VIỆN NGHIÊN CỨU QUẢN LÝ KINH TẾ TW TRUNG TÂM THÔNG TIN – TƯ LIỆU - ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TRONG BỐI CẢNH LẠM PHÁT CAO Ở VIỆT NAM MỤC LỤC Lý luận lạm phát cung tiền 1.1 Lạm phát 1.2 Lạm phát đo lường 1.3 Các hiệu ứng tiêu cực lạm phát 1.4 Khuôn khổ lý thuyết lạm phát 1.4.1 Tiền lạm phát 1.4.2 Lý thuyết trọng tiền thực tế 1.4.3 Ngân sách thâm hụt lạm phát 1.4.4 Sử dụng sách tiền tệ chống lạm phát 10 Tình hình lạm phát giới Việt Nam 11 2.1 Bối cảnh lạm phát giới 11 2.2 Tình hình lạm phát Việt Nam 17 2.3 Mổ xẻ nguyên nhân lạm phát Việt Nam 19 2.3.1 Thâm hụt thương mại cán cân toán 20 2.3.2 Quản lý dòng vốn nước đổ vào kinh tế 21 2.3.3 Quản lý đầu tư công 22 2.3.4 Tăng trưởng cung tiền 23 Thực thi sách tiền tệ bối cảnh lạm phát cao thời điểm Việt Nam 25 3.1 Điều hành sách tiền tệ thời gian qua 25 3.2 Một số nhận xét đánh giá 29 Tài liệu tham khảo 32 Lạm phát cao sau nhiều năm vắng bóng quay trở lại trở thành mối lo thực nhà hoạch định sách hầu khắp nước năm 2008 Lạm phát cao hai số kinh tế phát triển trở ngại thực ổn định kinh tế vĩ mô, đe dọa tăng trưởng kinh tế chậm lại làm sói mòn thành tựu đạt nhiều năm qua công tác xóa đói giảm nghèo Lạm phát Việt Nam tháng gần tăng cao cách bất thường sau thời gian dài kiềm chế vòng kiểm soát Chỉ vòng sáu tháng đầu năm 2008, số hàng tiêu dùng CPI tăng 26,8% so với kỳ năm ngoái, số cao đáng sợ thuộc loại cao giới thời điểm Chưa bao giờ, kể từ Việt Nam chuyển hướng sang kinh tế thị trường, vấn đề lạm phát lại thu hút nhiều ý giới phân tích nước đến Chính phủ tâm thực biện pháp để kiềm chế lạm phát Tuy nhiên câu chuyện lạm phát tiếp diễn chắn để lại hậu lâu dài Chuyên đề bàn đến vấn đề lạm phát Việt Nam bối cảnh với ba phần Phần thứ ôn lại khung khổ lý thuyết lạm phát, tập trung vào chất tiền tệ lạm phát Bối cảnh lạm phát giới Việt Nam mô tả phần hai với việc cố gắng tìm nguyên nhân lạm phát giới mổ xẻ nguyên nhân lạm phát Việt Nam Phần thứ ba tập trung vào việc điều hành sách tiền tệ với mục tiêu ngăn chặn lạm phát thực Việt Nam đưa số nhận xét đánh giá, từ rút gợi ý sách thời gian tới Lý luận lạm phát cung tiền 1.1 Lạm phát Định nghĩa nhiều người chấp nhận cho lạm phát gia tăng liên tục mức giá chung kinh tế Khi xác định kinh tế có lạm phát hay không, người ta quan tâm đến xu hướng tăng giá chung dao động đột ngột mức giá chung Như tăng giá vài mặt hàng cá biệt ngắn hạn thị trường nghĩa có lạm phát Lý thuyết kinh tế học rằng, mức giá chung tăng tổng cung giảm tổng cầu tăng Tổng cung giảm cú sốc bất lợi công nghệ, cung lao động giảm giá yếu tố sản xuất tăng Tổng cầu tăng tăng chi tiêu phủ, giảm thuế tăng cung tiền Người ta thường phân lạm phát thành ba loại Lạm phát thứ lạm phát cầu kéo (demand pull – inflation) Loại lạm phát xuất phát từ thay đổi hành vi tổng cầu mang tính đột biến kinh tế Các nguyên nhân phủ chi tiêu mức thực sách tài khóa mở rộng, tăng chi tiêu tiêu dùng mức bình thường từ khu vực hộ gia đình doanh nghiệp có kỳ vọng lạc quan vào triển vọng thu nhập Loại lạm phát thứ hai lạm phát chi phí đẩy (cost push – inflation) Lạm phát chi phí đẩy loại lạm phát thu hẹp tổng cung doanh nghiệp buộc lòng phải nâng cao giá bán sản phẩm lý bất lợi Khác với loại lạm phát trên, loại lạm phát đến từ phía cung nguyên nhân chủ yếu từ xuất phát từ tượng tăng chi phí sản xuất không mong đợi từ phía doanh nghiệp Tăng chi phí không mong đợi từ phía doanh nghiệp tạo cú sốc tổng cung bất lợi Công nhân đình công đòi tăng lương diện rộng, giá nguyên liệu gia tăng đột biến, thảm họa tự nhiên làm đình trệ hoạt động sản xuất nhiều doanh nghiệp ngòi nổ loại lạm phát Loại lạm phát thứ ba lạm phát tiền tệ (monetary inflation) Loại lạm phát xảy tốc độ tăng trưởng cung tiền vượt tốc độ tăng trưởng thực kinh tế Đơn giản tiền lưu thông tăng nhanh số lượng hàng hóa dịch vụ sản xuất kinh tế Ví dụ tốc độ tăng trưởng cung tiền 10% tốc độ tăng trưởng thực kinh tế 7% lạm phát tiền tệ 3% Loại lạm phát thường xảy nước phát triển theo đuổi sách tiền tệ mở rộng, đặc biệt ngân hàng trung ương phải tài trợ cho thâm hụt ngân sách phủ cách in thêm tiền nhiều Tuy nhiên, xét bối cảnh dài hạn kinh tế bám sát vào định nghĩa lạm pháp chấp nhập rộng rãi nói ba loại lạm phát có chất tiền tệ Tổng cung giảm cú sốc bất lợi cung lao động giảm giá yếu tố sản xuất tăng Nhưng tổng cung giảm không gây tăng giá liên tục trừ chúng Ngân hàng Trung ương tiếp ứng cách tăng lượng tiền liên tục Tương tự, tổng cầu tăng tăng chi tiêu phủ, giảm thuế tăng cung tiền Việc tăng chi tiêu giảm thuế phủ có giới hạn nên gây tăng giá liên tục trừ thâm hụt ngân sách tài trợ cách phát hành tiền liên tục.1 Trong trường hợp có yếu tố giới hạn lượng tăng cung tiền gây tăng lên liên tục mức giá chung Do vậy, có nhiều yếu tố làm tăng giá bàn đến lạm phát dài hạn, nhà kinh tế thường đề cập đến việc tăng cung tiền Nhìn lại lý thuyết truyền thống lạm phát phân tích trường hợp Việt Nam, Nguyễn Quang Hùng Nguyễn Hoài Bảo, 2004 nguyên nhân lạm phát Lạm phát đâu có nguyên nhân tiền tệ 1.2 Lạm phát đo lường Các nhà kinh tế thường đo lạm phát hai tiêu thông dụng Chỉ số giá tiêu dùng CPI (Consumer Price Index) Chỉ số điều chỉnh GDP (GDP Deflator), gọi Chỉ số giảm phát GDP Cách tính thứ dựa rổ hàng hóa tiêu dùng giá hàng hóa rổ hai thời điểm khác Còn cách tính thứ hai vào toàn khối lượng hàng hóa dịch vụ cuối sản xuất năm giá hai thời điểm khác nhau, thông thường theo ngôn ngữ thống kê giá cố định giá hành Về hai cách tính khác biệt lớn Phương pháp GDP Deflator tính lạm phát xác theo định nghĩa lạm phát Tuy nhiên CPI có ưu điểm tính lạm phát thời điểm vào rổ hàng hóa, GDP Deflator tính lạm phát năm sau có báo cáo GDP năm Cụ thể hơn, Chỉ số điều chỉnh GDP dựa việc tính toán tổng sản phẩm quốc nội: Nó tỷ lệ tổng giá trị GDP tính theo giá thực tế với tổng giá trị GDP năm gốc, từ xác định GDP năm báo cáo theo giá so sánh hay GDP thực Lạm phát phân theo mức độ Bao gồm, lạm phát thấp hay lạm phát vừa phải mức lạm phát tương ứng với tốc độ tăng giá 10 phần trăm năm Lạm phát cao (Lạm phát phi mã) mức lạm phát tương ứng với tốc độ tăng giá hai chữ số năm Còn siêu lạm phát tốc độ tăng giá lên đến chữ số hay Trường hợp ngược lại, giá giảm xuống hay tốc độ tăng giá có giá trị âm gọi thiểu phát Việt Nam sử dụng Chỉ số giá tiêu dùng CPI để tính tỷ lệ lạm phát Hàng tháng hàng năm, Tổng cục Thống kê công bố số liệu lạm phát sau tính toán Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) rổ gồm 494 mặt hàng thiết yếu, chia làm 10 nhóm hàng hóa dịch vụ Tỷ trọng, hay tỷ lệ đóng góp vào CPI (còn gọi quyền số) tăng giá nhóm hàng dịch vụ là: hàng ăn dịch vụ ăn uống 42,85% (trong lương thực 9,86 thực phẩm 25%); nhà ở, điện, nước, chất đốt, vật liệu xây dựng 9,99%; giao thông, bưu viễn thông 9,04%; thiết bị đồ dùng gia đình 8,62%; may mặc, mũ nón, giày dép 7,21% Đóng góp vào CPI nhóm hàng thay đổi giá nhóm hàng (so với thời điểm gốc, thí dụ năm trước, tháng trước) nhân với quyền số tương ứng CPI tổng đóng góp 1.3 Các hiệu ứng tiêu cực lạm phát Các nhà kinh tế có quan điểm khác quy mô tác động tiêu cực lạm phát, chí nhiều nhà kinh tế cho tổn thất lạm phát gây không đáng kể điều coi tỷ lệ lạm phát ổn định mức vừa phải Khi lạm phát biến động mạnh, tác động xã hội thông qua việc phân phối lại cải cá nhân rõ ràng lớn phủ tất nước tìm cách chống lại loại lạm phát Trong trường hợp lạm phát dự kiến trước thực thể tham gia vào kinh tế chủ động ứng phó với nó, gây tổn thất cho xã hội Lạm phát giống thứ thuế đánh vào người giữ tiền lãi suất danh nghĩa lãi suất thực tế cộng với tỷ lệ lạm phát nên lạm phát làm cho người ta giữ tiền hay làm giảm cầu tiền Khi họ cần phải thường xuyên đến ngân hàng để rút tiền Các nhà kinh tế dùng thuật ngữ "chi phí mòn giày" để tổn thất phát sinh bất tiện thời gian tiêu tốn mà người ta phải hứng chịu nhiều so với lạm phát Bên cạnh đó, lạm phát dẫn đến giá tăng lên, doanh nghiệp thêm chi phí để in ấn, thay đổi bảng giá sản phẩm Các nhà kinh tế thường gọi “chi phí thực đơn” Lạm phát làm thay đổi giá tương đối cách không mong muốn Ví dụ lạm phát, doanh nghiệp tăng giá (và đương nhiên phát sinh chi phí thực đơn) doanh nghiệp khác lại không tăng giá không muốn phát sinh chi phí thực đơn giá doanh nghiệp giữ nguyên giá trở nên rẻ tương đối so với doanh nghiệp tăng giá Do kinh tế thị trường phân bổ nguồn lực dựa giá tương đối nên lạm phát dẫn đến tình trạng hiệu xét góc độ vi mô Lạm phát làm thay đổi nghĩa vụ nộp thuế cá nhân trái với ý muốn người làm luật số luật thuế không tính đến ảnh hưởng lạm phát Chẳng hạn, trường hợp thu nhập thực tế cá nhân không thay đổi thu nhập danh nghĩa tăng lạm phát cá nhân phải nộp thuế thu nhập phần chênh lệch thu nhập danh nghĩa thu nhập thực tế Hậu tệ lạm phát vượt dự kiến người, tốc độ tăng từ hai số trở lên Đây loại lạm phát gây nhiều tổn thất phân phối lại cải cá nhân cách độc đoán Các hợp đồng, cam kết tín dụng thường lập lãi suất danh nghĩa Khi lạm phát cao dự kiến, người vay hưởng lợi người cho vay bị thiệt hại, lạm phát thấp dự kiến người cho vay lợi người vay chịu thiệt hại Lạm phát không dự kiến thường mức cao chí siêu lạm phát Khi tác động lớn dẫn đến bất ổn xã hội 1.4 Khuôn khổ lý thuyết lạm phát Phần đề cập đến khuôn khổ lý thuyết lạm phát, đớ điểm qua lý thuyết lạm phát tập trung vào phân tích lý thuyết lạm phát phái trọng tiền.2 1.4.1 Tiền lạm phát Về bản, lạm phát tượng tiền tệ gia tăng giá suy cho gia tăng tiền Milton Friedman, nhà kinh tế học nhận giải thưởng Nobel kinh tế 1976, nói: "lạm phát lúc, nơi tượng tiền tệ" Theo thuyết số lượng tiền tệ tham số cung tiền giá kinh tế có mối quan hệ thể qua công thức: M*V=P*Y Trong đó: M: Số lượng tiền tệ V: Vận tốc lưu thông tiền tệ P: Mức giá chung Y: Sản lượng Các nhà kinh tế cổ điển mà điển hình Irving Fisher cho mối quan hệ thu nhập danh nghĩa (PY) lượng tiền (M) ổn định dự đoán thông qua phương trình định lượng MV=PY Trong M V giả thiết ổn định, P mức giá chung Y GDP thực Mối quan hệ tiền giá thiết lập cách giả định thêm rằng (1) GDP thực ổn định không phụ thuộc vào yếu tố phi tiền tệ; (2) lượng tiền tệ biến ngoại sinh phụ thuộc vào sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương; (3) tiền chủ yếu sử dụng để giao dịch, nghĩa có chức trung gian trao đổi Khi triển khai công thức dạng phần trăm (hoặc lấy đạo hàm hai vế phương trình), thu được: %M+%V=%P+%Y Hay : %P=%M-%Y-%V Như vậy, lạm phát (tức % thay đổi P) phụ thuộc lớn vào thay đổi cung tiền (% M) Khi tốc độ tăng cung tiền cao mà yếu tố khác thay đổi Nội dung phần dựa chủ yếu vào phân tích Trương Quang Hùng Nguyễn Hoài Bảo (2004) viết “Nhìn lại lý thuyết truyền thống lạm phát phân tích trường hợp Việt Nam” không tương ứng V Y gây nên lạm phát cao Cách giải thích đến kết luận cung tiền định giá kinh tế Tuy nhiên, cách giải thích đơn giản Cuộc cách mạng lý thuyết Keynes khởi xướng phản bác lại lý thuyết cổ điển cho cầu không thiết với cung Có thể tâm lý bi quan bất ổn kinh tế tương lai nên cầu giảm sút Lúc lượng tồn kho tăng nhà sản xuất phải thu hẹp sản xuất cung cầu gặp mức cân thiểu dụng Để giải suy thoái, Keynes cho cần phải thực sách tài khoá mở rộng thông qua tăng cầu tiêu dùng phủ Dựa vào giả thiết đầu tư không nhạy cảm biến động lãi suất, Keynes cho in tiền tăng tín dụng không làm thay đổi cầu Theo Keynes, lạm phát cầu vượt mức sản lượng tiềm thặng dư cầu quy cho thặng dư cung tiền Tuy nhiên, phân tích kỹ việc chi tiêu phủ giảm thuế kéo dài thực cuối phải thừa nhận lạm phát tăng cung tiền Tự thân sách tài khoá gây nên lạm phát tiếp ứng Ngân hàng Trung ương Trước năm 1970, hầu hết nhà kinh tế nghiên cứu chu kỳ kinh tế thường tập trung phía cầu bàn đến phía cung cú sốc công nghệ, tăng việc làm Chính tách bạch làm cho mô hình kinh tế vĩ mô thời trở nên bất lực dự đoán tác động thay đổi sản lượng, giá điều kiện kinh tế thay đổi cú sốc giá dầu lửa xảy vào năm đầu thập niên 1970 Kydland Prescott, hai nhà kinh tế nhận giải thưởng Nobel 2004, phối hợp phân tích chu kỳ kinh tế tăng trưởng kinh tế nhằm giải thích tượng chu kỳ kinh tế tăng suất tăng việc làm Điều có nghĩa cú sốc phía cung gây tượng chu kỳ Đây sở cho ta lý giải việc tăng giá cú sốc phía cung gây ra, song trường hợp lạm phát xảy có đáp lại cú sốc cung thông qua phát hành tiền Nếu không, kinh tế tự điều chỉnh trạng thái ban đầu Cách tiếp cận nhà kinh tế trọng tiền lạm phát thể hình thức lý thuyết cầu tiền Friedman Lý thuyết lập luận có mối quan hệ ổn định cầu tiền thực số biến số giới hạn Cầu tiền thực giả thiết phụ thuộc vào thu nhập thường xuyên, lợi tức tiền so với lợi tức tài sản khác trái phiếu, cổ phiếu danh mục tài sản mà cá nhân nắm giữ hay sở thích cá nhân loại tài sản khác Dựa vào số chứng thực tế, nhà kinh tế trọng tiền cho cầu tiền thực nhạy cảm thay đổi thu nhập thường xuyên không nhạy cảm biến động lãi suất Vì rằng, thu nhập thường xuyên ổn định nên họ cho cầu tiền thực ổn định Một cầu cân thực ổn định vận tốc lưu thông tiền tệ ổn định tiên đoán được; lúc thay đổi lượng tiền định thay đổi mức giá chung Về mặt lý thuyết Friedman