TRƯỜNG HỌC BÁCH TP.TƯ HCM LẬP & ðẠI THẨM ðỊNH DỰKHOA ÁN ðẦU TRƯỜNG HỌC BÁCH TP.TƯ HCM LẬP & ðẠI THẨM ðỊNH DỰKHOA ÁN ðẦU Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án KHOA KỸ THUẬT XÂY DỰNG KHOA KỸ THUẬT XÂY DỰNG NỘI DUNG MƠN HỌC Giảng viên: PGS TS NGUYỄN THỐNG E-mail: nguyenthong@hcmut.edu.vn or nthong56@yahoo.fr Web: http://www4.hcmut.edu.vn/~nguyenthong/ Tél (08) 38 640 979 - 098 99 66 719 PGS TS Nguyễn Thống CHƯƠNG 1: Khái niệm kinh tế đầu tư CHƯƠNG 2: Nội dung lập dự án đầu tư CHƯƠNG 3: Dự báo CHƯƠNG 4: Hoạch định dự án CHƯƠNG 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHƯƠNG 6: Phân tích Kinh tế, xã hội - Tài chính, CHƯƠNG 7: Phân tích rủi ro CHƯƠNG : Phân tích lạm phát CHƯƠNG 9: Thẩm định dự án Giới thiệu phần mềm CRYSTAL BALL PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án MỤC ĐÍCH Giới thiệu công cụ dùng làm thước đo để so sánh dự án phục vụ mục đích đònh lựa chọn DỰ ÁN hợp lý quan điểm hiệu Kinh tế – Tài GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI GIAN Giá trò 1$ hôm KHÁC với 1$ ngày hôm sau !!!! PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án LÃI SUẤT i (%) = 100*(Lãi tức đơn vò thời gian; ví dụ năm) / vốn gốc) LÃI ĐƠN T = P.N.i T: số tiền trả lãi (đơn) P: số vốn cho vay (đầu tư) N: số thời đoạn (năm, tháng, ) trước lãi toán (rút vốn) i: lãi suất đơn LÃI KÉP (GHÉP) Tiền lãi từ vốn ban đầu sau chu kỳ gửi (tháng, năm ) gộp vào vốn ban đầu & xem tổng vốn cho tính lãi vào chu kỳ kế !!!! Trong thực tế sử dụng lãi kép phân tích Ví dụ: Một người vay ngân hàng P=2.000.000 Đ với lãi suất kép i=1,5%/tháng trã vốn lẫn lãi N=6 tháng Hỏi phải trã tiền ? PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Quan hệ lãi suất theo thời kỳ khác Giả thiết có P (VNĐ) thời điểm t=0 Gọi i%/năm lãi suất tháng i1%/tháng Xác đònh quan hệ i% i1% cho sau năm tiền nhận theo cách gửi Giải: • Ta có: P(1+i%) = P(1+i1%)12 • i1% = (1+i%)1/12 – LỜI GIẢI: Tổng vốn lãi sau tháng thứ 1: P + P*i = P(1+i) Tổng vốn lãi sau tháng thứ 2: P(1+i) + P(1+i)(i) = P(1+i)(1+i)= P(1+i)2 Tổng quát hoá Tổng vốn lãi sau tháng thứ 6: P(1+i)6 Vậy cuối tháng thứ 6, Anh ta phải trã gốc lẫn lãi là: 2000000(1+0.015)6 = 2186886 Đ Nhận xét: Giá trò lớn trường hợp tính lãi đơn ví dụ trước PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC TRƯỜNG HP KHÁC • Trường hợp cho tháng (i3%): P(1+i%) = P(1+i3%)4 i3% = (1+i%)1/4 –1 hay i% = (1+i3%)4 - • Trường hợp cho tháng (i6%): P(1+i%) = P(1+i6%)2 i6% = (1+i%)1/2 –1 hay i% = (1+i6%)2 - PGS TS Nguyễn Thống Ví dụ: Lãi suất tiền gởi vào ngân hàng i=10%năm Tính lãi suất tương đương tháng, tháng Lời giải: • Trường hợp cho tháng (i1%): i1%=(1+i%)1/12–1=(1+10%)1/12–1= 0.797%/1tháng Nhận xét: (10%/năm)/12tháng > 0.797% • Trường hợp cho tháng (i6%): i6% = (1+i%)1/2 – = (1+i%)1/2 – = 4.88%/(6 tháng) 10 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án BIỂU ĐỒ DÒNG TIỀN TỆ Biểu đồ dòng tiền tệ đồ thò biểu diễn CF theo thời gian BIỂU ðỒ DỊNG TIỀN THEO THỜI GIAN Phục vụ tính tốn tiêu đánh giá hiệu tham số tài dự án Kết thúc năm thứ Hiện N-2 N-1 N T (năm) Mang dấu + Mang dấu - 11 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống 12 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án GIÁ TRỊ TIỀN TƯƠNG ðƯƠNG Dòng tiền dư án so sánh thường khác theo THỜI GIAN ðê có thê SO SÁNH Cần phải so sánh CÙNG THỜI ðIỂM ! Nhu cầu quy đổi tiền TƯƠNG ðƯƠNG GIÁ TRỊ TƯƠNG ĐƯƠNG • Quy đổi giá trò tiền tệ CC BỘ F=? A P =? T(năm) N M 13 PGS TS Nguyễn Thống 14 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án • QUY ĐỔI TƯƠNG ĐƯƠNG A VỀ P P(1+i%)M = A P = A / (1+i%)M QUY ðỔI GIÁ TRỊ DỊNG TIỀN PHÂN PHỐI ðỀU F=? P=? • QUY ĐỔI TƯƠNG ĐƯƠNG A VỀ F F = A(1+i%)N-M A = F / (1+i%)N-M A i%/năm : suất chiết khấu [?? 5% 14% ??] Xem phụ lục 15 PGS TS Nguyễn Thống T N Áp dụng nguyên tắc quy đổi nói cho vectơ giá trò A mốc thời gian tham khảo quy ước thời điểm khảo sát: P = A / (1+i%)1 + A / (1+i%)2 + A / (1+i%)3 + A / (1+i%)4 + + A / (1+i%)N Tổng cấp số nhân có N số hạng với số hạng ban16đầu A/(1+i%), công bội 1/(1+i%) PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án • Ta có:  (1 + i% ) N −  Xem P = A N   i% (1 + i% )  phụ lục • Hay:  i% (1 + i% ) N  A = P  N  (1 + i% ) −  20 Ghi chú: Tổng cấp số nhân N số hạng có số hạng đầu u0 công bội q 1− qN S = u0 1− q PGS TS Nguyễn Thống Ví dụ: Một khách hàng gửi tiền hàng năm vào ngân hàng suốt N=20 năm Mỗi năm gởi vào A=1 tr Đ Cho biết suất chiết khấu i=9%/năm Tính giá trò tương đương P dòng tiền P=? A =1tr.Đ chiết khấu i=9%/năm 17  (1 + 9% ) 20 −  = 9.128 Tr.Đ P=  20   9% (1 + 9% )  PGS TS Nguyễn Thống T (năm) 18 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Ví dụ: Một khách hàng gửi P=10tr Đ vào ngân hàng thời điểm ban đầu Cho biết suất chiết khấu i=8%/năm Tính giá trò tương đương dòng tiền tệ 20 năm • QUY ĐỔI TƯƠNG ĐƯƠNG A VỀ F hay F VỀ A F=? A=? P = 10tr.Đ A =? A= chiết khấu i=8%/năm T (năm)  8% (1 + 8% ) 20  10   = 1.018 Tr Đ 20  (1 + 8% ) −  suất chiết khấu i%/năm N-1 N T (năm) F = A*(1+i%)N-1 + A*(1+i%)N-2 + A*(1+i%)N-3 + + A*(1+i%)0 20  (1 + i% ) N − 1 F= A  i%   19 PGS TS Nguyễn Thống 20 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Ví dụ: Một khách hàng gửi tiền hàng năm vào ngân hàng suốt N=20 năm Mỗi năm gởi vào A=1 tr Đ Cho biết suất chiết khấu i=8%/năm Tính giá trò tương đương F dòng tiền A =1tr.Đ CHỈ CHỈ TIÊU ĐÁNH NH GIÁ GIÁ HIỆ HIỆU QUẢ QUẢ DỰ ÁN F=? 20 chiết khấu i=8%/năm T (năm)  (1 + 8% )20 −   = 45.76 Tr Đ F=  8%   22 21 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Nhóm 1: Giá trò tương đương (Equivalent Worth) • Một giá trò (Present Worth) • Một giá trò tương lai (Future Worth) • Một chuỗi giá trò hàng năm (Annual Worth) Nhóm 2: Suất thu lợi (Rates of Return) Nhóm 3: Tỷ số Lợi ích & Chi phí (Benefic Cost Ratio) NHÓM PHƯƠNG PHÁP CHIẾT GIẢM DÒNG NG TIỀN (Discount Cash Flow, DCF) Tên gọi chung phương pháp dòng tiền tệ chiết giảm 23 PGS TS Dr Nguyễn Nguyễn Thống PGS Thống 24 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án NPV XÉT CHUỖI DỊNG TIỀN At với t=0 N (NET PRESENT VALUE) 25 PGS TS Nguyễn Thống 26 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ TƯƠNG ĐƯƠNG HIỆN TẠI (NPV) N NPV = ∑ t =0 At (1 + i%) t TÍNH NPV CỦA CHUỖI DÒNG TIỀN Hiện NPV At 20 At Gia trị tiền thời điểm t chuỗi dòng tiền dư án (>0 Chu đầu tư thu vào & =0 Dư án đáng gia NPV < Dư án KHƠNG đáng gia Loại 27 PGS TS Nguyễn Thống t chiết khấu i%/năm T (năm) Chú ý: Giá trò NPV phụ thuộc vào: Bản thân giá trò chuỗi dòng tiền Giá trò suất chiết khấu i%/năm 28 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHÚ Ý Quy đổi vê gia trị tại: At P0 = (1 + i% )t P0 & At ln CÙNG DẤU At “XA” vê tương lai P0 “CÀNG” bị ảnh hưởng i% Tiền ðẦU TƯ ÍT bị ảnh hưởng sư thay đổi i%, đo LỢI NHUẬN thu vê thi ngược lại CHÚ Ý NPV GIẢM i% TĂNG va ngược lại 29 PGS TS Nguyễn Thống 30 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án VÝ dơ: LËp ®å thÞ dßng tiỊn & tính NPV hai dù ¸n A vµ B St chiÕt khÊu lµ 10%/n¨m Sè liƯu ban ®Çu cđa A vµ B nh− sau: Dù ¸n A 10 H¹ng mơc Đầu tư ban đầu (t=0) Chi phí hàng năm (t=1 Thu nhập hàng năm (t=1 5) 5) Tuổi thọ (năm) Dù ¸n B 15 2,2 4,3 8,5 5 Dựï án A t=0 (5-2.2=2.8)tỷ t t=5 10tỷ Dự án B t=0 4.2tỷ t t=5 15tỷ 31 PGS TS Nguyễn Thống 32 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Giải: t Dù ¸n A Dù ¸n B Tính NPV Excel -10 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 -15 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 Ta cã NPV(A) = 0,61 tû ®ång vµ NPV(B) = 0,92 tû ®ång Cả dư án đáng gia NPV > NPV (đòa suất chiết khấu i, đòa chuỗi dòng tiền) Chú ý: Theo quy ước Excel, giá trò chuỗi hiểu cuối năm 33 PGS TS Nguyễn Thống 34 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án 35 PGS TS Nguyễn Thống 36 PGS TS Dr Nguyễn Nguyễn Thống PGS Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án VÝ dơ: Tính NPV Lấy suất chiết khấu 10%/năm T−¬ng tù vÝ dơ trªn víi sè liƯu nh− sau (i=10%): H¹ng mơc Đầu tư ban đầu (t=0) Dù ¸n A Dù ¸n B 20 15 Chi phí hàng năm (t=1 6) 4,7 4,3 Thu nhập hàng năm (t=1 6) 10,1 8,5 6 Tuổi thọ (năm) Sè