B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP.HCM NG C LU N V N TH C S KINH T TP. H Chí Minh – N m 2002 BOÄ GIAÙO DUÏC VAØ ÑAØO TAÏO TRÖÔØNG ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ TP. HOÀ CHÍ MINH ==¬== ÑAËNG ÑEÀ ÑOÁC CAÙC GIAÛI PHAÙP ÑEÅ PHAÙT TRIEÅN THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM Chuyeân ngaønh: Taøi Chính, Löu Thoâng Tieàn Teä vaø Tín Duïng Maõ soá: 5.02.09 LUAÄN VAÊN THAÏC SÓ KHOA HOÏC KINH TEÁ Ngöôøi höôùng daãn khoa hoïc PGS. TS. ÑAØO VAÊN TAØI Thaønh phoá Hoà Chí Minh - 2001 MUÏC LUÏC Trang 1.8. LÔØI MÔÛ ÑAÀU ..........................................................................................................5 Tính caáp thieát, yù nghóa khoa hoïc vaø thöïc tieãn cuûa ñeà taøi ...................................5 Muïc ñích nghieân cöùu cuûa luaän vaên .......................................................................5 Ñoái töôïng, phaïm vi nghieân cöùu cuûa luaän vaên ......................................................5 Phöông phaùp nghieân cöùu .......................................................................................5 Keát caáu cuûa luaän vaên .............................................................................................5 CHÖÔNG 1 ..............................................................................................................6 LYÙ LUAÄN TOÅNG QUAN VEÀ THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN ......................6 1.1. Ñònh nghóa veà thò tröôøng chöùng khoaùn .....................................................6 1.1.1. Ñònh nghóa ............................................................................................6 1.1.2. Phaân bieät thò tröôøng chöùng khoaùn vaø sôû giao dòch chöùng khoaùn..........6 1.2. Vai troø cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ..........................................................6 1.2.1. Caàu noái tích luõy vôùi ñaàu tö ...................................................................6 1.2.2. Ñieàu hoøa voán ñaàu tö .............................................................................7 1.2.3. Taïo ñieàu kieän thuaän lôïi cho vieäc mua baùn chöùng khoaùn .....................7 1.2.4. Cung caáp thoâng tin kinh teá ...................................................................7 1.3. Nguyeân taéc hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ................................7 1.3.1. Trung gian mua baùn ..............................................................................7 1.3.2. Coâng khai..............................................................................................7 1.3.3. Ñaáu giaù .................................................................................................7 1.3.4. Phaùp cheá hoaù moïi giao dòch .................................................................7 1.4. Phaân loaïi thò tröôøng chöùng khoaùn .............................................................8 1.4.1. Cô caáu toå chöùc ......................................................................................8 1.4.2. Caùc loaïi hình thò tröôøng chöùng khoaùn ..................................................8 1.5. Haøng hoaù löu thoâng treân thò tröôøng chöùng khoaùn ...................................9 1.5.1. Coå phieáu ...............................................................................................9 1.5.2. Traùi phieáu ...........................................................................................10 1.6. Caùc chuû theå tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn .......................................11 1.6.1. Caùc doanh nghieäp ...............................................................................11 1.6.2. Caùc nhaø ñaàu tö rieâng leû ......................................................................11 1.6.3. Caùc toå chöùc taøi chính ..........................................................................11 1.6.4. Nhaø moâi giôùi vaø kinh doanh chöùng khoaùn .........................................12 1.6.5. Ngöôøi toå chöùc thò tröôøng.....................................................................12 1.6.6. Nhaø nöôùc.............................................................................................12 1.7. Söï caàn thieát phaûi thaønh laäp thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam...........13 Nhöõng kinh nghieäm veà xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn ôû 2 1.8.3. 2.2. 2.2.2. 3.1. 3.1.1. 3.2.1. moät soá nöôùc treân theá giôùi vaø baøi hoïc ruùt ra. .....................................................13 1.8.1. ÔÛ Trung Quoác .....................................................................................13 1.8.2. Moät soá nöôùc ôû thò tröôøng môùi noåi .......................................................14 Nhöõng baøi hoïc kinh nghieäm ruùt ra töø caùc nöôùc trong vieäc xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn.........................................................................................15 Keát luaän chöông 1.................................................................................................16 CHÖÔNG 2 ............................................................................................................17 THÖÏC TRAÏNG HOAÏT ÑOÄNG CUÛA THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM .......................................................................................................................17 2.1. Thöïc traïng thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam sau 1 naêm hoaït ñoäng..17 Thöïc traïng hoaït ñoäng vaø nhöõng ñaùnh giaù veà thò tröôøng.......................................17 2.1.1 Haøng hoaù ............................................................................................17 2.1.2. Giao dòch, ñaêng kyù, thanh toaùn buø tröø vaø löu kyù chöùng khoaùn ..........18 2.1.3. Ñieàu haønh cuûa TTGDCK TP. HCM ...................................................20 2.1.4. Coâng ty chöùng khoaùn vaø caùc ñònh cheá trung gian taøi chính ...............20 2.1.5. Quaûn lyù vaø giaùm saùt thò tröôøng...........................................................21 Ñaùnh giaù thöïc traïng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam sau 1 naêm hoaït ñoäng. 22 2.2.1. Nhöõng keát quaû ñaït ñöôïc cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam........22 Nhöõng haïn cheá, toàn taïi cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam vaø caùc nguyeân nhaân cuûa noù. .........................................................................................................23 Keát luaän chöông 2.................................................................................................26 CHÖÔNG 3 ............................................................................................................27 CAÙC GIAÛI PHAÙP CHUÛ YEÁU ÑEÅ PHAÙT TRIEÅN THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM ............................................................................................27 Chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam giai ñoaïn 2001 – 2010 27 Phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn taäp trung theo moâ hình töø Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn leân Sôû giao dòch chöùng khoaùn.........................................................27 3.1.2. Xaây döïng thò tröôøng chöùng khoaùn phi taäp trung (OTC) .....................27 3.1.3. Phaùt trieån haøng hoaù cho thò tröôøng .....................................................28 3.1.4. Phaùt trieån caùc ñònh cheá taøi chính trung gian .......................................29 3.1.5. Chieán löôïc hoäi nhaäp quoác teá ..............................................................29 3.1.6. Ñaøo taïo, naâng cao daân trí trong lónh vöïc thò tröôøng chöùng khoaùn ......30 3.2. Caùc giaûi phaùp ôû taàm vó moâ ........................................................................30 Ban haønh moät soá chính saùch taøi chính ñaëc bieät ñeå khuyeán khích doanh nghieäp nhaø nöôùc chuyeån thaønh coâng ty coå phaàn ..............................................................30 3.2.2. Thaønh laäp coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam .............................30 3 3.2.3. 3.2.4. 3.3.2. Coù chính saùch khuyeán khích caùc coâng ty phaùt haønh coå phieáu ra coâng chuùng......31 Hoaøn thieän khung phaùp lyù cho söï vaän haønh cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ............31 3.2.5. Thaønh laäp Hieäp hoäi kinh doanh chöùng khoaùn Vieät Nam ...................32 3.2.6. Thaønh laäp Trung taâm löu kyù chöùng khoaùn .........................................32 3.2.7. Thaønh laäp Trung taâm ñieän toaùn chöùng khoaùn ....................................32 3.3. Caùc giaûi phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng coå phieáu ...................................33 3.3.1. Caùc bieän phaùp cöôõng cheá ñeå phaùt haønh ra coâng chuùng .....................33 Cho pheùp moät soá coâng ty phaùt haønh ñöôïc nieâm yeát tröôùc khi chaøo baùn ra coâng chuùng 33 3.3.3. Caùc coâng ty lieân doanh vôùi vieäc phaùt haønh coå phieáu .........................34 3.3.4. Thaønh laäp caùc coâng ty chöùng khoaùn, coâng ty quaûn lyù quyõ maïnh.......34 3.3.5. Taïo loøng tin cho coâng chuùng vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn .................34 3.3.6. Môû roäng ñoái töôïng ñaàu tö...................................................................35 3.3.7. Ban haønh moät chính saùch tín duïng cho coâng nhaân mua coå phieáu ......36 3.4. Caùc giaûi phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu .................................37 3.4.1. Caùc phöông phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu .........................37 3.4.2. Môû roäng caùc nhaø ñaàu tö......................................................................37 3.4.3. Giaûi phaùp ñaåy maïnh giao dòch traùi phieáu Chính phuû .........................38 Keát luaän chöông 3.................................................................................................40 KEÁT LUAÄN ...........................................................................................................41 DANH MUÏC TAØI LIEÄU THAM KHAÛO.............................................................42 4 LÔØI MÔÛ ÑAÀU Tính caáp thieát, yù nghóa khoa hoïc vaø thöïc tieãn cuûa ñeà taøi Thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät boä phaän khoâng theå thieáu ñöôïc cuûa thò tröôøng taøi chính. Thoâng qua thò tröôøng chöùng khoaùn, Chính phuû coù theå giaûm thaâm huït ngaân saùch, thöïc thi chính saùch tieàn teä, caùc doanh nghieäp coù theå huy ñoäng ñöôïc voán ñeå ñaàu tö phaùt trieån, caûi thieän tình hình taøi chính, giaûm chi phí huy ñoäng voán vaø naâng cao hieäu quaû quaûn lyù. Thò tröôøng chöùng khoaùn cuõng ñem laïi nhieàu lôïi ích cho coâng chuùng vaø giuùp hoï coù theå höôûng nhöõng thaønh quaû ñaït ñöôïc cuûa neàn kinh teá. Muïc ñích nghieân cöùu cuûa luaän vaên Thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam ra ñôøi tính cho ñeán thaùng 10/2001 ñaõ ñöôïc hôn moät naêm. Thaønh coâng cuõng nhieàu maø khieám khuyeát cuõng khoâng ít. Caùc neàn kinh teá chòu aûnh höôûng cuûa cuoäc khuûng hoaûng taøi chính töø naêm 1997 cuõng ñang hoài phuïc vaø phaùt trieån trôû laïi. Tuy nhieân, hai neàn kinh teá huøng maïnh nhaát theá giôùi laø Myõ vaø Nhaät Baûn thì ñang coù vaán ñeà, kinh teá Nhaät Baûn ñang daäm chaân taïi choã vaø kinh teá Myõ thì baét daàu suy thoaùi gaây aûnh höôûng khoâng nhoû ñeán kinh teá toaøn caàu. Do vaäy, nghieân cöùu caùc giaûi phaùp cho quaù trình phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam coù yù nghóa to lôùn. Vôùi vieäc ñi saâu vaøo caùc giaûi phaùp chuû yeáu cho vieäc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn ôû nöôùc ta, luaän vaên seõ goùp phaàn giaûi quyeát töøng vaán ñeà cuï theå trong töøng laõnh vöïc cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn. Ñoái töôïng, phaïm vi nghieân cöùu cuûa luaän vaên Ngoaøi nhöõng vaán ñeà cô baûn veà thò tröôøng chöùng khoaùn, luaän vaên coøn ñeà xuaát caùc giaûi phaùp chuû yeáu cho quaù trình phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn phuø hôïp vôùi ñieàu kieän kinh teá xaõ hoäi ôû nöôùc ta. Phöông phaùp nghieân cöùu Taùc giaû söû duïng phöông phaùp nghieân cöùu duy vaät bieän chöùng, keát hôïp vôùi caùc phöông phaùp nhö phaân tích, ñaùnh giaù vaø keá thöøa moät caùch coù choïn loïc vaø heä thoáng taøi lieäu khoa hoïc, thöïc tieãn coù lieân quan ñeán noäi dung luaän vaên. Keát caáu cuûa luaän vaên Ngoaøi lôøi noùi ñaàu, keát luaän, muïc luïc, danh muïc taøi lieäu tham khaûo vaø caùc coâng trình nghieân cöùu cuûa caùc taùc giaû coù lieân quan ñeán ñeà taøi, phaàn noäi dung luaän vaên bao goàm 3 chöông: Chöông 1: Lyù luaän toång quan veà thò tröôøng chöùng khoaùn Chöông 2: Thöïc traïng hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam Chöông 3: Caùc giaûi phaùp chuû yeáu ñeå phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam 5 Chöông 1 LYÙ LUAÄN TOÅNG QUAN VEÀ THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN 1.1. Ñònh nghóa veà thò tröôøng chöùng khoaùn 1.1.1. Ñònh nghóa Hieän nay coù nhieàu ñònh nghóa veà thò tröôøng chöùng khoaùn. Theo tieáng Latinh, thò tröôøng chöùng khoaùn ñöôïc vieát laø Bursa, nghóa laø caùc ví ñöïng tieàn, coøn goïi laø Sôû giao dòch, laø moät thò tröôøng coù toå chöùc vaø hoaït ñoäng coù ñieàu khieån. Theo töø ñieån Anh ngöõ thöông maïi Longman: thò tröôøng chöùng khoaùn (securities market) laø moät thò tröôøng coù toå chöùc, laø nôi caùc chöùng khoaùn ñöôïc mua baùn tuaân theo nhöõng quy taéc ñaõ ñöôïc aán ñònh. Ñònh nghóa naøy ñöa ra moät thuaät ngöõ laø chöùng khoaùn (securities) maø coå phieáu (share) vaø traùi phieáu (bond) cuõng chính laø hai daïng cuûa chöùng khoaùn. Chöùng khoaùn ñöôc keát hôïp baèng hai töø chöùng vaø khoaùn ñeàu coù nghóa laø baèng côù (evidence). Coù theå ñònh nghóa thò tröôøng chöùng khoaùn nhö sau: Thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät boä phaän cuûa thò tröôøng taøi chính, maø taïi ñoù dieãn ra caùc coâng cuï taøi chính trung vaø daøi haïn theo nguyeân taéc thò tröôøng (quan heä cung caàu). Caùc haøng hoùa mua baùn, giao dòch treân thò tröôøng chöùng khoaùn bao goàm caùc chöùng khoaùn voán vaø caùc chöùng khoaùn nôï trung vaø daøi haïn. 1.1.2. Phaân bieät thò tröôøng chöùng khoaùn vaø sôû giao dòch chöùng khoaùn Thò tröôøng chöùng khoaùn laø töø ngöõ chung ñeå chæ caùc giao dòch mua baùn chöùng khoaùn coù toå chöùc vaø thoâng qua caùc thò tröôøng khaùc nhau vaø treân thò tröôøng ngoaøi danh muïc, cuï theå nhö thò tröôøng mua baùn chöùng khoaùn khoâng nieâm yeát, thò tröôøng coù toå chöùc thoâng qua heä thoáng ñieän thoaïi, maùy tính… Sôû giao dòch chöùng khoaùn la moät ñòa ñieåm cuï theå, coù toå chöùc, laø nôi caùc thaønh vieân tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn gaëp nhau ñeå thöïc hieän caùc leänh mua baùn chöùng khoaùn do caùc toå chöùc vaø caù nhaân giao cho. 1.2. Vai troø cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn 1.2.1. Caàu noái tích luõy vôùi ñaàu tö Thò tröôøng chöùng khoaùn hoaït ñoäng nhö moät trung taâm thu gom moïi nguoàn voán tieát kieäm lôùn nhoû töø caùc hoä daân cö, caùc doanh nghieäp ñeán caùc nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi taïo thaønh nguoàn voán khoång loà taøi trôï cho neàn kinh teá maø caùc phöông thöùc khaùc khoâng theå laøm ñöôïc. Thò tröôøng chöùng khoaùn taïo cô hoäi cho caùc doanh nghieäp coù voán ñeå môû roäng saûn xuaát kinh doanh vaø thu ñöôïc lôïi nhuaän nhieàu hôn, ñoàng thôøi giuùp Nhaø nöôùc giaûi quyeát vaán ñeà thieáu huït ngaân saùch, coù theâm voán ñeå xaây döïng cô sôû haï taàng thoâng qua thò tröôøng traùi phieáu. 