PHÁT TRIỂN VÀ HOÀN THIỆN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH TÁI CẤU TRÚC HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TS Vũ Thị Kim Liên Phó Chủ tịch Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước Trong năm vừa qua, kinh tế giới trải qua giai đoạn khó khăn đối mặt với nhiều thách thức suy thoái kinh tế, lạm phát, thất nghiệp v.v… Không xu hướng chung đó, kinh tế Việt Nam trải qua thời điểm vô khó khăn với kinh tế vĩ mô nhiều bất ổn lạm phát mức cao, thâm hụt ngân sách chưa giảm đáng kể, tỷ lệ nợ công chưa kiểm soát mức kỳ vọng, tỷ giá biến động khó lường thâm hụt thương mại chưa kiểm soát hiệu quả, hệ thống tài ngân hàng bền vững, chưa hỗ trợ tốt cho kinh tế v.v…Sự bất ổn kinh tế vĩ mô xuất phát từ yếu tố bên kinh tế giới gặp nhiều khó khăn, bất ổn trị số quốc gia giới mà xuất phát từ yếu tố nội kinh tế Việt Nam Các nhà kinh tế, nhà hoạch định sách nước bất ổn xuất phát từ cấu kinh tế mô hình tăng trưởng kinh tế Việt Nam chưa hiệu không hợp lý Vì vậy, việc tái cấu trúc kinh tế nhiệm vụ cấp bách ưu tiên sách phát triển hàng đầu Việt Nam năm 2012 năm Để cụ thể hoá đường lối sách này, Quốc hội giao cho Chính phủ khẩn trương hoàn thành Đề án tổng thể tái cấu kinh tế gắn với đổi mô hình tăng trưởng theo hướng nâng cao chất lượng, hiệu khả cạnh tranh Trong đề án trình Quốc hội, Chính phủ xác định việc tái cấu kinh tế có trọng tâm là: tái cấu trúc đầu tư công, tái cấu trúc hệ thống ngân hàng thương mại tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước Trong bối cảnh này, tái cấu 588 trúc Thị trường Chứng khoán Việt Nam coi điều kiện quan trọng để thực có hiệu việc tái cấu trúc lĩnh vực Thực vậy, thị trường chứng khoán phát triển bền vững phát huy kênh dẫn vốn trung dài hạn để thay dần cho đầu tư công, giảm áp lực cho tín dụng ngân hàng rủi ro hệ thống ngân hàng; mặt khác, việc tái cấu trúc doanh nghiệp Nhà nước thành công thị trường chứng khoán đủ hấp dẫn để tạo thuận lợi cho tiến trình cổ phần hóa, huy động vốn tổ chức lại DNNN I ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC TÁI CẤU TRÚC Đánh giá hoạt động TTCK (từ năm 2000 đến 2011) 1.1 Những kết đạt - Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập từ tháng 7/2000, qua 11 năm hoạt động, thị trường chứng khoán (TTCK) bước trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn kinh tế, hỗ trợ tiến trình cổ phần hoá xếp lại doanh nghiệp nhà nước (DNNN) đồng thời góp phần huy động vốn cho ngân sách nhà nước (NSNN) cho đầu tư phát triển góp phần thực công nghiệp hóa, đại hóa đất nước Kết hoạt động thị trường chứng khoán thể phương diện chủ yếu sau: - Thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho Chính phủ, doanh nghiệp huy động vốn cho đầu tư phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh Thông qua thị trường, Chính phủ huy động 625 nghìn tỷ đồng trái phiếu; doanh nghiệp huy động 400 nghìn tỷ đồng thông qua đấu giá cổ phần hoá phát hành cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư góp phần làm tăng quy mô vốn đầu tư xã hội thúc đẩy tăng trưởng kinh tế - Quy mô tính khoản thị trường chứng khoán ngày cải thiện, góp phần thu hẹp thị trường tự do, thu hút đông đảo nhà đầu tư nước, nước Cho đến cuối năm 2010 có 642 công ty niêm yết, loại chứng quỹ đầu tư 500 loại trái phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán (GDCK) với giá trị vốn 589 hoá thị trường đạt 36,5% GDP năm 2010 Trong năm 2011, yếu tố kinh tế vĩ mô khó khăn, song có nhiều doanh nghiệp phát hành, niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán nâng tổng số công ty niêm yết lên 699 công ty 450 loại trái phiếu niêm yết Tổng giá trị giao dịch giai đoạn 2006-2010 đạt 2.315 nghìn tỷ đồng, gấp 45 lần so với giai đoạn trước - Thị trường chứng khoán thu hút đông đảo nhà đầu tư nước nước Cho đến có gần 1,2 triệu tài khoản giao dịch, có 5.000 nhà đầu tư có tổ chức (chiếm khoảng 4%) Việc tham gia nhà đầu tư làm tăng khả luân chuyển vốn nước, đồng thời huy động lượng vốn đầu tư nước đáng kể Tính đến cuối năm 2011, giá trị danh mục đầu tư nước đạt tỷ USD - Hệ thống tổ chức kinh doanh dịch vụ chứng khoán có phát triển nhanh số lượng, quy mô vốn, nghiệp vụ công nghệ với mạng lưới chi nhánh, phòng giao dịch tỉnh, thành phố nước Cho đến TTCK có 105 công ty chứng khoán với vốn chủ sở hữu đạt 38 nghìn tỷ đồng; có 47 công ty quản lý quỹ hoạt động với vốn chủ sở hữu đạt 2.600 tỷ đồng Các công ty quản lý quỹ huy động quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, hợp đồng quản lý danh mục đầu tư với giá trị tài sản lên tới 125 nghìn tỷ đồng Các tổ chức kinh doanh chứng khoán thực trở thành trung gian tài nhà đầu tư với thị trường - Các Sở GDCK, Trung tâm Lưu kí chứng khoán (TTLKCK) thực chức giao dịch, lưu ký, toán chuyển giao chứng khoán an toàn, đồng thời trọng phát triển công nghệ thông tin, phát triển nguồn nhân lực, quản trị nội cung cấp sản phẩm, dịch vụ đa dạng cho thị trường Sở GDCK Hà Nội, Sở GDCK thành phố Hồ Chí Minh thành lập sở cấu trúc lại trung tâm GDCK từ mô hình đơn vị nghiệp sang hoạt động theo mô hình doanh nghiệp; hoạt động lưu ký, toán bù trừ tách thành TTLKCK độc lập theo thông lệ quốc tế - Khung pháp luật TTCK ngày hoàn thiện góp phần hoàn chỉnh thể chế kinh tế thị trường có quản lý Nhà nước Luật 590 Chứng khoán ban hành năm 2006 bổ sung sửa đổi năm 2010, sở Chính phủ, Bộ Tài ban hành nhiều văn hướng dẫn Nghị định, thông