Xây dựng mô hình công ty định mức tín nhiệm ở việt nam.pdf

Xây dựng mô hình công ty định mức tín nhiệm ở việt nam

Bộ Giáo dục và Đào tạo Trường Đại học Ngoại Thương

-o0o -

Công trình tham dự Cuộc thi

“Sinh viên nghiên cứu khoa học trường Đại học Ngoại thương 2009”

Tên công trình: “XÂY DỰNG MÔ HÌNH CÔNG TY ĐỊNH MỨC TÍN NHIỆM Ở VIỆT NAM”

Thuộc nhóm ngành:1a

Họ và tên sinh viên:Cao Thanh Tâm Nam/nữ: Nam Dân tộc:Kinh Lớp:Anh 2 Khoá:45 Khoa:Tài Chính Ngân Hàng

Họ và tên người hướng dẫn :TS Nguyễn Việt Dũng

http://svnckh.com.vn 2

MỤC LỤC

MỤC LỤC 2

MỞ ĐẦU 4

1 Tính cấp thiết của đề tài: 4

2 Mục tiêu đặt ra của đề tài : 5

3 Đối tượng, pham vi nghiên cứu của đề tài 5

4 Phương pháp nghiên cứu 6

CHƯƠNG 1 7

1.1 Tổng quan về ệm và công ty xếp hạng tín nhiệm 7

1.1.1 Khái niệm về xếp hạng tín nhiệm 7

1.1.2 Công ty định mức tín nhiệm và vai trò của nó 8

3.2 Xây dựng khung pháp lý hoàn chỉnh cho hoạt động tổ chức tín nhiệm 70

3.2.1 Những nguyên tắc cơ bản khi xây dựng khung pháp lý 71

3.2.3 Ban hành Nghị định của Chính phủ về tổ chức và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm: 73

3.2.4 Đồng bộ hóa các quy định pháp luật liên quan đến hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm: 74

3.2.5 Một số nội dung quan trọng cần xem xét khi xây dựng khung pháp lý cho việc hình thành và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm 76

3.2.6 Việc đánh giá xếp hạng doanh nghiệp ( company ratting ) là bắt buộc đối với DNNN có qui mô vốn lớn : 77

3.2.7 Những doanh nghiệp kinh doanh có lãi chuẩn bị cổ phần hoá hoặc đã cổ phần hoá thuộc đối tượng phải thực hiện bán cổ phần nhà nước tại thị trường chứng khoán thì phải tiến hành định mức tín nhiệm : 78

3.3 Tăng cường tiếp cận với các tổ chức tín nhiệm uy tín trên thế giới và đào tạo phát triển nguồn nhân lực 78

3.3.1 Hợp tác quốc tế trong việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm 79

3.3.2 Đào tạo nguồn nhân lực 80

3.4 Tạo điều kiện, khuyến khích thành lập công ty định mức tín nhiệm 81

3.4.4 Việc trao các giải thưởng lớn của nhà nước cho các doanh nghiệp thì phải qui định doanh nghiệp đạt mức độ tín nhiệm theo thứ hạng cụ thể nào đó - Thứ hạng để bảo đảm là doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả , phát triển bền vững : 83 3.4.5 Theo kinh nghiệm của các nước trong việc xác định những đối tượng phải định mức tín nhiệm, nhất là tại các nước có nền kinh tế chuyển đổi, thị trường nợ còn nhỏ bé : 84 3.4.6 Cần coi định mức tín nhiệm là ngành nghề đặc biệt khuyến khích đầu tư nước ngoài, ngành nghề được hưởng ưu đãi đầu tư ở khung cao nhất theo Luật Thuế thu nhập : 84 CHƯƠNG 4 85 Các tài liệu tham khảo: 85

http://svnckh.com.vn 4

MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết của đề tài:

Thị trường chứng khoán là một kênh huy động vốn lớn có hiệu quả cao, thông qua đó một lượng lớn được huy động từ các chủ thể trong xã hội góp phần làm tăng lượng cung về vốn đầu tư cho nền kinh tế Một thị trường chứng khoán thực sự phát triển là thị trường thu hút được đông đảo công chúng tham gia bên cạnh các tổ chức đầu tư và các trung gian tài chính Chỉ có như vậy, thị trường mới thực sự có vai trò quan trọng trong việc thu hút vốn từ các chủ thể tiết kiệm trong nền

kinh tế chuyển thành đầu tư phát triển kinh tế

Vấn đề đặt ra là làm sao một tổ chức kinh tế có thể chứng minh sức mạnh tài chính của mình để tiếp cận các luồng vốn từ các kênh của thị trường chứng khoán, đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh của mình với chi phí vay, nợ thấp nhất? Còn đối với nhà đầu tư, làm thế nào để kiểm soát rủi ro các khoản đầu tư của chính họ khi còn có quá nhiều nguy cơ tiềm tàng, mất ổn định của môi trường đầu tư

Trong điều kiện mức độ hiểu biết của công chúng đầu tư Việt Nam còn hạn chế, các kênh cung cấp thông tin và đánh giá rủi ro còn rất ít hoặc chưa có, sự xuất hiện của công ty định mức tín nhiệm sẽ giúp các nhà đầu tư yên tâm hơn khi tiếp cận với thị trường Đồng thời việc đánh giá hệ số tín nhiệm doanh nghiệp cũng giúp doanh nghiệp đó xác định chính xác hơn tình trạng của mình để sử dụng biện pháp huy động vốn phù hợp với chi phí thấp và không ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh

Thị trường chứng khoán Việt Nam mới được thành lập cách đây 10 năm đã đạt được những kết quả rất đáng khích lệ Tuy nhiên, thực tế cho thấy hệ thống cơ sở hạ tầng của Việt Nam chưa đủ mạnh để hỗ trợ cho sự phát triển và hoạt động có hiệu quả của thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng Để nâng cao tính minh bạch của thị trường chứng khoán, qua đó góp phần lành

http://svnckh.com.vn 5

mạnh hoá nền kinh tế, tăng cường hiệu quả huy động và sử dụng vốn, làm thị trường vận hành một cách an toàn, giúp các nhà phát hành tiếp cận nguồn vốn một cách dễ dàng hơn thì cần thiết phải có các công ty định mức tín nhiệm Với vai trò đánh giá khả năng trả nợ của các tổ chức phát hành, các công ty định mức tín nhiệm sẽ góp phần bảo vệ thị trường, bảo vệ nhà đầu tư, các tổ chức kinh tế nhằm hỗ trợ và thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán trong thời gian tới

Sự phát triển của thị trường chứng khoán trong tương lai phụ thuộc rất nhiều vào mức độ tham gia đầu tư của công chúng Nên việc nghiên cứu để có những giải pháp tạo lập và phát triển công ty định mức tín nhiệm, nhằm thu hút và tạo điều kiện cho công chúng đầu tư vào thị trường là việc làm cần thiết

2 Mục tiêu đặt ra của đề tài :

Đề tài “Xây dựng và phát triển công ty định mức tín nhiệm ở Việt Nam ”

được thực hiện với mục tiêu đề xuất một số biện pháp tạo điều kiện hình thành công ty định mức tín nhiệm và nền tảng để công ty hoạt động có hiệu quả trong bối cảnh thị trường Việt Nam hiện nay Và xây dựng tiêu chí xếp hạng phù hợp với Việt Nam đồng thời đạt tiêu chuẩn quốc tế

Song song với mục tiêu trên là đánh giá thực trạng tình hình tài chính nói chung và tình hình TTCK nói riêng Từ đó đưa ra một số bước chuẩn bị cơ bản để hoàn thiện mô hình tổ chức các công ty định mức tín dụng trong tương lai Mặt khác, nhấn mạnh vai trò các công ty định mức xếp hạng (CRA – Credit rating agency) tham gia hỗ trợ phát triển thị trường tài chính nước ta

3 Đối tượng, pham vi nghiên cứu của đề tài

Đề tài đề cập tới những vấn đề cơ bản về định mức xếp hạng tín dụng và các CRA trên thế giới, kinh nghiện xây dựng và phát triển các CRA trên thế giới, cơ

http://svnckh.com.vn 6

sở pháp lý và quy định của chính phủ Việt Nam về việc xây dựng và phát triển các CRA tại Việt Nam

Đề tài được xây dựng nghiên cứu trên cơ sở chọn lọc, kế thừa một cách có hệ thống những kinh nghiện quý giá quá trình xây dựng và phát triển các CRA trên thế giới Đồng thời cũng nghiên cứu xem xét để áp dụng vào thực tế thị trường Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp duy vật biện chứng, duy vật lịch sử làm công cụ chủ đạo để thực hiện đề tài Kết hợp lý luận, thực tế và các luật định trong nước cũng như một số tài liệu nước ngoài nhằm đưa ra những biện pháp chủ yếu để thiết lập công ty định giá tín nhiệm ở Việt Nam Ngoài ra, còn vận dụng các phương pháp tổng hợp, phân tích so sánh để làm sáng tỏ và cụ thể hóa nội dung nghiên cứu

Danh mục viết tắt:

