Trung Quốc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ vấn đề sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việt Nam1 TS Lê Xuân Sang Viện Nghiên cứu Quản lý Kinh tế Trung ương Tóm tắt Kể từ nổ khủng hoảng tài suy thối kinh tế toàn cầu (đầu 2008) đến nay, Trung Quốc đạt thành tựu đáng ghi nhận quốc tế hóa đồng nhân dân tệ (NDT) hoạt động kinh tế khu vực công tư nhân Việc quốc tế hóa NDT có tác động, với mức độ qua kênh khác nhau, tới kinh tế sách tiền tệ nước có liên quan giới, có Việt Nam Điều đặt cần thiết phải tính đến đầy đủ tác động việc quốc tế hóa NDT bất ổn kinh tế - tài tồn cầu việc xây dựng, thực thi sách tiền tệ Việt Nam, khung khổ sách tiền tệ lấy lạm phát lạm mục tiêu cân nhắc để xây dựng thực thi Tuy nhiên, Việt Nam cần nghiên cứu tồn diện, chun sâu tính khả thi, lợi ích - chi phí điều kiện cần thiết thực khung khổ sách để có lựa chọn thích hợp, hữu hiệu bối cảnh bất ổn kinh tế - tài nhiều nước giới nước dự báo tiếp diễn tiến trình tái cấu kinh tế, hệ thống tài cịn khơng khó khăn Đặt vấn đề Trong thập niên gần đây, Trung Quốc trỗi dậy cách mạnh mẽ trở thành siêu cường quốc kinh tế hàng đầu giới lĩnh vực kinh tế thực lĩnh vực tài Đối với kinh tế thực, Trung Quốc trở thành nước hàng đầu lĩnh vực xuất hàng hóa, sản xuất cơng nghiệp chế biến tiêu thụ lượng kinh tế lớn thứ hai thể giới (sau Hoa Kỳ) tiếp nhận vốn đầu tư trực tiếp nước Theo dự báo Ngân hàng Thế giới Goldman Sachs, Trung Quốc có khả trở thành kinh tế lớn giới vào năm 2025 Bài viết Kỷ yếu hội thảo “Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu” NHNN tổ chức (tháng 5/2013) Trong lĩnh vực tài chính, nước đứng đầu giới phương diện dự trữ quốc tế đồng thời chủ nợ (trái chủ) lớn Hoa Kỳ (nắm giữ trái phiếu phủ công ty) Vị hàng đầu Trung Quốc dẫn dắt củng cố chủ yếu nhờ mức tăng trưởng xuất hàng hóa GDP cao suốt thời gian dài (xuất GDP tăng trung bình tương ứng khoảng 20% 10% 30 năm (1977-2010) Những thành tựu phần nhờ nước dẫn dắt sách tiền tệ hữu hiệu (can thiệp tỷ giá để giảm giá đồng NDT, kìm giữ mức lãi suất thấp, qua giúp giảm chi phí đầu vào sản xuất, tăng khả cạnh tranh hàng xuất khẩu) Ngoài ra, nước nắm bắt kịp thời hội từ khủng hoảng tài tồn cầu để tạo dựng cục diện kinh tế - trị phạm vi tồn cầu Quốc tế hóa đồng NDT chủ đề bàn luận rộng rãi thập niên qua Một đồng tiền coi quốc tế hóa sử dụng rộng rãi phủ khu vực tư nhân (cả người định cư không định cư) nước với đầy đủ (3) chức đồng tiền Trong gần thập niên gần đây, đồng NDT bước khu vực hóa (trong nội châu Á) bắt đầu hướng tới quốc tế hóa Đối với chức phương tiện trao đổi, NDT sử dụng khu vực công nhiều nước châu Á châu Phi khu vực tư nhân (NDT đồng tiền hạch toán toán thương mại; cho vay ngân hàng phát hành trái phiếu lưu chuyển vài nước (đồng NDT chiếm tới 60% tổng tiền mặt lưu chuyển Mông Cổ đồng tiền trao đổi phổ biến thứ Hồng Kông) Trong bối cảnh Trung Quốc ngày gia tăng vị kinh tế - trị, luồng thương mại - đầu tư, vốn lao động (hai chiều), với tham vọng quốc tế hóa đồng NDT, mức độ khu vực hóa, quốc tế hóa đồng tiền ngày tăng, đặc biệt sau nước tự hóa hồn tồn giao dịch cán cân vốn Tóm lại, vị lên mạnh mẽ Trung Quốc, đồng hành việc vị xuống Hoa Kỳ, châu Âu Nhật Bản sức ép cần cải cách hệ thống tài tồn cầu tạo điều kiện cần thiết để Trung Quốc bước khu vực hóa đồng NDT và tiến tới quốc tế hóa Xu khó đảo ngược vài thập niên tới Lịch sử kinh tế cho thấy, với cấp độ khác nhau, việc quốc tế hóa đồng tiền quốc gia (bản tệ) khơng có ảnh hưởng tới sách tiền tệ nước mà cịn có tác động tới việc hoạch định, thực thi sách tiền tệ, chế truyền tải sách tiền tệ hoạt động hệ thống tài chính, kinh tế nước có mối quan hệ kinh tế chặt chẽ với nước tệ Việt Nam Trung Quốc hai nước có mối quan sâu rộng nhiều lĩnh vực Hiện, Trung Quốc đối tác thương mại chủ chốt thị