Header Page of 166 LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Tự hóa tài khoản vốn xu tất yếu quốc gia trình hội nhập Lý thuyết kinh tế tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy đầu tư tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, thực tế số quốc gia phát triển nước Đông Á giai đoạn trước khủng hoảng (1997) phải trả giá đắt trước rút vốn ạt nhà đầu tư gián tiếp đầu tài Nhiều nhà kinh tế học đặt câu hỏi lợi ích thực tự hóa tài khoản vốn quốc gia, đặc biệt nước phát triển Việt Nam nước phát triển nằm Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á Asean Sự kiện trở thành thành viên Tổ chức thương mại giới WTO năm 2007 gần việc tham gia Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương TPP Cộng đồng kinh tế Asean (AEC) cho thấy Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế quốc tế Trên thực tế, Việt Nam thực tự hóa tài khoản vốn với mức độ ngày cao Xuất phát từ khác biệt kết nghiên cứu trước giới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế, xuất phát khoảng trống nghiên cứu vấn đề Việt Nam đặc biệt điều kiện Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế quốc tế, đề tài “Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam” lựa chọn nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu thực nhằm đánh giá tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 Đồng thời nghiên cứu đánh giá thực trạng điều kiện để tự hóa tài khoản vốn tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Đối tượng nghiên cứu : Luận án nghiên cứu tự hóa tài khoản vốn tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu sau: Phương pháp thống kê; Phương pháp so sánh đối chiếu; Kết hợp nghiên cứu định tính việc xác định khả có hay không kênh tác động nghiên cứu định lượng với mô Footer Page of 166 hình phân phối trễ tự hồi quy ARDL Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Về lý luận: - Luận án hệ thống hóa lý thuyết tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế đặc biệt nước phát triển đồng thời phân tích điều kiện để tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế - Luận án thực tổng quan nghiên cứu thực nghiệm với hai trường phái ủng hộ phản đối tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Đồng thời nguyên nhân dẫn tới khác biệt kết nghiên cứu trước Dựa sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm thực hiện, luận án lựa chọn mô hình nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế phù hợp với điều kiện Việt Nam - Luận án đánh giá mức độ tự hóa tài khoản vốn, tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam thực trạng điều kiện ảnh hưởng tới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tê Việt Nam bao gồm phát triển tài chính, chất lượng thể chế, sách kinh tế vĩ mô mức độ tự hóa thương mại Về mặt thực tiễn: - Luận án có ý nghĩa thực tiễn bối cảnh Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế giới với mức độ tự hóa tài khoản vốn ngày cao nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam hạn chế - Dựa kết nghiên cứu, số khuyến nghị đề xuất nhằm giúp nhà hoạch định sách, nhà quản lý kinh tế đưa giải pháp sách phù hợp CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN TỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 1.1 Cơ sở lý luận tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế 1.1.1 Những vấn đề tự hóa tài khoản vốn 1.1.1.1 Khái niệm phân loại tài khoản vốn Tài khoản vốn tài khoản vãng lai hai thành phần cán cân Header Page of 166 toán quốc tế Trong tài khoản vãng lai phản ánh thu nhập ròng quốc gia tài khoản vốn phản ánh thay đổi ròng quyền sở hữu tài sản quốc gia Tài khoản vốn phân loại dựa theo chức đầu tư, dựa theo chiều dịch chuyển luồng vốn hay dựa theo thời hạn giao dịch vốn 1.1.1.2 Khái niệm tự hóa tài khoản vốn Tự hóa tài khoản vốn kết mức độ hội nhập tài cao với kinh tế giới Theo Henry (2007), tự hóa tài khoản vốn định Chính phủ quốc gia việc chuyển đổi từ chế tài khoản vốn đóng tới Về phía tổng cầu, yếu tố đầu tư nhân tố hàm tổng cẩu có dạng: Y = C + I + G + X-M Trong Y GDP, C tiêu dùng cuối hộ gia đình; I đầu tư (bao gồm đầu tư nước đầu tư nước ngoài); G chi tiêu Chính phù, X xuất khẩu, M nhập Từ quan hệ thấy quốc gia phát triển tự hóa tài khoản vốn, vốn đầu tư từ nước vào nước tăng lên làm tăng tổng đầu tư (I) từ trực tiếp làm tăng GDP Về phía tổng cung, mô hình tăng trưởng dạng tổng cung nhấn mạnh đến yếu tố vốn tăng trưởng Trong phải kể đến mô hình tăng trưởng Harrod- hệ thống tài khoản vốn mở dòng vốn tự vào lãnh thổ quốc gia Cũng đưa khái niệm tự hóa tài khoản vốn, Prasad Rajan (2008) Domar mô hình tăng trưởng tân cổ điển hay mô hình tăng trưởng ngoại sinh Rober M Solow Mô hình Harrod-Domar nhấn mạnh vai trò vốn hiệu sử cho tự hóa tài khoản vốn nghĩa việc dỡ bỏ hạn chế dòng vốn vào cho phép nhà đầu tư nước đầu tư tự vào tài sản nước Tổng kết lại, Tự hóa tài khoản vốn hiểu định Chính 1.1.1.3 Mức độ tự hóa tài khoản vốn số đánh giá Để đánh giá mức độ tự hóa tài khoản vốn quốc gia, nhà nghiên cứu kinh tế lượng hóa thành hai nhóm số đo lường: Nhóm số dựa sở pháp lý: Nhóm số pháp lý tính toán sở quy định báo cáo hàng năm kiểm soát ngoại hối Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange dụng vốn tăng trưởng kinh tế Ứng dụng mô hình nước phát triển, điều kiện khả tích lũy vốn nước mức thấp, Chính phủ nước phải dựa vào vốn từ bên dạng đầu tư trực tiếp nước ngoài, vay nợ, viện trợ nước để có đủ vốn cho phát triển kinh tế Mô hình tăng trưởng tân cổ điển với giả định rằng, sản lượng đầu Y sản xuất vốn K, lao động L suất lao động A Nền kinh tế đạt trạng thái dừng vốn không sản sinh thêm Khi nước phát triển mở cửa thị trường vốn, dòng vốn nước chảy vào nước làm đầu tư tăng lên, kinh tế đạt trạng thái dừng Theo mô hình tăng trưởng tân cổ điển, tự hóa tài khoản vốn nước nhỏ phát triển đạt lợi ích sau: (i) dòng vốn chảy từ nước vào nước; (ii) vốn đầu tư tăng đột biến dẫn tới tăng