1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG "TÀI NĂNG KHOA HỌC TRẺ VIỆT NAM" NĂM 2014 DÀNH CHO SINH VIÊN THE STUDY OF THE RELATIONSHIP BETWEEN ACCOUNTING INFORMATION AND STOCK PRICES OF NON-FINANCIAL COMPANIES LISTED ON VIET NAM STOCK EXCHANGE (BẢN DỊCH TIẾNG VIỆT) Thuộc nhóm ngành khoa học: Kinh tế Kinh doanh Hà Nội, tháng năm 2014 MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt BVS Chữ viết đầy đủ Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu cổ phiếu EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBITDA Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao EC Tiền tương đương tiền cuối kì EPS Thu nhập cổ phiếu NHNN Ngân hàng Nhà nước SGDCK TPHCM Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh SGDCK HN Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội MPS Giá trị thị trường cổ phiếu VNĐ Việt Nam Đồng TrVNĐ Triệu Việt Nam Đồng UNCKNN Uỷ ban chứng khoán Nhà nước DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Số công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh giai đoạn 2003 – 2012 16 Bảng Số cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2005 – 2012 18 Bảng 3.Mô tả quan hệ biến mơ hình Olson 27 Bảng Bảng mô tả thống kê tổng quát tiêu MPS, EPS, BVS, EBIT, EBITDA, EC cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HNgiai đoạn 2008-2012 35 Bảng Bảng mô tả thống kê tổng quát tiêu MPS, EPS, BVS, EBIT, EBITDA, EC\ công ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008-2012 36 Bảng Tổng hợp số liệu MPS, EPS, BVS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008-2012 .37 Bảng Tổng hợp số liệu EC, EBIT, EBITDA cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008-2012 39 Bảng Tổng hợp số liệu MPS, EPS, BVS công ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 – 2012 .41 Bảng Tổng hợp số liệu EC, EBIT, EBITDA cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 – 2012 43 Bảng 10.Hệ số phóng đại phương sai biến mơ hình SGDCK TP.HCM 46 Bảng 11.Hệ số phóng đại phương sai biến mơ hình SGDCK HN .46 Bảng 12.Bảng ANOVA mơ hình SGDCK TP.HCM 47 Bảng 13.Bảng ANOVA mơ hình SGDCK HN 48 Bảng 14 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS đến MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008-2012 49 Bảng 15 Kết phân tích thực nghiệm tác động tiêu EPS BVS đến MPS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008-2012 50 Bảng 16 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, EBIT BVS đến MPS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM giai đoạn 2008 – 2012 51 Bảng 17 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, BVS, EBIT EBITDA đến MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 53 Bảng 18 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS đến MPS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008-2012 55 Bảng 19 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS BVS đến MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008-2012 .56 Bảng 20 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, BVS EC đến MPS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 – 2012 .58 Bảng 21 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, BVS, EC v EBITDA đến MPS cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 – 2012 59 Biểu Số lượng công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh giai đoạn 2003 – 2012 16 Biểu Số lượng cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2005 – 2012 18 TÓM TẮT Mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu mối quan tâm nhiều đối tượng nghiên cứu rộng rãi giới.Những nghiên cứu trước có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tập trung vào thơng tin lợi nhuận kế tốn giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Để có nhìn sâu sắc vấn đề này, nghiên cứu không theo xu hướng