trừơng nhập hàng hóa lớn Việt Nam (kể mậu dịch phi mậu dịch) Vị Trung Quốc đầu tư trực tiếp Việt Nam ngày nâng cao Quan hệ kinh tế hai nước ngày mở rộng, tăng cường thúc đẩy hiệp ước thương đa phương (AC-FTA, WTO) gần gũi địa lý Chính vậy, việc nghiên cứu khả quốc tế hóa (QTH) đồng nhân dân tệ Trung Quốc (NDT) tác động việc QTH NDT thực thi sách tiền tệ nói chung sách tiền tệ lấy lạm phát làm mục tiêu (gọi tắt lạm phát mục tiêu – LPMT) cần thiết Bài viết gồm phần Phần đầu phân tích khái lược vấn đề lý luận QTH đồng tệ, trình mức độ QTH NDT Phần tóm lược vấn đề sách tiền tệ (CSTT) LPMT Phần cuối đánh giá ngắn gọn khả thực CSTTLPMT Việt Nam tác động QTHNDT CSTT Việt Nam thời gian tới Quốc tế hóa đồng nhân dân tệ 1.1 Khái niệm nội dung đồng tiền quốc tế Một đồng tiền coi quốc tế hóa sử dụng rộng rãi phủ khu vực tư nhân (cả người định cư khơng định cư) ngồi nước, nước khác với với đầy đủ chức đồng tiền (bao gồm Phương tiện cất trữ giá trị, Phương tiện trao đổi/thanh toán, Đơn vị hạch toán/thanh toán) Bảng chi tiết hóa biểu đồng tiền quốc tế theo chức Bảng 1: Các biểu đồng tiền quốc tế Phạm vi, đối tượng sử dụng Chức Các phủ giới Khu vực tư nhân/hộ gia đình 1.Phương tiện cất 1.g Dự trữ quốc tế (của nước 1.1.p Tiền gửi xuyên biên giới trữ giá trị khác) 1.2.p Chứng khoán xuyên biên giới 1.3.p Được cất trữ Phương tiện 2.1.g Lưu thơng nước ngồi 2.1p Các giao dịch thương mại trao đổi/thanh 2.2g Các giao dịch tài (XNK) toán 2.2.p Các giao dịch đầu tư (FDI, CP (ví dụ ODA) 2.3.g: Hốn đổi tiền tệ (SWAPS) FII) NHTƯ 2.3.p Các giao dịch tài 2.4.g Đồng tiền chủ chốt NHTƯ dùng để can thiệp Đơn vị hạch toán 3.1.g Được nước gắn định 3.1p đồng tiền hạch toán vào tệ (invoicing) giao dịch 3.2.g Các NHTƯ đưa vào rổ tiền thương mại tệ 3.2.p đồng tiền làm đơn vị sản phẩm tài (trái 3.3g đồng tiền thuộc SDR 3.4g đồng tiền phát hành traí phiếu, cổ phiếu) phiếu phủ nước ngồi Nguồn: Tổng hợp tác giả 1.2 Lợi ích bất lợi/rủi ro việc QTH tiền tệ nước tệ nước liên quan 1.2.1 Lợi ích Các lợi ích việc QTH đồng tiền (trong viết NDT) nước tệ số trường hợp nước lien quan bao gồm: Đối với quốc gia, nhà nước: Về trị, nước phát hành đồng tiền có điều kiện mở rộng ảnh hưởng, tăng vị quốc gia trường quốc tế; Về kinh tế, giúp giảm tổn phí hội từ việc trì dự trữ ngoại hối dung nguồn dự trữ cho yêu cầu khác; Khi thực hóan đổi tiền tệ (gọi tắt SWAP), ODA: dùng tới dự trữ; giảm nhẹ can thiệp tiền tệ; In trái phiếu giúp giảm chi phí vay, giảm rủi ro tiền tệ từ việc nắm giữ trái phiếu tệ (NDT) nước lớn khác phát hành; Tăng khả tài trợ tài cho thâm hụt cán cân vãng lai tránh yêu cầu trì dự trữ ngoại hối; Tạo điều kiện tăng nguồn thu cho nhà nước từ việc in tiền (Seigniorage) lưu hành nước (chẳng hạn, Mỹ thu tới 20 tỷ USD năm 2000, Canađa thu 80 triệu CD nqăm 2005) Đối với doanh nghiệp, hộ gia đình: Đối với nhà xuất khẩu, nhập khẩu: giảm nhẹ rủi ro tỷ giá, tổn phí chuyển đổi sang đồng tiền thứ (chi phí giao dịch) rủi ro khoản; giảm rủi ro sai lệch tiền tệ sai lệch kỳ hạn Đối với kinh tế: Giúp thị trường tài chính, thị trường trái phiếu phát triển sâu (phát hành trái phiếu), hiệu (nhờ nghiệp vụ arbitrage, giảm chi phí tăng khoản) 1.2.2 Bất lợi, rủi ro trách nhiệm Tuy nhiên, nước có đồng tiền quốc tế chịu bất lợi, rủi ro trách nhiệm định, cụ thể: Bất lợi, rủi ro: + Nước phát hành khó khăn xác định mục tiêu sách tiền tệ mình, kiểm sốt cung tiền phần tiền sử dụng, lưu hành nước ngồi; luồng tiền chảy ngược vào nước gây bất ổn (phát triển nóng), hoặt bị rút đột ngột; đồng tiền bị cơng; dẫn đến bất ổn tài kinh tế vĩ mơ + Khi có đồng tiền quốc tế, đồng tiền tệ thường lên giá (đồng thời để hấp dẫn việc nắm giữ), đó, chịu áp lực thâm hụt cán cân vãng lai; + Khi phát hành trái phiếu (chính phủ, doanh nghiệp) đồng tệ (NDT): vay nhiều mức Trách nhiệm: + Khi đồng