2.7.Xây dựng đánh giá đường cong lãi suất TPCP Việt Nam thời gian MỤC LỤC Trang DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU .4 1.1.Khái niệm trái phiếu 1.2.Đặc điểm trái phiếu yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 1.3.Phân loại trái phiếu 1.4.Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 12 1.5.Thị trường trái phiếu 20 1.6.Hoạt động repo trái phiếu 29 1.7.Các tổ chức tài phi ngân hàng 31 1.8.Tổ chức xếp hạng tín nhiệm 33 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ TẠI VIỆT NAM 40 2.1.Tổng quan thị trường trái phiếu số nước giới học kinh nghiệm cho Việt Nam 40 2.2.Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua 54 2.3.Tình hình phát hành trái phiếu ngoại tệ thời gian qua 66 2.4.Tình hình phát hành giao dịch trái phiếu kèm theo chứng quyền thời gian qua .67 2.5.Tình hình phát hành giao dịch trái phiếu chuyển đổi ngân hàng thời gian qua 68 2.6.Tình hình đấu giá nguyên nhân thất bại đợt đấu giá phát hành TPCP thời gian qua 71 qua .73 2.8.Những nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển 77 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TẠI VIỆT NAM .85 3.1.Định hướng phát triển TTTP Việt Nam đến năm 2020 85 3.2.Các giải pháp phát triển TTTP Việt Nam .85 3.3.Những vấn đề nghiên cứu 103 KẾT LUẬN 105 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ DNNN : Doanh nghiệp nhà nước CÁC BẢNG BIỂU TPCP : Trái phiếu phủ Bảng 1.1:Bảng liệu trái phiếu chiết khấu theo lợi suất đáo hạn TPCQĐP : Trái phiếu Chính quyền địa phương Bảng 1.2:Ký hiệu xếp hạng tín nhiệm tổ chức xếp hạng tín nhiệm TPDN : Trái phiếu doanh nghiệp Bảng 2.1:Quy mô thị trường trái phiếu Hàn Quốc TTTP : Thị trường trái phiếu Bảng 2.2:Quy mô tỷ trọng TPCP, TPDN trái phiếu tổ chức tài NHTW : Ngân hàng trung ương so với GDP số quốc gia năm 2004 KBNN : Kho bạc nhà nước Bảng 3.1:Hệ số xếp hạng tín nhiệm số quốc gia tính đến tháng 2/2009 HTPT : Quỹ Hỗ trợ phát triển Bảng 3.2:Chính sách thuế đánh vào trái phiếu phát hành đồng nội tệ SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán số quốc gia tính đến tháng 2/2009 TTGDCK : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Bảng 3.3:Quy mô tỷ trọng quỹ số quốc gia năm 2005 CTCK : Công ty chứng khoán TTCK : Thị trường Chứng khoán CÁC HÌNH VẼ UBND : Ủy Ban Nhân Dân Hình 1.1:Đường cong lãi suất dạng thông thường IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế Hình 1.2:Đường cong lãi suất dạng dốc WB : Ngân hàng giới Hình 1.3:Đường cong lãi suất dạng đảo ngược ADB : Ngân hàng phát triển châu Á Hình 1.4:Đường cong lãi suất dạng phẳng IFS : Công ty Tài quốc tế HSBC : Hong Kong Shanghai Bank Corporation CÁC ĐỒ THỊ NHPTVN : Ngân hàng phát triển Việt Nam Hình 1.5:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Mỹ theo lợi suất đáo hạn Vietcombank : Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Hình 2.1:Quy mô thị trường trái phiếu so với GDP số quốc gia CRA (Credit Rating Agency) : Tổ chức xếp hạng tín nhiệm Hình 2.2:Giá trị TPCP phát hành từ 2000 đến 2008 ABMI : Sáng kiến thị trường trái phiếu châu Á Hình 2.3:Giá trị TPCQĐP phát hành từ 2003 đến 2007 S&P : Standard and Poor’s Hình 2.4:Giá trị phát hành TPDN từ năm 2006 đến 30/06/2008 USD : Đồng Đôla Mỹ Hình 2.5:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Việt Nam năm 2007, 2008 2009 NDT : Đồng nhân dân tệ Hình 2.6:Đồ thị đường cong lãi suất TPCP Việt Nam năm 2007 KRW : Đơn vị tiền tệ Hàn Quốc (Đồng Won) Và đồ thị đường cong lãi suất chuẩn số quốc gia CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC 1.Kiến nghị Chính phủ xem xét, nghiên cứu ban hành mức lãi suất trần cho phiên đấu giá TPCP hay trái phiếu phủ bảo lãnh đồng nội tệ hay MỞ ĐẦU 1.Lý chọn đề tài Như biết, hàng hóa thị trường chứng khoán phát triển bao TPCP USD cho phù hợp với mức lãi suất thị trường nhằm đem lại gồm loại sau: cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ sản phẩm phái sinh hiệu cao Tuy nhiên, nhìn lại thị trường chứng khoán Việt Nam tính đến thời điểm 2.Kiến nghị Chính phủ xây dựng sách mục tiêu phát triển dài hạn chưa đạt cấp độ cao hay nói cách khác quốc tế công nhận nhằm nâng cao hệ số xếp hạng tín nhiệm Việt Nam thị trường tài thị trường chứng khoán phát triển Nguyên nhân vấn đề bao gồm nhiều quốc tế Từ đó, góp phần nâng cao hệ số tín nhiệm doanh nghiệp phát hành nhân tố như: độ lớn thị trường hay mức vốn hóa thị trường, hành lang pháp trái phiếu lý, tính khoản thị trường… Tuy nhiên, phải kể đến nhân tố độ 3.Kiến nghị Chính phủ đẩy mạnh việc phát hành TPCP theo lô lớn, từ góp phần lớn giao dịch mặt hàng trái phiếu tổng dung lượng thị trường Trong hình thành đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn Bên cạnh đó, tác giả tổng khối lượng giao dịch ngày thị trường thức hay phi thức trình bày cách khái quát cách xây dựng đường cong lãi suất chuẩn thị mặt hàng cổ phiếu có sức hút lớn nhà đầu tư, trường vốn giao dịch mặt hàng trái phiếu im ắng dường khái 4.Kiến nghị Chính phủ đẩy mạnh khuyến khích hoạt động chiết khấu, cầm cố niệm xa lạ hầu hết nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước repo trái phiếu thị trường vốn, từ góp phần làm tăng tính khoản Trong đó, nhà đầu tư nước tổ chức ngân hàng mặt thị trường hàng trái phiếu mặt hàng thiếu danh mục đầu tư chí mặt 5.Kiến nghị Chính phủ xây dựng hoàn thiện văn pháp lý nhằm thúc đẩy hàng đầu tư chiến lược việc cải thiện tỷ suất sinh lợi tỷ suất rủi ro khuyến khích việc hình thành nhà tạo lập thị trường thị trường chứng danh mục đơn vị này, họ gặt hái số kết khả quan khoán, đặc biệt thị trường trái phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam đời cách chín năm, 6.Kiến nghị Chính phủ nghiên cứu, xây dựng ban hành sách thuế phù thị trường trái phiếu Việt Nam bắt đầu phát triển khoảng hợp với loại hình giao dịch trái phiếu đối tượng tham gia thị ba năm trở lại hứa hẹn thị trường hấp dẫn cho nhà đầu tư trường định chế tài Cụ thể theo báo Vietnamnet ngày 28/10/2005 đưa tin “Trái phiếu 7.Ngoài ra, tác giả đưa số kiến nghị nhằm phát triển thị trường Việt Nam bán hết New York, theo nhà đầu tư quốc tế đặt mua với TPCQĐP TPDN thời gian tới số tiền lên tới 4,5 tỷ USD, cao gấp lần trị giá chào 750 triệu USD Hai tờ báo kinh tế lớn giới Financial Times (Anh) Bloomberg (Mỹ) đồng loạt đưa tin phân tích kiện Như vậy, thị trường chứng khoán Việt Nam mặt hàng trái phiếu hàng hóa “ế ẩm”, hay có sức thu hút chưa cao nhà đầu tư, đó, nhà đầu tư thị trường chứng khoán New York trái phiếu Việt Nam hàng hóa “béo bở” Nghiên cứu, tìm hiểu số nội dung trái phiếu, thực trạng hình thành, 5.Kết cấu luận văn hoạt động phát triển thị trường trái phiếu số nước giới để so ƒ Chương 1: Lý luận tổng quan trái phiếu thị trường trái phiếu sánh đối chiếu với thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam để đưa ƒ Chương 2: Tổng quan thị trường trái phiếu số nước giới số giải pháp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Việt Nam mục đích để chọn nghiên cứu đề tài Trong đề tài ƒ tác giả không trọng đề cập đến cách tính hay công thức định giá loại trái phiếu mà trọng đến phân tích thực trạng hình thành phát triển để từ đưa số giải pháp thị trường 2.Đối tượng phạm vi nghiên cứu ƒ Đối tượng nghiên cứu luận văn dạng trái phiếu lưu thông thị trường trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu doanh nghiệp ƒ Phạm vi nghiên cứu luận văn nghiên cứu thực trạng hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam số nước giới, từ phân tích, nhận định đưa số giải pháp cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.Ý nghĩa khoa học đề tài Thông qua việc nhận định nghiên cứu lịch sử hình thành, cách thức hoạt động phương thức quản lý nhà nước trình vận hành nỗ lực phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam số nước phát triển giới, từ tác giả đưa số giải pháp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đưa số định hướng cho việc phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 4.Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu chủ yếu phương pháp định tính, thống kê so sánh suốt trình nghiên cứu trình bày đề tài Chương 3: Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1.Khái niệm trái phiếu Theo Luật chứng khoán Quốc hội nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành Theo định nghĩa tài liệu khác trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn 1.2.Đặc điểm trái phiếu yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 1.2.1.