Đang tải... (xem toàn văn)
Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản chi và thu kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án. Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản chi và thu kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án.
7.2 Phương pháp lựa chọn dự án đầu tư 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.1 Khái niệm dòng tiền Dòng tiền dự án hiểu khoản chi thu kỳ vọng xuất mốc thời gian khác suốt chu kỳ dự án Dòng tiền ròng= Dòng tiền vào – Dòng tiền Dòng tiền vào coi dòng tiền dương Dòng tiền coi dòng tiền âm 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.2 Các nguyên tắc xây dựng dòng tiền Đánh giá dự án cần dựa sở đánh giá dòng tiền tăng thêm dự án đầu tư đưa lại không dựa vào lợi nhuận kế toán: Dòng tiền mặt cho phép nhà đầu tư biết lượng tiền thực có thời điểm mà doanh nghiệp phép sử dụng để có định dùng tiền để trả nợ, trả lợi tức cho cổ đông, tăng vốn luân chuyển, đầu tư tài sản cố định… Trong sử dụng lợi nhuận kế toán đưa định Bởi lợi nhuận kế toán mặt phụ thuộc vào phương pháp hạch toán kế toán doanh nghiệp, mặt khác doanh thu để tính lợi nhuận kế toán bao gồm phần doanh thu bán chịu, làm cho doanh nghiệp có lợi nhuận lại tiền 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.2 Các nguyên tắc xây dựng dòng tiền Phải tính đến chi phí hội xem xét dòng tiền dự án: Chi phí hội khoản thu nhập mà nhà đầu tư thu từ dự án tốt lại Chi phí hội muốn nói đến phần thu nhập cao có từ tài sản sở hữu doanh nghiệp không sử dụng cho dự án Chi phí hội khoản thực chi tính vào khoản thu nhập mà doanh nghiệp phải thực dự án Ví dụ: Một doanh nghiệp cho thuê mặt nhà máy với giá 1.200 triệu đồng/năm sử dụng để sản xuất mặt hàng Như vậy, dự án sản xuất mặt hàng triển khai doanh nghiệp hội có thu nhập cho thuê mặt với mức 1.200 triệu đồng/năm Khoản thu nhập 1.200 triệu đồng/năm từ việc cho thuê mặt phải xem chi phí hội dự án sản xuất sản phẩm 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.2 Các nguyên tắc xây dựng dòng tiền Không tính chi phí chìm vào dòng tiền dự án: Chi phí chìm khoản chi phí DAĐT khứ (những chi phí xảy rồi) không khả thu hồi mà doanh nghiệp phải hoàn toàn gánh chịu dự án có chấp thuận hay không Chúng không liên quan đến DAĐT nên không đưa vào để phân tích Phải tính đến yếu tố lạm phát xem xét dòng tiền: Lạm phát có ảnh hưởng lớn đến dòng tiền thu vào dòng tiền chi dự án, đồng thời ảnh hưởng đến chi phí hội vốn Lạm phát cao làm cho thu nhập mang lại từ dự án tương lai không đủ bù đắp cho khoản đầu tư hôm Do đó, có lạm phát phải tính đến ảnh hưởng lạm phát đến dòng tiền tỷ lệ chiết khấu dòng tiền đánh giá dự án Ảnh hưởng chéo: Phải tính đến ảnh hưởng dự án đến phận khác doanh nghiệp 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.3 Trình tự xây dựng dòng tiền tệ Dòng tiền vào Dòng tiền hoạt động hàng năm = Doanh thu bán SP, HH, DV - chi phí mua vật tư - chi phí tiêu thụ sp - chi phí khác - thuế (Dòng tiền hoạt động hàng năm = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao TSCĐ hàng năm) Thu nhập từ lý tài sản = Số tiền thu nhượng bán, lý tài sản - Chi phí liên quan đến nhượng bán, lý tài sản - thuế Dòng tiền dự án đầu tư = Tổng dòng tiền hàng năm DAĐT - Vốn đầu tư ban đầu 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.3 Trình tự xây dựng dòng tiền tệ Dòng tiền - Những khoản chi hình thành nên TSCĐ hữu hình, TSCĐ Vô hình, mua thiết bị máy móc phục vụ dự án - Vốn hình thành nên TSLĐ thường xuyên bổ sung trình hoạt động Để thuận tiện cho việc hoạch định dòng tiền đầu tư, thông thường người ta sử dụng quy ước sau: - Số vốn đầu tư ban đầu quy ước phát sinh thời điểm t=0 - Dòng tiền vào dòng tiền dự án phát sinh thời điểm khác năm tính thời điểm cuối năm để tính 7.2.1 Xác định dòng tiền dự án 7.2.1.3 Trình tự xây dựng dòng tiền tệ Ảnh hưởng khấu hao đến dòng tiền dự án Có thể khái quát ảnh hưởng khấu hao đến dòng tiền dự án qua công thức sau: CFhi = CFKi(1 – t) + KHi.t Trong đó: - CFhi : dòng tiền hoạt động dự án năm thứ i - CFKi : dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao năm