tệ đồng tiền khác gắn định: khó đơn phương phá giá đồng tiền cần thiết; + Phải có sách kinh tế vĩ mơ lành mạnh để trì ổn định giá tỷ giá hối đối, đặc biệt phải có sách tài chính, tiền tệ minh bạch 1.3 Tiến trình QTH NDT Trung Quốc bắt đầu QTH NDT từ 2002, song xác định “trong nguy có cơ” nên vào đỉnh điểm khủng hoảng tài tồn cầu (2008-2009) chủ động thúc đẩy mạnh chiến lược mình, nhờ đó, đạt nhiều thành tựu ấn tượng thời gian ngắn Quan sát ban đầu cho thấy, chiến lược QTH NDT Trung Quốc có nét đặc trưng sau: + Nhà nươc chủ động, có tâm lớn thúc đẩy có lộ trình cụ thể cho tỉến trình QTH NDT; + Dùng Hồng Kơng làm thí điểm, bàn đạp/cửa ngõ để thúc đẩy QTH NDT nói riêng tự hóa tài bên ngồi nói chung; + Thơng qua trung tâm tài quốc tế Hồng Kông, Luân đôn (thông qua Hồng Kông), Matxcơva, để mở rộng giao dịch tiền tệ, tạo sức lan toản mạnh rộng lớn; + Đầu tiên thúc đẩy toán tiền NDT vào nước láng giềng, đặc biệt Mông Cổ, Nga, Nhật Bản; + Đối với nước xa, thúc đẩy quốc tế hóa NDT theo nhiều cách khác nhau, trọng thông qua nước “đại diện”, điểm trung chuyển (như Kazaxtan, Belaus, Argentina, Aixlen, Negeria,…) Dưới số thành tựu đạt theo lĩnh vực cụ thể: Thanh toán hoạt động xuất nhập Đây lĩnh vực Trung Quốc bắt đầu thực cơng khu vực hóa QTH Từ chỗ cho thí điểm 365 doanh nghiệp toan XNK, đến nay, 2012, số lên tới khoảng 70 ngàn doanh nghiệp Tính đến 23/8/2011, tổng số địa phương phép toán XNK NDT lên tới 31 tỉnh, khu tự trị với toàn giới (15 nước) Nếu năm 2010, có khoảng 2% tổng giao dịch thương mại quốc tế NDT năm 2011 tỷ trọng tăng lần, lến đến 10% Xét theo kim ngạch xuất nhập khẩu, tháng đầu năm 2011, tổng kim ngạch NDT lên tới 957 tỷ NDT, tăng 13 lần so với tháng 2010 Hiện tại, tỷ trọng giao dịch thương mại NDT Trung Quốc với quốc gia châu Á 13% Ngân hàng HSBC dự báo, tỷ trọng tăng lên mức 50% vào năm 2015 Tiền gửi ngân hàng Trung Quốc cho phép ngân hàng Hồng Kông nhận tiền gửi NDT từ 2004 Mức tăng trưởng tín dụng tiền gửi đồng NDT từ tăng mạnh, giai đoạn 2010-2012 Tính tới cuối năm 2011, lượng tiền gửi khách hàng Hong Kong đạt 589 tỷ Nhân dân tệ, tăng 87% so với năm 2010 Tuy nhiên mức tăng nhỏ nhiều so với mức tăng 402% năm 2010 giảm đáng kể năm 2012 Ngồi ra, thơng qua kênh Hồng Kơng, tiền gửi NDT cịn có Ln Đơn, đạt mức 35 tỷ NDT năm 2011 109 tỷ NDT vào tháng 4/2012 Một nguyên nhân quan trọng xu tăng trưởng tiền gửi chậm lại mức độ lên giá NDT giảm dần Hoán đổi tiền tệ (currency SWAP) Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đến ký kết 18 thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với NHTW nước (NDT tệ), với tổng giá trị lên tới 1,6 nghìn tỷ NDT Trung Quốc ký kết hốn đổi tiền tệ bình thường (NDT tệ) với số nước bao gồm với Philipin (RMB-Peso), Nhật (RMB-Yên, chiều), Hàn Quốc (RMB-Won, chiều), Australia Ngồi ra, nước cịn ký kết loạt hợp đồng SWAP khẩn cấp với số nước Argentina (70 tỷ RMB), Belarus (20 tỷ RMB), Hong Kong (200 tỷ RMB), Indonesia (100 tỷ RMB), Hàn Quốc (180 tỷ RMB), Malaysia (80 tỷ RMB), Iceland (3.5 tỷ RMB), Kazakhstan (7 tỷ RMB) (xem thêm Hình 1) Hình 1: Các nước ký SWAP với Trung Quốc Hoa Kỳ, 12/2007-2/2010 Nguồn: Ito (2011) Mục tiêu thức SWAP bên cơng bố thúc đẩy thương mại, đầu tư hợp tác tài chính; thúc đẩy nước mua hàng xuất Trung Quốc nhận tín dụng NDT Tuy nhiên, khơng loại trừ mục đích rị đằng sau thỏa thuận hóan đổi này, nhiều hợp đồng SWAP mang tính tượng trưng Đầu tư trực tiếp gián tiếp (FDI, FII) Trung Quốc thúc đẩy đầu tư trực tiếp nước vào đồng NDT thơng qua quỹ đầu tư thuộc Chương trình Các nhà đầu tư tổ chức giao dịch NDT (the Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors - RQFII) thông qua hoạt động đầu tư, mở chi nhấnh sáp nhập, hợp mua lại (M&A) Đối với đầu tư gián tiếp, nước cấp quota cho 23 định chế QFII với tổng giá trị tương đương 2,9 