1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN NHẬT THIỆN TRẦN NHẬT THIỆN PHÁT TRIỂN CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỈNH LÂM ĐỒNG PHÁT TRIỂN CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỈNH LÂM ĐỒNG Chun ngành: Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2007 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2007 MỤC LỤC 2.1.2 Đặc trưng cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng Trang 22 LỜI NĨI ĐẦU Trang Chương 1: Cơ sở lý thuyết cổ phần hóa cấu trúc vốn tối ưu cho hậu cổ phần hóa Trang 1.1 Các vấn đề cổ phần hóa .Trang 1.1.1 Cơng ty cổ phần Trang 1.1.2 Mục tiêu cổ phần hóa Trang 1.1.3 Đối tượng điều kiện cổ phần hóa Trang 1.1.4 Các hình thức cổ phần hóa DNNN .Trang 1.1.5 Đối tượng điều kiện cổ phần hóa Trang 1.1.6 Các ưu đãi doanh nghiệp thực CPH .Trang 1.1.7 Các ưu đãi người lao động Trang 1.1.8 Ngun tắc kế thừa quyền nghĩa vụ cơng ty cổ phần chuyển đổi từ DNNN .Trang 1.2 Các vấn đề sau cổ phần hóa Trang 1.2.1 Tạo vốn lưu động Trang 1.2.2 Tạo vốn đầu tư Trang 1.2.3 Vai trò đại diện nhà nước .Trang 1.3 Xây dựng cấu trúc vốn cho hậu cổ phần hóa .Trang 10 1.3.1 Tổng quan cấu trúc vốn Trang 10 1.3.2 Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Trang 10 1.3.3 Chính sách nợ giá trị doanh nghiêp .Trang 12 1.3.4 Một doanh nghiệp nên vay .Trang 15 Kết luận chương Trang 17 Chương 2: Thực trạng cổ phần hóa phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng .Trang 19 2.1 Khái qt chung .Trang 19 2.1.1 Khái qt cổ phần hóa DNNN Việt Nam Trang 19 2.2 Thực trạng cổ phần hóa phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng .Trang 23 2.2.1 Thực trạng tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng Trang 25 2.2.1.1 Tình hình vốn điều lệ cơng ty CP tỉnh Lâm Đồng Trang 25 2.2.1.2.Đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng Trang 28 2.2.2 Thực trạng cổ phần hóa phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng Trang 28 2.2.2.1 Giá trị doanh nghiệp nhà nước vốn cổ phần cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng .Trang 28 2.2.2.2 Quản lý Trang 30 2.2.2.3 Lực lượng lao động Trang 30 2.2.2.4 Tài sản, sở vật chất Trang 31 2.2.2.5 Tình hình tài hoạt động Trang 32 2.3 Thực trạng vấn đề sau cổ phần hóa .Trang 36 2.3.1 Những tồn đọng q trình cổ phần hóa Trang 36 2.3.2 Thực trạng vấn đề tạo nguồn vốn lao động .Trang 37 2.3.3 Thực trạng vấn đề tạo nguồn vốn đầu tư Trang 38 2.3.4 Những vấn đề quản lý điều hành DN sau CPH .Trang 38 2.3.5 Vấn đề chuyển nhượng cổ phần Trang 39 2.3.6 Vai trò đại diện nhà nước Trang 40 2.4 Thực trạng tình hình vốn cấu trúc vốn cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần hóa Trang 40 2.5 Những tồn q trình thực cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng Trang 46 Kết luận chương Trang 49 Chương 3: Nghiên cứu giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng .Trang 52 3.1 Nhóm giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng Trang 53 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 3.1.1 Cơ chế sách .Trang 53 3.1.2 Cải thiện quy trình cổ phần hóa Trang 55 3.1.3 Cải thiện mơi trường kinh doanh Trang 56 3.1.4 Hồn thiện máy tổ chức đạo thực cổ phần hóa Trang 56 3.2 Nhóm giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần hóa .Trang 57 3.2.1 Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu Trang 57 3.2.2 Giải pháp phát hành chứng khốn cơng chúng Trang 60 3.2.3 Giải pháp thu hút vốn đầu tư gián tiếp FII Trang 64 3.2.4 Các giải pháp bổ trợ khác Trang 65 FII : Foreign Indirect Investment – Đầu tư gián tiếp nước ngồi TTCK : Thị trường chứng khốn IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế WTO : Tổ chức thương mại giới CPH : Cổ phần hóa CPHDNNN : Cổ phần hóa Doanh nghiệp nhà nước DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp nhà nước ĐTNN : Đầu tư nước ngồi HĐQT : Hội đồng quản trị NHTM : Ngân hàng thương mại NHTMNN : Ngân hàng thương mại nhà nước đầu tư .Trang 70 NHTMCP : Ngân hàng thương mại cổ phần 3.3 Khuyến nghị Trang 71 UBCKNN : Uỷ ban chứng khốn nhà nước Kết luận chương Trang 73 TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khốn 3.2.4.1 Kiểm kê, rà sốt lại tồn tài sản có DN, lý, nhượng bán tài sản khơng cần dùng, ứ đọng để thu hồi vốn Trang 65 3.2.4.2 Giải pháp sử dụng hiệu quỹ cổ phần hóa phần thặng dư vốn cổ phần Trang 66 3.2.4.3 Giải pháp bán hết bán bớt phần số lượng cổ phần chi phối Nhà nước cơng ty cổ phần cho nhà đầu tư để tăng vốn hoạt động Trang 68 3.2.4.4 Thay đổi sách phân chia lợi nhuận giữ lại lợi nhuận để tái KẾT LUẬN Trang 74 DANH MỤC CÁC BẢNG LỜI NĨI ĐẦU Trang Bảng 2.1 Tình hình xếp chuyển đổi DN tỉnh Lâm Đồng giai đoạn (1998 -2006) Bảng 2.2 Tình hình vốn điều lệ cơng ty cổ phần Lâm Đồng (1998 – 2006) Bảng 2.3 Sở hữu cổ phần Bảng 2.4 Phương pháp mua cổ phiếu người lao động Bảng Những thay đổi lực lượng lao động Bảng 2.6 Tình hình cơng ty cổ phần cơng ty Lâm Đồng qua số tiêu tổng hợp Bảng 2.7 Tình hình Kinh doanh cơng ty cổ phần Lâm Đồng (2001-2006) Bảng 2.8 Tình hình Kinh doanh cơng ty cổ phần Lâm Đồng (2001-2006) Bảng 2.9 Bảng cơng ty cổ phần Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa Bảng 2.10 Bảng tổng hợp tiêu vốn, nguồn vốn cơng ty cổ phần, chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa, năm 2006 Bảng 2.11 Bảng tổng hợp tiêu kết hoạt động kinh doanh cơng ty cổ phần chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa, năm 2006 Bảng 2.12 Bảng số lượng cổ phiếu lưu hành cơng ty cổ phần Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa đến năm 2006 Bảng 2.13 Bảng tỷ số khả sinh lợi cơng ty cổ phần Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa năm 2006 Bảng 2.14 Bảng tính EPS cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa 23 25 29 29 30 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Thực đường lối phát triển kinh tế hàng hóa nhiều thành phần, vận hành theo chế thị trường có quản lý Nhà nước, theo định hướng xã hội chủ nghĩa, năm vừa qua Đảng, Quốc hội, Chính phủ có nhiều chủ trương đường lối, sách, nhằm khai thác, huy động sử dụng có hiệu tiềm thành phần kinh tế, để phát triển kinh tế theo hướng cơng nghiệp hóa, đại hóa Trong đó, chủ trương thực xếp, đổi mới, chuyển đổi doanh 32 nghiệp nhà nước thành cơng ty cổ phần nội dung quan trọng 33 việc phát triển kinh tế Tuy nhiên, q trình phát triển, tiềm dành cho doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi sang cơng ty cổ phần chưa khai 35 thác hết thực tế hoạt động cơng ty cổ phần có khó khăn, vướng mắc, đòi hỏi phải tiếp tục đổi để phát triển 40 Cũng chủ thể kinh doanh khác, để thực hoạt động sản xuất kinh doanh Cơng ty cổ phần phải có vốn vấn đề khó khăn lớn 41 doanh nghiệp sau cổ phần hóa vốn hoạt động đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh Vốn Cơng ty cổ phần vấn đề phức tạp, khơng liên quan đến 42 chất kinh tế, khả tài mà yếu tố xác định vị thế, lực cạnh tranh Cơng ty cổ phần thị trường, liên quan đến hàng loạt vấn đề pháp lý quyền sở hữu, chuyển nhượng, chấp Khơng thể khơng nhận thấy vốn 43 cơng ty cổ phần sở vật chất cho hoạt động nó, nói tồn độ tin cậy cơng ty cổ phần trước đối tác chủ yếu phụ thuộc vào cấu trúc vốn 44 45 tư cách pháp lý Những yếu tố đối tác cơng ty quan tâm đến nhiều Tại địa phương tỉnh Lâm Đồng, số lượng doanh nghiệp nhà nước bán, khốn, cho th cổ phần hóa tương đối nhiều, doanh nghiệp sau xếp đổi gặp nhiều khó khăn hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt gặp khó khăn vốn khó khăn việc phát triển 10 cơng ty cổ phần đại chúng Thực tế doanh nghiệp sau cổ phần hóa lượng vốn phương pháp so sánh… để làm sáng tỏ nội dung nghiên cứu lý luận, phân tích, ít, chiếm tỷ trọng nhỏ tổng lượng vốn nhà nước vốn chủ sở hữu trình bày thực trạng, xác lập giải pháp cụ thể việc thực mục Bên cạnh đó, vấn đề khó khăn phải kể đến việc cơng ty cổ phần tiêu đề tài Lâm Đồng gặp khó khăn cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài NỘI DUNG CỦA ĐỀ TÀI nào, thực thơng qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền Phần mở đầu chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay… việc xác định Chương 1: Cơ sở lý thuyết cổ phần hóa cấu trúc vốn tối ưu cho hậu cấu trúc vốn tối ưu cho cho doanh nghiệp hoạt động sau cổ phần hóa Xuất phát từ đòi hỏi cấp thiết luận văn nghiên cứu đề tài: “PHÁT TRIỂN CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỈNH LÂM ĐỒNG” MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU - Lý luận cổ phần hóa, xếp cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước; - Lý luận vốn cấu trúc vốn cho hậu cổ phần hóa; - Phân tích thực trạng cổ phần hóa địa phương tỉnh Lâm Đồng; - Phân tích thực trạng mơi trường kinh doanh, thực trạng hiệu sử dụng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng; - Đề xuất hướng giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng, huy động vốn cấu trúc vốn tối ưu sau cổ phần hóa cho cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Luận văn nghiên cứu vấn đề cổ phần hóa, yếu tố ảnh hưởng đến vốn cấu trúc vốn cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Trên