BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO Trường Đại học Thương Mại Khoa Sau Đại học BÀI THẢO LUẬN Môn: Doanh nghiệp Thương mại thị trường tài Đề tài: “Mối quan hệ cấu trúc vốn công ty với lợi ích người có liên quan” Giáo viên giảng dạy : PGS.TS Nguyễn Văn Thanh Họ tên học viên : Quách Thị Lệ Lớp : CH -17A KT Hà Nội – 2015 Phần I : Lời mở đầu Cấu trúc vốn kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Vấn đề đặt liệu Công ty tác động đến giá trị chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu trúc vốn hay không? Và định đầu tư hay không đầu tư vào dự án có thay đổi không thu nhập cổ đông thay đổi hay không? Mục tiêu xem xét phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp thu nhập cổ đông Phần II : Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Một Công ty có cấu trúc vốn tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như Công ty hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì sử dụng nợ Công ty hưởng lợi ích từ chắn thuế) Tuy nhiên tỷ lệ nợ gia tăng rủi ro gia tăng nhà đầu tư gia tăng tỷ lệ lợi nhuận đòi hỏi rE Mặc dù gia tăng rE lúc đầu không hoàn toàn xóa lợi ích việc sử dụng nợ nguồn vốn rẻ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ không Vấn đề cốt lõi cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng lợi chắn thuế từ nợ vay, chất vấn đề lãi suất mà doanh nghiệp trả cho nợ miễn thuế (thuế đánh sau lãi vay) Một cách đơn giản ta hình dung giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế từ nợ Trong trường hợp đặt biệt doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn giá chắn thuế thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với nợ vay (TCD) Một điều kiện cấu trúc vốn tối ưu phải xem xét đến tình hình kinh doanh doanh nghiệp, tức thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) phải vượt qua điểm bàng quang để doanh nghiệp tận dụng đòn cân nợ Nay viết bàn vấn đề cấu trúc vốn tối ưu điểm nợ vay “một lúc đó” mà chi phí sử dụng vốn nhỏ nhất, tức giả định trước EBIT thoả mãn cho doanh nghiệp tận dụng đòn cân nợ Điều có sở thành lập doanh nghiệp với qui mô định ta phải dự tính doanh thu, chi phí nhu cầu vốn trước, vấn đề ta xác định vốn vay vốn cổ phần để tối ưu hoá giá trị doanh nghiệp Ví dụ: Giả định ta có dự án ABC mà chủ sở hữu bỏ $200, tình hình kinh doanh sau: doanh thu hàng năm $400, định phí $40, biến phí chiếm 70% doanh thu $280, thu nhập trước thuế $40, thuế suất thuế thu nhập 40%, lãi ròng $24, thu nhập vốn chủ sở hữu ROE = 12% -Giả định lãi vay ngân hàng 8%(*), tỷ lệ không đổi cho doanh nghiệp vay nợ từ $0 đến $200 - Yêu cầu : cấu trúc vốn doanh nghiệp vay nợ giảm vốn chủ sở hữu đến có cấu trúc vốn “tối ưu” - Xác định giá trị doanh nghiệp tăng mức độ vay nợ nào? Giải:Ta biết giá chắn thuế từ nợ vay theo tỷ lệ vay nợ đường thẳng đồ thị Giá trị doanh nghiệp $200+ TCD Tất nhiên phát biểu doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp cao, giá trị doanh nghiệp phải bù trừ với giá chi phí kiệt quệ tài Cấu trúc vốn tối ưu thường chịu ảnh hưởng số yếu tố sau: - Thứ nhất, rủi ro doanh nghiệp thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghĩa công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp - Thứ hai, chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty - Thứ ba, tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể - Thứ tư, tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dòng tiền tương lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho cung ứng chứng khoán đưa tới đáp ứng giá chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường - Thứ năm, tác động ưu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể nợ thường chứng khoán phát hành vốn cổ phần bán bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng - Thứ sáu, hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư - Thứ bảy, vấn đền đạo đức: tác động mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giảnTrong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? - Thứ tám, đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: đòi hỏi thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi * Phát triển kinh doanh nhiệm vụ quan trọng nhà điều hành Muốn giữ vị tốc độ phát triển tối thiểu doanh nghiệp phải tốc độ phát triển bình quân kinh tế Ngoài ra, công ty CP niêm yết, đầu tư phát triển nhiệm vụ quan trọng HĐQT Ban Điều hành công ty, tảng để tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư, qua đảm bảo giá cổ phiếu có lợi cho cổ đông Việc tái cấu trúc vốn cách huy động lương vốn lớn TTCK dẫn tới giá CP biến động lớn Nếu cổ đông hữu mua giá ưu đãi (bằng mệnh giá) gần tới thời điểm chốt quyền