B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP. H CHệ MINH ---------- TR N H U TU N TệN D NG TH NG M I VÀ VAY N NGHIểN C U TH C NGHI M T NGÂN HÀNG CÁC CÔNG TY T I VI T NAM LU N V N TH C S TP. H Chí Minh – N m 2015 B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP. H CHệ MINH ---------- TR N H U TU N TệN D NG TH NG M I VÀ VAY N NGÂN HÀNG NGHIểN C U TH C NGHI M T CÁC CÔNG TY T I VI T NAM Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S Ng iH ng d n Khoa h c: TS. V VI T QU NG TP. H Chí Minh – N m 2015 L I CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi d d n c a TS. V Vi t Qu ng. Các s li u và k t qu đ trung th c và ch a t ng đ is h ng c nêu trong lu n v n là c ai công b trong b t k công trình nào khác. Tác gi lu n v n M CL C TRANG PH BÌA L I CAM OAN M CL C DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T DANH M C CÁC B NG TÓM L Ch C .................................................................................................................... 1 ng I: GI I THI U ................................................................................................ 2 1.1 Tính c p thi t c a đ tài ................................................................................ 2 1.2 M c tiêu c a đ tài ........................................................................................ 4 1.3 Câu h i nghiên c u ......................................................................................... 4 1.4 K t c u c a bài nghiên c u............................................................................ 5 Ch ng II: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR 2.1 Gi i thi u v tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng ....................... 6 2.2 Các lý thuy t liên quan đ n Tín d ng th Ch ng III: PH C ỂY ............................... 8 ng m i ..................................... 7 NG PHÁP NGHIểN C U ......................................................... 24 3.1 Phát tri n gi thuy t nghiên c u ................................................................ 19 3.1.1 Tác đ ng thay th ho c tác đ ng b sung gi a các tín d ng th ng m i và kho n vay ngân hàng .................................................................................... 19 3.1.2 Tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u c a tín d ng th 3.1.3 Các công ty thu c s h u nhƠ n và c u c a tín d ng th ng m i . 22 c vƠ t nhơn tác đ ng lên phía cung ng m i. ...................................................................... 23 2.2.4 Các công ty nhóm ngành s n xu t và phi s n xu t tác đ ng lên phía cung và c u c a tín d ng th ng m i. ............................................................ 23 3. 2 D li u .......................................................................................................... 24 3.3 Mô hình nghiên c u ..................................................................................... 28 Ch ng IV: CÁC K T QU NGHIÊN C U TH C NGHI M ............................ 30 4.1 Th ng kê mô t và ma tr n t t ng quan c a các bi n theo T ng m u và cách phân nhóm khác nhau. ............................................................................. 30 4.2 H i quy theo Pooled OLS (t ng m u) ........................................................ 37 4.3 H i quy theo Fixed ậ Effects (t ng m u) ................................................... 38 4.4 H i quy theo t ng nhóm các công ty.......................................................... 40 4.4.1 Các công ty l n và các công ty nh ......................................................... 40 4.4.2 Các công ty nhóm s n xu t và nhóm phi s n xu t ................................ 45 4.4.3 H i quy theo nhóm công ty theo s h u nhƠ n Ch c vƠ nhóm t nhơn .. 51 ng V: K T LU N ............................................................................................... 57 5.1 Tóm l c các k t qu nghiên c u chính ................................................... 57 5.2 H n ch nghiên c u ..................................................................................... 59 5.3 H ng nghiên c u trong t TÀI LI U THAM KH O PH C L C ng lai............................................................. 59 DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH Ký hi u/ Ch vi t t t VI T T T Di n gi i HoSE : S giao d ch Ch ng khoán TP. HCM HNX : S giao d ch Ch ng khoán Hà N i CTCP : Công ty C ph n TMCP : Th SMEs : Các công ty v a và nh NHTM : Ngân hàng Th DNNN : Doanh nghi p Nhà n ng m i C ph n ng m i c DANH M C CÁC B NG BI U B ng 1a,1b : Tóm t t các nghiên c u tr c đây B ng 2a : Tóm t t các th ng kê mô t các bi n c a toàn m u d li u B ng 2b : Ma tr n t t B ng 3a : Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm 52 công ty l n và 52 công ng quan c a các bi n toàn m u d li u ty nh . B ng 3b : Ma tr n t t ng quan c a các bi n nhóm công ty l n B ng 3c : Ma tr n t t ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty nh B ng 4a : Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty ngành s n xu t và phi s n xu t. B ng 4b : Ma tr n t t ng quan c a các bi n nhóm công ty s n xu t B ng 4c : Ma tr n t t ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty phi s n xu t B ng 5a : Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty thu c s h u nhà n B ng 5b : Ma tr n t t n B ng 5c : c và thu c s h u t nhân ng quan c a các bi n nhóm công ty thu c s h u nhà c Ma tr n t t ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty thu c s h u t nhân B ng 6a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS (T ng m u) B ng 6b : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects (T ng m u) B ng 7a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty l n B ng 7b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty nh B ng 7c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm 52 công ty l n B ng 7d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm 52 công ty nh B ng 8a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm ngành s n xu t B ng 8b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm ngành phi s n xu t B ng 8c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm ngành s n xu t B ng 8d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm ngành phi s n xu t B ng 9a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty thu c s h u nhà n B ng 9b : c K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty thu c s h u t nhân B ng 9c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm công ty thu c s h u nhà n B ng 9d : c K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm công ty thu c s h u t nhân TÓM L C Bài nghiên c u này xem xét m i quan h gi a gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng theo các cách phân nhóm doanh nghi p khác nhau: y u t quy mô, theo nhóm công ty thu c s h u nhà n c và s h u t nhân, theo nhóm các công ty ngành s n xu t và ngành phi s n xu t trong m t m u quan sát d li u theo quý c a 103 công ty niêm y t t i S giao d ch Ch ng khoán H Chí Minh (HoSE) t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014. bài nghiên c u này, chúng tôi c g ng cl c bi t, trong ng m i quan h b tác đ ng nh th nào trong su t th i k kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008 - 2009. T khóa: Kh ng ho ng tài chính, Tín d ng th ng m i, Tín d ng ngân hàng Ch ng I GI I THI U 1.1 Tính c p thi t c a đ tài Các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i th tr ng thi u các đ nh ch kinh t h tr th ng nh b o v đ y đ quy n s h u và th c thi tính hi u l c c a h p đ ng. K t qu là, các kênh tài tr chính th c nh các kho n vay ngân hàng không th phát tri n đ y đ đ đáp ng nhu c u c a các công ty cho các v n đ bên ngoài. M t quan đi m cho r ng, trong nh ng tr ng h p, tài tr phi chính th c v n có th phát tri n vì nó ch y u d a trên các m ng l i phi chính th c mà chúng l i d a trên các m i quan h lâu dài và uy tín . Do đó, các kênh tài tr phi chính th c v n có kh n ng cung c p các ngu n tài tr khác nhau cho các doanh nghi p không có đi u ki n ti p c n th tr ng tài chính chính th c đ h tr t ng tr ng và m r ng công ty. Nh v y, tài tr phi chính th c c ng nên đóng m t vai trò then ch t trong vi c duy trì ho t đ ng và t ng tr ng c a công ty khi các đ nh ch kinh t y u kém. Ng đi m khác l i cho r ng kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th c l i, có quan ng m i không th l p đ y (b sung) cho các hình th c tài tr chính th c, b i vì các c ch giám sát và th c thi c n thi t cho các ch c n ng c a tài tr phi chính th c b nh h ng b t l i nhi u h n b i các đ nh ch kinh t chính th c, và b i vì tài tr phi chính th c thông th ng có quy mô gi i h n do đó nó không th ti p t c h tr vi c m r ng công ty. Vì th , ti p c n tài tr chính th c v n là hình th c quan tr ng h n cho s phát tri n c a công ty. Rõ ràng hai quan đi m c nh tranh có ý ngh a n i b t khác nhau cho s c n thi t và tính c p thi t c a vi c thúc đ y phát tri n h th ng tài chính chính th c các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i. M c dù t m quan tr ng c a câu h i này, r t ít các nghiên c u có tính h th ng đã đ ti n hành. Vi t Nam cung c p m t môi tr ng lý t ng đ đi u tra v t m quan tr ng c a tài tr chính th c và phi chính th c. Ngay c sau g n ba m kinh t chính th ng c a Vi t Nam v n c i n m c i cách kinh t , các đ nh ch m c trung bình. K t qu là, các đ nh ch ngân hàng Vi t Nam đang xa d n là ngu n tài tr chính th c cho các doanh nghi p. T ng t nh các tình hu ng c a h u h t các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i khác, các ngân hàng Vi t Nam ch y u ph c v nhu c u tài chính c a m t nhóm nh các công ty cao c p nh các doanh nghi p nhà n c có quy mô l n, trong khi h u h t các công ty khác, đ c bi t là nh ng doanh nghi p v a và nh ngoài qu c doanh, có r t ít đi u ki n ti p c n các kho n v n vay ngân hàng. Theo Ngân hàng Phát tri n Châu Á (ADB) (2003), nh ng khó kh n trong vi c ti p c n ngu n tài tr t bên ngoài nh các kho n vay ngân hàng là m t tr ng i nghiêm tr ng chính g p ph i các doanh nghi p t nhân các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i châu Á. Trong b i c nh đó, các doanh nghi p không đ c a chu ng này đ c cho là s d ng r ng rãi các kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th ng m i đ đáp ng nhu c u tài tr c a h (Allen, Qian (2005); Ayyagari, Demirguc-Kunt và Maksimovic (2008)). Các công ty nhi u n n kinh t đang phát tri n ch a đ t đ c m c tiêu c a h trong nhi u th p k qua, đ c bi t là các doanh nghi p t nhân hay các doanh nghi p v a và nh th ng b phân bi t đ i x trong các kho n vay ngân hàng. Các công ty m t tr Vi t Nam cung c p ng h p thú v đ nghiên c u. Khi Vi t Nam hi n là qu c gia có n n tài chính v n còn ch a phát tri n đ ng đ u gi a các vùng mi n. Các công ty khác nhau v m u hình tài tr c a h gi a v n c ph n hay phát hành n vay. Các v n đ tài chính liên quan đ n các doanh nghi p Vi t Nam là thú v và đáng đ nhi u đ c đi m h p d n c a m t th tr chính ph c quan tâm, b i vì các công ty là ví d đi n hình v r t ng tài chính m i n i mà nó khác v i các th tr ng Tây phát tri n (Chan, Fung và Thapa (2007)). M t khác, trong tr vào ki t qu tài chính, các doanh nghi p đ c s h u b i nhà n c ng tài ng h p r i Vi t Nam có th đ c gi i c u b i chính ph thay vì phá s n nh nh ng công ty t nhân khác. Y u t ngu n tài tr và l a ch n ngu n tài tr th t s là m t v n đ đáng đ c quan tâm. Khi mà th tr ng tài chính Vi t Nam v n ch a th t s phát tri n và kh n ng mà các doanh nghi p đ t đ c m c tiêu c a h trong vi c t i đa hoá giá tr doanh nghi p hay t i thi u hoá chi phí v n còn là m t v n đ làm đau đ u các nhà ho ch đ nh tài chính c p đ công ty hay chính ph . Có ch ng nên xem xét v n đ tài tr g c đ chi ti t h n mà đó tín d ng th ng m i n i đ a đã tr nên khá quen thu c v i các doanh nghi p v a và nh (đóng vai trò là c u tín d ng th ng m i) hay các doanh nghi p l n và doanh nghi p nhà n cung tín d ng th c (đóng vai trò là ngu n ng m i) v i các hình th c tài tr thông qua các đ nh ch ngân hàng. Và li u trong kh ng ho ng kinh t tài chính toàn c u thì các doanh nghi p th c s có b tác đ ng v c u trúc tài tr mà chi ti t là gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng? Và n u kh ng ho ng th t s có tác đ ng đ n các công ty t i Vi t Nam thì li u các công ty có th t s n l c đ tìm ki m nh ng gi i pháp th t s hi u qu cho ngu n tài tr thay th hay các doanh nghi p s ph i th c hi n tái c u trúc đ thích nghi h n? Chính nh ng đi u đó, cho chúng tôi m t đ ng l c đ nghiên c u các công ty t i Vi t Nam, mà c th là các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán HoSE có nh ng khác bi t và nh ng đ c tr ng c th gì trong b i c nh tr c, trong và sau kh ng ho ng tài chính 2008-2009 và c ng thông qua đây là m t n n t ng c b n đ làm ti n đ cho các nghiên c u chuyên sâu h n v m i quan h tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng và tác đ ng c a chúng đ i v i hi u qu ho t đ ng c a các công ty t i Vi t Nam. 1.2 M c tiêu c a đ tài Nghiên c u này nh m xem xét m i quan h gi a gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng theo các cách phân nhóm doanh nghi p khác nhau: theo y u t quy mô, theo nhóm ngành công ty thu c s h u nhà n c và công ty t nhân và theo nhóm ngành s n xu t và nhóm ngành phi s n xu t c a 103 công ty niêm y t t i S giao d ch Ch ng khoán H Chí Minh (HoSE) trong giai đo n tr c, trong và sau kh ng ho ng. ng th i chúng tôi c g ng tìm ki m m t s khác bi t c a các nhóm công ty khác nhau qua các mô hình h i quy khác nhau đ c g ng gi i thích tác đ ng hay t ng quan th ng kê gi a ph ng pháp h i quy d li u b ng dùng Pooled OLS và Fixed ậ Effects. 1.3 Câu h i nghiên c u D a trên nh ng m c tiêu nghiên c u c a đ tài đ t ra, bài nghiên c u này đ a ra ba câu h i nghiên c u quan tr ng. Ba câu h i đ - Tín d ng th c chúng tôi đ a ra nh sau: ng m i và tín d ng ngân hàng có t n t i tác đ ng b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam? Hay nói m t cách khác đi là m i quan h gì gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr ? Và gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu? - Kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008-2009 đã tác đ ng nh th nào đ n cung c u c a các kho n ph i thu, ph i tr c a các doanh nghi p l n và nh , các ngành s n xu t và các ngành phi s n xu t, các công ty thu c s h u nhà n c và công ty t nhân? 1.4 K t c u c a bài nghiên c u Ph n còn l i c a lu n v n này đ c trình bày theo k t c u sau đây: Ch ng II: T ng quan các nghiên c u tr Ch ng III: Ph c đây; ng pháp nghiên c u bao g m vi c trình bày vi c xác đ nh các bi n nghiên c u, cách th c x lý d li u, ph ng pháp phân chia m u d li u theo quy mô c a công ty, theo ngành ho t đ ng và theo hình th c s h u v n và trình bày tóm t t các th ng kê mô t , ma tr n t t Ch ng quan gi a các bi n trong mô hình c a bài nghiên c u này; ng IV: Trình bày các k t qu nghiên c u theo hai ph Fixed ậ Effects và đ a ra các th o lu n v các k t qu đ t đ Ch c u và h ng V: Trình bày tóm l ng pháp Pooled OLS và c; c các k t qu nghiên c u, nêu ra các h n ch c a nghiên ng nghiên c u ti p theo trong t ng lai. Ch ng II T NG QUAN CÁC NGHIểN C U TR 2.1 Gi i thi u v tín d ng th Tín d ng th C ỂY ng m i vƠ tín d ng ngơn hƠng ng m i là lo i tín d ng r t ph bi n trong tín d ng qu c t , là lo i tín d ng gi a các doanh nghi p c p cho nhau vay, không có s tham gia c a các đ nh ch tài chính nh ngân hàng ho c công ty tài chính ho c c ng có th hi u là lo i tín d ng đ c c p b ng hàng hóa, d ch v hay bán hàng tr ch m ch không ph i tr ngay. Có ba lo i tín d ng th 1. Tín d ng th ng m i c p cho nhà nh p kh u: Tín d ng th ng m i c p cho nhà nh p kh u hay còn g i là tín d ng xu t kh u là lo i tín d ng do ng ng ng m i: i xu t kh u c p cho i nh p kh u đ đ y m nh xu t kh u hàng hóa. Tín d ng xu t kh u đ cc pd i hình th c ch p nh n h i phi u và m tài kho n. Bao g m: a. C p tín d ng b ng ch p nh n h i phi u: t c là th ch p nh n tr ti n vào h i phi u do ng ng nhân nh p kh u ký i xu t kh u ký phát đ nh n b ch ng t hàng hóa thông qua ngân hàng ho c ng i xu t kh u g i tr c ti p cho h . Th i h n c a lo i tín d ng này ph thu c vào s th a thu n c a hai bên bán và mua. Tuy nhiên đ phòng tránh r i ro, lu t các n c th cách đ nh ra th i h n cho lo i tín d ng này. Ví d , lu t n ng can thi p b ng c Anh, Pháp quy đ nh th i h n t 30 đ n 90 ngày, lu t M là 180 ngày, lu t Nh t B n quy đ nh t 180 đ n 360 ngày. b. C p tín d ng b ng cách m tài kho n: t c là th th ng nhân xu t kh u và ng nhân nh p kh u ký v i nhau h p đ ng mua bán hàng hóa, trong đó qui đ nh quy n c a bên bán đ c m m t kho n đ ghi n bên mua sau m i chuy n giao hàng mà bên bán đã th c hi n. Sau t ng th i gian nh t đ nh, ng i mua s ph i thanh toán s n đó b ng chuy n ti n, chuy n Séc ho c b ng K phi u tr ti n ngay. 2. Tín d ng th ng m i c p cho ng i xu t kh u: Tín d ng th ng m i c p cho ng xu t kh u hay còn g i là tín d ng nh p kh u, là lo i tín d ng do ng i i nh p kh u c p cho ng i xu t kh u đ nh p hàng thu n l i. Hình th c t n t i c a lo i tín d ng nay là ti n ng tr tr c đ nh p hàng. Vi c ng ti n tr ng h p c th . N u ng i xu t kh u thi u v n do ph i th c hi n các h p đ ng xu t kh u có kim ng ch l n thì ti n ng tr ng c có tính ch t khác nhau tùy theo t ng c mang tính ch t tín d ng; còn ng i xu t kh u không tin vào kh n ng th c hi n