Đang tải... (xem toàn văn)
Cấu trúc vốn động trong thực tiễn các doanh nghiệp việt nam
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II BÀI NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG TRONG THỰC TIỄN CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm TP Hồ Chí Minh, Ngày 20 tháng 05 năm 2013 MỤC LỤC Cấ u trúc TÓM TẮT…………………………………………………………………………………… Cấ u trúc Cấ u trúc TÓM TẮT Cấ u trúc Bài nghiên cứu nhằm xác định cấu trúc vốn mục tiêu cho công ty Việt Nam dựa lý thuyết cấu trúc vốn Sau xác định lý thuyết tảng, chọn phương pháp định lượng thích hợp biến phù hợp với hoàn cảnh mục tiêu nghiên cứu đề tài Dựa theo phương pháp định lượng chọn, tiến hành thu thập xử lý số liệu cần thiết từ báo cáo tài cuối năm kiểm toán công ty niêm yết sàn chứng khoán TP Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2006-2011 Tiếp theo, sử dụng phương pháp thống kê qua công cụ SPSS 16 để phân tích thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam nay, điểm khác biệt tỷ lệ nợ đặc thù ngành quy định, tìm hiểu mối tương quan nói chung biến Cuối cùng, dùng công cụ Eview Ms Excel 2010 để xử lý phân tích số liệu nhằm giải mục tiêu nêu Nhìn chung, cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu thâm dụng vốn cổ phần, tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn chiếm tỷ trọng khiêm tốn Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu công ty Việt Nam tương đối chậm so với giới vấn đề vĩ mô quốc gia than doanh nghiệp Từ khóa: cấu trúc vốn động, tốc độ điều chỉnh, đòn bẩy mục tiêu Chương 1: Giới thiệu đề tài 1.1 Lý chọn đề tài Việc xác định cấu trúc vốn tối ưu đóng vai trò quan trọng công ty.Việc xác định tỷ lệ nợ đóng vai trò quann trọng việc xác định giá trị thị trường công ty Về mặt lý thuyết, việc xác định cấu trúc vốn tối ưu thường dựa lý thuyết truyền thống cấu trúc vốn bao gồm ba lý thuyết nhất, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết định thời điểm thị trường Mỗi lý thuyết có góc nhìn riêng cấu trúc vốn Chính từ khác biệt vấn đề thú vị tính động cấu trúc vốn mà nghiên cứu gốc đặt động lực cho nhóm em chọn đề tài Để xem xét lý thuyết thể thông qua cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam nào, liệu cấu trúc vốn công ty thuộc lĩnh vực có khác hay Cấ u trúc không, nghiên cứu gốc kiểm định vấn đề thông qua việc khảo sát 51 công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu ước tính đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam xem xét kết ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng hay lý thuyết đánh đổi Bài nghiên cứu tiến hành đo lường tốc độ điều chỉnh đến tỷ số đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp nhằm tìm chứng việc sử dụng nợ để tiến trình điều chỉnh đánh giá tốc độ điều chỉnh doanh nghiệp qua năm Kết sẽ giúp có nhìn rõ ràng cấu trúc vốn doanh nghiệp việc ứng dụng cấu trúc vốn động vào thị trường non trẻ Việt Nam 1.3 Phương pháp nghiên cứu Để thực đề tài này, nhóm tác giả sử dụng lý thuyết cấu trúc vốn lý thuyết Modigliani Miller, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng xác định nguồn tài trợ cho doanh nghiệp.Sau xác định lý thuyết tảng, chọn phương pháp định lượng thích hợp biến phù hợp với hoàn cảnh mục tiêu nghiên cứu đề tài Dựa theo phương pháp định lượng chọn, tiến hành thu thập xử lý số liệu cần thiết từ báo cáo tài cuối năm kiểm toán công ty niêm yết sàn chứng khoán TP Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2006-2011 Tiếp theo, sử dụng phương pháp thống kê qua công cụ SPSS 16 để phân tích thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam nay, điểm khác biệt tỷ lệ nợ đặc thù ngành quy định, tìm hiểu mối tương quan nói chung biến Cuối cùng, dùng công cụ Eview Ms Excel 2010 để xử lý phân tích số liệu nhằm giải mục tiêu nêu Nhìn chung, cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu thâm dụng vốn cổ phần, tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn chiếm tỷ trọng khiêm tốn Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu công ty Việt Nam tương đối chậm so với giới vấn đề vĩ mô quốc gia than doanh nghiệp 1.4 Điểm đề tài Cấ u trúc Cấu trúc vốn động việc xác định tốc độ điều chỉnh cấu túc vốn vấn đề mẻ nghiên cứu thị trường Việt Nam.Chúng cố gắng tìm hiểu vấn đề thông qua nghiên cứu quốc gia khác áp dụng mô hình phù hợp cho kinh tế Việt Nam 1.5 Bố cục nghiên cứu Bài nghiên cứu gồm có năm chương Chương giới thiệu chung đề tài nghiên cứu sở hình thành, mục tiêu, phương pháp, điểm bố cục đề tài Chương hai trình bày tổng quan lý thuyết kinh điển, khái niệm cấu trúc vốn, mối quan hệ nhân tố nội cấu trúc vốn doanh nghiệp, lợi ích chi phí việc điều chỉnh cấu trúc vốn hướng mục tiêu, thực trạng cấu trúc vốn quốc gia, đồng thời tổng kết lại ưu điểm lý thuyết nói Từ lý thuyết kết thực nghiệm vừa trình bày, chọn nhân tố tiêu biểu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Chương ba đưa mô hình công cụ sử dụng để phân tích mẫu 51 công ty sàn