NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG ********** TRẦN VĂN TRÍ XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH :TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ :62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – NĂM 2015 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CÔNG BỐ Công trình hoàn thành tại: CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Người hướng dẫn khoa học: Trần Văn Trí (2012), “Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn GS-TS Nguyễn Khắc Minh (CAPM) để lựa chọn cổ phiếu đầu tư”, Tạp chí Công nghệ Ngân PGS-TS Trương Quốc Cường hàng, (số76), tr 50-55 Phản biện 1: Trần Văn Trí (2014), “Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn Phản biện 2: lựa chọn cổ phiếu đầu tư”, Tạp chí Khoa học Đào tạo, (số 144), Phản biện 3: tr 23-32 Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án……… Trần Văn Trí (2014), “Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán tối tại…………….vào hồi…….giờ……ngày….tháng….năm…… ưu mô hình Markowitz”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng, (số Có thể tìm luận án thư viện……………………… 103), tr 55-62 Trần Văn Trí (2014), “Đánh giá hiệu danh mục đầu tư chứng khoán-lý thuyết thực nghiệm”, Tạp chí Nghiên cứu Tài ChínhMarketing, tr 39-44 24 Sáu là: Chỉ mức độ tương thích mô hình liệu thị trường số mã chứng khoán không cao, cần có điều chỉnh mô hình cần có giải pháp thúc đẩy thị trường phát triển để nâng cao hiệu sử dụng mô hình Bảy là: Ước lượng hệ số Sharpe, Treynor, Jensen, tỷ số thẩm định số danh mục đầu tư danh mục thị trường, sở phân tích đánh giá mức độ hiệu danh mục Tám là: Đề xuất giải pháp khắc phục nhằm nâng cao độ tin cậy kết luận mức độ hiệu danh mục đầu tư MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Để thị trường chứng khoán nước ta phát triển cách ổn định bền vững, cần có giải pháp mang tính kỹ thuật giúp nhà đầu tư phân tích đầu tư chứng khoán Tác dụng tích cực đầu tư theo danh mục khẳng định nghiên cứu thực tiễn Ở Việt Nam, nghiên cứu ứng dụng thực tiễn thị trường chứng khoán chưa nhiều, phạm vi khảo sát ứng dụng giới hạn nhóm nhỏ chứng khoán định Mặc dù có nhiều nổ lực thực luận án không Ứng dụng lý thuyết danh mục xây dựng quản lý danh tránh khỏi hạn chế định Rất mong nhận góp ý mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam cần tiếp chân thành từ nhà khoa học, thầy cô, bạn bè đồng nghiệp tục nghiên cứu, phát triển ứng dụng Vì vậy, nghiên cứu sinh Chân thành cảm ơn! chọn đề tài cho luận án: "Xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam " Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Tình hình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm giới 2.1.1 Lý thuyết danh mục trung bình- phương sai Markowitz-cha đẻ lý thuyết danh mục đầu tư đại với hai công trình nghiên cứu: Lựa chọn danh mục đầu tư [76] đa dạng hóa danh mục đầu tư [77] Sau Markowitz, số công trình nghiên cứu với mong muốn làm tăng thêm tính hiệu thay lý thuyết danh mục trung bình-phương sai: Tobin, Lee [71], Kraus Litzenberger [70], Fama [61] Fama[60], Hakanssan [65], [66], Meton[79], Mossin [81], Li Ng [72], Zhou Li [73] Bielecki đồng nghiệp [53], Xia Yan [90] Tuy nhiên, lý thuyết danh mục trung bình-phương sai đá tản lý thuyết danh mục đầu tư đại 2 2.1.2 Các mô hình định giá chứng khoán Có nhiều nghiên cứu yếu tố đầu vào cho lý thuyết 23 Trong điều kiện thu thập phân tích thông tin hay quy mô vốn đầu tư nhỏ, nhà đầu tư nên đầu tư thông qua quỹ đầu tư danh mục trung bình-phương sai Mô hình số đơn số, mô hình chứng khoán hay thông qua công ty quản lý quỹ đầu tư đa số nghiên cứu phát triển, tiêu biểu công trình nghiên cứu 3.4.5 Giảm bớt can thiệp hành hướng tới xây dựng thị Roll, R S Ross [84]; Dhrymes, Friend Gultekin [57], Brown, trường tài đồng Weinstein [54], Cho, Elton, Gruber [56], Ross [86], Ingersoll [67] - Thị trường chứng khoán có mối quan hệ khắng khít với thị Mô hình định giá tài sản vốn phát triển vào đầu năm 60 trường tiền tệ, thị trường vàng, ngoại tệ, …Những thị trường ổn