BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ TƠ NY ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DÕNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY THUỘC NHÓM NGÀNH THỰC PHẨM ĐƯỢC NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Công Phương Phản biện 1: TS Đặng Tùng Lâm Phản biện 2: TS Nguyễn Văn Hùng Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh chuyên ngành Tài – Ngân hàng họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 10 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng; - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Khi đưa định có nên mua hay nên bán cổ phiếu nắm giữ hay không, nhà đầu tư nên quan tâm giá chứng khốn thị trường nào, cao hay thấp giá trị nội Như điều quan trọng nhà đầu tư phải biết giá trị thực chứng khoán mà nên định bán hay mua vào Việc định giá chứng khốn trước có nhiều tác giả dùng nhiều mơ hình khác để định giá chứng khốn (cổ phiếu) số cơng ty Nhận thấy cần thiết việc định giá cổ phiếu đầu tư nên tác giả chọn đề tài “ Vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu công ty thuộc nhóm ngành thực phẩm niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” làm đề tài tốt nghiệp mình, nhằm mục đích thực nghiệm định giá để cung cấp thêm thông tin giá cổ phiếu cho nhà đầu tư định đầu tư Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống sở lý thuyết định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền - Vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu công ty thuộc ngành thực phẩm niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Gợi ý nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành thực phẩm Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thực phẩm niêm yết sàn HOSE - Phạm vi nghiên cứu cổ phiếu cơng ty thuộc nhóm ngành thực phẩm niêm yết sở giao dịch HOSE, giai đoạn từ 03/01/2008 đến hết ngày 31/12/2014 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài vận dụng phương pháp Top-down để phân tích ngành thực phẩm công ty ngành thực phẩm Đề tài sử dụng mô hình pháp chiết khấu dịng tiền phương pháp định giá so sánh để xác định giá trị nội cổ phiếu công ty ngành thực phẩm sàn HOSE Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài gồm có chương: Chương 1: trình bày nội dung lý thuyết liên quan đến định giá cổ phiếu Chương 2: phân tích đặc định tài cơng ty ngành thực phẩm, trình bày phương pháp nghiên cứu gồm thu thập liệu nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu lựa chọn nhằm định giá cổ phiếu công ty ngành thực phẩm niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Chương 3: trình bày kết nghiên cứu gợi ý liên quan đến đầu tư cổ phiếu ngành Thực phẩm Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu việc xác định giá trị cổ phiếu thời điểm xác định 1.1.2 Tầm quan trọng định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu cơng việc đóng vai trị quan trọng việc quản lý đầu tư vào cổ phiếu Định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư biết giá trị thực cố phiếu, tìm hội đầu tư sau đưa định đầu tư phù hợp 1.1.3 Quy trình phân tích Luận văn sử dụng phương pháp Top-Down (Võ Thị Thúy Anh,2012) để phân tích Quy trình phân tích