tỷ USD năm 2012, tăng 190% so với năm 2011 Trái phiếu Trung Quốc cho phép doanh nghiệp, ngân hàng nước ngồi Trung Quốc Hồng Kơng phát hành trái phiếu NDT Gía trị trái phiếu tăng mạnh, từ khoảng 10 tỷ NDT năm 2007 tăng vọt lên tới 19 tỷ khoảng 32 tỷ tương ứng năm 2009, 2010 Năm 2010, McDonald's trở thành công ty đa quốc gia phát hành trái phiếu doanh nghiệp quốc tế Nhật Bản ủng hộ doanh nghiệp nước việc phát hành trái phiếu NDT Tuy nhiên, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 0,1 giá trị trái phiếu toàn cầu (Eswar Prasad and Lei Ye (2011) Dự trữ ngoại hối Tỷ trọng NDT danh mục dự trữ toàn cầu nhỏ so với đồng tiền chủ chốt khác (dưới 1%, xem thêm Hình 2) Trung Quốc nỗ lực thúc đẩy, thuyết phục IMF đưa NDT vào rổ quyền rút đặc biệt (SDR) thương thuyết với số nước riêng rẽ Nhật Bản, nước G7 hứa đưa trái phiếu NDT vào dự trữ ngoại hối nước Các nước khác cam kết, xem xét đa dạng hóa rổ dự trữ ngoại hối mình, bao gồm: Nigeria (năm 2001 hứa xem xét đưa tổng giá trị NDT chiếm khoảng 1/10 tổng dự trữ ngoại hối nước (33 tỷ USD); Malaixia mua trái phiếu NDT vào dự trữ ngoại hối (2011); Chi lê có tỷ trọng NDT dự trữ ngoại hối 0,3%; cá nước khác xem xét đua NDT vào dự trữ ngoại hối bao gồm Hàn Quốc, Mông Cổ, Nam Phi Venezuela (tất cơng bố năm 2011) Tóm lại, Trung Quốc có nỗ lực ghi nhận việc khu vực hóa quốc tế hóa đồng tiền thời gian ngắn Hiện đồng nhân dân tệ chủ yếu sử dụng khu vực tư nhân, đặc biệt toán xuất nhập Điều đạt có phần quan trọng nhờ mạnh xuất cường quốc xuất nhập Những biểu quốc tế hóa đồng NDT thơng qua khu vực công thể hầu hết giao dịch khu vực cơng/chính phủ nước, hạn chế song thể chiến lược, nỗ lực khơng ngừng nước Hình 2: Cơ cấu dự trữ ngoại hối toàn cầu theo loại tiền tệ (1995-2011) Nguồn: IMF Một số vấn đề lý luận thực tiễn sách tiền tệ lấy lạm phát làm mục tiêu Có nhiều định nghĩa LPMT, nhiên, định nghĩa Bernanke (1997) (Thống đốc NHTW Hoa Kỳ tại) chấp thuận rộng rãi, theo đó, LPMT khung khổ sách tiền tệ (CSTT) đặc trưng việc tuyên bố thức mục tiêu mức lạm phát cần đạt thời kỳ xác định cách công khai lạm phát thấp, ổn định mục tiêu bản, dài hạn CSTT Một số đặc trưng khác LPMT quan có thẩm quyền nỗ lực, có chiến lược truyền thơng với công chúng kế hoạch, mục tiêu, nhiều trường hợp chế để tăng cường trách nhiệm giải trình NHTW để đạt mục tiêu Mishkin (2001) làm rõ nội dung khung khổ CSTTLPMT, cụ thể: (1) NHTW công bố công chúng mức lạm phát mục tiêu cụ thể truing hạn; (2) NHTW/Chính phủ cam kết nhằm ổn định mục tiêu cốt yếu CSTT; (3) Chiến lược thông tin bao gồm nhiều biến số (ngoài tổng cung ứng tiền tệ hay tỷ giá hối đối); (4) Tăng tính minh bạch chiến lược sách tiền tệ thơng qua việc thơng báo với công chúng kế hoạch, mục tiêu định NHTW); (5) Trách nhiệm giải trình mục tiêu không đạt vấn đề liên quan khác 10 Một chế chủ chốt thực thi CSTTLPMT mức lạm phát vượt mức mục tiêu định NHTW tăng lãi suất Ngược lại, mức lạm phát thấp mục tiêu cần giảm lãi suất Một số quan sát: Đến năm 2009, giới có 29 nước thực LPMT2 LPMT bắt đầu thực New Zealand năm 1991, sau đó, lan sang số nước phát triển Tuy nhiên, năm 2000, chủ yếu nước phát triển theo đuổi khung khổ CSTT Có tới 27 nước thực LPMT lấy số CPI làm mục tiêu (lạm phát tổng thể, ngoại trừ Thái Lan lấy lạm phát bản) Mục tiêu lạm phát thường chọn theo mức độ thông dụng là: (1) điểm mục tiêu + biên độ, (2) khoảng mục tiêu, (3) điểm mục tiêu (rất hiếm, có Anh, Na Uy, Ailen, Hungary) Thời hạn đặt mục tiêu thường trung hạn (1 năm (chỉ Brazin) đến năm) Cơ quan đặt mục tiêu lạm phát NHTW, Chính phủ hai CSTTLPMT thường bắt đầu thực lạm phát thấp có xu hướng giám Hầu bắt đầu thực khung khổ LPMT có chế độ tỷ giá thả nổi, ngoại trừ Hungary (tỷ giá gắn định với biên độ) Israel (tỷ giá “trườn bò” biên độ) Đến nay, có nhiều nghiên cứu LPMT, ý kiến