sở đánh giá thực trạng mơi trường kinh doanh, thực trạng hiệu sử dụng vốn cấu trúc vốn cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Lâm Đồng Đề xuất hướng giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng, huy động vốn đề xuất cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Lâm Đồng Luận văn giới hạn phạm vi khái qt cơng ty cổ phần Lâm Đồng, nghĩa khơng đề cập q sâu vào điều kiện cụ thể, riêng biệt cơng ty PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Luận văn nghiên cứu sở phương pháp biện chứng, đồng thời sử dụng phương pháp cụ thể như: phương pháp hệ thống, phương pháp quy nạp, cổ phần hóa Chương 2: Thực trạng cổ phần hóa phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng Chương 3: Nghiên cứu giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng Phần kết luận Xin chân thành cảm ơn Quý Thầy Cô trường Đại Học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, cảm ơn PGS TS Trần Ngọc Thơ truyền đạt kiến thức quý báu tạo điều kiện thuận lợi cho tác giả hoàn thành luận văn 11 12 - Cơng ty cổ phần có trách nhiệm hữu hạn phần vốn góp CHƯƠNG với tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý mang lại cho loại hình cơng CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHẦN HĨA VÀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU CHO HẬU CỔ PHẦN HĨA ty cổ phần thời gian hoạt động xem vĩnh viễn; - Cơng ty cổ phần quyền phát hành loại chứng khốn thị trường, huy động vốn cách phát hành cổ phần tới nhà đầu tư dùng vốn chủ sở hữu để mua cổ phần để nhằm 1.1 Các vấn đề cổ phần hóa mục đích thu hồi lượng cổ phần phát hành Một cơng ty cổ phần thực Cổ phần hóa chương trình cổ phần hóa phận chương trình định giá mua lại cơng ty khác sau thực sát nhập hai cơng ty 1.1.2 Các mục tiêu cổ phần hóa đổi DNNN, q trình cổ phần hóa Việt Nam bắt đầu với chương trình thử Mục tiêu, u cầu việc chuyển cơng ty nhà nước thành cơng ty cổ nghiệm vào năm 1992 Căn vào nghị phiên họp lần thứ 10 Quốc hội khóa VIII, Thủ tướng ban hành Quyết định số 202-CT để phát động chương trình vào năm 1992 Chương trình quy định việc chuyển đổi sở tự nguyện phần: - Chuyển đổi cơng ty nhà nước (DNNN), mà Nhà nước khơng cần giữ số DNNN quy mơ trung bình khơng mang tính chiến lược, có khả đứng 100% vốn sang loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu; huy động vốn cá vững đứng vững thành cơng ty cổ phần nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội nước ngồi nước để tăng lực 1.1.1 Cơng ty cổ phần tài chính, đổi cơng nghệ, đổi phương thức quản lý nhằm nâng cao hiệu - Công ty cổ phần công ty mà vốn chia thành nhiều phần sức cạnh tranh kinh tế nhiều người sở hữu Người ta nhanh chóng bán quyền sở hữu thông qua nhiều cách thức khác thò trường chứng khoán, - Đảm bảo hài hòa lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp - Thực cơng khai, minh bạch theo ngun tắc thị trường; khắc phục tình mua bán trực tiếp thông qua môi giới… Đây hình thức công ty tồn từ trạng cổ phần hóa khép kín nội doanh nghiệp, gắn với phát triển thị trường lâu ưu điểm trình chuyển đổi sở hữu hình thức vốn, thị trường chứng khốn ưa chuộng giới ngày Từ thò trường chứng khoán đời 1.1.3 Đối tượng điều kiện cổ phần hóa hỗ trợ mạnh mẽ cho công ty cổ phần phát triển làm tăng tính - Các cơng ty nhà nước khơng thuộc diện nhà nước nắm giữ 100% vốn điều khoản cổ phiếu Chính thuận tiện trình chuyển lệ, thực cổ phần hóa bao gồm: tổng cơng ty nhà nước (kể ngân hàng đổi chủ sở hữu mà công ty cổ phần hình thức lý tưởng để thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước - Cơng ty cổ phần loại hình doanh nghiệp có khả thu hút nhiều nhà đầu tư; thương mại nhà nước tổ chức tài nhà nước); cơng ty nhà nước độc lập; cơng ty thành viên hạch tốn độc lập tổng cơng ty Nhà nước định đầu tư thành lập, đơn vị hạch tốn phụ thuộc cơng ty nhà nước Danh mục cơng ty nhà nước thuộc diện Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ Thủ tướng phủ định thời kỳ 13 14 - Các cơng ty nhà nước tiến hành cổ phần hóa vốn nhà nước (chưa bao gồm giá trị quyền sử dụng đất) sau giảm trừ giá trị tài sản khơng cần dùng, tài sản chờ lý; khoản tổn thất lỗ, giảm giá tài sản, cơng nợ khơng quyền mua cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa với số lượng khơng hạn chế - Các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, người nước ngồi hoạt động hợp pháp Việt Nam (người Việt Nam định cư nước ngồi (gọi tắt nhà đầu tư có khả thu hồi chi phí cổ phần hóa - Việc tiến hành cổ phần hóa đơn vị hạch tốn phụ thuộc cơng ty nhà nước tiến hành khi: nước ngồi) quyền mua cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa theo quy định Pháp Luật Việt Nam + Đơn vị hạch tốn phụ thuộc doanh nghiệp có đủ điều kiện hạch tốn độc lập; - Nhà đầu tư nước ngồi có nhu cầu mua cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa phải mở tài khoản tổ chức cung ứng dịch vụ tốn hoạt động + Khơng gây khó khăn ảnh hưởng xấu đến hiệu sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp phận lại doanh nghiệp lãnh thổ Việt Nam tn thủ pháp luật Việt Nam Mọi hoạt động mua, bán cổ phần; nhận; sử dụng cổ tức khoản thu khác từ đầu tư mua cổ phần phải thơng Giá trị doanh nghiệp vào thời điểm cổ phần hóa xác định theo cơng thức sau: qua khoản 1.1.6 Các ưu đãi doanh nghiệp thực cổ phần hóa Giá trị ròng điều chỉnh +/- Giá trị lợi thế/ bất lợi + Các chi phí cổ phần hóa 1.1.4 Các hình thức cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Có ba hình thức cổ phần hóa kết hợp chúng sau: - Giữ ngun vốn nhà nước có doanh nghiệp, phát hành cổ phiếu thu hút thêm vốn áp dụng doanh nghiệp cổ phần hóa có nhu cầu tăng thêm Những ưu đãi dành cho doanh nghiệp cổ phần hóa bao gồm: - Có quyền giảm 50% thuế thu nhập hai năm đầu hoạt động thời kỳ sau cổ phần hóa; - Miễn phí đăng ký việc đăng ký cơng ty cổ phần mới; - Có quyền vay vốn từ ngân hàng thương mại nhà nước theo chế lãi suất áp dụng cho DNNN; vốn điều lệ Mức vốn huy động thêm tùy thuộc vào quy mơ nhu cầu vốn cơng - Được quyền phân chia tiền mặt, tùy ý trước tiến hành cổ phần ty cổ phần Cơ cấu vốn điều lệ cơng ty cổ phần phản ảnh phương án hóa, số quỹ thưởng phúc lợi xã hội cho cán cơng nhân viên làm việc để cổ phần hóa mua cổ phần; - Bán phần vốn nhà nước có doanh nghiệp kết hợp vừa bán bớt phần vốn nhà nước vừa phát hành thêm cổ phiếu để thu hút vốn - Bán tồn vốn nhà nước có doanh nghiệp kết hợp vừa bán tồn vốn nhà nước vừa phát hành thêm cổ phiếu để thu hút vốn - Chuyển dịch vụ xã hội cho tập thể người lao động việc quản lý tài sản cơng đồn cơng ty cổ phần đảm nhiệm 1.1.7 Các ưu đãi người lao động - Người lao động doanh nghiệp cổ phần hóa hưởng cổ tức từ 1.1.5 Đối tượng điều kiện mua cổ phần phần cổ phần nhà nước, khơng vượt q 10% giá trị doanh nghiệp chia cho người - Các tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội hoạt động theo luật pháp Việt Nam lao động thời gian sống họ Giá trị số cổ tức trả cho người lao động cá nhân người Việt Nam định cư nước (gọi tắt nhà đầu tư nước) mục đích khơng vượt q tháng tiền lương theo quy định thang lương nhà nước Nhà nước chủ sở hữu cổ phiếu này; 15 16 - Người lao động có quyền mua chịu (thời hạn năm với mức lãi suất 4% Một trở ngại lớn hoạt động sau cổ phần hóa năm) cổ phiếu cơng ty cổ phần Giá trị cổ phiếu khơng cơng ty cổ phần gặp khó khăn việc tạo vốn lưu động Để khuyến khích vượt q 15% giá trị doanh nghiệp (hoặc 20% trường hợp đặc biệt) Hơn doanh nghiệp CPH Điều 10-3 Nghị định 28-CP quy định doanh nữa, cổ phiếu bán chịu khơng vượt q số cổ phiếu mà người lao động mua nghiệp có quyền tiếp tục vay vốn từ ngân hàng thương mại theo chế tiền mặt Các điều kiện chi tiết cho việc mua chịu cổ phiếu quy định; mức lãi suất áp dụng DNNN - Tất người lao động đảm bảo quyền tiếp tục làm việc 1.2.2 Tạo nguồn vốn đầu tư cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Nếu 12 tháng sau ngày đăng ký cơng ty cổ Tạo nguồn vốn đầu tư vấn đề chung quan trọng phần, có người lao động bị dơi dư tái cấu cơng ty, người lao động cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Hậu cổ phần hóa doanh nghiệp tiếp hưởng quyền lợi theo sách quy định điều 17, Luật Lao động cận khoản tín dụng dài hạn ngân hàng cung cấp Nghị định 72-CP ngày 31 tháng 12 năm 1995 1.1.8 Ngun tắc kế thừa quyền nghĩa vụ cơng ty cổ phần chuyển đổi từ doanh nghiệp nhà nước - Doanh nghiệp cổ phần hóa có trách nhiệm xếp sử dụng tối đa số lao động thời điểm định cổ phần hóa giải chế độ cho người lao động theo quy định hành Cơng ty cổ phần có trách nhiệm kế thừa nghĩa vụ người lao động từ cơng ty nhà nước chuyển sang; có quyền tuyển chọn, bố trí sử dụng lao động Hoạt động tạo vốn sau cổ phần hóa thường gắn với quy định cổ phần hóa, có nhiều doanh nghiệp đầu tư thêm vốn vào thời điểm cổ phần hóa, có số doanh nghiệp khác lại sử dụng cơng cụ để tạo nguồn tài cho chương trình tái cấu mở rộng 1.2.3 Vai trò đại diện nhà nước Nghị định 28-CP quy định người đại diện cho cổ phần Nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa thực nghĩa vụ trách nhiệm theo điều 50 54 Luật DNNN phối hợp với quan có liên quan giải chế độ cho người lao động theo quy 1.3 Xây dựng cấu trúc vốn cho hậu cổ phần hóa định pháp luật 1.3.1 Tổng quan cấu trúc vốn - Cơng ty cổ phần chủ động sử dụng tồn tài sản, tiền vốn cổ phần 1.3.1.1 Cấu trúc vốn cơng ty cổ phần hóa để tổ chức sản xuất, kinh doanh; kế thừa quyền lợi, nghĩa vụ, trách nhiệm Khi chuyển sang kinh tế thị trường, vốn xem xét nhiều góc độ cơng ty nhà nước trước cổ phần hóa có quyền, nghĩa vụ khác theo quy khác quan niệm vốn có thay đổi Để thực hoạt định pháp luật động kinh doanh, ngồi nguồn vốn tiền, doanh nghiệp huy động nhiều (Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 Chính phủ việc chuyển cơng ty nhà nước thành cơng ty cổ phần) nguồn vốn khơng phải tiền có vai trò quan trọng hoạt động kinh doanh mục tiêu lợi nhuận, vốn nguồn tài sản (kể sức lao động) để làm 1.2 Các vấn đề sau cổ phần hóa tăng giá trị doanh nghiệp, vốn tồn hàng hố, tài sản, sở Các vấn đề sau cổ phần hóa bao gồm ba vấn đề nguồn vốn lưu hữu khác dùng làm lợi nhuận động, nguồn vốn đầu tư vai trò đại diện nhà nước 1.2.1 Tạo nguồn vốn lưu động 17 18 1.3.