Đặc điểm trái phiếu ƒ Trái phiếu chứng khoán nợ hay loại giấy nợ, thể quyền lợi chủ nợ hay trái chủ (người sở hữu trái phiếu) tổ chức phát hành ƒ Chủ thể phát hành công ty mà phủ quyền địa phương ƒ Trái chủ hưởng lãi cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh tổ chức phát hành ƒ Tiền lãi trả cho trái chủ (trái tức) tính vào chi phí tài tổ chức phát hành (công ty), khấu trừ tính thu nhập chịu thuế doanh nghiệp ƒ Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ – nợ; người phát hành – người đầu tư: Phát hành trái phiếu vay vốn, mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền đòi khoản toán theo cam kết giá trị thời hạn, song quyền tham gia vào vấn đề bên phát hành ƒ Khi công ty bị phá sản hay giải thể, trái chủ ưu tiên trả nợ trước cổ đông Ngoài ra, trái phiếu thông thường có ba đặc điểm chính: + Mệnh giá (Par value hay Face value): giá trị danh nghĩa trái phiếu in tờ phiếu, đại diện cho số tiền trả thời điểm đáo hạn; + Lãi suất danh nghĩa (Coupon Interest Rate) trái phiếu, quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thông thường có 02 phương thức trả lãi: 06 tháng/lần 01 năm/lần; + Thời gian đáo hạn: thời gian mà trái chủ nhận lại vốn gốc (mệnh giá) Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, thời gian đáo hạn dài lãi suất cao; Lãi suất trái phiếu quy định yếu tố: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng: Lượng cung cầu vốn lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức độ rủi ro nhà phát hành đợt phát hành: Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian đáo hạn trái phiếu: Nếu trái phiếu có thời gian đáo hạn dài, tức có mức rủi ro cao mức lãi suất cao 1.2.2.Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu ƒ Biến động lãi suất thị trường: Lãi suất thị trường yếu tố quan trọng việc định giá chứng khoán nói chung trái phiếu nói riêng Nếu lãi suất tăng lợi tức trái phiếu bắt đầu thay đổi Trong trường hợp này, vốn bắt đầu chảy vào nơi hứa hẹn có tỷ suất sinh lợi cao, lúc giá trái phiếu có lãi suất cố định giảm ngược lại ƒ Cấu trúc kỳ hạn lãi suất: Ở nước phát triển, trái phiếu ƒ Lạm phát: Nếu lạm phát dự kiến tương lai có khả tăng tiền lãi giao dịch sôi động thị trường vốn với khối lượng giao dịch lớn, nhiều mức lãi theo lãi suất danh nghĩa bị giảm trường hợp trái phiếu suất kỳ đến hạn khác Do đó, nhà đầu tư thường xem xét, so hấp dẫn so với loại tài sản khác có khả loại trừ yếu tố lạm sánh mức lãi suất trái phiếu loại cân nhắc trước định phát Do đó, giá trái phiếu có xu hướng giảm ngược lại giá trái phiếu có xu đầu tư Đồ thị biểu diễn mức lãi suất đến hạn trái phiếu với kỳ hướng tăng trường hợp lạm phát dự báo giảm tương lai hạn khác gọi đường cong lãi suất (yield curve) Đường cong lãi 1.3.Phân loại trái phiếu suất biểu thị vận động lãi suất thị trường thị trường vốn quốc 1.3.1.Căn vào phương thức trả lãi gia thường có tên khác cấu trúc kỳ hạn lãi suất Vì vậy, đường ƒ Trái phiếu Coupon: trái phiếu có phương thức trả lãi cố định, đặn theo cong lãi suất có dạng thông thường giá kỳ hạn trái phiếu có mối định kỳ (thường 06 tháng/lần 01 năm/lần) tương quan tuyến tính với Và ngược lại, đường cong lãi suất có dạng ƒ Trái phiếu Zero Coupon (Trái phiếu chiết khấu hay Trái phiếu chiết khấu đảo ngược giá kỳ hạn trái phiếu có mối tương quan nghịch với nhau, khống): trái phiếu không trả lãi theo định kỳ Người mua nhận tiền nghĩa mức lãi suất trái phiếu ngắn hạn cao so với lãi suất lãi mua cách khấu trừ vào tiền mua trái phiếu, đáo hạn trái phiếu dài hạn trái chủ nhận vốn gốc với mệnh giá Do đó, trái phiếu loại có ƒ Quyền mua lại, bán lại trước hạn: Trái phiếu kèm theo quyền mua lại giá bán thấp mệnh giá cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần 1.3.2.Căn vào việc ghi danh không ghi danh thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư ƒ Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ có thời hạn Trái phiếu kèm theo quyền bán lại trước hạn cho phép chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới người nắm giữ trái phiếu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng trái phiếu đến hạn Quyền chủ động trường hợp thuộc nhà đầu tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay tư, lãi suất trái phiếu hấp dẫn thấp so với loại ƒ Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, trái phiếu khác thời hạn chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực ƒ Khả chuyển đổi thành cổ phiếu: Trái phiếu có khả chuyển đổi cho phần vốn gốc, ghi danh toàn bộ, gốc lẫn lãi Dạng thành cổ phiếu tương lai có giá cao so với loại trái phiếu ghi danh toàn ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ khả chuyển đổi hoàn toàn dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu ƒ Cung, cầu thị trường: Cũng hàng hóa khác, giá trị trái phiếu bị giữ tên địa chủ sở hữu máy tính ảnh hưởng cung cầu thị trường Khi loại bỏ yếu tố khác 1.3.3.Căn vào đối tượng phát hành trái phiếu cung lớn cầu trái phiếu giá trái phiếu giảm ngược lại cung nhỏ ƒ Trái phiếu phủ: Là trái phiếu phủ phát hành nhằm mục cầu trái phiếu giá trái phiếu tăng đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho công trình công ích, công cụ để điều hành sách tiền tệ Trái phiếu phủ loại chứng khoán rủi ro toán loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm xác định lãi suất công cụ nợ khác có kỳ hạn Có thể trái phiếu phủ chia nhỏ thêm hai loại: + Do quyền trung ương phát hành: nhằm mục đích bù đắp khoản chi đầu tư Ngân sách trung ương, kiểm soát lạm phát, điều hành sách tiền tệ… như: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc Chính phủ phát hành trái phiếu đầu tư + Do quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp khoản chi đầu tư Ngân sách địa phương như: tài trợ cho công trình (trái phiếu công trình), tài trợ dự án đô thị (trái phiếu đô thị), kho bạc địa phương phát hành Ngoài đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: + Trái phiếu mua lại: cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền huy động vốn để bổ sung bù đắp ngân sách địa phương (trái phiếu kho bạc địa bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động phương) trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu ƒ Trái phiếu công ty hay gọi trái phiếu doanh nghiệp : Là trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn công ty phát hành để vay vốn trung dài hạn Trái phiếu công ty có 1.3.5.Căn vào tính chuyển đổi đặc điểm chung trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song ƒ Trái phiếu chuyển đổi: loại trái phiếu khả chuyển không tham dự vào định công ty Nhưng có loại trái đổi thành cổ phiếu phiếu không trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá ƒ Trái phiếu chuyển đổi: Theo tên gọi nó, trái phiếu đáo hạn nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể lý, trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ưu tiên toán trước cổ phiếu tổ chức phát hành theo điều kiện xác định trước Khi 1.3.4.Căn vào hình thức đảm bảo phát hành lần đầu, trái phiếu đóng vai trò loại trái phiếu ƒ Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản doanh nghiệp thông thường, có mức lãi suất thấp chút Vì trái chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu phiếu chuyển đổi thường có khả chuyển đổi thành cổ phiếu người nắm bảo vệ mức độ cao trường hợp công ty phá sản, họ có giữ hưởng lợi từ việc tăng giá cổ phiếu chuyển đổi nên quyền đòi nợ tài sản cụ thể công ty thường đưa tỷ lệ lãi suất thấp trái phiếu chuyển đổi Nếu ƒ Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp không đảm bảo tài công ty hoạt động hiệu trái phiếu khả sản mà đảm bảo uy tín công ty Nếu công ty bị phá sản, chuyển đổi, nhà đầu tư nhận khoản lợi tức mà trái phiếu trái chủ trái phiếu giải quyền lợi sau trái chủ có bảo mang lại 10 11 Chuyển đổi bắt buộc: Một nhược điểm trái phiếu chuyển đổi công ty khác cổ phiếu tổ chức phát hành trái phiếu ban đầu phát hành trái phiếu có quyền thu hồi lại trái phiếu Nói cách khác họ có quyền Phát hành trái phiếu chuyển đổi cách giúp công ty tránh việc nhà đầu tư nhìn yêu cầu chuyển đổi chúng Việc chuyển đổi bắt buộc thường xảy giá cổ phiếu nhận hành động theo chiều hướng tiêu cực Ví dụ, công ty lên cao giá trị mà đạt vào thời điểm trái phiếu mua lại niêm yết, chọn cách tăng vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu Thị trường bị thu hồi Đặc tính làm hạn chế khả tăng giá trái phiếu chuyển thường nhìn nhận việc tín hiệu cho thấy giá cổ phiếu công ty đổi Xét đặc điểm trái phiếu chuyển đổi phức tạp Nói định giá cao Để tránh tượng xấu này, công ty phát hành trái phiếu cách chung trái phiếu chuyển đổi dạng chứng khoán phát hành chuyển đổi mà người nắm giữ chuyển sang cổ phiếu công ty làm cho nhà đầu tư mong muốn hưởng lợi từ công ty mà họ chưa hiểu rõ ăn tốt Bằng việc đầu tư vào trái phiếu chuyển đổi, họ hạn chế rủi ro giá cổ phiếu giảm ngược lại, họ thiệt hại giá cổ phiếu tăng cao Trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu có khả chuyển đổi thành cổ phiếu công ty theo tỷ lệ công bố trước vào khoảng thời gian xác định trước Thông thường người phát hành trái phiếu chuyển đổi dành cho người Đối với công ty phát hành, trái phiếu chuyển đổi có yếu tố hấp dẫn sau: + Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi có mức lãi suất thấp trái phiếu tính chuyển đổi + Thứ hai, công ty loại trừ chi phí trả lãi cố