trình bày sau đây: - Phân tích tình hình chung tình hình tài ngành - Phân tích doanh nghiệp: 1.1.4 Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu: Theo phương pháp này, giá trị cổ phiếu xác định dựa theo phương pháp định giá sau:  Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền gồm - Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) - Phương pháp chiết khấu dòng tiền hoạt động (FFCF) - Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự chủ sở hữu ( FCFE)  Phƣơng pháp định giá so sánh Phương pháp so sánh gồm có: - Phương pháp Tỷ số giá / thu nhập (P/E) - Phương pháp tỷ số giá / dòng tiền (P/CF) - Phương pháp tỷ số giá/ giá trị sổ sách (P/BV) - Phương pháp tỷ số giá/ doanh thu ( P/S) 1.2 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN Theo tác giả Võ Thị Thúy Anh(2012, tr.289), định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền, có ba kỹ thuật để định giá là: 1.2.1 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình chiết khấu dịng cổ tức (DDM) Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu nắm giữ mãi thu nhập nhà đầu tư có từ cổ phiếu cổ tức chia hàng năm Mơ hình chiết khấu dịng tiền lúc trở thành: 1.2.2 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình chiết khấu dịng tiền tự chủ sỡ hữu (FCFE) 1.2.3 Định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) Dòng tiền tự (FCFF) = Lợi nhuận trước lãi vay thuế * (1-thuế suât) + chi phí khấu hao – chi phí đầu tư tài sản cố định + vốn lưu động ròng 1.3 LỰA CHỌN MƠ HÌNH DDM ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức (DDM) sử dụng luận văn để định giá cổ phiếu  Định giá cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định năm không tuyên bố ngày đáo hạn Loại cổ phiếu giống trái phiếu vĩnh viễn P = Dp / Kp  Định giá cổ phiếu thường Nếu cổ phiếu năm giữ mãi, mơ hình chiết khấu dịng tiền trở thành mơ hình chiết khấu cổ tứcNếu nhà đầu tư mua cổ phiếu nẵm giữ mãi thu nhập nhà đầu tư có từ cổ phiếu cổ tức chia hàng năm Mơ hình chiết khấu dịng tiền trở thành: Để ước lượng cổ tức, thông thường nhà phân tích đưa ba trường hợp giả định sau đây: - Trường hợp 1: Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi Gọi g tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm giả định không đổi g < k Khi cơng thức (1.4) trở thành: - Trường hợp 2: Cổ tức không tăng trưởng (g = 0) Lúc cổ tức năm D1 = D2 = D3 = = D Công thức (1.4) trở thành: - Trường hợp 3: Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Cơng thức tính giá cổ phiếu trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Trong nghiên cứu lựa chọn trường hợp 1, mô hình chiết khấu dịng cổ tức với tốc độ tăng trưởng khơng đổi KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương trình bày số vấn đề lý thuyết liên quan đến việc định giá cổ phiếu Nhìn chung lý thuyết dựa sở kế thừa nghiên cứu nghiêm túc trước Ngoài ra, nội dung chương tổng quan nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến mơ hình thời gian gần Việt Nam Có thể kết luận rằng, áp dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền định giá cổ phiếu Việt Nam khơng cịn Do việc tổng hợp nội dung lý thuyết định giá cổ mơ hình chiết khấu dịng