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn định nghĩa kết hợp nợ ngắn hạn thường xun, Trước Sau khi chia  chia cổ tức cổ tức nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường sử dụng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Cổ đơng Cấu trúc vốn tối ưu xảy điểm mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tồn bộ 1.3.2 Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp giá trị 1.3.2.1 Chính sách cổ tức doanh Chính sách cổ tức ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi Giá trị cổ phần trước sau nghiệp chia cổ Cổ đơng tức trả cổ tức cho cổ đơng Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn cũ tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho phân phối 1.3.2.2 Lập luận sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Miller Modigliani (MM) Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Miller Modigliani (MM) Tổng số Tổng số cổ phần cổ phần Với ví dụ cho thấy doanh nghiệp chi trả cổ tức phần ba giá Các giả định trị huy động tiền cách bán cổ phần Chuyển dịch giá trị sang cổ - Khơng có thuế; đơng nắm giữ cổ phần với chi trả cổ tức Tổng giá trị doanh nghiệp khơng - Khơng có chi phí giao dịch; bị tác động sách cổ tức - Khơng có chi phí phát hành; Như vậy, với tập hợp giới hạn giả định Miller Modigliani - Sự hữu sách đầu tư cố định; (MM), giá trị doanh nghiệp tùy thuộc vào định đầu tư MM khẳng Với giả định theo Miller Modigliani (MM), sách cổ tức định thay đổi quan sát giá trị doanh nghiệp kết khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp định cổ tức thật nội dung hàm chứa thơng tin hay tác động phát tín định đầu tư ấn định tỷ lệ chi trả cổ tức chi tiết MM cho tác hiệu sách cổ tức Theo điều kiện này, sách cổ tức khơng tác động động sách cổ tức bù trừ xác hình đến giá trị doanh nghiệp thức tài trợ khác, ví dụ việc bán cổ phần thường qua sơ đồ sau: 1.3.3 Chính sách nợ giá trị doanh nghiệp Tài ngun doanh nghiệp dòng lưu kim tài sản doanh nghiệp sản xuất Khi doanh nghiệp tài trợ hồn tồn vốn cổ phần thường, tất dòng tiền thuộc cổ đơng Khi doanh nghiệp phát hành chứng 19 20 khốn nợ chứng khốn cổ phần thường Doanh nghiệp phải chia dòng tiền Đòn bẩy tài làm gia tăng dòng thu nhập cổ phần dự kiến thành hai dòng, dòng tương đối an tồn thuộc chủ nợ dòng rủi ro khơng làm tăng giá cổ phần Lý thay đổi dòng lợi nhuận dự kiến vừa đủ thuộc cổ đơng để bù trừ thay đổi tỷ suất mà thu nhập vốn hóa Lập luận Miller Modigliani (MM) sách nợ giá trị Lợi nhuận hoạt động dự kiến doanh nghiệp Các giả định Miller Modigliani (MM) Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản (rA) = Giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn, cụ thể có điều kiện Giá trị thị trường tất chứng khốn thị trường vốn hồn hảo sau đây: - Khơng có chi phí giao dịch mua bán chứng khốn; Trong thị trường vốn hồn hảo, định vay nợ cơng ty khơng tác động - Ln ln có đủ số người mua người bán thị trường; đến lợi nhuận hoạt động tổng giá trị thị trường loại chứng khốn - Có sẵn thơng tin liên quan cho tất nhà đầu tư; doanh nghiệp định vay nợ khơng tác động đến tỷ suất sinh lợi từ - Tất nhà đầu tư vay hay cho vay với lãi suất; tài sản (rA) - Giả định gọi giả định rủi ro đồng nhất; Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ danh mục với bình qn gia quyền - MM giả định khơng có thuế thu nhập tỷ suất sinh lợi dự kiến loại chứng khốn, tỷ suất sinh lợi dự kiến Định đề I Miller Modigliani (MM) từ danh mục bao gồm tất chứng khốn doanh nghiệp là: “Một doanh nghiệp khơng thể thay đổi tổng giá trị chứng khốn Tỷ suất sinh cách phân chia dòng tiền thành dòng khác nhau: giá trị lợi từ tài sản = Tỷ lệ nợ X Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ + Tỷ lệ vốn cổ phần Tỷ suất sinh x lợi dự kiến từ doanh nghiệp xác định tài sản thực, khơng phải chứng khốn vốn cổ phần mà doanh nghiệp phát hành, Như cấu trúc vốn khơng liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tư doanh nghiệp định sẵn.” Trong thị trường vốn hồn hảo kết hợp chứng khốn tốt Giá trị doanh nghiệp khơng chịu tác động việc lựa chọn cấu trúc vốn Theo định đề I MM cho phép định đầu tư tách rời hồn tồn với Tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần = Tỷ suất sinh lợi từ tài sản + Tỷ lệ nợ vốn cổ phần định tài trợ Trên thực tế, cấu trúc vốn có đặt thành vấn đề, dù tạm theo lập luận MM, điều quan trọng phải biết bất hồn hảo thị trường bao gồm thuế, chi phí thành lập, chi phí phá sản thực thi hợp đồng nợ phức tạp… để tìm lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Ý nghĩa định đề I: Định đề II Miller Modigliani (MM) x Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản - Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ 47 48 Bảng 2.14 Bảng tính EPS cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn cấu trúc vốn sau cổ phần hóa Đến đây, lần cho thấy, cấu trúc vốn cơng ty cổ phần Lâm Đồng Đơn vị: đồng TT làm tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp theo chiều hướng bất lợi, điều nguy hiểm rủi ro dài hạn DOANH NGHIỆP EPS mà chủ yếu vốn chủ sở hữu vay nợ dài hạn từ ngân hàng thương mại cơng ty gặp nhiều khó khăn hoạt động sản xuất kinh doanh, việc thu Cty CP Thực phẩm LĐ 49.105,32 Cty CP Vật liệu XD LĐ 1.824,28 thời kỳ hậu cổ phần hóa với cạnh tranh gây gắt khốc liệt Như vậy, việc xây dựng hút vốn đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh đặc biệt gặp nhiều khó khăn Cty CP tư vấn giao thơng LĐ 4.014,92 lại cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng tất Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 9.293,65 yếu cần thực nhanh chóng Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 11.171,42 2.5 Những tồn q trình thực cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tỉnh Lâm Đồng Cty CP dịch vụ TM LĐ 3.536,54 Cty CP du lịch Bảo Lộc 17.031,79 Cty CP vận tải tơ LĐ 2.438,25 tài hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh cấu trúc vốn vấn đề 78,43 khó khăn khác sau cổ phần hóa nêu số tồn q Cty CP Chè Bảo Lộc Đối với phần lớn cổ đơng đại chúng thành tích hoạt động doanh nghiệp cuối đo lường mức cổ tức chia cho cổ phần EPS tăng giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Nhưng tăng giá cổ phiếu phần lớn dựa EPS nên suy cho cùng, điều mà cổ đơng đại chúng mong muốn kết hoạt động hàng năm doanh nghiệp tỷ lệ chia cổ tức cao Qua bảng cho thấy, số thu nhập cổ phần (EPS) cơng ty cổ phần Lâm Đồng thấp cơng ty cổ phần vật liệu xây dựng, cơng ty cổ phần chè Bảo Lộc, cơng ty dịch vụ thương mại, cơng ty tư vấn giao thơng Lâm Đồng, cơng ty cổ phần vận tải tơ… Như vậy, có thực trạng tình hình tài cơng ty cổ phần Lâm Đồng cơng ty chủ yếu vay ngắn hạn NHTMNN NHTMCP cho hoạt động sản xuất kinh doanh, lâu dài tương lai cơng ty cổ phần tỉnh Lâm có chiều hướng sử dụng vay ngắn hạn tài trợ cho dài hạn Bên cạnh tồn cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng tình hình trình thực cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng chế sách số nội dung khác, cụ thể sau: Thứ nhất, việc phân loại DNNN xây dựng phương án xếp lại DNNN chậm trễ, gây khó khăn cho việc xác định đối tượng CPH Nhiều doanh nghiệp lựa chọn CPH hiệu kinh doanh thấp, chí khơng hiệu quả, thua lỗ kéo dài, tình trạng tài khơng lành mạnh, lao động nhiều, nợ phải trả, phải thu khó đòi lớn khơng đủ hồ sơ, nhiều tài sản, vật tư ứ đọng, phẩm chất, khơng hấp dẫn nhà đầu tư vướng mắc bắt đầu triển khai CPH Thứ hai, hưởng số ưu đãi chuyển sang cơng ty CP ưu đãi chưa đủ để tạo động lực mạnh mẽ khuyến khích DNNN tiến hành CPH điều kiện mơi trường cạnh tranh ngày gay gắt Ngun nhân bắt nguồn từ bất bình đẳng mơi trường kinh doanh thành phần kinh tế Việc DNNN hưởng q nhiều ưu đãi như: khơng phải chịu rủi ro kinh doanh, đặc biệt có nhiều lợi so với doanh nghiệp CPH quyền sử dụng 49 50 đất, vay vốn ngân hàng, khoanh nợ, xố nợ gặp rủi ro, xét giảm, miễn nghiệp Và người có thời gian làm việc cho Nhà nước nhiều mức thuế dễ dàng, dễ dàng thủ tục xuất nhập hàng hố,… níu kéo DNNN, bình qn chung chịu thiệt thòi làm giảm nhiệt tình họ việc khơng khuyến khích doanh nghiệp hưởng ứng cơng tác CPH thực CPH Thứ ba, sách ưu đãi người lao động có nhiều điểm chưa Thứ sáu, quyền mua cổ phiếu lần đầu, hạn chế khả huy động vốn phù hợp Các quy định đào tạo xếp lại lao động chưa cụ thể Các doanh nghiệp để đầu tư phát triển sản xuất; hạn chế tham gia nhà đầu doanh nghiệp sau CPH tất yếu phải xếp lại lao động để nâng cao hiệu hoạt tư chiến lược nên hạn chế khả thay đổi phương thức quản lý doanh động Những người đáp ứng u cầu tiếp tục giữ cơng việc cũ, người khơng đạt nghiệp; hạn chế nhà đầu tư muốn mua số lượng lớn cổ phần u cầu phải đào tạo lại, bồi dưỡng chuyển sang làm cơng việc khác Người trường hợp doanh nghiệp khơng bán hết số cổ phần dự kiến phát hành lao động khơng biết họ thuộc diện nào, phải thay đổi cơng việc làm việc Thứ bảy, phương thức bán cổ phần giao cho doanh nghiệp CPH Tình trạng ảnh hưởng trực tiếp đến tâm lý người lao động, họ sợ bị thiệt bán trực tiếp, thực tế hầu hết doanh nghiệp CPH dành số thòi nên khơng hào hứng với CPH Quan trọng tâm lý lo sợ việc làm sau cổ phần bán bên ngồi Phương thức bán cổ phần ảnh hưởng đến việc thực DNNN chuyển thành cơng ty CP Người lao động DNNN quen với mở rộng đối tượng quyền mua cổ phần nhà đầu tư bên ngồi chế bao cấp, biên chế Nhà nước Sức ỳ làm họ e ngại CPH việc thực mục tiêu huy động vốn từ nguồn xã hội, thay đổi Thứ tư, doanh nghiệp tình trạng lao động dơi dư vấn phương thức quản lý doanh nghiệp Mặt khác, dễ tạo tiêu cực hoạt động đề nan giải Lý thời bao cấp trước đây, giám đốc DNNN tự chủ bán cổ phần gây tình trạng bất ổn hoạt động sản xuất kinh doanh việc tuyển dụng lao động, khơng có quy định khống chế định mức doanh nghiệp cổ đơng doanh nghiệp bán phần lớn cổ phần bên ngồi để chưa đặt u cầu xác đáng trình độ người lao động dẫn đến việc tuyển dụng hưởng chênh lệch giá q nhiều lao động Hậu doanh nghiệp tiến hành CPH có phận Thứ tám, thiếu quy định cụ thể cơng tác cán chuyển DNNN người lao động khơng đáp ứng u cầu trở thành lao động dơi dư Điều thành cơng ty CP nên việc giải chế độ, quyền lợi cán lãnh đạo doanh trở thành vật cản doanh nghiệp CPH muốn tổ chức, xếp lại lao nghiệp trước sau CPH gặp khó khăn động để nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh Đối với doanh nghiệp Nhà nước khơng nắm giữ cổ phần Thứ năm, việc quy định đối tượng cán lãnh đạo, quản lý nghiệp vụ trường hợp khơng bố trí chuyển sang cơng ty CP GĐ, PGĐ, kế tốn doanh nghiệp, vợ chồng, bố mẹ họ khơng mua cổ phần q trưởng DNNN trước chuyển sang cơng ty CP có hướng giải mức bình qn chung người lao động số cổ phần ưu đãi khơng chưa có quy định cụ thể Do vừa gây lúng túng q trình CPH vừa chưa vượt q mức bình qn cổ phần ưu đãi người lao động doanh nghiệp có ý khuyến khích đội ngũ lãnh đạo doanh nghiệp chủ động tích cực tiến hành CPH hướng tới việc đảm bảo bình đẳng doanh nghiệp thật mang tính hình thức, khơng hợp lý, thiếu tác dụng khuyến khích gắn bó quyền lợi Thứ chín, vấn đề định giá DNNN vấn đề gây khó khăn q trình tiến hành CPH người có nhiều cống hiến có ảnh hưởng trực tiếp đến tiến độ CPH phát triển Việc xác định giá trị thực tế doanh nghiệp thực theo ngun tắc doanh nghiệp sau này; đồng thời hạn chế khả huy động vốn doanh "Giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị tồn tài sản có doanh nghiệp 51 52 thời điểm CPH mà người mua, người bán cổ phần chấp nhận được" Ngun sản xuất kinh doanh cơng ty cổ phần thực phẩm Lâm Đồng, cơng ty cổ phần vật tắc dường phù hợp với chế thị trường song lại mang nặng tính hình thức liệu xây dựng Lâm Đồng đầu tư hàng chục tỷ đồng để sản xuất gạch Tuynen, cao Thực tế người mua người bán cổ phần khơng có thoả thuận Những người lanh chất lượng cao… Cơng ty cổ phần dược vật tư y tế Lâm Đồng đầu tư nhiều máy tham gia mua cổ phần khơng trực tiếp biết nội dung phương pháp xác định giá trị móc, cơng nghệ chế tạo thuốc, đưa thị trường nhiều mặt hàng thuốc có doanh nghiệp chất lượng uy tín… Thứ mười, vấn đề xử lý tài doanh nghiệp thực vấn đề phức tạp thực chuyển đổi sở hữu ngun nhân làm cho cơng Việc thực cổ phần hóa DNNN địa phương Lâm Đồng đạt mục tiêu đề là: - Đã tạo loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu, bao gồm nhà nước, tác xác định giá trị doanh nghiệp gặp nhiều vướng mắc Việc xử lý vấn đề tài sản, cơng nợ, vật tư, chi phí,… thường khơng đủ hồ người lao động doanh nghiệp, cổ đơng ngồi doanh nghiệp, cơng ty cổ phần sơ pháp lý, nhiều trường hợp thực chất chủ quan gây nên doanh nghiệp tạo lực mới, mở rộng thị trường, tăng thêm tiềm lực tài khơng quy trách nhiệm cụ thể, có quy khơng thể thực bồi để mở rộng sản xuất kinh doanh, nâng cao trình độ quản lý, đổi cơng nghệ, tăng thường khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường; Kết luận chương Hầu hết cơng ty cổ phần Lâm Đồng sau chuyển đổi kết hoạt động sản xuất kinh doanh có tiến rõ rệt, số doanh nghiệp hoạt động có hiệu tăng lên, phương thức quản lý doanh nghiệp hoạt động theo Luật Doanh nghiệp điều lệ cơng ty tạo chủ động cho doanh nghiệp vươn lên chế thị trường Lợi ích nhà nước, doanh nghiệp, cổ đơng, người lao động đảm bảo Sau CPH doanh nghiệp củng cố tổ chức, tinh giảm máy quản lý, xếp lao động hợp lý Phát huy vai trò làm chủ, tích cực sáng tạo doanh nghiệp, người lao động, đảm bảo quyền lợi cổ đơng bước tạo động lực phát triển doanh nghiệp Đa số doanh nghiệp có tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận nộp ngân sách nhà nước Các doanh nghiệp tích cực sử dụng nguồn vốn để phát triển sản xuất kinh doanh theo hướng đa ngành nghề, mở rộng mặt hàng, mở rộng thị trường sản phẩm tiêu thụ, từ thu nhập người lao động tăng lên Một số doanh nghiệp sau chuyển đổi thành cơng ty cổ phần huy động vốn từ nhiều nguồn để đầu tư, đổi cơng nghệ, phát triển thêm ngành nghề - CPH giải pháp quan trọng cấu lại doanh nghiệp nhà nước, để doanh nghiệp nhà nước có cấu thích hợp, qui mơ lớn hơn; - Đã huy động thêm vốn xã hội đầu tư vào phát triển sản xuất kinh doanh Khi CPH, vốn nhà nước doanh nghiệp đánh giá lại khách quan xác Nhà nước nhiều thu số vốn bán bớt phần vốn nhà nước doanh nghiệp phần tăng thêm bán đấu giá cổ phần; - Thơng qua nhiều biện pháp để xử lý lành mạnh tài xử lý giảm nợ, xóa nợ thuế khoản phải nộp ngân sách nhà nước; nợ tồn đọng tài sản lý, tài sản khơng dùng loại khỏi giá trị doanh nghiệp chuyển giao cho cơng ty Mua bán nợ Tài sản tồn đọng - Bộ Tài nên tình hình tài DN có chuyển biến tích cực, cấu quy mơ hợp lý hơn, bước thích ứng với u cầu thị trường, trình độ cơng nghệ quản lý có nhiều tiến bộ, việc làm thu nhập người lao động nhiều DN ổn định có xu hướng tăng dần qua năm; - Bước đầu tạo động lực mạnh mẽ chế quản lý động, hiệu cho doanh nghiệp, tăng cường vai trò giám sát người lao động, cổ đơng doanh nghiệp 53 54 Bên cạnh mục tiêu kết định đạt cơng ty CHƯƠNG cổ phần Lâm Đồng nhiều tồn đọng yếu việc thiếu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh cấu trúc vốn hợp lý hiệu vấn đề quan trọng mà tất cơng ty gặp nhiều khó khăn, đặc biệt giai đoạn hậu cổ phần hóa Trong cấu trúc vốn cơng ty cổ phần chủ yếu vốn chủ sở hữu từ việc phát hành cổ phần thường chính, cổ phần ưu đãi chiếm tỷ trọng nhỏ, gần nhiều cơng ty khơng phát hành cổ phần thường mới, Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư khơng đáng kể, cơng ty cổ phần có vốn nhà nước gần khơng phát hành nợ, khơng phát hành trái phiếu tham gia niêm yết cổ phiếu TTCK để huy động vốn, nợ dài hạn khoản vay ngân hàng tổ chức khác… Như vậy, với cấu trúc vốn mà cấu trúc tồn phần lớn vốn chủ sở hữu từ việc phát hành cổ phần thường hiệu khơng có, tất lệ thuộc vào vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) cao, giá trị doanh nghiệp thấp Từ phân tích nhận định trên, sau nghiên cứu đề xuất giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng việc xây dựng cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu biện pháp huy động vốn cho cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng giai đoạn hậu cổ phần hóa chương sau NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỈNH LÂM ĐỒNG “ Cải cách khu vực kinh tế nhà nước, chuyển doanh nghiệp trọng điểm thành cơng ty cổ phần mạnh theo hướng chun ngành; bước phát huy vai trò chủ động, sáng tạo đơn vị nghiệp phát triển kinh tế xã hội địa phương.” Đó phương hướng, mục tiêu chương trình đổi xếp DNNN địa bàn tỉnh Lâm Đồng thời gian qua Tuy vậy, kết đạt nhiều hạn chế, đa phần doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, hoạt động manh mún, hiệu chưa cao Đến địa phương tỉnh Lâm Đồng tiến hành nhiều đợt xếp đổi DNNN, tính đến thời điểm số lượng DNNN địa bàn tỉnh Đa phần doanh nghiệp xếp lại khơng cải thiện đặc điểm cố hữu quy mơ Nhìn chung, đánh giá lại kết xếp DNNN, kết hoạt động sản xuất kinh doanh đặc biệt giai đoạn 2001 - 2006 đạt kết đáng kể Tuy số lượng doanh nghiệp xếp cổ phần hóa khơng tăng nhiều qua năm tiêu vốn, nộp ngân sách nhà nước, thu nhập bình qn người lao động, doanh thu, lợi nhuận… hàng năm tăng, đặc biệt doanh nghiệp hoạt động thua lỗ ngày giảm Các doanh nghiệp tỉnh nắm giữ chi phối đáng kể số ngành kinh tế trọng yếu địa phương, nơng lâm