Đang tải... (xem toàn văn)
hợp đồng tương lại và hợp đồng hoán đổi
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua bán: • • • Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở Tại hay trước thời điểm xác định tương lai Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tương lai, người mua quyền thực không thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu người mua thực quyền mua (hay bán), người bán quyền buộc phải bán (hay mua) tài sản sở Thời điểm xác định tương lai gọi ngày đáo hạn; thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực (exercise price hay strike price) Các loại quyền chọn Quyền chọn cho phép mua gọi quyền chọn mua (call option), quyền chọn cho phép bán gọi quyền chọn bán (put option) • Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định • Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có người mua quyền chọn mua (holder) người bán quyền chọn mua (writer) Đối với quyền chọn bán, ta có người mua quyền chọn bán người bán quyền chọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quyền chọn kiểu châu Âu (European options) kiểu Mỹ (American options) • Quyền chọn kiểu châu Âu (European options) loại quyền chọn thực vào ngày đáo hạn không thực trước ngày • Quyền chọn kiểu Mỹ (American options) loại quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn dựa vào tài sản sở cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nông sản Nhưng nhìn chung phân theo loại tài sản sở chia quyền chọn thành quyền chọn thị trường hàng hoá, quyền chọn thị trường tài quyền chọn thị trường ngoại hối Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Ví dụ: Quyền (kiểu Mỹ) chọn mua 100 cổ phiếu IBM với giá thực 50 USD, ngày đáo hạn 1/5/200X Người mua quyền chọn có quyền mua 100 cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào thời điểm hết ngày 1/5/200X Quyền chọn mua bán thị trường tập trung (như Thị trường quyền chọn Chicago – CBOE, Thị trường HĐ tương lai quốc tế London – LIFFE, ) hay thị trường phi tập trung (OTC) Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn, ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn, X giá thực VT giá trị nhận quyền chọn lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua: Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trường, người mua trả với giá ST Trường hợp ST > X Nếu thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, thị trường ST - X phải mua với giá ST >X Khoản lợi thu ST – X > Như vậy, ST > X, người mua quyền chọn ST X mua thực quyền nhận giá trị VT = ST X Trường hợp ST =X ST Như vậy, ST >= X, người mua quyền chọn bán X không thực quyền nhận giá trị VT = Trường hợp ST < X Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X, thị trường phải bán với giá ST < X Như vậy, ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền nhận giá trị VT = X - ST Giá trị nhận Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = max[(X - ST);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tơ đậm hình Ví dụ: Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán khơng lợi gì, thực quyền, bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, thị trường để bán với giá 60 USD Như vậy, quyền không thực giá trị nhận Ngược lại, giả sử vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD Nếu thực quyền, người mua quyền Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 chọn bán bán cổ phiếu IBM với giá 50 USD, bán thị trường bán với giá 40 USD Như vậy, người có quyền chọn bán thực quyền khoản lợi nhận 10 USD Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S>X), ta gọi quyền chọn bán khơng có lời (out-of-the-money); giá tài sản sở nhỏ giá thực (S= X, ta biết người mua quyền chọn bán không thực quyền người bán quyền chọn bán nhận giá trị VT = Nếu ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền, người bán quyền chọn bán buộc phải mua tài sản sở với giá X lẽ mua thị trường với giá ST Như vậy, ST < X, người bán quyền chọn mua bị lỗ hay nhận giá trị VT = ST - X Tóm lại, giá trị nhận người bán quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: VT = min[(ST - X);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tơ đậm hình Ví dụ: Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/5/01, giá cổ phiếu IBM ST = 60 USD, người mua quyền chọn bán khơng thực quyền người mua lẫn người bán quyền chọn bán nhận giá trị Nếu giá cổ phiếu IBM ST = 40 USD vào ngày đáo hạn người mua quyền chọn bán chắn thực quyền người bán quyền chọn bán phải mua tài sản sở với giá 50 USD, mua thị trường với