tiền đóng góp đề tài mặt lý thuyết CHƢƠNG PHÂN TÍCH NGÀNH THỰC PHẨM VÀ QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 PHÂN TÍCH NGÀNH THỰC PHẨM VÀ DIỄN BIẾN GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM 2.1.1 Tình hình kinh doanh ngành thực phẩm Ngành thực phẩm - đồ uống nhận định tăng trưởng cao năm 2014 người tiêu dùng tăng chi tiêu, nhiên, sức ép cạnh tranh gia tăng.Sau Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) mở nhiều hội cho ngành thực phẩm Tuy nhiên,cùng với lợi thành đạt được, ngành công nghiệp thực phẩm Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức a Thuận lợi - Hệ thống bán lẻ phát triển mạnh, thói quen số tiêu dùng người dân Việt Nam ngày cao cho thấy thị trường hứa hẹn cho ngành bán lẻ nói chung ngành thực phẩm đồ uống nói riêng - Lĩnh vực bán lẻ thực phẩm nước giải khát Việt Nam phân tán, với diện vài doanh nghiệp lớn - Bộ Công Thương xếp ngành cơng nghiệp thực phẩm vào nhóm ngành có lợi cạnh tranh có định hướng, chiến lược phát triển sở sử dụng công nghệ tiên tiến, đại b Khó khăn Mặc dù có tốc độ phát triển nhanh nhiều chuyên gia cho ngành công nghiệp chế biến thực phẩm Việt Nam chưa xây dựng nhiều thương hiệu lớn tầm quốc tế Bên cạnh đó, đặc thù ngành cơng nghiệp thực phẩm có số lượng doanh nghiệp tham gia đông so với ngành kinh tế khác, nên để giảm thiểu hành vi cạnh tranh không lành mạnh diễn ra.Nhiều chuyên gia yếu ngành chế biến thực phẩm nước khả liên kết từ khâu sản xuất, thu gom đến phát triển vùng nguyên liệu chế biến cịn lỏng lẻo Một số cơng nghệ sản xuất lạc hậu việc kiểm sốt an tồn thực phẩm cịn bất cập… làm ảnh hưởng đến chất lượng sản phẩm c Giải pháp để phát triển - Nhà nước cần tiếp tục ban hành sách khuyến khích phát triển phù hợp; tập trung chủ yếu vào việc hỗ trợ cho doanh nghiệp quảng bá, đăng ký nhãn hiệu sản phẩm … - Tuy nhiên bối cảnh giới có nhiều biến động nay, rào cản kỹ thuật, đòi hỏi chất lượng, an toàn vệ sinh thực phẩm nước ngày cao khắt khe, thị trường nước ngày xuất nhiều hàng hóa nhập từ nước ngồi Vì cần phải có chung sức đồng lòng quan quản lý, doanh nghiệp người tiêu dùng thực hóa mục tiêu, định hướng phát triển ngành công nghiệp thực phẩm Việt Nam d Triển vọng ngành thực phẩm Đánh giá hội phát triển ngành công nghiệp chế biến, đại diện Bộ Công Thương cho rằng, với dân số nước gần 90 triệu người, tốc độ tăng GDP đạt khá, Việt Nam có nhiều hội để phát triển thị trường nội địa nhu cầu người dân thực phẩm sạch, thực phẩm qua chế biến ngày lớn đa dạng Theo dự báo Bộ Công Thương, sức tiêu thụ thực phẩm Việt Nam đến năm 2016 tiếp tục tăng 5,1%/năm, ước tính đạt 10 b Nhóm tỷ số phản ánh hiệu hoạt động Các cơng ty có tỷ số hiệu sử dụng toàn tài sản cao với tỷ lệ từ 300% đến 500%.Các cơng ty cịn lại có tỷ lệ cao 100%.Cũng hiệu sử dụng tồn tài sản hiệu sử dụng tài sản cố định cơng ty có tỷ lệ ln cao 100% Và cơng ty TAC có tỷ lệ cao nhóm ngành Các cơng ty cịn lại có tỷ lệ giao động khoản từ lần đến 10 lần Nhìn chung số vịng quay cơng ty cao Chỉ có cơng ty LSS thấp với số vịng giao động từ đến vịng Trong cơng ty VNM, TAC, BHS có tỷ lệ cao Cịn cơng ty khác có tỷ lệ mức trung bình c Nhóm tỷ số phản ánh khả sinh lợi Tỷ số NPM công ty đa phần dương, Tỷ số cho biết hiệu quản lý sử dụng tài sản để tạo thu nhập doanh nghiệp Qua bảng 2.13 thấy cơng ty KDC, VNM có tỷ lệ cao Các cơng ty cịn lại có hệ số dương qua năm Tỷ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROE cho biết 100 đồng vốn chủ sở hữu công ty cổ phần tạo bao nhiều đồng lợi nhuận Nếu tỷ số mang giá trị dương, cơng ty làm ăn có lãi; mang giá trị âm công ty làm ăn thua lỗ Cơng ty BHS, VNM có tỷ lệ cao với tỷ lệ ROE năm 2014 14,37% 34,17% Các cơng ty cịn lại có tỷ lệ ROE ln dương qua cắc năm d Nhóm tỷ số phản ánh rủi ro tài Tỷ lệ LDE cơng ty có xu hướng tăng cao qua năm Điều cho thấy công ty biết khai thác cách vay nợ để tiết kiệm thuế Nhìn chung cơng ty BHS TAC có tỷ lệ cao Các cơng ty cịn lại mức tương đối.Tỷ số DA công ty cao 60% 11 2.1.3 Diễn biến giá cổ phiếu ngành thực phẩm Hiện có 15 cơng ty ngành thực phẩm niêm yết cổ phiếu Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh, với giá trị vốn hóa chiếm 3,1% toàn thị trường (http://vneconomy.vn) Trong năm 2013, số cổ phiếu ngành thực phẩm tăng 25,91% VN-Index tăng 21,97% (http://vneconomy.vn) Ngồi ra, sản xuất thực phẩm cịn ngành hưởng lợi từ việc chi phí đầu vào giảm Nhiều cổ phiếu có mức tăng trưởng mạnh nhờ kết kinh doanh khả quan so với doanh nghiệp ngành VNM, KDC, … Trong đó, cổ phiếu có mức giảm mạnh so với đầu năm kèm với KQKD thua lỗ TAC Trên sở yếu tố đó, nên đầu tư dài hạn vào cổ phiếu ngành thực phẩm có yếu tố tốt Về ngắn hạn, thông tin vĩ mô thuận lợi, khoản thị trường tốt lướt sóng với cổ phiếu thực phẩm có tính khoản cao BBC, VNM 2.2 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.2.1 Mơ hình nghiên cứu a Mơ hình nghiên cứu Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức (DDM) sử dụng luận văn để xác định giá trị nội cổ phiếu sau: ( 2.1) Trong đó, P0: Giá cổ phiếu thời điểm định giá (0) Do: Mức cổ tức chi trả vào năm g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức k: Tỷ suất sinh lợi yêu cầu, xác định thơng qua mơ hình CAPM 12 b Đo lường biến mơ hình Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức xác định qua ba bước: 1) xác định tỷ lệ chiết khấu, 2) Ttính tốc độ tăng trưởng cổ tức, 3) Tính tốn giá trị luồng cổ tức - Xác định tỷ lệ chiết khấu (k) Sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn CAPM để xác định tỷ lệ chiết khấu mơ sau: k = Rf + cổ phiếu *[E (Rm) - Rf] (2.2) Trong đó: β hệ số phản ánh mức độ rủi ro cổ phiếu k : tỷ suất lợi tức yêu cầu Rm: tỷ suất lợi tức danh mục thị trường Rf: tỷ suất lợi tức phi rủi ro Cách tính tham số sau: E (Rm) : Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường Danh mục thị trường danh mục bao gồm tất tài sản rủi ro khả mại Đề tài chọn số Vn-index làm danh mục thị trường - Hệ số beta Beta chứng khoán hệ số đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khốn tỷ suất lợi tức số thị trường Sử dụng chương trình eviews chạy mơ hình mơ ment tổng quát GMM để ước lượng hệ số bê ta - Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) Để ước lượng dòng cổ tức, cần xác định tỷ lệ tăng trưởng g Ước lượng tỷ lệ tăng trưởng dựa vào yếu tố sẵn có cơng ty Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức xác định sau: 13 g= ROE * b - Tính tốn giá trị nội dòng cổ tức Giá trị nội cổ tức xác định theo mơ hình định giá cổ phiếu chiết khấu dịng cổ tức 2.2.2 Thu thập xử lý liệu a Mẫu nghiên cứu Để đảm bảo tính xác mơ hình, liệu thu thập khoảng thời gian đủ dài Mẫu nghiên cứu sử dụng công ty ngành thực phẩm niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM khoảng thời gian từ ngày 03/01/2008 đến ngày 31/12/2014 (7 năm) - Công ty cổ phần Bibica (Mã chứng khốn: BBC) - Cơng ty cổ phần đường Biên Hịa - Cơng ty cổ phần Kinh Đơ (Mã chứng khốn: KDC) - Cơng ty cổ phần Mía đường Lam Sơn (Mã chứng khốn: LSS) - Công ty cổ phần dầu thực vật Tường An (Mã chứng khốn: TAC) - Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (Mã chứng khoán: VNM) b Thu thập liệu Trong cơng trình nghiên cứu liên quan đến việc ước lượng mơ hình kinh tế, liệu đầu vào thường thu thập năm Do liệu đầu vào mơ hình nghiên cứu (DDM) liệu ngày Để đảm bảo tính xác mơ hình, đề tài sử dụng liệu thu thập vòng năm trình nghiên cứu tác giả thu thập liệu từ ngày 03/01/2008 đến ngày 31/12/2014 Dữ liệu lấy từ trang web: www.cophieu68.com www.vietstock.vn 14 - Thu thập liệu để tính mức tăng trưởng cổ tức - Thu thập liệu để tính lãi suất phi rủi ro (Rf) - Thu thập giá trị thị trường cổ phiếu - Thu thập liệu giá trị sổ sách - Thu thập liệu giá số VN-index - Thu thập giá cổ phiếu công ty mẫu c Xử lý liệu Dữ liệu có liên quan mã chứng khoán thu thập nhập vào phần mềm Eviews để tiến hành tính tốn tham số mơ hình xác định giá trị nội cổ phiếu Tiếp theo, sử dụng chương trình eviews để chạy mơ hình GMM số thủ thuật cần thiết để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu công ty ngành thực phẩm niêm yết HOSE KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương trình bày quy trình nghiên cứu từ chọn mẫu, thu thập liệu, chọn mơ hình nghiên cứu để tính tỷ suất lợi tức kỳ vọng chứng khoán danh mục thị trường Tiến hành đo lường biến mơ hình chiết khấu dịng tiền, sử dụng phương pháp Moment tổng quát (GMM) để ước lượng hệ số beta ước lượng tỷ suất lợi tức trung bình danh mục thị trường Kết kiểm định mơ hình để định giá cổ phiếu trình bày chương 15 CHƢƠNG KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM VÀ GỢI Ý ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƢ 3.1 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH 3.1.1 Thống kê mơ tả Sau q trình thu thập xử lý số liệu, ta có kết thể bảng sau: Bảng 3.1: Thống kê mơ tả tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khoán danh mục thị trường (Từ 03/01/2008 – 31/12/2104) Chỉ tiêu RBBC RVNM RKDC RBHS RLSS RTAC RM (DMTT) Trung bình -0.00053 0.000296 -0.000751 -0.000844 -0.00082 0.000207 0.002999 Trung vị 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 GTLN 0.102049 0.090729 0.064539 0.06614 0.067593 0.067077 0.039256 GTNN -0.12542 -0.647685 -0.159884 -0.086474 -0.0949 -0.096992 -0.048013 Độ lệch chuẩn 0.037926 0.028755 0.025830 0.02851 0.02722 0.030319 0.016011 Skewness 0.011079 9.467202 1.808932 3.392334 0.75895 0.027313 0.208858 Kurtosis 3.941499 187.8718 19.87266 62.4871 9.280995 3.468563 3.885188 Số quan sát 1740 1740 1740 1740 1740 1740 1740 Theo