Đang tải... (xem toàn văn)
Chương trình giảng dạy kinh tế fullbright phân tích TCDN b19 CHứng khoán phái sinh tài liệu, giáo án, bài giảng , luận v...
Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2007-2008 Phân tích Tài Bài 19: Chứng khốn phái sinh CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH MỤC TIÊU Bài giới thiệu thị trường tài phái sinh nghiệp vụ kinh doanh cơng cụ tài phái sinh Học xong sinh viên có thể: • Hiểu thị trường tài phái sinh cơng cụ tài phái sinh bao gồm hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai quyền chọn giao dịch thị trường tài phái sinh • Thực nghiệp vụ kinh doanh tài phái sinh với tư cách nhà đầu tư • Thực nghiệp vụ kinh doanh tài phái sinh với tư cách đại diện cho ngân hàng thương mại tổ chức giao dịch KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH1 Thị trường tài phái sinh thị trường giao dịch cơng cụ hay loại chứng khốn phái sinh Chứng khoán phái sinh (derivative securities) loại tài sản tài có dịng tiền tương lai phụ thuộc vào giá trị hay số tài sản tài khác gọi tài sản sở (underlying asset) Tài sản sở hàng hoá, ngoại tệ, vàng, chứng khoán số chứng khoán Tuy nhiên, phạm vi này, trọng đến chứng khoán phái sinh thị trường tài chính, khơng bàn đến chứng khốn phái sinh thị trường hàng hóa Các loại cơng cụ tài phái sinh bao gồm: • • • • Hợp đồng kỳ hạn (forwards) Hợp đồng tương lai (futures) Quyền chọn (options) Hợp đồng hoán đổi (swaps) Các loại hợp đồng phát triển giao dịch dựa sở phát triển giao dịch công cụ tài thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu, thị trường ngoại tệ, thị trường vàng thị trường hàng hóa Tuy nhiên, phạm vị chủ yếu đề cập đến công cụ phái sinh thị trường chứng khốn, cơng cụ phái sinh thị trường ngoại tệ thị trường vàng xem xét vận dụng tương tự Các cơng cụ phái sinh thị trường hàng hóa đề cập phạm vi xem xét nhằm minh họa khái niệm nghiên cứu chi tiết HỢP ĐỒNG KỲ HẠN VÀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI Định nghĩa Về bản, hai loại hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai hợp đồng mua hay bán số lượng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định tương lai theo Phần có sử dụng tài liệu đồng nghiệp Nguyễn Xuân Thành (2002), Tài phát triển, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài Bài 19: Chứng khốn phái sinh mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Thời điểm xác định tương lai gọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn (nếu hợp đồng kỳ hạn) hay giá tương lai (nếu hợp đồng tương lai) Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, khơng có trao đổi tài sản sở hay toán tiền Hoạt động toán xảy tương lai thời điểm xác định hợp đồng Vào lúc đó, hai bên thoả thuận hợp đồng buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo mức giá xác định, bất chấp giá thị trường lúc Ví dụ 1: Minh họa hợp đồng kỳ hạn Vào ngày 1/09, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B 10 cà phê kỳ hạn tháng (tức vào ngày 1/12) với giá 925USD/tấn B gọi người bán hợp đồng kỳ hạn, A người mua hợp đồng kỳ hạn Sau tháng B phải bán cho A mười cà phê với giá 925USD/tấn A phải mua 10 cà phê B với giá đó, cho dù giá cà phê thị trường sau ba tháng Thỏa thuận mua bán theo hợp đồng kỳ hạn thực phát sinh nhiều đời sống kinh tế hàng ngày Tuy nhiên, dạng thỏa thuận hợp đồng giao dịch khơng thức chưa thực hình thành thị trường hay sở giao dịch tập trung Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Có thể nói hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa loại tài sản sở mua bán, số lượng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán, kỳ hạn giao dịch Hợp đồng kỳ hạn không chuẩn hóa, chi tiết hai bên đàm phán thoả thuận cụ thể Một số điểm khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai liệt kê sau: • • • Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán thông qua người môi giới Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Hợp đồng tương lai mua bán thị trường tập trung Hợp đồng kỳ hạn thị trường phi tập trung Hợp đồng tương lai tính hàng ngày theo giá thị trường (marking to market) Hợp đồng kỳ hạn toán vào ngày đáo hạn Cơ chế mua bán hợp đồng tương lai Như trình bày trên, hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Điều không hợp đồng tương lai Nhà đầu tư muốn mua hay bán hợp đồng tương lai liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới thị cho người mua bán sàn giao dịch thực lệnh mua hay bán hợp đồng tương lai Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài Bài 19: Chứng khoán phái sinh Hoạt động giao dịch thực thông qua tổ chức trung gian gọi công ty toán bù trừ (clearing house) theo sơ đồ sau: Tiền Mua HĐ tương lai Tiền Công ty toán bù trừ Tài sản sở Bán HĐ tương lai Tài sản sở Đối với hợp đồng kỳ hạn, khoản lãi hay lỗ hợp đồng toán vào lúc đáo hạn Ngược lại, hợp đồng tương lai, khoản lãi hay lỗ tính hàng ngày (cộng vào hay trừ từ tài khoản bên hợp đồng) theo biến động giá tương lai (marking to market daily) Việc tính tốn để loại trừ phần rủi ro cho cơng ty tốn bù trừ trường hợp bên hợp đồng khơng có khả tốn đáo hạn Ví dụ 2: Minh họa giao dịch hợp đồng tương lai Vào ngày 28/2, A ký hợp đồng tương lai mua 100 cổ phiếu XYZ với giá tương lai F0 = 80.000đ/cổ phiếu Để hạn chế rủi ro, Sở giao dịch yêu cầu ký hợp đồng, A phải ký quỹ khoản tiền tài khoản bảo chứng công ty tốn bù trừ Ví dụ, mức bảo chứng (margin) triệu đồng Sau ngày, có lãi, khoản lãi cộng vào tài khoản; cịn lỗ bị trừ vào tài khoản Nếu giá trị tài khoản bảo chứng giảm xuống tới mức giới hạn, ví dụ 0,8 triệu đồng, gọi mức bảo chứng trì (maintenance margin) nhà đầu tư yêu cầu ký quỹ thêm tiền cho đạt mức bảo chứng triệu đồng ban đầu, cịn khơng cơng ty bảo chứng “đóng” tồn hay phần giá trị hợp đồng tương lai nhà đầu tư để đảm bảo mức bảo chứng thỏa mãn Hàng ngày, thời hạn hợp đồng, cơng ty tốn bù trừ ghi nhận giá cổ phiếu thị trường so với giá hôm trước xem A lãi hay lỗ để tiến hành ghi nợ ghi có vào tài khoản bảo chứng Công việc gọi “mark to market” Chẳng hạn ví dụ đây, tùy theo tình hình giá cổ phiếu XYZ thị trường, công ty toán bù trừ thực ghi nhận giá toán tài khoản bảo chứng A sau: Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài Bài 19: Chứng khốn phái sinh Ví dụ 2: Minh họa giao dịch hợp đồng tương lai (tt) Ngày Giá cổ phiếu XYZ Lời (lỗ) hàng ngày 28/2 1/3 2/3 3/3 80.000 89.000 90.000 80.000 77.000 100(89000 – 80.000) 100(90.000 – 89.000) 100(80.000 – 90.000) 100(77.000 – 80.000) Giá trị t/k bảo chứng 1.000.000 đồng 1.900.000 2.000.000 1.000.000 700.000 70.000 100(70.000 – 77000) 300.000 77.800 77.600 78.200 88.600 98.400 100(77.800 – 70.000) 100(77.600 – 77.800) 100(78.200 – 77.600) 100(88.600 – 78.200) 100(98.400 – 88.600) 1.780.000 1.760.000 1.820.000 2.860.000 3.840.000 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 300.000 đồng để đạt triệu đồng Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 700.000 đồng để đạt triệu đồng Giá trị nhận hai bên hợp đồng tương lai Người mua hợp đồng tương lai phải mua tài sản sở với mức giá xác định tương lai lợi giá tài sản thị trường tăng lên Người bán hợp đồng tương lai phải bán tài sản sở với mức giá xác định tương lai lợi giá tài sản thị trường giảm xuống Giả sử A người mua B người bán hợp đồng tương lai Theo hợp đồng, A phải mua đơn vị tài sản sở (ví dụ 1kg gạo) B với giá tương lai F (5.000đ) vào thời điểm đáo hạn T (sau tháng) Giá trị nhận người mua (A): Giá trị người mua nhận ST-F F ST Giá tài sản sở đáo hạn Sau tháng, hợp