bảo vệ lý thuyết lạm phát nhà kinh tế cổ điển mà Keynes người theo Keynes đả phá Thực ra, với cách tiếp cận nhà kinh tế trọng tiền chấp nhận có số nguyên nhân làm thay đổi vận tốc độ lưu thông tiền song họ cho mức độ thay đổi không đáng kể dài hạn 1.4.2 Lý thuyết trọng tiền thực tế Trong thực tế, mối quan hệ thay đổi lượng tiền thay đổi mức giá chung có độ trễ thời gian Điều giải thích việc tăng tiền có tác động trung gian vào biến số thực Tuy nhiên, theo thời gian tác động thay đổi lượng tiền chuyển toàn vào gia tăng mức giá chung, biến số thực trở với xu hướng dài hạn Những nghiên cứu thực nghiệm độ trễ thời gian vào khoảng từ 12 đến 14 tháng nước phát triển Khi phân tích kinh tế mở, tính linh hoạt giá tiền lương ngắn hạn, lượng tiền tăng tạo chênh lệch tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư tài sản tài nước với tài sản tài nước Điều dẫn đến gia tăng luồng vốn ngắn hạn chế độ tỷ giá có quản lý cố định kinh tế mở Vì vậy, ngắn hạn, áp lực lạm phát phần giảm gia tăng cầu hàng hoá, dịch vụ tài sản bên Khi xem xét vai trò Ngân hàng Trung ương, nhà kinh tế trọng tiền cho lượng tiền kinh tế thay đổi chủ yếu sở tiền (base money) thay đổi mối quan hệ sở tiền lượng tiền kinh tế kiểm soát Điều hàm ý số nhân tiền tương đối ổn định Friedman cho mối quan hệ không ổn định tài sản tài khác tiền chấp nhận phần dự trữ hệ thống ngân hàng Sự thay đổi sở tiền Ngân hàng Trung ương cho phủ ngân hàng thương mại vay Cơ sở tiền hoàn toàn kiểm soát phủ Ngân hàng Trung ương thông qua công cụ nghiệp vụ thị trường mở, sách chiết khấu Giá luồng vốn có khuynh hướng nhạy cảm biến động lượng tiền ngắn hạn linh hoạt sản lượng nước phát triển Do vậy, độ trễ thời gian tăng tiền tăng giá ngắn nước phát triển, năm Điều ngụ ý trường hợp Việt Nam mà phân tích bên dưới, phát hành tiền để tài trợ cho sách kích cầu tác động lên giá mang tính tức Trong trường hợp này, phủ can thiệp vào giá thị trường lượng tiền tăng kéo theo gia tăng cầu hàng hoá tương đối độc lập phía cung tạo thiếu hụt hàng hoá, lạm phát rõ ràng Sự khan tài sản tài thị trường tài phát triển nước hàm ý cải chủ yếu nắm giữ hai dạng tiền tài sản thực nhà cửa, xe cộ, đất đai tài sản tài có tính khoản cao tiền tiết kiệm tiền gửi có kỳ hạn Điều cho thấy dường tiền giữ cho mục đích giao dịch định nghĩa tiền chủ yếu bao gồm M1 M2 Đối với nước phát triển, mà thị trường vốn phát triển phủ kiểm soát tài khoản vốn, chế điều chỉnh để trì ngang tỷ suất sinh lợi diễn chậm Tuy nhiên, kinh tế có mức độ đôla hoá cao, chế diễn nhanh trường hợp người ta dễ dàng thay tiền nước đôla người ta dự đoán giá trị đồng tiền nước giảm xuống tương lai Điều cho thấy có mối quan hệ lạm phát kỳ vọng tỷ giá hối đoái 1.4.3 Ngân sách thâm hụt lạm phát Những vừa đề cập nhằm làm rõ quan điểm nhà kinh tế trọng tiền cho lạm phát tượng tiền tệ tỷ lệ lạm phát tốc độ tăng cung tiền dài hạn Tỷ lệ lạm phát tăng cao hệ việc tăng cung tiền mức Nhưng vấn đề đặt lẽ mà Ngân hàng Trung ương phải tăng cung tiền để dẫn đến lạm phát? Để trả lời câu hỏi này, phải tìm động việc tăng cung tiền Có nhiều nguyên nhân chẳng hạn theo đuổi mục tiêu tạo công ăn việc làm có cú sốc cung bất lợi vấn đề tài chính, nguyên nhân vấn đề tài chính: tài trợ thâm hụt ngân sách cách phát hành tiền Khi ngân sách thâm hụt lớn nhu cầu chi tiêu cho chiến tranh, hay thu nhập giảm kinh tế suy thoái gây thu nhập từ việc in tiền nguồn tài trợ cho thâm hụt ngân sách đơn giản Thực ra, có nhiều phương án tài trợ cho thâm hụt này, song dễ dàng nhận thâm hụt ngân sách lớn làm giảm lòng tin nhà đầu tư tài khả trả nợ phủ, họ từ chối mua trái phiếu phủ phát hành Điều làm giới hạn phương án tài trợ cho phủ ngân sách thâm hụt lớn Riêng nước phát triển, phủ gặp khó khăn tìm kiếm phương án tài trợ cho thâm hụt thị trường tài phát triển Nguồn gốc khó khăn khả thay tài sản tài tiền không cao Thị trường trái phiếu nước phát triển chủ yếu thị trường trái phiếu phủ với kỳ hạn thường thấp năm Điều cho thấy đối diện với thâm hụt ngân sách lớn, nhà chức trách thường phải tài trợ thông qua việc in tiền Trường hợp Việt Nam phủ trì thâm hụt không vượt 5% so với GDP dường lo ngại lạm phát Thực ra, giới hạn ngân sách, phần lớn phần chi cho dự án lớn nhà nước tài trợ thông qua ngân hàng thương mại quốc doanh Trong dự trữ tiền mặt ngân hàng thương mại quốc doanh cung ứng bổ sung từ Ngân hàng Nhà nước Do vậy, cho dù ngân sách không thâm hụt lớn với sách tín dụng mềm tạo áp lực lạm phát 1.4.4 Sử dụng sách tiền tệ chống lạm phát Trong kinh tế đại, Ngân hàng trung ương giữ vị trí vô quan trọng chịu trách nhiệm quản lý lượng cung tiền Ngân hàng trung ương có tay số công cụ sách để tác động đến cung tiền để từ nhằm đạt mục tiêu cuối kinh tế lành mạnh lạm phát thấp, thất nghiệp thấp tổng sản lượng tăng nhanh Ba công cụ chủ yếu để Ngân hàng trung ương sử dụng để vận hành sách tiền tệ Dự trữ bắt buộc, Lãi suất chiết khấu Nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng trung ương sử dụng đồng thời công cụ để thực sách tiền tệ nới lỏng thặt chặt tùy thuộc mục tiêu cuối kinh tế mà nhằm tới Dự trữ bắt buộc số tiền mà ngân hàng thương mại bắt buộc phải gửi Ngân hàng trung ương không hưởng lãi Ngân hàng trung ương qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc khác loại tiền gửi khác nhau, thường dao động từ 0% đến 20% Khi thực sách tiền tệ thắt chặt, Ngân hàng trung ương nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên qua thu hẹp khả cho vay ngân hàng thương mại kết nhanh chóng làm giảm cung tiền kinh tế Lãi suất chiết khấu (hoặc lãi suất tái cấp vốn) lãi suất mà ngân hàng phải trả vay từ Ngân hàng trung ương Các ngân hàng thương mại thường sử dụng kênh vay từ Ngân hàng trung ương cho vay lại với lãi suất thị trường cao Trong trường hợp muốn hạn chế khả cho vay ngân hàng thương mại, Ngân hàng trung ương tăng lãi suất chiết khấu lên Ở Việt Nam, sử dụng lãi suất lãi suất Ngân hàng Nhà 10 1992 (xem Hình 1), cao so với nước khu vực thuộc vào loại cao so với nước khác giới Lạm phát cao trở thành mối lo ngại thực Nó đe dọa làm đảo lộn sống người dân hoạt động kinh tế Đã lâu kể từ thời kỳ siêu lạm phát ba số năm 1986-87, bóng ma lạm phát lại đè lên tâm lý người Việt Nam Đã có dấu hiệu rối loạn với tin đồn lan rộng kinh tế Việt Nam rơi vào khủng hoảng, đồng tiền Việt Nam hoàn toàn giá Chính phủ phải sử dụng biện pháp đổi tiền tiến hành thời điểm khủng hoảng trước đây.7 Thực tế lạm phát thực đe dọa kinh tế Việt Nam Tốc độ tăng trưởng chắn chậm lại năm Thu nhập thực tế người dân giảm xuống, đặc biệt nông dân người làm công ăn lương Lạm phát đe dọa làm soi mòi kết xóa đói giảm nghèo mà Việt Nam đạt nhiều năm qua Lùi thời gian lại chút lạm phát Việt Nam thực bắt đầu gia tăng kể từ cuối năm 2007 Số liệu lạm phát Tổng cục Thống kê công bố 12,6% năm 2007, số cao bất ngờ kể từ năm 1992, số điều chỉnh phương pháp tính gây nhiều tranh cãi Tổng cục Thống kê Đã có nhiều cảnh tỉnh lạm phát gia tăng xuất báo chí nhiều hội thảo nước kể từ trước thời điểm Tuy nhiên, nhận thức ban đầu vấn đề lạm phát chưa thật đánh giá Rõ ràng có biểu chủ quan đặt mục tiêu tăng trưởng lên hàng đầu cho cần phải “giữ tỷ lệ lạm phát thấp tốc độ tăng trưởng kinh tế” cách phi thực tế Việc lạm phát gia tăng vào thời điểm qui kết cho nguyên nhân bên kinh tế mà cụ thể lạm phát giới bắt đầu tăng cao giá dầu giá nguyên vật liệu đầu vào tăng cao Những nguyên nhân lạm phát Việt Nam lạm phát chi phí đẩy đầu vào nhập từ giới tăng cao, hay gọi “nhập lạm phát” Bên cạnh có nguyên nhân khách quan tình hình dịch bệnh gia súc, gia cầm đợt rét hại kéo dài gây thiệt hại lớn cho sản xuất nông nghiệp Những giải pháp ban đầu mà Chính phủ đưa nhằm vào phía cung giảm thuế trợ giá nhằm tăng cung hàng hóa, việc dẫn đến thâm hụt ngân sách tăng Việc tăng giá xăng lên 30% minh 24,75% Nếu tháng tăng 1,2%, số năm 27,25% Trong trường hợp giá tăng 1,5% tháng, tỷ lệ lạm phát năm 29,54% Đứng trước tin đồn thất thiệt vậy, Thông đốc NHNN Nguyễn Văn Giàu phải trấn an dư luận việc tuyên bố công khai việc đối tiền 18 chứng rõ ràng Bộ trưởng Tài giải thích ngân sách không khả bù lỗ tới 60-70 ngàn tỷ cho riêng xăng dầu từ đến hết năm Chỉ đến tốc độ lạm phát tiếp tục tăng mạnh vào tháng đầu năm 2008 câu hỏi đặt không trả lời lạm phát Việt Nam lại tăng cao nhiều đến so với hầu giới; Đồng thời biện pháp giảm lạm phát nhằm vào phía cung không phát huy tác dụng nguy lạm phát đánh giá lại ngăn chặn lạm phát đặt thành ưu tiên hàng đầu Trong phiên họp thường kỳ cuối tháng năm 2008, Chính phủ thống xác định nhiệm vụ trọng tâm tình hình là: Phấn đấu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội tăng trưởng bền vững, kiềm chế lạm phát mục tiêu ưu tiên hàng đầu Ngay sau đó, ngày 30 tháng năm 2008, Thủ tướng Chinh phủ Nguyễn Tấn Dũng có phát biểu quan trọng đưa biện pháp nhằm ngăn chặn lạm phát coi toàn diện.8 Các nguyên nhân lạm phát bắt đầu mổ xẻ Bên cạnh nguyên nhân khách quan lạm phát giới tăng cao giá dầu, giá lương thực nguyên vật liệu đầu vào tăng cao phần đóng góp quan trọng xuất phát từ yếu công tác điều hành Chính phủ, đặc biệt điều hành sách tiền tệ Trong Phiên họp thường kỳ đầu năm 2008, Thủ tướng Nguyễn Tấn Dũng thẳng thắn nhận trách nhiệm trước Quốc hội yếu công tác điều hành chủ quan, chưa liệt Có nghịch lý là, Việt Nam nước nông nghiệp với thành tích đáng kể: nước xuất gạo lớn thứ hai giới, nước xuất hàng đầu nhiều mặt hàng nông sản tôm, cá, cà phê, điều, cao su… Hay nói cách khác vấn đề an ninh lương thực Việt Nam chưa có vấn đề đáng lo ngại Trong đó, lương thực thực phẩm lại chiếm tỷ trọng lớn rổ hàng hóa tính số CPI (trọng số lương thực thực phẩm 43%) Như vậy, theo suy luận thông thường Việt Nam phải có khả kiềm chế lạm phát tốt nước khác phụ thuộc nhiều vào giá lương thực nhiên liệu giới Thế nhưng, thực tế lại diễn ngược lại Câu hỏi lại vậy? 2.3 Mổ xẻ nguyên nhân lạm phát Việt Nam Lạm phát Việt Nam có nguyên nhân sâu sa xuất phát từ bất ổn kinh tế Ông Alan Greenspan, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Bảy giải pháp (1) Thực sách tiền tệ thắt chặt; (2) Cắt giảm đầu tư công chi phí thường xuyên quan nhà nước; (3) Tập trung phát triển sản xuất, khắc phục hậu thiên tai dịch bệnh; (4) Đẩy mạnh xuất khẩu, giảm nhập siêu; (5) Triệt để tiết kiệm sản xuất tiêu dùng; (6) Tăng cường kiểm soát quản lý thị trường; (7) Đảm bảo an sinh xã hội 19 đưa nguyên nhân tạo khó khăn kinh tế Việt Nam gồm: Tác động bùng nổ vốn đầu tư từ năm 2007, thiếu cân nguồn vốn ngoại tệ so với nội tệ, thiếu hiệu quản lý dòng tiền tệ, tình trạng nhập siêu, ảnh hưởng tiêu cực từ khu vực tập đoàn kinh tế nhà nước Dưới sâu vào vấn đề 2.3.1 Thâm hụt thương mại cán cân toán Trước hết cần nhìn vào mức thâm hụt thương mại Theo báo cáo Ngân hàng Thế giới, thâm hụt tài khoản vãng lai Việt Nam năm 2007 mức đáng ngại, ước tính khoảng 15% GDP (Hình 2) Theo số liệu Tổng cục Thống kê công bố ngày 1/7/2008, nhập siêu hàng hoá tháng đầu năm ước tính 14,8 tỷ USD, 49,8% kim ngạch xuất khẩu, cao mức nhập siêu năm 2007 Nhập siêu bệnh trầm kha nhiều năm qua Việt Nam Những người ủng hộ nhập siêu cho kinh tế nước ta trình công nghiệp hóa đại hóa, cần lượng máy móc thiết bị nhập lớn Mặt khác doanh nghiệp xuất cần nhập nguyên liệu đầu vào Mặc dù vậy, cấu nhập năm gần có nhiều điểm ý, đặc biệt nhập hàng tiêu dùng tăng mạnh có nhiều mặt hàng xa xỉ Riêng nhập ô tô tháng đầu năm 2008 có giá trị đạt 1,306 tỉ USD, 392,4% so với kỳ năm 2007, nhập vàng doanh nghiệp (không phải Ngân hàng Nhà nước) lên đến tỷ USD khiến Việt Nam trở thành nước nhập vàng lớn giới, Trung Quốc Ấn Độ Trong đó, nhiều mặt hàng nhập tăng đột biến phôi thép, phân bón (đếu tăng gấp lần năm 2007) có nghịch lý mặt hàng nhập lại xuất ngược trở lại 20 không sử dụng cho sản xuất, giá thép thành phẩm nước có xu hướng tăng Chúng ta biết, nhập siêu lớn (so với xuất GDP) kéo dài đe dọa cân cán cân toán Mặc dù cán cân toán Việt Nam cho thặng dư bủ đắp nhiều nguồn dự trữ ngoại tệ, đầu tư nước (cả trực tếp gián tiếp), kiều hối Tuy nhiên, tình trạng nay, nhập lạm phát coi nguyên nhân gây lạm phát cao Việt Nam nhập siêu mức đe dọa ổn định kinh tế vĩ mô Nguyên nhân sâu xa thâm hụt thương mại có nguyên nhân từ việc điều hành tỷ giá hối đoái Trong nhiều năm qua, đồng đôla Mỹ giá nghiêm trọng so với hầu hết đồng tiền chủ chốt giới Trong việc neo giữ tỷ giá đồng Việt Nam với đồng đôla Mỹ trì nhiều năm qua kết VND lên giá so với USD góp phần hạn chế xuất khuyến khích nhập khẩu, dẫn đến việc tài khoản vãng lai tiếp tục thâm hụt, khoảng từ 1,7% đến tới 4,9% GDP năm qua Ông Vũ Quang Việt, chuyên gia thống kê LHQ tính toán đồng Việt Nam lên giá 13% so với đồng đôla Mỹ vòng năm qua.9 Chính vậy, Thủ tướng Chính phủ vừa đạo các ngành phải tìm biện pháp giảm nhập siêu coi biện pháp quan trọng giúp ổn định kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát 2.3.2 Quản lý dòng vốn nước đổ vào kinh tế Đối với Việt Nam, vốn nước đóng góp phần quan trọng gia tăng đầu tư góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Số tiền ngoại tệ góp phần không vào