6 1.2.2. Ñieàu hoøa voán ñaàu tö Do taùc duïng cuûa quy luaät cung caàu, thò tröôøng chöùng khoaùn töï ñoäng ñieàu hoøa caùc luoàng voán trong nöôùc töø nôi thöøa ñeán nôi thieáu, giaûi quyeát linh hoaït, nhanh choùng maâu thuaãn giöõa thöøa vaø thieáu voán ñaàu tö giöõa caùc nöôùc, caùc vuøng kinh teá, caùc thaønh phaàn kinh teá. 1.2.3. Taïo ñieàu kieän thuaän lôïi cho vieäc mua baùn chöùng khoaùn Vôùi nhöõng phöông tieän phuïc vuï vaø kyõ thuaät thoâng tin hieän ñaïi, thò tröôøng chöùng khoaùn taïo ñieàu kieän thuaän lôïi cho caùc thaønh vieân cuûa thò tröôøng giao dòch vôùi nhau ñöôïc nhanh choùng, deã daøng, giaûm ñöôïc nhieàu toån thaát do cheânh leäch thôøi gian vaø cheânh leäch giaù. 1.2.4. Cung caáp thoâng tin kinh teá Thò tröôøng chöùng khoaùn laø nôi cung caáp kòp thôøi, voâ tö vaø chính xaùc nhöõng nguoàn thoâng tin caàn thieát coù lieân quan ñeán vieäc mua, baùn chöùng khoaùn cuûa moïi thaønh vieân tham gia thò tröôøng. 1.3. Nguyeân taéc hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät ñònh cheá taøi chính phaùt trieån cao trong neàn kinh teá thò tröôøng, hoaït ñoäng theo cô cheá rieâng bieät ñöôïc tieâu chuaån hoùa vaø mang tính quoác teá. Thò tröôøng chöùng khoaùn hoaït ñoäng theo nhöõng nguyeân taéc sau: 1.3.1. Trung gian mua baùn Vieäc giao dòch chöùng khoaùn ñöôïc thöïc hieän thoâng qua moâi giôùi, nguyeân taéc naøy nhaèm baûo veä quyeàn lôïi cuûa ngöôøi ñaàu tö, baûo ñaûm caùc chöùng khoaùn löu thoâng treân thò tröôøng ñeàu laø chöùng khoaùn hôïp phaùp, traùnh cho ngöôøi mua bò löøa gaït do thieáu kinh nghieäm hoaëc thieáu thoâng tin chính xaùc. 1.3.2. Coâng khai Taát caû caùc hoaït ñoäng treân thò tröôøng ñeàu tieán haønh coâng khai cho moïi thaønh vieân vaø coâng chuùng bieát nhö caùc hoaït ñoäng cuûa nhaø phaùt haønh, caùc loaïi chöùng khoaùn ñöôïc chaøo baùn chaøo mua, giaù caû, soá löôïng chöùng khoaùn ñöôïc mua baùn. 1.3.3. Ñaáu giaù Vieäc mua baùn chöùng khoaùn ñöôïc thöïc hieän thoâng qua ñaáu giaù giöõa nhöõng nhaø moâi giôùi vôùi nhau. Giaù chöùng khoaùn hình thaønh treân cô sôû quan heä cung caàu, khoâng moät ngöôøi hoaëc toå chöùc naøo coù quyeàn aùp ñaët hoaëc ñònh giaù theo yù chuû quan ñöôïc. 1.3.4. Phaùp cheá hoaù moïi giao dòch Caùc nghieäp vuï giao dòch ñeàu ñöôïc quy ñònh baèng caùc vaên baûn mang tính luaät phaùp cao nhaèm baûo veä caùc nhaø ñaàu tö. Nhieäm vuï chính cuûa phaùp cheá hoùa laø taïo ra moät moâi tröôøng trung thöïc, traät töï, haïn cheá ñeán möùc thaáp nhaát caùc tieâu cöïc 7 do löøa ñaûo, ñaàu cô thao tuùng thò tröôøng. 1.4. Phaân loaïi thò tröôøng chöùng khoaùn 1.4.1. Cô caáu toå chöùc Bao goàm hai boä phaän: 1.4.1.1. Thò tröôøng sô caáp Coøn goïi laø thò tröôøng caáp I hay thò tröôøng phaùt haønh. Ñaây laø nôi mua baùn chöùng khoaùn môùi phaùt haønh bôûi caùc coâng ty, toå chöùc nhaø nöôùc, chính phuû. Thò tröôøng sô caáp laø thò tröôøng taïo laäp, taêng voán, vay voán do caùc coâng ty, toå chöùc phaùt haønh. Vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn ôû caùc thò tröôøng naøy ñöôïc kieåm soaùt bôûi hoäi ñoàng chöùng khoaùn quoác gia. ÔÛ Vieät Nam goïi laø UÛy ban Chöùng khoaùn Nhaø nöôùc. 1.1.4.2. Thò tröôøng thöù caáp Coøn ñöôïc goïi laø thò tröôøng caáp II, laø thò tröôøng mua ñi baùn laïi chöùng khoaùn ñaõ ñöôïc baùn ôû thò tröôøng sô caáp. Treân thò tröôøng thöù caáp, lôïi nhuaän thu ñöôïc töø vieäc mua baùn chöùng khoaùn thuoäc veà nhaø ñaàu tö vaø nhöõng nhaø mua baùn chöùng khoaùn chöù khoâng thuoäc veà toå chöùc phaùt haønh chöùng khoaùn. Chöùng khoaùn ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng thöù caáp khoâng laøm nguoàn voán cuûa nhaø phaùt haønh taêng, trong khi phaùt haønh chöùng khoaùn ôû thò tröôøng sô caáp nhaèm thu huùt voán ñaàu tö nghóa laø vieäc mua baùn ôû thò tröôøng sô caáp laøm taêng voán ñaàu tö. Tuy nhieân, vieäc giao dòch chöùng khoaùn ôû thò tröôøng thöù caáp coù yù nghóa raát quan troïng ñoái vôùi vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn laø vieäc thu huùt voán ñaàu tö, vì vieäc giao dòch chöùng khoaùn ôû thò tröôøng thöù caáp laøm cho chöùng khoaùn coù tính thanh khoaûn, nghóa laø ngöôøi ñaàu tö deã daøng baùn laïi chöùng khoaùn hoï khoâng thích, laáy laïi voán ñeå ñaàu tö vaøo lónh vöïc khaùc. Thò tröôøng thöù caáp taïo ñieàu kieän cho vieäc mua baùn ôû thò tröôøng sô caáp deã daøng thuaän lôïi. Ngöôïc laïi, thò tröôøng sô caáp laø cô sôû tieàn ñeà cuûa thò tröôøng thöù caáp, neáu khoâng coù thò tröôøng sô caáp thì khoâng theå coù thò tröôøng thöù caáp. 1.4.2. Caùc loaïi hình thò tröôøng chöùng khoaùn Caên cöù theo moâ hình toå chöùc vaø phöông thöùc giao dòch, thò tröôøng chöùng khoaùn coù hai loaïi: 1.4.2.1. Thò tröôøng chöùng khoaùn taäp trung Nôi ñoù, vieäc giao dòch mua baùn chöùng khoaùn ñöôïc thöïc hieän thoâng qua caùc thaønh vieân cuûa sôû giao dòch chöùng khoaùn vaø taïi saøn giao dòch, do ñoù, thò tröôøng naøy coøn ñöôïc goïi laø thò tröôøng chöùng khoaùn chính thöùc. Haøng hoaù giao dòch treân thò tröôøng naøy laø caùc chöùng khoaùn cuûa nhöõng coâng ty ñöôïc nieâm yeát treân saøn giao dòch. 1.4.2.2. Thò tröôøng chöùng khoaùn phi taäp trung Coøn ñöôïc goïi laø thò tröôøng OTC (Over The Counter), laø thò tröôøng maø moïi 8 hoaït ñoäng giao dòch mua baùn chöùng khoaùn ñöôïc thöïc hieän töï do baát cöù luùc naøo, nôi naøo, coù theå thoâng qua ngöôøi moâi giôùi hoaëc chính ngöôøi sôû höõu chöùng khoaùn thöïc hieän, khoâng thoâng qua sôû giao dòch chöùng khoaùn. Ñoù laø thò tröôøng töï phaùt xuaát hieän ñaàu tieân trong lòch söû hình thaønh vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn. Haøng hoaù treân thò tröôøng naøy laø caùc chöùng khoaùn cuûa nhöõng coâng ty chöa ñuû ñieàu kieän nieâm yeát hoaëc khoâng nieâm yeát treân saøn giao dòch. 1.5. Haøng hoaù löu thoâng treân thò tröôøng chöùng khoaùn Haøng hoaù löu thoâng treân thò tröôøng chöùng khoaùn laø chöùng khoaùn – baèng chöùng xaùc nhaän quyeàn sôû höõu hay quyeàn chuû nôï hôïp phaùp ñoái vôùi taøi saûn hay voán cuûa toå höùc phaùt haønh. Coù hai loaïi chöùng khoaùn chuû yeáu treân thò tröôøng chöùng khoaùn: coå phieáu vaø traùi phieáu. 1.5.1. Coå phieáu Coå phieáu laø moät loaïi chöùng töø, döôùi hình thöùc chöùng töø hay ghi treân heä thoáng ñieän töû, do caùc coâng ty coå phaàn phaùt haønh xaùc nhaän quyeàn sôû höõu hôïp phaùp cuûa ngöôøi coù coå phieáu hôïp phaùp cuûa ngöôøi coù coå phieáu ñoái vôùi taøi saûn cuûa ngöôøi phaùt haønh. Coå phieáu ñöôïc phaùt haønh luùc thaønh laäp coâng ty vaø luùc coâng ty goïi theâm voán ñeå phaùt trieån saûn xuaát kinh doanh. Giaù trò ban ñaàu ghi treân coå phieáu ñöôïc goïi laø meänh giaù. Meänh giaù cuûa coå phieáu chæ coù giaù trò danh nghóa. Tuyø theo hieäu quaû saûn xuaát kinh doanh vaø phöông thöùc phaân phoái, giaù giao dòch coå phieáu seõ taêng hay giaûm vaø ngaøy caøng boû xa meänh giaù. Ñeå phuø hôïp vôùi taâm lyù cuûa ngöôøi ñaàu tö vaø taïo neân söï haáp daãn hôn cho coå phieáu, ngöôøi ta chia coå phieáu thaønh nhieàu loaïi khaùc nhau: 1.5.1.1. Coå phieáu thöôøng Neáu moät coâng ty chæ coù quyeàn phaùt haønh moät loaïi coå phieáu thì coâng ty ñoù seõ phaùt haønh coå phieáu thöôøng. Coå phieáu thöôøng theå hieän quyeàn sôû höõu chuû yeáu ñoái vôùi moät coâng ty, coå ñoâng naém giöõ coå phieáu thöôøng coù quyeàn kieåm soaùt lôùn nhaát ñoái vôùi ban laõnh ñaïo coâng ty. Coå phieáu thöôøng thuï höôûng lôïi töùc sau cuøng so vôùi taát caû caùc loaïi chöùng khoaùn voán vaø nôï khaùc cuûa moät coâng ty, cuõng coù nghóa laø khi moät coâng ty giaûi theå (duø nguyeân nhaân naøo) thì coå phieáu thöôøng ñöôïc chia taøi saûn sau cuøng. 1.5.1.2. Coå phieáu öu ñaõi: Coå phieáu öu ñaõi coù lôïi töùc xaùc ñònh gioáng nhö traùi phieáu. Lôïi töùc cuûa coå phieáu öu ñaõi ñöôïc höôûng tröôùc khi chia lôïi töùc cho coå phieáu thöôøng. Khi moät coâng ty giaûi theå thì ngöôøi giöõ coå phieáu öu ñaõi ñöôïc chia phaàn taøi saûn cuûa coâng ty tröôùc nhöõng ngöôøi giöõ coå phieáu thöôøng nhöng sau nhöõng ngöôøi giöõ traùi phieáu. Do ñoù, coå phieáu öu ñaõi cuõng gaàn gioáng nhö moät loaïi traùi phieáu maø khoâng ñöôïc söï 9 ñaûm baûo cuûa moät traùi phieáu, ñoàng thôøi laïi khoâng haáp daãn baèng moät coå phieáu. Coå phieáu öu ñaõi bao goàm nhieàu loaïi töông öùng vôùi nhieàu hình thöùc öu ñaõi: + Coå phieáu öu ñaõi tích luyõ + Coå phieáu öu ñaõi khoâng tích luyõ + Coå phieáu öu ñaõi tham döï chia phaàn + Coå phieáu öu ñaõi khoâng tham döï chia phaàn + Coå phieáu öu ñaõi coù quyeàn chuyeån ñoåi thaønh coå phieáu thöôøng. + Coå phieáu öu ñaõi coù theå chuoäc laïi 1.5.2. Traùi phieáu Traùi phieáu laø moät loaïi chöùng töø chöùng nhaän quyeàn ñoøi nôï – goác laãn laõi – cuûa traùi chuû ñoái caùc caù nhaân hay toå chöùc phaùt haønh, noù laø moät chöùng khoaùn nôï maø ngöôøi chuû nôï cuûa toå chöùc phaùt haønh laø ngöôøi chuû sôû höõu traùi phieáu ñoù. Ngöôøi mua traùi phieáu haøng naêm, haøng quyù hoï seõ ñöôïc traû moät soá tieàn lôøi theo möùc laõi suaát ñaõ ñònh vaø khi ñaùo haïn hoï seõ nhaän ñöôïc tieàn voán goác. Tình hình laïm phaùt tieàn teä, hoaëc coù söï thay ñoåi trong chính saùch taøi chính tín duïng (taêng) cung coù theå laøm aûnh höôûng giaù trò traùi phieáu treân thò tröôøng. Caùc ñaëc ñieåm chung cuûa traùi phieáu: Meänh giaù: Meänh giaù cuûa traùi phieáu laø soá tieàn ghi treân traùi phieáu khi phaùt haønh, soá tieàn naøy seõ ñöôïc hoaøn laïi cho traùi chuû khi ñaùo haïn. Traùi phieáu phaùt haønh laàn ñaàu, thöôøng ñöôïc mua baùn ñuùng meänh giaù cuûa noù. Tuøy theo tình hình thò tröôøng, möùc sinh hoaït taïi töøng khu vöïc, töøng nöôùc maø traùi phieáu coù meänh giaù töông xöùng. Nhöng coù moät ñieåm chung nhaát laø meänh giaù ghi treân traùi phieáu thöôøng ñöôïc cô caâu theo cô caáu tieàn nhö 1, 2, 5, 10, 20, 50, 100 ñeå thuaän tieän trong vieäc mua baùn trao ñoåi. Ngaøy ñaùo haïn: Traùi phieáu löu thoâng treân thò tröôøng chöùng khoaùn laø traùi phieáu daøi haïn. Thôøi haïn traùi phieáu raát khaùc nhau giöõa caùc coâng ty, tuøy muïc ñích vaø thôøi gian söû duïng voán phaùt haønh. Chaúng haïn nhö traùi phieáu coù muïc ñích laø traùi phieáu phaùt haønh ñeå huy ñoäng voán cho muïc ñích ñaàu tö nhö laø xaây döïng cô sôû haï taàng… coù thôøi gian thu hoài voán laâu thöôøng töø 15 – 30 naêm. Laõi suaát: Moãi traùi phieáu coù giaù trò cam keát cuûa coâng ty hay chính phuû seõ thanh toaùn cho ngöôøi coù traùi phieáu moät soá tieàn laõi coá ñònh vaøo moät ngaøy xaùc ñònh. Laõi suaát thöôøng ñöôïc coâng boá treân tæ leä phaàn traêm so vôùi meänh giaù cuûa traùi phieáu. Thoâng thöôøng traùi chuû seõ nhaän laõi vaøo moät ngaøy ñònh kyø cuûa moãi 6 thaùng hay 1 naêm. Caùc loaïi traùi phieáu Phaân theo hình thöùc phaùt haønh, bao goàm: + Traùi phieáu voâ danh + Traùi phieáu kyù danh 10 Phaân theo hình thöùc sôû höõu, bao goàm: + Traùi phieáu coâng ty + Traùi phieáu chính phuû + Traùi phieáu ñoâ thò Phaân theo thôøi gian, bao goàm: + Traùi phieáu ngaén haïn + Traùi phieáu trung haïn + Traùi phieáu daøi haïn Phaân theo tính chaát, bao goàm: + Traùi phieáu khoâng coù taøi saûn theá chaáp + Traùi phieáu coù khaû naêng chuyeån ñoåi + Traùi phieáu coù quyõ mua laïi + Traùi phieáu theá chaáp baát ñoäng saûn + Traùi phieáu uûy thaùc thieát bò + Traùi phieáu traû laõi theo lôïi töùc + Traùi phieáu coù laõi suaát thaû noåi + Traùi phieáu coù vaät theá chaáp baûo ñaûm + Traùi phieáu coù taøi saûn baûo ñaûm + Traùi phieáu theá chaáp uûy thaùc + Traùi phieáu keøm theo quyeàn mua coå phaàn 1.6. Caùc chuû theå tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn 1.6.1. Caùc doanh nghieäp Caùc doanh nhieäp tham gia thò tröôøng vôùi tö caùch laø ngöôøi taïo ra haøng hoaù ôû thò tröôøng sô caáp vaø mua baùn laïi caùc chöùng khoaùn ôû thò tröôøng thöù caáp. Doanh nghieäp laø coâng ty coå phaàn coù vò trí quan troïng nhaát, noù taïo ra moät khoái löôïng haøng hoaù lôùn qua vieäc phaùt haønh coå phieáu ñeå baùn laàn ñaàu ôû thò tröôøng sô caáp nhaèm taïo voán cho coâng ty môùi thaønh laäp hoaëc phaùt haønh boå sung ñeå taêng voán phuïc vuï cho quaù trình saûn xuaát kinh doanh cuûa coâng ty. 1.6.2. Caùc nhaø ñaàu tö rieâng leû Laø chuû theå tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn vôùi tö caùch laø nhaø mua baùn chöùng khoaùn quan troïng. Hoï laø nhöõng ngöôøi coù tieàn tieát kieäm vaø muoán ñaàu tö soá tieàn ñeå daønh cuûa mình vaøo chöùng khoaùn ñeå ñöôïc höôûng lôïi töùc haøng naêm. Hoï cuõng laø nhöõng ngöôøi baùn chöùng khoaùn cuûa mình treân thò tröôøng chöùng khoaùn ñeå ruùt voán tröôùc thôøi haïn hoaëc ñeå coù nhöõng khoaûn cheânh leäch giaù. Hoï tham gia thò tröôøng baèng nhieàu caùch khaùc nhau, coù theå tröïc tieáp hoaëc giaùn tieáp. 1.6.3. Caùc toå chöùc taøi chính Caùc coâng ty baûo hieåm, caùc quyõ höu trí, quyõ töông hoã tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn vôùi tö caùch vöøa laø ngöôøi mua, vöøa laø ngöôøi baùn ñeå tìm kieám lôïi 11 nhuaän töø coå töùc, laõi traùi phieáu, hoaëc tìm kieám giaù thaëng dö, hoaëc tìm kieám thanh khoaûn. Vai troø cuûa caùc toå chöùc naøy ôû caùc nöôùc coù thò tröôøng chöùng khoaùn phaùt trieån ngaøy caøng to lôùn. Caùc ngaân haøng thöông maïi: Ngaân haøng thöông maïi tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn vôùi tö caùch laø ngöôøi phaùt haønh coå phieáu ñeå taïo nguoàn voán khi môùi thaønh laäp hoaëc taêng voán boå sung cuõng nhö phaùt haønh traùi phieáu ñeå huy ñoäng voán. Caùc doanh nghieäp khi muoán phaùt haønh coå phieáu (ñoái vôùi coâng ty coå phaàn) hoaëc traùi phieáu ñeå taïo voán hoaëc taêng voán coù theå nhôø caùc ngaân haøng thöông maïi laøm caùc dòch vuï: tö vaán veà phaùt haønh, laøm ñaïi lyù phaùt haønh ñeå höôûng phí hoa hoàng hoaëc baûo laõnh phaùt haønh toaøn boä ñeå höôûng phí baûo laõnh. Ngoaøi ra, caùc ngaân haøng coøn thöïc hieän caùc dòch vuï khaùc vôùi tö caùch laø moät trung gian moâi giôùi chöùng khoaùn nhö mua baùn chöùng khoaùn hoä cho khaùch haøng ñeå höôûng phí hoa hoàng; löu giöõ chöùng khoaùn; nhaän vaø traû coå töùc cho khaùch haøng; laøm dòch vuï thanh toaùn chöùng khoaùn. 