Đang tải... (xem toàn văn)
Phân tích thị trường các công cụ nợ của Việt Nam. Hiện nay, cả nước ta đang trong thời kỳ đẩy mạnh Công nghiệp hóa – Hịên đại hóa, hội nhập và phát triển đất nước; Nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Cùng với yêu cầu phát triển, đa dạng hóa và đồng bộ các loại thị trường thì thị trường công cụ nợ cũng ra đời và phát triển. Mặc dù tuổi đời còn non trẻ nhưng thị trường các công cụ nợ Việt Nam những năm qua đã có sự phát triển mạnh mẽ. Trong đó, các sản phẩm dịch vụ liên quan đến thị trường công cụ nợ đã không ngừng phát triển mạnh cả về tính đa dạng và mức độ phức tạp.Sự hình thành và phát triển của thị trường các công cụ nợ không chỉ góp phần làm phong phú, đa dạng các loại thị trường theo cơ chế thị trường mà còn đóng góp một phần rất quan trọng vào việc huy động các nguồn lực nhằm bù đắp thiếu hụt NSNN, huy động nguồn lực cho đầu tư và phát triển các dự án, các chương trình quan trọng của nền kinh tế… Từ đó, góp phần quan trọng vào việc tăng trưởng kinh tế.Song, thực tế hoạt động của thị trường các công cụ nợ của Việt Nam thời gian qua cũng còn nhiều tồn tại, hạn chế và bất cập, đòi hỏi phải có những giải pháp thật cụ thể, thật khả thi để tháo gỡ nhằm làm lành mạnh hóa thị trường, để thị trường các công cụ nợ phát huy hiệu quả tối đa, hỗ trợ đắc lực cho sự nghiệp xây dựng và phát triển đất nước – đó cũng chính là những vấn đề nhóm xin được trình bày trong Tiểu luận “Thị trường các công cụ nợ của Việt Nam” hôm nay.
Đề tài: Phân tích thị trường công cụ nợ Việt Nam Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 Phần mở đầu Lý chọn đề tài: Hiện nay, nước ta thời kỳ đẩy mạnh Công nghiệp hóa – Hịên đại hóa, hội nhập phát triển đất nước; Nền kinh tế vận hành theo chế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Cùng với yêu cầu phát triển, đa dạng hóa đồng loại thị trường thị trường công cụ nợ đời phát triển Mặc dù tuổi đời non trẻ thị trường công cụ nợ Việt Nam năm qua có phát triển mạnh mẽ Trong đó, sản phẩm dịch vụ liên quan đến thị trường công cụ nợ không ngừng phát triển mạnh tính đa dạng mức độ phức tạp Sự hình thành phát triển thị trường công cụ nợ không góp phần làm phong phú, đa dạng loại thị trường theo chế thị trường mà đóng góp phần quan trọng vào việc huy động nguồn lực nhằm bù đắp thiếu hụt NSNN, huy động nguồn lực cho đầu tư phát triển dự án, chương trình quan trọng kinh tế… Từ đó, góp phần quan trọng vào việc tăng trưởng kinh tế Song, thực tế hoạt động thị trường công cụ nợ Việt Nam thời gian qua nhiều tồn tại, hạn chế bất cập, đòi hỏi phải có giải pháp thật cụ thể, thật khả thi để tháo gỡ nhằm làm lành mạnh hóa thị trường, để thị trường công cụ nợ phát huy hiệu tối đa, hỗ trợ đắc lực cho nghiệp xây dựng phát triển đất nước – vấn đề nhóm xin trình bày Tiểu luận “Thị trường công cụ nợ Việt Nam” hôm Mục đích nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu sở lý thuyết thị trường công cụ nợ, đồng thời, làm rõ thực trạng phát triển thị trường công cụ nợ Việt Nam, từ đó, đề xuất giải pháp góp phần phát triển thị trường công cụ nợ Việt Nam thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu, đánh giá tác động thị trường công cụ nợ Việt Nam, dựa số liệu thứ cấp Tổng cục Thống kế, Ủy ban chứng khoán quốc gia Bộ, ngành có liên quan - Phạm vi nghiên cứu: tập trung nghiên cứu, làm rõ tác động thị trường trái phiếu Phương pháp nghiên cứu: Tiểu luận sử dụng phương pháp nghiên cứu khoa học phương pháp phân tích, đánh giá, tổng hợp; Ngoài ra, tiểu luận sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, diễn dịch, quy nạp Kết cấu tiểu luận: Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, Tiểu luận gồm có 03 Chương, 10 mục Trong đó: Chương tập trung làm sáng tỏ sở lý thuyết thị trường trái phiếu Chương tập trung làm rõ thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Chương phần đề xuất giải pháp để góp phần nâng cao hiệu hoạt động thị trường Trái phiếu Việt Nam thời gian tới Chương I Cơ sở lý thuyết Các khái niệm: 1.1- Nợ/công cụ nợ: Phương pháp chung mà công ty sử dụng để vay vốn thị trường tài đưa công cụ vay nợ, ví dụ trái khoán hay vay chấp Công cụ vay nợ thoả thuận có tính chất hợp đồng có lãi suất cố định hoàn trả tiền vốn vào cuối kì hạn Kì hạn năm ngắn hạn, năm trung dài hạn Thị trường nợ thị trường diễn việc mua bán công cụ nợ kể 1.2- Trái phiếu: chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp (trái phiếu trường hợp gọi trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước (trong trường hợp gọi trái phiếu kho bạc), quyền (trong trường hợp gọi công trái trái phiếu phủ) Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân doanh nghiệp phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu (trường hợp gọi trái phiếu ghi danh) không ghi (trái phiếu vô danh) Trái chủ người cho nhà phát hành vay họ không chịu trách nhiệm kết sử dụng vốn vay người vay Nhà phát hành có nghĩa vụ phải toán theo cam kết nợ xác định hợp đồng vay Những vấn đề chung trái phiếu: 2.1- Phân loại trái phiếu: 2.1.1- Phân loại theo người phát hành: - Trái phiếu Chính phủ: Đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ, phủ phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi dân tổ chức kinh tế, xã hội Chính phủ coi Nhà phát hành có uy tín thị trường; Vì vậy, Trái phiếu Chính phủ coi loại chứng khoán có rủi ro - Trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn phát hành để tăng vốn hoạt động Trái phiếu doanh nghiệp có nhiều loại đa dạng - Trái phiếu ngân hàng tổ chức tài chính: tổ chức phát hành trái phiếu để tăng thêm vốn hoạt động 2.1.2- Phân loại lợi tức trái phiếu: - Trái phiếu có lãi suất cố định loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá - Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi) loại trái phiếu mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu - Trái phiếu có lãi suất không loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hoàn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn 2.1.3- Phân loại theo mức độ đảm bảo toán người phát hành: - Trái phiếu bảo đảm loại trái phiếu mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Khi nhà phát hành khả toán, trái chủ có quyền thu bán tài sản để thu hồi lại số tiền người phát hành nợ Trái phiếu bảo đảm thường bao gồm số loại chủ yếu sau: + Trái phiếu có tài sản cầm cố loại trái phiếu bảo đảm việc người phát hành cầm cố bất động sản để bảo đảm toán cho trái chủ Thường giá trị tài sản cầm cố lớn tổng mệnh giá trái phiếu phát hành để đảm bảo quyền lợi cho trái chủ + Trái phiếu bảo đảm chứng khoán ký quỹ loại trái phiếu bảo đảm việc người phát hành thường đem ký quỹ số chứng khoán dễ chuyển nhượng mà sở hữu để làm tài sản bảo đảm - Trái phiếu không bảo đảm loại trái phiếu phát hành tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành 2.1.4- Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu: - Trái phiếu vô danh loại trái phiếu không ghi tên người mua sổ sách