trưởng sản lượng đột biến sau giảm dần theo thời gian; (iii) nhiên trình tạo cú huých đẩy mức sản lượng lao động lên Restrictions – AREAER) Theo số số sử dụng để đo lường mức độ tự hóa tài khoản vốn Share, Quinn KAOPEN mức cao dài hạn (Henry, 2007) 1.1.2.2 Tự hóa tài khoản vốn tác động tới tăng trưởng kinh tế thông qua phát Nhóm số dựa dòng vốn thực tế: Hai số đo lường dòng vốn thực tế sử dụng phổ biến bao gồm: (i) Tổng dòng vốn vào khỏi lãnh thổ quốc gia đo lường tổng tài sản nước khoản phải trả nước quốc gia so với GDP (Lane Milesi-Ferretti, 2002) (ii) Dòng vốn vào đo lường khoản phải trả nước so với GDP triển tài Dòng vốn vào khu vực tài bao gồm dòng vốn vào khu vực ngân hàng thị trường vốn Trong đó, dòng vốn vào khu vực ngân hàng biểu thông qua hình thức như: (i) thâm nhập ngân hàng nước ngoài; (ii) vốn vay nợ nước ngân hàng thương mại nước; (iii) huy động vốn 1.1.2 Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế 1.1.2.1 Tự hóa tài khoản vốn tác động tới tăng trưởng kinh tế thông qua kênh đầu tư Xét phương diện kinh tế vĩ mô, đầu tư tác động đến tăng trưởng kinh tế hai mặt: tổng cung tổng cầu ngân hàng thị trường vốn quốc tế Dòng vốn vào thị trường vốn nước hình thức đầu tư gián tiếp nước Khi đó, tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy phát triển tài nước sau: (i) Tự hóa tài khoản vốn làm tăng quy mô khu vực ngân hàng; (ii) góp phần cải thiện chất lượng dịch vụ tài chính; phủ quốc gia việc dỡ bỏ hạn chế giao dịch tài khoản vốn cán cân toán quốc tế Các giao dịch tài khoản vốn theo phạm vi nghiên cứu luận án bao gồm đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư gián tiếp nước ngoài, vay nợ nước đầu tư nước Footer Page of 166 Header Page of 166 (iii) thúc đẩy phát triển thị trường vốn; (iv) góp phần cải thiện chất lượng công tác tra, kiểm tra, giám sát tăng cường kỷ luật tài 1.1.2.3 Tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua tác động tràn đầu tư trực tiếp nước Có thể phân bốn loại tác động tràn FDI đến khu vực kinh tế nước sau: (1) tác động liên quan tới cấu đầu – đầu vào doanh nghiệp, (2) tác động liên quan đến phổ biến chuyển giao công nghệ, (3) tác động liên quan đến thị phần nước hay tác động cạnh tranh (4) tác động liên quan đến trình độ lao 1.1.4 Lộ trình tự hóa tài khoản vốn theo quan điểm IMF Quỹ tiền tệ quốc tế IMF đưa lộ trình ba giai đoạn tự hóa tài khoản vốn quốc gia sau: Giai đoạn 1: tự hóa đầu tư trực tiếp nước ngoài; Giai đoạn 2: Tự hóa đầu tư trực tiếp nước dòng vốn dài hạn khác, đồng thời hạn chế dòng ngắn hạn; Giai đoạn 3: Tự hóa hoàn toàn tài khoản vốn IMF đồng thời đưa nội dung cải cách kinh tế nước phù hợp với giai đoạn động hay vốn người 1.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm sử dụng liệu chéo liệu mảng Với việc sử dụng phân tích theo liệu chéo nghiên cứu mình, 1.2 Tổng quan nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế 1.1.3 Điều kiện để tự hóa tài khoản vốn tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Thứ nhất, phát triển khu vực tài chính: Các quốc gia phát triển điều kiện tự hóa tài khoản vốn thu hút lượng vốn lớn từ nước chảy vào Dòng vốn nước hấp thụ hệ thống tài nước sau phân bổ tới khu vực có nhu cầu sử dụng vốn Dòng tài dồi chảy vào nước vượt khả hấp thụ hệ thống tài dẫn tới việc phân bổ tràn lan hiệu Điều hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế quốc gia Thứ hai, chất lượng thể chế: Một mục đích quốc gia phát triển thực tự hóa tài khoản vốn thu hút lượng vốn lớn từ nước nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, quốc gia có chất lượng thể chế mức độ thấp thu hút nhà đầu tư nước Kể trường hợp dòng vốn nước chảy vào chênh lệch lớn lãi suất nước lãi suất quốc tế, chất lượng thể chế thấp làm giảm hiệu Quinn cộng (1997, 2008), Klein Olivei (2000, 2005), Edwards (2001), Arteta cộng (2001) cung cấp chứng ủng hộ tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Klein Olivei (2000, 2005) tìm thấy ảnh hưởng có ý nghĩa tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế song nhấn mạnh vai trò phát triển tài kênh dẫn nối mối quan hệ hai biến kể Kết nghiên cứu Edwards (2001) rằng, quốc gia có mức GDP thấp, mở cửa thị trường vốn không thúc đẩy tăng trưởng mà mà khiến tăng trưởng GDP mức thấp Nghiên cứu Eichengreen cộng (2011) tác động dương tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế giới hạn nước có hệ thống tài phát triển, chế độ kế toán đạt tiêu chuẩn, quyền lợi chủ nợ, cổ đông đảm bảo sở pháp luật thống vững mạnh Honig (2008) ủng hộ giả thuyết tự hóa tài khoản vốn tác động dương lên tăng trưởng kinh tế, nhiên kết có ý quản lý sử dụng vốn nước ngoài, từ hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế nghĩa nước có chất lượng thể chế tốt Bên cạnh nghiên cứu ủng hộ giả thuyết cho tự hóa tài khoản Thứ ba, phù hợp sách kinh tế vĩ mô: Tự hóa tài khoản vốn thành công quốc gia xây dựng sách kinh tế vĩ mô phù hợp nhấn mạnh sách tiền tệ, sách tài khóa sách tỷ giá Ngược lại, sách kinh tế vĩ mô yếu không phù hợp tăng rủi ro khủng hoảng mở cửa thị trường vốn vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, có không tác giả nghi ngờ chí bác bỏ giả thuyết Grilli Milesi-Ferretti (1995), Rodrik (1998) Kraay (1998) không tìm thấy liên kết tăng trưởng kinh tế số tự hóa theo đo lường IMF Thứ tư, mức độ tự hóa thương mại Tự hóa thương mại góp phần giảm nguy khủng hoảng liên quan tới mở cửa thị trường vốn làm giảm chi phí khủng hoảng điều thực xảy Footer Page of 166 1.