Đang tải... (xem toàn văn)
Tài liệu về mô hình định giá.
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) Giới thiệu chung Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) mơ hình mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng Trong mô hình này, lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn lợi nhuận không rủi ro (risk-free) cộng với khoản bù đắp rủi ro dựa sở rủi ro tồn hệ thống chứng khốn Cịn rủi ro khơng tồn hệ thống khơng xem xét mơ hình nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hoá để loại bỏ loại rủi ro Mơ hình CAPM William Sharpe phát triển từ năm 1960 có nhiều ứng dụng từ đến Mặc dù cịn có số mơ hình khác nỗ lực giải thích động thái thị trường mơ hình CAPM mơ hình đơn giản mặt khái niệm có khả ứng dụng sát thực với thực tiễn Cũng mơ hình khác, mơ hình đơn giản hoá thực giả định cần thiết, cho phép rút ứng dụng hữu ích Những giả định Mơ hình ln bắt đầu giả định cần thiết Những giả định có tác dụng làm đơn giản hố đảm bảo khơng thay đổi tính chất vấn đề Trong mơ hình CAPM, lưu ý có giả định sau: • • Thị trường vốn hiệu chỗ nhà đầu tư cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch khơng đáng kể, khơng có hạn chế đầu tư, khơng có nhà đầu tư đủ lớn để ảnh hưởng đến giá loại chứng khốn Nói khác đi, giả định thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khốn thời kỳ năm có hai hội đầu tư: đầu tư vào chứng khốn khơng rủi ro đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường thị trường Nội dung mơ hình 3.1 Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường - Đường đặc thù chứng khoán (The security characteristic line) Đường đặc thù chứng khoán đường thẳng mô tả mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán cá biệt với lợi nhuận danh mục đầu tư thị trường Danh mục đầu tư thị trường lựa chọn theo loại thị trường, ví dụ Mỹ người ta chọn S&P 500 Index (S&P 500) Canada người ta chọn Toronto Stock Exchange 300 Index (TSE 300) Ở lấy ví dụ minh hoạ đường đặc thù chứng khoán cổ phiếu Remico, Ltd so với danh mục thị trường TSE 300 Giả sử lợi nhuận cổ phiếu Remico danh Nguyen Minh Kieu mục thị trường TSE 300 ứng với bốn tình khác tùy theo hai tình trạng kinh tế sau: Tình I II III IV Nền kinh tế Tăng trưởng Tăng trưởng Suy thoái Suy thoái Lợi nhuận thị trường 15% 15 -5 -5 Lợi nhuận Remico 25% 15 -5 - 15 Trong ví dụ ứng với hai tình kinh tế tăng trưởng suy thoái lợi nhuận thị trường 15 5% lợi nhuận Remico xảy bốn trường hợp 25, 15, – – 15% Giả sử xác suất xảy tình trạng kinh tế tăng trưởng suy thối nhau, có: Tình trạng kinh tế Tăng trưởng Suy thoái Lợi nhuận thị trường 15% - 5% Lợi nhuận kỳ vọng Remico (25x0,5) + (15x0,5) = 20% (-5x0,5) + (-15x0,5) = -10% Bây sử dụng đồ thị để mô tả quan hệ lợi nhuận cổ phiếu Remico lợi nhuận thị trường (Hình 6.1) hệ số β Hệ số β định nghĩa hệ số đo lường mức độ biến động lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so với mức độ biến động lợi nhuận danh mục cổ phiếu thị trường Trong ví dụ xem xét hệ số β tỷ số mức độ biến động lợi nhuận cổ phiếu Remico, ứng với tình trạng kinh tế tăng trưởng tình trạng kinh tế suy thoái, mức độ biến động lợi nhuận thị trường, ứng với hai tình trạng kinh tế trên: 20 − (−10) 30 = = 1,5 bạn tính β cách lấy hệ số góc đường đặc thù 15 − (−5) 20 chứng khoán hình vẽ 6.1 β= Hình 6.1: Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu lợi nhuận thị trường Lợi nhuận cổ phiếu Đường đặc thù chứng khoán I 25 20 II Hệ số góc β = (20 – 5)/(15 – 5) = 1,5 Lợi nhuận thị trường -15 15 III 25 -10 I - 20 Hệ số β nói lên điều gì? Chúng ta