1.6.4. Nhaø moâi giôùi vaø kinh doanh chöùng khoaùn Nhöõng nhaø moâi giôùi laø nhöõng nhaø trung gian thuaàn tuyù, hoï hoaït ñoäng nhö caùc ñaïi lyù cho nhöõng ngöôøi mua baùn chöùng khoaùn. Hoï tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn nhaèm ñaûm baûo caùc loaïi chöùng khoaùn ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng laø chöùng khoaùn thöïc vaø thò tröôøng hoaït ñoäng laønh maïnh, ñeàu ñaën, hôïp phaùp vaø phaùt trieån, baûo veä lôïi ích cuûa ngöôøi ñaàu tö. Nhöõng ngöôøi kinh doanh chöùng khoaùn laø ngöôøi ñöùng ra mua chöùng khoaùn cuûa ngöôøi baùn sau ñoù baùn laïi cho ngöôøi mua khaùc nhöõng chöùng khoaùn ñaõ mua vôùi giaù cao hôn ñaõ mua vaøo ñeå coù thu nhaäp do cheânh leäch giaù mua vaø giaù baùn. Ñaây laø lónh vöïc kinh doanh coù nhieàu ruûi ro lôùn, neáu giaù caùc chöùng khoaùn leân, ngöôøi kinh doanh coù lôøi, coøn ngöôïc laïi thì bò loã. 1.6.5. Ngöôøi toå chöùc thò tröôøng Laø ngöôøi taïo ra ñòa ñieåm vaø phöông tieän ñeå phuïc vuï cho vieäc mua baùn chöùng khoaùn, ñoù laø Sôû giao dòch chöùng khoaùn. 1.6.6. Nhaø nöôùc Nhaø nöôùi laø ñoái töôïng tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn vôùi hai tö caùch khaùc nhau: Nhaø nöôùc, ngöôøi ñaûm baûo cho thò tröôøng hoaït ñoäng theo ñuùng quy ñònh cuûa phaùp luaät nhaèm baûo veä lôïi ích cuûa ngöôøi ñaàu tö, ñaûm baûo cho thò tröôøng hoaït ñoäng coâng baèng, coâng khai, traät töï, traùnh nhöõng tieâu cöïc coù theå xaûy ra. Nhaø nöôùc tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn vôùi tö caùch moät doanh nghieäp bình thöôøng. Nhaø nöôùc taïo haøng hoaù cho thò tröôøng chöùng khoaùn thoâng qua vieäc chính phuû hoaëc chính quyeàn ñòa phöông phaùt haønh traùi phieáu ñeå vay nôï daân vaø caùc toå chöùc kinh teá trong vaø ngoaøi nöôùc ôû thò tröôøng sô caáp ñeå phuïc vuï cho caùc 12 muïc ñích cuûa Nhaø nöôùc. ÔÛ thò tröôøng thöù caáp, Nhaø nöôùc ñoùng vai troø laø ngöôøi mua baùn chöùng khoaùn cuûa caùc doanh nghieäp trong caùc tröôøng hôïp nhö nhaø nöôùc muoán naém tyû leä coå phaàn chi phoái ôû moät möùc naøo ñoù ñoái vôùi caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc muoán quaûn lyù hoaëc ngöôïc laïi. 1.7. Söï caàn thieát phaûi thaønh laäp thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam Trong söï nghieäp coäng nghieäp hoaù, hieän ñaïi hoaù, “voán” laø vaán ñeà ñöôïc ñaët leân haøng ñaàu. Thò tröôøng chöùng khoaùn chính laø giaûi phaùp cho vaán ñeà naøy. Thò tröôøng chöùng khoaùn laø nôi huy ñoäng vaø phaân phoái voán daøi haïn chuû yeáu cho neàn kinh teá thoâng qua caùc chöùng khoaùn nôï vaø chöùng khoaùn voán. Thò tröôøng chöùng khoaùn coù hai chöùc naêng kinh teá quan troïng: Baèng caùch taïo ra cô cheá huy ñoäng voán qua thò tröôøng sô caáp, thò tröôøng chöùng khoaùn khuyeán khích vieäc huy ñoäng caùc nguoàn voán nhaøn roãi trong nöôùc vaø nguoàn voán nöôùc ngoaøi ñeå hoã trôï phaùt trieån kinh teá. Chöùc naêng thöù hai cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn laø phaân boå caùc nguoàn huy ñoäng ñöôïc vaøo nhöõng nôi söû duïng hieäu quaû nhaát thoâng qua vieäc ñònh giaù chöùng khoaùn taïi thò tröôøng thöù caáp. ÔÛ nöôùc ta hieän nay, nhu caàu mua baùn trao ñoåi, chuyeån nhöôïng chöùng khoaùn coù chieàu höôùng taêng. Töø khi thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam chöa hình thaønh thì vieäc mua baùn trao ñoåi cuõng ñaõ ñieãn ra qua thò tröôøng ngaàm. Hôn nöõa, chính phuû ñang thöïc hieän coå phaàn hoaù moät soá doanh nghieäp nhaø nöôùc, neáu khoâng thoâng qua thò tröôøng chöùng khoaùn thì vieäc coå phaàn hoaù coù nguy cô dieãn ra moät caùch khoâng coâng khai, thieáu laønh maïnh vaø ñaãn ñeán thaát thoaùt taøi saûn. 1.8. Nhöõng kinh nghieäm veà xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn ôû moät soá nöôùc treân theá giôùi vaø baøi hoïc ruùt ra. 1.8.1. ÔÛ Trung Quoác Vieäc phaùt haønh coå phieáu roäng raõi ra coâng chuùng trôû neân phoå bieán töø naêm 1984 vaø thò tröôøng sô caáp khoâng chính thöùc ñöôïc baét ñaàu töø ñoù, nhöng noù chæ phaùt trieån thöïc söï vaøo naêm 1988 khi chính phuû cho pheùp giao dòch tín phieáu kho baïc nhaø nöôùc. Vieäc giao dòch coå phieáu ñöôïc hôïp phaùp hoaù baèng söï ra ñôøi Sôû giao dòch chöùng khoaùn Thöôïng Haûi vaø Thaâm Quyeán naêm 1990, 1991 vaø haøng loaït caùc trung taâm giao dòch tröôùc ñoù. Treân nhieàu khía caïnh, thò tröôøng voán ôû Trung Quoác phaùt trieån raát nhanh. Thò tröôøng coå phieáu ôû Trung Quoác phaùt trieån nhanh do ñaåy maïnh vieäc cô caáu laïi quan heä sôû höõu cuûa cac doanh nghieäp nhaø nöôùc, ñaëc bieät laø phöông phaùp coå phaàn hoaù. Ñaàu naêm 1996, trong 118.000 doanh nghieäp nhaø nöôùc, soá caàn giöõ laïi 100% voán nhaø nöôùc chæ coù 2.000 doanh nghieäp, soá coøn laïi laø caùc doanh nghieäp caàn cô caáu laïi quan heä sôû höõu hoaëc giaûi theå. 13 Trung Quoác laø moät ñieån hình veà caùc ñònh cheá ña daïng tham gia quaûn lyù vaø giaùm saùt vieäc phaùt haønh traùi phieáu. Ñoái vôùi traùi phieáu do caùc ñònh cheá taøi chính vaø quyõ ñaàu tö phaùt haønh, thì Ngaân haøng Trung öông Trung Quoác coù traùch nhieäm kieåm tra vaø chaáp thuaän. Ñoái vôùi traùi phieáu do caùc coâng ty ñaàu tö nhaø nöôùc phaùt haønh thì Uyû ban Keá hoaïch chòu traùch nhieäm. Boä Taøi chính chòu traùch nhieäm veà vieäc phaùt haønh traùi phieáu kho baïc nhaø nöôùc. Vieäc phaùt haønh traùi phieáu coù nhöõng khoù khaên trong thôøi kyø ñaàu, do vieäc yeâu caàu coâng nhaân mua traùi phieáu mang tính haønh chính, cöôõng eùp. Naêm 1991, Boä Taøi chính ñaõ aùp duïng phöông phaùp toå hôïp baûo laõnh ñeå phaùt haønh traùi phieáu laàn ñaàu tieân. Toå hôïp baûo laõnh naøy ñaõ ñöôïc cho baûo laõnh 2,5 tyû nhaân daân teä trong toång soá 19,9 tyû nhaân daân teä traùi phieáu kho baïc phaùt haønh ñôït ñoù. Keát quaû coù 58 toå chöùc taøi chính, ñaïi lyù tö nhaân nhaän hoa hoàng 0,15% toång soá traùi phieáu baûo laõnh vaø baùn heát traùi phieáu cho taát caû caùc nhaø ñaàu tö töï nguyeän. Qua ñôït phaùt haønh naøy, Boä Taøi chính thaáy raèng phöông phaùp toå hôïp baûo laõnh taïo ra nhieàu thuaän lôïi cho vieäc baûo laõnh phaùt haønh traùi phieáu, ví duï nhö ñaõ taïo cho caùc nhaø baûo laõnh chuû ñoäng chaøo giaù, thu hoa hoàng cuõng nhö caùc ñieàu kieän khaùc. Phöông phaùp baûo laõnh phaùt haønh ôû Trung Quoác raát thaønh coâng trong vieäc baùn moät soá löôïng lôùn traùi phieáu kho baïc, khi loaïi traùi phieáu naøy coù tæ leä laõi suaát khaù haáp daãn so vôùi caùc loaïi ñaàu tö khaùc. Vieäc phaùt haønh traùi phieáu coâng ty ôû Trung Quoác cuõng ñöôïc quaûn lyù chaët cheõ. Rieâng caùc coâng ty traùch nhieäm höõu haïn muoán phaùt haønh traùi phieáu ra coâng chuùng phaûi laø coâng ty coù hai coå ñoâng laø phaùp nhaân Nhaø nöôùc. Caùc coâng ty tröôùc khi phaùt haønh traùi phieáu phaûi laø caùc coâng ty ñöôïc nieâm yeát treân sôû giao dòch vaø phaûi hoäi ñuû caùc ñieàu kieän veà baùo caùo taøi chính vaø coâng boá thoâng tin caäp nhaät. 1.8.2. Moät soá nöôùc ôû thò tröôøng môùi noåi Malaysia ñaõ söû duïng caùc coâng cuï ñaàu tö taäp theå baèng caùch thaønh laäp hai toå chöùc: Quyõ ñaàu tö vaø taäp ñoaøn voán quoác gia ñeå mua coå phaàn caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc. Hai toå chöùc naøy ñöôïc quaûn lyù trong moät quyõ uûy thaùc. Keát quaû raát khaû quan: caùc danh muïc ñaàu tö ñaõ thu ñöôïc moät möùc laõi trung bình haøng naêm laø 15,8% trong suoát thôøi kyø 1981-1990 so vôùi möùc 7,8% cho laõi tieàn göûi tieát kieäm trong cuøng thôøi gian. Trong khi ñoù, ñeå phaân boå roäng raõi quyeàn sôû höõu voán, Haøn Quoác ñaõ tieán haønh vieäc baùn coå phieáu vôùi tæ leä giaûm giaù cao cho coâng chuùng ñöôïc söû duïng ñeå phaân phoái laïi cuûa caûi cho caùc nhoùm coâng chuùng thu nhaäp thaáp. Phöông phaùp naøy thích hôïp nhaát ñoái vôùi caùc nöôùc coù thò tröôøng voán vaø taøi saûn töông ñoái phaùt trieån. Naêm 1987, Haøn Quoác thöïc hieän chöông trình sôû höõu roäng raõi vôùi teân goïi laø “Chöông trình coå phaàn cuûa nhaân daân” – PSP) vôùi hai muïc tieâu chuû yeáu laø phaân phoái laïi sôû höõu vaø cuûa caûi cho nhoùm ngöôøi coù thu nhaäp thaáp vaø phaân boå quyeàn 14 sôû höõu caøng roäng raõi caøng toát. Töø naêm 1988 ñeán naêm 1992, coå phaàn cuûa 7 doanh nghieäp nhaø nöôùc laøm aên coù hieäu quaû ñöôïc phaân phoái thoâng qua caùch phaân boå öu tieân chieám 95% soá taøi saûn ñöa ra (20% daønh cho nhöõng ngöôøi laøm trong doanh nghieäp vaø 75% daønh cho nhöõng ngöôøi coù thu nhaäp thaáp). Coå phieáu chieám 5% ñöôïc ñöa ra môøi chaøo coâng chuùng. Ngoaøi ra, moät soá bieät ñaõi veà taøi chính ñaõ khích leä söï tham gia vaøo PSP: nhöõng ngöôøi laøm coâng trong caùc doanh nghieäp laø ñoái töôïng cuûa chöông trình naøy ñöôïc höôûng hoaëc 30% thaáp hôn giaù ñaõ ñònh hoaëc laø moät keá hoaïch traû daàn trong 5 naêm khoâng tính laõi; nhöõng ngöôøi coù thu nhaäp thaáp cuõng ñöôïc höôûng söï giaûm giaù vaø höôûng laõi suaát thaáp ñoái vôùi caùc khoaûn vay duøng ñeå mua coå phaàn. Keát quaû cuûa chöông trình naøy raát ñaùng khích leä, chaúng haïn naêm 1988, 34% taøi saûn cuûa caùc doanh nghieäp treân ñaõ ñöôïc baùn ra coâng chuùng vôùi khoaûng 3,2 trieäu ngöôøi tham gia. Nhöõng ngöôøi naøy ñaõ nhaän ñöôïc khoaûn khaáu tröø laø 60% so vôùi giaù thò tröôøng vaø nhöõng ngöôøi thuoäc nhoùm coù thu nhaäp thaáp sau vaøi thaùng ñaõ baùn laïi coå phaàn cuûa hoï ñeå höôûng gaàn 100% laõi treân khoaûn tieàn ñaõ boû ra. 1.8.3. Nhöõng baøi hoïc kinh nghieäm ruùt ra töø caùc nöôùc trong vieäc xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn. ÔÛ Trung Quoác, söï hình thaønh vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn traûi qua 3 giai ñoaïn: thôøi gian töø 1981-1985 laø giai ñoaïn mang tính töï phaùt, caùc doanh nghieäp töï ñoäng phaùt haønh coå phieáu, traùi phieáu ñeå huy ñoäng voán trong luùc ngöôøi phaùt haønh laãn ngöôøi ñaàu tö chöa coù nhaän thöùc ñaày ñuû veà thò tröôøng chöùng khoaùn; thôøi gian 1986-1991 laø giai ñoaïn caùc nhaø laõnh ñaïo nhaän thöùc ñöôïc söï caàn thieát phaûi phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn nhöng chöa coù ñònh höôùng vaø phöông thöùc quaûn lyù coù hieäu quaû; thôøi gian töø 1992 ñeán nay laø giai ñoaïn phaùt trieån heä thoáng quaûn lyù thò tröôøng chöùng khoaùn, töøng böôùc hoaø nhaäp vaøo thò tröôøng taøi chính theá giôùi. Nhö vaäy, Trung Quoác coù moät thò tröôøng chöùng khoaùn phaùt trieån nhanh, trong quaù trình ñi leân coù nhieàu vaáp vaùp vaø ñoù cuõng laø nhöõng baøi hoïc kinh nghieäm cho Vieät Nam chuùng ta trong quaù trình xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn, coù theå toùm taét caùc baøi hoïc sau: Thò tröôøng chöùng khoaùn caàn quaûn lyù taäp trung ôû trung öông, khoâng neân giao cho caùc ñòa phöông quaûn lyù duø ôû laõnh vöïc naøo. Thò tröôøng taäp trung chính thöùc phaûi laø thò tröôøng cho caùc loaïi chöùng khoaùn coù chaát löôïng, phaûi coù heä thoáng giao dòch toát, phuø hôïp cho töøng giai ñoaïn phaùt trieån, khoâng theå coi giao dòch chöùng khoaùn nhö giao dòch moät loaïi haøng hoaù bình thöôøng ñöôïc. Moät soá nöôùc ôû thò tröôøng môùi noåi ñaõ cho chuùng ta nhieàu baøi hoïc boå ích trong quaù trình xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn, sau ñaây laø moät soá 15 lónh vöïc caàn quan taâm: Vieäc chuyeån ñoåi sôû höõu töø caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc thaønh coâng ty coå phaàn caàn coù moät chöông trình ñoàng boä ñeå khuyeán khích roäng raõi coâng chuùng tham gia mua coå phaàn, ñaùng löu yù laø meänh giaù caùc chöùng khoaùn phaûi nhoû, phuø hôïp vôùi thu nhaäp cuûa ngöôøi lao ñoäng; coù moät ñònh cheá quyõ ñaàu tö maïnh ñeå thu huùt voán, tích tuï voán ñeå töø ñoù coù theå tham gia vaøo coâng cuoäc coå phaàn hoaù caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc moät caùch coù hieäu quaû. Khi thöïc hieän coå phaàn hoaù doanh nghieäp nhaø nöôùc, caàn quan taâm ñeán nhoùm ngöôøi coù thu nhaäp thaáp, coù caùc chính saùch phuø hôïp ñeå taïo ñieàu kieän cho hoï tham gia mua ñöôïc caùc coå phieáu cuûa caùc coâng ty laøm aên coù hieäu quaû, coù coå töùc cao. Keát luaän chöông 1 ÔÛ chöông naøy, taùc giaû ñaõ trình baøy khaùi quaùt caùc nhaân toá cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn. Thò tröôøng chöùng khoaùn laø nôi huy ñoäng vaø phaân phoái voán coù hieäu quaû nhaát cho neàn kinh teá, hoaït ñoäng döôùi caùc nguyeân taéc coâng khai, trung gian, ñaáu giaù vaø phaùp cheá hoùa moïi giao dòch. Caùc vaán ñeà cô baûn cuûa haøng hoùa chuû yeáu cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn laø traùi phieáu vaø coå phieáu, caáu truùc cuûa thò tröôøng nhö thò tröôøng sô caáp, ñieàu kieän phaùt haønh, Sôû giao dòch chöùng khoaùn, thò tröôøng phi taäp trung ñeàu ñöôïc phaân tích; caùc chuû theå tham gia thò tröôøng nhö caùc doanh nghieäp, caùc toå chöùc taøi chính, ngaân haøng thöông maïi ñeàu ñöôïc caáu truùc ôû chöông naøy. Chöông naøy cuõng ñeà caäp ñeán söï caàn thieát khaùch quan phaûi xaây döïng vaø phaùt trieån moät thò tröôøng chöùng khoaùn cho Vieät Nam; kinh nghieäm vaø nhöõng baøi hoïc ruùt ra ôû moät soá quoác gia veà xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn seõ giuùp caùc nhaø hoaïch ñònh chính saùch ñöa ra chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn cho Vieät Nam moät caùch chuaån xaùc vaø phuø hôïp vôùi ñieàu kieän kinh teá xaõ hoäi ôû nöôùc ta. 16 Chöông 2: THÖÏC TRAÏNG HOAÏT ÑOÄNG CUÛA THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM 2.1. Thöïc traïng thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam sau 1 naêm hoaït ñoäng Söï ra ñôøi vaø ñi vaøo hoaït ñoäng cuûa Trung taâm Giao dòch Chöùng khoaùn Thaønh phoá Hoà Chí Minh (TTGDCK TP. HCM) ngaøy 20/07/2000 ñaõ ñaùnh daáu moät böôùc tieán quan troïng trong quaù trình xaây döïng ñoàng boä vaø hoaøn thieän thò tröôøng taøi chính ôû Vieät Nam. Ñaây laø söï kieän coù yù nghóa quan troïng ñoái vôùi neàn kinh teá Vieät Nam, môû ra moät keânh huy ñoäng voán trung vaø daøi haïn môùi beân caïnh heä thoáng ngaân haøng, khaúng ñònh quyeát taâm cuûa Ñaûng, Nhaø nöôùc thöïc hieän ñöôøng loái “Xaây döïng theå cheá kinh teá thò tröôøng ñònh höôùng xaõ hoäi chuû nghóa ôû nöôùc ta”. Tuy quy moâ thò tröôøng coøn nhoû beù, vai troø taùc ñoäng ñeán neàn kinh teá chöa lôùn nhöng ñaây laø böôùc thí ñieåm, taäp döôït quan troïng ñeå caùc cô quan quaûn lyù ñieàu haønh, caùc toå chöùc tham gia thò tröôøng vaø coâng chuùng ñaàu tö laøm quen vôùi moät lónh vöïc ñaàu tö môùi, ñieàu ñoù taïo tieàn ñeà vöõng chaéc cho söï phaùt trieån laønh maïnh vaø oån ñònh cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ôû Vieät Nam. Thöïc traïng hoaït ñoäng vaø nhöõng ñaùnh giaù veà thò tröôøng 2.1.1 Haøng hoaù 2.1.1.1. Coå phieáu nieâm yeát Trong phieân giao dòch ñaàu tieân vaøo ngaøy 28/07/2000, coù 2 coå phieáu ñöôïc giao dòch ñoù laø coå phieáu cuûa coâng ty coå phaàn Cô ñieän laïnh (REE) vaø coå phieáu cuûa coâng ty coå phaàn Caùp vaø Vaät lieäu Vieãn thoâng (SACOM). Tieáp ñoù, phieân giao dòch thöù tö ñöa theâm 2 coå phieáu cuûa coâng ty coå phaàn Giaáy Haûi Phoøng (HAPACO) vaø coâng ty coå phaàn Kho vaän Giao nhaän Ngoaïi thöông (TRANSIMEX) vaøo giao dòch. Phieân giao dòch thöù 60, coå phieáu cuûa coâng ty coå phaàn Cheá bieán haøng Xuaát khaåu Long An (LAFOOCO) ñöôïc ñöa vaøo giao dòch. Ngaøy 16/07/2001 coù theâm coå phieáu cuûa coâng ty coå phaàn Khaùch saïn Saøi Goøn (SGH) ñöôïc ñöa vaøo giao dòch. Tính ñeán ngaøy 28/07/2001 treân thò tröôøng coù 6 coâng ty nieâm yeát vôùi toång soá coå phieáu ñaêng kyù nieâm yeát laø 33,8 trieäu, ñaït giaù trò laø 338 tæ ñoàng (tính theo giaù trò soå saùch) 2.1.1.2. Traùi phieáu Trong voøng 1 naêm, TTGDCK TP. HCM ñaõ toå chöùc 8 phieân ñaáu thaàu traùi phieáu chính phuû qua TTGDCK, trong ñoù ñaõ toå chöùc thaønh coâng 3 ñôït ñaáu thaàu, toång giaù trò traùi phieáu truùng thaàu laø 805 tyû ñoàng, thôøi haïn 5 naêm laõi suaát töø 6,5%/naêm ñeán 7,3%/naêm. Coù 5 ñôït ñaáu thaàu khoâng thaønh coâng vì laõi suaát ñaët thaàu cao hôn laõi suaát chæ ñaïo cuûa Boä Taøi chính. Beân caïnh ñoù, Kho baïc Nhaø nöôùc ñaõ phaùt haønh 2 ñôït traùi phieáu chính phuû theo hình thöùc baûo laõnh phaùt haønh 17 vôùi toång giaù trò 700 tyû ñoàng; nhö vaäy, ñeán nay ñaõ coù treân 1.500 tyû ñoàng traùi phieáu chính phuû ñöôïc nieâm yeát treân thò tröôøng chöùng khoaùn. Traùi phieáu Coå phieáu 338 tyû (18,4%) 1.500 tyû (81,6%) Hình 2.1. Giaù trò chöùng khoaùn ñöôïc nieâm yeát UÛy ban chöùng khoaùn Nhaø nöôùc ñaõ phoái hôïp vôùi Ngaân haøng Nhaø nöôùc chæ ñaïo vaø höôùng daãn vieäc ñöa caùc traùi phieáu trung vaø daøi haïn cuûa caùc ngaân haøng thöông maïi leân nieâm yeát vaø giao dòch treân thò tröôøng chöùng khoaùn. Ñeán nay coù 2 loaïi loaïi traùi phieáu cuûa Ngaân haøng Ñaàu tö vaø Phaùt trieån Vieät Nam ñöôïc nieâm yeát taïi TTGDCK TP. HCM vôùi toång giaù trò nieâm yeát laø 157,7 tyû ñoàng, chieám 14,75% toång giaù trò phaùt haønh. 