tư, tạo hành lang pháp lý tương đối đầy đủ cho thị trường hoạt động Cơ quan quản lý nhà nước mà trực tiếp Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) tăng cường để đảm nhiệm chức quản lý giám sát, tra xử phạt, cưỡng chế thực thi, góp phần quan trọng làm cho thị trường phát triển an toàn suốt nhiều năm qua Như vậy, hoạt động thị trường chứng khoán thời gian qua có bước phát triển quan trọng, khẳng định vị trí vai trò kinh tế bước trở thành kênh huy động, đầu tư vốn dài hạn, góp phần thúc đẩy tăng trưởng đảm bảo an sinh xã hội 1.2 Những mặt hạn chế, tồn Mặc dù đạt kết quan trọng nói song thị trường chứng khoán tổ chức tài công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ hạn chế tồn cụ thể là: 1.2.1 Về hàng hoá thị trường Số lượng chứng khoán nhiều chất lượng thấp, sản phẩm thị trường chưa đa dạng, chưa đáp ứng yêu cầu nhà đầu tư Đối với trái phiếu, số lượng mã trái phiếu niêm yết lớn khối lượng mã lại nhỏ, rào cản lớn việc tăng cường khoản thị trường Đa số công ty niêm yết, đăng ký giao dịch công ty vừa nhỏ; số 710 công ty niêm yết/đăng ký giao dịch có 368 công ty (khoảng 50%) có vốn điều lệ 100 tỷ đồng; chất lượng công ty niêm yết chưa cao, đặc biệt quản trị công ty tính công khai, minh bạch Trong thời kỳ khó khăn đặc biệt giai đoạn 20102011 nhiều công ty niêm yết làm ăn thua lỗ, ảnh hưởng đến hấp dẫn cổ phiếu niêm yết niềm tin nhà đầu tư Sản phẩm thị trường nghèo nàn, cổ phiếu số loại trái phiếu doanh nghiệp, chứng quỹ, chưa có sản phẩm phái sinh công cụ đầu tư khác, hàng hoá thị trường khiếm khuyết, chưa có công cụ phòng ngừa rủi ro 591 1.2.2 Về sở nhà đầu tư Cơ sở nhà đầu tư chưa vững thiếu vắng nhà đầu tư có tổ chức làm tảng Số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán nhiều song chủ yếu nhà đầu tư cá nhân, nhà đầu tư có tổ chức chiếm 4% số lượng tài khoản giao dịch tập trung vào tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư Các loại hình công ty đầu tư chứng khoán, quỹ mở, quỹ hưu trí tự nguyện v.v… chưa phát triển Các tổ chức tín dụng tham gia vào lĩnh vực chứng khoán với hình thức khác như: đầu tư vào trái phiếu, góp vốn thành lập công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ uỷ thác đầu tư Sự liên kết tổ chức tín dụng với thị trường chứng khoán cần thiết, nhiên có rủi ro tiềm ẩn Mặt khác, lạm phát lãi suất ngân hàng cao, làm cho đầu tư chứng khoán trở nên không cạnh tranh làm cho khả thu hút vốn đầu tư thị trường bị hạn chế nhiều 1.2.3 Về tổ chức kinh doanh chứng khoán - Các tổ chức kinh doanh chứng khoán nhiều quy mô lực tài thấp, không đảm bảo hiệu hoạt động, tiềm ẩn rủi ro hệ thống Đặc biệt có số công ty chứng khoán có hạn chế lực nghiệp vụ, kiểm soát nội quản trị rủi ro dẫn đến tình trạng không hiệu (đặc biệt hoạt động tự doanh) dẫn đến tình trạng thua lỗ Theo đánh giá phân loại công ty chứng khoán theo tiêu chí an toàn tài chính, có 40/105 công ty chứng khoán có khó khăn khoản không đảm bảo tiêu an toàn tài chính; có 71 công ty chứng khoán bị thua lỗ chủ yếu nghiệp vụ tự doanh (do giá cổ phiếu giảm thấp đầu tư không hiệu quả) - Các công ty quản lý quỹ hoạt động không đồng đều, ngoại trừ công ty quản lý quỹ thuộc tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm, công ty quản lý quỹ khác khó khăn việc huy động vốn, chủ yếu quản lý danh mục đầu tư ngắn hạn, lực hoạt động công ty hạn chế, kết hoạt động quản lý tài sản, đầu tư cho khách hàng đạt thấp, chưa chuyên nghiệp Theo đánh giá phân loại công ty quản 592 lý quỹ theo theo tiêu chí an toàn tài chính, có công ty quản lý quỹ không đạt yêu cầu an toàn tài thua lỗ 50% vốn điều lệ, ra, có 23/47 công ty quản lý quỹ bị thua lỗ 1.2.4 Về tổ chức thị trường Thị trường giao dịch chứng khoán phát triển không ổn định, có thời kỳ phát triển nóng năm 2007 với giá trị giao dịch bình quân đạt 1086 tỷ đồng/phiên Tuy nhiên, có thời kỳ (đặc biệt năm 2011) giá trị giao dịch giảm thấp, có thời đểm đạt 600 tỷ đồng/phiên; số giá chứng khoán cuối năm 2011 giảm 24% so với năm 2010144 Việc trì hoạt động Sở GDCK góp phần phát triển TTCK thời gian qua, nhiên điều làm cho thị trường chứng khoán bị chia cắt Hiện nay, Sở GDCK có thị trường cổ phiếu (2 thị trường niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thị trường cổ phiếu chưa niêm yết Sở GDCK Hà Nội) bên cạnh có hình thức chuyển quyền sở hữu cho chứng khoán công ty đại chúng chưa niết yết (hoặc chưa đăng ký giao dịch) Tình trạng dẫn đến không thống việc quản lý thị trường, đặc biệt công tác quản trị công ty, công bố thông tin doanh nghiệp, làm tăng chi phí xã hội, chi phí đầu tư tổ chức kinh doanh chứng khoán nhà đầu tư Thị trường trái phiếu chuyên biệt thành lập hoạt động Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội, song chủ yếu trái phiếu Chính phủ Số lượng trái phiếu Chính phủ niêm yết thị trường lớn (160 nghìn tỷ đồng) song có nhiều loại trái phiếu (hiện có 135 loại trái phiếu với kỳ hạn khác nhau) Mặt khác liên kết với thị trường tiền tệ lỏng lẻo, chưa hình thành hệ thống nhà tạo lập thị trường (Primary Dealers) với yếu tố vĩ mô chưa thuận lợi (lạm phát, lãi suất cao) nên chưa tạo đường cong lãi suất chuẩn, thị trường giao dịch trái phiếu có tính khoản yếu Số lượng trái phiếu doanh nghiệp ít, chủ yếu trái phiếu Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách xã hội, Tổng công ty Đường cao tốc phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh; doanh nghiệp sản 