TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH BÀI TIỂU LUẬN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Giảng viên: Ths Trương Minh Tuấn Lớp: Tài VB2 K17B Nhóm 5: Nguyễn Thành Nhân Nguyễn Thị Nhuần Vương Mỹ Phụng Huỳnh Quốc Phú Phạm Nguyễn Nguyên Phương Tp.HCM, tháng 12 năm 2014 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi MỤC LỤC MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU NỘI DUNG I Giới thiệu lý thuyết ba bất khả thi Độc lập tiền tệ Ổn định tỷ giá Hội nhập tài Sự kết hợp ba bất khả thi II Thước đo ba bất khả thi Độc lập tiền tệ (MI) Ổn định tỷ giá (ERS) Hội nhập tài (KAOPEN) III Những lựa chọn sách ba bất khả thi Tỷ giá cố định hội nhập tài Tỷ giá thả hội nhập tài 10 Chế độ trung gian 11 IV Lý Thuyết ba bất khả thi thực tiễn 12 Thực tiễn Việt Nam 12 Chính sách lạm phát mục tiêu mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển 13 KẾT LUẬN 177 TÀI LIỆU THAM KHẢO 188 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi LỜI MỞ ĐẦU Trong viết này, cố gắng tìm hiểu vấn đề ba bất khả thi từ nguồn gốc lý luận sâu xa đến tranh luận liên quan dựa sở sâu vào vấn đề liên quan đến phân tích mẫu hình ba bất khả thi theo, tập trung vào quốc gia phát triển đặc biệt thị trường Đồng thời phân tích việc thực thi sách ba bất khả thi quốc gia láng giềng Trung Quốc nhằm rút học cho Việt Nam Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi NỘI DUNG I Giới Thiệu Về Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi: Bộ ba bất khả thi lý thuyết quan trọng tài quốc tế, phát triển dựa ý tưởng Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960 Trong kinh tế học, ba bất khả thi (còn gọi Bộ ba sách đồng thời tam nan kinh tế) giả thuyết kinh tế cho thực đồng thời ba sách gồm sách tiền tệ độc lập, chế độ tỷ giá cố định tự hóa dòng vốn (hội nhập tài hoàn toàn) Một quốc gia thực đồng thời hai ba sách Giả sử nước cố gắng thực ba sách đồng thời Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước chảy vào nước gây áp lực tăng giá nội tệ Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định phải thực sách tiền tệ nới lỏng Song điều làm tăng lượng cung tiền lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát không tăng tốc, phải thực sách khoản đối ứng Song vốn nước chảy vào nhiều Chính sách tiền tệ độc lập: Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực nhằm mục đích điều tiết kinh tế để theo đuổi mục tiêu phát triển riêng quốc gia mà không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số vĩ mô khác Nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên độc lập tiền tệ mức dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao, có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Ổn định tỷ giá: Làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ, làm cho môi trường đầu tư tốt lên Tuy nhiên, tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên tác động vào kinh tế Ví dụ, lạm phát cao tỷ giá cố định dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường quốc tế, hậu nhập siêu Tự hóa dòng vốn (hội nhập tài chính): Hội nhập tài hợp tác kinh tế, hay luân chuyền dòng vốn kinh tế Hội nhập tài giúp quốc gia tăng trưởng nhanh hơn, phân bổ nguồn lực tốt hơn, giúp nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập Tuy nhiên dòng vốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu cơ, nên hội nhập tài nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế năm gần Ví dụ tình trạng bong bóng chứng khoán bất động sản Việt Nam giai đoạn 2005-2008 hay khủng hoảng thập niên 1990 khủng hoảng tài toàn cầu có nguyên nhân từ hội nhập tài thiếu chế giám sát tương thích quy tắc điều tiết kèm theo Sự kết hợp ba bất khả thi: Nguồn: Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2011), Tài quốc tế, trang 266 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Hình minh họa nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt nhất, là: sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá hội nhập tài hoàn toàn Đối nghịch với cạnh (hay mục tiêu) công cụ sách đỉnh Mục tiêu hội nhập tài đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn, mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả hoàn toàn, mục tiêu sách tiền tệ độc lập đối ngược với đỉnh liên minh tiền tệ Bất kỳ cặp mục tiêu đạt đỉnh nằm quốc gia hoàn toàn không khả thi để đạt đồng thời ba mục tiêu Cụ thể: - Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ công cụ để điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước - Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả Với lựa chọn này, phủ (NHTƯ) quyền tự ấn định lãi suất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường - Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng hay phủ phải thiết lập kiểm soát vốn hoàn toàn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ II Thước Đo Bộ Ba Bất Khả Thi: Để đo lường mục tiêu sách ba bất khả thi, Chinn Ito (2008) phát triển thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) hội nhập tài (KAOPEN) Độc lập tiền tệ (MI): Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm nghịch đảo mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ xác định công thức MI = Trong đó: i: quốc gia sở corr (ii, ij ) ( 1) ( 1) J: quốc gia sở Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Theo MI nhận giá trị [0,1] Giá trị lớn có nghĩa sách tiền tệ độc lập Ổn định tỷ giá (ERS): Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định 0.01 0.01 stdev ( log(exchrate)) Cách đo lường độ ổn định tỷ giúp xác định mức độ ổn định tỷ giá thực tế mà quốc gia áp dụng dựa sách tỷ quốc gia tuyên bố Hội nhập tài (KAOPEN): Trong số đo lường ba bất khả thi, khó đo lường mức độ hội nhập tài chính, tức đo lường mức độ mà quốc gia tiến hành kiểm soát vốn Tuy nhiên việc đo lường mức độ kiểm soát vốn phức tạp khó để nhận diện lượng hóa tất hình thức kiểm soát vốn thực tế Chẳng hạn có quốc gia tuyên bố mở cửa thị trường vốn sách thông thoáng thực tế lại kiểm soát vốn biện pháp gián tiếp khác.Chỉ số độ mở tài khoản vốn nhắc tới nhiều KAOPEN Chinn Ito đề xuất KAOPEN dựa thông tin báo cáo hàng năm chế tỷ giá hạn chế ngoại hối IMF (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions – AREAER) Do đó, KAOPEN cho thấy quốc gia mặt pháp lý có tiến hành sách kiểm soát vốn hay không Chỉ số KAOPEN biến thiên Giá trị cao số cho thấy quốc gia mở cửa với giao dịch vốn xuyên quóc gia Ngoài cách đo lường mục tiêu ba theo Chinn Ito, số nghiên cứu sử dụng thước đo khác: Rose (1996) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ cách xem xét phản ứng tỷ giá hối đoái với thay đổi sản lượng, lãi suất cung tiền Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Nếu coi độc lập tiền tệ đồng nghĩa với mức độ độc lập NHTW Cukieman cộng (1992) đưa số CBI dựa vào tính pháp lý (độc lập mặt pháp lý), sau số tỷ lệ tái bổ nhiệm chức vụ thống đốc NHTW (độc lập thực tế) Các số số nghiên cứu sử dụng, chẳng hạn Jacome Vázquez (2005), Siklos (2008), Crowe Meade (2007), Dreher cộng (2008), Sami Alpanda Adam Honig (2011) Obstfeld, M.; Shambaugh, J.; Taylor, A (2005) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ dựa vào mức độ thay đổi lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Để đánh giá mức độ ổn định thực tế tỷ giá, số tác giả sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo, sử dụng Haldane Hall (1991), sau phổ biến Frankel Wei (kể từ gọi mô hình FrankelWei) Gần cách đo lường vận dụng nghiên