2.1.1.3. Hoaït ñoäng cuûa caùc coâng ty nieâm yeát Hoaït ñoäng cuûa caùc coâng ty keå töø khi nieâm yeát treân TTGDCK TP. HCM cho thaáy coù nhöõng chuyeån bieán toát. Do aùp löïc cuûa caïnh tranh, coâng khai thoâng tin, neân caùc coâng ty naøy ñaõ coù nhöõng tieán boä trong vieäc ñieàu haønh quaûn lyù, môû roäng saûn xuaát, kinh doanh. Caùc coâng ty nieâm yeát ñeàu coù toác ñoä taêng tröôûng cao veà doanh thu vaø lôïi nhuaän. So vôùi naêm 1999, doanh thu naêm 2000 taêng 25%36%, lôïi nhuaän taêng 16%-20%. Caùc coâng ty nieâm yeát baét ñaàu laøm quen vôùi thò tröôøng chöùng khoaùn vaø böôùc ñaàu ñaõ thöïc hieän ñöôïc nhöõng quy ñònh coâng boá coâng khai thoâng tin veà hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh, kinh teá taøi chính cuûa mình ra coâng chuùng. 2.1.2. Giao dòch, ñaêng kyù, thanh toaùn buø tröø vaø löu kyù chöùng khoaùn 2.1.2.1. Khoái löôïng giao dòch Tính ñeán ngaøy 28/07/2001, TTGDCK TP. HCM ñaõ thöïc hieän ñöôïc 151 phieân giao dòch, vôùi 14,2 trieäu coå phieáu vaø treân 500.000 traùi phieáu, ñaït toång giaù trò giao dòch 727 tyû ñoàng, trong ñoù giao dòch coå phieáu chieám 90%. Thò tröôøng coå phieáu hoaït ñoäng soâi ñoäng thu huùt ñöôïc ñoâng ñaûo nhaø ñaàu tö quan taâm. Neâu nhö giaù trò giao dòch thôøi kyø ñaàu laø 1 tyû ñoàng/phieân, thì trong thôøi gian sau naøy, giaù trò giao dòch trong khoaûng 8 ñeán 15 tyû ñoàng/phieân. 18 Traùi phieáu 3% Coå phieáu 97% 2.1.2.2. Traùi phieáu 10% Coå phieáu 90% Hình 2.2. Tyû leä haøng hoùa giao dòch treân Hình 2.3. Tyû leä giaù trò haøng hoùagiao TTGDCK dòch treân TTGDCK Ñeán nay ñaõ coù 5 loaïi traùi phieáu chính phuû vaø 2 loaïi traùi phieáu coâng ty ñöôïc nieâm yeát vaø giao dòch treân thò tröôøng. Toång khoái löôïng traùi phieáu ñöôïc giao dòch trong 1 naêm tính ñeán ngaøy 28/07/2001 laø 593.000 traùi phieáu, trong ñoù giao dòch thoûa thuaän chieám 87,5%, toång giaù trò giao dòch treân thò tröôøng laø 68,7 tyû ñoàng. Giaù caû vaø giaù trò thò tröôøng Thò tröôøng coù xu höôùng taêng giaù lieân tuïc do maát caân ñoái lôùn veà cung-caàu. Giaù caùc loaïi coå phieáu taêng töø 4 ñeán 7 laàn so vôùi giaù cuûa phieân giao dòch ñaàu tieân. Trong ñoù cao nhaát laø coå phieáu TRANSIMEX taêng 7 laàn vaø thaáp nhaát laø coå phieáu SACOM taêng 4 laàn. Chæ soá VN-Index leân ñænh cao laø 571 ñieåm, cho ñeán ngaøy 28/07/200 laø 445,37 ñieåm. Giaù trò thò tröôøng cuûa 6 loaïi coå phieáu ñaït 2.301 tyû ñoàng (tính theo giaù ñoùng cöûa ngaøy 27/07/2001). Giaù cuûa caùc traùi phieáu ít coù söï bieán ñoäng. 2.1.2.3. Heä thoáng giao dòch Heä thoáng giao dòch ñöôïc nöôùc ngoaøi cung caáp cuøng vôùi heä thoáng löu kyù, ñaêng kyù, thanh toaùn buø tröø do coâng ty tin hoïc trong nöôùc cung xaây döïng. Ñaây laø heä thoáng baùn töï ñoäng vôùi maïng cuïc boä, coù naêng löï giaûi quyeát ñöôïc 300.000 leänh 1 phieân. Heä thoáng naøy ñaùp öùng ñöôïc hoaït ñoäng giao dòch cuûa thò tröôøng vôùi quy moâ nhoû. Vôùi heä thoáng giao dòch hieän taïi, khaû naêng môû roäng tính naêng giao dòch vaø giaùm saùt thò tröôøng coù nhieàu haïn cheá, caàn phaûi ñöôïc naâng caáp trong thôøi gian tôùi. 2.1.2.4. Löu kyù, thanh toaùn buø tröø TTGDCK TP. HCM thöïc hieän ñaêng kyù, löu kyù vaø thanh toaùn buø tröø cho 9 loaïi chöùng khoaùn. Ñeán nay, soá coå phieáu ñöôïc löu kyù chieám 43,8% coå phieáu löu haønh cuûa caùc coâng ty nieâm yeát. Coøn moät boä phaän chöùng khoaùn chöa löu kyù taäp trung neân chöa kieåm soaùt ñöôïc vieäc mua baùn vaø sang teân chuyeån nhöôïng cho nhöõng coå phieáu naøy, gaây khoù khaên cho vieäc xaùc ñònh vaø quaûn lyù coå ñoâng lôùn. Vieäc thanh toaùn buø tröø caùc giao dòch chöùng khoaùn giöõa TTGDCK TP. 19 HCM vaø coâng ty chöùng khoaùn qua Ngaân haøng chæ ñònh thanh toaùn thöïc hieän thoâng suoát theo cheá ñoä quy ñònh. 2.1.2.5. Coâng boá thoâng tin Vieäc coâng boá coâng khai thoâng tin cuûa caùc beân tham gia thò tröôøng nhö coâng ty nieâm yeát, coâng ty chöùng khoaùn ñaõ böôùc ñaàu ñi vaøo neà neáp, song vaãn coøn coù tröôøng hôïp chöa tuaân thuû ñuùng caùc quy ñònh cuûa quy cheá coâng boá thoâng tin. Moät soá coâng ty nieâm yeát coøn noäp baùo caùo khoâng ñuùng haïn. Trong thôøi gian vöøa qua UBCKNN vaø TTGDCK TP. HCM ñaõ thöïc hieän vieäc trieån tra, chaán chænh vaø hoaøn thieän quy trình vaø chaát löôïng coâng boá thoâng tin cuûa caùc beân tham gia thò tröôøng. Beân caïnh ñoù, UBCKNN vaø TTGDCK TP. HCM ñaõ phoái hôïp vôùi caùc phöông tieän thoâng tin ñaïi chuùng tuyeân truyeàn veà thò tröôøng chöùng khoaùn cho ngöôøi ñaàu tö, giuùp hoï naâng cao trình ñoä hieåu bieát veà lónh vöïc môùi meû naøy. 2.1.3. Ñieàu haønh cuûa TTGDCK TP. HCM Caùc hoaït ñoäng cuûa TTGDCK TP. HCM nhaèm vaøo vieäc ñieàu haønh hoaït ñoäng giao dòch, hoaït ñoäng löu kyù, ñaêng kyù vaø thanh toaùn buø tröø vaø giaùm saùt caùc hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin. Qua 151 phieân giao dòch, heä thoáng giao dòch ñaõ hoaït ñoäng troâi chaûy, khoâng coù caùc söï coá xaûy ra. TTGDCK TP. HCM ñaõ ñaûm baûo ñaêng kyù, löu kyù vaø thanh toaùn buø tröø cho caùc coå ñoâng, theo doõi tình hình mua baùn vaø tyû leä naém giöõ coå phieáu cuûa thaønh vieân hoäi ñoàng quaûn trò vaø coå ñoâng lôùn. Trung taâm ñaõ thöôøng xuyeân nhaéc nhôû, ñoân ñoác toå chöùc nieâm yeát noäp ñaày ñuû caùc baùo caùo ñònh kyø, baùo caùo khoâng ñònh kyø, yeâu caàu toå chöùc nieâm yeát laäp quy trình coâng boá thoâng tin noäi boä nhaèm naâng cao hieäu quaû hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin, chaán chænh caùc thieáu soùt trong hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin cuûa caùc toå chöùc nieâm yeát. Ñoái vôùi caùc thaønh vieân, TTGDCK TP. HCM ñaõ giaùm saùt tình hình thay ñoåi nhaân söï, nhaân vieân kinh doanh thieáu giaáy pheùp haønh ngheà, tình hình môû chi nhaùnh, ñaïi lyù nhaän leänh. Tuy nhieân trong coâng taùc ñieàu haønh cuûa TTGDCK TP. HCM moät soá maët coøn luùng tuùng nhaát laø khaâu giaùm saùt thò tröôøng vaø hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin 2.1.4. Coâng ty chöùng khoaùn vaø caùc ñònh cheá trung gian taøi chính 2.1.4.1. Coâng ty chöùng khoaùn Cho ñeán thaùng 7/2001 ñaõ coù 8 coâng ty chöùng khoaùn ñöôïc UÛy Ban Chöùng Khoaùn Nhaø Nöôùc (UBCKNN) caáp giaáy pheùp hoaït ñoäng, ñoù laø: Coâng ty Chöùng khoaùn Baûo Vieät, Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn Ngaân haøng Ñaàu tö vaø Phaùt trieån Vieät Nam, Coâng ty coå phaàn Chöùng khoaùn Saøi Goøn, Coâng ty coå phaàn Chöùng khoaùn Ñeä Nhaát, Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn Chöùng khoaùn Thaêng Long, Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn Chöùng khoaùn ACB, Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn Chöùng khoaùn Ngaân haøng Coâng thöông vaø Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn Chöùng khoaùn 20 Ngaân haøng Noâng nghieäp. Khi môùi ñi vaøo hoaït ñoäng caùc coâng ty coøn gaëp nhieàu bôõ ngôõ, nhöng cho ñeán nay caùc coâng ty naøy ñeàu ñaõ trieån khai ñöôïc caùc loaïi hình hoaït ñoäng nhö moâi giôùi, töï doanh, baûo laõnh phaùt haønh, tö vaán ñaàu tö. Toång soá taøi khoaûn coâng ty chöùng khoaùn môû cho khaùch haøng tính cho ñeán ngaøy 28/07/2001 laø 5.847, taêng 2,23 laàn so vôùi 1.813 taøi khoaûn môû trong thaùng 8/2000. Doanh thu moâi giôùi cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn cuõng taêng leân ñaùng keå, doanh thu moâi giôùi trung bình khoaûng 100 trieäu ñoàng/thaùng. Ñeán heát quyù II naêm 2001, hoaït ñoäng kinh doanh cuûa haàu heát caùc coâng ty chöùng khoaùn baét ñaàu coù laõi, tuy möùc ñoä cuûa töøng coâng ty coù khaùc nhau. Moät soá coâng ty chöùng khoaùn seõ môû theâm chi nhaùnh, vaø chuaån bò môû ñaïi lyù nhaän leänh taïi caùc ñòa phöông. Maët haïn cheá cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn vaãn laø thieáu ñoäi nguõ haønh ngheà veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn, moät soá coâng ty chöa chaáp haønh caùc nguyeân taéc vaø quy ñònh ñoái vôùi khaùch haøng nhö cho ngöôøi ñaàu tö môû nhieàu taøi khoaûn, öu tieân caùc leänh giao dòch khoái löôïng lôùn, chöa theo doõi saùt vaø vaø phaùt hieän nhöõng vi phaïm cuûa khaùch haøng. 2.1.4.2. Toå chöùc löu kyù Cho ñeán thaùng 7/2001, UBCKNN ñaõ caáp pheùp hoaït ñoäng löu kyù chöùng khoaùn cho 10 toå chöùc, bao goàm 7 coâng ty chöùng khoaùn vaø 3 chi nhaùnh ngaân haøng nöôùc ngoaøi. Sau 1 naêm hoaït ñoäng, caùc coâng ty chöùng khoaùn vaø chi nhaùnh ngaân haøng nöôùc ngoaøi ñaõ tích cöïc trieån khai nghieäp vuï löu kyù, tuaân thuû caùc quy ñònh cuûa UBCKNN vaø TTGDCK TP. HCM. Hoaït ñoäng löu kyù, thanh toaùn buø tröø vaø ñaêng kyù chöùng khoaùn veà cô baûn ñöôïc thöïc hieän toát. 2.1.4.3. Ngaân haøng chæ ñònh thanh toaùn Trong quaù trình chuaån bò ñeå ñöa TTGDCK TP. HCM ñi vaøo hoaït ñoäng, UBCKNN ñaõ phoái hôïp vôùi Ngaân haøng Nhaø nöôùc cho pheùp Ngaân haøng Ñaàu tö vaø Phaùt trieån Vieät Nam laøm ngaân haøng chæ ñònh thanh toaùn. Cho ñeán nay, hoaït ñoäng thanh toaùn tieàn cho caùc giao dòch chöùng khoaùn cuûa ngaân haøng chæ ñònh thanh toaùn. Cho ñeán thaùng 7/2001, hoaït ñoäng thanh toaùn tieàn cho caùc giao dòch chöùng khoaùn cuûa ngaân haøng chæ ñònh thanh toaùn ñöôïc thöïc hieän toát, chöa coù hieän töôïng vi phaïm nguyeân taéc thanh toaùn. 2.1.4.4. Coâng ty kieåm toaùn UBCKNN ñaõ löïa choïn toå chöùc kieåm toaùn ñoäc laäp cho caùc toå chöùc phaùt haønh vaø kinh doanh chöùng khoaùn. Caên cöù vaøo giaáy pheùp hoaït ñoäng kieåm toaùn do Boä Taøi chính caáp, ñeán thôøi ñieåm thaùng 7/2001, UBCKNN ñaõ chaáp thuaän cho 6 coâng ty kieåm toaùn ñöôïc kieåm toaùn caùc toå chöùc phaùt haønh vaø kinh doanh chöùng khoaùn. 2.1.5. Quaûn lyù vaø giaùm saùt thò tröôøng Xaùc ñònh coâng taùc quaûn lyù, giaùm saùt hoaït ñoäng thò tröôøng ñoùng vai troø 21 quan troïng coù tính quyeát ñònh ñoái vôùi söï oån ñònh vaø phaùt trieån cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn, ngay töø khi thò tröôøng baét ñaàu hoaït ñoäng, UBCKNN ñaõ raát chuù troïng coâng taùc naøy. Trong quaù trình ñieàu haønh thò tröôøng, UBCKNN ñaõ chæ ñaïo saùt sao vaø thöïc hieän moät soá bieän phaùp nhaèm oån ñònh thò tröôøng nhö sau: Ñeå ñaûm baûo cho thò tröôøng phaùt trieån oån ñònh, trong thôøi gian ñaàu, UBCKNN quy ñònh bieân ñoä coå phieáu laø ±2%, ñoàng thôøi quy ñònh giaù tham chieáu coå phieáu trong phieân giao dòch ñaàu tieân. Trong quaù trình dieãn bieán thò tröôøng, do giaù taêng lieân tuïc neân ngaøy 13/06/2001, UBCKNN ñaõ cho nôùi roäng bieân ñoä giao dòch coå phieáu leân ±7% vaø aùp duïng bieän phaùp tình theá quy ñònh moãi leänh ñaët mua toái ña 2.000 coå phieáu. Ñeán ngaøy 20/07/2001, giôùi haïn ñaët mua 2.000 coå phieáu naøy ñaõ ñöôïc ñieàu chænh leân 5.000 coå phieáu. Caùc bieän phaùp naøy ñaõ coù taùc ñoäng ñeán dieãn bieán cuûa thò tröôøng. Ngöôøi ñaàu tö ñaõ phaûi caân nhaéc kyõ hôn khi quyeát ñònh ñaàu tö vaø nhaän thöùc ñöôïc phaûi töï chòu traùch nhieäm veà ruûi ro khi ñaàu tö vaøo thò tröôøng. Raø soaùt, söûa ñoåi vaø boå sung caùc vaên baûn phaùp quy cho phuø hôïp vôùi tình hình thöïc teá cuûa thò tröôøng. Moät soá quy cheá veà nieâm yeát, giao dòch, coâng boá thoâng tin, ñaêng kyù, löu kyù, thanh toaùn buø tröø ñaõ ñöôïc boå sung, söûa ñoåi kòp thôøi. Taêng cöôøng coâng taùc giaùm saùt thò tröôøng, ñaûm baûo cho thò tröôøng hoaït ñoäng coâng khai, minh baïch, baûo veä lôïi ích hôïp phaùp cuûa nhaø ñaàu tö, UBCKNN ñaõ chæ ñaïo, giaùm saùt hoaït ñoäng giao dòch chöùng khoaùn, phaùt hieän caùc haønh vi vi phaïm. Ñoàng thôøi ñaõ toå chöùc moät soá ñoaøn kieåm tra naém tình hình hoaït ñoäng cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn, coâng ty nieâm yeát, tình hình giao dòch taïi TTGDCK TP. HCM. Noäi dung kieåm tra bao goàm hoaït ñoäng taøi chính, tình hình saûn xuaát kinh doanh, cô caáu coå ñoâng cuûa caùc coâng ty nieâm yeát; tình hình giao dòch chöùng khoaùn, tình hình veà löu kyù vaø ñaêng kyù chöùng khoaùn; khaû naêng thu nhaäp, töï doanh, nghieäp vuï moâi giôùi cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn; ñoàng thôøi kieåm tra caùc giao dòch baát thöôøng coù theå taùc ñoäng ñeán thay ñoåi giaù caû cuûa caùc nhaø ñaàu tö, qua kieåm tra ñaõ nhaéc nhôû, chaán chænh vaø xöû lyù caùc tröôøng hôïp vi phaïm. 2.2. Ñaùnh giaù thöïc traïng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam sau 1 naêm hoaït ñoäng. 2.2.1. Nhöõng keát quaû ñaït ñöôïc cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam Laàn ñaàu tieân moät thò tröôøng chöùng khoaùn ñöôïc ra ñôøi vaø ñi vaøo hoaït ñoäng, tuy quy moâ thò tröôøng coøn raát nhoû beù, vai troø taùc ñoäng ñeán neàn kinh teá coøn haïn cheá, song hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ñaõ ñaùnh daáu moät böôùc tieán môùi trong vieäc phaùt trieån thò tröôøng taøi chính Vieät Nam, theå hieän quyeát taâm xaây döïng theå cheá kinh teá thò tröôøng ñònh höôùng xaõ hoäi chuû nghóa ôû nöôùc ta. Töø khi baét ñaàu hoaït ñoäng cho ñeán thôøi ñieåm 28/07/2001, thò tröôøng hoaït 22 ñoäng suoân seû, coâng taùc quaûn lyù, toå chöùc giao dòch taïi TTGDCK TP. HCM ñaûm baûo an toaøn. Hoaït ñoäng giao dòch phuïc vuï khaùch haøng cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn, hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin cuûa caùc coâng ty nieâm yeát böôùc ñaàu ñaõ ñi vaøo neà neáp. TTGDCK TP. HCM ra ñôøi laø böôùc thí ñieåm taäp döôït ban ñaàu raát quan troïng, qua thöïc teá hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng vöøa laøm vöøa ruùt kinh nghieäm naâng cao trình ñoä quaûn lyù, ñieàu haønh cuûa UBCKNN, TTGDCK TP. HCM vaø caùc toå chöùc tham gia thò tröôøng. Hoaït ñoäng cuûa TTGDCK TP. HCM böôùc ñaàu ñaõ thu huùt ñöôïc söï quan taâm cuûa ñoâng ñaûo coâng chuùng ñaàu tö vaø söï hieåu bieát, laøm quen vôùi caùc hình thöùc ñaàu tö môùi cuûa coâng chuùng ñöôïc taêng cöôøng. Thoâng qua hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng maø caùc coâng ty tham gia nieâm yeát taän duïng ñöôïc lôïi theá maø thò tröôøng mang laïi, vò theá vaø uy tín cuûa coâng ty ñöôïc naâng leân. Hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ñaõ goùp phaàn ñaåy nhanh tieán ñoä coå phaàn hoaù doanh nghieäp nhaø nöôùc. 2.2.2. Nhöõng haïn cheá, toàn taïi cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam vaø caùc nguyeân nhaân cuûa noù. 2.2.2.1. Khoái löôïng haøng hoaù nieâm yeát vaø giao dòch treân thò tröôøng chöa nhieàu, phaïm vi hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng coøn heïp. Soá löôïng coå phieáu nieâm yeát coøn quaù ít. Môùi coù 6 loaïi coå phieáu ñöôïc ñaêng kyù laïi ñeå nieâm yeát, trong khi ñoù nhu caàu ñaàu tö cuûa coâng chuùng lôùn, taïo ra söï maát caân ñoái giöõa cung vaø caàu. Maëc duø, UBCKNN ñaõ phoái hôïp vôùi caùc boä ngaønh lieân quan vaø tröïc tieáp laøm vieäc vôùi moät soá doanh nghieäp ñeå höôùng daãn vieäc tham gia nieâm yeát nhöng keát quaû vaãn coøn raát haïn cheá. Trong soá 660 doanh nghieäp nhaø nöôùc ñaõ coå phaàn hoùa, coù khoaûng gaàn 80 coâng ty ñuû ñieàu kieän nieâm yeát, nhöng caùc coâng ty naøy chöa chòu ñaêng kyù nieâm yeát. - - - 2.2.2.2. Traùi phieáu chính phuû tuy ñaõ ñöôïc ñöa vaøo nieâm yeát nhöng soá löôïng giao dòch raát thaáp 2.2.2.3. Nhöõng haïn cheá toàn taïi khaùc Heä thoáng giao dòch coøn baùn töï ñoäng, chöa ñaûm baûo vieäc giaùm saùt töï ñoäng. Heä thoáng giao dòch caàn ñöôïc ñaàu tö hoaøn chænh, ñeå ñaùp öùng vôùi söï phaùt trieån cuûa thò tröôøng vaø caùc yeâu caàu veà quaûn lyù, giaùm saùt. Moät soá nhaø ñaàu tö chöa hieåu bieát nhieàu veà thò tröôøng chöùng khoaùn, chöa phaân tích kyõ caùc yeáu toá khi tham gia ñaàu tö, neân coù xu höôùng tìm mua vaø gaêm giöõ coå phieáu. Ñieàu naøy nhieàu luùc taùc ñoäng laøm thò tröôøng quaù noùng. Hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin vaø coâng taùc giaùm saùt thò tröôøng tuy ñaõ ñaït 23 ñöôïc moät soá keát quaû nhöng chöa ñaùp öùng ñöôïc nhu caàu ñoøi hoûi cuûa thò tröôøng. - Coâng taùc tuyeân truyeàn phoå caäp kieán thöùc cho coâng chuùng coù yù nghóa quan troïng nhaèm taïo cho ngöôøi ñaàu tö hieåu roõ nguyeân taéc, cô cheá hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng, hieåu ñöôïc lôïi ích cuõng nhö ruûi ro khi ñaàu tö vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn. Thôøi gian vöøa qua, UBCKNN ñaõ phoái hôïp vôùi caùc phöông tieän thoâng tin ñaïi chuùng phoå caäp kieán thöùc cho coâng chuùng, môû lôùp hoïc mieãn phí nhöng vieäc naøy laøm chöa ñöôïc nhieàu, chöa ñaùp öùng ñöôïc nhu caàu cuûa ñoâng ñaûo coâng chuùng. 2.2.2.4. Caùc nguyeân nhaân Caùc coâng ty coå phaàn coù ñuû ñieàu kieän nieâm yeát nhöng chöa chòu nieâm yeát chuû yeáu vì caùc nguyeân nhaân sau: Coâng taùc tuyeân truyeàn, giaùo duïc veà lôïi ích cuûa vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn ra coâng chuùng trong caùc doanh nghieäp chöa ñöôïc ñaåy maïnh. Theo döï aùn “Ñieàu tra, ñaùnh giaù caùc ñieàu kieän toå chöùc vaø vaän haønh thò tröôøng chöùng khoaùn ôû Vieät Nam” vöøa ñöôïc UBCKNN thöïc hieän, trong soá 400 doanh nghieäp nhaø nöôùc ñöôïc hoûi thì coù khoaûng “70% doanh nghieäp cho bieát coù yù ñònh tìm kieám nguoàn voán kinh doanh qua keânh huy ñoäng voán baèng vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn treân thò tröôøng chöùng khoaùn. Tuy nhieân, keát quaû treân cuõng cho thaáy coù hôn 88% doanh nghieäp naøy coù phaàn lôùn caùn boä chöa qua ñaøo taïo chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn, chæ coù 12% doanh nghieäp coù caùn boä ñöôïc ñaøo taïo.” Chöa coù nhöõng döï aùn lôùn ñeå phaùt sinh ra nhu caàu huy ñoäng theâm voán ñoái vôùi caùc doanh nghieäp. Cuõng theo cuoäc ñieàu tra treân, coù ñeân 55% doanh nghieäp döï ñònh trong naêm naêm tôùi môùi tham gia thò tröôøng chöùng khoaùn. Lyù do hoï ñöa ra laø: “…vì thò tröôøng chöùng khoaùn ñoái vôùi Vieät Nam quaù môùi meû”. Vì theá hoï chöa coù söï chuaån bò toát, chöa coù keáâ hoaïch cuï theå trong vieäc tham gia thò tröôøng. Trong soá ñoù coù ñeán 47% soá doanh nghieäp chöa muoán phaùt haønh chöùng khoaùn roäng raõi ra coâng chuùng, chuû yeáu vaãn laø phaùt haønh trong noäi boä vaø moät soá ít ngöôøi ñaàu tö caùc nhaân beân ngoaøi. Ñieàu naøy cho thaáy phaàn lôùn doanh nghieäp chöa thaáy ñöôïc lôïi ích cuûa vieäc huy ñoäng voán roäng raõi, chöa coù nhu caàu veà voán lôùn cho caùc döï aùn ñaàu tö. Ñoàng thôøi veà maët taâm lyù, caùc doanh nghieäp khoâng muoán coù nhöõng thay ñoåi trong tyû leä sôû höõu coâng ty, caáu truùc coå ñoâng vaø coâng taùc quaûn lyù doanh nghieäp. Khoâng muoán bò caùc ñoái thuû caïnh tranh kieåm soaùt, thoân tính coâng ty baèng caùch mua coå phaàn cuûa coâng ty treân thò tröôøng chöùng khoaùn. Ngaïi phaûi thöïc hieän nghóa vuï coâng boá thoâng tin hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh, sôï ñoái thuû caïnh tranh bieát vaø aûnh höôûng ñeán khaû naêng caïnh tranh cuõng nhö thò phaàn cuûa coâng ty mình. AÙp löïc veà nieâm yeát töø phía caùc coå ñoâng trong coâng ty cuõng khoâng ñuû maïnh do hoï chöa nhaän thöùc heát ñöôïc nhöõng lôïi ích cuûa vieäc nieâm yeát. 24 - - - Haàu heát caùc doanh nghieäp ôû Vieät Nam ñeàu laø nhöõng doanh nghieäp nhoû. Neáu tính caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc coå phaàn hoùa treân phaïm vi toaøn quoác thì coù khoaûng 90% doanh nghieäp thuoäc loaïi hình vöøa vaø nhoû. Nhö vaäy caùc doanh nghieäp naøy chöa hoäi ñuû ñieàu kieän veà phaùt haønh chöùng khoaùn ra coâng chuùng vaø nieâm yeát nhö: nhöõng ñieàu kieän veà quy moâ voán, tính coâng chuùng hoùa sôû höõu chöùng khoaùn… Soá löôïng traùi phieáu chính phuû ñöôïc giao dòch raát thaáp chuû yeáu do caùc nguuyeân nhaân sau ñaây: Nguyeân nhaân chính laø do laõi suaát traùi phieáu thaáp hôn maët baèng laõi suaát treân thò tröôøng. Laõi suaát phoå bieán cuûa ngaân haøng laø 7%/naêm, coù ngaân haøng 8%/naêm, trong khi ñoù laõi suaát traùi phieáu cuûa Chính phuû chæ coù 6.5%-6,6%/naêm, traû laõi vaøo cuoái naêm neân khoâng taïo ñöôïc söùc haáp daãn ñoái vôùi ngöôøi ñaàu tö caù nhaân. Coøn neáu so saùnh laõi suaát traùi phieáu chính phuû naøy vôùi möùc laõi suaát traùi phieáu kho baïc 2 naêm phaùt haønh theo hình thöùc baùn leû laø 7%/naêm thì quaû laø coù moät söï cheânh leäch. Hôn nöõa, vôùi quy ñònh tröôøng hôïp thanh toaùn sau moät naêm ngöôøi caàm traùi phieáu vaãn chæ ñöôïc höôûng laõi suaát nhö cuõ thì laïi caøng laøm giaûm tính haáp daãn cuûa traùi phieáu nieâm yeát so vôùi traùi phieáu kho baïc. Beân caïnh ñoù, hieän nay treân thò tröôøng ñang toàn taïi moät khoái löôïng lôùn traùi phieáu kyø haïn 5 naêm cuûa Ngaân haøng Ñaàu tö vaø Phaùt trieån Vieät Nam coù laõi suaát baèng 6,5-6,55%/naêm traû laõi tröôùc. Ñaây laø möùc laõi suaát ñaõ ñeán tay ngöôøi ñaàu tö, trong khi laõi suaát 6,5-6,6%/naêm cuûa traùi phieáu chính phuû môùi chæ laø laõi suaát truùng thaàu treân thò tröôøng sô caáp. Chaéc chaén laõi suaát phaân phoái laïi cuûa caùc toå chöùc truùng thaàu seõ coøn thaáp hôn nöõa, tröø khi hoï chaáp nhaän chòu loã. Do vaäy, khi ñöa vaøo giao dòch, traùi phieáu chính phuû laïi caøng khoù haáp daãn nhaø ñaàu tö. Maët khaùc, khi ñaùnh giaù laõi suaát traùi phieáu chính phuû, ta khoâng theå chæ so saùnh vôùi laõi suaát treân thò tröôøng tieàn teä, maø coøn phaûi so saùnh vôùi laõi suaát thò tröôøng caùc coâng cuï nôï, moät laõi suaát toång hôïp do cung caàu, thì môùi chính xaùc ñöôïc. Trong khi ñoù, treân thò tröôøng hieän nay coøn thieáu söï ña daïng cuûa caùc coâng cuï nôï, ña daïng veà thôøi gian ñaùo haïn vaø caïnh tranh veà laõi suaát giuùp hình thaønh laõi suaát thò tröôøng cuûa caùc coâng cuï nôï, do ñoù laøm thieáu haún cô cheá hình thaønh giaù traùi phieáu chính phuû. Traùi phieáu chính phuû phaàn lôùn ñöôïc phaùt haønh thoâng qua hình thöùc ñaáu thaàu ñeàu ñöôïc caùc ngaân haøng thöông maïi, coâng ty baûo hieåm naém giöõ. Caùc toå chöùc naøy mua traùi phieáu chính phuû nhaèm muïc ñích giaûi quyeát tình traïng öù ñoïng voán vaø cuõng moät phaàn ñeå ñaàu tö daøi haïn. Do vaäy, khi chöa caàn nguoàn voán cho caùc döï aùn ñaàu tö coù hieäu quaû hay caùc muïc ñích khaùc, thì caùc toå chöùc naøy khoâng coù nhu caàu baùn laïi thò tröôøng chính phuû. Beân caïnh ñoù, neáu baùn traùi phieáu chính phuû thì tieàn laõi thu ñöôïc khoâng cao 25 - - vì cheânh leäch giöõa giaù baùn vaø meänh giaù laø khoâng ñaùng keå, thaäm chí coù theå coøn bò loã do phaûi traû chi phí moâi giôùi cho coâng ty chöùng khoaùn. Maët khaùc, vieäc ít ngöôøi quan taâm ñeán traùi phieáu chính phuû cuõng laø moät lyù do khoâng nhoû khieán cho caùc toå chöùc naøy phaûi giöõ laïi traùi phieáu. Nhö vaäy, khi ngöôøi mua khoâng muoán mua vaø ngöôøi baùn khoâng muoán baùn thì keát quaû taát yeáu laø thò tröôøng khoâng ñöôïc hình thaønh. Nguyeân nhaân thöù ba laø maëc duø traùi phieáu chính phuû laø loaïi haøng hoùa coù giaù trò vaø lôïi töùc oån ñònh, nhöng do möùc sinh lôøi cuûa traùi phieáu chính phuû laïi thaáp hôn so vôùi coå phieáu neân caùc nhaø ñaàu tö treân thò tröôøng hieän nay haàu nhö chæ quan taâm ñeán vieäc ñaàu tö vaøo caùc loaïi coå phieáu. Hôn nöõa, do giaù coå phieáu bieán ñoäng maïnh, möùc chi traû coå töùc cuûa coâng ty nieâm yeát khaù cao (ít nhaát laø 10%) neân ñaõ taïo cho nhaø ñaàu tö taâm lyù coù theå thu lôïi nhuaän cao hôn laø ñaàu tö vaøo traùi phieáu. Nguyeân nhaân thöù tö laø do phí moâi giôùi giao dòch traùi phieáu chính phuû khaù cao (0.5% cho moãi beân mua hay beân baùn). Nhö vaäy ñeå coù theå thöïc hieän ñöôïc moät giao dòch traùi phieáu chính phuû, thì hai beân mua vaø baùn phaûi chòu moät khoaûn chí phí toång coäng laø 1% giaù trò giao dòch, moät tæ leä chi phí quaù cao so vôùi möùc laõi suaát 6,5%/naêm cuûa noù. Trong khi ñoù, vieäc haï thaáp phí giao dòch ñoái vôùi caùc coâng ty chöùng khoaùn laø ñieàu khoù khaên vì khoái löôïng giao dòch traùi phieáu chính phuû coøn raát thaáp. Tuy nhieân vaán ñeà naøy ñaõ ñöôïc thaùo gôõ theo quy ñònh môùi cuûa UBCKNN (Thoâng tö soá 02/2000/TT-UBCK ban haønh ngaøy 14/11/2000), theo ñoù keå töø thaùng 12/2000, phí moâi giôùi giao dòch traùi phieáu giaûm xuoáng toái ña laø 0,15%. Ñaây ñöôïc coi la möùc phí khaù hôïp lyù. Keát luaän chöông 2 Thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam ñaõ ñi vaøo hoaït ñoäng ñaõ ñöôïc hôn moät naêm. Neáu chæ nhìn vaøo toång giaù trò giao dòch thò tröôøng vaø giaù trò giao dòch bình quaân qua töøng phieân thì hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam khoâng ñaùng keå khi ñem so vôùi thò tröôøng chöùng khoaùn caùc nöôùc trong khu vöïc. Nhöng, neáu nhìn vaøo thôøi gian moät naêm ngaén nguûi, thò tröôøng chöùng khoaùn non treû cuûa Vieät Nam daàn daàn ñi vaøo hoaït ñoäng oån ñònh vaø lieân luïc thì ñoù laïi laø moät böôùc ñi ñaàu taïo tieàn ñeà thuùc ñaåy, phaùt trieån vaø töøng böôùcc naâng cao chaát löôïng hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam. Trong chöông 2, taùc giaû ñaõ toång keát tình hình cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam sau moät naêm chính thöùc ñi vaøo hoaït ñoäng, ruùt ra nhöõng nhaän xeùt, ñaùnh giaù, nhöõng öu khuyeát cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam; phaân tích caùc nguyeân nhaân daãn ñeán haïn cheá vaø nhöõng khoù khaên vöôùng maéc laøm cô sôû ñeå ñöa ra caùc giaûi phaùp khaéc phuïc ôû chöông 3, giuùp cho thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam oån ñònh phaùt trieån. 26 Chöông 3:CAÙC GIAÛI PHAÙP CHUÛ YEÁU ÑEÅ PHAÙT TRIEÅN THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM Muoán xaây döïng moät thò tröôøng chöùng khoaùn hoaït ñoäng traät töï, coâng baèng vaø coù hieäu quaû caàn phaûi coù haøng loaït giaûi phaùp ñöôïc ñöa ra moät caùch ñoàng boä. ÔÛ ñaây, caên cöù vaøo ñònh höôùng phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn cuûa Chính phuû, taùc giaû chæ ñöa ra caùc giaûi phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng coå phieáu, thò tröôøng traùi phieáu, caùc giaûi phaùp ôû taàm vó moâ vaø moät soá giaûi phaùp hoã trôï cho quaù trình phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn ôû Vieät Nam. 3.1. Chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam giai ñoaïn 2001 – 2010 Treân cô sôû nghieân cöùu xuaát phaùt ñieåm cuûa neàn kinh teá ñaát nöôùc, thöïc traïng heä thoáng taøi chính cuõng nhö thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam trong thôøi gian qua, vaø muïc tieâu, yeâu caàu phaùt trieån thò tröôøng taøi chính Vieät Nam töø nay ñeán naêm 2010, chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam giai ñoaïn 2001 – 2010 caàn taäp trung vaøo nhöõng noäi dung chính sau ñaây: 3.1.1. Phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn taäp trung theo moâ hình töø Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn leân Sôû giao dòch chöùng khoaùn Quaù trình phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn ñeán naêm 2010 coù theå chia laøm hai giai ñoaïn. Giai ñoaïn moät töø naêm 2001 ñeán 2004 laø giai ñoaïn xaây döïng vaø hoaøn thieän hoaït ñoäng cuûa 2 Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn taïi Haø Noäi vaø Thaønh phoá Hoà Chí Minh, chuaån bò caùc ñieàu kieän veà cô sôû haï taàng vaø khung phaùp luaät ñeå töøng böôùc phaùt trieån Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn (TTGDCK) thaønh Sôû giao dòch chöùng khoaùn (SGDCK). Vôùi ñaëc thuø kinh teá nöôùc ta vaø caùc yeâu caàu phaùt trieån cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn, thieát nghó thôøi gian 4 naêm laø thích hôïp. Giai ñoaïn hai töø naêm 2005 ñeán 2010, laø giai ñoaïn vaän haønh SGDCK vôùi quy moâ hieän ñaïi. 3.1.2. Xaây döïng thò tröôøng chöùng khoaùn phi taäp trung (OTC) Hieän nay, nhu caàu mua baùn chöùng khoaùn cuûa coâng chuùng ñaàu tö laø raát lôùn, trong khi ñoù, soá löôïng chöùng khoaùn nieâm yeát treân TTDGCK coøn quaù ít oûi vaø chieám tyû troïng thaáp trong toång soá chöùng khoaùn hieän ñang löu haønh treân thò tröôøng. Do vaäy, hoaït ñoäng mua baùn chöùng khoaùn chöa nieâm yeát beân ngoaøi TTGDCK dieãn ra heát söùc soâi ñoäng, naèm ngoaøi söï quaûn lyù kieåm soaùt cuûa Nhaø nöôùc. Ñieàu ñoù ñaët ra yeâu caàu khaùch quan cho vieäc xaây döïng moät thò tröôøng chöùng khoaùn phi taäp trung (OTC) giao dòch nhöõng loaïi chöùng khoaùn naøy. Ñeå coù theå ñöa thò tröôøng OTC ñi vaøo vaän haønh trong thôøi gian sôùm nhaát, moâ hình giao dòch cuûa thò tröôøng OTC döï kieán ñöôïc thieát keá söû duïng maïng maùy 27 tính cuïc boä (LAN) nhö heä thoáng Put Through hieän nay cuûa TTGDCK TP. HCM. Qua maïng naøy, caùc coâng ty chöùng khoaùn seõ lieân tuïc ñöa caùc chaøo giaù hai chieàu vaø khoái löôïng chöùng khoaùn giao dòch vaøo heä thoáng. Caùc thaønh vieân ñoái taùc coù theå doø tìm caùc leänh ñoái öùng vaø thoûa thuaän vôùi nhau veà caùc möùc giaù, khoái löôïng chöùng khoaùn giao dòch. Döï kieán vieäc xaây döïng thò tröôøng OTC ôû Vieät Nam ñöôïc chia laøm hai giai ñoaïn: naêm 2003 ñöa vaøo vaän haønh thò tröôøng OTC daïng ñôn giaûn daønh cho caùc chöùng khoaùn coù chaát löôïng thaáp hôn caùc chöùng khoaùn ñöôïc nieâm yeát treân TTGDCK. Töø naêm 2009 trôû ñi seõ xaây döïng thò tröôøng phi taäp trung theo tieâu chuaån quoác teá vaø ñöôïc toå chöùc thaønh 2 daïng thò tröôøng: (i) thò tröôøng theo kieåu NASDAQ cuûa Myõ cho chöùng khoaùn coù chaát löôïng thaáp hôn chöùng khoaùn ñöôïc nieâm yeát; vaø (ii) thò tröôøng OTC ñaày ñuû cho caùc chöùng khoaùn coøn laïi theo