đó, cổ phiếu LSS có tỷ suất sinh lời trung bình theo ngày thấp BHS có tỷ suất sinh lời cao Bên cạnh thấy cổ phiếu có số Skewness lớn Kurtosis lớn Vì tất chứng khốn khơng tn theo luật phân phối chuẩn 3.1.2 Phƣơng pháp Moment tổng quát (GMM) Phương pháp ước lượng Moment tổng quát sử dụng để ước lượng hệ số beta mơ hình CAPM, áp dụng phương 16 pháp nầy chứng khốn khơng tn theo luật phân phối chuẩn Bảng 3.2 Giá trị ước lượng mơ hình CAPM ràng buộc phiên Sharpe – Lnter phương pháp GMM MÃ Hệ số CK Giá trị ƣớc Kết lƣợng ( luận ) Ghi BBC C(2) 1.957591 C(2) hệ số mơ hình BHS C(4) 0.372154 C(4) hệ số mơ hình KDC C(6) 1.790085 C(6) hệ số mơ hình LSS C(8) 0.774885 C(8) hệ số mơ hình TAC C(10) 0.905391 C(10) hệ số mơ hình VNM C(12) 1.666539 C(12) hệ số mơ hình Kết cho thấy tất hệ số beta khác Ba cổ phiếu có hệ số beta nhỏ 1, ba cổ phiếu có hệ số beta lớn BBC, KDC, VNM Điều cho thấy cổ phiếu có mức độ rủi ro cao 3.1.3 Kết định giá cổ phiếu ngành thực phẩm a Kết ước lượng hệ số beta, tỷ suất sinh lời thị trường tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu - Ước lượng hệ số beta Sử dụng phần mềm Eviews để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu công ty ngành thực phẩm niêm yết HOSE Dựa vào ước lượng hồi quy thực kiểm định cần thiết, kết hệ sô bêta Bảng 3.3 17 Bảng 3.3 Kết ước lượng hệ số beta cổ phiếu ngành thực phẩm STT MÃ CK HỆ SỐ β BBC 1.957591 BHS ĐỘ LỆCH GIÁ TRỊ T PROB 0.107804 18.15280 0.0000 0.372154 0.081798 4.549664 0.0000 KDC 1.790085 0.141966 12.53888 0.0000 LSS 0.774885 0.070211 11.03652 0.0000 TAC 0.905391 0.095687 9.461986 0.0000 VNM 1.666539 0.0378347 4,404783 0.0000 CHUẨN Bảng 3.3 cho thấy hệ số tất cổ phiếu có giá trị dương Ba cổ phiếu BBC, KDC, VNM có giá trị lớn 1, ba cổ phiếu cịn lại có giá trị nhỏ có rủi ro với danh mục thị trường Ba cổ phiếu có giá trị beta lớn có biến động nhiều so với danh mục thị trường - Tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Dựa vào cách tính tỷ suất sinh lời thị trường trình bày bảng 3.1 ,ta có ược tỷ suất sinh lời trung bình ngày danh mục thị trường 0.00299%/ngày, tương đương 10,76%/năm Lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn năm (Từ 19/08/2014 đến 18/08/2015) 6.5%/năm - Ước lượng tỷ suất sinh lời kỳ vọng loại cổ phiếu mẫu 18 Bảng 3.4 Kết ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng mã chứng khoán mẫu STT MÃ CK HỆ SỐ β TSLT KỲ VỌNG K (%) BBC 1.957591 11,38 BHS 0.372154 16,49 KDC 1.790085 10,05 LSS 0.774885 8,03 TAC 0.905391 6,52 VNM 1.666539 19,65 Kết ước lượng cho thấy tất cổ phiếu có hệ số bê ta dương, chứng tỏ cổ phiếu biến động chiều với danh mục đầu tư Để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu nhằm xác định hợp lý giá trị nội chúng, ta xem xét tỷ suất lợi tức vừa tính với rủi ro cổ phiếu Ta xem xét bảng 3.5: Bảng 3.5 Tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro cổ phiếu STT CỔ PHIẾU TSLT KỲ VỌNG(%) ĐỘ LỆCH CHUẨN BBC 11.38 0.107804 BHS 16.49 0.081798 KDC 10.05 0.141966 LSS 8.03 0.070211 TAC 6.52 0.095687 VNM 19.65 0.0378347 Qua bảng 3.5, tỷ suất lợi tức cổ phiếu giao động quanh [ 6,52% ; 19,65%]/năm độ lệch chuẩn cổ phiếu thấp, 19 chứng tỏ mức rủi ro cổ phiếu b Kết