giá 40 USD Như vậy, người bán quyền chọn bán bị lỗ 10 USD Giá quyền chọn Trong trường hợp trên, ta thấy giá trị mà người mua quyền (chọn mua hay chọn bán) nhận (FT) khơng có giá trị âm, tức khơng bị lỗ Còn giá trị người bán quyền nhận khơng có giá trị dương, tức khơng có lời Điều người mua quyền lợi người bán quyền bị thiệt Nhưng thực tế khơng phải Vì quyền chọn tài sản có giá trị người nắm giữ nên để có quyền, người mua quyền phải trả khoản tiền (gọi phí hay giá quyền chọn) cho người bán quyền Mức phí tốn ký kết hợp đồng quyền chọn (So sánh với hợp đồng tương lai?) Tính mức giá (C) vào giá trị nhận được, đồ thị có dạng sau: Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Mua quyền chọn mua Bài giảng 14 Bán quyền chọn mua C(1+r)T X ST Mua quyền chọn bán X ST Bán quyền chọn bán X ST Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn: Yếu tố Giá tài sản sở (S) Giá thực (X) Thời gian (T-t) Độ biến thiên giá tài sản sở (σ) Lãi suất phi rủi ro (rf) + tác động đồng biến - tác động nghịch biến X Quyền chọn mua + + + + ST Quyền chọn bán + + + - Quyền chọn thị trường ngoại hối 6.1 Giới thiệu chung Trong trước, thấy hợp đồng có kỳ hạn, hợp đồng hốn đổi hợp đồng tương lai sử dụng để phịng ngừa rủi ro ngoại hối, hợp đồng bắt buộc thực đến hạn nên đánh hội kinh doanh, tỷ giá biến động thuận lợi Đây nhược điểm lớn hợp đồng có kỳ hạn hợp đồng tương lai Để khắc phục nhược điểm này, số ngân hàng thương mại nghiên cứu đưa dạng hợp đồng mới, hợp đồng quyền chọn tiền tệ (currency options contract) Hợp đồng quyền chọn giao dịch tỷ giá hối đoái Sở Giao Dịch Chứng Khoán Philadelphia đưa vào năm 1983 Ngày thị trường quyền chọn Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 phân khúc thị trường có tốc độ phát triển nhanh thị trường hối đối tồn cầu chiếm khoản chừng 7% doanh số giao dịch hàng ngày1 Nói chung, quyền chọn (options) cơng cụ tài cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua (call) hay bán (put) công cụ tài khác mức giá thời hạn xác định trước Người bán hợp đồng quyền chọn phải thực nghĩa vụ hợp đồng người yêu cầu Bởi quyền chọn tài sản tài nên có giá trị người mua phải trả khoản chi phí định (premium cost) mua Để hiểu rõ thêm khái niệm quyền chọn, số thuật ngữ liên quan cần giải thích chi tiết sau: • • • • • • • • • Người mua quyền (holder) – Người bỏ chi phí để nắm giữ quyền chọn có quyền yêu cầu người bán có nghĩa vụ thực quyền chọn theo ý Người bán quyền (writer) – Người nhận chi phí mua quyền người mua quyền, đó, có nghĩa vụ phải thực quyền chọn theo yêu cầu người mua quyền Tài sản sở (underlying assets) – Tài sản mà dựa vào quyền chọn giao dịch Giá thị trường tài sản sở để xác định giá trị quyền chọn Tài sản sở hàng hố cà phê, dầu hỏa, vàng, hay chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu ngoại tệ EUR, CHF, CAD, Tỷ giá thực (exercise or strike rate) – Tỷ giá áp dụng người mua quyền yêu cầu thực quyền chọn Trị giá hợp đồng quyền chọn (volume) – Trị giá chuẩn hóa theo loại ngoại tệ thị trường giao dịch Thời hạn quyền chọn (maturity) – Thời hạn hiệu lực quyền chọn Quá thời hạn quyền không cịn giá trị Phí mua quyền (premium) – Chi phí mà người mua quyền phải trả cho người bán quyền để nắm giữ hay sở hữu quyền chọn Chi phí thường tính số nội tệ ngoại tệ giao dịch Loại quyền chọn – Loại quyền mà người mua nắm giữ Loại quyền chọn cho phép người mua có quyền mua loại tài sản sở mức giá xác định trước thời hạn định gọi quyền chọn mua (call) Ngược lại, loại quyền chọn cho phép người mua có quyền bán gọi quyền chọn bán (put) Kiểu quyền chọn – Kiểu giao dịch hai bên thỏa thuận cho phép người mua quyền lựa chọn thời điểm thực quyền Kiểu quyền chọn cho phép người mua quyền thực thời điểm thời hạn hiệu lực quyền chọn gọi quyền chọn kiểu Mỹ Kiểu quyền chọn cho phép người mua thực quyền chọn đến hạn gọi quyền chọn kiểu châu Âu Quyền chọn áp dụng cho nhiều loại thị trường với nhiều loại hàng hóa khác Shapiro, A C., (1994), Multinational Financial Management, trang 129 Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Do có nhiều loại quyền chọn khác theo loại thị trường khác nhau, chẳng hạn quyền chọn thị trường hàng hoá, quyền chọn thị trường chứng khoán quyền chọn thị trường ngoại hối Ở đề cập đến quyền chọn thị trường ngoại hối với hai hình thức khác nhau: quyền chọn mua (call option) quyền chọn bán (put option) Quyền chọn mua kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua số lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước Quyền chọn bán kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, bán số lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước Nếu tỷ giá biến động thuận lợi người mua thực hợp đồng (exercise the contract), ngược lại người mua không thực hợp đồng hết hạn Ở cần thiết phân biệt hai kiểu hợp đồng quyền chọn: Hợp đồng quyền chọn theo kiểu Mỹ hợp đồng quyền chọn theo kiểu châu Âu Hợp đồng quyền chọn theo kiểu Mỹ (American Options) cho phép người mua có quyền thực hợp đồng thời điểm trước hợp đồng hết hạn Trong quyền chọn theo kiểu châu Âu (European Options) cho phép người mua thực hợp đồng hợp đồng đến hạn (at maturity) Giá trị quyền chọn tùy thuộc vào tỷ giá thực (exercise or strike price) biến động tỷ giá thị trường Tỷ giá biến động làm cho quyền chọn trở nên sinh lợi (in-the-money), hòa vốn (at-the-money) lỗ vốn (out-of-the- money) Nếu đặt E tỷ giá thực S tỷ giá thị trường giao ngay, có trường hợp xảy sau hợp đồng quyền chọn: • Quyền chọn mua: S > E ⇒ hợp đồng sinh lợi S = E ⇒ hợp đồng hòa vốn S < E ⇒ hợp đồng lỗ vốn • Quyền chọn bán: S < E ⇒ hợp đồng sinh lợi S = E ⇒ hợp đồng hòa vốn S > E ⇒ hợp đồng lỗ vốn 6.2 Định giá quyền chọn Như trình bày phần trước, quyền chọn tài sản có giá trị Do đó, cần định giá thị trường Làm để định giá xác hợp đồng quyền chọn thị trường? Đây thật vấn đề quan trọng đầy thử thách Bởi cần biến động nhỏ tỷ giá ảnh hưởng đáng kể đến khả sinh lợi hợp đồng, cần phát triển mô hình định giá cách xác nạp kiện vào máy tính để nhanh chóng điều chỉnh giá bán hợp đồng theo biến động tỷ giá thị trường giao Hiện mơ hình Black-Scholes sử dụng rộng rãi để định giá hợp đồng quyền chọn Trước giới thiệu chi tiết mô hình thiết nghĩ cần lưu ý số yếu tố Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Tỷ giá thực (strike or exercise price: Tỷ giá thực (trên gọi E) tỷ giá áp dụng để tính tốn mua bán ngoại tệ người mua thực hợp đồng quyền chọn Việc giá quyền chọn (premium) trước hết tùy thuộc vào tỷ giá thực Giá bán hợp đồng quyền chọn mua tăng tỷ giá thực giảm giá bán hợp đồng quyền chọn bán tăng tỷ giá thực tăng Cả hai trường hợp, chọn mua chọn bán, chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực định giá bán tối thiểu quyền chọn Nếu giá bán tối thiểu quyền chọn thấp mức chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực hội kinh doanh chênh lệch giá xuất (bỏ qua yếu tố khác hoa hồng, chênh lệch giá bán giá mua) Chẳng hạn tỷ giá thực quyền chọn mua theo kiểu Mỹ 0,85 USD cho 1CAD, tỷ giá giao 0,86 USD/CAD giá bán tối thiểu quyền chọn mua phải 0,01 USD/CAD Nếu khơng, có hội kinh doanh chênh lệch tỷ giá người mua hợp đồng thực hợp đồng để mua CAD giá 0,85 USD/CAD bán lại thị trường giao mức giá cao (0,86 USD/CAD) Tuy nhiên thực tế, giá tối thiểu quyền chọn theo kiểu Mỹ cao chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực cịn tùy thuộc vào yếu tố khác xem xét phần sau Đối với quyền chọn theo kiểu châu Âu, giá tối thiểu quyền chọn không đơn vào chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực Bởi quyền chọn theo kiểu châu Âu khơng cho phép thực hợp đồng trước hạn nên giá quyền chọn tùy thuộc vào yếu tố lãi suất Nói tóm lại, giá tối thiểu hợp đồng quyền chọn xác định sau: Đối với quyền chọn theo kiểu Mỹ: Gọi giá trị quyền chọn mua Ca, giá trị quyền chọn bán Pa, tỷ giá thực E tỷ giá giao S Ta có giá trị quyền chọn kiểu Mỹ xác định công thức : Ca(S, E) ≥ max(0, S – E) Pa(S, E) ≥ max(0, E – S) Đối với Quyền chọn theo kiểu châu Âu: Gọi giá trị quyền chọn mua Ce, giá trị quyền chọn bán Pe, tỷ giá thực E, tỷ giá giao S, lãi suất phi rủi ro đồng tiền A a, lãi suất phi rủi ro đồng tiền B b, thời hạn hợp đồng T Ta có giá trị quyền chọn kiểu châu Âu xác định theo công thức: Ce(S, T, E) ≥ max{0, S(1 + b)-T – E(1 + a)-T} Pe(S, T, E) ≥ max{0, E(1 + a)-T – S(1 + b)-T} Chênh lệch lãi suất : Sự chênh lệch lãi suất đóng vai trị quan trọng việc định giá quyền chọn Chẳng hạn, quyền chọn mua CAD theo kiểu châu Âu có giá cao lãi suất đồng USD cao lãi suất CAD ngược lại Quyền chọn bán CAD theo kiểu châu Âu có giá cao lãi suất CAD cao lãi suất USD ngược lại Vấn đề đặt lãi suất có ảnh hưởng đến giá quyền chọn? Bởi yếu tố lãi suất có ảnh hưởng đến tỷ giá thời hạn định tỷ giá thay đổi giá quyền chọn thay đổi theo Thời hạn hợp đồng: Đây yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn thời hạn hợp đồng dài, ảnh hưởng yếu tố chênh lệch lãi suất lớn Mặt khác, mức độ ảnh hưởng chênh lệch lãi suất quyền chọn đến hạn lớn quyền chọn thời hạn dài Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Tuy nhiên, ảnh hưởng yếu tố thời hạn lên giá quyền chọn khơng giải thích ảnh hưởng chênh lệch lãi suất mà giải thích xác xuất biến động tỷ giá Rõ ràng thời hạn dài, khả thay đổi tỷ giá lớn Thông số biến động tỷ giá kỳ vọng (expected volatility): Đây yếu tố khó lượng hóa việc định giá quyền chọn, tùy thuộc chủ yếu vào khả phán đốn nhà dự báo (forcasters) khơng có cách khác để đo lường xác biến động tỷ giá Nếu thiếu khả phán đốn thơng thường nhà kinh doanh quyền chọn dựa vào hai thông số sau để định Thứ dựa vào thông số biến động tỷ giá khứ (historical volatility) Thông số xác định dựa vào việc phân tích số liệu lịch sử thu thập Thứ hai dựa vào thơng số biến động ngầm định (implied volatility) thông tin giá quyền chọn tỷ giá kết hợp với thông tin khác đưa vào mơ hình để ước lượng thơng số Cuối nhà kinh doanh so sánh thông số ngầm định với thông số kỳ vọng để định Cơng thức định giá quyền chọn vừa trình bày áp dụng điều kiện chắn, nghĩa tỷ giá giao S biết Trên thực tế định giá quyền chọn định giá tương lai tức định giá thời điểm mà tỷ giá giao chưa biết Do chưa biết quan hệ S E Định giá quyền chọn trường hợp gọi định giá mơi trường ngẩu nhiên S chưa biết, đó, chưa biết quan hệ S E Rõ ràng giá trị quyền chọn tùy thuộc vào xác suất xảy khả S lớn hay nhỏ E Trong trường hợp phải sử dụng mơ hình định giá Black-Scholes 6.3 Định giá quyền chọn theo mơ hình Black-Scholes Năm 1973, cơng thức tiếng định giá quyền chọn đưa báo hai giáo sư MIT, Fischer Black Myron Scholes Mơ hình Black-Scholes ngun thủy xây dựng cho việc định giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức (non-dividend-paying stock) Mơ hình giới thiệu mở rộng áp dụng sang lĩnh vực tiền tệ từ báo Mark Garman Steven Kohlhagen Orlin Grables vào năm 1983 Đối với quyền chọn mua theo kiểu châu Âu, mơ hình Black-Scholes diễn tả công thức sau: Ce = Se-bTN(d1) – Ee-aTN(d2) Trong đó: Ce giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu S tỷ giá giao đồng tiền A đồng tiền B E tỷ giá thực T thời hạn hợp đồng, tính năm a lãi kép liên tục2 khơng có rủi ro đồng tiền A Lãi kép xác định số kỳ hạn tính lãi lớn đến vô Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 b lãi kép liên tục khơng có rủi ro đồng tiền B e = 2,71828 số Nê-pe σ độ lệch chuẩn hàng năm phần trăm thay đổi tỷ giá giao N(d1) N(d2) giá trị hàm phân phối xác xuất chuẩn d1, d2 xác định sau: d1 = ln(S/E) + [a - b + (σ / 2)] σ T d = d1 − σ T Mơ hình Black-Scholes cho thấy giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu phụ thuộc vào tỷ giá thực so với tỷ giá giao ngay, lãi suất phi rủi ro hai quốc gia, thời hạn hợp đồng độ lệch chuẩn thay đổi tỷ giá hai đồng tiền Mơ hình thực dựa số giả định sau: • • • • Lãi suất không thay đổi, lãi suất cho vay vay Khơng có thuế hay chi phí giao dịch Sự sai biệt tỷ giá tuân theo qui luật phân phối chuẩn Độ lệch chuẩn không đổi suốt thời hạn hợp đồng Bởi giả định không thực tế, lãi suất tỷ giá thay đổi bất ngờ, lãi suất cho vay lãi suất vay không giống nhau, có chi phí giao dịch thuế, độ lệch tỷ giá chưa có phân phối chuẩn, nên mơ hình Black-Scholes chưa hẳn xác cần phải hồn thiện thêm Tuy vậy, mơ hình Black-Scholes áp dụng rộng rải việc định giá quyền chọn, mặt theo thói quen, mặt đơn giản để áp dụng Hơn nữa, mơ hình dẫn đến việc định giá sai mức độ sai lệch không nghiêm trọng đến tạo hội thu lợi cho người kinh doanh chênh lệch giá Mơ hình Black-Scholes vừa giới thiệu đoạt giải Nobel kinh tế học năm 1997 Chỉ riêng điều đủ để biết phức tạp nỗ lực tìm cách chứng minh hay phát triển mơ hình Giải Nobel có chủ, khơng nên bỏ cơng sức vào việc Tốt cố gắng hiểu tìm cách ứng dụng mơ hình vào việc định giá quyền chọn hầu kiếm chút lợi nhuận việc đầu quyền chọn! Để sử dụng mơ hình Blach-Scholes, trước hết phải thu thập thơng tin biến mơ hình Các biến bao gồm: • Tỷ giá giao (S) hai đồng tiền A B – Tỷ giá biết thời điểm hai bên thỏa thuận giao dịch, đơn giản thời điểm xảy tỷ giá thu thập thị trường giao Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 • • • • • • • Phân tích Tài Bài giảng 14 Tỷ giá thực (E) – Tỷ giá bên bán quyền đưa Tỷ giá thực tỷ giá xác định áp dụng tương lai Công thức xác định tỷ giá có kỳ hạn dựa vào tỷ giá giao lãi suất hai đồng tiền áp dụng để xác định tỷ giá thực E Thời hạn hợp đồng (T) tính đơn vị năm – Thông thường thời hạn hợp đồng hai bên thỏa thuận tiêu chuẩn hoá theo tập quán thị trường Nói chung thời hạn hợp đồng quyền chọn xác định theo ngày Muốn đưa vào mơ hình định giá quyền chọn phải lấy số ngày thời hạn hợp