nêu mà phát triển thêm số tiêu Như vậy, nghiên cứu đánh giá tác động năm tiêu kế toán: lợi nhuận cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS), lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT), lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA), tiền tương đương tiền cuối kì (EC) đến giá cổ phiếu Tác giả khảo sát 281 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh 361 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2008-2012 sử dụng mơ hình Ohlson làm sở lý thuyết Sau xử lý số liệu, kết thực nghiệm cho thấy tiêu lợi nhuận cổ phiếu (EPS) yếu tố ảnh hưởng mạnh giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu Nghiên cứu xác nhận mơ hình Ohlson hình thành khung lý thuyết cơng cụ hữu ích việc nghiên cứu mối quan hệ thực tế giá cổ phiếu số liệu kế toán Cuối cùng, nghiên cứu gợi ý phương hướng phát triển đề tài thơng qua việc thêm biến vào mơ hình, mở rộng phạm vi nghiên cứu sử dụng mơ hình phân tích khác Tất kết nghiên cứu tài liệu tham khảo cho người quan tâm, nhà nghiên cứu, nhà đầu tư, nhà quản trị vànhững người sử dụng mơ hình Ohlson cơng cụ đánh giá tình trạng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp CHƯƠNG GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong cơng tác quản lý cấp độ vi mô vĩ mơ, thơng tin kế tốn có vai trị quan trọng Hệ thống thơng tin kế tốn cung cấp thông tin tới người sử dụng bên bên ngồi cơng ty.Các nhà đầu tư thường xun sử dụng báo cáo tài để phục vụ cho định đầu tư họ, quan nhà nước sử dụng thông tin lĩnh vực thuế hoạch định sách kinh tế Do đó, hệ thống thơng tin kế tốn phải cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà quản trị doanh nghiệp cho quan tâm đến hoạt động tài doanh nghiệp Đối với công ty niêm yết, định nhà đầu tư mua, bán hay nắm giữ cổ phiếu, giá cổ phiếu nhiều người quan tâm.Giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố nhân tố quan trọng thơng tin kế tốn.Trên giới, mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu nghiên cứu rộng rãi, nghiên cứu tập trung chủ yếu vào thông tin lợi nhuận kế toán.Tuy nhiên xu hướng nghiên cứu gần mở rộng trọng đến biến khác Tại Việt Nam chưa có nghiên cứu theo xu hướng này, tác giả chọn đề tài “Nghiên cứu mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu Trong nghiên cứu này, bên cạnh việc tiếp thu tiền đề từ nghiên cứu trước phân tích ảnh hưởng tiêu lợi nhuận cổ phiếu (EPS) giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS), tác giả đưa thêm biến vào mơ hình: Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT), Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA), Tiền tương đương tiền cuối kì (EC) 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu có mục tiêu nghiên cứu chung phân tích mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Đi vào mục tiêu cụ thể, nhóm tác giả đặt mục tiêu cụ thể sau: Nghiên cứu mối quan hệ thông tin Lợi nhuận cổ phiếu(EPS) giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam Nghiên cứu mối quan hệ thông tinGiá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu mối quan hệ thông tinLợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu mối quan hệ thông tinLợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam Nghiên cứu mối quan hệ thông tinTiền tương đương tiền cuối kì (EC) giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam Bên cạnh hai thơng tin kế toán sử dụng nghiên cứu trước giới là: Lợi nhuận cổ phiếu(EPS), Giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS), tác giả chọn lọc thêm ba thơng tin kế tốn: Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT), Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao ( EBITDA), Tiền tương đương tiền cuối kì (EC) nhằm nghiên cứu mối quan hệ chúng với giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam Trong q trình phân tích có so sánh nhận xét mức độ ảnh hưởng thơng tin kế tốn tới giá cổ phiếu, kết luận thơng tin có mức ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Dựa vào mục đích nghiên cứu nêu trên, nhóm nghiên cứu đặt câu hỏi nghiên cứu sau: Thông tin Lợi nhuận cổ phiếu (EPS) tác động đến giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam nào? Thơng tin Giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) tác động đến giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam nào? Thông tin Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam? Thông tin Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) tác động đến giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam? Thơng tin Tiền tương đương tiền cuối kì (EC) có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam? 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp mô tả hồi quy mở rộng dựa lý thuyết nghiên cứu trước giới Với phương pháp định lượng để 10 phân tích liệu thu thập được, tác giả mô tả kiện thực tế với nội dung kết phương pháp định lượng, mô tả suy luận Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng mơ hình Ohlson Tính đến thời điểm tại, mơ hình Ohlson mơ hình có vai trị hữu ích nghiên cứu thực nghiệm, biểu giá giá trị thị trường vốn cổ phần giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu hành, khoản thu nhập tại, cổ tức giá trị khác có thông tin liên quan Dựa xu hướng chung nghiên cứu trước giới, EPS BVS tiếp tục hai biến độc lập mô hình Bên cạnh đó, nhóm tác giả phát triển thêm mơ hình Ohlson cách đưa thêm biến độc lập vào mơ EBIT, EBITDA EC để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cách tồn diện Dữ liệu kế tốn thu thập giai đoạn 2008-2012, tập chung chủ yếu vào ba báo cáo kế toán: bảng cân đối kế toán, báo cáo kết hoạt động kinh doanh báo cáo lưu chuyển tiền tệ 1.5 Phạm vi nghiên cứu • Khơng gian nghiên cứu: Bài nghiên cứu phân tích mối quan hệ số kế tốn giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Sở dĩ nghiên cứu tập trung vào công ty phi tài Thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều loại hình cơng ty, ngồi cơng ty phi tài cịn có cơng ty tài ngân hàng với đặc điểm ngành nghề kinh doanh mang tính đặc biệt Do đó, tác giả tập trung nghiên cứu 642 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội • Thời gian nghiên cứu: năm từ năm 2008 đến 2012 Nhóm tác giả chọn khoảng thời gian nghiên cứu từ năm 2008, thời điểm Thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định trở lại sau bùng nổ “bong bóng chứng khốn” vào năm 2007, luồng tiền nóng nhanh chóng bơm vào rút khỏi kinh tế Đỉnh điểm số VN-index đạt mức kỉ lục 1170.67 điểm vào ngày 12-3-2007, giá cổ phiếu khối lượng cổ phiếu giao dịch đẩy lên kịch trần sụp đổ vào vài tháng sau Chính tính bất thường thị trường giai đoạn thiếu sót cơng bố báo cáo tài cơng ty từ năm 2007 trở trước, nhóm nghiên cứu định chọn khoảng thời gian năm 2008 kết thúc vào năm 2012 56 nhuân vốn chủ sở hữu Do đó, u cầu đặt kế tốn cơng ty phải tính tốn lợi nhuận cổ phiếu, vốn chủ sở hữu thật xác ảnh hưởng đáng kể đến định nhà đầu tư • Giá trị P: Cả hai tiêu EPS BVS có tác động đáng kể đến tiêu MPS • Hệ số hồi quy điều chỉnh R² có kết 0,156 có nghĩa hai tiêu BVS EPS giải thích 15,6% tiêu MPS Kết phân tích thực nghiệm phù hợp với nghiên cứu nước Tuy nhiên, tác động hai biến 15,6% thấp so với kết phân tích thị trường Malaysia (32,95%) nghiên cứu Malcolm Smith thấp so với tác động 53,6% theo nghiên cứu Collins et al (1997) với số liệu phân tích thị trường Hoa Kỳ, số 54% theo nghiên cứu Rees (1997) với liệu thị trường nước Anh Những kết cho thấy rằng, nhà đầu tư Hà Nội chưa phụ thuộc nhiều vào thơng tin kế tốn cung cấp nhà đầu tư thị trường chứng khoán nước khác Nghiên cứu phân tích đơn lẻ tiêu tiêu EPS giải