ủng hộ hay phản bác chiến lược Cũng có khơng nghiên cứu tình hình kinh tế vĩ mơ (trong có lạm phát) nước thực không thực CSTTLPMT trước sau áp dụng Một số luận điểm, chứng ủng hộ CSTTLPMT: Có nhiều ý kiến ủng hộ chiến lược này, có lợi ích theo đuổi khuôn khổ CSTT này, bao gồm: +Cho phép NHTW tập trung vào khía cạnh nước (trước hết làm phát), phản ứng tốt cú sốc kinh tế; Bao gồm Gana, Guatemala, Israel, Czech, Ba Lan, Brazil, Chile, Colombia, Nam Phi, Thái Lan, Hàn Quốc, Mexico, Hungary, Peru, Philippin, Slovakia, Serbia, Indonesia, Romania, New Zealand, Canada, Anh, Thụy Điển, Australia, Iceland, and Na Uy, Rumany, Thổ Nhĩ Kỳ, Phần Lan 11 +Giúp dân chúng, thị trường hiểu sâu mục tiêu CSTTcủa NHTW, tăng minh bạch, tính quán, độ linh hoạt trách nhiệm giải trình NHTW/Chính phủ, qua tăng lịng tin dân chúng giảm kỳ vọng lạm phát; + Tăng tính độc lập NHTW sử dụng cơng cụ CSTT, có hệ thống thơng tin độc lập Xét chứng, có nhiều nghiên cứu (ví dụ Mishkin 2004, đặc biệt Svensson 2010) rằng, nước phát triển sau áp dụng CSTTLPMT mức lạm phát giảm đáng kể (nhất năm 2000, xem Hình 2), ổn định tích cực mức kỳ vọng lạm phát dài hạn LPMT không tác động tiêu cực, rõ ràng, tăng trưởng kinh tế mức biến động tăng trưởng Hình 2: Mức lạm phát nước phát triển áp dụng không áp dụng LPMT, 1980-2010 Nguồn: Svensson (2010) Ghi chú: nước áp dụng LPMT (inflation targeters) gồm: Chile, Columbia, Indonesia, Israel, Nam Phi, Mexico, Philippin, Thai lan Các nước không áp dụng (nontargeters) là: Trung Quốc, Costa Rica, Dominica, Ecuador, Ai Cập, Salvador, Ấn Độ, Malaysia, Morocco, Nigeria, Pakistan, Panama, Tunisia, Xingapo, Đài Lao Một số luận điểm, chứng không ủng hộ CSTTLPMT: Bên cạnh ủng hộ, cịn khơng ý kiến chứng không ủng hộ chiến lược LPMT, khung khổ này: 12 + Thiếu độ linh hoạt, cứng nhắc tập trung mức vào mục tiêu lạm phát mà qn lãng mục tiêu khác sách tiền tệ (như tăng trưởng, thất nghiệp); làm giảm khả phản ứng hữu hiệu với khủng hoảng kinh tế Đặc biệt lạm phát cao suy giảm kinh tế song hành (ví dụ có cú sốc giá dầu), khung khổ hạn hẹp CSTTLPMT làm tăng lạm phát, làm tồi tệ kinh tế ốm yếu; + Không thể ngăn ngừa lấn át mức sách tài khóa (fiscal dominance); + Địi hỏi linh hoạt tỷ giá hối đối, song điều làm tăng bất ổn tài chính; + Đặc biệt, quan quản lý tiền tệ khó kiểm sốt mức lạm phát so với trường hợp mục tiêu tỷ giá tổng cung ứng tiền tệ + Chủ yếu có tác dụng điều kiện kinh tế “bình thường” Kể từ khủng hoảng tài 2008 nổ đến nay, cứng nhắc CSTT (thắt chặt tín dụng, trọng mức mức lạm phát “phớt lờ” cac nhiệm vụ kinh tế - xã hội quan trọng khác thất nghiệp, điều thử thách hữu dụng LPMT Đặc biệt, Stitglitz (2009) (giải thưởng Nobel 2008) cho khung khổ LPMT thất bại lớn, áp dụng cho nước phát triển vốn nhập lạm phát (do nhập nhiều lượng, lương thực) Hậu là, bối cảnh khủng hoảng tài tồn cầu, việc tăng lãi suất để giảm lạm phát - vốn phụ thuộc nặng nề vào giá lương thực, dầu giới – khó, mà làm giảm tổng cầu, kéo theo giảm tăng trưởng, thất nghiệp khiến giá việc chữa bệnh cịn lớn Chính vậy, ông kêu gọi nước phát triển phát triển cần từ bỏ khung khổ LPMT Tồi tệ hơn, Frankel (2012) (nguyên thành viên Hội đồng tư vấn kinh tế cho Tổng thống Bill Clinton) cho LPMT “chết” kể từ tháng 9/2008 xảy khủng hoảng Một lý quan trọng khung khổ LPMT không ý, phản ứng mức với tượng bong bong tài sản, bong bong bất động sản chứng khốn Bên cạnh đó, mức phản ứng sách tiền tệ khơng thích hợp cú sốc từ nguồn cung thay đổi giá xuất khẩu/nhập (terms of trade - TOT) (khung khổ LPMT chủ yếu phản ứng giá nhập khẩu) Chính vậy, Frankel kêu gọi (một lần nữa) áp dụng CSTT lấy GDP danh nghĩa làm mục tiêu (Nominal GDP targeting) Theo đó, khơng khung khổ LPMT, áp dụng 13 khung khổ không thắt chặt mức tiền tệ có cú sốc nguồn cung ổn định tổng cầu Một cú sốc tiêu