liƯu ban ®Çu Đầu tư ban đầu t=0 (tỷ) Dù ¸n A Dù ¸n B 12 1,2 3,9 1,5 5,3 4 Chi phí hàng năm t=1 Thu nhập hàng năm t=1 Giá trò lại t=4 Thời kỳ phân tích (năm) §¸p sè: NPV(A) = 3,52 tû ®ång vµ NPV(B) = 3,29 tû ®ång ðáp số: A =1.242 tỷ; B=1.412 tỷ 37 PGS TS Nguyễn Thống 38 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án 2.7tỷ Dựï án A t=0 1tỷ T (năm) -8 2,7 2,7 2,7 3,7 -12 3,8 3,8 3,8 5,8 Dù ¸n A t=4 8tỷ t Dù ¸n B 3.8tỷ Dự án B t=0 2tỷ T (năm) §¸p sè: NPV(A) = 1,24 tû ®ång vµ NPV(B) = 1,41 tû ®ång t=4 12tỷ 39 PGS TS Nguyễn Thống 40 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Tính giá trị NPV dự án có dòng tiền sau, suất chiết khấu i=10%/năm At= 2.8tỷ t=0 4tỷ T (năm) ẢNH HƯỞNG CỦA SUẤT CHIẾT KHẤU i% LÊN GIÁ TRỊ NPV Bài tập: Lấy số liệu tập với suất chiết khấu i=12%/năm t=1 t=2 6tỷ Kết luận Giá trị NPV dòng tiền GIẢM i% TĂNG t=12 41 PGS TS Nguyễn Thống 42 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Dư án [A] ðẦU TƯ LẶP LẠI Dư án [A+A] (ðẦU TƯ LẶP LẠI) 3,4 tû 3,4 tû t 10 tû 10 tû 10 tû 43 PGS TS Nguyễn Thống 44 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án ðẦU TƯ LẶP LẠI Lập dòng tiền dư án A Lập dòng tiền dư án [B]=[A+A] (đầu tư lặp lại) Tính NPV [A] & [B] Cho dư án A có dòng tiền sau: Hạng mục Gia trị ðầu tư (t=0) Thu nhập ròng (t=1 10) 10 ty 2.5 ty Suất chiết khấu Thời ky phân tích 14%/năm 10 năm KẾT LUẬN ? NPV dư án đầu tư va đầu tư lặp lại KHÁC 45 PGS TS Nguyễn Thống ðS: NPV(A)=3.04$ & NPV(A+A)=3.86$ (Xem Excel NPV-IRR-B over C Sheet NPV lap lai) LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Xét hai dự án A B sau Suất chiết khấu 10%/năm Lập dòng tiền & tính NPV [A], [A+A], [B] & [B+B+B]? Dự án A Dự án B 10 tỷ Dự án A 5tỷ 10 tỷ Dự án B tỷ tỷ 2 tỷ 12 tỷ Đáp số : NPV(A+A) =4.26tỷ, NPV(B+B+B) =4.73tỷ 12 tỷ 47 PGS TS Nguyễn Thống 46 PGS TS Nguyễn Thống Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án t 48 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án BÀI TẬP (NPV) Dự án 2: - Đầu tư 0.7 tỷ 2.5 tỷ (t=0, t=1) - Thu nhập ròng hàng năm (đầu năm) 0.8 tỷ (t=2) - Thời gian xây dựng năm - Thời gian khai thác năm sau xây dựng xong a Lập đồ thò dòng tiền b Lấy suất chiết khấu i=12% Giá trò MARR=12% Tính tiêu NPV, IRR B/C Dự án 1: - Đầu tư tỷ (t=0) - Thu nhập ròng hàng năm (đầu năm) 0.7 tỷ (t=1) - Thời gian xây dựng năm - Thời gian khai thác năm sau xây dựng xong 49 50 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án • Hướng dẫn: t=0.7 tỷ Dự án Dự án 2tỷ t=2 tỷ Dự án t8 NPV IRR 14.96% B/C 1.109 $0.57 IRR 15.22% B/C 1.191 $0.37 IRR 14.96% B/C 1.109 Dự án t=0.8 tỷ NPV Dự án (1+1) t=0.7 tỷ $0.22 t=2.5 tỷ t NPV 51 52 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án IRR (Internal Rate of Return) Đònh nghóa: Suất thu lợi nội i* (Internal Rate of Return – IRR) NPV= N t =0 * −t t =0 (1) Giá trò i* làm cho phương trình (1) gọi IRR CFt: giá trò tiền thời điểm t (+ thu nhập, - đầu tư) N: thời gian phân tích dự án 53 PGS TS Nguyễn Thống ∑ CF (1 + i ) 54 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CĨ THỂ HIỂU IRR suất chiết khấu i làm cho NPV chuỗi dòng tiền xét BẰNG Tổng qt IRR suất chiết khấu làm cho giá trị tương đương dòng tiền xét BẰNG (tại thời điểm nào) TIÊU CHÍ ðÁNH GIÁ HIỆU QUẢ THEO IRR Một dư án gọi đáng gia khi: IRR >= MARR (Minimum Attractive Rate of Return) Gia trị MARR Cơng ty tính tốn phu thuộc vào: Cơ cấu vốn, Tính rũi ro dư án, Tình hình hoạt động Cơng ty …… 55 PGS TS Nguyễn Thống 56 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Giá trò N NPV = ∑ CFt (1 + i* ) − t = NPV t =0 i*=IRR i% Suất chiết khấu Ghi chó: Trong Excel, hµm IRR cho phÐp tÝnh St thu lỵi néi t¹i víi chi tiỊn tƯ cã s½n EXCEL IRR(đòa chỉ) 57 58 PGS TS Dr Nguyễn Nguyễn Thống PGS Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHÚ Ý - Giá trò IRR dự án phụ thuộc vào thân dòng tiền - Giá trò IRR dòng tiền không thay đổi thay đổi gốc tọa độ trục thời gian dòng tiền VÝ dơ: TÝnh IRR cđa dù ¸n ®Çu t− m¸y A víi chi phÝ vµ thu nhËp (tû ®ång) nh− sau: • §Çu t− ban ®Çu: 10 • Chi phÝ hµng n¨m: 2,2 • Thu nhËp hµng n¨m: 5,0 • Ti thä: 59 PGS TS Nguyễn Thống 60 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Có định nghĩa vê tiêu chí B/C: Ty sơ B/C thường Ty sơ B/C hiệu chỉnh (sữa đổi) Nhóm gọi “Tỷ số Lợi ích – Chi phí” (Benefit Cost Ratio – B/C) Có CÁCH TÍNH tỷ số B/C (xem sau): Tỷ số giá trò tương đương (NPV) Lợi ích Chi phí Các giá trò tương đương dạng chuỗi (AW) Lợi ích & Chi phí thời kỳ phân tích Cả cách tính cho kết GIỐNG NHAU 91 PGS TS Nguyễn Thống 92 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁCH TÍNH • Cách 1: NPV(B) CÁCH TÍNH • Cách 2: AW(B) AW(I+O+M) NPV(I+O+M) CHUỖI ðỀU TƯƠNG ðƯƠNG NPV 93 PGS TS Nguyễn Thống 94 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án TỶ SỐ B/C THƯỜNG • Trường hợp sử dụng giá trò thuần: B/C = NPV(B) NPV(I + O + M) • Trường hợp sử dụng chuỗi giá trò tương đương thời kỳ phân tích: B/C = AW(B) AW(I + O + M) B thu nhập thô chủ đầu tư I chi phí đầu tư ban đầu O chi phí vận hành M chi phí bảo hành AW(*) chuỗi tương đương (B-O-M) THU NHẬP NET DỰ ÁN ĐÁNG GIÁ KHI B/C >= 95 PGS TS Nguyễn Thống T 96 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án TỶ SỐ B/C HIỆU CHỈNH CHÚ Ý Giá trò B/C dự án theo đònh nghóa khác thường KHÁC NHAU (thường sử dụng đònh nghóa B/C sữa đổi) Hai CÁCH TÍNH B/C (thường sửa đổi) cho CÙNG kết luận (ĐÁNG GIÁ KHÔNG ĐÁNG GIÁ) cho chuỗi dòng tiền xem xét Trường hợp sử dụng giá trò thuần: Hoặc: B/C = NPV(B − O − M) NPV(I) B/C = AW(B − O − M ) AW(I) DỰ ÁN ĐÁNG GIÁ KHI B/C >= 97 PGS TS Nguyễn Thống 98 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHÚ Ý - Gia trị B/C dư án phu thuộc vào thân dòng tiền & suất chiết khấu i% (i% lớn B/C bé) - Một chuỗi dòng tiền muốn tính B/C phải CĨ gia trị C (gia trị đầu tư)! 99 PGS TS Nguyễn Thống Ví dụ 1: Tính tỷ số B/C cuả hội đầu tư có liệu ban đầu sau (lấy suất chiết khấu i=8%/năm): Chi phí ban đầu (t=0) (tỷ) Chi phí vận hành bảo quản (tỷ) Thu nhập hàng năm (tỷ) 10 2.2 Giá trò lại (tỷ) Tuổi thọ (năm) 100 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án DỊNG TIỀN B/C HIỆU CHỈNH • Tính theo chuỗi tương đương: ty ty B/C = t AW(B) − AW(O + M ) 5.34 − 2.2 = = 1.256 AW(I) 2.5 • Tính theo NPV: B/C = 2,2 ty 10 ty NPV (B − O − M) 21.32 − 8.78 = = 1.256 NPV (I) 10 Ghi chú: 0.34 chuỗi tương đương t=5 101 PGS TS Nguyễn Thống Quy đổi giá trị 10 chuỗi PGS TS Nguyễn Thống B/C > dư án đáng gia 102 LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CHÚ Ý B/C THƯỜNG (5.34 = + 0.34) với 0.34 gia trị tương đương quy vê gia trị lại t=5 21.32 = + 1.36 + 19.96 Gia trị NPV tương đương gia trị t=5 • Tính theo chuỗi tương đương: B/C = AW(B) 5,34 = = 1.135 AW(I) + AW(O + M ) 2.5 + 2.2 • Tính theo NPV : Gia trị NPV tương đương chuỗi B/ C = NPV( B) 21.32 = = 1.135 NPV(I + O + M) 18.78 103 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống B/C > dư án đáng gia LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án GIÁ TRỊ B/C CỦA DỰ ÁN ðẦU TƯ LẶP LẠI ? Tính B/C hiệu chỉnh dự án sau: Số liệu ban đầu Đầu tư ban đầu (t=0) Chi phí hàng năm Thu nhập hàng năm Giá trò lại Tuổi thọ (năm) Suất chiết khấu i (%) 104 A 15 4.3 8.0 10 12 ðS: B/C=1.458 106 105 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Gi¸ trÞ B/C cđa dù ¸n ®Çu t− lỈp l¹i Tính B/C dư án [A] va dư án đầu tư lặp lại [A+A] sau (lấy i=10%) Nhận xét kết Dư án [A] Dư án [A+A] 3,4 tû 3,4 tû 0 10 tû t B/C=1.078 B/C=1.078 PGS TS Nguyễn Thống 10 tû 10 tû t KẾT LUẬN Tiêu chí NPV thay đổi phương án [A] va phương án lặp lại [A+A] IRR & B/C giống cho [A] & [A+A] 107 108 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH NH KHÁC 109 PGS TS Nguyễn Thống CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC ðIỂM HỊA VỐN • Điểm hòa vốn (hay giá trò hòa vốn) giá trò biến số đó, ví dụ sản lượng cần sản xuất, số vận hành năm thiết bò, số năm khai thác dự án… làm cho tổng lũy tích thu nhập tổng lũy tích đầu tư chi phí (không tính chiết khấu theo thời gian) 110 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC ĐIỂM HÒA VỐN Ví dụ: Đầu tư ban đầu dự án A 