nghiệp, chè, cà phê, du lịch, xuất khẩu) Tuy thời gian hoạt động cơng ty cổ phần có khác nhau, bước đầu có dấu hiệu tiến triển tốt, nhiều cơng ty cổ phần có nhiều đổi cơng tác quản lý, tiết kiệm chi phí nâng cao hiệu hoạt động Người lao động có điều kiện thể vai trò làm chủ, phát huy tính chủ động sáng tạo, tham gia vào việc điều hành, giám sát hoạt động cơng ty Tuy nhiên, tranh cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng bên cạnh mặt tích cực điểm sáng nêu khơng tồn cần khắc phục 55 56 Cổ phần hóa DNNN vấn đề khơng việc thực cần có quy trình hay áp dụng hình thức sáp nhập, giải thể, phá sản khơng thực biện u cầu nghiêm ngặt, chưa có kinh nghiệm thực tế nên q trình triển khai khơng pháp chuyển đổi sở hữu Việc phân loại cần phải cụ thể, chi tiết thống tránh khỏi lúng túng, phát sinh vướng mắc Một số doanh nghiệp chuyển Bên cạnh số vấn đề cần tập trung thực sau: đổi chưa có thống cao người lao động nên cổ phiếu mua hạn chế gây Việc xác định giá trị doanh nghiệp phải quan kiểm tốn độc khó khăn vốn Hầu hết DNNN chuyển thành cơng ty cổ phần lập thực phải chịu trách nhiệm trước nhà nước kết kiểm tốn Tuy máy lãnh đạo trước đảm nhận Do vậy, có đơn vị sau chuyển đổi nhiên nên coi kết kiểm tốn sở để xây dựng giá bán cổ phần cho nhà khơng gặp khó khăn vốn mà gặp khó khăn phương thức hoạt động, đầu tư Trong q trình xác định giá trị doanh nghiệp, cần có nhiều biện pháp cho cơng tác quản lý kinh doanh Việc lựa chọn đơn vị để cổ phần hóa thiếu đồng bộ, gắn với thị trường; tiêu chí đánh giá chưa khoa học nên chuyển sang chế tự chủ kinh doanh Khơng hạn chế mức mua cổ phần lần đầu đối tượng có số đơn vị thể yếu kém, dẫn đến kinh doanh thua lỗ, thất DNNN thực CPH, nhằm đảm bảo thực theo quy định Luật doanh vốn… nghiệp Tuy nhiên người lao động doanh nghiệp ưu tiên so với Xuất phát từ đặc điểm tình hình nêu trên, để thực phát triển các nhà đầu tư bên ngồi doanh nghiệp để tạo động lực thúc đẩy sản xuất kinh doanh cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng cho thời gian tới, nghiên cứu giải pháp phát triển Đồng thời cần khuyến khích nhà đầu tư có tiềm cơng nghệ, thị đề xuất khuyến nghị cụ thể sau trường, kinh nghiệm quản lý, tiền vốn mua cổ phần Đây giải pháp quan trọng để 3.1 Nhóm giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng tạo chuyển biến thực hoạt động doanh nghiệp sau cổ phần hóa; 3.1.1 Cơ chế sách Thực sớm ban hành chế chi tiết thống xử lý Hiện nay, việc phân loại DNNN xây dựng phương án xếp lại cơng nợ lao động dơi dư, để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động sản xuất kinh DNNN chậm trễ, gây khó khăn cho việc xác định đối tượng CPH Nhiều doanh doanh doanh nghiệp sau chuyển đổi Ngồi ra, cần phải tạo nghiệp lựa chọn CPH hiệu kinh doanh thấp, chí khơng hiệu chế thuận lợi đơn giản để doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn tín quả, thua lỗ kéo dài, tình trạng tài khơng lành mạnh, lao động nhiều, nợ phải dụng ngân hàng, nguồn vốn ưu đãi nhà nước tổ chức tài quốc tế; trả, phải thu khó đòi lớn khơng đủ hồ sơ, nhiều tài sản, vật tư ứ đọng, Đối với DNNN khó khăn hoạt động (hiệu hoạt động phẩm chất, khơng hấp dẫn nhà đầu tư vướng mắc bắt đầu sản xuất kinh doanh thấp, ngành lĩnh vực hấp dẫn) mà tiến hành cổ triển khai CPH phần hóa cho hưởng ưu đãi cao doanh nghiệp bình thường Riêng Tỉnh Lâm Đồng cần sớm ban hành quy định chi tiết tiêu chí phân DNNN có quy mơ vừa lớn sau thực cổ phần hóa mà có đủ điều kiện cần loại DNNN có thành nhóm gồm: Nhóm DNNN giữ 100% vốn DN thiết tiến hành niêm yết cổ phiếu Trung tâm giao dịch chứng khốn Đối với các tổ chức trị xã hội chuyển thành cơng ty TNHH thành viên; nhóm DN doanh nghiệp khơng đủ điều kiện niêm yết bước áp dụng biện pháp đấu giá cổ phần hóa Nhà nước giữ cổ phần chi phối (trên 50%) cổ phần đặc biệt; cổ phần cơng khai cho đối tượng có nhu cầu mua cổ phần tham gia; nhóm DNNN lại thuộc diện Nhà nước bán phần lớn hay tồn phần vốn Đối với địa phương Lâm Đồng, với đặc thù ngành kinh tế, cần mở rộng doanh nghiệp, giao, bán doanh nghiệp cho người lao động, khốn kinh doanh việc bán cổ phần doanh nghiệp ngành cơng nghiệp chế biến nơng, lâm 57 58 sản cho người sản xuất người cung cấp ngun vật liệu, tạo nên gắn kết chặt - Tăng khả tạo nguồn tài chính: ngân hàng thương mại chưa chẽ người sản xuất người cung cấp ngun vật liệu Ngồi ra, để khuyến đáp ứng nhu cầu tín dụng cho DNNN cơng ty cổ phần, điều khích tổ chức kinh tế nước ngồi, người nước ngồi mua cổ phần, cần ban hành thể quy định chấp phiền nhiễu, tầm quan trọng quan hệ quy chế bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngồi Đồng thời tiếp tục tun truyền rộng cá nhân, bóp méo hình thức cho vay ưu đãi, thiếu kỹ ngân hàng rãi chủ trương bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngồi thu hút nhà đầu vấn đề bảo mật; - Lành mạnh hóa mơi trường pháp lý/định chế: cơng ty phần tư chiến lược tham gia mua cổ phần; Tăng cường việc quản trị doanh nghiệp sau cổ phần hóa Đặc biệt chấp hành pháp luật quyền nghĩa vụ cổ đơng; chức năng, nhiệm vụ, chịu nhiều tình trạng quan liêu hành , quy định (Luật, nghị định, thơng tư) thường xun thay đổi, khơng rõ ràng nhiều mâu thuẫn; - Xây dựng sân chơi cơng DNNN Cơng ty cổ phần để quyền hạn trách nhiệm HĐQT, giám đốc 3.1.2 Cải thiện quy trình cổ phần hóa DNNN cơng ty cổ phần tiếp cận nguồn lực hưởng ưu đãi Quy trình cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng cần cải thiện trọng số vấn đề sau đây: 3.1.4 Hồn thiện máy tổ chức đạo thực cổ phần hóa - Phương pháp đánh giá: dù có phương pháp tương đối hợp lý ngun Ngồi việc có chế sách, quy trình mơi trường kinh doanh tắc, cứng nhắc thiếu hướng dẫn cụ thể, phương pháp cần linh phù hợp với thực tiễn việc cần máy tổ chức đạo đủ mạnh với hoạt có hướng dẫn thực rõ ràng; chun gia có đủ lực cơng tác cổ phần hóa quan trọng Vì thế, - Thủ tục đánh giá nhiêu khê phức tạp, thủ tục cần rút ngắn đơn giản hóa; - Số tiền thu từ việc bán cổ phần nhà nước nên sử dụng để hỗ trợ cổ phần hóa; - Mua chịu cổ phần, nên bỏ hình thức bán chịu cổ phần, hình thức khơng khuyến khích lực lượng lao động; - Phương án kinh doanh, điều lệ cơng ty quản lý; lĩnh vực này, cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần trợ giúp kỹ thuật; - Nhận thức cơng chúng q trình lợi ích cổ phần hóa thấp, cần phải phát động tun truyền; - Vai trò đại diện nhà nước, đại diện nhà nước đóng vai trò quản lý vai trò sở hữu khơng phù hợp với quy tắc phổ biến, cần phải thay đổi vấn đề từ xây dựng quy trình cổ phần hóa 3.1.3 Cải thiện mơi trường kinh doanh thời gian tới cần hồn thiện tổ chức máy Ban đạo đổi phát triển doanh nghiệp tỉnh, tăng cường chun gia có đủ lực cho quan Đồng thời phải có chương trình, kế hoạch cụ thể, tập trung đạo liệt đảm bảo thực kế hoạch đề Song song với việc kiện tồn tổ chức đạo, cần phải tăng cường cơng tác tun truyền giáo dục cho người dân, người lao động doanh nghiệp thuộc diện chuyển đổi sở hữu ý nghĩa, mục đích cần thiết cơng tác cổ phần hóa DNNN việc phát triển kinh tế địa phương Lâm Đồng 3.2 Nhóm giải pháp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần hóa 3.2.1 Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu Trong Cơng ty cổ phần, cấu trúc vốn phản ánh vị thế, quy mơ, uy tín Cơng ty cổ phần thị trường Một cấu trúc vốn mềm dẻo, linh hoạt đáp ứng nhu cầu khác nhà đầu tư, đáp ứng hoạt động kinh 59 60 doanh Cơng ty cổ phần Việc xác định rõ nguồn vốn cơng ty cổ phần có doanh nghiệp Tuy nhiên, cổ đơng can thiệp vào hoạt động điều hành ý nghĩa quan trọng mặt pháp lý Nó xác định rõ ràng sở hữu cơng ty cổ doanh nghiệp phần, đồng thời mặt kinh tế nhằm xác định phạm vi quy mơ, lợi thế, khả tài Với phân tích thực trạng cấu trúc vốn cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng chương cho thấy cấu trúc vốn chủ yếu vốn chủ sở thực cơng ty cổ phần hữu vay ngân hàng, chủ yếu vay ngắn hạn tài trợ cho dài hạn Cho nên, đề xuất BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN TÀI SẢN giải pháp cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần xác định xây dựng lại cấu trúc NGUỒN VỐN vốn mà trước tiên cơng ty cổ phần nên phát hành nợ, với lý sau: Nợ ngắn hạn Khi sử dụng nợ thay cho vốn chủ sỡ hữu lãi suất mà doanh nghiệp phải trả Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu - Vốn cổ phần ưu đãi nợ miễn thuế Trong cổ tức hay hình thức thưởng khác cho Cấu trúc vốn - Vốn cổ phần thường + Cổ phần thường Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thơng qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ có giá cổ phiếu cao Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp khơng nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp mơi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Tài trợ vốn vay nợ tạo “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Gánh nặng nợ, mặt khác, tạo áp lực với doanh nghiệp Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp Tài trợ từ vốn góp cổ phần khơng tạo chi phí sử dụng vốn cho chủ sỡ hữu phải bị đánh thuế Nếu thay vốn chủ sở hữu nợ giảm thuế doanh nghiệp phải trả, tăng giá trị doanh nghiệp lên Ngồi