Bài LỢI NHUẬN, RỦI RO VÀ CAPM Lợi nhuận,rủi ro danh mục đầu tư • Mục tiêu • Những nội dung trình bày • • • • • • • Định nghĩa lợi nhuận rủi ro Đo lường rủi ro Thái độ rủi ro Danh mục đầu tư Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư Đa dạng hoá danh mục đầu tư Phân loại rủi ro Lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận • Lợi nhuận – Thu nhập hay số tiền kiếm từ đầu tư • Tỷ suất lợi nhuận – Tỷ lệ phần trăm lợi nhuận kiếm so với vốn đầu tư • Mục tiêu cơng ty: Lợi nhuận hay tỷ suất lợi nhuận? • Mục tiêu nhà đầu tư: Lợi nhuận hay tỷ suất lợi nhuận? Ví dụ: Lợi nhuận đầu tư cổ phiếu • Lợi nhuận – Thu nhập từ đầu tư bao gồm: • • Cổ tức – Phần lợi nhuận công ty chia cho nhà đầu tư Lợi vốn – Phần lợi nhuận nhà đầu tư kiếm từ chênh lệch giá bán giá mua cổ phiếu • Tỷ suất lợi nhuận đầu tư cổ phiếu Dt + ( Pt − Pt −1 ) R= Pt −1 Dt , Pt cổ tức giá cổ phiếu thời điểm t Pt-1 giá cổ phiếu thời điểm t – Định nghĩa rủi ro • Về định tính, rủi ro (risk) khơng chắn (uncertainty) tình trạng xảy khơng xảy • Về định lượng, rủi ro sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Chú ý: Tài sản đầu tư khơng có sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng gọi tài sản phi rủi ro Đo lường rủi ro • Lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn • Lợi nhuận kỳ vọng n • E ( R ) = ∑ ( Ri )( Pi ) i =1 Độ lệch chuẩn σ= • Hệ số biến đổi Ri: lợi nhuận ứng với khả i Pi: xác suất xảy khả i n: số khả xảy n [ R − E ( R )] Pi ∑ i i =1 CV = σ E (R ) • Tài sản phi rủi ro có độ lệch chuẩn Ý nghĩa • Lợi nhuận kỳ vọng E(R) – lợi nhuận trung bình có trọng số lợi nhuận xảy ra, với trọng số xác suất xảy • Độ lệch chuẩn (σ) – đo lường sai biệt lợi nhuận so với lợi nhuận kỳ vọng, đó, đo lường rủi ro đầu tư • Hệ số biến đổi (CV) – đo lường rủi ro tương đối, tức đo lường sai biệt đơn vị lợi nhuận CV dùng để so sánh rủi ro dự án so với rủi ro dự án Ví dụ minh hoạ Tình trạng Xác suất Lợi nhuận kỳ vọng CP A (%) Lợi nhuận kỳ vọng CP B (%) Nền kinh tế Tăng trưởng 0,30 100 20 Bình thường 0,40 15 15 Suy thoaùi 0,30 (70) 10 100,00 Cổ phiếu A: EA(R) = R1P1 + R2P2 + R3P3 = 0,3(100) + 0,4(15) + 0,3(- 70) = 15% Cổ phiếu B: EB(R) = R1P1 + R2P2 + R3P3 = 0,3(20) + 0,4(15) + 0,3(10) = 15% Độ lệch chuẩn CP A Pi[Ri – E(R)] Ri – E(R) [Ri – E(R)] 100 – 15 = 85 7225 0,3(7225) = 2167,5 15 – 15 = 0 0,4(0) = - 70 – 15 = - 85 7225 0,3(7225) = 2167,5 σ = 4335 σ = σ = 4335 = 65,84% Độ lệch chuẩn CP B Pi[Ri – E(R)] Ri – E(R) [Ri – E(R)] 20 – 15 = 25 0,3(25) = 7,5 15 – 15 = 0 0,4(0) = 10 – 15 = - 25 0,3(25) = 7,5 σ = 15 σ = σ = 15 = 3,87% σA = 65,84% σB = 3,87% => CP A rủi ro CP B Ví dụ beta số cổ phiếu Tên cổ phiếu Beta Amazon.com (AMZN) 3,31 Apple computer (AAPL) 0,72 Boeing (BA) 0,96 Bristol-Myers Sqibb (BMY) 0,86 The Coca-Cola Company (KO) 0,96 Dow Chemical (DOW) 0,86 The Gap (GPS) 1,09 General Electric (GE) 1,13 Quan hệ rủi ro lợi nhuận • Giả định • • • Thị trường tài hiệu Rủi ro khơng tồn hệ thống khắc phục đưọc nhờ đa dạng hố Nhà đầu tư vay cho vay lãi suất phi rủi ro • Nội dung mơ hình CAPM − • Mơ hình CAPM có dạng hàm số y = b + ax − R j = R f + ( Rm − R f ) β j Có thể tìm cơng thức CAPM từ lý thuyết danh mục đầu tư? • Giả sử có danh mục đầu tư P gồm: • Tài sản phi rủi ro có tỷ trọng Wf, lợi nhuận Rf độ lệch chuẩn σf • Danh mục thị trường có tỷ trọng Wm, lợi nhuận Rm độ lệch chuẩn σm • Sử dụng cơng thức tính lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư tìm ra: − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j Đường thị trường vốn Lợi nhuận kỳ vọng (%) Đường II - Đường thị trường vốn Đi vay Cho vay Y A Đường I Q - 40% vào tài sản phi rủi ro Rf X 140% vào cổ phiếu danh mục Q 35% vào tài sản phi rủi ro 65% vào cổ phiếu danh mục Q 70% vào tài sản phi rủi ro 30% vào cổ phiếu danh mục Q Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Đường thị trường vốn – phản ánh quan hệ lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư gồm tài sản