kỷ trước William Sharpe [87], John Lintner [69] Jan định giúp thị trường chứng khoán ngày trở nên hiệu quả, tạo Mossin [81] Mô hình lượng hóa nhanh mối quan hệ thu điều kiện, môi trường tốt để ứng dụng lý thuyết danh mục đại nhập rủi ro tài sản chuẩn mực định giá tài - Giảm bớt can thiệp hành cung cầu thị sản Một số công trình thực nghiệm ứng dụng mô hình định giá tài sản trường chứng khoán thông qua việc nới lỏng biên độ dao động giá, vốn: Ming-Hsiang Chen [80], Puneet Handa, S.P.Kothari, Charles tăng tỉ lệ nắm giữ cổ phiếu công ty nhà đầu tư nước Wasley [83], Gabriel A.Hawawini [62], Grigoris Michailidis [63] ngoài, tiến tới xóa bỏ khống chế tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu 2.1.3 Đánh giá danh mục đầu tư tư nước biên độ dao động giá giao dịch Những nghiên cứu kỹ thuật đánh giá hiệu danh mục đầu tư có xem xét đến thu nhập rủi ro kể đến như: hệ số Sharpe, hệ số Treynor, hệ số Jensen; Friend, Blume Crockett’s Các lý thuyết mô hình hữu ích cho việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư luận án 2.2 Các công trình nghiên cứu thực nghiệm nước Các nhà nghiên cứu thực nghiệm nước tiếp cận lý thuyết danh mục đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Tuy nhiên chưa có đề tài thực đầy đủ việc ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc khác, sử dụng mô hình định giá tài sản vốn lựa chọn cổ phiếu có bất cập định Đây nội dung đưa vào nghiên cứu xử lý luận án KẾT LUẬN Luận án giải nội dung bản: Một là: hệ thống hóa lý thuyết liên quan đến việc xây dựng quản lý danh mục tối ưu đầu tư chứng khoán Hai là: Thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu 220 mã chứng khoán thị trường Ba là: Từ thực nghiệm nêu giải pháp nhằm hoàn thiện việc ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư đại xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam Bốn là: Chỉ định mô hình định giá tài sản vốn dạng phương trình kinh tế lượng để ước lượng rủi ro hệ thống cổ phiếu Năm là: Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn việc định giá lựa chọn cổ phiếu đầu tư sở liệu khác 22 3 Mục đích nghiên cứu Trong đó: : lãi suất phi rủi ro chọn để tính toán Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam : lãi suất phi rủi ro hợp lý Quá trình đầu tư diễn giai đoạn định, lãi Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu: suất phi rủi ro có biến động, ảnh hưởng trực tiếp đến việc lựa Xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam chọn kết đầu tư, cần phải tính đến mức độ biến động b Phạm vi nghiên cứu: lãi suất phi rủi ro; vận dụng thông tin đường cong lãi suất công bố để xác định lãi suất phi rủi ro 3.4.4 Giảm hiệu ứng đầu tư theo tâm lý số đông Việc công ty đại chúng thực công bố thông tin điều kiện cần để thị trường hiệu giá chứng khoán phán ánh thông tin thị trường Nếu nhà đầu tư định mua bán chứng khoán sở sử dụng thông tin hiệu điều kiện đủ để thông tin thị trường chuyển vào giá chứng khoán Để làm giảm hiệu ứng tâm lý số đông nhà đầu tư mua bán chứng khoán cần: - Lý thuyết thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán dựa khung lý thuyết mô hình định giá tài sản vốn lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz - Chỉ số VNINDEX, HNXINDEX, lãi suất trái phiếu Chính phủ, cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giao dịch thường xuyên từ năm 2008 đến năm 2013 Phương pháp nghiên cứu - Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với nguồn số liệu thứ cấp - Thực nghiệm sử dụng phần mềm Eviews để hồi quy tìm giá trị Công bố thông tin thị trường chuẩn xác, kịp thời minh rủi ro hệ thống (beta) cổ phiếu theo mô hình định giá tài sản bạch với quy định công bố thông tin chứng vốn, xác định giá trị anpha cổ phiếu, sở định giá lựa khoán thị trường chứng khoán chọn cổ phiếu đầu tư Cần có chương trình phổ cập, bồi dưỡng, đào tạo kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán cho nhà đầu tư Khuyến khích nhà đầu tư sử dụng hiệu thông tin công bố- thu thập thông tin, phân tích thông tin, nhận định tình hình thị