kieåu thò tröôøng thöù ba. 3.1.3. Phaùt trieån haøng hoaù cho thò tröôøng Tính ñeán thôøi ñieåm 28/07/2001, toång giaù trò chöùng khoaùn ñöôïc nieâm yeát treân TTGDCK TP. HCM laø 1.580 tyû VNÑ, chieám khoaûng 0.57% GDP. Muïc tieâu ñeán naêm 2010 khoái löôïng chöùng khoaùn nieâm yeán seõ ñaït 15 – 20% GDP. Ñoái vôùi coå phieáu: Coù theå chia thaønh hai giai ñoaïn. Giai ñoaïn 1 töø naêm 2000 – 2006: laø giai ñoaïn cô baûn hoaøn thaønh quaù trình coå phaàn hoùa caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc. Sôû dó caàn ñeán 7 naêm cho giai ñoaïn moät laø do quaù trình coå phaàn hoùa doanh nghieäp nhaø nöôùc gaëp nhieàu khoù khaên vaø dieãn ra quaù chaäm so vôùi muïc ñeà ra, neân vieäc phaùt trieån coå phieáu cho thò tröôøng chöùng khoaùn caàn nhieàu thôøi gian hôn. Tính ñeán thôøi ñieåm 28/07/2001, chuùng ta ñaõ tieán haønh coå phaàn hoùa hôn 600 doanh nghieäp Nhaø nöôùc, trong ñoù môùi chæ coù khoaûng 80 doanh nghieäp ñuû ñieàu kieän nieâm yeát treân thò tröôøng chöùng khoaùn, vaãn coøn khoaûng 5.800 doanh nghieäp Nhaø nöôùc chöa ñöôïc coå phaàn hoùa. Muïc tieâu ñeán naêm 2006 seõ tieán haønh coå phaàn hoùa cho toaøn boä caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc maø Nhaø nöôùc khoâng caàn giöõ 100% voán. Giai ñoaïn 2 töø naêm 2007 – 2010: muïc tieâu seõ ñöa moät soá löôïng lôùn caùc doanh nghieäp coå phaàn hoùa ñuû ñieàu kieän vaøo nieâm yeát treân SGDCK, ban haønh caùc chính saùch caàn thieát ñeå khuyeán khích vaø hoã trôï caùc coâng ty coå phaàn khoâng thuoäc dieän doanh nghieäp nhaø nöôùc ñaõ tieán haønh coå phaàn hoùa nieâm yeát coå phieáu treân thò tröôøng chöùng khoaùn ñeå taêng löôïng haøng hoùa giao dòch treân thò tröôøng. Ñoái vôùi traùi phieáu: Ngoaøi traùi phieáu Chính phuû vaãn ñöôïc coi laø haøng hoùa chính treân thò tröôøng, muïc tieâu ñaët ra laø caàn taäp trung phaùt trieån caùc loaïi coâng cuï nôï khaùc nhö traùi phieáu doanh nghieäp, traùi phieáu ngaân haøng thöông maïi, caùc traùi phieáu chính quyeàn ñòa phöông, traùi phieáu coâng trình… thoâng qua caùc giaûi phaùp nhö: xaây döïng moät khung phaùp lyù ñaày ñuû, ñoàng boä quaûn lyù vieäc phaùt haønh vaø 28 - - giao dòch traùi phieáu doanh nghieäp, aùp duïng caùc bieän phaùp mang tính haønh chính baét buoäc nhö ñieàu chænh caùc chính saùch caáp phaùt voán ngaân saùch nhaø nöôùc, haïn cheá vaø tieán tôùi xoùa boû caùc tieâu chuaån cho vay öu ñaõi, aùp duïng caùc chính saùch öu ñaõi veà thueá, leä phí ñoái vôùi doanh nghieäp tham gia vaøo thò tröôøng traùi phieáu, thaønh laäp vaø phaùt trieån heä thoáng caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm laøm cô sôû cho vieäc phaùt haønh traùi phieáu doanh nghieäp khi phaùt haønh … 3.1.4. Phaùt trieån caùc ñònh cheá taøi chính trung gian Hieän nay, maëc duø thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam ñaõ ñi vaøo vaän haønh, song môùi chæ ôû giai ñoaïn thöû nghieäm, caùc thieát cheá vaän haønh, quy moâ vaø ñoái töôïng tham gia vaøo thò tröôøng, ñaëc bieät laø caùc ñònh cheá taøi chính trung gian, coøn haïn cheá, chöa ñaùp öùng ñöôïc yeâu caàu cuûa moät thò tröôøng voán ñaày ñuû veà caû soá löôïng vaø chaát löôïng. Vì vaäy, trong chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam giai ñoaïn 2001 – 2010, caàn coù chieán löôïc cuï theå cho vieäc phaùt trieån caùc ñònh cheá taøi chính trung gian cuûa thò tröôøng, bao goàm caùc coâng ty chöùng khoaùn, coâng ty quaûn lyù quyõ vaø caùc Quyõ ñaàu tö, caùc ngaân haøng löu kyù, toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm vaø caùc toå chöùc kieåm toaùn ñoäc laäp. Rieâng ñoái vôùi coâng ty chöùng khoaùn, trong töông lai neáu coù ñuû ñieàu kieän seõ cho pheùp caùc coâng ty chöùng khoaùn 100% voán nöôùc ngoaøi coù theå thaønh laäp vaø hoaït ñoäng taïi thò tröôøng Vieät Nam. 3.1.5. Chieán löôïc hoäi nhaäp quoác teá Naèm trong xu theá chung khi Vieät Nam chuaån bò tham gia vaøo caùc toå chöùc quoác teá quan troïng (AFTA, WTO…) thì vieäc tham gia vaøo caùc toå chöùc quoác teá veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn ñöôïc ñaët ra nhö moät nhaân toá caàn thieát nhaèm taïo ra moät cô cheá hôïp taùc quoác teá trong quaûn lyù caùc hoaït ñoäng ñaàu tö chöùng khoaùn xuyeân bieân giôùi. Ñieàu ñoù cuõng coù nghóa laø thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam caàn coù söï chuaån bò veà nhieàu maët cho vieäc hoäi nhaäp, maø tröôùc heát laø moät chieán löôïc hoäi nhaäp ñuùng ñaén vaø phuø hôïp, trong ñoù quan troïng nhaát phaûi keå ñeán: Keá hoaïch haønh ñoäng Haø Noäi taïi Hoäi nghò thöôïng ñænh ASEAN laàn thöù VI toå chöùc taïi Haø Noäi vaøo thaùng 12/1998 vaø caùc cam keát hôïp taùc vaø phaùt trieån thò tröôøng voán giöõa caùc nöôùc ASEAN nhaèm xaây döïng moät cô cheá nieâm yeát cheùo giöõa thò tröôøng chöùng khoaùn caùc nöôùc ASEAN vaøo naêm 2003. Gia nhaäp Hieäp hoäi caùc SGDCK Ñoâng AÙ vaø Chaâu Ñaïi Döông (EAOSEF): quaù nöûa trong soá caùc SGDCK thaønh vieân laø thuoäc caùc nöôùc ASEAN, vaø haàu heát caùc thaønh vieân cuûa EAOSEF cuõng ñoàng thôøi laø thaønh vieân cuûa Hieäp hoäi quoác teá caùc SGDCK (FIBV). Vì vaäy, gia nhaäp EAOSEF laø neàn taûng quang troïng cho vieäc trieån khai keá hoaïch hôïp taùc veà phaùt trieån thò tröôøng voán giöõa caùc nöôùc ASEAN vaø gia nhaäp FIBV sau naøy. 29 - Gia nhaäp Hieäp hoäi quoác teá caùc SGDCK (FIBV): Vieäc trôû thaønh thaønh vieân chính thöùc cuûa FIBV laø raát thuaän lôïi vaø hoaøn toaøn phuø hôïp vôùi xu theá hoäi nhaäp vaøo khu vöïc vì phaàn lôùn caùc nöôùc thaønh vieân ASEAN ñaõ coù thò tröôøng chöùng khoaùn ñeàu ñaõ gia nhaäp Hieäp hoäi naøy. 3.1.6. Ñaøo taïo, naâng cao daân trí trong lónh vöïc thò tröôøng chöùng khoaùn Chieán löôïc ñaøo taïo, naâng cao daân trí trong lónh vöïc thò tröôøng chöùng khoaùn bao goàm ñaøo taïo moät ñoäi nguõ caùn boä coù naêng löïc, taâm huyeát vôùi söï nghieäp cuûa ngaønh chöùng khoaùn, ñoàng thôøi vôùi vieäc taêng cöôøng söï hieåu bieát cuûa daân chuùng veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn, maø tröôùc heát laø phoå caäp caùc kieán thöùc cô baûn veà thò tröôøng chöùng khoaùn cho toaøn daân treân caùc phöông tieän thoâng tin ñaïi chuùng. Ñeå coù theå ñaûm ñöông toát coâng taùc ñaøo taïo cho toaøn ngaønh chöùng khoaùn, trong muïc tieâu chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn töø nay ñeán naêm 2010, caàn xaây döïng vaø môû roäng phaïm vi cuõng nhö naâng cao chaát löôïng hoaït ñoäng cuûa Trung taâm Nghieân cöùu khoa hoïc vaø Boài döôõng nghieäp vuï Chöùng khoaùn hieän nay leân ngang taàm vôùi caùc Hoïc vieän nghieân cöùu vaø ñaøo taïo chöùng khoaùn cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn caùc nöôùc treân theá giôùi vaø trong khu vöïc. 3.2. Caùc giaûi phaùp ôû taàm vó moâ Ñeå khaéc phuïc nhöõng khoù khaên haïn cheá cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam hieän nay cuõng nhö thöïc thi chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam trong gia ñoaïn töø naêm 2001 – 2010, UBCKNN caàn phoái hôïp chaët cheõ vôùi caùc cô quan ban ngaønh trong vieäc xaùc ñònh nhöõng giaûi phaùp tröôùc maét vaø laâu daøi, trong ñoù troïng taâm goàm: 3.2.1. Ban haønh moät soá chính saùch taøi chính ñaëc bieät ñeå khuyeán khích doanh nghieäp nhaø nöôùc chuyeån thaønh coâng ty coå phaàn Coù moät chính saùch ñaëc bieät veà thueá vaø khaáu hao cho caùc coâng ty coå phaàn. Coù theå naâng thôøi gian mieãn thueá thu nhaäp doanh nghieäp leân 3 hoaëc 4 naêm cho caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc ñaõ chuyeån sang coâng ty coå phaàn, ñoàng thôøi cheá ñoä khaáu hao cuõng ñöôïc söûa ñoåi vaø cho pheùp caùc coâng ty naøy ñöôïc taêng tyû leä khaáu hao taøi saûn nhaèm ñoåi môùi thieát bò ñaõ laïc haäu. 3.2.2. Thaønh laäp coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam Trong thôøi kyø ñaàu xaây döïng thò tröôøng chöùng khoaùn, caùc coâng ty chöùng khoaùn cuûa caùc ngaân haøng thöông maïi ñöôïc thaønh laäp vôùi soá löôïng ít vaø hoaït ñoäng chöa ñaùp öùng ñöôïc yeâu caàu cuûa thò tröôøng, nhaát laø veà voán hoaït ñoäng. Do vaäy, Chính phuû caàn phaûi xuùc tieán thaønh laäp moät coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam vaø coù traùch nhieäm hoã trôï coâng ty naøy thöïc hieän caùc nhieäm vuï ñöôïc giao. Coâng ty naøy coù chöùc naêng baûo laõnh vaø phaân phoái chöùng khoaùn cuûa caùc 30 doanh nghieäp nhaø nöôùc coå phaàn hoùa, thöïc hieän trung gian chaøo baùn chöùng khoaùn ra coâng chuùng, laøm ñaïi lyù baùn coå phieáu cho caùc coâng ty coå phaàn. Ngoaøi ra coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam coù nhieäm vuï oån ñònh vaø taïo laäp thò tröôøng chöùng khoaùn theo söï chæ ñaïo thoáng nhaát cuûa Chuû tòch UÛy ban chöùng khoaùn Nhaø nöôùc trong töøng thôøi kyø vaø tuøy vaøo ñieàu kieän cuï theå cuûa thò tröôøng. Coâng ty ñöôïc UÛy ban chöùng khoaùn quyeát ñònh thaønh laäp, voán hoaït ñoäng do ngaân saùch caáp vaø laáy töø nguoàn thu ñöôïc töø coå phaàn hoùa doanh nghieäp nhaø nöôùc, moät phaàn goùp cuûa caùc toå chöùc ngaân haøng – taøi chính coù ñieàu kieän tham gia nhö caùc ngaân haøng thöông maïi, coâng ty baûo hieåm. Coâng ty coù boä maùy ñieàu haønh do UBCKNN boå nhieäm, coù ban quaûn lyù goàm caùc ñaïi dieän cuûa UBCKNN, Boä Taøi chính, Boä Keá hoaïch vaø Ñaàu tö, Ngaân haøng Nhaø nöôùc vaø ñaïi ñieän caùc toå chöùc goùp voán khaùc. Ñeán giai ñoaïn thò tröôøng chöùng khoaùn phaùt trieån, caùc coâng ty chöùng khoaùn ñaõ hoaït ñoäng coù hieäu quaû vaø lôùn maïnh thì chöùc naêng cuûa coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam coù theå chuyeån sang cho caùc ñònh cheá trung gian ñoù vaø chaám döùt hoaït ñoäng. Ñeà xuaát thaønh laäp coâng ty ñaàu tö chöùng khoaùn Vieät Nam coù yù nghóa cöïc kyø quan troïng, coâng ty seõ ñoùng vai troø “baø ñôõ” cho vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn, taïo ñieàu kieän cho thò tröôøng sô caáp phaùt trieån, goùp phaàn quan troïng trong söï chuyeån ñoåi sôû höõu cuûa caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc. 3.2.3. Coù chính saùch khuyeán khích caùc coâng ty phaùt haønh coå phieáu ra coâng chuùng Trong thôøi kyø ñaàu, khoaûng 5 naêm (ñeán naêm 2005), Chính phuû caàn coù moät chính saùch öu ñaõi cho caùc coâng ty phaùt haønh coå phieáu ra coâng chuùng ñeå taïo ra moät khoái löôïng coå phieáu cho thò tröôøng. Caùc coâng ty naøy bao goàm caùc coâng ty coå phaàn ñöôïc thaønh laäp töø doanh nghieäp nhaø nöôùc, caùc coâng ty coå phaàn thaønh laäp theo luaät coâng ty phaùt haønh coå phieáu boå sung. Caùc coâng ty phaùt haønh ra coâng chuùng caàn ñöôïc öu ñaõi veà thueá, ñeà nghò coù theå giaûm 20% thueá thu nhaäp doanh nghieäp cho 3 naêm ñaàu neáu phaùt haønh ra coâng chuùng ñöôïc moät soá chöùng khoaùn voán theo quy ñònh naøo ñoù chaúng haïn. 3.2.4. Hoaøn thieän khung phaùp lyù cho söï vaän haønh cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Hieän nay, khung phaùp lyù cho hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn ñaõ böôùc ñaàu ñöôïc xaây döïng vôùi moät heä thoáng caùc vaên baûn phaùp quy ñieàu chænh caùc vaán ñeà cô baûn cuûa thò tröôøng, trong ñoù vaên baûn phaùp luaät coù giaù trò phaùp lyù cao nhaát laø Nghò ñònh soá 48/1998/NÑ-CP ngaøy 11/7/1998 cuûa Chính phuû veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn. Ngoaøi ra, phaùp luaät veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn coøn bao goàm moät soá quy ñònh coù lieân quan taïi caùc vaên baûn 31 phaùp luaät khaùc nhö: Luaät Daân söï, Luaät Doanh nghieäp, Luaät Doanh nghieäp Nhaø nöôùc, Luaät Hình söï… Vaán ñeà hoaøn thieän khung phaùp lyù cho söï vaän haønh cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn laø ñieàu kieän tieân quyeát ñaûm baûo cho hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng dieãn ra an toaøn vaø hieäu quaû, trong ñoù bao goàm vieäc xaây döïng vaø trình Quoác hoäi ban haønh luaät chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn (töø nay ñeán 2005), song song vôùi quaù trình söûa ñoåi vaø boå sung caùc vaên baûn phaùp luaät coù lieân quan, bao goàm caû Nghò ñònh 48/1998/NÑ-CP nhaèm ñoàng boä hoùa caùc quy phaïm phaùp lyù ñieàu chænh lónh vöïc naøy taïi Vieät Nam, ñoàng thôøi tính ñeán maët baèng phaùp lyù chung cuûa khu vöïc vaø theá giôùi trong xu theá hoäi nhaäp vaø toaøn caàu hoùa kinh teá hieän nay. 3.2.5. Thaønh laäp Hieäp hoäi kinh doanh chöùng khoaùn Vieät Nam Theo kinh nghieäm phaùt trieån thò tröôøng cuûa nhieàu nöôùc, söï toàn taïi cuûa caùc Hieäp hoäi kinh doanh chöùng khoaùn beân caïnh caùc cô quan quaûn lyù nhaø nöôùc coù moät yù nghóa raát quan troïng. Hieäp hoäi ñoùng vai troø ñieàu tieát, duy trì söï coâng baèng, oån ñòng vaø phaùt trieån beàn vöõng cuûa thò tröôøng thoâng qua vieäc ñònh ra nhöõng tieâu chaån ñoái vôùi caùc toå chöùc, caù nhaân tham gia vaøo caùc hoaït ñoäng trong ngaønh chöùng khoaùn, ñoàng thôøi ñaïi dieän vaø baûo veä quyeàn lôïi cho hoäi vieân, toå chöùc coâng taùc ñaøo taïo chuyeân moân, ñeà ñaït yù kieán cuûa hoäi vieân tôùi caùc cô quan quaûn lyù nhaø nöôùc trong vieäc ban haønh cô cheá, chính saùch, luaät phaùp… 3.2.6. Thaønh laäp Trung taâm löu kyù chöùng khoaùn Trong giai ñoaïn ñaàu phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn, Vieät Nam ñöï kieán xaây döïng hai TTGDCK taïi TP. HCM vaø Haø Noäi, sau ñoù daàn daàn phaùt trieån thaønh hai saøn giao dòch sau khi TTGDCK ñöôïc naâng caáp vaø trôû thaønh SGDCK (moâ hình moät SGDCK vôù hai saøn giao dòch ñöôïc noái maïng). Do vaäy, trong giai ñoaïn ñaàu Trung taâm löu kyù chöùng khoaùn ñöôïc thieát laäp döôùi daïng thu nhoû naèm trong TTGDCK (goïi laø Phoøng Thanh toaùn buø tröø vaø Löu kyù chöùng khoaùn) treân cô sôû xaây döïng moät heä thoáng thanh toaùn buø tröø ñoàng nhaát cho caû hai boä phaän ngay töø thôøi gian ñaàu. Ñöï kieán ñeán naêm 2005, khi SGDCK ñöôïc thaønh laäp vaø ñi vaøo vaän haønh, trung taâm thanh toaùn buø tröø vaø löu kyù caàn ñöôïc taùch rieâng vaø hoaït ñoäng ñoäc laäp vôùi TTGDCK, gioáng nhö moâ hình cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn nhieàu nöôùc treân theá giôùi. 3.2.7. Thaønh laäp Trung taâm ñieän toaùn chöùng khoaùn Trung taâm ñieän toaùn laø moät trung taâm ñöôïc trang bò caùc heä thoáng thieát bò ñieän töû nhaèm hoã trôï cho vieäc vaän haønh hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn moät caùch hieäu quaû, nhanh choùng, chính xaùc, ñaûm baûo coâng baèng cho caùc nhaø ñaàu tö. Döï kieán Trung taâm ñieän toaùn seõ ñöôïc thaønh laäp vaøo giai ñoaïn 2003 – 2006, nhaèm phuïc vuï cho hoaït ñoäng cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn khi böôùc sang 32 giai ñoaïn giao dòch töï ñoäng hoaøn toaøn, ñoàng thôøi cung caáp caùc loaïi hình dòch vuï vieãn thoâng khaùc. 3.3. Caùc giaûi phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng coå phieáu Vôùi moät thò tröôøng chöùng khoaùn coøn non treû nhö ôû nöôùc ta, vieäc Chính phuû caàn phaûi coù nhöõng chính saùch haáp daãn ñeå khuyeán khích taêng cung vaø caàu coå phieáu laø heát söùc caàn thieát. Phaàn naøy taùc giaû xin ñöôïc neâu leân moät soá vaán ñeà maø chuùng ta caàn quan taâm, vaø ñöôïc coi laø nhöõng giaûi phaùp lôùn ñeå phaùt trieån thò tröôøng coå phieáu. 