h p đ ng c a ng b t ph i đ t c c cho vi c giao hàng, ti n ng tr hi n h p đ ng. Kho n ti n ng tr cđ c l i, n u i nh p kh u mà c mang tính ch t là v t đ m b o th c c hoàn tr b ng cách kh u tr d n vào s ti n hàng theo t l c đ nh ho c theo t l t ng d n ho c ch m t l n vào chuy n hàng giao cu i cùng. 3. Tín d ng th hi n d ng m i n i đ a: Là quan h tín d ng gi a các doanh nghi p, đ i hình th c mua bán ch u hàng hoá. Tín d ng th ra hi n t c bi u ng m i phát sinh là do x y ng có m t s doanh nghi p có hàng hoá mu n bán, trong khi đó m t s doanh nghi p khác mu n mua nh ng không th thanh toán ngay t c th i trong tr ng h p này trên c s quen bi t, tín nhi m nhau h có th tho thu n m t quan h vay m n. Nh v y, ng i bán có th gi i phóng nhanh l b t nh ng chi phí v b o qu n hàng hoá, ng thanh toán ngay l p t c nh ng v n có đ Hành vi mua bán ch u hàng hoá đ chuy n giao cho ng i mua đ và khi đ n th i h n đã đ bán d c l i ng c xem là hình th c tín d ng, b i l ng i bán c s d ng v n t m th i trong m t th i gian nh t đ nh i mua ph i hoàn tr l i v n cho ng i hình th c ti n t và c ph n lãi cho ng hay g i t t là th i mua m c dù ch a có th c hàng hoá đ a vào chu k s n xu t m i. c tho thu n thì ng quan h n n n c a tín d ng th ng hàng hoá c a mình gi m i i bán ch u. C s pháp lý xác đ nh ng m i là gi y n , đ c g i là k phi u th ng m i ng phi u. Tín d ng ngân hàng là giao d ch tài s n gi a các đ nh ch tài chính v i bên đi vay (là các t ch c kinh t , cá nhân trong n n kinh t ) trong đó các đ nh ch tài chính chuy n giao tài s n cho bên đi vay s d ng trong m t th i gian nh t đ nh theo tho thu n, và bên đi vay có trách nhi m hoàn tr vô đi u ki n c v n g c và lãi cho các t ch c tín d ng khi đ n h n thanh toán. 2.2 Các lý thuy t liên quan Tín d ng th ng m i Lý thuy t v tín d ng th ng m i đ c kh i x ng b i Goff (1957) và sau đó đ c phát tri n b i nhi u nhà nghiên c u nh ng n m sau này nh : Schwart (1974), Schwart và Whitcomb (1978); Ferris (1981), Smith (1987), Biais và Gollier (1987), Peterson và Rajan (1997)… Tín d ng th ng m i là m t th a thu n gi a ng i mua và ng i bán, trong đó ng i bán cho phép thanh toán ch m cho s n ph m c a mình thay vì thanh toán b ng ti n m t hay thanh toán ngay (Mian và Smith (1992)). R t nhi u các lý thuy t đã đ d ng tín d ng th c đ ngh đ gi i thích t i sao các công ty phi tài chính s ng m i khi mà đã có các ngân hàng và các đ nh ch tài chính khác. Quan đi m h tr tài chính c a tín d ng th ng m i xem xét tín d ng th ng m i có ý ngh a m r ng tài tr t nh ng công ty có tài chính m nh m h n cho các đ i tác th Quan đi m này t p trung vào vi c gi i thích t i sao các đ i tác th ng m i c n thi t. ng m i có th đóng vai trò tài tr t t h n các đ nh ch tài chính th ba. M t quan đi m khác c a tín d ng th nh n m nh các m c đích khác r ng nó có th t o ra thông qua tín d ng th ki m chi phí giao d ch, đ m b o ch t l ng m i ng m i nh ti t ng, phân bi t giá. Các quan đi m đó không lo i tr l n nhau và m i quan đi m đ u có h tr t th c nghi m. Làm th nào mà tín d ng th ng m i ph n ng v i chính sách ti n t ? Meltzer (1960) đã đ xu t các lý thuy t tái phân ph i trong su t th i k th t ch t tín d ng, các nhà cung c p l n thông qua các qu v i tín d ng th các khách hàng (các ng ng m i (các kho n ph i thu c a h ) đ gi m luân chuy n i mua). Các nghiên c u th c nghi m, tuy nhiên, phát hi n các k t qu là không th ng nh t là li u có hay không vi c gia t ng tín d ng th ng m i trong su t th i k thu h p ti n t (xem bài c a Ramey (1992); Getler và Gilchirist (1993); Nilsen (2002)). S d ng d li u gi a n m, Nilsen (2002) đã phát hi n ra r ng trong su t th i k thu h p ti n t , c các công ty l n và công ty nh s d ng nhi u h n các kho n ph i tr , vi c ki m soát các giao d ch thúc đ y b i vi c s d ng ch s kho n ph i tr /doanh thu. Các công ty nh không c t gi m các kho n Tín d ng ngân hàng m t cách t nguy n, nh ng gia t ng các kho n ph i tr , nh là m t s thay th cho các kho n tín d ng ngân hàng. Nh ng ông y l i có đ a ra suy ngh không th ng nh t r ng các công ty l n c ng gia t ng các kho n ph i tr . tín d ng th th y đ c v th ng m i c a m t công ty t nhân tác đ ng nh th nào v i chính sách ti n t . Chúng ta c n ph i nhìn vào c hai phía c a tín d ng th ng m i công ty, các kho n ph i thu và các kho n ph i tr . Chúng di chuy n m t cách khác nhau, vì th làm thay đ i v th ròng c a tín d ng th ng m i, ph thu c vào các đ nh tính công ty nh s c m nh th tr ng và m i quan h khách hàng. Không có các bài nghiên c u t n t i dù đã ki m đ nh tác đ ng c a chính sách ti n t lên tín d ng th Tín d ng th ng m i c p công ty. ng m i là công c tài tr đ c cung c p b i các nhà cung c p đ n các khách hàng c a h . Ngu n cung c a tín d ng th ng m i (Các kho n kho n ph i thu) đ i di n cho m t ph ng ti n đ thúc đ y doanh s bán hàng c a công ty, có th coi nh là vi c tài tr v n l u đ ng cho công ty khác, mà các công ty này có th có quy mô nh hay ph i đ i m t v i v n đ h n ch tín d ng (Marotta, (2005); McMillan và Woodruff, (1999)). M t khác, v phía c u c a tín d ng th ng m i (kho n ph i tr ) đ i di n cho tín d ng mà m t công ty vay m t nhà cung c p c a h mà nó nh n đ n c khi mua hàng hóa mà ch a ph i thanh toán ngay cho nhà cung c p. So v i các kênh tài tr chính th c, nh Tín d ng ngân hàng, tín d ng th m i đã g n nh đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c duy trì t ng tr ng ng b n v ng c a các công ty (Garmaise và Moskowitz (2003). Nh v y, nó c ng là m t ngu n tài tr quan tr ng cho các công ty c các công ty nh và l n trên toàn th gi i (Demirgüç-Kunt và Maksimovic (1999)). Chi phí c a tài tr th chung, lãi su t ng m đ nh đ ng m i ph thu c vào k h n c a các kho n tín d ng. Nhìn c ghi nh n trong các h p đ ng tín d ng đ lãi su t vay ngân hàng. M c dù chi phí cao h n c a nó, tín d ng th c k v ng s cao h n ng m i đ c s d ng r ng rãi b i tính ti n d ng c a nó và r t nhi u công ty không th ti p c n các kho n vay ngân hàng, đ c bi t là các n n kinh t đang phát tri n n i mà tài tr chính th c là không đ y đ và tài tr phi chính th c là khá ph bi n. S phát tri n h th ng tài chính chính th c mà đ i di n là c a khu v c ngân hàng đã đ ch ng minh là công c đ c i thi n hi u qu phân b ngu n l c và t ng tr c ng kinh t ch y u (xem bài c a King và Levine (1993); Levine và Zervos (1998); Guiso, Sapienza và Zingales (2002)). ng th i, các kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th m t vai trò quan tr ng trong vi c duy trì t ng tr ng b n v ng ng m i đ c cho là đóng h u h t các qu c gia đang phát tri n và m i n i (xem bài nghiên c u c a Garmaise và Moskowitz (2003); Guiso, Sapienza và Zingales (2004). Tuy nhiên câu h i đ t ra, kênh nào trong hai kênh tài tr là quan tr ng h n cho s t ng tr ng c a các công ty. i u này đ c bi t thích h p cho các n n kinh t m i n i và chuy n đ i, n i mà tài tr chính th c là không đ y đ và tài chính phi chính th c là ph bi n. Và câu tr l i cho câu h i này là r t quan tr ng cho các khuy n ngh chính sách phát tri n tài chính các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i mà c th là Kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008 - 2009 đã đ Vi t Nam. c đ c tr ng b i vi c th t ch t tín d ng. Trong su t th i gian kh ng ho ng tài chính, các ngân hàng tr nên mi n c ng h n đ cho vay th m chí đ i v i các doanh nghi p có x p h ng tín d ng cao. Petersen và Rajan (1997) phát hi n ra r ng các doanh nghi p s t ng tín d ng th ng m i khi h ph i ch u các dòng ti n âm và gi m doanh thu. Ngoài ra, các nhà cung c p có th khai thác nó đ có đ c đi u ki n tín d ng t t h n trong m t s h n ch v tài chính khi khách hàng có nh ng l i th th ng l ng. Khi nh ng công ty có hàng t n kho cao, dù nguyên li u hay thành ph m, nó s s d ng tín d ng th ng m i ít h n vì h c ng mua ít h n và ch cho hàng t n kho đ c bán ra ngoài. Ferris (1981) quan sát th y r ng các công ty có th làm gi m các v n đ c a h b ng cách đi u ch nh k h n gi a các kho n ph i tr và ph i thu. toán t chu k giao hàng. H n n a, ng ó là, h có th phân chia các chu k thanh i mua có th có đ ng c h n các ngân hàng đ cung c p cho các doanh nghi p v n l u đ ng khi h g p ph i cú s c thanh kho n t m th i. Ví d , Choi và Kim (2005) th y r ng c kho n ph i tr và kho n ph i thu cùng gia t ng v i chính sách ti n t th t ch t, ng ý r ng tín d ng th h ng m i s giúp các doanh nghi p h p th ng c a m t cú s c thu h p tín d ng. Petersen và Rajan (1997) phát hi n ra r ng các công ty có th s d ng tín d ng th ng m i nhi u h n khi các m i quan h v i ngân hàng là y u. Wilner (2000) cho r ng các nhà cung c p có xu h ng h tr khách hàng c a h trong tình hu ng lâm vào trình tr ng ki t qu tài chính đ duy trì m t m i quan h th ng m i lâu dài. T các bài nghiên c u nói trên, trong cu c kh ng ho ng tài chính, tín d ng th tr nên t đ nh ng đ i quan tr ng nh là m t ngu n tài tr và vi c s d ng tín d ng th c gia t ng. c bi t, tín d ng th các ngu n tài tr chính th c, đ cung c p có th t t h n đ v ng m i s ng m i c n ng m i có ti m n ng đ ph c v nh là s thay th c a c cung c p b i các nhà cung, các hình th c tài tr đó c a nhà t qua v n đ b t cân x ng thông tin và th c thi v n đ c a các đ nh ch tài chính (Love và Zaidi (2010)). L i th này cho th y r ng s s d ng tín d ng th ng m i nhi u h n so v i các kho n tín d ng ngân hàng trong th i k suy thoái kinh t và ho ch đ nh chính sách và các doanh nghi p s khôn ngoan h n đ phát tri n tín d ng th ng m i, mà có th không nh mong mu n trong đi u ki n kinh t thông th ng, nh ng có th có ích trong giai đo n kh ng ho ng và th t ch t tín d ng (Coulibaly, Sapriza và Zlate (2013)). Trong bài nghiên c u khác, có nh ng gi thuy t thay th và b sung gi a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng (Love và các c ng s (2007)); Demirgüç-Kunt và Maksimovic (2001); Yang (2011). Tác gi s d ng d li u các công ty c a Trung Qu c đ ki m đ nh các hi u ng thay th và b sung gi a tín d ng th do. ng m i và tín d ng ngân hàng đ i v i hai lý u tiên, t l ph n tr m c a các kho n n ph i tr đ n trách nhi m pháp lý t ng th cho các công ty Trung Qu c có xu h ng t ng lên trong giai đo n 2006-2012. Chính xác h n, thành ph n c a các kho n ph i tr trên t ng n ph i tr c a công ty Trung Qu c (không bao g m các công ty ngành tài chính) đ t 20% trong n m 2012 t 15% n m 2006. Ng c l i, t l n ng n h n trên t ng s n ph i tr đã gi m t 27% n m 2006 xu ng 17% vào n m 2012. T tr ng các kho n ph i thu trên t ng s n ph i tr v n khá n đ nh t n m 2006 đ n n m 2012. Tuy nhiên, Nilsen (2002) cho th y t l c a các kho n ph i tr lên t ng n ph i tr ch 13% cho các công ty s n xu t M . Theo báo cáo tài chính hàng quý, t l ph n tr m c a các kho n ph i tr trên t ng s n ph i tr c a các công ty Hoa K trung bình là 28% vào n m 2012. Nó là x ng đáng đ phân tích r ng cu c kh ng ho ng tài chính 2008-2009 làm gi m t tr ng n ng n h n trên t ng n ph i tr có liên quan đ n kho n n ph i tr ho c các kho n ph i thu trên t ng n ph i tr b ng 4 đi m ph n tr m. Th hai, Trung Qu c thi u v ng m t th tr ng tài chính phát tri n t t. Chan và các c ng s (2007) ch ra r ng Trung Qu c là m t n n kinh t d a trên ngân hàng m c dù s phát tri n nhanh chóng c a hai sàn giao d ch ch ng khoán cho phép các công ty Trung Qu c gia t ng v n t bên ngoài. K t qu là, các công ty Trung Qu c mu n t ng tr ng nhanh ph i d a vào các kênh tài tr phi chính th c h n là các đ nh ch tài chính chính th c (Allen, Jun và Meijun (2005)). Trong m t bài nghiên c u khác c a Qu ti n t Qu c t - IMF, ắTín d ng th ng m i và tác đ ng c a các cú s c tài chính v mô - B ng ch ng t d li u b ng c a các công ty t i M ” c a tác gi Sunil Sharma c ng đã khái quát các lý thuy t và ng ý v tín d ng th trong t các nghiên c u tr ng m i c đó các quan đi m đó có th phân làm các quan đi m chính sau: Quan đi m h tr tài chính c a tín d ng th ng m i; Chi phí giao d ch c a Tín d ng th ng m i; Các quan đi m khác và các công ty ph n ng thái quá v i các cú s c tài chính. Các quan đi m này đ c tác gi phân tích, t ng h p đ nh m giúp cho nh ng nghiên c u k th a v m i quan h c a tín d ng th h ng m i và tín d ng ngân hàng có m t cái nhìn khá hoàn thi n và ng tác đ ng nh th nào trong giai đo n tr trò đ nh h c, trong và sau các kh ng ho ng và đóng vai ng cho các nghiên c u th c nghi m c a sau này. Các lý thuy t và các ng ý đ tóm t t ph n d c i đây: Quan đi m H tr tài chính c a tín d ng th Quan đi m h tr tài chính, đ trình bày c b n c a tín d ng th ng m i c chính th c hóa b i Schwartz (1974) đ t vào v n đ ng m i là hình th c m r ng c a tài tr t nh ng công ty m nh h n v m t tài chính cho các công ty y u h n. Quan đi m này yêu c u m t s gi i thích t i sao các đ i tác th ng m i có th th c hi n t t vai trò tài tr h n là các đ nh ch tài chính và c th là các nhà b ng. M t vài tranh lu n r ng, so sánh v i các ngân hàng, các đ i tác th ng m i thông báo t t h n cho nhau (Emery (1984); Smith (1987); Brenna Maksimovic và Zechner (1988)). Trong quá trình giao d ch b tr m t th i k dài, các đ i tác th đ ng m i h c c s c m nh kinh doanh và tài chính c a nhau. Vì v y, h có th đ a ra các quy t đ nh xem xét t t h n li u là các công ty khác có kh n ng hoàn tr n . Ng i bán có th c ng chi t kh u thanh toán lên đ ngh tín d ng c a h . Chúng có th đóng vai trò nh là m t thi t b sàng l c gián ti p đ thông báo cho ng i bán v s c kh e tài chính c a ng M t s gi i thích khác n a là ng khi xu t hi n các l i c a ng i mua. i bán có kh n ng thanh lý hàng hóa đã đ i mua v tín d ng th c cung c p ng m i (Mian và Smith 1992). H t ch thu hàng hóa và bán cho các khách hàng khác. M t d u các ngân hàng c ng có th t ch thu tài s n c a con n , h s không th có chuyên môn đ bán chúng. Quan đi m chi phí giao d ch c a Tín d ng th ng m i Ferris (1981) đ xu t m t lý thuy t chi phí giao d ch c a tín d ng th d ng th ng m i, đ xu t tín ng m i giúp c t gi m các chi phí giao d ch c a các hóa đ n chi tr . Trong m t m i quan h dài h n, ng i bán và ng i mua có th h p tác v i nhau trong các l ch trình giao hàng và thanh toán t i u hàng t n kho và dòng ti n. V i tín d ng th ng m i, h có th hoàn thành t t h n s h p tác b ng vi c tách bi t chu k ph i tr t l ch trình giao hàng. Ferris tranh lu n nhi u h n v tín d ng th ng m i m c dù n u các đ i tác th ng m i có th đ t đ d ng v i chi phí th p h n t các đ nh ch tài chính. Vì m i đ i tác ph i tìm đ ngân hàng m t cách tách bi t. Chi phí c a chúng s v Các quan đi m khác v tín d ng th c m t tín d ng t h n các th a thu n tín d ng th m i. Khi c u là m t bi n, các công ty có th đi u ch nh k h n tín d ng th soát c u thay vì đi u ch nh giá bán ho c s n l ng, c hai đ u t n kém cao h n. ng m i ng. Khi mà ch t l m t cách t c th i. Tín d ng th ch t l ng c a s n ph m tr ng c a m t hàng hóa không th đ ng m i cho phép ng c c xác nh n c khi thanh toán cu i cùng. Thêm vào đó, Brennan, Maksimovic dùng nh là m t hình th c phân bi t giá. N u ng ra các ng ng m i đ i mua có th i gian đ bi t nhi u h n v và Zechner (1988) và Pertersen và Rajan (1997) ng h r ng tín d ng th chính, t o ra tín d ng th ng ng m i đ ki m Smith (1987) và Long, Malitz và Rivid (1993) tranh lu n r ng tín d ng th dùng cho đ m b o ch t l c tín ng m i cho m i ng i mua hàng . Vì th m t ng i mua có xu h ng m i có th đ c ng y u h n v m t tài i v i cùng k h n và s l ng đi u ki n đ t o i bán v i s c m nh đ c quy n s có th dàn x p s phân bi t giá gián ti p không làm m t ni m tin lu t pháp. Trong câu chuy n phân bi t giá, tài tr th ng m i c ng là đ i di n quan tr ng c a vi c m r ng th tr ng. Các ng ý v tác đ ng c a nh ng cú s c tài chính Các lý thuy t hi n t i tiên đoán nh th nào v s ph n ng c a các công ty đ n m t s thay đ i trong môi tr ng tài chính, nh th t ch t ti n t ch ng h n? Các quan đi m h tr tài chính c a tín d ng th ng m i ng h r ng c u cho tín d ng th th tr c th t ch t, b i vì các công ty y u h n v m t tài chính và quy mô nh ng tài chính đ s g p khó kh n h n b i s thay đ i. Phía cung c a tín d ng th th nào khi th t ch t ti n t ? Quan đi m h tr tín d ng th m nh h n v m t tài chính m r ng nhi u tín d ng th ng m i s gia t ng v i m t ng m i c ng s gia t ng nh ng m i ng h r ng các công ty ng m i cho khách hàng c a h nh ng ph i đ i m t v i các c ng th ng tài chính khi đ i m t v i kh ng ho ng tài chính. Tuy nhiên, m c dù các công ty m nh có th c n ph i b o v b ng cân đ i k toán c a h t tác đ ng c a m t cú s c chính sách. Chúng có th không nh ng có c u tín d ng th nhi u h n t các đ i tác th ng m i ng m i c a h (ho c ngu n cung ít h n), mà còn có th chuy n đ i nhà cung c p mà có th cung c p nhi u tín d ng th mà có c u v tín d ng th d ng th ng m i h n ho c đ n các ng i mua ng m i ít h n. K t qu là, m c dù các công ty l n có th gia t ng tín ng m i trong nh ng th i k th t ch t ti n t . H n th n a, vì th t ch t ti n t d n đ n ki t qu tài chính, đ c bi t là các công ty quy mô nh và y u kém v m t tài chính, các công ty l n và s c m nh tài chính có th quan tâm h n v r i ro ng m đ nh lên tín d ng th ng m i c a h và vì th tr nên ít s n lòng đ cung c p nó. M c dù m t công ty có th có thông tin t t h n v đ i tác th ng m i c a h h n là các ngân hàng, h không tho i mái hoàn toàn vì r i ro ng m đ nh. Vì th dòng tín d ng th ng m i gi a các công ty m nh v m t tài chính và các công ty y u kém v m t tài chính có th cho th y m t m u hình t ch t l ng” v i các tín d ng ngân hàng trong m t th tr ng t nh th nào ắbay đ n ng tài chính th t ch t. Nilsen (2002) ki m đ nh ph n ng c a tín d ng th ng m i đ n cú s c ti n t nh là m t ki m đ nh c a quan đi m kênh cho vay ngân hàng. Ông ta xem xét các kho n ph i tr nh là m t s thay th cho các tín d ng ngân hàng mà chúng th p h n v c p b c so v i các tín d ng ngân hàng, nh ng luôn luôn t n t i nh ng thách th c mang tính tài chính. Vì v y, khi ngân hàng c t các tín d ng khi có m t cú s c ti n t , tín d ng th d ng, v i nh ng công ty nh h n s d ng nhi u tín d ng th s c m nh tài chính s d ng ít tín d ng th cs ng m i và các công ty l n và có ng m i. Tuy nhiên, ông y phát hi n nh ng k t qu xung đ t r ng các công ty l n s d ng nhi u tín d ng th Ng ng m i nhi u h n có th đ ng m i h n các công ty nh h n. c l i, chúng tôi xem xét kh n ng là vi c s d ng tín d ng c a tín d ng th ng m i không luôn có s n cho các công ty nh h n vì các công ty l n và có s c m nh tài chính tìm ki m đ nâng cao v trí thanh kho n c a h to né tránh các c ng th ng tài chính t ng lai. Khi chính sách th t ch t h n gia t ng ph n bù tài chính ngo i sinh, các công ty gia t ng c u cho tín d ng th ng m i mà chúng th p h n v c p b c so v i các kho n vay ho c th qu là, th tr th ng phi u. K t ng thanh kho n gi a các công ty tr nên n ng đ ng h n. Tuy nhiên, tín d ng ng m i s tr nên t n kém h n ho c ít có s n h n, ph thu c vào m c tín nhi m và s c m nh th tr ng c a công ty. Vì th , chúng tôi tranh lu n r ng, khi đ i m t v i chính sách th t ch t, có kh n ng cho các công ty nh h n s d ng ít tín d ng th ty l n. ng m i ròng h n các công Các ng ý gì c a các lý thuy t tr th ng m i? c đó mà nh n m nh đ n đ ng l c khác c a tín d ng u tiên, lý thuy t giao d ch c a Ferris (1981) d báo r ng c kho n ph i thu và kho n ph i tr gia t ng v i lãi su t. Ferris c ng trình bày b ng ch ng th c nghi m ng h lý thuy t c a ông y s d ng d li u t ng h p tín d ng th th c p đ ngành. Lý thuy t giao d ch cho th y r ng ng m i c ng là m t th a thu n dài h n gi a các đ i tác th ng m i t đ bi n đ ng c a dòng ti n và giao hàng. Trong tr ng m i b o v đ i tác ng h p này, nó là n i đ nh n m nh nhi u h n lên b n ch t h p tác c a m i quan h gi a các đ i tác h n là các xung đ t phát sinh t nh ng bi n đ ng trong ng n h n c a th tr công ty s d ng c vi c m r ng tín d ng th Th hai, tín d ng th ng m i cho vi c đ m b o ch t l ch t l ng th tr ng b ng tín d ng th khi chính sách ti n t b th t ch t. Ng ó là lý do t i sao mà các ng m i và s d ng gia t ng lãi su t. cách m nh m b i các thay đ i trong môi tr mua, vi c đ m b o ch t l ng. ng có th không tác đ ng m t ng tài chính. i v i nh ng ng i ng m i liên quan đ n chi phí tài chính h n c l i, s thi u v ng nh ng ý ngh a khác c a đ m b o ng, h s đ i m t v i c u v tín d ng th ng m i m nh t ng t t ng i bán. Th ba, theo lý thuy t phân bi t giá, các công ty v i s c m nh đ c quy n m r ng tín d ng th ng m i nh là m t kho n chi t kh u ng m đ n ng sách ti n t th t ch t, tín d ng cho ng tr i mua biên t . D i m t chính i mua tr nên giá tr h n khi h ph i đ i m t v i môi ng kh c nghi t h n. Tuy nhiên, chi phí c a vi c m r ng tín d ng cho các ng i mua biên t c ng gia t ng khi r i ro h th ng gia t ng. Vì th , tác đ ng k v ng c a th t ch t ti n t lên tín d ng th ng m i cho vi c phân bi t giá là không th ng nh t. Trong m t bài nghiên c u khác c a Santiago Carbo-Valverde, Francisco RodriguezFernvàez và Gregory F. Udel (2012), nhóm tác gi đã nghiên c u li u r ng tín d ng th m iđ ng c cung c p đ thay th cho ngu n tài tr t bên ngoài cho các doanh nghi p v a và nh trong su t th i k kh ng ho ng tín d ng hay không. S d ng d li u b ng c p công ty c a h n 40.000 công ty SMEs t i Tây Ban Nha. Nhóm tác gi đã phát hi n ra r ng h n ch tín d ng c a các SMEs ph thu c vào tín d ng th hàng đ tài tr chi tiêu v n và c ng m i, ch không ph i là các tín d ng ngân ng đ ph thu c đã gia t ng trong su t th i k kh ng ho ng. Các doanh nghi p không b gi i h n, ng c l i, ph thu c vào các tín d ng ngân hàng mà không ph i là tín d ng ngân hàng. Nói chung, đi u đó cho th y m t s b sung gi a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng là đi u ki n tác đ ng tài tr và càng làm c ng th ng h n trong su t th i k kh ng ho ng. Trong s các lý thuy t v tín d ng th ng m i trên, n i lên 3 nhóm lý thuy t chính theo Khan và c ng s (2012): Lý thuy t v l i th tài tr , lý thuy t ph ng ti n phân đ nh giá và lý thuy t v chi phí giao d ch. Lý thuy t v l i th tài tr Nhóm này có 3 l i th chính: L i th thu th p thông tin, l i th đi u khi n ng i mua và l i th thu h i tài s n. C th :  V l i th thu th p thông tin: Do có s am hi u t cung c p (ng nh ng ng ng t n v l nh v c ho t đ ng, nhà i bán) có th tìm hi u v m c đ tín nhi m c a khách hàng t t h n i cho vay khác. H n n a, do có s ti p xúc th ng xuyên v i khách hàng, nhà cung c p có th thu th p thông tin nhanh h n và ít t n kém h n các đ nh ch tài chính. Các thông tin v ng doanh: hành đ ng c a ng c a h t i ng i mua xu t hi n trong quá trình ho t đ ng kinh i mua bi u l tr c ti p thông tin v tình tr ng tài chính i bán. Trong công trình nghiên c u c a Peterson và Rajan (1997), Burkart và Ellingsen (2004), Danielson và Scott (2004), các tác gi có đ c p đ n ý ki n c a Smith (1987) cho r ng, tín d ng th ng m i đ đ ng đ đ i phó v i v i v n đ b t cân x ng thông tin c xem là ph th tr ng th c h p ng hàng hoá trung gian.  V l i th đi u khi n ng i mua: N u hàng hoá đ c cung c p b i m t ng c p đ c quy n và t tr ng giá tr hàng hóa cung c p cho ng doanh s c a ng i bán không đáng k , ng c p khi khách hàng có hành vi sai h n. bán) có đ c l i th đi u khi n ng  V l i th thu h i tài s n: Ng cung c p trong tr ng h p ng i cung i mua trong t ng i cung c p có th đe d a ng ng cung tr ng h p này ng i cung c p (ng i i mua (Peterson và Rajan, 1997). i cung c p có kh n ng thu h i hàng hóa đã đ i mua b phá s n. L i th này ph bi n c m i l nh v c và m i hàng hoá. Nhà cung c p còn có l i th h n h n h n các t ch c tín d ng ch : Kh i l ng hàng bán càng l n thì càng ít hàng hoá b s d ng sai m c đích và do đó, kh n ng thu h i cao h n n u khách hàng sai h n hay b phá s n (Peterson và Rajan (1997). Lý thuy t ph ng ti n phân đ nh giá: Trong công trình nghiên c u c a Peterson và Rajan (1997), tác gi có đ c p đ n ý ki n c a Schwart và Whitcomb (1978) cho r ng, tín d ng th đ nh giá công khai không đ ng m i đ c s d ng khi vi c phân c lu t pháp cho phép. Trong công trình nghiên c u c a Danielson và Scott (2004), tác gi có đ c p đ n ý ki n c a Brennan (1988) r ng: M t ng i đ c quy n có th s d ng các đi u kho n tín d ng đ phân đ nh giá c gi a các khách hàng mua ch u và tr ti n m t b ng cách n đ nh các đi u kho n tín d ng h p d n thanh toán ch m nh ng không quá tr . Mô hình này c ng đ tranh không hoàn h o. Ng c duy trì trong tr i cung c p có th s d ng tín d ng th th c tài tr cho nh ng khách hàng không vay đ Tín d ng th ng h p cung Nh ng khách hàng có nhi u r i ro s ng c v n t các đ nh ch tài chính. ng đ c l p v i ch t l d ng ngân hàng. Lãi su t sau đó th ng c nh ng m i nh m t ph ng m i làm gi m chi phí đáng k đ i v i nh ng ng th p, b i vì các đi u kho n th th tr i đi vay có ch t l ng c a khách hàng - ng c l i v i tín ng ph n ánh t t c các đ c tính r i ro c a ng a chu ng tín d ng th ng i mua. ng m i h n các ngu n tài tr khác Atanasova (2007). Danielson và Scott (2004) c ng đã xây d ng m t mô hình tín d ng th ng m i và k t lu n r ng các doanh nghi p g p khó kh n v tín d ng ngân hàng thì s d ng tín d ng th ng m i nhi u h n. Lý thuy t v chi phí giao d ch: Lý thuy t này đ c xây d ng b i Schwart (1974) và Ferris (1981). Lý thuy t này l p lu n r ng tín d ng th ng m i có th làm gi m chi phí giao d ch, vì khách hàng không ph i thanh toán b ng ti n m t cho m i l n cung c p mà h có th d n tích ngh a v thanh toán đ hoàn tr sau đó theo đ nh k , do đó, gi m đ c chi phí giao d ch. H n n a, n u nhu c u các y u t đ u vào c a m t doanh nghi p có tính th i v cao, doanh nghi p bu c ph i d tr nhi u hàng t n kho đ đ m b o cho quá trình s n xu t đ c liên t c, làm t ng chi phí d tr và chi phí s n xu t trong khi thu nh p b ch m tr . B ng vi c cung ng tín d ng th cung c p có th kích thích khách hàng mua s m h n ho c th ng m i, ng ng xuyên h n, b i vì h có th i qu n lý tình tr ng hàng t n kho t t h n, không nh ng gi m s c ép v nhu c u tài tr v n mà còn gi m đ c chi phí giao d ch (Peterson và Rajan (1997); Burkart và Ellingsen (2004); Danielson và Scott (2004)). Tóm l i, nh ng lý thuy t trên đã ch ng t tín d ng th ng m i không ch là ph ng th c tài tr tín d ng hi u qu c a nhà cung c p, mà còn là ngu n tín d ng c n thi t c a doanh nghi p; là ngu n tín d ng b sung ph bi n; là b ph n ngu n v n tín d ng quan tr ng c a doanh nghi p m i quy mô và nhi u l nh v c trong n n kinh t th tr ng. Ch D LI U VÀ PH ng III NG PHÁP NGHIểN C U 3.1 Phát tri n gi thuy t nghiên c u 3.1.1 Tác đ ng thay th ho c tác đ ng b sung gi a các tín d ng th ng m i vƠ tín d ng ngơn hƠng. Demirgüç-Kunt vàMaksimovic (2001) s d ng các công ty t i 40 qu c gia. Tác gi đã phát hi n ra r ng vi c s d ng tín d ng th hàng. ng m i nh là m t cách b sung cho tín d ng ngân i v i m t m u c a 890 doanh nghi p c a 6 n n kinh t m i n i, Love và các c ng s (2007) phát hi n ra r ng, tr c m t cu c kh ng ho ng, các công ty có t l n ng n h n cao là các ngu n cung quan tr ng c a tín d ng th các doanh nghi p c t gi m m nh s l ng m i. Tuy nhiên, sau m t cu c kh ng ho ng, ng tín d ng khi gia h n cho khách hàng và chúng làm gia t ng s ph thu c vào tín d ng t các nhà cung c p. Coulibaly và các c ng s (2013) nghiên c u vai trò c a kh ng ho ng tín d ng trong s suy thoái nghiêm tr ng c a ho t đ ng kinh t trong su t cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008-2009, s d ng d li u c p công ty t sáu n n kinh t châu Á m i n i. Các k t qu th c nghi m cho th y r ng các công ty chuyên v tài chính nhi u h n s d b t n th ng h n t các kho n tín d ng th ng m i t các nhà cung c p c a h đ b sung các hình th c tài tr khác mà các đi u ki n kinh t tr nên x u đi. Yang (2011) đã ki m đ nh m i quan h nhân qu gi a tín d ng th ngân hàng trong kho ng th i gian kh ng ho ng n d ng m i và tín d ng i chu n g n đây. K t qu là, h phát hi n ra r ng tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr /ph i thu đ c xác đ nh đ ng th i và có tác đ ng thay th /b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr /ph i thu. Ngoài ra, h k t lu n các công ty có v th tài chính d b t n th ng (ví d , các doanh nghi p b gi i h n v tài chính) có nhi u kh n ng c t gi m h p đ ng cung c p tín d ng cho khách hàng và t ng vi c s d ng tín d ng t các nhà cung c p. Không có b ng ch ng rõ ràng r ng li u tín d ng th b sung ho c thay th . B ng ch ng tr ng m i và tín d ng ngân hàng là c đây cho th y r ng tín d ng th ng m i có th đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c b sung cho tín d ng ngân hàng không có s n. Biais và Gollier (1997) đ a ra gi thuy t r ng ph n m r ng tín d ng th ng m i cho th y thông tin thu n l i cho các kho n vay khác, do đó làm t ng s s n sàng c a h đ cho vay. Giannetti, Burkart và Ellingsen (2011) đ xu t h tr kinh nghi m đ i v i l p lu n c a h ; đ c bi t các công ty s d ng tín d ng th ng m i có xu h ng vay m nt m ts l ng l n các ngân hàng và có m i quan h ng n h n h n v i các ngân hàng c a h . Ngoài ra, các doanh nghi p đ c giao d ch t t h n v i các ngân hàng, đ c bi t, v i m c phí th p h n cho các kho n tín d ng c a h . Phân tích này cho th y r ng tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng là b sung ch không ph i là thay th cho nhau. Love và c ng s (2007) đã k t lu n hai k t qu chính trong bài nghiên c u c a h . K t qu đ u tiên, có m t s gia t ng trong th i gian ng n v i s ti n tín d ng th và đ ng ng m i đ cc p c ch p nh n ngay l p t c sau khi m t cu c kh ng ho ng. Sau m t cú s c kh ng ho ng, i mua ng ng tr ti n nhà cung c p, và tích l y tín d ng cho đ n khi ng cung c p hàng hóa ho c nh ng ng rõ r t v s l ng tín d ng đ i bán hàng gi m i mua ti p t c tr n ; K t qu th hai, có m t s suy gi m c cung c p sau các cu c kh ng ho ng, m t s ti n mà đ t c ký k t trong m t vài n m. S suy gi m trong vi c cung c p tín d ng th c ti p ng m i có th là k t qu c a m t hi u ng cung; ngh a là, các doanh nghi p không th ti p c n vào tài tr t ngân hàng, gi m ngu n cung c a tín d ng, h s n sàng m r ng cho khách hàng c a h . M t khác, ng i mua c a các doanh nghi p này tr nên ít s n sàng đ ch p nh n nhi u tín d ng h n. Tóm l i, tín d ng th ng m i t ng t nh tín d ng ngân hàng ng n h n; đ c bi t là tài tr v n l u đ ng đ c đ ngh c a các ngân hàng, đi u quan tr ng là đ th o lu n v m i quan h gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng. Chúng tóm t t các k t qu c a các nghiên c u tr th c đây trong b ng 1a và 1b. Không có k t lu n nào đ c rút ra li u r ng tín d ng ng m i và tín d ng ngân hàng là b sung ho c thay th trong các nghiên c u tr c đây. V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty thu c s h u nhà n c so v i các công ty t nhân) và các ngành công nghi p khác nhau (công nghi p s n xu t so v i các ngành phi s n xu t), nh ng y u t này s t o ra hi u ng b sung hay hi u ng thay th gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng. Do đó, nghiên c u c a chúng tôi s ti p t c tìm hi u các y u t này. Các nghiên c u tr c cho th y, trong cu c kh ng ho ng tài chính, các t ch c tài chính s c t gi m ho c ng ng h n các ngu n tài tr . Các công ty s c g ng tìm ki m các kênh tài tr phi chính th c và tín d ng th ng m i mà chúng có th giúp các doanh nghi p h p th các tác đ ng thu h p tín d ng. K t qu là, các kho n vay ngân hàng và các kho n ph i tr có m i t ng quan ng c chi u, ng ý m t hi u ng thay th . T i đó, các công ty có kinh nghi m trong vi c th t ch t tài tr đ c t gi m tín d ng th ng m i cho khách hàng c a h nh là m t k t qu c a s thu h p c a tín d ng ngân hàng. Vì v y, chúng tôi k v ng r ng tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu có m i t ng quan thu n chi u, cho th y m t hi u ng b sung. Các phân tích d n đ n các gi thuy t sau đây: Gi thuy t 1: Tín d ng th ng m i và v n vay ngân hàng t n t i m t s b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam. ó là, có m t tác d ng thay th gi a v n vay ngân hàng và các kho n ph i tr nh ng tác d ng b sung gi a các tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu. B ng 1a: Tóm t t tác đ ng thay th và tác đ ng b sung gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng Tác đ ng thay th Tác gi Tác đ ng b sung  Demirguc-Kunt và Maksimovic (2001) Love và các c ng s (2007)  Yang (2011)  Biais và Gollier (1997)  Giannette và các c ng s (2011)  B ng 1b: Tóm t t tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u tín d ng th ng m i Nhóm các công ty l n Nhóm các công ty nh Nilsen (2002) Cung C u Severin và các c ng s (2004) Cung C u Choi và Kim (2005) Cung C u Petersen và Rajan (1997) Cung C u Tác gi Cung Ng và các c ng s (1999) C u 3.1.2 Tác đ ng quy mô công ty lên cung vƠ c u c a tín d ng th M ts l ng m i ng l n các bài nghiên c u đi u tra tác đ ng quy mô lên tín d ng th ng m i. B ng 1a và 1b tóm t t các k t qu nghiên c u th c nghi m chính. Nilsen (2002) ch ra r ng các doanh nghi p nh c a tín d ng t ng ph n thông th ng có nhu c u tín d ng th ng m i nhi u h n t các công ty l n. Nói cách khác, h l p đ y kho ng cách tài tr t o ra b i vi c phân ph i tín d ng b ng cách dùng đ n tín d ng th ng m i nhi u h n. Tín d ng th ng m i c ng có th có s n khi các hình th c Tín d ng khác là không đ y đ . Severin, Alphonse và Ducret (2004) cung c p b ng ch ng r ng các doanh nghi p nh M s d ng tín d ng th thi n m c đ tín nhi m c a h . K t qu c a h cho th y r ng tín d ng th v nh là m t tín hi u v ch t l ng m i đ c i ng m i có th ph c ng c a các công ty và s d ng nó làm t ng s s n lòng cho các kho n vay ngân hàng. Choi và Kim (2005) ki m đ nh xem các doanh nghi p thay đ i tín d ng th ng m i nh th nào đ ph n ng v i vi c th t ch t ti n t . H không phát hi n ra b ng ch ng, khi chính sách ti n t th t ch t h n, các công ty l n (S&P 500) gia t ng tín d ng th ng m i ròng liên quan đ n tài s n h n các doanh nghi p nh . Petersen và Rajan (1997) tìm th y đó m t tác đ ng đáng k khi quy mô đ c s d ng nh là m t đ i di n đ t o ra quy n ti p c n các kho n tín d ng c a nhà cung c p. Các doanh nghi p l n cung c p tín d ng th ng m i nhi u h n đáng k so v i các công ty nh . Tuy nhiên, các doanh nghi p nh có th không cung c p tín d ng th ng m i nhi u ngay c khi h có th ti p c n ngu n v n vay t ngân hàng ho c các đ nh ch tài chính khác. Ng, Smith và Smith (1999) ch ra r ng các công ty l n có th cung c p tín d ng th vi c cung c p tín d ng th ng m i nhi u h n, vì h h ng l i th kinh t theo quy mô trong ng m i. S d ng d li u gi a n m, Nilsen (2002) phát hi n ra r ng các công ty l n và nh s d ng nhi u kho n ph i tr trong su t th i gian th t ch t ti n t . T các bài nghiên c u trên, có v nh các công ty l n th c p tín d ng th m it ng m i. m it i u đó có ngh a là quy mô doanh nghi p và các kho n ph i thu có ng quan thu n chi u. Ng có nhu c u tín d ng th ng quan ng ng đóng vai trò là nhà cung c l i, các doanh nghi p nh th ng đóng vai trò c a ng i ng m i, ng ý r ng quy mô doanh nghi p và các kho n ph i tr có c chi u. Vi t Nam, t ng t nh h u h t các n n kinh t đang phát tri n, các đ nh ch ngân hàng r i xa vai trò cung c p đ v n tài tr t t h n cho các doanh nghi p. Các ngân hàng nhà n Vi t Nam ch y u ph c v nhu c u tài chính c a các doanh nghi p c quy mô l n nh đã nêu, trong khi h u h t các doanh nghi p ngoài qu c doanh có quy mô v a và nh có đi u ki n ti p c n v n vay ngân hàng nghèo nàn Trong b i c nh c a cu c kh ng ho ng tài chính, tín d ng ngân hàng c a Vi t Nam gi m xu ng đáng k , cho th y s s n có c a tín d ng th ng m i th ng là quan tr ng h n cho các công ty l n. ó là, các công ty l n s gi m cung c p các kho n ph i thu h n so v i doanh nghi p nh trong cu c kh ng ho ng tài chính, nh ng các doanh nghi p nh s t ng c ng cung c p các kho n ph i thu nhi u h n các doanh nghi p l n v i m c đích c a vi c gi m i quan h th ng m i lâu dài v i khách hàng c a h . V phía c u c a tín d ng th tín d ng th ng m i, nó là tr c quan đ k v ng các công ty l n s d ng ng m i nhi u h n khi vay v n ngân hàng h n ch không th đáp ng nhu c u c a các doanh nghi p. Nh v y, các công ty l n s làm t ng c u c a các kho n khác ph i n p h n các doanh nghi p nh trong cu c kh ng ho ng tài chính. Gi thuy t c a chúng tôi có th đ c mô t nh sau: Gi thuy t 2: Trong su t cu c kh ng ho ng tài chính, các công ty l n s c t gi m ngu n cung nhi u h n các kho n ph i thu, nh ng s d ng nhi u h n các kho n ph i tr h n c a các doanh nghi p nh . 