đồng chia cho 360 ngày để quy đổi thời hạn từ đơn vị ngày đơn vị năm Chẳng hạn hợp đồng quyền chọn có thời hạn 90 ngày hay tháng quy đổi thành 90/360 = 0,25 năm Do mơ hình sử dụng T = 0,25 Lãi kép liên tục3 phi rủi ro (a) đồng tiền A – Có thể thu thập cách lấy lãi suất tín phiếu kho bạc quốc gia có đồng tiền A Lãi kép liên tục phi rủi ro (b) đồng tiền B – Có thể thu thập cách lấy lãi suất tín phiếu kho bạc quốc gia có đồng tiền B Hằng số Nê-pe – Có giá trị biết e = 2,71828 Độ lệch chuẩn hàng năm phần trăm thay đổi tỷ giá giao (σ) – Giá trị biến xác định dựa vào liệu tỷ giá khứ Trước hết thu thập tỷ giá hai đồng tiền khoản thời gian năm lưu liệu tỷ giá file Excel Kế đến sử dụng Excel để tính phần trăm thay đổi tỷ giá giao sử dụng hàm thống kê Excel để tính độ lệch chuẩn phần trăm thay đổi tỷ giá N(d1) N(d2) giá trị hàm phân phối xác xuất chuẩn d1, d2 xác định cách thay biến thu thập vào công thức: d1 = ln(S/E) + [a - b + (σ / 2)] vaø d = d − σ T σ T Sau sử dụng hàm thống kê Excel để tìm hai giá trị N(d1) N(d2) dựa vào giá trị d1 d2 vừa tính tốn 6.4 Mối quan hệ giá trị quyền chọn mua quyền chọn bán Khi sử dụng mơ hình Black-Scholes để định giá quyền chọn, định giá quyền chọn mua Để định giá quyền chọn bán sử dụng đẳng thức cân giá trị quyền chọn mua quyền chọn bán Mối quan hệ quyền chọn mua quyền chọn bán diễn tả qua cân chọn mua-chọn bán (put-call parity) Trong trường hợp quyền chọn theo kiểu châu Âu mối quan hệ thể qua công thức sau: Ce(S, T, E) = Pe(S, T, E) + S(1 + b)-T – E(1 + a)-T Lãi kép xác định số kỳ hạn tính lãi lớn đến vơ Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xn Thành 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Trong Ce Pe giá quyền chọn mua quyền chọn bán theo kiểu châu Âu Trong trường hợp quyền chọn theo kiểu Mỹ, mối quan hệ quyền chọn bán quyền chọn mua phức tạp khả cho phép thực hợp đồng thời điểm trước hợp đồng đến hạn 6.5 Sử dụng giao dịch quyền chọn để đầu Giao dịch quyền chọn vừa trình bày sử dụng cho hai mục tiêu : đầu phòng ngừa rủi ro ngoại hối Ở Việt Nam giao dịch quyền chọn Eximbank đưa giao dịch thí điểm năm 2002 Với thành công Eximbank, ngân hàng khác Citi Bank, ACB, Techombank bắt đầu triển khai thực giao dịch quyền chọn Đáng kể ACB ngân hàng mạnh dạn việc phát triển tung thị trường sản phẩm Hiện ACB cung cấp hợp đồng giao dịch quyền chọn tỷ giá ngoại tệ EUR, JPY, GBP so với USD kể giao dịch quyền chọn tỷ giá USD/VND Khách hàng tham khảo thể lệ giao dịch mẫu hợp đồng website ACB địa www.acb.com.vn4 Để minh họa cho việc sử dụng quyền chọn vào mục đích đầu xem xét tình mơ tả sau: Hiện tỷ giá EUR/USD 1,2412 - 82 Giả sử khách hàng G dự báo ba tháng EUR lên giá so với USD khách hàng H ngược lại dự báo EUR xuống giá so với USD Cả hai khách hàng có mục tiêu đầu kiếm lời từ thị trường ngoại hối Khách hàng G đầu cách mua 100.000EUR giữ để ba tháng sau EUR lên giá bán lại kiếm lời Muốn vậy, G phải bỏ 100.000 x 1,2482 = 124.820 USD để mua 100.000EUR Do khơng có số tiền lớn nên giấc mơ đầu G khó thực Thời đến được, dù G người có hiểu biết Để tạo điều kiện cho G thử thời vận, ACB chào cho G hợp đồng quyền chọn mua, có điều khoản sau: • • • • • • • • Người bán quyền: ACB Người mua quyền: G Loại quyền: chọn mua (call) Kiểu quyền: kiểu Mỹ Số lượng ngoại tệ: 100.000EUR Tỷ giá thực hiện: 1,2502 Thời hạn hiệu lực quyền chọn: 90 ngày kể từ ngày thoả thuận Phí mua quyền: 0,02USD cho EUR Với hợp đồng quyền chọn, G khơng phải mua 100.000EUR khơng phải bỏ 124.820USD G mua quyền mua trị giá 100.000EUR mức tỷ giá 1,2502 USD cho EUR chi phí mua quyền G phải bỏ là: 0,02 x 100.000 = 2.000USD Chỉ bỏ 2.000USD thay phải bỏ 124.820USD dễ dàng cho G thử thời vận Với tỷ giá thực 1,2502 phí mua quyền chọn mua 0,02, điểm hoà vốn G 1,2502 + 0,02 = 1,2702, tức mức giá lợi nhuận G kiếm từ Nguyễn Minh Kiều, (2006), Nghiệp vụ Ngân hàng, NXB Thống Kê Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 quyền chọn vừa đủ để trang trải chi phí mua quyền, đó, G khơng kiếm đồng lời Sau mua quyền chọn, việc EUR lên giá hay xuống giá so với USD trở thành mối quan tâm đến quên ăn ngủ G Ở thời điểm sau mua, tình hình thị trường khiến cho EUR có thể: • Lên giá so với USD: - Nếu EUR lên giá chưa vượt qua điểm hồ vốn điều mà G làm xem quyền chọn đến hạn hay chưa Nếu quyền chọn chưa đến hạn chờ với niềm hy vọng EUR tiếp tục lên giá Nếu quyền chọn đến hạn hy vọng tan tành mây khói G toi 2.000USD thử thời vận Tuy nhiên, G thực quyền chọn để gở gạt chút tổn thất, tỷ giá nằm tỷ giá thực điểm hoà vốn Chẳng