giao dịch HOSE, đồng thời chương ba trình bày cách thu thập liệu Chương bốn cung cấp kết nghiên cứu thu từ trình phân tích đưa nhìn toàn diện cấu trúc vốn động thay đổi theo thời kỳ Việt Nam Chương năm ghi nhận kết quan trọng từ đề tài nghiên cứu; nêu lên hạn chế gợi ý đề tài nghiên cứu mở rộng chuyên sâu Cấ u trúc Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước nhân tố tác động đến cấu trúc vốn dịch chuyển đến cấu trúc vốn mục tiêu 2.1 Các lý thuyết kinh điển mối quan hệ cấu trúc vốn nhân tố nội doanh nghiệp Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp theo thuyết trật tự phân hạng thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Bài nghiên cứu nhân tố, nhân tố trình bày sau: Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định hữu hình đo lường tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Nhiều nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ đòn bẩy tài sản cố định hữu hình quốc gia Khi tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tổng tài sản tăng lên, tức công ty tài sản chấp ngày lớn hơn, khả vay nợ công ty khả thi chủ nợ thường đòi hỏi tài sản chấp để bảo đảm cho khoản vay Bên cạnh đó, xuất chi phí đại diện vốn cổ phần thường dẫn đến tình trạng đầu tư mức bất cân xứng thông tin làm cổ phần bị đánh giá thấp Titman Wessels (1988), Rajan Zingales (1995) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài nước phát triển, Chen (2004) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài châu Á, đặc biệt nợ dài hạn Kết phù hợp với hai lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thuyết trật tự phân hạng Quy mô doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp đo lường hàm logarit tự nhiên tổng tài sản Công ty lớn thường đa dạng hóa kinh doanh nhiều lĩnh vực nên thường dẫn đến phá sản.Bên cạnh đó, công ty lớn có chi phí đại diện thấp, chi phí kiểm soát thấp, chênh lệch thông tin hơn, dòng tiền biến động, dễ tiếp cận đến thị trường vốn, có khả sử dụng nhiều nợ để hưởng lợi từ chắn thuế Các nghiên cứu trước Shumi Akhtar Barry Oliver 2009, Chkir Cosset 2001, Agrawal Nagarajan 1990, Rajan Zingales 1995 cho thấy mối tương quan chiều quy mô công ty đòn bẩy Mặt khác, nghiên cứu Beven Cấ u trúc Danbolt (2002) lại chứng minh quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn chiều với nợ dài hạn Cơ hội tăng trưởng Cơ hội tăng trưởng thường đo lường số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tổng tài sản) Theo quan điểm đánh đổi cấu trúc vốn, công ty có triển vọng tăng trưởng tương lai thường dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu, hội tăng trưởng dạng tài sản vô hình Theo Myers (1984), công ty có đòn bẩy tài cao, cổ đông công ty có khuynh hướng không đầu tư nhiều vào dự án công ty, lợi nhuận từ khoản đầu tư sẽ có lợi cho chủ nợ cho cổ đông Do vậy, đòn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hội tăng trưởng Tuy nhiên, theo thuyết trật tự phân hạng, mối quan hệ hội tăng trưởng đòn bẩy chiều Trên thực tế, mối quan hệ Việt Nam phù hợp với thuyết trật tự phân hạng Bởi thị trường cổ phiếu công nhận giá trị khoản sinh lợi từ tăng trưởng tương lai phản ánh vào giá cổ phần Các ngân hàng thường đánh giá cao doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn để tài trợ hội tăng trưởng tương lai Khả sinh lợi Khả sinh lợi đo lường số tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần ROE Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản lý ưa thích việc tài trợ dự án nguồn tài trợ nội nguồn từ bên Hơn nữa, việc huy động thêm nguồn vốn cổ phần bên pha loãng quyền sở hữu Đồng thời lợi nhuận nhiều, công ty có nhu cầu vốn thường tận dụng nguồn bên có sẵn hơn, không tốn chi phí giao dịch liên quan đến phát hành vốn cổ phần hạn chế hiệu suất hoạt động phát hành cổ phần Cho nên, mối quan hệ khả sinh lợi đòn bẩy tài ngược chiều Tuy nhiên, nghiên cứu Ross (1977) kiến nghị huy động tài thông qua nợ nhà điều hành dùng tín hiệu tương lai triển vọng công ty thị trường, với việc huy động tài thông qua nợ nhà điều hành bắt buộc phải có định đầu tư hiệu không theo đuổi mục tiêu cá nhân làm tăng khả phá sản Hơn nữa, lợi ích chắn thuế khuyến khích công ty làm ăn có lời vay mượn nhiều yếu tố khác không đổi, họ tận dụng triệt để lợi ích từ chắn thuế Như vậy, theo thuyết đánh đổi, khả sinh lợi có mối tương quan chiều với đòn bẩy tài doanh nghiệp Cấ u trúc Bảng sau trình bày mối quan hệ nhân tố với đòn bẩy tài doanh nghiệp theo hai quan điểm trật tự phân hạng thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Dấu (+) thể mối tương quan dương, dấu (-) thể mối quan hệ ngược chiều hai yếu tố Bảng 2.1 Các nhân tố nội doanh nghiệp Nhân tố ảnh hưởng Tài sản cố định hữu hình Quy mô doanh nghiệp Cơ hội tăng trưởng Khả sinh lợi 2.2 Thuyết trật tự phân hạng + + - Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn + + + Bằng chứng thực nghiệm dịch chuyển đến cấu trúc vốn mục tiêu quốc gia giới Đầu tiên nghiên cứu” Các nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn: Khảo sát quốc gia châu Âu” năm 2002 Franck Bancel Usha R Mittoo thực Trong nghiên cứu này, tác giả khảo sát nhà quản trị công ty mười bảy quốc gia châu Âu việc lựa chọn cấu trúc vốn họ yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn Mục tiêu nghiên cứu tìm mối liên hệ lý thuyết thực tiễn cấu trúc vốn Một số phân tích sơ thực tài liệu cho thấy số kết thú vị Đó tính linh hoạt tài chính, xếp hạng tín dụng lợi ích từ chắn thuế nợ yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sách nợ thu nhập cổ phiếu pha loãng mối quan tâm quan trọng phát hành cổ phần Bên cạnh đó, tác giả đưa chứng cho thấy mức lãi suất giá cổ phiếu cân nhắc quan trọng việc lựa chọn thời điểm khoản nợ phát hành cổ phần tương ứng Thêm vào đó, cân nhắc phòng ngừa yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn khả toán nợ huy động nguồn vốn Một nghiên cứu khác “Kiểm định dự đoán lý thuyết đánh đổi trật tự phân hạng cổ tức nợ” năm 2002, Fama and Kenneth R French đưa dự báo thừa nhận lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng, công ty có lợi nhuận nhiều DAE 24.5 16.68 51.75 ILC 38.57 43.52 55.38 TPH 15.32 2.026 0.759 FMC 0.000 0.152 0.555 PAC 1.733 0.257 0.266 PAN 0.819 0.149 1.028 SAP 12.22 2.576 0.929 DMC 0.280 0.164 0.235 KDC 1.167 1.725 6.747 PNC 0.907 1.54 18.097 Ngành Nguyên vật liệu - công nghiệp DAC 1.64 0.37 0.75 BCC 0.02 0.04 0.28 BMP 0.00 0.00 0.00 VIS 32.92 12.96 47.18 HAP 18.84 18.11 27.68 GIL 0.56 0.45 0.90 SAV 2.79 1.73 7.76 SJD 49.86 44.80 56.10 LAF 0.59 0.17 0.61 BHS 0.03 0.02 0.05 BBS 0.00 0.00 0.00 LGC 7.88 20.86 49.22 STP 14.48 0.05 0.15 TXM 52.04 19.19 51.76 REE 2.44 1.50 5.84 VBH 0.10 0.01 0.02 VFR 0.57 2.76 52.83 GMC 11.41 1.97 0.65 VSH 6.37 5.07 3.75 VTB 3.77 0.40 4.70 HAX 0.79 0.00 1.35 DRC 13.52 6.64 26.94 DPC 5.24 2.47 0.87 SHC 0.65 29.43 47.45 Ngành Công nghệ thông tin – Viễn thông FPT 0.03 0.32 0.07 TLC 0.11 0.00 44.87 POT 0.04 0.00 18.55 HAS 6.25 2.51 1.41 LTC 0.14 5.09 10.88 Cấ u trúc 42.56 69.06 0.968 0.472 1.949 0.372 0.325 1.418 2.759 21.49 55.09 83.72 31.35 0.567 3.818 0.587 0.233 4.396 2.837 14.77 49.09 87.96 44.62 0.750 3.615 0.648 0.851 3.616 5.409 12.89 34.24 54.03 13.58 0.356 1.663 0.515 2.448 1.445 2.951 9.956 5.43 0.24 0.00 30.49 13.97 0.38 1.96 36.06 0.37 0.02 0.02 38.11 0.12 43.06 2.77 0.02 40.80 0.18 6.75 0.66 0.55 2.26 2.99 39.24 9.37 0.40 0.00 0.60 0.39 0.45 7.41 36.75 0.23 0.02 0.02 25.98 0.07 31.62 2.54 0.02 38.87 0.36 11.64 1.24 2.67 3.34 0.83 50.47 19.61 1.11 0.00 0.30 26.22 2.99 22.71 34.52 0.11 0.02 0.04 42.63 0.31 0.00 6.19 0.13 78.20 1.34 13.32 2.41 4.57 19.30 37.71 32.43 6.19 0.35 0.00 20.74 17.53 0.95 7.39 43.01 0.35 0.03 0.01 30.78 2.53 32.95 3.55 0.05 35.67 2.65 7.82 2.2 1.66 12 8.35 33.28 14.58 16.10 6.93 0.78 2.77 14.15 0.23 0.08 3.48 30.52 2.22 45.55 21.69 5.05 63.81 5.23 17.81 7.88 3.24 18.87 Cấ u trúc Chương 4: Kết thực nghiệm 4.1 Thống kê mô tả biến Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả biến Descriptive Statistics N Range Minimu Maximu m m Std Sum Mean Deviation Variance Statistic Statistic Std Statistic Statistic Statistic MDR Growth Tangibility Profitability Size Valid N (listwise) 306 306 306 306 306 0.85 0.86 0.98 1.01 6.87 0.00 0.06 0.00 -0.62 23.50 Statistic Statistic Statistic 0.85 42.13 0.1377 0.92 127.26 0.4159 0.98 70.96 0.2319 0.39 22.73 0.0743 30.38 8111.70 26.5088 Error 0.01084 0.01099 0.01162 0.00466 0.07951 0.18964 0.19222 0.20324 0.08159 1.39092 036 037 041 007 1.935 306 Bảng thống kê mô tả biến ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cấu trúc vốn thực tế 51 công ty niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2006 đến 2011 Từ bảng 3.1, ta thấy được: Tỷ lệ nợ dài hạn tính theo công thức nợ dài hạn chia cho tổng giá trị vốn hóa thị trường đòn bẩy tài mà công ty sử dụng Bình quân tỷ lệ nợ dài hạn 306 mẫu 13.77%, công ty sử dụng đòn bẩy tài nhiều có tỷ lệ 85%, giá trị đòn bẩy thấp 0%, nghĩa công ty sử dụng cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Các giá trị thống kê mô tả cho thấy chênh lệch lớn tỷ lệ nợ dài hạn công ty khác Điều lý giải phần khác biệt đặc thù ngành doanh nghiệp khảo sát Cấ u trúc Hình 4.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp phân theo ngành Hình 4.1 thể cấu trúc vốn 51 doanh nghiệp chia theo ngành Theo khảo sát, doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nguồn tài trợ chủ yếu vốn cổ phần Tỷ lệ vốn cổ phần cấu trúc vốn công ty dao động khoảng 40-70%, số lớn so với quốc gia giới.Một vài doanh nghiệp Việt Nam có sử dụng cấu trúc thiên nợ, tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn số khiêm tốn, nằm khoảng 6-7%.Cũng cần phải lưu ý rằng, cấu trúc vốn mà doanh nghiệp sử dụng có khác rõ rệt ngành, ngành mang đặc điểm riêng.Theo nghiên cứu, ngành nguyên vật liệu ngành sử dụng nợ dài hạn cao nhất, đó, ngành khoáng sản - dầu khí lại ngành có đòn bẩy tài thấp Ngay sau đây, sẽ xem xét biến Cơ hội tăng trưởng, biến