Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Bộ môn Tài Chính Quốc Tế  ĐỀ TÀI TIỂU LUẬN SỐ 1: HIỆU QUẢ PHÒNG NGỪA RỦI RO CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ HIỆU SUẤT IPO TRONG DÀI HẠN Người hướng dẫn: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Người thực hiện: Nhóm – môn Quản trị rủi ro Lớp : TCDN Ngày – Cao học Khóa 20 Tp.Hồ Chí Minh, ngày 24 tháng 08 năm 2012 Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng BÀI DỊCH BÀI NGHIÊN CỨU : HIỆU QUẢ PHÒNG NGỪA RỦI RO CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ HIỆU SUẤT IPO TRONG DÀI HẠN Hoa Nguyen School of Accounting, Economics and Finance Faculty of Business and Law Deakin University 225 Burwood Highway Burwood VIC 3125 Australia Ming-Hua Liu* Faculty of Business and Law Auckland University of Technology Auckland New Zealand Tóm tắt Trong viết nghiên cứu vai trò quản trị rủi ro tài công ty thông qua việc sử dụng công cụ tài phái sinh ảnh hưởng đến hiệu dài hạn mẫu chọn công ty khai khoáng Australian bắt đầu phát hành cổ phiếu lần đầu giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2004 Chúng tìm chứng công ty sử dụng công cụ phái sinh nhìn chung thường có kết tốt công ty không sử dụng công cụ phái sinh giai đoạn năm niêm yết Những công ty sử dụng công cụ phái sinh mà độ nhạy cảm rủi ro cảm rủi ro tốt công ty không sử dụng công cụ phái sinh, công ty lựa chọn việc không phòng ngừa cho rủi ro tỷ giá hối đoái dễ xảy Hơn nữa, số công ty sử dụng công cụ phái sinh, công ty kiểm soát việc loại trừ rủi ro tỷ giá hối đoái có xu hướng thực tốt công ty có phòng ngừa rủi ro mà từ bỏ rủi ro tỷ giá Kết nghiên cứu bổ sung lý thuyết hữu tranh cãi việc nâng cao vai trò việc phòng ngừa rủi ro cho công ty thông qua việc sử dụng công cụ tài phái sinh Từ khóa: công cụ tài phái sinh, IPO, hiệu dài hạn, công ty khai khoáng Australian Lời cảm ơn: Chúng muốn cảm ơn Bill Dimovski cung cấp liệu IPO H Nguyên tỏ lòng biết ơn việc hỗ trợ tài từ Trung tâm nghiên cứu sát nhập thị trường (China and Emerging Markets Reseach Centre – CEMRC) Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Tóm tắt Chúng nghiên cứu vai trò quản trị rủi ro tài công ty thông qua việc sử dụng công cụ tài phái sinh ảnh hưởng đến hiệu dài hạn mẫu chọn công ty khai khoáng Australian bắt đầu phát hành cổ phiếu lần đầu giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2004 Chúng tìm chứng công ty sử dụng công cụ phái sinh nhìn chung thường có kết tốt công ty không sử dụng công cụ phái sinh giai đoạn năm niêm yết Những công ty sử dụng công cụ phái sinh mà độ nhạy cảm rủi ro cảm tốt công ty không sử dụng công cụ phái sinh, mà công ty lựa chọn việc không phòng ngừa cho rủi ro tỷ giá hối đoái dễ xảy Hơn nữa, số công ty sử dụng công cụ phái sinh, công ty quản lý để loại trừ độ nhạy cảm rủi ro cảm tỷ giá hối đoái có xu hướng thực tốt công ty có phòng ngừa rủi ro mà từ bỏ rủi ro tỷ giá khác Kết nghiên cứu bổ sung lý thuyết hữu mà tranh cãi việc nâng cao vai trò giá trị việc phòng ngừa rủi ro công ty thông qua việc sử dụng công cụ tài phái sinh Giới thiệu: Trong nghiên cứu này, cách sử dụng mẫu công ty khai khoáng Australia phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu (IPO), cung cấp chứng việc quản trị rủi ro tài doanh nghiệp thông qua hiệu việc sử dụng công cụ tài phái sinh yếu tố tiềm hiệu IPO dài hạn Đặc biệt, kiểm tra xem liệu công ty sử dụng công cụ phái sinh có đạt tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán (stock returns) cao so với công ty không sử dụng công cụ phái sinh thời gian năm sau niêm yết hay không Chúng không tập trung vào khác biệt công ty sử dụng không sử dụng công cụ phái sinh, nhận thị trường thưởng cho công ty sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả, không cho công ty thực phòng ngừa rủi ro Chúng khẳng định công ty phòng ngừa rủi ro hiệu cách sử dụng công cụ phái sinh làm giảm rủi ro tỷ giá hối đoái cách thành công đến mức độ không phát Mặt khác, công ty thực phòng ngừa rủi ro Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng không hiệu công ty sử dụng công cụ tài phái sinh, từ bỏ yếu tố rủi ro tỷ giá quan trọng khác Chúng mạnh dạng đoán hiệu việc phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp giải thích hiệu IPO dài hạn bắt nguồn từ lý thuyết phòng ngừa rủi ro Trong khuôn khổ lý thuyết đưa Smith Stulz (1985) Mayers and Smith (1987), miễn tồn mâu thuẫn thị trường thuế chi phí khủng hoảng tài hữu, việc bảo hiểm rủi ro nâng cao giá trị doanh nghiệp việc cắt giảm chi phí biến đổi liên quan đến tính không ổn định thu nhập dòng tiền công ty Điều cốt lõi tranh cãi việc phòng ngừa rủi ro tài làm ổn định thu nhập dòng tiền, làm giảm rủi ro liên quan cho công ty lựa chọn việc phòng ngừa rủi ro cho rủi ro tài họ Khả để tránh rủi ro liên quan tiêu biểu cho nguồn tài liệu quan trọng việc làm tăng giá trị công ty, số kết không mong muốn có xu hướng xảy điều kiện khủng hoảng tài Đầu tiên, công ty gánh chịu chi phí hợp đồng cao đáng kể trình hoạt động kinh doanh trì đội ngũ lao động có tay nghề, thương lượng tài chính, thu hút khách hàng Thứ hai, công ty kệt quệ tài có khuynh hướng từ bỏ dự án có NPV tốt, thường biết đến vấn đề thiếu đầu tư, thiếu khoản (Froot, Scharfstein, and Stein 1993) việc đầu tư miễn cưỡng lợi ích thu từ dự án thực gần đổ dồn trái chủ trái ngược với lợi ích cổ đông, biểu vấn đề chi phí đai diện Smith (1995) Cuối cùng, tình trạng kiệt quệ tài dẫn tới phá sản chi phí trực tiếp loại phí pháp lý, hành phí kế toán Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp tăng lên từ phòng ngừa rủi ro tài phụ thuộc vào đặc điểm tài việc phòng ngừa rủi ro Ở phía cạnh khác, Mackay Moeller (2007) giải thích cách thông minh “đánh giá hiệu việc phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp phải hiệu chỉnh so với mức chuẩn giá trị hoạt động để phòng ngừa rủi ro có khả tăng thêm bao nhiêu?” Cụ thể hơn, giá trị việc phòng ngừa rủi ro tài xác định tương tác mức độ phòng ngừa rủi ro giá trị tiềm ẩn tăng thêm công ty có biện pháp phòng ngừa đầy đủ rủi ro họ Dưới giả thiết ngây thơ cho tất