CRA: credit rating: tổ chức định mức tín nhiệm

IFC: (International Finance Corporation) Tập đoàn tài chính quốc tế VAFI: Hiệp hội các nhà đầu tư tài chính Việt Nam

http://svnckh.com.vn 7

1.1.1 Khái niệm về xếp hạng tín nhiệm

Theo Khái niệm của công ty Moody’s xếp hạng tín nhiệm DN là đánh giá vị thế hiện tại và dự báo về triển vọng tương lai của DN trên cơ sở tổng hợp các chỉ tiêu tài chính một cách có hiệu quả Hay có thể hiểu là: xếp hạng tín nhiệm là việc đưa ra các nhận định hiện tại về mức độ tín nhiệm của nhà phát hành đối với một trách nhiệm tài chính nào đó, hoặc là đánh giá mức độ rủi ro gắn liền với các loại đầu tư khác nhau Các "Đầu tư" này có thể dưới dạng chứng khoán như là trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi và giấy nhận nợ, công cụ cho vay khác như vay và gửi tiền tại ngân hàng

Các loại chứng khoán và công cụ cho vay đóng vai trò là những hình thức huy động vốn trên thị trường Rủi ro ở đây là rủi ro vỡ nợ của người phát hành chứng khoán hoặc công cụ huy động vốn đó, do việc đầu tư thất bại gây ra Không trả được nợ cho một khoản đầu tư chủ yếu là do tình trạng phá sản hoặc thiếu khả năng thanh toán đầy đủ vốn gốc và lãi theo nghĩa vụ của nhà phát hành, do không có đủ khoản tiền thặng dư Nói một cách rộng hơn, xếp hạng một đầu tư (được thể hiện qua một hệ thống kí hiệu xếp hạng) bởi một công ty định mức tín nhiệm, thể hiện ý kiến chuyên gia bên thứ 3 về mức độ rủi ro vỡ nợ gắn liền với thể loại đầu tư đó Xếp hạng có thể làm tăng hạng hoặc xuống hạng vị thế của một nhà phát hành, một công cụ tài chính theo khả năng của nó có đáp ứng được các nghĩa vụ đối với nhà đầu tư hay không Điều này phụ thuộc thứ nhất là vào khối lượng tiền có sẵn để thanh toán cho các nhà đầu tư, và thứ hai là khả năng dễ bị vỡ nợ đến đâu khi các điều kiện kinh doanh thay đổi

Xếp hạng tín nhiệm không nêu lên giá thị trường hoặc sự biến động tương lai của một chứng khoán hay một khoản đầu tư nào đó Do vậy, xếp hạng chỉ đơn thuần là đưa ra các ý kiến dựa trên các nhân tố rủi ro chứ không phải là một

http://svnckh.com.vn 8

khuyến nghị để mua, bán, giữ lại một chứng khoán hoặc một khoản đầu tư nào đó Một sự xếp hạng cao không đồng nghĩa là một khoản đầu tư tốt hơn so với một xếp hạng thấp hơn Một hệ thống xếp hạng khách quan, theo các công ty định mức tín nhiệm hàng đầu, là phải cung cấp các đầu vào cần thiết để ra các quyết định đầu tư đúng đắn Để thực hiện điều này, các nhà đầu tư và các nhà cho vay đầu tiên phải được thuyết phục về tính an toàn dài hạn của khoản cho vay Mà điều này chỉ có thể có được khi khả năng chi trả tương lai của nhà phát hành được một công ty định mức tín nhiệm có uy tín xác nhận

1.1.2 Công ty định mức tín nhiệm và vai trò của nó

1.1.2.1 Công ty định mức tín nhiệm và các vấn đề về định mức tín nhiệm a Công ty định mức tín nhiệm

Các công ty ĐMTN không chỉ đánh giá hàng vạn DN mà còn đánh giá mức độ tín nhiệm đối với chính phủ các quốc gia trên thế giới ĐMTN DN thực chất là việc đánh giá chất lượng, mức độ tin cậy, khả năng thanh toán của một công ty phát hành đối với các công cụ nợ ngắn hạn (như hối phiếu, tín phiếu, chứng chỉ tiền gửi), hoặc dài hạn (như trái phiếu, cổ phần ưu đãi cổ tức…) dựa trên các yếu tố rủi ro có liên quan Phần lớn các công ty lớn niêm yết trên các thị trường đều phải được một công ty định mức tín nhiệm đáng tin cậy tiến hành định mức tín nhiệm Trong bối cảnh của những nền kinh tế mới nổi, định mức tín nhiệm chỉ là một trong những yếu tố quyết định xem liệu những nền kinh tế mới nổi này có thể thu hút được bao nhiêu vốn, nhưng chắc chắn và không còn nghi ngờ gì hết định mức tín nhiệm là một trong những nhân tố chính và những nhân tố quyết định rõ ràng nhất về việc các nhà đầu tư có tổ chức kiểm soát luồng vốn lớn nhất thì nhận thức như thế nào về các công ty và các nước Bản thân các công ty định mức tín nhiệm cũng nhận thấy vai trò của mình trong việc phát triển nhất thiết phải là một tổ chức trung lập, nghĩa vụ trước hết của các công ty này là với các nhà đầu tư,

http://svnckh.com.vn 9

nhưng bằng cách cung cấp thông tin các công ty định mức tín nhiệm có thể khiến

các quốc gia phải làm đúng để thu hút thêm vốn

Giải thích về sự tồn tại của các công ty định mức tín nhiệm là do vấn đề cơ bản của thị trường tài chính: đó là vấn đề thông tin không đầy đủ Các công ty định mức tín nhiệm có thể đảm nhận vai trò hữu ích trong việc ra quyết định tài chính bằng cách cung cấp cho những thành viên tham gia thị trường những thông tin về rủi ro tín dụng gắn liền với các khoản đầu tư khác nhau Cùng với quá trình phát triển ngắn và thiếu minh bạch, thông tin không đầy đủ thậm chí lại là khó khăn hơn cả trong những nền kinh tế mới nổi Do đó, người ta vẫn cho rằng vai trò quan trọng của công ty định mức tín nhiệm là cung cấp cho những thành viên tham gia thị trường một hệ thống các khả năng trả nợ tương đối của các công ty bằng cách xâu chuỗi tất cả các thành phần của rủi ro phá sản thành một hệ số duy nhất – gọi

là hệ số định mức tín nhiệm

Công ty định mức tín nhiệm có ảnh hưởng mạnh mẽ không chỉ tới chi phí huy động mà còn ảnh hưởng tới khả năng sẵn sàng nắm giữ các loại công cụ tài chính khác nhau của các nhà đầu tư có tổ chức Những tổ chức vay nợ thường tìm đến các công ty định mức tín nhiệm để nhờ hỗ trợ mình tiếp cận với thị trường vốn toàn cầu vì nhiều nhà đầu tư có tổ chức thích những chứng khoán được định mức tín nhiệm hơn là những chứng khoán rõ ràng có rủi ro tương tự mà không được đánh giá Thêm vào đó, đánh giá rủi ro của các công ty định mức tín nhiệm về các khoản nợ bên ngoài có ý nghĩa sống còn bởi vì nhiều nhà đầu tư có tổ chức hạn chế nắm giữ trong danh mục đầu tư của họ những trái phiếu chỉ được xếp hạng đầu tư

Một định mức tín nhiệm không phải là một lời khuyên mua hoặc bán một chứng khoán cụ thể nào đó Ở nhiều quốc gia, điều này có thể là một lưu ý quan trọng trong việc xác định trách nhiệm pháp lý của một tổ chức định mức tín nhiệm trong trường hợp vỡ nợ, hoặc sự chấm dứt của một công ty hoặc các tổ chức khác

http://svnckh.com.vn 10

phát hành chứng khoán Để thành công, một tổ chức định mức tín nhiệm phải có các đặc điểm cơ bản, bao gồm:

Một tổ chức định mức tín nhiệm chuyên về dịch vụ đưa ra ý kiến về độ tin cậy tín dụng của người phát hành chứng khoán Nó là một ý kiến quan trọng về rủi ro tín dụng, hay là một đánh giá về khả năng của người phát hành thanh toán nợ gốc và lãi đúng hạn trong suốt thời gian tồn tại của chứng khoán đó Vì vậy, định mức tín nhiệm phải là một sự đánh giá trước khả năng của người phát hành hoàn trả gốc và lãi đúng hạn Bởi vì các công cụ của thị trường tiền tệ là ngắn hạn, nên chúng dễ đánh giá hơn các loại trái phiếu dài hạn Để trở thành tin cậy và hữu ích cho nhà đầu tư, định mức tín nhiệm phải được xem là đáng tin cậy và khách quan của các chủ thể tham gia thị trường Để một định mức đáng tin cậy, tổ chức định mức tín nhiệm phải có kỹ thuật chuyên nghiệp, đủ nguồn lực tài chính, tiếp cận các thông tin tài chính tin cậy về người phát hành, và các thủ tục hoạt động nội bộ đưa đến công tác định mức nhất quán và tin cậy Nói chung các thủ tục tương tự đang được thực hiện ở cả các thị trường đã phát triển lẫn đang nổi Ở hầu hết các quốc gia, định mức tín nhiệm thường được thực hiện theo yêu cầu của người phát hành Tuy nhiên, ở Mỹ việc các tổ chức định mức tín nhiệm định giá chứng khoán không theo yêu cầu của người phát hành không phải là không thường thấy

Tính độc lập của một tổ chức định mức tín nhiệm là tối quan trọng cho tính tin cậy và thành công cuối cùng cho nhà cung cấp dịch vụ Vì vậy, quyền sở hữu và cấu trúc quản lý quan trọng đối với sự thành công cuối cùng của một tổ chức định

http://svnckh.com.vn 11

mức tín nhiệm Một tổ chức định mức tín nhiệm phải tự do từ cả ảnh hưởng chính trị và áp lực lớn từ các tổ chức phải chịu sự đánh giá tín nhiệm Nếu chính phủ can thiệp quá sâu vào hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm thì hoạt động xếp hạng tín nhiệm sẽ có vấn đề Tuy nhiên chững chính sách của chính phủ có thể có những ảnh hưởng quan trọng đối với triển vọng thành công của tổ chức định mức tín nhiệm ở các thị trường mới Trong khi các công ty định mức tín nhiệm đóng vai trò quan trọng trong các thị trường tài chính, sự thành công trong hoạt động lại khác nhau giữa các nước phụ thuộc vào quy mô phát triển tại các thị trường trái phiếu, các đặc điểm của thị trường cũng như các thể chế, chính sách Như vậy thị trường vốn và thị trường tiền tệ sôi động sẽ bảo đảm số lượng của các công cụ tài chính và cho thấy tầm quan trọn của công ty định mức tín nhiệm Có một sự khuyến khích kinh tế mạnh mẽ cho một tổ chức định mức tín nhiệm duy trì tính độc lập của nó từ cảm nhận của công chúng về tính công bằng và khách quan trong đánh giá sẽ quyết định sự thành công cuối cùng hoặc thất bại của một tổ chức định mức tín nhiệm dù cho thị trường mà nó phục vụ là thị trường đã phát triển, mới nổi hay thị trường quốc tế

b Các vấn đề về xếp hạng tín nhiệm i Định mức tín nhiệm quốc gia

Một điều cũng hết sức quan trọng cần phải hiểu là định mức tín nhiệm quốc gia ở các nước mới nổi là điều đầu tiên mà phần lớn các nhà đầu tư có tổ chức nhắm tới khi quyết định đầu tư tiền vào nước đó Kết quả định mức tín nhiệm này phản ánh những yếu tố như vị thế kinh tế của nước đó, tính minh bạch ở thị trường vốn, mức độ luồng vốn đầu tư của tư nhân và khu vực công, đầu tư trực tiếp của nước ngoài, dự trữ ngoại hối, ổn định chính trị, hoặc khả năng giữ vững ổn định kinh tế của nước đó cho dù có sự thay đổi về chính trị Định mức tín nhiệm nhiệm quốc gia của một nước giúp nhà đầu tư hiểu được ngay mức độ rủi ro đi kèm với các khoản đầu tư vào nước đó Do vậy để thu hút tiền của nước ngoài, phần lớn các nước đều phải cố gắng đạt được một mức xếp hạng tín dụng quốc gia và thậm chí phải phấn đấu hơn nữa để đạt được thứ hạng đầu tư Trong phần lớn các trường

http://svnckh.com.vn 12

hợp, định mức tín nhiệm quốc gia của một nước là cận trên của định mức tín nhiệm Điều này làm tăng thêm nhu cầu tiền phong nhằm đạt được định mức tín nhiệm quốc gia tích cực

ii Các đối tượng được định mức tín nhiệm

Một loạt các công cụ tài chính rộng rãi có thể phải chịu sự định mức tín nhiệm bao gồm các chứng từ thương mại, trái phiếu công ty, các công cụ tài chính có cấu trúc và cổ phiếu ưu đãi Ở hầu hết các quốc gia, định mức tín nhiệm giới hạn đối với các công cụ thị trường trái phiếu và tiền tệ nhưng ở một số quốc gia cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi cũng được định mức tín nhiệm Không phải là không phổ biến đối với các tổ chức nhận tiền gửi, các quỹ đầu tư và các tổ chức tài chính khác như khả năng chi trả tiền bồi thường của các công ty bảo hiểm cũng được định mức Tính sẵn sàng của định mức tín nhiệm cũng còn đóng góp cho sự phát triển các sản phẩm tài chính phức tạp như các công cụ tài chính có cấu trúc Không có sự sẵn sàng của công tác định mức tín nhiệm của các tổ chức định mức tín nhiệm, sẽ rất khó bán các sản phẩm này cho các nhà đầu tư tổ chức tinh vi

Theo Moody’s và S&P thì chúng ta có bốn đối tượng xếp hạng chính:

Thứ nhất là xếp hạng nợ, là các xếp hạng được dành cho các khoản đầu tư dài hạn như trái phiếu công ty và cổ phiếu ưu đãi

Thứ hai, xếp hạng các nhà phát hành, là các cấp xếp hạng đánh giá khả năng của các công ty tư nhân, các tổ chức bảo hiểm, các quỹ đầu tư (gọi chung là nhà phát hành theo đòng nội tệ), và các tổ chức chính phủ (các nhà phát hành theo đồn ngoại tệ) trong việc thanh toán các nghĩa vụ tài chính do các nhà đầu tư về các công cụ tài chính, cả bảo đảm lẫn không được bảo đảm

Thứ ba, xếp hạng tiền gửi ngân hàng, là các cấp xếp hạng đánh giá khả năng cảu các ngân hàng trong việc thanh toán các nghĩa vụ về tiền lãi và vốn gốc đối với các khoản tiền gửi cả bản tệ và ngoại tệ

Cuối cùng là xếp hạng cho các quốc gia, là các xếp hạng đánh giá khả năng tín dụng cảu một quốc gia cụ thể Xếp hạng quốc gia là việc cho ý kiến vể rủi ro của

http://svnckh.com.vn 13

một quốc gia, có nghĩa là khả năng quốc gia đó có thể trả các món nợ bằng đồng nội tệ và ngoại tệ không

iii Phí định mức tính nhiệm

Nói chung, hầu hết thu nhập của các tổ chức định mức tín nhiệm có được từ phí được trả bởi người phát hành chứng khoán Những nhà phát hành chứng khoán nợ sẵn sàng trả cho việc định giá với mong đợi rằng một sự định mức thuận lợi sẽ giúp giảm chi phí vay mượn nói chung của họ Cụ thể, điều này đúng cho các công ty nhỏ hơn, ít nổi tiếng hơn, nếu không sẽ không hấp dẫn được nhà đầu tư Trong khi các nhà phát hành trả phí cho định mức tính nhiệm với kỳ vọng chi phí vay mượn thấp hơn, có một khuyến khích mạnh mẽ cho các tổ chức định mức tín nhiệm phát hành các định mức tín nhiệm chính xác trong đó danh tiếng của tổ chức định mức tín nhiệm rất quan trọng đến sự sống còn lâu dài về mặt kinh tế của nó Trong những năm trước đây, các tổ chức định mức tín nhiệm Mỹ thực hiện các hoạt động định mức tín nhiệm của họ chủ yếu thông qua phí đặt mua được trả bởi những người sử dụng định mức tín nhiệm Vào cuối những năm 1960, các tổ chức định mức tín nhiệm Mỹ bắt đầu chuyển sang thu phí những người phát hành Về mặt này, rất quan trọng để chú ý sự sẵn lòng của người phát hành để trả phí phải là một hàm số niềm tin của nhà đầu tư vào định mức tín nhiệm như là một tín hiệu mà tách bạch các chứng khoán về các mức độ rủi ro và cho phép những chứng khoán có rủi ro thấp hơn thu được doanh thu phát hành cao hơn – một lợi ích mà người phát hành sẵn lòng để trả

1.1.2.2 Vai trò của định mức tín nhiệm

Trong lịch sử các tổ chức định mức tín nhiệm được hình thành do có phát sinh nhu cầu cung cấp thông tin về sự đáng tin cậy, về khả năng trả nợ của nhà phát hành kỹ năng xử lý thông tin tài chính, và các nhân tố thị trường gắn liền với rủi ro để ra quyết định đầu tư Dần dần, xếp hạng tín nhiệm đã được sử dụng một cách phong phú hơn Chúng được các nhà đầu tư có tổ chức dung để hỗ trợ thêm cho các phân tích riêng của họ Đồng thời các nhà đầu tư có tổ chức hoạt động môi

http://svnckh.com.vn 14

trường quốc tế cũng dung cách xếp hạng này để làm công cụ so sánh tương quan

rủi ro giữa các công cụ với nhau Vai trò của xếp hạng tín nhiệm là:

Thứ nhất, việc xếp hạng tín nhiệm cung cấp những thông tin liên quan đến tổ chức phát hành Dựa vào thông tin đó nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro và lợi

nhuận yêu cầu để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý;

Thứ hai, việc xác định hệ số tín nhiệm giúp tổ chức phát hành thuận lợi hơn trong vấn đề huy động vốn với chi phí thấp Thông qua những chỉ số đánh giá của tổ chức xếp hạng tín nhiệm đưa ra, nhà đầu tư sẽ có điều kiện tiếp cận với những thông tin về tổ chức phát hành Đặc biệt, khi những tổ chức phát hành được đánh giá là có uy tín có thể phát hành trái phiếu với lãi suất thấp hơn mà vẫn thu hút được nhà đầu tư Nói một cách khác, hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm sẽ góp phần làm tăng thêm lòng tin của nhà đầu tư và uy tín của tổ chức phát hành, điều mà thị trường chứng khoán Việt Nam rất cần trong giai đoạn hiện nay; là một phương tiện để các công ty quảng bá thương hiệu với thị trường trong và ngoài nước, đồng thời tạo một cơ chế kiểm soát công khai, tạo động lực cho công ty cơ cấu tài chính, cải tiến quy trình quản lý, chất lượng và hiệu quả hoạt động