đo lường tổng giá trị thị trường nợ vốn cổ phần/tổng tài sản Theo bảng 3.1, tỷ lệ cao 92% thấp 6%, trung bình tỷ lệ 306 quan sát 41.59% Biến mà xem xét biến Tài sản cố định hữu hình, biến đo lường tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Như thấy, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trung bình nhỏ, vào khoảng 23.19%.Trong đó, giá trị tỷ lệ tài sản cố định hữu Cấ u trúc hình lớn 98%, tỷ lệ nhỏ gần 0% Số lượng tài sản cố định hữu hình sử dụng khác công ty, phần đặc thù ngành Một số ngành cần lượng lớn tài sản cố định hữu hình nhằm hỗ trợ sản xuất, ví dụ ngành khoáng sản - dầu khí; ngành công nghiệp nặng, ngành phải sử dụng nhiều máy móc thiết bị sản xuất khai thác, thấy tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tổng tài sản cao, nằm khoảng 17-27% Bên cạnh đó, ta thấy xuất ngành có tỷ lệ tài sản cố định thấy, ngành công nghệ thông tin - viễn thông, tỷ lệ tài sản cố định hựu hình nằm khoảng 8-26%, theo xu hướng nay, số công ty ngành trang bị thêm nhiều máy móc thiết bị đại, mở rộng thị phần nhằm cạnh tranh tình trạng thị trường công nghệ viễn thông ngày mở rộng khốc liệt Tiếp theo, xem xét biến khả sinh lợi, biến đo lường số ROA – lợi nhuận sau thuế tổng tài sản ROA bình quân quan sát 7.43%, ROA lớn 39% thấp -62% ROA có khác biệt công ty năm Sau đợt khủng hoảng 2007-2008, số ROA có xuống dốc đáng kể, vài công ty có lợi nhuận trước thuế âm Biến cuối xem xét Quy mô doanh nghiệp, quy mô tính dựa hàm logarit tự nhiên tổng tài sản Trung bình quy mô năm 51 doanh nghiệp 26.51 Doanh nghiệp lớn 30.38, quy mô nhỏ 23.50 Chúng ta thấy số có chênh lệch giá trị lớn nhỏ biến mà ta xét Nói chung, qua thống kê mô tả biến 306 quan sát, có nhìn tổng quát biến riêng lẻ, bước đầu thấy khác tiêu theo ngành khác Ngay sau đây, sẽ sâu vào phân tích liên hệ, mối tương quan biến 4.2 Cấ u trúc Phân tích tương quan biến Trong phần này, phân tích ma trận tương quan biến mẫu nhằm giải tinh hạn chế việc phân tích biến riêng lẻ, việc phân tích ma trận cho thấy góc nhìn chi tiết thông qua mối tương quan tất biến với FB MB ROA TANG SIZE FB 1.00 (0.09) (0.26) 0.53 0.15 MB ROA TANG SIZE 1.00 0.40 (0.05) 0.10 1.00 (0.17) 0.09 1.00 0.01 1.00 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến Dựa vào bảng hồi quy, đưa ba nhân tố tác động mạnh ổn định đến cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ lệ tài sản hữu hình tổng tài sản (TANG) Chiều hướng tác động nhân tố lên cấu trúc vốn sổ sách khác so với cấu trúc vốn thị trường Trong giới hạn mẫu nghiên cứu, cấu trúc vốn tỷ lệ thuận với qui mô công ty (0.15), tỷ lệ TSCD/Tổng TS (0.53); tỉ lệ nghịch với hội tăng trưởng (-0.09) khả sinh lời (0.26) Qui mô công ty tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn với lý thuyết đánh đổi, ngược dấu với phát biểu lý thuyết trật tự phân hạng thuyết chi phí đại diện, đồng thời kết giống kết thực nghiệm Shumi Akhtar Barry Oliver Nhật, số nghiên cứu khác tức công ty có quy mô lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay mượn công ty có quy mô nhỏ Bên cạnh đó, bảng 4.2 ta thấy hệ số tương quan mang dấu âm MB TANG (0.05) chứng tỏ hội tăng trưởng tỷ lệ TSCD/ Tổng TS tương quan nghịch, tương tự khả sinh lời tỷ lệ TSCD/Tổng TS có mối tương quan nghịch (-0.17) Cấ u trúc Ngoài nhân tố đưa vào kiểm định mô hình, nhiều nhân tố khác tác động đến cấu trúc vốn giới hạn thời gian việc thu nhập số liệu nên nghiên cứu sẽ giúp ích doanh nghiệp việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Tóm lại, phần kiểm định kết nghiên cứu cho thấy có bốn nhân tố tác động mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam theo thứ tự là: quy mô doanh nghiệp, khả sinh lợi, tài sản cố định hữu hình kì vọng tăng trưởng Trong đó, khả sinh lợi tốc độ tăng trưởng có tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính: quy mô doanh nghiệp tài sản cố định hữu hình có tương quan thuận với đòn bẩy tài Trong giới hạn mẫu nghiên cứu, cấu trúc vốn tỷ lệ thuận với quy mô công ty, chắn thuế khấu hao; tỉ lệ nghịch với tỷ lệ tài sản hữu hình/tổng tài sản, tính khoản, hội tăng trưởng, tỷ lệ giá vốn hàng bán/ doanh thu thuần, lợi nhuận, dòng tiền tự do, thời gian hoạt động rủi ro kinh doanh Ngoài ra, nhận xét rủi ro từ ma trận tương quan sau: Các công ty có rủi ro kinh doanh cao lợi nhuận cao, tính khoản cao, đồng thời, tài sản cố định hữu hình thấp, tài sản cố định hữu hình thấp nên chắn thuế khấu hao thấp, phần tài sản cố định hữu hình thấp nên rủi ro kinh doanh cao vay nợ thấp Đây công ty lâu năm nên tăng trưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cao, công ty có quy mô nhỏ tỷ lệ giá vốn/ doanh thu thấp Ngoài ra, công ty tăng trưởng cao công ty có quy mô lớn có tính khoản cao, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình thấp nên chắn thuế khấu hao thấp đồng thời công ty có lợi nhuận cao Đây công ty lâu năm nên qui mô lớn, làm ăn phát đạt, tăng trưởng cao tạo lợi nhuận, để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng nhanh mở rộng qui mô nên tính khoản công ty thấp Những công ty có dòng tiền tự nhiều sử dụng nợ vay hơn, khác với lý thuyết chi phí đại diện dự đoán Ngoài ra, công ty có thời gian hoạt động lâu năm thị trường vay thấp có tính khoản nhiều Hơn nữa, giá vốn hàng Cấ u trúc bán/doanh thu cao, lợi nhuận thấp, dòng tiền tự thấp, tính khoản thấp, tăng trưởng cao, công ty có thời gian hoạt động thị trường có quy mô nhỏ, có tài sản hữu hình thấp nên chắn thuế khấu hao thấp, đồng thời giá vốn hàng bán/doanh thu cao vay nợ thấp, chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Bên cạnh đó, lợi nhuận tỷ lệ thuận với tính khoản lại sử dụng nợ vay dùng dòng tiền nội công ty trang trải cho nhu cầu vốn công ty.Ngoài lợi nhuận tính khoản tỷ lệ nghịch với chắn thuế khấu hao tỷ lệ tài sản hữu hình/tổng tài sản Như công ty có lợi nhuận cao có tính khoản cao, tính khoản cao công ty đầu tư vào tài sản cố định hữu hình (tỷ lệ thấp), đó, chắn thuế khấu hao trường hợp thấp Mối tương quan nghịch tỉ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỉ lệ Nợ dài hạn/ (Nợ dài hạn + Vốn cổ phần theo giá trị thị trường) (DE) bền vững nói lên rằng: Ở thị trường Việt Nam, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao có xu hướng giảm tỷ lệ nợ cấu trúc mình, ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội theo lý thuyết Trật tự phân hạng Điều phản ánh thực tế doanh nghiệp Việt Nam “ ngại vay nợ” Khi có lợi nhuận, họ sẽ sử dụng nguồn để đầu tư thay sử dụng nợ, điều làm giảm rủi ro tài cho họ Một lợi điểm đáng ý sử dụng nguồn tài trợ nội từ lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp sẽ tránh kiểm soát trái chủ định chế tài (ở Việt Nam chủ yếu định chế tài chính), giảm rủi ro tài chính, chi phí lãi vay Tuy nhiên lại không tận dụng lợi ích chắn thuế nợ làm tăng chi phí đại diện doanh nghiệp không kiểm soát tốt Còn lơi nguồn tài trợ nội tránh nguy loãng giá, loãng quyền phải phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn.Nói tóm lại, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi cao sẽ giảm tỷ lệ nợ cấu trúc vốn Điều tuân theo thuyết Trật tự phân hạng 4.3 Kết hồi quy thảo luận nghiên cứu Cấ u trúc Trong phần sẽ trả lời câu hỏi: Những nhân tố nội tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam tốc độ điều chỉnh qua năm bao nhiêu? 4.3.1 Ước lượng hệ số hồi quy nhân tố nội Theo nghiên cứu trước đây, nhân tố nội quy mô công ty, hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình lợi nhuận giữ lại có ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Bốn nhân tố đại diện bốn biến số trình bày phần liệu Chúng sử dụng biến độc lập tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách (FB) tỷ lệ nợ theo giá trị thị trường (FM), biến phụ thuộc ROA, M/B, SIZE, TANG Chúng sử dụng phương pháp kiểm định Fama – Macbeth, xem xét tác động đồng thời bốn nhân tố lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Bảng 4.3.1 Kết ước lượng bốn biến Hệ số hồi quy P - value M/B 0.0041 0.0002 ROA -0.07282 0.0281 SIZE 0.0124 0.0045 TANG 0.1839 0.0000 R2 – Square 0.8167 Đòn bẩy mục tiêu MDR* (trung bình) 0.371 Theo kết trên, hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê tốt, chứng tỏ phương pháp phù hợp cho việc ước lượng mức độ tác động nhân tố nội lên tỷ lệ đòn bẩy Cấ u trúc môi trường Việt Nam Cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp tài sản cố định hữu hình có tác động chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp, lợi nhuận giữ lại có tác động ngược chiều Hệ số hồi quy nhân tố tài sản cố định hữu hình 0.1839, tức tăng 1% tài sản cố định hữu hình tỷ lệ đòn bẩy sẽ tăng khoảng 0.18% Kết cho thấy tài sản cố định hữu hình có tác động tương đối lớn đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Điều hợp lý thực tế việc gia tăng tài sản đảm bảo giúp công ty vay nợ nhanh chóng với chi phí rẻ phía ngân hàng giảm thiểu phần rủi ro, công ty chứng minh khả chi trả nghĩa vụ tài Đặc biệt công ty có danh tiếng tốt minh bạch khoản nợ sẽ ưu tiên sử dụng nợ vốn cổ phần cần nguồn tài trợ bên dễ dàng huy động có chi phí sử dụng rẻ Điều phù hợp với kết nghiên cứu Frank Goyal (2003) Mặt khác, mối quan hệ chiều chứng tỏ tài sản cố định hữu hình phần tài trợ từ nợ Đối với doanh nghiệp Việt Nam, quy mô công ty tác động phần nhỏ đến tỷ lệ đòn bẩy (hệ số hồi quy 0.0124) Mối quan hệ chiều cho thấy quy mô công ty lớn có tác động tích cực đến việc gia tăng tỷ lệ đòn bẩy vay nợ để góp phần đáp ứng gia tăng quy mô tổng tài sản Tuy nhiên mức gia tăng nợ lớn mức gia tăng quy mô công ty, điều sẽ mang tính tiêu cực Nó đẩy doanh nghiệp vào tình trạng gặp khó khăn hay khả chi trả nghĩa vụ tài chính, bị hủy niêm yết Quy mô công ty định đến việc không niêm yết công ty Các công ty không niêm yết sẽ khó tiếp cận thị trường tài chính, vạy nợ khó khăn công ty niêm yết Hệ số hồi quy hội tăng trưởng 0.0041, cho thấy ảnh hưởng tích của hội tăng trưởng lên việc sử dụng nợ, nhiên