cứu tác giả khác Bénassy-Quéré, Coeuré, Mignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005), Frankel Wei (2007) Lane Milesi-Ferretti (2006) đề xuất đo lường hội nhập tài thực tế tỷ lệ tổng nợ tài sản nước cán cân toán Aizenman, J., M.D Chinn, H Ito (2008) phát triển tập hợp gồm nhiều số (index) lý thuyết bất khả thi để đo lường mức độ lựa chọn sách thực thi kinh tế Sử dụng số này, tác giả kiểm tra xem chúng có tương quan tuyến tính với hay không xác định có thay đổi biến gây thay đổi biểu đối lập trung bình trọng số biến lại Điều có nghĩa lý huyết dự đoán, kinh tế phải đối mặt với việc cân lựa chọn sách để đạt kết hợp tốt Đặc biệt, nghiên cứu cho thấy thước đo có tương quan tuyến tính với Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) đánh giá mức độ hội nhập tài việc phát triển sở liệu với bảng liệu phát triển khu vực tài Như thấy đời lâu tận bây giờ, ba bất khả thi chủ đề thu hút quan tâm nhà nghiên cứu Và không dừng lại việc đo lường lựa chọn sách, nghiên cứu theo nhiều hướng Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi chuyên sâu khác, chẳng hạn tác động kết hợp sách đến biến số kinh tế vĩ mô, hay thay đổi sách sau khủng hoảng III Những Lựa Chọn Chính Sách Bộ Ba Bất Khả Thi: Tỷ giá cố định hội nhập tài chính: Đối với quốc gia có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định hội nhập tài có ưu điểm tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ kiểm soát lạm phát Nhất quốc gia mà lòng tin thị trường vào neo danh nghĩa khác bị niềm tín nhiệm, neo kỷ luật tài khóa không phủ xem trọng Tuy nhiên neo chắn tỷ giá, trường hợp chế độ chuẩn tệ Argentina, không thiết kiểm soát lạm phát ổn định vĩ mô tình trạng vô kỷ luật tài khóa nghiêm trọng Ngoài nguyên nhân yếu dẫn đến lạm phát quán tính nước cú sốc nguồn cung (giá nguyên liệu lương thực tăng lên), cung tiền gia tăng mức, để tài trợ cho chương trình chi tiêu phủ neo danh nghĩa tỷ giá không mang lại tác dụng để hấp thụ lạm phát Trong chế phủ tính độc lập sách tiền tệ sách tài khóa hữu hiệu để thực sách phản chu kỳ Tuy nghiên quốc gia thâm hụt ngân sách trở nên dai dẳng sách tài khóa phản chu kỳ bị giới hạn nhiều EU chọn mục tiêu ổn định tỷ giá hội nhập tài Ưu điểm: Cho phép dòng vốn di chuyển tự khối cách sử dụng đồng Euro nhằm loại bỏ biến động tỷ giá hối đối khu vực Thiết lập lãi suất cho toàn khu vực sử dụng chung đồng Euro Nhược điểm: Từ bỏ khả sử dụng sách tiền tệ Cuộc khủng hoảng nợ công Hy Lạp, sử dụng công cụ sách tiền tệ để giải vấn đề cho riêng quốc gia mà phải thực sách thắt lưng buộc bụng sách tài khóa khắc nghiệp để giải khủng hoảng nợ công Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Ngoài ra, quốc gia mà tỷ lệ nhập GDP thấp, sách tỷ giá cố định không giải pháp tối ưu Chẳng hạn tỷ lệ nhập GDP trung bình nước phát triển khoảng 30%, Ấn Độ quốc gia rộng lớn tỷ lệ nhập GDP khoảng 10% Do áp dụng tỷ giá cố địn Ấn Độ tốn để quản lý mức cung cầu hàng hóa Trong trường hợp để điều chỉnh cú sốc cú sốc nguồn cung cầu, việc phủ Ấn Độ có điều chỉnh hợp lý mức sản lượng nhu cầu nội địa yếu tố then chốt tỷ giá Tỷ giá thả hội nhập tài : Trong trường hợp tỷ giá thả giúp phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế Tất nhiên lựa chọn làm cho tỷ giá không trở thành neo danh nghĩa làm cho kinh tế có xu hướng rơi vào lạm phát thân sách tiền tệ không đủ sức mạnh để tạo neo danh nghĩa Giải pháp cho vấn đề tùy thuộc vào sách lạm phát mục tiêu tính độc lập NHTW đến mức Mỹ quốc gia điển hình chọn mục tiêu Bất kỳ công dân Mỹ dễ dàng đầu tư nước ngoài, đơn giản gửi tiền cho quỹ đầu tư tương hỗ quốc tế Người nước dễ dàng mua chứng khoán Mỹ FED sử dụng tối đa công cụ sách tiền tệ để đạt muc tiêu kép góp phần tạo việc làm