giải thích nào? Hệ số β = 1,5 cho biết lợi nhuận cổ phiếu cá biệt Remico biến động gấp 1,5 lần lợi nhuận thị trường, nghĩa kinh tế tốt lợi nhuận cổ phiếu Remico tăng nhanh lợi nhuận thị trường kinh tế xấu lợi nhuận cổ phiếu Remico giảm nhanh lợi nhuận thị trường Trong phần trước rủi ro định nghĩa biến động lợi nhuận Ở β định nghĩa hệ số đo lường biến động lợi nhuận Cho nên, β xem hệ số đo lường rủi ro chứng khoán Hệ số β =1 định nghĩa hệ số β danh mục thị trường 3.2 Ước lượng β thực tế Như nói β hệ số đo lường rủi ro chứng khoán Trên thực tế nhà kinh doanh chứng khốn sử dụng mơ hình hồi qui dựa số liệu lịch sử để ước lượng β Ở nước có thị trường tài phát triển có số công ty chuyên xác định cung cấp thông tin hệ số β Chẳng hạn Mỹ người ta tìm thấy thơng tin β từ nhà cung cấp dịch vụ Value Line Investment Survey, Market Guide (www.marketguide.com) Standard & Poor’s Stock Reports Ở Canada thông tin β Burns Fry Limited cung cấp Bảng 6.1 giới thiệu hệ số β số cổ phiếu Mỹ, bảng 6.2 cung cấp hệ số β số cổ phiếu Canada Bảng 6.1: Hệ số β số cổ phiếu Mỹ Tên cổ phiếu Amazon.com (AMZN) Apple computer (AAPL) Boeing (BA) Bristol-Myers Sqibb (BMY) The Coca-Cola Company (KO) Dow Chemical (DOW) The Gap (GPS) General Electric (GE) Georgia-Pacific Group (GP) Hewlett-Packard (HWP) The Limited (LTD) Microsoft (MSFT) Nike (NKE) Yahoo (YHOO) Nguồn: Market line (www.marketguide.com), 1999 Bảng 6.2: Hệ số β số công ty Canada Tên cổ phiếu Department stores Hudson’s Bay Co Sears Canada Clothing stores Dylex Ltd Reitmans (Canada) Specialty stores Canadian Tire Gendis Inc Intl Semi-Tech North West Company Jean Coutu Group Hospitality Cara Operations A Cara Operations Four Seasons Hotels Lowen Group Inc Banks Bank of Montreal Bank of Nova Scotia CIBC Laurentian Bank National Bank Royal Bank of Canada Toronto-Dominion Bank Nguồn: Burns Fry Limited, Toronto 1993 Beta 3,31 0,72 0,96 0,86 0,96 0,86 1,09 1,13 1,11 1,34 0,84 1,33 1,01 3,32 Beta 1,49 1,21 1,89 0,99 0,79 0,38 1,28 0,85 0,38 0,88 0,99 0,79 0,99 0,97 1,39 1,51 0,58 1,48 1,25 1,03 3.3 Quan hệ rủi ro lợi nhuận Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có quan hệ đồng biến với rủi ro chứng khốn đó, nghĩa nhà đầu tư kỳ vọng chứng khốn rủi ro cao có lợi nhuận cao ngược lại Hay nói khác đi, nhà đầu tư giữ chứng khốn có rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng đủ lớn để bù đắp rủi ro Phần trước nói β hệ số dùng để đo lường rủi ro chứng khốn Do đó, lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có quan hệ đồng biến với hệ số β Giả sử thị trường tài hiệu nhà đầu tư đa dạng hố danh mục đầu tư cho rủi ro khơng tồn hệ thống khơng đáng kể Như vậy, cịn rủi ro toàn hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu Cổ phiếu có beta lớn rủi ro cao, đó, địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro Theo mơ hình CAPM mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả công thức sau: − − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j (6.1), Rf lợi nhuận khơng rủi ro, R m lợi nhuận kỳ vọng danh mục thị trường βj hệ số beta cổ phiếu j Phương trình (6.1), biểu diễn nội dung mơ hình CAPM, có dạng hàm số bậc − − y = b + ax với biến phụ thuộc R j , biến độc lập βj hệ số góc ( R m − R f ) Về mặt hình học, mối quan hệ lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu hệ số rủi ro beta biểu diễn đường thẳng có tên gọi đường thị trường chứng khốn SML (security market line) Hình 6.2 mơ tả quan hệ lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán với hệ số β Hình 6.2: Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu β Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu (%) Đường thị trường chứng khoán (SML) − M Rm Khoản gia tăng bù đắp rủi ro RF Lợi nhuận không rủi ro Beta chứng khốn Từ cơng thức 6.1 hình 6.2 rút số điều quan trọng sau đây: • Beta – Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta lợi nhuận khơng rủi ro, Rf, trường hợp này: − − − R j = R f + ( R m − R f ) β j = R f + ( R m − R )0 = R f • Beta – Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta lợi − nhuận thị trường, R m , trường hợp này: − − − − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j = R f + ( R m − R f )1 = R f + Rm − R f = R m • Quan hệ tuyến tính – Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu hệ số rủi ro beta − quan hệ tuyến tính diễn tả đường thẳng SML có hệ số góc R m − R f • Danh mục đầu tư chứng khốn cá biệt – Mơ hình CAPM vừa thảo luận ứng dụng cho trường hợp cổ phiếu cá biệt Liệu mơ hình cịn trường hợp danh mục đầu tư hay khơng? Có, mơ hình trường hợp danh mục đầu tư1 Để minh hoạ điều cách sử dụng công thức (6.1), xem xét ví dụ sau: Giả sử cổ phiếu A Z có hệ số beta 1,5 0,7 Lợi nhuận không rủi ro 7% lợi nhuận thị trường 13,4% Áp dụng mơ hình CAPM có lợi nhuận kỳ vọng sau: − − − − Cổ phiếu A: R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (13,4 − 7)1,5 = 16,6% Cổ phiếu Z: R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (13,4 − 7)0,7 = 11,48% Giả sử nhà đầu tư kết hợp hai loại cổ phiếu theo tỷ trọng danh mục đầu tư Khi lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư (0,5x16,6)+(0,5x11,48) = 14,04% Nếu áp dụng mơ hình CAPM để xác định lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư, có: n Hệ số beta danh mục đầu tư β p = ∑ w j β j wj βi tỷ trọng j =1 beta cổ phiếu j danh mục đầu tư Trong ví dụ beta danh mục đầu tư (0,5x1,5)+(0,5x0,7) = 1,1 Áp dụng mơ hình CAPM có lợi nhuận kỳ vọng − − danh mục đầu tư R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (13,4 − 7)1,1 = 14,04% Hai cách tính đem lại kết Điều chứng tỏ mơ hình CAPM áp dụng trường hợp danh mục đầu tư, thay trường hợp cổ phiếu cá biệt Ưu nhược điểm mơ hình CAPM Mơ hình CAPM có ưu điểm đơn giản ứng dụng thực tế Tuy nhiên, nhiều mơ hình khác, CAPM khơng tránh khỏi hạn chế trích Ở thảo luận vài hạn chế bật mơ hình CAPM Ross, Westerfield, Jaffe, and Roberts (1995), Corporate Finance, Irwin 4.1 Những phát bất thường áp dụng CAPM Một số học giả áp dụng mơ hình CAPM phát số điểm bất thường khiến CAPM khơng cịn trường hợp bình thường Những điểm bất thường bao gồm : • • • Ảnh hưởng qui mô công ty – Người ta phát cổ phiếu cơng ty có giá trị thị trường nhỏ (market capitalization = price per share x number of share) đem lại lợi nhuận cao cổ phiếu cơng ty có giá trị thị trường lớn, yếu tố khác Ảnh hưởng tỷ số PE MB – Người ta thấy cổ phiếu cơng ty có tỷ số PE( price/earning ratio) tỷ số MB (market-to-book value ratio) thấp đem lại lợi nhuận cao cổ phiếu cơng ty có tỷ số PE MB cao Ảnh hưởng tháng Giêng – Những người nắm giữ cổ phiếu khoảng thời gian từ tháng 12 đến tháng thường có lợi nhuận cao so với tháng khác Tuy vậy, người ta lưu ý ảnh hưởng tháng Giêng tìm thấy nhiều năm năm xảy 4.2 Những nghiên cứu phát Fama French Eugene Fama Kenneth French tiến hành nghiên cứu thực nghiệm quan hệ lợi nhuận cổ phiếu, qui mô công ty, tỷ số MB hệ số beta Kết kiểm định dựa vào số liệu thời kỳ 1963 – 1990 cho thấy biến qui mô tỷ số MB biến ảnh hưởng mạnh đến lợi nhuận cổ phiếu Khi biến đưa vào phân tích hồi qui trước thêm biến beta vào kết cho thấy biến beta không mạnh biến việc giải thích lợi