người phát hành Trái chủ người hưởng quyền lợi - Trái phiếu ghi danh loại trái phiếu có ghi tên người mua sổ sách người phát hành 2.1.5- Phân loại dựa vào tính chất trái phiếu: - Trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu công ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu công ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua trái phiếu - Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu công ty - Trái phiếu mua lại loại trái phiếu cho phép nhà phát hành quyền mua lại phần hay toàn trước trái phiếu đến hạn toán 2.2- Lợi tức rủi ro trái phiếu: Lãi suất trái phiếu khác tùy theo việc lựa chọn chủ thể phát hành Có thể phát hành theo lãi suất cố định hay lãi suất thả Tuy nhiên dù hình thức lãi suất trái phiếu chịu tác động yếu tố: - Cung, cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung, cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt - Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao - Lạm phát mức độ trượt giá kinh tế Lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ Từ gây nên thiệt hại định cho nhà đầu tư trái phiếu Lạm phát cao, lãi suất thực trái phiếu giảm, làm giá trị trái phiếu Trái phiếu Chính phủ coi an toàn (theo nghĩa khả không toán) có rủi ro lạm phát Ngay trái phiếu có lãi suất thả phải gánh chịu rủi ro lạm phát lãi suất không phản ánh hết lạm phát Lạm phát cao rủi ro đầu tư trái phiếu cao Trong bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo lãi suất thực dương lợi suất trái phiếu phải tăng - Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 2.3- Phân loại thị trường trái phiếu: Thị trường trái phiếu thị trường thực giao dịch, mua bán loại trái phiếu phủ doanh nghiệp phát hành Thị trường trái phiếu phân thành hai loại thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp - Thị trường sơ cấp: Là thị trường thực giao dịch, mua bán trái phiếu phát hành lần đầu Mục trường phục vụ nhu cầu huy động vốn dài hạn cho phủ công ty Có số hình thức phát hành chủ yếu như: + Phát hành thông qua Kho bạc nhà nước TPCP + Phát hành qua đại lý định chế tài trung gian + Bảo lãnh phát hành + Đấu thầu qua Ngân hàng nhà nước Trung tâm giao dịch chứng khoán - Thị trường thứ cấp: Là thị trường giao dịch, mua bán loại trái phiếu phát hành Mục trường thứ cấp cung cấp khả khoản cho trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Mặc dù không trực tiếp huy động vốn dài hạn thị trường thứ cấp đóng vai trò quan trọng Không có thị trường thứ cấp pháp triển, thị trường sơ cấp khó thu hút nhà đầu tư họ lo ngại chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt cần thiết Thị trường thứ cấp gồm: + Thị trường tập trung: thị trường mà trái phiếu giao dịch theo phương thức khớp lệnh thỏa thuận địa điểm tập trung Sở giao dịch chứng khoán + Thị trường không tập trung (OTC): Là thị trường địa điểm cụ thể, trái phiếu giao dịch trực tiếp thông qua nhà môi giới trái phiếu 2.4- Các chủ thể tham gia: 2.4.1- Nhà phát hành: - Chính phủ: Chính Phủ Trung Ương Chính Quyền Địa Phương chủ thể phát hành nhiều thị trường Điều dễ hiểu lúc Chính Phủ bù đắp thiếu hụt vốn xảy thường xuyên chi tiêu cách yêu cầu ngân hàng trung ương in tiền Cho nên việc huy động cách phát hành trái phiếu cách làm phổ biến Chính phủ tham gia thị trường trái phiếu, cung cấp hàng hóa thị trường thông qua phát hành trái phiếu (trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu công trình) nhằm huy động vốn từ tổ chức tầng lớp dân cư phục vụ cho nhu cầu chi tiêu Chính phủ - Các doanh nghiệp: Việc thiếu vốn đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh điều thường thấy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Không phải lúc dễ dàng giải vấn đề thiếu vốn cách vay ngân hàng Hơn muốn mở rộng kinh doanh, đầu tư vào trang thiết bị, máy móc sở vật chất doanh nghiệp thường cần khoản vốn lớn thường phải thời gian nhiều năm để thu hồi vốn Do vậy, phát hành trái phiếu vay vốn cách phổ biến hiệu mà doanh nghiệp thường sử dụng để đạt mục tiêu 2.4.2- Nhà tạo lập thị trường: Đó công ty chứng khoán, nhà môi giới - giao dịch Họ chấp nhận đứng gánh chịu tổn thất nắm giữ lượng chứng khoán định nhằm thúc đẩy thị trường phát triển Do họ đối mặt với rủi ro lãi suất Và việc sử dụng công cụ tài phái sinh giúp họ ngăn ngừa rủi ro Nhà tạo lập thị trường thực giao dịch cho nhà đầu tư Do họ phải có đủ khối lượng trái phiếu để bán nhà đầu tư muốn mua trái phiếu đủ nguồn vốn để toán nhà đầu tư muốn bán trước hạn Các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu giao dịch cổ phiếu Bên cạnh đó, nhà tạo lập thị trường thông thường dù có vốn lớn đến đâu khó đảm bảo tiến hành tất giao dịch lượng chứng khoán mình, đảm bảo tìm kiếm lệnh đặt đối ứng cần thiết khách hàng Do phát sinh việc cần có hình thức tạo lập thị trường thứ hai, nhà môi giới - giao dịch nội Đây hình thức tổ chức tồn thị trường trái phiếu thị trường OTC sản phẩm phái sinh, tổ chức đóng vai trò trung gian công ty môi giới thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch nội tổ chức Đối tượng giao dịch họ công ty môi giới khác, nhà môi giới khác, tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác 2.4.3- Nhà đầu tư: Là người trực tiếp mua chứng khoán chủ thể phát hành cung cấp Có hai chủ thể đầu tư, nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức Các nhà đầu tư cá nhân thường hộ gia đình, người có vốn tiết kiệm hay tích lũy được, thay gửi ngân hàng, họ đem mua trái phiếu để hi vọng nhận tiền lãi khoản chênh lệch giá bán trái phiếu Còn nhà đầu tư có tổ chức bao gồm quỹ đầu tư, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng tổ chức có kiến thức chuyên sâu chứng khoán Các tổ chức đầu tư sử dụng số tiền huy động từ dân chúng để đầu tư vào trái phiếu nhằm thu lợi nhuận Đại đa số trái phiếu nắm giữ hiệp hội công ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ hưu bổng, ngân hàng, quỹ đầu tư quỹ tương hỗ Ở Mỹ, cá nhân riêng lẻ nắm giữ khoảng 10% thị trường Đối với tổ chức đầu tư, việc tham gia vào thị trường trái phiếu nhằm đa dạng hóa khoản đầu tư, tìm kiếm lợi nhuận tối đa Sự có mặt tổ chức đầu tư thị trường góp phần vào việc phát triển kinh tế Các tổ chức đầu tư có khả huy động vốn nhàn rỗi lớn công chúng, khả giao dịch tổ chức đầu tư thị trường với mục đích kinh doanh lớn Hơn tổ chức đầu tư có khả sử dụng vốn linh hoạt nên vấn đề thu lợi nhuận nhiều so với nhà đầu tư cá nhân Trong trường hợp chủ thể phát hành bán không hết chứng khoán tổ chức đầu tư có nhiệm vụ mua hết phần lại Điều góp phần làm gia tăng tính khoản cho chứng khoán thị trường thứ cấp Mặt khác, tổ chức đầu tư người am hiểu công cụ phòng ngừa tài hợp đồng quyền chọn, hoán đổi lãi suất hay hợp đồng giao sau, kỳ hạn Do khả việc quản trị rủi ro tổ chức đầu tư tốt Việc thực đầu tư tổ chức đầu tư xem xét tính phù hợp vòng đời tài sản khoản nợ liên quan 2.4.4- Các tổ chức tài trung gian: Không giống thị trường hàng hóa thông thường, nơi hoạt động mua bán thường diễn trực