ổn định giá để thoát khỏi khủng hoảng kinh tế toàn cầu chương trình bơm hàng tỷ USD vào kinh tế Tuy nhiên, kết định bất ổn giá trị đồng đôla thị trường ngoại hối Tức Mỹ hy sinh mục tiêu thứ ổn định tỷ giá Thả nỗi tỷ giá thay cố định tỷ giá thả có quản lý tước tham vọng nước chiến lược tăng trưởng hướng xuất Thực lựa chọn tỷ giá linh hoạt hơn, quốc gia định giá thấp đồng nội tệ để gia tăng tính cạnh tranh hàng xuất nhằm tiến tới tỷ lệ cao tiết kiệm đầu tư cuối tăng trưởng kinh tế cao Nhưng điều lo ngại mà nhà sách quan tâm đến tỷ giá thả sụp đổ chế Có thể cần cú sốc vừa phải cú sốc từ khủng hoảng kinh tế nước khu vực lan truyền sang tỷ giá thẩ sụp đổ theo cách tác động xấu đến hệ thống tài chính, làm tăng 10 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi tốc lạm phát dẫ đến phân bổ méo mó nguồn lực quốc gia Nhiều nhà kinh tế cho giá phải trả tỷ giá thả để có độc lập tiền tệ chẳng qua ảo tưởng Chế độ trung gian Những năm gần nước cho thấy, chọn lựa khác mẫu hình ba bất khả thi, chế độ trung gian Chế độ trung gian trường hợp quốc gia hội nhập tài chính, thực tỷ giá linh hoạt có quản lý (duy trì tỷ giá dao động khoảng biên độ cho phép) kết hợp mức tự chủ tương đối tiền tệ không quên kiểm soát vốn Bên cạnh việc gia tăng dự trữ ngoại hối, công cụ thực sách vô hiệu hóa với mục tiêu kiềm giảm lạm phát cố gắng trì tỷ giá ổn định, sách tiền tệ độc lập Và lựa chọn có thật khả thi, bền vững hay không phụ thuộc vào tác động hệ lụy việc gia tăng dự trữ ngoại hối sách can thiệp vô hiệu hóa phủ Ưu điểm sách đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế, lại tiềm ẩn rủi ro lớn Ví dụ điển hình lựa chọn quốc gia Trung Quốc Năm 2005, Trung Quốc tăng cường tự hóa thị trường vốn Hội nhập tài mạnh làm đồng nhân dân tệ tăng giá Để tránh thay đổi tỷ giá tầm kiểm soát, phủ can thiệp vào thị trường ngoại hối, gia tăng dự trữ ngoại hối dẫn tới lạm phát Để giảm lạm phát, phủ tăng lãi suất, hành động tạo điều kiện cho dòng vốn nước chảy vào lớn nhu cầu đồng nhân tệ tăng, phá vỡ tỷ giá cố định Vì vậy, phủ tăng cường thêm biện pháp can thiệp vô hiệu hóa thông qua nghiệp vụ thị trường mở tung loại trái phiếu phủ để ngăn cung nội tệ Tháng 8/2008, khủng hoảng tài toàn cầu, Mỹ thực sách tiền tệ mở rộng, làm đồng USD yếu đi, đồng nhân dân tệ lại mạnh lên Trung Quốc lần nhận nhiều dòng vốn từ bên vào khác biệt lãi suất kỳ vọng đồng nhân dân tệ tăng giá Theo đuổi sách xuất mạnh, không muốn giảm tỷ giá, Chính phủ tiếp tục tăng dự trữ ngoại hối Kết Trung Quốc có lượng dự trữ ngoại hối khổng lồ, sách vô hiệu hóa dần tác dụng mua lại phần lượng nội tệ dùng để mua ngoại tệ Việc phát hành tín phiếu làm gia tăng chi phí vô hiệu hóa phải trả lãi Lúc kinh tế tăng trưởng nóng, lạm phát trở nên nghiêm trọng Tăng lãi suất biện pháp hiệu lại làm gia tăng dòng vốn 11 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi chảy vào đồng nhân dân tệ tăng giá Chính phủ chọn biện pháp tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thực sách tiền tệ thận trọng Có thể thấy quyền Trung Quốc lựa chọn chế độ trung gian, để trì mục tiêu ba bất khả thi cách sử dụng sách can thiệp vô hiệu hóa linh hoạt Tuy nhiên, phải đối mặt với bền vững dài hạn khối lượng dự trữ ngoại tệ lớn dẫn tới tình trạng bong bóng tài sản, cú sốc đảo chiều nguồn vốn; chi phí cao cho sách vô hiệu hóa, nguy đánh đổi trì tỷ giá cố định dần độc lập sách tiền tệ IV Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Trong Thực Tiễn: Thực tiễn Việt Nam: Để đáp ứng nhu cầu phát triển ngày cao, năm qua Việt Nam thực hội nhập tài chính, thu hút dòng vốn đầu tư, đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO (2008) Để ổn định tỷ giá, NHNN phải can thiệp thông qua thay đổi dự trữ ngoại hối gia tăng dự trữ ngoại hối quy mô lớn giai đoạn 2007-2008 năm 2012, gia tăng lạm phát, ảnh hưởng đến tính độc lập sách tiền tệ Việt Nam chịu ảnh hưởng ba bất khả thi Để giảm nhẹ đánh đổi ràng buộc "Bộ ba bất khả thi", NHNN thực thi biện pháp can thiệp mang tính thị trường thông qua thị trường mở (nghiệp vụ hợp đồng mua lại phát hành tín phiếu NHNN) Công cụ dự trữ bắt buộc áp dụng hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) dễ bị tổn thương đối diện với rủi ro khoản, rủi ro nợ xấu rủi ro chéo Vì thế, khó có khả chống đỡ thêm cú sốc từ gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc Vì vậy, biện pháp hấp thụ dòng vốn thừa mang lại hiệu chưa cao NHNN buộc phải từ bỏ phần tính độc lập sách tiền tệ Kiềm chế lạm phát khó khăn Sau Nhà nước công bố định hướng sách lạm phát mục tiêu Việt Nam chấp nhận nới lỏng quy định kiểm soát tỷ giá lựa chọn cách thức kiểm soát vốn hiệu để có mức độ độc lập sách tiền tệ hay phát huy hiệu sách tiền tệ việc kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô Về kiểm soát vốn, Từ năm 2011 đến nay, NHNN Việt Nam ban hành loạt văn liên quan vấn đề quản lý dòng vốn Theo đó, quy định yêu cầu hoạt động 12 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi dòng chuyển vốn từ nước nước việc cho vay nước ngoài, hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài… phải quan phủ cho phép Với dòng vốn từ nước vào Việt Nam, tất hoạt động vay ngắn hạn, trung hạn dài hạn nước ngoài, việc phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp tổ chức tín dụng… phải nằm hạn mức vay nước hàng năm Chính phủ Thủ tướng phê duyệt Với dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, năm 2014, Ngân hàng Nhà nước ban hành quy định hạn chế hoạt động chuyển vốn hưởng chênh lệch lãi suất nhằm hưởng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ lãi suất thị trường Việt Nam thời gian qua cao lãi suất thị trường tài quốc tế Bên cạnh đó, kiểm soát nợ nước ngoài, đặc biệt nợ công khu vực tư nhân DNNN Chính sách tỷ giá linh hoạt: Từ năm 2008 đến nay, Việt Nam thực chế neo tỷ giá với biên độ điều chỉnh, với biên độ tỷ giá ngân hàng thương mại điều chỉnh nhiều lần Góp phần khoản thị trường ngoại hối, nhu cầu ngoại tệ hợp pháp tổ chức cá nhân tổ chức tín dụng đáp ứng đầy đủ, kịp thời Chính sách tiền tệ đồng bộ, linh hoạt chủ yếu qua nghiệp vụ thị trường, giảm lãi suất huy động cho vay nước để điều tiết lượng cung nội tệ, giải khó khăn sản xuất kinh doanh Về sơ bộ, ba bất khả thi Việt Nam giống Trung Quốc Nhưng khác quy mô dự trữ ngoại hối nhỏ hơn, chưa đủ tiềm lực để can thiệp vào ba bất khả thi chế độ tỷ giá điều chỉnh linh hoạt nhằm đạt lạm phát mục tiêu, ổn định kinh tế vĩ mô Chính sách lạm phát mục tiêu mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển: Lạm phát mục tiêu việc lựa chọn sách lại mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển Trong giai đoạn nay, vấn đề lạm phát vấn đề nhức nhối nhiều quốc gia giới đe dọa nghiêm trọng đến tình hình kinh tế xã hội quốc gia mục tiêu sách vĩ mô đưa tranh cãi Tuy nhiên để có bước đắn cho phát triển lâu bền nước cần có nhận định đắn mục tiêu tăng trưởng, phát triển ổn định Thực tế việc mau chóng đạt vài mục tiêu (tạo thêm việc làm tăng trưởng kinh tế) với trợ giúp sách tiền tệ mở rộng không tránh khỏi lạm phát 13 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi gia tăng, dẫn đến xung đột nguyên tắc ổn định giá Và từ đó, họ nhận việc đạt ổn định giá yếu tố tiên thúc đẩy tăng trưởng kinh tế để đạt mục tiêu cuối có kinh tế phồn thịnh tương lai mục tiêu sách tiền tệ phải ổn định giá dài hạn, neo tốt để neo giữ giá ổn định cách đạt mức lạm phát mục tiêu hợp lý Ngay từ năm 1990, có số quốc gia phá lệ việc xây dựng mục tiêu trung gian sách tiền tệ truyền thống (cung tiền tỷ giá) tập trung tâm điểm vào số lạm phát Cách tiếp cận tập trung vào kiểm soát lạm phát gọi lạm phát mục tiêu Đây chế điều hành sách tiền tệ tương đối mới, áp dụng lần New Zeland (năm 1990), sau số nước phát triển khác Canađa (1991), Vương quốc Anh (1992), Phần lan (1993), Thụy Điển (1993), Úc (1993), Tây Ban Nha (1994), Các nước phát triển nắm xu hướng chung có số quốc gia tiên phong thực Chile, Brazil Isarael Tuy nhiên, quốc gia theo đuổi sách lạm phát mục tiêu, đặc biệt nước phát triển với số điều kiện hạn chế yếu định chế, tính độc lập thấp NHTW, hay mức minh bạch chưa cao Theo Alina Carare, Mark Stone, Andrea Schaechter Mark Zelmer -Establishing Initial Conditions in Support of Inflation targeting, điều kiện cần thiết để thực sách lạm phát mục tiêu là: - NHTW cần có mức độc lập tương đối để thực thi sách tiền tệ, NHTW hoàn toàn độc lập khỏi ảnh hưởng phủ Tuy nhiên NHTW cần phải, giới hạn cho phép, tự lựa chọn công cụ để đạt tỷ lệ lạm phát mục tiêu - NHTW phải có khả thực lạm phát mục tiêu trách nhiệm với mục tiêu khác như: tiền lương, mức thất nghiệp hay tỷ giá Hơn NHTW trì lúc hai hay nhiều mục tiêu thị trường không hiểu trường hợp xấu đi, mục tiêu ưu tiên thực Ví dụ, xuất mối đe doạ đến tỷ giá, NHTW buộc phải lựa chọn: trì tỷ giá cố định, từ bỏ mục tiêu lạm phát; bảo vệ tiêu lạm phát kế hoạch, hy sinh tỷ giá cố định 14 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi - Thị trường tài phải phát triển ổn định để thực khuôn khổ lạm phát mục tiêu Tại nước phát triển có thị trường tài hoạt động tương đối tốt, lạm phát mục vừa phải dấu hiệu cho thấy tình trạng ngân sách chi phối, độc lập sách tiền tệ cụ thể mức độ độc lập NHTW thực thi sách tiền tệ phụ thuộc chủ yếu vào chế độ tỷ giá hối đoái khả dịch chuyển luồng vốn Vì mục tiêu ba bất khả thi Mặc dù nay, chế độ tỷ giá cố định ngày chế độ tỷ giá thả hoàn toàn thực tế không áp dụng phổ biến Thông thường quốc gia lựa chọn thực chế độ tỷ giá có quản lý nước phát triển không ngoại lệ Trong thập kỷ 90, trào lưu áp dụng tỷ giá linh hoạt nhiều nước phát triển áp dụng Nhưng chế độ tỷ giá linh hoạt mà nhiều nước phát triển áp dụng không làm quan quản lý tiền tệ đánh giá thấp tầm quan trọng mục tiêu tỷ giá ngừng xem việc sử dụng tỷ công cụ sách tiền tệ Và vậy, NHTW rơi vào tình ''tránh vỏ dưa, gặp vỏ dừa'': từ bỏ chế độ tỷ giá cố định bảo vệ tính ổn định chế tỷ giá hối đoái Điều dẫn đến gánh nặng cho sách tiền tệ biết: điều kiện cần thiết lạm phát mục tiêu ưu tiên mục tiêu lạm phát mục tiêu sách khác, hay nói cách khác, số lạm phát mục tiêu chiếm ưu tất mục tiêu lại sách tiền tệ Theo trên, trì ổn định tỷ giá hối đoái xung đột với nguyên tắc lạm phát mục tiêu Đến lúc mục tiêu lạm phát tồn mục tiêu khác sách tiền tệ hiển nhiên, hiệu lạm phát mục tiêu mức thấp Thực tế, xảy Hungary Hungary thiết lập chế lạm phát mục tiêu vào tháng 7/2001, trì biên độ tỷ giá +15% Việc theo đuổi mục tiêu danh nghĩa (tỷ giá lạm phát) phần định rõ ràng thực sách tiền tệ dẫn đến tình mục tiêu phải ưu tiên so với mục tiêu kia; phân định rõ ràng việc này, nên khó giải có vấn đề phát sinh Điều dường làm cho sách tiền tệ trở lên minh bạch ảnh hưởng xấu đến khả đạt mục tiêu lạm phát đặt Trong tháng 1/2003, đồng forint lên giá tăng tới mức biên độ (tức tới mức +15%) dự đoán việc mức ngang giá trung tâm tăng lên làm cho luồng vốn vào tăng lên đột 15 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi ngột, buộc NHTW Hungary phải giảm lãi suất (giảm 2%) can thiệp mạnh thị trường ngoại hối Theo thông báo, NHTW Hungary mua tỷ Euro làm tăng dự trữ quốc tế thêm 50%, đồng thời khối lượng tiền sở tăng thêm 70% Mặc dù NHTW Hungary