144Chỉ số giá chứng khoán đầu năm 2011 485,97, đến ngày 19/12/2011 367,4 593 xuất kinh doanh khác khó khăn việc huy động vốn thông qua trái phiếu lãi suất thị trường cao145 1.3 Nguyên nhân tồn hạn chế Những tồn hạn chế nguyên khách quan, chủ quan sau: • Thể chế hoạt động TTCK có hoàn thiện bước, đặc biệt bổ sung sửa đổi Luật chứng khoán năm 2010 Tuy nhiên, cải cách thể chế chưa đáp ứng yêu cầu phát triển thị trường, đặc biệt bối cảnh thị trường tài quốc tế có nhiều biến động giai đoạn vừa qua - Về hàng hoá thị trường, mục tiêu giai đoạn đầu phát triển TTCK thu hút nhiều hàng hoá niêm yết giao dịch thị trường, có giảm nhẹ điều kiện tiêu chuẩn việc phát hành, niêm yết chứng khoán yêu cầu quản trị công ty - Về sở nhà đầu tư, chưa có sách phù hợp để mở rộng nhà đầu tư có tổ chức công ty đầu tư chứng khoán, quỹ mở, quỹ hưu trí, mặt khác tính chất nhậy cảm số loại hình đầu tư (như sản phẩm phái sinh, v.v…) nói có thận trọng việc mở rộng - Về tổ chức kinh doanh chứng khoán: thể chế việc thành lập hoạt động tổ chức hoàn thiện, điều kiện thành lập hoạt động nâng cao, tiêu chí tài chính, nguồn nhân lực điều kiện kỹ thuật, nhiên so với chuẩn mực quốc tế thấp, yêu cầu quản trị rủi ro đặc biệt an toàn tài chưa trọng Mặt khác, phát triển nhanh thị trường năm 2007-2008 nên nhiều tổ chức, cá nhân đổ vốn thành lập công ty chứng khoán làm cho có gia tăng số lượng định chế tài song lực tài nguồn nhân lực chưa thực đảm bảo - Về tổ chức thị trường: Để tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển, thời gian qua trì hoạt động Sở Giao 145Dự nợ trái phiếu doanh nghiệp không kể trái phiếu NHCSXH NHPT 6,6% GDP năm 2010 594 dịch chứng khoán Xét mặt thể chế vướng mắc, song cách thức tổ chức thị trường tạo thiếu hiệu quả, gây lãng phí chi phí nguồn nhân lực Trong xu hướng quốc tế hợp nhất, sáp nhập Sở GDCK để tạo lập thị trường lớn, có sức hấp dẫn, dạng sản phẩm, công cụ đầu tư tăng khả quản trị điều hành bối cảnh hội nhập ngày sâu rộng thị trường vốn khu vực giới • Môi trường kinh tế vĩ mô chưa thực thuận lợi, lạm phát lãi suất ngân hàng cao ảnh hưởng đến khả khoản chung kinh tế thị trường tài có thị trường chứng khoán Trong năm 2006, 2007 sau Việt Nam tham gia Tổ chức Thương mại giới (WTO), kinh tế có tăng trưởng nhanh, xuất phát triển, dự trữ ngoại hối tăng v.v nhà đầu tư kỳ vọng nhiều vào TTCK Việt Nam Tuy nhiên, từ năm 2009 ảnh hưởng khủng hoảng, suy thoái kinh tế, kinh tế vĩ mô Việt Nam khó khăn, lạm phát, lãi suất tăng cao làm cho TTCK giảm mạnh Tác động có ảnh hưởng cho năm 2010-2011 số năm Đối với Việt Nam, việc xây dựng phát triển TTCK có đặc thù riêng, vừa phải xây dựng thể chế, vừa phải tổ chức thị trường, áp dụng biện pháp tạo hàng khuyến khích doanh nghiệp phát hành cổ phiếu niêm yết thị trường; đồng thời hỗ trợ tổ chức tài trung gian công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ hình thành phát triển Môi trường đầu tư kinh doanh chưa hoàn thiện, yếu tố cung cầu TTCK chưa phản ánh thực chất mà chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố tâm lý, đầu tư theo phong trào, đầu tư ngắn hạn với rủi ro cao, cá biệt có tượng đầu cơ, làm giá thị trường chứng khoán • Hoạt động công ty chứng khoán, công ty niêm yết không ổn định (lúc lãi, lúc lỗ tuỳ theo tình hình thị trường); mặt khác công tác quản trị công ty, công khai minh bạch công ty chứng khoán, công ty niêm yết chưa cao ảnh hưởng đến niềm tin thị trường công chúng 595 đầu tư Hiện tượng đầu tư hiệu quả, tài sản đầu tư tính khoản làm cho khả tài công ty chứng khoán (vốn khả dụng) • Sự liên thông khối thị trường nước như: tín dụng ngân hàng, chứng khoán, bất động sản, liên thông thị trường nước, nước làm cho thị trường chứng khoán có ảnh hưởng; điều gây rủi ro tiềm ẩn an toàn hệ thống tài • Công tác quản lý giám sát quan quản lý nhà nước (Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) tăng cường, tổ chức máy hoàn thiện, nguồn nhân lực đào tạo thường xuyên, nhiên tính phức tạp, nhạy cảm thị trường công tác giám sát có khó khăn; tra, kiểm tra phát nhiều vụ việc vi phạm, xử lý xong chế tài chưa đủ mạnh để cưỡng chế thực thi Sự cần thiết việc tái cấu trúc thị trường chứng khoán định chế tài Từ thực trạng thị trường chứng khoán định chế tài nói định hướng chiến lược phát triển giai đoạn tới (20112020), việc cấu trúc lại thị trường chứng khoán định chế tài cần thiết, xuất phát từ lý sau đây: - Việc tái cấu trúc TTCK nhằm đáp ứng yêu cầu vốn dài hạn cho kinh tế, củng cố hệ thống thị trường có quản lý Nhà nước có thị trường vốn, thị trường chứng khoán dịch vụ tài - Tái cấu trúc TTCK nhằm khắc phục hạn chế yếu thị trường nhằm nâng cao hiệu hoạt động thị trường chứng khoán tăng cường thu hút đầu tư, luân chuyển vốn đảm bảo quản trị rủi ro, an toàn hệ thống tài - Việc tái cấu trúc thị trường chứng khoán định chế tài thực chủ trương chung Đảng Nhà nước tái cấu trúc 596 kinh tế có tái cấu trúc tài chính, ngân hàng, phát huy hiệu đầu tư, hiệu sử dụng vốn, thúc đẩy phát triển kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa - Tái cấu trúc thị trường vốn hướng mà nhiều nước trải qua sau thời kỳ hưng thịnh, suy thoái việc tái cấu trúc tạo khả tiếp cận với thị trường khu vực quốc tế Đặc biệt giai đoạn nay, thị trường tài quốc tế có biến đổi nhanh cấu trúc thị trường hoạt động nghiệp vụ tiêu chí an toàn tài đòi hỏi thị trường chứng khoán Việt Nam cần phải có bước thích hợp II NỘI DUNG