nhuận cổ phiếu Điều khiến giáo sư Fama, giáo sư có uy tín, đến kết luận beta biến giải thích lợi nhuận Ơng phát động cơng vào khả sử dụng mơ hình CAPM để giải thích lợi nhuận cổ phiếu đề nghị biến qui mơ biến tỷ số MB thích hợp để giải thích lợi nhuận biến rủi ro Các nhà nghiên cứu khác bình luận gì? Người ta cho Fama French giải thích lợi nhuận thị trường với hai biến dựa vào giá trị thị trường khơng có ngạc nhiên thấy có tương quan cao biến Fama French tập trung vào biến lợi nhuận thay tập trung vào biến rủi ro, khơng có tảng lý thuyết cho phát có tính phản bác họ Mặc dù beta không biến tốt dự báo lợi nhuận cổ phiếu biến phù hợp để đo lường rủi ro Đối với nhà đầu tư ngại rủi ro, beta cung cấp cho họ thông tin làm sở cho việc kỳ vọng mức lợi nhuận tối thiểu Mặc dù nhà đầu tư chấp nhận mức lợi nhuận với mục đích tài cơng ty hữu ích để hướng dẫn cơng ty phân bổ vốn vào dự án đầu tư 4.3 Những phê phán từ nhà nghiên cứu mơ hình đa yếu tố (Multifactor model) Những người ủng hộ mơ hình đa yếu tố cho CAPM hữu ích cho mục đích tài cơng ty khơng đem lại đo lường xác lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu cụ thể Mơ hình đa yếu tố (multifactor models) cho lợi nhuận cổ phiếu biến động phụ thuộc vào nhiều yếu tố khơng phải có yếu tố thay đổi thị trường nói chung đưa thêm yếu tố khác vào yếu tố rủi ro để giải thích lợi nhuận mạnh dựa vào yếu tố mơ hình CAPM Mục xem xét Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch, dạng mơ hình đa yếu tố sử dụng để định lợi nhuận đầu tư Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage pricing theory) Có lẽ lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage pricing theory – APT) lý thuyết “cạnh tranh” gay gắt với mơ hình CAPM Về nguồn gốc APT phát triển Stephen A Ross Lý thuyết dựa ý tưởng thị trường tài cạnh tranh kinh doanh chênh lệch giá bảo đảm việc định giá cân lợi nhuận rủi ro Kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) đơn giản có hai thứ giống giá khác người ta mua thứ rẽ để bán lại với giá đắt kiếm lợi nhuận Nhưng làm để biết chứng khoán rẽ, chứng khoán đắt? APT giúp bạn với hai mơ hình xem xét 5.1 Mơ hình hai yếu tố (Two-factor model) Theo mơ hình hai yếu tố, lợi nhuận thực cổ phiếu, Rj, giải thích cơng thức sau: R j = a + b1 j F1 + b2 j F 2+ e j (6.2) a lợi nhuận hai yếu tố F1 F2 0, F1 F2 giá trị yếu tố yếu tố 2, b1j b2j hệ số biến động lợi nhuận chứng khoán j yếu tố thay đổi đơn vị ej sai số Trong mơ hình a số thể lợi nhuận không rủi ro yếu tố F1 F2 thể rủi ro tồn hệ thống hay rủi ro khơng thể tránh khỏi chiến lược đa dạng hoá đầu tư Thuật ngữ sai số rủi ro khơng tồn hệ thống, tức rủi ro tránh khỏi cách đa dạng hố Thật mơ hình tương tự mơ hình CAPM khác chỗ có hai yếu tố thay yếu tố beta Áp dụng trường hợp lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn, phương trình (6.2) viết lại thành: − R j = λ + b1 j λ1 + b2 j λ (6.3) λ0 là lợi nhuận không rủi ro tài sản, λ khác thể gia tăng rủi ro yếu tố sinh Chẳng hạn λ1 lợi nhuận mức lợi nhuận không rủi ro b1j = b2j = Các biến số λ dương âm Một λ dương thể e ngại rủi ro thị trường yếu tố có liên quan λ âm thể đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng Ví dụ cổ phiếu j liên quan đến hai yếu tố có hệ số b1j b2j 1,4 0,8 Lợi nhuận không rủi ro 8%, λ1 λ2 – 2% Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu J là: − R j = λ + b1 j λ1 + b2 j λ = 0,08 + 1,4(0,06) − 0,8(0,02) = 14,8% Trong ví dụ yếu tố thứ có λ dương thể e ngại rủi ro nên đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng cao yếu tố thứ hai làm giảm lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Do đó, λ thể giá thị trường kèm theo mức độ rủi ro yếu tố 5.2 Mô hình đa yếu tố (Multifactor model) Dựa theo nguyên tắc tương tự đề cập đến nhiều hai yếu tố cách thêm yếu tố khác vào phương trình (6.1) (6.2) có mơ hình đa yếu tố Mơ hình đa yếu tố cho giá chứng khoán thay đổi tùy thuộc vào nhiều yếu tố không riêng hai yếu tố Tuy nhiên, vấn đề làm cô lập yếu tố có liên quan với thành yếu tố mạng tính chất đại diện cho nhóm yếu tố Vấn đề giải nhờ cơng cụ phân tích yếu tố (factor analysis) mà phần mềm thống kê có Cách tiếp cận khác dựa vào lý thuyết kết kiểm định số nhà nghiên cứu Chẳng hạn, Richard Roll Stephen A Ross nghiên cứu cho có yếu tố quan trọng định lợi nhuận cổ phiếu là: • • • • • Sự thay đổi tỷ lệ lạm phát kỳ vọng Sự thay đổi bất ngờ tỷ lệ lạm phát Sự thay đổi bất ngờ tình hình sản xuất ngành Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu xếp hạng thấp trái phiếu xếp hạng cao Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu ngắn hạn trái phiếu dài hạn Ba yếu tố đầu ảnh hưởng đến dòng tiền tệ thu nhập cơng ty, đó, ảnh hưởng đến cổ tức tốc độ gia tăng cổ tức Hai yếu tố sau ảnh hưởng đến giá trị thị trường tỷ suất chiết khấu Tác động qua lại yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu tóm tắt hình 6.3 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng Hình 6.3: Tác động qua lại yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu Tình hình kinh tế quốc tế Chính sách ngân sách Chính sách tiền tệ Tình hình kinh tế Tình hình ngành Tình hình TT chứng khoán Chênh lệch rủi ro TT Ngân lưu kỳ vọng c.ty tạo Lợi nhuận không rủi ro Giá cổ phiếu Nguyen Minh Kieu Chênh lệch rủi ro c.ty Lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Rủi ro cơng ty (beta) Tình hình c.ty Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 6 Lý thuyết thị trường vốn mơ hình CAPM 6.1 Những giả định Các lý thuyết kinh tế thường bắt đầu giả định Những giả định giúp đơn giản hoá vấn đề nghiên cứu Tuy nhiên chúng làm cho lý thuyết có phần xa rời với thực tiễn, xa rời phải nằm phạm vi chấp nhận Khi xây dựng lý thuyết thị trường vốn nhà nghiên cứu đưa hai loại giả định: giả định liên quan đến hành vi nhà đầu tư giả định liên quan đến thị trường vốn Những giả định hành vi nhà đầu tư: Lý thuyết thị trừơng vốn cho nhà đầu tư định đầu tư dựa theo hai tham số: lợi nhuận kỳ vọng phương sai lợi nhuận Lý thuyết thị trường vốn cịn cho nhà đầu tư nói chung người ngại rủi ro Do vậy, để họ đầu tư cần phải có phần lợi nhuận bù đắp cho rủi ro mà họ phải gánh chịu Lý thuyết thị trường vốn cho nhà đầu tư định khoảng thời gian sáu tháng, năm hay hai năm Những giả định thị trường vốn: Lý thuyết thị trừơng vốn cho thị trường vốn thị trường cạnh tranh hoàn hảo, nghĩa số lượng người mua người bán đủ lớn tất nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng đến giá tài sản giao dịch thị trường Lý thuyết thị trường vốn giả định khơng có chi phí giao dịch khơng có can thiệp ảnh hưởng đến cung cầu thị trường Cuối cùng, lý thuyết thị trường vốn cho nhà đầu tư vay cho vay mức lãi suất phi rủi ro 6.2 Đường thị trường vốn (capital market line - CML) Lý thuyết thị trường vốn xem xét danh mục đầu tư bao gồm tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư hiệu M, theo định nghĩa Markowitz Tập hợp kết hợp danh mục nằm đường thẳng kẻ từ trục tung điểm có lợi nhuận phi rủi ro đến điểm tiếp xúc với đường giới hạn danh mục đầu tư hiệu quả, mơ tả hình 6.4 Nguyễn Minh Kiều 12 Lợi nhuận kỳ vọng (%) Đường II - Đường thị trường vốn Đi vay Cho vay