3.1.3 Các công ty thu c s h u nhƠ n c a tín d ng th c vƠ t nhơn tác đ ng lên phía cung vƠ c u ng m i. Holz (2001) ch ra r ng các kho n n Chính ph b o lãnh ng m r i ro. M t khác, các doanh nghi p nhà n Vi t Nam là không có c (DNNN) phá s n có th không bán đ c, và t i m t s n i chính ph s d ng kinh phí ngân sách đ tài tr cho các kho n vay không hi u qu c a h k t khi công trình công c ng đ c h tr b i chính ph , các nhà cung c p s không ph i lo l ng v r i ro v n có th , do đó, các nhà cung c p s n sàng cung c p các kho n khác ph i thu cho các công ty nhà n nhân có r i ro cao h n thông th c trong cu c kh ng ho ng tài chính. Ng ng, do đó, h có đ c l i, các công ty t c các kho n ph i tr ít h n t các nhà cung c p c a h trong cu c kh ng ho ng tài chính đi u này d n đ n gi thuy t sau đây: Gi thuy t 3: Trong cu c kh ng ho ng tài chính, nhóm các công ty thu c s h u nhà n c có đ c tín d ng th ng m i nhi u h n (các kho n ph i tr ) t các nhà cung c p c a h , trong khi các công ty t nhân có đ c ít các kho n tín d ng th ng m i h n. 3.1.4 Các công ty nhóm ngƠnh s n xu t vƠ phi s n xu t tác đ ng lên phía cung vƠ c u c a tín d ng th ng m i. D a trên các d li u thu th p đ c t các c s d li u T p chí Kinh t ài Loan, nhóm các ngành s n xu t, t l trung bình c a các kho n ph i thu trên doanh thu bán hàng là kho ng 42% trong khi các kho n ph i tr trêngiá v n hàng bán là kho ng 41%. Trong nhóm các ngành phi s n xu t, t l các kho n ph i thu trên doanh thu bán hàng là kho ng 29% trong khi các kho n ph i tr trên giá v n hàng bán ra là kho ng 26%. Rõ ràng là các ngành s n xu t s s d ng nhi u tín d ng th ng m i h n so v i các ngành phi s n xu t vì các ngành phi s n xu t bao g m nhi u công ty bán l và d ch v , trong đó có nhi u kh n ng giao d ch b ng ti n m t thay vì giao d ch tín d ng. Do đó, vi c cung và c u c a tín d ng th ng m i các ngành phi s n xu t là ít quan tr ng h n so v i các ngành s n xu t, d n đ n các gi thuy t sau đây: Gi thuy t 4: Ngành công nghi p s n xu t s cung và c u nhi u tín d ng th ng m i h n so v i các ngành phi s n xu t trong su t cu c kh ng ho ng tài chính. 3.2 D li u M u d li u quan sát ban đ u bao g m t t c các công ty niêm y t trên sàn HoSE trong giai đo n t n m 2007 đ n n m 2014 mà các công ty này có các d li u v các bi n doanh s bán hàng, giá v n hàng bán, kho n ph i thu, kho n ph i tr , các tín d ng ngân hàng ng n h n, dòng ti n và hàng t n kho theo quý trong su t giai đo n đó. S d chúng tôi ch n nh v y vì m t s lý do sau đây: 1. HoSE đ c thành l p cách đây kho ng 14 n m. Tính đ n th i đi m hi n t i ngày 19/05/2015 có kho ng 343 công ty đang niêm y t v i giá tr v n hoá th tr kho ng 850.000 t đ ng (Ngu n: cafef.vn) và ch s ng vào VN-Index đ t m c 569.56 (Ngu n: http://www.hsx.vn ngày 31/05/2015). Trong khi đó, tính đ n th i đi m 30/05/2015, HNX có kho ng 421 công ty niêm y t v i m c v n hoá khiêm t n m c kho ng 110.000 t đ ng (Ngu n: http://www.hnx.vn ngày 31/05/2015). Vì v y, HoSE có th đ i di n t t cho th tr quan h gi a tín d ng th nghi p trên th tr 2. S l ng ch ng khoán Vi t Nam khi chúng tôi phân tích m i ng m i và các kho n tín d ng ngân hàng c a các doanh ng Ch ng khoán Vi t Nam. ng công ty niêm y t trên HoSE khá ít vào n m 2005 nh ng sau đó t ng m nh trong hai n m ti p theo. trên d n cu i n m 2007 s l ng công ty niêm y t đã vào kho ng i 100 công ty. 3. B n ch t c a nghiên c u này là tìm ra m i quan h thay th ho c b sung c a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng thì cách lý t ng nh t là m u quan sát nên ch a càng nhi u quan sát theo chu i th i gian càng t t. Do đó, c ng gi ng nh các nghiên c u tr c đây c a các tác gi , bài nghiên c u này s d ng chu i d li u theo quý. Vi c s d ng d li u hàng quý s giúp gi i thích t t h n các m i quan h c a các nhóm công ty khác nhau qua các quý. i u đó c ng ph n ánh đ c các chi n l c tài chính c a các công ty thay đ i trong ng n h n mà ng n h n là cách t t nh t đ phân tích tài chính c ng nh các tác đ ng c a các cú s c mà đ i di n là kh ng ho ng tài chính ho c kh ng ho ng n . V i các công ty trong m u quan sát ban đ u, chúng tôi đã lo i ra các công ty thu c ngành tài chính, ngân hàng, b o hi m (STB - Ngân hàng TMCP Sài Gòn Th ng Tín ; SSI - Công ty C ph n Ch ng khoán Sài Gòn b i vì vi c s d ng đòn b y cao là bình th ng đ i v i các công ty thu c nh ng nhóm ngành này nh ng đ i v i các công ty phi tài chính thì vi c s d ng đòn b y tài chính cao l i ch ra kh n ng ki t qu tài chính cao h n. V n đ phân ngành c a các công ty niêm y t trong m u quan sát s đ cđ c p bên d i. T đó, bài nghiên c u này ch n ra m t m u quan sát bao g m 103 công ty. M t v n đ c ng c n đ c quan tâm trong bài nghiên c u này đó là vi c phân tách các nhóm công ty khác nhau đ có th s d ng cho mô hình ki m đ nh. a. Phân tách theo quy mô công ty: Trong bài nghiên c u này chúng tôi th c hi n phân tách m u d li u ra làm hai nhóm công ty. 52 công ty thu c nhóm các công ty l n và 51 công ty còn l i là nhóm các công ty nh . Quy mô c a các công ty đ c l y theo trung bình hàng quý t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014. Các trung bình này d a trên s li u Size đã đ c x lý b ng cách l y LN (logarit c s e) c a T ng tài s n c a công ty theo quý. Sau đó, chúng tôi th c hi n s p x p d li u d a theo giá tr trung v Size và phân nhóm công ty theo hai nhóm công ty l n và công ty nh . b. Phân tách theo nhóm các công ty ngành s n xu t và phi s n xu t: Chúng tôi s d ng b ng phân ngành n m 2014 có s n trên website http://www.hsx.vn (B ng phân ngành m i nh t đ c c p nh t vào tháng 7/2014) d a trên tiêu chí phân ngành là ho t đ ng s n xu t kinh doanh chính (ho t đ ng kinh doanh mang l i doanh thu l n nh t trong t ng doanh thu c a m t công ty niêm y t). Chi ti t v tiêu chí và cách th c phân ngành c ng có s n trên website đó. T đó, chúng tôi phân 103 công ty thành 9 nhóm ngành nh sau: Nông nghi p ậ lâm nghi p và th y s n (6 công ty); Khai khoáng (3 công ty); Công nghi p ch bi n, ch t o (49 công ty); S n xu t và phân ph i đi n, khí đ t, n nóng, h i n c c và đi u hòa không khí (5 công ty); Xây d ng (8 công ty); Bán buôn và bán l ; s a ch a ôtô, môtô, xe máy và xe có đ ng c khác (16 công ty); V n t i kho bãi (9 công ty); Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n (7 công ty); Thông tin và truy n thông (1 công ty). Sau đó, chúng tôi phân m u d li u ban đ u thành 50 công ty ngành s n xu t và 53 công ty phi s n xu t. Danh sách chi ti t các công ty trong m u quan sát đ c phân chia theo nhóm ngành đ c trình bày nh trong ph n ph l c. c. Phân tách công ty theo nhóm có s h u nhà n Doanh nghi p Nhà n K ho ch ậ c và s h u t nhân: Theo Lu t c s 14/2003/QH11 ngày 26/11/2003. Báo cáo m i đây c a B u t , Quy t đ nh s 37/2014/Q -TTg (ban hành tiêu chí phân lo i DNNN) đang phân chia doanh nghi p theo các nhóm s h u c a Nhà n Nhà n c; t 75% đ n 100% v n nhà n c; t 65% - d c: 100% v n i 75%; trên 50% t ng s c ph n c a doanh nghi p. Nh ng Lu t Doanh nghi p quy đ nh: ch có công ty TNHH m t thành viên do Nhà n công ty c ph n, ch còn ng c gi 100% v n đi u l m i đ c coi là DNNN. iv i ng s h u 65% (đ có quy n thông qua các quy t đ nh quan tr ng c a doanh nghi p nh ngành ngh ; c c u t ch c; t ch c l i; gi i th công ty…) và t 51% tr lên (quy t đ nh các v n đ quan tr ng khác thu c th m quy n c a i h i đ ng c đông). Nên chúng tôi l y nh ng công ty có V n s h u c a Nhà n m c 51% vào nhóm công ty nhà n c c. Sau khi phân nhóm các công ty, chúng tôi phân 23 công ty vào nhóm các công ty thu c s h u nhà n c và 80 công ty còn l i thu c nhóm công ty thu c s h u t nhân. D li u k toán hàng quý đ c t p h p t các báo cáo tài chính hàng quý c a các công ty trong m u d li u có s n trên website c a HOSE và ph n m m Stoxpro 3.5 Professional. Các d li u đ c x lý và nh sau: Các ch s doanh s bán hàng, giá v n hàng bán đ c thu th p t các báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh hàng quý đã công b c a các công ty. Trong khi đó, kho n ph i thu ng n h n, kho n ph i tr ng n h n, vay ng n h n và các kho n vay dài h n đ n h n tr , hàng t n kho và t ng tài s n đ c l y trên b ng cân đ i k toán hàng quý c a các công ty. Ch riêng kho n m c dòng ti n thu n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh đ c thu th p t báo cáo l u chuy n ti n t c a các công ty. Sau khi thu th p xong các d li u trên các báo cáo tài chính theo quý c a 103 công ty trong m u quan sát. T t c các ch tiêu đ c th hi n d ng ph n tr m tr bi n Size. Chúng tôi th c hi n x lý, tính toán các ch s nh sau:  Sales: T s doanh thu = Doanh thu bán hàng và cung c p d ch v thu n/T ng tài s n;  CGS: T s giá v n hàng bán = Giá v n hàng bán/ T ng tài s n;  TcRec: T s các Kho n ph i thu= T ng các Kho n ph i thu khách hàng ng n h n/ T ng tài s n;  TcPay: T s các Kho n ph i tr ng i bán = T ng các Kho n ph i tr ng n h n/ T ng tài s n;  TcNet: T s Tín d ng ròng = (T ng các Kho n ph i thu khách hàng - T ng các Kho n ph i tr ng i bán)/ T ng tài s n.  BkLoan: T s tín d ng ngân hàng = Các kho n vay n ngân hàng ng n h n / T ng tài s n.  Size = LN (T ng tài s n)  Cashflow = Dòng ti n thu n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh/ T ng tài s n.  Inventory = T ng hàng t n kho/ T ng tài s n. Tín d ng th s d ng tín d ng th ng m i ròng xác đ nh li u m t công ty là nhà cung c p ròng ho c là ng ng m i. Trong nh ng tr ng h p bình th i ng, các kho n ph i thu s l n h n so v i các kho n ph i tr cho h u h t các công ty. i u này có ngh a r ng các công ty s n sàng đ m r ng tín d ng th nh n đ c tín d ng th ngân hàng th ng m i cho khách hàng c a h ; Ng c l i, các doanh nghi p s ng m i t các nhà cung c p c a h . Tín d ng th ng là đ c l p v i nhau trong các nghiên c u tr c, cho th y s hi n di n c a các v n đ n i sinh và nhân qu trong các nghiên c u th c nghi m. giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng t nh ng hành vi tr ng m i và tín d ng phân tách tác đ ng c a c kh ng ho ng, chúng tôi s d ng các d li u b ng theo hi u ng c đ nh đ khám phá m i quan h nhân qu gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng. 3.3 Mô hình nghiên c u Chúng tôi s d ng ph th ng pháp d li u b ng đ tìm hi u m i quan h gi a tín d ng ng m i và tín d ng ngân hàng. Chúng tôi ch y d li u m u t ng th theo ba ph ng pháp: H i quy Pooled OLS, Fixed ậ Effects. Trong m t cách khác chúng tôi th c hi n ch y Pooled OLS và Fixed ậ Effects và th c hi n các ki m đ nh c n thi t đ l a ch n gi i pháp t t h n theo m u đã phân chia theo các nhóm khác nhau. Sau đó chúng tôi đã trình bày k t qu theo c hai cách đ ng đ i đ c có m t cách nhìn t t h n . Tuy nhiên, m t mô hình Fixed ậ Effects v n c u tiên l a ch n, mà chúng n m b t tính không đ ng nh t không th quan sát đ các công ty c th (ví d , th i gian b t bi n) m c tín d ng th ng m i đ c s d ng c trong đây. Mô hình này cho phép chúng tôi tách bi t t nh ng tác đ ng c trong kh ng ho ng và h u kh ng ho ng đ n nh ng hành vi tr c kh ng ho ng và các bi n trong mô hình đ v i đ tin c y cao h n. Chính vì th , các k t qu k t lu n s d a trên ph c gi i thích t t h n ng pháp h i quy Fixed-Effect. Mô hình ki m đ nh đ c tóm t t trong ba ph ng trình h i quy sau: TcRecit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5+ 9POST_6+Xit+ it (1) TcPayit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5+ 9POST_6+Xit+ it (2) TcNetit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5 + 9POST_6+Xit+ Trong đó, TcRecit đo l it (3) ng các kho n kho n ph i thu (t c là, các kho n ph i thu trên t ng tài s n) cho doanh nghi p i t i th i đi m t, TcPayit đo l ng các kho n ph i tr (n ph i tr trên t ng tài s n) cho doanh nghi p i t i th i đi m t, TcNetit đo l ng tín d ng th ng m i ròng (các kho n ph i thu tr cho các kho n ph i tr trên t ng tài s n). Crisis xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0) và đ c thi t l p là 1 trong giai đo n kh ng ho ng kinh t - tài chính (t quý I n m 2008 đ n quý I n m 2009) và giá tr 0 cho các th i k khác. PRE xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0) và đ c thi t l p là 1 trong giai đo n tr c kh ng ho ng kinh t - tài chính (t quý I n m 2006 đ n quý IV n m 2006) và giá tr 0 cho các th i k khác. POST_1 xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0), đ c thi t l p đ đ i di n cho n m đ u sau kh ng ho ng (t quý II đ n quý IV n m 2009) và giá tr 0 cho các th i k khác. POST_2, POST_3, POST_4, POST_5, POST_6 đ 5 th i k h u kh ng ho ng t ng ng b t đ u t 2010-2014. Ngoài ra, ba bi n tín d ng th h ng m i (TcRecit, TcPayit, và BkLoanit) đ u d dàng b nh ng b i quy mô ho t đ ng, chúng tôi s d ng m t t p h p các bi n đ c l p, Xit, cho hàm tín d ng th th c xác đ nh là bi n gi (1,0) đ bi u th cho ng m i. Sau khi ki m soát suy gi m trong ho t đ ng kinh t (ví d , doanh s ) mà ng k t h p v i các cu c kh ng ho ng, các bi n này bao g m có Size công ty (logarit c a T ng tài s n), Doanh s (theo t l t ng tài s n), CGS (giá v n hàng bán, theo t l t ng tài s n), dòng ti n (theo t l t ng tài s n) đo l thanh kho n đ c đo nh hàng t n kho (theo t l t ng tài s n); công ty và là sai s . Các h s th ng m c/h n thanh kho n, và m c/h n không ng m i lên t ng tr 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8 và 9 cho th y tác đ ng c a tín d ng ng tín d ng ngân hàng trong th i gian t kh ng ho ng và h u kh ng ho ng. là m t hi u ng c đ nh ng ng tr c kh ng ho ng, Ch ng IV CÁC K T QU NGHIểN C U TH C NGHI M Ch ng IV trình bày các k t qu nghiên c u d li u c a 103 công ty trong m u d li u t quý I n m 2007 đ n quý IV n m 2014. Chúng tôi ch y d li u theo hai cách: Pooled OLS; Fixed - Effects; Ki m đ nh Hausman cho th y các k t qu k t qu ch y b ng ph Fixed ậ Effects có đ v ng ch c t t h n . Các k t qu k t lu n đ c d a trên ph ng pháp ng pháp h i quy b ng Fixed - Effects. Chúng tôi ch y d li u b ng Fixed ậ Effects cho các bi n tín d ng (nh các kho n ph i thu, kho n ph i tr và tín d ng th ng m i ròng) v i các bi n gi th i gian đ ki m soát r t nhi u các tác đ ng th i gian b t bi n. Có m t m i t ng quan thu n có ý ngh a gi a BkLoan v i c TcRec và TcPay. T c là vi c gia t ng các kho n tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu và ph i tr các công ty Vi t Nam có xu h ng bi n thiên cùng chi u. Nh ng tác đ ng b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr l n h n m t cách đáng k . i u này ng ý m t tác đ ng thay th m nh h n là hi u ng b sung Nam. T c tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng có xu h 4.1 Th ng kê mô t vƠ ma tr n t t các công ty Vi t ng thay th khá hoàn h o. ng quan c a các bi n theo T ng m u vƠ các cách phân nhóm khác nhau B ng 2a: Tóm t t các th ng kê mô t các bi n c a toàn m u d li u S quan sát Mean Median Max Min SD TcRec 3296 0.1932 0.1712 0.7504 0.0024 0.1236 TcPay 3296 0.3633 0.3199 0.9757 0.0101 0.2076 TcNet 3296 (0.1706) (0.1462) 0.4452 (1.7044) 0.1905 BkLoan 3296 0.1756 0.1177 0.8186 0 0.1789 Sales 3296 0.4699 0.2811 4.3206 (0.0229) 0.5199 CGS 3296 0.3930 0.2223 4.185 (0.83411) 0.4769 Size 3296 27.189 27.2889 32.1362 11.3023 2.5011 Cash flow 3296 0.01599 0 1.3391 (0.4285) 0.0998 Inventory 3296 0.2236 0.1969 0.8269 0 0.1735 Các bi n ph thu c Các bi n đ c l p B ng 2a ch ra nh ng th ng kê s li u tóm t t cho t t c các bi n ph thu c (TcRec, TcPay và TcNet) và bi n đ c l p (BkLoan, Sales, CGS, Size, Cashflow và Inventory) trong th i k m u c a chúng tôi. Ba bi n chính, bao g m c các kho n ph i tr TcPay, kho n ph i thu TcRec và tín d ng th ng m i ròng TcNet đ c th hi n đ so sánh giá tr trung bình, trung v , giá tr t i đa và t i thi u và đ l ch chu n c a chúng. Rõ ràng là giá tr trung bình c a TcPay (0.3633) l n h n TcRec (0.1932), đi u đó ch ra r ng tín d ng th và các công ty Vi t Nam có xu h ng c t gi m tín d ng th ng m i ròng là âm ng m i cho khách hàng c a h . i v i các bi n đ c l p, c bi n Size (Ln(T ng tài s n)) , Sales (t s doanh thu /T ng tài s n) và CGS (Giá v n hàng bán /T ng tài s n) là các bi n có giá tr l n c a đ l ch chu n, đi u đó ch ra r ng có m t s bi n đ ng khá l n v m t quy mô, doanh s bán hàng và CGS