Thứ ba, việc xác định hệ số tín nhiệm thúc đẩy tổ chức phát hành có trách nhiệm hơn đối với nhà đầu tư Đánh giá mức tín nhiệm luôn là công việc liên quan chặt chẽ với uy tín của tổ chức phát hành, điều đó thúc đẩy người phát hành thực hiện tốt hơn các cam kết thanh toán tiền lãi và gốc cho nhà đầu tư

Thứ 4, Đối với cơ quan quản lý nhà nước: ĐMTN giúp nhà nước quản lý vốn tại các DN được dễ dàng hơn; góp phần tạo nên một thị trường cân bằng, minh bạch thông tin Các cơ quan quản lý nhà nước có thể dựa trên các thông tin ĐMTN công khai để ban hành chính sách, giám sát thực hiện, cấp phép phát hành… và quản lý tốt hơn

http://svnckh.com.vn 15

Trên thế giới, hoạt động ĐMTN xuất hiện từ rất lâu với sự ra đời của công ty ĐMTN đầu tiên là Moodys và đến nay đã trở thành công ty ĐMTN lớn nhất thế giới, có mặt ở trên 100 quốc gia Thẩm định tín nhiệm doanh nghiệp đã có từ cuối thế kỷ 19, đầu thế kỷ 20 Lúc đó, thị trường chứng khoán ở Mỹ phát triển, các doanh nghiệp huy động một lượng vốn khổng lồ thông qua trái phiếu, cần có một tổ chức đứng ra đánh giá khách quan về độ tin cậy của doanh nghiệp Năm 1909, lần đầu tiên công ty Moody’s đã đánh giá hệ số tín nhiệm trên 1.500 trái phiếu của 250 công ty đường sắt của Mỹ với ký hiệu từ Aaa đến C xếp hạng từ cao xuống thấp Các tổ chức định mức tín nhiệm đóng vai trò nổi bật tại thị trường vốn của Mỹ kể từ đầu thế kỷ trước Hai tổ chức lớn nhất là Moody’s và Standard&Poor’s

Hiện nay,các tổ chức định mức tín nhiệm hiện đang đóng một vai trò chi phối ở cả thị trường chứng khoán phát triển và đang nổi Hơn nữa, vai trò của các tổ chức định mức tín nhiệm đã phát triển rất nhanh qua suốt thập kỷ qua Bởi vì rất quan trọng để phát triển các thị trường trái phiếu và tiền tệ sôi động để đáp ứng nhu cầu tài trợ trong tương lai, vai trò của nó được kỳ vọng tiếp tục phát triển trong những năm tới Mặc dầu các tổ chức định mức tín nhiệm là thành phần phát triển quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu và tiền tệ sôi động, phải thừa nhận rằng việc hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm ở các quốc gia có thị trường chứng khoán đang nổi là một hiện tượng tương đối gần đây Ở các thị trường chứng khoán mới nổi, các tổ chức định mức tín nhiệm có các mức độ thành công khác nhau chủ yếu phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường trái phiếu và môi trường luật pháp quản lý Nói chung, các tổ chức định mức tín nhiệm đã thành công hơn nơi mà sự tự do của các thị trường tài chính đã cho phép các lực lượng thị trường và các quyết định riêng đóng một vai trò lớn hơn trong việc quyết định sự tiếp cận thị trường vốn Về môi trường luật pháp quản lý nói chung, các yêu cầu luật pháp quản lý là một nhân tố quan trọng trong phát triển dịch vụ định mức tính nhiệm ở cả các thị trường chứng khoán đã phát triển lẫn mới nổi Ở các thị trường chứng khoán đã phát triển, định mức tín nhiệm thường được sử dụng như

http://svnckh.com.vn 16

là một công cụ quản lý để quản lý các tiêu chuẩn cẩn trọng đối với các công ty chứng khoán và các ngân hàng, hoặc chỉ ra các đầu tư được phép cho các nhà đầu tư tổ chức như là các quỹ hưu bổng, các công ty bảo hiểm, hoặc các quỹ thị trường tiền tệ

Ở các nước có thị trường tài chính phát triển như Mỹ, Anh, Australia, việc thuê tổ chức ĐMTN cung cấp dịch vụ được các DN thực hiện định kỳ như việc thuê kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm, việc cung cấp hệ số ĐMTN cùng với các đợt phát hành được coi như một yêu cầu không thể thiếu Ở Mỹ, định giá tín nhiệm không bắt buộc cho phát hành chứng khoán nhưng nó được sử dụng rộng rãi để quản lý các tiêu chuẩn luật pháp (như yêu cầu vốn của các công ty chứng khoán) Ngược lại, định mức tín nhiệm được yêu cầu ở Nhật từ năm 1990 như là một tiền điều kiện cho người phát hành các trái phiếu không có tài sản đảm bảo

Ở Nhật, định mức tín nhiệm cũng còn được sử dụng để quản lý các tiêu chuẩn cẩn trọng như yêu cầu vốn của các công ty chứng khoán Sự vắng mặt của yêu cầu định mức tín nhiệm bắt buộc, không có khả năng cho các tổ chức định mức tín nhiệm có thể tồn tại về mặt kinh tế trong môi trường các thị trường đang nổi Ở cả châu Mỹ La tinh và Châu Á, sự bắt đầu của các tổ chức định mức tín nhiệm được kích thích bởi yêu cầu định mức tín nhiệm bắt buộc liên quan đến phát hành các công cụ nợ bán ra thị trường

Tại Nhật Bản, công ty dịch vụ tài chính thuộc uỷ ban chứng khoán; Tại Hàn Quốc, công ty giám sát tài chính (cơ quan tiền thân là Uỷ ban Chứng khoán Hàn Quốc); Tại Malaysia, Uỷ ban Chứng khoán Malaysia là các cơ quan chịu trách nhiệm quản lý hoạt động của các CRA Như vậy, do xếp hạng tín nhiệm gắn liền với các khoản vay nợ, trong đó quan trọng nhất là hoạt động phát hành trái phiếu nên các nước đều giao nhiệm vụ quản lý hoạt động của các tổ chức định mức cho các cơ quan hành chính quản lý hoạt động của TTCK Và bắt buộc phải có xếp hạng tín nhiệm: Tại Nhật Bản không bắt buộc điều này, nhưng trên thực tế các

http://svnckh.com.vn 17

công ty vẫn cần có xếp hạng tín nhiệm khi muốn huy động vốn từ các nhà đầu tư Còn tại Hàn Quốc và Malaysia thì bắt buộc vấn đề này

Hiện, tất cả các nước trong khu vực của chúng ta (trừ Lào, Campuchia) đều đã thiết lập CRA trên dưới 15 năm Khối ASEAN cũng đã thành lập Diễn đàn các DN CRA như một tổ chức DN ngành nghề của các nước Đông Nam Á Hiệp hội các CRA của châu Á đã được thiết lập với sự trợ giúp của Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB)

1.3

1.3.1

Định mức tín nhiệm là gồm cả đánh giá định tính và định lượng về sức mạnh tín dụng của người phát hành Người phát hành có thể là các doanh nghiệp, chính quyền địa phương thậm chí là cả một quốc gia trong trường hợp phát hành nợ của chính phủ Ngoài các nhân tố về định tính, như là chất lượng của ban quản trị công ty, các tiêu chuẩn phân tích bao gồm các tỷ số tài chính chủ yếu như là tỷ lệ sinh lời trên vốn hoặc tài sản, hệ số nợ so với vốn, các hệ số về tính thanh khoản, thu nhập trên chi phí cố định, dòng tiền so với tổng nợ Định mức được biển hiện dưới hình thức các ký hiệu dễ hiểu được thừa nhận bởi nhà đầu tư

Hệ thống chấm điểm là phương pháp lượng hóa mức độ rủi ro tín dụng của khách hàng thông qua quá trình đánh giá bằng thang điểm thống nhất

Việc đánh giá ĐMTN được thực hiện dựa trên 2 tiêu chí cơ bản là định tính và định lượng, hay còn gọi là 2 mảng phân tích: phân tích kinh doanh và phân tích tài chính Các yếu tố định tính được xem xét theo phương pháp bậc thang 3 bước: -Tình hình và triển vọng phát triển kinh tế đất nước, các yếu tố rủi ro vĩ mô, chính sách của nhà nước có ảnh hưởng đến ngành và công ty

http://svnckh.com.vn 18

-Đặc điểm của các ngành kinh tế mà công ty đang tham gia; triển vọng phát triển của ngành đó trong nền kinh tế quốc dân; tác động, ảnh hưởng của những yếu tố vĩ mô trong và ngoài nước tới ngành kinh tế; vị trí, thị phần của công ty trong ngành

-Chính sách quản lý trong sản xuất - kinh doanh, chính sách tài chính, quản lý vốn, marketing, bán hàng, đặc điểm công nghệ, quy trình sản xuất, khả năng, kinh nghiệm của bộ máy lãnh đạo…

Các yếu tố định lượng được xem xét dựa trên các báo cáo tài chính đã được kiểm toán, công ty ĐMTN sẽ tính toán tất cả chỉ số tài chính để đưa ra những nhận định đầy đủ nhất về tình hình tài chính hiện tại và tương lai của công ty

1.3.2 S&P

Mô hình của Mỹ: Sau đây là mô hình của công ty xếp hạng tín nhiệm ở Mỹ

Tiếp cận theo nhóm: Để giúp quá trình phân tích đạt hiệu quả cao hơn và tạo

sự đồng nhất trên toàn cầu cho mỗi chủ thể phát hành, việc phân tích trên toàn thế giới được tổ chức theo từng khu vực Nói cách khác, các tổ chức phát hành được theo dõi lâu dài với tư cách là một chủ thể độc lập cũng như với tư cách là một thành phần trong một ngành, một khu vực – chẳng hạn nhóm ngành công nghiệp xe hơi trên toàn cầu, nhóm các ngân hàng Đức, nhóm các quốc gia thuộc thuộc vòng cung châu Á Thái Bình Dương Khi đó, các nhóm phân tích phụ trách theo dõi từng tổ chức phát hành sẽ được thành lập để có thể kết hợp với kỹ năng phân tích nhằm phù hợp trước tiên với khu vực kinh doanh của tổ chức phát hành và sau đó là phù hợp với vùng lãnh thổ và quốc gia nơi tổ chức đó hoạt động Sau đây là mẫu mô hình nhóm phân tích ( Áp dụng cho việc đánh giá xếp hạng một nhà máy sản xuất ô tô Nhật Bản)

http://svnckh.com.vn 19

Cấu trúc nhóm phân tích xếp hạng trên đây được cho là điển hình trong việc đánh giá xếp hạng một doanh nghiệp sản xuất ô tô của Nhật Bản:

- Trưởng nhóm phân tích về lĩnh vực sản xuất xe ô tô: là người có khả năng phân tích đánh giá về ngành sản xuất ô tô trên toàn cầu

- Trợ lý giám đốc: là một chuyên gia phân tích về ngành giao thông và một số ngành công nghiệp khác có liên quan đến lĩnh vực sản xuất ô tô trên toàn cầu

- Chủ tịch hội đồng xếp hạng: là người chịu trách nhiệm chính trong việc xem xét các đánh giá xếp hạng của những thành viên khác, cũng như trợ lý giám đốc, người giám đốc cũng có khả năng đánh giá xếp hạng nhiều ngành trên toàn cầu

http://svnckh.com.vn 20

- Các chuyên gia khu vực hay ở nước nguyên xứ: là những nhà phân tích phụ trợ, ví dụ họ có thể là những chuyên gia của Nhật Bản hay chuyên gia của nước khác nhưng biết nói tiếng Nhật lưu loát và có kỹ năng phân tích các ngành công nghiệp ở Nhật

- Các chuyên gia về phát hành và các lĩnh vực khác: ví dụ nếu đó là đợt phát hành thương phiếu ra thị trường Mỹ có hỗ trợ thanh toán một phần bằng tín dụng thư của ngân hàng, các chuyên gia nói trên của Moody’s sẽ bao gồm chuyên gia về tài chính cấu trúc có đảm bảo bằng thỏa thuận hỗ trợ tín dụng, bên cạnh đó sẽ là các chuyên gia về thanh toán L/C

Mặc dù có nhiều loại hình doanh nghiệp sản xuất ô tô tại Mỹ nhưng nếu công ty huy động vốn thành lập chi nhánh bằng cách phát hành nợ thì Moody’s sẽ bổ sung vào nhóm phân tích các chuyên gia làm việc ở các công ty tài chính

Sơ đồ cấu trúc chức năng bộ phận định mức tín nhiệm của Moody

http://svnckh.com.vn 21

Theo sơ đồ trên ta thấy rằng cơ cấu chức năng bộ phận định mức tín nhiệm của Moody đƣợc thiết lập một cách linh hoạt, các bộ phận chức năng có thể hỗ trợ nhau trong việc đánh giá về một quốc gia hay một khu vực Rất nhiều nhà phân tích ở các chi nhánh của Moody trên khắp thế giới đã đóng góp rất nhiều kinh nghiệm cho hội đồng xếp hạng

http://svnckh.com.vn 22

Phạm vi hoạt động: Dịch vụ do các công ty định mức tín nhiệm tại Mỹ rất đa

dạng và nhìn chung bao gồm một số các dịch vụ chủ yếu sau: thứ nhất là các dịnh vụ liên quan đến định mức tín nhiệm, thông tin tài chính và phân tích rủi ro; thứ hai là các dịch vụ liên quan đến việc phân tích, tư vấn, cung cấp cơ sở dữ liệu cho các nhà đầu tư có tổ chức và đánh giá hoạt động của các tổ chức này; thứ ba là dịch vụ thông tin tài chính và đầu tư, chủ yếu tập trung vào tình hình tào chính của các công ty, các chỉ báo trên thị trường tài chính, phân tích và đưa ra dự báo cho một ngành hoặc một phân khúc thị trường cụ thể Các thông tin này được cung cấp chủ yếu qua mạng internet của các công ty; thứ tư là các dịch vụ liên quan đến lĩnh vực rủi ro, bao gồm các hoạt động nghiên cứu, phân tích, tư vấn, huấn luyện và xây dựng giải pháp Hoạt động của các công ty định mức tín nhiệm tại Mỹ không chỉ gói gọn trong phạm vi biên giới của một quốc gia mà hiện nay đã mở rộng trên phạm vi toàn cầu không như các tổ chức định mức tín nhiệm tại thị trường mới nổi (vốn chỉ tập trung vào các loại công cụ xếp hạng nợ do các tổ chức địa phương phát hành), hoạt đông của các tổ chức định mức tín nhiệm tại Mỹ - với hệ thống văn phòng chi nhánh tại hầu hết các khu vực trên thế giới – hiện nay đã bao trùm tất cả các thị trường tài chính quan trọng Chủng loại dịch vụ do các công ty này cung cấp cũng hết sức đa dạng và phong phú

Về phương pháp xếp hạng: tập trung vào ba lĩnh vực: đánh giá môi trường

ngành, đánh giá tình hình tài chính, đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh

Tuy nhiên, ngoài ba lĩnh vực nói trên, các tổ chức định mức tín nhiệm tại Mỹ còn đánh giá xếp hạng một lĩnh vực thứ tư, đó là khả năng quản lý của các công ty Việc đánh giá và xếp hạng chất lượng quản lý chủ yếu dành cho các nhóm đối tượng sau: các công ty quản lý tài sản ( bao gồm tài sản của khách hàng cá nhân cũng như các cổ chức đầu tư); các ngân hàng lưu kí( đảm nhận chức năng lưu giữ và xử lý chứng khoán của khách hàng)l; các công ty cung cấp dịch vụ quản lý( gồm các dịch vụ định giá và ghi chép vào sổ sách ké toán các hoạt động phát sinh

http://svnckh.com.vn 23

liên quan đến chứng khoán và tiền của khách hàng) Việc đánh giá chất lượng quản lý tập trung và việc xem xét cơ cấu tổ chức của công ty, các đặc điểm trong hoạt động quản lý, phương pháp kiểm soát rủi ro, hệ thống công nghệ thông tin, quy trình quản lý và kiểm soát nội bộ cũng như chất lượng phục vụ khách hàng

Các hạng Mức của Hệ Số Tín Nhiệm đối với công cụ nợ dài hạn

Diễn giải Phân loại

AAA Aaa Chất luợng cao nhất, ổn an toàn trong thời gian hiện tại, tuy vậy có ẩn chứa một số yếu tố rủi

Đối với chỉ số Moody's, ngoài những xếp hạng cơ bản trên, hệ số 1, 2, 3 còn dùng để chia nhỏ một xếp hạng cơ bản ra làm 3 loại, trong đó 1 là cao nhất trong hạng đó, 2 là trung bình, 3 là thấp nhất, ví dụ: Aa1, Aa2, Aa3 Còn đối với chỉ số S&P, + hay - được dùng để chia nhỏ xếp hạng trong đó + là cao nhất trong hạng đó, không dấu là trung bình, - là thấp nhất; ví dụ: AA+, AA, AA-

Phương pháp sử dụng chỉ số Z để ước tính hệ số Tín Nhiệm của Moody’s

chỉ số Z'' được dùng cho hầu hết các ngành, các loại hình doanh nghiệp:

Z'' = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4

http://svnckh.com.vn 25

Trong đó:

X1 = Tỷ số Vốn Lưu Động trên Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets)

X2 = Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại trên Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets)

X3 = Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay và Thuế trên Tổng Tài sản (EBIT/Total Assets)

X4 = Giá Trị Thị Trường của Vốn Chủ Sỡ Hữu trên Giá trị sổ sách của Tổng Nợ (Market Value of Total Equity / Book values of total Liabilities)

Nhận xét :