công ty chấp nhận mức độ phòng ngừa rủi ro, họ phòng ngừa tỷ lệ rủi ro tổng thể, Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng lập luận cho công ty có xác suất rủi ro cao hưởng lợi nhiều từ việc sử dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro Những công ty có đặc điểm tiêu biểu quy mô nhỏ, khoản thấp rủi ro kinh doanh cao hơn1 Những kết luận thúc đẩy tập trung vào mẫu công ty IPO để tìm điểm quan trọng câu hỏi nghiên cứu liệu việc phòng ngừa rủi ro tài có làm tăng giá trị công ty Mặc dù thật công ty IPO theo lý thuyết dự đoán ứng cử viên sáng giá để hưởng lợi từ việc phòng ngừa rủi ro tài đặc điểm tài họ, chứng thực nghiệm loại trừ mối quan hệ công ty với công ty thành lập (xem ví dụ Allayannis and Weston 2005; Carter, Rogers, and Simkins 2006; va Hin and Jorion 2006) Tuy nhiên, chứng thực nghiệm liên quan đến giá trị công ty phòng ngừa rủi ro tài không đem lại kết thuyết phục Một số nghiên cứu báo cáo thành công việc phòng ngừa rủi ro (Allayannis and Weston 2001; Kim; Mathur, va Nam 2006; Carter, Rogers, and Simkins 2006), nghiên cứu khác có thành công giới hạn việc đưa chứng mối quan hệ tích cực phòng ngừa rủi ro giá trị doanh nghiệp (Jin and Jorion 2006, 2007; Bartram, Brown, and Conrad 2011) Mackay Moeller (2007) chứng minh phòng ngừa rủi ro làm tăng giá trị, giá trị tăng thêm phụ thuộc vào việc công ty phòng ngừa rủi ro chắn bỏ lại rủi ro khác không phòng ngừa Sự khác biệt kết thực nghiệm điều hòa việc thừa nhận giá trị tăng thêm cuối chức mức độ phòng ngừa rủi ro giá trị tối đa đạt từ phòng ngừa rủi ro Đối với yếu tố đầu tiên, công ty phòng ngừa rủi ro với mức độ tốt họ, giá trị phòng ngừa rủi ro tối đa phụ thuộc vào hai yếu tố đặc điểm công ty biến động (tính không ổn định) nguồn rủi ro mà phòng ngừa cách hiệu Việc phòng ngừa rủi ro tài làm giảm rủi ro có hệ thống riêng biệt công ty đề tài tranh luận Tuy nhiên, chứng gần giới thiệu Gay, Lin, Smith (2011) cho thấy việc phòng ngừa rủi ro tài làm giảm rủi ro khả toán mà xác định phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi Sau việc phòng ngừa rủi ro tài làm giảm chi phí vốn công ty có phòng ngừa rủi ro Phát củng cố trường hợp bảo hiểm rủi ro tài làm tăng giá trị công ty Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Thay sử dụng mẫu công ty IPO lĩnh vực công nghiệp, lựa chọn tập trung vào công ty IPO lĩnh vực khai khoảng Những công ty lựa chọn mẫu dựa vào mối quan tâm liên quan tới vấn đề nội sing nhấn mạnh Arest Bartram (2010) Bartram, Brown, Conrad (2011) Có hai khía cạnh nội sinh ảnh hưởng đến việc giải thích kết Đầu tiên, công ty sử dụng công cụ tài phái sinh yếu tố thúc đẩy, yếu tố định đến giá trị công ty và/hoặc thành công ty Thứ hai, việc xử lý liệu hồi quy chéo (đa biến), cho thấy khác biệt giá trị công ty khác biệt đặc điểm tài công ty mà thuộc vào ngành công nghiệp khác trái ngược với việc công ty có không sử dụng công cụ phái sinh Bằng cách tập trung vào ngành công nghiệp đơn lẻ, tiếp cận nghiên cứu Jin Jorion (2006) để đảm bảo tất công ty mẫu có mức độ rủi