trường, biến động giá chứng khoán để đưa định đầu tư - Áp dụng mô hình toán công cụ Solve để xác định tỷ trọng đầu tư chứng khoán, hình thành danh mục đầu tư - Sử dụng phương pháp Sharpe, Treynor, Jensen thẩm định hiệu danh mục đầu tư, quản lý danh mục đầu tư 4 Những đóng góp dự kiến luận án - Hệ thống hóa làm rõ lý thuyết danh mục đầu tư, mô hình định 21 biến động vượt ngưỡng tiến hành điều chỉnh bất thường danh mục đầu tư giá tài sản vốn số phương pháp đánh giá hiệu danh mục 3.4 NHÓM GIẢI PHÁP KHÁC đầu tư Sharpe, Treynor, Jensen 3.4.1 Lựa chọn liệu phù hợp - Phân tích lợi ích đầu tư theo danh mục - Nêu yếu tố định làm tăng lợi ích đầu tư theo danh mục - Chỉ thời gian quan sát tần suất quan liệu để việc ứng dụng mô hình định giá tài sản đạt hiệu cao - Đưa giải pháp khắc phục nhằm nâng cao độ tin cậy nhận định mức độ hiệu danh mục đầu tư ứng dụng phương pháp đánh giá hiệu danh mục đầu tư: Sharpe, Treynor, Jensen - Phân tích yếu tố cần xây dựng, điều chỉnh để nâng cao Trong điều kiện cho phép, cần tiến hành thực nghiệm nhiều với nhiều nguồn liệu sở rút kết luận chuẩn xác cách thức lựa chọn thời gian, tần suất quan sát phù hợp, đảm bảo ước lượng xác 3.4.2 Điều chỉnh danh mục thị trường Danh mục thị trường mô hình định giá tài sản vốn danh mục hiệu Trong số HNXINDEX, VNINDEX không đáp ứng yêu cầu Vì để áp dụng có hiệu mô khả ứng dụng xây dựng danh mục, giải pháp thực hình định giá tài sản vốn thị trường chứng khoán Việt Nam Nội dung kết cấu luận án điều kiện nay: Phần mở đầu, kết luận, chương: Chương 1: Những vấn đề xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chương 2: Thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam - Cần xây dựng danh mục thị trường chung cho thị trường đảm bảo tính đại diện cao cách hợp danh mục cổ phiếu Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Thành Phố Hồ Chí Minh, Sàn Giao dịch Upcom - Trong điều kiện chưa xây dựng danh mục thị trường Chương 3: Giải pháp hoàn thiện ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư trên, sử dụng VNINDEX, HNXINDEX đại diện danh mục xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng thị trường cần tính toán lại tỷ trọng cổ phiếu danh khoán Việt Nam mục cho độ lệch chuẩn jdanh muc nhỏ - Tăng tính thị trường cho thị trường chứng khoán Việt Nam 3.4.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù hợp Mức sai độ sai lệch thu nhập vượt trội chọn lãi suất phi rủi ro không phù hợp: 20 Chọn 30% chứng khoán sở giao dịch đưa vào danh mục với mục tiêu bán khống chứng khoán Các ràng buộc CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN toán điều chỉnh: cổ phiếu chọn với mục tiêu bán khống có ràng buộc tỷ trọng đầu tư không 1.1 DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN dương Các cổ phiếu lại danh mục có ràng buộc tỷ 1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư chứng khoán trọng đầu tư không âm 1.1.2 Thu nhập rủi ro danh mục đầu tư chứng khoán 1.1.2.1 Thu nhập danh mục đầu tư chứng khoán 3.3.2.3 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư gắn với ý nghĩa thống kê Giả định giá chứng khoán số thị trường khứ lập lại tương lai nên sử dụng liệu khứ chứng khoán số VNINDEX, HNXINDEX, áp dụng ( ) = ( ) 1.1.2.2 Rủi ro danh mục đầu tư chứng khoán = ( , ) + phương pháp hồi quy để ước lượng yếu tố phương pháp đánh giá hiệu danh mục đầu tư Phương trình ước lượng: phương trình phương pháp đánh giá Jensen phương trình đường thị trường vốn (CML) Trên sở đó, phân tích đánh giá hiệu danh mục đầu tư với thước đo Jensen, Sharpe Chúng ta không đánh giá mức độ hiệu danh mục với thước đo Treynor phân tích đây, danh mục hiệu với thước đo Jensen hiệu với thước đo Treynor Kết ước lượng yếu tố đánh giá hiệu danh mục cho bảng từ 3.5 đến 3.9 3.3.2.4 Xác định chu kỳ điều chỉnh danh mục đầu tư Cần xác định thời gian định kỳ để đánh giá điều chỉnh danh mục đầu tư, thời gian linh hoạt tùy theo giai đoạn phát triển thị trường Bên cạnh đó, cần xác định biên độ dao động lợi nhuận cho chứng khoán danh mục Khi lợi nhuận mục tiêu = + ( , ) ( i # j) 1.1.3 Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khoán 1.1.3.1 Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống rủi ro riêng hay rủi ro đặc thù tài sản riêng lẻ, loại bỏ nhờ đa dạng hóa Rủi ro hệ thống phần lại rủi ro tổng thể sau loại trừ rủi ro phi hệ thống, rủi ro loại bỏ thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư 1.1.3.2 Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khoán hệ số beta Khi danh mục đa dạng hóa hoàn hảo-danh mục thị trường, mức đóng góp rủi ro chứng khoán vào danh mục: = / Beta chứng khoán đo độ nhạy lợi tức thuộc chứng khoán thu nhập danh mục thị trường 6 19 1.1.4 Khái quát số mô hình định giá chứng khoán Trong điều kiện phải trả phí giao dịch, đường SML 1.1.4.1 Mô hình định giá tài sản vốn đường đơn mà tập đường SML, bao gồm phần ( )= + ( )− 1.1.4.2 Mô hình số đơn ( )− − = + + 1.1.4.3 Mô hình kinh doanh chênh lệch giá mở rộng hai phía đường SML phí giao dịch Độ rộng tập đương SML lớn hay nhỏ tùy thuộc vào mức phí giao dịch phải trả theo quy định Nhà đầu tư cần quan tâm vấn đề trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư ( )= , ×[ ( )− ]+ 1.1.5 Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động, chiến lược quản lý danh mục đầu tư bị động, chiến lược quản lý danh mục hỗn hợp 1.2 QUY TRÌNH XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Quy trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư thường trãi qua bước sau: xác định sách mục tiêu đầu tư, lựa chọn chứng khoán đầu tư, xây dựng danh mục đầu tư (phân bổ tài sản), quản lý danh mục đầu tư (đánh giá hiệu chỉnh danh mục đầu tư) 1.3 LỰA CHỌN CHỨNG KHOÁN ĐẦU TƯ VỚI MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN Mô hình xây dựng dựa sở mức bù đắp rủi ro đầu tư 3.3.2 Các giải pháp quản lý danh mục đầu tư 3.3.2.1 Sử dụng phương pháp đánh giá hiệu danh mục phù hợp với loại rủi ro phương pháp Treynor nên sử dụng cho danh mục đa dạng hóa tốt chẳng hạn danh mục đầu tư theo số; phương pháp Sharpe nên sử dụng để đánh giá danh mục đa dạng hóa không tốt, hàm chứa rủi ro phi hệ thống Phương pháp Treynor phương pháp Jensen thống đánh giá khả thực thi danh mục, danh mục đầu tư hiệu thước đo Jensen hiệu đánh giá phương pháp Treynor hay tối đa hóa mức hữu dụng danh mục đầu tư với kết quả: 3.3.2.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư điều kiện cho phép điều kiện thị trường vốn cân bằng, thu nhập kỳ vọng chứng bán khống chứng khoán khoán cao lãi suất phi rủi ro khoản phí bù đắp rủi ro Chứng khoán lựa chọn để thực bán khống danh tích rủi ro hệ thống chứng khoán (beta chứng khoán) với mục kỳ vọng giảm giá tương lai Những chứng khoán mức bù rủi ro danh mục thị trường ( )= + ( )− định giá cao nhất, với kỳ vọng giá chứng khoán Đồ thị biểu diễn gọi đường thị trường chứng khoán SML Ở trạng thái cân bằng, chứng khoán định giá hợp lý nằm đường SML Những chứng khoán bị định giá thấp, có giảm nhanh tương lai Khi đó, nhà đầu tư mua để hoàn trả 18 Các ràng buộc: trị số anpha dương (anpha: chênh lệch tỷ suất lợi nhuận thực tế tỷ suất lợi nhuận hợp lý theo mô hình định giá tài sản vốn) nằm =1 ≤ phía đương SML, khuyến nghị nên nắm giữ danh mục Ngược lại, chứng khoán định giá cao, có anpha âm ≤ nằm phía đường SML, khuyến nghị nên đưa khỏi danh Lần lượt cho A nhận giá trị 1;2;3;4;5 giải toán tỉ trọng đầu tư chứng khoán rủi ro danh mục tối ưu Căn vào tỉ trọng này, tính giá trị: lợi nhuận kỳ vọng, độ lệch chuẩn, mục đầu tư 1.4 XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.4.1 Xây dựng danh mục đầu tư hiệu chứng khoán rủi ro Bài toán 1: Hàm mục tiêu: mức thỏa dụng đầu tư, kết tính toán cho bảng 3.1 ( )= ( )→ 3.3.1.2 Danh mục đầu tư tối ưu điều kiện thị trường cho phép bán khống chứng khoán Trong toán xây dựng, ta bỏ ràng buộc không âm Các ràng buộc ∑ = đối ràng buộc vượt ngưỡng 100% tỷ trọng đầu tư chứng khoán danh mục: toán 2-danh mục tối thiểu hóa ≤wi ≤ rủi ro toán 3-chọn danh mục đầu tư hiệu ≤ Kết tập danh mục đầu tư hiệu quả, danh mục đầu tư C, danh mục đầu tư D điều kiện phép bán khống