ra, lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu thường thấp nhiều so với lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư Do tăng nợ tức giảm chi phí chi đồng tiền mặt tăng cao lợi nhuận, giá trị cơng ty Nhưng giai đoạn đầu hậu cổ phần hóa cơng ty cổ phần nên thận trọng việc phát hành nợ sử dụng nợ cấu trúc vốn, sử dụng nợ tạo chi phí “hao mòn” doanh nghiệp phá sản Tỷ lệ nợ cao dẫn đến nguy phá sản, với tình hình cơng ty cổ phần Lâm Đồng sử dụng nợ có ưu điểm nhiều Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần vốn chủ sỡ hữu phải tăng cơng ty cần vốn lưu động Mặt khác tăng vốn để cân với nợ giữ cho cơng ty tình trạng tài lành mạnh Đồng thời, khuyết điểm vốn chủ sỡ hữu giá thành (hay chi phí) cao chi phí nợ Việc dẫn tới điểm khơng thuận lợi khác, vốn chủ sỡ hữu cao, số lượng người chủ sở hữu nhiều, áp lực kỳ vọng nhà đầu tư quản lý, giám sát họ lên nhà điều hành doanh nghiệp lớn Vì vậy, giai đoạn hậu cổ phần hóa, cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần phát hành nợ để thay đổi cấu trúc vốn tại, thận trọng cân việc tăng vốn chủ sở hữu để đảm bảo an tồn, cân cấu trúc vốn phát triển nhanh chóng, ổn định 61 62 Đồng thời tùy theo điều kiện cụ thể cơng ty cổ phần tỉnh Hiện cơng ty cổ phần Lâm Đồng chưa có cơng ty tham gia thị Lâm Đồng mà thay đổi cấu trúc vốn dựa theo Lý thuyết thứ tự tăng vốn Lý trường chứng khốn, phần lớn cơng ty ngại chưa muốn tham gia Một mặt thuyết thứ tự tăng vốn (pecking order theory), cho cơng ty cần tiền mặt để trở ngại cơng ty cấu sở hữu vốn, hạn chế chuyển nhượng vốn đầu tư vào dự án mới, cơng ty thực theo thứ tự sau Đầu tiên lợi nội bộ, đặc thù lĩnh vực kinh doanh cần hạn chế; mặt khác cơng ty chưa nhuận giữ lại chưa chia chủ sỡ hữu Kế tiếp mượn nợ, sau phát hành cổ thấy hết lợi ích việc tham gia niêm yết chứng khốn mà họ phiếu Cũng theo lý thuyết này, “sốt sắng” phát hành cổ phiếu doanh nghiệp hưởng ưu đãi thuế, phí, nên chưa thật quan tâm mặn mà với thị chứng tỏ cổ phiếu cơng ty thị trường đánh giá cao giá trị trường chứng khốn Thực trạng khan hàng hóa cho TTCK vấn đề cộm thật (overvalued) VỐN NỘI BỘ (LỢI NHUẬN TÁI ĐẦU TƯ) cơng ty muốn huy động vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh xây dựng cấu PHÁT HÀNH NỢ MỚI PHÁT HÀNH VỐN CỔ PHẦN MỚI trúc vốn cần phải tham gia niêm yết thị trường chứng khốn, gắn cổ phần hóa với việc phát hành cổ phiếu cơng chúng Tại địa phương tỉnh Lâm Đồng cần ban hành quy trình cụ thể cho Như vậy, điều kiện khó khăn vốn cho đầu tư mở rộng sản xuất kinh loại doanh nghiệp đủ tiêu chuẩn khơng đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường doanh, khó khăn thời kỳ hậu cổ phần hóa nay, để thay đổi cấu trúc chứng khốn, đồng thời nên khuyến khích có chế tài bắt buộc phải tham vốn theo chiều hướng có lợi, dựa vào lý thuyết trật tự tăng vốn nêu cơng gia niêm yết Song song, cần thay đổi quan điểm việc định giá giá trị doanh ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần ưu tiên sử dụng lợi nhuận để tái đầu tư, cần tập trung nghiệp Một mặt cần cho phép doanh nghiệp loại trừ khoản lỗ, tích lũy để tái đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh khoản nợ khó đòi tài sản khơng cần dùng xác định giá trị doanh nghiệp áp 3.2.2 Giải pháp phát hành chứng khốn cơng chúng Chúng ta biết rằng, cổ phần hóa DNNN thị trường chứng khốn có mối quan hệ khăng khít biện chứng lẫn Cổ phần hóa DNNN hay nói cách khác dụng phương pháp định giá tiên tiến việc xác định giá trị doanh nghiệp theo hướng tạo điều kiện thuận lợi tăng tính hấp dẫn cho doanh nghiệp cổ phần hóa doanh nghiệp chưa cổ phần hóa q trình chuyển đổi sở hữu từ chủ (Nhà nước) sang đa thành phần sở hữu (cổ Bất cơng ty cổ phần muốn phát hành cơng chúng, cơng ty phải phần) tạo cổ phiếu, cơng cụ tài quan trọng hàng hóa thị đăng ký phát hành với ủy ban chứng khốn thị trường Một vấn đề quan trọng trường chứng khốn (TTCK) Vì vậy, nói cổ phần hóa DNNN tiền thiết yếu cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng việc phát hành đề kiên để tạo hàng hóa chứng khốn cho TTCK hoạt động Và đến lượt nó, chứng khốn cơng chúng phương thức doanh nghiệp phát hành chứng TTCK hoạt động lại tao tính khoản cho chứng khốn, tạo chế khốn cơng chúng Việc tham gia niêm yết cổ phiếu thị trường chuyển nhượng linh hoạt cho người nắm giữ chứng khốn muốn chuyển hóa để chứng khốn giúp doanh nghiệp tăng trưởng vượt qua khó khăn thay đổi hình thức đầu tư cách nhanh chóng dễ dàng, từ kích thích DNNN giai đoạn “thành niên” ban đầu cơng ty cổ phần đại chúng, đồng thời vấn đẩy mạnh cổ phần hóa đề đặc biệt quan trọng giai đoạn định phát hành lần đầu cổ phần 63 64 thường cơng chúng việc đăng ký cung ứng với UBCK Trung tâm giao dịch Ngồi ra, cơng ty phải trả chi phí đăng ký chứng khốn, chi phí in ấn gửi tài chứng khốn liệu… chi phí quan trọng thứ hai phát hành bao tiêu, nhà bao tiêu kiếm lợi Thực cung ứng cơng chúng lần đầu niêm yết thị trường chứng cách mua phát hành cơng ty với chiết khấu tính họ bán khốn đem lại nhiều lợi ích khác Giá trị thị trường cổ phần cơng ty cung cơng chúng Ngồi có số tốn khác giá cung ứng thấp giá trị cấp số đo có sẵn thành cơng ty, điều quan trọng cho phát thực cổ phần phát hành, chi phí định giá, khơng hiển triển tương lai doanh nghiệp, thơng tin doanh nghiệp phổ chi phí thực tế Với cung ứng cơng chúng lần đầu, chi phí thường biến rộng rãi, từ đa dạng hóa nguồn tài cắt giảm chi phí cao chi phí phát hành khác vay Nhìn tổng thể, lợi ích cao chi phí phát hành cơng chúng Một nội dung cần đề cập đến cho cơng ty cổ phần tỉnh Lâm chi phí việc quản lý cơng ty cổ phần liên hệ, giao tiếp với cổ Đồng cung ứng cơng chúng phương pháp bán chứng khốn cơng chúng Có hai phương pháp mà tùy theo điều kiện cụ thể doanh nghiệp đơng Một vấn đề quan trọng việc cung ứng cơng chúng lần đầu mà bán chứng khốn qua cung ứng giá cố định hay bán đấu giá, thực cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần đặc biệt quan tâm bảng cáo bạch hồ kết hợp lúc hai phương pháp Nếu thực cung ứng giá cố sơ đăng ký phân phối cho nhà đầu tư Các cáo bạch phải thực sâu vào định, định giá cao, nhà đầu tư khơng đặt mua cổ phần cung chi tiết để thể thơng tin giá trị cơng ty cổ phần cung cấp cho nhà đầu ứng, ngược lại giá thấp, việc đăng ký mua vượt q số lượng cổ phần tư Trong chờ đợi hồ sơ đăng ký thủ tục ban đầu khác chấp thuận, cung ứng nhà đầu tư nhận phần số lượng cổ phần đặt mua Như cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng nên chuẩn bị cho việc định giá phát hành Đối vậy, với điều kiện tại, cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng nên thực với việc định giá phát hành, trước tiên phải xem xét tỷ số giá thu nhập P/E cổ cung ứng cổ phần phương thức đấu giá, chứng khốn bán cho phần đối thủ cạnh tranh để hướng đến giá trị thị trường cơng ty Tiếp người trả giá cao nhất, với phương thức đảm bảo khách quan có lợi phải tổ chức hội nghị để nói chuyện với nhà đầu tư tiềm cơng doanh nghiệp ty Các nhà đầu tư phát biểu phản ứng họ với việc phát hành Bên cạnh đó, địa phương tỉnh Lâm Đồng cần khắc phục trở cho biết số lượng cổ phần họ muốn mua Một số cho biết giá tối đa mà họ sẵn lòng ngại lớn việc cơng ty e ngại cơng bố thơng tin cơng khai, chế độ chi trả, có số nhà đầu tư đầu tư giá phát hành chọn, từ kiểm tốn bắt buộc… Vì cần phải điều chỉnh theo hướng bắt buộc cơng ty cổ cơng ty phân loại cổ đơng, cổ đơng chiến lược… Ngay sau thơng qua phần phải thực cơng khai báo cáo tài định kỳ có kiểm tốn, dù cơng ty cơng ty thực định giá phát hành có tham gia niêm yết cổ phiếu hay khơng Ngồi vấn đề quan trọng có ý Một vấn đề khơng phần quan trọng phương thức phát nghĩa chiến lược việc phát triển thị trường chứng khốn đưa cơng ty cổ hành chứng khốn cơng chúng mà cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần ý phần tỉnh Lâm Đồng tham gia niêm yết, thực bình đẳng trước pháp luật chi phí phát hành mới; việc phát hành thường kéo theo chi phí hành hội kinh doanh cho loại hình doanh nghiệp, chấm dứt bao cấp, nâng đỡ lớn Việc chuẩn bị hồ sơ đăng ký cáo bạch liên quan đến ban giám đốc, nhà nước DNNN Điều liên quan mật thiết quan trọng đến việc cố vấn pháp lý, kế tốn viên nhà bao tiêu cố vấn họ 65 66 đổi mới, xếp lại hệ thống DNNN q trình cổ phần hóa việc tham tư mang lại hiệu cao cho nhà đầu tư nước ngồi Như vậy, tỉnh Lâm Đồng gia niêm yết cơng ty cổ phần thị trường chứng khốn cần có giải pháp quan trọng để thu hút đầu tư gián tiếp nước ngồi, thơng qua Tóm lại, cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng gặp nhiều khó khăn việc phát hành trái phiếu tham gia niêm yết cổ phiếu thị trường chứng việc đầu tư vào cơng ty cổ phần, từ giúp cơng ty cổ phần huy động vốn phát triển sản xuất kinh doanh khốn, đặc biệt khó khăn với điều kiện vốn điều lệ góp thời điểm 3.2.4 Các giải pháp bổ trợ khác phát hành trái phiếu cổ phiếu cơng chúng, có cơng ty cổ phần Doanh nghiệp muốn sản xuất kinh doanh cần có vốn, bao gồm vốn cố Lâm Đồng phát hành trái phiếu niêm yết cổ phiếu Như vậy, điều đầu định vốn lưu động Một thực tế cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng tiên cơng ty cổ phần phải tăng vốn