định thực chuyển đổi, giảm nợ mua quyền định có chuyển đổi sang cổ phiếu hay không Người nắm giữ trái + Thứ ba, phát hành trái phiếu chuyển đổi công ty tránh tình phiếu chuyển đổi có quyền không chuyển sang cổ phiếu thời điểm chuyển trạng tăng số lượng cổ phiếu cách nhanh chóng thị trường, điều dẫn tới đổi, công ty làm ăn không tốt Trái phiếu chuyển đổi coi kết hợp việc làm cho giá cổ phiếu thường bị sụt giảm tình trạng pha loãng giá số trái phiếu thường quyền chọn mua cổ phiếu Thông thường, trái lượng cổ phiếu thường tăng lên phiếu loại có tỷ suất trái tức tương đối thấp so với loại trái phiếu khác, song + Thứ tư, việc phát hành trái phiếu chuyển đổi thay cho phát hành cổ bù lại, hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận lớn từ khả mua phiếu thường, công ty tránh khỏi tình trạng làm cho khoản thu nhập cổ phiếu với mức giá ưu đãi tương lai Quyền chọn mua cổ phiếu giá cổ phần (EPS) trước bị giảm sút trị gia tăng loại trái phiếu này, khiến trở thành mặt hàng hấp dẫn đối + Thứ năm, nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu chuyển đổi, nhà đầu tư với nhà đầu tư Nhiều khi, công ty chưa phát hành cổ phiếu, trái phiếu có lợi đầu tư an toàn thị trường, thu nhập cố định hội chuyển đổi trở thành mặt hàng giới đầu tư săn lùng gắt gao, đặc nhận gia tăng giá trị thị trường vốn biệt chúng dự báo “blue chip” tương lai Từ góc độ công ty phát hành, lợi ích chủ yếu việc huy động vốn từ trái phiếu chuyển đổi việc giảm lãi suất vay Ngoài trái phiếu chuyển đổi có loại chứng khoán gần tương tự với nó, trái phiếu hoán đổi (exchangeable bond) Hai loại giống nhau, khác chỗ loại cổ phiếu mà trái phiếu hoán đổi nhận cổ phiếu công ty Tuy nhiên, bên cạnh bên cạnh thuận lợi, trái phiếu chuyển đổi gây số bất lợi có công ty cổ đông công ty như: + Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi, vốn chủ sở hữu bị “pha loãng” tăng số cổ phiếu lưu hành thị trường nên cổ phần đại diện cho tỷ lệ thấp quyền sở hữu công ty 12 + Thứ hai, cổ đông thường tham gia vào việc quản lý công ty nên chuyển đổi gây thay đổi việc kiểm soát công ty + Thứ ba, giảm nợ công ty thông qua chuyển đổi có nghĩa cân cán cân nợ vốn 13 yếu tố khác chi phối đến lãi suất tài sản tài sách thuế, cung cầu thị trường… sở so sánh lãi suất tài sản tài có độ dài kỳ hạn khác Mối quan hệ thời điểm biết, tức độ dài kỳ hạn tỷ suất sinh lợi ứng với tài sản tài + Thứ tư, kết chuyển đổi làm giảm chi phí trả lãi, tức làm tăng thu xem phương pháp cấu trúc kỳ hạn lãi suất Các nhà kinh nhập chịu thuế công ty Do công ty phải trả tiền thuế nhiều trước tế học cho khái niệm tên gọi khác “đường cong lãi suất” Cấu trúc chuyển đổi (điều làm ưu trái phiếu) kỳ hạn lãi suất định cung cầu loại chứng khoán có Đối với nhà đầu tư, trái phiếu chuyển đổi hấp dẫn số đặc điểm sau: kỳ hạn toán khác Cơ sở lý luận sở thực tiễn giả thuyết “sự + Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi giống trái phiếu thường, tức ngăn cách thị trường” xuất phát từ thừa nhận có tồn thực tế ranh toán tiền lãi với lãi suất cố định mua lại với giá giới hai thị trường ngắn hạn dài hạn Mặt khác, lý thuyết phân chia thị mệnh giá vào lúc đáo hạn (nếu loại trái phiếu Coupon) Theo nguyên tắc thu trường ngắn hạn dài hạn chứng minh rằng, ngân hàng trung ương nhập từ lãi trái phiếu thường cao chắn thu nhập từ cổ tức cổ tiến hành thắt chặt sách tiền tệ ngân hàng thương mại buộc phải bán phiếu thường + Thứ hai, người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền ưu tiên cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường công ty phá sản chứng khoán ngắn hạn Do đó, làm cho giá chứng khoán giảm xuống đương nhiên làm cho lãi suất ngắn hạn tăng lên lãi suất chứng khoán dài hạn giảm xuống, từ làm cho đường cong lãi suất xuống Và + Thứ ba, giá thị trường trái phiếu chuyển đổi có chiều hướng ổn định ngược lại, ngân hàng trung ương tiến hành nới lỏng sách tiền tệ giá cổ phiếu thường thời kỳ thị trường sa sút Giá trị trái phiếu ngân hàng thương mại buộc phải mua vào chứng khoán ngắn hạn Do đó, làm chuyển đổi thị trường hỗ trợ lãi suất hành trái cho giá chứng khoán tăng lên đương nhiên làm cho lãi suất giảm phiếu cạnh tranh khác + Thứ tư, trái phiếu chuyển đổi chuyển thành cổ phiếu thường nên giá trị thị trường chúng có chiều hướng tăng giá cổ phiếu tăng + Thứ năm, trái phiếu chuyển đổi chuyển đổi sang cổ phiếu thường không coi mua bán nên chịu thuế giao dịch chuyển đổi 1.4.Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 1.4.1.Khái niệm lãi suất chứng khoán dài hạn tăng lên, từ làm cho đường cong lãi suất lên 1.4.2.Các dạng đường cong lãi suất Để tiện cho việc phân tích quan sát, nhà kinh tế chia đường cong lãi suất thành dạng: a)Dạng thông thường Nếu người vay thị trường (người phát hành trái phiếu) tin tương lai lãi suất tăng so với họ định phát hành Như biết, yếu tố quan trọng tác động trực tiếp đến việc tạo trái phiếu có kỳ hạn dài để chốt chặt mức vốn vay thấp nhiều năm Do mức chênh lệch lãi suất tài sản tài khác tùy thuộc vào độ dài đó, làm cho lượng cung cầu trái phiếu có kỳ hạn dài kỳ hạn tài sản tài Để tiện phân tích, giả định kinh tế tăng lên so với trái phiếu ngắn hạn Bên cạnh đó, điều góp 14 15 phần làm cho sức cầu trái phiếu ngắn hạn giảm kết làm cho c)Dạng đảo ngược đường cong lãi suất lên Khi đường cong lãi suất dạng thông thường lãi suất Trong trường hợp đường cong lãi suất đảo ngược giải thích lý trái phiếu ngắn hạn thấp nhất, sau tăng dần lên cuối đường thuyết dự đoán sau: mức lãi suất cao tất cong gần nằm ngang Đồng thời, đường cong dạng cho biết kinh tế kỳ hạn lãi suất dự đoán giảm xuống tương lai Như vậy, tăng trưởng chậm ổn định nhà đầu tư ưu tiên mua chứng khoán dài hạn đương nhiên Lãi suất Hình 1.1:Đường cong lãi suất dạng thông thường họ chốt chặt mức lãi suất cao nhiều năm có lợi Do đó, người phát hành chứng khoán tiếp tục phát hành loại chứng khoán dài hạn mà chuyển sang phát hành loại chứng khoán ngắn hạn Vì vậy, làm cho cung cầu loại chứng khoán ngắn hạn thị trường tăng lên làm cho lãi suất ngắn hạn tăng, xét số tương đối so với lãi suất dài hạn làm đảo ngược cấu trúc hay đường cong lãi suất Đồng thời, đường cong dạng cho biết kinh tế giai Thời hạn b)Dạng dốc lên Thông thường chênh lệch mức lãi suất ngắn hạn trung hạn đoạn thu hẹp suy thoái Hình 1.3:Đường cong lãi suất dạng đảo ngược Lãi suất khoảng 3%, chênh lệch tăng lên khoảng 4% hay 5% tạo thành đường cong dốc Và đường cong lãi suất dạng dốc lên cho biết kinh tế vừa trải qua giai đoạn suy thoái thường giai đoạn Chính phủ có biện pháp nhằm vực dậy kinh tế thông qua việc tăng nguồn cung vốn cho kinh tế sách lãi suất hấp dẫn Hình 1.2:Đường cong lãi suất dạng dốc Thời hạn Lãi suất d)Dạng phẳng Trước đảo ngược đường cong lãi suất có dạng phẳng Mặc dù dạng phẳng đường lãi suất xem cảnh báo đảo ngược có đường cong lãi suất trở lại dạng thông thường không đảo Thời hạn 86 87 Nâng cao tính hiệu công cải cách hành chính: đề cập tư nhân phát triển kinh tế đất nước Nhà nước cần có thêm trên, sách hành lang pháp lý Nhà nước nhiều sách nhằm quản lý tốt, thúc đẩy phát triển thành phần kinh tế bất cập, nhiều sách chưa sát thực tế, tạo nhiều cách nhìn nhận giải quan trọng ƒ Giảm thâm hụt ngân sách: Việt Nam xếp nước vấn đề khác nhau, chí lạc hậu so với sách ƒ nước điều kiện kinh tế Từ đó, góp phần làm giảm tính hiệu có kinh tế phát triển nên việc thâm hụt ngân sách điều hiển nhiên công tác quản lý nhà nước làm chậm vận hành guồng máy kinh tế Tuy nhiên, việc thâm hụt ngân sách đóng góp tích cực góp phần phát Do đó, Nhà nước cần đưa mục tiêu cải cách hành lên hàng đầu triển kinh tế dài hạn thông qua sách đầu tư thành xem công quan trọng cấp thiết thời đại hội nhập kinh phần kinh tế, thâm hụt ngân sách nguyên nhân dẫn đến hệ tế giới ngày kinh tế hay NSNN tình trạng thiếu vốn, điều rủi ro Nâng cao hệ số tiết kiệm nội tệ (chiếm khoảng 35% GDP): nhằm tạo công tác điều hành quản lý nhà nước kinh tế Do đó, vấn đề cần điều kiện thuận lợi chủ động kinh tế việc cung ứng nguồn đặt Nhà nước cần trì mức thâm hụt ngân sách mức độ tài trợ cho dự án đầu tư nước Điều cho phép giảm bớt thích hợp định nhằm trì tăng trưởng kinh tế ổn định ƒ Dự trữ ngoại hối nên bỏ chế độ “mật”: Việt Nam thông tin lệ thuộc vào nguồn tài trợ từ nước ngoài, góp phần làm giảm hiệu ứng quay ƒ đầu dòng vốn nước Đồng thời nâng cao tính hiệu dự án dự trữ ngoại hối chế độ bí mật quốc gia, điều có liên quan thông qua việc chi trả chi phí vay thấp đến sách an ninh kinh tế trị quốc gia Tuy nhiên, Nâng cao vai trò khu vực kinh tế tư nhân công phát triển kinh giới thời đại hội nhập kinh tế nên việc công bố minh bạch tế đất nước: Việt Nam thực việc cải cách kinh tế gần 15 năm, thông tin kinh tế đặc biệt thông tin dự trữ ngoại hối việc tạo nên nhìn lại kinh tế gặt hái số kết định như: thu nhập uy tín quốc gia thông qua việc thực cam kết hội nhập phù hợp ƒ GDP/người không ngừng tăng lên qua năm, trị ổn