chứng khoán lần lược cho bảng 3.2, 3.3 3.4 Bài toán 2: Hàm mục tiêu: = + → Phương trình đường CAL1: ( )= , + , Các ràng buộc Phương trình đường CAL2: ( )= , = + , 3.3.1.3 Xem xét chi phí giao dịch ứng dụng mô hình định giá ≤wi ≤ tài sản vốn ( )≥ , ( )= ( ) ( ≠ ) Các ràng buộc khác theo mục tiêu đầu tư theo quy định pháp luật 1.4.2 Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu Kết hợp chứng khoán phi rủi ro với danh mục hiệu C tạo Tăng số lượng chủng loại hàng hóa thị trường chứng khoán giúp thị trường hoạt động sôi hơn, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro, qua xây dựng quản lý danh mục đầu tư cách hiệu Nhóm danh mục tối ưu P ( 17 )= + ( ) Đồ thị biểu diễn đường CAL-đường phân bổ vốn, danh mục đầu tư hiệu C chọn danh mục làm cực đại hệ số góc giải pháp bao gồm: - Tiếp tục đầy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước - Khuyến khích công ty đại chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán đường phân bổ vốn Bài toán 3: - Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán Hàm mục tiêu: ( )− - Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trường chứng → khoán phái sinh - Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Các ràng buộc 3.3 NHÓM GIẢI PHÁP KỸ THUẬT 3.3.1 Các giải pháp xây dựng danh mục đầu tư = Nhóm giải pháp hổ trợ việc xây dựng danh mục đầu tư số trường hợp điều kiện đầu tư thị trường thay ≤ ≤ 1.4.3 Xác định danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu cho nhà đầu tư Hàm hữu dụng, đường bàng quang nhà đầu tư U = E(Rp) – 0,5A Đồ thị biểu diễn đường cong hữu dụng (đường bàng quang) nhà đầu tư đổi: chứng khoán phi rủi ro, thị trường cho phép bán khống chứng khoán… 3.3.1.1 Xây dựng danh mục đầu tư tối ưu chứng khoán phi rủi ro Danh mục đầu tư tối ưu danh mục đầu tư nằm đường biên hiệu Danh mục đầu tư chọn danh mục làm cực đại hóa mức thỏa dụng đầu tư Xác định danh mục tối ưu cho nhà đầu tư Hàm mục tiêu: Các nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư đường phân U = E(Rp) – 0,5A bổ vốn tối ưu cho riêng dựa vào hệ số ngại rủi ro hàm hữu dụng họ Cụ thể, nhà đầu tư phân bổ vốn chứng khoán phi → 16 - Tăng cung hàng hóa thị trường chứng khoán rủi ro rf danh mục chứng khoán C cho hàm hữu dụng nhà - Đánh giá hiệu danh mục đầu tư phải gắn với độ tin cậy hay đầu tư đạt giá trị hữu dụng lớn Khi tỷ trọng đầu tư vào ý nghĩa thống kê định - Giao dịch bán khống chứng khoán tác động việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư? danh mục C: ∗ = ( )− tế: nhà đầu tư phải trả khoản chi phí giao dịch, phải vay Với tỷ trọng ∗ tìm dễ dàng tính tỉ trọng đầu tư vào chứng khoán chứng khoán phi rủi ro 1.5 QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ với lãi suất lớn lãi suất phi rủi ro để đầu tư 1.5.1 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư - Xây dựng quản lý danh mục đầu tư điều kiện thực - Các bước phương pháp xây dựng danh mục đầu tư điều kiện không sử dụng đòn bẩy tài Ngoài ra, số vấn đề luận án đề cập giải chương 2, tiếp tục xử lý phần giải pháp chương điều kiện khách quan phạm vi nghiên cứu luận án nên chưa giải cách thấu đáo Những vấn đề hướng gợi mở cho nghiên cứu vấn đề xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRONG XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 3.1 NHÓM CÁC GIẢI PHÁP LÀM TĂNG TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nhóm giải pháp tập trung chủ yếu vào việc nâng cao chất lượng công bố thông tin tăng cường hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Phương pháp Shape: ( )− = Phương pháp Treynor: ( )− = Phương pháp Jensen: = − − ( )− Tỷ số thẩm định: ỷ ố ẩ đị = Thành phần thu nhập tổng thể danh mục: Phân tích thành phần thu nhập danh mục để xem xét mức thu nhập vượt trội mà danh mục tạo có tương xứng với rủi ro tăng thêm cho danh mục hay không 1.5.