ro giống nhau, hoạt động đặc điểm tài ngành liên quan Kết khác biệt giá trị công ty thành công ty sau kiểm soát đặc điểm cụ thể công ty, thể khác việc thực quản trị rủi ro, trái ngược với khác biệt đặc điểm tài dự kiến Chúng lựa chọn mẫu công ty khai khoáng IPO phần thực tế rủi ro tài từ công ty khai khoáng Australia minh bạch xác định rõ Đặc biệt, công ty khai khoáng Úc có rủi ro doanh thu làm biến động giá hàng hóa2 Ngoài ra, giá hàng hóa niêm yết đô la Mỹ, doanh nghiệp nhạy cảm với biến động tỷ giá đồng đô la Úc / đô la Mỹ (AUD / USD ) Mặc dù có tương tự hoạt động tập hợp rủi ro đồng liên quan, đảm bảo tất công ty mẫu nhạy cảm với rủi ro giá hàng hóa, phần lớn công ty khai khoáng IPO giai đoạn thăm dò có xu hướng làm tối thiểu rủi ro giá hàng hoá Ở khía cạnh khách, rủi ro tỷ giá nguồn nguy phổ biến Ngay trường hợp rủi ro doanh thu, công ty bị ảnh hưởng biến động tỷ Australia nhà cung cấp hàng đầu giới số loại hàng hóa, bao gồm than đá, quặng sắt, dầu thô, vàng, bạc, đồng đỏ, kim cương khí gas tự nhiên Xem Maslen (2006) để biết chi tiết Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng giá hối đoái thông qua rủi ro chi phí cạnh tranh Cũng cần phải ý rằng tỷ giá hối đoái biến động lớn giá hàng hóa niêm yết trình lấy mẫu Vì vậy, tập trung vào việc kiểm định hiệu việc phòng ngừa rủi ro tỷ yếu tố tiềm định tỷ suất sinh lợi IPO dài hạn Nếu công ty không dự kiến rủi to tài dễ xảy lý để mong đợi việc phòng ngừa rủi ro làm tăng thêm giá trị công ty Do đó, tất công ty làm giảm ý nghĩa giải thích kết Theo đó, áp dụng mô hình thị trường gia tăng sử dụng rộng rãi tài liệu (Adler Dumas 1984; Allayannis Ofek năm 2001; Bartram, Brown, Minton 2010) để xác định sai số có ý nghĩa rủi ro tỷ giá hối đoái cho công ty mẫu Dựa thông tin rủi ro việc sử dụng công cụ tài phái sinh, phân loại mẫu nghiên cứu thành bốn nhóm khác nhau:  Những công ty thực phòng ngừa rủi ro có hiệu quả: công ty sử dụng công cụ phái sinh không độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 1);  Những công ty thực phòng ngừa rủi ro không hiệu quả: công ty sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 2);  Những công ty không thực phòng ngừa rủi ro: công ty không sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm rủi ro (Nhóm 3); cuối  Những công ty rủi ro không kỳ vọng khứ: công ty không sử dụng công cụ phái sinh không độ nhạy cảm rủi ro (Nhóm 4) Liên quan đến thảo luận nhận xét hầu hết biến động số giá hàng hóa theo chiều hướng tăng Đó là, giá hàng hóa chủ yếu theo xu hướng tăng suốt giai đoạn 1994-2009, ngoại trừ điểm đặc biệt giai đoạn đặc trưng khủng hoảng tài toàn cầu Đối với công ty xuất khẩu, việc phòng ngừa rủi ro hi vọng có lợi ích việc đưa rủi ro giảm giá để chống lại rủi ro tăng giá Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Phân tích chủ yếu tập trung vào ba loại công ty đầu tiên, tin thất bại việc sử dụng công cụ phái sinh nhóm rủi ro họ thiếu việc dự kiến trước rủi ro xảy lương lai4 Việc sử dụng mô hình ba nhân tố Fama - French để kiểm định quy mô doanh