đồng đáo hạn, giá gạo thị trường ST Theo hợp đồng, A phải mua gạo B với giá F A bán gạo thị trường với ST Giá trị A nhận (ST – F), biểu diễn đường 450 lên hình bên Nếu ST>F, A lợi từ hợp đồng; ST 46,25 USD, ví dụ F0 = 47 USD Như vậy, thực chiến lược đầu tư B vào cuối kỳ, B thu số tiền là: F0 - S0(1+rf) + D = F0 - 46,25 = 0,75 USD Nếu B tăng quy mô hoạt động đầu tư cách vay 45 triệu USD, mua triệu cổ phiếu IBM ký triệu hợp đồng tương lai bán cổ phiếu IBM sau năm, số tiền B thu 0,75USD*1 triệu = 750.000 USD Như vậy, B không bỏ đồng nào, chắn năm sau thu 750.000 USD Điều khơng thể xảy ra, người làm B có hàng loạt người ký hợp đồng tương lai bán cổ phiếu IBM sau năm Chúng ta biết để làm phải có người đồng ý ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM với giá tương lai F0 = 47 USD Nhưng khơng dại ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM, tất muốn thực chiến lược đầu tư B có việc ký hợp đồng tương lai bán cổ phiếu IBM để thu lợi Chênh lệch cung cầu mua bán hợp đồng tương lai (người bán nhiều người mua) kéo giá tương lai xuống Và giá tương lai hạ xuống cịn 46,25 USD khơng cịn hội thu lợi nhuận siêu ngạch (ii) Giả sử F0 < 46,25 USD, ví dụ F0 = 46 USD Trong trường hợp này, thực chiến lược đầu tư B số tiền B thu vào cuối kỳ là: F0 - S0(1+rf) + D = F0 46,25 = -0,25 (USD) Và B khơng thực chiến lược Thay vào đó, cá nhân C đầu tư sau: Nhớ lại giá trị nhận đáo hạn người mua HĐ tương lai ST - F; giá trị nhận đáo hạn người bán HĐ tương lai F - ST; Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright (i) (ii) (iii) Phân tích Tài Bài 19: Chứng khốn phái sinh Bán khống cổ phiếu IBM Tức C mượn cổ phiếu IBM (từ công ty môi giới) hứa trả lại sau năm Sau mượn, B bán cổ phiếu với giá S0 thu S0 = 45 USD Số tiền S0 nhận từ việc bán cổ phiếu, C gửi vào ngân hàng với lãi suất rf = 5% năm (tức C cho vay) Đồng thời, C ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM sau năm với giá tương lai F0 = 46 USD (theo giả định trên) Sau năm, C rút tiền ngân hàng S0(1+rf) = 45*(1+5%) = 47,25 USD C phải mua cổ phiếu IBM trả lại cổ phiếu cho cơng ty mơi giới Lúc này, giá cổ phiếu IBM S1 = 50 USD nên C phải bỏ 50 USD để mua cổ phiếu IBM Nhưng ta biết rằng, năm, IBM trả cổ tức 1USD/1 cổ phiếu Vì bán khống, tức C mượn cổ phiếu IBM, nên vào cuối kỳ, C phải trả cho công ty môi giới khoản cổ tức D = USD Đối với hợp đồng tương lai, C người mua nên khoản tiền C thu từ hợp đồng tương lai là: (S1 - F0) = 50 - 46 = USD Ta tóm tắt hoạt động đầu tư C bảng sau: Hoạt động đầu tư Bán khống cổ phiếu IBM Cho vay S0 = $45 với lãi suất rf = 5% Ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM kỳ hạn năm với giá tương lai F0 CỘNG Dòng tiền đầu kỳ S0 = 45 -S0 = -45 Dòng tiền cuối kỳ - S1 - D = - 50 - = -51 +S0(1+rf) = 45*(1+5%) = +47,25 S1 - F0 = 50 - 46 = -F0 + S0(1+rf) - D = + 0,25 Như vậy, ban đầu C bỏ đồng sau năm chắn thu -F0 + S0(1+rf) - D = 0,25 (USD) Nếu C tăng quy mô hoạt động đầu tư cách bán khống triệu cổ phiếu IBM, dùng tiền thu 45 triệu USD để gửi ngân hàng ký triệu hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM sau năm, số tiền C thu 0,25USD*1 triệu = 250.000 USD Như vậy, lúc đầu C không bỏ đồng nào, chắn năm sau thu 250.000 USD Điều khơng thể xảy ra, người làm C có hàng loạt người ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM sau năm Tương tư trường hợp trên, để làm phải có người đồng ý ký hợp đồng tương lai bán cổ phiếu IBM với giá tương lai F0 = 46 USD Nhưng khơng dại ký hợp đồng tương lai bán cổ phiếu IBM, tất muốn thực chiến lược đầu tư C bao gồm ký hợp đồng tương lai mua cổ phiếu IBM để thu lợi Chênh lệch cung cầu mua bán hợp đồng tương lai (người mua nhiều người bán) đẩy giá tương lai lên Và giá tương lai lên đến 46,25 USD khơng cịn