c a 103 công ty Vi t Nam trong m u quan sát c a chúng tôi. H n n a, t s BkLoan trung bình là 0.1756 g n b ng nh ng ph đ nh v i giá tr TcNet (-0.1706) đi u đó cho th y t m quan tr ng t ng đ i c a các tín d ng ngân hàng đ nâng cao hi u su t và t ng tr ng m t cách đáng k c a các công ty Vi t Nam. B ng 2b: Ma tr n t t TcRec ng quan c a các bi n toàn m u d li u TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.4328 1.0000 TcNet 0.1729 (0.8117) 1.0000 BkLoan 0.3081 0.7728 (0.6435) 1.0000 Sales 0.2510 0.2045 (0.0599) 0.1817 1.0000 CGS 0.2589 0.2460 (0.1) 0.2349 0.9733 1.0000 Size (0.0931) 0.0494 (0.1079) 0.0391 (0.057) (0.0542) 1.0000 Cashflow 0.0391 0.0124 0.0124 (0.0142) 0.3075 0.2739 0.0145 1.0000 Inventory 0.0527 0.5284 (0.5442) 0.4589 0.1326 0.1423 (0.0511) (0.095) B ng 2b trình bày Ma tr n t t Inventory 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình t ng th . Các bi n trong mô hình bao g m 3 bi n ph thu c (TcRec, TcPay, TcNet) và 06 bi n ki m soát trong mô hình (BkLoan, Sales, CGS, Size, Cashflow và Inventory). Ma tr n t t bi n cho bi t t ng quan gi a các ng quan c a m t bi n v i các bi n còn l i trong mô hình theo th i gian. Theo ma tr n t t ng quan thì TcRec có t ng quan thu n chi u v i h u h t các bi n tr bi n Size. i u này k v ng d u c a bi n TcRec v i các bi n là [+] trong khi v i Size là [-]. Bi n TcPay có m i t ng quan d ng v i h u h t các bi n tr TcNet. Bi n TcNet l i có t ng quan âm v i h u h t các bi n trong mô hình còn l i tr bi n Cashflow. B ng 3a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty l n và công ty nh . Nhóm các công ty 52 công ty l n Mean Median Max Min Nhóm các công ty 51 công ty nh SD Mean Median Max Min SD Các bi n ph thu c TcRec 0.1823 0.1648 0.6996 0.0024 0.1149 0.2043 0.1781 0.7504 0.0048 0.1309 TcPay 0.3899 0.3751 0.9757 0.0101 0.2224 0.3361 0.2871 0.8334 0.0128 0.1876 TcNet (0.208) (0.1856) 0.2101 (0.7229) 0.1859 (0.1323) (0.1094) 0.4452 (1.704) 0.1876 Các bi n đ c l p BkLoan 0.1955 0.1393 0.8186 0 0.1842 0.1554 0.08976 0.7715 0 0.1710 Sales 0.3999 0.2899 2.0009 (0.0229) 0.4010 0.5412 0.3012 4.3206 0 0.6099 CGS 0.3287 0.2054 1.8425 1.8424 0.3474 0.4586 0.2355 4.1848 (0.5802) 0.5726 Size 28.303 28.15 32.136 25.2745 1.1019 26.053 26.562 29.367 11.302 2.974 Cash flow 0.0112 0 0.4968 (0.3547) 0.0688 0.0209 0 1.339 (0.4285) 0.1236 Inventory 0.2361 0.21012 0.8269 0 0.1884 0.2109 0.1836 0.816 0 0.1557 B ng 3a cho th y tóm t t các th ng kê mô t c a nhóm 52 công ty l n và 51 công ty nh . Trong b ng tóm t t th y r ng nhóm các công ty nh Vi t Nam có các kho n ph i thu trung bình l n h n nhóm các công ty l n và nhóm các công ty l n có t l các kho n ph i tr l n h n nhóm các công ty nh . i u này cho th y r ng nhóm các công ty nh trong nhóm quan sát l i là nh ng nhà cung c p tín d ng th ng m i trong khi đó các công ty l n l i là chi m d ng v n t các đ i tác c a h nh vào uy tín c a mình trong các ho t đ ng th đó, t s tín d ng th ng m i BkLoan có xu h ng m i. Song song ng ti m c n v i giá tr tuy t đ i c a TcNet. Trong đó, các bi n đ c l p nh Size, Sale, CSG có xu h ng bi n đ ng cao dù đã có s phân nhóm theo quy mô. i u đó ch ng to gi a các công ty trong m u quan sát có đ bi n đ ng v Size và Sales khá l n B ng 3b: Ma tr n t t TcRec ng quan c a các bi n nhóm Công ty l n TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.5497 1.0000 TcNet (0.045) (0.8575) 1.0000 BkLoan 0.4158 0.7747 (0.668) 1.0000 Sales 0.3835 0.2923 (0.113) 0.251 1.0000 CGS 0.4087 0.3634 (0.183) 0.33 0.9344 1.0000 Size (0.253) (0.269) 0.1662 (0.226) (0.178) (0.1867) 1.0000 Cashflow (0.022) (0.083) 0.0827 (0.093) 0.2934 0.1834 0.0803 1.0000 Inventory 0.1637 0.5873 (0.6014) 0.4684 0.1915 0.2161 (0.253) (0.047) B ng 3b trình bày ma tr n t t c k v ng có t ng quan d bi n Size và Cashflow. Trong khi đó, bi n TcNet k v ng có t bi n tr bi n Size và Cashflow trong khi các bi n còn l i có t TcRec 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao g m 52 công ty l n. Bi n TcRec, TcPay đ B ng 3c: Ma tr n t t Inventory ng v i các bi n tr ng quan âm v i h u h t các ng quan d ng. ng quan c a các bi n nhóm các công ty nh TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.3534 1.0000 TcNet 0.3422 (0.757) 1.0000 BkLoan 0.2329 0.7645 (0.606) 1.0000 Sales 0.1626 0.1907 (0.0763) 0.1832 1.0000 CGS 0.17 0.2242 (0.1046) 0.2201 0.9893 1.0000 Size (0.003) 0.1018 (0.094) 0.07 0.0493 0.052 1.0000 Cashflow 0.0647 0.088 (0.042) 0.0418 0.3092 0.3002 0.033 1.0000 Inventory 0.0526 0.427 (0.4742) 0.4378 0.1173 0.123 (0.0446) (0.134) B ng 3c trình bày ma tr n t t g m 51 công ty nh . Bi n TcRec đ 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao c k v ng có t bi n Size. Trong khi đó, bi n TcPay đ Inventory ng quan d c k v ng có t ng v i h u h t các bi n tr ng quan d ng v i h u h t các bi n trong m u tr bi n TcNet, bi n TcNet đ c k v ng có m i t ng quan âm v i h u h t các bi n. B ng 4a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty ngành s n xu t và phi s n xu t. Nhóm các công ty ngành s n xu t S quan sát Mean Median Max Min Nhóm các công ty nhóm ngành phi s n xu t SD S quan sát Mean Median Max Min SD Các bi n ph thu c TcRec 1600 0.1902 0.1741 0.6996 0.0048 0.0978 1696 0.196 0.1664 0.75 0.0024 0.1437 TcPay 1600 0.3826 0.3644 0.9757 0.01874 0.1954 1696 0.345 0.2732 0.894 0.0101 0.217 TcNet 1600 (0.1932) (0.1705) 0.3128 (0.7223) 0.1986 1696 (0.149) (0.1262) 0.4452 (1.704) 0.18 Các bi n đ c l p BkLoan 1600 0.2192 0.1673 0.8186 0 0.1896 1696 0.1345 0.0754 0.8186 0 0.1577 Sales 1600 0.5192 0.3416 4.2213 0.0089 0.4503 1696 0.4233 0.1916 4.3206 (0.0229) 0.5742 CGS 1600 0.4202 0.2823 3.4378 (0.834) 0.3844 1696 0.3673 0.1438 4.1848 (0.2826) 0.5490 Size 1600 27.12 27.229 30.88 11.47 2.516 1696 27.25 27.404 32.14 11.302 2.486 Cash flow 1600 0.0153 0 0.4968 (0.4285) 0.0814 1696 0.0166 0 1.339 (0.3546) 0.114 Inventory 1600 0.2672 0.2505 0.8159 0 0.1443 1696 0.1826 0.1074 1.2404 0 0.188 B ng 4a cho th y tóm t t th ng kê mô t cho nhóm các công ty s n xu t và nhóm các công ty phi s n xu t. Gi a hai nhóm công ty thu c ngành s n xu t và phi s n xu t có s khác bi t nhau khá nh . Kho n ph i thu TcRec c a nhóm các công ty s n xu t nh h n so v i nhóm các công ty phi s n xu t tuy nhiên các kho n ph i tr c a nhóm công ty s n xu t thì l n h n nhóm các công ty phi s n xu t. i u đó cho th y các công ty thu c nhóm ngành s n xu t thì ít cho vay th ng m i h n và gia t ng tín d ng th ng m i gi a các công ty v i nhau. Tính trung bình v i nhóm các công ty s n xu t t l tín d ng ngân hàng (TkLoan=0.1673) nhi u h n nhóm các công ty phi s n xu t (TkLoan=0.0754). So sánh gi a hai nhóm công ty này, chúng tôi c ng phát hi n ra đ bi n đ ng Sales và CGS c a nhóm công ty phi s n xu t là l n h n khá nhi u đ i v i nh ng công ty phi s n xu t. Nh ng đ bi n đ ng Size c a nhóm các công ty s n xu t thì t ng đ i l n h n. đ c l p đã nh h i u này cho th y kh n ng là chính s khác bi t trong các bi n ng đ n c c u tài tr t tín d ng ngân hàng và tín d ng th tác kinh doanh c a h . ng m i các đ i B ng 4b: Ma tr n t t TcRec ng quan c a các bi n nhóm Công ty ngành s n xu t TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.2206 1.0000 TcNet 0.2709 (0.878) 1.0000 BkLoan 0.2556 0.8476 (0.711) 1.0000 Sales 0.1922 0.0637 0.0337 (0.03) 1.0000 CGS 0.1759 0.1352 (0.045) 0.056 0.9378 1.0000 Size (0.143) 0.1488 (0.204) 0.137 0.0052 0.0094 1.0000 Cashflow (0.107) (0.103) 0.0508 (0.118) 0.2406 0.1525 0.0889 1.0000 Inventory 0.0504 0.581 (0.5495) 0.5497 0.1301 0.1766 (0.081) (0.119) B ng 4b trình bày ma tr n t t c k v ng có t h u h t các bi n tr bi n Size và Cashflow. Trong khi đó, bi n TcPay đ m it 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao g m nhóm các công ty ngành s n xu t. Bi n TcRec đ quan d Inventory ng quan d c k v ng có t ng v i h u h t các bi n trong m u tr bi n Cashflow và bi n TcNet đ TcRec ng quan c a các bi n nhóm Công ty ngành phi s n xu t TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.5675 1.0000 TcNet 0.1101 (0.7542) 1.0000 BkLoan 0.3982 0.72 (0.5488) 1.0000 Sales 0.2863 0.2874 (0.1181) 0.3563 1.0000 CGS 0.2985 0.3086 (0.134) 0.3802 0.9946 1.0000 Size (0.065) (0.0317) (0.014) (0.0576) (0.101) (0.0964) 1.0000 Cashflow 0.1047 0.0832 0.0164 0.0704 0.346 0.3318 (0.0358) 1.0000 Inventory 0.0655 0.4895 (0.5392) 0.3376 0.1043 0.1107 (0.0224) (0.085) ng c k v ng có ng quan âm v i h u h t các bi n tr bi n Sales, Cashflow. B ng 4c: Ma tr n t t ng v i Inventory 1.0000 B ng 4c trình bày ma tr n t t ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao g m nhóm các công ty ngành phi s n xu t. Bi n TcRec và TcPay đ d ng v i h u h t các bi n tr bi n Size. Bi n TcNet đ c k v ng có t c k v ng có m i t ng quan ng quan âm v i h u h t các bi n. B ng 5a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty thu c s h u nhà n nhân Nhóm các công ty thu c s h u nhà n S quan sát Mean Median Max Nhóm các công ty thu c s h u t nhân c Min c và thu c s h u t SD S quan sát Mean Median Max Min SD Các bi n ph thu c TcRec 736 0.1619 0.1328 0.6996 0.0024 0.1162 2556 0.202 0.18 0.75 0.0048 0.124 TcPay 736 0.3064 0.2186 0.8938 0.1011 0.2189 2556 0.3796 0.3607 0.9756 0.128 0.2014 TcNet 736 (0.144) (0.1014) 0.3460 (0.6952) 0.1802 2556 (0.178) (0.1639) 0.4452 (1.704) 0.1927 Các bi n đ c l p BkLoan 736 0.1501 0.0917 0.8186 0 0.1726 2556 0.1829 0.1291 0.8186 0 0.18 Sales 736 0.4681 0.3229 3.7905 0.0076 0.5254 2556 0.4704 0.278 4.3206 (0.0229) 0.5184 CGS 736 0.4144 0.2341 3.681 0.0078 0.5126 2556 0.3869 0.221 4.185 (0.834) 0.466 Size 736 27.64 27.587 30.88 25.27 1.228 2556 27.06 27.21 32.14 11.302 2.747 Cash flow 736 0.0037 0 0.2489 (0.3547) 0.0548 2556 0.0195 0 1.339 (0.4285) 0.1092 Inventory 736 0.1716 0.114 0.7266 0.0008 0.1584 2556 0.2386 0.2137 1.24 0 0.1747 B ng 5a trình bày các tóm t t th ng kê mô t c a nhóm các doanh nghi p thu c s h u c a các công ty có s h u nhà n c chi m đa s (h n 50%) và các doanh nghi p thu c s h u t nhân. Nhóm các công ty thu c s h u nhà n c chi ph i s có xu h ng chi m d ng v n nhi u h n là các công ty t nhân do uy tín v i các đ i tác tín d ng. Các doanh nghi p có s h u nhà n cl n Vi t Nam ít Tín d ng t ngân hàng do u th v v n và kh n ng ho t đ ng m nh h n các doanh nghi p t nhân. Trong khi đó, các doanh nghi p t nhân có xu h ng chi m d ng v n nhi u h n và Tín d ng t ngân hàng nhi u h n. Qua đay chúng tôi còn phát hi n, nhóm các công ty t nhân có bi n đ ng v Size và CGS khá l n h n là các doanh nghi p thu c s h u nhà n c. B ng 5b: Ma tr n t t TcRec ng quan c a các bi n nhóm Công ty s h u Nhà n TcPay TcNet BkLoan Sales c CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.5693 1.0000 TcNet (0.047) (0.848) 1.0000 BkLoan 0.4753 0.8482 (0.724) 1.0000 Sales 0.3305 0.4116 (0.287) 0.3049 1.0000 CGS 0.3365 0.4130 (0.285) 0.3150 0.9971 1.0000 Size (0.181) (0.093) (0.005) 0.0194 (0.259) (0.256) 1.0000 Cashflow 0.0341 0.0508 (0.04) 0.000 0.056 (0.045) 0.0922 1.0000 Inventory 0.3092 0.7499 (0.711) 0.6271 0.4332 0.4195 (0.1098) 0.0356 B ng 5b trình bày ma tr n t t 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao g m nhóm các công ty thu c s h u nhà n quan d Inventory c. Bi n TcRec và TcPay đ ng v i h u h t các bi n tr bi n Size. Bi n TcNet đ c k v ng có t c k v ng có m i t ng ng quan âm v i h u h t các bi n. B ng 5c: Ma tr n t t TcRec ng quan c a các bi n nhóm Công ty s h u T nhân TcPay TcNet BkLoan Sales CGS Size Cashflow TcRec 1.0000 TcPay 0.3788 1.0000 TcNet 0.2439 (0.8033) 1.0000 BkLoan 0.2563 0.7507 (0.62) 1.0000 Sales 0.232 0.1414 (0.0024) 0.1545 1.0000 CGS 0.244 0.197 (0.048) 0.2144 0.9669 1.0000 Size (0.072) 0.0896 (0.1327) 0.0514 (0.0334) (0.032) 1.0000 Cashflow 0.0307 (0.0048) 0.0256 (0.0226) 0.3549 0.3247 0.0165 1.0000 Inventory (0.037) 0.4525 (0.499) 0.4103 0.0549 0.0707 (0.029) (0.1284) B ng 5c trình bày ma tr n t t Inventory 1.0000 ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao g m nhóm các công ty thu c s h u T nhân. Bi n TcRec đ c k v ng có t v i h u h t các bi n tr bi n Size. Trong khi đó bi n TcPay đ ng quan d c k v ng có t ng ng quan d ng v i h u h t các bi n trong m u tr bi n Cashflow. Bi n TcNet đ t ng quan âm v i h u h t các bi n tr bi n Cashflow. c k v ng có m i 4.2 H i quy theo Pooled OLS (t ng m u) B ng 6a: K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS (T ng m u) TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.2375*** [13.72] 0.7777 *** [31.86] 0.5396 *** [-28.47] CRISIS (0.0112) [-1.28] (0.01672) [-1.41] 0.0083 [0.78] POST_1 (0.0308) *** [-3.4] (0.1769) [-1.43] (0.0106) [-0.93] POST_2 (0.0212) ** [-2.41] (0.01066) [-0.91] (0.0082) [-0.78] POST_3 (0.02525) *** [-2.86] (0.0111) [-0.93] (0.0117) [-1.09] POST_4 (0.03265)*** [-3.255] (0.0132) [-1.11] (0.0169) [-1.61] POST_5 (0.03996) *** [-4.4] (0.0157) [-1.37] (0.022) ** [-2.07] POST_6 (0.04124) *** [-4.51] (0.01339) [-1.16] (0.0255) *** [-2.37] Sales 0.05388 *** [4.26] (0.0606) ** [-2.32] 0.1144 *** [4.73] CGS (0.00356) [-0.23] 0.0939 *** [3.18] (0.0968) *** [-3.57] Size (0.0047) *** [-7.86] 0.0028 *** [4.12] (0.0067) *** [-7.76] Cash flow (0.03898) [-1.56] 0.0662 *** [2.61] (0.1053) *** [-3.02] Inventory (0.0528)*** [-2.86] 0.4016 *** [11.63] (0.456) *** [-18.77] Adj R-square 18.06% 63.88% 55.81% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 6a trình bày k t qu ki m đ nh li u có m t s t n t i tác đ ng thay th ho c b sung gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng theo Pooled OLS. Bi n gi tr c kh ng ho ng PRE h u nh không có ý ngh a trong các mô hình h i quy do quãng th i gian quá ng n và ch a đánh giá h t tác đ ng và h p th vào trong m u d li u. Trong khi các bi n gi sau kh ng ho ng nh POST_1; POST_3; POST_4; POST_5; POST_6 có ý ngh a th ng kê ngh ch chi u trong k t qu h i quy v i TcRec. công ty có xu h ng c t gi m tín d ng th i u này ng ý r ng các ng m i sau kh ng ho ng cho các đ i tác th ng m i c a h . Trong khi đ i v i TcPay thì các bi n này h u nh không có ý ngh a th ng kê. K t qu t ng t nh TcNet. Cho các bi n đ c l p, có b ng ch ng m nh m cho th y r ng Size và Inventory có m i liên h ngh ch chi u v i kho n ph i thu và m i quan h thu n chi u gi a Sales và kho n ph i thu. Thêm vào đó, có m i quan h t ng quan thu n gi a Inventory, CGS, Size, Cashflow v i kho n ph i tr . i u đó ng ý r ng các công ty có hàng t n kho l n có xu h ngu n cung cho tín d ng th ng m i nhi u h n. 4.3 H i quy theo Fixed ậ Effects (t ng m u) B ng 6b: K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effect (T ng m u) TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.0417 [1.26] 0.632 *** [8.5] (0.5899)*** [-9.31] PRE 0.026 * [1.94] 0.157 [0.98] 0 CRISIS 0.0166 [1.51] (0.0041) [-0.35] 0.0136 [1.14] POST_1 (0.0035) [-0.37] (0.0109) [-1.02] 0.0003 [0.03] POST_2 0.0073 [0.81] (0.0039) [-0.46] 0.004 [0.29] POST_3 0.0084 [1.07] (0.0014) [-0.17] 0.002 [0.2] POST_4 0.0072 [1.18] (0.0016) [0.18] (0.001) [-0.07] POST_5 (0.0008) [-0.2] (0.003) [-0.41] (0.004) [-0.29] POST_6 0 Sales 0.0614 (0.007) [-0.37] 0.02126 (0.0427) ng gia t ng [1.54] [0.33] [1.1] CGS 0.02165 [0.58] 0.02133 [0.33] (0.0269) [-0.06] Size (0.0078) [-0.75] 0.0184 [1.39] (0.0269) ** [-2.18] Cash flow (0.0938) *** [-3.28] (0.0275) [-1.09] (0.066) * [-1.87] Inventory 0.2116 *** [-4.84] 0.2261 *** [3.26] (0.4389)** [-6.49] Adj R-square 14.97% 42.44% 44.67% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 6b th hi n k t qu ch y mô hình d li u b ng theo Fixed ậ Effects thì BkLoan đ c xác đ nh là có m i t ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê v i TcPay. có m t hi u ng b sung c a tín d ng ngân hàng và tín d ng th BkLoan đ c xác đ nh là có m i t i u này ng ý ng m i. Trong khi đó ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i TcNet. i v i vác bi n ki m soát c a mô hình, v i các kho n ph i thu, ch có bi n PRE là có ý ngh a th ng kê d ng, nó ng ý r ng giai đo n tr ngu n cung tín d ng th c kh ng ho ng các công ty có xu h ng gia t ng ng m i. Trong khi đó, không có b ng ch ng cho th y trong giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng c a 103 công ty niêm y t đã gia t ng hay c t gi m ngu n cung tín d ng th ng m i. i v i kho n ph i tr và tín d ng ròng, không có b ng ch ng cho th y các công ty có s thay đ i v c u c a tín d ng th ng m i trong su t giai đo n tr c, trong và sau kh ng ho ng. i v i các bi n đ c l p trong mô hình, v i tài kho n ph i thu thì ch có bi n Cashflow có m i t t ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê. Trong khi, bi n Inventory l i có m i ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê (h s = 0.2261). bi n Size, Cashflow và bi n Inventory đ u có t i v i tài kho n tín d ng ròng, c ng quan âm và có ý ngh a th ng kê. i u này ng ý r ng bi n Cash flow gi m là nguyên nhân làm gia t ng tài kho n ph i thu và tín d ng th ng m i ròng . Trong khi đó, m t s gia t ng trong hàng t n kho là nguyên nhân làm gia t ng các kho n ph i tr c a các doanh nghi p trong m u quan sát và m t s gi m v quy mô s làm gia t ng tín d ng ròng TcNet. i u này ng ý r ng các tác đ ng là h n h p. 4.4 H i quy theo t ng nhóm các công ty 4.4.1 Các công ty l n vƠ các công ty nh Các k t qu th c nghi m c a hi u ng quy mô lên ngu n cung và c u c a tín d ng th ng m i đ c th hi n trong b ng 7a và 7b d i đây theo theo Pooled OLS. i v i nhóm các công