hạn, tỷ giá giao lúc hợp đồng đáo hạn 1,2602, G thực hợp đồng quyền chọn lời được: (1,2602 – 1,2502)100.000 = 1000USD trừ chi phí mua quyền 2.000USD cịn lỗ 1000USD thay khơng thực hết 2000USD - Nếu EUR lên giá vượt qua điểm hoà vốn thời vận G đến Nếu quyền chọn đến hạn G phải thực kiếm lợi nhuận chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực nhân với trị giá hợp đồng phải trừ chi phí mua quyền (2.000USD) bỏ Chẳng hạn tỷ giá giao EUR/USD hợp đồng đến hạn 1,2710 Khi G thực quyền chọn kiếm lợi nhuận: (1,2770 – 1,2502)100.000 – 2000= 680USD Nếu quyền chọn chưa đến hạn, G phải biết thử lĩnh để định: thực quyền chọn để kiếm lời chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực nhân với trị giá hợp đồng trừ chi phí mua quyền tiếp tục chờ với niềm hy vọng EUR tiếp tục lên giá G kiếm lợi nhuận lớn thực Cần lưu ý rằng, chờ đời việc thử thời vận đỏ đen chờ mà sau EUR xuống giá có nguy hy vọng tan tành theo mây khói • Xuống giá so với USD: - Thời vận chưa đến! Nếu quyền chọn chưa đến hạn, điều mà G làm tiếp tục chờ đợi theo dõi tình hình thị trường biến chuyển - Nếu quyền chọn đến hạn, thời vận quay lưng lại với G Điều mà G làm ngồi luyến tiếc tự an ủi xem 2.000USD phí mua quyền tiền học phí để có học q giá! Qua phân tích tình xảy khách hàng G thấy xảy tình tỷ giá EUR/USD lên cao điểm hịa vốn khách hàng G kiếm lợi nhuận chênh lệch tỷ giá giao tỷ giá thực sau trừ chi phí mua quyền chọn Khi ngân hàng lỗ số tiền lợi nhuận mà nhà đầu tư kiếm Vậy ngân hàng làm để bù đắp phần lỗ này? Ngân hàng bù đắp phần lỗ hai cách: Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 13 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 • • Phân tích Tài Bài giảng 14 Doanh thu có từ bán quyền chọn, kể quyền chọn bán lẫn quyền chọn mua Nếu ngân hàng lỗ bán quyền chọn mua ngân hàng lãi phần thu bán quyền chọn bán ngược lại Ngân hàng sử dụng doanh thu bán quyền chọn mua quyền chọn bán để chi cho khách hàng trường hợp khách hàng thực quyền chọn Ngân hàng bù đắp phần lỗ từ việc mua lại quyền chọn mua từ phía ngân hàng đối tác nước Chẳng hạn, ACB sau bán quyền chọn mua cho khách hàng G mua lại quyền chọn mua từ ngân hàng Bepielle Trong trường hợp ACB chào chi phí bán quyền chọn cho khách hàng G cao chi phí mua quyền chọn từ Bepielle Khi EUR lên giá so với USD khách hàng G thực quyền chọn mua để kiếm lợi nhuận ngân hàng ACB thực quyền chọn mua khách hàng G, sau ACB thực quyền chọn mua lại ngân hàng Bepielle để bù đắp phần lỗ mà ngân hàng trả cho khách hàng G 6.6 Sử dụng giao dịch quyền chọn để quản lý rủi ro ngoại hối Hợp đồng quyền chọn, việc sử dụng cơng cụ đầu cơ, cịn sử dụng cơng cụ phịng ngừa rủi ro ngoại hối cho hai trường hợp : phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải trả giá khoản phải thu ngoại tệ 6.6.1 Phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải trả Để phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải trả doanh nghiệp thương lượng với ngân hàng mua quyền chọn mua Khi ngân hàng, bên bán quyền, xem xét chào cho doanh nghiệp, bên mua quyền, quyền chọn mua có nội dung bao gồm : - Trị giá quyền chọn (K), tương đương trị giá khoản phải trả Tỷ giá thực (E) Phí mua quyền K.P P phí mua quyền chọn tính đồng ngoại tệ Kiểu quyền chọn (kiểu Âu Mỹ) Thời hạn hiệu lực quyền chọn (T), tương đương thời hạn khoản phải trả Tất nội dung quyền chọn hai bên thỏa thuận trước Ở thời điểm thỏa thuận, tỷ giá giao thị trường biết thời điểm đến hạn tỷ giá giao thị trường chưa biết Nếu không sử dụng quyền chọn để ngừa rủi ro trị giá quy nội tệ khoản phải trả V(Sb) = KSb = f(Sb) phụ thuộc vào tỷ giá giao lúc khoản phải trả đến hạn, K trị giá khoản phải trả Sb tỷ giá bán giao thời điểm khoản phải trả đến hạn Nếu sử dụng quyền chọn mua để phịng ngừa rủi ro ngoại hối trị giá khoản phải trả đến hạn tùy thuộc vào quan hệ tỷ giá giao tỷ giá thực khoản phải trả đến hạn Mặc dù thời điểm đến hạn chưa xảy Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 14 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 thời điểm thỏa thuận, doanh nghiệp biết trước đến hạn có hai khả xảy : • • Nếu Sb > E doanh nghiệp thực quyền chọn mua Khi giá trị khoản phải trả quy nội tệ V = K.E = số, bất chấp tỷ giá giao thị trường Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí K.P để mua quyền chọn nên tổng chi phí quy nội tệ khoản phải trả cố định mức K(E + P) Nhờ vậy, rủi ro ngoại hối kiểm sốt Nếu Sb < E doanh nghiệp không thực quyền chọn mua, mà mua ngoại tệ thị trường giao để toán khoản phải trả Khi giá trị