tiếp, thị trường trái phiếu đòi hỏi phải có tổ chức tài trung gian – tổ chức đứng người mua người bán - Tổ chức bảo lãnh phát hành: Là tổ chức đứng giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước sau chào bán trái phiếu chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành, phân phối bảo lãnh phát hành gồm hai khâu tư vấn tài phân phối chứng khoán Thông thường để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành cần phải có bảo lãnh hay nhiều tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu tổ chức phát hành công ty nhỏ số lượng phát hành trái phiếu không lớn có tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu công ty lớn số lượng phát hành vượt khả tổ chức bảo lãnh cần phải có tổ hợp bảo lãnh phát hành bao gồm tổ chức bảo lãnh số tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên Các tổ chức bảo lãnh phát hành hưởng phí bảo lãnh tỷ lệ % hoa hồng định số tiền thu từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành mức chênh lệch giá bán chứng khoán cho nhà đầu tư số tiền tổ chức phát hành nhận - Đại diện người sở hữu trái phiếu: Đại diện người sở hữu trái phiếu tổ chức quan trọng phát hành trái phiếu Tổ chức thay mặt người sở hữu trái phiếu tổ chức phát hành tiến hành đàm phán vấn đề liên quan đến quyền lợi trái chủ với tổ chức phát hành Những quyền lợi bao gồm quyền hưởng lãi, quyền toán vốn gốc công ty bị phá sản, giám sát cam kết vay nợ tổ chức phát hành Thông thường trước tiến hành đợt phát hành trái phiếu công chúng, tổ chức phát hành phải tìm tổ chức đứng làm đại diện người sở hữu trái phiếu kí hợp đồng với tổ chức Đại diện người sở hữu trái phiếu hưởng phí tổ chức phát hành trái phiếu trả tùy theo khối lượng trái phiếu phát hành Ở Mỹ, đợt phát hành trái phiếu bắt buộc phải có đại diện người sở hữu trái phiếu Tuy nhiên số thị trường không thiết phải có đại diện người sở hữu trái phiếu có công ty định mức tín nhiệm việc định đại diện người sở hữu trái phiếu phải thực trường hợp phát hành trái phiếu có bảo đảm - Các tổ chức kinh doanh trái phiếu: Các tổ chức tài trung gian kinh doanh trái phiếu theo quy định pháp luật Các tổ chức chủ yếu hoạt động thị trường thứ cấp, có chức làm trung gian môi giới cho tổ chức, cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí môi giới thực giao dịch mua bán trái phiếu cho để kiếm lời Các tổ chức kinh doanh trái phiếu cung cấp cho khách hàng dịch vụ khác tư vấn đầu tư, hay dịch vụ khác có liên quan đến hoạt động giao dịch trái phiếu Các tổ chức kinh doanh trái phiếu có vai trò quan trọng việc đảm bảo tính khoản trái phiếu thị trường - Các tổ chức định mức tín nhiệm: Đây tổ chức hình thành nhằm mục đích đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành xếp hạng theo mức độ rủi ro khả toán để nhà đầu tư có thông tin cần thiết, sở đưa quy định đầu tư cần thiết, chủ yếu trường hợp đầu tư vào trái phiếu 2.4.5- Các nhà điều hành thị trường: Chính phủ có trách nhiệm thiết lập cách đo lường kinh tế vĩ mô khung pháp lý tốt nhằm tạo môi trường phát triển lành mạnh Thực việc giám sát hoạt động thị trường, phát trường hợp gian lận giao dịch để cảnh báo cho nhà đầu tư, ổn định thị trường Sở giao dịch chứng khoán: cung cấp nơi giao dịch cho chứng khoán phát hành thúc đẩy việc niêm yết đợt phát hành 2.5- Tiêu chí phát triển thị trường trái phiếu bền vững: - Có đủ nhà tạo lập thị trường Một thị trường trái phiếu bền vững thị trường mà có đầy đủ chủ thể tham gia vào thị trường Các chủ thể bao gồm nhà đầu tư, định chế tài trung gian, tổ chức định mức tín nhiệm, quan toán, bù trừ lưu ký, nhà quản lý thị trường… Quy mô tham gia nhà đầu tư phải đủ lớn có lãi suất đặt thầu mang tín đại diện cho thị trường - Tính khoản trái phiếu, sàn giao dịch Thị trường trái phiếu cần có sàn giao dịch để tạo tính khoản cho trái phiếu Các trái phiếu cần chuẩn hóa thời hạn, lãi suất để dễ dàng niêm yết Khi tính khoản trái phiếu cải thiện, nhà đầu tư cảm nhận sức hấp dẫn để tham gia vào thị trường - Mức huy động vốn tương xứng với kinh tế Thị trường trái phiếu tạo lập nhằm mục đích huy động vốn cho kinh tế Do đó, việc phát triển thị trường trái phiếu cách hiệu kênh khai thông dòng vốn đưa dòng vốn huy động vào hoạt động đầu tư, sản xuất kinh doanh Chính vậy, thị trường trái phiếu phát triển phải thị trường cho phép chủ thể vay vốn thị trường cách dễ dàng - Lãi suất trái phiếu định hướng cho sách lãi suất Trái phiếu công cụ huy động vốn mà công cụ quan trọng sách lãi suất Ở nước phát triển, lãi suất TPCP xem mức chuẩn để hình thành lãi suất công cụ khác…Từ hình thành nên đường cong lãi suất chuẩn - Hệ thống luật pháp hoàn chỉnh Bất công cụ tài cần đến hệ thống pháp lý nhằm bảo đảm cho phát triển bền vững Các văn pháp luật quy định yêu cầu phát hành trái phiếu, chế hoạt động thị trường trái phiếu; trách nhiệm nghĩa vụ thành viên thị trường; xử lý tranh chấp; hình thức toán, đối tượng tham gia đấu thầu 3- Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế: Sự xuất thị trường trái phiếu hệ thống thị trường tài yếu tố khách quan góp phần làm đồng hóa khu vực thị trường Vai trò thị trường trái phiếu thể chỗ: 3.1-Vai trò thị trường trái phiếu phát triển kinh tế: Thị trường trái phiếu kênh huy động vốn nhanh chóng hiệu Thị trường trái phiếu phận thị trường vốn trung dài hạn, thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung, dài hạn 10 cho kinh tế Đây thị trường có khả huy động nguồn vốn phân tán, tạm thời nhàn rỗi toàn xã hội vào công đầu tư Đối với nhà nước, toàn khoản chi tiêu trông chờ vào khoản thu ngân sách (trong chủ yếu nguồn thu từ thuế), ngân sách thu không đủ chi, ngân sách Nhà nước đứng trước nguy thâm hụt Chính phủ cần nguồn tài để giải nhu cầu vốn cho dự án đầu tư bù đắp thiếu hụt ngân sách quốc gia Tài trợ cách in tiền dễ triển khai thường để lại hậu khó lường trước mắt lẫn lâu dài, cho thành phần kinh tế, dân cư Chính phủ Vì Chính phủ phải huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu Tùy theo mục đích sử dụng, Chính phủ phát hành trái phiếu nội tệ hay ngoại tệ với kỳ hạn khác Thị trường TPCP phát triển giúp Chính phủ thực sách tiền tệ Trên thị trường vốn, trái phiếu hàng hóa quan trọng, đặc biệt TPCP với đặc tính rủi ro trở thành hàng hóa chủ đạo thị trường, góp phần hình thành lãi suất thị trường Trái phiếu Chính phủ phát hành thu hút khối lượng vốn tiền mặt lưu thông từ tầng lớp dân cư, tổ chức kinh tế định chế tài trung gian Vốn đưa vào sử dụng cho nhu cầu đầu tư phát triển, tạo cải hàng hóa cho xã hội Nhờ vậy, mà cân đối tiền hàng điều chỉnh tích cực, tăng tốc độ vòng quay vốn, giảm áp lực cầu tiền mặt kinh tế, ổn định môi trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu sử dụng nguồn lực tài nước Ngân hàng trung ương (NHTƯ) thực mua bán ngắn hạn TPCP để thực nghiệp vụ thị trường mở Khi NHTƯ cần rút bớt khối lượng tiền tệ lưu thông NHTƯ bán trái phiếu ra, ngược lại cần thiết phải đưa tiền vào lưu thông NHTƯ mua trái phiếu Mục đích góp phần thực sách