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm dựa vào liệu chuỗi thời gian Dữ liệu chuỗi thời gian thường áp dụng nghiên cứu quốc gia riêng lẻ Law Singh (2013) thực kiểm tra ảnh hưởng tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế Malaysia suốt giai đoạn 1970-2004 Kết tác động tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào Header Page of 166 phương pháp đo lường Egbuna cộng (2013) tiến hành kiểm tra mối quan hệ tự hóa tăng trưởng thông qua mô hình phân phối trễ tự hồi quy ARDL cho nhóm nước khu vực Đông Phi giai đoạn 1980-2012 Kết cho thấy mối quan hệ dài hạn dương có ý nghĩa tự hóa tăng trưởng Ghana Sierra Leone Mối quan hệ dài hạn không tìm thấy quốc gia lại Điều ngụ ý sách không phù hợp trình tự hóa khiến cho tác động lên tăng trưởng không rõ ràng Adnanhye Wizarat (2013) sử dụng kỹ thuật phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) để phân tích mối quan hệ CHƯƠNG THỰC TRẠNG TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Ở VIỆT NAM dài hạn ngắn hạn số tự hóa tài (FLI) tăng trưởng kinh tế Pakistan với số liệu hàng năm từ 1971-2007 Kết FLI tác động dương tới tăng trưởng kinh tế ngắn hạn mối quan hệ ý nghĩa dài hạn Các nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam: Ở Việt Nam nay, nghiên cứu tự hóa tài khoản vốn nói chung tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế nói riêng hạn chế Hầu hết nghiên cứu dừng lại tác động vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam, điển hình nghiên cứu Lê Thanh Thủy (2007), Athukorala Tien (2008), Anwar Nguyen (2010), Nguyễn Thị Tuệ Anh cộng (2010), Phạm Thị Hoàng Anh Lê Hà Thu (2014), Nguyễn Thị Liên Hoa Lê Nguyễn Quỳnh Phương (2014) Điểm chung hầu hết nghiên cứu tác động tích cực đầu tư trực tiếp nước tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Bên cạnh nghiên cứu tác động FDI tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam, có số tác Phạm Thị Hoàng Anh (2011), Hauskrecht Nhan Le (2005) nghiên cứu trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam Tuy nhiên kết dừng lại việc phân tích sách Nhà nước dòng vốn nước thực trạng chu chuyển dòng vốn ra/vào lãnh thổ Việt Nam Nguyễn Toàn Thắng (2010) đề tài nghiên cứu khoa học cấp Nhà nước “Tự hóa tài khoản vốn ổn định khu vực tài Việt Nam” nghiên cứu sâu tự hóa tài khoản vốn Việt Nam song nhấn mạnh mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn ổn định khu vực tài Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế chưa đề cập tới phân tích định tính định lượng Footer Page of 166 2.1 Chính sách tự hóa giao dịch tài khoản vốn Việt Nam 2.1.1 Các quy định pháp luật dòng vốn vào 2.1.1.1 Các quy định pháp luật đầu tư trực tiếp Từ năm 1992, đầu tư trực tiếp vào Việt Nam bước tự hóa, đến FDI tự hóa mức cao, hạn chế số lĩnh vực cấm hạn chế đầu tư Điều tạo khuôn khổ pháp lý thuận lợi để Việt Nam thu hút vốn cho đầu tư phát triển đất nước 2.1.1.2 Các quy định pháp luật đầu tư gián tiếp So với dòng vốn FDI, việc tự hóa dòng vốn đầu tư gián tiếp có bước thận trọng tính chất nhạy cảm mức độ ảnh hưởng dòng vốn đến ổn định vĩ mô phát triển kinh tế lớn Cho đến nay, luật pháp quy định hoạt động đầu tư nhà đầu tư nước sau: Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước công ty đại chúng ngành nghề đầu tư kinh doanh điều kiện nâng lên thành 100% Đối với ngành nghề kinh doanh có điều kiện, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước quy định Luật Đầu tư, Luật chuyên ngành quy định Điều lệ Công ty Đại hội đồng cổ đông thông qua Đối với hoạt động đầu tư gián tiếp tổ chức tín dụng Việt Nam, pháp luật quy định, tổng mức sở hữu cổ phần nhà đầu tư nước không vượt 30% vốn điều lệ ngân hàng thương mại Việt Nam Quản lý ngoại hối hoạt động nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam có thay đổi qua năm quy định Thông tư số 05/2014/TT-NHNN theo hoạt động đầu tư gián tiếp nhà đầu tư nước Việt Nam phải thực đồng Việt Nam phải thông qua tài khoản vốn đầu tư gián tiếp mở ngân hàng phép Số dư tài khoản vốn đầu tư gián tiếp không chuyển sang tiền gửi có kỳ hạn tiền gửi tiết kiệm tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước 2.1.1.3 Các quy định pháp luật vay nợ nước Từ thay đổi sách quản lý Nhà nước hoạt động vay trả nợ nước qua năm rút số kết luận sau đây: Thứ nhất, sách Nhà nước khoản vay nước nới lỏng; Thứ hai, hoạt động quản lý vay trả nợ nước Nhà nước ngày khoa học hơn; Thứ ba, vay nợ nước phải tuân thủ quy định hạn mức Header Page of 166 10 việc đăng ký khoản vay để tránh vay nợ nước mức, vượt tầm kiểm soát coi giai đoạn bùng nổ đầu tư trực tiếp nước Việt Nam Cuộc khủng hoảng kinh tế giới xảy vào nửa cuối năm 2008 dẫn tới điều chỉnh sách đầu tư tập đoàn đa quốc gia, dòng vốn đầu tư toàn cầu suy giảm, dòng FDI vào Việt Nam suy giảm đáng kể vào năm 2009 nhiên sau dòng FDI vào Việt Nam có xu hướng tăng giai đoạn 2010-2014 Mặc dù có giai đoạn, dòng FDI vào Việt Nam bị suy giảm ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, song bản, tự hóa đầu tư trực tiếp nước với mức độ ngày gia tăng dẫn tới xu hướng tăng chung dòng FDI vào Việt Nam giai 2.1.2 Các quy định pháp luật dòng vốn 2.1.2.1 Các quy định pháp luật đầu tư trực tiếp nước Các quy định pháp luật đặc biệt luật đầu tư 2005 2015 thể rõ chủ trương Nhà nước việc khuyến khích hoạt động đầu tư trực tiếp nước Đi kèm với văn pháp luật hướng dẫn thi hành đầy đủ, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nắm thông tin quy trình để thực hoạt động đầu tư Từ cho thấy mức độ tự hóa đầu tư trực tiếp nước Việt Nam cao điều nguyên nhân quan trọng dẫn tới gia đoạn 2000-2014 tăng hoạt động đầu tư trực tiếp doanh nghiệp Việt Nam thị trường quốc tế 2.1.2.2 Các quy định pháp luật đầu tư gián tiếp nước Đối với hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài: Luật đầu tư 2015 quy định: ”Nhà đầu tư thực đầu tư nước hình thức sau đây: Mua bán chứng khoán, giấy tờ có giá khác đầu tư thông qua quỹ đầu tư chứng khoán, định chế tài trung gian khác nước ngoài” Pháp lệnh ngoại hối có quy định quản lý ngoại hối người cư trú tổ chức tín dụng phép đầu tư gián tiếp nước song quy định thẩm quyền chấp thuận đầu tư gián tiếp nước cho đối tượng NHNN ban hành văn hướng dẫn hoạt động đầu tư gián tiếp nước đối tượng tổ chức tín dụng Tuy nhiên, có số ngân hàng thực hoạt động đầu tư gián tiếp nước với quy mô nhỏ Các đối tượng khác tổ chức tín Việt