3.3.1. Caùc bieän phaùp cöôõng cheá ñeå phaùt haønh ra coâng chuùng Neáu caùc chính saùch giaùn tieáp vôùi caùc bieän phaùp khuyeán khích töï nguyeän phaùt haønh ra coâng chuùng khoâng ñaït hieäu quaû, Chính phuû caàn phaûi tieán haønh caùc chính saùch tröïc tieáp vôùi caùc bieän phaùp haønh chính mang tính cöôõng cheá cao. Bieän phaùp naøy thöôøng ñöôïc aùp duïng ôû caùc thò tröôøng môùi noåi chaâu AÙ vaø Chaâu Myõ La tinh, noù bao goàm moät soá bieän phaùp sau: Ñoù laø vieäc chæ ñònh caùc coâng ty ñaõ ñaït ñöôïc caùc tieâu chuaån phaùt haønh ra coâng chuùng nhö toång giaù trò phaùt haønh, soá ngöôøi tham gia mua coå phieáu, quy moâ voán cuûa moät soá doanh nghieäp, thu nhaäp treân voán coå phaàn… Caùc coâng ty ñuû ñieàu kieän phaùt haønh ra coâng chuùng nhöng khoâng thöïc hieän seõ chòu nhöõng chính saùch baát lôïi cuûa Chính phuû nhö thueá vaø taøi chính, trong khi caùc coâng ty phaùt haønh ra coâng chuùng seõ ñöôïc öu ñaõi caùc chính saùch ñoù. 3.3.2. Cho pheùp moät soá coâng ty phaùt haønh ñöôïc nieâm yeát tröôùc khi chaøo baùn ra coâng chuùng Vieäc phaân taùn roäng raõi quyeàn sôû höõu coå phieáu laø moät trong nhöõng yeâu caàu cô baûn cuûa vieäc nieâm yeát. Nhöõng ngöôøi xin nieâm yeát thöôøng phaân taùn ñöôïc quyeàn sôû höõu thoâng qua chaøo baùn ra coâng chuùng. Tuy nhieân, trong giai ñoaïn ñaàu cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn, caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc ñöôïc tieán haønh coå phaàn hoùa khoâng theå deã daøng chaøo baùn ra coâng chuùng vì coâng vieäc naøy ñoøi hoûi quaù trình thöïc hieän khaù daøi vaø phöùc taïp. Nieâm yeát tröôùc khi chaøo baùn ra coâng chuùng chuû yeáu ñöôïc söû duïng ñeå taêng soá löôïng caùc coâng ty nieâm yeát, taïo cung coå phieáu cho thò tröôøng. Caùc coâng ty thöïc hieän phöông phaùp naøy thöôøng phaûi laø caùc coâng ty lôùn coù quy moâ voán vaø tình hình taøi chính ñaùp öùng ñöôïc caùc yeâu caàu nieâm yeát, chæ coù ñieàu laø chöa ñaùp öùng ñöôïc ñieàu kieän phaân taùn quyeàn sôû höõu coå phieáu. Sau khi ñöôïc Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn (hoaëc SGDCK) chaáp thuaän, caùc coâng ty naøy phaûi phaân phoái coå phieáu cuûa mình ra coâng chuùng trong moät thôøi haïn nhaát ñònh, baèng caùch baùn caùc coå phieáu thoâng qua hình thöùc ñaáu thaàu moät chieàu treân sôû giao dòch. Moät khi ñaõ thöïc hieän ñaáu thaàu moät chieàu caùc coâng ty naøy ñöôïc coi laø ñaõ ñaùp öùng ñöôïc tieâu chí phaân taùn quyeàn sôû höõu coå phieáu. 33 Thaønh phaàn tham döï ñeáu thaàu laø caùc coâng ty chöùng khoaùn vaø caùc ñònh cheá taøi chính khaùc, caùc toå chöùc trung gian naøy tham gia thaàu vaø taùi phaân boå coå phieáu ra coâng chuùng. Ñeå coù theå ñaáu thaàu thaønh coâng, caùc coâng ty naøy phaûi coù ñaày ñuû heä thoáng thieát bò cho thò tröôøng baùn leû, coù ñuû voán ñeå thöïc hieän caùc cam keát khi döï thaàu. Coù theå cho raèng phöông phaùp nieâm yeát tröôùc khi chaøo baùn ra coâng chuùng seõ trôï giuùp cho quaù trình coå phaàn hoùa caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc. Maëc duø coù nhieàu doanh nghieäp nhaø nöôùc coù tình hình taøi chính vaø hoaït ñoäng coù hieäu quaû ñeå ñöôïc nieâm yeát treân Trung taâm (hoaëc Sôû giao dòch) nhöng caùc doanh nghieäp naøy vaãn khoâng ñöôïc chaáp thuaän vì soá löôïng coå phieáu baùn ra coâng chuùng chöa ñuùng quy ñònh, khoâng ñaùp öùng ñöôïc tyû leä phaân taùn quyeàn sôû höõu. Ñeå giaûi quyeát vaán ñeà naøy caùc doanh nghieäp coù theå ñöôïc mieãn tröø tieâu chí phaân taùn quyeàn sôû höõu trong caùc tieâu chuaån nieâm yeát, mieãn laø doanh nghieäp phaûi thöïc hieän phaân taùn quyeàn sôû höõu thoâng qua phöông thöùc ñaáu thaàu treân Trung taâm giao dòch trong thôøi haïn cuï theå sau nieâm yeát. Phöông phaùp naøy ñöôïc moät soá nöôùc aùp duïng raát thaønh coâng, nhaát laø ôû giai ñoaïn chuyeån töø thò tröôøng maïnh veà traùi phieáu sang thò tröôøng maïnh veà coå phieáu thoâng qua coå phaàn hoùa caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc loaïi lôùn. 3.3.3. Caùc coâng ty lieân doanh vôùi vieäc phaùt haønh coå phieáu ÔÛ taát caû caùc thò tröôøng môùi noåi hoaëc taát caû caùc nöôùc coù neàn kinh teá ñang chuyeån ñoåi, trong tröôøng hôïp khoâng ñuû soá löôïng coå phieáu do coâng ty trong nöôùc phaùt haønh ra coâng chuùng, thì chính phuû cho pheùp caùc coâng ty lieân doanh vôùi nöôùc ngoaøi coù lôïi nhuaän töông ñoái oån ñònh coù theå baùn coå phieáu ra coâng chuùng coù haïn cheá. Vieäc naøy coù theå kích thích thò tröôøng chöùng khoaùn baèng caùch cung caáp caùc coå phieáu thöôïng haïng, ñaëc bieät laø trong thôøi kyø ñaàu cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn. Vieäc cho pheùp caùc coâng ty lieân doanh vôùi nöôùc ngoaøi phaùt haønh coå phieáu ra coâng chuùng phaûi tuaân thuû nhöõng quy ñònh nghieâm ngaët nhaèm traùnh thaâu toùm hay ruùt voán cuûa caùc beân lieân doanh. 3.3.4. Thaønh laäp caùc coâng ty chöùng khoaùn, coâng ty quaûn lyù quyõ maïnh Caùc coâng ty naøy ñöôïc thaønh laäp vôùi caùc khung phaùp lyù ñaày ñuû, chaët cheõ, coù voán ñieàu leä lôùn vaø ñöôïc Chính phuû, caùc cô quan quaûn lyù chöùc naêng quan taâm ngay töø luùc ban ñaàu seõ laø yeáu toá quan troïng ñeå taïo loøng tin cho coâng chuùng ñoái vôùi caùc ñònh cheá trung gian vaø thò tröôøng chöùng khoaùn noùi chung. 3.3.5. Taïo loøng tin cho coâng chuùng vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn Thò tröôøng chöùng khoaùn chæ phaùt trieån ôû nhöõng nôi maø ngöôùi ra saün saøng chaáp nhaän ruûi ro ñeå hy voïng kieám lôøi thoâng qua vieäc kinh doanh chöùng khoaùn, ñoù laø ñieàu hieån nhieân, duø raèng coù theå noùi phaàn lôùn hoaït ñoäng treân thò tröôøng ñaõ coù nhöõng coâng cuï nhaèm haïn cheá ruûi ro, taêng loøng tin cho coâng chuùng. 34 - - - - Vai troø quan troïng nhaát cuûa caùc cô quan quaûn lyù chöùng khoaùn laø goùp phaàn taïo ra moät moâi tröôøng kinh doanh maø ôû ñoù neáu daùm chaáp nhaän ruûi ro hôïp lyù coù theå daãn ñeán thaønh coâng. Vieäc baûo veä ngöôøi ñaàu tö khoâng coù nghóa laø ngöôøi ñaàu tö phaûi ñöôïc baûo veä khoâng phaûi chòu nhöõng phaùn ñoaùn sai laàm cuûa chính hoï maø ñuùng hôn laø hoï caàn ñöôïc baûo veä khoûi nhöõng ruûi ro phaùt sinh töø hoaït ñoäng khoâng ñuùng ñaén, vaø hoï coù khaû naêng gaùnh chòu nhöõng ruûi ro treân cô sôû ñaõ ñöôïc thoâng baùo ñaày ñuû. Ñeå taêng cöôøng baûo veä ngöôøi ñaàu tö vaø ñeå duy trì moät thò tröôøng chöùng khoaùn hoaït ñoäng coù hieäu quaû, coâng baèng baèng söï hôïp taùc giuùp ñôõ vaø trao ñoåi thoâng tin, caùc beân tham gia vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn caàn phaûi thöïc hieän caùc nguyeân taéc cô baûn sau: Caùc coâng ty ñöôïc nieâm yeát phaûi thoâng baùo moät caùch ñaày ñuû, chính xaùc vaø kòp thôøi cho caùc coå ñoâng vaø coâng chuùng taát caû nhöõng thoâng tin coù aûnh höôûng thöïc söï ñeán thò tröôøng vaø giaù caû chöùng khoaùn nieâm yeát. Quaù trình hình thaønh giaù caû phaûi ñaùng tin caäy. Thò tröôøng khoâng bò löøa doái, luõng ñoaïn hay laïm duïng. Nhöõng nhaø ñaàu tö tieàm naêng phaûi nhaän ñöôïc nhöõng thoâng tin ñuùng luùc, chính xaùc vaø ñaày ñuû ñeå hoï coù theå ñaùnh giaù veà ngöôøi phaùt haønh vaø nhöõng coâng cuï ñaàu tö hoï ñaõ phaùt haønh treân cô sôû nhöõng nguoàn thoâng tin ñaõ ñöôïc thoâng baùo phuø hôïp. Taát caû caùc chuû sôû höõu chöùng khoaùn phaûi ñöôïc ñoái xöû moät caùch coâng baèng. Giaùm ñoác cuûa coâng ty ñöôïc nieâm yeát phaïi hoaït ñoäng vì lôïi ích cuûa caùc coå ñoâng. Phaûi ngaên chaëc vaø xöû lyù nghieâm vieäc gian traù vôùi nhaø ñaàu tö, söï cheøn eùp caùc coå ñoâng thieåu soá, giao dòch noäi giaùn. Taát caû caùc nhaø kinh doanh chöùng khoaùn vaø nhöõng nhaø tö vaán ñaàu tö phaûi coù nguoàn taøi chính vaø phaåm chaát thích hôïp, ñieàu haønh hoaït ñoäng kinh doanh cuûa mình moät caùch ngay thaúng, trung thöïc vaø coù hieäu quaû. 3.3.6. Môû roäng ñoái töôïng ñaàu tö Ñeå coâng chuùng hoùa, taïo ra nhieàu caàu cho thò tröôøng chöùng khoaùn thì vieäc nghieân cöùu môû roäng ñoái töôïng caùc nhaø ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn, phuø hôïp vôùi ñaëc ñieåm kinh teá, chính trò vaø taäp quaùn cuûa töøng nöôùc coù vai troø raát quan troïng. 3.3.6.1. Gia taêng sôû höõu coå phieáu cho ngöôøi lao ñoäng Laø khuyeán khích ngöôøi lao ñoäng mua coå phieáu cuûa coâng ty maø hoï ñang laøm vieäc nhaèm muïc ñích phaân chia lôïi nhuaän cuûa coâng ty cho ngöôøi lao ñoäng. Vieäc kích caàu chöùng khoaùn ôû khu vöïc naøy coù nhöõng lôïi ích sau: Ñoái vôùi ngöôøi lao ñoäng: Hoï coù theå tieát kieäm ñöôïc nhieàu hôn baèng caùch mua coå phieáu cuûa coâng ty maø hoï ñang laøm vieäc, do coâng nhaân thöôøng ñöôïc coâng 35 - ty trôï caáp moät phaàn tieàn ñeå mua, vì vaäy ngöôøi lao ñoäng taïi coâng ty coù theå mua ñöôïc nhieàu chöùng khoaùn vôùi ít tieàn. Ngoaøi ra, hoï coøn coù theå ñöôïc höôûng coå töùc vaø taêng voán neáu coâng ty laøm aên toát. Beân caïnh ñoù, coâng ty thöôøng coù caùc chính saùch hoã trôï theâm nhö cho pheùp traû tieàn mua chöùng khoaùn thaønh nhieàu ñôït hoaëc cho vay ñeå mua chöùng khoaùn. Ñoái vôùi coâng ty: Ngöôøi lao ñoäng tham gia vaøo vieäc quaûn lyù, ñieàu haønh vaø phaân chia lôïi nhuaän baèng caùch trôû thaønh chuû sôû höõu moät phaàn coâng ty, noù coù taùc duïng laø naêng cao chaát löôïng saûn phaåm vaø oån ñònh quaûn lyù. Vôùi phöông thöùc naøy coâng ty coù ñöôïc caùc coå ñoâng oån ñònh vaø laâu daøi, nhöõng ngöôøi khoâng bò aûnh höôûng bôûi nhöõng baát thöôøng cuûa coâng ty vaø töø ñoù coâng ty coù theå oån ñònh quaûn lyù vaø giaûm ruûi ro vì khoâng phaûi thaâu toùm. 3.3.6.2. Phöông thöùc tieát kieäm chöùng khoaùn Caùc caù nhaân ñaàu tö muoán mua chöùng khoaùn phaûi môû moät taøi khoaûn tieát kieäm chöùng khoaùn taïi moät toå chöùc taøi chính ñöôïc pheùp tham gia vaøo hoaït ñoäng tieát kieäm chöùng khoaùn (thöôøng laø caùc coâng ty chöùng khoaùn) vaø sau ñoù göûi tieàn vaøo, toå chöùc taøi chính duøng tieàn naøy ñeå ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn. Muïc ñích cuûa chöông trình tieát kieäm chöùng khoaùn naøy laø: Taïo ñieàu kieän cho nhöõng ngöôøi coù thu nhaäp thaáp coù möùc soáng khaù hôn. Huy doäng toång löïc voán töø xaõ hoäi ñeå ñaàu tö cho caùc coâng trình kinh teá ñaõ ñònh. Taêng soá löôïng nhaø ñaàu tö chöùng khoaùn. 3.3.6.3. Coâng chuùng hoùa coå phieáu Laø moät chuû tröông cuûa Chính phuû nhaèm baùn caùc coå phieáu cuûa doanh nghieäp nhaø nöôùc ñaõ coå phaàn hoùa cho coâng chuùng ñeå laøm loaõng quyeàn sôû höõu. Coå phieáu ñöôïc baùn vôùi giaù giaûm cho nhöõng ngöôøi coù thu nhaäp thaáp nhaèm phaân phoái laïi cuûa caûi vaø môû roäng ñoái töôïng ñaàu tö. 3.3.7. Ban haønh moät chính saùch tín duïng cho coâng nhaân mua coå phieáu Vôùi muïc tieâu laø töøng böôùc taïo caàu coå phieáu cho thò tröôøng, UBCKNN neân chuû ñoäng baøn vôùi Ngaân haøng Nhaø nöôùc ban haønh moät chính saùch tín duïng cho coâng nhaân mua coå phieáu. Chính saùch naøy quy ñònh coâng nhaân ôû caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc coå phaàn hoùa ñöôïc vay voán ôû moät möùc hôïp lyù ñeå mua coå phieáu, ngöôøi vay coù theå theá chaáp tieàn löông trong moät naêm laøm vieäc hoaëc taøi saûn theá chaáp khaùc (neáu coù). Laõi suaát vay voán thuoäc dieän öu ñaõi, coù theå baèng 70% ñeán 80% so vôùi laõi suaát cuøng loaïi cho vay. Ngaân haøng Nhaø nöôùc coù theå phaân coâng moät ngaân haøng thöông maïi quoác doanh thöïc hieän dòch vuï tín duïng öu ñaõi naøy, möùc cheânh leäch giöõa laõi suaát thò tröôøng vaø laõi suaát öu ñaõi ñöôïc ngaân saùch caáp buø baèng nguoàn thu töø nguoàn baùn coå phieáu cuûa caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc coå phaàn hoùa. 36 Chính saùch tín duïng öu ñaõi naøy caàn duy trì moät thôøi gian daøi (khoaûng 5 ñeán 7 naêm), khi thò tröôøng chöùng khoaùn phaùt trieån thì coù theå chaám döùt thöïc hieän. 3.4. Caùc giaûi phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu 3.4.1. Caùc phöông phaùp ñeå phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu Quaûn lyù caùc chöùng khoaùn nôï ôû thò tröôøng trong nöôùc muïc tieâu chính laø huy ñoäng ñöôïc soá voán caàn vay cho Chính phuû vôùi chi phí thaáp nhaát vaø haïn cheá ruûi ro laõi suaát. Hoaïch ñònh chính saùch vaø laäp keá hoaïch: laø trung taâm thaàn kinh cuûa caùc hoaït ñoäng quaûn lyù thò tröôøng traùi phieáu, boä phaän naøy coù traùch nhieäm khuyeán nghò veà chính saùch, ñeà xuaát caùc muïc tieâu vaø coâng cuï ñeå quaûn lyù thò tröôøng. ÔÛ caùc nöôùc, vieäc hoaïch ñònh chính saùch thöôøng do moät cô quan chuyeân moân thuoäc Boä Taøi chính thöïc hieän. Döï baùo caùc nhu caàu vay voán laø moät chöùc naêng caàn coù trong vieäc phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu cuõng nhö ñeå quaûn lyù nôï chính phuû. Vieäc ghi cheùp, thoáng keâ soå saùch vaø quaûn lyù laõi vaø goác laø khaâu thieát yeáu cho vieäc thanh toaùn kòp thôøi, noù taïo neân vaø duy trì loøng tin cuûa ngöôøi ñaàu tö. Vaán ñeà phaùt haønh chöùng khoaùn ôû thò tröôøng sô caáp theo caùch thöùc cuûa ñôn vò laäp chính saùch vaø laäp keá hoaïch, theo ñoù quy ñònh vieäc tieán haønh baùn ñaáu thaàu hay phaân boå roäng raõi ra coâng chuùng. Vaán ñeà thoâng tin cung caáp cho thò tröôøng vaø coâng chuùng phaûi ñöôïc quy ñòng roõ raøng, nhaát laø caùc thoâng tin veà quy moâ vaø thôøi gian bieåu veà vieäc phaùt haønh chöùng khoaùn nôï. Vieäc thoâng baùo thoâng tin seõ laøm giaûm chi phí, noù taïo ñieàu kieän cho caùc nhaø ñaàu tö daïng quyõ toå chöùc vieäc mua caùc chöùng khoaùn chính phuû theo lòch trình phaùt haønh vaø chuaån bò ñuû ngaân quyõ vaøo thôøi ñieåm tieán haønh mua caùc chöùng khoaùn. 