thích 13,5% thấp so với 15,6% sức mạnh giải thích biến sử dụng mơ hình kết hợp Vì vậy, tác động gia tăng biến BVS làm tăng sức mạnh giải thích mơ hình lên 2,1% Bảng 20 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, BVS EC đến MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 - 2012 Mơ hình Biến độc lập Hệ số góc (Beta) Giá trị p EPS 1,083 0,000 BVS EC 0,108 2,108 x 10-9 Hệ số hồi quy tiêu chuẩn (R2) 0,158 0,000 0,008 Nguồn: Tập thể tác giả tổng hợp phân tích Trong mơ hình 3, biến kế tốn EC hay tiền khoản tương đương tiền cuối kỳ biến bổ sung vào mơ hình Kết cho thấy, ba biến quan sát (EPS, BVS EC) có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị thị trường cổ phiếu công ty phi tài niêm yết SGDCK HN Trong đó: • Tác động của tiêu tiền khoản tương đương tiền cuối kỳ (EC) giá trị thị trường cổ phiếu (MPS): Tác động tiêu EC đến MPS mơ 57 hình 2,108 x 10-9 Nghĩa giá trị EC tăng lên tỷ VNĐ giá trị cổ phiếu MPS cơng ty tăng lên 2,108 VNĐ Tóm lại, số tiền khoản tương đương tiền cuối kỳ có tác động chiều đến giá cổ phiếu tác động cịn nhỏ Kết nghiên cứu thực nghiệm hoàn toàn phù hợp với lý thuyết giả thuyết nghiên cứu H4 • Tác động của tiêu giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) tiêu giá trị thị trường cổ phiếu (MPS): Hệ số góc BVS mơ hình 0,108; nghĩa BVS tăng lên 1000 VNĐ khiến giá trị MPS tăng lên 108 VNĐ Kết phân tích thực nghiệm hồn tồn với lý thuyết trình bày phần kết nghiên cứu nước khác Theo nghiên cứu Malcolm Smith (2008), tiêu BVS có tác động mạnh mẽ đến MPS 0,423 Tuy nhiên xu hướng dự báo giá cổ phiếu theo thơng tin vốn chủ sở hữu cịn chưa phổ biến nhà đầu tư Việt Nam nước giới nên tác động cịn chưa cao • Tác động của tiêu thu nhập cổ phiếu (EPS) giá trị thị trường của cổ phiếu (MPS): Chỉ tiêu EPS có tác động chiều đến giá trị MPS; đồng thời EPS có hệ số góc cao hai tiêu cịn lại (1,083) Hệ số góc EPS nghiên cứu Malcolm Smith (2008) có giá trị đáng kể 0,466 Điều dự báo xu hướng sử dụng thông tin EPS để dự báo giá trị MPS ngày quan tâm tác động EPS mơ hình áp dụng cho SGDCK HN thấp tác động EPS mơ hình SGDCK TPHCM • Giá trị p: Như kết hai mơ hình trước, ba biến độc lập mơ hình có ý nghĩa thống kê với giá trị p nhỏ 5% • Hệ số hồi quy điều chỉnh R 2: Hệ số hồi quy điều chỉnh R 0,158 nghĩa ba số EPS, BVS EC giải thích 15,8% giá trị cổ phiếu MPS Kết rõ ràng cao hệ số hồi quy điều chỉnh R mơ hình cho thấy việc thêm biến kế tốn EC làm tăng khả giải thích giá trị MPS mơ hình Bảng 21 Kết phân tích thực nghiệm tác động EPS, BVS, EC EBITDA đến MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK HN giai đoạn 2008 – 2012 Mơ hình Biến độc lập Hệ số góc Beta Giá trị p Hệ số hồi quy điều chỉnh R² EPS 1,084 0,000 0,161 58 BVS EC EBITDA 0,107 3,88 ×10-9 -1,307 ×10-9 0,000 0,001 0,030 Ng̀n: Tập thể tác giả tổng hợp phân tích Trong mơ hình 4, biến kế toán EBITDAlợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao biến bổ sung vào mô hình Kết cho thấy, bốn biến quan sát (EPS, BVS,EC EBITDA) có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị thị trường cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết SGDCK HN Trong đó: • Tác động của tiêu giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) giá trị thị trường cổ phiếu (MPS): Tác động tiêu BVS đến MPS mơ hình 0,107 Nghĩa tiêu BVS có mối quan hệ chiều với MPS, hay nói cách khác giá trị EC tăng lên 1.000 đồng giá trị cổ phiếu MPS công ty tăng lên 107 đồng • Tác động của tiêu tiền khoản tương đương tiền cuối kỳ (EC) tiêu giá trị thị trường cổ phiếu (MPS): Hệ số góc EC mơ hình là3.88 ×10-9 chứng tỏ EC có tác động dương hay tác động chiều với tiêu MPS Khi EC tăng lên tỷ VNĐ kéo giá trị MPS tăng lên 3,88 VNĐ • Tác động của tiêu thu nhập cổ phiếu (EPS) giá trị thị trường của cổ phiếu (MPS): Chỉ tiêu EPS có tác động chiều đến giá trị MPS Đồng thời EPS có hệ số góc cao hai tiêu lại Cụ thể, EPS tăng 1.000 đồng, giá trị dự báo MPS tăng lên 1.084 đồng, cao nhiều so với chịu tác động EC BVS • Tác động của tiêu lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) giá trị thị trường của cổ phiếu (MPS): Hệ số góc -1,307 ×10-9chứng tỏ EBITDA có tác động ngược chiều với MPS Cụ thể, giá trị EBITDA biến động tăng 1tỷ VNĐ giá trị thị trường cổ phiếu biến động giảm 1,307 VNĐ • Giá trị p: Như kết ba mơ hình trước, bốn biến độc lập mơ hình có ý nghĩa thống kê với giá trị p nhỏ 1% • Hệ số hồi quy điều chỉnh R 2: Hệ số hồi quy điều chỉnh R 0,161 nghĩa bốn số EPS, BVS, EC EBITDA giải thích 16,1% giá trị cổ phiếu MPS Kết rõ ràng cao hệ số hồi quy điều chỉnh R mơ hình cho thấy việc thêm biến kế tốn EBITDA làm tăng khả giải thích giá trị MPS mơ hình lên 0,3% 59 Kết phân tích thực nghiệm làgần hồn toàn với giả thuyết nghiên cứu nêu: ba tiêu EPS, EC, BVS có tác động chiều với tiêu MPS; trái lại, tiêu EBITDA lại có tác động ngược chiều với tiêu MPS Mối quan hệ biến quan sát hàm hồi quy đa biến theo phương pháp bình phương nhỏ nhất: MPS = 7445,072 + 1,084EPSit + 0,107BVS + 3,887x10-9EC – 1,307x10-9EBITDA+ eit Nhìn chung, ba tiêu EPS, BVS EC có ý nghĩa thống kê có tác động chiều đến giá trị MPS Ngược lại, EBITDA có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHN.Kết thực nghiệm sở để chấp nhận giả thuyết nghiên cứu H1, H2 H5 đồng thời bác bỏ H3.Điều cho thấy bốn biến EPS, BVS, EC EBITDA cơng cụ hữu ích để dự đốn giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Hà Nội Tuy nhiên, sức mạnh giải thích 16,1% mơ hình thấp so với 40,1% mơ hình áp dụng cho SGDCK TPHCM kết từ nghiên cứu Collins et al (1997) Ress (1997) 53,6% 54% Điều cho thấy nhà đầu tư Việt Nam chưa quan tâm nhiều đến thơng tin kế tốn để dự đốn giá cổ phiếu thị trường khác giới Ngoài ra, SGDCK HN đời muộn SGDCK TP.HCM nên nhà đầu tư SGDCK HN có kinh nghiệm việc đưa định đầu tư theo thơng tin kế tốn so với nhà đầu tư SGDCK TP.HCM Điều giải thích cho sức mạnh giải thích mơ hình SGDCK HN nhỏ mơ hình SGDCK TP.HCM Từ kết nghiên cứu hai sàn chứng khoán, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết nghiên cứu H1, H2, H4 H5 đồng thời bác bỏ giả thuyết H3.Qua phân tích liệu thơng tin kế tốn cơng ty phi tài niêm yết hai sở giao dịch chứng khốn, phần lớn cơng ty niêm yết có giá trị EBIT EBITDA chênh lệch lớn ảnh hưởng khấu hao lớn Chênh lệch lớn EBITDA MPS khiến nhà đầu tư ngần ngại sử dụng tiêu EBITDA để đưa dự đoán giá cổ phiếu.Điều phần lý giải cho mối quan hệ ngược chiều EBITDA MPS 60 4.2.3 So sánh kết phân tích thực nghiệm Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh • Giống nhau: Nhìn chung, hai sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, thơng tin kế tốn thu nhập cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách cổ phiếu (BVS) lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) nhìn nhận có khả dự báo giá cổ phiếu cơng ty phi tài niêm yết Trong tiêu EPS có tác động dương hay chiều đến giá trị MPS.Đồng thời tiêu có sức mạnh giải thích lớn đến thay đổi giá cổ phiếu Cụ thể, sức mạnh giải thích riêng tiêu EPS giá trị MPS công ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM SGDCK TPHN 32,9% 13,4% Kết phù hợp với lý thuyết nghiên cứu tác động lớn EPS giá cổ phiếu trình bày Chỉ tiêu BVS có tác động chiều đến giá trị MPS: giá trị BVS tăng kéo giá trị MPS tăng lên Việc gia tăng biến kế toán BVS làm gia tăng sức mạnh giải thích hai mơ hình lên 5,1% 2,1% Điều cho thấy, giống kết nghiên cứu trước giới Malcolm Smith (2008), Collins et al (1997) Rees (1997), xu hướng nhà đầu tư sử dụng để dự đoán thay đổi giá cổ phiếu dựa vào thơng tin EPS BVS cơng bố báo cáo tài Ngồi ra, có tác động nhỏ tiêu EBITDA tiêu hữu ích để dự báo