PHƯƠNG ÁN TÁI CẤU TRÚC TTCK Mục tiêu việc tái cấu trúc Thứ nhất, nâng cao chất lượng hàng hóa kết hợp với việc đa dạng hóa sản phẩm chứng khoán; nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro tổ chức phát hành; bảo đảm tính công khai, minh bạch; bước áp dụng tiêu chuẩn, chuẩn mực thông lệ quốc tế quản trị công ty, kế toán, kiểm toán, quản trị rủi ro, bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, cổ đông, củng cố lòng tin thị trường Thứ hai, thu hẹp số lượng tổ chức tài trung gian, đặc biệt công ty chứng khoán có hoạt động yếu kém, không hiệu quả; kiện toàn mô hình hoạt động tổ chức kinh doanh chứng khoán theo thông lệ quốc tế; nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro tổ chức Thứ ba, đa dạng hóa sở nhà đầu tư; tập trung phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, bao gồm quỹ hưu trí loại hình quỹ đầu tư chứng khoán, phát triển sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư đảm bảo tính an toàn hiệu Tập trung khuyến khích dòng vốn đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn, kết hợp với việc tăng cường công tác quản lý, giám sát, có giải pháp phù hợp, kịp thời để chủ động đối phó với biến động dòng vốn Thứ tư, tái cấu trúc tổ chức thị trường, tái cấu trúc SGDCK theo mục tiêu pháttriển dài hạn TTCK Việt Nam đề 597 Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2020, bảo đảm thị trường hoạt động lành mạnh,vững chắc, quản lý, giám sát chặt chẽ; cấu quản trị điều hành minh bạch, rõ ràng, chuyên nghiệp theo thông lệ chuẩn mực quốc tế; cấu sản phẩm đa dạng, hoàn chỉnh, nhiều cấp độ vừa có thống sản phẩm giao dịch, vừa có chuyên nghiệp, chuyên biệt hóa dịch vụ cung cấp; hoạt động toán bù trừ an toàn Quan điểm đạo việc tái cấu trúc Một là, tái cấu trúc thị trường chứng khoán phải dựa sở tiêu chuẩn thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế kế hoạch tái cấu kinh tế, hệ thống tài ngân hàng nói chung Hai là, việc tái cấu trúc TTCK phải thực cách đồng bộ, toàn diện, tất mặt, bao gồm tái cấu trúc hàng hóa sản phẩm dịch vụ, tái cấu trúc sở nhà đầu tư, tái cấu trúc hệ thống tổ chức kinh doanh chứng khoán tái cấu trúc tổ chức quản lý, vận hành thị trường Ba là, việc tái cấu trúc TTCK thực cách chủ động, có lộ trình cụ thể, có bước thận trọng, chắn, không làm xáo trộn hoạt động thị trường chứng khoán hoạt động kinh tế xã hội đất nước, hạn chế tác động tới hoạt động kinh doanh đầu tư TTCK đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp công chúng đầu tư, khách hàng an toàn hệ thống; tiết giảm chi phí xã hội Bốn là, hoạt động tái cấu trúc phải thực theo quy định pháp luật Trường hợp quy định pháp luật chưa đầy đủ, rõ ràng cần bổ sung, sửa đổi (chủ yếu Nghị định, Thông tư) để có pháp lý thực Các hoạt động tái cấu trúc thực theo nguyên tắc thị trường, doanh nghiệp phải tự chịu trách nhiệm phải tuân thủ quy định pháp luật, quan quản lý nhà nước thực vai trò đạo, giám sát, không làm thay doanh nghiệp; Năm là, chủ động hội nhập thị trường tài quốc tế, bước tiếp cận với chuẩn mực chung thông lệ quốc tế, nâng cao khả cạnh tranh, khả chống đỡ rủi ro, thu hẹp khoảng cách phát triển với quốc gia khu vực 598 Nội dung việc tái cấu trúc 3.1 Tái cấu trúc hàng hoá 3.1.1 Mục tiêu - Từng bước nâng cao chất lượng đa dạng hóa chứng khoán phát hành niêm yết, bảo đảm chứng khoán giao dịch thị trường có quản lý đáp ứng điều kiện tiêu chí lợi nhuận, thời gian hoạt động quản trị doanh nghiệp theo chuẩn mực, thông lệ quốc tế Phân loại chứng khoán rõ ràng theo nhiều cấp độ, phù hợp với nhu cầu công chúng đầu tư - Hoàn thiện phương thức, nội dung thông tin phải công bố cho công chúng đầu tư, bảo đảm thông tin có ảnh hưởng đến chứng khoán phải công bố đầy đủ, kịp thời, xác - Hoàn thiện chế quản trị doanh nghiệp tổ chức phát hành, tăng cường khả giám sát cưỡng chế thực thi quy định quản trị doanh nghiệp Tăng cường công tác đào tạo, phổ cập kiến thức quyền trách nhiệm cổ đông; trách nhiệm, nghĩa vụ doanh nghiệp 3.1.2 Giải pháp Giải pháp cho Mục tiêu thứ Thứ nhất, nâng tiêu chí phát hành, niêm yết: bổ sung quy định chặt chẽ điều kiện phát hành, niêm yết chứng khoán, đặc biệt tiêu chí vốn, lợi nhuận, thời gian hoạt động quản trị công ty theo chuẩn mực thông lệ quốc tế, phân loại hàng hóa theo tiêu chí cấu lại thị trường Thứ hai, triển khai phát triển đưa vào giao dịch chứng khoán phái sinh, trước mắt chứng khoán phái sinh số, bao gồm hợp đồng tương lai số, quyền chọn số, quỹ số, quỹ ETF Kết hợp với việc tái cấu trúc SGDCK, bảo đảm tính thống chuyên biệt hàng hóa niêm yết, dịch vụ cung cấp Thứ ba, tăng cường công tác quản lý, giám sát hoạt động chào bán Công tác quản lý, giám sát hoạt động chào bán chứng 599 khoán cần tăng cường đồng thời hợp lý hóa chế tài xử lý vi phạm Tăng cường công tác quản lý, giám sát xử lý vi phạm Từng bước nghiên cứu chuyển từ cấp phép phát hành sang chế phát hành dựa theo việc công bố thông tin đầy đủ Giải pháp cho Mục tiêu thứ hai Thứ nhất, hoàn thiện phương thức chế công bố thông tin theo quy mô (vốn số lượng cổ đông) công ty mà không phân biệt công ty đại chúng niêm yết hay chưa niêm yết, nhằm đảm bảo tất công ty đại chúng quy mô vốn lớn phải thực công bố thông tin đầy đủ mức cao so với công ty có quy mô vốn nhỏ, theo tăng cường giám sát, cưỡng chế thực thi đào tạo, phổ cập kiến thức cho doanh nghiệp công chúng Thứ hai, bước áp dụng chuẩn mực quốc tế nghiệp vụ kế toán kiểm toán (IAS) báo cáo tài (IFRS), nhằm cải thiện chất lượng báo cáo tài chính, bảo đảm thông tin công bố tin cậy, đầy đủ, xác kịp thời, đặc biệt thông tin vấn đề tài trọng yếu công ty Giải pháp cho Mục tiêu thứ ba Thứ nhất, tăng cường khả giám sát quản trị công ty UBCKNN, bao gồm cấu tổ chức nhân Nghiên cứu, thiết lập phận tách biệt thuộc UBCKNN, chuyên giám sát công ty đại chúng bao gồm giám sát quản trị công ty Xây dựng chương trình đào tạo, cập nhật kiến thức lĩnh vực quản trị công ty cho cán giám sát công ty đại chúng Thứ hai, tăng cường tham gia, giám sát thành viên thị trường hoạt động quản trị công ty doanh nghiệp; thúc đẩy áp dụng thông lệ quản trị công ty tốt công ty đại chúng niêm yết, tổ chức kinh doanh chứng khoán Thứ ba, nghiên cứu thành lập Trung tâm (Học viện) quản trị công ty nhằm quảng bá việc áp dụng thông lệ quản trị công ty tốt, cập nhật thông tin chuẩn mực quản trị công ty quốc tế nghiên cứu, đánh giá tình hình quản trị công ty Việt Nam, v.v 600 Thứ tư, ban hành quy định người đại diện đồng thời tăng cường công tác đào tạo quản trị công ty cho đại diện sở hữu nhà nước công ty niêm yết nói riêng công ty cổ phần nói chung 3.2 Tái cấu trúc lại sở nhà đầu tư 3.2.1 Mục tiêu - Từng bước đa dạng hóa sở nhà đầu tư, tiến tới cấu trúc sở nhà đầu tư có sức cầu ổn định, chuyên nghiệp Trong giai đoạn 20122015, cần tập trung phát triển mạnh nhà đầu tư tổ chức, làm tảng hỗ trợ tăng trưởng TTCK, định hướng hoạt động đầu tư giá trị nhà đầu tư tổ chức - Tiếp tục trì tham gia đông đảo nhà đầu tư cá nhân, cải thiện mức độ khoản thị trường - Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn, góp phần phát triển TTCK, cải thiện cán cân toán quốc tế, bổ sung nguồn vốn đầu tư cho nghiệp đại hóa, công nghiệp hóa đất nước Kết hợp với việc tăng cường công tác quản lý, giám sát, có giải pháp phù hợp, kịp thời để chủ động đối phó với biến động dòng vốn Nâng cao lực, khả cạnh tranh tăng cường khả chống đỡ hệ thống tài ngân hàng kinh tế 3.2.2 Giải pháp Giải pháp cho Mục tiêu thứ Từng bước đa dạng hóa sở nhà đầu tư, tiến tới cấu trúc sở nhà đầu tư có sức cầu ổn định, chuyên nghiệp Tập trung phát triển mạnh nhà đầu tư tổ chức, làm tảng hỗ trợ tăng trưởng TTCK, định hướng hoạt động đầu tư giá trị nhà đầu tư tổ chức Thứ nhất, ban hành hoàn thiện quy định hướng dẫn đồng sản phẩm quỹ đầu tư chứng khoán dành cho nhà đầu tư mức chấp nhận rủi ro khác quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với TTCK Cụ thể là: (i) quỹ tư cách pháp nhân, bao gồm quỹ thành viên, quỹ đóng, quỹ mở, quỹ ETF; (ii) quỹ có tư cách pháp nhân, bao gồm công ty đầu tư chứng khoán riêng lẻ, công ty đầu tư chứng khoán đại chúng; (iii) sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư; 601 (iv) quỹ thị trường tiền tệ; (v) quỹ đầu tư bất động sản (REITS); (vi) quỹ mạo hiểm/vốn cổ phần tư nhân Thứ hai, triển khai thí điểm quỹ hưu trí tự nguyện, trước mắt cho phép công ty quản lý quỹ huy động quản lý quỹ hưu trí tự nguyện khối doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, văn phòng đại diện tổ chức nước ngoài, ngân hàng thương mại cổ phần v.v Thứ ba, xây dựng chế thuế nhằm khuyến khích hình thức đầu tư tập thể, khuyến khích việc tham gia đầu tư vào TTCK thông qua quỹ đầu tư, phù hợp với thông lệ quốc tế tốt Ưu đãi miễn hoàn toàn thuế thu nhập từ khoản đầu tư vào sản phẩm đầu tư tập thể sản phẩm tiết kiệm liên kết đầu tư, bảo hiểm liên kết đầu tư, hưu trí liên kết đầu tư, tránh tình trạng bị đánh thuế hai lần Ví dụ, (i) miễn thuế thu nhập cá nhân khoản cổ tức từ quỹ, công ty đầu tư chứng khoán (thực tế, khoản lợi nhuận trả thuế), bao gồm quỹ hưu trí tự nguyện; (ii) cho phép hạch toán vào chi phí khoản đóng góp vào quỹ hưu trí tự nguyện, miễn thuế thu nhập cá nhân khoản thu nhập có hết thời gian đóng góp vào quỹ hưu trí; (iii) xây dựng lại sách thuế, bảo đảm công chế tính thuế quỹ đầu tư (không có tư cách pháp nhân) công ty đầu tư chứng khoán (quỹ có tư cách pháp nhân), giảm thuế thu nhập cá nhân khoản thu nhập từ hoạt động đầu tư vào quỹ v.v Thứ tư, nâng cao chất lượng đạo đức người hành nghề quản lý tài sản Xã hội hóa hoạt động đào tạo người hành nghề kinh doanh chứng khoán Tạo chế, phối hợp với tổ chức đào tạo có uy tín nước để xây dựng giao trình đào tạo người hành nghề có chất lượng theo chuẩn mực quốc tế, bảo đảm người hành nghề có đủ kỹ cần thiết để tư vấn quản lý tài sản Ban hành quy định theo hướng công nhận chứng hành nghề quốc tế, chứng chuyên gia quốc tế CFA, CIIA, CPA v.v… Giải pháp cho Mục tiêu thứ hai Tiếp tục trì tham gia đông đảo nhà đầu tư cá nhân, cải thiện mức độ khoản thị trường 602 Thứ nhất, xây dựng chế thuế dựa việc phân loại thu nhập từ hoạt động đầu tư nhằm khuyến khích đầu tư dài hạn, không khuyến khích hoạt động đầu Ví dụ: (i) miễn hoàn toàn thuế khoản thu nhập từ cổ tức, trái tức; (ii) giảm thuế thu nhập lãi vốn hạng mục đầu tư dài hạn (từ hai năm trở lên), thuế suất tăng dần thời hạn đầu tư ngắn Thứ hai, tạo điều kiện sở hạ tầng tiện lợi hoạt động giao dịch cho nhà đầu tư: đại hóa hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức hình thức giao dịch, đại hóa chế giao dịch bước triển khai áp dụng kỹ thuật giao dịch đại phù hợp với thông lệ quốc tế Cụ thể: bỏ biên độ giao dịch; đa dạng hóa loại lệnh giao dịch; triển khai áp dụng chế mua vào, bán bắt buộc v.v… Thứ ba, tiếp tục hoàn thiện chế công bố thông tin, bảo đảm minh bạch hoạt động