tài quốc gia khắc phục tình hình lạm phát, bảo đảm khối lượng tiền tệ lưu thông cách hợp lý Thị trường trái phiếu phát triển làm cho thị trường vốn hoàn thiện đa dạng Thị trường trái phiếu có quy mô độ sâu để hỗ trợ tốt nhu cầu vốn đầu tư dài hạn kinh tế, góp phần tạo cấu trúc thị trường vững mà dựa sở cân đối thị trường vay nợ ngân hàng, thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu tương lai Thị trường trái phiếu thúc đẩy phát triển bền vững, ổn định thị trường vốn Huy động vốn qua loại hình trái phiếu làm giảm tập trung vào hệ thống ngân hàng Đặc biệt thị trường trái phiếu công ty vừa huy động nguồn vốn dồi từ xã hội vừa góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế xã hội Nếu trước doanh nghiệp có nguồn vay từ ngân hàng, với tồn phát triển hoạt động thị trường TPDN tạo thêm cho doanh nghiệp nguồn cung tín dụng hữu hiệu Gánh nặng rủi ro cho vay ngân hàng san sẻ cho nhà đầu tư trái phiếu 36 Trái phiếu doanh nghiệp có kỳ hạn từ (01) năm trở lên Doanh nghiệp phát hành định kỳ hạn trái phiếu sở nhu cầu sử dụng vốn công bố phương án phát hành 5- Đánh giá thị trường trái phiếu Việt Nam - Tháng 8/2000: TPCP lần đưa vào giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoáng TP.HCM (HOSE) - Tháng 11/2003: Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP việc việc phát hành TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh TPCQĐP đồng Việt Nam ngoại tệ phạm vi nước TPCP Chính phủ phát hành gồm: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình Trung ương, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ công trái xây dựng tổ quốc - Tháng 8/2005: TPCP đưa vào giao dịch trung tâm GDCK Hà Nội Tuy nhiên đến thời điểm này, nhiều phiên đấu thầu thất bại nhiều nguyên nhân khác mà lãi suất nguyên nhân lớn - Tháng 6/2006: Quyết định số 2276/QĐ-BTC tập trung đấu thầu TPCP Trung tâm GDCK Hà Nội Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành quy chế việc phát hành TPCP theo lô lớn - Tháng 1/2008: Quyết định 86/2008/QĐ-BTC phê duyệt đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt - Tháng 5/2008: UBCKNN định chuyển TPCP từ sàn TP.HCM sang niêm yết sàn Hà Nội - Tháng 9/2009: Hệ thống giao dịch Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt thức Sở GDCK Hà Nội (HNX) đưa vào vận hành Ngày 24/9/2009, thị trường Trái phiếu Chính phủ thức khai trương vào hoạt động Đây kết nhiều năm chuẩn bị Bộ Tài chính, NHNN, UBCKNN, KBNN, SGDCKHN đơn vị liên quan kể từ Đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt thức phê duyệt vào ngày 15/01/2008 Thị trường TPCP chuyên biệt đời giai đoạn kinh tế nước ta rơi vào tình trạng khủng hoảng cấu, lãi suất lạm phát tăng cao, nợ xấu ngân hàng mức báo động, sản xuất nước có dấu hiệu ngưng trệ tăng trưởng GDP có dấu hiệu chững lại; điều khẳng định tâm kiên định Chính phủ việc xây dựng thị trường trái phiếu Chính phủ hiệu quả, nhằm phát huy vai trò thị trường trái phiếu việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, tái cấu trúc kinh tế đổi mô hình tăng trưởng kinh tế Sau năm hoạt động, thị trường TPCP đạt nhiều kết đáng ghi nhận, trở thành kênh huy động quan trọng cho đầu tư phát triển, cung cấp công cụ báo để phục vụ điều hành kinh tế vĩ mô, đặc biệt việc phối hợp điều hành sách tài - tiền tệ Chính phủ, đồng thời góp phần củng cố hình ảnh độ tín nhiệm Việt Nam thị trường tài quốc tế Những kết cụ thể khái quát sau: 37 Khuôn khổ pháp lý cho thị trường TPCP hoàn thiện, thúc đẩy thị trường phát triển Trong năm qua, hệ thống khuôn khổ pháp lý thị trường TPCP dần hoàn chỉnh Sự đời Luật Quản lý nợ công, Luật đầu tư công, Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán…đã tạo tảng pháp lý quan trọng cho việc tổ chức phát hành, giao dịch sử dụng công cụ giao dịch TPCP Trên sở đó, Chính phủ ban hành nhiều Nghị định tổ chức quản lý thị trường TPCP Nghị định 01/2011/NĐ-CP phát hành TPCP, TP Chính phủ bảo lãnh TP quyền địa phương, Nghị định số 15/2011/NĐ-CP cấp quản lý bảo lãnh Chính phủ, Nghị định 58/2012/NĐ-CP quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán Bộ Tài ban hành nhiều văn quan trọng Quyết định 261/QĐ-BTC ngày 1/2/2013 phê duyệt “Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020”, Thông tư 17/2012/TT-BTC hướng dẫn phát hành TPCP thị trường nước, Thông tư 234/2012/TT-BTC hướng dẫn quản lý giao dịch TPCP, TPCQQĐP TP CPBL, Quyết định 160/QĐ-UBCK Chủ tịch UBCKNN ban hành quy định chào mua, chào bán thị trường TPCP…Các văn pháp lý nêu tạo hành lang pháp lý thống xuyên suốt thị trường sơ cấp thứ cấp TPCP, tạo định hướng rõ ràng cho việc phát triển thị trường trái phiếu nói chung, thị trường TPCP trước mắt tương lai Thị trường TPCP thực tốt chức huy động vốn trung dài hạn cho Ngân sách để phục vụ đầu tư phát triển Từ tháng 9/2009 đến tháng 9/2014, đấu thầu tập trung Sở GDCK Hà Nội huy động 654.493 tỷ đồng cho Ngân sách Nhà nước, Kho bạc Nhà nước huy động 513.292 tỷ đồng, gấp 13 lần so với giai đoạn 2000 – 2008 Đặc biệt từ năm 2012, đấu thầu trở thành kênh chủ đạo huy động vốn cho ngân sách qua phát hành trái phiếu; giá trị huy động qua đấu thầu tăng mạnh, năm 2013 đạt 194.000 tỷ đồng, đạt gần 18% tổng mức đầu tư toàn xã hội * Thị trường sơ cấp: Khối lượng phát hành tăng mạnh qua năm Năm 2013, tăng 165% so với năm 2010, bình quân tăng 55% năm, cụ thể theo bảng đây: Đơn vị tính: tỷ đồng Năm 2010 Khối lượng 68,292 phát hành 2011 2012 2013 80,704 141,340 181,093 Nguồn: Bộ Tài Một yếu tố cho thấy tăng trưởng vượt bậc số liệu dư nợ thị 38 trường trái phiếu Chính phủ/GDP qua năm: Nguồn: Bộ Tài * Thị trường thứ cấp: khoản cải thiện thể tâm lí tích cực thành viên thị trường, khối lượng giao dịch bình quân ngày từ mức 1.200 tỷ năm 2012 lên mức 1.600 tỷ năm 2013 Tính đến 2014, tổng giá trị danh mục TPCP lưu hành đạt xấp xỉ 680.000 tỷ đồng, tăng lần so với năm 2009 tương đương 18% GDP Quy mô thị trường TPCP đạt tốc độ tăng trưởng bình quân 23%/năm năm qua, đánh giá có mức tăng trưởng dẫn đầu kinh tế khu vực Đông Á khu vực ASEAN + Thanh khoản thị trường cải thiện đáng kể, giá trị giao dịch bình quân phiên tăng gấp 7,5 lần vòng 05 năm, từ 365 tỷ đồng/phiên năm 2009 lên 2.734 tỷ đồng/phiên tháng đầu năm 2014 Tỷ lệ doanh số giao dịch thứ cấp so với giá trị TPCP lưu hành theo tăng lên gấp 2,6 lần - Ngày 24/12/2014, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội tổ chức phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ bảo lãnh Ngân hàng Phát triển Việt Nam (VDB) phát hành Phiên đấu thầu có tổng khối lượng gọi thầu 6.000 tỷ đồng với loại kỳ hạn: năm (3.000 tỷ), năm (2.000 tỷ) 10 năm (1.000 tỷ) Huy động thành công nghìn tỷ đồng trái phiếu, cụ thể: + Trái phiếu kỳ hạn năm có 12 thành viên tham gia dự thầu, khối lượng dự thầu hợp lệ đạt 7.600 tỷ đồng Lãi suất đặt thầu nằm khoảng 5,90-6,80%/năm Kết quả, huy động thành công 3.000 tỷ đồng trái phiếu 39 năm với lãi suất trúng thầu 6,14%/năm, thấp 0,06% so với lãi suất trúng thầu phiên trước (ngày 