nghiệp hệ số giá thị trường giá sổ sách, tìm thấy chứng mạnh mẽ công ty phòng ngừa rủi ro hiệu (Nhóm 1) có kết tốt công ty không phòng ngừa rủi ro (Nhóm 3) Kết áp dụng mô hình lựa chọn sử dụng phương pháp tỷ trọng giá trị tăng thêm Kết tiếp tục tiết lộ công ty có phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái hiệu (Nhóm 1) sử dụng công cụ phái sinh loại trừ rủi ro với mức độ thống kê không đáng kể tốt công ty phòng ngừa rủi ro tỷ giá không hiệu quả, sử dụng công cụ phái sinh, thiệt hại từ độ nhạy cảm rủi ro khác (nhóm 2) Những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu (nhóm 2) có hiệu hoạt động tốt so với công ty không phòng ngừa rủi ro (Nhóm 3), khác biệt hiệu hoạt động biến mà quy mô công ty hệ số giá thị trường so với giá sổ sách kiểm soát Kết phân tích hồi quy đa biến khẳng định vai trò gia tăng giá trị công cụ tài phái sinh cụ thể cho mẫu IPO Nhìn chung, kết cho thấy việc sử dụng công cụ tài phái sinh việc phòng ngừa rủi ro tài kết hợp với hiệu dài hạn tốt cho công ty IPO Ngoài ra, thị trường không thưởng cho việc phòng ngừa rủi ro, mà thưởng cho công ty loại bỏ rủi ro tài có hiệu Với tập hợp kết này, làm phong phú thêm tảng kiến thức xung quanh việc tăng cường khả phòng ngừa rủi ro cách sử dụng công cụ tài phái sinh áp dụng cho loại công ty mới, hay gọi công ty IPO Rào cản lý thuyết dự đoán công ty IPO có xu hướng mạnh mẽ công ty hưởng lợi từ phòng ngừa rủi ro tài Tuy nhiên, thừa nhận người dùng không sử dụng công cụ phái sinh phòng ngừa, nghĩa họ tham gia vào hình thức phòng ngừa rủi ro khác, chẳng hạn phòng ngừa rủi ro hoạt động thông qua để làm giảm rủi ro dễ xảy Tuy nhiên, không ảnh hưởng đến phân tích thực nghiệm tập trung vào việc xem xét công ty sử dụng thực phòng ngừa rủi ro hiệu đạt thành cao so với nhóm khác Chúng thường giả định ngầm công ty sử dụng tài phái sinh để phòng ngừa rủi ro Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng đặc điểm tài họ Và kiểm định thực nghiệm công ty phòng ngừa rủi ro hiệu thực hưởng lợi từ việc phòng ngừa rủi ro tài Phần lại nghiên cứu trình bày sau Phần trình bày nhìn tổng quan tài liệu liên quan đến hiệu IPO dài hạn mối quan hệ phòng ngừa rủi ro tài giá trị cổ đông Phần mô tả liệu phương pháp nghiên cứu Phần trình bày kết nghiên cứu chúng tôi, mục kết luận nghiên cứu Cơ sở lý luận tảng: 2.1 Bằng chứng hiệu IPO dài hạn: Hơn hai thập kỷ qua, nhà nghiên cứu bị hấp dẫn hiệu dài hạn đợt IPO, chứng minh tài liệu nghiên cứu Ritter (1991) Loughran and Ritter (1995) Mặc dù mức độ hiệu IPO dài hạn thay đổi tùy thuộc vào thời gian lấy mẫu, kiểu IPO (Brav and Gompers năm 1997; Wu and Kwok 2007), quan trọng cách xác định tỷ suất sinh lợi sau phát hành (Schultz 2003; Gregory, Guermat, and Al-Shawawreh 2011), hiệu dài hạn công ty liên quan đến việc phát hành cổ phiếu rộng rãi công chúng lần đầu - IPO Tuy nhiên, có không chắn yếu tố nội sinh ngoại sinh việc dự đoán hiệu IPO dài hạn Loughran and Ritter (2000) đưa lời giải thích hiệu nhận từ hành vi, theo nhà quản lý tận dụng lợi lạc quan mức nhà đầu tư