http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN LỜI MỞ ĐẦU Trong năm gần với sơi động thị trường chứng OBO OK S CO M khốn vàng dầu mỏ hai mặt hàng giới đầu tư quan tâm Với chất đặc tính mình, vàng coi phương tiện cất trữ an tồn giới có biến động Các nhà đầu tư nhận định vàng phương tiện đầu tư hấp dẫn an tồn so với loại cổ phiếu trái phiếu lạm phát có chiều hướng gia tăng phạm vi tồn cầu giá dầu tăng cao Song giá vàng lên xuống thất thường Ngun nhân, trước hết nhu cầu vàng giới tăng mạnh, thứ hai nguồn cung cấp vàng giới hạn hẹp Ngồi có ngun nhân khác tác động tới giá vàng, tình hình trị bất ổn, nguy lạm phát gia tăng, đồng Đơ la tăng giá so với đồng ngoại tệ khác, uy tín đồng Euro giảm sút, biến động lãi suất… Giới quan sát cho vàng vòng xốy tăng giá, nhà đầu tư đưa vàng vào danh mục đầu tư thay cho việc đầu tư vào chứng khốn trái phiếu, hay đầu tư vào đồng Đơ la đồng Euro Các quỹ hàng hố bắt đầu bán tháo chứng khốn lượng để chuyển sang vàng giá dầu giới có chiều hướng đảo chiều Theo chun gia dự báo tới nhân tố hỗ trợ giá vàng tăng nhiều, khả giá vàng leo cao Mặc dù có nhiều dự báo khác thực tế giá vàng biến động thất thường khơng tiên đốn cách xác mức lên KIL xuống Biến động giá vàng khơng liên tục theo chiều tăng hay giảm, mà giao động theo chiều díc dắc xu tăng lên Đầu tư vào vàng vấn đề nhiều người quan tâm hứa hẹn mang lại nguồn lợi nhuận lớn Tuy nhiên, bối cảnh khó tiên liệu lạm phát xáo trộn trị, đầu tư vào vàng tiềm ẩn nhiều rủi ro Vì việc thực biện pháp để phòng ngừa rủi ro cần thiết, mà http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Quyền chọn cơng cụ phổ biến nhà đầu tư lựa chọn Ở Việt Nam việc thực thực cơng cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro KIL OBO OKS CO M việc kinh doanh chứng khốn nói chung kinh doanh vàng chưa phổ biến Hiện nay, lác đác xuất số ngân hàng thực quyền chọn việc kinh doanh vàng ngoại tệ, việc nghiên cứu kiến thức quyền chọn nhằm áp dụng rộng rãi cơng cụ giứp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro góp phần tạo ổn định hiệu cho thị trường Đó lý để em lựa chọn đề tài “Định giá quyền chọn vàng – thêm cơng cụ để phòng ngừa rủi ro kinh doanh vàng” Trong q trình học tập kết hợp với thời gian thực tập Bảo Hiểm Tiền Gửi Việt Nam, giúp đỡ tận tình thầy anh chị nơi thực tập, em hồn thành chun đề thực tập tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn thầy giáo giúp đỡ, hướng dẫn nhiệt tình giúp em hồn thành chun đề Em xin chân thành cảm ơn anh chị phòng Nghiên cứu Tổng hợp Hợp tác Quốc tế Bảo Hiểm Tiền Gửi Việt Nam tạo điều kiện thuận lợi cho em q trình thực tập http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN 1.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM CƠ BẢN KIL OBO OKS CO M 1.1.1 Chứng khốn phái sinh Chứng khốn phái sinh cơng cụ tài có nguồn gốc từ chứng khốn có quan hệ chặt chẽ với chứng khốn gốc Các chứng khốn phái sinh hình thành nhu cầu giao dịch người mua người bán phát triển phụ thuộc vào mức độ phát triển thị trường chứng khốn Có thể phân loại chứng khốn phái sinh thành loại sau: - Quyền mua trước - Chứng khế - Hợp đồng kỳ hạn - Hợp đồng tương lai - Quyền chọn 1.1.2 Quyền chọn Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người nắm giữ mua (nếu quyền mua) bán (nếu quyền bán) khối lượng hàng hố sở định mức giá xác định thời gian định Khác với việc sở hữu hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai buộc phải mua bán tài sản sở tương lai, người sử dụng hợp đồng quyền chọn lựa chọn xem có nên mua (call) hay bán (put) tài sản sở tương lai mức giá thực xác định vào ngày hơm Khả lựa chọn tạo khoản tốn khơng cân xứng, nghĩa người sở hữu hợp đồng quyền chọn từ chối hội mua hay bán tài sản Trên thực tế người sở hữu hợp đồng quyền chọn từ chối thực hợp đồng giá hợp đồng bất lợi so với giá thực hợp đồng, ngược lại mức giá thuận lợi họ thực quyền mua hay bán tài sản http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN - Nếu vào tính chất quyền mua hay quyền bán quyền chọn chia làm hai loại quyền chọn mua (call option) quyền chọn bán (put option) Quyền chọn mua trao cho người nắm giữ quyền mua tài sản vào KIL OBO OKS CO M ngày định với giá xác định Quyền chọn bán trao cho người nắm giữ quyền bán tài sản vào ngày định với giá xác định Ngày nêu hợp đồng ngày đáo hạn ngày thực giá nêu hợp đồng giá quyền chọn - Nếu vào tính chất thời gian hợp đồng quyền chọn chia làm hai loại: hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ, hợp đồng quyền chọn kiểu Châu Âu Một hợp đồng quyền chọn Mỹ thực vào thời điểm tận ngày đáo hạn Một quyền chọn Châu Âu thực vào ngày đáo hạn Có bốn chiến lược giao dịch quyền chọn là: mua quyền chọn mua, bán quyền chọn mua, mua quyền chọn bán bán quyền chọn bán 1.1.3 Các ký hiệu S0 = Giá