TTCK Kiên xử lý nghiêm minh tượng lạm dụng thị trường nhằm củng cố lòng tin nhà đầu tư Thứ tư, đẩy mạnh công tác đào tạo công chúng, nâng cao nhận thức xã hội chứng khoán TTCK Giải pháp cho Mục tiêu thứ ba Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn, góp phần phát triển TTCK, cải thiện cán cân toán quốc tế, bổ sung nguồn vốn đầu tư cho nghiệp đại hóa, công nghiệp hóa đất nước Kết hợp với việc tăng cường công tác quản lý, giám sát, có giải pháp phù hợp, kịp thời để chủ động đối phó với biến động dòng vốn Nâng cao lực, khả cạnh tranh tăng cường khả chống đỡ hệ thống tài ngân hàng kinh tế Thứ nhất, thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn thông qua: - Đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước bán bớt phần vốn nhà nước doanh nghiệp nhà nước - Nghiên cứu điều chỉnh quy định tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với cam kết quốc tế lộ trình phát triển thị trường vốn; 603 - Xây dựng chế, sách thông thoáng, thuận lợi, bước gỡ bỏ thủ tục hành chính, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước dễ tiếp cận TTCK Việt Nam Áp dụng sách khuyến khích thông qua thuế, thủ tục hành v.v… dòng vốn đầu tư trung dài hạn, nhà đầu tư chiến lược Kiểm soát dòng vốn ngắn hạn Mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán theo cam kết WTO, phù hợp với điều kiện thực tế bảo đảm phát triển bền vững TTCK; - Phân định rõ hoạt động đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp Giải mối quan hệ đầu tư trực tiếp nước đầu tư gián tiếp nước ngoài, có chế chuyển đổi từ doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước sang công ty cổ phần để niêm yết; Thứ hai, giám sát chủ động có giải pháp xử lý tình dòng lưu chuyển vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài: - Tích cực tích lũy dự trữ ngoại hối, đảm bảo khả toán nhằm nâng cao khả phòng vệ tài kinh tế Nâng cao hiệu quản lý dự trữ quốc tế, kết hợp với biện pháp nhằm bước chấm dứt tình trạng đô la hóa kinh tế - Từng bước đại hóa cách điều hành sách tiền tệ, tỷ giá nhằm tăng tính chủ động dư địa để ứng phó kịp thời với biến động dòng vốn nước - Thúc đẩy trình cải cách, cấu lại hệ thống ngân hàng nhằm nâng cao chất lượng tổ chức tín dụng - Nghiên cứu xây dựng giải pháp, phản ứng sách phù hợp với thực tiễn Việt Nam để biến động dòng vốn nước ngoài, đặc biệt dòng vốn vào nhiều, nhiều Thứ ba, giải pháp vĩ mô nhằm ổn định hệ thống tài quốc gia, nâng cao khả phòng vệ trước rủi ro phát sinh từ dòng lưu chuyển vốn quốc tế: - Thực sách tài khóa sách quản lý nợ công hợp lý, thận trọng, phù hợp với sách tiền tệ, bảo đảm mục tiêu trì tăng trưởng bền vững kinh tế Nâng cao hiệu đầu tư công quản lý nợ công chặt chẽ, an toàn, bao gồm nợ công, nợ nước quốc gia 604 - Nghiên cứu chế sách nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn nước ngoài, khuyến khích thu hút vốn nước vào dự án sử dụng công nghệ cao, đại, thân thiện với môi trường, tiết kiệm lược, phát triển nguồn nhân lực chất lượng cao Tăng tỷ lệ tiết kiệm, tăng tỷ trọng đầu tư khu vực tư nhân, bước giảm dần tỷ trọng đầu tư công: thúc đẩy chương trình, dự án theo mô hình đối tác công - tư, đặc biệt mục tiêu giảm nghèo, phát triển sở hạ tầng, dịch vụ xã hội nước sạch, điện, y tế v.v… - Từng bước giảm thâm hụt tài khoản vãng lai, cải thiện cán cân toán quốc tế thông qua việc thúc đẩy xuất khẩu, kiềm chế nhập khẩu: tạo chế, sách đẩy mạnh sản xuất hàng hóa, cung ứng dịch vụ để xuất khẩu; khuyến khích tiêu dùng hàng hóa nội địa, bước thay hàng nhập khẩu; điều tiết cung cầu hàng hóa thiết yếu, giảm nhập hàng hóa tiêu dùng, đặc biệt hàng xa xỉ hàng hóa sản xuất nước - Phân định trách nhiệm hoạt động quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài: (i) Bộ Tài thực sách phát triển thị trường vốn dịch vụ tài nhằm thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn, quản lý hoạt động chứng khoán tổ chức phát hành có vốn nước ngoài; (ii) Bộ Kế hoạch Đầu tư quản lý công ty tiếp nhận vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài; hoạt động chuyển đổi công ty từ đầu tư trực tiếp sang đầu tư gián tiếp (dưới hình thức công ty cổ phần chưa đại chúng); (iii) Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thực sách quản lý ngoại hối, có dòng lưu chuyển vốn đầu tư gián tiếp nước 3.3 Tái cấu trúc thị trường TPCP trái phiếu doanh nghiệp 3.3.1 Mục tiêu - Thúc đẩy phát triển thị trường TPCP sơ cấp, trở thành kênh huy động vốn quan trọng với chi phí hợp lý cho Chính phủ nhằm mục tiêu đầu tư, phát triển tăng hiệu điều hành sách vĩ mô Tăng tính khoản thị trường giao dịch thứ cấp, thu hẹp số lượng trái phiếu niêm yết, tăng khối lượng niêm yết mã - Tập trung phát triển thị trường nợ thứ cấp thống nhất, có quản lý mà trọng tâm thị trường trái phiếu phủ Thực 605 tái cấu trúc hàng hóa thị trường TPCP thứ cấp để tăng tính khoản giúp hình thành đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường Đa dạng hóa sản phẩm, hoàn thiện hệ thống, thúc đẩy tính khoản thị trường giao dịch thứ cấp - Từng bước phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, đa dạng hóa hình thức tiếp cận vốn, giảm mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào nguồn vốn tín dụng 3.3.2 Giải pháp Giải pháp cho Mục tiêu thứ - Hoàn thiện văn pháp lý hướng dẫn Luật Quản lý nợ công nhằm kiểm soát việc vay, trả nợ quản lý nợ công minh bạch có tính dự báo; ban hành Thông tư hướng dẫn Nghị