sử dụng công cụ sách tiền tệ để hút bớt lượng khoản lớn bơm vào lưu thông từ kênh thị trường ngoại hối, thị trường sau lại cho NHTW quan tâm tới việc trì tỷ giá biên độ mục tiêu lạm phát đặt ra, đồng thời kỳ vọng lạm phát năm 2003 vượt mức mục tiêu lạm phát 5% Kết năm 2003 Hungary để lạm phát vượt mục tiêu (lạm phát thực tế cao gần 2,2% so với mục tiêu) Một lối thoát chấp nhận tình trạng đưa chế độ tỷ giá thả hoàn toàn, điều đồng nghĩa với việc huỷ bỏ việc kiểm soát với luồng vốn Đối với nước phát triển mà thị trường tài phát triển chưa cao, điều không mong đợi hậu lường trước Giải pháp thông thường cho quốc gia chế độ trung gian, quốc gia theo đuổi chế tỷ giá linh hoạt tức tỷ giá thả có quản lý, mở cửa dòng vốn có kèm kiểm soát vốn để có mức tự chủ tương đối tiền tệ Trong trường hợp này, việc ổn định tỷ giá thông qua chế kiểm soát vốn không vi phạm nguyên tắc mục tiêu lạm phát mục tiêu cao sách tiền tệ Khi thực kiểm soát vốn mục tiêu tiền tệ mục tiêu lạm phát độc lập Chẳng hạn, NHTW muốn giảm lạm phát, NHTW giảm cung tiền tăng lãi suất, với động thái gia tăng lãi suất làm dòng vốn nước đổ vào nhiều hơn, điều làm cho đồng nội tệ tăng giá Khi phủ áp đặt biện pháp kiểm soát dòng vốn vào, để giữ cho tỷ giá ổn định thông qua việc kiểm soát vốn phủ chủ động tỷ giá dao động biên độ định Để đạt mục tiêu đó, bên cạnh việc phủ cần có công cụ kiểm soát dòng vốn cách hiệu tự chủ, đòi hỏi phải có kho dự trữ ngoại hối đủ lớn để chống lại cú sốc dòng vốn đảo chiều đột ngột gây thay đổi bất lợi tỷ giá Và lựa chọn hầu hết quốc gia phát triển theo đuổi sách lạm phát mục tiêu 16 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi KẾT LUẬN Lý thuyết ba bất khả thi cho thấy xảy đồng thời ba sách: hội nhập tài chính, tỷ giá ổn định sách tiền tệ độc lập Quốc gia phải đối mặt với đánh đổi sách để thực hai sách lại Đến nay, lý thuyết không ngừng hoàn thiện với học thực tiễn quốc gia Việc lựa chọn kết hợp hay đưa thêm yếu tố vào mô hình ba bất khả thi tùy thuộc vào tình hình, khả mục tiêu thời kỳ nước Trong ngắn hạn, ba bất khả thi có hình dạng dài hạn có tác động chắn Các quốc gia cần vận dụng cách linh hoạt để đạt mục tiêu 17 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài doanh nghiệp đại, GS TS Trần Ngọc Thơ, NXB Thống Kê, 2008 Tài quốc tế, GS TS Trần Ngọc Thơ – PGS TS Nguyễn Thị Định http://tailieu.vn http://www.tapchitaichinh.vn http://www.kinhtevadubao.com.vn/ 18 [...]... chính sách lạm phát mục tiêu hiện nay 16 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi KẾT LUẬN Lý thuyết bộ ba bất khả thi cho thấy không thể xảy ra đồng thời ba chính sách: hội nhập tài chính, tỷ giá ổn định và chính sách tiền tệ độc lập Quốc gia nào cũng phải đối mặt với sự đánh đổi một chính sách để thực hiện hai chính sách còn lại Đến nay, lý thuyết này vẫn không ngừng được hoàn thi n với những bài học thực tiễn tại... hợp nào hay đưa thêm yếu tố vào mô hình bộ ba bất khả thi tùy thuộc vào tình hình, khả năng và mục tiêu trong từng thời kỳ của mỗi nước Trong ngắn hạn, bộ ba bất khả thi có thể có hình dạng mới nhưng trong dài hạn nó vẫn có tác động chắc chắn Các quốc gia cần vận dụng một cách linh hoạt để đạt được mục tiêu của mình 17 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Tài chính doanh nghiệp hiện đại,... thi p vào bộ ba bất khả thi và chế độ tỷ giá đã được điều chỉnh linh hoạt nhằm đạt được lạm phát mục tiêu, ổn định kinh tế vĩ mô Chính sách lạm phát mục tiêu và mẫu hình bộ ba bất khả thi ở các nước đang phát triển: Lạm phát mục tiêu và việc lựa chọn các chính sách còn lại trong mẫu hình bộ ba 2 bất khả thi ở các nước đang phát triển Trong giai đoạn hiện nay, khi vấn đề lạm phát đang là vấn đề nhức nhối... quả nhưng lại