khoản phải trả quy nội tệ V(Sb) = K.Sb Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí K.P để mua quyền chọn nên tổng chi phí quy nội tệ khoản phải trả K(Sb + P) Chi phí chưa cố định bị chận tối đa mức K(E+P), nghĩa K(Sb + P) < K(E + P), Sb < E Do đó, rủi ro ngoại hối kiểm sốt Tương tự, doanh nghiệp sử dụng quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải thu 6.6.2 Phòng ngừa rui ro ngoại hối khoản phải thu Để phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải thu, doanh nghiệp thương lượng với ngân hàng mua quyền chọn bán Khi ngân hàng, bên bán quyền, xem xét chào cho doanh nghiệp, bên mua quyền, quyền chọn bán có nội dung bao gồm : - Trị giá quyền chọn (K), tương đương trị giá khoản phải thu Tỷ giá thực (E) Phí mua quyền K.P P phí mua quyền chọn tính đồng ngoại tệ Kiểu quyền chọn (kiểu Âu Mỹ) Thời hạn hiệu lực quyền chọn (T), tương đương thời hạn khoản phải thu Tất nội dung quyền chọn hai bên thỏa thuận trước Ở thời điểm thỏa thuận, tỷ giá giao thị trường biết thời điểm khoản phải đến hạn tỷ giá giao thị trường chưa biết Nếu không sử dụng quyền chọn để ngừa rủi ro trị giá quy nội tệ khoản phải thu V(Sm) = KSm = f(Sm) phụ thuộc vào tỷ giá giao lúc khoản phải thu đến hạn, K trị giá khoản phải thu Sm tỷ giá mua giao thời điểm khoản phải thu đến hạn Nếu sử dụng quyền chọn mua để phịng ngừa rủi ro ngoại hối trị giá khoản phải thu đến hạn tùy thuộc vào quan hệ tỷ giá giao tỷ giá thực khoản phải thu đến hạn Mặc dù thời điểm đến hạn chưa xảy thời điểm thỏa thuận, doanh nghiệp biết trước đến hạn có hai khả xảy : Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 15 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 • • Phân tích Tài Bài giảng 14 Nếu Sm < E doanh nghiệp thực quyền chọn bán Khi giá trị khoản phải thu quy nội tệ V = K.E = số, bất chấp tỷ giá giao thị trường Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí K.P để mua quyền chọn nên giá trị quy nội tệ khoản phải thu cố định mức K(E – P) Nhờ vậy, rủi ro ngoại hối kiểm sốt Nếu Sm > E doanh nghiệp không thực quyền chọn bán, mà bán ngoại tệ thị trường giao Khi giá trị khoản phải thu quy nội tệ V(Sm) = K.Sm Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí K.P để mua quyền chọn nên giá trị khoản phải thu quy nội tệ K(Sm P) Giá trị chưa cố định bị chận tối thiểu mức K(E - P), nghĩa K(Sm - P) > K(E - P), Sm > E Do đó, rủi ro ngoại hối kiểm sốt Tóm lại, thơng qua hợp đồng quyền chọn, doanh nghiệp kiểm soát rủi ro ngoại hối cách giới hạn tối đa chi phí nội tệ khoản phải trả mức trị giá khoản phải trả nhân với tỷ giá thực công thêm chi phí mua quyền chọn mua ; giới hạn tối thiểu giá trị nội tệ khoản phải thu mức trị giá khoản phải thu nhân với tỷ giá thực trừ chi phí mua quyền chọn bán 6.7 Ví dụ minh họa cách sử dụng giao dịch quyền chọn để quản lý rủi ro ngoại hối Ví dụ 1: Cơng ty nhập khẩu, Import Co Ltd, có hợp đồng nhập trị giá triệu USD đến hạn toán sau tháng, tỷ giá giao (USD/VND) thời điểm tại: 15990 – 15992 tỷ giá giao (USD/VND) hợp đồng đến hạn chưa biết chưa xảy • Ở thời điểm giao dịch : Để tránh rủi ro ngoại hối, công ty liên hệ với ACB mua quyền chọn mua có nội dung, ACB xác định chào cho Import Co Ltd, sau : - Trị giá quyền chọn (K): triệu USD Tỷ giá thực (E): 16.010 Phí mua quyền chọn (P) tính đồng ngoại tệ : 20 đồng Tổng chi phí mua quyền chọn triệu x 20 đồng = 20 triệu đồng Kiểu quyền chọn: kiểu Mỹ Thời hạn hiệu lực quyền chọn (T): tháng Ở thời điểm này, Import Co Ltd bỏ tổng chi phí 20 triệu đồng để mua cơng cụ phòng ngừa rủi ro ngoại hối Mặc dù, lúc thời điểm đáo hạn chưa xảy công ty biết trước đáo hạn có hai khả xảy giao dịch quyền chọn đáo hạn sau: • Ở thời điểm đáo hạn : - Nếu tỷ giá mua giao Sb > E = 16.010 doanh nghiệp thực quyền chọn mua Khi giá trị khoản phải trả quy nội tệ V = x 16.010 = Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 16 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 - Phân tích Tài Bài giảng 14 16.010 triệu VND, bất chấp tỷ giá giao thị trường Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí 20 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị quy nội tệ khoản phải trả tăng thêm cố định mức 16.010 + 20 = 16.030 triệu VND Nhờ vậy, rủi ro ngoại hối kiểm soát Nếu tỷ giá giao Sb < E = 16.010 doanh nghiệp không thực quyền chọn mua, mà mua ngoại tệ thị trường giao Khi giá trị khoản phải trả quy nội tệ V(Sb) = triệu USD x Sb = Sb triệu VND Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí 20 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị khoản