Nam Tương tự dòng vốn đầu tư trực tiếp FDI, dòng vốn FII vào Việt Nam đạt mức cao kỷ lục vào năm 2007 (6.243 triệu USD) sau sụt giảm mạnh vào năm 2008 Ảnh hưởng tiêu cực từ khủng hoảng kinh tế toàn cầu khiến nhà đầu tư gián tiếp nước rút vốn khỏi thị trường Việt Nam với quy mô 578 triệu USD năm 2008 Dòng vốn FII quay trở lại Việt Nam từ năm 2009 song với quy mô nhỏ (128 triệu USD) Cùng với việc cho phép tổ chức, cá nhân nước nắm giữ tối đa 49% tổng số cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng, dòng vốn FII vào Việt Nam tăng đáng kể vào năm 2010 đạt mức 2.383 triệu USD nhiên sau lại có dấu hiệu suy giảm giai đoạn 2011-2014 Đặc biệt, năm 2014, dòng vốn FII vào Việt Nam đạt quy mô 93 triệu USD Như vậy, thấy nhạy cảm dòng vốn FII không thay đổi quy định Nhà nước mà tác động môi trường bên thị trường giới dụng đủ sở để thực đầu tư gián tiếp nước 2.1.2.3 Các quy định pháp luật đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi 2.2.3 Thực trạng dòng vốn vay nước tài khoản vốn Việt Nam Số liệu dòng vốn vay nước tài khoản vốn Việt Nam giai Pháp luật Việt Nam hạn chế hoạt động đầu tư nước dạng tiền gửi Pháp luật cho phép số đối tượng người cư trú phép mở sử dụng tài khoản ngoại tệ nước đoạn 2000-2014 cho thấy, dòng vốn biến động không phụ thuộc nhiều vào tác động thị trường quốc tế Giai đoạn 2008-2009, khủng hoảng kinh tế toàn cầu ảnh hưởng tới hầu hết quốc gia có Việt Nam song, dòng vốn vay nước vào Việt Nam tăng đạt mức 5.146,19 triệu USD vào năm 2009 Năm 2012, dòng vốn vay nước vào Việt Nam đạt mức cao suốt giai 2.2 Thực trạng giao dịch tài khoản vốn Việt Nam giai đoạn 2000-2014 2.2.1 Thực trạng dòng vốn đầu tư trực tiếp nước FDI tài khoản vốn Việt Nam Dòng FDI vào Việt Nam tăng trưởng chậm giai đoạn 2000-2006, nhiên sau Việt Nam trở thành thành viên thứ 150 Tổ chức thương mại giới WTO năm 2007, dòng FDI vào tăng lên nhanh chóng Giai đoạn 2007-2008 Footer Page of 166 2.2.2 Thực trạng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước FII tài khoản vốn đoạn 2000-2014 với 5.770 triệu USD 2.2.4 Thực trạng dòng vốn đầu tư trực tiếp nước tài khoản vốn Việt Nam Sau Luật đầu tư 2005 ban hành với chủ trương rõ ràng Nhà nước Header Page of 166 11 12 việc khuyến khích đầu tư nước ngoài, số dự án quy mô vốn đăng ký đầu tư trực tiếp nước Việt Nam tăng lên đáng kể Đặc biệt, năm 2009, đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam tăng trưởng đột biến với tổng số vốn đăng ký đạt 7,2 tỷ USD 457 dự án 50 quốc gia vùng lãnh thổ Mặc dù tổng vốn đăng ký đạt mức cao giai đoạn 2000-2014 song dòng vốn thực tế khỏi lãnh thổ Việt Nam dạng đầu tư trực tiếp mức thấp so với tổng vốn đăng ký theo đánh giá Bộ Kế hoạch Đầu tư, hoạt động đầu tư nước Việt Nam phát triển chưa tương xứng với tiềm năng: số lượng quy mô dự mức cao (thể sách ngày nới lỏng Nhà nước dòng vốn nước ngoài) song nhân tố tác động tới dòng vốn thực tế chảy ra/vào lãnh thổ Việt Nam Dòng vốn thực tế chu chuyển chịu ảnh hưởng yếu tố khác môi trường đầu tư, khủng hoảng kinh tế khu vực hay toàn cầu v.v án nhỏ so với nước có điều kiện tương tự; nhiều doanh nghiệp đầu tư nước gặp nhiều khó khăn mà hỗ trợ từ cấp có thẩm quyền 2.2.5 Thực trạng dòng vốn đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi tài khoản vốn Việt Nam Ở Việt Nam, dòng vốn đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi chủ yếu dòng tiền gửi tổ chức tín dụng nước Đây dòng vốn có tính khoản cao đồng thời phụ thuộc nhiều vào diễn biến lãi suất thị trường quốc tế Giai đoạn 2000-2008, dòng tiền, tiền gửi nước Việt Nam hạn chế chí có năm tổ chức cá nhân Việt Nam rút tiền nước Tuy nhiên giai đoạn hậu khủng hoảng 2009-2014, dòng vốn đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi tăng lên nhanh chóng đạt mức cao kỷ lục vào năm 2013 với 12,87 tỷ USD Thực trạng cho thấy cân đối giao dịch tài khoản vốn Việt Nam Trong Việt Nam phải vay nợ nước với quy mô lớn lượng ngoại tệ không nhỏ tổ chức tín dụng dân cư gửi nước dạng tiền, tiền gửi 2.3 Đánh giá mức độ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam Phần luận án thực đánh giá mức độ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam thông qua hai nhóm số: (1) số dựa sở pháp lý (de jure) KAOPEN số dựa khối lượng vốn thực tế (de facto) - Tổng tài sản nước khoản phải trả nước ngoài/GDP Khoản phải trả nước ngoài/GDP Một số kết luận rút sau: - Thứ nhất, xét sở pháp lý, Việt Nam thực tự hóa tài khoản vốn với mức độ tăng dần Đặc biệt giai đoạn 2007-2014, Việt Nam tự hóa tài khoản vốn mức độ trung bình (KAOPEN = 0,4090) cao so với số quốc gia Malaysia, Thái Lan Trung Quốc - Thứ hai, mức độ tự hóa tài khoản vốn dựa sở pháp lý Footer Page of 166 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN TỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở VIỆT NAM 3.1 Khái quát tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 Tăng trưởng kinh tế Việt Nam chia thành ba giai đoạn sau: Giai đoạn 1: từ 2000-2007, giai đoạn kinh tế Việt Nam đạt nhiều thành tựu bật nhiều lĩnh vực Trong đó, tốc độ tăng trưởng GDP năm 2000 đạt 6,79% Những năm tiếp theo, tốc độ tăng trưởng GDP không ngừng thay đổi theo chiều hướng gia tăng đến năm 2007 đạt mức 8,48% Giai đoạn 2: từ đầu năm 2008 đến năm 2010: Khủng hoảng kinh tế giới 2008-2009 ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế Việt Nam Hậu tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm đáng kể: năm 2008 đạt 6,17% năm 2009 đạt 5,32% Tuy nhiên sau kinh tế phục hồi với tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2010 đạt mức 6,78%, vượt mục tiêu đề 6,5% Giai đoạn 3: Từ năm 2011 đến nay, giai đoạn 2011-2013, mức tăng trưởng GDP trung bình đạt 5,44%, thấp mức tăng trưởng bình quân khối Asean năm 2012 (5,7%), thấp so với tiêu chung cho kế hoạch năm đề 6,5-7%/năm Tuy nhiên bước sang năm 2014, tăng trưởng kinh tế vượt kế hoạch đề ra, đạt mức 5,98%/năm 3.2 Phân tích định tính tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 3.2.1.1.Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế thông qua tăng tổng vốn đầu tư xã hội hay tổng vốn đầu tư cho kinh tế Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế thông qua tăng quy mô vốn đầu tư Việt Nam phân tích qua tiêu chí sau: Thứ nhất, tương quan dòng vốn vào nước (đo lường mức độ tự hóa tài khoản vốn) với GDP thực tốc độ tăng trưởng GDP Nhìn chung, giai đoạn 2000-2014 có thời kỳ dòng vốn nước vào tốc độ tăng Header Page of 166 13 14 trưởng GDP vận động ngược chiều (2011-2013), song xét xu hướng chung thấy mức độ tương quan cao hai tiêu này, từ rút kết luận tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam Thứ hai, tỷ trọng vốn đầu tư vốn vay nước tổng vốn đầu tư phát triển Xét số tuyệt đối, tổng vốn đầu tư nước vốn vay nước giải ngân không ngừng gia tăng qua năm giai đoạn 2000-2014 Đóng góp vốn đầu tư nước vào tăng trưởng kinh tế: Đóng góp đoạn biến động mạnh dòng vốn nước chảy ra/chảy vào kinh tế (20062008) Tuy nhiên điều gây tăng trưởng tín dụng nóng (đối với thời kỳ dòng vốn nước vào nhiều) thắt chặt tín dụng (đối với thời kỳ dòng vốn nước chảy ra) từ ảnh hưởng tới ổn định khu vực tài nước Đối với giai đoạn lại, tác động tự hóa tài khoản vốn độ sâu tài không rõ ràng Độ sâu tài tăng nhanh mạnh xuất phát từ nội hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại nước việc điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam vốn đầu tư nước tăng trưởng kinh tế Việt Nam thể thông qua tăng lên tỷ lệ vốn đầu tư nước so với tổng vốn đầu tư phát triển Thứ hai, tham gia ngân hàng nước thúc đẩy mức độ cạnh tranh khu vực ngân hàng, tạo động lực điều kiện cho ngân hàng Việt Tỷ lệ có xu hướng tăng qua năm đạt mức cao vào năm 2008 (30%), sau giảm dần ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu phục hồi chậm kinh tế Việt Nam Bên cạnh đóng góp trực tiếp vốn đầu tư nước vào tổng vốn đầu tư, khu vực có vốn đầu tư nước thúc đẩy hai khu vực kinh tế lại đặc biệt khu vực tư nhân tăng tỷ trọng đóng góp vào nguồn vốn chung Khu vực FDI đóng góp vào tăng trưởng kinh tế Việt Nam thông qua tăng xuất Đầu tư trực tiếp nước thời gian qua nguồn vốn quan trọng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam nhiên vấn đề hiệu đầu tư trực tiếp nước Việt Nam chưa cao với cấu thu hút chưa hợp lý vấn đề ô nhiễm môi trường ảnh hưởng tới bền vững tăng trưởng kinh tế Đóng góp vốn vay nước vào tăng trưởng kinh tế Bên cạnh vốn đầu tư nước ngoài, vốn vay nước góp phần làm tăng Nam tăng cường tính công khai, minh bạch, nâng cao chất lượng hoạt động khả cung cấp dịch vụ Với việc mở cửa ngày rộng thị trường ngân hàng đặc biệt từ Việt Nam gia nhập WTO năm 2007, số lượng ngân hàng nước Việt Nam ngày gia tăng Sự tham gia ngân hàng liên doanh, ngân hàng 100% vốn nước thị trường tài nước làm gia tăng mức độ cạnh tranh thị phần toàn hệ thống ngân hàng Điều thể tăng lên hàng năm thị phần huy động tín dụng ngân hàng nước Không thế, ngân hàng nước tiên phong việc phát triển ứng dụng công nghệ đại, sản phẩm thị trường Bên cạnh đời ngân hàng 100% vốn nước ngoài, ngân hàng liên doanh, chi nhánh văn phòng đại diện ngân hàng nước ngoài, vốn nước khu vực ngân hàng tồn hình thức vốn nhà đầu tư chiến lược nước Dựa vốn đầu tư phát triển xã hội từ góp phần tăng trưởng kinh tế Tỷ lệ vốn vay nước giải ngân so với tổng vốn đầu tư phát triển có xu hướng tăng giai đoạn tảng tiềm lực tài mạnh, công nghệ đại, kinh nghiệm quản trị, điều hành ngân hàng theo chế thị trường sản phẩm dịch vụ ngân hàng đa dạng, 2006-2014 mức 14% Tuy nhiên nay, nợ nước Việt Nam thay đổi theo hướng gia tăng nợ ngắn hạn hiệu sử dụng nợ nước không cao Do vậy, điều kiện tự hóa vay nợ nước ngoài, cần thiết phải có biện pháp quản lý nợ ngắn hạn nâng cao hiệu sử dụng vốn vay, có đảm bảo lợi ích vay nước tăng trưởng kinh tế phong phú, tham gia cổ đông chiến lược nước ngân hàng Việt Nam tạo động lực điều kiện cho ngân hàng Việt Nam tăng cường tính công khai, minh bạch, nâng cao chất lượng hoạt động khả cung cấp dịch vụ Tuy nhiên, với tỷ lệ tham gia đầu tư bị hạn chế theo quy định pháp luật nên mức độ ảnh hưởng cổ đông chiến lược nước lên hoạt động 3.2.2 Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế thông qua phát triển tài Thứ nhất, tác động tự hóa tài khoản vốn tới độ sâu tài nước Tự hóa tài khoản vốn có tác động mạnh mẽ rõ ràng lên độ sâu tài giai ngân hàng Việt Nam hạn chế Footer Page of 166 3.3 Phân tích định lượng tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 3.3.1 Biến số liệu Header Page of 166 15 3.3.1.1 Lựa chọn biến cho mô hình Tăng trưởng (Y): tốc độ tăng trưởng GDP thực Tự hóa tài khoản vốn (CAL): Để phù hợp với chuỗi số liệu lấy theo quý, luận án sử dụng hai tiêu đo lường: (i) Tổng dòng vốn nước vào/ra khỏi kinh tế: đo lường tổng tài sản nước khoản phải trả nước ngoài/GDP (ii) Dòng vốn nước vào: đo lường khoản phải trả nước ngoài/GDP Sự phát triển tài (FD): Hai biến lựa chọn đại diện cho phát triển tài bao gồm: (i) Tỷ lệ trung gian tài khu vực ngân hàng (tín dụng nước khu vực ngân hàng so với GDP – FD1); (ii)Tỷ lệ cung tiền mở rộng so với GDP (M2/GDP – FD2) Biến đo lường độ sâu tài hay quy mô khu vực trung gian tài Control: biến kiểm soát có tác động đến tăng trưởng kinh tế bao gồm: đầu tư nước/GDP (INV); độ mở thương mại (xuất khẩu+nhập khẩu)/GDP (OPEN) Biến tương tác CALFD tính tích số hai biến CAL FD1 Biến tương tác sử dụng để đánh giá vai trò phát triển tài mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế 3.3.1.2 Dữ liệu nghiên cứu mô tả biến mô hình Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số liệu lấy theo quý từ nguồn Quỹ tiền tệ quốc tế (cụ thể International Financial Statistic), Tổng cục thống kê giai đoạn 2000-2014 Với chuỗi thời gian theo quý, cần loại bỏ yếu tố mùa vụ để tránh ảnh hưởng đến đặc tính thật chuỗi số liệu Do vậy, chuỗi số liệu sử dụng luận án hiệu chỉnh mùa vụ phương pháp trung bình trượt trước thực bước quy trình ước lượng 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.3.2.1 Mô hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) Mô hình ARDL đơn giản có dạng: Yt = β0 + β1yt-1 + ….