định số 01/2011/ NĐ-CP; xây dựng ban hành hệ thống văn pháp lý quy định phát hành TPCP, trái phiếu CP bảo lãnh, trái phiếu CQĐP trái phiếu doanh nghiệp phù hợp với Luật Chứng khoán Thông lệ quốc tế, bao gồm sản phẩm theo phát triển thị trường; - Cải tiến phương thức phát hành, lịch biểu phát hành, kỳ hạn phát hành; triển khai lịch biểu phát hành TPCP theo lô lớn phù hợp với yêu cầu sử dụng vốn Chính phủ; - Triển khai hoạt động tái cấu hàng hóa, cụ thể: tổ chức đợt phát hành bổ sung nhằm tăng quy mô niêm yết lên mức chuẩn; thực việc mua lại, hoán đổi TPCP để tạo lập trái phiếu chuẩn; - Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho kỳ hạn chuẩn thị trường, hỗ trợ tổ chức phát hành đưa mức lãi suất trúng thầu; - Nghiên cứu, xây dựng quy định cho phép phát hành loại hình trái phiếu khác, cụ thể: trái phiếu có nguồn thu từ dự án; trái phiếu có lãi suất thả nổi, gắn với số lạm phát; trái phiếu bán lại trước đáo hạn (callable); trái phiếu giao dịch trước phát hành (when-issued); - Phát triển nhà đầu tư có tổ chức quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí để trở thành nhà đầu tư thị trường chứng khoán, giảm bớt tỷ trọng ngân hàng thương mại; - Xây dựng hệ thống thành viên thị trường trái phiếu sơ cấp (Primary Dealer - đại lý cấp I) thiết lập chế liên kết với thành viên 606 thị trường thứ cấp trái phiếu, bước hình thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Giải pháp cho Mục tiêu thứ hai - Triển khai cho phép giao dịch thứ cấp tín phiếu KBNN hệ thống giao dịch TPCP, bước thiết lập thị trường nợ công thứ cấp đồng bộ, thống nhất; - Hoàn thiện nâng cấp hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt theo hướng gắn kết thị trường đấu thầu sơ cấp với thị trường giao dịch thứ cấp, tạo liên kết mở với hệ thống phụ trợ, đối tác liên kết khu vực giới; tăng tính linh hoạt cho hệ thống, bổ sung giải pháp kỹ thuật nhằm hỗ trợ giao dịch Repo sản phẩm, tiện ích dịch vụ khác; - Xây dựng hệ thống toán tiền trái phiếu đại, giảm rủi ro toán để tiếp cận với thị trường tài khác khu vực; - Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu, hỗ trợ khoản cho thị trường giao dịch thứ cấp Giải pháp cho Mục tiêu thứ ba - Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý tiêu chuẩn điều kiện phát hành; thực chế cấp Giấy chứng nhận đăng ký phát hành treo, bước tiến tới việc thực đăng ký phát hành sở công bố đầy đủ thông tin doanh nghiệp tự chịu trách nhiệm việc huy động vốn sở đảm bảo hiệu khả trả nợ - Đa dạng hóa loại hình trái phiếu, trái phiếu bảo đảm tài sản, bảo đảm toán, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền; sản phẩm phái sinh TPCP; - Nghiên cứu, xây dựng chế sách, điều kiện, tổ chức hoạt động; thành lập tổ chức định mức tín nhiệm; - Xây dựng trung tâm xử lý liệu giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp, tổng hợp thông tin diễn biến thị trường trái phiếu, xu giao dịch, đảm bảo hợp lý định mức tín nhiệm doanh nghiệp phần chênh lệch lãi suất lãi suất giao dịch lãi suất TPCP kỳ hạn 607 3.4 Tái cấu trúc tổ chức kinh doanh chứng khoán 3.4.1 Tái cấu trúc công ty chứng khoán Mục tiêu - Cơ cấu lại số lượng công ty chứng khoán theo hướng trì số lượng phù hợp với quy mô thị trường, xử lý lọc công ty chứng khoán yếu kém, không hiệu (không phân biệt công ty lớn hay nhỏ) - Cấu trúc lại mô hình tổ chức hoạt động công ty chứng khoán nhằm nâng cao chất lượng hoạt động, lực tài chính, quản trị doanh nghiệp khả kiểm soát rủi ro - Cơ cấu lại thành phần tham gia góp vốn công ty chứng khoán có ngân hàng, tổng công ty, tập đoàn, góp vốn Nhà Nước theo hướng hiệu phù hợp với thông lệ quốc tế - Tăng cường khả năng, hiệu quản lý, giám sát hoạt động công ty chứng khoán - Mở cửa thị trường dịch vụ tài theo lộ trình hội nhập cam kết Giải pháp • Xây dựng tiêu chí để đánh giá phân loại công ty chứng khoán theo nhóm: - Nhóm 1: Nhóm hoạt động bình thường; bao gồm công ty chứng khoán có tỷ lệ vốn khả dụng/tổng rủi ro đạt 150% - Nhóm 2: Nhóm kiểm soát: bao gồm công chứng khoán có tỷ lệ vốn khả dụng/tổng rủi ro 150% tới 120% - Nhóm 3: Nhóm kiểm soát đặc biệt: bao gồm công ty chứng khoán có tỷ lệ vốn khả dụng/ tổng rủi ro 120% có lỗ luỹ kế 50% vốn điều lệ b) Áp dụng biện pháp nhóm công ty chứng khoán theo kết phân loại: - Đối với nhóm 1: Nhóm hoạt động bình thường: Tiếp tục củng cố hoạt động nhằm nâng cao lực tài chính, chất lượng hoạt động, tăng cường quản trị rủi ro 608 - Đối với nhóm 2: Đặt vào tình trạng kiểm soát áp dụng biện pháp khắc phục tăng vốn điều lệ, cấu lại danh mục đầu tư, khoản vay nợ; giảm chi phí hoạt động; thực hợp nhất, sát nhập công ty chứng khoán theo quy định pháp luật - Đối với nhóm 3: Đặt vào tình trạng kiểm soát đặc biệt áp dụng biện pháp (ngoài biện pháp nhóm 2) như: yêu cầu soát xét tình hình tài chính, đầu tư, công nợ; rút bớt nghiệp vụ môi giới để thu hẹp phạm vi hoạt động nhằm bảo vệ khách hàng; giải thể, phá sản theo quy định pháp luật không khắc phục • Nâng cao điều kiện thành lập công ty chứng khoán, đặc biệt tiêu chí tài chính, kỹ thuật nguồn nhân lực nhằm nâng cao chất lượng công ty chứng khoán • Tăng cường khả năng, hiệu quản lý, giám sát công ty chứng khoán: - Ban hành quy định đánh giá xếp hạng, phân loại hoạt động công ty chứng khoán theo tiêu chuẩn quốc tế - Xây dựng hệ thống chấm điểm mức độ rủi ro quy trình hoạt động công ty chứng khoán; áp dụng chế kiểm tra, giám sát theo mức độ rủi ro 