thay đổi giá cổ phiếu công ty phi tài chính.Ngược lại với biến kế tốn khác, EBITDA có tác động ngược chiều đến giá trị MPS • Khác nhau: Bên cạnh xu hướng sử dụng biến kế toán EPS, BVS EBITDA để dự đoán giá trị MPS hai sàn chứng khoán sử dụng, hai biến kế tốn EBIT EC có khả dự báo khác SGDCK TPHCM SGDCK TPHN Đối với công ty phi tài niêm yết SGDCK TPHCM, tiêu lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị MPS Mặc 61 dù khơng sức mạnh giải thích hai biến quan sát EPS BVS, biến EBIT có tác động chiều đến MPS làm tăng sức mạnh mơ hình bao gồm hai biến lên 1,5% Tuy nhiên biến kế toán tiền khoản tương đương tiền cuối kỳ (EC) khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình mức thống kê 1% Ngược lại với xu hướng dự báo giá trị MPS dựa vào thơng tin kế tốn EBIT, cơng ty phi tài niêm yết SGDCK TPHN, thơng tin kế tốn EC có tác động đáng kể đến giá trị MPS biến kế tốn EBIT khơng có ý nghĩa thống kê mức thống kê 1% Trong đó, biến kế tốn EC có tác động chiều đến giá trị MPS làm tăng sức mạnh giải thích mơ hình gồm hai biến kế tốn EPS BVS lên 1.4% Sở dĩ khả dự báo ba biến kế toán EBIT, EBITDA EC thấp so với sức mạnh dự báo EPS BVS giá cổ phiếu công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ba biến kế toán có chênh lệch lớn giá trị MPS Ngoài ra, số EPS BVS cơng ty phi tài niêm yết công bố rộng rãi trang web công ty trang web thị trường cổ phiếu báo cáo tài Trong đó, ba tiêu EBIT, EBITDA EC chưa công bố trình bày rõ ràng báo cáo tài nên nhà đầu tư thường tập trung nhiều vào hai tiêu EPS BVS để đưa định đầu tư thay ba tiêu cịn lại 4.3 Kết luận Mơ hình thiết lập lý thuyết tài mà giá trị tài sản xác định cách chiết khấu khoản lợi ích dự kiến chủ sở hữu khoảng thời gian nắm giữ cổ phiếu chi phí hội vốn.Áp dụng khái niệm để hình thành nên mơ hình chiết khấu cổ tức trở thành phương pháp định giá cổ phiếu tiêu chuẩn.Tuy nhiên, mơ hình nói đến nhiều lý thuyết, cịn thực tế khó áp dụng liên quan đến dự toán cổ tức tương lai cho việc tiếp tục hoạt động công ty Đây khó khăn để áp dụng mơ hình cho công ty tăng trưởng nhanh mà giữ lại hầu hết thu nhập công ty phân phối cho cổ đơng cổ tức khơng có khoảng thời gian đầu tư Vì lí nên cố gắng đáng kể thực để phát triển việc xác định giá trị mơ hình liên kết giá cổ phiếu với biến khác ngồi cổ tức có 62 liên quan trực tiếp đến hoạt động công ty Một cách tiếp cận dùng chiết khấu dịng tiền tự dịng cổ tức để ước tính giá trị cơng ty Giá trị nợ khấu trừ để xác định giá trị vốn cổ phần Một phương pháp tiếp cận thay tập trung vào biến kế tốn biến ln có sẵn dùng để đo lường hiệu suất tài Những phát triển ban đầu tập trung chủ yếu vào thu nhập, vài năm gần chuyển đổi mơ hình tập trung thêm vào giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Dựa khái niệm thu nhập thu nhập bất thường, họ liên kết biến số kế tốn với khơng phải cổ tức, họ yêu cầu ước tính giá trị biến số cho hoạt động kinh doanh tương lai công ty Để giải vấn đề này, Ohlson (1995) áp dụng khuôn khổ lý thuyết chung áp dụng cho nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ mặt giá trị biến kế tốn khác 4.4 Đóng góp đề tài nghiên cứu • Đóng góp mặt khoa học: Bài nghiên cứu tổng hợp, đánh giá mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu, cụ thể tiêu lợi nhuận cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách cổ phiếu(BVS), lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT), lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao(EBITDA) tiền khoản tương đương tiền cuối kì (EC) Ngoài ra, từ kết luận đạt được, nghiên cứu đưa lựa chọn định hướng mơ hình lý thuyết giúp thiết lập mối quan hệ giá cổ phiếu số liệu kế toán cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung chủ thể tham gia thị trường chứng khốn nói riêng Nghiên cứu hai biến kế toán EPS, BVS có