tăng trưởng kinh tế mà bù đắp cho thâm hụt cán cân thương mại tăng dự trữ quốc gia Hàng năm, dòng vốn từ bên chảy vào Việt Nam lớn hình thức: viện trợ phát triển thức (ODA), đầu tư nước (đầu tư trực tiếp nước FDI đầu tư gián tiếp nước FII) kiều hối Riêng năm 2007, tổng vốn từ bên ước đạt 14,6 tỷ USD hay khoảng 25% GDP (Hình 2), từ đầu tư nước 8,6 tỷ USD từ kiều hối 5,0 tỷ USD chưa kể gần 1,0 tỷ USD giải ngân ODA.10 Dòng vốn nước tiếp tục đổ vào năm 2008 bất chấp dấu hiệu ổn định kinh tế vĩ mô Số liệu đến thời điểm cho thấy nước giải ngân 4,9 tỷ USD Đây mức cao từ trước đến Dự kiến số thực Báo Lao Động số 198 Ngày 27/08/2007 Cung tiền lạm phát Việt Nam – nguyên nhân khuyến nghị Tôn Thanh Tâm Nguỵ Bảo Hiệp 10 21 năm 2008 vào khoảng 10-12 tỷ USD.Tuy nhiên, tốc độ giải ngân chưa thể gọi tương xứng dự đoán thu hút vốn đầu tư năm đạt khoảng 35 tỷ USD Tuy nhiên, việc tăng nhanh với khối lượng lớn dòng vốn bên mà đặc biệt FII gây tác động tiêu cực đến kinh tế nói chung Riêng năm 2007, vốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam lên tới 56 tỷ USD, chiếm đến 50% tổng lượng vốn vào Việc tiếp nhận nhiều mà không hấp thụ tốt nhiều chuyên gia nhìn nhận phân tích cho tình trạng quản lý dòng vốn nước Việt Nam Một điểm đáng ý phần lớn dòng vốn nước vào Việt Nam lại chủ yếu chuyển vào bất động sản thị trường chứng khoán, hai khu vực không trực tiếp tạo giá trị gia tăng Hơn nữa, góp phần làm tăng giá tài sản mức hai thị trường tạo bong bóng Giá bất động sản giá cổ phiếu niêm yết nhanh chóng tăng gấp đôi thời gian ngắn tính đến cuối năm 2007 Hệ việc bong bóng bị vỡ hai thị trường tháng đầu năm 2008 ảnh hướng xấu đến kinh tế Việt Nam Việc dòng vốn nước chậm lại hay chí đảo chiều (tháo chạy) kinh tế nước xấu gây hậu lớn làm rối loạn tỷ giá hối đoái đe dọa cân cán cân toán Rất may thực tế, Việt Nam cam kết gia nhập WTO tự hóa giao dịch vãng lai tự hóa giao dịch vốn cam kết khía cạnh, chưa phải cam kết toàn bộ, sách kiểm soát ngoại hối chặt chẽ Chính mà tình trạng rút vốn ạt chưa xảy Luồng vốn vào nhiều gây sức ép làm tăng giá đồng nội tệ Để trì sách tỷ giá hối đoái ổn định cso lợi cho xuất đầu tư, Việt Nam trung hòa lượng vốn ngoại đổ vào cách bơm tiền để mua ngoại tệ, tăng dự trữ ngoại tệ Chỉ tính riêng tháng đầu 2007, Ngân hàng Nhà nước "bơm" lưu thông 112.000 tỉ đồng để mua vào tỉ USD Đây số không nhỏ tạo áp lực tăng tiền lưu thông Tuy nhiên, việc hút tiền lại không Ngân hàng trung ương xử lý kịp thời nên khiến cho cung tiền tăng mạnh kết lạm phát tăng cao thời gian qua 2.3.3 Quản lý đầu tư công Về lý thuyết, chi tiêu nhà nước tăng nhiều so với nguồn thu khoản chi tiêu làm tăng tổng cầu Thế khoản chi tiêu lại không sử dụng cách hiệu quả, đóng góp nhỏ cho sản lượng (tức không làm cho tổng cung tăng cách tương ứng) tất yếu dẫn tới lạm phát 22 Nền kinh tế muốn tăng trưởng cần có đầu tư để tạo động lực cho phát triển Các kinh tế thành công khu vực trì tỷ lệ cao thời gian dài Thái Lan khoảng 30% GDP Việt Nam cố gắng thu hút vốn đầu tư từ nhà nước, dân cư vốn bên để có tỷ lệ đầu tư cao, lên tới 40% GDP, nhằm đạt tốc độ phát triển cao Thực tế, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân Việt Nam bình quân giai đoạn 2000-2007 đạt 8%, mức cao khu vực, sau Trung Quốc Tuy nhiên, vấn đề cần phải bàn hiệu đầu tư, đầu tư khu vực quốc doanh Khu vực kinh tế nhà nước, có doanh nghiệp nhà nước Việt Nam coi giữ vị trí then chốt nhận nhiều ưu đãi so với khu vực khác thông qua việc giao thực dự án công với khoản tín dụng lớn có lãi suất thấp lại đóng góp vào động lực phát triển xuất khẩu, tỷ lệ tạo việc làm tăng thêm thấp Điều thể qua số tiêu cụ thể chiếm 43,9% tổng đầu tư, song tạo 41,1% tăng trưởng công nghiệp thực hay đạt 10% giá trị gia tăng giai đoạn năm (2000-2006) Thậm chí lực lượng lao động tuyển dụng giảm -0,1% giai đoạn Trong đó, hai khu vực khu vực có vốn đầu tư nước khu vực quốc doanh chiếm tỷ trọng tương ứng 17,7% 41,3% lại có gia tăng giá trị từ năm 2000 2006 tới 56% 164%, số lượng lao động tuyển dụng tăng bình quân 22,4% 25,7%.11 Hệ hệ số suất đầu tư chung (ICOR) Việt Nam cao ảnh hưởng đầu tư từ nhà nước không hiệu Hệ số ICOR bình quân Việt Nam 4,4 thời kỳ 2001-2006, hay nói cách khách muốn tạo đồng tăng trưởng cần 4,4 đồng đầu tư Số liệu tương ứng so sánh với quốc gia khác giai đoạn tiến hành công nghiệp hóa 1961-1980 chẳng hạn Hàn Quốc có 3,0 hay Đài Loan 2,7 Không vậy, khu vực quốc doanh lại kiểm soát thị trường nội địa, chiếm dụng nguồn tài nguyên khan đất đai, tín dụng với giá rẻ Cuối cùng, việc mở rộng nhanh, song hiệu tập đoàn dựa tổng công ty nhà nước độc quyền ngành nhận hỗ trợ Chính phủ gây biến dạng kinh tế quốc dân, hình thành nhóm lợi ích để vận động bảo vệ quyền lợi với nguồn tài trợ từ ngân hàng thương mại nhà nước chưa kể thâm nhập nhanh tư nước vào ngành nhận bảo hộ hay ưu đãi 2.3.4 Tăng trưởng cung tiền Lạm phát dù đâu lúc vấn đề tiền tệ Nhiều chuyên gia nước12 khẳng định nguyên nhân lạm phát cao Việt Nam 11 12 Cung tiền lạm phát Việt Nam – nguyên nhân khuyến nghị Tôn Thanh Tâm Nguỵ Bảo Hiệp Trong có Ông Lê Xuân Nghĩa, Ngân hàng Nhà nước Trường Đại học Harvard (Mỹ) 23 chủ yếu cung tiền tăng nhanh nhiều năm kết làm tổng cầu vượt tổng cung Mặc dù số liệu cung tiền sẵn số liệu thống kế thức Việt Nam thu thập số liệu trang web tổ chức Quốc tế mà Việt Nam thành viên ADB hay IMF Bảng cho biết tốc độ tăng trưởng cung tiền Việt Nam giai đoạn từ năm 2001-2007 Các số liệu Hình cho thấy rằng, tốc độ tăng M2 (gồm tiền mặt lưu thông tiền gửi ngân hàng) tăng trung bình 25% năm đặc biệt cao năm 2006 (33,6%) Lý cung tiền tăng lên dễ thấy giai đoạn lượng vốn từ bên vào nhiều buộc Ngân hàng Nhà nước phải mua vào dự trữ để ổn định tương đối tỉ giá hối đoái phần đề cập Một lý giải thích nữa, theo báo cáo nhóm chuyên gia trờng đại học Harvard, Việt Nam định tăng cung tiền nhằm trì tốc độ tăng trưởng cao thời gian dài Tuy nhiên, cân đối tốc độ tăng cung tiền tốc độ tăng trưởng GDP lớn sức ép lạm phát bắt đầu xuất Điều thể chỗ tốc độ tăng trưởng Việt Nam tăng từ 7-8% giai đoạn đầu tư hàng năm kinh tế chiếm tới 40% GDP Các chuyên gia Đại học Harvard đưa so sánh cho thấy, Đài Loan có tăng trưởng tới 10% liên tục 18 năm với lượng đầu tư nhiều, chiếm khoảng 1/4 GDP mà Trong hai năm 2005 2006, GDP Việt Nam tăng tổng cộng 17% 40 35 30 25 20 15 10 % tăng M2 33.6 29.5 29.7 25.5 26 24.9 17.6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 25.5 17.6 24.9 29.5 29.7 33.6 26 M2 tăng tới 73% Trái lại, giai đoạn này, GDP Trung Quốc