cực nguồn cung tự động chia cho lạm phát GDP thực Ngồi ra, ơng cịn đề xuất khả áp dụng khung khổ CSTT lấy giá sản xuất làm mục tiêu (product-price targeting) Frankel người ủng hộ khung khổ GDP danh nghĩa mục tiêu giá sản xuất mục tiêu cho rằng, LPMT tạo ấn tượng sai lệch cho công chúng khung khổ ổn định mức giá sống - chí có cú sốc nguồn cung TOT mà thân nó khơng thể kiểm sóat Tóm lại, LPMT có nhiều chứng ý kiến ủng hộ áp dụng LPMT nước phát triển Điều cho thấy thực tiễn tất nước áp dụng LPMT khơng từ bỏ khung khổ (ngồi trừ nước gia nhập EU) thể hối tiếc áp dụng Tuy nhiên, khủng hoảng tài suy thoái kinh tế bộc lộ yếu kém, bất lợi khung khổ này, đòi hỏi nước sau phải nghiên cứu sâu sắc Hơn nữa, việc xác định điều kiện cần thiết để áp dụng khung khổ LPMT cần thiết, phân tích ngắn gọn Một số điều kiện thực hữu hiệu CSTT LPMT Nhiều nghiên cứu, đặc biệt nghiên cứu Vasilescu, Claudia MungiuUpăzan (2009) điều kiện để đảm bảo thực LPMT hữu hiệu, phương diện thể chế lẫn kỹ thuật Điều kiện khung khổ thể chế • Ổn định gía mục tiêu yếu ủy nhiệm cho NHTW; CSTT cơng chúng tín nhiệm; • Ngân hàng Trung ương độc lập lựa chọn cơng cụ sách tiền tệ mình; • Hài hịa sách tiền tệ sách tài khóa (khơng bị sách tài khóa lấn át, làm méo mó hiệu sách tiền tệ); • Hệ thống tài phát triển; • Chế độ tỷ giá linh hoạt (do vấn đề tam bất đồng tồn) Điều kiện khung khổ kỹ thuật • Đối với việc tuyên bố mục tiêu: Chính phủ Ngân hàng Nhà nước thực hiện, ngồi trừ NHTW ủy nhiệm cơng khai ổn định giá mục tiêu tảng; 14 • Mức lạm phát mục tiêu: NHTW đề xuất; • Minh bạch trách nhiệm giải trình: NHTW thơng cáo báo chí định sách tiền tệ, báo cáo định kỳ lạm phát; tích cực đối thoại, cởi mở với cơng chúng; có lực dự báo cơng khai mơ hình dự báo lạm phát; hiểu rõ nắm bắt chế truyền tải sách tiền tệ Tuy nhiên, kinh nghiệm quốc tế cho thấy, nước không thiết phải đáp ứng điều kiện nêu từ đầu thực thành cơng khn khổ LPMT Tại số nước, có số điều kiện đáp ứng; số nước khác số điều kiện bị bỏ qua thiết lập tiến trình thực khung khổ CSTT cua mình, với tốc độ nhanh hay chậm phụ thuộc vào yếu tố bên Một số vấn đề đặt CSTT LPMT Việt Nam tác động QTHNDT việc thực khung khổ thời gian tới 3.1 Triển vọng quốc tế hóa NDT bất ổn tài tồn cầu Mặc dù Trung Quốc có nhiều nỗ lực khu vực hóa quốc tế hóa NDT song thời gian tới cịn khơng nhân tố cản trở trình này, bao gồm: + Kinh tế Trung Quốc bắt đầu sa vào bất ổn, nước phát triển EU dịng xóay khủng hoảng nợ cơng; Hoa Kỳ, Nhật Bản chưa có dấu hiệu vững bền khỏi suy thóai kinh tế Dự báo GDP Trung Quốc mức thập: 7,5% năm 2012, thấp từ 1990, giảm quý liên tiếp (được coi dấu hiệu suy thối kinh tế), đó, quyền địa phương chìm nợ nần Giám đốc WB Zoellick cho “cuộc khủng hoảng lan rộng” Trung Quốc “thổi bay” 75.000 tỷ USD kinh tế tồn cầu Tình hình nước BRICS cịn bất định, có dấu hiệu sa vào suy giảm/suy thối; đó, Brasil ước tăng trưởng GDP 1,8% năm 2012, vướng nợ tiêu dùng kiểu Mỹ (nợ 20% thu nhập); đó, GDP Ấn độ ước đạt 5,3% Q1/2012, thấp năm; Nga tăng trưởng chậm lại Đây rào cản có ảnh hưởng tới tốc độ, chiều rộng QTHNDT có tác động tiêu cực tới kinh tế hệ thống tài nước Tất nhiên, nguy cơ, rủi ro có tác động tiêu cực tới hệ thống tài Việt nam sách tiền tệ Việt Nam thời gian tới + Việc NDT chưa chuyển đổi hồn tồn (dự đốn khoảng năm 2015-2016) việc cịn khơng rào cản giao dịch cán cân vốn Trung Quốc 15 nhân tố quan trọng cản trở tiến trình QTHNDT nước Bên cạnh đó, “Chiến tranh tiền tệ” việc tốc độ NDT tăng giá chậm lại ảnh hưởng bất lợi làm chậm lại tốc độ QTH nước + Yếu tố trị ảnh hưởng không nhỏ tới QTH Trên thực tế, số nước lớn (chẳng hạn Hoa Kỳ) có động thái cản phá Trung Quốc để cản trở nước quốc tế hóa NDT chiếm vị trí thứ kinh tế Các tranh chấp lãnh thổ yếu tố khiến số nước giới, có ASEAN “thiện cảm” khiến q trình khu vực