3.4.2 Tái cấu trúc công ty quản lý quỹ Mục tiêu - Không tăng số lượng công ty quản lý quỹ, xử lý lọc công ty quản lý quỹ yếu kém, hoạt động không hiệu quả, khả huy động tài sản để quản lý Nâng cao hiệu hoạt động công ty quản lý quỹ - Mở cửa thị trường dịch vụ quản lý tài sản theo lộ trình hội nhập cam kết, kết hợp với việc nâng cao sức cạnh tranh ngành quản lý tài sản Việt Nam, nâng cao lực chất lượng dịch vụ quản lý tài sản, lực quản trị rủi ro, đạo đức nghề nghiệp lực quản trị doanh nghiệp - Tăng cường khả năng, hiệu quản lý, giám sát hoạt động công ty quản lý quỹ 609 Giải pháp - Đánh giá, phân loại công ty quản lý quỹ để xử lý theo tiêu chí an toàn tài công ty chứng khoán Hiện có 43 công ty quản lý quỹ đáp ứng yêu cầu tiêu an toàn tài (nhóm 1), công ty quản lý quỹ thuộc diện kiểm soát công ty quản lý quỹ thuộc diện kiểm soát đặc biệt (nhóm 3) - Nâng cao điều kiện đặc biệt tiêu chí kỹ thuật quy định nhằm hạn chế thành lập công ty quản lý quỹ; giảm số lượng công ty quản lý quỹ, xếp lại công ty quản lý quỹ hoạt động hiệu quả; nâng cao hiệu hoạt động công ty quản lý quỹ - Mở rộng thị trường dịch vụ quản lý tài sản theo lộ trình cam kết, nâng cao lực chất lượng hoạt động công ty quản lý quỹ, thông qua giải pháp bổ sung quy định nhằm hoàn thiện tổ chức công ty quản lý quỹ; xây dựng quy trình hướng dẫn hoạt động quản trị rủi ro kiểm soát nội theo thông lệ quốc tế - Tăng cường khả năng, hiệu quản lý, giám sát công ty quản lý quỹ; áp dụng chế kiểm tra, giám sát theo mức độ rủi ro công ty chứng khoán 3.5 Cơ cấu lại Sở GDCK, thị trường giao dịch chứng khoán 3.5.1 Mục tiêu - Phát triển TTCK ổn định, vững chắc, cấu trúc hoàn chỉnh với nhiều cấp độ, đồng yếu tố cung - cầu; tăng quy mô chất lượng hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trường hoạt động hiệu trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng kinh tế; - Bảo đảm tính công khai, minh bạch, tiêu chuẩn thông lệ quản trị công ty, tăng cường lực quản lý, giám sát cưỡng chế thực thi, bảo vệ lợi ích nhà đầu tư lòng tin thị trường; - Chủ động hội nhập thị trường tài quốc tế, bước tiếp cận với chuẩn mực chung thông lệ quốc tế, nâng cao khả cạnh tranh, khả chống đỡ rủi ro, bước thu hẹp khoảng cách phát triển thị trường 610 3.5.2 Giải pháp - Cơ cấu lại Sở GDCK theo hướng hợp phù hợp với xu hướng mô hình tổ chức hoạt động Sở GDCK giới khu vực - Cơ cấu lại thị trường cổ phiếu theo hướng phân khu vực niêm yết cho doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp vừa nhỏ công ty đại chúng chưa niêm yết - Phát triển thị trường trái phiếu chuyên biệt, cấu lại trái phiếu lưu hành, phát hành trái phiếu theo lô lớn để tăng tính khoản, hình thành hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu (Primary Dealers) thành lập công ty định mức tín nhiệm để đánh giá rủi ro thị trường nợ 3.6 Cơ cấu lại hệ thống lưu ký, đăng ký, bù trừ, toán chứng khoán 3.6.1 Mục tiêu - Hoàn thiện phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, toán, bù trừ đáp ứng được yêu cầu mục tiêu phát triển của thị trường chứng khoán 10 năm tới - Có đầy đủ các chế phòng ngừa và quản lý rủi ro, đặc biệt là cho hệ thống toán để đảm bảo cho thị trường hoạt động an toàn, hiệu quả - Tổ chức lưu giữ và bảo quản tài sản chuyên nghiệp, cung cấp đầy đủ các dịch vụ liên quan đến quản lý tài sản là chứng khoán đăng ký, lưu ký tập trung bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư 3.6.2 Giải pháp • Tái cấu trúc toàn hệ thống bù trừ tiền chứng khoán giao dịch, thiết lập đầy đủ chế quản lý rủi ro cho hoạt động toán bù trừ, hoàn thiện hệ thống toán chứng khoán bao gồm toán TPCP toán cổ phiếu, trái phiếu công ty chứng quỹ đầu tư, cụ thể: - Từng bước tái cấu trúc mô hình tổ chức hoạt động bù trừ theo hướng bổ sung chức đối tác toán trung tâm (CCP), nhằm 611 tăng hiệu hoạt động ổn định TTCK tăng cường khả kiểm soát rủi ro cho toàn hệ thống - Đổi phương thức bù trừ toán TPCP theo phương thức toán theo thời gian thực giao dịch trái phiếu, bước chuyển ngân hàng toán trái phiếu từ ngân hàng sang Ngân hàng Nhà nước để tiếp cận với thông lệ quốc tế - Đổi phương thức bù trừ toán giao dịch cổ phiếu chứng quỹ theo phương thức VSD đồng thời quản lý chứng khoán tiền nhà đầu tư nhằm giảm thiểu thời gian toán chi phí cho giao dịch • Nghiên cứu triển khai hoạt động đăng ký giao dịch bảo đảm tài sản chứng khoán lưu ký tại VSD • Nghiên cứu áp dụng phi vật chất hoàn toàn chứng chứng khoán từ phát hành sau IPO, giảm chi phí chung cho nhà nước tổ chức liên quan, giảm thiểu thủ tục chi phí liên quan đến thực tái lưu ký, giảm thiểu thời gian hoàn tất thủ tục đăng ký chứng khoán niêm yết, góp phần thúc đầy việc tham gia niêm yết tổ chức sau hoàn thành IPO Kết luận Qua phân tích nhu cầu giải pháp tái cấu trúc thị trường chứng khoán nêu trên, thấy việc cấu trúc lại phát triển TTCK tách rời việc tái cấu trúc kinh tế nói chung, đặc biệt tái cấu trúc DNNN hệ thống ngân hàng Nhiều giải pháp tái cấu trúc phát triển TTCK lại thuộc việc lành mạnh hóa ngân hàng, cổ phần hóa tăng cường minh bạch DNNNN, phát triển hệ thống toán liên ngân hàng với vai trò trung tâm NHNN, v.v… Do đó, hết, việc tái cấu trúc TTCK gắn liền với nghiệp tái cấu trúc kinh tế nói chung, đặc biệt tái cấu trúc hệ thống ngân hàng DNNN Để thành công, nghiệp đòi hỏi tâm trị cao độ hệ thống trị, tronng phối sách điều hành sách tài khóa - tiền tệ phải chặt chẽ nhịp nhàng nhiều 612