ty l n, chúng tôi phát hi n kho n ph i thu, các kho n ph i tr và các kho n vay ngân hàng đ c xác đ nh và có m i t ng quan thu n, gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân làm t ng s gia t ng kho n ph i thu và c các kho n ph i tr . Tuy nhiên, m i t ng quan thu n này khá m nh m gi a kho n ph i tr và các kho n vay ngân hàng. Chúng ng ý r ng có tác đ ng thay th và b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu và ph i tr . Các k t qu này là phù h p v i nghiên c u c a Yang (2011). B ng 7a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty l n TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.2142 *** [12.08] 0.7192 *** [36.22] (0.502) *** [-23.19] PRE 0.0346 *** [3.2] (0.0169) [-1.16] 0.0487*** [3.67] CRISIS 0.0212 ** [2.17] (0.005) [-0.34] 0.0261 ** [2.03] POST_2 0.0106 [1.05] (0.0015) [0.1] 0.009 [0.73] POST_3 0.0177 * [1.75] (0.0007) [-0.05] 0.0186 [1.4] POST_4 0.0085 [0.84] (0.004) [-0.3] 0.0127 [1.08] POST_5 (0.01) [-0.11] 0.00003 [0.000] (0.001) [-0.08] POST_6 (0.0035) [-0.36] 0.01009 [0.7] (0.0136) [-1.0] Sales 0.062 *** [4.32] (0.0325) [-1.03] 0.0955 *** [4.08] CGS 0.0308 * [1.74] 0.1023 *** [2.8] (0.073) *** [-2.67] Size (0.0118) *** [-5.89] (0.0105) *** [-3.85] (0.00135) [-0.49] Cash flow (0.1023) *** [-2.58] (0.0675) [-1.48] (0.034) [-0.8] Inventory (0.0508) *** 0.3173 *** (0.3695) *** Adj R-square [-3.85] [15.78] [-19.02] 29.53% 67.77% 57.16% B ng 7b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty nh TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.2415*** [7.43] 0.7898 *** [16.83] (0.5499) *** [-17.5] PRE 0.0264 * [1.81] 0.0455 ** [2.26] (0.0211) [-1.16] CRISIS 0.0188 [1.56] 0.006 [0.38] 0.0133 [0.82] POST_2 0.0096 [0.79] 0.0155 [0.99] (0.0062) [-0.39] POST_3 (0.0058) [-0.49] 0.0168 [1.04] (0.0228) [-1.42] POST_4 (0.0099) [-0.76] 0.0177 [1.08] (0.0274) * [-1.66] POST_5 (0.0135) [-1.03] 0.0117 [0.75] (0.0257) [-1.59] POST_6 (0.0132) [-1.0] 0.0066 [0.42] (0.0199) [-1.25] Sales 0.0286 [0.82] (0.126)*** [-3.2] 0.1517 *** [3.73] CGS 0.0016 [0.04] 0.1455 *** [3.27] (0.1397) *** [-3.13] Size (0.0012) * [-1.82] 0.0043 *** [6.06] (0.0049) *** [-4.88] Cash flow (0.0105) [-0.32] 0.1296 *** [3.95] (0.1406) *** [-2.92} Inventory (0.0598) [-1.53] 0.4893 *** [6.88] (0.5514) *** [-12.21] Adj R-square 12.21% 62.45% 55.77% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% Thêm vào đó, cho kho n ph i thu, h s Crisis t ng 0.02118 trong su t kh ng ho ng và t ng 0.0346 trong giai đo n tr c kh ng ho ng và sau đó gi m d n m c đ gia t ng tín d ng th ng m i sau kh ng ho ng. Nó ng ý r ng các công ty l n c t gi m ngu n cung tín d ng th ng m i so v i tr c kh ng ho ng, nh ng các công ty l n c ng gia t ng tín d ng th ng m i trong su t kh ng ho ng cho các đ i tác c a mình và sau đó gia t ng tín d ng ngu n cung c a tín d ng th ng m i sau kh ng ho ng. i v i kho n ph i tr , các bi n gi ki m soát d ng nh không có ý ngh a th ng kê. i v i kho n tín d ng ròng, h s Crisis gia t ng 0.0261 trong su t giai đo n kh ng ho ng (t PRE=0.04866). ng quan cho giai đo n tr c kh ng ho ng h s i u đó cho th y là nhóm các công ty l n gia t ng s d ng tín d ng th m i trong su t kh ng ho ng tài chính và c u c a tín d ng th ng ng m i sau kh ng ho ng ti p t c gia t ng M t khác, tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng có m i t ng quan thu n chi u đ i v i nhóm công ty nh . Nó ng ý r ng có hi u ng b sung gi a tín d ng ngân hàng và kho n ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu c a các công ty nh , h s Crisis gi m h n so v i PRE tr c đó. Nó ng ý r ng các công ty thu c nhóm công ty nh c t gi m ngu n cung c a tín d ng th ng m i trong su t kh ng ho ng và gia t ng ngu n cung tín d ng th sau kh ng ho ng. ng m i i v i kho n ph i tr , h s PRE = 0.04546 có ý ngh a th ng kê và h s Crisis gi m -0.03946. i u này ng ý, các nhóm các công ty nh gia t ng tín d ng th trong giai đo n tr c kh ng ho ng và c u tín d ng th sau kh ng ho ng. i v i kho n tín d ng th ng m i ng m i là không có ý ngh a giai đo n ng m i ròng, các bi n tr c và sau kh ng h u nh không có ý ngh a v m t th ng kê. Nó ng ý r ng nhóm các công ty nh c t gi m tín d ng th ng m i trong su t th i k m u. Tác đ ng các bi n đ c l p lên tín d ng th r ng các công ty l n có m i t Inventory và m i t ng m i, các k t qu th c nghi m cho th y ng quan ngh ch gi a kho n ph i thu và Size, Cashflow và ng quan thu n chi u v i Sales và CGS. C ng có b ng ch ng cho th y r ng kho n ph i tr có m i t ng quan thu n v i Inventory và CGS, và m i t ng quan ngh ch v i Size và Cashflow trong khi các bi n đ c l p khác là không có ý ngh a th ng kê. các công ty nh , có m t m i t Inventory và t gi a tín d ng th iv i ng quan thu n gi a kho n ph i tr và CGS, Size, Cashflow và ng quan ngh ch v i Sales. Trong khi đó có m t m i t ng m i ròng và Sales; và m i t ng quan thu n chi u ng quan ngh ch chi u v i các bi n đ c l p còn l i. Trong khi đó, không có b ng ch ng cho th y có m i quan h gi a kho n ph i thu v i các bi n đ c l p khác nhóm các công ty nh . B ng 7c: H i quy d li u b ng theo Fixed- Effects nhóm 52 công ty l n. TcRec BkLoan 0.0892 ** TcPay 0.6619 *** TcNet (0.5728) *** [2.16] [9.05] [-8.14] CRISIS (0.0116) [-1.35] 0.0014 [0.09] (0.0103) [-0.68] POST_1 (0.0357) *** [-2.97] (0.0069) [-0.46] (0.0250) [-1.58] POST_2 (0.0242) * [-1.68] (0.0087) [-0.47] (0.0127) [-0.64] POST_3 (0.0143) [-0.87] (0.0139) [-0.77] 0.0025 [0.11] POST_4 (0.0210) [-1.20] (0.0176) [-1.03] (0.0006) [-0.03] POST_5 (0.0321)* [-1.77] (0.0175) [-0.94] (0.0119) [-0.49] POST_6 (0.0337) * [-1.71] (0.0105) [-0.41] (0.0204) [-0.70] Sales 0.0538 [1.61] 0.0088 [0.11] 0.0460 [0.84] CGS 0.0124 [0.45] 0.0059 [0.10] 0.0025 [0.06] Size (0.0072) [-0.54] 0.0391 ** [2.62] (0.0466) ** [-2.59] Cash flow (0.0927) ** [-2.11] (0.0530) [-0.73] (0.0361) [-0.75] Inventory (0.2041) *** [-3.64] 0.1368 ** [2.51] (0.3366) *** [-5.96] Adj R-square 16.52% 49.24% 46.82% B ng 7d: H i quy d li u b ng theo Fixed- Effects nhóm các Công ty nh TcRec TcPay TcNet BkLoan (0.0021) [-0.05] 0.5920 *** [5.08] (0.5927) *** [-6.10] CRISIS 0.0109 [0.70] (0.0391) ** [-2.53] 0.0340 * [1.92] POST_1 (0.0051) [-0.35] (0.0434) ** [-2.48] 0.0222 [1.10] POST_2 0.0051 [0.36] (0.0298) [-1.49] 0.0191 [0.89] POST_3 (0.0015) [-0.13] (0.0200) [-1.06] 0.0031 [0.16] POST_4 0.0029 [0.38] (0.0119) [-0.55] 0.0001 [0.00] (0.0021) [-0.36] POST_5 POST_6 (0.0203) [-0.95] 0.0029 [0.12] (0.0231) [-1.05] 0.0083 [0.34] Sales 0.0655 [0.68] 0.0101 [0.09] 0.0556 [1.21] CGS 0.0236 [0.25] 0.0447 [0.37] (0.0207) [-0.32] Size (0.0094) [-0.48] 0.0013 [0.05] (0.0130) [-0.63] Cash flow (0.0932) *** [-2.84] (0.0231) [-0.89] (0.0717) [-1.49] Inventory (0.2251) *** [-3.50] 0.3455 *** [2.67] (0.5808) *** [-5.04] Adj R-square 14.93% 40.04% 45.74% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 7c và 7d trình bày k t qu h i quy theo Fixed ậ Effect. i v i các công ty l n, chúng tôi phát hi n các bi n tín d ng ngân hàng là t l thu n v i tài kho n ph i thu, các kho n ph i tr (h s l nl t là 0.0892 và 0.6619). Tuy đ u có t có m i t ng quan thu n, nh ng d ng quan thu n chi u và có ý ngh a m nh h n so v i bi n TcRec. C ng có b ng ch ng cho th y c u tín d ng th ng m i s t gi m trong su t kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi đó không có b ng ch ng cho th y cung tín d ng và tín d ng th tr ng nh bi n BkLoan và TcPay ng m i ròng có thay đ i trong giai đo n c và sau kh ng ho ng. i v i các bi n đ c l p, chúng tôi phát hi n ra bi n Cashflow và Inventory có m i t ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i tài kho n ph i thu. T c là các công ty l n có l ng hàng t n kho l n thì gi m các c u v tín d ng th ng m i cho ng m i trong khi đó gia t ng cung tín d ng th các công ty nh (h s Inventory trong h i quy bi n TcPay = 0.1368) và đ ng th i bi n Inventory c ng có m i t l i có t ng quan âm v i TcNet. Bi n Size có t ng quan d ng và có ý ngh a v i bi n TcPay nh ng ng quan âm v i TcNet. i u này ng ý là các công ty càng l n thì c u tín d ng càng gi m. V i các công ty thu c nhóm 52 công ty nh , chúng tôi phát hi n có m t m i t m nh m c a BkLoan và TcPay (h s =0.5920) và t ng quan ngh ch bi n v i bi n TcNet. các bi n đ c l p, bi n Cashflow c a các công ty nh có t ng iv i ng quan ngh ch và có ý ngh a th ng kê v i các bi n TcRec. T c là dòng ti n c a các công ty nh có nh h d ng th ng quan d ng m i TcRec. Trong khi đó, bi n Inventory l i có t ng ngh ch chi u lên cung c a tín ng quan âm v i TcRec và TcNet và t ng quan âm v i TcPay. i v i các công ty nh , các công ty có hàng t n kho càng nhi u thì ngu n cung tín d ng càng gi m và c u tín d ng càng gi m. 4.4.2 Các công ty nhóm ngƠnh s n xu t vƠ nhóm phi s n xu t B ng 8a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty ngành s n xu t TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.2209 *** [13.63] 0.7719 *** [49.63] (-0.5538) *** [-25.15] CRISIS (0.0057) [-0.58] (0.00225) [-0.23] 0.0006 [0.05] POST_1 (0.031) *** [-3.1] (0.01) [-0.92] (0.017) [-1.2] POST_2 (0.0177) * [-1.79] (0.0005) [-0.06] (0.014) [-1.06] POST_3 (0.024)*** [-2.55] 0.003 [0.29] (0.0238)* [-1.75] POST_4 (0.0372) *** [-3.97] 0.002 [0.21] (0.0357) *** [-2.74] POST_5 (0.0389) *** [-4.15] 0.005 [0.56] (0.0409) *** [-3.25] POST_6 (0.0395)*** [-4.14] 0.015 [1.5] (0.0512) *** [-3.79] Sales 0.1178 *** [8.12] 0.025 * [1.65] 0.0924 *** [3.59] CGS (0.0774) *** [-4.42] 0.0067 [0.38] (0.0824) *** [-2.69] Size (0.0074) *** [-11.09] 0.0045 *** [6.84] (0.0109) *** [-9.43] Cash flow (0.1714)*** [-5.93] (0.0407) [-1.41] (0.1322)*** [-3.43] Inventory (0.152) *** [-7.87] 0.2166 *** [8.46] (0.3684) *** [-11.16] Adj R-square 22.10% 74.64% 57.89% B ng 8b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty ngành phi s n xu t TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.3346 *** [10.18] 0.9415 *** [19.37] (0.6045) *** [-16.79] CRISIS (0.0162) [-1.19] (0.0273) [-1.4] 0.127 [0.81] POST_1 (0.0289) ** [-1.98] (0.0241) [-1.18] (0.0037) [-0.21] POST_2 (0.0216) [-1.57] (0.0129) [-0.69] (0.005) [-0.47] POST_3 (0.02006) [-1.45] (0.018) [-0.94] (0.0072) [-0.03] POST_4 (0.0246) * [-1.69] (0.023) [-1.23] 0.0006 [0.04] POST_5 (0.0402) *** [-2.75] (0.0358) * [-1.88] (0.0028) [-0.18] POST_6 (0.0437) *** [-2.95] (0.0426) ** [-2.29] 0.0004 [0.02] Sales (0.042) [-0.82] (0.2012) *** [2.99] 0.16 ** [2.11] CGS 0.0785 [1.43] 0.2313*** [3.19] (0.1538) ** [-1.95] Size (0.0018) * [-1.74] 0.0001 [0.11] (0.002) * [-1.88] Cash flow (0.0138) [-0.31] 0.359*** [5.49] (0.3726) *** [-6.72] Inventory (0.006) [-0.24] 0.498 *** [11.19] (0.5057) *** [-17.45] Adj R-square 19.36% 65.31% 58.79% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 8a và 8b là k t qu h i quy theo Pooled OLS c a nhóm các công ty s n xu t và phi s n xu t. i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, chúng tôi phát hi n kho n ph i thu ph i tr và tín d ng ngân hàng đ c xác đ nh và có m i t ng quan thu n và kho n tín d ng ngân hàng gia t ng s là nguyên nhân trong s gia t ng các kho n ph i thu và các kho n ph i tr và tín d ng th ng m i ròng có m i t ng quan ng ch và m nh m . Vì v y, m t s gia t ng trong các kho n tín d ng ngân hàng s là nguyên nhân c a s gi m c a tín d ng th ng m i ròng. Nó ng ý m t tác đ ng thay th ho c b sung gi a tín d ng ngân hàng và kho n ph i thu, ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu, h s POST_1=(-0.03107) và POST_2=(0.0177) và POST_4, POST_5, POST_6 đ u mang giá tr âm. Nó ng ý r ng các công ty nhóm ngành s n xu t có xu h kh ng ho ng. ng c t gi m ngu n cung tín d ng th ng m i su t giai đo n sau i v i kho n ph i tr , các h s h u nh không có ý ngh a v m t th ng kê. C u v tín d ng th ng m i c a các công ty nhóm ngành s n xu t d ng nh không thay đ i/ không ch u tác đ ng giai đo n tr c và sau kh ng ho ng. i v i kho n tín d ng ròng, ch có POST_3=(-0.0238); POST_4=(-0.0357); POST_5=(-0.0409) và POST_6=(-0.5122). Nó ng ý r ng các công ty thu c nhóm ngành s n xu t có xu h th ng m i và gi m c u tín d ng th ng gia t ng ngu n cung t tín d ng ng m i sau kh ng ho ng. Trong nhóm các công ty thu c nhóm ngành phi s n xu t, kho n ph i thu/ ph i tr có t ng quan thu n chi u v i các kho n vay ngân hàng. Tuy nhiên, m i t ng quan này là khá m nh m đ i v i kho n ph i tr h n là kho n ph i thu (h s =0.9415 và 0.3346). Nó có ngh a là vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên ngân d n đ n vi c gia t ng kho n ph i thu và kho n ph i tr . Trong khi đó, kho n ph i thu ròng có m i t ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê m nh m . Vì v y vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân gi m các kho n tín d ng th ng m i ròng. Nó ng ý m t tác đ ng thay th ho c b sung gi a các kho n vay ngân hàng và các kho n ph i thu và ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu, h s POST_1=(-002897), POST_4=(-0.02458), POST_5= (-0.04021) và POST_6=(-0.04198) đ u có ý ngh a v m t th ng kê. d ng th i u này cho th y r ng các công ty gi m ngu n cung c a tín ng m i giai đo n sau kh ng ho ng. i v i kho n ph i tr và tín d ng th ng m i ròng, ch có h s POST_5=(-0.0358) là có ý ngh a v m t th ng kê. Nó cho th y không có b ng ch ng cho th y nhóm các công ty phi s n xu t gia t ng hay gi m c u tín d ng trong giai đo n tr c, trong và sau kh ng ho ng. Lý do có th là các công ty thu c nhóm ngành phi s n xu t có th bao g m các công ty ngành bán l hay d ch v . Vì v y, nh ng công ty đó có nh ng đ c tính c a vi c giao d ch ti n m t thay vì giao d ch tín d ng, tác đ ng c a kh ng ho ng tài chính lên c u c a tín d ng th ng m i là ít quan tr ng h n. Các bi n đ c l p v i tín d ng th ng m i, k t qu th c nghi m cho th y r ng,đ i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, có m t m i t ng quan thu n gi a Sales và t ng quan ngh ch gi a CGS, Size, Cashflow và Inventory v i kho n ph i thu. Nó ng ý r ng có doanh s cao h n có liên quan đ n kho n ph i thu nhi u h n. Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i tr có m it ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê v i bi n Size và Inventory. Vì th , các công ty t o v n cao s d ng nhi u tài tr t các nhà cung c p trong su t và sau kh ng ho ng. H n th n a, chúng tôi còn phát hi n ra r ng h u nh các bi n đ c l p đ u có t và có ý ngh a th ng kê v i kho n tín d ng ròng tr bi n Sales. ng quan ngh ch chi u i v i các công ty thu c nhóm ngành phi s n xu t, Chúng tôi phát hi n có m t m i t ng quan ngh ch chi u gi a bi n Size và kho n ph i thu. Trong khi đó, các bi n khác là không có ý ngh a th ng kê. Có m t m i t ph i tr và các bi n còn l i có m i t ng quan ngh ch chi u gi a bi n Sales và kho n ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê m nh m . B ng 8c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed – Effects nhóm công ty ngành s n xu t TcRec BkLoan 0.055 [1.61] PRE TcPay TcNet 0.7740 *** [13.95] (0.7174) *** [-10.40] 0.0021 [0.12] 0.011 [0.38] CRISIS (0.0052) [-0.60] (0.0035) [-0.31] 0.0164 [0.78] POST_1 (0.0271) ** [-2.06] (0.0178) [-1.55] 0.0088 [0.47] POST_2 (0.0120 [-0.86] (0.0078) [-0.77] 0.0137 [0.76] POST_3 (0.0100) [-0.60] (0.0082) [-0.88] 0.0165 [1.26] POST_4 (0.0188) [-1.09] (0.0089) [-0.66] 0.0088 [0.50] POST_5 (0.0226) [-1.22] (0.0087) [-0.75] 0.0042 [0.35] POST_6 (0.0186) [-0.91] Sales 0.0833 ** [2.39] 0.0779 ** [2.21] 0.009 [0.30] CGS (0.0112) [-0.50] (0.012) [-0.36] (0.0003) [-0.01] Size (0.0231) [-1.52] 0.0319 *** [3.25] (0.0559) *** [-2.72] Cash flow (0.1514) *** [-5.05] (0.0136) [-0.50] (0.1383) *** [-3.13] Inventory (0.2723) *** [-5.66] 0.1336 *** [3.14] (0.4138) *** [-6.07] Adj R-square 24.36% 60.34% 56.13% B ng 8d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed – Effects nhóm công ty ngành phi s n xu t TcRec TcPay TcNet 0.0327 [0.62] 0.4828 *** [4.17] (0.4494) *** [-4.85] CRISIS (0.0137) [-1.19] (0.0277) * [-1.77] 0.0157 [1.00] POST_1 (0.0313) ** [-2.46] (0.0316) * [-1.78] 0.0017 [0.09] POST_2 (0.0244) * [-1.92] (0.0242) [-1.08] 0.0016 [0.07] POST_3 (0.0229) [-1.57] (0.0239) [-1.06] 0.0029 [0.13] POST_4 (0.0191) [-1.24] (0.0182) [-0.79] 0.001 [0.04] POST_5 (0.0321) * [-1.92] (0.0273) [-1.06] (0.003) [-0.12] POST_6 (0.0365) * [-1.88] (0.0337) [-1.13] (0.0009) [-0.03] Sales (0.1399) [-1.10] (0.299) [-0.89] 0.1651 [0.68] CGS 0.2481 * [1.68] 0.3717 [1.07] (0.1325) [-0.54] Size 0.0107 [0.64] 0.0153 [0.53] (0.0056) [-0.25] Cash flow (0.0785) * [-1.71] (0.0218) [-0.35] (0.0565) [-0.83] Inventory (0.1881) *** [-3.47] 0.2721 ** [2.46] (0.4565) *** [-4.79] Adj R-square 10.88% 30.18% 34.83% BkLoan PRE Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 8c, 8d tóm t t các k t qu h i quy theo Fixed ậ Effects nhóm công ty ngành s n xu t và phi s n xu t. i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, có m t b ng ch ng m nh m r ng có m t m i t ng quan thu n chi u gi a BkLoan và bi n TcPay. ý r ng có m t m i quan h b sung gi a tín d ng ngân hàng và tín d ng th đó, BkLoan đ c xác đ nh là có m i t i u này ng ng m i. Trong khi ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i TcNet. C ng có m t b ng ch ng cho th y ràng, ngu n cung tín d ng th ng m i c a các công ty s n xu t s t gi m đáng k giai đo n sau kh ng ho ng. Trong khi đó, không có b ng cho th y ngu n c u c a tín d ng th tr ng m i và tín d ng th ng m i ròng b tác đ ng trong giai đo n c, trong và sau kh ng ho ng. i v