ảnh hưởng nhỏ Một công ty có nhiều hội đầu tư triển vọng tương lai, cổ phiếu hấp dẫn tín hiệu tốt danh tiếng, quy mô, minh bạch Điều làm cho chủ nợ cảm thấy an tâm cho công ty vay có ưu đãi lãi suất Tuy nhiên, thông tin Việt Nam chưa minh bạch, thị Cấ u trúc trường hiệu dạng yếu nên thông tin hội tăng trưởng công bố rộng rãi khiến trái chủ dè dặt việc cho vay ROA có hệ số hồi quy mang dấu (-), điều ám tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tăng vay nợ giảm Điều xuất phát từ tâm lý ưa chuộng nguồn tài trợ nội thu nhập doanh nghiệp có gia tăng Xét điều kiện Việt Nam, mà việc tiếp cận khoản vay nhiều khó khăn, chi phí sử dụng nợ cao giải pháp an toàn cho doanh nghiệp vừa nhỏ Mặc dù định đề I MM cho việc vay nợ không làm ảnh hưởng đến ROA thực tế Việt Nam ngược lại với lý thuyết Tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu trung bình dành cho doanh nghiệp Việt Nam 0.371, thấp so với nước châu Á Hồng Kông 0.4362, Nhật Bản 0.6603, Hàn Quốc 0.4910, 0.4710 cho Singapore Đài Loan 0.4611 (Kuang-Hua Hsu Ching-Yu Hsu, 2011) Với tỷ lệ đòn bẩy 0.1377, để đạt tới đòn bẩy mục tiêu, doanh nghiệp Việt Nam cần khoảng thời gian điều chỉnh, điều phụ thuộc lớn vào tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp 4.3.2 Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy doanh nghiệp Việt Nam Trong giới hoàn hảo, việc điều chỉnh cấu trúc vốn hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu không tốn chi phí, doanh nghiệp sẽ điều chỉnh Tuy nhiên thực tế, việc điều chỉnh tốn nhiều chi phí, buộc doanh nghiệp phải cân nhắc lợi ích đạt đạt đến cấu trúc vốn mục tiêu chi phí điều chỉnh phải bỏ ra, doanh nghiệp điều chỉnh phần Để ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu cho doanh nghiệp Việt Nam, sử dụng phương pháp GMM Tốc độ điều chỉnh sẽ nằm khoảng từ đến (0 < λ < 1) Bảng 4.3.2 Ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu Cấ u trúc Hệ số hồi quy P - value MDR*t 0.0212 (λ) 0.0766 MDRt-1 0.9788 (1-λ) 0.0000 R2 – square 0.7188 Theo kết trên, tốc độ điều chỉnh (λ) doanh nghiệp Việt Nam 2,12% Tức doanh nghiệp Việt Nam có động thái điều chỉnh tỷ lệ nợ qua năm, mức tăng trung bình tỷ lệ nợ qua năm 2,12% Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ doanh nghiệp Việt Nam chậm nhiều so với nước giới Điển doanh nghiệp Mỹ 7-18% (Fama – French, 2002), doanh nghiệp Châu Âu 57% (Ozkan, 2001), nước châu Á Hàn Quốc 80.96%, Indonesia 90.45%, Malaysia 86.78%, Thái Lan 88.16%, Hồng Kông 86.48% , 80.53% cho Singapore (Driffield Pal, 2008) Lý giải cho kết kể đến nguyên nhân: thứ nhất, việc tiếp cận khoản vay dài hạn doanh nghiệp khó khăn giai đoạn kinh tế suy thoái Thị trường bất động sản đóng băng, tỷ lệ nợ xấu cao khiến ngân hàng dè dặt việc xét duyệt khoản vay dài hạn Mặc dù Chính phủ tung gói kích cầu thông qua lãi suất cho doanh nghiệp doanh nghiệp tiếp cận Hơn nữa, cầu thị trường giảm mạnh, doanh nghiệp không dám vay để mở rộng sản xuất kinh doanh.Thứ hai, chi phí sử dụng nợ cao khiến doanh nghiệp e ngại cấu trúc vốn thiên nợ Trong nửa đầu giai đoạn khảo sát (2006 – 2008), thị trường chứng khoán Việt Nam bùng nổ, doanh nghiệp ạt phát hành cổ phần để huy động vốn, vốn cổ phần chiếm phần lớn cấu trúc vốn Mặc dù ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, thị trường chứng khoán ảm đạm doanh nghiệp lại đối mặt với khó khăn khác lãi suất cho vay tăng cao (có giai đoạn dao động 20%) Dù tại, lãi suất cho vay Cấ u trúc cầm chừng mức 12% - 15% doanh nghiệp không dám liều lĩnh vay không gánh lãi vay Thứ ba, doanh nghiệp Việt Nam có tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản theo giá trị thị trường tương đối thấp (trung bình 13,77%) nợ ngắn hạn tổng tài sản lại chiếm tới 32,5% Điều cho thấy thực trạng doanh nghiệp lạm dụng nguồn tài trợ ngắn hạn để đầu tư cho dự án dài hạn, dẫn đến bất cân xứng Sự bất cân xứng đe dọa tính bền vững trình phát triển doanh nghiệp hệ lụy kèm dự án chưa vào hoạt động mà lãi vay chồng chất, dự án bị cụt vốn phải bỏ dở chừng, lương công nhân viên bị chiếm dụng doanh nghiệp cạn vốn Những nguyên nhân khiến doanh nghiệp Việt Nam cẩn trọng việc vay nợ, làm cho tốc độ điều chỉnh đòn bẩy giai đoạn chậm.Tuy nhiên, kinh tế bước vào giai đoạn phục hồi, lãi suất cho vay ngân hàng điều chỉnh hợp lý ổn định, doanh nghiệp sẽ tích cực điều chỉnh để hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu Chương 5: Kết luận Xây dựng cấu trúc vốn hợp lý với mục tiêu đảm bảo nguồn vốn ổn định cho hoạt động sản xuất tối ưu hóa hiệu sử dụng vốn vai trò quan trọng quản lý tài công ty Bài nghiên cứu đạt số kết định mặt lý thuyết thực tiễn tồn số hạn chế sau: 5.1 - Kết nghiên cứu Về mặt lý thuyết: Xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp bị ảnh hưởng mạnh nhân tố nội quy mô công ty, hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình lợi nhuận giữ lại Đồng thời, đề tài xây dựng thành công phương pháp xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp công cụ thống kê toán phần mềm Eview, sử - dụng phương pháp kiểm định Fama-Macbeth, nâng cao tính thuyết phục cho đề tài Về mặt thực tiễn: Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn thực tiễn phân tích định lượng: Cấ u trúc Đề tài khái quát đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp lĩnh vực công nghệ - thông tin, hàng hóa - dịch vụ - tiêu dùng, nguyên vật liệu - công nghiệp khai khoáng - dầu khí, niêm yết hai sàn HOSE HNX năm (từ năm 2006-2011) Kết nghiên cứu cho thấy: Cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp tài sản cố định hữu hình có tác động chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp, lợi nhuận giữ lại có tác động ngược chiều quy mô công ty có tác động chiều đến tỷ lệ đòn bẩy Đồng thời kết hợp nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, tốc độ điều chỉnh ước lượng 2.12% Như tốc độ điều chỉnh tỉ lệ nợ qua năm doanh nghiệp Việt Nam chậm nhiều so với nước giới (tốc độ điều chỉnh trung bình nước giới tính theo phương pháp 25-26%) Điều nói lên doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều khó khăn việc điều chỉnh tỉ lệ nợ Nguyên nhân cho việc khả tiếp cận khoản vay dài hạn, bất cân xứng việc lạm dụng nguồn tài trợ ngắn hạn để đầu tư cho dự án dài hạn… 5.2 Những hạn chế tồn hướng nghiên cứu 5.2.1 Các hạn chế Đề tài phân tích số liệu năm (2006-2011) nên độ dài thời gian chưa đủ lớn để đánh giá xu phát triển doanh nghiệp dựa tiêu chí phân tích.Bên cạnh đó, mẫu nghiên cứu hạn chế 51 công ty nên kết nghiên cứu xác chừng mực định Do việc lấy số liệu từ doanh nghiệp nhiều lĩnh vực khác nên tính quán mang tính đại diện đạt chừng mực Một hạn chế khác việc thu thập xử lí số liệu đề tài việc tính toán số liệu tài xây dựng hoàn toàn từ báo cáo tài công ty, nghĩa giá trị tài sản hay nghĩa vụ nợ,…đều tính toán theo giá trị sổ sách mà không xét đến giá trị thị trường chúng Do giới hạn phát triển thị trường Việt Nam, qui định chuẩn mực kế toán việc trình bày báo cáo tài doanh nghiệp nên việc sử dụng giá trị thị trường khó khăn Cấ u trúc Từ kết hạn chế nêu trên, đề tài sở để mở hướng nghiên cứu sâu hơn, rộng toàn diện hơn, khắc phục hạn chế để hoàn thiện vấn đề nghiên cứu tương lai 5.2.2 Hướng phát triển đề tài Cấu trúc vốn động khái niệm mẽ Việt Nam, nghiên cứu hướng giải pháp giúp doanh nghiệp Việt Nam điều chỉnh cấu trúc vốn năm cách linh hoạt tiến cấu trúc vốn tối ưu Các nghiên cứu sau tiến hành mở rộng thu thập thêm nhiều mẫu số liệu, nhằm xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ hội nhập DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO EUGENE F FAMA AND KENNETH R FRENCH (2000), “Testing tradeoff and pecking order predictionsabout dividends and debt”, The Center for Research in Security Prices- Working Paper No 506 FRANCK BANCEL (2002), “The Determinants of Capital Structure Choice: A Survey of European Firms”, Erim Report Series Research In Management HOVAKIMIAN, A., HOVAKIMIAN, G., TEHRANIAN, H., (2004), “Determinants of target capitalstructure: the case of dualdebt and equity issues”, Journal of Financial Economics 71, 517–540 HUANG, R., RITTER, J., (2005), “Testing the market timing theory of capital structure”, University of Florida Workingpaper JOSHUA SEUNGWOOK BAHNG (2012), “Patterns of Capital Structure Adjustment by Listing Type: Evidence from European Firms”, Eurasian Journal of Business and Economics 2012, (9), 103-117 KUANG-HUA HSU AND CHING-YU HSU (2011), “Capital structure and financing decision – Evidence from the four Asian Tigers and Japan”, African Journal of Business Management Vol 5(15), pp 6527-6540, August, 2011 MARK J FLANNERY (2004), “Partial Adjustment Toward Target Capital Structures”, Journal of Financial Economics Cấ u trúc MARK T LEARY AND MICHAEL R ROBERTS (2005), “Do Firms Rebalance Their Capital Structures?”, 14th Annual Utah Winter Finance Conference; Tuck Contemporary Corporate Finance Issues III Conference Paper MICHAEL R ROBERTS (2002), “The dynamics of capital structure: an empirical analysis of a partially observable system”, Duke University, Fuqua School of Business Working Paper RONGBING HUANG, JAY R RITTER (2009), “Testing Theories of Capital Structure and Estimating the Speed of adjustment” SHERIDAN TITMAN (2006), “A Dynamic Model of Optimal Capital Structure”, McCombs Research Paper Series No FIN-03-06 SHINICHI NISHIOKA AND NAOHIKO BABA (2004), “Dynamic Capital Structure of Japanese Firms”, Bank of Japan Working Paper Series THO NGUYEN AND JIAN WU (2011), “Capital Structure Determinants and Convergence”, Bankers, Markets and Investors, Forthcoming YANMIN QIAN, TIAN YAO ， AND TONY S WIRJANTO (2006), “Do Firms Learn to Optimize Capital Structure in a Transitional Economy? TRẦN NGỌC THƠ – Giáo trình Tài doanh nghiệp đại Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam khoảng thời gian từ 2006-2009 - Nguyễn Minh Tuấn [...]