tài sản sở X = Giá thực T = Thời gian đáo hạn r = Lãi suất phi rủi ro ST = Giá tài sản sở thời điểm đáo hạn quyền chọn, tức sau khoảng thời gian T C(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua với giá tài sản sở S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X Ca(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua kiểu Mỹ Ce(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua kiểu Châu Âu P(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán với giá tài sản sở S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Pa(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán kiểu Mỹ Pe(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu 1.2 THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN KIL OBO OKS CO M 1.2.1 Sự phát triển thị trường quyền chọn Có nhiều ví dụ quyền chọn sống hàng ngày Các nhà sử học khảo cổ học chí phát hợp đồng quyền chọn sơ khai Mặc dù thoả thuận tương tự với quyền chọn đại, hệ thống thị trường quyền chọn có nguồn gốc từ kỷ 19, quyền chọn mua chọn bán chào bán cổ phiếu Sau đó, năm đầu thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội Nhà mơi giới Kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Nếu người mua quyền chọn mua, thành viên hiệp hội tìm người bán sẵn sang muốn ký kết hợp đồng bán quyền chọn Nếu cơng ty thành viên khơng thề tìm người bán, tự cơng ty bán quyền chọn Vì cơng ty thành viên vừa nhà mơi giới - người mang người mua người bán đến với - nhà kinh doanh - người thật thực vị giao dịch Mặc dù thị trường quyền chọn phi tập trung (OTC) tồn tại, có nhiều khiếm khuyết Thứ nhất, thị trường khơng cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn hội bán quyền chọn cho người khác trước quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn thiết kế để nắm giữ đáo hạn, chúng thực hết hiệu lực Vì vậy, hợp đồng quyền chọn có chí khơng có tính khoản Thứ hai, việc thực hợp đồng người bán bảo đảm cơng ty mơi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán cơng ty thành viên Hiệp hội Nhà Mơi giới Kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn tuyệt đối khơng may mắn Thứ ba, chi phí giao dịch tương đối cao, phần hai vấn đề http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Năm 1973, có thay đổi mang tính cách mạng giới quyền chọn Sàn giao dịch Chicago Board of Trade (CBOT), sàn giao dịch lâu đời lớn hợp đồng giao sau hàng hố, tổ chức sàn giao dịch KIL OBO OKS CO M dành riêng cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu Sàn giao dịch đặt tên Chicago Board Option Exchange (CBOE) mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/4/1973 Các hợp đồng quyền chọn bán đưa vào giao dịch tháng 6/1977 CBOE tạo thị trường trung tâm cho hợp đồng quyền chọn Bằng cách tiêu chuẩn hố kỳ hạn điều kiện hợp đồng quyền chọn, làm tăng tính khoản thị trường Nói cách khác nhà đầu tư mua bán hợp đồng quyền chọn trước quay trở lại thị trường trước hợp đồng đáo hạn bán mua quyền chọn, bù trừ vị ban đầu Tuy nhiên, quan trọng nhất, CBOE bổ sung trung tâm tốn đảm bảo cho người mua người bán thực đầy đủ nghĩa vụ theo hợp đồng Vì vậy, khơng giống thị trường phi tập trung, người mua quyền chọn khơng phải lo lắng rủi ro tín dụng người bán Điều khiến quyền chọn ngày trở nên hấp dẫn cơng chúng Từ thời điểm đó, nhiều sàn giao dịch chứng khốn gần tất sàn giao dịch giao sau bắt đầu giao dịch quyền chọn Được kích thích nhu cầu cơng chúng quyền chọn, ngành kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ thị trường chứng khốn sụp đổ nặng nề vào năm 1987 Bị tổn hại cú sốc này, nhiều nhà đầu tư cá nhân đẫ sử dụng quyền chọn trước tránh xa thị trường này, khối lượng giao dịch hồi phục mức năm 1987 thời gian gần Mặc dù giao dịch định chế sàn giao dịch quyền chọn tương đối mạnh sau vụ sụp đổ, xu hướng đồng thời tồn buộc sàn giao dịch phải đương đầu với mối đe doạ cạnh tranh mới: hồi sinh thị trường quyền chọn phi tập trung Vào đầu thập niên 1980, nhiều cơng ty bắt đầu sử dụng hốn đổi tiền tệ lãi suất để quản trị rủi ro Do vận hành tốt thị trường sau đó, cơng ty bắt đầu tạo dạng hợp đồng phi tập http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN trung khác, hợp đồng kỳ hạn mong đợi, quyền chọn bắt đầu sử dụng Tuy nhiên định mức tối thiểu giao dịch lớn có rủi ro tín dụng, cơng chúng khơng thể tham gia vào thị trường phi tập trung hồi sinh KIL OBO OKS CO M Sự phát triển thị trường tập trung định chế gây áp lực nặng nề lên sàn giao dịch quyền chọn Vào đầu thập niên 1990, sàn giao dịch cố gắng trở nên sáng tạo để dành lại thị phần giao dịch định chế kích thích mối quan tâm cơng chúng với quyền chọn Tuy nhiên xu hướng khơng có nghĩa quyền chọn dần tính đại chúng; thật chúng phổ biến hết định chế tài doanh nghiệp, mức tăng trưởng tập trung thị trường phi tập trung