triển vọng tương lai công ty IPO chọn lựa để phát hành cổ phiếu cổ phiếu ban đầu bán giá cao Giá cổ phiếu với giá trị thị trường kết hiệu dài hạn công ty gia nhập thị trường chứng khoán Trong số nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ nghịch biến tỷ suất sinh lợi IPO ban đầu hiệu dài hạn (Paudyal, Saadouni, and Briston 1998; Jelic and Briston 2001), nghiên cứu khác cho thấy mối tương quan chắn chí không tuyến tính chúng (Ahmad-Zaluki, Campbell, Goodacre 2007; Lee, Taylor, and Walter 1996) Một số yếu tố xác định yếu tố định quan trọng hiệu IPO dài hạn, ví dụ như, đảm bảo tài sản, uy tín bảo lãnh phát hành điều chỉnh kế toán (còn gọi điều chỉnh lợi nhuận dồn tích) Trong Brav and Gompers (1997) cho thấy đợt phát hành IPO mạo hiểm tài trợ tốt đối tác phát hành IPO mà không tài trợ cách sử dụng tỷ suất sinh lợi tương đương Gần đây, Levis (2011) chứng minh Lớp TCDN Ngày – K20 Page Nhóm – đề tài số – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng hiệu IPO dài hạn tài trợ vốn cổ phần tư nhân cao so với loại phát hành IPO khác, bao gồm đợt phát hành IPO mạo hiểm tài trợ Trong mối liên quan đến uy tín bảo lãnh, Carter, Dark, and Singh (1998) khẳng định vai trò quan trọng uy tín bảo lãnh việc dự báo tỷ suất sinh lợi dài hạn Nói cách cụ thể, việc phát hành cổ phiếu bảo lãnh tổ chức bảo lãnh phát hành có uy tín giá phát hành tốt nhiều so với tổ chức bảo lãnh phát hành IPO xếp hạng thấp Các doanh nghiệp lựa chọn công bố điều chỉnh kế toán để nâng cao thu nhập báo cáo nâng cao hiệu lâu dài mang lại Teoh, Welch, and Wong (1998) cho thấy điều chỉnh kế toán chiếm ưu hiệu dài hạn Chan, Cooney, Kim, and Singh (2008) xem xét yếu tố đồng thời cung cấp chứng cho "người chiến thắng" IPO người có tích lũy kế toán thấp, hỗ trợ nguồn vốn đầu tư mạo hiểm bảo lãnh tổ chức tài có uy tín Mức độ quốc tế hóa vấn đề xuất đóng vai trò quan trọng việc dự đoán kết IPO tương lai Trong Wu and Kwok (2007) cung cấp chứng hiệu phát hành IPO thị trường toàn cầu thấp, mà đối tác họ thị trường nước Mỹ Mặt khác, Gao, Mao, and Zhong (2006) trình bày quan điểm khác, việc đo lường biến động giá cổ phiếu vòng 25 ngày kể từ ngày phát hành liên quan đến hiệu IPO dài hạn Trọng tâm tài liệu hiệu đợt phát hành IPO dài hạn vấn đề hiệu đo lường Tài liệu mức độ hiệu thấp cao nhạy cảm với phương pháp sử dụng đo lường tỷ suất sinh lợi Rõ ràng, việc sử dụng phương pháp tính tỷ suất sinh lợi tạo mức độ biến đổi việc đo lường hiệu đợt phát hành IPO liên quan Ngoài ra, việc sử dụng phương pháp tỷ trọng đối lập với phương pháp tỷ trọng giá trị mang lại kết khác đáng kể Trong vài nghiên cứu (Brav Gompers 1997; Levis 2011, Gregory et al 2010) tỷ trọng có liên quan đến Thu nhập báo cáo thu nhập tạo từ lưu lượng tiền mặt vận hành điều chỉnh kế toán Ví dụ điều chỉnh kế toán công nhận khoản thu có doanh số bán hàng trước nhận tiền mặt, kéo dài thời gian ghi nhận chi phí mà tiền mặt tạm ứng cho nhà cung cấp, giảm tốc độ khấu hao Xem Teoh, Welch, Wong (1998) để biết thêm chi tiết” Lớp TCDN Ngày – K20 Page 10