10 tỷ đồng Biết lãi ròng mang lại cho sản phẩm dự án 500 đồng/sản phẩm Xác đònh điểm hòa vốn Giải: Điểm hòa vốn là: 10.109 / 500 = 20.106 sản phẩm THỜI GIAN HÒAN VỐN Tp Theo đònh nghóa thời gian cần thiết để tổng thu nhập ròng hàng năm đủ để hoàn trả vốn đầu tư ban đầu • Tp tiêu đánh giá hiệu kinh tế đơn giản dùng để tham khảo tương đối phổ biến phân tích kinh tế 111 PGS TS Nguyễn Thống 112 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án THỜI GIAN HÒAN VỐN Giá trò Tp xác đònh từ phương trình sau: DỊNG TIỀN Tp = −P + ∑ CFt t =1 ⇒ Tp 2.5 ty P: vốn đầu tư ban đầu t=0 CFt: giá trò dòng tiền thu thời điểm t >0 Tp bé dự án đánh giá cao 10 ty 113 PGS TS Nguyễn Thống T (năm) Tp=4 năm 114 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC Tp công thức sử dụng với suất chiết khấu i=0% nhược điểm phương pháp Tiêu chí tham khảo thêm với IRR, B/C, NPV Ý nghóa: Giá trò nghòch đảo Tp hiểu độ đo gần suất thu lợi trung bình vốn đầu tư ban đầu Ví dụ: Tp=4 năm 1/Tp=1/4=25% vốn đầu tư ban đầu thu hồi hàng năm 25% (tính trung bình) 115 PGS TS Nguyễn Thống 116 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC Để kể đến yếu tố thời gian cách đònh Tp, người ta đưa hệ số chiết khấu vào công thức tính Tp sau: Tp = −P + ∑ t =1 CFt ⇒ Tp (1 + i%) t P đầu tư, CFt thu nhập thời điểm t Ta lấy i%=MARR suất chiết khấu công thức CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC Bài tập : Cho dự án A B có số liệu sau Tính thời gian hoàn vốn Tp dự án cho trường hợp : a Không tính suất chiết khấu dòng tiền (i=0%) b Tính với suất chiết khấu i=10%/năm Số liệu ban đầu Dự án A Dự án B Đầu tư ban đầu (tỷ đồng) 20 12 Thu nhập hàng năm (tỷ đồng/năm) Tuổi thọ (năm) 10 10 117 PGS TS Nguyễn Thống 118 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC THỜI GIAN BÙ VỐN ĐẦU TƯ BỔ SUNG Đây tiêu sử dụng tương đối phổ biến nước thuộc khối Liên Xô cũ Ví dụ dự án xem xét A dự án thay B có số lượng, chất lượng thời gian nhận sản phẩm nhau: Tbv = IA − IB ∆I = < [T0 ] C B − C A ∆C Chọn A Trong đó: • IA, IB: vốn đầu tư ban đầu phương án A B (giả thiết phương án A có vốn đầu tư ban đầu lớn hơn) • CA, CB: chi phí hàng năm, kể chi phí khấu hao phương án A B • Tbv, T0: thời gian bù vốn đầu tư bổ sung phương án so sánh giá trò “chuẩn” nó, tính năm 119 PGS TS Nguyễn Thống 120 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án SO SÁNH NH & LỰA CHỌN DỰ ÁN MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CHUNG KHI PHÂN TÍCH & LỰA CHỌN PHƯƠNG ÁN Các bước so sánh Nhận đầy đủ tất phương án so sánh Xác đònh thời kỳ phân tích Ước lượng dòng tiền tệ cho phương án Xác đònh giá trò hệ số chiết khấu Lựa chọn tiêu làm sở so sánh Tính toán so sánh phương án Phân tích rũi ro cho phương án chọn 121 PGS TS Nguyễn Thống 122 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án THỜI KỲ PHÂN TÍCH • Thời kỳ phân tích khoảng thời gian có xem xét phân tích tất dòng tiền tệ xảy • Nếu thời kỳ phân tích ngắn tuổi thọ kinh tế (kỹ thuật), cần phải ước tính “giá trò lại” phương án xem khoảng thu cuối thời kỳ phân tích PGS TS Nguyễn Thống Trường hợp phương án có tuổi thọ khác nhau: So sánh phương án thời kỳ phân tích dài bội số chung nhỏ tuổi thọ phương án So sánh phương án “thời kỳ quy hoạch” đó, tức thời gian phục vụ cần thiết dự án ước lượng giá trò lại dự án so sánh 123 124 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án ƠN DỊNG TIỀN GIA SỐ NPV >=0 Dự án đáng giá B/C >=1 Dự án đáng giá IRR >= MARR Dự án đáng giá 126 125 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Xét dư án A & B có dòng tiền sau (gia thiết đầu tư B > đầu tư A): A dư án “cơ thu” (đầu tư nho) B dư án “tiến lên” (đầu tư lớn) Chu ý: Nếu xét có dư án A khơng thơi, ta có thê xem dư án “cơ thu” dư án KHƠNG LÀM GÌ (đầu tư =0, lợi nhuận =0) Đầu tư(t=0) Thu nhập A -20 6.2 6.2 6.2 6.2 6.2 B -25 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 (B-A) Gia đầu tư Gia thu nhập -5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 PGS TS Nguyễn Thống Dòng tiền gia sơ 127 128 