17/12/2014) + Trái phiếu kỳ hạn năm có thành viên tham gia dự thầu, khối lượng dự thầu hợp lệ đạt 3.350 tỷ đồng Lãi suất đặt thầu nằm khoảng 6,80-7,50%/năm Kết quả, huy động thành công 2.000 tỷ đồng trái phiếu năm với lãi suất trúng thầu 7,00%/năm, với lãi suất trúng thầu phiên trước (ngày 17/12/2014) + Trái phiếu kỳ hạn 10 năm lãi suất trúng thầu Từ ngày 24/8/2012, toàn tín phiếu Kho bạc đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước tập trung giao dịch thị trường TPCP, tạo thành thị trường giao dịch thống nhất, cung cấp đầy đủ thông tin cho công chúng đầu tư giao dịch TPCP kỳ hạn dài ngắn Thị trường đấu thầu tổ chức nguyên tắc cạnh tranh, công khai minh bạch, giúp hình thành mức lãi suất phát hành hợp lý, thấp lãi suất huy động ngân hàng thương mại, tiết kiệm cho Ngân sách Nhà nước hàng nghìn tỷ đồng, góp phần bình ổn mặt lãi suất lạm phát Số lượng mã trái phiếu tinh giảm từ mức 300 mã xuống 90 mã, quy mô bình quân mã tăng lần lên 4.000 tỷ đồng, mã chuẩn tăng lên mức 6.000 - 8.000 tỷ đồng, tạo điều kiện để tăng khoản cho giao dịch TPCP thị trường thứ cấp Quy trình đăng ký, lưu ký TPCP từ đấu thầu lên niêm yết, giao dịch cải tiến liên tục, rút ngắn dần từ 15 ngày, xuống 10 ngày, ngày ngày, tạo điều kiện cho nhà đầu tư đấu thầu mua TPCP sớm giao dịch thị trường thứ cấp Thị trường giao dịch TPCP tăng trưởng mạnh quy mô giao dịch Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam theo GDP (Nguồn: ADB) - Thị trường trái phiếu Việt Nam tăng trưởng nhanh chóng giai 40 đoạn 2003 – 2008 Tính trung bình tháng giai đoạn này, tổng số dư thị trường tăng xấp xỉ 15%/tháng, nghĩa tăng bốn lần sau năm Và thời kỳ bùng nổ tăng trưởng tín dụng Nên phần lớn nguồn tín dụng ngắn hạn từ trung gian tài không ngừng chảy vào thị trường trái phiếu - Trong giai đoạn từ năm 2006 đến tháng 9/2013, dư nợ TTTP chiếm từ 14,23% đến 18% GDP Tại thời điểm 30/9/2013, dư nợ thị trường trái phiếu phủ (TPCP) 406.950 tỷ đồng, TTTP Chính phủ bảo lãnh 163.553 tỷ đồng, TTTP DN 96.895 tỷ đồng, TTTP quyền địa phương 12.389 tỷ đồng Đối với TTTP Chính phủ bảo lãnh, giai đoạn 2006 - 2012 có mức tăng trưởng mạnh 408,6%, theo thị trường TPCP tăng trưởng 193,9%, thị trường TPDN tăng trưởng 127% TTTP quyền địa phương tăng trưởng 92,4% Cụ thể, lãi suất phát hành TPCP giảm từ 3,10% đến 6,0% kỳ hạn 10 năm, giảm 2,20% kỳ hạn 10 năm Phương thức phát hành TPCP chuyển dịch dần từ bảo lãnh sang đấu thầu Trước năm 2010, TPCP phát hành chủ yếu qua phương thức bảo lãnh (chiếm 80% khối lượng phát hành) Từ năm 2011 đến nay, TPCP phát hành chủ yếu phương thức đấu thầu (chiếm đến 95% khối lượng phát hành) Đối với trái phiếu quyền địa phương, giai đoạn 2003 - 2011, quy mô toàn quốc, có tỉnh/ thành phố Hà Nội, TP Hồ Chí Minh Đồng Nai phát hành đạt 15.697 tỷ đồng Năm 2012, có tỉnh/ thành phố phát hành trái phiếu TP Hồ Chí Minh Đà Nẵng, với tổng khối lượng phát hành 4.810 tỷ đồng Trong tháng đầu năm 2013, có tỉnh/thành phố phát hành trái phiếu Hà Nội, TP Hồ Chí Minh tỉnh Quảng Ninh phát hành đạt 3.820 tỷ đồng Tính đến 31/12/2012, dư nợ trái phiếu quyền địa phương đạt 9.125 tỷ đồng, tương đương khoảng 0,31% GDP 2012 Tính đến 30/9/2013, dư nợ trái phiếu quyền địa phương đạt 12.389 tỷ đồng 41 Phát triển nhanh, mạnh hệ thống công nghệ đại, tiên tiến đáp ứng nhu cầu thị trường Từ nhiều hệ thống đơn lẻ trước đây, đến toàn hoạt động đấu thầu, giao dịch, thông tin TPCP thực thống hệ thống hạ tầng công nghệ đại Hệ thống thông tin thị trường trái phiếu bước hoàn thiện, hình thành cổng thông tin tập trung để quan quản lý nhà đầu tư có thông tin tổng thể thị trường sơ cấp, giao dịch thứ cấp, báo cáo tài chính, báo cáo hoạt động thành viên Hệ thống báo thị trường ngày hoàn thiện Từ tháng 3/2013, hệ thống Đường cong lợi suất thức áp dụng hoạt động ổn định, cung cấp thông tin diễn biến lãi suất loại kỳ hạn trái phiếu giao dịch thị trường thứ cấp Cùng với hệ thống thông tin lãi suất hình thành thị trường đấu thầu, hệ thống đường cong lợi suất tạo thành loại báo tham chiếu cho quan điều hành kinh tế vĩ mô, tổ chức phát hành nhà đầu tư nước Sắp tới đây, số trái phiếu bổ sung thêm cho báo thị trường, giúp cho tranh thị trường TPCP Việt Nam rõ ràng, minh bạch Các chủ thể tham gia thị trường TPCP phát huy vai trò, có đóng góp cho phát triển chung thị trường TPCP 42 Ở cấp độ định hướng quản lý Nhà nước, việc huy động, sử dụng vốn phát triển thị trường TPCP trở thành chủ đề quan tâm Quốc hội, Chính phủ ngành liên quan hoạch định sách phát triển Hệ thống thành viên thị trường gồm 25 thành viên đấu thầu 54 thành viên giao dịch thị trường thứ cấp ngày phát huy vai trò nhà đầu tư đồng thời trung gian tài thị trường TPCP Hiệp hội thị trường Trái phiếu Việt Nam hình thành thời điểm đời thị trường phát huy vai trò tập hợp nâng cao tính chuyên nghiệp hoạt động thành viên, cầu nối thành viên với quan quản lý tổ chức thị trường Hệ thống nhà đầu tư có tiến triển tích cực Mặc dù khối ngân hàng thương mại đóng vai trò với tỷ trọng nắm giữ danh mục TPCP khoảng 86%, thị trường ghi nhận tham gia ngày tích cực công ty bảo hiểm, công ty quản lý quỹ nhà đầu tư nước Từ năm 2009-2010, nhà đầu tư nước tham gia vào thị trường dè dặt với tỷ trọng tham gia thị trường sơ cấp 4% năm 2009 tỷ trọng giao dịch thị trường thứ cấp 18,5% năm 2010 Tuy nhiên, từ năm 2011 đến nay, kinh tế Việt Nam bắt đầu có dấu hiệu ổn định hồi phục, nhà đầu tư nước bắt đầu tham gia trở lại với tỷ trọng giao dịch thị trường thứ cấp ổn định mức từ 20%-30%, giá trị trúng thầu mức độ tham gia đấu thầu thị trường sơ cấp 12% Tóm lại: Thị trường trái phiếu nước ta non trẻ, quy mô thị trường khiêm tốn, chủ thể phát hành không đa dạng, chưa có hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống giao dịch, toán nhiều hạn chế mà đặc biệt giúp cho quyền địa phương doanh nghiệp huy động vốn chưa tồn - Thị trường sơ khai với quy mô nhỏ so với GDP, chiếm khoảng 16% GDP Các doanh nghiệp phát hành thường lần đầu, chưa tạo thị trường định chủ yếu DNNN nhờ dựa vào uy tín Hiện tại, TPCP "thống lĩnh" thị trường, trái phiếu công ty phát hành hạn chế - An toàn lợi nhuận thấp, quy mô nhỏ, tính khoản loại trái phiếu thấp Thị trường TPCP thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho trái phiếu Chính phủ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu - Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư TPCP phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn nên người nắm giữ TPCP thị trường sơ cấp chủ yếu nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) 43 - Tính cạnh tranh thấp: Trái phiếu Chính phủ chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân - Từ phía công ty, chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu: Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt Tổng công ty lớn, DN Nhà nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm làm tăng tính minh bạch cho trái phiếu phát hành; chưa xây dựng đường cong lợi suất phi rủi ro