thứ i - KHi : mức khấu hao TSCĐ năm thứ i - t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp - KHi.t : mức tiết kiệm thuế khấu hao năm thứ i Dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao = Doanh thu - Chi phí hoạt động tiền (không kể khấu hao) 7.2.2 CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ • Giá trị ròng (NPV) • Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) • Tỷ suất hoàn vốn nội có điều chỉnh (MIRR) • Chỉ số lợi nhuận (PI) • Thời gian hoàn vốn (PP) 1.Giá trị ròng (NPV) • Giá trị ròng số chênh lệch giá trị dòng tiền kỳ vọng dự án trừ khoản chi phí ban đầu n NPV= -CFo + CFt ∑ n t =1 (1 + k ) 2.Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) • IRR đa trị xác định Năm Dòng tiền (100) 230 (132) IRR 2.Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) • IRR không xét đến quy mô dự án Năm A (1000) 1400 B (10000) 14000 IRR NPV 3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR) • MIRR tỷ suất sinh lời dự kiến dự án với giả định dòng tiền tạo năm dự án tái đầu tư với chi phí chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp CFo = CF1(1 + k ) n −1 + CF 2(1 + k ) n (1 + MIRR ) n−2 + + CFn 3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR) Ý nghĩa: • MIRR khắc phục nhược điểm IRR giả định dòng tiền tái đầu tư với chi phí tỷ lệ IRR phù hợp với mục tiêu chủ sở hữu 3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR) Ví dụ: • Một dự án có đầu tư ban đầu 10.000 USD dự định tạo dòng tiền 3.000 USD liên tục vòng năm dự án • Chi phí sử dụng vốn: 10% Năm Dòng tiền (10000) 3000 3000 3000 3000 3000 4.Chỉ số lợi nhuận (PI) • Chỉ số lợi nhuận (PI) giá trị giá khoản thu nhập dự án đầu tư chia cho khoản đầu tư ban đầu PI= PV/P= (NPV+P)/P PI thước đo khả sinh lời dự án đầu tư, có tính đến yếu tố thời gian tiền tệ 4.Chỉ số lợi nhuận (PI) Sử dụng PI làm tiêu chí đầu tư • Dự án độc lập PI > 1: Chấp nhận dự án PI < 1: loại bỏ PI = 1: Tùy • Dự án loại trừ PI max > 4.Chỉ số lợi nhuận (PI) Ưu điểm • Giống NPV • Xem xét theo tỷ lệ- dễ so sánh • Đánh giá dự án ngân sách bị giới hạn Nhược điểm Không đánh giá trực tiếp quy mô dự án loại trừ 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Thời gian hoàn vốn dự án độ dài thời gian để thu hồi đầy đủ khoản đầu tư ban đầu dự án T= Năm trước năm hoàn vốn + Số tiền thiếu/Dòng tiền sau năm hoàn vốn Dự án có PP nhỏ PP gốc chấp thuận ngược lại 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Ưu điểm • Đơn giản, dễ tính toán Nhược điểm Không xem xét toàn dòng tiền Không tính đến yếu tố thời gian rủi ro Không quán với mục tiêu chủ sở hữu 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Năm Không xét đến toàn dòng tiền dự án PP NPV Dự án Dự án A B 5000 5000 5000 5000 2000 5000 1000 5000 2 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Năm Không xét đến Giá trị thời gian Của tiền tệ Dự án A Dự án B 5000 2000 3000 3000 2000 1000 5000 1000 PP 3 NPV Phương pháp DPP ( thời gian hòa vốn có chiết khấu ) Một khiếm khuyết tiêu chuẩn PP bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian tiêu chuẩn DPP khắc phục nhược điểm Ví dụ : Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận tổng vốn đầu tư bỏ Dự án có số vốn đầu tư ban đầu 300$ năm tạo dòng tiền dương 100$ năm Phương pháp DPP ( thời gian hòa vốn có chiết khấu ) Dòng tiền Dòng tiền lũy kế Năm Không chiết khấu Chiết khấu Không chiết khấu 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 89$ 79$ 70$ 62$ 55$ 100$ 200$ => 300$ 400$ 500$ Chiết khấu 89$ 168$ 238$ => 300$ 355$ Phương pháp DPP ( thời gian hòa vốn có chiết khấu ) Ưu điểm phương pháp DPP khắc phục nhược điểm không tính tới thời giá tiền tệ phương pháp PP Nhược điểm phương pháp chưa thể tính hết toàn dòng tiền dự án nên dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn dự án khác điều nghĩa dự án có NPV lớn [...]