QUẢN TRỊ RỦI RO CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà Chương RủI RO LÃI SUấT Những nội dung Mức lãi suất chuyển động lãi suất • Một thay đổi lãi suất tác động tới thu nhập ròng giá trị thị trường cơng ty • Lý thuyết quỹ cho vay: mức lãi suất thị trường tài kết yếu tố tác động tới cung, cầu quỹ cho vay • Lãi suất cân trạng thái tạm thời, vận động lực lượng thị trường • Lãi suất thay đổi tác động tới định kinh tế, tiêu dùng, tiết kiệm, đầu tư Chính sách tiền tệ tích hợp thị trường tài • NHTU tác động tới cung tiền, lạm phát, mức lãi suất (ngắn hạn) thông qua hoạt động mua, bán công cụ nợ • Mức độ tích hợp thị trường tài tồn cầu làm tăng tốc độ theo thay đổi lãi suất tính biến động lan truyền nhiều nước • Mức độ tính biến động lãi suất gia tăng tích hợp thị trường tài tồn cầu làm cho việc đo lường quản trị rủi ro lãi suất vấn đề quan trọng nhà quản trị FI Tác động thay đổi lãi suất • Rủi ro tái tài trợ: chi phí việc chuyển hạn hay vay lại tăng lên, cao lợi suất thu khoản đầu tư vào tài sản • Rủi ro tái đầu tư: lợi suất quỹ để tái đầu tư giảm xuống mức chi phí quỹ • Rủi ro giá trị thị trường: lãi suất thay đổi khiến giá trị thị trường tài sản nghĩa vụ thay đổi, giá trị tài sản ròng thay đổi Rủi ro tái tài trợ: ví dụ • ML< MA – FI phát hành nợ năm, trị giá 100 triệu đơla; lãi suất 9%/năm (chi phí nợ) – Tiền  tài sản năm, 100 triệu $; ls 10%/ năm – Trong năm 1, FI chốt khoản chênh lệch (10% 9%); lợi nhuận =1 triệu $ = 1% x 100 tr $ – Trong năm 2, lsttr tăng lên 11%, FI phải tái tài trợ nợ với ls 11%; chênh lệch = 10% - 11% = -1%; FI lỗ triệu $ Rủi ro tái đầu tư: ví dụ • ML> MA – – – – Nợ 100 triệu $; năm; lãi suất 9% Tài sản 100 triệu $; năm; lãi suất 10% Năm 1: chênh lệch 1%; lợi nhuận FI triệu $ Năm 2: lãi suất giảm, tái đầu tư vào tài sản với lãi suất 8% – FI lỗ 1% (= 1% x 100 triệu = triệu $) Rủi ro giá trị thị trường (MV) • MV tài sản (hay nợ) PV dịng tiền tương lai • Khi R tăng  tỷ lệ chiết khấu tăng  MV tài sản (nợ) giảm • Nếu MA > ML MVA giảm với khối lượng lớn mức giảm MVL  Mất giá trị ròng  Thiệt hại kinh tế; tiềm khả toán Đo lường rủi ro lãi suất • Mơ hình khe hở nhạy lãi (tái định giá) • Mơ hình khe hở kỳ hạn • Mơ hình lhe hở vịng đáo hạn bình qn Ví dụ: trái phiếu năm; 6%; YTM = 12% t CFt DFt CFt × DFt CFt × DFt ì t ẵ 30 0,9434 28,30 14,15 30 0,8900 26,70 26,70 1/2 30 0,8396 25,19 37,78 1030 0,7921 815,86 1631,71 896,05 1710,34 D  1710 , 34  1, 909 896 , 05 43 Ví dụ: trái phiếu năm; 8%; YTM = 8% t CFt DFt CFt × DFt CFt × DFt × t 80 0,9259 74,07 74,07 80 0,8573 68,59 137,18 80 0,7938 63,51 190,53 80 0,7350 58,80 235,20 80 0,6806 54,45 272,25 1080 0,6302 680,58 4083,48 1000,00 4992,71 4992 , 71 D   , 993 1000 44 Ý nghĩa kinh tế D • Là thước đo trực tiếp tính nhạy cảm với lãi suất tài sản (nợ) – D lớn giá tài sản (nợ) nhạy cảm với thay đổi hay cú sốc lãi suất P  R   D  P  R   • Cho phép IF phịng ngừa rủi ro lãi suất cho bảng CĐKT phận 45 Ứng dụng: Phịng ngừa rủi ro lãi suất cho nghĩa vụ Ví dụ: • Năm 2004, Cty bảo hiểm cam kết toán sau năm cho người hưu, trọn gói 1469$; tương đương với đầu tư 1000$ với lãi suất kép hàng năm 8% năm • Khoản đầu tư đem lại 1469$ bất chấp lãi suất biến động tương lai? • Xem xét hai phương án 