sức mạnh giải thích lớn giá cổ phiếu, biến làm gia tăng sức mạnh giải thích biến cịn lại Ngồi tiêu EBITDA tiêu tiềm sử dụng việc dự báo giá cổ phiếu, bên cạnh tiêu EC Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội tiêu EBIT Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh • Đóng góp mặt thực tiễn: Bài nghiên cứu cung cấp phân tích đầy đủ khoa học định hướng số đề xuất cho nhà đầu tư, nhà quản lý đối tượng quan tâm khác đưa định dựa mối quan hệ thông tin giá cổ phiếu Kết nghiên cứu biến kế toán EPS, BVS EBITDA có sức mạnh giải 63 thích đáng kể giá trị thị trường cổ phiếu.Bên cạnh đó, nghiên cứu đưa nhận xét khác biệt việc dự báo giá cổ phiếu hai sàn chứng khoán: tiêu EC tiêu có khả giải thích tốt giá trị cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh tiêu EBIT lại ưu chuộng Gợi ý giành cho nhà đầu tư nhà quản lý nên cân nhắc bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh trình đưa định thay tập trung vào loại báo cáo tài Do đó, phận kế tốn cơng ty nên tính tốn số liệu liên quan đến tiêu EPS, BVS EBITDA cách xác cẩn thận • Đóng góp phương pháp nghiên cứu:Bài nghiên cứu mở dòng nghiên cứu thực chứng kế toán thực nghiệm Việt Nam Cụ thể, tác giả sử dụng mơ hình kinh tế lượng để kiểm định giả thuyết mơ hình Ohlson Trong đó, mơ hình Ohlson khung lý thuyết hữu ích cho nghiên cứu tương lai • Đóng góp khác: Tác giả luận giải cách khoa học kết nghiên cứu trước đây, tìm điểm tương đồng khác biệt nghiên cứu với nghiên cứu để đưa đề xuất, kiến nghị hướng nghiên cứu tương lai 4.5 Hạn chế đề tài nghiên cứu Trong nghiên cứu này, giới hạn thời gian liệu nên đề tài tập trung vào việc thu thập liệu từ cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội mà chưa xét đến cơng ty tài khác niêm yết Đây hội để phát triển nghiên cứu tương lai Một hạn chế nghiên cứu sử dụng mơ hình đa tuyến tính bình phương nhỏ cơng ty phi tài riêng lẻ mà chưa tính đến ngành nghề kinh doanh, ngành cơng nghiệp cơng ty Do vấn đề đề cập nghiên cứu Nghiên cứu mơ hình thu nhập rịng mơ hình Ohlson hai mơ hình hữu ích việc khám phá mối quan hệ thực nghiệm giá cổ phiếu thông tin kế tốn Tuy nhiên có số nhà quản lý nhà đầu tư có biện pháp riêng để ước tính giá cổ phiếu cơng ty 64 4.6 Đề xuất hướng nghiên cứu tương lai Trong nghiên cứu tiếp theo, nhóm tác giả đề xuất nên tập trung giải hạn chế nghiên cứu sau: • Mở rộng phạm vi nghiên cứu: Bài nghiên cứu dừng lại cơng ty phi tài niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Vì vậy, nhóm nghiên cứu đề xuất nên mở rộng phạm vi nghiên cứu cho cơng ty tài niêm yết hai sở giao dịch Từ đó, nhà đầu tư, quản lý đối tượng liên quan khác so sánh, đối chiếu hai loại công ty này; qua có nhìn sâu ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến thị trường chứng khốn • Mở rộng thêm nhiều biến mới: Những nghiên cứu tương lai thêm nhiều biến kế toán Kết nghiên cứu EPS, EBIT, EBITDA, BVS ảnh hưởng 40,1% đến giá trị thị trường cổ phiếu (MPS) cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh; EPS, BVS, EC, EBITDA tác động 16,3% đến MPS công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Điều chứng tỏ cịn 59.9% HOSE 83,7% HNX từ thông tin khác ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Trong tương lai, tác giả đề xuất thêm số biến kế tốn khoản phải thu, khoản phải trả, dịng tiền tự do,…Ngồi ra, khơng thơng tin kế tốn, tác giả đề xuất thêm thơng tin khác khơng phải thơng tin kế tốn ví dụ như: tâm lý nhà đầu tư, quản trị công ty… • Sử dụng thêm mơ hình khác: Nghiên cứu mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu không dừng lại việc sử dụng mơ hình hồi quy đa tuyến tính bình phương nhỏ mà nên sử dụng thêm mơ hình khác mơ hình ảnh hưởng bất biến mơ hình ảnh hưởng biến thiên… 65 Tài liệu tham khảo - Atiase, R (1985) ‘Pre-disclosure information, firm