... (NPV) • Dự án A Năm 0 1 2 3 4 5 6 Dòng tiền (300) 72 72 72 72 72 72 PVF PV NPV 1.Giá trị hiện tại ròng (NPV) • Dự án B Năm 0 1 2 3 4 5 6 Dòng tiền (420) 103 103 103 103 103 103 PVF PV NPV 1.Giá trị hiện tại ròng (NPV) Ưu điểm • Xét đến giá trị thời gian của tiền tệ • Xét đến rủi ro của dự án • Xét đến quy mô của dự án • Tính đến toàn bộ dòng tiền của dự án • Phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị của. .. (IRR) • Công ty Phương Nam dự tính nhập khẩu một máy nghiền đá xây dựng với tổng chi phí ban đầu là 6000 USD, dòng tiền thu nhập dự kiến của máy này là Năm 0 1 2 3 Dòng tiền (6000) 2500 1640 4800 2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) Ưu điểm • Xét đến giá trị thời gian của tiền tệ • Xét đến rủi ro của dự án • Tính đến toàn bộ dòng tiền của dự án • Dễ dàng so sánh với chi phí sử dụng vốn của DN và khả năng bù... Đơn giản, dễ tính toán Nhược điểm Không xem xét toàn bộ dòng tiền Không tính đến yếu tố thời gian và rủi ro Không nhất quán với mục tiêu của chủ sở hữu 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Năm Không xét đến toàn bộ dòng tiền của dự án 0 1 2 3 PP NPV Dự án Dự án A B 5000 5000 5000 5000 2000 5000 1000 5000 2 2 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Năm Không xét đến Giá trị thời gian Của tiền tệ Dự án A Dự án B 0 5000 2000 1... Giống NPV • Xem xét theo tỷ lệ- dễ so sánh • Đánh giá các dự án khi ngân sách bị giới hạn Nhược điểm Không đánh giá trực tiếp quy mô của các dự án loại trừ nhau 5.Thời gian hoàn vốn (PP) Thời gian hoàn vốn của dự án là độ dài thời gian để thu hồi đầy đủ các khoản đầu tư ban đầu của dự án T= Năm ngay trước năm hoàn vốn + Số tiền còn thiếu /Dòng tiền sau năm hoàn vốn Dự án có PP nhỏ hơn hoặc bằng PP gốc được... khả năng bù đắp chi phí sử dụng vốn của dự án so với rủi ro của nó Nhược điểm Dự án vay hay cho vay Không xác định được IRR hoặc IRR đa trị Không tính đến quy mô của dự án 2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) • Dự án vay hay cho vay Dự án CF0 CF1 A (1000) 1500 B 1000 (1500) IRR NPV 2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) • IRR đa trị hoặc không thể xác định được Năm 0 1 2 Dòng tiền (100) 230 (132) IRR 2.Tỷ suất... đó NPV của dự án bằng 0 Ý nghĩa: • IRR đo lường tỷ lệ hoàn vốn của một dự án đầu tư và cũng được sử dụng làm tiêu chuẩn để xem xét dự án IRR chính là khả năng sinh lời đích thực của bản thân dự án. IRR chỉ thay đổi khi các yếu tố nội tại, tức giá trị các dòng ngân lưu thay đổi Như vậy khi NPV = 0, không có nghĩa là dự án không lại hiệu quả nào mà là khi NPV=0 thì dự án đã mang lại cho đồng vốn của bạn... (MIRR) Ý nghĩa: • MIRR khắc phục nhược điểm của IRR là giả định các dòng tiền được tái đầu tư với chi phí bằng chính tỷ lệ IRR phù hợp với mục tiêu của chủ sở hữu 3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR) Ví dụ: • Một dự án có đầu tư ban đầu là 10.000 USD và dự định tạo ra một dòng tiền 3.000 USD liên tục trong vòng 5 năm của dự án • Chi phí sử dụng vốn: 10% Năm Dòng tiền 0 1 2 3 4 5 (10000) 3000 3000 3000... • Chỉ số lợi nhuận (PI) là giá trị hiện giá của những khoản thu nhập của dự án đầu tư chia cho khoản đầu tư ban đầu PI= PV/P= (NPV+P)/P PI là thước đo khả năng sinh lời của dự án đầu tư, có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ 4.Chỉ số lợi nhuận (PI) Sử dụng PI làm tiêu chí đầu tư • Dự án độc lập PI > 1: Chấp nhận dự án PI < 1: loại bỏ PI = 1: Tùy • Dự án loại trừ PI max > 1 4.Chỉ số lợi nhuận (PI)... 230 (132) IRR 2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) • IRR không xét đến quy mô của dự án Năm 0 1 A (1000) 1400 B (10000) 14000 IRR NPV 3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR) • MIRR là tỷ suất sinh lời dự kiến của một dự án với giả định là các dòng tiền tạo ra trong các năm của dự án được tái đầu tư với chi phí bằng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp CFo = CF1(1 + k ) n −1 + CF 2(1 + k ) n (1 + MIRR ) n−2... ra kết quả lựa chọn nếu các dự án không đồng nhất về mặt thời gian cũng khi xếp hạng ưu tiên trong việc lựa chọn các dự án đầu tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn (sẽ nghiên cứu kỹ hơn) Việc xác định tỷ lệ chiết khấu của dự án (chi phí sử dụng vốn) không đơn giản 2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) • Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0 n - CFo + CFt ∑ n