ước lượng tỷ lệ tăng trưởng cổ phiếu Kết tính tốn tình bày Bảng 3.6 Bảng 3.6 Ước lượng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty Mã STT CK ROE Mức cổ tức EPS b(%) g(%) BBC 11% 600 4.321 86,11% 9,47% BHS 11% 500 1.891 75,56% 8,09% KDC 8% 1.000 3.015 66,83% 5,35% LSS 4% 550 1.069 48,55% 1,94% TAC 10% 1.600 2.031 21,22% 2,12% VNM 32% 2.000 5.724 65,06% 19,39% Qua bảng ta thấy tốc độ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu VNM cao, cổ phiếu lại thấp, tất dương, chứng tỏ cổ phiếu giai đoạn tăng trưởng Tỷ lệ tăng trưởng cổ phiếu có ý nghĩa quan trọng, nhân tố tác động vào giá trị nội cổ phiếu c Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thực phẩm theo mơ hình chiết khấu cổ tức Việc áp dụng mơ hình chiết khấu cổ tức để xác định giá trị nội cổ phiếu phải chấp nhận giả thiết sau: i) tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu không đổi và; ii) nhà đầu tư nắm giữ lâu dài Áp dụng cơng thức 2.1(Chương 2, trang 53), ta có kết giá trị nội cổ phiếu mẫu trình bày Bảng 3.7 20 Stt Bảng 3.7 Kết giá trị nội cổ phiếu Giá trị nội Mã TSLT kỳ Cổ tức g(%) CK vọng (k) (Do) BBC BHS KDC LSS TAC VNM 11,38% 16,49% 10.05% 8,03% 6,52% 19,65% 600 500 1.000 550 1,600 2.000 9,47% 8,09% 5,35% 1,94% 2,12% 19,39% 34.436 6.435 22.391 9.212 37.194 91.838 Số liệu trình bày bảng 3.7cho thấy cổ phiếu BHS, LSS có giá trị nội thấp 10.000 đồng Các cổ phiếu KDC, BBC, TAC có giá khoảng 20.000 đồng đến 40.000 đồng, cổ phiếu VNM có giá cao với mức giá 91.838 đồng d So sánh giá trị nội giá trị thị trường cổ phiếu - Nếu giá trị thị trường lớn giá trị nội nhà đầu tư nên bán cổ phiếu không nên mua cổ phiếu - Nếu giá trị thị trường nhỏ giá trị nội nhà đầu tư nên mua cổ phiếu nắm giữ cổ phiếu Bảng 3.8 So sánh giá trị thị trường giá trị nội thời điểm STT Mã CP BBC BHS KDC LSS TAC VNM 31/12/2014 Giá trị thị Giá trị nội trƣờng 14,000 34,436 4,500 6,435 19,300 22,391 8,300 9,212 33,500 37,194 88,900 91,838 Chênh lệch 20,436 1,935 3,091 912 3,694 2,938 21 e So sánh giá trị sổ sách với giá trị nội Giá trị nội cổ phiếu so sánh với giá trị sổ sách tính đến thời điểm 31/12/2104 Kết trình bày Bảng 3.9 Bảng 3.9 So sánh giá trị nội giá trị sổ sách thời điểm 31/12/2014 Mã Giá trị sổ CP sách Giá trị nội Chênh lệch BBC 35,000 34,436 (564) BHS 13,800 6,435 (7,365) KDC 31,900 22,391 (9,509) LSS 24,500 9,212 (15,288) TAC 20,900 37,194 16,294 VNM 99,000 91,838 (7,162) Kết Bảng cho thấy: - Nhóm cổ phiếu định giá cao giá trị sổ sách là: BBC, BHS, KDC,LSS, VNM - Nhóm cổ phiếu thấp định giá thấp giá trị sổ sách là: TAC 3.2 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƢ 3.2.1 Khuyến cáo nhà đầu tƣ từ kết phân tích định giá Theo kết ước lượng được, cổ phiếu có hệ số rủi ro lớn gồm cổ phiếu: BBC, KDC, VNM Các cổ phiếu cịn lại có hệ số rủi ro nhỏ Dựa vào kết nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu phù hợp với mục đích để đầu tư Khi thị trường bất ổn, nên lựa chọn cổ phiếu có beta nhỏ để hạn chế rủi ro Tóm lại, hệ số beta khơng hồn tồn phản ánh rủi ro cổ 22 phiếu Nhà đầu tư cần xem xét, kết hợp them nhiều yếu tố khác q trình đầu tư Chúng ta coi beta báo phân tích Từ nhận định ngành thực phẩm, nhà đầu tư