định, đời sống chung với tình hình kinh tế giới, góp phần minh bạch hóa thông tin làm mặt đất nước không ngừng tăng lên phát triển bên cạnh tăng tin cậy nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư nước số tồn định mà Nhà nước vòng lẩn quẩn việc xây dựng triển khai sách chưa tìm chủ Bảng 3.1:Hệ số tín nhiệm số quốc gia tính đến tháng 2/2009 Tên quốc gia Hệ số tín nhiệm theo S&P trương đường lối kinh tế đắn nhằm đưa kinh tế phát triển vững Trung Quốc A+ mạnh Một nguyên nhân chưa thấy vai trò Hồng Kông AA+ đóng góp to lớn công phát triển đất nước thành phần kinh tế tư Indonesia BB- nhân, thời gian qua Nhà nước có số sách mở Nhật Bản AA cửa nhằm kêu gọi thành phần kinh tế tư nhân tham gia giáo dục, y tế, Malaysia A- ngân hàng, bảo hiểm… Tuy nhiên, để gặt hái thêm nhiều thành công Singapore AAA việc khai thác hết tính hiệu đóng góp thành phần kinh tế Hàn Quốc A 88 Tên quốc gia 89 Hệ số tín nhiệm theo S&P Thái Lan BBB+ Việt Nam BB Nguồn: Asianbondonline Market khoán nên để luật điều chỉnh Luật doanh nghiệp quy định liên quan đến kế toán, kiểm toán, tín dụng ƒ Về quan quản lý: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước quan quản lý nhằm nâng cao tính pháp lý, tạo tâm lý tin tưởng cho thành phần tham gia thị trường, nhà đầu tư Cũng kinh nghiệm số nước b)Xây dựng sách khuyến khích cho tổ chức xếp hạng tín nhiệm thành lập hoạt động Việt Nam nêu trên, quan quản lý họ quan quản lý hoạt động thị trường chứng khoán Ở Việt Nam nay, yêu cầu phát triển thị trường chứng khoán, thị trường c)Nhanh chóng hình thành thị trường phái sinh Sở giao dịch chứng khoán trái phiếu lành mạnh bền vững cần thiết quan quản lý nhà Ngoài nguyên nhân nêu thị trường trái phiếu nói chung nước nói riêng thị trường tài nói chung Trong đó, Việt thiếu tính khoản, điều hạn chế lớn đến việc huy động vốn Nam lực lượng nghèo nàn số lượng (chỉ có công ty xếp hạng tín kinh tế thông qua việc phát hành trái phiếu, tính hiệu nhà phát hành nhiệm Công Ty Cổ Phần Xếp Hạng Tín Nhiệm Doanh Nghiệp Việt Nam phát triển thị trường tài Do đó, để tăng mức độ hấp dẫn trái địa số đường Đào Duy Anh, quận Hai Bà Trưng, Hà Nội) nên có phiếu mắt nhà đầu tư nhà đầu tư chuyên nghiệp nước yêu cầu dịch vụ doanh nghiệp nói chung mời đơn vị đánh giá việc nhanh chóng xây dựng vận hành thị trường phái sinh cho loại chứng xếp hạng tín nhiệm có uy tín thị trường giới tham gia, mà chi phí cho khoán nói chung trái phiếu nói riêng Sở giao dịch chứng khoán công tác không thấp điều góp phần làm cho chi phí cho việc nhu cầu cấp thiết mang tính chiến lược công cải cách phát triển thị phát hành tăng lên chất lượng dịch vụ nước chưa cải thiện trường tài Việt Nam Khi đó, trái phiếu phát hành kèm theo theo kịp với mặt chất lượng chung tổ chức có uy tín giới Vì số quyền khác như: kết hợp với hợp đồng quyền chọn (mua bán) vậy, biện pháp nhằm hỗ trợ, thúc đẩy phát triển hoạt động trở thành loại trái phiếu có khả yêu cầu toán trước hạn Yêu cầu vấn đề then chốt cần giải Do đó, Việt Nam cần có sách khuyến toán trước hạn thuộc người phát hành trái phiếu trái phiếu khích ưu đãi cho tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế vào hoạt động mua lại (callable bond), thuộc người sở hữu trái phiếu làm Việt Nam, từ thủ tục pháp lý thành lập đến sách ưu đãi tiền thuê đất, trái phiếu có khả bán lại (putable bond) Quyền chọn quyền chọn sách thuế Đồng thời, khuyến khích thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm mua hộ hay tài sản khác tùy theo khả chiến lược nhà nước phát triển thông qua hành lang pháp lý cụ thể, rõ ràng, sách ưu phát hành vị nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, Bộ Tài Chính nói đãi đầu tư hợp lý Theo tác giả nên xây dựng khung pháp lý cho loại hình riêng quan quản lý nhà nước nói chung nên nghiên cứu ban hành doanh nghiệp theo tiêu chuẩn sau: hành lang pháp lý thật rõ ràng phù hợp với điều kiện kinh tế Về luật điều chỉnh: Vì hoạt động CRA có liên quan đến doanh loại hình kinh doanh nhà phát hành để tạo an tâm cho nghiệp thuộc lĩnh vực kế toán, kiểm toán, ngân hàng, công ty chứng bên tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư, từ góp phần nâng cao tính hiệu ƒ công tác quản lý nhà nước 90 d)Đẩy mạnh phát hành TPCP theo lô lớn Việc phát hành TPCP theo lô lớn thời gian gần bước cải cách công tác huy động vốn, không ảnh hưởng đến công tác quản lý, kế 91 e)Đẩy mạnh việc xây dựng hàng lang pháp lý nhằm phát triển việc chiết khấu, cầm cố trái phiếu tổ chức tài trung gian Hiện Việt Nam việc cầm cố chiết khấu giấy tờ có giá nói chung hoạch hóa nguồn thu toán NSNN mà tác động lớn đến thị trường trái phiếu nói riêng chủ yếu việc giao dịch Ngân hàng hay Kho bạc nhà Tuy nhiên, việc phát hành chưa phổ biến mang nặng tính hành dẫn đến nước với tổ chức ngân hàng tham gia đấu thầu mua trái phiếu Ngân chưa hiệu Vì vậy, việc phát hành TPCP lô lớn khắc phục khiếm hàng hay Kho bạc nhà nước phát hành Ở khía cạnh nhà phát hành khuyết tồn thị trường trái phiếu, tạo môi trường thuận lợi cho việc Nhà nước huy động dòng vốn kinh tế để thực dự án đầu tư quan quản lý vận hành thị trường hoạt động tốt hơn, tiết kiệm chi NSNN, đồng hay thu hút dòng vốn thừa kinh tế nhằm đảm bảo cho mục thời thực chủ trương đẩy mạnh cải cách hành lĩnh vực tài tiêu kinh tế vĩ mô Nhưng khía cạnh nhà đầu tư tổ chức ngân hàng Từ kết bước đầu cho thấy phát hành TPCP theo lô lớn góp phần phương diện hoạt động đầu tư tài có ý nghĩa khác phải phát triển thị trường chứng khoán, chủ động nâng cao hiệu huy động vốn tuân thủ theo quy định quản lý nhà nước thị trường tiền tệ Nhưng nhà NSNN Ðể đạt kết cao hơn, thời gian tới cần thiết phải triển khai đầu tư cần khoản chứng khoán có phương án đồng giải pháp: ƒ Hoàn thiện hệ thống văn pháp lý huy động vốn thông qua phát hành TPCP nói chung phát hành TPCP theo lô lớn nói riêng; đem chứng khoán cầm cố hay chiết khấu Kho bạc nhà nước với mức lãi suất theo quy định, thay đem giao dịch Sở giao dịch chứng khoán hay giao dịch tổ chức tài khác tổ chức tài không Thiết lập hệ thống đại lý phân phối cấp I ngân hàng, công ty mạnh dạn việc giao dịch chứng khoán này, nhận cầm cố hay chiết chứng khoán, quỹ đầu tư… có uy tín giàu kinh nghiệm thực tiễn góp khấu chứng khoán giao dịch với mức lãi suất nào, cần phần tăng hiệu việc phát hành TPCP, đồng thời làm cầu nối trung gian khoản cầm cố hay chiết khấu tổ chức Kho bạc nhà nước cho nhà đầu tư; Từ đó, làm giảm tính khoản chứng khoán, làm nản lòng nhà đầu tư ƒ ƒ Thực đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu; Vì vậy, Nhà nước cần xây dựng hoàn thiện hành lang pháp lý rõ ràng ƒ Công bố công khai kế hoạch phát hành loại trái phiếu năm, việc giao dịch loại trái phiếu nói chung cho đảm bảo tính hiệu nhà quý, tháng; ƒ Thực tốt công tác đối thoại với thị trường, tìm tiếng nói chung ủng hộ tích cực thành viên tham gia thị trường; phát hành, đồng thời tính an toàn hiệu nhà đầu tư Bên cạnh đó, Việt Nam hoạt động repo chứng khoán nói chung trái phiếu nói riêng chưa thực phát triển nhằm tăng tính khoản thị Bên cạnh đó, việc phát hành TPCP theo lô lớn nhằm nâng cao tính trường giai đoạn thị trường chứng khoán phát triển sôi động thời gian khoản TPCP TPDN thị trường giao dịch thứ cấp thị trường TPDN qua Đặc biệt giai đoạn thị trường ảm đạm hoạt động phát triển thị trường TPCP phát triển Từ đó, góp phần tạo ảm đạm hơn, cụ thể số công ty chứng khoán tạm thời dừng khả hình thành lãi suất chuẩn cho công cụ nợ góp phần làm sôi động giao dịch Một nguyên nhân việc nói đến hàng phát triển thị trường trái phiếu nói riêng thị trường tài nói chung lang pháp lý chưa thực rõ ràng cho việc giao dịch cho hoạt động 92 93 sách lãi suất cho việc repo, quyền nghĩa vụ bên tham gia: bên nhà nước sau cổ phần hóa, mà quên nhiệm vụ vai trò tạo nhận ký gửi trái phiếu bên giao trái phiếu mà thực rủi ro tổ chức tài lập ổn định thị trường chứng khoán Vì vậy, để góp phần phát triển thị trường nhận ký gửi chứng khoán, tâm lý nhà đầu tư Việt Nam chưa trái phiếu nói riêng thị trường chứng khoán nói chung vai trò ổn định mang nặng tính chất “bầy đàn” việc định đầu tư đầu nhà tạo lập thị trường tổ chức phủ, Nhà nước cần xây dựng ban tư theo khuynh hướng lên (tức kỳ vọng giá chứng khoán tăng tương lai) hành hành lang pháp lý thật rõ ràng, ưu đãi khuyến khích tổ chức chưa quen với khuynh hướng giá xuống chứng khoán nước tham gia giao dịch với vai trò nhà đánh giá, tư vấn, tạo lập Hiện nay, công ty chứng khoán nơi nhận ký gửi trái phiếu ổn định thị trường, nhiên tổ chức Nhà nước đóng vai trò chủ đạo hay giao dịch hoạt động repo nghèo nàn lực lượng tham gia thị nhằm đảm bảo việc vận hành, hoạt động phát triển thị trường theo trường làm cho tính khoản thị trường giảm Do đó, tác giả đề nghị mục tiêu kinh tế vĩ mô kinh tế Chính phủ cần xây dựng ban hành văn pháp lý nhằm mở rộng cho g)Xây dựng hoàn thiện khung pháp lý cho tổ chức tài phi ngân đối tượng tham gia thị