i các bi n đ c l p trong nhóm các công ty s n xu t, chúng tôi phát hi n ra r ng bi n Sales có t ng quan thu n chi u và có ý ngh a th ng kê v i c bi n TcRec và TcPay. Nó ng ý r ng, đ i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, khi doanh s càng t ng thì cung và c u c a tín d ng th ng m i c ng gia t ng và ng c l i. i v i các công ty ngành phi s n xu t, chúng tôi phát hi n ra r ng c ng t các công ty s n xu t thì BkLoan có m t m i t ng quan thu n chi u v i TcPay và t ng t nh ng quan ngh ch chi u v i TcNet. C ng có b ng ch ng cho th y các công ty nhóm ngành phi s n xu t s t gi m c u tín d ng trong su t giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi đó ngu n c u tín d ng ch b nh h ng sau kh ng ho ng. i v i các bi n đ c l p, bi n Inventory có t các bi n các kho n ph i thu và tín d ng th t ng quan d ng v i bi n TcPay t Bi n Cashflow có t ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a v i ng m i ròng c a nhóm các công ty phi s n xu t và ng t nh đ i v i các công ty nhóm ngành s n xu t. ng quan âm và có ý ngh a th ng kê v i tài kho n ph i thu TcRec. i u này ng ý là các công ty phi s n xu t gia t ng dòng ti n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh s làm gi m ngu n cung tín d ng th ng m i c a các công ty nhóm ngành phi s n xu t. 4.4.3 H i quy theo nhóm công ty theo s h u nhƠ n c vƠ nhóm t nhơn B ng 9a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS các công ty s h u Nhà n TcRec TcPay c TcNet BkLoan 0.3193 *** [9.38] 0.7983*** [26.02] (0.4796) *** [-11.56] PRE 0.0228 [1.59] 0.0238 [1.53] (0.0018) [-0.11] CRISIS 0.013 [0.94] (0.0082) [-0.59] 0.021 [1.45] POST_2 0.0185 [1.31] 0.0092 [0.67] 0.0092 [0.63] POST_3 0.0336 ** [2.2] 0.0257* [1.9] 0.0079 [0.56] POST_4 0.028 ** [1.88] 0.026** [2.01] 0.0019 [0.14] POST_5 0.0134 [0.88] 0.0404*** [2.99] (0.027) * [-1.68] POST_6 0.0094 [0.57] 0.0358** [2.39] (0.0265) [-1.56] Sales (0.0166) [-0.18] 0.0355 [0.35] (0.055) [-0.52] CGS 0.0564 [0.59] (0.0103) [-0.1] 0.0696 [0.65] Size (0.015) *** [-5.56] (0.0114) *** [-4.91] (0.0037) [-1.19] Cash flow 0.0972 [1.48] 0.1667 ** [2.2] (0.0692) [-0.96] Inventory (0.0598) * [-1.65] 0.4472 *** [12.35] (0.5056) *** [-10.54] Adj R-square 29.67% 82.29% 64.42% B ng 9b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS các công ty s h u T nhân TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.2146 *** [10.89] 0.7704 *** [26.55] (0.555) *** [-25.52] PRE 0.033 *** [3.09] 0.015 [1.05] 0.014 [1.01] CRISIS 0.0207 ** [2.27] 0.0034 [0.26] 0.0176 [2.37] Omitted POST_1 POST_2 0.0062 [0.67] 0.0059 [0.45] 0.0001 [0.01] POST_3 (0.0014) [-0.15] 0.0023 [0.17] (0.0039) [-0.3] POST_4 (0.0094) [-0.98] (0.00016) [-0.01] (0.0092) [-0.73] POST_5 (0.0147) [-1.55] (0.007) [-0.55] (0.008) POST_6 (0.0148) [-1.56] (0.0027) [0.21] (0.0122) [-0.96] Sales 0.0368 ** [2.52] (0.077) *** [-2.58] 0.114 *** [4.58] CGS 0.0194 [1.03] 0.1123 *** [3.2] (0.092) *** [-3.15] Size (0.0035) *** [-5.97] 0.0038 *** [6.05] (0.007) *** [-7.61] [-0.64] Cash flow (0.066) ** [-2.44] 0.0467 * [1.74] (0.1126) *** [-3.05] Inventory (0.0688) *** [3.22] 0.3765 *** [9.11] (0.4474) *** [-15.07] Adj R-square 16.27% 59.76% 53.95% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 9a và 9b trình bày k t qu th c nghi m c a các công ty thu c s h u nhà n s h u t nhân lên cung, c u tín d ng th Trong nhóm các công ty thu c s h u nhà n kho n ph i tr có m i t ng m i theo ph c và ng pháp h i quy Pooled OLS. c, chúng tôi phát hi n ra r ng, kho n ph i thu và ng quan thu n chi u và có ý ngh a v i kho n vay ngân hàng. Nó có ngh a là vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân gia t ng các kho n ph i thu và kho n ph i tr . Trong khi kho n tín d ng th ng m i ròng có m i t ng quan ngh ch chi u v i các kho n tín d ng ngân hàng. Nó cho th y m t tác đ ng b sung đ i v i kho n ph i thu và ph i tr và tác đ ng thay th gi a kho n tín d ng th ng m i ròng v i tín d ng th ng m i. H n n a, đ i v i kho n ph i thu, ch có h s POST_3=0.0336 và POST_4=0.02814 có ý ngh a th ng kê. th i u đó cho th y các công ty thu c s h u nhà n ng m i giai đo n sau kh ng ho ng. tr ng h p này c ng t c ch gia t ng tín d ng ng t nh đ i v i kho n ph i tr . Chúng tôi không tìm th y m t b ng ch ng cho th y kho n tín d ng th đ ng giai đo n tr ng m i ròng b tác c và sau kh ng ho ng. i v i các công ty thu c nhóm các công ty t nhân, chúng tôi c ng phát hi n m i t ng quan thu n chi u gi a các kho n vay ngân hàng và kho n ph i thu, kho n ph i tr . Nó ng ý s gia t ng c a kho n ph i thu và kho n ph i tr là nguyên nhân d n đ n s gia t ng c a kho n ph i tr . ng th i, chúng tôi c ng phát hi n tác đ ng thay th gi a tín d ng th các kho n vay ngân hàng. Trong khi đó chúng tôi không tìm th y đ ho ng lên nhóm các công ty t nhân v cung và c u tín d ng th ng m i và c tác đ ng c a kh ng ng m i. i v i các bi n đ c l p, các b ng ch ng th c nghi m cho th y bi n Size có m i t ng quan ngh ch chi u v i bi n kho n ph i thu và kho n ph i tr , các bi n Cashflow và Inventory có t ng quan ngh ch và có ý ngh a th ng kê v i kho n ph i tr và bi n Inventory ch có m i t ng quan ngh ch v i kho n tín d ng th ng m i ròng đ i v i các công ty thu c s h u nhà n c. Trong khi đó, đ i v i các công ty t nhân thì bi n Sales có m i t ng quan thu n v i kho n ph i thu, các bi n còn l i Size, Cashflow, Inventory có ý ngh a và t chi u v i kho n ph i thu. Chúng tôi c ng phát hi n có m t m i t kho n ph i tr v i các bi n đ c l p và có ý ngh a th ng kê. ròng, ch có bi n Sales có m i t ngh ch v i kho n tín d ng th ng quan ngh ch ng quan thu n chi u gi a i v i kho n tín d ng th ng quan thu n, trong khi các bi n còn l i có m i t ng m i ròng. Trong khi đó, m i t B ng 9c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed - Effects các công ty s h u Nhà n TcPay c TcNet 0.1466 * [1.85] 0.6289 *** [6.94] (0.4833) *** [-3.85] CRISIS (0.0045) [-0.47] (0.35) * [-2.01] 0.0607 [1.49] POST_1 (0.0276) * [-2.03] (0.0419) ** [-2.57] 0.0143 [0.71] POST_2 (0.0083) [-0.54] (0.0340) [-1.56] 0.0256 [0.93] POST_3 0.004 [0.19] (0.0216) [-0.92] 0.0253 [0.82] POST_4 0.0005 [0.02] (0.0231) [-1.00] 0.0233 [0.81] POST_5 (0.0165) [-0.68] (0.0159) [-0.52] (0.0001) [-0.03] POST_6 (0.0209) [-0.74] (0.0216) [-0.58] 0.0002 [0.00] Sales 0.3346 * [1.91] 0.2265 * [1.86] 0.1052 [0.59] CGS (0.2672) [-1.40] (0.1858) [-1.44] (0.0792) [-0.41] Size 0.0092 [0.39] 0.0452 * [1.79] (0.0342) [-1.05] Cash flow (0.0264) [-0.56] 0.1245 *** [3.17] (0.1505) ** [-2.50] Inventory (0.2169) ** [-2.18] 0.1484 * [1.90] (0.3649) *** [-3.31] Adj R-square 11.64% 57.43% 39.10% BkLoan ng quan ng quan m nh nh t v n là bi n Inventory. TcRec ng m i PRE B ng 9d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed - Effects các công ty s h u T nhân TcRec TcPay TcNet BkLoan 0.0154 [0.43] 0.64 *** [7.16] (0.6239) *** [-8.44] CRISIS (0.0131) [-1.49] (0.0163) [-1.19] 0.0074 [0.51] POST_1 (0.0331) *** [-2.93] (0.0239) * [-1.68] (0.005) [-0.31] POST_2 (0.0253) ** [-2.17] (0.0183) [-1.10] (0.0026) [-0.15] POST_3 (0.0265) ** [-2.09] (0.0182) [-1.20] (0.0036) [-0.20] POST_4 (0.0267) ** [-2.08] (0.0152) [-0.92] (0.0064) [-0.33] POST_5 (0.0324) ** [-2.37] (0.0236) [-1.49] (0.004) [-0.19] POST_6 (0.03) * [-1.95] (0.0185) [-0.96] (0.0062) [-0.27] Sales 0.0524 [1.20] 0.0128 [0.19] 0.0423 [1.10] CGS 0.03 [0.73] 0.0313 [0.47] (0.0043) [-0.11] Size (0.0085) [-0.66] 0.0162 [0.93] (0.0264) [-1.64] Cash flow (0.1013) *** [-3.06] (0.0436) [-1.65] (0.0576) [-1.59] Inventory (0.2073) *** [-4.35] 0.2504 *** [3.16] (0.4591) *** [-5.89] Adj R-square 17.43% 40.38% 46.25% Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1% B ng 9c và 9d trình bày k t qu h i quy theo Fixed - Effects các công ty thu c s h u nhà n c và t nhân. i v i nhóm các công ty thu c s h u nhà n thu n chi u v i c TcRec và TcPay và t TcNet. i u này ng ý có tác đ ng thay th và b sung gi a tín d ng th ng m i s t gi m sau kh ng ho ng xác đ nh có có m i t ng quan ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i ngân hàng. C ng có k t qu cho th y r ng cung c a tín d ng th th c, BkLoan có t POST_1. ng m i và tín d ng ng m i và c u c a tín d ng i v i các bi n đ c l p, bi n Sales đ c ng quan thu n chi u và có ý ngh a th ng kê v i c TcRec và TcPay. i u này cho th y ràng các công ty thu c s h u nhà n c có xu h ng gia t ng c cung và c u tín d ng theo doanh s c a công ty. T c là, các công ty nhà n c càng có doanh thu l n thì c cung và c u tín d ng đ u t ng. Trong khi đó bi n Size ch tác đ ng đ n c u tín d ng th m i TcPay. Bi n cashflow đ c xác đ nh có m i t ng ng quan thu n chi u ( 0.01245) v i bi n TcPay nh ng ngh ch chi u v i TcNet (-0.1505). Bi n Inventory có ý ngh a v i c ba bi n trong mô hình và h u h t là t ng quan thu n chi u tr bi n TcPay. Trong b ng 9d chúng tôi trình bày các k t qu h i quy nhóm các công ty ngoài qu c doanh. Bi n BkLoan đ c xác đ nh là có m i t BkLoan và TcPay (0.64) và t ng quan m nh gi a tín d ng ngân hàng ng quan ngh ch bi n gi a BkLoan và TcNet(-0.62) và c ng có m t b ng ch ng m nh m cho th y các công ty ngoài qu c doanh có xu h ng gi m cung tín d ng ngân hàng m t cách rõ r t giai đo n sau kh ng ho ng. Trong khi đó, không có b ng ch ng cho th y kh ng ho ng có tác đ ng đ n ngu n c u tín d ng th ngoài qu c doanh. ng m i c a các công ty i v i các bi n đ c l p, ch có bi n Cashflow là có m i t bi n (-0.1013) và có ý ngh a th ng kê v i cung c a tín d ng th ng m i. Bi n Inventory l i có ý ngh a th ng kê m nh m v i c ba bi n trong mô hình. Nh ng ch có m i t chi u v i bi n c u tín d ng th ng quan ngh ch ng quan thu n ng m i, nh ng ngh ch bi n v i c bi n TcRec và TcNet. Ch ng 5 K T LU N 5.1 Tóm l c các k t qu nghiên c u chính Trong nghiên c u này, chúng tôi đã xem xét m i quan h gi a tín d ng th d ng ngân hàng trong kho ng th i gian tr ng m i và tín c, trong và sau cu c kh ng ho ng tài chính 2008- 2009. Theo các k t qu nghiên c u theo ph ng pháp Fixed-Effects, Chúng tôi quan sát th y m t m i quan h kh ng đ nh m nh m gi a vi c gia t ng kho n tín d ng ngân hàng và gia t ng các kho n ph i thu, ph i tr trong su t cu c kh ng ho ng tài chính. Ngoài ra, có m t m i quan h ph đ nh rõ ràng gi a vi c c t gi m tín d ng ngân hàng và gia t ng các kho n tín d ng th ng m i ròng. Nh v y, vi c c t gi m các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân làm gi m các kho n ph i thu, ph i tr trong khi vi c c t gi m các kho n vay ngân hàng làm gia t ng các tín d ng th ng m i ròng. Nó ng ý m t tác d ng b sung và thay th gi a tín d ng ngân hàng và tín d ng th ng m i. Ngoài ra, chúng tôi còn phát hi n r ng các doanh nghi p có tình hình tài chính y u h n có nhi u kh n ng c t gi m tín d ng th ng m i cung c p cho khách hàng c a h , cho th y s suy gi m v phía cung tín d ng ngân hàng đ v phía cung c a tín d ng th c d n d t b i s suy gi m ng m i khi th t ch t tín d ng. Chúng tôi c ng phát hi n ra r ng m t cu c kh ng ho ng tài chính l n h n s làm cho các doanh nghi p ngày càng chuy n sang các nhà cung c p c a h nh là m t ngu n tài tr , ng ý r ng vi c s d ng l n h n c a tín d ng th ng m i. Chúng tôi đã ki m đ nh m t ph n ng v i cu c kh ng ho ng đ th y r ng các công ty có tình hình tài chính d b t n th kh ng ho ng, và l n l ng h n có nhi u kh n ng b nh h ng ng c chi u c a cu c t, có nhi u kh n ng c t gi m ngu n cung c a h v tín d ng th m i cho khách hàng và t ng vi c s d ng tín d ng th ng ng m i t các nhà cung c p c a h . Có nh ng phát hi n quan tr ng trong bài báo này. Th nh t, trong cu c kh ng ho ng tài chính, chúng tôi phát hi n ra r ng tín d ng th th i, có ngh a là th tr ng m i và v n vay ngân hàng gi m m t cách đ ng ng tín d ng b th t ch t. Th hai, các doanh nghi p nh đóng vai trò là nhà cung c p tín d ng th ng m i nh m nâng cao doanh s bán hàng sau kh ng ho ng, trong khi các công ty công ty thu c s h u nhà n c và các công ty l n đóng vai trò nh ng ic u v tín d ng th ng m i. Th ba, v i vi c s d ng r ng rãi các giao d ch ti n m t trong các ngành phi s n xu t, cung và c u c a tín d ng th ng m i là không rõ ràng. Th t , sau cu c kh ng ho ng, các doanh nghi p ti p t c gi m c u và cung c a tín d ng th ng m i, nó tr thành m t kênh quan tr ng đ i v i tài tr doanh nghi p. Cu i cùng, x ng đáng đ l u ý r ng vi c gia t ng các kho n ph i tr nhanh h n so v i các kho n ph i thu t i Vi t Nam, cho th y r ng đ i v i cung c a tín d ng th cung c p tín d ng th ng m i (các kho n ph i thu), c các công ty l n và nh ng m i ít h n đáng k cho khách hàng trong cu c kh ng ho ng tài chính. Sau kh ng ho ng, các doanh nghi p l n có th cung c p tín d ng th ng m i ít h n đáng k cho khách hàng c a h h n so v i các doanh nghi p nh và các công ty nh cung c p tín d ng th ng m i cao h n đáng k so v i doanh nghi p l n. c các công ty l n và nh s có đ c tín d ng th i v i các kho n n ph i tr , ng m i ít h n đáng k t ng i bán c a h trong su t cu c kh ng ho ng tài chính. Sau kh ng ho ng, các doanh nghi p l n s có đ d ng th ng m i nhi u h n t ng c tín i bán. K t qu c a chúng tôi là khá khác bi t t các tài li u hi n có. M t vài phát hi n đã đ c ghi chú l i nh sau. có ý ngh a gi a cung c a tín d ng th th u tiên, có m t m i t ng m i (các kho n ph i thu) và gi a c u c a tín d ng ng m i (các kho n ph i tr ) v i các kho n Tín d ng ngân hàng và m i t gi a kho n tín d ng th ng quan thu n ng m i ròng và tín d ng ngân hàng. hi u ng b sung và thay th gi a tín d ng th ng quan ngh ch i u đó ch ra r ng có m t s ng m i và các kho n Tín d ng ngân hàng. Th hai, bài nghiên c u này phát hi n ra r ng s s t gi m đáng k v phía cung/c u c a tín d ng th ng m i t i th i đi m đ nh cao c a cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008-2009, theo sau là m t s gia t ng trong ngu n g c c a các kho n tài tr sau các s ki n kh ng ho ng tài chính toàn c u. Th ba, c các công ty có quy mô l n và nh đ u cung c p các kho n tín d ng th ng m i ít h n m t cách đáng k (các kho n ph i thu) và nh n các kho n tín d ng th ng m i ít h n (các kho n ph i tr ) trong su t th i k kh ng ho ng tài chính. Sau cu c kh ng ho ng tài chính, các công ty l n v n cung c p tín d ng th khách hàng c a h nh ng nh n tín d ng th ng m i ít h n đáng k cho các ng m i nhi u h n t các nhà cung c p h n là các công ty nh . V i nhóm các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, tín d ng th ng m i đ c duy trì trong su t giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi các công ty phi s n xu t thì có xu h ng không s d ng tín d ng th ng m i trong su t th i k m u vì m t vài đ c tính s d ng giao d ch ti n m t c a các công ty bán l và d ch v . Trong khi nghi p thu c s h u nhà n c thì tín d ng th nhóm các doanh ng m i h u nh không ch u tác đ ng c a kh ng ho ng. Trong khi đó các doanh nghi p t nhân l i c t gi m tín d ng th ng m i sau kh ng ho ng. 5.2 H n ch nghiên c u M c dù v i các k t qu nghiên c u đ t đ nh t đ nh nh đ c nh ng lu n v n này v n còn m t s h n ch c trình bày sau đây. Th nh t, m u quan sát trong lu n v n có giai đo n quan sát ch 8 n m và s l ty trong m u ch có 103. M t m u quan sát l n h n có th thuy t ph c ng h n v các k t qu nghiên c u này. Nh ng trong tr ng công i đ c m t cách t t ng h p này, n u l y m t m u d li u quá l n thì các r t nhi u các công ty s không đ d li u tr c và trong kh ng ho ng nên d n đ n kh n ng phân tích c ng b h n ch nhi u. Th hai, các s li u đ c thu th p đ c l y trên các báo cáo tài chính theo quý (không có ki m toán ho c soát xét) nên tính trung th c c ng nh chính xác s li u c n ph i đ c xem xét t t h n. Th ba, th tr nhi u v n đ c n đ ng ch ng khoán Vi t Nam ch m i hình thành đ c c i thi n nh minh b ch v thông tin, ch t l y t… vì th mà b d li u tác gi thu th p đ c 14 n m, vì v y còn ng c a các công ty niêm c dùng đ nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam có th g p ph i m t s sai sót ngoài d ki n d n đ n k t qu cl ng có th b sai l ch. Cu i cùng, trong quá trình x lý d li u có th g p ph i m t s sai sót mà ng i vi t không mong đ i m c dù chúng tôi c ng đã c n th n xem l i sau m i l n x lý d li u. này ít nhi u c ng s 5.3 H nh h i u ng đ n các k t qu nghiên c u. ng nghiên c u trong t ng lai Trong lúc nghiên c u lu n v n này, chúng tôi có đ c và tìm hi u m t s nghiên c u có liên quan c ng nh liên k t ý t nghiên c u trong t ng v i lu n v n này, ng ng lai nh sau: i vi t xin đ a ra g i m cho h ng Các nghiên c u ti p theo có th l y b d li u nghiên c u đ y đ h n và n u đ t c nghiên c u đ tài m t cách chuyên sâu h n thì c ng nên nghiên c u theo h c a tín d ng th c ti p ng tác đ ng ng m i và tín d ng ngân hàng lên hi u su t ho t đ ng c a các công ty c a Vi t Nam. Vì đó là m t cách đánh giá theo góc đ h p lý hoá nh t có th và c ng thông qua đó tác gi có th đ a ra nhi u ki n ngh chính sách cho các nhà ho ch đ nh chính sách công ty và c p đ ngành c a qu c gia hay khu v c. c pđ TÀI LI U THAM KH O  TÀI LI U TI NG VI T Bùi Kim Y n, 2014. Giáo trình Th tr ng Ch ng khoán. Hà N i, Nhà xu t b n Giao thông - V n t i. Nguy n Th Ng c Trang và c ng s , 2008. Phân Tích Tài Chính. Hà N i: Nhà xu t b n Lao ng ậ Xã H i. Tr n Ng c Th và V Vi t Qu ng, 2007. L p Mô Hình Tài Chính. Hà N i: Nhà xu t b n Lao ng ậ Xã H i. Các tin t các trang m ng nh : cafef.vn ; www.hsx.vn ; www.hnx.vn ;  TÀI LI U TI NG ANH Allen, F., Jun, Q., &Meijun, Q. (2005). Law, finance, and economic growth in China. Journal of Financial