hội thu lợi nhuận siêu ngạch Trên khái quát số khái niệm kiến thức hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai nhằm cung cấp tảng kiến thức thực nghiệp vụ kinh doanh trình bày phần sau Hai loại hợp đồng có nhiều điểm khác biệt trình bày, song chúng có chung điểm hai hợp đồng bắt buộc Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài Bài 19: Chứng khoán phái sinh Nghĩa đáo hạn phải thực bất chấp giá thị trường Tính chất này, có gây trở ngại cho số nhà đầu tư Để tránh trở ngại này, phần xem xét hợp đồng quyền chọn loại hợp đồng khơng có tính bắt buộc HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua bán: • • • Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở Tại hay trước thời điểm xác định tương lai Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tương lai, người mua quyền thực khơng thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu người mua thực quyền mua (hay bán), người bán quyền bắt buộc phải bán (hay mua) tài sản sở Thời điểm xác định tương lai gọi ngày đáo hạn; thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực (exercise price hay strike price) Các loại quyền chọn Quyền chọn cho phép mua gọi quyền chọn mua (call option), quyền chọn cho phép bán gọi quyền chọn bán (put option) • • Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nghĩa vụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có người mua quyền chọn mua người bán quyền chọn mua Đối với quyền chọn bán, ta có người mua quyền chọn bán người bán quyền chọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quyền chọn kiểu châu Âu (European options) kiểu Mỹ (American options) Quyền chọn kiểu châu Âu (mua hay chọn bán) loại quyền chọn thực vào ngày đáo hạn khơng thực trước ngày • Quyền chọn kiểu Mỹ (mua hay chọn bán) loại quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn dựa vào tài sản sở cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại q hay nơng sản Nhưng nhìn chung phân theo • Chương trình Gỉang dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài Bài 19: Chứng khốn phái sinh loại tài sản sở chia quyền chọn thành quyền chọn thị trường hàng hoá, quyền chọn thị trường tài quyền chọn thị trường ngoại hối Ví dụ 3: Minh họa hợp đồng quyền chọn Ngày 1/3 ông X mua quyền chọn mua (kiểu Mỹ) 100 cổ phiếu IBM với giá thực 50 USD, thời hạn tháng, tức đáo hạn vào 1/6 Trong suốt khoảng thời gian hiệu lực hợp đồng (1/3 đến 1/6) Người mua (ơng X) quyền chọn có quyền mua 100 cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào thời điểm hết ngày 1/6, bất chấp giá thị trường cổ phiếu IBM Việc ơng X có thực (exercise) quyền chọn hay không tùy thuộc vào quan hệ giá thị trường cổ phiếu IBM giá thực • Nếu giá thị trường lớn giá thực (>50USD) ông X thực quyền chọn, mua 100 cổ phiếu IBM mức giá 50USD bán lại mức giá thị trường kiếm lợi nhuận cổ phiếu chênh lệch giá thị trường giá thực • Nếu giá thị trường khơng lớn giá thực ơng X khơng thực quyền chọn mà tiếp tục chờ xem giá tương lai Quyền chọn mua bán thị trường tập trung (như Thị trường quyền chọn Chicago – CBOE, Thị trường HĐ tương lai quốc tế London – LIFFE, ) hay thị trường phi tập trung (OTC) sở thỏa thuận trực tiếp hai bên không thông qua sở giao dịch Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn, ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn, X giá thực VT giá trị nhận quyền chọn lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua: Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trường, người mua trả với giá ST Trường hợp ST > X Nếu thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, thị trường ST - X phải mua với giá ST >X Khoản lợi thu ST – X > Như vậy, ST > X, người mua quyền chọn ST X mua thực quyền nhận giá trị VT = ST X Trường hợp ST