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư Trong trường hợp danh mục đầu tư không hiệu quả, nhà đầu 3.2 NHÓM CÁC GIẢI PHÁP TĂNG CUNG HÀNG HÓA TRÊN tư tiến hành điều chỉnh danh mục: bán chứng khoán không THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN phù hợp có danh mục tiến hành mua chứng khoán tốt để thay 10 15 quả, điều chỉnh danh mục đầu tư C, điều chỉnh danh mục đầu tư CHƯƠNG THỰC NGIỆM XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy bước đầu tối ưu Kết cho bảng từ 2.14 đến 2.17 Mức độ hiệu danh mục đầu tư nâng lên sau điều chỉnh, thể bảng 2.18 2.5 NHỮNG ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI VÀ HẠN CHẾ TRONG ứng dụng lý thuyết danh mục phân tích đầu tư chứng VIỆC XÂY DỰNG, QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ khoán số điều kiện giả thuyết thị trường vốn đáp TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ứng: trước tiên với liệu lịch sử chứng khoán thị trường 2.5.1 Những thuận lợi xây dựng quản lý danh mục đầu đủ để thực hồi quy cho dự báo Quy mô thị trường tương đối tư thị trường chứng khoán Việt Nam lớn, nhà đầu tư tham gia thị trường ngày đông, hàng hóa Thị trường dần hoàn thiện hiệu quả; liệu chứng khoán thị trường bước đầu đáp ứng nhu cầu xây dựng đầu tư theo xây dựng cung cấp đầy đủ; mô hình định giá tài sản vốn danh mục phù hợp ứng dụng lựa chọn cổ phiếu đầu tư Các quỹ đầu tư hầu hết sử dụng kỹ thuật phân tích để Qua thực nghiệm cho thấy: lựa chọn cổ phiếu đầu tư Trong đó, sử dụng kết hợp hai phương - Hoàn toàn xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị pháp phân tích từ xuống (Top down) phương pháp phân tích trường chứng khoán Việt Nam theo quy trình hệ thống lý từ lên (bottom up) trình xây dựng quản lý danh thuyết chương mục đầu tư - Có thể ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn để lựa chọn cổ 2.2 LỰA CHỌN CỔ PHIỂU ĐẦU TƯ phiếu đầu tư; ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz 2.2.1 Vấn đề kinh tế lượng mô hình định giá tài sản vốn xác định tỷ trọng đầu tư, phân bổ vốn cho cổ phiếu ( )− = ( )− + (**) Ước lượng [E(Ri) - rf] theo [E(RM) - rf] với phương trình (**) ta hệ số beta chứng khoán 2.2.2 Lựa chọn liệu - Dữ liệu thời hạn năm năm với tần suất liệu ngày, thời gian quan sát từ năm 2008 đến năm 2013 - Dữ liệu năm năm, tần suất liệu tuần, thời gian quan sát từ - Dữ liệu phù hợp việc sử dụng mô hình định giá tài sản vốn liệu quan sát năm, tần suất quan sát theo tuần tuần sử dụng liệu ngày thứ tư - Thị trường chứng khoán Việt Nam đáp ứng bước đầu vài giả thuyết thị trường vốn 2.5.2 Một số khó khăn hạn chế xây dựng, quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 2008 đến năm 2013 Trong tuần, chọn liệu ngày thứ tư để tránh Một số vấn đề tiếp tục đề xuất giải pháp xử lý chương ba: hiệu ứng giá vào dịp cuối tuần đầu tuần - Cần có giải pháp làm cho thị trường trở nên hiệu 14 trường, thu nhập bình quân danh mục thị trường: 0,142%/tuần; độ lệch chuẩn thu nhập danh mục thị trường: 4,45%; lãi suất trái phiếu Chính phủ bình quân giai đoạn này: 0,2045%/tuần 2.4.1.1 Đánh giá hiệu danh mục C Các phương pháp Jensen, Treynor, Sharpe, đánh giá danh mục C danh mục xây dựng tốt, danh mục đầu tư hiệu quả, kết 11 - Dữ liệu hai năm, tần suất liệu ngày, thời gian quan sát từ năm 2011 đến năm 2013 Kết kiểm định chuỗi liệu chuỗi dừng Tiến hành ước lượng [E(ri) - rf] theo [E(RM) - rf] để tìm giá trị beta chứng khoán So sánh kết R bình phương điều chỉnh từ phép hồi quy sử dụng thể bảng 2.9 liệu quan sát với thời gian tần suất quan sát khác nhau, nhận thấy 2.4.1.2 Đánh giá hiệu danh mục D mô hình phù hợp với liệu năm, tần suất quan sát theo tuần Các thước đo cho thấy danh mục đầu tư D danh mục hiệu quả, kết thể bảng 2.10 2.2.3 Ước lượng hệ số beta chứng khoán Sử dụng nguồn liệu cổ phiếu, số giá chứng khoán 2.4.1.3 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư tối ưu hai sở giao dịch chứng khoán với thời gian quan sát năm năm Tất danh mục tối ưu hiệu so sánh với danh tần suất quan sát tuần, lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ mục thị trường, kết thể bảng 2.11 quan sát; áp dụng phương trình (**) để ước lượng beta cổ 2.4.2 Đánh giá lại mức độ hiệu điều chỉnh danh mục đầu tư phiếu chọn, kết ước lượng cho phụ lục Căn 2.4.2.1 Đánh giá lại mức độ hiệu danh mục đầu tư liệu này, nhà đầu tư cân nhắc để lựa chọn cổ phiếu xây Việc đánh giá lại mức độ hiệu hiệu chỉnh danh mục đầu tư thực sở liệu từ 1.1.2010 đến ngày 31.12.2014; lãi suất phi rủi ro bình quân 0,18%/tuần, chọn số VNINDEX làm đại diện cho danh mục thị trường Dựa vào kết tính toán bảng 2.13, cuối năm 2014, danh mục đầu tư tối ưu xây dựng cho nhà đầu tư với mức chấp nhận rủi ro cụ thể hiệu 2.4.2.