điều lệ thực số biện pháp khác thiếu vốn hoạt động cách nghiêm trọng, gặp khó khăn tiêu thụ sản cần hỗ trợ quan nhà nước thực phẩm Doanh thu cơng ty có chiều hướng tăng chậm có cơng ty giảm 3.2.3 Giải pháp thu hút vốn đầu tư gián tiếp FII đáng kể, dẫn đến khả tốn nợ thấp, hệ số bảo tồn vốn khơng đảm bảo Theo chương trình Chính phủ, từ năm 2006 – 2010 cổ phần hóa Trong đó, khơng cơng ty có khoản trả nợ gốc lãi vay đầu tư, vốn khoảng 1.500 doanh nghiệp Nhà nước 79 tổng số 105 cơng ty nhà nước kinh doanh đến hạn trả Thậm chí tình hình tài DN suy thối với phá Hiện nước có khoảng 2.176 doanh nghiệp 100% vốn nhà nước, có 1.546 sản cận kề Trước tình vậy, thiết nghĩ cơng ty cổ phần cần phải chủ doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh, 355 doanh nghiệp quốc phòng, cơng động khẩn trương thực giải pháp huy động vốn hoạt động, làm cho tình ích 295 nơng trường, lâm trường hình tài doanh nghiệp lành mạnh, vượt qua khó khăn thời, tạo phát Tính đến thời điểm này, Việt Nam tiến hành cổ phần hóa 10 năm Trong khoảng thời gian đó, nước tiến hành cổ phần hóa gần 3.500 doanh nghiệp , số vốn đưa vào cổ phần chiếm 8% tổng vốn nhà nước doanh nghiệp quốc doanh Hầu hết tổng cơng ty doanh nghiệp hạng triển bền vững thời kỳ hậu cổ phần hóa Trước mắt, đề xuất cần thực giải pháp bổ trợ chủ yếu sau đây: 3.2.4.1 Kiểm kê, rà sốt lại tồn tài sản có DN, lý, nhượng bán tài sản khơng cần dùng, ứ đọng để thu hồi vốn đặc biệt chưa cổ phần hóa Việc đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Mỗi cơng ty cần phải kiểm kê tài sản, phân loại tài sản cần dùng, khơng cần tạo hội lớn cho nhà đầu tư nước ngồi mua cổ phiếu dùng, phẩm chất Loại khơng cần dùng, phẩm chất cần có doanh nghiệp này, thơng qua đó, có đóng góp tích cực định đến hoạt biện pháp lý, nhượng bán Trong cơng ty sản xuất có tồn kho thành phẩm động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp lớn, cần phân loại để có kế hoạch tiêu thụ mặt hàng ứ đọng lâu ngày Đối Các cơng ty cổ phần đích nhắm nhà đầu tư gián tiếp nước với mặt hàng này, để lâu giá, chịu lỗ giải phóng sớm ngồi cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng khơng ngoại lệ Các cơng ty cổ giữ lại, tốn thêm chi phí bảo quản, chiếm diện tích kho tàng lại phải vay vốn phần có nhiều ưu điểm mặt quản lý ln chuyển vốn Các nhà đầu tư gián tiếp lưu động dự trữ, trả lãi vay ngày tăng nước ngồi nhắm đến doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa thường Mặt khác, nhiều cơng ty tồn đọng ngun vật liệu, dụng cụ sản xuất lớn, doanh nghiệp định giá thấp giá trị thực nó, doanh nghiệp cần phân loại để lý, nhượng bán, thu hồi vốn Kinh nghiệm lý, chưa khai thác hết tiềm mình, nên thương vụ đầu nhượng bán vật liệu, dụng cụ tồn đọng nên theo lơ hàng (khơng nhượng, bán 67 68 thứ), thứ nhiều người mua cần dùng lẫn thứ người cần mua, bán theo nên, đề xuất giải pháp cho hậu cổ phần hóa, cơng ty cổ phần Lâm Đồng nên phương thức đấu giá lơ hàng Thanh lý, nhượng bán theo lơ hàng thường khơng kiến nghị giữ lại nguồn quỹ cổ phần hóa cho hoạt động sản xuất kinh doanh, thấp giá trị ghi sổ kế tốn cơng ty kênh vốn quan trọng giai đoạn đầu hoạt động cơng ty cổ phần Xây dựng kế hoạch lộ trình cụ thể xử lý khoản nợ phải thu phải trả Trong nghị định 187 rõ, hình thức cổ phần hóa giữ Trước mắt cơng ty cần phải tiến hành đối chiếu, lập biên xác nhận nợ, xác ngun phần vốn nhà nước phát triển thêm, phần thặng dư dơi q trình định số nợ, thống thời hạn tốn khoản nợ Đối với khoản nợ phải phát hành phải trả cho nhà nước Đây quy định ngược với thơng lệ quốc thu giá trị lớn cần phân định rõ nợ có khả thu hồi, nợ khơng có khả thu tế Ngay Trung Quốc, phần thặng dư giữ lại cho doanh nghiệp hồi, nợ q hạn dây lâu ngày, cần xử lý theo chế tài hành Các Ngay cơng ty tư nhân Việt Nam, việc huy động vốn lần đầu họ để lại cho khoản nợ phải thu cần cân nhắc kỹ kết thu nợ chi phí thu nợ, tránh tình trạng doanh nghiệp, chủ cơng ty khơng thu cho Quy định dẫn đến tâm lý chi phí thu nợ cao nhiều lần số nợ thu Đối với khoản nợ phải trả, cần xây dựng kế hoạch lộ trình tốn gốc lãi (nếu có) Các khoản tốn cần theo thứ tự ưu tiên tốn chung doanh nghiệp khơng muốn huy động vốn q trình cổ phần hóa, trừ khi thặng dư giữ lại cho cơng ty cổ phần Như vậy, cần chấm dứt tình trạng DNNN cổ phần hóa hình thức phát khoản tiền lương có tính chất lương cho người lao động, nộp khoản thuế cho hành thêm cổ phiếu, phần thặng dư lại trả cho nhà nước Nếu nhà nước tiếp ngân sách Nhà nước, nộp BHXH, BHYT, sau đến khoản tốn khác tục thực hình thức tiếp tục khuyến khích cơng ty cổ phần làm Thơng thường cơng ty có khoản tốn lớn, khả tài tương tự Họ lý luận nhà nước làm cơng ty cổ phần có lại có hạn, việc xây dựng kế hoạch lộ trình tốn quan trọng, quyền làm dẫn tới việc cơng ty niêm yết huy động vốn, lấy thặng giúp cơng ty chủ động việc tốn nợ dư chia cho cổ động cũ, cổ đơng hồn tồn khơng từ thặng dư 3.2.4.2 Giải pháp sử dụng hiệu Quỹ cổ phần hóa phần thặng dư vốn cổ phần vốn đóng góp vào Bên cạnh đó, giải pháp khác song song phần giải pháp Quỹ cổ phần hóa thành lập với mục đích cải thiện thu nhập ngồi cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng nên bỏ việc phân phối theo tiêu chuẩn cổ chăm sóc sức khoẻ cho cơng nhân doanh nghiệp nhà nước thực cổ phần phần ưu đãi cho người lao động Bởi vì, thực tế, người lao động có thu nhập sống hố Ngồi ra, quỹ sử dụng nhằm hỗ trợ phần tài giai đoạn chủ yếu tiên cơng, tiền lương, khơng sống cổ tức Vì vậy, muốn cải đầu chuyển đổi doanh nghiệp nói Theo quy định, quỹ cổ phần hố doanh thiện đời sống cơng nhân, người lao động khơng phải cách bán nghiệp nhà nước Ngân hàng Nhà nước cấp vốn Nguồn hình thành quỹ tiền ưu đãi cho số cổ phiếu mà phải cải cách doanh nghiệp Doanh nghiệp phát triển bán tài sản thuộc doanh nghiệp Nhà nước giải thể hỗ trợ tổ chức tốt trả lương cao cho cơng nhân Chính sách ưu đãi cho người lao động đúng, quốc tế Chủ tịch uỷ ban nhân dân tỉnh thành phố chịu trách nhiệm quản lý tốt, cần xem xét ưu đãi cho hiệu hoạt động chi nhánh quỹ địa phương Hầu hết tất cơng ty cổ phần thực cổ phần hóa hoạt động chưa hiệu gặp khó khăn vốn khả huy động vốn Cho Ưu đãi bán cổ phần cho cơng nhân tiêu cực khơng phải chỗ cơng nhân “bán lúa non” mà chỗ có số người lợi dụng hồn cảnh khó khăn cơng 69 70 nhân nhờ vào lợi thơng tin đặc quyền, khơng cơng khai để mua lại cổ phiếu cơng ty hoạt động lĩnh vực mà nhà nước cần phải nắm giữ cổ phần chi họ với giá hời phối Vì vậy, để nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh khả huy Xét tất điều nói trên, cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng nên thực tất cổ phiếu doanh nghiệp có cổ phiếu ưu đãi cho đấu giá động vốn cổ phần nhà nước cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng nên bán khơng cần phải nắm giữ cổ phần chi phối cơng khai, sòng phẳng Lãi chênh lệch giá thu qua đấu giá nên trích với Tại Lâm Đồng, phần lớn doanh nghiệp cổ phần Nhà nước chiếm tỷ trọng tỷ lệ hợp lý chia cho cơng nhân cán theo tiêu chí định Người lao cổ phần 50% Đến nay, hầu hết Cơng ty cổ phần phát triển sản xuất kinh động muốn mua cổ phần họ phải mua bình thường nhà đầu tư doanh, kết hiệu kinh doanh có chiều hướng tăng lên rõ rệt Nhiều Cơng ty khác Làm khắc phục số tiêu cực đấu giá, đấu cổ phần, có cổ tức cổ phần hàng năm 20%, có sức hấp dẫn nhà đầu tư thầu, tìm cách giảm giá doanh nghiệp cổ phần hóa Nhà nước khơng lo vốn Các Cơng ty cổ phần cần tiến hành kiểm tốn độc lập báo cáo tốn tài lắng vai trò làm th cơng nhân kinh tế thị trường đại khơng năm; đồng thời làm thủ tục đăng ký niêm yết thị trường chứng cơng nhân mà giám đốc người làm th, làm cơng ăn lương Các khốn Mỗi doanh nghiệp cần cân nhắc cổ phần Nhà nước Cơng ty cổ phần quan quản lý nhà nước nên thực chế để người lao tình hình vào quy định Nhà nước cần nắm giữ động hết khả trả cơng xứng đáng 3.2.4.3 Giải pháp bán hết bán bớt phần số lượng cổ phần chi phối Nhà nước cơng ty cổ phần cho nhà đầu tư để tăng vốn hoạt động Căn vào mục tiêu, u cầu việc chuyển cơng ty nhà nước thành cơng ty cổ phần sau: - Chuyển đổi cơng ty nhà nước mà Nhà nước khơng cần giữ 100% vốn cổ phần hợp lý, để có kế hoạch biện pháp bán bớt bán hết cổ phần chi phối Nhà nước Chắc chắn mệnh giá thị trường cổ phần cao mệnh giá cổ phần cổ phần hố Hơn nữa, tiến trình cổ phần hóa ngày cho thấy có cổ phần hóa thực sự, đại chúng hóa cơng ty doanh nghiệp tốt lên Nhà nước khơng mà nhiều Người lao động có thu nhập cao, xã hội phát triển nhờ có hệ thống doanh nghiệp sản xuất kinh doanh tốt, cạnh tranh tốt Chức chủ sang loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu; huy động vốn cá nhân, tổ yếu doanh nghiệp kinh doanh kinh doanh tốt, làm nhiều cải cho xã chức kinh tế, tổ chức xã hội nước ngồi nước để tăng lực tài chính, đổi hội Vì vậy, tùy thuộc vào giai đoạn mà hỗ trợ, khuyến khích loại doanh nghiệp cơng nghệ, đổi phương thức quản lý nhằm nâng cao hiệu sức cạnh phát triển Khi hình thành thị trường cạnh tranh thực ngành tranh kinh tế Nhà nước nên rút vốn để doanh nghiệp đảm nhận việc sản xuất kinh doanh, - Đảm bảo hài hồ lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp cạnh tranh phát triển Vốn nhà nước tập trung vào ngành khác, lĩnh vực khác… Tại địa phương tỉnh Lâm Đồng vậy, cơng ty có vốn nhà - Thực cơng khai, minh bạch theo ngun tắc thị trường; khắc phục tình nước đến lúc nhà nước nên rút vốn cách thức nêu trạng cổ phần hóa khép kín nội doanh nghiệp; gắn với phát triển thị trường Phải bỏ ý nghĩ: “Dù tâm phải cổ phần hóa nhà nước chưa dám vốn, thị trường chứng khốn bng doanh nghiệp, hay cổ phần hóa hết Nhà nước khơng nắm nữa” Căn vào mục tiêu so sánh với điều kiện khả cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cho thấy tất cơng ty cổ phần cơng ty hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh bình thường, khơng có 3.2.4.4 Thay đổi sách phân chia lợi nhuận giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư 71 Hiện phần lớn cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng có mức chia cổ tức hàng năm tương đối cao Các cơng ty chia cổ tức cao điều tốt, chứng tỏ doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, khơng phải điều tốt Tuy nhiên, 72 pháp định giá theo hướng gắn với thị trường thơng qua hình thức đấu thầu thị trường chứng khốn 3.3.4 Giải vấn đề lao động dơi dư sau cổ phần hóa điều kiện khó khăn vốn cho đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, khó khăn Cần sửa đổi chế giải sách thơi việc, việc doanh thời kỳ hậu cổ phần hóa cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng cần thay đổi nghiệp cổ phần hóa theo hướng: tăng cường trợ cấp cho người lao động, nâng cao sách phân chia lợi nhuận Trong điều quan trọng sử dụng lợi trách nhiệm người sử dụng lao động để người lao động bị việc sau nhuận giữ lại để tái đầu tư, cần tập trung tích lũy để tái đầu tư mở rộng sản xuất chuyển sang làm việc cơng ty cổ phần lựa chọn ưu tiên thay chia cổ tức với tỷ lệ cao 3.3 Khuyến nghị 3.3.5 Xử lý nợ khó đòi, nợ tồn đọng trước cổ phần hóa Một vấn đề gây nhiều khó khăn tiến hành cổ phần hóa DNNN 3.3.1 Xác định đối tượng cồ phần hóa chi tiết, cụ thể việc giải nợ khó đòi, nợ tồn đọng nhiều năm chế cũ Để giải tình Hiện nay, thực tế phần lớn doanh nghiệp sau cổ phần hóa, Nhà trạng này, cần phải thiết lập chế xử lý theo hướng thơng thống, mở rộng nước giữ cổ phần chi phối Thực trạng phần cản trở tính động quyền việc xử lý khoản nợ khả tốn Điều thúc điều hành, tổ chức hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trong thời gian đẩy q trình lành mạnh tài chính, tạo điều kiện thuận lợi cho cơng tác CPH hoạt tới, Nhà nước cần có quy định chi tiết cụ thể nhóm DNNN giữ động kinh doanh doanh nghiệp sau CPH cổ phần chi phối cổ phần đặc biệt; Nhóm DNNN thuộc đại diện Nhà nước bán phần lớn hay tồn phần vốn 3.3.2 Xóa bỏ mức khống chế quyền mua cổ phiếu lần đầu mở rộng đối tượng mua cổ phiếu 3.3.6 Xác định rõ vai trò, chức năng, nhiệm vụ người đại diện vốn nhà nước Mặc dù, theo quy định hành, vai trò vị trí người đại diện phần vốn nhà nước có ảnh hưởng lớn phát triển doanh nghiệp Nhưng Quy định khống chế mức mua cổ phần pháp nhân thể nhân thực tế nhiều lý do, người đại diện doanh nghiệp mà Nhà nước nắm cổ đợt phát hành lần đầu; Hạn chế tham gia nhà đầu tư chiến lược quyền phần chi phối chưa có đủ điều kiện để thực tốt nhiệm vụ Như vậy, mua cổ phần đối tượng cán lãnh đạo, quản lý nghiệp vụ, vợ chồng, cần phải xem xét, sửa đổi, bổ sung số vấn đề quy định việc nhà nước nắm giữ Bố, mẹ họ làm việc DNNN thực cổ phần hóa khơng hợp lý cổ phần, xác định cổ phần chi phối, quy định cụ thể trách nhiệm người Những quy định làm hạn chế khả huy động huy động vốn, mở rộng hoạt trực tiếp quản lý, bảo đảm thống ý kiến hành động theo đạo động sản xuất kinh doanh người đại diện 3.3.3 Hồn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Việc xác định giá trị doanh nghiệp để tiến hành cổ phần hóa mang tính chủ quan hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp, nên kết thiếu xác, chưa phản ánh giá trị thực doanh nghiệp Điều dẫn đến tượng 3.3.7 Điều chỉnh sách ưu đãi để khuyến khích doanh nghiệp thực cổ phần hóa, tạo sân chơi bình đẳng doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế Chính sách ưu đãi cho doanh nghiệp cổ phần hóa, ưu đãi miễn người lao động doanh nghiệp mua hết số cổ phần phép bán kết giảm thuế với mức bình qn chưa khuyến khích DNNN hoạt xác định giá trị doanh nghiệp thấp, khơng bán cổ phần doanh động hiệu hăng hái thực cổ phần hóa Bên cạnh mơi trường kinh nghiệp định giá q cao Đề khắc phục hạn chế cần hồn thiện phương doanh chưa tạo bình đẳng thành phần kinh tế nên 73 74 doanh nghiệp sau cổ phần hóa thấy bị thiệt thòi so với DNNN Vì vậy, KẾT LUẬN thời gian tới cần phải điều chỉnh sách theo hướng cho hưởng mức ưu đãi cao DNNN khó khăn hoạt động mà tiến hành cổ phần hóa Từng bước xóa bỏ phân biệt hệ thống chế, tạo mơi trường kinh doanh bình đẳng doanh nghiệp cổ phần doanh nghiệp nhà nước, quyền sử dụng đất, vay vốn, xuất nhập 3.3.8 Thành lập tổ chức trung gian hỗ trợ doanh nghiệp thực cổ phần hóa Với mục tiêu phát triển kinh tế địa phương, phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng, đề tài: “Phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng” giải vấn đề sau: - Khái qt nội dung lý thuyết cổ phần hóa, vốn, cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu cơng ty cổ phần; - Vận dụng sở lý thuyết vừa nghiên cứu vào phân tích thực trạng cổ phần Để giúp doanh nghiệp tháo gỡ khó khăn vướng mắc q trình thực cơng tác cổ phần hóa, để đáp ứng vấn đề này, cần nghiên cứu hóa mơi trường kinh doanh cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng; thành lập tổ chức trung gian như: Cơng ty mua bán nợ tài sản doanh nghiệp, - Vận dụng sở lý thuyết vốn cấu trúc vốn vừa nghiên cứu vào phân cơng ty định giá tài sản, cơng ty tư vấn cổ phần hóa… cơng ty đảm nhận tích thực trạng cấu trúc vốn cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần nhiệm vụ bán cổ phần vốn Nhà nước cơng ty cổ phần Từ đó, tách hoạt hóa; động khỏi DNNN thực cổ phần hóa… Kết luận chương 3: giải pháp cần phải thực hồn thiện thời gian tới để phát triển cơng ty cổ phần đại chúng phát - Hình thành nên định hướng, giải pháp việc phát triển cơng ty cổ phần đại chúng việc huy động vốn xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần hóa triển cơng ty cổ phần sau cổ phần hóa Trong thời gian tới tiến hành mở cửa Đề tài tiến hành khảo sát thực trạng cổ phần hóa, hoạt động sản xuất kinh thị trường theo cam kết WTO, chắn doanh nghiệp tỉnh Lâm Dồng doanh cơng ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng, đặc biệt vấn đề vốn cấu trúc chịu tác động lớn đặc biệt ngành nơng, lâm nghiệp, dịch vụ xuất Vì vốn hoạt động sản xuất kinh doanh DNNN sau cổ phần hóa Từ thế, trước mắt nhiều việc phải làm từ việc xây dựng thể chế, cải thiện mơi đưa giải pháp cho việc phát triển cơng ty cổ phần đại chúng giải trường đầu tư, mơi trường kinh doanh, thiết lập hồn thiện điều kiện sở hạ pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn nâng cao giá trị doanh nghiệp sau cổ tầng… để phát triển cơng ty cổ phần đại chúng, để thật đại chúng hóa cơng ty, phần hóa Tại địa phương tỉnh Lâm Đồng, xây dựng cấu trúc vốn, giải pháp huy động song song từ thân cơng ty cổ phần phải tự cải thiện để nâng cao hiệu vốn nâng cao hiệu sử dụng vốn cơng ty cổ phần vấn đề vơ hoạt động, nội dung trước mắt quan trọng xây dựng cấu trúc vốn cấp thiết quan trọng nhằm nâng cao khả cạnh tranh thân doanh cấu trúc vốn tối ưu Với giải pháp đồng nêu trên, hy vọng phần giúp phát triển cơng ty cổ phần đại chúng tỉnh Lâm Đồng nghiệp tồn kinh tế địa phương 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO 76 - www ssc gov Uỷ Ban chứng khốn nhà nước - www gse.gov.vn Tổng cục thống kê - www vse.gov.vn Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM - Đỗ Trọng Hồi, Cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng, kết bước đầu, Đề tài NCKH cấp trường, trường Đại học Đà Lạt năm 2002 - TS Hà Thị Ngọc Oanh (2006), Đầu tư quốc tế chuyển giao cơng nghệ Việt Nam, Nhà xuất Lao động xã hội - TS Huỳnh Viết Tấn (2007), Luật kinh doanh, Nhà xuất tài - GS.TS Lê Văn Tư – PGS TS Phạm Văn Năng (2003), Thị Trường tài chính, NXB Thống Kê Hà Nội 5- PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất Thống kê 6- Nguyễn Văn Hùng (2005), Hướng dẫn xếp Cổ phần hóa cơng ty Nhà nước, Nhà xuất Lao Động - Xã hội 7- Nguyễn Anh Dũng - Tạ Văn Hùng (2005) Thị trường chứng khốn (Dành cho người bắt đầu), Nhà xuất Tài 8- PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống kê 9- PGS TS Trần Ngọc Thơ - TS Nguyễn Ngọc Định (2005), Tài Chính quốc tế, Nhà xuất Thống kê 10- Cơng ty cổ phần thơng tin kinh tế đối ngoại (FEI) (2002), Cổ phần hóa Giải pháp quan trọng cải cách Doanh nghiệp nhà nước, Nhà xuất Chính trị Quốc gia 11- Luật đầu tư (2006) Nhà xuất Chính trị Quốc gia 12- UBND tỉnh Lâm Đồng, Sở Tài chính, Tổng hợp tình hình tài DNNN địa phương tỉnh Lâm Đồng năm 2006 13- Các Website: - www mof gov.vn Bộ Tài - www imf org Quỹ tiền tệ giới - www hastc org.vn Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội - www tuoitre.com.vn Báo tuổi trẻ - www.saga.vn Tài quốc tế - www.bsc.com.vn