capitalization, and security price behavioraround earnings announcements’,Journal of Accounting Research, Vol 23, - Spring, pp.21–35 Barth, M., Beaver, W and Landsman, W (1998) ‘Relative valuation roles of equity book value andnet income as a function of financial health’, Journal of Accounting and Economics, Vol - 25, pp.1–34 Basu, S (1997) ‘The conservatism principle and the asymmetric timeliness of earnings’, Journal - of Accounting Economics, Vol 24, pp.3–37 Beaver, W.H., Lambert, R.A and Morse, D (1980) ‘The information content of - security prices’, Journal of Accounting and Economics, Vol 2, pp.3–28 Collins, D.W., Kothari, S.P., Shanken, J and Sloan, R.G (1994) ‘Lack of timeliness versus noiseas explanations for low contemporaneous return-earnings association’,Journal - of Accountingand Economics, Vol 18, pp.289–324 Defond, M and Hung, M (2004) ‘Investor protection and corporate governance: evidence - fromworldwide CEO turnover’, Journal of Accounting Research, Vol 42, No 2, pp.269–312 Francis, J., Khurana, I and Pereira, R (2003) ‘The role of accounting and auditing in corporategovernance and the development of financial markets around the world’,Asia-Pacific - Journalof Accounting and Economics, Vol 10, No 2, pp.1–30 Kormendi, R and Lipe, R (1987) ‘Earnings innovations, earnings persistence, and stock - returns’,Journal of Business, Vol 60, pp.323–345 Lipe, R.C., Bryant, L and Widener, S (1998) ‘Do nonlinearity, firm-specific coefficients, andlosses represent distinct factors in the relation between stock returns and - accountingearnings?’,Journal of Accounting and Economics, Vol 25, pp.195–214 Loftus, J and Sin, S (1997) ‘Earnings and cash flows from operations as measures of performance: - the role of accruals’, Accounting and Finance, Vol 37, pp.147–161 Martikainen, T., Kallunki, J and Perttunen, J (1997) ‘Finnish earnings response coefficients:the information content of losses’,The European Accounting Review, Vol 6, No - 1, pp.69–81 Ohlson, J (1995) ‘Earnings, book values and dividends in security valuation’, Contemporary Accounting Research, Vol 11, No 2, pp.661–788 66 - Owusu-Ansah, S and Leventis, S (2006) ‘Timeliness of corporate annual financial - reportinginGreece’,European Accounting Review, Vol 15, No 2, pp.273–287 Pritchard, N.J (2002) ‘The relationship between accounting numbers and returns in the Baltic stock - markets’, Discussion Paper 2002/06, Heriot-Watt University Ramesh, K and Thiagarajan, S.R (1993) ‘Estimating the permanent component of accountingearnings using the unobservable components model: implications for price-earnings - research’,Journal of Accounting Auditing and Finance, Fall, pp.399–425 Scott Pirie, Malcolm Smith, (2008) "Stock prices and accounting information: - evidence from Malaysia", Asian Review of Accounting, Vol 16 Iss: 2, pp.109 - 133 Sin, S and Watts, E (2000) ‘The information content of losses: shareholder liquidation option - andearningsreversals’,Australian Journal of Management, Vol 25, No 3, pp.327–337 Subramanyan, K and Wild, J (1996) ‘The going concern assumption and the informativeness of earnings’, Contemporary Accounting Research, Vol 13, pp.251–273 ... khốn; • Giám sát hoạt động cơng bố thơng tin tổ chức niêm yết, thành viên giao dịch Sở giao dịch chứng khốn; • Cung cấp thông tin thị trường thông tin liên quan đến chứng khốn niêm yết; • Thu... thơng tin giao dịch chứng khốn, thơng tin tổ chức niêm yết Sở giao dịch chứng khốn, thơng tin cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty đầu tư chứng khốn thông tin. .. nhân tố nhân tố quan trọng thơng tin kế tốn.Trên giới, mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu nghiên cứu rộng rãi, nghiên cứu tập trung chủ yếu vào thông tin lợi nhuận kế toán.Tuy nhiên xu