phi rủi ro danh mục chứng khốn rủi ro Biểu diễn hình học mơ hình CAPM Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán Đường thị trường chứng khoán M − Rm Gia tăng lợi nhuận rủi ro Rf Lợi nhuận không rủi ro Beta chứng khoán Một số kết luận rút từ CAPM • Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu hệ số beta quan hệ tuyến tính diển tả đường thẳng SML có hệ số góc là: − (Rm − R f ) • • • β = => lợi nhuận chứng khốn lợi nhuận khơng rủi ro β = => lợi nhuận chứng khoán lợi nhuận thị trường Mơ hình CAPM trường hợp danh mục đầu tư Cơng thức tính beta cho danh mục đầu tư: n β p = ∑ wi β j i =1 Ví dụ minh họa • Cổ phiếu Nike (NKE) Yahoo (YHOO)có beta 1,01 3,32 Lợi nhuận không rủi rolà 7% lợi nhuận thị trường 12% • Lợi nhuận kỳ vọng NKE − − R fYHOO + ( Rm − R f ) β j = + (12 − 7)1,01 = 12,05% j = • LợiRnhuận − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (12 − 7)3,32 = 23,6% Aùp dụng cho danh mục đầu tư • Giả sử nhà đầu tư lập danh mục gồm 40% cổ phiếu Nike 60% cổ phiếu Yahoo • Lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư = (mục 0,4đầux12,05) + (0,6x23,6) = 18,98% • BetaRcủap danh tư β p =kỳ vọng (0,4củax1,01) + (0,6x3,32) = 2,396 • Lợi nhuận danh mục theo CAPM − − R p = R f + ( Rm − R f ) β p = + (12 − 7)2,396 = 18,98% Sự dịch chuyển SML Đường thị trường chứng khốn SML dịch chuyển cho tác động của: • Gia tăng tỷ lệ lạm phát – Khi lạm phát gia tăng làm cho lãi suất phi rủi ro (bằng lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát) gia tăng khiến cho đường SML dịch chuyển lên • Gia tăng mức độ ngại rủi ro – Mức độ ngại rủi ro bù đắp phần gia tăng lợi nhuận: • Khi gia tăng mức độ ngại rủi phần gia bù đắp lợi nhuận gia tăng khiến cho SML dịch−chuyển (Rm − R f )β Sự dịch chuyển SML lạm phát Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán − SML1 SML0 M1 R R m0 − m1 M0 Rf1 Rf0 Tỷ lệ lạm phát gia tăng Tỷ lệ lạm phát Lãi suất thực Beta chứng khoán Sự dịch chuyển SML mức độ ngại rủi ro tăng Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán − SML1 SML0 M1 R R m0 − m1 M0 Phần bù đắp rủi ro tăng theo mức độ ngại rủi ro Rf Phần bù đắp rủi ro cũ Beta chứng khốn p dụng CAPM thực tế • Ước lượng tỷ suất lợi nhuận không rủi ro (Rf) • Ước lượng chênh lệch tỷ suất lợi nhuận thị trường lợi nhuận khơng rủi ro • Ước lượng beta cơng ty • Thay giá trị ước lượng vào mơ hình tính tốn Đánh giá mơ hình CAPM • Đơn giản, dễ ứng dụng thực tế • Hạn chế CAPM cho lợi nhuận kỳ vọng phụ thuộc vào yếu tố rủi ro, đo lường beta • Có số phát bất thường ứng dụng • • • • Aûnh hưởng qui mô công ty Aûnh hưởng tỷ số PE MB Aûnh hưởng tháng Giêng Có số phản đối từ nhà nghiên cứu khác • • Phát Fama French Phê phán từ nhà nghiên cứu mơ hình đa yếu tố Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch giá (APT) • Mơ hình yếu tố R j = a + b1 j F1 + b2 j F 2+e j • Mơ hình đa yếu tố m R j = a + ∑ bij Fij + e j i =1 Trong đó: Rj: Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu j a: số Fij (i=1…m): giá trị yếu tố 1…m ảnh hưởng đến cổ phiếu j bij: độ nhạy lợi nhuận cổ phiếu j ảnh hưởng yếu tố i Hướng dẫn thảo luận • CAPM ứng dụng Việt Nam hay chưa? Tại sao? • Trong tương lai phải làm việc ứng dụng CAPM Việt Nam? • Những lập luận chứng ủng hộ CAPM? • Những lập luận chứng phản đối CAPM? ... (0,6x17,5)+(0,4x5,5)=12,7% • Phương sai danh mục đầu tư 2 2 σ =(0,6) (0,2586) + 2(0,6)(0 ,4) (- 0,0 048 75) +(0 ,4) (0,1150) = 0,023851 • Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư σ = 0,023851 = 0,1 544 = 15 ,44 % • Độ... • • • BTC: Wb = 200/(200 +40 0) = 1/3 Lợi nhuận kỳ vọng • • • AGF: Wa = 40 0/(200 +40 0) = 2/3 AGF: Ra = 14, 68% BTC: Rb = 12% Lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư: Rp = 2/3( 14, 68%) + 1/3(12%) = 13,79%... 15 = 0 0 ,4( 0) = - 70 – 15 = - 85 7225 0,3(7225) = 2167,5 σ = 43 35 σ = σ = 43 35 = 65, 84% Độ lệch chuẩn CP B Pi[Ri – E(R)] Ri – E(R) [Ri – E(R)] 20 – 15 = 25 0,3(25) = 7,5 15 – 15 = 0 0 ,4( 0) = 10