hóa (xem thêm Ito 2010), quốc tế hóa gặp khó khăn 3.2 Triển vọng áp dụng CSTT LPMT Việt Nam Đến nay, Việt Nam chưa tuyên bố công khai áp dụng CSTTLPMT vài động thái gần chưa Chính phủ NHNN bắt đầu có vài động thái thiên khung khổ sách Các nghiên cứu CSTT LPMT Việt Nam có đề xuất thực khung khổ Chẳng hạn, Le Anh Tu Packard (2007): cho Việt Nam không nên áp dụng LPMT, cho chế độ tỷ giá thực mang tính cạnh tranh trì mức giá ổn định Đặng Ngọc Tú, Lê Thị Thùy Vân (2012) khuyên Việt Nam chưa nên áp dụng LPMT mà ngắn hạn nên áp dụng CSTT lấy cung tiền làm mục tiêu Riêng nghiên cứu Tô Thị Anh Dương cộng (2011) cho việt Nam cần bước tạo lập yếu tố, điều kiện cần thiết để thực CSTTLPMT thời gian năm tới Lựa chọn chiến lược Việt Nam, theo tác giả, cần nghiên cứu chuyên sâu, tổng thể để áp dụng hữu hiệu Việt Nam Trước hết, cần xác định rõ, thời gian tới, bối cảnh khủng hoảng bất ổn tài tồn cầu khó khăn kinh tế thực tái cấu kinh tế, có tái cấu NHTM thị trường chứng khoán nước, Việt Nam nên áp dụng khung khổ cho thích hợp, hiệu quả: khung khổ CSTT LPMT hay tỷ giá mục tiêu, cung tiền mục tiêu hay GDP danh nghiã mục tiêu, giá sản xuất mục tiêu?? Đây vấn đề cần phải nghiên cứu chuyên sâu cẩn trọng Từ năm 2011, Việt Nam có động thái điều hành vĩ mơ mang dấu ấn LPMT Chính phủ cơng khai tun bố coi ổn định giá nhiệm vụ tâm (song khơng có mục tiêu qng thời gian áp dụng cụ thể); Ngân hàng Nhà 16 nước thức tự chủ vận dụng sách tiền tệ, có bước quan trọng cơng khai minh bạch trách nhiệm giải trình Tuy nhiên, giả sử xác định LPMT hợp lý CSTT thời gian tới, Việt Nam nhiều việc phải làm Hầu tất điều kiện thể chế kỹ thuật phân tích (phần trước) Việt Nam khơng đáp ứng Trong khó khăn 2-3 năm tới thấy rõ: bối cảnh tài bất định tồn cầu khó khăn kinh tế, áp lực dành nỗ lực cho tái cấu nước Điều khiến NHNN khó mà chuyên tâm, đủ nguồn lực chuẩn bị bước chuẩn bị cho khung khổ CSTT Bên cạnh đó, LPMT Việt Nam cịn khó tiến hành hữu hiệu xét riêng nguyên nhân lạm phát khác nhiều nước khác, ngồi tầm kiểm sốt NHNN: độ mở cửa thương mại cao; đầu tư nhà nước hiệu quả; thị trường tiền tệ - chứng khoán, bất động sản bất cập, biến động mạnh; lấn át tài khóa phối kết hợp CSTT sách tài khóa; hệ thống phân phối yếu kém; tâm lý người dân dễ biến chuyển thái quá, theo đám đơng Đây nhân tố khiến việc kiểm sốt lạm phát NHNN trở nên khó khăn Việc thay đổi điều kiện thể chế, trị (quyền lực Quốc hội) lực máy (kể dự báo) thay đổi chế độ tỷ giá (chế độ coi gắn định với biên độ) để phù hợp với khung khổ LPMT khơng thể có ngắn hạn Thêm vào đó, thời gian tới việc QTH NDT bất ổn tài tồn cầu , với mức độ khác nhau, có ảnh hưởng định tới thực thi CSTT nói chung cần thiết chuẩn bị điều kiện LPMT 3.3 Tác động QTHNDT CSTT Việt Nam Việc Trung Quốc QTH NDT bất ổn tài tồn cầu có tác động, với mức độ khác nhau, tới kênh, giao dịch cán cân vãng lai cán cân vốn, trước mắt cán cân thương mại Việt Nam Trung Quốc nước lien quan (cũng chịu QTHNDT) khác Trên sở đó, NHNN có định phù hợp sách tiền tệ Việc quốc tế hóa Nhân dân tệ kênh tác động nêu Bảng có ảnh hưởng đến khả năng, dư địa, dung lượng thực cơng cụ sách tiền tệ NHNN Các kênh ảnh hưởng trước hết tới sách tiền tệ NHNN chế truyền tải CSTT bao gồm: tín dụng, tiền gửi nhân dân tệ; 17 nghiệp vụ thị trường mở Các biến số khác có khả ảnh hưởng bao gồm: trữ ngoại hối NDT, trái phiếu NDT; thị trường ngoại hối (xem thêm Sơ đồ 1) Đối với lực lượng tham gia thị trường tài chính, việc khu vực tư nhân/doanh nghiệp cất trữ, vay gửi tiền NDT giúp đa dạng hóa rủi ro cho dân chúng, doanh nghiệp ngân hàng, giảm phụ thuộc qua mức vào USD (đơla hóa); giảm nhẹ chênh lệch đồng tiền Một rổ cấu ngoại tệ hợp lý hơn, với gia tăng đồng nhân dân tệ giúp NHNN giảm nhẹ rủi ro ngoại hối, giảm áp lực, căng thẳng thường có thị trường USD 18 Sơ đồ 1: Cơ chế tác động tác động sách tiền tệ, tài khóa kinh tế sách tiền tệ SỐC BÊN NGỒI TẦM KIỂM SỐT CỦA NHTW, BỘ TÀI CHÍNH (Chênh lệch lợi nhuận rủi ro (risk premium), biến động kinh tế, giá tồn cầu) CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CHÍNH SÁCH TÀI KHỐ Nguồn: Tổng hợp, thao khảo từ Bank of England (2009) Nguyễn Khắc Việt Trung KIỂM (2009) SOÁT TIỀN TỆ TRỰC TIẾP KIỂM SỐT TIỀN TỆ GIÁN TIẾP Việc trao đổi, tốn xuất nhập NDT (thậm chí 100%) giúp giảm nhiều chi phí giao dịch, tăng chủ động (so với tốn USD hồn tồn), giảm áp lực Tín tăng giá USDTínvà rủi Lãi ro khác quan USD suất liênTín dụngtới vị độc tơn Nghiệp Lãi giao dịch kinh tế dụng dụng trần, sàn theo tỷ lệ vụ thị suất theo theo hạn Tuy nhiên, Chính mức định huy động cho vay Dự trữ bắt nghiệp, buộc ký quỹ trường tái phủ khu vực doanh hộ giamở đình cần quan chiết khấu tâm mức tới rủi ro giao dịch với Trung Quốc NDT, xu hướng phi thức hóa giao dịch từ phía Trung Quốc Điều địi hỏi hiểu biết pháp luật quốc tế, chắn thực thi hợp đồng tìmTín hiểu sau kiện kèm theo, kể giao dịch vựchạncông Lãi khu suất ngắn (liên ngân dụng chocác nềnđiều kinh tế hàng, chứng khóan ngắn hạn) khu vực tư Tóm lại, việc QTHNDT bất ổn tài có ảnh hưởng trực tiếp – suất tín Gía tài vọng Tỷ giá tiền tệ vàLãigián tiếp tới cácGiá biến kinh tếsảnvà hệ thốngKỳtài chính, chế lanhối chứng dụng (nội khác (BDS) Lịng tin đối khốn (TP) với phối kết hợp quan chức ngoại tệ) Chính vậy, NHNN truyền CSTT khác cần theo dõi, giám sát để có chế, chiến lược phản ứng Thị trường tín dụng Thị trường hàng hóa (kể bất động sản) Khả tốn Chi tiêu phủ (G) 19 Thị trường tiền tệ Đầu tư trực tiếp Tiêu dùng cuối (C) Đầu tư gián tiếp Đầu tư (I) TỔNG CẦU (GDP) Thị trường chứng khóan Xuất Thị trường ngoại hối Nhập Xuất ròng (EX) LẠM PHÁT Tài liệu tham khảo • Bernanke Ben S, Mishkin, Frederic S (1997), “Infflation targeting: A new framework for Monetary Policy”, Working paper 5893, National Bureau of Economic Research, Cambridge, Jannuary, 1997 • Đặng Ngọc Tú, Lê Thị Thùy Vân (2012), “Khuôn khổ lạm phát mục tiêu: Từ lý thuyết tới thực tiễn Việt Nam”, Tài Việt Nam 2011: Tái cấu trúc minh bạch tài chính, Nhà xuất Tài chính, Hà Nội, 2012 • Frankel Jeffrey (2012), “The Death of Inflation Targeting”, http://www.project-syndicate.org • Ito Takatoshi (2011), “The Internationalization of the RMB: Opportunities and Pitfalls”, Maurice R Greenberg Center for Geoeconomic Studies and International Institutions and Global Governance Program, November 2011 • Le Anh Tu Packard (2007), “Monetary Policy in Vietnam: Alternatives to Inflation Targeting”, Paper prepared for the Political Economy Research Institute (PERI) atthe University of Massachusetts, July • Lê Xuân Sang (2012), “Trung Quốc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ tác động tới an ninh tài Việt Nam: Khung khổ tiếp cận, thành tựu vấn đề sách đặt ra”, Bài trình bày Hội thảo Trung Quốc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ tác động tới an ninh tài Việt Nam, Viện NC Quản lý kinh tế Trung ương, tháng 7, 2012, Hà Nội • Nguyễn Xuân Trình, Võ Trí Thành, Lê Xn Sang (đồng chủ biên) (2010), Thị trường tài Việt Nam: Cải cách, phát triển tầm nhìn 2020, Nhà xuất Tài chính, Hà Nội, 2010 • Nguyễn Khắc Việt Trung (2009), ”Định hướng sách giải pháp nhằm hồn thiện chế điều hành tỷ giá hối đoái Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng số 9/2009, Hà Nội • Tơ Thị Anh Dương cộng (2012), “Lạm phát mục tiêu hàm ý khn khổ sách tiền tệ Việt Nam”, Ủy ban Kinh té Quốc hội, UNDP Việt Nam, Hà Nội 12/2011 • Stiglitz Joseph E (2009), “The Failure of Inflation Targeting”, http://www.project-syndicate.org 20 • Võ Trí Thành, Lê Xuân Sang (Đồng chủ biên) (2012), “Các tiêu giám sát tài chính”, Ủy ban Kinh té Quốc hội, UNDP Việt Nam, Hà Nội 12/2011 21