+ βpyt-p + α0xt + α1xt-1 + α2xt-2 +….+ αqxt-q + єt Trong đó, Y hồi quy theo giá trị trễ Y biến X khác, biến X lại tuân theo mô hình Var 3.3.2.2 Quy trình ước lượng - Kiểm tra tính dừng chuỗi số liệu sau hiệu chỉnh mùa vụ - Trình bày mô hình ARDL dạng đặc biệt ứng dụng vào mô hình luận án: Footer Page of 166 16 s m n p q i =1 i =0 i =0 i =0 i =0 ∆yt=βo+ ∑ α i ∆y t −i + ∑ β i ∆CALt −i + ∑ γ i ∆FD1t −i + ∑ δ i ∆FD t −i + ∑ µ i ∆INVt −i + r ∑ ρ ∆OPEN i t −i +θ0yt-1+ θ1CALt-1+ θ2 FD1t-1+ θ3FD2t-1+θ4INVt-1 +θ5OPENt-1+єt (+θ6CALFDt-1) i =0 - Xác định độ trễ phù hợp biến thông qua tiêu chuẩn Schwarz Criterion - Đảm bảo phần dư mô hình tự tương quan mô hình ổn định - Kiểm định đường bao (Bounds Testing) - Ước lượng hệ số dài hạn dựa mô hình ARDL với độ trễ lựa chọn 3.3.3 Kết nghiên cứu 3.3.3.1 Kiểm định tính dừng chuỗi số liệu xác định độ trễ tối ưu Để kết ước lượng có giá trị sử dụng yêu cầu biến mô hình phải chuỗi dừng Luận án sử dụng kiểm định PP để kiểm định tính dừng chuỗi số liệu Kết kiểm định tính dửng cho thấy tất biến mô hình dừng sai phân bậc Kết xác định độ trễ tối ưu sau: Bảng 3.6: Độ trễ lựa chọn theo tiêu chuẩn SC Mô hình Độ trễ theo tiêu chuẩn SC Mô hình 1: (Y/CAL1, FD1,FD2, INV, OPEN) ARDL (8,0,3,3,4,4) Mô hình 2: (Y/CAL2, FD1,FD2, INV, OPEN) ARDL (8,0,3,3,4,4) Nguồn: Tổng hợp tác giả từ kết lựa chọn độ trễ phần mềm Eview 9.0 3.3.3.2 Kiểm định mối quan hệ dài hạn dựa kiểm định đường bao Giá trị F-static theo kiểm định Bound testing Perasan and Shin (2001) mức ý nghĩa 5% số biến mô hình [2,62; 3,79], mô hình [2,45; 3,61] Giá trị F-statistic mô hình lớn giá trị cận mức ý nghĩa 5% Như kết luận rằng, tồn mối quan hệ dài hạn biến mô hình 3.3.3.3 Ước lượng hệ số dài hạn mô hình Bảng 3.8: Các hệ số dài hạn mô hình ARDL Biến C CAL FD1 FD2 INV OPEN Mô hình (CAL1) ARDL (8,0,3,3,4,4) Hệ số p-value 0,0271*** 0,0001 0,0059** 0,0447 -0,0051*** 0,0000 -0,0022* 0,0836 0,0959*** 0,0007 0,0106*** 0,0003 Mô hình (CAL2) ARDL (8,0,3,3,4,4) Hệ số p-value 0,0279*** 0,0000 0,0114* 0,0506 -0,0049*** 0,0000 -0,0026*** 0,0048 0,0945*** 0,0000 0,0115*** 0,0000 Header Page of 166 17 Biến C CAL FD1 FD2 INV OPEN CALFD Mô hình (CAL1&CALFD) ARDL (8,0,3,3,4,4) Hệ số p-value 0,1160*** 0,0012 0,0122** 0,0222 -0,0037*** 0,0000 -0,0031** 0,0151 0,0744*** 0,0006 0,0125*** 0,0003 -0,0006* 0.0852 18 Mô hình (CAL2&CALFD) ARDL (8,0,3,3,4,4) Hệ số p-value 0,1142*** 0,0007 0,0272*** 0,0086 -0,0030*** 0,0009 -0,0032*** 0,0092 0,0761*** 0,0004 0,0117*** 0,0004 -0,0018** 0,0429 + Hệ số biến FD1 -0,0037 cho biết tín dụng nước từ khu vực ngân hàng/GDP tăng 1% tốc độ tăng trưởng GDP thực giảm 0,0037% Hệ số biến FD2 – 0,0031 cho biết M2/GDP tăng 1% tốc độ tăng trưởng GDP thực giảm 0,0031% + Hệ số biến INV 0,0744 cho biết đầu tư nước/GDP tăng 1% tốc độ tăng trưởng GDP thực tăng 0,0744% + Hệ số biến OPEN 0,0125 cho biết tổng giá trị xuất khẩu/GDP tăng 1% tốc độ tăng trưởng GDP thực tăng 0,0125% Nguồn: Tổng hợp tác giả dựa kết ước lượng hệ số dài hạn mô hình ARDL - phần mềm Eviews 9.0 Ý nghĩa hệ số mô hình mô hình cho thấy: (i) Dòng vốn vào (đo lường khoản phải trả nước ngoài/GDP) tác động tới tốc độ tăng trưởng 3.3.3.4 Kiểm định tự tương quan tính ổn định mô hình: Luận án sử dụng kiểm định LM để kiểm tra tính tự tương quan phần dư mô hình đồng thời sử dụng kiểm định CUSUM để kiểm định tính ổn định mô hình Kết cho thấy phần dư mô hình lựa chọn tự tương quan ổn định Kết luận: Trong bốn mô hình, biến tự hóa tài khoản vốn, phát triển tài chính, đầu tư nước, độ mở thương mại biến tương tác có ý nghĩa GDP thực với mức độ cao tổng dòng vốn vào khỏi lãnh thổ Việt Nam (đo lường tổng tài sản khoản phải trả nước ngoài/GDP); (ii) Trong số biến tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế, biến đầu tư nước có hệ số cao nhất; (iii) Phát triển tài làm giảm tốc độ tăng trưởng GDP thực song hệ số tác động nhỏ so với biến lại thống kê trừ hệ số biến phát triển tài biến tương tác mang dấu âm (-), hệ số biến lại có dấu (+) Điều cho thấy, tự hóa tài khoản vốn đo lường hai tiêu: tổng dòng vốn vào lãnh thổ Việt Nam dòng vốn vào có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam dài hạn Bên cạnh biến đầu tư nước độ mở thương mại có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam dài hạn Biến tương tác CALFD bốn mô hình có ý nghĩa thống kê mang dấu (-) cho thấy phát triển tài điều kiện tiền đề cần thiết trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam, nhiên phát triển tài nhân tố hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế Phân tích ý nghĩa hệ số biến mô hình: Dựa vào kết ước lượng hệ số dài hạn mô hình bảng 3.8, luận án thực phân tích ý nghĩa hệ số biến mô hình sau đưa thêm biến tương tác CALFD (tương tự mô hình 4) Mô hình 3: + Hệ số biến CAL 0,0122 cho biết tổng tài sản khoản phải trả nước ngoài/GDP tăng 1% tốc độ tăng trưởng GDP thực tăng 0,0122% Footer Page of 166 3.4 Phân tích điều kiện để tự hóa tài khoản vốn tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam 3.4.1 Sự phát triển tài Khu vực ngân hàng chi phối hệ thống tài Việt Nam với tổng tài sản tương đương 183%GDP (bao gồm hai ngân hàng sách) 92% tài sản định chế tài Do phần này, luận án tập trung phân tích thực trạng phát triển hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam Sự phát triển hệ thống ngân hàng giai đoạn 2000-2014 đánh giá dựa số tiêu như: độ sâu tài chính, rủi ro tín dụng, khả khoản, khả sinh lời Một số kết luận rút sau: độ sâu tài khu vực ngân hàng mức độ cao không tương xứng với chất lượng tín dụng, mức độ đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, sở hạ tầng tài lực tra giám sát quản lý làm tăng bất ổn định giảm khả sinh lời toàn hệ thống Chính hạn chế ảnh hưởng