mua CP làm giá tăng mạnh, sau giá bị giảm Hiện tương làm nhiều nhà đầu tư thông tin không hiểu đánh giá sai lệch doanh nghiệp Hiện nhiều doanh nghiệp tương đối có tên tuổi có hội tốt để huy động vốn từ cổ phiếu mà năm trước khó lo đủ vốn Thí du năm 2000 công ty cấp nước Tp.HCM huy động vốn 2.000 tỷ để đầu tư mạng cấp nước phía Tây khó khăn, với TTCK nguồn vốn thuận lợi Vấn đề phải có lộ trình huy động để khai thác hiệu đem lại lợi tốt cho cổ đông Xét riêng công ty SX, dự định vốn huy động để đầu tư nhà máy với vốn 100 tỷ, nên huy động làm đợt năm để đưa vốn vào đầu tư theo tiến độ tối ưu, huy động vượt mức lần, nguồn vốn dư chưa sử dụng lại đem đầu tư tài chính, địa ốc… giá trị cổ phiếu bị suy giảm bị pha loãng không cần thiết Hiện tượng số Vấn đề đặt đầu tư phát triển công ty đòi hỏi lượng vốn lớn, nguồn vốn dựa vào lợi nhuận giữ lại mà cần phải huy động thêm vốn từ nguồn vay phát hành vốn CP Việc huy động vốn đầu tư nguyên tắc vay nợ mang lại hiệu cao chi phí sử dụng vốn, dự án đầu tư triển khai hiệu giúp gia tăng lợi nhuận nhanh phần vốn chủ sở hữu, tức ROE EPS gia tăng mạnh mẽ, sở quan trọng để giá CP tăng Tuy nhiên, nguyên tắc tỏ không hợp thời giai đoạn vừa qua TTCK tăng mạnh, thu hút nhiều nhà đầu tư khát CP, từ dẫn tới nhiều công ty tái cấu trúc vốn theo hướng phát hành vốn lớn mà không cân nhắc hiệu ứng nhiều mặt, dẫn đến ban đầu cổ đông có lợi sau giá trị CP suy giảm làm cổ đống cổ đông cũ bị thiệt hại Trong thời gian qua nhiều doanh nghiệp tái cấu trúc vốn việc huy động vốn TTCK Xét phương diện tăng trưởng vốn việc huy động lớn Hapaco vừa huy động vốn CP 180 tỷ đồng, tăng gấp lần so với trình phát triển năm qua, công ty Giấy Sài gòn qua đợt phát hành năm 100 tỷ đồng, tương đương số vốn CP huy động tích luỹ 10 năm phát triển, Hoàng anh Gia Lai vừa thông qua việc tăng vốn lên gấp 2,4 lần từ 440 tỷ đồng lên 1.007 tỷ Đặc biệt ngành Ngân hàng huy động vốn cổ phần lớn, khiến đầu năm 2007 NH Nhà Nước phải quy định NH huy động vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng phải chấp thuận NHNN Nếu đứng yêu cầu tái cấu trúc vốn cho đầu tư phát triển việc huy động vốn CP tốt, Doanh nghiệp bị áp lực trã lãi nợ vay, cho phép thực chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao công nghệ, đổi sản phẩm vốn tảng để tạo lợi nhuận lớn tương lai Tuy nhiên, việc huy động vốn CP mạnh mà không dựa nhu cầu tiến độ đầu tư làm suy yếu khả sinh lời cổ phiếu, đường dẫn đến suy giảm giá CP Trong đợt suy giảm giá CK vừa qua ngành Ngân hàng công ty có mức huy động vốn lớn bị ảnh hưởng nhiều nhất, cổ đông không hưỡng lợi từ việc mua CP mà bị thiệt hại giá giảm mạnh Llịch sử phát triển công ty lớn giới Toyota, Microsoft, Coca cola, Adidas… tập trung vốn để phát triển thành công ty dẫn đầu khu vực, giới Những công ty quan tâm đến hiệu việc huy động vốn để phát triển SP đổi công nghệ, công ty Blue chips cân khả phát triển doanh nghiệp lợi ích cổ đông Trong VN, có tương số công ty lớn, sử dụng thương hiệu để huy động vốn với giá bán gấp nhiều lần mệnh giá, số vốn huy động đầu tư phần nhỏ cho đầu tư phát triển ngành nghề, phần lại tập trung cho đầu tư tài địa ốc Mặc dù việc huy động đầu tư xem đa dạng hóa để phát triển thành tập đoàn Tuy nhiên, xét phương diện phát triển việc đầu tư không tương xứng vào lĩnh vực SXKD chính, khó tạo công ty đầu ngành khu vực chưa nói đến tầm giới Nếu Sony, Toyota, Intel, chí Samsung mà làm họ vị dẫn đầu Còn xét khả hấp dẫn cổ đông tiềm năng, lý phải bỏ số tiền gấp 10 - 15 lần mệnh giá để doanh nghiệp đầu tư tài mua cổ phiếu (dù đối tác chiến lược) đầu tư địa ốc (có suất sinh lời bình quân 20% - 30%) Nếu việc huy động vốn để thực hoạt động đầu tư nhà đầu tư tự đầu tư trực tiếp hiệu Phần III: Nhận xét Tóm lại, cấu trúc vốn doanh nghiệp để phát triển giá trị doanh nghiệp đem lại lợi ích bền vững cho cổ đông toán quan trọng đòi hỏi ban lãnh đạo công ty phải xem xét xét nhiều mặt, cốt lõi mục tiêu phát triển doanh nghiệp để cổ phiếu công ty hấp dẫn nhà đầu tư, Blue chip (chỉ sáng màu xanh không đỏ bảng điện tử thể giá sàn)  ... trị doanh nghiệp thu nhập cổ đông Phần II : Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Một Công ty có cấu trúc vốn tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như Công ty hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông... Những công ty quan tâm đến hiệu việc huy động vốn để phát triển SP đổi công nghệ, công ty Blue chips cân khả phát triển doanh nghiệp lợi ích cổ đông Trong VN, có tương số công ty lớn, sử dụng thương. .. động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể - Thứ tư, tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường