Lời Mở đầu Xuất thị trờng Việt Nam từ năm 1998 nhng đến chứng khoán phái sinh cha đợc biết đến với t cách công cụ bảo hiểm rủi ro hữu hiệu cho doanh nghiệp, nhà đầu t Tính cấp thiết đề tài Việt Nam đà gia nhập WTO, doanh nghiệp Việt Nam đứng trớc khó khăn, cạnh tranh thị trờng quốc tế Bên cạnh đó, biến động bất thờng kinh tế toàn cầu, tăng giảm đột ngột giá xăng, dầu giới, bấp bênh tỷ giá đồng USD vấn đề đáng lo lắng cho nhà đầu t, doanh nghiệp xuất nhập Vậy phải làm để giảm bớt rủi ro? Để tối thiểu tổn thất tối đa hoá lợi nhuận? Một đòi hỏi cấp thiết thị trờng phải đa dạng hoá sản phẩm tài phái sinh, nâng cao chất lợng dịch vụ có, khuyến khích doanh nghiệp tích cực tham gia vào thị trờng để loại bỏ bớt rủi ro không đáng có Mục đích đề tài Đề tài tập trung nghiên cứu thực trạng thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam, tìm nguyên nhân, tồn kiến nghị giải pháp, định hớng cho phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam tơng lai Đối tợng, phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu: - Quá trình hình thành dụng công cụ tài phái sinh Việt Nam - Cơ sở pháp lý cho hoạt động Ngân hàng thơng mại, Tổ chức tín dụng tham gia kinh doanh sản phẩm tài phái sinh - Tìm hiểu thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam, mức độ áp dụng công cụ tài phái sinh doanh nghiệp doanh thu số ngân hàng thơng mại từ việc kinh doanh sản phẩm Phơng pháp nghiên cứu Việc nghiên cứu đợc tiến hành cách: - Theo dõi thu thập thông tin thực trạng hoạt động thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam - Tổng hợp, phân tích đánh giá sở lý thuyết tài chính, chứng khoán phái sinh Các thông tin đợc phân tích không đặt riêng biệt mà đợc nhận định bối cảnh chung kinh tế đà gia nhập WTO điều kiện phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh nớc - Dựa tồn tại, hạn chế thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam để rút định hớng, điều kiện, kiến nghị giải pháp để phát triển sản phẩm phái sinh Việt Nam Bố cục khoá luận Tên đề tài: Điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam Ngoài phần mở đầu kết luận, khoá luận gồm chơng: Chơng I: Tổng quan thị trờng chứng khoán phái sinh Chơng II: Đánh giá trình phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam Chơng III: Giải pháp phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam Những từ viết tắt khoá luận NHTM : Ngân hàng thơng mại NHNN: Ngân hàng nhà nớc TTCK: Thị trờng chứng khoán UBCK: Uỷ ban chứng khoán TCTD: Tổ chức tín dụng Khoá luận đợc thực vào thời điểm thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam mẻ, cha đựơc nhiều ngời ®ãn nhËn vµ ®ang bíc tõng bíc nhá giai đoạn phát triển Chính khoá luận em cßn rÊt nhiỊu thiÕu sãt, em mong mn nhËn đợc tham gia góp ý thầy cô bạn để khoá luận thêm hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn tận tình bảo Tiến sĩ Nguyễn Đình Thọ, khoa Tài Chính Ngân Hàng, trờng Đại học Ngoại Thơng, Hà Nội, đà giúp đỡ em suốt trình em thực khoá luận chơng I tổng quan thị trờng chứng khoán phái sinh Thị trờng tài phái sinh xuất kết trình phát triển cấu trúc thị trờng thời gian dài Trong thập kỷ gần đây, thị trờng tài phái sinh phát triển mạnh khối lợng giao dịch nh mức độ quan trọng Khi nhắc đến thị trờng tập trung thị trờng OTC phi tập trung, ngời ta nghĩ đến nơi giao dịch chứng khoán, hàng hoá mà nghĩ đến nơi diễn giao dịch tài phái sinh - công cụ phòng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp Việc sử dụng sản phẩm phái sinh nhu cầu thiết yếu nhà đầu t nhằm tối đa hoá lợi nhuận I Khái quát chung thị trờng chứng khoán phái sinh Giới thiệu thị trờng chứng khoán phái sinh Trong thị trờng tài sản, việc mua bán đòi hỏi hàng hoá chứng khoán phải đợc giao nhận lâu sau Việc toán thờng đợc thực tức thời có trờng hợp sử dụng số thoả thuận tín dụng Do đặc điểm nh nên thờng gọi thị trờng tiền mặt thị trờng giao Doanh số đợc thực hiện, khoản toán đợc hoàn trả hàng hoá, chứng khoán đợc giao nhận Trong tình khác, hàng hoá hay chứng khoán đợc giao nhận vào ngày sau đó, nhng có thoả thuận giúp cho ngời bán ngời mua đợc chọn có thực bán hay không loại thoả thuận này, nghiệp vụ đợc thực thị trờng phái sinh Thị trờng phái sinh thị trờng dành cho công cụ tài phái sinh, công cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng đợc xác định số công cụ tài sản khác Chúng ta xem công cụ phái sinh nh hợp đồng, giống nh tất hợp đồng, chúng đợc thoả thuận hai bên, ngời mua ngời bán, bên thực nghĩa vụ cho bên Các hợp đồng có giá ngời mua cố gắng mua với giá rẻ ngời bán cố gắng bán với giá cao Thành viên thị trờng tài phái sinh ã Ngời đầu t: họ sử dụng nghiệp vụ phái sinh để giảm thiểu loại bỏ rủi ro họ phải đối mặt với rủi ro biến động giá sản phẩm ã Ngời đầu cơ: với tâm lí muốn đánh biến động giá sản phẩm chỉnh nên họ sử dụng nghiệp vụ nh đòn bẩy đặc biệt ã Ngời lợi (thực lợi nhuận mà rủi ro): cách sử dụng chênh lệch giá thị trờng tài khác nhau, họ đà sử dụng hiệu nghiệp vụ phái sinh để hởng chênh lệch giá Các nghiệp vụ tài phái sinh mang lại lợi ích cho thành viên, thị trờng tài quốc tế, nghiệp vụ đà phát triển mạnh với nghiệp vụ phái sinh đa dạng thị trờng phái sinh đóng vai trò quan trọng hệ thống tài toàn cầu Công cụ tài phái sinh 2.1 Khái niệm Công cụ tài phái sinh đợc hiểu công cụ đợc phát hành sở công cụ tài đà có nhằm hiều mục tiêu khác nh phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Giá trị công cụ phái sinh bắt nguồn từ số công cụ sở khác nh tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, lÃi suất.Công cụ tài phái sinh xuất lần nhằm giảm thiểu loại bỏ hoàn toàn rủi ro, thờng đợc sử dụng nhiều hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tơng lai, quyền chọn hợp đồng hoán đổi Những công cụ đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị đối tợng đầu t nh cổ phiếu, trái phiếu để đảm bảo giá cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi giá công cụ phái sinh đợc trì mức ban đầu Ingersoll tác giả sách Theory of Financial Decision Making Lý thuyết định tài (1987) đà đa định nghÜa vỊ chøng kho¸n ph¸i sinh nh sau: Mét hợp đồng tài đợc gọi chứng khoán phái sinh (derivative security), tài sản tài có giá trị phụ thuộc(contingent claim), giá trị hợp đồng tài thời điểm đáo hạn T xác định hoàn toàn giá trị thị trờng (thị giá) công cụ tiền mặt (hay tài sản bản) Theo cách hiểu này, thời điểm đáo hạn hợp đồng phái sinh chứng khoán, ta ký hiệu thời điểm T, giá tài sản phái sinh F(T) đợc xác định hoàn toàn S(T) giá thị trờng tài sản Sau thời điểm đáo hạn này, đời cđa ph¸i sinh chøng kho¸n cịng kÕt thóc TÝnh chÊt nµy râ rµng vµ dƠ hiĨu, lµ viƯc ngêi quy ớc với qua hợp đồng Tuy đơn giản nh thế, nhng lại có vai trò quan trọng công tác tính toán giá trị tài sản phái sinh Đặc điểm công cụ tài phái sinh: ã Chứng khoán phái sinh đợc tạo lập dựa chứng khoán gốc Giá trị phái sinh đợc xác định dựa kiện biến động giá tơng lai chứng khoán sở Hoạt động thị trờng tài tạo sở cho hình thành phát triển chứng khoán phái sinh Các chủ thể tham gia thị trờng tài tạo công cụ phái sinh sư dơng chóng ®Ĩ thùc hiƯn mơc ®Ých kinh doanh hạn chế rủi ro đầu t ã Hoạt động thị trờng phái sinh góp phần làm tăng tính khoản loại chứng khoán thị trờng tài Những nhà đầu t tìm kiếm lợi nhuận thông qua giao dịch phái sinh mà không cần phải thực mua bán chứng khoán thùc tÕ + Víi sù xt hiƯn chøng kho¸n ph¸i sinh làm tăng số lợng hàng hoá thị trờng tài Những nhà đầu t tìm kiếm lợi nhuận thông qua giao dịch phái sinh mà không cần phải thực mua bán chứng khoán thực tế + Giao dịch chứng khoán phái sinh góp phần giảm chi phí giao dịch, hạn chế rủi ro Từ đó, tạo nên lợi ích thiết thực cho chủ thể tham gia, góp phần ổn định phát triển thị trờng tài ã Đợc thực vào ngày tơng lai 2.2 Các loại chứng khoán phái sinh 2.2.1 Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng kỳ hạn công cụ lâu đời nhất, có lẽ lí mà phức tạp Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng hai bên, ngời mua ngời bán, để mua bán tài sản vào ngày tơng lai với giá đà thoả thuận ngày hôm Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao giá hợp đồng ngời sở hữu hợp đồng kiếm đợc lợi nhuận, ngợc lại ngời sở hữu hợp đồng chịu khoản lỗ Ví dụ: Vào ngày 01/04 , A ký hợp đồng kỳ hạn mua B 10 cà phê kỳ hạn tháng với giá 925USD/tấn Sau tháng, tức vào ngày 01/07, B phải bán cho A 10 cà phê với giá 925USD/tấn A phải mua 10 cà phê B với giá đó, cho dù giá cà phê thị trờng lúc Bản thân hợp đồng kỳ hạn mang loại rủi ro: Thứ 1, giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao giá mong đợi, rủi ro vốn có công ty làm giảm giá trị công ty nhng sụt giảm đợc đền bù lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn Vì hợp đồng kỳ hạn cung cấp cách phòng ngừa rủi ro hoàn hảo Thứ 2, rủi ro tín dụng hay rủi ro khả chi trả hợp đồng Rủi ro có hai chiều, ngời sở hữu hợp đồng ngời nhận đợc ngời chi trả, phụ thuộc vào biến động giá thực tế tài sản sở Thứ 3, giá trị hợp đồng kỳ hạn đợc giao nhận vào ngày đáo hạn hợp đồng, khoản chi trả đợc thực vào ngày ký kết thời hạn hợp đồng Vậy nên thân hợp đồng kỳ hạn có chứa nhiều rủi ro công cụ phái sinh 2.2.2 Hợp đồng tơng lai Hợp đồng tơng lai (hay gọi hợp đồng giao sau) hợp đồng hai bên, ngời mua ngời bán, để mua bán tài sản vào ngày tơng lai với giá đà thoả thuận ngày hôm mà không phụ thuộc vào giá thời điểm thực hợp đồng Ví dụ: vào đầu năm 2002, công ty A ký hợp đồng tơng lai với công ty B mua 100 gạo với giá 2USD/kg với thời điểm mua vào cuối năm 2003 Nh vào thời điểm mua, công ty B phải bán cho công ty A 100 gạo với giá 2USD/kg công ty A phải mua 100 gạo công ty B với giá đó, cho dù giá gạo thị trờng vào cuối năm 2003 Đặc điểm hợp đồng tơng lai: ã Hợp đồng tơng lai đợc ký kết thực thông qua môi giới TTCK, ngời mua ngời bán thờng nhau, đơn vị môi giới thờng đa số tiêu chuẩn cho hợp đồng ã Ngày giao hàng không đợc xác định cách xác, mà đợc quy định theo tháng khoảng thời gian tháng phải giao Ngời môi giới xác định khối lợng, chất lợng hàng hoá giao dịch, cách giao hàng, giá hợp đồng ã Ngời mua, bán phải trả phí hoa hồng cho ngời môi giới, giá tơng lai đợc xác định sàn giao dịch chứng khoán ã Có hai loại thơng nhân sàn giao dịch: thứ ngời môi giới ¨n hoa hång, hä sÏ thùc hiƯn mua b¸n theo lệnh nhà đầu t tính hoa hồng; thứ ngời tự đầu t ã Để tránh rủi ro thực hợp đồng tơng lai, ngời mua hay ngời bán tháo lui khỏi hợp đồng biến động giá thị trờng bất lợi cho mình, đến thời điểm toán, ngời mua khả tài ngời môi giới phải đa quy định yêu cầu dự trữ tối thiểu ngời ký hợp đồng tơng lai với ngời môi giới Khoản tiền dự trữ đợc giữ lại tài khoản ngời đầu t mở văn phòng chứng khoán Điểm khác Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tơng lai ã Hợp đồng tơng lai hợp đồng đợc chuẩn hoá ( loại tài sản cở sở mua bán, số lợng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán, kỳ hạn ) Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng không đợc chuẩn hoá, chi tiết hai bên đàm phán quy định cụ thể ã Hợp đồng tơng lai đợc giao dịch công cụ tơng lai đợc niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Nh vậy, giao dịch hợp đồng tơng lai đà đợc sở giao dịch chuẩn hoá bên tham gia giao dịch không thiết phải biết Hợp đồng kỳ hạn áp dụng chứng khoán hay hàng hoá ã Hợp đồng tơng lai đợc thoả thuận mua bán qua ngời môi giới Hợp đồng kỳ hạn đợc thoả thuận mua bán trực tiếp hai bên kí kết hợp đồng ã Hợp đồng tơng lai đợc mua bán thị trờng chứng khoán tập trung Hợp đồng kỳ hạn đợc mua bán thị trờng phi tập trung ã Tính thị trờng: Hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn thờng giao dịch thứ cấp, tức muốn thay đổi bên đối tác tham gia hợp đồng kỳ hạn, phải đàm phán tìm đối tác khác thay thế, điều làm tăng chi phí, thời gian thực hợp đồng bị kéo dài Ngợc lại, hợp đồng tơng lai đợc chuẩn hoá giao dịch liên tục TTCK ã Rủi ro: Hợp đồng kỳ hạn gặp rủi ro lớn bên đối tác không đủ khả thực hợp đồng khoảng thời gian tơng lai, hợp đồng tơng lai giao dịch Sở giao dịch chứng khoán, nên rủi ro thấp có chế bảo hiểm xảy rủi ro ã Thời điểm thực hợp đồng: Hợp đồng tơng lai thờng xác định thời điểm thực hợp đồng khoảng thời gian tơng lai, hợp đồng kỳ hạn xác định xác thời điểm thực hợp đồng ã Căn thị trờng hai loại hợp đồng có khác biệt, hợp đồng kỳ hạn có thời điểm toán kết thúc hợp đồng, hợp đồng tơng lai yêu cầu bên tham gia phải có chi phí gắn với diễn biến thị trờng Trong thời hạn hợp đồng tơng lai phát sinh dòng tiền, thu nhập trình thực hợp đồng Ví dụ hợp đồng tơng lai trái phiếu chủ sở hữu thực nhận đợc khoản thu nhập từ trái phiếu thời gian hợp đồng cha có hiệu lực Đây khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tơng lai ã Hợp đồng tơng lai đợc tính hàng ngày theo giá thị trờng Hợp đồng kỳ hạn đợc toán vào ngày đáo hạn ã Giống nh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau có rđi ro hai chiỊu, rđi ro tÝn dơng, tøc ngêi sở hữu hợp đồng ngời đợc nhận ngời trả Nhng khác biệt rõ với thị trờng kỳ hạn thị trờng giao sau sử dụng công cụ để loại bỏ rủi ro + Thứ 1, thay giao nhận giá trị hợp đồng vào ngày thông qua mua bán đơn vào ngày đáo hạn, thay đổi giá trị hợp đồng giao sau đợc thực toán vào cuối ngày giao dịch Điều có nghĩa hợp đồng giao sau có tính chất toán tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giao sau đợc rút ngắn lại Nhờ mà rủi ro toán đợc giảm + Thứ 2, hợp đồng giao sau yêu cầu tất thành viên tham gia thị trờng, ngời bán ngời mua nh nhau, phải thực khoản ký gửi gọi ký quỹ Nếu hợp đồng giao sau tăng giá trị ngày giao dịch, mức tăng đợc cộng vào tài khoản ký quỹ vào cuối ngày Ngợc lại, hợp đồng bị giảm giá trị, thua lỗ đợc trừ Và số d tài khoản ký quỹ giảm xuống mức tối thiểu đà thoả thuận trớc bị yêu cầu nộp khoản ký gửi bổ sung, tài khoản ký quỹ phải đợc bổ sung nh cũ Hợp đồng giao sau giống với danh mục hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng giao sau danh mục hợp đồng ỳ hạn giống lÃi suất xác định trớc, tức biết đợc cách chắn Vào lúc đóng cửa ngày, hợp đồng giao sau mag tính kỳ hạn tồn đợc toán nh hợp đồng đợc ký kết Tính chất toán hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có hợp đồng kỳ hạn 2.2.3 Quyền chọn: Mua Bán Quyền chọn : hợp đồng hai bên, ngời mua ngời bán, cho ngời mua quyền nhng nghĩa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tơng lai với giá đà đồng ý vào ngày hôm Mặc dù quyền chọn đợc giao dịch thị trờng có tổ chức nhng phần lớn giao dịch quyền chọn đợc quản lý riêng rẽ hai bên Những ngời tự tìm đến với nhau, loại thị trờng gọi thị trờng OTC loại thị trờng quyền chọn xuất Hầu hết quyền chọn quan tâm mua bán loại tài sản tài chẳng hạn nh cổ phiếu, trái phiếu Mặc dù vậy, xuất hình thức khác quyền chọn loại thoả thuận tài nh hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, bảo hiểm Ngoài ra, thân cổ phiếu quyền chọn tài sản công ty Quyền chọn có nét giống với hợp đồng kỳ hạn nhng quyền chọn không bắt buộc phải thực giao dịch ngời sở hữu hợp đồng 10 3.1 Các tổ chức đầu t : Bao gồm quỹ đầu t, cá quỹ phòng hộ, tổ chức tài đợc phép đầu t chứng khoán Đây tổ chức đầu t chuyên nghiệp nên họ hiểu đợc nhu cầu cấp thiết giao dịch phái sinh, họ mong muốn có đợc công cụ bảo hiểm trờng hợp giá biến động mạnh, tỷ giá ngoại tệ lên xuống thất thờng để đảm bảo cho công viƯc kinh doanh cđa hä Do vËy, víi t c¸ch chủ thể tham gia trực tiếp vào thị trờng chứng khoán phái sinh, thành viên phải chủ động phối hợp với công ty chứng khoán, sở giao dịch việc kiến nghị với quan chức năng, phản ánh mặt thiếu sót, bất cập thị trờng, để sớm tìm đợc hớng đắn cho thị trờng phái sinh Việt Nam 3.2 Các nhà đầu t cá nhân Các nhà đầu t cá nhân thị trờng nhà đầu t nhỏ, họ cha thực nắm bắt đợc hoạt động thị trờng chứng khoán, không dự đoán đợc rủi ro tiềm ẩn Phần lớn số họ đầu t theo tâm lý số đông, liều lĩnh nhằm thu lợi ngắn hạn Hiện nay, thị trờng chứng khoán Việt Nam có biến động, cha ảnh hởng nhiều đến quyền lợi nhà đầu t này, nhng tơng lai, với phát triển nh hiƯn nay, cïng sù tham gia ngµy cµng nhiỊu cđa nhà đầu t nớc ngoài, nhà đầu t cần thiết phải có trình độ cao, khả thu thập xử lí thông tin nhạy bén Chính thế, nhà đầu t cần chủ động nâng cao kiến thức chứng khoán đặc biệt chứng khoán phái sinh vốn đà lĩnh vực phức tạp, để đảm bảo cho lợi ích cđa hä sau nµy Sù hoµn thiƯn cđa hƯ thống sách Việc xây dựng hoàn thiện môi trờng pháp lý cho thị trờng chứng khoán phái sinh cần đảm bảo yêu cầu sau : ã Tạo điều kiện tối đa cho việc phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh động, đại phát huy hết lực tự chủ ã Thị trờng chứng khoán phái sinh phải phát triển sở thống chặt chẽ với phát triển thị trờng chứng khoán sở 50 ã Phù hợp với điều kiện kinh tế cụ thể, định hớng phát triển thị trờng Việt Nam, tơng thích với môi trờng pháp lý quốc tế nhằm đáp ứng trình hội nhập ã Đảm bảo tính công khai, công cho tất nhà đầu t, cần có biện pháp để bảo vệ nhà đầu t nhỏ, tránh tình trạng lũng đoạn nhà đầu t lớn ã Mở rộng mạnh mẽ quyền tham gia thị trờng chứng khoán phái sinh cho nhà đầu t từ nớc ã Tăng cờng khuyến khích nhà đầu t tham gia thị trờng chứng khoán phái sinh sách u đÃi III Một số kiến nghị nhằm phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam Đối với Chính phủ Các công cụ tài phái sinh chất để phòng ngừa rủi ro, mang lại lợi ích cho doanh nghiệp nhng sử dụng sai mục đích không đợc giám sát chặt chẽ chúng gây hậu khôn lờng cho kinh tế Để tránh điều đó, Chính phủ cần xây dựng quy định, sách nhằm đảm bảo việc triển khai công cụ tài phái sinh đựơc bền vững Bên cạnh đó, phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh nhằm hỗ trợ thúc đẩy thị trờng chứng khoán phát triển, thực chiến lợc phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam đến năm 2012 với mục tiêu nâng khả cạnh tranh chủ động hội nhập thị trờng tài quốc tế, phấn đấu đa tổng giá trị thị trờng đạt mức từ 2%-3% GDP giai đoạn 2003 - 2005 lên 10% - 15% giai đoạn 2006 2010 Thứ nhất: Quy định giới hạn giá mua Quy định nhằm để khống chế nhà đầu t đa mức giá cao hay thấp làm cho thị trờng bị xáo trộn hay bị bóp méo Nói cách khác, quy định nhằm kiểm soát nhà đầu tác động lên giá Việc kết hợp chiến lợc phòng ngừa rủi ro quyền chọn tiền tệ phong phú, cho phép doanh nghiệp Việt Nam kết hợp vừa phòng ngừa vừa tiến công có hội 51 Trên thực tế, mặt trái quyền chọn đầu cao Các nhà đầu đầu giá lên đầu giá xuống quyền chọn mua bán Việc đầu giá hợp đồng quyền chọn tiền tệ làm cho tỷ giá biến động vợt khỏi biên độ dự kiến làm niềm tin doanh nghiệp nhà đầu t vào hệ thống tỷ đà hoạch định Tuy nhiên, việc đầu vào hợp đồng quyền chọn tiền tệ cha dẫn tới sụp đổ khủng hoảng tỷ giá nớc giới Chế độ tỷ giá phụ thuộc chủ yếu vào ổn định vĩ mô nỊn kinh tÕ qc gia vµ ViƯt Nam lµ mét nớc đợc đánh giá cao số ổn định kinh tế vĩ mô Do đó, nỗi lo tính bất ổn tỷ giá mở rộng biên độ giảm nhiều Chính thế, triển khai quyền chọn có điều kiện phù hợp với điều kiện nớc nh Việt Nam đà áp dụng thành công Quyền chọn có điều kiện dạng quyền chọn lai tạp quyền chọn phức tạp nớc phát triển nhng làm giảm nhẹ tính đầu để tránh thua lỗ tối đa cho nhà đầu t chí nhà đầu có ham muốn sư dơng qun chän tiỊn tƯ nh mét c«ng kiếm lời Các quyền chọn tiền tệ có điều kiện đa quy định mức tỷ giá trần sàn Nếu tỷ giá vợt mức quyền chọn giá trị Những rào cản làm nản lòng nhà đầu làm giảm đáng kể tính bất ổn NHNN mở rộng biên độ dao động tỷ giá Các khống chế nêu áp dụng cho toàn hàng hoá tài sản thị trờng Việt Nam Thứ hai: Yêu cầu vốn chấp giao dịch công cụ tài phái sinh Việc chấp tài sản hợp đồng phái sinh cần thiết Điều để đảm bảo việc công ty tuân thủ hợp đồng có biến động cao giá cho dù công ty gặp khó khăn tài hay công ty hoạt động tốt Các công ty phải đa khoản chấp hay mức trì đặt cọc cao Trong điều kiện Việt Nam, mức tài khoản ký quỹ mức trì phải cao, lên tới 30% hợp đồng ( so với mức 5% thị trờng giới) Đối với nhà môi giới hợp đồng phái sinh yêu cầu phải có đủ vốn, họ ngân hàng công ty không trực tiếp tham 52 gia vào giao dịch phái sinh Yêu cầu vốn quan trọng chúng giúp cho hệ thống Ngân hàng Việt Nam giảm bớt nguy động sẵn sàng chấp nhận rủi ro để tránh tình trạng khả toán nhà môi giới Thứ ba: Yêu cầu bắt buộc tái phòng ngừa rủi ro thị trờng quốc tê Yêu cầu đa nhằm khống chế bắt buộc hệ thống NHTM nớc không đợc gánh chịu rủi ro từ ngời mua hợp đồng quyền chọn kỳ hạn Các ngân hàng trung gian, đứng thu phí ngời mua nớc sau đem bán lại thị trờng giới Quy định đợc ¸p dơng hÇu hÕt c¸c níc ph¸t triĨn, nhng điều kiện Việt Nam bắt buộc ngân hàng giao dịch hạn chế, cha kể đến yếu vốn hệ thống ngân hàng thơng mại Ngoài ra, Việt Nam cần xem xét khẩn trơng tham gia vào thoả thuận giao dịch hoán đổi theo quy định quốc tế có đủ điều kiện tham gia ký hợp đồng tái bảo hiểm từ giao phái sinh nớc Thứ t: Yêu cầu mở cửa thị trờng tự cho tất định chế triển khai hợp đồng phái sinh Mở cửa thị trờng công cụ tài phái sinh, để tránh tình trạng phổ biến phủ cho phép số ngân hàng làm thí ®iĨm Cã thĨ nãi “thÝ ®iĨm” hiƯn lµ mét bệnh quan hoạch định sách Trong trờng hợp nh thế, giá trị hợp lý hợp đồng phái sinh độc quyền số ngân hàng chắn cao thị trờng giới Tất bóp méo giá trị hợp đồng phái sinh đẩy sang phía ngời mua gánh chịu Tác dụng ngợc lại độc quyền không tồn công cụ phòng ngừa rủi ro thực tế , giá chi phí cao làm nản lòng nhà đầu t, nhà đầu t chấp nhận mạo hiểm tham gia canh bạc với giá phải trả cao với hi vọng đầu thị trờng bất đầu không khí bất ổn giá thị trờng Chính mà cần xem xét để tạo thị trờng tự do, để định chế tài có đủ điều kiện cung cấp sản phẩm phái sinh Và liền với thiết lập khung quản lý chung cho định chế 53 Thứ năm: Yêu cầu đăng ký lập Báo cáo tài Đây chuẩn mực bắt buộc nhằm làm tăng tính minh bạch cho tất thành viên tham gia thị trờng Tất thành viên tham gia thị trờng phái sinh phải hiểu biết trớc tiến hành giao dịch với Ví dụ ngân hàng Việt Nam đồng ý thực hợp đồng tơng lai 1000 lợng vàng với ngời mua tơng lai Trong trờng hợp ngời mua tơng lai cần phải có thông tin ngân hàng Việt Nam ký quỹ ngân hàng nớc để mua vàng giới bán lại cho ngời từ nớc Nói cách khác, chơi phải có thông tin lẫn để chơi tăng thêm phần minh bạch có lợi cho thị trờng giao dịch Thứ sáu: Hoàn thiện quy định tài kế toán liên quan, nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh Hiện nay, công cụ phái sinh cha có thị trờng giao dịch Các hợp đồng kỳ hạn tơng lai phải giao dịch sàn nớc nh London hay NewYork Còn lại giao dịch qua quầy, điều gây nhiều bất lợi tính khoản nh loại rủi ro tín dụng Các hợp đồng quyền chọn hoán đổi đợc giao dịch thị trờng ngoại hối thị trờng tiền tệ Nói chung, thị trờng thiếu nhiều chế tạo hành lang đảm bảo hoạt động đợc trôi chảy Đi đôi với việc phát triển thị trờng việc nâng cao chất lợng hàng hoá cho thị trờng Hàng hoá công cụ tài phái sinh, từ công cụ đến công cụ lai tạp Cần phải ý tới chất lợng hàng hóa, đa dạng hoá sản phẩm nhằm đáp ứng nhu cầu thị trờng Do cần hoàn thiện đặc trng kỹ thuật công cụ tài phái sinh, đáp ứng nhu cầu mức độ thị trờng Đối với quyền chọn, ngân hàng thơng mại nên xác lập nội dung hợp đồng quyền chọn, quyền đợc mua ngoại tệ, ®èi víi c¸c doanh nghiƯp nhËp khÈu cđa ViƯt Nam thực quyền chọn ý nghĩa phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái có nhu cầu đảm bảo có đủ số lợng ngoại tệ để toán hợp đồng nhập đến hạn 54 Bên cạnh đó, Nhà nớc nên hoàn chỉnh khung pháp lý xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hợp ®ång qun chän lµ mét nghiƯp vơ kinh doanh tµi mang tính chất phòng ngừa rủi ro hối đoái doanh nghiệp không thuộc tổ chức tài tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Trên sở này, Bộ tài xác định phí giao dịch quyền chọn khoản chi phí hợp lý, hợp lệ đợc tính vào chi phí xác định thu nhập chịu thuế Ngoài ra, quyền chọn chứng khoán, cha đợc áp dụng triển khai thời điểm chín muồi để triển khai quyền chọn chứng khoán tốc độ phát triển thời gian nhanh, giá tăng giảm đột biến, nhu cầu quyền chọn trở nên cấp bách Nếu có công cụ quyền chọn, nhà đầu t không bị hoảng loạn gần nh họ đà mua bảo hiểm giá cho chứng khoán Song song với việc triển khai công cụ tài nên có tiếp cận sản phẩm lai tạp Các sản phẩm quản trị rủi ro lÃi suất, tỷ giá, giá rủi ro tín dụng đà xuất thị trờng Việt Nam Trong tơng lai, cần tiếp tục nâng cao chất lợng thị trờng tài sản sở Từ sở định giá sản phẩm phái sinh hiệu Tóm lại: Trên kiến nghị mang tầm vĩ mô, công việc mà nhà nớc, phủ quan liên quan cần có kê hoạch triển khai Tuy nhiên, để thị trờng ngày phát triển bền vững, an toàn hiệu cần nỗ lực tất chủ thể kinh tế, doanh nghiệp, tổ chức tín dụng ngân hàng, chủ thể cung cấp sử dụng sản phẩm phái sinh Đối với Doanh nghiệp Thế giới ngày trở nên bất ổn hơn, bất ổn giá hàng hoá biến số tài ngày thay đổi theo chiều hớng khó coa thể dự báo đợc Trong thời gian vừa qua, tình hình giá biến động đến khôn lờng Giá vàng, giá dầu liên tục tăng vợt dự đoán chuyên gia kinh tế Tiếp theo giá xăng dầu, giá điện, giá nguyên vật liệu làm cho nhà sản xuất ngời tiêu dùng nớc phải lao đao Những bất ổn gia tăng dẫn đến thay đổi xấu kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Do đó, để hạn chế tác động xấu thị trờng, việc chờ đợi 55 động thái can thiệp Chính phủ, doanh nghiệp cần phải hớng đến phơng pháp quản lý rủi ro chủ động cho thân Thứ nhất: Doanh nghiệp cần nắm bắt đợc cấu trúc trình quản trị rủi ro bao gồm: ã Nhận diện rủi ro: Các doanh nghiệp cần nhận diện đợc mức độ rủi ro mà doanh nghiệp phải đơng đầu thông qua tính toán độ nhạy cảm ã Phân biệt quản trị rủi ro đầu Các doanh nghiệp phải xác định sử dụng công cụ phái sinh để thực quản trị rủi ro đầu đầu có khả tạo thêm rủi ro ã Đánh giá chi phí hoạt động quản trị rủi ro phơng diện chi phí phát sinh không thực hoạt động quản trị rủi ro Chi phí cho hoạt động quản trị rủi ro khiến nhà quản trị lỡng lự định thực quản trị rủi ro số chiến lợc quản trị rủi ro tốn Đây lý doanh nghiệp Việt Nam không muốn sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro Tuy nhiên, để đánh giá xác chi phí quản trị rủi ro, nhà quản trị rủi ro cần phải xem xét chúng phơng diện chi phí tiềm ẩn định không thực quản trị rủi ro Trong hầu hết trờng hợp, chi phí tiềm ẩn tổn thất tiềm mà doanh nghiệp phải gánh chịu yếu tố thị trờng nh lÃi suất hay tỷ giá hối đoái dao động theo chiều hớng xấu Trong trờng hợp này, chi phí quản trị rủi ro phải đựơc đánh giá giống nh phơng thức đánh giá chi phí hợp ®ång b¶o hiĨm ( so víi kho¶n tỉn thÊt tiỊm năng) ã Sử dụng phơng thức đánh giá đắn để đánh giá hiệu hoạt động quản trị rủi ro Chìa khoá để đánh giá cách xác đợc hiệu tất giao dịch phái sinh, kể quản trị rủi ro nằm chỗ thiết lập mục tiêu hợp lý từ ban đầu ã Chơng trình quản trị rủi ro không nên dựa vào quan điểm thị trờng nhà quản trị Nhiều nhà quản trị rủi ro doanh nghiệp cố gắng xây dựng nghiệp vụ quản trị rủi ro dựa quan điểm họ lÃi suất, tỷ giá hối đoái hay số nhân tố thị trờng khác Tuy nhiên, có đựơc định quản trị rủi ro hiệu nhà quản trị rủi ro công nhận chuyển động thị trờng dự đoán trớc đợc Nghiệp vụ quản trị rủi 56 ro cần luôn tìm cách giảm thiểu rủi ro không nên thực theo hớng chuyển động giá thị trờng ã Nắm rõ công cụ quản trị rủi ro Yếu tố cuối cản trở nhiều nhà quản trị rủi ro doanh nghiệp không thực quản trị rủi ro việc thiếu hiểu biết sản phẩm phái sinh ã Thiết lập hệ thống kiểm soát Cũng nh tất hoạt động tài khác, chơng trình quản trị rủi ro cần có hệ thống sách nội bộ, quy trình công cụ kiểm soát để đảm bảo chúng đợc sử dụng cách hiệu Muốn quản trị rủi ro thành công cần phải có cấu tổ chức thật hiệu Việc sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro gặp nhiều nguy hiểm nh chuyên gia lµm viƯc theo nhãm vµ mét hƯ thèng kiĨm soát với cấu tổ chức khoa học Thứ hai: Cần phải đổi t ngời lÃnh đạo doanh nghiệp T sợ chịu trách nhiệm khiến lÃnh đạo Doanh nghiệp sợ định Khi định hoán đổi lÃi suất, lÃi suất cao không đợc ban thởng nhng lÃi suất xuống uy tín và sinh mạng trị lÃnh đạo bị lung lay Chính vậy, ngời lÃnh đạo cần dám nghĩ dám làm Bản chất công cụ tài phái sinh tối đa hoá lợi nhuận giảm thiểu rủi ro nên dù thị trờng có biến động không nh dự đoán doanh nghiệp đảm bảo đợc nguồn thu Thứ ba: Cần công khai minh bạch hóa thông tin Cùng với quy mô tốc độ phát triển nhanh nh nay, công ty niêm yết đua đa dự án để thu hút vốn đầu t Ví dụ nh trờng hợp công ty cổ phần HAPACO công ty cổ phần điện lạnh REE đà kí kết hợp đồng xây dựng cao ốc 21 tầng tầng hầm có tổng diện tích sàn 23.000m2, làm trung tâm thơng mại, văn phòng hộ cao cấp Hải Phòng với tổng vốn đầu t 12 triệu USD Tuy nhiên, công ty đa kế hoạch dừng việc tính toán lợi nhuận, tỷ suất sinh lời hấp dẫn mà không cung 57 cấp thông tin mức độ khả thi, lực tài công ty liệu có đáp ứng đợc nhu cầu dự án? Chính vậy, doanh nghiệp cần công khai hoá thông tin kịp thời, đầy đủ, xác vấn đề nh: cấu sở hữu công ty quyền biểu quyết, thông tin tình hình tài kết kinh doanh công ty, thông tin hội đồng quản trị Bởi công khai minh bạch thông tin mang ý nghĩa quan trọng: ã Là yếu tố định mức độ hoạt động hiệu thị trờng, phát huy hiệu lực hoạt động giám sát theo chế thị trờng công ty ã Tạo khả điều kiện cho cổ đông việc thực đợc quyền sở hữu, qua bảo vệ lợi ích họ công ty ã Công khai minh bạch thông tin củng cố niềm tin nhà đầu t bên có liên quan vào thị trờng vốn ã Giúp công chúng hiểu đợc cấu hoạt động công ty, sách hoạt động công ty Nh vậy, phía doanh nghiệp cần phải chủ động việc tìm đến công cụ phòng ngừa rủi ro, đảm bảo lợi ích cho thân doanh nghiệp Đồng thời doanh nghiệp cần nắm rõ quy trình rủi ro, tự lập biện pháp giảm thiểu tổn thất cho thân 58 Kết luận Nền kinh tế Việt Nam đà phát triển, với việc gia nhập WTO tháng 11 năm 2006 đà đánh dấu bớc đổi giai đoạn phát triển kinh tế Việt Nam Trong giai đoạn hội nhập này, doanh nghiệp Việt Nam phải đứng trớc nguy tiềm ẩn rủi ro, cạnh tranh gay gắt, biến động khôn lờng thị trờng quốc tế Cùng với đà phát triển kinh tế bớc tiến thị trờng chứng khoán, công ty đua niêm yết lên sàn, nhà đầu t nớc nớc tích cực tham gia vào việc mua bán chứng khoán Chính nhà đầu t mong muốn có đợc công cụ bảo hiểm rủi ro cho nh ngân hàng, công ty chứng khoán cố gắng hoàn thiện, đa dạng hoá sản phẩm phái sinh, đáp ứng nhu cầu nhà đầu t Tuy đà xuất thị trờng Việt Nam gần năm nhng công cụ tài phái sinh cha đợc nhiều doanh nghiệp đón nhận Một phần doanh nghiệp cha hiểu rõ công cụ tính phức tạp nó, phần cha đợc giới thiệu sản phẩm phái sinh từ ngời cung ứng phần lại đà biết nhng lại ngại sử dụng Đây hạn chế việc phát triển thị trờng công cụ phái sinh Việt Nam Để thị trờng chứng khoán phái sinh vào ổn định phát triển, điều kiện cần Việt Nam hoàn thiện văn bản, hệ thống pháp luật, đa quy định việc sử dụng công cụ phái sinh Chỉ có môi trờng pháp lý ổn định hoạt động giao dịch phái sinh có hội phát triển Bên cạnh đó, ổn định kinh tế, trị, phát triển thị trờng tài nớc điều kiện đủ để hoàn thành mục tiêu đa Đại hội Đảng X phát triển thị trờng chứng khoán chất lợng năm 2010 Tuy nhiên, để nỗ lực từ phía quan nhà nớc thực phát huy đợc kết mong muốn cần có đồng tình ủng hộ tất thành phần đà tham gia thị trờng : doanh nghiệp, công ty chứng khoán, quỹ đầu t chứng khoán, ngân hàng thơng mại, nhà đầu t để khai thác đợc hiệu tiềm vốn có kinh tế, giúp thị trờng chứng 59 khoán phái sinh Việt nam thực phát huy đợc vai trò nó: công cụ bảo hiểm rủi ro an toàn cho nhà đầu t 60 Danh mục tài liệu tham khảo Báo chứng khoán Việt Nam Báo đầu t chứng khoán Các văn pháp luật chứng khoán thị trờng chứng khoán Ts Lê Đăng Doanh, Làm để TTCK phát triển vững chắc, Báo đầu t chứng khoán (số ngày 12/02/2007) Giáo trình chứng khoán, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc, Hà Nội Ths Lê Mai Linh, Giáo trình phân tích đầu t chứng khoán, NXB Chính trị quốc gia, 2003 Hoàng Thị Bích Loan, Thị trờng chứng khoán Việt Nam vấn đề tồn số giải pháp, Tạp chí Ngân hàng (số tháng 1/2007) PGS.TS Nguyễn Đăng Nam (11/2006), Phân tích đầu t chứng khoán, NXB Tài chính, Hà Nội Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê, Hà Nội 10 PGS, TS Lê Văn Tề, Ths Lê Thị Xuân Liễu, Phân tích thị trờng tài chính, NXB Thống kê, 2000 11 Ths Phan Anh Tuấn , Rủi ro tỷ giá biện pháp quản lý, Tạp chí kinh tế đối ngoại ( Số 21/2006) 12 http://www.eximbank.com.vn/vietnam/baocao.aspx, trang web ngân hàng Xuất nhập Việt Nam 13 http://www.luatvietnam.com.vn, trang web văn pháp luật Việt Nam 14 http://www.phlx.com/exchange/index.html, trang web sở giao dịch chứng khoán Philadelphia 15 http://www.ssc.gov.vn, trang web Uỷ ban chứng khoán nhà nớc 16 http://www.vpb.com.vn/images/stories/Baocaotaichinh, trang web Ngân hàng quốc doanh VP Bank 17 http://vi.wikipedia.org/wiki 18 Tạp chí tài tiền tệ 19 Tạp chí Ngân hàng 61 Mục lục Lời mở đầu .1 Chơng I Tổng quan thị trờng chứng kho¸n ph¸i sinh I Kh¸i qu¸t chung vỊ thị trờng chứng khoán phái sinh .4 Giới thiệu thị trờng chứng khoán phái sinh Công cụ tài chÝnh ph¸i sinh 2.1 Kh¸i niƯm 2.2 C¸c loại chứng khoán phái sinh 2.2.1 Hợp đồng kỳ hạn 2.2.2 Hỵp ®ång t¬ng lai .8 2.2.3 Quyền chọn: Mua bán 12 2.2.4 Hợp đồng hoán ®æi 14 2.2.5 Một số loại chứng khoán phái sinh khác 14 II ứng dụng công cụ tài phái sinh 15 Quản trị rủi ro .15 Th«ng tin hiệu hình thành giá .17 Các lợi hoạt động tính hiệu 17 3.1 Lỵi thÕ 17 3.2 HiƯu qu¶ .18 III Kinh nghiệm phát triển thị trờng chứng kho¸n ph¸i sinh cđa mét sè níc 19 Sự đời thị trờng quyền chọn 19 Së giao dịch chứng khoán Philadelphia .21 Chơng II Đánh giá trình phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 23 I.Sự hình thành triển vọng thị trờng chứng khoán phái sinh ViÖt Nam 23 Quá trình phát triển hệ thống ngân hàng tài Việt Nam .23 2.Quá trình hình thành sử dụng công cụ tài phái sinh 62 Việt Nam 26 2.1 Giao dịch kỳ hạn .26 2.2 Quyền chọn ngoại tệ, lÃi suất vàng 27 2.3 Giao dịch hoán đổi 28 2.4 Repo chøng kho¸n .31 2.5 Đánh giá mức độ áp dụng công cụ tài phái sinh Việt Nam 31 3.Triển vọng phát triển thị trờng chøng kho¸n ph¸i sinh ViƯt Nam 32 3.1 Sự tham gia tích cực vào thị trờng kỳ hạn giới 32 3.2 Phát triển sở giao dịch hàng hoá nội địa 34 II.Đánh giá trạng thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 35 1.Cơ sở pháp lÝ 35 1.1 Đối với phái sinh ngoại hối phái sinh vàng 35 1.1.1 Quyết định số 17/1998/QĐ - NHNN .35 1.1.2 Quyết định số 2554/QĐ - NHNN 36 1.1.3 Th«ng t sè 03/2008/TT – NHNN 36 1.2 Quy định bán khống Việt Nam 37 1.2.1 LuËt chøng kho¸n 2006 37 1.2.2 Công văn sè 557/UBCK 38 Các thành viên tham gia thị trờng chứng khoán ph¸i sinh ë ViƯt Nam 38 2.1 Ng©n hàng thơng mại 38 2.1.1 Ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam (BIDV) 38 2.1.2 Ngân hàng xuÊt nhËp khÈu ViÖt Nam (Eximbank) 39 2.2 Công ty chứng khoán 39 2.2.1 Công ty chứng khoán Ngân hàng ngoại thơng 40 2.2.2 Công ty chøng kho¸n quèc tÕ SISecurities .40 Các công cụ chứng khoán phái sinh Việt Nam 41 3.1 Phái sinh đối víi ngo¹i hèi .41 3.1.1 Hợp đồng kỳ hạn .41 3.1.2 Hợp đồng quyền chọn .44 63 3.1.3 Hợp đồng hoán đổi 46 3.2 Phái sinh vàng 48 3.3 Repo chøng kho¸n .50 III Những tồn tại, hạn chế việc phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 51 Chơng III Giải pháp phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam .55 I Định hớng phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh Việt Nam .55 Tỉ chøc thÞ trêng 55 Thµnh viªn tham gia .56 2.1 Ngân hàng thơng mại 56 2.2 Các công ty chứng khoán 56 3.Công cụ phái sinh 57 Quản lý từ phía Nhà nớc 57 II §iỊu kiƯn để phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh ViÖt Nam .58 Sù ph¸t triĨn cđa nÒn kinh tÕ 58 Sự phát triển thị trờng tµi chÝnh ViƯt Nam 59 Sự phát triển nhận thức nhà đầu t 60 3.1 Các tổ chức đầu t .60 3.2 Các nhà đầu t cá nh©n .60 Sự hoàn thiện hệ thống sách 61 III Mét sè kiến nghị nhằm phát triển thị trờng chứng khoán phái sinh ViÖt Nam 61 §èi víi ChÝnh phđ 61 §èi víi doanh nghiƯp 67 KÕt luËn 71 Danh mục tài liệu tham khảo .73 64 ... quan đến hoạt động ngân hàng Quá trình hình thành sử dụng công cụ tài phái sinh Việt Nam Bắt đầu xuất thị trờng phát triển từ năm 80 kỷ trớc, công cụ tài phái sinh đà đợc NHTM giới sử dụng rộng... vụ phái sinh đa dạng thị trờng phái sinh đóng vai trò quan trọng hệ thống tài toàn cầu Công cụ tài phái sinh 2.1 Khái niệm Công cụ tài phái sinh đợc hiểu công cụ đợc phát hành sở công cụ tài. .. phái sinh Thị trờng phái sinh thị trờng dành cho công cụ tài phái sinh, công cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng đợc xác định số công cụ tài sản khác Chúng ta xem công cụ phái sinh nh hợp đồng,