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án KHÁI NIỆM VỀ PHƯƠNG PHÁP GIA SỐ ðỂ SO SÁNH DỰ ÁN 129 PGS TS Nguyễn Thống Gia thiết có dư án A&B đáng gia va B có gia trị đầu tư LỚN A Xem A dư án “cơ thu” Lập dòng tiền gia sơ (B-A) Tính tiêu đánh gia (NPV,B/C,IRR) cho dòng tiền gia sơ (B-A) * Nếu tiêu cho thấy đáng gia Chọn dư án B * Nếu tiêu cho thấy KHƠNG đáng gia Chọn dư án A 130 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án SO SÁNH LỰA CHỌN DỰ ÁN THEO TIÊU CHÍ IRR 131 PGS TS Nguyễn Thống ƠN Khi đánh giá tính hiệu dự án theo tiêu chí IRR, ta có: IRR >=MARR dự án đáng giá Giá trò MARR phụ thuộc vào: Tính rũi ro dự án, Tình trạng hoạt động kinh doanh sản xuất Công ty Tâm lý người có quyền đònh, 132 -PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Cho dư án A & B kha thi theo tiêu chí IRR (>=MARR) Gia sư IRR(A) > IRR(B) va đầu tư A < B Theo Anh (Chị) dư án kiến nghi dùng tiêu chí IRR? Giả thiết Công ty có vốn để đầu tư 25tỷ Có dự án xem xét sau: Đầu tư (t=0) Thu nhập A -20 6.2 6.2 6.2 6.2 6.2 B -25 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 Lấy MARR=12%/năm Lãi suất tiền gửi ngân hàng 11%/năm Dùng tiêu chí IRR, lựa chọn dự án đáng giá 133 PGS TS Nguyễn Thống 134 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Tính IRR IRR(A)=16,6%/năm >MARR A đáng gía, IRR(B)=15,8%/năm > MARR B đáng gía Nếu chọn theo tiêu chí IRR cực đại Chọn A Vấn đề đặt là: Khi chọn đầu tư p/a A số vốn (5tỷ) Công ty làm cho có lợi nhất? Đem gửi ngân hàng với lãi suất 11%/năm? Phương án khác ? Nhận xét số liệu ban đầu: Dự án A có đầu tư bé dự án B p/a “CỐ THỦ” (đầu tư B > đầu tư A gia số đầu tư) Dự án B có thu nhập ròng hàng năm lơn (thu nhập B > thu nhập A gia số thu nhập) LẬP DỊNG TIỀN GIA SỐ & TÍNH IRR CỦA NĨ 135 PGS TS Nguyễn Thống 136 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Ta đònh nghóa dòng tiến gia số với: Gia số đầu tư Gia số thu nhập Kết tính IRR dòng tiền gia số cho: IRR(B-A)=12.4%/năm > MARR dòng tiền gia số đáng giá Nói khác đi, việc gia tăng quy mô đầu tư từ 20 tỷ dự án A lên quy mô đầu tư 25 tỷ thành dự án B điều NÊN LÀM theo quan điểm kinh tế Dự án B chọn (đã sử dụng hết số vốn 25 tỷ cách ‘hiệu quả” nhất) Gia số Gia số đầu tư thu nhập -5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 137 PGS TS Nguyễn Thống 138 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án NHẬN XÉT Nếu MARR=13%/năm thay 12%/năm Dư án A ðƯỢC CHỌN ( có kết luận p/p so sánh trực tiếp IRR p/a) Vì lúc đo IRR(B-A) =12.4%/năm < MARR=13%/năm 139 PGS TS Nguyễn Thống VÝ dơ: XÐt hai dù ¸n A vµ B Gi¶ thiÕt MARR=13%/n¨m TÝnh IRR(A), IRR(B) X¸c ®Þnh dù ¸n kiÕn nghÞ theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i & p/p gia sè Dù ¸n A: Dù ¸n B: 5,1 tû 3,5 tû 0 10 tû 15 tû Đáp số: IRR(A)=22.11%>MARR=13%/n¨m dù ¸n ®¸ng gi¸ IRR(B) =20.76%>MARR=13%/n¨m dù ¸n ®¸ng gi¸ 140 Theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i chän dù ¸n A PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án PHƯƠNG PHÁP GIA SỐ IRR(B-A) =18%/năm > MARR B chọn Kết luận: PHẢI sư dụng p/p GIA SỐ dùng tiêu chí IRR đê so sánh lựa chọn dư án Bài tập: XÐt hai ph−¬ng ¸n A vµ B ®Ĩ chän dù ¸n cã lỵi nhÊt, theo ph−¬ng ph¸p so s¸nh IRR cđa dù ¸n Gi¶ thiÕt MARR=12%/n¨m TÝnh IRR(A), IRR(B) X¸c ®Þnh dù ¸n kiÕn nghÞ theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i 141 PGS TS Nguyễn Thống • Phương án A Phương án B tû 0 tû 4,5 tû 6 tû tû 11 tû Đáp số: IRR(A)=13,11%>MARR=12%/n¨m Dù ¸n ®¸ng gi¸ IRR(B) =13,73%>MARR=12%/n¨m Dù ¸n ®¸ng gi¸ 142 Theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i, chän ph−¬ng ¸n B PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Lấy lại sơ liệu tập Dùng phương pháp gia sơ, xác định dư án kiến nghi theo tiêu chí IRR Hướng dẫn: IRR(B-A)=15,2%/năm> MARR=12%/năm Chọn B Bài tập: Lấy lại sơ liệu tập Dùng phương pháp gia sơ, xác định dư án kiến nghi theo tiêu chí IRR Hướng dẫn: IRR(B-A)=15,2%/năm> MARR=12%/năm Chọn B 143 PGS TS Nguyễn Thống 144 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án SO SÁNH LỰA CHỌN DỰ ÁN THEO