... trúc Cấu trúc vốn mục tiêu đóng một vai trò quan trọng trong mô hình xác định cấu trúc vốn động Đòn bẩy công ty sử dụng bằng với đòn bẩy mục tiêu trong trường hợp tối ưu Chúng tôi nghiên cứu mô hình cấu trúc vốn động và các yếu tố tác động đến việc điều chỉnh hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp Sau đó, chúng ta có thể xem xét liệu các doanh nghiệp Việt Nam đã đạt tới cấu trúc vốn tối ưu... khảo sát, hầu như các doanh nghiệp Việt Nam đều sử dụng nguồn tài trợ chủ yếu là vốn cổ phần Tỷ lệ vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của các công ty dao động trong khoảng 40-70%, một con số rất lớn so với các quốc gia trên thế giới.Một vài doanh nghiệp ở Việt Nam đã có sử dụng một cấu trúc thiên về nợ, thế nhưng tỷ lệ nợ dài hạn trong cấu trúc vốn chỉ là một con số khá khiêm tốn, nằm trong khoảng 6-7%.Cũng... cứu về cấu trúc vốn động của các công ty Thụy Sĩ trong bài “Điều gì quyết định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn? ”, các tác giả đã sử dụng mô hình cấu trúc vốn động và phương pháp dữ liệu bảng nhằm tiến hành điều tra về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu biến động theo thời gian Các công ty quan sát có thể tạm thời bị lệch khỏi cấu trúc vốn tối ưu vì sự hiện diện của chi phí điều chỉnh, các tác... công ty đó sử dụng một cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Các giá trị thống kê mô tả cho thấy một sự chênh lệch rất lớn trong tỷ lệ nợ dài hạn giữa các công ty khác nhau Điều này được lý giải một phần là do sự khác biệt về đặc thù ngành của các doanh nghiệp chúng tôi khảo sát Cấ u trúc Hình 4.1 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp phân theo ngành Hình 4.1 thể hiện cấu trúc vốn của 51 doanh nghiệp chia theo 6... định trong mô hình, còn rất nhiều nhân tố khác tác động đến cấu trúc vốn nhưng do giới hạn về thời gian cũng như việc thu nhập số liệu nên bài nghiên cứu này sẽ giúp ích được các doanh nghiệp trong việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Tóm lại, trong phần kiểm định kết quả nghiên cứu cho thấy có bốn nhân tố tác động mạnh nhất đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam theo thứ tự lần lượt là: quy mô doanh. .. trúc vốn của doanh nghiệp 4.3.2 Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy của các doanh nghiệp Việt Nam Trong một thế giới hoàn hảo, nếu việc điều chỉnh cấu trúc vốn hiện tại hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu không tốn chi phí, doanh nghiệp sẽ ngay lập tức điều chỉnh Tuy nhiên trong thực tế, việc điều chỉnh này tốn nhiều chi phí, buộc doanh nghiệp phải cân nhắc giữa lợi ích đạt được khi đạt đến cấu trúc vốn mục tiêu và... độ điều chỉnh (λ) của các doanh nghiệp Việt Nam là 2,12% Tức là các doanh nghiệp Việt Nam đã có động thái điều chỉnh tỷ lệ nợ qua từng năm, ở đây mức tăng trung bình của tỷ lệ nợ qua từng năm là 2,12% Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Việt Nam chậm hơn rất nhiều so với các nước trên thế giới Điển hình như các doanh nghiệp Mỹ là 7-18% (Fama – French, 2002), các doanh nghiệp ở Châu Âu là 57%... trưởng, quy mô doanh nghiệp và tài sản cố định hữu hình có tác động cùng chiều với cấu trúc vốn của doanh nghiệp, còn lợi nhuận giữ lại thì có tác động ngược chiều và quy mô công ty có tác động cùng chiều đến tỷ lệ đòn bẩy Đồng thời khi kết hợp các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, tốc độ điều chỉnh được ước lượng là 2.12% Như vậy tốc độ điều chỉnh tỉ lệ nợ qua các năm của các doanh nghiệp Việt Nam chậm... lại, các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi cao sẽ giảm tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn Điều này tuân theo thuyết Trật tự phân hạng 4.3 Kết quả hồi quy và thảo luận nghiên cứu Cấ u trúc Trong phần này chúng tôi sẽ trả lời câu hỏi: Những nhân tố nội bộ tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam như thế nào và tốc độ điều chỉnh qua các năm là bao nhiêu? 4.3.1 Ước lượng hệ số hồi quy của các. .. giữa các biến Dựa vào các bảng hồi quy, chúng tôi đưa ra ba nhân tố tác động mạnh và ổn định đến cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách là quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng tài sản (TANG) Chiều hướng tác động của các nhân tố này lên cấu trúc vốn sổ sách không có gì khác so với cấu trúc vốn thị trường Trong giới hạn mẫu nghiên cứu, cấu trúc ... triển đề tài Cấu trúc vốn động khái niệm mẽ Việt Nam, nghiên cứu hướng giải pháp giúp doanh nghiệp Việt Nam điều chỉnh cấu trúc vốn năm cách linh hoạt tiến cấu trúc vốn tối ưu Các nghiên cứu... 3.1.2 Cách xác định cấu trúc vốn động Các doanh nghiệp cố gắng đạt tới trì cấu trúc vốn mục tiêu giới hoàn hảo.Thế nhưng, thực tế, có nhiều vấn đề ngăn doanh nghiệp không đạt đến cấu trúc vốn mục... Nhìn chung, cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu thâm dụng vốn cổ phần, tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn chiếm tỷ trọng khiêm tốn Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu công ty Việt Nam tương