trường như: ngân hàng thương mại, công ty tài hàng chính, quỹ đầu tư nước Việt Nam cần nhanh chóng xây dựng hoàn thiện hệ thống pháp lý cho việc f)Xây dựng hoàn thiện sách nhằm thúc đẩy phát triển nhà thành lập hoạt động quỹ tài nước như: quỹ bảo tạo lập thị trường hiểm, quỹ hưu trí hay quỹ hỗ tương nhằm tăng nguồn cầu trái phiếu nói riêng Hiện khái niệm nhà tạo lập thị trường Việt Nam mẻ khái niệm xa lạ thị trường chứng khoán Tuy nhiên, vai trò nhà tạo lập thị trường việc phát triển thị trường chứng khoán công tác quản lý Nhà nước quan trọng Ở thị trường chứng khoán Việt Nam chưa có tổ chức hay cá nhân đóng vai trò nhà tạo lập thị trường nghĩa loại chứng khoán nói chung thị trường Từ đó, góp phần làm cho thị trường trái phiếu phát triển sôi động ổn định Bảng 3.3:Quy mô tỷ trọng quỹ số quốc gia năm 2005 Tên quốc gia Quỹ hưu trí Quỹ bảo hiểm Quỹ hỗ tương Tỷ trọng so với (triệu USD) (triệu USD) (triệu USD) GDP (%) mà có nhà đầu tư mang tính đầu theo thị trường Trung Quốc 28.000 136.000 27.000 12,6% ngộ nhận số nhà đầu tư thị trường tổ chức hay cá nhân Hồng Kông 38.000 9.000 465.637 33,7% tham gia thị trường Theo sứ mệnh mà Chính phủ giao cho Tổng Công ty Kinh Indonesia 5.382 10.463 11.153 1,8% doanh Quản lý vốn Nhà nước (SCIC) tổ chức khai sinh Hàn Quốc 161.000 133.000 186.000 31,5% chức thay mặt Chính phủ quản lý nguồn vốn Nhà nước xã hội, Malaysia 70.000 21.000 23.000 7,5% chức lại tổ chức nhà tạo lập cho thị trường chứng Philippines 7.863 2.731 1.440 0,8% khoán Việt Nam hoạt động theo lộ trình, kế hoạch phát triển theo Singapore 68.000 33.000 28.000 8,5% nguyên tắc quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán Tuy nhiên, thời gian Thái Lan 20.000 17.000 19.000 3,7% qua tổ chức làm tốt vai trò công tác hoạch định Nguồn: “Back into the Fold : Asia Invests in Itself”, HSBC, tháng 4/2005 cấu lại nguồn vốn Nhà nước doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp h)Chính sách thuế hoạt động đầu tư chuyển nhượng trái phiếu 94 Theo văn pháp lý thuế thu nhập cá nhân (thông tư 95 dụng sách thuế: miễn thuế TPCP, áp dụng mức thuế suất 20% 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 Bộ Tài chính) hoạt động mua bán thu nhập chịu thuế loại trái phiếu khác chuyển nhượng chứng khoán thị trường chứng khoán có hai cách tính: 20% ƒ Đối với nhà đầu tư cá nhân: Vì nhà đầu tư với quy mô đầu thu nhập tính thuế hay 0,1% giá chuyển nhượng tư nhỏ lẻ, đa số chưa có nhiều kinh nghiệm việc giao dịch trái nhà đầu tư cá nhân với quy mô đầu tư hay tỷ trọng giao dịch nhỏ thị phiếu nói riêng chứng khoán nói chung Đồng thời, việc giao dịch trường Trong đó, lực lượng các nhà đầu tư tổ chức có trái phiếu thị trường sơ cấp chủ yếu diễn bên nhà phát hành, tiềm lớn thị trường (chiếm tỷ trọng lớn tổng giao dịch thị đặc biệt Bộ Tài Kho bạc nhà nước bên nhà đầu tư trường nay) Chính phủ chưa có sách ưu đãi thuế Bên cạnh đó, ngân hàng tổ chức tài nên nhà đầu tư cá nhân thị trường cổ phiếu có phần ảm đạm so với hai năm trước hội tham gia đấu thầu trái phiếu hạn chế hành lang pháp cổ phiếu mặt hàng ưu tiên hàng đầu danh mục đầu tư nhà đầu lý, quy mô vốn, kiến thức kinh nghiệm việc giao dịch trái phiếu nên tư nay, đồng thời Chính phủ chưa có sách thuế phù hợp loại Chính phủ cần khuyến khích cá nhân tham gia vào thị trường với tư chứng khoán cụ thể mà áp dụng chung chung cho hai loại cổ phiếu trái cách nhóm nhà đầu tư việc tập hợp lại nhà đầu tư cá nhân phiếu Ngoài ra, sách thuế ưu đãi cá nhân đầu tư thông qua việc ban hành hành lang pháp lý nhằm mở rộng danh mục vào TPCP (tiền lãi TPCP thuộc dạng chưa chịu thuế thu nhập cá nhân) chưa áp nhà đầu tư có nhóm nhà đầu tư cá nhân, tạo hội cho nhóm đầu dụng cho nhà đầu tư tổ chức tư tham gia đấu thầu giao dịch thị trường sơ cấp thứ cấp Đồng Do đó, theo tác giả Chính phủ cần nhanh chóng hoàn thiện thời, xây dựng sách thuế ưu đãi cho nhóm nhà đầu tư cá nhân áp sách thuế cho loại hình đầu tư chuyển nhượng vốn cho mặt hàng trái phiếu dụng mức thuế suất 20% thu nhập chịu thuế hoạt động đầu tư vốn cụ thể sau: thị trường ƒ Đối với nhà đầu tư tổ chức: Vì nhà đầu tư thuộc dạng tiềm Bảng 3.2:Chính sách thuế đánh vào trái phiếu phát hành đồng nội tệ số quốc gia tính đến tháng 2/2009 thị trường thông qua chiếm tỷ trọng lớn tổng giao dịch thị trường họ trở thành nhà tạo lập thị trường tương lai hội đủ yêu cầu tương lai nên: thuế từ hoạt động chuyển nhượng, mua bán trái phiếu miễn hoàn toàn hay hoạt động Tên quốc gia thuộc dạng không chịu thuế nhà đầu tư đa số nhà đầu tư dài hạn có tiềm lực mạnh tài chính, có vậy, kích thích cho việc giao dịch Loại trái phiếu Loại Lãi suất Thuế tiền tệ (%/năm) suất IDR 12,56 20% SBI Indonesia Bills; T- sôi động thị trường sơ cấp thứ cấp, tạo tính khoản cho thị trường Bills Đối với, thu nhập từ hoạt động đầu tư trái phiếu Chính phủ, với tính chất nhà TPCP; đầu tư hưởng lãi việc đầu tư vốn sau thời gian nên cần áp Kỳ hạn Singapore SGS Bills năm Ghi Thuế đánh tiền lãi Chỉ đánh thuế 10 năm SGD 1,892 10% nhà đầu tư tổ 96 Tên quốc gia Loại trái Kỳ hạn phiếu 97 Loại Lãi suất Thuế tiền tệ (%/năm) suất Ghi Tên quốc gia Loại trái Kỳ hạn phiếu Loại Lãi suất Thuế tiền tệ (%/năm) suất chức, miễn Ghi nhân thuế Nguồn: Asianbondonline Market nhà đầu tư cá nhân Trung TPCP; Quốc T-Bills năm CNY 2,8 0% Miễn thuế Hiện thị trường chứng khoán Việt Nam hệ thống toán bù trừ cho hoàn toàn loại chứng khoán nhà đầu tư chủ yếu dựa hệ thống toán bù trừ công ty chứng khoán Điều làm cho tính khoản thị EF Hồng Fund; Kông EF 10 năm HKD 1,567 0% Miễn thuế trường thấp, chưa chuyên nghiệp chưa phù hợp với tình hình quy mô phát hoàn toàn triển thị trường Bên cạnh đó, nhà đầu tư cần khoản TPCP tìm đến tổ chức nhận cầm cố, chấp theo ủy nhiệm Chính phủ, khi Notes Nhật Bản TPCP i)Xây dựng hoàn thiện hệ thống toán bù trừ 10 năm JPY 1,28 15% Thái Lan TPCP 10 năm THB 3,73 0% Malaysia MGS 10 năm MYR 4,02 0% Chỉ miễn thuế nhà đầu tư nắm giữ loại chứng khoán TPDN nhiều lựa chọn giao Do đó, tác giả kiến nghị Chính phủ cần nghiên cứu, xây dựng ban hành văn dịch TPCP pháp lý cho việc hình thành hệ thống toán bù trừ Nhà nước thành lập Miễn thuế quản lý cho thị trường trái phiếu, từ làm tăng tính khoản thị trường hoàn toàn thông qua việc tăng tính hấp dẫn nhà đầu tư việc giao dịch trái phiếu, Miễn thuế đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp hoàn toàn j)Tăng cường phát hành trái phiếu ngoại tệ thị trường Chỉ miễn thuế nước Trong bối cảnh kinh tế giới xuống dốc, suy giảm kinh nhà Hàn Quốc Việt Nam T-Bonds TPCP 10 năm 10 năm KRW VND 5,44 8,986 15% 25% 25% đầu tư nước tế Mỹ, kinh tế Việt Nam không bị ảnh hưởng, đặc biệt kinh theo tế Việt Nam trông cậy nhiều vào sách xuất Bên cạnh đó, hiệp định đánh thời gian qua Việt Nam có tỷ lệ lạm phát cao hiệu thuế lần sách kiềm chế lạm phát phủ thời gian qua phát huy tác Chỉ miễn thuế dụng Kết tỷ lệ lạm phát Việt Nam giảm đáng kể (từ 22,97% năm nhà 2008 xuống khoảng 14,47% quý đầu năm 2009) Song song đó, lãi suất đầu tư cá Theo Thông cáo báo chí Tổng cục thống kê ngày 30/3/2009 98 99 đồng Việt Nam dần ngân hàng Nhà nước điều Bên cạnh đó, theo sách ngoại hối Chính phủ (pháp lệnh chỉnh giảm theo sụt giảm tỷ lệ lạm phát, đồng thời, kinh tế Mỹ bị suy yếu ngoại hối số 28/2005/PL-UBTVQH11 ngày 13/12/2005) nhà phát hành nên đồng đôla Mỹ (USD) bị định giá thấp so với loại ngoại tệ mạnh nước, đặc biệt doanh nghiệp chưa thể phát hành trái phiếu đồng khác, từ dẫn đến lãi suất vay đồng USD thấp so với ngoại tệ ngoại tệ nhằm huy động vốn nước Do đó, theo tác giả Chính phủ cần mạnh khác Đây dấu hiệu tốt cho kinh tế nói chung hội tốt cho việc nhanh chóng xây dựng, hoàn thiện ban hành văn pháp lý, đặc biệt phát hành loại trái phiếu nói chung trái phiếu ngoại tệ nói riêng thị sách quản lý ngoại hối việc huy động vốn ngoại tệ thông qua trường nước Tại thị trường nước, lãi suất tiền gửi việc phát hành trái phiếu nước ngân hàng tổ chức tài liên tục bị điều chỉnh giảm lãi suất bị điều Thêm vào đó, Chính phủ cần xem xét linh hoạt công tác tính chỉnh giảm, lãi suất trái phiếu cố định suốt thời toán vận dụng sách lãi suất trần đấu giá TPCP trái gian đáo hạn, đặc biệt TPCP, đồng thời lượng lớn đồng USD dư phiếu Chính phủ bảo lãnh Lãi suất trần đưa nhằm đem lại hiệu việc thừa ngân hàng tổ chức tài nên lãi suất vay đồng USD sử dụng vốn vay khống chế chi phí vay cách chủ động, công cụ thấp cạnh tranh so với loại ngoại tệ mạnh khác thời kỳ Tại để quản lý Nhà nước hoạt động thị trường vốn Tuy nhiên, công thị trường quốc tế, đồng USD bị suy yếu nên lãi suất vay loại ngoại tệ cụ phải dựa hợp lý công thức tính toán phù hợp với tình hình thị trường quốc tế đánh giá thấp triển vọng tốt cho kinh tế đất nước, thể quan điểm Chính phủ nhằm tạo điều kiện nhà vay thuận lợi cho việc khuyến khích phát triển thị trường chứng khoán nói chung Vì phát hành trái phiếu ngoại tệ tức nhà phát hành vay nợ thị trường trái phiếu nói riêng Do