TIÊU CHÍ NPV KẾT LUẬN Khi so sánh dư án theo tiêu chí IRR PHẢI dùng phương pháp GIA SỐ đê so sánh 146 145 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Cho dư án A&B đáng gia theo tiêu chí NPV (>=0) Gia thiết 0=1) Gia thiết 1= MARR chọn Y làm phương án “cố thủ” xét phương án có vốn đầu tư lớn Lập dòng tiền gia số đầu tư & trở lại bước b Nếu IRR(∆ ∆) < MARR, bỏ qua Y xem xét phương án có quy mô lớn X phương án cố thủ lập dòng tiền gia số trở lại bước Tiếp tục phương án có quy mô đầu tư lớn ĐƯC XEM XÉT Chọn phương án 161 PGS TS Nguyễn Thống 162 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Ví dụ: Có dự án xếp theo quy mô đầu tư (tỷ) sau Biết dự án đầu tư xây dựng năm (chi phí đầu tư t=0) sau khai thác thu nhập ròng (tỷ) năm (t=1,2,…) Lấy MARR=12%/năm a Tính IRR cho p/a Xác đònh p/a có tiêu IRR lớn b Dùng phương pháp gia số, xác đònh phương án kiến nghò dùng tiêu IRR P/a ðầu tư 10 11.4 12.4 14.5 16.7 Thu nhập 3.6 4.3 4.9 5.5 IRR 23.4% 22.2% 21.7% 20.5% 19.3% Kết chọn cho câu hỏi (a) 163 PGS TS Nguyễn Thống 164 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH TƯ DỰ ÁN ðẦU Chỉ tiêu án -10Chương 5:-11.4 đánh -12.4 giá0& lựa -14.5chọn dự-16.7 3.6 3.6 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 P/a gia so 1->2 2->3 3->4 4->5 -1.4 -1 -2.1 -2.2 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 Gia dau tu 1.4 1.0 2.1 2.2 Gia loi nhuan 0.4 0.3 0.6 0.6 Gia(IRR) 13.2% 15.2% 13.2% 11.3% So với MARR=12% Ok Ok Ok No 165 P/án chọn PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Dùng p/p gia sơ xác định p/án kiến nghi (Bai tap P/p gia so sheet GiaSo6): P/a Dau tu Thu nhap 10 11.4 12.4 14.6 16.5 3.6 3.9 4.5 5.1 IRR 15.2% 17.4% 17.3% 16.4% 16.5% 166 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án -10 3 3 P/a gia so Gia(IRR) So với MARR=12% PGS TS Nguyễn Thống 3 3 -11.4 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 1->2 -1.4 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 32.3% Ok -12.4 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 2->3 -1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 15.2% Ok -14.6 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 3->4 -2.2 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 11.3% No -16.5 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 3->5 -4.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 14.2% 167 Ok Ví dụ: Tương tự với MARR=11%/năm P/a Dau tu Thu nhap 14.2 18.2 22.5 32 34.6 5.4 6.5 7.7 10.4 11.1 IRR 26.1% 23.1% 21.1% 18.7% 18.1% Đáp số: Chọn p/a (xem Excel CHI TIEU P-P GIA SO worksheet Giaso2) 168 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án 1->2 2->3 3->4 4->5 4.3 9.5 2.6 1.1 1.2 2.7 0.7 11.6% 12.2% 13.0% 10.8% Ok Ok Ok No Gia dau tu Gia loi nhuan Gia(IRR) So voi MARR=11% Bài tập: Dùng p/p gia số cho IRR để so sánh dự án Lấy MARR=12%/năm Số liệu ban đầu Đầu tư ban đầu (t=0) Chi phí hàng năm (t=1 ) Thu nhập hàng năm (t=1 ) Giá trò lại Tuổi thọ (năm) A 10 2.2 B 15 4.3 10 169 PGS TS Nguyễn Thống 170 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Ví dụ 3: Dùng p/p gia số So sánh chọn dự án sau Lấy MARR=15%/năm Chi phí & thu nhập Phương án A B C D E F Đầu tư ban đầu 1000 1500 2500 (t=0) Thu nhập ròng 150 375 500 4000 5000 7000 925 1125 1425 Giá trò lại 4000 5000 7000 1000 1500 2500 LỰA CHỌN DỰ ÁN VỚI CÁC TIÊU CHÍ KHÁC NHAU (NPV, B/C, IRR) Dùng tiêu chí KHÁC NHAU dẫn đến lựa chọn dự án KHÁC NHAU 171 PGS TS Nguyễn Thống 172 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Dùng tiêu chí NPV, B/C & IRR để lựa chọn dự án A & B sau Lấy suất chiết khấu i=10%/năm MARR=11.5%/năm t 10 PGS TS Nguyễn Thống A -14.0 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 B -15.7 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 LỰA CHỌN DỰ ÁN BẰNG PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THAY THẾ Sư dụng trường hợp so sánh & chọn lựa phương án có KHẢ NĂNG PHỤC VỤ 173 174 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Dự án A: PHÂN TÍCH LỰA CHỌN DỰ ÁN BẰNG P/P THAY THẾ Ví dụ: Hai dự án A B có lực sản xuất Thời gian phân tích dự án 30 năm kể từ lúc vào vận hành Suất chiết khấu kinh tế 10%/năm (MARR=10%/năm) Xác đònh phương án kiến nghò Dòng tiền chi phí đầu tư chi phí vận hành dự án sau: 175 PGS TS Nguyễn Thống 32 t 0.1 tỷ 10 tỷ Dự án B: 32 tỷ t 0.6 tỷ HAI DỰ ÁN CĨ CÙNG NĂNG LỰC 176 THU NHẬP GIỐNG PGS TS Nguyễn Thống KINH DOANH LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Xét lựa chọn hai dự án A B có suất chất lượng Giả thiết dự án đáng giá Thời gian khai thác 25 năm Xác đònh dự án chọn theo tiêu IRR phương pháp thay Lấy MARR=12%/năm (IRR(A-B)=11.6%/năm[...]... Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án ƠN DỊNG TIỀN GIA SỐ NPV >=0 Dự án đáng giá B/C >=1 Dự án đáng giá IRR >= MARR Dự án đáng giá 126 1 25 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: ... & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án SO SÁNH LỰA CHỌN DỰ ÁN THEO TIÊU CHÍ NPV KẾT LUẬN Khi so sánh dư án theo tiêu chí IRR PHẢI dùng phương pháp GIA SỐ đê so sánh 146 1 45 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: ... Năm -1 0 1 2 3 4 Dßng tiỊn (tû) 50 -100 0 25 25 25 75 PGS TS Nguyễn Thống 76 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Nam -1 0 1 2 3 4 Dßng tiỊn (tû) 50 -100 0 25 25 25 NPV i1= 35% 50 ,0 -74,1 0,0 10,2 7 ,5 5,6 -0,8 i2=63% 50 ,0 -61,3 0,0 5, 8 3 ,5 2,2 0,1 • §Ĩ kh¾c phơc, th«ng th−êng... đầu: Dự án A có đầu tư bé hơn dự án B p/a “CỐ THỦ” (đầu tư B > đầu tư A gia số đầu tư) Dự án B có thu nhập ròng hàng năm lơn hơn (thu nhập B > thu nhập A gia số thu nhập) LẬP DỊNG TIỀN GIA SỐ & TÍNH IRR CỦA NĨ 1 35 PGS TS Nguyễn Thống 136 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự. .. 91 PGS TS Nguyễn Thống 92 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁCH TÍNH • Cách 1: NPV(B) CÁCH TÍNH • Cách 2: AW(B) AW(I+O+M) NPV(I+O+M) CHUỖI ðỀU TƯƠNG ðƯƠNG NPV 93 PGS TS Nguyễn Thống 94 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương. .. Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Bài tập: Dùng p/p gia sơ xác định p /án kiến nghi (Bai tap P/p gia so sheet GiaSo6): P/a 1 2 3 4 5 Dau tu Thu nhap 10 11.4 12.4 14.6 16 .5 3 3.6 3.9 4 .5 5.1 IRR 15. 2% 17.4% 17.3% 16.4% 16 .5% 166 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: ... dự án đầu tư lặp lại Nhận xét kết quả Dư án [A] Dư án [A+A] 3,4 tû Dòng tiền dự án đầu tư 0 1 2 3 4 t 3,4 tû 3,4 tû 10 tû Dòng tiền dự án đầu tư lặp lại 3,4 tû 0 0 1 2 3 4 5 6 10 tû 7 8 t 0 1 2 3 4 t 10 tû 10 tû 1 2 3 4 5 6 10 tû 7 8 10 tû IRR=13 ,5% 69 PGS TS Nguyễn Thống 70 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương. .. liệu ban đầu Dự án A Dự án B Đầu tư ban đầu (tỷ đồng) 20 12 Thu nhập hàng năm (tỷ đồng/năm) 4 2 Tuổi thọ (năm) 10 10 117 PGS TS Nguyễn Thống 118 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án CÁC CHỈ TIÊU SO SÁNH KHÁC THỜI GIAN BÙ VỐN ĐẦU TƯ BỔ SUNG Đây là chỉ tiêu sử dụng tư ng đối... 1.4 1.4 1.4 PGS TS Nguyễn Thống Dòng tiền gia sơ 127 128 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án KHÁI NIỆM VỀ PHƯƠNG PHÁP GIA SỐ ðỂ SO SÁNH DỰ ÁN 129 PGS TS Nguyễn Thống Gia thiết có 2 dư án A&B đều đáng gia va B có gia trị đầu tư LỚN hơn A Xem A là dư án “cơ thu” Lập dòng tiền... dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án GIÁ TRỊ B/C CỦA DỰ ÁN ðẦU TƯ LẶP LẠI ? Tính B/C hiệu chỉnh của dự án sau: Số liệu ban đầu Đầu tư ban đầu (t=0) Chi phí hàng năm Thu nhập hàng năm Giá trò còn lại Tuổi thọ (năm) Suất chiết khấu i (%) 104 A 15 4.3 8.0 3 10 12 ðS: B/C=1. 458 106 1 05 PGS TS Nguyễn Thống PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: ... …… 55 PGS TS Nguyễn Thống 56 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự. .. 50 -100 25 25 25 75 PGS TS Nguyễn Thống 76 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá... 10 2.2 5. 5 B 15 4.3 7.4 10 157 PGS TS Nguyễn Thống 158 PGS TS Nguyễn Thống LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ LẬP & THẨM ðỊNH DỰ ÁN ðẦU TƯ Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá & lựa chọn dự án Chương 5: Chỉ