tăng 22% M2 tăng có 36% Tăng trưởng Việt Nam thấp Trung Quốc tốc độ tăng cung tiền lại cao gần gấp đôi Kết 24 số giá tiêu dùng Trung Quốc năm 2007 6,5% Việt Nam lại lên tới 12,6% Bên cạnh nguyên nhân gây lạm phát cao Việt Nam thời gian gần có nguyên nhân sâu sa từ bất ổn kinh tế vĩ mô phải kể đến góp phần lạm phát kỳ vọng Với giá bắt đầu tăng cao nước, đặc biệt bối cảnh điều hành kinh tế vĩ mô nhiều bất cập thời gian cuối 2007 đầu 2008, lạm phát kỳ vọng rõ ràng có hội thúc đẩy Việt Nam Mặc dù chưa thể lượng hóa mức độ đóng góp lạm phát kỳ vọng chắn chiếm tỷ lệ không nhỏ có biểu cụ thể qua tâm lý đầu dẫn đến sốt giá bất thường mặt hàng gạo, sắt thép, xi măng, phân bón vừa qua Thực thi sách tiền tệ bối cảnh lạm phát cao thời điểm Việt Nam 3.1 Điều hành sách tiền tệ thời gian qua Như phần nói, lạm phát Việt Nam có xu hướng tăng cao nhiều năm đặc biệt thể rõ thời gian từ cuối 2007 trở lại Lạm phát cao hai số với bất ổn kinh tế vĩ mô khiến nhiều dự báo bên cho Việt Nam có nhiều khả rơi vào khủng hoảng giống Thái Lan thời điểm năm 1997 Nguyên nhân lạm phát sách mở rộng tiền tệ mức trì nhiều năm liền nhằm đạt mức tăng trưởng cao mong muốn Mặc dù vậy, nhận thức mối nguy lạm phát cao Việt Nam ban đầu chưa đánh giá mức có nhiều lời cảnh báo giới khoa học Do phản ứng sách nhiều thời điểm năm 2007 chậm chễ, lúng túng thiếu quán Đứng trước tình trạng cung tiền tăng nhanh chóng nhiều năm, đặc biệt năm 2007 với biểu cụ thể mức tăng trưởng tín dụng hệ thống ngân hàng thương mại lên đến 54% so với 2006, tỷ lệ cho vay chứng khoán bất động sản lên tới mức báo động Dư nợ cho vay chứng khoán hệ thống ngân hàng thương mại lên đến 12000 tỷ dư nợ cho vay bất động sản lên đến 130.000 tỷ tính đến cuối năm 2007.13 Biện pháp mà Ngân hàng Nhà nước đưa vào tháng 5/2007 khống chế hạn mức dư nợ cho vay đầu tư chứng khoán với số cụ thể 3% tổng dư nợ tín dụng.14 Đây thực chất biện pháp hành nhằm ngăn chặn mức tăng trưởng 13 Báo cáo điều hành sách tiền rệ, tín dụng tỷ giá tháng đầu năm 2008 NHNN, ngày 18/6/2008 14 Chỉ thị số 03/2007/CT-NHNN ngày 28/5/2007 kiểm soát tín dụng, yêu cầu TCTD khống chế dư nợ cho vay đầu tư, kinh doanh chứng khoán mức 3% tổng dư nợ tín dụng 25 tín dụng nóng tiềm ẩn nhiều rủi ro hệ thống ngân hàng thương mại biện pháp thắt chặt tiền tệ để chống lạm phát Biện pháp hành đột ngột mạnh tay khiến cho hầu hết ngân hàng thương mại lúng túng Cần nói thêm hệ thống NHTM Việt Nam Việc tăng trưởng tín dụng nóng thời gian ngắn hệ lượng cung tiền tăng nhanh phân tích Với lượng vốn huy động dư thừa, ngân hàng thương mại đẩy mạnh cho vay mà bỏ qua nhiều khâu giám sát quản trị rủi ro, đáng ý cho vay đầu tư chứng khoán bất động sản Hai thị trường phát triển mạnh năm 2007 lôi tham gia đông đảo giới đầu tư nước Thậm chí doanh nghiệp sản xuất thông thường đầu tư khoản tiền lớn vào hai thị trường Kết giá tài sản (chứng khoán nhà đất) tăng vọt trở thành bong bóng Chỉ số Việt NamIndex thời điểm năm 2007 tăng 140% so với năm 2005, giá nhà đất Hà Nội TP Hồ Chí Minh tăng gấp đôi vòng tháng thời điểm cuối năm 2007 Có thể nói, doanh nghiệp hệ thống ngân hàng nguồn xuất phát tình trạng bơm khoản thiếu kiểm soát vào kinh tế Rõ ràng doanh doanh nghiệp chẳng hạn Tổng Công ty Dầu khí hay Tổng Công ty Điện lực mở rộng hoạt động vào lĩnh vực tài ngân hàng, bất động sản, bán lẻ giải trí không sách tiền tệ ngăn áp lực lạm phát gây từ nguồn khoản Những biện pháp mà Chính phủ đưa thời điểm đánh giá chậm chễ chưa đánh giá hết tình hình Cụ thể biện pháp giảm thuế nhằm tăng cung hàng hóa đồng thời hướng tới mục tiêu tăng trưởng kinh tế mức cao Trên thực tế, mức tăng trưởng năm 2007 đạt 8,5%, mức cao vòng 10 năm hệ sách lại làm nhập tăng vọt dẫn đến nhập siêu mức kỷ lục Đến hết năm 2007, tỷ lệ lạm phát tăng vọt lên 12,6%, mức cao bất ngờ thực làm dấy lên mối lo lạm phát phi mã Tuy thế, chưa có biện pháp đối phó đưa thời điểm đầu năm 2008 Chỉ đến lạm phát tháng đầu năm lên đến 18% so với kỳ năm trước Chính phủ coi chống lạm phát ưu tiên hàng đầu, sách tiền tệ thắt chặt sử dụng Kể từ ngày 1/2/2008, Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu sau hai năm giữ ổn định kể từ tháng 12/2005 Cụ thể, lãi suất từ 8,25% tăng lên 8,75%/năm; lãi suất tái cấp vốn từ 6,5% tăng lên 7,5%/năm; lãi suất chiết khấu từ 4,5% tăng lên 6%/năm Tuy nhiên liều lượng biện pháp tăng lãi suất không đủ lạm phát tiếp tục tăng cao tháng tháng 26 Việc tăng trưởng tín dụng nóng bắt đầu nhìn nhận nguyên nhân dẫn đến lạm phát gia tăng Ngay Ngân hàng Nhà nước tìm đến biện pháp hút tiền tư lưu thông Biện pháp NHNN định tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc từ 10% lên 11% áp dụng từ đầu tháng 2/2008 Với định này, NHTM phải nộp dự trữ bắt buộc tăng thêm cho Ngân hàng Nhà nước với số tiền tổng cộng gần 20.000 tỷ đồng Ngày 15/2/2008, Ngân hàng Nhà nước định phát hành 20.300 tỷ đồng tín phiếu bắt buộc ngân hàng thương mại phải mua Tổng cộng 41 ngân hàng thương mại phải mua tín phiếu thời hạn đủ số lượng đặt Tuy nhiên, biện pháp hút tiền tư lưu thông Ngân hàng Nhà nước áp dụng cách dồn dập gây sốc cho ngân hàng thương mại, khiến cho tình hình khoản ngân hàng lâm vào cảnh khó khăn, đặc biệt ngân hàng nhỏ Tình trạng thiếu khoản nhiều ngân hàng cổ phần chí tình trạng báo động, buộc họ phải vay thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao, có lúc lên đến 30%/năm đối khoản vay qua đêm Nhưng thời điểm này, vòng tuần Ngân hàng Nhà nước lại bơm 33.000 tỷ đồng thông qua nghiệp vụ thị trường mở (nơi mua bán loại giấy tờ có tín phiếu, trái phiếu…) nhằm cứu nguy cho tình trạng thiếu hoản ngân hàng thương mại Kết cục động thái triệt tiêu tác dụng việc hút tiền từ lưu thông Hệ biện phát bất không làm lạm phát giảm mà chí tăng cao tháng tháng Theo Tổng cục Thống kê, giá tiêu dùng tháng tăng đến 3,91% so với tháng trước, cao so với tháng từ đầu năm đến nay, đưa tốc độ tăng giá sau tháng lên đến 15,96% so với tháng 12.2007 Hơn làm cho hai thị trường tình trạng bong bóng thị trường chứng khoán thị trường bất động sản bị sụp đổ xì từ từ dự định ban đầu biện pháp Hệ số chứng khoán giảm mạch trở 400 điểm (mốc đạt từ năm 2005) giá nhà đất giảm trung bình 50-60% vòng tháng Việc giảm mạnh thị trường chứng khoán thị trường bất động sản chồng chất thêm khó khăn cho hệ thống ngân hàng doanh nghiệp bị chôn lượng vốn không nhỏ hai thị trường Chưa lòng tin người dân, doanh nghiệp nhà đầu tư vào triển vọng kinh tế vĩ mô lại thấp thời điểm Đã xuất nhiều tin đồn thất thiệt tình trạng khủng hoảng kinh