cho trái phiếu Chính phủ phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị - Thông tin thị trường: Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ Thể rõ chưa có công ty định mức tín nhiệm Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mô phát triển thị trường nhỏ bé Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu không cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát hành việc thiếu thông tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình Sau Nghị định 52/CP Chính phủ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp với yêu cầu bắt buộc minh bạch thông tin, nhiều doanh nghiệp vừa muốn phát hành trái phiếu lại e ngại chuyện minh bạch - Phí giao dịch cao: Theo quy định, việc giao dịch trái phiếu Chính phủ phải thông qua công ty CK - tổ chức trung gian thu phí người mua lẫn người bán Để giao dịch trái phiếu Chính phủ 100 tỉ đồng hoàn tất nhà đầu tư phải đến 100 triệu đồng tiền phí, mà thông thường giao dịch mua bán trái phiếu Chính phủ giao dịch lớn, có giá trị từ 100-300 tỉ đồng Chính điều làm cho thị trường trái phiếu Chính phủ VN không thu hút nhiều nhà đầu tư giao dịch, NH nước - Không có tổ chức xếp hạng tín nhiệm chuyên nghiệp rào cản lớn doanh nghiệp nhỏ phát hành trái phiếu Theo thông lệ, TTCK phát triển, DN tổ chức uy tín Fitch, Standard & Poor's, Moody’s… xếp hạng tín dụng tốt tìm người mua trái phiếu Trái lại, Việt Nam, trái phiếu DN lên kênh huy động vốn ưa thích, chưa có xếp hạng tương tự Vì tồn nhiều rủi ro Trong đợt phát hành trái phiếu, DN phải công khai sức khỏe tài để người 44 mua đánh giá DN ngấp nghé bờ vực phá sản phát hành trái phiếu thành công theo nguyên tắc rủi ro cao kèm lợi nhuận lớn - Khả chuyển đổi trái phiếu thấp Cho nên có nhà đầu tư lớn, tập đoàn công ty, tổ chức tín dụng… thực mua trái phiếu, nhà đầu tư nhỏ lẻ quan tâm tới trái phiếu Chương III Các giải pháp phát triển thị trường công cụ nợ việt nam 1- Nhóm giải pháp chung: - Đa dạng hóa trái phiếu: đa dạng hóa kỳ hạn, lãi suất, loại hình phương thức toán vốn gốc lãi trái phiếu - Hoàn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý: Để thị trường trái phiếu vận hành tốt đòi hỏi hệ thống pháp lý hoàn thiện mang lại sân chơi công bằng, luật sở hữu rõ ràng thông tin minh bạch quan quản lý thị trường có lực - Phát triển sản phẩm phái sinh liên quan tới trái phiếu như: quyền chọn, hợp đồng giao sau, hợp đồng kỳ hạn…Hệ thống NHTM phải đóng vai trò chủ đạo trình cung cấp sản phẩm phái sinh Ngoài ra, nghiệp vụ repo trái phiếu tạo tính khoản cao cho thị trường trái phiếu - Thu hút phát triển đội ngũ tạo lập thị trường: Ở thị trường chứng khoán phát triển, nhà tạo lập thị trường trung gian tài Họ niêm yết giá mua, giá bán sẵn sàng thực giao dịchv i c c mứ c g i đ ã n i ê m y ết C c h o t đ ộ n g c ủ a h ọ t o t í n h l i n h h o t c h o t h ị trường trái phiếu; tăng khả thực giao dịch trái phiếu làm cho thị trường giao dịch trái phiếu sôi động thông qua cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác nhau…Trong điều kiện thị trường trái phiếu sơ khai, hình thành phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường điều cần thiết Cần có đội ngũ chuyên gia có lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng sách phối hợp đồng kênh huy động vốn Để xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường có tiềm tài đủ mạnh sẵn sàng mua - bán lượng trái phiếu định có yêu cầu nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích NHTM công ty bảo hiểm có tiềm tài lớn tham gia - Xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt: Trái phiếu với đặc điểm riêng đòi hỏi phải có chế phát hành g i a o d ị c h r i ê n g Giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp cần tách khỏi t h ị trường cổ phiếu, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư nhà đầu tư có tổ chức thị trường Cần tìm mô hình giao dịch phù hợp cho thị trường trái phiếu chuyên biệt Việc lựa chọn hệ thống giao dịch phù hợp cho thị trường thứ cấp phụ thuộc vào nhiều yếu tố, mức độ phát triển thị trường trái phiếu quan trọng nhất, đặc biệt thị trường TPCP đóng vai trò chủ đạo Trong điều kiện thị trường trái phiếu non trẻ, số lượng nhà 45 đầu tư có tổ chức hạn chế mức giao dịch trái phiếu thấp hệ thống giao dịch thỏa thuận phù hợp để tăng tính khoản Tuy nhiên,khi thị trường trái phiếu phát triển, quy mô thị trường lớn, có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu đủ lớn chuyên nghiệp, việc ứng dụng công nghệ thông tin mức độ cao, nhu cầu tính hiệu minh bạch thị trường lớn, lúc cần vận dụng mô hình hệ thống đại vào thị trường trái phiếu Giao dịch trái phiếu tập trung góp phần thúc đẩy phát triển thịtrường trái phiếu nước, kênh huy động vốn hiệu kinh tế Với đời thị trường trái phiếu chuyên biệt, nhà đầu tư, quỹ đầu tư ngày quan tâm đến thị trường trái phiếu với niềm tin vào thị trường t r i p h i ế u s ô i đ ộ n g v mi n h b c h h n , t h ú c đ ẩ y h n n ữ a s ự p h t t r i ể n c ủ a t h ị trường trái phiếu sơ cấp tính khoản thị trường thứ cấp - Thực công khai hóa thông tin: Việc công khai minh bạch hoá thông tin yếu tố quan trọng để thịtrường trái phiếu hoạt động lành mạnh Do đó, Chính phủ doanh nghiệp cần tích cực thực công khai hóa thông tin, khắc phục tình trạng bưng bít thông tinhoặc công khai mang tính hình thức Công bố thông tin cách tùy tiện, hệ thống chuẩn mực tạo tâm lý e ngại nhà tư nguyên nhân làm cho thị trường trái phiếu phát triển Độ tin cậy thông tin sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư, giảm thiểu rủi ro - Nâng cao nhận thức chứng khoán nói chung trái phiếu nói riêng cho doanh nghiệp công chúng đầu tư: D o a n h n g h i ệ p v c ô n g c h ú n g đ ầ u t l b ộ p h ậ n k h ô n g t h ể t h i ế u v g ó p phần quan trọng tạo nên phát triển thị trường trái phiếu Chú trọng t r o n g c ô n g t c t u y ê n t r uy ề n , đ o t o k i ế n t h ứ c v ề c h ứ n g k h o n c h o c c d o a n h nghiệp công chúng Trong thời gian qua, doanh nghiệp công chúng có quan tâm tìm hiểu thị trường chứng khoán tập trung vào cổ phiếu Thông qua phương tiện đại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internet để tuyên truyền cho doanh nghiệp công chúng hiểu biết toàn diện thị trường chứng khoán có thị trường trái phiếu Giúp doanh nghiệp nhận thức vai trò, lợi ích việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Nâng cao nhận thức công chúng vai trò, rủi ro tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu 2- Nhóm giải pháp riêng 2.1- Trái phiếu Chính phủ: - Phương thức phát hành: h o n t h i ệ n p h n g t h ứ c p h t h n h T P C P Đ ẩy mạnh phương thức phát hành qua đấu thầu đấu giá qua SGD chứng khoán phương thức tiên tiến tạo khả tạo thị trường giaodịch sôi động phát triển nhà tạo lập thị trường TPCP, đồng thời p h n g t h ứ c p h t h n h m l ã i s u ấ t t r i p h i ế u đ ợ c x c đ ị n h t h e o c c h ế t h ị trường 46 Việc phát hành qua SGD chứng khoán cần theo bước sau: Chỉ phát hành