Nếu Z'' > 2.6 Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ phá sản

Nếu 1.1 < Z'' < 2.6 Doanh nghiệp nằm trong vùng cảnh báo, có thể có nguy cơ phá

http://svnckh.com.vn 26

700 công ty và tìm ra sự tương đồng giữa chỉ số Z'' điều chỉnh này với hệ số tín nhiệm S&P Công thức Z'' điều chỉnh được xác định như sau:

Z'' = 3,25 + 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4

Sự tương đồng giữ chỉ số Z'' điều chỉnh và xếp hạng S&P của công ty, được giáo sư Altman viết rõ trong bài "The use of Credit scoring Models and The Important of a Credit Culture" và đựơc trình bày trong bảng sau

Trong tình hình thị trường vốn cũng như TTCK VN đang phát triển mạnh, việc đánh giá định mức tín nhiệm (ĐMTN) DN trở nên rất quan trọng Đây được xem như một giấy thông hành khi tham gia thị trường vốn của DN Tuy nhiên ở VN, vai trò của ĐMTN vẫn chưa thực sự được các DN coi trọng

2.1.1

Thị trường VN có thể coi là khá “dễ tính” khi sẵn sàng tiếp nhận những đợt phát hành trái phiếu lớn của DN mà không cần đánh giá ĐMTN Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã phát hành hàng chục nghìn tỷ đồng trái phiếu, Ngân hàng Ngoại thương VN (VCB), Công ty CK Sài Gòn (SSI) cũng đã có những đợt phát hành trái phiếu với quy mô lớn Tuy nhiên tất cả các đơn vị trên đều chưa được đánh giá ĐMTN Dĩ nhiên, với các DN lớn, thì khả năng thanh toán chắc chắn sẽ nằm ở mức an toàn

Thực tế, NĐT trái phiếu của các đơn vị này vẫn được trả lãi và gốc đều đặn Nhưng ai dám chắc rằng sẽ không có biến động gì xảy ra? Ai là người đưa ra những dự đoán, những cảnh báo cần thiết về khả năng thanh toán của nhà phát hành khi mà thông tin tài chính, quản trị của các DN này còn là một ẩn số - đặc biệt là đối với các DN chưa niêm yết? Việc một công ty lớn trong ngành dịch vụ giải trí ở Hà Nội phát hành cổ phần ưu đãi cổ tức nhưng đã 5 năm không có khả năng thanh toán cổ tức ưu đãi là một hậu quả của việc đầu tư thiếu thông tin

http://svnckh.com.vn 28

Thị trường vốn của VN còn ở mức độ sơ khai nên ngay từ đầu yếu tố tính minh bạch của thông tin là rất quan trọng Đó cũng chính là một yếu tố quyết định để tạo dựng niềm tin với các nhà đầu tư nước ngoài Việt Nam cũng cần có những quy định về thông tin trên thị trường tài chính phù hợp với thông lệ quốc tế trong quá trình hội nhập

TTCK Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển nhưng chưa thực sự là kênh dẫn vốn lớn cho DN và thị trường trái phiếu vẫn chủ yếu là trái phiếu Chính phủ Do vậy nhu cầu vốn đầu tư của DN vẫn đang trông chờ vào các ngân hàng thương mại ĐMTN sẽ giúp DN huy động vốn với chi phí hợp lý, hiệu quả nhất; nó cũng là phương tiện để các DN quảng bá thương hiệu với thị trường trong và ngoài nước Điều này cũng tạo ra một cơ chế kiểm soát công khai, về cơ cấu tài chính, chất lượng và hiệu quả hoạt động của DN ĐMTN theo đúng nghĩa, không chỉ hữu ích với bản thân DN, mà còn cần thiết với các cơ quan quản lý nhà nước, với giới đầu tư và với thị trường tài chính mỗi quốc gia Thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển là cơ hội rất tốt cho lĩnh vực này, vì nguồn gốc ra đời của nó chính từ sự phát triển của thị trường chứng khoán Đây là nhu cầu minh bạch hóa nền kinh tế Thẩm định cũng giúp doanh nghiệp nâng cao uy tín, tạo lập thương hiệu Mặt khác, với kết quả xếp hạng một cách khách quan, doanh nghiệp sẽ tự điều chỉnh chiến lược kinh doanh, cải tiến quy trình quản lý

Thực tế cho thấy, các nhà đầu tư đặc biệt là các nhà đầu tư là tổ chức khi quyết định lựa chọn một chứng khoán nợ để đầu tư thường tìm hiểu những thông tin cần thiết liên quan đến đối tượng đầu tư nhằm xác định mức rủi ro có thể xảy ra đối với hoạt động đầu tư của mình Chính vì vậy, nhu cầu xếp hạng tín nhiệm đối với các chứng khoán nợ đã trở nên bức thiết và có ý nghĩa lớn đối với nhà đầu tư, tổ chức phát hành và thị trường Bởi lẽ, định mức tín nhiệm là việc định lượng các rủi ro về tài chính của các đợt phát hành chứng khoán nợ hoặc bản thân các tổ chức phát hành chúng, trên cơ sở đó đưa ra nhận định về mức độ rủi ro tín dụng của các đợt phát hành cũng như khả năng hoàn vốn và thanh toán lãi suất của các

http://svnckh.com.vn 29

tổ chức phát hành Như vậy, có thể thấy rằng hoạt động xếp hạng, định mức tín nhiệm góp phần rất lớn trong việc tạo ra một môi trường đầu tư minh bạch, công khai và lành mạnh, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư khi tham gia đầu tư vào các chứng khoán nợ – một lượng hàng hóa đáng kể của thị trường chứng khoán

Hiện nay, trên thị trường giao dịch tập trung ở Việt Nam các chứng khoán nợ được niêm yết giao dịch còn rất ít, chưa đa dạng chỉ gồm một số trái phiếu Chính phủ, trái phiếu của Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam phát hành đợt I và II năm 2000 Tuy nhiên, việc giao dịch của các loại hàng hoá này chỉ diễn ra lẻ tẻ do lãi suất chưa hấp dẫn Chủ trương đa dạng hóa các hình thức huy động vốn của Đảng và Nhà nước ta chắc chắn sẽ là động lực để các loại chứng khoán nợ phát triển Từ đó nảy sinh nhu cầu hình thành những tổ chức chuyên xếp hạng các công cụ nợ này cũng như bản thân công ty phát hành chúng Do đó, vấn đề xây dựng một môi trường pháp lý thông thoáng cho việc hình thành và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là hết sức cấp bách Một mặt nhằm tới mục tiêu thúc đẩy thị trường trái phiếu và thị trường tiền tệ phát triển, mặt khác là để bổ sung một chủ thể không thể thiếu được của thị trường chứng khoán Việt Nam

Việc sớm ban hành những văn bản điều chỉnh hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm còn xuất phát từ nhiệm vụ, vai trò và chức năng quan trọng của tổ chức này đối với thị trường tiền tệ nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng Cùng với sự phát triển của TTCK, sẽ đến lúc thị trường trở nên “khó tính” hơn với các nhà phát hành, nhà đầu tư sẽ không chỉ dựa vào danh tiếng của công ty để quyết định đầu tư hay đấu thầu lãi suất trái phiếu Rồi đây, khi VNM, SSI … huy động vốn trên TTCK nước ngoài, chắc chắn những cái tên Moody's, Standard & Poor, Fitch sẽ trở nên quen thuộc với TTCK Việt Nam Nếu như Việt Nam mà nhanh chóng xây dựng hệ thống xếp hạng tín nhiệm, thì có thể những trường hợp này sẽ

http://svnckh.com.vn 30

do chính các công ty xếp hạng nội địa xếp hạng, như vậy sẽ không phải thuê các công ty xếp hạng nước ngoài nữa

VN đang trong quá trình công nghiệp hóa và hiện đại hóa toàn diện, nhu cầu về nguồn lực chắc chắn sẽ tăng lên VN cũng đã huy động được 750 triệu USD qua việc phát hành trái phiếu tới thị trường quốc tế Tuy nhiên, để duy trì niềm tin vào thị trường thì việc cung cấp thông tin là cần thiết đối với nhà đầu tư nước ngoài để giúp họ đánh giá chính xác mức độ rủi ro của các khoản đầu tư đó VN cũng đang hướng tới hội nhập thị trường tài chính với các thị trường trong khu vực Một trong những điều kiện cần thiết là nhà nước cần có các quy định về thị trường tài chính phù hợp với những quy phạm quốc tế hoặc khu vực Do vậy, cần có các biện pháp thông tin để phục vụ mục đích xác định rủi ro Việc thành lập các công ty đánh giá tín nhiệm mang lại một nguồn thông tin về rủi ro tín dụng, trau dồi kiến thức nhà đầu tư về các chứng khoán họ quyết định đầu tư Bên cạnh đó, với những thông tin như vậy, cá nhân sẽ yên tâm hơn khi đầu tư vào các công cụ tài chính công ty định mức tín nhiệm sẽ xóa đi khoảng cách về thông tin giữa các nhà phát hành và cộng đồng đầu tư Tuy nhiên, nếu được thành lập ở VN, các công ty định mức tín nhiệm phải đảm bảo duy trì sự độc lập trong quá trình đánh giá Trên thực tế, một tổ chức phát hành có thể sẵn sàng hối lộ các công ty để có kết quả định mức tín nhiệm cao, hấp dẫn đối với các nhà đầu tư Trong trường hợp này, kết quả đánh giá sai lệch rất nguy hiểm vì nó càng làm sâu sắc thêm sự bất đồng thông tin giữa tổ chức phát hành và nhà đầu tư Một khi các kết quả định mức tín nhiệm bị phát hiện sai lệch thì ngành định mức tín nhiệm thậm chí có thể bị sụp đổ vì khó có thể xây dựng lại lòng tin Trong xu thế hội nhập, tham gia vào sân chơi toàn cầu theo thông lệ của WTO, “biết mình, biết ta” là một trong những yếu tố quan trọng để thành công Rõ ràng là việc thành lập công ty xếp hạng là rất cần thiết với nước ta