tế Việt Nam Sự suy giảm lòng tin dấu hiệu nguy hiểm hệ thống tài kinh tế cần cú sốc nhỏ dẫn đến hành vi rút tiền ạt người 27 gửi tiền ngân hàng từ dẫn đến nguy làm sụp đổ hệ thống Cuối cùng, Ngân hàng Nhà nước định tăng lãi suất từ 12% lên 14% vào ngày 11/6/2008 Đây coi hành động phù hợp với chế thị trường Ngân hàng Nhà nước, tiếc đưa chậm Với việc tăng lãi suất này, NHTM tăng lãi suất huy động lên đến 21%/năm cách hợp pháp không chịu ràng buộc mệnh lệnh hành trước đó.15 Biện pháp cứu nguy tình trạng thiếu khoản NHTM Hiện vốn huy động tăng lên mức khiêm tốn đủ đảm bảo khả toán hệ thống ngân hàng Lãi suất huy động tăng cao kéo theo lãi suất cho vay tăng cao khiến cho tốc độ tăng trưởng tín dụng giảm mạnh Kết biện pháp thắt chặt tiền tệ công cụ tăng lãi suất có tác dụng lập tức, lạm phát tháng có dấu hiệu tăng chậm lại với số giá tiêu dùng CPI tăng 2,14%, chậm nhiều so với tháng trước Với việc áp dụng đồng biện pháp sách tài khóa tiền tệ hướng nay, nhiều khả lạm phát từ đến cuối năm chặn lại Những biến động gần tỷ giá hối đoái gây không khó khăn cho việc điều hành sách tiền tệ Cũng giống nước phát triển khác chỗ dòng vốn nước đổ vào kinh tế tăng mạnh nhiều năm qua gây áp lực làm tăng giá đồng nội tệ tăng thêm áp lức gia tăng lạm phát Điều diễn tháng cuối năm 2007 đầu năm 2008 tỷ giá hối đoái thị trường tự có lúc xuống thấp, USD đổi lấy 15.200 VND, nhiều ngân hàng có trạng thái dư thừa ngoại tệ Thế tình hình đảo ngược thời gian ngắn Đầu tháng 4/2008 Tỷ giá VND tăng mạnh, lên đến 16.120VND/USD (tăng 3%) thời gian tuần Nhiều ngân hàng muốn mua ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu thị trường không bán Mặc dù Ngân hàng Nhà nước tung bán hàng trăm triệu USD từ nguồn dự trữ tình trạng căng thẳng ngoại tệ ngân hàng thương mại chưa chấm dứt Nguyên nhân tình trạng thiếu hụt ngoại tệ khiến tỷ giá tăng lên cách bất ngờ, bên cạnh nhu cầu mua ngoại tệ để toán cho hàng nhập tăng mạnh, có nhiều lý để nói phản ứng tự nhiên người, cá nhân tổ chức doanh nghiệp đứng trước mối lo ngại rõ ràng khả giá mạnh đồng nội tệ chuyển sang thu mua đôla Mỹ để bảo toàn tài sản Ở không loại trừ khả dòng vốn đầu tư ngắn hạn tìm cách chuyển sang ngoại tệ để chuyển nước trước bất ổn kinh tế Việt Nam 15 Theo luật pháp, NHTM phép áp dụng lãi suất kinh doanh tói đa 150% lãi suất NHNN công bố 28 giới đầu Tình hình thị trường ngoại hối tưởng có lúc vượt vòng kiểm soát Tuy nhiên biện pháp đối phó Ngân hàng Nhà nước trước tình hình lại lần chứng tỏ kịp thời Ngày 10/6/2008, Ngân hàng Nhà nước định phá giá 2% đồng VND USD việc công bố tỷ giá hối đoái 16.461 thay cho mức tỷ giá 16.139 VND/USD áp dụng trước giữ thời gian dài bất chấp xu hướng thị trường lên Đồng thời, việc làm từ trước đến chưa áp dụng công bố công khai dự trữ ngoại hối Việt Nam tổng cộng có 20,6 tỷ USD Tất biện pháp kết hợp lại chặn đứng sốt đôla Tỷ giá thị trường từ 19.000-20.000 VND/USD kéo xuống 17.000 VND/USD dao động xung quanh mức tỷ giá liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước công bố hàng ngày Mặc dù vậy, việc phá giá đồng VND vừa qua chắn có tác dụng tích cực làm giảm nhập siêu, giúp cán cân toán có chiều hướng tích cực tháng cuối năm 2008 3.2 Một số nhận xét đánh giá Chống lạm phát Việt Nam mối quan tâm hàng đầu nhà hoạch định sách Lạm phát tăng cao không ngăn chặn đe dọa làm xáo trộn đời sống kinh tế xã hội Việt Nam Lạm phát Việt Nam có dấu hiệu gia tăng từ nhiều năm qua đặc biệt tăng cao tháng cuối năm 2007 đầu 2008 kết việc theo đuổi sách tiền tệ mở rộng thời gian dài nhằm thực mục tiêu tăng trưởng mong muốn Việc thực thi sách thiếu thận trọng dẫn đến bất ổn kinh tế vĩ mô thâm hụt thương mại lớn, thâm hụt ngân sách gia tăng, luồng vốn nước đổ vào lớn không hấp thụ được, quản lý đầu tư công không hiệu Kết cung tiền tăng cao nhanh mức gây lạm phát Tình hình trầm trọng thêm bối cảnh lạm phát giới tăng cao Việt Nam thực hội nhập kinh tế giới Việc nhận thức đánh giá mức độ lạm phát tận thời điểm cuối 2007 mang nhiều suy nghĩ chủ quan biện pháp xử lý phù hợp kịp thời Thậm chí số biện pháp hành sách tiền tệ áp dụng thời gian làm cho tình hình trầm trọng thêm Lạm phát thực nhìn nhận đánh giá từ Chính phủ coi chống lạm phát ưu tiên hàng đầu đưa biện pháp gói vào tháng 3/2008 Những biện pháp sách đưa thời điểm coi phù hợp phát huy tác dụng có độ trễ thời gian định 29 Mặc dù chậm trễ việc lựa chọn sách tiền tệ thắt chặt với việc tăng lãi suất làm công cụ chống lạm phát đắn dường có hiệu tức lạm phát tháng tăng chậm lại Mặc dù có nhiều ý kiến cho biện pháp tăng lãi suất mức cao gây nhiều khó khăn cho kinh tế làm tăng giá vốn đầu vào rõ ràng giá phải trả không muốn lạm phát vượt vòng kiểm soát Các biện pháp can thiệp Ngân hàng Nhà nước vừa qua, biện pháp can thiệp gián tiếp trực tiếp nhằm thực sách tiền tệ thắt chặt dường thiếu tính hợp lý thời điểm, liều lượng lộ trình thực hiện, đặc biệt thời điểm cuối năm 2007 đầu 2008 Điều chứng tỏ Ngân hàng Nhà nước với tư cách quan điều hành sách tiền tệ thiếu nghiêm trọng phân tích, đánh giá, dự báo xác tình hình, đặc biệt khâu giám sát toàn hệ thống Hệ thống ngân hàng thương mại năm qua có mức tăng trưởng đáng khích lệ góp phần không nhỏ vào việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế đất nước Tuy nhiên, thực tế cho thấy công tác quản trị giám sát rủi ro có nhiều vấn đề, thể tốc độ tăng trưởng tín dụng nhanh thời gian ngắn khối lượng tài sản chiếm tỷ lệ lớn thị trường bong bóng đầy rủi ro chứng khoán bất động sản thời gian qua Ở có lỗi Ngân hàng Nhà nước với tư cách quan giám sát bảo đảm an toàn hệ thống Những biện pháp thắt chặt tiền tệ mà Ngân hàng Nhà nước áp dụng vừa qua tăng lãi suất bản, nới lỏng tỷ giá hối đoái có tác dụng hiệu Điều cho thấy việc vận dụng chế thị trường điều hành sách tiền tệ hoàn toàn phù hợp Nếu Ngân hàng Nhà nước nắm bắt tốt tín hiệu thị trường có ứng phó sách kịp thời hơn, chắn hiệu tốt nhiều Đồng thời với biện pháp thắt chặt tiền tệ, việc công bố thông tin kịp thời, rõ ràng xác Ngân hàng Nhà nước điều hành lãi suất, tỷ giá, dự trữ ngoại hối việc làm cần thiết có tác dụng tích cực bối cảnh lòng tin công chúng dễ bị tác động thông tin thổi phồng thiếu sở Việc công khai minh bạch sách cần tiếp tục thời gian tới đóng góp vai trò quan trọng việc tạo niềm tin người dân doanh nghiệp Chống lạm phát Chính phủ đặt ưu tiên hàng đầu với loạt biện pháp “cả gói” Điều có nghĩa sách tiền tệ ngăn chặn hoàn toàn lạm phát Hơn lạm phát có nguyên nhân xuất phát từ sách tài khóa Do đó, việc thực 30 đồng