trái phiếu kì hạn năm trở lên, đảm bảo nâng dần tỉ trọng nguồn vốn trung dài hạn huy động cho ngân sách nhà nước cho đầu tư phát triển, đồng thời bổ sung hàng hóa cho TTCK; tiếp tục áp dụng hình thức đấu thầu cạnh tranh không cạnh tranh, nâng cao tỉ lệ đấu thầu không cạnh tranh, tạo điều kiện cho thành viên chưa có kinh nghiệm tham gia thị trường; Cần kế hoạch hóa hoạt động đấu thầu theo định kì phát hành với loại kì hạn đa dạng để tạo khung lãi suất chuẩn cho thị trường tài Phát triển hình thức bảo lãnh phát hành TPCP, đồng thời có biện pháp thích hợp nhằm thúc đẩy tổ chức bảo lãnh phát hành nhằm phân p h ố i c h ứ n g k h o n r a c ô n g c h ú n g ; Đ ố i v i h ì n h t h ứ c b n l ẻ q u a K h o b c N h nước,do chi phí phát hành lớn, khó tạo thị trường giao dịch thứ cấp nên cần hạn chế phát hành Bên cạnh huy động vốn nước nên tiếp tục đẩy mạnh phát hành trái phiếu phủ nước nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, giảm phụ thuộc điều kiện vay vốn nước - Lãi suất TPCP : nên áp dụng lãi suất thả TPCP Để tăng tính h ấ p d ẫ n c ủ a T P C P n ê n p d ụ n g l ã i s u ấ t đ i ề u c h ỉ n h t h e o l m p h t v p d ụ n g phương thức trả lãi linh hoạt trả lãi trước, trả lãi định kỳ…để nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro đa dạng hoá danh mục đầu tư Xây dựng chế lãi s u ấ t t h ự c s ự h ấ p d ẫ n n h đ ầ u t k ể c ả t r o n g đ i ề u k i ệ n l m p h t h ay t h i ể u p h t nhằm tối đa lợi nhuận nhà đầu tư sở dung hòa với lợi ích Chính phủ 2.2- Trái phiếu Chính quyền địa phương: Là phương thức vay nợ quyền địa phương, phát hành trái phiếu đô thị thực sở điều kiện môi trường pháp lý, chế tài thích hợp Trong điều kiện VN, để thị trường trái phiếu đô thị trở thành kênh huy động vốn thực dự án đầu tư mở rộng chỉnh trang đô thị lớn, thời gian tới cần thiết phải thực giải pháp sau: Nhóm thứ nhất: Các giải pháp tạo sở tiền đề phát triển thị trường trái phiếu quyền địa phương - Đẩy mạnh phân cấp NSNN nhằm tạo chế tài linh hoạt chi quyền tỉnh, thành phố chủ động mở rộng đầu tư phát triển sở hạ tầng đô thị Đồng thời, tăng cường nguồn thu cho NSNN địa phương đảm bảo nguồn vốn trả nợ đến hạn Mặc dù, năm gần Nhà nước đẩy mạnh đổi chế quản lý tài theo hướng phi tập trung hóa, trao nhiều quyền cho quyền địa phương lĩnh vực thu chi NSNN, để kinh tế đất nước tăng trưởng mạnh bền vững phải dựa sở phát triển thực bền 47 vững địa phương, đổi chưa đủ mà cần phải thực mạnh mẽ với nội dung sau: Thứ nhất, tăng cường nguồn thu cho địa phương Điều chỉnh tăng thu ngân sách địa phương đảm bảo nguyên tắc sau: cân đối hợp lý nguồn thu NSTW NSĐP, tăng cường lực tự chủ sáng tạo địa phương không phát vỡ cân tổng thể nước Điều chỉnh phân định lại nguồn thu lớn cho NSĐP Nhà nước đẩy mạnh phân định tăng nguồn thu cho NSĐP, nguồn thu thuế, phí lệ phí có nguồn gốc xác định rõ, địa phương khai thác nguồn thu mà không ảnh hưởng đến địa phương khác Cụ thể loại phí, thuế thu nhập phát sinh từ hoạt động kinh doanh chuyển nhượng quyền sử dụng đất, tài sản đất hưởng lợi từ công trình đầu tư công Đồng thời, cho phép địa phương có quyền chủ động việc xác định mức thu Tuy nhiên, để tính ổn định chung hạn chế tình trạng cạnh tranh không lành mạnh địa phương Nhà nước nên xây dựng mức thuế suất định mức phí trần để giới hạn khai thác mức địa phương Xây dựng chế độ hợp lý loại phí dịch vụ thuộc hạ tầng sở quyền địa phương đầu tư cung cấp mà có tính cạnh tranh với khu vực tư theo nguyên tắc “người hưởng lợi phải trả tiền” Hiện nay, theo pháp lệnh phí lệ phí liên quan đến dịch vụ thuộc hạ tầng sở cung cấp, gồm loại phí như: phí giao thông qua xăng dầu; phí sử dụng đường bộ; phí qua cầu, qua đò, qua phà; lệ phí trước bạ xe ô tô, xe máy; phí vệ sinh; phí bến bãi, hè đường; phí thoát nước Vì vậy, nên bổ sung thêm loại phí giao thông đô thị phương tiện giới đường đô thị, để chi trả khoản chi phí bảo trì đường phần chi phí đầu tư Mặt khác, việc áp dụng loại phí này, có tác dụng hạn chế dân đô thị sử dụng loại phương tiện vận chuyển cá nhân, góp phần chống ách tắc giao thông đô thị lớn Thứ hai, phân cấp vay nợ cho quyền địa phương Xây dựng mức giới hạn vay nợ riêng cho địa phương: Mỗi địa phương cần phải xây dựng mức giới hạn tín dụng riêng Xác định mức giới hạn sở điều kiện kinh tế xã hội lực quản lý phù hợp Giai đoạn đầu, chưa có tổ chức xếp hạng tín nhiệm, xếp hạng tín nhiệm quyền địa phương để xây dựng hạn mức vay nợ dựa thông số đánh giá hiệu quản lý, phát triển kinh tế xã hội sau: + Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP địa phương qua năm, triển vọng phát triển tương lai + Tốc độ tăng dân số, mức thu nhập bình quân đầu người địa phương 48 + Trình độ hiệu quản lý điều hành kinh tế xã hội máy quyền nhà nước địa phương + Tình hình điều hành ngân sách địa phương qua năm, triển vọng tăng nguồn thu ngân sách tương lai + Mức độ phụ thuộc NSĐP vào NSTW + Hiệu việc thu hút vốn đầu tư nước + Mức chi đầu tư phát triển, nhu cầu vay mượn giải pháp cân đối ngân sách địa phương qua năm thời giai tới + Hạn mức tín dụng ổn định khoảng thời gian từ 3-5 năm, nhằm hỗ trợ cho việc thực kế hoạch đầu tư trung hạn NSNN, sau điều chỉnh cho phù hợp với kế hoạch ngân sách giai đoạn - Công khai hóa thông tin tình hình tài địa phương, hiệu dự án đầu tư sử dụng nguồn vốn pháp hành, để nhà đầu tư phân tích đánh giá mua trái phiếu, góp phần gia tăng tính khoản trái phiếu giao dịch thứ cấp + Nhà nước cần sớm điều chỉnh ban hành chuẩn mực kế toán ngân sách địa phương rõ ràng, thống Chế độ cập nhật báo cáo thông tin phải chấp hành nghiêm chỉnh cấp quyền địa phương + Quy định chế độ công khai hóa thông tin cho đợt phát hành trái phiếu Đặc biệt thông tin dự án hiệu dự án tài trợ nguồn vốn phát hành Nhóm thứ hai: Các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu đô thị - Đẩy mạnh hoạt động thị trường thứ cấp, thực phát triển mô hình ngân hàng đa theo hướng mở rộng hoạt động đầu tư tài Mặt khác, NHNN thực nghiệp vụ lưu ký trái phiếu đô thị địa phương đưa trái phiếu vào danh mục hàng hóa giao dịch thị trường tiền tệ, công cụ tái chiết khấu, tái cấp vốn khuyến khích NHTM mở rộng họat động chiết khấu mua bán loại trái phiếu - Bảo hiểm trái phiếu đô thị địa phương (đối với trái phiếu lợi tức): Với tình hình thị trường trái phiếu đô thị nước ta, cần thiết thực giải pháp sau: + Giai đoạn đầu triển khai nghiệp vụ bảo hiểm trái phiếu quyền địa phương công ty bảo hiểm tiền gửi hiện hữu + Tiến tới Bộ Tài bổ sung danh mục sản phẩm bảo hiểm phát hành trái phiếu có trái phiếu quyền địa phương, văn pháp lý lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm 49 + Từng bước hoàn thiện quy định tạo khung pháp lý thống cho việc triển khai bảo hiểm trái phiếu nói chung trái phiếu đô thị nói riêng 2.3- Trái phiếu Doanh nghiệp: - Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín nhiệm (ĐMTN) Thông tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường nhà đầu tư Nhiều doanh nghiệp phát hành không