đó, tác giả đề nghị Chính phủ quan ngoại tệ với lãi suất thấp nay, sau thời gian, trả lãi quản lý Nhà nước cần linh hoạt việc xem xét quy định mức lãi suất vốn gốc nhà phát hành phải trả ngoại tệ lúc vay, lúc có trần cho phiên đấu giá thể kinh tế Mỹ hồi phục làm cho đồng USD mạnh lên điều đồng k)Kiến nghị sách tiền tệ nghĩa với việc nhà phát hành nước phải dùng nhiều đồng nội tệ để trả Như biết, trái phiếu yếu tố định nợ sách tỷ giá phủ vào thời điểm trả nợ không thuận lợi gây thành công việc phát triển thị trường trái phiếu sở hạ tầng cho việc bất lợi cho việc toán nợ nhà phát hành Do vậy, phát hành trái phát hành giao dịch, thói quen vị nhà đầu tư, sách ưu đãi phiếu ngoại tệ thị trường nước quốc tế, nhà phát hành đặc biệt thuế hay bước phát triển tổ chức xếp hạng tín nhiệm… yếu tố lãi Chính phủ cần tính toán cân nhắc ảnh hưởng nhân tố đến việc chi suất thị trường mắt xích quan trọng chiến lược này, trả lãi vốn gốc trái phiếu đến hạn toán, đặc biệt Chính phủ cần xây sách tiền tệ Chính phủ yếu tố định đến vận hành lãi dựng công bố rộng rãi sách tỷ giá dài hạn phải phù hợp với suất Vì vậy, theo tác giả có số giải pháp sách tiền tệ Chính tình hình điều kiện kinh tế đất nước nhằm tạo điều kiện cho nhà phát hành phủ sau: có đủ thông tin mạnh dạn xây dựng phương án phát hành dài hạn Thứ nhất, Chính phủ cần xây dựng sách tiền tệ theo chiến lược dài hạn việc phát triển kinh tế, Chính phủ cần hướng sách tiền tệ 100 101 theo mục tiêu phát triển kinh tế xã hội đất nước cho dài hạn kinh địa phương nên công bố rộng rãi kế hoạch sử dụng vốn đồng thời lợi ích thu tế đạt kết khả quan, góp phần tăng trưởng kinh tế ổn định, nâng cao từ việc đầu tư cho dự án kèm theo phê duyệt Chính phủ thu nhập mức sống cho người dân… Thứ ba, quyền địa phương bước nâng cao lực quản lý trình Thứ hai, Chính phủ cần xây dựng chiến lược nhằm ổn định giá trị đồng độ chuyên môn cán bộ, từ giúp quyền địa phương mạnh dạn xây nội tệ, góp phần bình ổn lạm phát dài hạn Từ đó, góp phần tạo nên thành dựng thực chiến lược ngắn hạn dài hạn nhằm phát triển kinh công việc thực mục tiêu kinh tế vĩ mô đất nước Bên cạnh đó, sau tế địa phương đồng thời góp phần giảm dần phụ thuộc vào ngân sách nhà nước xây dựng thông qua chiến lược sách tiền tệ kinh tế Thứ tư, phân tích phần Chính phủ cần ban hành dài hạn Chính phủ cần công bố tiêu sách nhằm minh sách khung pháp lý việc giao cho địa phương chủ động xây dựng bạch đường lối sách thành phần kinh tế nhà phương án kế hoạch đầu tư dài hạn Đồng thời, cho phép địa phương tự đầu tư có liên quan Từ đó, tạo tâm lý tin tưởng vào sách Chính phủ định mức lãi suất TPCQĐP đợt phát hành không áp dụng an tâm cho nhà đầu tư họ thực việc tính toán cân nhắc cho danh mục mức lãi suất trần Chính phủ quy định phải phù hợp với tính hiệu đầu tư khả thi dự án phù hợp với tình hình kinh tế - xã hội địa phương 3.2.2.Các giải pháp phát triển thị trường TPCQĐP Thứ năm, kho bạc địa phương nơi nhận cầm cố chiết khấu Thứ nhất, quyền địa phương xây dựng thực phương án phát TPCQĐP quyền địa phương nên kết hợp với tổ chức tài hành TPCQĐP cần đẩy mạnh công tác tuyên truyền vận động rộng rãi cho địa phương tiến hành thủ tục cầm cố, chấp trái phiếu, đồng thời thành phần kinh tế địa phương tham gia đầu tư mua trái phiếu Công quyền địa phương nên mạnh dạn đưa loại trái phiếu lên giao dịch tác tuyên truyền không dừng lại mức độ tuyên truyền băng rôn, Sở giao dịch chứng khoán nước nhằm làm tăng tính khoản cho trái biểu ngữ mà đầu tư thêm kinh phí quảng bá rộng rãi phương tiện phiếu thu hút nhà đầu tư thông tin đại chúng địa phương báo, đài hay internet nhằm thu hút đông đảo lực lượng tham gia Thứ sáu, quyền địa phương phát hành TPCQĐP đồng nghĩa với việc huy động cho nguồn thu địa phương, bên cạnh quyền thu thuế Thứ hai, trước quyền địa phương công bố phương án huy động địa bàn tăng nguồn thu cho ngân sách địa phương ngân sử dụng vốn việc phát hành TPCQĐP trước hết cần công bố rộng rãi sách trung ương Tuy nhiên, thực tế quyền phát hành trái phiếu để tình hình thu chi ngân sách địa phương qua năm (có thể năm kể từ năm phát huy động vốn mặt thu thuế tiền lãi trái phiếu Chính điều hành) kế hoạch cân đối ngân sách dài hạn (có thể năm, 10 năm hay 20 làm cho tính hấp dẫn trái phiếu mắt nhà đầu tư giảm xuống Do đó, năm) tùy theo kỳ hạn trái phiếu phát hành Đồng thời, nên công kiến nghị địa phương nên mạnh dạn đề xuất với Chính phủ có sách ưu bố sơ kết kiểm toán kiểm toán nhà nước qua năm tương ứng đãi thuế tiền lãi vay hay tiền lãi vốn loại trái phiếu nhằm tăng thêm tính xác, minh bạch tin cậy thông tin, từ tạo quyền địa phương phát hành áp dụng cho nhà đầu tư Có phần an tâm nhà đầu tư Thêm vào đó, việc công bố lãi suất quyền làm tăng tính hấp dẫn trái phiếu nhà đầu tư 102 3.2.3.Các giải pháp phát triển thị trường TPDN Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi, Chính phủ cần xây dựng ban hành 103 nâng cao nhận thức tổ chức phát hành nhà đầu tư lập phương án huy động vốn tham gia đầu tư thị trường chứng khoán khung pháp lý thật rõ ràng, quy định chi tiết việc phát hành niêm Thứ tư, tổ chức phát hành xây dựng phương án huy động vốn phải đặt yết (nếu có) trái phiếu chuyển đổi Ví dụ, quy định quyền nghĩa vụ nhà tiêu chí dài hạn, đồng thời minh bạch công bố thông tin có liên quan đầu tư trái phiếu đến hạn chuyển đổi nhà đầu tư không muốn chuyển đổi đến hoạt động sản xuất kinh doanh phương án sử dụng vốn rộng rãi cho nhà thành cổ phiếu giá cổ phiếu lúc xuống thấp hay với lý hợp pháp đầu tư Thêm vào đó, báo cáo tài phải tổ chức kiểm toán có uy nhà đầu tư Đồng thời, quy định quyền nghĩa vụ tổ chức tín thị trường tham gia xác nhận niên độ trước năm phát phát hành nhà đầu tư hữu trường hợp giá cổ phiếu bị pha loãng hành trái phiếu mà năm hay năm (theo Nghị định 52/CP năm liền kề trái phiếu nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu trước năm phát hành) trước năm phát hành doanh nghiệp hoạt động lâu Thứ hai, bối cảnh kinh tế bị suy thoái sau lạm phát cao dài báo cáo tài tổ chức phát hành theo tác giả không Việt Nam hoạt động thị trường chứng khoán, bất động sản… thiết phải có lãi (theo Nghị định 52/CP kết hoạt động sản xuất, kinh doanh bị trầm lắng đa phần dòng vốn đầu tư kinh tế chảy vào năm liền kề năm phát hành phải có lãi) tổ chức phát hành trả lãi trái phiếu cho thị trường vàng, ngoại tệ đặc biệt tiền gửi tiết kiệm tổ chức tài trái chủ tiền lãi chi phí doanh nghiệp, doanh nghiệp ngân hàng Tuy nhiên, theo tác giả Việt Nam hay thị trường hoạt động kinh doanh có lãi hay không theo tác giả không ảnh hưởng đến chứng khoán kênh dẫn vốn chủ lực kinh tế dài hạn Do đó, thu nhập trái chủ tương lai Do vậy, có báo cáo tài tổ bối cảnh việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với thời gian chức phát hành có lãi định đến vấn đề thu nhập từ lãi vốn nhà đầu tư, chuyển đổi từ – năm phù hợp tổ chức phát hành công ty bất theo tác giả vấn đề định kỳ vọng nhà đầu tư động sản tổ chức tài ngân hàng hội tốt cho nhà đầu tư Vì tính hiệu dự án tương lai thu nhập dự án đóng góp theo tác giả thời gian từ đến năm sau kinh tế dần hồi phục vào tổng thu nhập doanh nghiệp là báo cáo tài tăng trưởng mạnh, điều góp phần tạo tâm lý lạc quan cho nhà đầu tư có lãi tổ chức phát hành niên độ trước Một vấn đề là, tương lai Thêm vào đó, tình hình kinh tế suy giảm sau lạm phát báo cáo nhằm thông tin đến nhà đầu tư quan có thẩm quyền việc phát hành trái phiếu chuyển đổi thuận lợi cho tổ chức phát hành chi bắt buộc phải đính kèm báo cáo đánh giá xếp hạng tín nhiệm tổ chức phí vay lúc thấp mặt lãi suất kinh tế thấp xếp hạng tín nhiệm uy tín nước công bố (khoảng 10%/năm) Đồng thời, gói giải pháp hỗ trợ lãi suất Chính phủ Thứ năm, trình bày phần muốn thị trường TPDN phát thời gian qua gói gọn cho doanh nghiệp sản xuất, thương mại triển trước tiên phải nỗ lực phát triển thị trường TPCP tương lai, từ đưa hộ kinh doanh cá thể chưa mở rộng hỗ trợ cho loại hình doanh nghiệp xây định hướng xây dựng thị trường TPCP thị trường nòng cốt thị lắp, kinh doanh bất động sản hay tổ chức tài ngân hàng trường trái phiếu nói riêng thị trường chứng khoán nói chung Thứ ba, kênh thông tin đại chúng nên chọn lọc cân thông tin hoạt động giao dịch trái phiếu cổ phiếu, từ góp phần hình thành thói quen 3.3.Những vấn đề nghiên cứu 104 105 Ngoài nội dung nghiên cứu nêu trên, theo tác giả có số nội dung trái phiếu cần nghiên cứu sau: + Định hướng xây dựng phát triển thị trường trái phiếu nước phát triển – Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam + Định hướng xây dựng phát triển thị trường công cụ nợ Việt Nam đến năm 2020 + Các phương pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn thị trường dự báo xu hướng đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam đến năm 2020 + Các phương pháp đánh giá hệ số xếp hạng tín nhiệm cho doanh nghiệp Việt Nam + Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương Việt Nam đến năm 2020 + Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đến năm 2020 + Phát hành trái phiếu thị trường quốc tế – Thực trạng giải pháp Việt Nam Kết luận chương 3: Trên tảng sở lý luận trình bày chương 1, đồng thời thông qua việc nhận định, so sánh, phân tích số liệu thông tin có liên quan thực trạng hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam với số nước giới Từ đó, tác giả rút số học kinh nghiệm cho việc thúc đẩy phát triển từ nước nhằm áp dụng cho thị trường trái phiếu non trẻ Việt Nam Thêm vào đó, tác giả hạn chế làm cho thị trường trái phiếu thời gian qua chưa phát triển theo đà phát triển kinh tế nói chung thị trường chứng khoán nói riêng Với tinh thần đó, tác giả đưa số nội dung nhằm định hướng cho việc phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 số giải pháp cụ thể thị trường TPCP, TPCQĐP TPDN nhằm qua góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới KẾT LUẬN Qua nghiên cứu phân tích nêu trên, nhận định bối cảnh kinh tế nước phát triển Việt Nam mặt hàng trái phiếu đóng vai trò quan trọng việc huy động nguồn lực kinh tế nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách Đặc biệt, trái phiếu công cụ hiệu Chính phủ dùng huy động vốn điều tiết thị trường vốn bối cảnh kinh tế Việt Nam trải qua giai đoạn lạm phát cao giai đoạn suy giảm kinh tế nghiêm trọng Tuy nhiên, nhìn lại hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam quy mô phát hành giao dịch thị trường vốn nhỏ bé nên sứ mạng trái phiếu chưa thực phát huy mạnh mẽ hay vai trò trái phiếu chưa xã hội ghi nhận nhiều chưa nhà đầu tư quan tâm Do đó, trái phiếu Việt Nam tình trạng lẩn quẫn muốn thị trường vốn phát triển mạnh ổn định phải ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu thị trường trái phiếu (đặc biệt TPCP) phải nòng cốt, muốn thị trường trái phiếu phát triển thị trường vốn phải thực phát triển mạnh làm cho hoạt động phát hành hoạt động bảo lãnh, đấu thầu… hoạt động giao dịch trái phiếu thị trường vốn Tuy nhiên, với phát triển thị trường tài thời gian gần nên kỳ vọng thị trường trái phiếu tương lai gần lớn mạnh, khẳng định sức mạnh kinh tế đóng vai trò ngày quan trọng việc huy động vốn kinh tế, góp phần xây dựng thị trường tài Việt Nam thị trường tài phát triển mạnh ổn định châu lục./ 106 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt 1.Bộ Tài (2006), Quyết định số 46/2006/QĐ-BTC ngày 06/9/2006 việc ban hành quy chế phát hành TPCP theo lô lớn, Hà Nội 2.Bộ Tài (2008), Thông tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 việc hướng dẫn thi hành số điều Luật thuế thu nhập cá nhân, Hà Nội 3.Chính Phủ (1995), Nghị định số 23/CP ngày 22/03/1995 việc phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội 4.Chính Phủ (2006), Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, Hà Nội 5.Chính Phủ (2009), Nghị định số 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 phát hành trái phiếu quốc tế, Hà Nội 6.Vũ Công Chính (2008), Thị trường trái phiếu Việt Nam – Thực trạng giải pháp phát triển, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 7.Trương Thị Ngọc Hải (2008), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 8.Đinh Thị Thu Hồng (2009), Nâng cao hiệu thực thi sách tài – tiền tệ, Đề tài nghiên cứu cấp trường, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 9.Phạm Thùy Linh (2008), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 10.Nguyễn Thị Thúy Nga (2005), Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 11.Ngân hàng nhà nước (2004), Quyết định số 111/2004/QĐ-NHNN ngày 02/02/2004 việc ban hành quy chế đấu thầu TPCP ngoại tệ NHNN, Hà Nội 12.Quốc hội (2006), Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006, Hà Nội 13.Phạm Thị Anh Thư (2008), Phát triển thị trường trái phiếu – Giai đoạn 20082020, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM 107 14.GS.TS Lê Văn Tư, TS Thân Thị Thu Thủy (2006), Thị trường chứng khoán, Nhà xuất tài chính, Hà Nội 15.PGS.TS Lê Văn Tề, TS Nguyễn Văn Hà (2005), Lý thuyết tài – tiền tệ, Nhà xuất thống kê, Hà Nội 16 Trường Đại học Kinh tế TP.HCM (1999), Lý thuyết tiền tệ, Nhà xuất giáo dục, Hà Nội 17.Ủy Ban Thường vụ Quốc hội (2005), Pháp lệnh ngoại hối số 28/2005/PLUBTVQH11 ngày 13/12/2005, Hà Nội 18.Và số website www.hpsc.com.vn, www.chuyengiachungkhoan.com, www.saga.vn, www.vietstock.com.vn, www.gso.gov.vn, www.dddn.com.vn www.asianbondonline.com Tiếng Anh 19.World Bank (2005), “Developing Capital Markets in East Asia”, East Asian Finance Study 20.Moorad Choudhry (2001), “The bond and money markets: strategy, trading, analysis”, Butterworth – Heinemann Finance 21.Craig W Holden, “Spreadsheet Modeling In Corporate Finance”, Richard G Brinkman Faculty Fellow and Associate Professor, Kelley School of Business Indiana University 22.Ronald J Ryan, “Yield Curve Dynamics”, State-of-the-Art Techniques for Modeling, Trading and Hedging 108 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dùng số Z” để ước tính hệ số tín nhiệm tổ chức (theo tài liệu Giáo Sư Esward I Altman): 109 Và tương đồng giữ số Z’’ điều chỉnh kết xếp hạng tín nhiệm S&P giáo sư Altman viết rõ “The use of Credit scoring Models and The Important of a Credit Culture” trình bày bảng sau Gọi số Z’’ hệ số tín nhiệm tổ chức cần đánh giá xếp hạng tín Z’’ điều chỉnh nhiệm số Z” dùng cho hầu hết ngành, loại hình doanh nghiệp Do đó, ta có: Z’’ = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Trong đó: Doanh nghiệp nằm vùng an toàn, chưa có nguy phá sản X1: Tỷ số Vốn Lưu Động Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets) X2: Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets) X3: Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay Thuế Tổng Tài sản (EBIT/Total Assets) X4: Giá Trị Thị Trường Vốn Chủ Sỡ Hữu Giá trị sổ sách Tổng Nợ (Market Value of Total Equity/Book values of total Liabilities) Và nếu: Z’’ > 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng an toàn, chưa có nguy phá sản 1,1 < Z’’ < 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Và Z’’ 8,15 7,60 – 8,15 7,30 – 7,60 7,00 – 7,30 6,85 – 7,00 6,65 – 6,85 6,40 – 6,65 6,25 – 6,40 5,85 – 6,25 5,65 – 5,85 5,25 – 5,65 4,95 – 5,25 4,75 – 4,95 4,50 – 4,75 4,15 – 4,50 3,75 – 4,15 3,20 – 3,75 2,50 – 3,20 1,75 – 2,50 – 1,75 Xếp hạng tín nhiệm S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCD Xếp hạng tín nhiệm Moody’s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Trái phiếu đầu tư Trái phiếu có độ rủi ro cao Trái phiếu không nên đầu tư 110 111 Phụ lục 2: Một số loại trái phiếu khác: ƒ Trái phiếu hỗ trợ hàng hóa: Là loại trái phiếu phát hành toán có mệnh giá phụ thuộc chặt chẽ vào giá thị trường hàng hóa giao dịch Trái phiếu chuyển tiếp (Interim Bonds): Trái phiếu chuyển tiếp chứng thị trường quốc tế như: vàng, bạc dầu lửa… Ngoài có loại ƒ trái phiếu cải biên lai tạp loại trái phiếu nói như: trái phiếu dự phần trái phiếu tạm thời chuyển đổi thành trái phiếu có kỳ hạn xác (Participating Bonds), trái phiếu trả nợ (Refunding Bonds), trái phiếu có quyền định Trong thời gian bảo lãnh phát hành, sẵn trái phiếu dài bầu cử (Voting Bonds)… hạn công ty thường phát hành trái phiếu tạm thời ƒ Trái phiếu vĩnh viễn (Perpetual Bonds): Đây trái phiếu ngày đáo ƒ Trái phiếu gia hạn (Extended Bonds): Trong trường hợp đủ nguồn hạn Loại trái phiếu thường thực trả nợ tùy theo lựa chọn tài cần thiết để thu hồi trái phiếu đến hạn công ty lựa chọn công ty phát hành Loại trái phiếu không phổ biến Mỹ, phổ biến hình thức trì hoãn thời hạn toán mà không cần phải thay đổi chứng khoán số nước Anh Quốc (công trái hợp - Consols), Pháp (Công trái hay điều khoản khác hợp đồng trái phiếu cách sử dụng trái phiếu thực lợi - Rentes) gia hạn Trái phiếu loại có ghi rõ quyền kéo dài thời hạn toán trái ƒ Trái phiếu ủy thác chấp (Collateral Trust Bonds): Trái phiếu ủy thác phiếu công ty Trái phiếu chi nhánh (Divisional Bonds): Trái phiếu chi nhánh phổ biến chấp trái phiếu đảm bảo quyền giữ tài sản chấp loạt ƒ chứng khoán nợ khác người nhận tín thác (trustee) hay công ty tín ngành công nghiệp đường sắt, nghĩa vụ trả nợ trái phiếu thuộc thác (trust company) nắm giữ Loại trái phiếu thường công ty mẹ chi nhánh hay đơn vị trực thuộc hệ thống đường sắt Ban đầu trái phát hành sở chấp chứng khoán công ty Trong phiếu trái phiếu công ty mà sau bị công ty khác trường hợp xuất khái niệm chứng người tiếp quản Chứng thôn tính Sau chiếm hữu công ty con, công ty mẹ không can thiệp người tiếp quản người tiếp quản công ty tình trạng phá sản vào số trái phiếu gọi chúng trái phiếu chi nhánh hay trái phiếu công ty phát hành nhằm cấp vốn cho hoạt động bảo vệ tài sản lại công ty Đây (sectional bonds) giấy nhận nợ ngắn hạn tòa án chấp thuận Những trái phiếu ƒ dễ gặp rủi ro phụ thuộc vào uy tín chung công ty Trái phiếu dự tính (Assumed Bonds): Khi thôn tính công ty khác hình thức trao đổi cổ phiếu, công ty thường dự tính trước khoản nợ tài Trái phiếu mua bất động sản (Purchase Money Bonds): Trái phiếu chủ sản nợ công ty bị chiếm hữu Sau công ty mẹ (tức công ty thôn yếu sử dụng để mua bất động sản người ta sử dụng chúng tính) phát hành trái phiếu theo dự tính nói Bởi trái phiếu ƒ việc huy động vốn Một tài sản sử dụng tiền mặt bên mua gọi trái phiếu dự tính chấp cho bên bán nhằm mục đích đảm bảo đối ứng với giá trị bất động sản ƒ bán sổ sách kế toán Trái phiếu phát hành đảm bảo tài sản chịu trách nhiệm toán Các trái phiếu thường bảo chấp nói Số tiền thu từ việc bán trái phiếu sử dụng để đảm tài sản khác công ty liên kết nói Trái phiếu toán tiền mua bất động sản Trong trường hợp huy động vốn trái phiếu loại phổ biến lĩnh vực đường sắt vài công ty muốn huy động Trái phiếu liên kết (Joint Bonds): Trái phiếu liên kết hai công ty hay nhiều 112 ƒ 113 Trái phiếu bảo đảm hay trái phiếu ký hậu (Guaranteed Bonds or Indorsed Bonds): Đây trái phiếu mà việc toán vốn lãi bảo đảm công ty khác người phát hành Loại trái phiếu thường sử dụng phổ biến ngành công nghiệp nói chung ngành đường sắt nói riêng công ty hưởng lợi từ công ty phát suất cao hành trái phiếu đứng đảm bảo việc toán trái phiếu cho công ty ƒ Trái phiếu dự phần (Participating Bonds): Trái phiếu dự phần trái phiếu trị giá 31 tỉ EUR Người nắm giữ trái phiếu hình thức cho phép người sở hữu hội hưởng phần lợi nhuận từ công việc phải đối mặt với rủi ro lãi suất rủi ro tín dụng Rủi ro lãi suất liên quan kinh doanh công ty phát hành đến thay đổi giá trị trái phiếu biến động cấu trúc tỉ lệ ƒ Trái phiếu tổng hợp (Consolidated Bonds): Trái phiếu tổng hợp trái phiếu lãi suất Rủi ro tín dụng Junk bond liên quan đến khả vỡ nợ bảo đảm việc chấp tổng hợp nhóm tài sản, trường công ty phát hành Mức rủi ro thể qua xếp hạng uy hợp gọi trái phiếu chấp tổng hợp Trái phiếu tổng hợp tên gọi tín công ty Tại Mỹ có ba công ty xếp hạng uy tín lớn S&P, trái phiếu tạo cách tổng hợp nhóm trái phiếu Moody's Fitch Ratings Các công ty xếp theo thứ hạng từ cao khác công ty đến thấp sau: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C D mức xếp Trái phiếu mệnh giá Đôla (Dolar-Denominated Foreign Bonds): phát hạng uy tín thấp thường công ty có nợ đọng Trái phiếu phủ hành Mỹ công ty nước Thông lệ giao dịch loại trái coi loại trái phiếu phi rủi ro xếp hạng AAA có bảo đảm ƒ phiếu giống trái phiếu công ty Mỹ Trái phiếu đảm nhà nước Trái phiếu công ty có xếp hạng tín nhiệm từ mức BBB trở bảo hàng hóa trái phiếu công ty phát hành với mệnh giá lên thường coi trái phiếu an toàn Trái phiếu có xếp hạng tín nhiệm gắn với giá số hàng hóa định thấp mức BBB gọi chung Junk bond Và Junk bond trở nên phổ biến ƒ Trái phiếu lãi suất thả điều chỉnh (Floating Rate or Variable Rate Bonds): loại trái phiếu với lãi suất điều chỉnh theo thời điểm ƒ Trái phiếu có lãi suất cao (High-Yield Debt/Junk Bond): Trong lĩnh vực tài vào năm 1980, thông qua hoạt động thâu tóm, sáp nhập giới chủ ngân hàng Michael Milken Để tiến hành sáp nhập, mua lại, công ty tiến hành sáp nhập thường phát hành Junk bond để huy động vốn trả chi chính, trái phiếu lãi cao hay gọi tắt “Junk bond” dùng để phí sáp nhập Sau dùng dòng tiền công ty mục tiêu để trả nợ dần loại trái phiếu có mức độ uy tín thấp tiêu chuẩn thông thường Các trái Trong năm 2005, 80% lượng trái phiếu lãi cao phát hành Mỹ chủ yếu phiếu thường tiềm ẩn nguy không toán lớn chào bán với doanh nghiệp đầu tư vào hoạt động khác thay chi cho việc sáp nhập tỉ lệ lãi suất cao Thêm vào đó, không giống với phần lớn trái phiếu ngân mua lại hàng hay trái phiếu phủ, trái phiếu lãi cao không đảm bảo cách 114 ƒ Trái phiếu uy tín cao (Angel Bond), trái phiếu rớt hạng (Fallen Angel): Trái phiếu uy tín cao loại trái phiếu xếp hạng tín dụng tốt Trái phiếu xếp hạng BBB trở lên theo đánh giá S&P, Baa theo Moody's coi trái phiếu uy tín cao Đương nhiên, theo quy luật đầu tư, trái phiếu uy tín cao đồng nghĩa với rủi ro thấp, kèm với lãi suất không hấp dẫn Tuy nhiên, trái phiếu phát hành trái phiếu uy tín cao trái phiếu uy tín cao Nếu lực toán khoản gốc lãi đến hạn người phát hành giảm xuống, hay độ tin cậy tín dụng giảm xuống trở thành trái phiếu rớt hạng Trái phiếu rớt hạng trái phiếu mà phát hành có uy tín cao sau bị giảm xếp hạng tín dụng xuống ngang với thành trái phiếu rủi ro (hay trái phiếu lãi suất cao - Junk bond) Tuy có xếp hạng tín nhiệm trái phiếu rớt hạng không hoàn toàn giống trái phiếu lãi suất cao, thân trái phiếu lãi suất cao phát hành có xếp hạng tín nhiệm Ngoài ra, thân người phát hành trái phiếu rớt hạng ban đầu vốn có tiềm lực tốt, khả thăng hạng tín dụng trở lại trái phiếu loại cao trái phiếu lãi suất cao 115 Phụ lục 3: Đường cong lãi suất chuẩn số nước: [...]... trái phiếu Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường chứng khoán, là nơi giao dịch và mua bán các loại trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này có thể là các loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương hay trái phiếu doanh nghiệp Thị trường giao dịch trái phiếu có thể là thị trường giao dịch chính thức hoặc có thể là thị trường giao dịch phi chính thức 1.5.1 .Thị trường. .. trúc thị nhất Tuy nhiên, các doanh nghiệp ở Việt Nam thường huy động bằng cách vay trường vốn vững chắc mà nó dựa trên cơ sở cân đối giữa thị trường vay nợ ngân ngân hàng hoặc phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu Tuy nhiên việc phát hàng, thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu trong tương lai Thị trường trái hành trái phiếu có một số ưu điểm sau: phiếu góp phần thúc đẩy sự phát triển. .. 684,30 724,70 778,50 A/B 33% 28% 19% 15% A/C 25% 24% 18% 16% NAM chính phủ 2.1.Tổng quan thị trường trái phiếu ở một số nước trên thế giới và bài học kinh ngân hàng nghiệm cho Việt Nam Hàn Quốc Trái phiếu của 2.1.1.Tổng quan thị trường trái phiếu ở một số nước trên thế giới Trái phiếu a )Thị trường trái phiếu ở Hàn Quốc doanh nghiệp Thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Hàn Quốc đã bắt đầu khơi nguồn từ đầu... trường trái phiếu sơ cấp Thị trường trái phiếu sơ cấp là thị trường giao dịch các loại trái phiếu được phát hành ra công chúng lần đầu thông qua các kênh phát hành như: phát hành rộng rãi ra công chúng (Initial Public Offering - IPO) thông qua phương thức đấu thầu lãi suất hay thông qua một số tổ chức bảo lãnh rồi sau đó phát hành ra công chúng 1.5.2 .Thị trường trái phiếu thứ cấp Thị trường trái phiếu. .. nước và góp phần làm cho thị trường trái một vấn đề rất quan trọng vì họ luôn phải cân nhắc chi phí phát hành và chi phí duy phiếu phát triển sôi động trì đảm bảo an toàn cho người đầu tư Bên cạnh đó, ở một số nước có một số khoản Bên cạnh đó, khi Việt Nam chú trọng phát triển thị trường trái phiếu tức là thuế áp dụng cho các trường hợp phát hành chứng khoán làm gia tăng chi phí phát góp phần giảm nhẹ... trên thị trường vốn bao gồm các trái phiếu công ty và cổ phiếu ưu đãi và các công cụ tài chính khác Ở Ngoài ra, để có một thị trường vốn phát triển, ngoài các nội dung về văn bản pháp hầu hết các quốc gia, xếp hạng tín nhiệm giới hạn đối với thị trường trái phiếu và thị lý, các chủ thể tham gia thị trường thì yếu tố về chính sách tiền tệ của Chính phủ trường tiền tệ nhưng ở một số quốc gia cổ phiếu. .. Những nhà cầm quyền Thái Lan đã tạo ra một bước đi dài trong việc phát triển thị trường trái phiếu từ năm 1998 Lịch phát hành trái phiếu trong năm được Quy mô tài trợ trực tiếp thông qua thị trường trái phiếu (cả trái phiếu chính thông báo trước và định kỳ đều đặn để giúp các nhà đầu tư có thể lập ra các kế phủ và trái phiếu doanh nghiệp) còn khá nhỏ và kém phát triển Suốt 9 năm liền từ hoạch đầu tư... phương thức phát hành trái phiếu thông qua đấu thầu nhà tạo lập thị trường trên thị trường Có như vậy, thì mới tạo cho thị trường hoạt qua thị trường giao dịch chứng khoán tập trung và bảo lãnh phát hành Bên cạnh đó động ổn định và tạo tiền đề phát triển trong tương lai còn quy định việc TPCP niêm yết, giao dịch trên TTCK và phân định rõ trách 2.2.Tổng quan thị trường trái phiếu của Việt Nam trong thời... tiếp trên thị trường hầu như chưa phát triển 6 THÁNG ĐẦU NĂM 2008 Giá trị (Tỷ đồng) 2007 Nghị định số 120/CP ngày17/9/1994 của Chính Phủ về phát hành cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp Nhà nước Khi đó, thị trường này chưa phát triển, chỉ có Hình 2.4:Giá trị phát hành TPDN từ năm 2006 đến 30/06/2008 2006 2.2.4 .Trái phiếu doanh nghiệp Năm Tuy nhiên, kể từ năm 2006 trở lại đây, thị trường trái phiếu doanh... giới thiệu một thị trường mua lại song Ở Thái Lan, phát triển thị trường trái phiếu trong nước được ưu tiên hàng đầu, một phương chính thức mang tính tư nhân phần vì sự cần thiết phải tái cấu trúc khu vực tài chính, mặt khác nhằm tạo ra một c )Thị trường trái phiếu Malaysia nguồn tài trợ thay thế để giảm bớt việc trông chờ quá nhiều vào các ngân hàng Sự phát triển của thị trường trái phiếu Malaysia bắt