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư Mức độ hiệu danh mục nâng lên thông qua việc điều chỉnh danh mục Quá trình điều chỉnh danh mục đầu tư thực theo bước: định giá lại chứng khoán điều chỉnh danh mục cổ phiếu; điều chỉnh tập danh mục đầu tư hiệu dựng danh mục đầu tư cho 2.2.4 Hệ số anpha cổ phiếu, lựa chọn cổ phiếu Thu nhập kỳ vọng chứng khoán theo mô hình định giá tài sản vốn tính toán thể cột phụ lục Thu nhập vượt trội (anpha) cổ phiếu chênh lệch thu nhập thực tế thu nhập theo yêu cầu mô hình định giá tài sản vốn = − ( ) Tính tỷ suất sinh lợi thực tế chứng khoán, qua tính anpha cổ phiếu hai Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội thể cột phụ lục Từ kết tính toán hệ số anpha cho chứng khoán hai sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, ta chọn 12 13 chứng khoán có trị số anpha dương cao để xây dựng danh đầu tư C tạo tập danh mục đầu tư tối ưu thể đường mục đầu tư, Sở chọn 10 cổ phiếu theo thứ tự từ cao đến thấp đối phân bổ vốn tối ưu: với trị số anpha cho thực nghiệm Kết danh mục cổ phiếu ( chọn thể bảng 2.1a 2.1b 2.3 XÂY DỰNG DANH ĐẦU TƯ TỐI ƯU 2.3.1 Xây dựng đường biên hiệu Sử dụng toán 2-cực tiểu hóa rủi ro để xây dựng đường biên hiệu Trong đó, wi (i=1, 20) biến đo lường tỷ trọng cổ phiếu danh mục đầu tư: KBC, PAN, KDC, LGC, LBM, PET, PAC, DRC, MPC, VNM, PGS, NPS, CAN, PLC, STP,VDL, )= + ( ) = 0,002045 + 0,17793 Với đường phân bổ vốn tối ưu xác lập, nhà đầu tư chọn danh mục đầu tư cho sở mức rủi ro chấp nhận Với mức ngại rủi ro tương ứng với giá trị A 1,2,3,4,5 ta có danh mục đầu tư tối ưu thể bảng 2.6 Mức ngại rủi ro nhà đầu tư xác định thông qua bảng hỏi, nội dung bảng hỏi đề cập phụ lục HCC, SD6, SAP, S55 Giải mô hình toán để tìm tỷ trọng đầu tư 2.3.3.2 Danh mục đầu tư tối ưu có khác biệt lãi suất cho chứng khoán, ta có danh mục đầu tư hiệu vay lãi suất cho vay phi rủi ro Phương trình đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất vay lớn lãi suất phi rủi ro: chứng khoán rủi ro thể bảng 2.4 2.3.2 Lựa chọn danh mục đầu tư hiệu Áp dụng toán lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả-danh mục đầu tư C để kết hợp với chứng khoán phi rủi ro tạo danh mục đầu tư tối ưu ( )= + ( ) Đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất cho vay phi rủi ro: đường CAL1; đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất vay (rb) đường Giải toán với lãi suất phi rủi ro: 0,2045%/tuần, ta có hệ số CAL2 Tương tự cách thức xác định đường CAL1, đường CAL2 góc đường phân bổ vốn đạt cực đại với giá trị: 0,17793; danh chọn đường phân bổ vốn có hệ số góc cao Thay mức mục đầu tư hiệu C xác lập với thông số cho bảng 2.5 lãi suất rb cho mức lãi suất rf toán 3, ta có toán tối ưu xác 2.3.3 Xây dựng danh mục đầu tư tối ưu định danh mục đầu tư D, với giả định lãi suất vay để đầu tư 2.3.3.1 Danh mục đầu tư tối ưu với lãi suất vay lãi suất 20%/năm, hay 0.3846%/tuần, Phương trình đường CAL2: cho vay Kết hợp danh mục đầu tư C vừa xác định với chứng ( )= 0.003846 + 0.140149 Danh mục đầu tư hiệu D đạt thể bảng 2.7 khoán phi rủi ro tạo danh mục đầu tư tối ưu 2.4 QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Thay đổi tỷ trọng đầu tư chứng khoán phi rủi ro danh mục 2.4.1 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư thời điểm xây dựng Chỉ số VNINDEX dùng làm đại diện cho danh mục thị [...]... trong danh mục và tiến hành mua các chứng khoán tốt hơn để thay thế 10 15 quả, điều chỉnh danh mục đầu tư C, điều chỉnh các danh mục đầu tư CHƯƠNG 2 THỰC NGIỆM XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy bước đầu tối ưu Kết quả lần lượt cho bởi các bảng từ 2.14 đến 2.17 Mức độ hiệu quả của danh. .. phải vay Với tỷ trọng ∗ tìm được dễ dàng tính được tỉ trọng đầu tư vào mỗi chứng khoán và chứng khoán phi rủi ro 1.5 QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ với lãi suất lớn hơn lãi suất phi rủi ro để đầu tư 1.5.1 Đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư - Xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trong các điều kiện thực - Các bước và phương pháp xây dựng danh mục đầu tư trong điều kiện không sử dụng đòn bẩy tài chính Ngoài ra,... thị trường chứng khoán rủi ro rf và danh mục chứng khoán C sao cho hàm hữu dụng của nhà - Đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư phải gắn với độ tin cậy hay đầu tư đạt được giá trị hữu dụng lớn nhất Khi đó tỷ trọng đầu tư vào ý nghĩa thống kê nhất định - Giao dịch bán khống chứng khoán sẽ tác động như thế nào đối với việc xây dựng và quản lý danh mục đầu tư? danh mục C: ∗ = ( )− tế: các nhà đầu tư đều phải... xử lý trong phần giải pháp ở chương 3 nhưng có thể do điều kiện khách quan hoặc phạm vi nghiên cứu của luận án nên chưa giải quyết một cách thấu đáo Những vấn đề này có thể là hướng gợi mở cho các nghiên cứu tiếp theo về vấn đề xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRONG XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU... để đầu tư là 2.3.3.1 Danh mục đầu tư tối ưu với lãi suất đi vay bằng lãi suất 20%/năm, hay 0.3846%/tuần, Phương trình đường CAL2: cho vay Kết hợp danh mục đầu tư C vừa xác định trên đây với chứng ( )= 0.003846 + 0.140149 Danh mục đầu tư hiệu quả D đạt được thể hiện trên bảng 2.7 khoán phi rủi ro chúng ta sẽ tạo ra được danh mục đầu tư tối ưu 2.4 QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Thay đổi tỷ trọng đầu tư giữa chứng. .. 2.5.1 Những thuận lợi trong xây dựng và quản lý danh mục đầu đủ để thực hiện hồi quy cho các dự báo Quy mô thị trường tư ng đối tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam lớn, các nhà đầu tư tham gia thị trường ngày càng đông, hàng hóa Thị trường dần được hoàn thiện và hiệu quả; dữ liệu chứng khoán trên thị trường bước đầu đáp ứng nhu cầu xây dựng và đầu tư theo được xây dựng và cung cấp khá đầy đủ; mô... quả của danh mục đầu tư đã được nâng lên sau điều chỉnh, thể hiện trên bảng 2.18 2.5 NHỮNG ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI VÀ HẠN CHẾ TRONG có thể ứng dụng lý thuyết danh mục trong phân tích và đầu tư chứng VIỆC XÂY DỰNG, QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ khoán vì một số điều kiện và giả thuyết về thị trường vốn được đáp TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ứng: trước tiên với dữ liệu lịch sử của các chứng khoán và thị trường... thể của danh mục: Phân tích thành phần thu nhập của danh mục để xem xét mức thu nhập vượt trội mà danh mục tạo ra có tư ng xứng với rủi ro tăng thêm cho danh mục hay không 1.5.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư Trong trường hợp danh mục đầu tư không còn hiệu quả, nhà đầu 3.2 NHÓM CÁC GIẢI PHÁP TĂNG CUNG HÀNG HÓA TRÊN tư tiến hành điều chỉnh danh mục: bán các chứng khoán không còn THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN phù... số VNINDEX làm đại diện cho danh mục thị trường Dựa vào kết quả tính toán ở bảng 2.13, cho đến cuối năm 2014, các danh mục đầu tư tối ưu xây dựng cho các nhà đầu tư với các mức chấp nhận rủi ro cụ thể vẫn còn hiệu quả 2.4.2.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư Mức độ hiệu quả của các danh mục có thể được nâng lên thông qua việc điều chỉnh danh mục Quá trình điều chỉnh danh mục đầu tư được thực hiện tuần tự theo... tế của chứng khoán, qua đó tính anpha của các cổ phiếu trên hai Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh và Hà Nội thể hiện trên cột 8 trong phụ lục 3 Từ kết quả tính toán hệ số anpha cho các chứng khoán trên hai sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, ta chọn 12 13 các chứng khoán có trị số anpha dương cao nhất để xây dựng danh đầu tư C tạo được tập các danh mục đầu tư tối