công bố thông tin bất lợi cho nhà đầu tư biết trước phát hành Điều này, làm cho nhà đầu tư không an tâm việc đầu tư trái phiếu công ty Do vậy, việc thành lập công ty định mức tín nhiệm cho thị trường trái phiếulà đòi hỏi tất yếu cấp bách Công ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hoá thông tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó,họ có sở để định có đầu tư hay không, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước CRA tập trung đánh giá tổ chức tài chính, ngân hang, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hàng, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khoán, doanh nghiệp phát hành chứng khoán công chúng, tổng công ty nhà nước, doanh nghiệp lớn nhà nước CRA đánh giá Chính phủ, địa phương, việc phát hành trái phiếu dài hạn CRA với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, phương thứctốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu đầu tư, cấu tài để phòng tránh rủi ro khả toán Thông qua đánh giá doanh nghiệp, ngân hàng, CRA giúp Chính phủ có điều chỉnh sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó đòi Ngoài CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA trongnước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếumộ t c ô n g t y đ ị n h mứ c t í n n h i ệ m t r ê n t h ị t r n g v ố n V i ệ t N a m D ự a t r ê n c c k ế t q u ả C R A mang lại, nhà đầu tư có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tìnhhình phát triển doanh 50 nghiệp đưa định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài công ty, dễ dàng đánh giá tổ chứctài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu công ty - Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu quả: Cần tạo niềm tin cho nhà đầu tư; bảo đảm an toàn tài chính; yêu cầu doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam Quốc tế; đầu tư đổi công nghệ, số liệu phải hạch toán kịp thời, xác với thực trạng Xây dựng thẩm định dự án thật kỹ trước định đầu tư; phải nhân diện rủi ro hoạt động kinh doanh có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm - Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Với thành công đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường quốc tế đầu tiênvào tháng 10/2005, việc đẩy mạnh phát hành trái phiếu thị trường quốc tế cần thiếtnhằm đầu tư số dự án trọng điểm phục vụ cho phát triển kinh tế đất nước Cần khuyến khích doanh nghiệp lớn nước phát hành trái phiếu thị trường vốn để phát triển doanh nghiệp Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hoàn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế minh bạch hoá thông tin; tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngoài ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí, mà phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành [...]... 24 phiếu chính phủ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp đã có biến đổi căn bản về chất với nhiều chủng loại hàng hóa được giới thiệu vào thị trường và sự xuất hiện của các trung gian tài chính hỗ trợ cho sự phát triển của thị trường Sau khủng hoảng tài chính, thị trường trái phiếu phát triển dựa trên các trái phiếu có tài sản đảm bảo nhiều hơn là các trái phiếu không có tài sản đảm bảo Thị trường trái... toàn bộ thị trường Hiệp hội các Nhà kinh doanh Chứng khoán KSDA đã phát triển các chỉ số thị trường trái phiếu để giúp các thành viên thị trường dự báo biến động của thị trường và rủi ro tín dụng Ba chỉ số mới được đưa vào hoạt động là Chỉ số khảo sát thị trường trái phiếu (Bond Market Survey Index – BMSI), chỉ số tập trung thị trường HHI (Herfindahl Hirschman Index), và Chỉ số rủi ro tín dụng thị trường. .. bằng một khoản tiền nhất định theo kiểu cho vay Cả thị trường TPDN và TPCP đều là những thị trường năng động đối với cả khu vực thị trường trái phiếu truyền thống lẫn thị trường trái phiếu đạo Hồi Nhà đầu tư trong nước và nước ngoài có thể mua và bán các công cụ nợ truyền thống cũng như các công cụ nợ theo kiểu đạo Hồi thông qua sàn giao dịch và thị trường phi tập trung Các quy định ở thị trường thứ cấp... châu Á bằng khoảng 38% Trong đó, thị trường TPDN chiếm 8% Ngược lại, thị trường trái phiếu Mỹ bằng 150% GDP và thị trường TPDN bằng khoảng 24%, thị trường TPDN Nhật Bản bằng 17% GDP của Nhật, trong khi ở Úc thì thị trường TPDN bằng khoảng 10% GDP Thị trường trái phiếu Châu Á đang dần trở thành một nguồn tài trợ quan trọng cho cả khu vực công lẫn khu vực tư Năm 1997, thị trường trái phiếu trong nước chỉ... giao dịch và kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Singapore: 19 Thị trường trái phiếu Singapore đã và đang trở thành một thị trường vốn mở và quan trọng ở Châu Á trong hơn một thập kỷ qua Nó tăng trưởng cả về mặt quy mô, mức độ sâu rộng và tính thanh khoản Trước năm 1998, thị trường trái phiếu của Singapore rất nhỏ và kém phát triển Chính phủ Singapore đã quản lý thặng dư ngân sách và không...11 thị trường Như vậy, thị trường TPDN có thể đa dạng hóa nhiều rủi ro hơn hình thức tài trợ qua ngân hàng, nhờ đó việc tài trợ dài hạn cho các dự án rủi ro cao có thể thực hiện được Còn giúp làm giảm chi phí vốn cho nền kinh tế Phát triển thị trường trái phiếu sẽ làm giảm sự huy động qua hệ thống ngân hàng, điều này tạo sự cân xứng trong kỳ hạn huy động vốn và cho vay vốn của ngân hàng, làm... định giá trái phiếu trên cơ sở tiền bù theo biến động thị trường (mark-to-market bond valuation) và lợi suất trái phiếu thị trường Biến động lãi suất trở thành rủi ro quan trọng khiến các nhà đầu tư trên thị trường phải cẩn trọng khi đầu tư trái phiếu và phòng vệ rủi ro biến động lãi suất Hệ thống thông tin biến động lãi suất và các động thái chính sách tiền tệ của Ngân hàng Hàn Quốc cũng được công bố... hoảng tài chính Chính phủ đã nhận thức được tầm quan trọng của trái phiếu chính phủ trong quá trình phát triển thị trường trái phiếu nói chung, và trái phiếu doanh nghiệp nói riêng Trái phiếu chính phủ đã trở thành một công cụ huy động vốn dài hạn quan trọng của chính phủ kể từ thời kỳ này 23 Quy mô thị trường trái phiếu Hàn Quốc Đvt: nghìn tỷ KRW Năm/ Nội dung Trái phiếu chính phủ Trái phiếu của ngân hàng. .. SME ở thị trường Nhật và Hàn cũng đã đạt những thành công 1.4- Quy mô giao dịch và kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc: Kể từ sau cuộc khủng hoảng, chính phủ Hàn Quốc đã thay đổi hoàn toàn quan điểm liên quan tới phát hành trái phiếu chính phủ Nguyên tắc kỷ luật ngân sách trước đây được hủy bỏ và chính phủ tăng cường phát hành trái phiếu huy động vốn bù đắp thâm hụt ngân sách và tài. .. khỏi thị trường nợ, hầu hết các doanh nghiệp đều dựa trên các khoản vay ngân hàng và cổ phiếu để đáp ứng nhu cầu về vốn Vào tháng 2 năm 1998 Ủy ban tiền tệ của Singapore (Monetary Authority of Singapore – MAS) đã bắt đầu một chuỗi các phương pháp để phát triển thị trường trái phiếu của Singapore Các mục tiêu được đưa ra là: (a) Tạo ra đường cong tỷ suất sinh lợi chuẩn ở thị trường trái phiếu chính