bộ, phối hợp chặt chẽ hướng tới mục đích sách tài khóa (ở chi tiêu công) sách tiền tệ quan trọng Nói rõ sách tiền tệ thắt chặt không phát huy hiệu mong muốn chi tiêu đầu tư công không thắt chặt, dự án đầu tư không hiệu Mặc dù lạm phát nước kiềm chế từ đến cuối năm việc giá giới có khả tiếp tục tăng cao trở ngại lớn cho sách chống lạm phát Việt Nam cần quan tâm Do vậy, kết đạt chưa đủ tiềm ẩn nhiều vấn đề Nếu giải pháp thật xác, thực cách thận trọng khéo léo, khó ngăn chặn tình hình xấu thêm kinh tế Việt Nam Có nhiều ý kiến lo ngại sau lạm phát suy thoái điều chí đáng sợ lạm phát Mối lo có sở đứng trước thực tế doanh nghiệp Việt Nam phải chịu giá vốn cao với lãi suất vay lên đến 20% Với mức lãi suất khó có doanh nghiệp làm ăn có lãi Một thực tế nhiều doanh nghiệp đầu tư mức vào bất động sản chứng khoán Với thực trạng đóng băng hai thị trường này, nhiều khả dẫn đến thua lỗ, chí phá sản nhiều doanh nghiệp từ đến cuối năm Khi doanh nghiệp bị phá sản, hệ thống ngân hàng gặp khó khăn với khoản nợ xấu tăng lên điều không tránh khỏi Mặc dù vậy, giá phải trả kinh tế hành động thiếu thận trọng vừa qua điều cần thiết để tái cấu lại hệ thống doanh nghiệp, bao gồm ngân hàng, theo chế thị trường Lạm phát Việt Nam giống đám cháy bùng phát lý Bởi vậy, không dập tắt kịp thời, thiêu rụi toàn thành tựu kinh tế xã hội đạt nhiều năm Cuộc chiến chống lạm phát nhiệm vụ khó khăn bắt buộc phải đánh đổi đau đớn Tuy nhiên, giá phải trả để giành lại ổn định kinh tế vĩ mô, sở tảng cho phát triển bền vững Tháng năm 2008 31 Tài liệu tham khảo Kinh tế học, Paul A Samuelson William D Nordhaus, NXB Chính trị Quốc gia, 1997 Monetarist Economics, M Friedman, NXB Basil Blackwell, Oxford, 1991 Phấn đấu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội tăng trưởng bền vững, Bài phát biểu Thủ tướng Chính phủ Nguyễn Tấn Dũng Tháng 2/2008 Nhìn lại lý thuyết truyền thống lạm phát phân tích trường hợp Việt Nam, Nguyễn Quang Hùng Nguyễn Hoài Bảo Khi lạm phát quay trở lại, (Inflation’s back), Tạp chí The Economist, ngày 24/5/2008 Soros blasts commodity ‘bubble’ (Soros nguyền rủa bong bóng giá hàng hóa), Financial Times, ngày 4/6/2008 Cung tiền lạm phát Việt Nam – nguyên nhân khuyến nghị Tôn Thanh Tâm Nguỵ Bảo Hiệp Việt Nam: Sự thật câu chuyện hoang tưởng, See Wee Tan, VichiCapital, tháng 5/2008 32 [...]... chính sách tiền tệ trong bối cảnh lạm phát cao thời điểm hiện tại ở Việt Nam 3.1 Điều hành chính sách tiền tệ thời gian qua Như phần trên đã nói, lạm phát ở Việt Nam đã có xu hướng tăng cao trong nhiều năm và đặc biệt thể hiện rõ trong thời gian từ cuối 2007 trở lại đây Lạm phát cao hai con số cùng với những bất ổn kinh tế vĩ mô đã khiến nhiều dự báo bên ngoài cho rằng Việt Nam có nhiều khả năng rơi vào... lại cao gần gấp đôi Kết 24 quả là trong khi chỉ số giá tiêu dùng ở Trung Quốc trong năm 2007 chỉ 6,5% thì ở Việt Nam lại lên tới 12,6% Bên cạnh những nguyên nhân gây ra lạm phát cao ở Việt Nam trong thời gian gần đây có nguyên nhân sâu sa từ những bất ổn kinh tế vĩ mô còn phải kể đến sự góp phần của lạm phát kỳ vọng Với giá cả bắt đầu tăng cao cả ở ngoài và trong nước, đặc biệt trong bối cảnh điều hành. .. Tăng trưởng cung tiền Lạm phát dù ở đâu và bất cứ lúc nào cũng là vấn đề tiền tệ Nhiều chuyên gia trong và ngoài nước12 đã khẳng định nguyên nhân lạm phát cao ở Việt Nam 11 12 Cung tiền và lạm phát ở Việt Nam – nguyên nhân và khuyến nghị Tôn Thanh Tâm và Nguỵ Bảo Hiệp Trong đó có Ông Lê Xuân Nghĩa, Ngân hàng Nhà nước và Trường Đại học Harvard (Mỹ) 23 chủ yếu vẫn là do cung tiền đã tăng quá nhanh trong. .. tiền tệ nhằm thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia Khi muốn bơm tiền ra lưu thông (mở rộng tiền tệ) , Ngân hàng trung ương mua lại những giấy tờ có giá đó từ các ngân hàng thương mại và làm ngược lại khi muốn hút tiền từ lưu thông về (thắt chặt tiền tệ) Lạm phát có nguyên nhân từ cung tiền, khi muốn ngăn chặn lạm phát Ngân hàng trung ương sử dụng những công cụ của mình để thực hiện chính sách tiền tệ. .. chính sách tiền tệ và do đó cần phải có một sự phối hợp đồng bộ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa trong việc đạt được mục tiêu cuối cùng của nền kinh tế 2 Tình hình lạm phát trên thế giới và ở Việt Nam hiện nay 2.1 Bối cảnh lạm phát thế giới Thế giới bước vào năm 2008 với một viễn cảnh kinh tế không hề sáng sủa Những nền kinh tế lớn như Mỹ và EU đang phải đối phó với tình trạng lạm phát và... Lan thời điểm năm 1997 Nguyên nhân của lạm phát là do chính sách mở rộng tiền tệ quá mức được duy trì trong nhiều năm liền nhằm đạt được mức tăng trưởng cao như mong muốn Mặc dù vậy, nhận thức về mối nguy cơ lạm phát cao ở Việt Nam ban đầu chưa được đánh giá đúng mức mặc dù đã có nhiều lời cảnh báo của giới khoa học Do đó những phản ứng chính sách ở nhiều thời điểm trong năm 2007 còn chậm chễ, lúng túng... toán có chiều hướng tích cực trong những tháng cuối năm 2008 3.2 Một số nhận xét và đánh giá Chống lạm phát ở Việt Nam hiện nay là mối quan tâm hàng đầu của các nhà hoạch định chính sách Lạm phát tăng cao nếu không ngăn chặn được đang đe dọa làm xáo trộn đời sống kinh tế và xã hội Việt Nam Lạm phát ở Việt Nam đã có những dấu hiệu gia tăng từ nhiều năm qua và đặc biệt tăng cao trong những tháng cuối năm... việc làm Nếu các nước thắt chặt hơn nữa chính sách tiền tệ, giá lương thực có thể đã xuống thấp hơn, giúp duy trì lạm phát trong tầm kiểm soát Ở những nước đang phát triển và nền kinh tế mới nổi, là những nước không có được sự điều hành chính sách tiền tệ nhanh nhạy và linh hoạt, lạm phát kỳ vọng sẽ có cơ hội được thúc đẩy khi giá cả một số mặt hàng chính yếu tăng cao Ban đầu là giá lương thực thực phẩm... về cung tiền là không có sẵn trong các số liệu thống kế chính thức ở Việt Nam nhưng có thể thu thập được những số liệu này trên các trang web của các tổ chức Quốc tế mà Việt Nam là thành viên như ADB hay IMF Bảng 2 cho biết tốc độ tăng trưởng cung tiền của Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2001-2007 Các số liệu ở Hình 3 cho thấy rằng, tốc độ tăng M2 (gồm tiền mặt trong lưu thông và tiền gửi trong ngân... các chính sách cần tiếp tục trong thời gian tới và sẽ đóng góp vai trò quan trọng trong việc tạo niềm tin của người dân và doanh nghiệp Chống lạm phát hiện đang được Chính phủ đặt ra là một ưu tiên hàng đầu với một loạt các biện pháp “cả gói” Điều đó có nghĩa là một mình chính sách tiền tệ không thể ngăn chặn hoàn toàn được lạm phát Hơn nữa lạm phát còn có những nguyên nhân xuất phát từ chính sách