http://svnckh.com.vn 31

Nam

Ở VN, khái niệm ĐMTN còn rất mới mẻ Hiện cả nước mới chỉ có một số đơn vị hoạt động trong lĩnh vực có liên quan tới ĐMTN như: CTCP tín nhiệm và xếp hạng DN, Trung tâm Thông tin tín dụng (CIC- thuộc Ngân hàng Nhà nước) và Trung tâm Đánh giá tín nhiệm DN (CRVC-thuộc Công ty Phần mềm và truyền thông Vietnamnet),BIDV, Techcombank… Nhưng thực tế, các đơn vị này vẫn chưa phải là tổ chức đánh giá ĐMTN theo đúng nghĩa, bởi lẽ hoạt động chính vẫn chỉ là cung cấp thông tin có liên quan tới các DN mà chưa thực hiện nghiệp vụ đánh giá ĐMTN theo chuẩn mực quốc tế Trong số đó, CRAC hiện đã phải tạm ngừng hoạt động do chưa nhận được sự quan tâm đúng mức của các cấp chức năng và của thị trường Công ty định mức tín nhiệm (CRA) là một định chế tài chính trung gian độc lập, chuyên nghiệp - một định chế tài chính cao cấp Trên thực tế, Luật doanh nghiệp và các văn bản pháp luật hiện hành cho phép việc thành lập định chế này, tuy nhiên, việc xây dựng doanh nghiệp, để doanh nghiệp thực sự phát huy được vai trò lại là việc không đơn giản chút nào

Điều đầu tiên đó là cần phải tạo ra khuôn khổ pháp lý và môi trường hoạt động cho loại hình doanh nghiệp này Song công việc này nếu giao cho bản thân các nhà đầu tư có ý định thành lập CRA cũng khó có thể đảm đương được.Vai trò của Nhà nước như Bộ Tài chính, UBCKNN, Ngân hàng nhà nước là tạo lập khuôn khổ pháp lý và môi trường hoạt động cho CRA, nhưng bản thân các cơ quan này cũng khó đứng ra trực tiếp thành lập loại hình doanh nghiệp này vì nhiều yếu tố như: Luật doanh nghiệp nhà nước (mới sửa đổi) không qui định các cơ quan nhà nước thành lập loại hình doanh nghiệp này Mặt khác, do yêu cầu cao về tính độc lập, chuyên nghiệp, về quản trị doanh nghiệp, về tính cấp thiết phải sớm ra đời công ty CRA Có một khung pháp lý sẽ tạo điều kiện cho các công ty định mức tín nhiệm trong nước ra đời, vừa tạo điều kiện để thu hút sự tham gia của các công ty, tổ chức uy tín trên thế giới

http://svnckh.com.vn 32

Tới bây giờ ở nước ta đã có ba tổ chức BIDV, Vietcombank, Techcombank thuê một trong những công ty định mức tín nhiệm uy tín trên thế giới là Moody’s đánh giá cho bản thân mình Đây cũng là chuẩn bị tích cực trong lộ trình cổ phần hóa hiện nay và kế hoạch tham gia thị trường vốn quốc tế trong tương lai gần Và sẽ tích cực hơn rất nhiều, nếu đến một thời điểm nào đó Việt Nam có thể “mơ” rằng những tổ chức trong nước sẽ do chính công ty định mức tín nhiệm nội địa đảm nhiệm… Tuy nhiên theo ý kiến các chuyên gia thì lĩnh vực này chúng ta đã bị tụt hậu khoảng chừng 100 năm Và hành lang pháp lý cho hoạt động đánh giá tín nhiệm doanh nghiệp hiện vẫn chưa được xây dựng đầy đủ Vì đánh giá tín nhiệm doanh nghiệp là một lĩnh vực nhạy cảm, các ý kiến đưa ra có thể gây ảnh hưởng lớn đến hoạt động của doanh nghiệp, đồng thời do đây là lĩnh vực đặc thù nên cần được điều chỉnh bởi những điều luật riêng

Một trong những lý do khiến các nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam như chúng ta mong đợi, cũng là vì thiếu một công ty định mức tín nhiệm trên thị trường vốn Việt Nam Dựa trên các kết quả CRA mang lại, các nhà đầu tư mới có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển DN và đưa ra quyết định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư sẽ hiểu rõ hơn về sức mạnh tài chính của các công ty, dễ dàng đánh giá các tổ chức tài chính có quan hệ kinh doanh hoặc quan tâm tới việc mua cổ phiếu trên TTCK của các công ty này Khi các tổ chức xếp hạng tín dụng có tên tuổi ra đời, đánh giá DN theo tiêu chuẩn quốc tế sẽ tạo lập được lòng tin cho các nhà đầu tư Đó là yếu tố không thể thiếu trong việc phát triển thị trường vốn Ở những thị trường mới nổi như Việt Nam, câu chuyện 'con gà và quả trứng' thường cản trở sự thành lập CRA Đó là vòng luẩn quẩn: Không có đủ dữ liệu và thời gian hoạt động, các CRA không thể đưa ra các nghiên cứu về những trường hợp mất khả năng thanh toán Nhưng không có các nghiên cứu về trường hợp mất khả năng thanh toán CRA không thể tạo được niềm tin ở các nhà đầu tư Do đó, CRA cũng không thể tích lũy được số liệu

http://svnckh.com.vn 33

Ngân hàng Nhà nước đã quyết định cho phép Trung tâm Thông tin Tín dụng (CIC) thực hiện nghiệp vụ phân tích, xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Đây là địa chỉ đầu tiên của Việt Nam cung cấp thông tin chuyên biệt về lĩnh vực định mức tín nhiệm Việc xếp hạng tín nhiệm được tiến hành với nhiều đối tượng khác nhau, từ việc xếp hạng cho 1 quốc gia đến việc xếp hạng cho 1 cá nhân Việc hình thành Công ty Xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp Việt Nam là rất có ý nghĩa trong việc xây dựng và hoàn thiện cơ sở hạ tầng của thị trường tài chính, thị trường vốn ở Việt Nam Chức năng chính của công ty sẽ là phân tích, xếp hạng tín nhiệm các tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp; đánh giá và xếp hạng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp Công ty sẽ nắm giữ những vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin cho các đối tượng.(các vai trò của các CRA đã được nói ở chương 1)

2.1.3 Phương pháp xếp hạng tính điểm – Của các NHTM Việt Nam

http://svnckh.com.vn 34

Trên 100 đến 500 người 6

I CÁC CHỈ TIÊU VỀ KHẢ NĂNG THANH TOÁN

1 Hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn =(Tài sản lưu động

3 Hệ số khản năng thanh toán tức thời =Tiền và các khoản tương đương tiền/ Nợ ngắn hạn

II CÁC CHỈ TIÊU VỀ NĂNG LỰC HOẠT ĐỘNG

Hàng tồn kho bình quân

5 Vòng quay các khoản phải thu =Doanh thu thuần/ Các khoản phải thu III CÁC CHỈ TIÊU VỀ ĐÒN CAN NỢ (%)

8 Nợ phải trà/ tồng nguồn vốn =Tổng nợ phải trà/ Tồng nguồn vốn 9 Nợ dài hạn/ vốn chủ sở hữu =Nợ dài hạn/ Vốn

chủ sở hữu IV CÁC CHỈ TIÊU VỀ KHẢ NĂNG SINH LỜI (%)

10 Tỷ suất lợi nhuận trước thuế/ Doanh thu thuần =Lợi nhuận trước thuế/ Doanh thu

http://svnckh.com.vn 35

2.1.3.2 Các chỉ tiêu cụ thể

- Điểm tối đa là 100 điểm;

- Gầm các chỉ tiêu thuộc 5 nhóm sau:

+ Chấm điểm theo tiêu chí lưu chuyển tiền tệ

+ Chấm điểm theo tiêu chí năng lực và kinh nghiệm quản ly + Chấm điểm theo tiêu chí uy tín trong giaO dịch với NH + Chấm điểm theo tiêu chí môi trường kinh doanh

+Chấm điểm theo tiêu chí đặc điểm hoạt động khác

Các chỉ tiêu Báo cáo tài chính được

Thông thường mỗi chỉ tiêu tài chính và phi tài chính sẽ có năm khoảng giá trị chuẩn tương ứng với 5 mức điểm : 20; 40; 60; 80; 100 (điểm ban đầu) Điểm tổng hợp để xếp hạng doanh nghiệp bằng điểm ban đầu nhân với trọng số