3.4.2. Môû roäng caùc nhaø ñaàu tö Ngay töø giai ñoaïn ñaàu, ngoaøi vieäc aùp duïng phöông thöùc thò tröôøng töï do vôùi laõi suaát do thò tröôøng quyeát ñònh, caàn phaûi khuyeán khích phaùt trieån caùc nhaø moâi giôùi vaø kinh doanh ñaàu tö – nhöõng ngöôøi hình thaønh ñoäng löïc to lôùn taïo ra thò tröôøng thöù caáp. Môû roäng dieän caùc nhaø ñaàu tö ñeå taêng tính caïnh tranh vaø tính coâng khai cuûa thò tröôøng traùi phieáu. ÔÛ giai ñoaïn ñaàu cuûa thò tröôøng traùi phieáu, phaàn lôùn soá traùi phieáu chính phuû ñang löu haønh do moät löôïng nhoû caùc toå chöùc taøi chính, ngaân haøng vaø caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc naém giöõ, giaù traùi phieáu thöôøng do moät thieåu soá caùc toå chöùc ñaàu tö quyeát ñònh vaø tính thanh khoaûn thaáp. Tính thanh khoaûn thaáp gaây neân söï cheânh leäch lôùn giöõa giaù chaøo baùn vaø giaù ñaët mua, chi phí giao dòch cao vaø caûn trôû caùc nhaø ñaàu tö caù nhaân tham gia vaøo giao dòch traùi phieáu. Vì vaäy, caùc nhaø hoaïch ñònh chính saùch caàn taäp trung vaøo vieäc môû roäng 37 dieän ñaàu tö, caàn phaûi taêng soá löôïng vaø quy moâ cuûa caùc toå chöùc taøi chính, thaønh laäp nhieàu quyõ ñaàu tö vaø quyõ höu trí, naâng cao khaû naêng quaûn lyù voán vaø môû roäng vieäc huy ñoäng voán. Noùi chung laø caùc bieän phaùp ñeå taêng tính thanh khoaûn cuûa traùi phieáu vaø taïo caàu traùi phieáu. Khi thò tröôøng traùi phieáu baét ñaàu phaùt trieån, chính phuû cuõng coù theå chæ ñònh caùc nhaø giao dòch chính, ñoù laø caùc nhaø trung gian giöõa Chính phuû vaø caùc nhaø ñaàu tö muoán mua traùi phieáu chính phuû. Caùc nhaø giao dòch chính naøy ñöôïc baûo laõnh phaùt haønh traùi phieáu chính phuû treân thò tröôøng sô caáp vaø caùc loaïi traùi phieáu ñöôïc baùn döôùi hình thöùc khôùp giaù. Ñoù laø caùc ñònh cheá trung gian goùp phaàn quan troïng trong vieäc phaùt trieån thò tröôøng thöù caáp. 3.4.3. Giaûi phaùp ñaåy maïnh giao dòch traùi phieáu Chính phuû Ñeå vieäc thu huùt nhaø ñaàu tö tham gia giao dòch traùi phieáu chính phuû ñaït keát quaû toát hôn trong thôøi gian tôùi, ñieàu quan troïng laø phaûi naâng cao ñöôïc tính thanh khoaûn cuûa loaïi haøng hoùa naøy treân thò tröôøng. Ñeå laøm ñöôïc ñieàu ñoù caàn phaûi tieán haønh nhöõng giaûi phaùp treân moät dieän roäng nhö sau: 3.4.3.1. Veà maët chính saùch Caàn tieáp tuïc hoaøn thieän caùc phöông thöùc vaø cô cheá phaùt haønh traùi phieáu chính phuû nhaèm thu huùt roäng raõi hôn nöõa caùc nhaø ñaàu tö treân thò tröôøng chöùng khoaùn. Ñoái vôùi phöông thöùc baûo laõnh phaùt haønh, caàn phaûi xem xeùt laïi tyû leä naém giöõ trong danh muïc ñaàu tö cuûa toå chöùc baûo laõnh phaùt haønh vaø thôøi gian naém giöõ ñöôïc pheùp yeâu caàu baùn laïi soá löôïng vöôït quaù tyû leä cho pheùp, soá löôïng khaùch haøng toái thieåu tham gia mua traùi phieáu chính phuû. Coù nhö vaäy thì traùi phieáu chính phuû môùi ñöôïc phaân phoái ñeán nhieàu nhaø ñaàu tö, traùnh tình traïng taäp trung vaøo moät soá ít caùc toå chöùc taøi chính – tín duïng lôùn nhö hieän nay, vaø muïc tieâu cuûa hoaït ñoäng baûo laõnh phaùt haønh môùi ñaït ñöôïc hieäu quaû. 3.4.3.2. Veà maët laõi suaát Do traùi phieáu chính phuû coù laõi suaát coá ñònh trong thôøi gian khaù daøi neân ruûi ro laõi suaát khaù cao, neân chöa haáp daãn ñöôïc caùc nhaø ñaàu tö. Do vaäy, caàn nghieân cöùu phaùt haønh traùi phieáu chính phuû coù laõi suaát ñieàu chænh theo laõi suaát thò tröôøng ñeå taêng tính haáp daãn cho traùi phieáu chính phuû. Tuy nhieân, do thöïc teá laø toác ñoä taêng tröôûng kinh teá ôû nöôùc ta hieän nay chöa cao, ngaân saùch Nhaø nöôùc khoâng maáy caáp thieát vaø caùc ngaân haøng thöông maïi toàn ñoïng voán lôùn thì khaû naêng naâng laõi suaát traùi phieáu chính phuû khoù thöïc hieän ñöôïc. Chính vì vaäy, chuùng ta caàn tính tôùi vieäc phaùt haønh theâm caùc loaïi traùi phieáu ñaàu tö coâng trình. Traùi phieáu coâng trình ñöôïc phaùt haønh ñeå caáp phaùt voán cho caùc döï aùn ñaàu tö coù hieäu quaû ñaõ ñöôïc xaây döïng vaø löïa choïn seõ laøm ña daïng hoùa caùc loaïi traùi phieáu chính phuû phaùt haønh baèng hình thöùc ñaáu thaàu qua TTGDCK. 38 3.4.3.3. Laäp chöông trình keá hoaïch phaùt haønh traùi phieáu chính phuû Ñeå taïo theâm moät ñöôøng cong laõi suaát, caàn laäp chöông trình keá hoaïch phaùt haønh traùi phieáu chính phuû coù thôøi haïn khaùc nhau nhö 2, 3, 4, 6, 7 vaø 10 naêm xen keõ nhau trong thaùng. Nhôø ñoù, caùc nhaø ñaàu tö luoân coù haøng hoùa treân thò tröôøng ñeå ñaàu tö phuø hôïp vôùi chieán löôïc ñaàu tö rieâng cuûa mình, vaø thò tröôøng cuõng luoân toàn taïi nöùc laõi suaát chuaån ñeå caùc coâng cuï ñaàu tö khaùc söû duïng tham chieáu. Ngoaøi ra, cuõng caàn ñöa ra thôøi ñieåm hôïp lyù hôn khi phaùt haønh traùi phieáu chính phuû thoâng qua hình thöùc ñaáu thaàu vaø baûo laõnh phaùt haønh, sao cho hai hình thöùc phaùt haønh treân ñöôïc toå chöùc khoâng quaù gaàn nhau, traùnh tình traïng thu huùt voán giöõa hai hình thöùc. Toùm laïi, vôùi thöïc traïng giao dòch traùi phieáu chính phuû nhö hieän nay, vieäc thöïc hieän nhöõng bieän phaùp treân ñaây hay nhöõng bieän phaùp khaùc nöõa nhaèm taïo ra söùc haáp daãn cuûa traùi phieáu chính phuû ñoái vôùi thò tröôøng laø khoâng theå chaäm treã. Treân cô sôû ñoù, traùi phieáu chính phuû seõ trôû thaønh moät trong nhöõng haøng hoùa chuû ñaïo treân TTGDCK, taïo thuaän lôïi cho söï phaùt trieån cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam khi böôùc sang thieân nieân kyû môùi. 39 Keát luaän chöông 3 Trong chöông naøy, taùc giaû ñaõ ñöa ra ñöôïc nhöõng giaûi phaùp cuï theå ñeå phaùt trieån thò tröôøng coå phieáu cuõng nhö thò tröôøng traùi phieáu, laø nhöõng giaûi phaùp cô baûn ñeå phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam hieän nay. Ngoaøi ra trong chöông naøy, taùc giaû cuõng ñaõ ñöa ra nhöõng kieán nghò cuï theå veà caùc giaûi phaùp vó moâ caàn tieán haønh nhaèm taïo ñieàu kieän thuaän lôïi cho thò tröôøng chöùng khoaùn hoaït ñoäng vaø phaùt trieån. Môû roäng ñoái töôïng ñaàu tö coå phieáu baèng nhieàu hình thöùc ñeå kích caàu thò tröôøng. Coâng chuùng hoùa vieäc mua coå phieáu baèng nhieàu phöông phaùp chaøo baùn khaùc nhau, tuøy ñieàu kieän cuûa töøng thôøi kyø phaùt trieån thò tröôøng, cuõng nhö cho pheùp moät soá chöùng khoaùn thöôïng haïng ñöôïc nieâm yeát treân Sôû giao dòch chöùng khoaùn coù yù nghóa quyeát ñònh ñoái vôùi söï oån ñònh vaø phaùt trieån cuûa thò tröôøng. Thò tröôøng traùi phieáu chính phuû coù möùc thu nhaäp oån ñònh, söï bieán ñoäng laõi suaát khoâng lôùn, thích nghi cho caùc thò tröôøng môùi hình thaønh, nhaát laø caùc thò tröôøng coù soá löôïng ñoâng ñaûo coâng chuùng ñaàu tö chöa quen vôùi vieäc kinh doanh coå phieáu. Thò tröôøng traùi phieáu cuõng laø coâng cuï quan troïng cho Chính phuû huy ñoäng voán ñeå chi tieâu ngaân saùch vaø ñaàu tö vaøo caùc coâng trình quoác gia caàn voán lôùn, ñoàng thôøi noù cuõng laø coâng cuï quan troïng ñeå thöïc hieän chính saùch tieàn teä quoác gia. Taïo loøng tin cho coâng chuùng thoâng qua vieäc xaây döïng caùc quy ñònh ñoái vôùi caùc ñònh cheá trung gian, laäp caùc quyõ baûo veä ñaàu tö, xaây döïng caùc haï taàng cô sôû cô baûn nhö trung taâm thanh toaùn buø tröø, löu kyù vaø ñaêng kyù chöùng khoaùn ñuû ñieàu kieän hoaït ñoäng, ñaûm baûo an toaøn cho ngöôøi ñaàu tö. Thoâng tin ñöôïc coâng boá roõ raøng, minh baïch cuûa caùc coâng ty phaùt haønh laø yeáu toá ñeå naâng cao loøng tin cuûa ngöôøi ñaàu tö ñoái vôùi thò tröôøng coå phieáu vaø traùi phieáu noùi rieâng, thò tröôøng chöùng khoaùn noùi chung. 40 Keát luaän Thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät keânh thu huùt voán hieäu quaû cho neàn kinh teá, noù coù moái quan heä chaët cheõ vôùi phaùt trieån kinh teá. Vieäc hình thaønh thò tröôøng chöùng khoaùn ôû Vieät Nam laø moät nhu caàu taát yeáu vaø söï ra ñôøi cuûa noù laø moät coät moác quan troïng ñaùnh giaù söï phaùt trieån kinh teá cuûa Vieät Nam. Vieäc xaây döïng thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät ñoøi hoûi khaùch quan, ñaùnh daáu moät böôùc tieán quan troïng ñeå phaùt trieån neàn kinh teá haøng hoùa nhieàu thaønh phaàn, vaän haønh theo cô cheá thò tröôøng coù söï quaûn lyù cuûa Nhaø nöôùc theo ñònh höôùng xaõ hoäi chuû nghóa ôû Vieät Nam. Ñaây laø moät coâng vieäc coù yù nghóa chieán löôïc laâu daøi, ñoàng thôøi cuõng laø nhieäm vuï heát söùc khoù khaên. Trong boái caûnh neàn kinh teá ñang khan hieám veà voán, naêng löïc huy ñoäng voán vaø phaân phoái cuûa caùc toå chöùc taøi chính, ngaân haøng hieän coøn haïn cheá vaø caàn khoâng ít thôøi gian ñeå naâng cao naêng löïc ñoù thì söï ra ñôøi cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn caøng coù yù nghóa thieát thöïc hôn. Vieät Nam vôùi taát caû hoaøn caûnh ñaëc thuø cuûa mình, vôùi söï thuùc baùch cuûa yeâu caàu phaùt trieån, ñoøi hoûi khoâng ñöôïc pheùp chaäm treã trong vieäc hình thaønh, hoaøn thieän vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn. Maët khaùc, ñieàu kieän vaø caùc quy luaät phaùt trieån laïi quy ñònh raèng moïi söï noùng voäi ôû ñaây chöùa ñöïng nhöõng haäu quaû khoù löôøng. Baøi hoïc môùi nhaát laø töø cuoäc khuûng hoaûng taøi chính tieàn teä trong khu vöïc cuøng vôùi hieäu öùng lan truyeàn cuûa chuùng cho thaáy raèng taát caû söï chaàn chôø hoaëc noân noùng khoâng baét kòp thôøi cô ñeàu coù khaû naêng xaûy ra nhöõng haäu quaû nghieâm troïng. Vieät Nam ñang trong quaù trình hoaøn thieän thò tröôøng chöùng khoaùn cuûa mình. Trong quaù trình naøy, roõ raøng caàn phaûi tham khaûo, nghieân cöùu kinh nghieäm toå chöùc thò tröôøng chöùng khoaùn treân theá giôùi, trong khu vöïc ñeå aùp duïng vaøo ñieàu kieän cuï theå ôû Vieät Nam. Ñieàu caàn phaûi ñaëc bieät chuù yù laø vieäc xaây döïng thò tröôøng chöùng khoaùn ñoái vôùi Vieät Nam laø ñieàu raát môùi meû. Do ñoù caàn phaûi coù böôùc ñi, caùch laøm thaän troïng töø thaáp ñeán cao, phuø hôïp vôùi caùc ñieàu kieän kinh teá, chính trò, xaõ hoäi, phaùp luaät cuûa ñaát nöôùc trong töøng thôøi kyø. Vôùi ñöôøng loái phaùt trieån cuûa neàn kinh teá thò tröôøng coù söï quaûn lyù cuûa Nhaø nöôùc theo ñònh höôùng xaõ hoäi chuû nghóa, vôùi vai troø laø söùc maïnh to lôùn ñaõ ñöôïc lòch söû khaúng ñònh, chaéc chaén raèng thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam seõ caát caùnh vaø goùp phaàn xöùng ñaùng cuûa mình vaøo söï nghieäp coâng nghieäp hoùa, hieän ñaïi hoùa ñaát nöôùc. 41 DANH MUÏC TAØI LIEÄU THAM KHAÛO 1. Leâ Minh Ñöùc – Thò tröôøng chöùng khoaùn, toå chöùc vaø hoaït ñoäng – Nhaø xuaát baûn Treû, 1996. 2. GS. Nguyeãn Thanh Tuyeàn – Lyù thuyeát veà thò tröôøng chöùng khoaùn – Nhaø xuaát baûn Thoáng keâ, 1997. 3. PGS. Leâ Vaên Tö – Thò tröôøng chöùng khoaùn – Nhaø xuaát baûn Thoáng keâ, 1997. 4. Heä thoáng giao dòch vaø thanh toaùn Haøn Quoác – UÛy ban chöùng khoaùn nhaø nöôùc Vieät Nam, 1997. 5. Nghò ñònh 48/1998/NÑ-CP ngaøy 7/11/1998 cuûa Chính phuû Vieät Nam veà chöùng khoaùn vaø thò tröôøng chöùng khoaùn. 6. Quy cheá 04/1998/QÑ-UBCK3 ngaøy 13/10/1998 ban haønh Quy cheá veà toå chöùc vaø hoaït ñoäng Coâng ty chöùng khoaùn cuûa Chuû tòch UBCKNN. 7. Quy cheá 05/1998/QÑ-UBCK3 ngaøy 13/10/1998 ban haønh Quy cheá toå chöùc vaø hoaït ñoäng quyõ ñaàu tö chöùng khoaùn vaø coâng ty quaûn lyù quyõ cuûa Chuû tòch UBCKNN. 8. Söï taêng tröôûng kinh teá thaàn kyø ôû Ñoâng Nam AÙ vaø chính saùch coâng coäng – Ngaân haøng Theá giôùi, 1995. 9. Thoâng tö 01/1998/TT-UBCK ngaøy 13/10/1998 veà phaùt haønh coå phieáu vaø traùi phieáu ra coâng chuùng cuûa Chuû tòch UBCKNN. 10. Vaên kieän Ñaïi hoäi Ñaûng Coäng saûn Vieät Nam laàn thöù VI, VII, VIII. 11. Annual report 1996 – Luala Lumpur Stock Exchange – Malaysia, 1997. 12. In Kie Hong – Capital Market Openning and Korean Economy – Choong Ang University, 1997. 13. Securities Market System in Korea – Securities Supervisory Board, 1996. 42 14. Caùc Taïp chí Chöùng khoaùn haøng thaùng naêm 2000, 2001. 15. Caùc Taïp chí Ngaân haøng haøng thaùng naêm 2000, 2001. 16. Caùc Taïp chí Taøi chính haøng thaùng naêm 2000, 2001. 43 [...]... thò trường chứng khoán Việt Nam ổn đònh phát triển 26 Chương 3:CÁC GIẢI PHÁP CHỦ YẾU ĐỂ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Muốn xây dựng một thò trường chứng khoán hoạt động trật tự, công bằng và có hiệu quả cần phải có hàng loạt giải pháp được đưa ra một cách đồng bộ Ở đây, căn cứ vào đònh hướng phát triển thò trường chứng khoán của Chính phủ, tác giả chỉ đưa ra các giải pháp để phát triển. .. pháp để phát triển thò trường cổ phiếu, thò trường trái phiếu, các giải pháp ở tầm vó mô và một số giải pháp hỗ trợ cho quá trình phát triển thò trường chứng khoán ở Việt Nam 3.1 Chiến lược phát triển thò trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001 – 2010 Trên cơ sở nghiên cứu xuất phát điểm của nền kinh tế đất nước, thực trạng hệ thống tài chính cũng như thò trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian... và phát triển thò trường chứng khoán sẽ giúp các nhà hoạch đònh chính sách đưa ra chiến lược phát triển thò trường chứng khoán cho Việt Nam một cách chuẩn xác và phù hợp với điều kiện kinh tế xã hội ở nước ta 16 Chương 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng thò trường chứng khoán Việt Nam sau 1 năm hoạt động Sự ra đời và đi vào hoạt động của Trung tâm Giao dòch Chứng. .. qua, và mục tiêu, yêu cầu phát triển thò trường tài chính Việt Nam từ nay đến năm 2010, chiến lược phát triển thò trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001 – 2010 cần tập trung vào những nội dung chính sau đây: 3.1.1 Phát triển thò trường chứng khoán tập trung theo mô hình từ Trung tâm giao dòch chứng khoán lên Sở giao dòch chứng khoán Quá trình phát triển thò trường chứng khoán đến năm 2010 có thể... thò trường chứng khoán Hiện nay, khung pháp lý cho hoạt động của thò trường chứng khoán đã bước đầu được xây dựng với một hệ thống các văn bản pháp quy điều chỉnh các vấn đề cơ bản của thò trường, trong đó văn bản pháp luật có giá trò pháp lý cao nhất là Nghò đònh số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính phủ về chứng khoán và thò trường chứng khoán Ngoài ra, pháp luật về chứng khoán và thò trường chứng. .. đẩy, phát triển và từng bướcc nâng cao chất lượng hoạt động của thò trường chứng khoán Việt Nam Trong chương 2, tác giả đã tổng kết tình hình của thò trường chứng khoán Việt Nam sau một năm chính thức đi vào hoạt động, rút ra những nhận xét, đánh giá, những ưu khuyết của thò trường chứng khoán Việt Nam; phân tích các nguyên nhân dẫn đến hạn chế và những khó khăn vướng mắc làm cơ sở để đưa ra các giải pháp. .. các doanh nghiệp nhà nước muốn quản lý hoặc ngược lại 1.7 Sự cần thiết phải thành lập thò trường chứng khoán Việt Nam Trong sự nghiệp cộng nghiệp hoá, hiện đại hoá, “vốn” là vấn đề được đặt lên hàng đầu Thò trường chứng khoán chính là giải pháp cho vấn đề này Thò trường chứng khoán là nơi huy động và phân phối vốn dài hạn chủ yếu cho nền kinh tế thông qua các chứng khoán nợ và chứng khoán vốn Thò trường. .. làm dòch vụ thanh toán chứng khoán 1.6.4 Nhà môi giới và kinh doanh chứng khoán Những nhà môi giới là những nhà trung gian thuần tuý, họ hoạt động như các đại lý cho những người mua bán chứng khoán Họ tham gia thò trường chứng khoán nhằm đảm bảo các loại chứng khoán được giao dòch trên thò trường là chứng khoán thực và thò trường hoạt động lành mạnh, đều đặn, hợp pháp và phát triển, bảo vệ lợi ích của... chứng khoán và các đònh chế trung gian tài chính 2.1.4.1 Công ty chứng khoán Cho đến tháng 7/2001 đã có 8 công ty chứng khoán được Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (UBCKNN) cấp giấy phép hoạt động, đó là: Công ty Chứng khoán Bảo Việt, Công ty trách nhiệm hữu hạn Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, Công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn, Công ty cổ phần Chứng khoán Đệ Nhất, Công ty trách nhiệm hữu hạn Chứng. .. vụ môi giới của các công ty chứng khoán; đồng thời kiểm tra các giao dòch bất thường có thể tác động đến thay đổi giá cả của các nhà đầu tư, qua kiểm tra đã nhắc nhở, chấn chỉnh và xử lý các trường hợp vi phạm 2.2 Đánh giá thực trạng của thò trường chứng khoán Việt Nam sau 1 năm hoạt động 2.2.1 Những kết quả đạt được của thò trường chứng khoán Việt Nam Lần đầu tiên một thò trường chứng khoán được ra ... 27 CÁC GIẢI PHÁP CHỦ YẾU ĐỂ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27 Chiến lược phát triển thò trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001 – 2010 27 Phát triển thò trường chứng khoán. .. thò trường chứng khoán Chương 2: Thực trạng hoạt động thò trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Các giải pháp chủ yếu để phát triển thò trường chứng khoán Việt Nam Chương LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ THỊ... thò trường chứng khoán Chính phủ, tác giả đưa giải pháp để phát triển thò trường cổ phiếu, thò trường trái phiếu, giải pháp tầm vó mô số giải pháp hỗ trợ cho trình phát triển thò trường chứng khoán