Economics, 77(1), 57ậ116. Acemoglu, Daron and Simon Johnson (2005) "Unbundling Institutions", Journal of Political Economy, 113: 949-995. Asian Development Bank (2003) "The Development of Private Enterprisesin the People’s Republic of China", Asian Development Bank Publication. Ayyagari, Meghana, AsliDemirguc-Kunt, and VojislavMaksimovic (2007) "Formal versus Informal Finance: Evidence from China", working paper. Beck, Thorsten, AsliDemirguc-Kunt, and Ross Levine (2003) "Law, Endowments, and Finance", Journal of Financial Economics, 70:137-81. Biais, B., &Gollier, C. (1997). Trade credit and credit rationing. The Review of Financial Studies, 10(4), 903ậ937. Bernard, A.B., Jensen, J.B., Redding, S.J., & Schott, P.K. (2007).Firms in international trade. Journal of Economic Perspectives, 21(3), 105-130. Bricongne, J.C., Fontagne, L., Gaulier, G., Taglioni, D. &Vicard, V. (2012). Firms and the global crisis: French exports in the turmoil. Journal of International Economics, 87(1), 134 Bisin, Alberto and Thierry Verdier (2000) "Beyond the Melting Pot: Cultural Transmission, Marriage, and the Evolution of Ethnic and ReligiousTraits", Quarterly Journal of Economics, 115: 955-988. Blanchard, Olivier and Michael Kremer (1997) "Disorganization", QuarterlyJournal of Economics, 112: 1091-1126. Chan, K., Fung, H. G., &Thapa, S. (2007). China financial research: A review and synthesis. International Review of Economics and Finance, 16(3), 416ậ428. Choi, W. G., & Kim, Y. (2005). Trade credit and effects of macro-financial shocks: Evidence from US panel data. Journal of Finance and Quantitative Analysis, 40(4),897ậ925. Chow, C. K.W., Song, F. M., & Wong, K. P. (2010). Investment and the soft budget constraint in China. International Review of Economics and Finance, 19(2), 219ậ227. Coulibaly, B., Sapriza, H., & Zlate, A. (2013). Financial frictions, trade credit, and the 2008ậ09 global financial crisis. International Review of Economics and Finance,26(April), 25ậ38. Demirgüç-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1999). Institutions, financial markets, and firms debt maturity. Journal of Financial Economics, 54(3), 295ậ336. Demirgüç-Kunt, A., & Maksimovic, V. (2001). Firms as financial intermediaries: Evidence from trade credit data. Working paper.The World Banks. Demirguc-Kunt, A. & Maksimovic, V. (2001). Firms as …nancial intermediaries: evidence from trade credit data. World Bank Policy Research Working Paper 2696. Du, J., Lu, Y., & Tao, Z. (2012). Bank loans vs. trade credit: Evidence from China. Economics and Transition, 20(3), 457ậ480. Emery, G. (1987).An optimal Financial response to variable demand. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22(2), 209-225. Fisman, R. & Love, I. (2003).Trade credit, Financial intermediary development, and industry growth. Journal of Finance, 58(1), 353-374. Ferris, J. S. (1981). A transactions theory of trade credit use. Quarterly Journal of Economics, 96(2), 243ậ270. Fisman, R., & Love, I. (2003). Trade credit, financial intermediary development and industry growth. Journal of Finance, 58(1), 353ậ374. Glen, J. & Singh, A. (2004). Comparing capital structures and rates of return in developed and emerging markets. Emerging Markets Review, 5(2), 161-192. Garmaise, M. J., &Moskowitz, T. J. (2003). Informal financial networks: theory and evidence. Review of Financial Studies, 16(4), 1007ậ1040. Giannetti, M., Burkart, M., &Ellingsen, T. (2011). What you sell is what you lend? Explaining trade credit contracts. The Review of Financial Studies, 24(4), 1261ậ1298. Holz, C. (2001). Economic reforms and state sector bankruptcy in China. The China Quarterly, 166(June), 342ậ367. Han, L. & Rousseau, P. L. (2009). Technology shocks, Q, and the propensity to merge. Vanderbilt University Department of Economics, Working Paper 09-W14. Hadi, Ali S. (1994) "A Modification of a Method for the Detection of Outliers in Multivariate Samples”, Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 56: 393-396. Huang, Jianhui (1994) History of China’s Banking Industry, Shanxi, China: Shanxi Economic Press.King, Robert G., and Ross Levine (1993) "Finance and growth: Schumpeter might be right", Quarterly Journal of Economics, 108: 717-738. La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny (1997) "Legal Determinants of External Finance", Journal ofFinance, 52: 1131-1150. Levine, Ross (1998) "The Legal Environment, Banks and Long-run Economic Growth", Journal of Money, Credit and Banking, 30: 596-620. Levine, Ross, Norman Loayza, and Thorsten Beck (2000) "Financial Intermediation and Growth: Causality and Causes", Journal of Monetary Economics,46: 31-77. Levchenko, A., Lewis L., & Tesar, L. (2010). The collapse in international trade during the 2008-2009 Financialcrisis: in search of the smoking gun. IMF Economic Review, 58(2), 214-253. Levchenko, A., Lewis L., & Tesar, L. (2011). The role of trade Finance in the U.S. trade collapse Love, I., Preve, L. A., & Allende, V. S. (2007). Trade credit and bank loan: Evidence from recent financial crises. Journal of Financial Economics, 83(2), 453ậ469. Love, I., & Zaidi, R. (2010).Trade credit, bank credit and financial crisis. International Review of Finance, 10(1), 125ậ147. Love, I., Preve L., & Sarria-Allende, V. (2007). Trade credit and bank credit: evidence from recent finacial crises. Journal of Financial Economics, 83(2), 453-469. Love, I. & Zicchino, L. (2006). Financial development and dynamic investment behavior: Evidence from panel VAR. Quarterly Review of Economics and Finance, 46(2), 190-210. McAleavy, Henry (1967) The Modern History of China, London: Weidenfeld Goldbacks. McMillan, John and Christopher Woodruff, 1999.ắInterfirm Relationships and Informal Credit in Vietnam.” Quarterly Journal of Economics, 114(4): 1285-1320. Manova, K., Wei, S.J. & Zhang, Z. (2009). Firm exports and multinational activity under credit constraints mimeo, Stanford University. Meltzer, A. (1960). Mercantile credit, monetary policy, and size of Firms. Review of Economics and Statistics, 42(4), 429-437. Minetti, R. & Chun Zhu, S. (2011). Credit constraints and Firm export: microeconomic evidence from Italy. Journal of International Economics, 83(2), 109125. Muuls, M. (2008). Exporters and credit constraints: a Firm level approach. mimeo, London School of Economics. Kalemli-Ozcan, S., Kamil H., & Villegas-Sanchez, C. (2010). What hinders investment in the aftermath of Financial crises: insolvent Firms or illiquid banks? NBER Working Paper 16528. Kohler, M., Britton, E. & Yates, T. (2000).Trade credit and the monetary transmission mechanism.Bank of England Working Paper 115. Kolasa, M., Rubaszek, M. &Taglioni, D. (2010). Firms in the great global recession: the role of foreign ownership and Financial dependence. Emerging Markets Review, 11(4), 341357. Nahata, R. (2008), Venture capital reputation and investment performance. Journal of Financial Economics, 90(2), 127-151. Rappoport, V., Paravisini, D., Wolfenzon, D. &Schnabl, P. (2011).Dissecting the effect of credit supply on trade: evidence from matched credit-export data.NBER Working Paper 16795. Tsung-Te Lin, Jian-Hsin Chou. (2015). Trade credit and bank loan: Evidence from Chinese firms. International Review of Economics and Finance 36 (2015) 17ậ29. Schwartz, R. A. & Whitcomb, D. (1978). Implicit transfers in the extension of trade credit. In K.E. Boulding& T.F. Wilson (Eds.), The Channels of Redistribution through the Financial System (pp. 191-208). New York: Praeger. Schwartz, R. A. & Whitcomb, D. (1979). The trade credit decision. In J.L. Bicksler (Ed.), Handbook of Financial Economics pp. 257-73. Amsterdam: North-Holland. U.S. Department of Commerce (2007). Trade Finance guide: a quick reference for U.S. exporters. U.S. International Trade Administration. PH L C CÁC CÔNG TY TRONG M U D Tên công ty LI U NGHIÊN C U STT MCK Ngày niêm y t 1 ABT CTCP XNK Th y s n B n Tre 06/12/2006 2 ACL CTCP XNK Th y s n C u Long An Giang 08/23/2007 3 AGF CTCP XNK Th y s n An Giang 04/26/2002 4 ALP CTCP 12/07/2007 5 ANV CTCP Nam Vi t 11/28/2007 6 BBC CTCP Bánh k o Bibica 12/17/2001 7 BHS CTCP 11/21/2006 8 BMC CTCP Khoáng s n Bình 9 BMP CTCP Nh a Bình Minh 6/12/2006 10 BT6 CTCP Beton 6 4/12/2002 11 CII CTCP 2/24/2006 12 CLC CTCP Cát L i 10/18/2006 13 COM CTCP V t t - X ng d u 5/12/2006 14 CYC CTCP G ch men Chang Yih 6/21/2006 15 DCT CTCP T m l p V t li u Xây d ng 16 DHA CTCP Hóa An 4/12/2004 17 DHG CTCP D 12/1/2006 u t Alphanam ng Biên Hòa nh 12/12/2006 u t h t ng K thu t TP. HCM c H u Giang ng Nai 9/21/2006 18 DIC CTCP u t & Th ng m i DIC 19 DMC CTCP XNK Y t DOMESCO 4/12/2006 20 DPM T ng Công ty Phân bón & Hóa ch t D u khí - CTCP 10/29/2007 21 DPR CTCP Cao su 11/22/2007 22 DRC CTCP Cao su à N ng 23 DTT CTCP K ngh ô Thành 12/06/2006 24 FMC CTCP Th c ph m Sao Ta 10/20/2006 25 FPT CTCP FPT 11/21/2006 26 GMC CTCP S n xu t Th 27 GMD CTCP 28 GTA CTCP Ch bi n G Thu n An 7/04/2007 29 GIL CTCP S n xu t Kinh doanh XNK Bình Th nh 12/28/2001 30 HAP CTCP T p đoàn HAPACO 31 HAS CTCP HACISCO 12/18/2002 32 HAX CTCP D ch v Ôtô Hàng Xanh 12/13/2006 33 HBC CTCP Xây d ng & Kinh doanh 34 HDC CTCP Phát tri n Nhà Bà R a-V ng Tàu 9/25/2007 35 HMC CTCP Kim khí TP. HCM 11/28/2006 36 HPG CTCP T p đoàn Hòa Phát 10/31/2007 11/22/2006 ng Phú 11/28/2006 ng m i May Sài Gòn i lý Liên hi p V n chuy n 12/06/2006 03/08/2002 8/2/2000 a c Hòa Bình 11/22/2006 37 HRC CTCP Cao su Hòa Bình 11/22/2006 38 HSI CTCP V t t t ng h p & Phân bón Hóa sinh 12/12/2007 39 HT1 CTCP Xi m ng Hà Tiên 1 10/31/2007 40 HTV CTCP V n t i Hà Tiên 12/7/2005 41 ICF CTCP 12/11/2007 42 IMP CTCP D 43 ITA CTCP 44 KDC CTCP Kinh ô 11/18/2005 45 KHA CTCP Xu t nh p kh u Khánh H i 8/14/2002 46 KHP CTCP i n l c Khánh hòa 12/8/2006 47 L10 CTCP Lilama 10 12/11/2007 48 LAF CTCP Ch bi n hàng xu t kh u Long An 12/11/2000 49 LBM CTCP Khoáng s n & V t li u Xây d ng Lâm 50 LGC CTCP C khí - i n L Gia 11/29/2006 51 LSS CTCP Mía đ 12/21/2007 52 MCP CTCP In & Bao bì M Châu 12/18/2006 53 MHC CTCP Hàng h i Hà N i 12/31/2004 54 MPC CTCP T p đoàn Th y s n Minh Phú 12/13/2007 55 NAV CTCP Nam Vi t 11/30/2006 u t Th ng m i Th y s n c ph m Imexpharm 11/15/2006 u t & Công nghi p Tân T o ng Lam S n 1/11/2006 ng 11/30/2006 56 NSC CTCP Gi ng cây tr ng TW 12/1/2006 57 NTL CTCP Phát tri n ô th T Liêm 12/6/2007 58 PAC CTCP Pin c quy Mi n Nam 11/9/2006 59 PGC T ng Công ty Gas Petrolimex - CTCP 10/20/2006 60 PJT CTCP V n t i X ng d u 12/11/2006 61 PNC CTCP V n hóa Ph 62 PPC CTCP Nhi t đi n Ph L i 1/17/2007 63 PVD T ng CTCP Khoan & D ch v Khoan D u khí 11/15/2006 64 PVT T ng CTCP V n t i D u khí 11/27/2007 65 RAL CTCP Bóng đèn phích n 10/23/2006 66 REE CTCP C i n l nh REE 7/18/2000 67 RIC CTCP Qu c t Hoàng Gia 7/23/2007 68 SAM CTCP 7/18/2000 69 SAV CTCP H p tác kinh t & Xu t nh p kh u Savimex 4/26/2002 70 SC5 CTCP Xây d ng s 5 4/10/2007 71 SCD CTCP N 72 SFC CTCP Nhiên li u Sài Gòn 6/16/2004 73 SFI CTCP 12/8/2006 74 SJD CTCP Th y đi n C n ng th y Petrolimex ng Nam 6/21/2005 c R ng ông u t & Phát tri n Sacom c gi i khát Ch ng D i lý V n t i SAFI n ng 11/12/2006 12/11/2006 75 SJS CTCP u t Phát tri n đô th &KCN Sông à 5/11/2006 76 SMC CTCP u t Th 9/29/2006 77 SSC CTCP Gi ng cây tr ng Mi n Nam 12/29/2004 78 ST8 CTCP Siêu Thanh 12/10/2007 79 TAC CTCP D u th c v t T 80 TCM CTCP D t may - 81 TCR CTCP Công nghi p g m s TAICERA 12/26/2006 82 TDH CTCP Phát tri n Nhà Th 11/23/2006 83 TMS CTCP Transimex-Saigon 8/2/2000 84 TNC CTCP Cao su Th ng Nh t 8/7/2007 85 TPC CTCP Nh a Tân 86 TS4 CTCP Th y s n s 4 7/1/2002 87 TSC CTCP V t t K thu t nông nghi p C n th 9/24/2007 88 TTP CTCP Bao bì nh a Tân Ti n 11/9/2006 89 TYA CTCP Dây & cáp đi n Taya Vi t Nam 12/2/2005 90 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 7/17/2007 91 UIC CTCP 92 VHC CTCP V nh Hoàn 12/7/2007 93 VIC T p đoàn VINGROUP - CTCP 9/7/2007 ng m i SMC ng An u t - Th 12/6/2006 ng m i Thành Công c i H ng u t Phát tri n Nhà & ô th Idico 10/5/2007 11/20/2007 10/31/2007 94 VID CTCP u t & Phát tri n Th ng m i Vi n ông 95 VIP CTCP V n t i X ng d u VIPCO 11/9/2006 96 VIS CTCP Thép Vi t Ý 12/7/2006 97 VNE T ng CTCP Xây d ng i n Vi t Nam 8/1/2007 98 VNM CTCP S a Vi t Nam 12/28/2005 99 VPK CTCP Bao bì d u Th c v t 11/16/2006 100 VSC CTPCP Container Vi t Nam 12/12/2007 101 VSH CTCP Th y đi n V nh S n Sông Hinh 6/28/2006 102 VTB CTCP Viettronics Tân Bình 12/8/2006 103 VTO CTCP V n t i X ng d u Vitaco 10/1/2007 7/12/2006 [...]... a các ngân hàng, đi u quan tr ng là đ th o lu n v m i quan h gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng Chúng tóm t t các k t qu c a các nghiên c u tr th c đây trong b ng 1a và 1b Không có k t lu n nào đ c rút ra li u r ng tín d ng ng m i và tín d ng ngân hàng là b sung ho c thay th trong các nghiên c u tr c đây V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty. .. a s thu h p c a tín d ng ngân hàng Vì v y, chúng tôi k v ng r ng tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu có m i t ng quan thu n chi u, cho th y m t hi u ng b sung Các phân tích d n đ n các gi thuy t sau đây: Gi thuy t 1: Tín d ng th ng m i và v n vay ngân hàng t n t i m t s b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam ó là, có m t tác d ng thay th gi a v n vay ngân hàng và các kho n ph i tr... ti n t , c các công ty l n và công ty nh s d ng nhi u h n các kho n ph i tr , vi c ki m soát các giao d ch thúc đ y b i vi c s d ng ch s kho n ph i tr /doanh thu Các công ty nh không c t gi m các kho n Tín d ng ngân hàng m t cách t nguy n, nh ng gia t ng các kho n ph i tr , nh là m t s thay th cho các kho n tín d ng ngân hàng Nh ng ông y l i có đ a ra suy ngh không th ng nh t r ng các công ty l n c ng... ng ho ng và th t ch t tín d ng (Coulibaly, Sapriza và Zlate (2013)) Trong bài nghiên c u khác, có nh ng gi thuy t thay th và b sung gi a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng (Love và các c ng s (2007)); Demirgüç-Kunt và Maksimovic (2001); Yang (2011) Tác gi s d ng d li u các công ty c a Trung Qu c đ ki m đ nh các hi u ng thay th và b sung gi a tín d ng th do ng m i và tín d ng ngân hàng đ i... quy mô công ty: Trong bài nghiên c u này chúng tôi th c hi n phân tách m u d li u ra làm hai nhóm công ty 52 công ty thu c nhóm các công ty l n và 51 công ty còn l i là nhóm các công ty nh Quy mô c a các công ty đ c l y theo trung bình hàng quý t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014 Các trung bình này d a trên s li u Size đã đ c x lý b ng cách l y LN (logarit c s e) c a T ng tài s n c a công ty theo... t Nam khi chúng tôi phân tích m i ng m i và các kho n tín d ng ngân hàng c a các doanh ng Ch ng khoán Vi t Nam ng công ty niêm y t trên HoSE khá ít vào n m 2005 nh ng sau đó t ng m nh trong hai n m ti p theo trên d n cu i n m 2007 s l ng công ty niêm y t đã vào kho ng i 100 công ty 3 B n ch t c a nghiên c u này là tìm ra m i quan h thay th ho c b sung c a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng. .. c so v i các tín d ng ngân hàng, nh ng luôn luôn t n t i nh ng thách th c mang tính tài chính Vì v y, khi ngân hàng c t các tín d ng khi có m t cú s c ti n t , tín d ng th d ng, v i nh ng công ty nh h n s d ng nhi u tín d ng th s c m nh tài chính s d ng ít tín d ng th cs ng m i và các công ty l n và có ng m i Tuy nhiên, ông y phát hi n nh ng k t qu xung đ t r ng các công ty l n s d ng nhi u tín d ng... và Fixed ậ Effects 1.3 Câu h i nghiên c u D a trên nh ng m c tiêu nghiên c u c a đ tài đ t ra, bài nghiên c u này đ a ra ba câu h i nghiên c u quan tr ng Ba câu h i đ - Tín d ng th c chúng tôi đ a ra nh sau: ng m i và tín d ng ngân hàng có t n t i tác đ ng b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam? Hay nói m t cách khác đi là m i quan h gì gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr ? Và. .. b sung gi a các tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu B ng 1a: Tóm t t tác đ ng thay th và tác đ ng b sung gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng Tác đ ng thay th Tác gi Tác đ ng b sung  Demirguc-Kunt và Maksimovic (2001) Love và các c ng s (2007)  Yang (2011)  Biais và Gollier (1997)  Giannette và các c ng s (2011)  B ng 1b: Tóm t t tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u tín d ng th... qua các quy t đ nh quan tr ng c a doanh nghi p nh ngành ngh ; c c u t ch c; t ch c l i; gi i th công ty ) và t 51% tr lên (quy t đ nh các v n đ quan tr ng khác thu c th m quy n c a i h i đ ng c đông) Nên chúng tôi l y nh ng công ty có V n s h u c a Nhà n m c 51% vào nhóm công ty nhà n c c Sau khi phân nhóm các công ty, chúng tôi phân 23 công ty vào nhóm các công ty thu c s h u nhà n c và 80 công ty ... ng tín d ng ng m i tín d ng ngân hàng b sung ho c thay th nghiên c u tr c V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty thu c s h u nhà n c so v i công ty. .. nhóm công ty, phân 23 công ty vào nhóm công ty thu c s h u nhà n c 80 công ty l i thu c nhóm công ty thu c s h u t nhân D li u k toán hàng quý đ c t p h p t báo cáo tài hàng quý c a công ty m... li u làm hai nhóm công ty 52 công ty thu c nhóm công ty l n 51 công ty l i nhóm công ty nh Quy mô c a công ty đ c l y theo trung bình hàng quý t quý n m 2007 đ n quý n m 2014 Các trung bình d