Cứ 6 tháng nhân viên tín dụng phải tiến hành chấm điểm xếp hạng doanh nghiệp một lần

Tài liệu xếp hạng

 Bảng cân đối kế toán

 Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh  Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

http://svnckh.com.vn 37

Ở Việt Nam, phương pháp sử dụng chủ yếu là phương pháp tính điểm Tuy nhiên hạn chế của phương pháp này là:

 Trên thực tế phương pháp này tỏ ra kém hiệu quả ,do trình độ quản lý của các doanh nghiệp Việt Nam còn thấp Các thông tin số liệu của các bản báo cáo hàng năm thường là số liệu khống để qua mắt các cơ quan kiểm tra nhà nước

 Về phía các cơ quan nhà nước cũng rất khó để xác minh độ tin cậy của các báo cáo này

 Về phía các tổ chức xếp hạng lại luôn phát hiện những tiêu cực càng làm cho việc xếp hạng mất dần ý nghĩa của nó

Về cơ sở pháp lý: Hai văn bản pháp lý quan trọng nhất cho TTCK Việt Nam hiện nay là Luật Chứng khoán và Luật DN đều chưa đề cập đến ĐMTN và các vấn đề có liên quan Hiện nay, chỉ có một số quy định liên quan như:

 QĐ số 57/2002/QĐ – NHNN ngày 29/01/2002 về việc triển khai thí điểm

2.3.1 Lựa chọn mô hình CRA

Để đi tới sự lựa chọn, chúng ta cần phân tích đánh giá các loại mô hình CRA đã ra đời và hoạt động trên thế giới, nhất là tại các nước mới có nền kinh tế chuyển

http://svnckh.com.vn 38

đổi và tại những thị trường tài chính còn nhỏ bé như Việt Nam đồng thời phải căn cứ vào hoàn cảnh đặc thù của VN

2.3.1.1 Mô hình CRA 100% vốn nước ngoài :

- Loại hình này do các CRA nước ngoài thành lập và hoạt động dưới dạng thành lập chi nhánh tại nước sở tại hoặc đăng ký thành lập công ty ;

- Mô hình này thường chỉ có 1 pháp nhân đứng ra thành lập hoặc có 2 pháp nhân nước ngoài ; Tập đoàn tài chính quốc tế ( IFC ) có nhiệm vụ giúp Chính phủ các nước có nền kinh tế chuyển đổi xúc tiến việc thành lập CRA, trong giai đoạn đầu thì có trường hợp IFC cùng CRA nước ngoài là những cổ đông sáng lập duy nhất - Các tập đoàn định mức tín nhiệm đa quốc gia như Standard & Poors, Moody’s… chỉ đăng ký hoạt động tại các Trung tâm tài chính lớn của thế giới như London, Hongkong, Singapore, Tokyo… với thị trường nhỏ thì họ không thành lập chi nhánh mà chỉ tiến hành các hợp đồng theo yêu cầu của các khách hàng hoặc đảm nhận vai trò đối tác chiến lược đối với các CRA trong nước hoặc tham gia góp vốn cổ phần khi các CRA địa phương đã có qui mô hoạt động lớn

- Các CRA khu vực và quốc tế, có qui mô nhỏ hơn nhiều các tập đoàn đa quốc gia, có thể tham gia hoạt động tại VN với điều kiện chắc rằng việc kinh doanh là thuận lợi, và thị trường vốn từng buớc phát triển, cộng với vai trò tích cực của Chính phủ trong việc tạo lập thị trường cho CRA hoạt động

- Tuy nhiên việc thành lập CRA 100% vốn nước ngoài tại VN sẽ gặp những trở ngại lớn :

+ Thị trường trái phiếu ( đối tượng bắt buộc phải định mức tín nhiệm khi phát hành trái phiếu ) còn nhỏ bé – 1 yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến phương án kinh doanh ;

+ Những dịch vụ khác của CRA như đánh giá công ty, đánh giá các tổ chức tài chính, bảo hiểm, ngân hàng, đánh giá xếp hạng quản trị doanh nghiệp, cung cấp thông tin tài chính… là không bắt buộc, đòi hỏi sự tự nguyện của khách hàng trả tiền ( theo thông lệ của các nước phát triển ) Những dịch vụ này hiện đang còn xa lạ với VN Doanh nghiệp, cơ quan chính phủ và nhà đầu tư chưa thấy hết được ý

http://svnckh.com.vn 39

nghĩa cũng như lợi ích của các dịch vụ này Chỉ khi nào nhận thức được đầy đủ thì mới phát sinh nhu cầu đòi hỏi định mức tín nhiệm từ các nhà đầu tư, các bên liên quan và khi đó mới tạo lập thị trường cho CRA hoạt động ;

+ Không có những cổ đông chiến lược trong nước trợ giúp trong thời kỳ hoạt động ban đầu, khi mà thị trường cho CRA còn nhỏ bé Thời kỳ hoạt động ban đầu lại là giai đoạn phải tạo lập thị trường…Không có đối tác trong nước thì các nhà đầu tư nước ngoài rất e ngại tham gia thị trường Việt Nam

- Nghị quyết 01/2005 của Chính phủ có giao cho Bộ Kế hoặch và Đầu tư tham mưu để Chính phủ ban hành văn bản qui định về các điều kiện kinh doanh cho CRA có vốn đầu tư nước ngoài , như vậy là Chính phủ đã có chủ trương khuyến khích việc hoạt động của CRA nước ngoài tại VN, kể cả dưới hình thức 100% vốn nước ngoài

2.3.1.2 Mô hình công ty liên doanh với nhà đầu tư nước ngoài ( hai đối tác):

- Mô hình này thường xảy ra giữa CRA nội địa với CRA nước ngoài cùng thiết lập liên doanh để khai thác 1 số dịch vụ của định mức tín nhiệm để cùng khai thác thế mạnh của nhau

- Nếu xảy ra ở VN thì đối tác trong nước phải là 1 tổ chức tài chính hoặc doanh nghiệp đã rất am hiểu về hoạt động của CRA;

- Những mặt chưa thuận lợi :

+ Như đã phân tích ở điểm 1nói trên ( những trở ngại cho việc lập CRA 100% vốn nước ngoài );

+ Sẽ không phát huy được vai trò của nhiều cổ đông tham gia nếu so với hình thức công ty cổ phần ;

+ Không có cổ đông là người lao động - Hạn chế về quản trị doanh nghiệp;

+ Hạn chế việc thu hút các đối tác chiến lược tham gia trở thành cổ đông trong doanh nghiệp;

2.3.1.3 Mô hình công ty cổ phần có sự tham gia của các cổ đông chiến lược nước ngoài :

- Lựa chọn đúng các cổ đông chiến lược nước ngoài và vận động họ tham gia thành lập công ty định mức tín nhiệm đầu tiên của VN là con đường nhanh nhất để

http://svnckh.com.vn 40

hình thành 1 tổ chức định mức tín nhiệm đủ uy tín và đảm bảo vai trò độc lập của doanh nghiệp trong thị trường tài chính Việt Nam

- Tập đoàn tài chính quốc tế ( IFC) có sứ mệnh và kinh nghiệm về trợ giúp Chính phủ các nước có nền kinh tế chuyển đổi, các thị trường nợ còn nhỏ bé trong việc xúc tiến hình thành công ty định mức tín nhiệm Trong 20 năm qua, IFC đã tham gia thành lập 13 công ty định mức tín nhiệm với vai trò là tổ chức bảo trợ và là cổ đông sáng lập

- Vai trò cụ thể của IFC là trợ giúp Chính phủ các nước trong tạo lập khuôn khổ pháp lý và môi trường hoạt động cho CRA; Trợ giúp việc lập phương án kinh doanh ; Trợ giúp việc tìm kiếm , lựa chọn và vận động các công ty định mức tín nhiệm nước ngoài tham gia IFC đã thành công trong việc tham gia thành lập những CRA hoạt động tại những thị trường nợ còn rất nhỏ bé như Việt Nam và có nền kinh tế phát triển chậm, chẳng hạn như các nước Kenia, Bangladesh, Srilanka, Hungary và Tiệp Khắc ( năm 1998)…

- IFC đã đúc kết kinh nghiệm trong việc thành lập CRA và đưa ra cấu trúc cổ đông cơ bản khi IFC tham gia góp vốn :

+ Nhóm đối tác chiến lược trong nước : Không cần nhiều cổ đông sáng lập, là tổ chức tài chính ( kể cả tổ chức tài chính nước ngoài đang hoạt động tại VN), tổ chức nghiên cứu thị trường , các hãng thông tấn báo chí…

+ IFC

+ Đối tác kỹ thuật ( Technical Partner ) : Công ty định mức tín nhiệm nước ngoài có tên tuổi và thuờng là đứng hàng đầu của khu vực

- VAFI nhận thấy cấu trúc cổ đông do IFC khuyến nghị là rất thích hợp đối với hoàn cảnh của VN và khuyến nghị Bộ Tài chính đề nghị IFC trợ giúp trong việc xúc tiến hình thành CRA

- CRA nước ngoài có vai trò đặc biệt quan trọng trong việc chuyển giao công nghệ, đào tạo nhân sự, cử người để điều hành doanh nghiệp Chỉ có sự tham gia của CRA nước ngoài thì IFC mới tham gia góp vốn