Rf Y A Đường I Q - 40% vào tài sản phi rủi ro 140% vào cổ phiếu danh mục Q X 35% vào tài sản phi rủi ro 65% vào cổ phiếu danh mục Q 70% vào tài sản phi rủi ro Độ lệch chuẩn 30% vào cổ phiếu danh mục Q danh mục đầu tư Đường thị trường vốn – phản ánh quan hệ lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư gồm tài sản phi rủi ro danh mục chứng khoán rủi ro Hình 6.4: Đường thị trường vốn Nhìn vào hình 6.4 thấy điểm nằm đường thị trường vốn, chẳng hạn điểm 5, có điểm tương ứng nằm đường cong biểu diễn danh mục đầu tư hiệu Hai điểm có mức độ rủi ro điểm nằm đường thị trường vốn có lợi nhuận kỳ vọng cao nhà đầu tư ngại rủi ro chọn điểm nằm đường thị trường vốn thay chọn điểm nằm đường danh mục đầu tư hiệu Mặt khác, lợi nhuận kỳ vọng điểm nằm đường thị trường vốn, chẳng hạn điểm có điểm tương ứng nằm đường danh mục đầu tư hiệu Hai điểm có lợi nhuận kỳ vọng điểm nằm đường thị trường vốn có rủi ro thấp điểm nằm đường danh mục hiệu quả, nhà đầu tư chọn điểm nằm đường thị trường vốn thay chọn điểm nằm đường danh mục đầu tư 6.3 Công thức biểu diễn đường thị trường vốn Hình 6.4 cho thấy hình ảnh đường thị trường vốn hay nói khác biểu diễn hình học đường thị trường vốn Chúng ta xây dựng cơng thức đại số biểu diễn đường thị trường vốn Giả sử nhà đầu tư tạo danh mục gồm wF phần trăm đầu tư vào tài sản phi rủi ro wM phần trăm đầu tư vào danh mục thị trường Ta có: wF + wM = 100% = wF = − wM Lợi nhuận kỳ vọng rủi ro danh mục đầu tư bao nhiêu? Như trình bày − trước có lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư: R p = w F R F + w M R M Mà wF = − wM , đó: Nguyễn Minh Kiều 13 − R p = (1 − w M ) R F + w M R M = R F + w M ( R M − R F ) (6.4) Trong trước biết cách tính phương sai danh mục đầu tư 2 2 sau: σ = wF σ F + wF wM σ F ,M + wM σ M Vì F tài sản phi rủi ro nên độ lệch chuẩn p 2 Do đó: σ = wM σ M Từ suy ra: σ p = wM σ M p (6.5) Thay (6.5) vào (6.4), được: − R p = RF + σp σ (RM − RF ) = RF + ( RM − RF ) p (6.6) σM σM Cơng thức (6.6) phương trình biểu diễn đường thẳng thị trường vốn (capital market line) 6.4 Quan hệ lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn Công thức (6.6) biểu diễn đường thị trường vốn (CML), đường biểu diễn quan hệ lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư với độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Nếu thay danh mục đầu tư chứng khốn cá biệt j, cơng thức 6.6 viết thành: − R j = R F + ( RM − R F ) σj σM (6.7) Trong phương trình (6.7) đặt β j = σj , σM − phương trình R j = RF + ( RM − RF ) β j (6.8) Phương trình (6.8) phương trình biểu diễn đường thị trường chứng khốn (SML) nội dung mơ hình định giá tài sản vốn Đường thị trường chứng khoán mơ tả hình 6.2 đường thẳng cắt trục tung tụng độ RF lợi nhuận phi rủi ro có hệ số góc RM - RF Ngồi ra, thấy mơ hình định giá tài sản vốn trường hợp đặc biệt lý thuyết thị trường vốn, thay danh mục đầu tư Q chứng khoán cá biệt j Nguyễn Minh Kiều 14 ... dung mơ hình định giá tài sản vốn Đường thị trường chứng khốn mơ tả hình 6.2 đường thẳng cắt trục tung tụng độ RF lợi nhuận phi rủi ro có hệ số góc RM - RF Ngồi ra, thấy mơ hình định giá tài sản... nhuận mạnh dựa vào yếu tố mơ hình CAPM Mục xem xét Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch, dạng mơ hình đa yếu tố sử dụng để định lợi nhuận đầu tư Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage... Tài Bài giảng Hình 6.3: Tác động qua lại yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu Tình hình kinh tế quốc tế Chính sách ngân sách Chính sách tiền tệ Tình hình kinh tế Tình hình ngành Tình hình TT chứng khốn