phải rả quy nội tệ tăng thêm lên đến 1(Sb + 20) triệu VND Giá trị chưa cố định bị chận tối đa mức 16.030 triệu VND, Sb < 16.010 Do đó, rủi ro ngoại hối kiểm soát Kết dù tỷ giá giao hợp đồng nhập đến hạn trị giá phải tốn hợp đồng nhập qui VND nằm mức tối đa 16.030 triệu VND Nhận xét ưu, nhược điểm - Sử dụng hợp đồng quyền chọn giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối có ưu điểm giúp cơng ty vừa kiểm sốt rủi ro ngoại hối vừa giúp công ty tận dụng hội đầu tỷ giá biến động thuận lợi Có thể nói hợp đồng quyền chọn, với tính chất linh hoạt nó, hợp đồng cho phép công ty đạt hai mục tiêu: phòng ngừa rủi ro đầu Tuy nhiên, nhược điểm cơng ty phải bỏ chi phí mua quyền chọn, cho dù có thực hay không thực quyền chọn Tư vấn lựa chọn - Hợp đồng quyền chọn mua lựa chọn sử dụng giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối khoản phải trả có thị trường quyền chọn tập trung phi tập trung sẵn sàng cho loại giao dịch Mặt khác, biến động tỷ giá loại ngoại tệ so với nội tệ khó dự đốn cơng ty nên chọn hợp đồng quyền chọn giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối Ví dụ : Cơng ty xuất khẩu, Export Co Ltd, có hợp đồng xuất trị giá triệu USD đến hạn toán sau tháng, tỷ giá giao (USD/VND) thời điểm tại: 15990 – 15992 tỷ giá giao (USD/VND) hợp đồng đến hạn chưa biết chưa xảy • Ở thời điểm giao dịch : Để tránh rủi ro ngoại hối, công ty liên hệ với ACB mua quyền chọn bán có nội dung, ACB xác định chào cho Export Co Ltd, sau : - Trị giá quyền chọn (K): triệu USD Tỷ giá thực (E): 16.010 Phí mua quyền chọn (P) tính đồng ngoại tệ : 20 đồng Tổng chi phí mua quyền chọn triệu x 20 đồng = 20 triệu đồng Kiểu quyền chọn: kiểu Mỹ Thời hạn hiệu lực quyền chọn (T): tháng Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 17 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 14 Ở thời điểm này, Export Co Ltd bỏ tổng chi phí 20 triệu đồng để mua cơng cụ phịng ngừa rủi ro ngoại hối Mặc dù, lúc thời điểm đáo hạn chưa xảy công ty biết trước đáo hạn có hai khả xảy giao dịch quyền chọn đáo hạn sau: • Ở thời điểm đáo hạn : - - Nếu tỷ giá mua giao Sm < E = 16.010 doanh nghiệp thực quyền chọn bán Khi giá trị khoản phải thu quy nội tệ V = x 16.010 = 16.010 triệu VND, bất chấp tỷ giá giao thị trường Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí 20 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị quy nội tệ khoản phải thu cố định mức 16.010 – 20 = 15.990 triệu VND Nhờ vậy, rủi ro ngoại hối kiểm soát Nếu tỷ giá mua giao Sm > E = 16.010 doanh nghiệp không thực quyền chọn bán, mà bán ngoại tệ thị trường giao Khi giá trị khoản phải thu quy nội tệ V(Sm) = triệu USD x Sm = Sm triệu VND Cần lưu ý doanh nghiệp trước bỏ khoản chi phí 20 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị khoản phải thu quy nội tệ (Sm - 20) triệu VND Giá trị chưa cố định bị chận tối thiểu mức 15.990 triệu VND, Sm > 16.010 Do đó, rủi ro ngoại hối kiểm soát Kết dù tỷ giá giao hợp đồng xuất đến hạn trị giá hợp đồng xuất qui VND nằm mức tối thiểu 15.990 triệu VND Nhận xét ưu, nhược điểm - Sử dụng hợp đồng quyền chọn giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối có ưu điểm giúp cơng ty vừa kiểm sốt rủi ro ngoại hối vừa giúp công ty tận dụng hội đầu tỷ giá biến động thuận lợi Có thể nói hợp đồng quyền chọn, với tính chất linh hoạt nó, hợp đồng cho phép cơng ty đạt hai mục tiêu: phòng ngừa rủi ro đầu Tuy nhiên, nhược điểm cơng ty phải bỏ chi phí mua quyền chọn, cho dù có thực hay khơng thực quyền chọn Tư vấn lựa chọn - Hợp đồng quyền chọn bán lựa chọn sử dụng giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối có thị trường quyền chọn tập trung phi tập trung sẵn sàng cho loại giao dịch Mặt khác, biến động tỷ giá loại ngoại tệ so với nội tệ khó dự đốn cơng ty nên chọn hợp đồng quyền chọn giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối Nguyễn Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành 18 ... trường hợp xảy sau hợp đồng quyền chọn: • Quyền chọn mua: S > E ⇒ hợp đồng sinh lợi S = E ⇒ hợp đồng hòa vốn S < E ⇒ hợp đồng lỗ vốn • Quyền chọn bán: S < E ⇒ hợp đồng sinh lợi S = E ⇒ hợp đồng. .. người mua thực hợp đồng (exercise the contract), ngược lại người mua không thực hợp đồng hết hạn Ở cần thiết phân biệt hai kiểu hợp đồng quyền chọn: Hợp đồng quyền chọn theo kiểu Mỹ hợp đồng quyền... đổi hợp đồng tương lai sử dụng để phịng ngừa rủi ro ngoại hối, hợp đồng bắt buộc thực đến hạn nên đánh hội kinh doanh, tỷ giá biến động thuận lợi Đây nhược điểm lớn hợp đồng có kỳ hạn hợp đồng tương