Hiện có số lớn thị trường quyền chọn phi tập trung giao dịch chủ yếu nhà đầu tư tổ chức Chicago khơng trung tâm ngành kinh doanh quyền chọn Quy mơ thị trường tồn giới 1.2.2 Các loại quyền chọn 1.2.2.1 Quyền chọn cổ phiếu Quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ đơi gọi quyền chọn cổ phiếu hay quyền chọn vốn cổ phần Các quyền chọn tồn hàng ngàn cổ phiếu riêng lẻ, khối lượng giao dịch thấp số loại cổ phiếu định Ngồi ra, số loại quyền chọn hầu hết cổ phiếu, loại có thời gian đáo hạn dài loại có khối lượng giao dịch thấp Ở Mỹ, quyền chọn nhiều loại cổ phiếu giao dịch nhiều sàn giao dịch 1.2.2.2 Quyền chọn số Một số chứng khốn tiêu đo lường tổng giá trị nhóm cổ phiếu định Như số nào, tiêu tương đối, thể giá trị tương đối so với giá trị trước Đối với quyền chọn số, hiểu mức yết giá giá trị thị trường cổ phiếu so với mức giá trị sở, thiết lập từ nhiều năm trước, số khởi tạo http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Quyền chọn với số cổ phiếu đưa CBOE năm 1983 thành cơng Từ thời điểm đó, số lớn quyền chọn số bổ sung nhiều quyền chọn giao dịch sơi động Quyền KIL OBO OKS CO M chọn số NASDAQ 100 tiêu biểu quyền chọn có giao dịch sơi động tồn quyền chọn Mỹ 1.2.2.3 Quyền chọn tiền tệ Tỷ giá đối tượng trao đổi đồng tiền với đồng tiền khác Một đồng tiền xem tài sản, giống cổ phiếu trái phiếu Giống giá cổ phiếu trái phiếu, giá tiền tệ, tức tỷ giá, biến động thị trường Người ta mua đồng tiền nắm giữ nó, suốt thời gian đồng tiền hưởng lãi suất theo lãi suất nước ngồi Mức lãi xem giống lãi trái phiếu cổ tức cổ phiếu Vì nhiều cơng ty nhà đầu tư nhạy cảm với rủi ro tỷ giá, quyền chọn tiền tệ, cơng cụ phái sinh khác, sử dụng rộng rãi Một hợp đồng quyền chọn tiền tệ quy định cụ thể giá thực hiện, thể dạng tỷ giá, ngày đáo hạn, định dạng tiền tệ sở, quy mơ hợp đồng, giá quyền chọn… Các quyền chọn tiền tệ niêm yết sàn giao dịch Philadelphia Stock Exchange, hoạt động giao dịch Thị trường sơi động thị trường quyền chọn tiền tệ OTC 1.2.2.4 Các dạng quyền chọn khác Các sàn giao dịch quyền chọn thử nghiệm nhiều loại quyền chọn khác nhau, bao gồm quyền chọn trái phiếu, quyền chọn hấp dẫn cơng chúng Tuy nhiên, quyền chọn trái phiếu quyền chọn có liên quan gọi quyền chọn lãi suất, lại phổ biến thị trường OTC 1.2.2.5 Quyền chọn thực Quyền chọn thực khơng phải quyền chọn bất động sản, tên gọi khơng phải có ý nói quyền chọn khác có phần khơng thực Quyền chọn thực quyền chọn thường thấy định đầu tư cơng ty, định thường gọi đầu tư thực http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Các quyền chọn thực có nhiều đặc tính quyền chọn thơng thường Nhưng chúng có nhiều điểm khác biệt Các quyền chọn thực có đặc quyền có giá trị rõ ràng, thương thường ngày đáo hạn giá thực KIL OBO OKS CO M chúng khơng rõ ràng Các quyền chọn thực thường dựa tài sản sở mập mờ khơng giao dịch thị trường có tính khoản hay chí khơng thể giao dịch 1.2.3 Thị trường quyền chọn vàng Việt Nam Trên thị trường tài tiền tệ giới, sản phẩm Options (ngoại hối, vàng, hàng hóa…) cơng cụ xuất từ lâu nhằm bảo hiểm rủi ro thị trường Việt Nam sản phẩm tương đối Trong sản phẩm quyền chọn ngoại hối chủ yếu phục vụ cho doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập muốn bảo hiểm lợi nhuận, sản phẩm Gold Options (gọi tắt Quyền chọn vàng) có tác dụng hữu ích cho thành phần dân cư kinh tế Quan tâm đến quyền chọn vàng nhiều người giới bn bán nhà đất, người cần vàng tương lai “Họ muốn bảo hiểm tỷ giá, nhằm tạo an tâm đến mua vàng trả tiền nhà, họ có vàng để trả khơng bị ảnh hưởng giá vàng tăng cao” Bởi lẽ, Việt Nam vàng coi đơn vị tính tốn để mua bán bất động sản Sử dụng sản phẩm quyền chọn vàng người mua bất động sản đảm bảo khả chi trả tránh thua lỗ trước biến động tăng giá vàng mà có lợi giá vàng xuống, người bán mặt ln đảm bảo lợi nhuận giá vàng xuống, mặt khác có lãi nhiều giá vàng tăng Trong điều kiện nhu cầu nhà người dân ngày tăng, đồng thời giá vàng liên tục có biến động mạnh khó dự báo nay, sản phẩm quyền chọn vàng chắn đáp ứng nhu cầu nhiều người thành phần kinh tế có giao dịch vàng kinh doanh http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Thời điểm nay, Ngân hàng Nhà nước cho phép cá nhân tổ chức mua quyền chọn mua (call Options) mua quyền chọn bán (put Options) Tuy nhiên, khách hàng bán lại hợp đồng Options mua trước với KIL OBO OKS CO M ngân hàng Nếu thực có nhu cầu mua quyền chọn vàng, khách hàng cần trực tiếp đến ngân hàng để thơng báo phí điều kiện khác xác văn trước ký hợp đồng Mức phí tính tốn dựa nhiều tham số: giá giao thời điểm giao dịch, giá thực hợp đồng Options, thời hạn hợp đồng, chênh lệch lãi suất vàng VNĐ, độ biến động giá vàng… Hiện có ngân hàng cung cấp sản phẩm Quyền chọn vàng ACB, Sacombank Eximbank Quy mơ giao dịch tối thiểu 100 lượng (với ACB), 800 lượng (với Sacombank) Được phép Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, ngân hàng ACB bắt đầu cung cấp sản phẩm quyền chọn vàng cho khách hàng giao dịch thức kể từ ngày 15-12-2004 Quy mơ giao dịch hợp đồng Options ACB với khách hàng tối thiểu 100 lượng vàng, tối đa 5.000 lượng vàng cá nhân 10.000 lượng tổ chức Thời hạn giao dịch hợp đồng quyền chọn vàng ACB với khách hàng tối thiểu tuần, tối đa tháng Tùy theo nhu cầu, khách hàng u cầu thực hợp đồng có giao nhận vàng thực tế khơng muốn giao nhận vàng thực tế Ngân hàng thực chi trả khoản tiền chênh lệch giá dựa giá vàng ACB niêm yết hai chiều (gồm giá mua giá bán) thời điểm đáo hạn hợp đồng để bù trừ giao dịch vàng cho khách hàng Khách hàng u cầu bán lại hợp đồng Options trước hạn Khi ngân hàng tính tốn mức trả phí cho khách hàng Đây loại hình dịch vụ ngân hàng nước ta Sản phẩm quyền chọn vàng giúp khách hàng có thêm cơng cụ tài hữu hiệu để quản lý tài sản cách linh hoạt hiệu Sau Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cho phép triển khai dịch vụ này, ngân hàng ACB giao dịch 10 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN 299 304 325 317 317 317 329 324 326 325 321 345 339 346 340 343 343 349 377 418 424 399 391 408 -0.0121 0.000328 0.0168 0.000116 0.0654 0.00353 -0.0253 0.000979 0.0006 2.95E-05 0.0017 1.84E-05 0.037 0.000957 -0.0155 0.000465 0.0052 7.39E-07 -0.0022 6.74E-05 -0.0137 0.000387 0.0738 0.004593 -0.019 0.000625 0.0199 0.000193 -0.0154 0.000457 0.0062 3.25E-08 3E-05 3.6E-05 0.0173 0.000127 0.0774 0.005098 0.1037 0.00953 0.0137 5.95E-05 -0.0601 0.004372 -0.0192 0.000636 0.0426 0.001338 Tổng cộng 02/2004 03/2004 04/2004 05/2004 06/2004 07/2004 08/2004 09/2004 10/2004 11/2004 12/2004 01/2005 02/2005 03/2005 04/2005 05/2005 06/2005 07/2005 08/2005 09/2005 10/2005 11/2005 12/2005 01/2006 405.33 406.67 403.02 383.40 391.99 398.09 400.48 405.25 423.34 439.39 441.76 424.15 423.35 434.25 428.93 421.87 430.66 424.48 437.93 456.05 469.9 476.67 510.10 549.86 -0.0211 0.0033 -0.009 -0.0499 0.0222 0.0154 0.006 0.0118 0.0437 0.0372 0.0054 -0.0407 -0.0019 0.0254 -0.0123 -0.0166 0.0206 -0.0145 0.0312 0.0405 0.0299 0.0143 0.0678 0.0751 2.7486 KIL OBO OKS CO M 02/1985 03/1985 04/1985 05/1985 06/1985 07/1985 08/1985 09/1985 10/1985 11/1985 12/1985 01/1986 02/1986 03/1986 04/1986 05/1986 06/1986 07/1980 08/1986 09/1986 10/1986 11/1986 12/1986 01/1987 Mẫu gồm 456 quan sát nên ta có n = 456 n ∑R R= t =1 n t = n ∑ (R t σ2 = t =1 2.7486 ≈ 0.006 456 − R )2 n −1 = 1.13536 ≈ 0.0025 456 − σ = σ = 0.05 Độ bất ổn năm σ = 0.05* 12 = 0.173 86 0.00074 7.4E-06 0.00023 0.00313 0.00026 8.9E-05 1.8E-09 3.4E-05 0.00142 0.00097 4.2E-07 0.00218 6.3E-05 0.00038 0.00034 0.00051 0.00021 0.00042 0.00063 0.00119 0.00057 6.9E-05 0.00381 0.00477 1.13536 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Nhược điểm cách ước lượng là, ta chọn kích thước mẫu (số quan sát) nhiều, phải ngược dòng thời gian nhiều Chúng ta ngược dòng thời gian nhiều, có nhiều khả độ bất ổn thay đổi KIL OBO OKS CO M Tóm lại, cách ước lượng cho ta độ bất ổn khác nhau, cách có giả thiết khác có ưu nhược điểm riêng Tuỳ vào kết ước lượng được, phương pháp có kết gần với thực tế lựa chọn 3.2.4 Áp dụng cơng thức Black – Scholes để xác định giá quyền chọn Giá vàng giao tháng 5/2007 thị trường New York X = 669 USD/ounce S0 = 549.86 USD/ounce giá vàng thời điểm t = (tháng 01 năm 2006), σ = 0.15748, T = 4/3 năm Lãi suất phi rủi ro lấy lãi suất trái phiếu Chính phủ r = 8.6%/năm Tính tốn d1 d1 = ln( S / X ) + (r + σ / 2)T σ T Tính tốn d2 = ln(549.86 / 669) + (8.6% + 0.15748^ / 2) * / 0.15748 * / = -0,35701 d = d − σ T = -0.35701–0.181842 = -0.53886 Tìm giá trị N(d1) Sử dụng hàm Normsdist( ) N(d1) = Normsdist(-0.35701) = 0.36054 Tìm giá trị N(d2) N(d2) = 0.294993 Đưa vào cơng thức để tìm C kiểu Châu Âu C = 549.86*0.36054 – 669*e-0.086*4/3*0.294993= 22.27684 USD Từ mối quan hệ giá quyền chọn mua quyền chọn bán kiểu Châu Âu C + Xe-r(T-t) = P + S Ta có P = C + Xe-r(T-t) – S = 22.27684 + 669*e-0.086*4/3 – 549.86 = 68.93959 USD 87 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Tương tự độ bất ổn khác, thay vào cơng thức ta tính giá quyền chọn Việc lựa chọn độ bất ổn để tính giá quyền chọn dựa vào kết tính tốn mơ hình Black – Scholes sát với giá trị thực tế nhất, mơ hình KIL OBO OKS CO M việc ước lượng độ bất ổn phải đảm bảo tốt giả thiết 3.3 ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ VÀNG Ở VIỆT NAM 3.3.1 Số liệu nguồn gốc số liệu Số liệu lấy từ trang web Tổng cục thống kê WWW.GSO.GOV.VN Chỉ số giá vàng tính theo tháng, từ tháng 01 năm 1996 đến tháng 12 năm 2005 Bản chất sổ liệu dùng phân tích số liệu chuỗi thời gian 3.3.2 Các kiểm định {It} chuỗi số giá vàng Lợi suất số giá vàng tính theo cơng thức ghép lãi liên tục:  I  Rt = Ln t   I t −1  3.3.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi lợi suất số giá vàng Vẽ đồ thị Từ đồ thị ta thấy Rt chuỗi dừng khơng có hệ số chặn 88 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị theo tiêu chuẩn DF ta có -12.81986 1% Critical Value* -2.5833 5% Critical Value -1.9427 10% Critical Value -1.6171 KIL OBO OKS CO M ADF Test Statistic *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(R1) Method: Least Squares Date: 06/14/07 Time: 19:41 Sample(adjusted): 1996:04 2005:12 Included observations: 117 after adjusting endpoints Variable R1(-1) D(R1(-1)) R-squared Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.977571 0.154258 -12.81986 0.0000 0.315363 0.089176 3.536392 0.0006 0.773660 Mean dependent var 0.000689 Adjusted R-squared 0.771692 S.D dependent var S.E of regression Akaike info criterion -3.584679 0.039965 0.083641 Sum squared resid 0.183678 Schwarz criterion -3.537462 Log likelihood Durbin-Watson stat 2.163871 211.7037 Từ bảng ta có τ qs = 12.81986 > τ α với α = 1%, 5%, 10% Ta kết luận chuỗi lợi suất số giá vàng chuỗi dừng 3.3.2.2 Kiểm định tính phân phối chuẩn chuỗi log số giá vàng 89 http://kilobooks.com KIL OBO OKS CO M THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Đồ thị thể phát triển số giá vàng tn theo phân phối logarit chuẩn Đồ thị cho biết số giá vàng có phân phối logarit chuẩn, kiểm định JB = 60.72 < χ α2 (n) với α = 5% , χ 02.05 (120) = 124.342 tương ứng với xác suất p = 0.0000 3.3.3 Ước lượng biến số 3.3.3.1 Ước lượng độ bất ổn băng mơ hình ARCH(1) Dependent Variable: R Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/14/07 Time: 19:06 90 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Sample(adjusted): 1996:03 2005:12 Included observations: 118 after adjusting endpoints Convergence achieved after 56 iterations C AR(1) KIL OBO OKS CO M Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic Prob -0.004320 0.000877 -4.926182 0.0000 -0.239782 0.055409 -4.327491 0.0000 Variance Equation C ARCH(1) R-squared 0.000164 4.77E-05 3.440717 0.0006 4.079389 0.563723 7.236508 0.0000 0.167769 Mean dependent var 0.000415 Adjusted R-squared 0.145868 S.D dependent var 0.048251 S.E of regression 0.044593 Akaike info criterion -3.706105 Sum squared resid 0.226694 Schwarz criterion -3.612183 Log likelihood 222.6602 F-statistic 7.660395 Prob(F-statistic) 0.000104 Durbin-Watson stat 2.637837 Inverted AR Roots -.24 Từ bảng ta thấy mơ hình ARCH(1) khơng phù hợp khơng có phương sai dài hạn ( α = 4.079 > ) 3.3.3.2 Ước lượng độ bất ổn mơ hình GARCH(1,1) Dependent Variable: R Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/14/07 Time: 19:04 Sample(adjusted): 1996:03 2005:12 Included observations: 118 after adjusting endpoints Convergence achieved after 19 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic 91 Prob http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN C -0.002653 0.001685 -1.574267 0.1154 AR(1) -0.480148 0.066140 -7.259599 0.0000 Variance Equation ARCH(1) GARCH(1) R-squared -2.88E-05 8.26E-06 -3.486450 0.0005 -0.016057 0.006832 -2.350379 0.0188 1.045708 0.007230 144.6276 0.0000 KIL OBO OKS CO M C 0.242914 Mean dependent var 0.000415 Adjusted R-squared 0.216115 S.D dependent var 0.048251 S.E of regression 0.042720 Akaike info criterion -3.729030 Sum squared resid 0.206225 Schwarz criterion -3.611629 Log likelihood 225.0128 F-statistic 9.064138 Prob(F-statistic) 0.000002 Durbin-Watson stat 2.310761 Inverted AR Roots -.48 Mơ hình GARCH(1,1) khơng phù hợp hệ số α < khơng có phương sai dài hạn 3.3.3.3 Độ bất ổn q khứ Ngày 01/1996 02/1996 03/1996 04/1996 05/1996 06/1996 07/1996 08/1996 09/1996 10/1996 11/1996 12/1996 01/1997 02/1997 03/1997 Rt 0.00196 -0.01674 -0.01703 -0.07116 0.06914 0.01606 -0.00299 0.00399 -0.00699 -0.00502 0.01102 -0.01606 0.00605 ( Rt − R ) 2.3E-06 0.00029 1.9E-07 0.0003 0.00513 0.00472 0.00024 1.2E-05 1.3E-05 5.5E-05 3E-05 0.00011 0.00027 3.2E-05 Ngày 01/2001 02/2001 03/2001 04/2001 05/2001 06/2001 07/2001 08/2001 09/2001 10/2001 11/2001 12/2001 01/2002 02/2002 03/2002 92 Rt 0.0282189 -0.0221337 -0.0120122 0.0029074 0.0111352 0.0070559 -0.0050743 0.0029705 0.006838 0.0246457 -0.0517618 0.0171123 -0.0377184 0.0485717 0.0036083 ( Rt − R ) 0.0007722 0.0005092 0.0001548 6.131E-06 0.0001146 4.389E-05 3.031E-05 6.448E-06 4.105E-05 0.0005863 0.0027241 0.0002783 0.0014554 0.0023175 1.009E-05 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Rt -0.03168 0.0357 -0.02846 0.0194 0.00202 0.00503 0.04755 -0.04354 -0.01005 0.01901 -0.01397 0.00601 0.00697 -0.03534 0.02035 0.02191 0.00295 -0.01484 -0.003 -0.001 0.00778 -0.00278 0.0004 -0.01991 0.01412 -0.03963 0.00995 0.01485 0.01333 0.08688 -0.08598 0.01502 -0.00703 Ngày 02/2000 03/2000 04/2000 Rt -0.00201 -1.6E-05 -0.01088 ( Rt − R ) Ngày 04/2002 05/2002 06/2002 07/2002 08/2002 09/2002 10/2002 11/2002 12/2002 01/2003 02/2003 03/2003 04/2003 05/2003 06/2003 07/2003 08/2003 09/2003 10/2003 11/2003 12/2003 01/2004 02/2004 03/2004 04/2004 05/2004 06/2004 07/2004 08/2004 09/2004 10/2004 11/2004 12/2004 01/2005 Rt 0.0182253 -0.0110941 0.0132594 -0.0403948 -2.983E-06 0.0060445 0.0136103 -0.0196197 0.0134881 -0.1355628 0.1709774 -0.0590328 -0.0197774 0.0334879 0.0351202 -0.0388252 0.0027277 0.0277663 0.004342 -0.003542 0.0199069 -0.2547159 0.1965654 0.0107227 0.021212 -0.0650631 0.0278678 0.019061 -0.0010247 0.0108806 0.0017214 0.0148661 0.0161956 -0.1785209 ( Rt − R ) Ngày 6E-06 02/2005 2E-07 03/2005 0.00013 04/2005 Rt 0.1123111 0.0380961 -0.0277464 ( Rt − R ) 1.9E-07 0.00103 0.00124 0.00083 0.00036 2.5E-06 2.1E-05 0.00222 0.00193 0.00011 0.00035 0.00021 3.1E-05 4.3E-05 0.00128 0.0004 0.00046 6.4E-06 0.00023 1.2E-05 2.1E-06 5.4E-05 1E-05 1.1E-09 0.00041 0.00019 0.0016 9.1E-05 0.00021 0.00017 0.00747 0.00747 0.00021 5.6E-05 KIL OBO OKS CO M Ngày 04/1997 05/1997 06/1997 07/1997 08/1997 09/1997 10/1997 11/1997 12/1997 01/1998 02/1998 03/1998 04/1998 05/1998 06/1998 07/1998 08/1998 09/1998 10/1998 11/1998 12/1998 01/1999 02/1999 03/1999 04/1999 05/1999 06/1999 07/1999 08/1999 09/1999 10/1999 11/1999 12/1999 01/2000 ( Rt − R ) 93 0.0003166 0.0001328 0.0001646 0.0016668 1.886E-07 3.151E-05 0.0001737 0.000402 0.0001705 0.0184944 0.029086 0.003536 0.0004084 0.0010927 0.0012033 0.0015411 5.273E-06 0.0007472 1.529E-05 1.579E-05 0.0003793 0.0651001 0.0384686 0.0001059 0.0004318 0.0042895 0.0007528 0.0003471 2.12E-06 0.0001092 1.664E-06 0.0002084 0.0002485 0.0320239 0.0125171 0.0014186 0.000794 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN 0.00095 2.7E-07 0.00097 2.9E-07 0.00902 7.4E-05 -0.00401 2E-05 -0.003 1.2E-05 0.002 2.5E-06 -0.00605 4.2E-05 0.00097 2.9E-07 Tổng cộng 05/2005 06/2005 07/2005 08/2005 09/2005 10/2005 11/2005 12/2005 0.0061308 -0.0135109 0.0270091 -0.008343 0.0132627 0.0234064 -0.031033 0.063924 0.0508962 KIL OBO OKS CO M 05/2000 06/2000 07/2000 08/2000 09/2000 10/2000 11/2000 12/2000 3.248E-05 0.0001944 0.0007064 7.699E-05 0.0001646 0.0005279 0.00099 0.0040313 0.2723956 Mẫu gồm 119 quan sát nên ta có n =119 n ∑R t R= t =1 = n n ∑ (R t σ2 = 0.0508962 ≈ 0.0004 119 − R )2 t =1 n −1 = 0.27239456 = 0.0023084 119 − σ = σ = 0.0480462 Độ bất ổn năm σ * = 0.0480462 * 12 = 0.1664369 Giả sử số giá vàng tháng 12 năm 2005 111.3 số giá vàng thực tháng năm 2007 154.55 Lãi suất phi rủi ro r = 8.6%, T = σ = 0.1664369 năm, 12 Nếu biết số giá vàng thời điểm xét số giá vàng thực kỳ hạn tương ứng vận dụng cơng thức Black – Scholes tương tự định giá quyền chọn vàng ta xác định mức phí quyền chọn mua quyền chọn bán số giá vàng  I ln X d1 =    + ( r + σ / 2) * (T − t ) ln(111.3 / 154.55) + (8.6% + 0.166 / 2) * 17 / 12  = = −0.94313 0.166 * 17 / 12 σ T −t d = d − σ T − t = - 0.94313 – 0.1664369*0.141455 = -1.14123 N(d1) = 0.172808 N(d2) = 0.126887 C = IN(d1) – Xe-r(T-t)N(d2) 94 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN = 111.3*0.172808 – 154.55*0.885296*0.126887 = 1.872419 KIL OBO OKS CO M P = C + Xe-r(T-t) - I = 1.1872419 + 154.55*0.885296 – 111.3 = 27.3949 NHẬN XÉT VÀ KẾT LUẬN Trong mơ hình Black – Scholes có sử dụng giả định khơng phù hợp với thực tế Giả định giá tài sản biến động ngẫu nhiên, nhiên thật giá tài sản sở có ngẫu nhiên hay khơng? Nhiều nhà quản trị tiền tệ chun nghiệp tun bố có khả dự báo giá cổ phiếu Họ quan sát đồ thị tun bố chuỗi số biểu diễn dự đốn phần Họ thấy xu hướng tăng giảm tin khai thác điều để kiếm lợi nhuận lớn Lãi suất phi rủi ro độ bất ổn tỷ suất sinh lợi theo logarit giá tài sản khơng thay đổi suốt thời gian đáo hạn quyền chọn? 95 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Giả định lãi suất phi rủi ro khơng tương đương với việc giả định lãi suất khơng thay đổi Chúng ta biết đương nhiên thực tế khơng phải KIL OBO OKS CO M Giả định độ bất ổn, biểu độ lệch chuẩn, khơng thay đổi giả định quan trọng Có vẻ giả định ln mâu thuẫn với giới thực Thật khơng thể nhận thức tài sản có rủi ro có mức độ bất ổn khoảng thời gian Giả định khơng có thuế chi phí giao dịch khơng thực tế Các định giao dịch quyền chọn hiển nhiên bị ảnh hưởng thuế chi phí giao dịch Giả định quyền chọn kiểu Châu Âu thể hạn chế mơ hình Black – Scholes Khả thực sớm quyền chọn kiểu Mỹ khơng thể điều chỉnh cách dễ dàng để phù hợp với mơ hình Black – Scholes Tuy nhiên thấy mơ hình Black – Scholes giúp hiểu biết tốt điều xảy quyền chọn mua thực sớm Trong hầu hết trường hợp, mơ hình nhị phân cách tốt để định giá quyền chọn kiểu Mỹ Người ta dễ bác bỏ mơ hình giả định khơng thoả mãn Tuy nhiên, chấp nhận hay bác bỏ mơ hình phải dựa ba điều kiện: (1) Các kết đạt từ mơ hình có phù hợp với thực tế khơng? (2) Có mơ hình tốt khơng? (3) Mơ hình có sử dụng rộng rãi thực tế khơng? Từ phân tích trên, ta thấy kết tính tốn mơ hình Black – Scholes khơng ln ln phù hợp với thực tế có mơ hình phức tạp hơn, mơ hình sử dụng rộng rãi Hơn nữa, mơ hình khác gần ln có cấu trúc giống mơ hình Black – Scholes Thật nói khơng có mơ hình tài ứng dụng rộng rãi thực tế 96 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Nguyễn Quang Dong, Khoa Tốn Kinh Tế, Giáo trình Kinh tế KIL OBO OKS CO M lượng giảng Kinh tế lượng PGS.TS Nguyễn Quang Dong (2002), Một thử nghiệm mơ hình hợp đồng lựa chọn nhều loại tài sản, Tạp chí Kinh tế Phát triển PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa (2002), Giáo trình Thị trường chứng khốn, Nxb Tài Trần Trọng Ngun (2002), Cơng thức định giá quyền chọn mơ hình thị trường có tính phụ thuộc, Tạp chí Kinh tế Phát triển TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nxb Thống kê PGS.TS Hồng Đình Tuấn, Khoa Tốn Kinh Tế, Bài giảng mơn Phân tích Định giá tài sản tài Web site www.gso.gov.vn www.Neatideas.com 97 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Giá trị thấp quyền chọn mua kiểu Châu Âu kiểu Mỹ 16 Hình 2.2: Giá trị tối thiểu tối đa quyền chọn mua kiểu Châu Âu Mỹ 18 KIL OBO OKS CO M Hình 2.3: Giá trị quyền chọn mua thời điểm đáo hạn 19 Hình 2.4: Đường cong biểu diễn giá quyền chọn mua kiểu Mỹ 21 Hình 2.5: Đường cong biểu diễn giá quyền chọn mua kiểu Châu Âu 25 Hình 2.6: Giá trị tối thiểu quyền chọn bán kiểu Châu Âu kiểu Mỹ 26 Hình 2.7: Giá trị tối thiểu tối đa quyền chọn bán kiểu Châu Âu Mỹ 27 Hình 2.8: Giá trị quyền chọn bán thời điểm đáo hạn 28 Hình 2.9: Biểu diễn giá quyền chọn bán kiểu Mỹ 28 Hình 2.10: Đường biểu diễn giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu 32 Hình 2.11: Mối liên hệ quyền chọn mua, quyền chọn bán, tài sản sở trái phiếu phi rủi ro 34 Hình 2.12: Mua cổ phiếu 36 Hình 2.13: Bán khống cổ phiếu 37 Hình 2.14: Mua quyền chọn mua 39 Hình 2.15: Mua quyền chọn mua với giá thực khác 39 Hình 2.16: Mua quyền chọn mua với thời gian sở hữu khác 40 Hình 2.17: Bán quyền chọn mua 41 Hình 2.18: Bán quyền chọn mua với giá thực khác 42 Hình 2.19: Bán quyền chọn mua với thời gian sở hữu khác 42 Hình 2.20: Mua quyền chọn bán 43 Hình 2.21: Mua quyền chọn bán với giá thực khác 44 Hình 2.22: Mua quyền chọn bán với thời gian sở hữu khác 45 Hình 2.23: Bán quyền chọn bán 46 Hình 2.24: Bán quyền chọn bán với giá thực khác 46 Hình 2.25: Bán quyền chọn bán với thời gian sở hữu khác 47 Hình 2.26: Quyền chọn mua phòng ngừa 48 Hình 2.27: Quyền chọn mua phòng ngừa với mức giá thực khác 49 Hình 2.28: Quyền chọn mua phòng ngừa với thời gian sở hữu khác 50 Hình 2.29: Quyền chọn bán bảo vệ 51 Hình 2.31: Quyền chọn bán bảo vệ với thời gian sở hữu khác 52 98 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN KIL OBO OKS CO M MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN 1.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM CƠ BẢN 1.2 THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN 1.2.2 Các loại quyền chọn 1.2.3 Thị trường quyền chọn vàng Việt Nam 1.2.4 Các phận cấu thành nên giá quyền chọn 11 1.2.5 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn 12 1.2.6 Vai trò thị trường sản phẩm phái sinh 13 CHƯƠNG 2: NGUN TẮC VÀ MỘT SỐ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 16 2.1 CÁC NGUN TẮC CƠ BẢN ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 16 2.1.1 Ngun tắc định giá quyền chọn mua 16 2.1.2 Ngun tắc định giá quyền chọn bán 25 2.2 CHIẾN LƯỢC PHỊNG NGỪA RỦI RO BẰNG QUYỀN CHỌN 34 2.2.1 Thuật ngữ khái niệm 34 2.2.2 Các giao dịch cổ phiếu 36 2.2.3 Giao dịch quyền chọn mua 37 2.2.4 Giao dịch quyền chọn bán 43 2.2.5 Quyền chọn mua phòng ngừa 47 2.2.6 Quyền chọn bán bảo vệ 50 2.3 MỘT SỐ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 52 2.3.1 Mơ hình Nhị phân định giá quyền chọn 52 2.3.2 Mơ hình Black–Scholes định giá quyền chọn 58 CHƯƠNG 3: SỬ DỤNG MƠ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀNG 71 99 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN 3.1 MỘT SỐ MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH VÀ ƯỚC LƯỢNG 71 3.1.1 Mơ hình chuyển động Brown hình học (GBM) 71 3.1.2 Các kiểm định 72 KIL OBO OKS CO M 3.1.3 Mơ hình ước lượng độ bất ổn 73 3.2 SỬ DỤNG MƠ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀNG 74 3.2.1 Số liệu nguồn gốc số liệu 74 3.2.2 Các kiểm định 74 3.2.3 Ước lượng biến số 77 3.2.4 Áp dụng cơng thức Black – Scholes để xác định giá quyền chọn 87 3.3 ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ VÀNG Ở VIỆT NAM 88 3.3.1 Số liệu nguồn gốc số liệu 88 3.3.2 Các kiểm định 88 3.3.3 Ước lượng biến số 90 NHẬN XÉT VÀ KẾT LUẬN 95 LTÀI LIỆU THAM KHẢO 100 [...]... ngang giá quyền chọn mua - quyền chọn bán Hình 2.11: Mối liên hệ giữa quyền chọn mua, quyền chọn bán, tài sản cơ sở và trái phiếu phi rủi ro Quyền chọn mua Tài sản cơ sở Ngang giá quyền chọn mua - quyền chọn bán Quyền chọn bán Trái phiếu phi rủi ro 2.2 CHIẾN LƯỢC PHỊNG NGỪA RỦI RO BẰNG QUYỀN CHỌN 2.2.1 Thuật ngữ và khái niệm C = Giá quyền chọn mua hiện tại P = Giá quyền chọn bán hiện tại S0 = Giá cổ... chọn mua (b) Quyền chọn kiểu Mỹ 0 Max(0,X-S0) X Giá cổ phiếu (S0) Trong hình 2.1, giá quyền chọn nằm trong vùng màu sậm Giá trị thấp nhất của một quyền chọn được gọi là giá trị nội tại, hay còn gọi là giá trị cân bằng, hoặc giá trị thực hiện Giá trị nội tại là giá trị mà người mua quyền chọn mua nhận được khi thực hiện quyền chọn và là giá trị mà người bán quyền chọn mua từ bỏ khi quyền chọn được thực... vào việc quyền chọn là quyền chọn mua hay quyền chọn bán 1.2.5.4 Lãi suất ngắn hạn phi rủi ro trong suốt thời hạn tồn tại của quyền Cố định tất cả các yếu tố khác, giá của một quyền chọn mua của một trái phiếu sẽ tăng khi lãi suất ngắn hạn phi rủi ro tăng Đối với một quyền chọn bán của trái phiếu thì ngược lại: một sự gia tăng mức lãi suất ngắn hạn phi rủi ro sẽ làm giảm giá của một quyền chọn bán 12... Âu; tức là KIL OBO OKS CO M quyền chọn bán kiểu Mỹ ít nhất phải bằng với giá quyền chọn bán kiểu Châu Pa(S0,T,X) ≥ Pe(S0,T,X) Ngang giá quyền chọn mua - Quyền chọn bán Đối với quyền chọn về cổ phiếu, giá quyền chọn mua và quyền chọn bán với cùng một cổ phiếu với cùng giá thực hiện và ngày đáo hạn có một mối quan hệ đặc biệt Giá quyền chọn bán, quyền chọn mua, giá cổ phiếu, giá thực hiện, thời gian đến... Hình 2.6: Giá trị tối thiểu của quyền chọn bán kiểu Châu Âu và kiểu Mỹ Gi¸ qun chän b¸n KIL OBO OKS CO M (a) Giá quyền chọn kiểu Châu Âu 0 Giá cổ phiếu (S0) (b) Giá quyền chọn kiểu Mỹ Gi¸ qun chän b¸n X Max(0,X -S0) 0 X Giá cổ phiếu (S0) Trong hình 2.6, giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu nằm trong khu vực được tơ màu sậm trong đồ thị a Giá quyền chọn bán kiểu Mỹ nằm trong khu vực được tơ màu sậm trong đồ... hạn Quyền chọn mua kiểu Mỹ so với kiểu Châu Âu Ca(S0,T,X) ≥ Ce(S0,T,X) 2.1.2 Ngun tắc định giá quyền chọn bán 2.1.2.1 Giá trị nhỏ nhất của quyền chọn bán Một quyền chọn bán là một quyền chọn cho phép bán một cổ phiếu Một người sở hữu quyền chọn bán khơng bị bắt buộc phải thực hiện quyền chọn và sẽ khơng làm vậy nếu việc thực hiện làm giảm giá trị tài sản Vì vậy một quyền chọn bán khơng bao giờ có giá. .. hồn hảo 2.1.1 Ngun tắc định giá quyền chọn mua 2.1.1.1 Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua Một quyền chọn mua là một cơng cụ với nghĩa vụ pháp lý giới hạn Nếu người mua quyền chọn thấy rằng thực hiện quyền chọn là có lợi, quyền chọn sẽ được thực hiện Nếu thực hiện quyền chọn sẽ làm giảm sự giàu có của người sở hữu quyền chọn, người mua sẽ khơng thực hiện Quyền chọn khơng thể có giá trị âm, vì người... trội hơn và trong hầu hết các trường hợp quyền chọn bán có thời hạn dài hơn sẽ có giá trị hơn so với quyền chọn bán có thời hạn ngắn hơn 2.1.2.5 Tác động của giá thực hiện Tác động lên giá quyền chọn Xét hai quyền chọn bán kiểu Châu Âu chỉ khác nhau giá thực hiện Một quyền chọn bán có giá thực hiện là X1 và phí quyền chọn là Pe(S0,T,X1); quyền chọn còn lại có giá thực hiện là X2 và phí quyền chọn là Pe(S0,T,X2);... Ce(S0,T,X1) – Ce(S0,T,X2), giá của quyền chọn được mua trừ đi giá của quyền chọn đã bán Giá của danh mục B là (X2 – X1)(1+r)-T hiện giá của mệnh giá trái phiếu Vì vậy (X2 – X1)(1+r)-T ≥ Ce(S0,T,X1) – Ce(S0,T,X2) ⇒ (X2 – X1) ≥ Ce(S0,T,X1) – Ce(S0,T,X2) Điều này có nghĩa là lợi thế của việc mua một quyền chọn với giá thực hiện thấp hơn so với một quyền chọn có giá thực hiện cao hơn sẽ khơng cao hơn chênh lệch giá. .. nhất từ quyền chọn mua là giá trị của tài sản cơ sở trừ đi giá thực hiện Ngay cả khi giá thực hiện là 0, khơng ai có thể trả nhiều tiền để mua quyền chọn mua hơn là để mua tài sản cơ sở Tuy nhiên, có một quyền chọn mua đáng giá bằng với giá tài sản cơ sở là quyền chọn mua có kỳ hạn vĩnh viễn Hình 2.2: Giá trị tối thiểu và tối đa của quyền chọn mua kiểu Châu Âu và Mỹ Giá quyền chọn mua (a) Quyền chọn kiểu ...http:/ /kilobooks. com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Quyền chọn cơng cụ phổ biến nhà đầu tư lựa chọn Ở Việt Nam... Quốc tế Bảo Hiểm Tiền Gửi Việt Nam tạo điều kiện thuận lợi cho em q trình thực tập http:/ /kilobooks. com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN 1.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM CƠ BẢN... với giá thực hợp đồng, ngược lại mức giá thuận lợi họ thực quyền mua hay bán tài sản http:/ /kilobooks. com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN - Nếu vào tính chất quyền mua hay quyền bán quyền chọn chia