ngắn hạn, nên mua vào nắm giữ cổ phiếu có giá trị thị trường thấp so với giá trị nội Ngược lại, nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu thấp giá trị thị trường nên bán để kiếm lời hạn chế cho cổ phiếu giao dịch thị trường không nên mua vào cổ phiếu Đối với nhà đầu tư dài hạn, việc quan tâm đến giá trị thực cổ phiếu phải xem xét yếu tố bên ngồi tác động đến khả phát triển cơng ty nói riêng triển vọng ngành thực phẩm nói chung tương lai để có hướng đầu tư xác lâu dài 3.2.2 Lƣu ý nhà đầu tƣ sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền Để việc sử dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền đạt hiệu cao, nhà đầu tư nên lưu ý số vấn đề: - Trong mơ hình tỷ suất lợi tức kỳ vọng k xác định dựa vào mơ hình định giá tài sản vốn CAMP, liệu sử dụng khứ nên chưa phản ánh hết tình hình hoạt động cơng ty định giá - Trong mơ hình này, giả thiết tăng trưởng với tỷ lệ g không đổi - Kết việc định giá dựa theo mơ hình chiết khấu dịng tiền mang tính chất tham khảo 3.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Việc thực đề tài cịn có số hạn chế sau: 23 - Các số liệu sử dụng để phân tích cơng ty, xác định dịng cổ tức dựa vào thơng tin khứ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên,… Nên dòng cổ tức dự báo cỏ thể sai lệch chút ảnh hưởng đến kết định giá nội cổ phiếu chưa hoàn toàn xác - Tỷ suất lợi tức cổ phiếu ước lượng dựa vào thông tin khứ - Luận văn định giá cổ phiếu phân tích cơng ty ngành thực phẩm niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nên chưa phản ánh hết thực trạng giá cổ phiếu ngành thực phẩm nước KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương này, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu công ty ngành thực phẩm niêm yết sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Qua kết định giá, tác giả so sánh giá trị nội cổ phiếu với giá trị thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu, thấy chênh lệch đáng kể giá trị thực với giá trị thị trường giá trị sổ sách Điều cho thấy, giá cổ phiếu TTCK Việt Nam chưa phản ánh giá trị thực 24 KẾT LUẬN Mỗi phương pháp định giá lại cho kết khác Và phương pháp sử dụng lại phải chấp nhận vài giả thiết định Nếu thực tế giả thiết đưa bị vi phạm kết định giá khơng cịn ý nghĩa Vì vậy, kiến thức phân tích định giá chứng khốn góp phần vào thành công nhà đầu tư định đầu tư Tuy nhiên, việc phân tích phương pháp định giá mang tính chất tham khảo việc đầu tư nhà đầu tư mà Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Cơng Phương q trình tác giả thực luận văn ... cơng ty có xu hướng tăng cao qua năm Điều cho thấy công ty biết khai thác cách vay nợ để tiết kiệm thuế Nhìn chung cơng ty BHS TAC có tỷ lệ cao Các cơng ty cịn lại mức tương đối.Tỷ số DA công ty. .. dụng công ty ngành thực phẩm niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM khoảng thời gian từ ngày 03/01/2008 đến ngày 31/12/2014 (7 năm) - Công ty cổ phần Bibica (Mã chứng khốn: BBC) - Cơng ty cổ... công ty Nhận thấy cần thiết việc định giá cổ phiếu đầu tư nên tác giả chọn đề tài “ Vận dụng mô hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu cơng ty thuộc nhóm ngành thực phẩm niêm yết sở giao