tiêu cực tới khả hấp thụ, sử dụng phân bổ có hiệu dòng vốn nước điều kiện mức độ mở cửa thị trường vốn ngày tăng từ làm giảm tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Header Page 10 of 166 19 3.4.2 Chất lượng thể chế Chất lượng thể chế Việt Nam với mức độ thấp làm giảm hiệu quản lý dòng vốn nước điều kiện mức độ tự hóa tài khoản vốn ngày tăng Hiệu thu hút sử dụng vốn FDI, vốn vay nước mức độ thấp ảnh hưởng tiêu cực tới chất lượng tăng trưởng Đồng thời tác động lan tỏa đầu tư trực tiếp nước đến khu vực kinh tế nước đặc biệt hoạt động doanh nghiệp nước bị hạn chế Như vậy, chất lượng thể chế nhân tố hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 3.4.3 Mức độ tự hóa thương mại Giai đoạn 2000-2014 chứng kiến bước tiến dài Việt Nam trình hội nhập thương mại việc ký kết Hiệp định thương mại tự FTA khu vực Asean, Asean+3 đặc biệt kiện gia nhập WTO năm 2007 Trong giai đoạn 2007-2014, trình tự hóa thương mại Việt Nam có bước chuyển sâu sắc từ chiều rộng sang chiều sâu với việc tiếp tục ký kết FTA với Asean+3, đàm phán loạt FTA hệ với đối tác quan trọng TPP, FTA Việt Nam-EU gần việc tham gia Cộng đồng kinh tế Asean Có thể nói, mức độ tự hóa thương mại Việt Nam giai đoạn 2000-2014 có tác động hỗ trợ cho trình tự hóa tài khoản vốn khiến cho Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn nhà đầu tư nước 3.4.4 Chính sách kinh tế vĩ mô Về sách tỷ giá: Chính sách tỷ giá không linh hoạt điều kiện tự hóa tài khoản vốn thực với mức độ ngày gia tăng khiến cho NHNN gặp nhiều khó khăn việc thực sách tiền tệ độc lập để ổn định lạm phát Về sách tài khóa: Việt Nam phải đối mặt với tình trạng thâm hụt ngân sách trầm trọng Thâm hụt ngân sách thời gian dài nguyên nhân dẫn tới nợ công tăng nhanh tỷ lệ nợ công/GDP vượt ngưỡng an toàn cho phép Ngoài thâm hụt ngân sách hạn chế việc thực thi sách tiền tệ độc lập NHNN Footer Page 10 of 166 20 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận chung kết nghiên cứu 5.1.1 Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Phân tích định tính định lượng chương có kết thống tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 Trong kênh tác động chủ yếu thông qua vốn đầu tư Điều cho thấy thời gian qua tự hóa tài khoản vốn thực với lộ trình phù hợp mang lại lợi ích tăng trưởng Tuy nhiên, số hạn chế thu hút, sử dụng vốn đầu tư trực tiếp nước vốn vay nước hiệu chưa cao, cấu chưa hợp lý, vấn đề ô nhiễm môi trường v.v… ảnh hưởng tới tính bền vững dài hạn tăng trưởng kinh tế 5.1.2 Các điều kiện để tự hóa tài khoản vốn tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Về phát triển tài chính, kết cho thấy độ sâu tài khu vực ngân hàng mức độ cao không tương xứng với chất lượng tín dụng, mức độ đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, sở hạ tầng tài lực tra giám sát quản lý làm tăng bất ổn định giảm khả sinh lời toàn hệ thống Những hạn chế ảnh hưởng tiêu cực tới khả hấp thụ, sử dụng phân bổ có hiệu dòng vốn nước Về chất lượng thể chế, kết cho thấy chất lượng dịch vụ công, chất lượng hoạt động quan Chính phủ, chất lượng sách thực thi sách, độ tin cậy cam kết Chính phủ, lực xây dựng thực thi sách, tính thực thi thượng tôn pháp luật, khả kiểm soát tham nhũng, tiếng nói người dân trách nhiệm giải trình quan nhà nước Việt Nam mức độ thấp Những hạn chế làm giảm hiệu quản lý vốn đầu tư vốn vay nước Về phù hợp sách kinh tế vĩ mô, kết phân tích cho thấy, tính độc lập sách tiền tệ mức độ thấp, sách tỷ giá chưa điều hành cách linh hoạt, hiệu sách tài khóa chưa cao gây nên tình trạng thâm hụt ngân sách Những hạn chế gây khó khăn cho quan quản lý Nhà nước đặc biệt Ngân hàng Nhà nước việc đưa biện pháp can thiệp, bình ổn thị trường vào giai đoạn vốn nước vào với quy mô lớn Kết phân tích định lượng cho thấy phát triển tài nước nhân tố cản trở tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng Việt Nam Header Page 11 of 166 21 22 5.1.3 Mức độ tự hóa tài khoản vốn Việt Nam Đối chiếu theo lộ trình tự hóa tài khoản vốn IMF thấy Việt Nam giai đoạn (tự hóa đầu tư trực tiếp nước dòng vốn dài hạn khác, kiểm soát vốn ngắn hạn) tự hóa thực mức độ cao so với số quốc gia khu vực Malaysia, Thái Lan Trung Quốc nguồn lực tài Một số khuyến nghị đưa nhóm điều kiện ảnh hưởng tới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng sau: 5.2 Quan điểm tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam Thứ nhất, tăng trưởng phát triển kinh tế nhanh gắn liền với phát triển bền vững kinh tế, giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an ninh kinh tế Thứ hai, xây dựng kinh tế độc lập, tự chủ ngày cao điều kiện hội nhập quốc tế ngày sâu rộng Thứ ba, tự hóa tài khoản vốn Việt Nam phải phù hợp với chủ trương Đảng Nhà nước hội nhập kinh tế quốc tế, phải góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường tài nước Tự hóa tài khoản vốn Việt Nam cần phải thực cách thận trọng, linh hoạt, phù hợp với điều kiện phát triển kinh tế giai đoạn cụ thể nhằm phát huy lợi ích đồng thời hạn chế rủi ro kinh tế 5.3.2 Tái cấu đổi mới, đại hóa hệ thống ngân hàng thương mại Thứ nhất, tiếp tục tái cấu hệ thống ngân hàng thương mại Thứ hai, đổi đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ ngân hàng Thứ ba, mở rộng tỷ lệ NHTM nước mua cổ phần NHTM nước đặc biệt NHTM Nhà nước 5.3.3 Nâng cao chất lượng thể chế Thứ nhất, tăng cường kiểm soát tham nhũng: (i) Yêu cầu công khai, minh bạch hoạt động quan, tổ chức, đơn vị; (ii) Tăng cường công tác kiểm tra, 5.3 Một số khuyến nghị 5.3.1 Lộ trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam Giai đoạn tại, Việt Nam nên tập trung vào giải pháp nhóm điều kiện hạn chế như: cải cách hệ thống tài tập trung vào hệ thống ngân hàng thương mại, nâng cao chất lượng thể chế, hoàn thiện sách kinh tế vĩ mô thay việc tạo đột phá việc nâng cao mức độ tự hóa tài khoản vốn để đảm bảo an toàn cho hệ thống tài thu hút tra, giám sát quan quản lý Nhà nước, tăng cường giám sát xã hội dân đặc biệt thông qua báo chí Thứ hai, nâng cao hiệu quyền với biện pháp cụ thể sau: Nâng cao chất lượng dịch vụ công; Đẩy nhanh cải cách thủ tục hành tất khâu, lĩnh vực, cắt giảm thủ tục không cần thiết để giảm bớt chi phí thời gian cho doanh nghiệp cá nhân; Nâng cao chất lượng văn quy phạm pháp luật thông qua việc đánh giá tác động pháp luật, lấy ý kiến chủ thể liên quan, kiểm soát chất lượng cấp trung ương; Nâng cấp chất lượng văn pháp luật hành; Xây dựng đội ngũ cán có kỹ năng, làm việc hiệu việc ban hành, triển khai luật pháp hoạt động tra, giám sát Thứ ba, thiết lập thể chế kinh tế hướng tới thị trường: Nhà nước cần thiết lập sân chơi bình đẳng cho chủ thể kinh tế với phân tách rõ dòng vốn đầu tư nước có chất lượng cao điều kiện hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế khu vực giới hoạt động thương mại hoạt động quản lý, điều tiết nhà nước Cần giảm bớt kiểm soát nhà nước tổ chức kinh doanh nghề nghiệp, cho phép Tùy theo kết từ cải cách sâu rộng hệ thống tài chính, thể chế sách kinh tế vĩ mô khả đáp ứng chủ thể kinh tế bối cảnh gia nhập TPP AEC, tự hóa tài khoản vốn tiếp tục thực với bước phù hợp Trong đó: tiếp tục nâng tỷ lệ sở hữu tối đa nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán đồng thời xây dựng văn tổ chức hoạt động kinh doanh cách độc lập nâng cao vai trò việc giám sát sách quyền Bên cạnh đó, phải tăng cường bảo đảm quyền tài sản, bảo đảm cạnh tranh tự bình đẳng cho tổ chức kinh tế luật hướng dẫn cụ thể cho tổ chức cá nhân đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi giấy tờ có cổ phiếu, trái phiếu Trong trình tiếp tục tăng cường mức độ tự hóa tài khoản vốn, Chính phủ Bộ, ngành có liên quan cần có biện pháp quản lý nhằm đảm bảo hiệu sử dụng cao Footer Page 11 of 166 5.3.4 Hoàn thiện tăng cường phối hợp sách kinh tế vĩ mô Thứ nhất, tăng cường tính độc lập sách tiền tệ Thứ hai, phát triển thị trường ngoại hối kết hợp với chế tỷ giá thả có quản lý Thứ ba, điều hành sách tài khóa hiệu để hạn chế thâm hụt ngân sách Nhà nước Header Page 12 of 166 23 5.3.5 Nâng cao hiệu thu hút sử dụng vốn FDI vốn vay nước Đối với vốn đầu tư nước Thứ nhất, Cần tái cấu trúc nguồn vốn FDI theo hướng trọng tâm, trọng điểm, phù hợp với quy hoạch tổng thể nước, quy hoạch vùng, quy hoạch ngành địa phương Thứ hai, Các địa phương nên chủ động việc lựa chọn dự án FDI Thường xuyên theo dõi, giám sát đánh giá dự án triển khai, mạnh dạn yêu cầu tạm dừng hoạt động kết đánh giá cho thấy vấn đề đầu tư không hiệu tác động tiêu cực tới kinh tế xã hội địa phương Thứ ba, Các địa phương chủ động thu hút FDI song chủ động cần nằm chiến lược tổng thể thu hút FDI quốc gia Thứ tư, Trong dài hạn, tiếp tục nâng cao môi trường pháp lý minh bạch, công khai, ổn định, xây dựng sở hạ tầng kỹ thuật tốt, nguồn nhân lực chất lượng cao, coi yếu tố quan trọng để thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước Đối với vốn vay nước Thứ nhất, Cần phải xác định chương trình, dự án khả thi tiến hành giải ngân cấp vốn cho chương trình, dự án này; Thứ hai, tăng cường theo dõi, giám sát trình sử dụng vốn 5.3.6 Tăng cường quản lý dòng vốn đầu tư gián tiếp nước Thứ nhất, theo dõi chặt chẽ hoạt động nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Thứ hai, tiếp tục trì quản lý dòng chu chuyển vốn Thứ ba, xây dựng quy chế phối hợp đồng bộ, chặt chẽ hiệu Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài (Ủy ban chứng khoán) việc quản lý dòng vốn đầu tư gián tiếp nhằm tạo minh bạch thông suốt thông tin Thứ tư, phát triển thị trường chứng khoán nước nhằm đa dạng hóa nguồn vốn cho khu vực doanh nghiệp tạo môi trường quản lý rủi ro hiệu Thứ năm, áp dụng cách linh hoạt biện pháp kiểm soát vốn phù hợp với điều kiện kinh tế Trong nhiều trường hợp, kiểm soát dòng vốn vào tạm thời có tác dụng giảm rủi ro liên quan đến tính không ổn định dòng vốn gián tiếp trước áp dụng biện pháp kinh tế tài thích hợp Footer Page 12 of 166 24 KẾT LUẬN Ở Việt Nam nay, tự hóa tài khoản vốn thực với mức độ ngày gia tăng Phân tích định tính kết định lượng thể tự hóa tài khoản vốn có tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam Điều hàm ý, việc mở cửa thị trường vốn thời gian qua tương đối phù hợp mang lại lợi ích cho kinh tế Tuy nhiên, kết nghiên cứu đồng thời tác động tích cực kể bị hạn chế số yếu tố phát triển tài đặc biệt phát triển khu vực ngân hàng, chất lượng thể chế phù hợp sách kinh tế vĩ mô Dựa kết nghiên cứu, luận án đưa số khuyến nghị tập trung vào hai vấn đề lớn: (i) khuyến nghị lộ trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam; (ii) khuyến nghị điều kiện để tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Theo đó, giai đoạn tại, mặt pháp lý Việt Nam nên giữ nguyên mức độ tự hóa tài khoản vốn tập trung vào việc tái cấu đổi mới/hiện đại hóa hệ thống NHTM, nâng cao chất lượng thể chế, hoàn thiện tăng cường phối hợp sách kinh tế vĩ mô Sau đó, tùy theo kết cải cách hệ thống tài chính, thể chế sách kinh tế vĩ mô khả đáp ứng chủ thể kinh tế bối cảnh gia nhập TPP AEC, tự hóa tài khoản vốn tiếp tục thực với bước phù hợp tiếp tục nâng tỷ lệ sở hữu tối đa nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán đồng thời xây dựng văn luật hướng dẫn cụ thể cho tổ chức cá nhân đầu tư nước dạng tiền, tiền gửi giấy tờ có cổ phiếu, trái phiếu  ... nghiên cứu tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam: Ở Việt Nam nay, nghiên cứu tự hóa tài khoản vốn nói chung tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế nói riêng... Page of 166 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN TỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở VIỆT NAM 3.1 Khái quát tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 Tăng trưởng kinh tế Việt Nam chia thành ba... tích định tính tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2014 3.2.1.1 .Tác động tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế thông qua tăng tổng vốn đầu tư xã