46 (tiếp) Mua trái phiếu Zero thời hạn năm P = 1000$/(1,08)5 = 680,58$ D=M Khơng có dịng tiền kỳ, khơng có hiệu ứng thay đổi lãi suất kỳ lên thu nhập tái đầu tư  Khoản đầu tư đem lại xác 1469$ 47 (tiếp) Mua trái phiếu trả lãi có D = năm (ví dụ trên) Dịng tiền Cty bảo hiểm nhận lãi suất 8% năm: Lãi cuống phiếu, × 80$ = 400$ Thu tái đầu tư : 80×FVA (8%;5) – 400= 69$ Giá bán trái phiếu vào cuối năm 5: 1000$ Tổng: 1469$ 48 (tiếp 2) Nếu lãi suất giảm % năm: Lãi cuống phiếu, × 80$ = 400$ Thu tái đầu tư : 80 × FVA (7%;5) – 400= 69$ Giá bán trái phiếu vào cuối năm 5: 1009$ Tổng: 1469$ • Lãi suất giảm tạo lợi vốn 9$, lại giảm 9$ thu từ tái đầu tư, tổng dịng tiền khơng thay đổi 49 (tiếp 3) Nếu lãi suất tăng lên % năm: Lãi cuống phiếu, × 80$ = 400$ Thu tái đầu tư : 80 × FVA (9%;5) – 400= 78$ Giá bán trái phiếu vào cuối năm 5: 991$ Tổng: 1469$ • Lãi suất tăng đem lại 9$ tăng thêm thu từ tái đầu tư, bù đắp cho khoản vốn 9$, tổng dịng tiền khơng thay đổi 50 Phòng ngừa rủi ro lãi suất cho bảng cân đối kế tốn • DGAP đo rủi ro lãi suất tổng thể FI • Quy trình tính DGAP – Tính DA, (D danh mục tài sản); DA = ∑WiDAi – Tính DL, (D danh mục nợ); DL =∑ W iDLj – Xuất phát từ A = L + E, ∆E = ∆A - ∆L, với k = L/A R E  DA  DL k  A  (1  R) 51 (tiếp) • Tác động thay đổi lãi suất lên giá trị ròng FI (∆E) bao gồm ba yếu tố, có tương quan chiều ∆E = - [Dgapđ.chỉnh] ×Quy mơ tài sn ì Sc lói sut ã Trong ú: Sc lãi suất chủ yếu yếu tố bên ngoài, kết sách tiền tệ – Quy mơ DGAP quy mô FI nằm tầm kiểm sốt FI 52 Ví dụ • Giả sử: DA = năm; DL = năm; lãi suất dự báo tăng từ 10% lên 11% thời gian tới, tức ∆R = 1% = 0,01 • Bảng cân đối kế toán FI sau: Tài sản (triệu $) A = 100 Tổng: 100 Nợ (triệu $) L = 90 E = 10 Tổng = 100 53 (tiếp) R E  DA  DL k  A  (1  R ) 0,01  (5  (0,9)(3))  100tr $   2,09tr $ 1,1 FI 2,09$ giá trị rịng, lãi suất tăng 1%, xấp xỉ 21% giá trị ròng ban đầu (E=10 triệu$) 54 (tiếp) • Bảng cân đối kế toán (MV) FI sau lãi suất tăng1% – Mặc dù FI chưa khả toán, hệ số E/A giảm từ 10 (=10/100) xuống 8,29% (= 7,91/95,45) Tài sản (triệu $) A = 95,45 Nợ (triệu $) L = 87,54 E = 7,91 Tổng: 95,45 Tổng: 95,45 55 (tiếp) • Giải pháp? – Giảm DGAP điều chỉnh, tới Khi ∆E = Hai cách để đạt kết này: DA = DL ∆E = -[5 – (0,9)(5)] × 100 triệu $ × (0,01/1,1) = -0,45 triệu $ DA = kDL = năm  DL = 5,55 năm, k = L/A = 0,9 ∆E = -[5 – (0,9)(5,55)] × 100 tr$ × (0,01/1,1)=0 56 Giảm DGAP tới • Có ba cách: – Giảm DA, từ năm xuống 2,7 năm (=kDL = (0,9)x3) – Giảm DA năm, đồng thời tăng DL lên 4,44 năm, cho DA – kDL = – (0,9)(4,44) = – Thay đổi k, tăng lên tới 0,95, DL, tăng lên tới 5,26 năm, cho DA – kDL = – (0,95)(5,26) = 57 ... suất gia tăng tích hợp thị trường tài tồn cầu làm cho việc đo lường quản trị rủi ro lãi suất vấn đề quan trọng nhà quản trị FI Tác động thay đổi lãi suất • Rủi ro tái tài trợ: chi phí việc chuyển... tài sản • Rủi ro tái đầu tư: lợi suất quỹ để tái đầu tư giảm xuống mức chi phí quỹ • Rủi ro giá trị thị trường: lãi suất thay đổi khiến giá trị thị trường tài sản nghĩa vụ thay đổi, giá trị tài. .. quan hệ cho danh mục tài sản danh mục nợ → Phối hợp quản trị tài sản-nợ – Kế toán giá trị thị trường kỹ thuật hạch toán theo thị trường (mtm) phản ánh giá trị thực tế, theo tài sản nợ lý Ví dụ