làm gia tăng dòng vốn ngoài 11 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi chảy vào và đồng nhân dân tệ tăng giá Chính phủ đã chọn biện pháp tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc và thực hiện chính sách tiền tệ thận trọng hơn Có thể thấy chính quyền Trung Quốc đã lựa chọn chế độ trung gian, để duy trì cả 3 mục tiêu của bộ ba bất khả thi bằng cách sử dụng chính sách can thi p vô hiệu hóa linh hoạt Tuy nhiên, vẫn phải... mô lớn ở giai đoạn 2007-2008 và năm 2012, gia tăng lạm phát, ảnh hưởng đến tính độc lập của chính sách tiền tệ Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng của bộ ba bất khả thi Để giảm nhẹ sự đánh đổi trong ràng buộc "Bộ ba bất khả thi" , NHNN đã thực thi các biện pháp can thi p mang tính thị trường thông qua thị trường mở (nghiệp vụ hợp đồng mua lại và phát hành tín phiếu NHNN) Công cụ dự trữ bắt buộc ít được áp dụng.. .Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi tốc lạm phát hoặc là dẫ đến những phân bổ méo mó trong nguồn lực quốc gia Nhiều nhà kinh tế vì vậy cho rằng cái giá phải trả của tỷ giá thả nổi để có được độc lập tiền tệ chẳng qua chỉ là ảo tưởng 3 Chế độ trung gian Những năm gần đây ở các nước mới nổi đã cho thấy, vẫn còn một sự chọn lựa khác trong mẫu hình bộ ba bất khả thi, đó chính là chế độ... nhân đều được tổ chức tín dụng đáp ứng đầy đủ, kịp thời Chính sách tiền tệ đồng bộ, linh hoạt chủ yếu qua nghiệp vụ thị trường, giảm lãi suất huy động và cho vay trong nước để điều tiết lượng cung nội tệ, giải quyết khó khăn trong sản xuất kinh doanh Về sơ bộ, hiện nay bộ ba bất khả thi của Việt Nam cũng giống như ở Trung Quốc Nhưng khác về quy mô dự trữ ngoại hối nhỏ hơn, chưa đủ tiềm lực để can thi p... quả của chính sách tiền tệ trong việc kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô Về kiểm soát vốn, Từ năm 2011 đến nay, NHNN Việt Nam đã ban hành một loạt văn bản liên quan vấn đề quản lý dòng vốn Theo đó, các quy định yêu cầu hoạt động của 12 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi dòng chuyển vốn từ trong nước ra nước ngoài cũng như việc cho vay ra nước ngoài, hoạt động đầu tư trực tiếp ra nước ngoài… phải được... lên kém minh bạch và ảnh hưởng xấu đến khả năng đạt được mục tiêu lạm phát đặt ra Trong tháng 1/2003, đồng forint đã lên giá và tăng tới mức trên của biên độ (tức là tới mức +15%) và dự đoán về việc mức ngang giá trung tâm sẽ tăng lên đã làm cho luồng vốn vào tăng lên đột 15 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi ngột, buộc NHTW Hungary phải giảm lãi suất (giảm 2%) và can thi p mạnh trên thị trường ngoại hối Theo... trì tỷ giá cố định và mất dần độc lập chính sách tiền tệ IV Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Trong Thực Tiễn: 1 Thực tiễn ở Việt Nam: Để đáp ứng nhu cầu phát triển ngày càng cao, trong những năm qua Việt Nam đã thực hiện hội nhập tài chính, thu hút dòng vốn đầu tư, đặc biệt sau khi Việt Nam gia nhập WTO (2008) Để ổn định tỷ giá, NHNN phải can thi p thông qua thay đổi dự trữ ngoại hối và gia tăng dự trữ ... thực thi sách ba bất khả thi quốc gia láng giềng Trung Quốc nhằm rút học cho Việt Nam Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi NỘI DUNG I Giới Thi u Về Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi: Bộ ba bất khả thi lý thuyết. .. hình ba bất khả thi nước phát triển 13 KẾT LUẬN 177 TÀI LIỆU THAM KHẢO 188 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi LỜI MỞ ĐẦU Trong viết này, cố gắng tìm hiểu vấn đề ba bất. .. thay đổi bất lợi tỷ giá Và lựa chọn hầu hết quốc gia phát triển theo đuổi sách lạm phát mục tiêu 16 Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi KẾT LUẬN Lý thuyết ba bất khả thi cho thấy xảy đồng thời ba sách: