Đang tải... (xem toàn văn)
Chương trình giảng dạy kinh tế fullbright phân tích TCDN b11 2 quản lý rủi ro tài chính tài liệu, giáo án, bài giảng , l...
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 QUẢN LÝ RỦI RO TÀI CHÍNH Mục tiêu Bài nhằm phân tích nguồn gốc phát sinh giải pháp phịng ngừa rủi ro tài chính, bao gồm rủi ro, tín dụng, rủi ro lãi suất rủi ro ngoại hối Đọc xong chương bạn nhận dạng hiểu nguyên nhân phát sinh rủi ro, nắm biết cách định liên quan đến giải pháp phịng ngừa rủi ro tài NHẬN DẠNG CÁC LOẠI RỦI RO TÀI CHÍNH Rủi ro khơng chắn hay tình trạng bất ổn Trong hoạt động cơng ty, rủi ro tài nói chung chia thành ba loại: rủi ro tín dụng, rủi ro lãi suất rủi ro ngoại hối Trong phần nhận dạng loại rủi ro 1.1 Rủi ro tín dụng Rủi ro tín dụng (credit risk) loại rủi ro phát sinh khách nợ khơng cịn khả chi trả Trong hoạt động công ty rủi ro tín dụng phát sinh cơng ty bán chịu hàng hoá khách hàng mua chịu thất bại việc trả nợ Trong hoạt động ngân hàng, rủi ro tín dụng xảy khách hàng khả trả nợ khoản vay Lưu ý hoạt động tín dụng, ngân hàng thực nghiệp vụ cho vay giao dịch chưa hồn thành Giao dịch tín dụng xem hoàn thành ngân hàng thu hồi khoản cho vay gốc lãi Tuy nhiên, thực giao dịch tín dụng ngân hàng khơng biết giao dịch có hồn thành hay khơng, có khả hồn thành có khả khơng hồn thành Do rủi ro tín dụng thể khả hay xác suất hồn thành giao dịch tín dụng 1.2 Rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất loại rủi ro biến động lãi suất gây Loại rủi ro thường phát sinh quan hệ tín dụng công ty đa quốc gia, tổ chức tín dụng, cơng ty lớn có khoản vay cho vay theo lãi suất thả Nếu công ty vay theo lãi suất thả nổi, lãi suất thị trường tăng khiến chi phí trả lãi tăng theo Ngược lại, cơng ty cho vay hay có khoản đầu tư hưởng lãi suất thả nổi, lãi suất thị trường xuống thấp khiến thu nhập từ lãi công ty giảm Rủi ro lãi suất đặc biệt quan trọng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu, đầu tư tài với khối lớn thời gian dài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 1.3 Rủi ro ngoại hối Rủi ro ngoại hối (foreign exchange risk) rủi ro phát sinh biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng tương lai Rủi ro ngoại hối phát sinh nhiều hoạt động khác cơng ty Nhưng nhìn chung hoạt động mà ngân lưu thu (inflows) phát sinh loại đồng tiền ngân lưu chi (outflows) phát sinh loại đồng tiền khác chứa đựng nguy rủi ro ngoại hối tỷ giá thay đổi Trong phạm vi tập trung phân tích rủi ro ngoại hối phát sinh hai hoạt động chủ yếu công ty hoạt động nhập xuất PHÂN TÍCH NGUỒN GỐC PHÁT SINH RỦI RO TÀI CHÍNH Phần xem xét chi tiết nguồn gốc phát sinh rủi ro lãi suất rủi ro ngoại hối hoạt động cơng ty Có hiểu thấu đáo điều này, định phù hợp nhằm ngăn chận tác động xấu rủi ro tài 2.1 Nguồn gốc phát sinh rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất liên quan đến việc thay đổi lãi suất hoạt động huy động vốn đầu tư công ty Chẳng hạn cơng ty A có khoản đầu tư dài hạn với lợi suất cố định 13,25% huy động vốn với lãi suất thả LIBOR (London Interbank Offer Rate) cộng 50 điểm (basic points) Khả sinh lợi A tùy thuộc vào lãi suất thả thực tế mà A phải trả thời kỳ dài Lãi suất tăng gánh nặng chi phí A lỗ lãi suất LIBOR vượt 12,75% (13,25 – 0,50) vào ngày toán Biết rủi ro đe dọa khả sinh lợi khả trả nợ công ty nên nhà quản lý phải tìm cách cắt giảm rủi ro Giả sử cơng ty B có khoản vay 100 triệu USD thời hạn năm với lãi suất cố định B công ty có danh mục đầu tư với lãi suất LIBOR cộng 75 điểm Khả sinh lợi B, đó, tùy thuộc vào lãi suất thả kiếm từ danh mục đầu tư Nếu LIBOR 10,25% vào ngày tốn B lỗ Tình hình A B mô tả sơ đồ đây: Danh mục đầu tư 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm 13,25% Danh mục đầu tư 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm LIBOR + 0,75% CTy B CTy A 11% LIBOR + 0,5% Đơn vị cho vay lãi suất thả 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Phát hành trái phiếu 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Tình hình cơng ty A: • Thu lãi = 13,25% • Chi lãi = LIBOR + 0,5 • Cơng ty A lỗ LIBOR + 0,5 > 13,25 hay LIBOR > 12,75% Tình hình cơng ty B: • Thu lãi = LIBOR + 0,75 • Chi lãi = 11% • Công ty B lỗ LIBOR + 0,75 < 11% hay LIBOR < 10,25% Qua phân tích thấy công ty A gặp rủi ro lãi suất thả nỗi LIBOR tăng công ty B gặp rủi ro lãi suất thả giảm Nói tóm lại, lãi suất thu lãi suất cố định (hoặc thả nổi) lãi suất chi trả lãi suất thả (hoặc cố định) nên biến động lãi suất thị trường làm phát sinh rủi ro lãi suất ảnh hưởng đến khả sinh lợi A B 2.2 Nguồn gốc phát sinh rủi ro ngoại hối Nhìn vào bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ công ty, thấy ngân lưu hay dòng tiền (cash flows) công ty chủ yếu từ ba nguồn: (1) ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh, (2) ngân lưu từ hoạt động đầu tư, (3) ngân lưu từ hoạt động tài trợ Tuy nhiên, hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty có hoạt động xuất nhập chịu ảnh hưởng rủi ro ngoại hối lớn Do đó, phân tích rủi ro ngoại hối chủ yếu tập trung vào ba mặt hoạt động cơng ty hoạt động xuất nhập khẩu, hoạt động đầu tư hoạt động tín dụng 2.2.1 Đối với hoạt động xuất nhập Có thể nói rủi ro ngoại hối hoạt động xuất nhập loại rủi ro ngoại hối thường xuyên gặp phải đáng lo ngại công ty có hoạt động xuất nhập mạnh Sự thay đổi tỷ giá ngoại tệ so với nội tệ làm thay đổi giá trị kỳ vọng khoản thu chi ngoại tệ tương lai, khiến cho hiệu hoạt động xuất nhập bị ảnh hưởng đáng kể nghiêm trọng làm đảo lộn kết kinh doanh Mặc dù thực tế cơng ty vừa hoạt động xuất vừa hoạt động nhập để dễ dàng hình dung tiện phân tích, phân tích tác động rủi ro ngoại hối cách riêng biệt loại hợp đồng xuất nhập Rủi ro ngoại hối hợp đồng xuất Giả sử ngày 04/08/200x công ty Sagonimex thương lượng ký kết hợp đồng xuất trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.888 tỷ giá thời điểm tốn chưa biết, chưa đến hạn Sự không chắn tỷ giá USD/VND vào thời điểm toán khiến cho hợp đồng xuất Sagonimex chứa đựng rủi ro ngoại hối Nếu đến hạn toán, USD tiếp tục lên giá so với VND bên Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 cạnh lợi nhuận hoạt động xuất đem lại, cơng ty cịn kiếm thêm khoản lợi nhuận tăng thêm USD lên giá so với VND Ngược lại, đến hạn toán USD xuống giá so với VND doanh thu kỳ vọng VND hợp đồng xuất giảm Sự sụt giảm làm cho lợi nhuận kỳ vọng từ hợp đồng xuất giảm đi, chí nghiêm trọng làm cho hợp đồng trở nên lỗ, sụt giá USD mạnh Chẳng hạn, vào ngày tốn USD/VND = 15.788 USD xuất công ty tổn thất 100VND USD xuống giá Tồn hợp đồng trị giá 200.000USD, cơng ty bị thiệt hại 100 x 200.000 = triệu VND Sự thiệt hại không lớn phạm vi hợp đồng, tính chung tồn hoạt động xuất khẩu, cơng ty có đến hàng trăm hợp đồng vậy, thiệt hại lớn đáng kể Rủi ro ngoại hối hợp đồng nhập Giả sử ngày 04/08/200x công ty Cholonimex thương lượng ký kết hợp đồng nhập trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.888 tỷ giá thời điểm toán chưa biết Sự không chắn tỷ giá USD/VND vào thời điểm toán khiến cho hợp đồng nhập Cholonimex chứa đựng rủi ro ngoại hối Nếu đến hạn tốn, USD xuống giá so với VND bên cạnh lợi nhuận hoạt động nhập đem lại công ty kiếm thêm khoản lợi nhuận tăng thêm USD xuống giá so với VND làm cho chi phí nhập giảm tương đối Ngược lại, đến hạn tốn USD lên giá so với VND chi phí nhập kỳ vọng VND hợp đồng nhập tăng lên Sự gia tăng chi phí làm cho lợi nhuận kỳ vọng từ hợp đồng nhập giảm chí khiến cho hợp đồng trở nên lỗ lên giá USD mạnh Chẳng hạn, vào ngày toán USD/VND = 15.988 USD nhập làm cho chi phí gia tăng 100VND so với tỷ giá lúc thương lượng hợp đồng Toàn hợp đồng trị giá 200.000USD, công ty bị thiệt hại 100 x 200.000 = triệu VND Sự thiệt hại không lớn phạm vi hợp đồng, tính chung tồn hoạt động nhập khẩu, cơng ty có đến hàng trăm hợp đồng hợp đồng có giá trị lớn hơn, thiệt hại lớn đáng kể 2.2.2 Đối với hoạt động đầu tư Rủi ro ngoại hối hoạt động đầu tư thường phát sinh công ty đa quốc gia (multinational corporations) nhà đầu tư tài có danh mục đầu tư đa dạng hố bình diện quốc tế Chẳng hạn Unilever hay P&G công ty đa quốc gia có mặt Việt Nam sớm Khi đầu tư vào Việt Nam, Unilever phải bỏ vốn ngoại tệ (USD) để thiết lập nhà máy, nhập nguyên vật liệu cho sản xuất Phần lớn sản phẩm sản xuất sản phẩm tiêu dùng thị trường Việt Nam đương nhiên doanh thu VND Nếu đại phận chi phí Unilever phát sinh ngoại tệ (ngoại trừ tiền lương cho nhân công cán quản lý Việt Nam), doanh thu đại phận VND (ngoại trừ doanh thu xuất sang nước thứ ba) Unilever phải đối mặt thường xuyên với rủi ro ngoại hối Nếu USD lên giá so với VND chi phí sản xuất gia tăng tương đối so với doanh thu Chẳng hạn trước tỷ giá USD/VND = 15.500, hàng năm chi phí nhập nguyên liệu Unilever triệu USD, tương đương với 15,5 tỷ VND Bây tỷ giá USD/VND = 15.850 chi phí nhập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 nguyên liệu quy VND 15,85 tỷ VND, tăng lên 350 đồng USD nhập Điều khiến cho chi phí sản xuất tăng thêm 350 triệu đồng Sự gia tăng chừng mực làm cho lợi nhuận giảm nghiêm trọng làm đảo lộn kết kinh doanh Bên cạnh ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư trực tiếp vừa phân tích, rủi ro ngoại hối ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư gián tiếp, tức đầu tư thị trường tài Chẳng hạn nhà đầu tư Hongkong vừa rút vốn đầu tư 500.000 USD khỏi thị trường Mỹ lãi suất USD giảm tình hình kinh tế Mỹ không khả quan Giả sử bây giờ, hưởng ứng lời kêu gọi khuyến khích đầu tư Chính phủ Việt Nam, nhà đầu tư muốn đầu tư mua cổ phiếu SAM Giá thị trường SAM 30.000VND/cổ phiếu tỷ giá USD/VND = 15.400 Như vậy, với 500 nghìn USD nhà đầu tư mua (500.000 x 15.400)/30.000 = 256.666 cổ phiếu Giả sử năm sau nhà đầu tư lý muốn bán cổ phiếu SAM để rút vốn đầu tư nơi khác Lúc giá cổ phiếu SAM tăng đến 31.000 VND/cổ phiếu giá USD tăng so với VND lên đến 16.000 VND/USD Số USD nhà đầu tư rút (256.666 x 31.000)/16.000 = 496.000USD thấp vốn đầu tư ban đầu 4000USD giá cổ phiếu SAM tăng 1000VND! Trong trường hợp nhà đầu tư tổn thất 4000USD (giả sử bỏ qua cổ tức nhà đầu tư nhận sau năm) Sự tổn thất biến động tỷ giá gây giá cổ phiếu SAM tăng 1000 đồng không đủ bù đắp giá VND Liệu giá VND có thu hút vốn đầu tư nước ngồi làm cho thị trường chứng khốn Việt Nam sơi động khơng? 2.2.3 Đối với hoạt động tín dụng Bên cạnh rủi ro ngoại hối hoạt động đầu tư xuất nhập vừa phân tích đây, hoạt động tín dụng chứa đựng rủi ro ngoại hối lớn Điều đặc biệt thể rõ hoạt động tín dụng ngoại tệ ngân hàng thương mại Đứng giác độ doanh nghiệp, khách hàng ngân hàng thương mại, việc vay vốn ngoại tệ bị ảnh hưởng rủi ro ngoại hối Chẳng hạn, thời điểm Ngân hàng Dự Trữ Liên Bang Mỹ hạ lãi suất xuống mức thấp cịn 1,25%/năm hội có cho doanh nghiệp Việt Nam vay vốn ngoại tệ với chi phí rẽ Tuy nhiên, vay USD thời gian tương đối dài với số lượng lớn, doanh nghiệp cần lưu ý tác động yếu tố rủi ro ngoại hối Ví dụ cơng ty Giadimex thương lượng xin vay vốn tài trợ xuất HSBC số tiền triệu USD để thu mua chế biến hàng xuất Do lãi suất USD thị trường giảm nên HSBC đồng ý cho Giadimex vay với lãi suất 3%/năm thời hạn tháng Ở thời điểm vay vốn, tỷ giá USD/VND = 15.381 Sáu tháng sau nợ đáo hạn, tỷ giá USD/VND cơng ty chưa biết, đó, cơng ty đối mặt với rủi ro ngoại hối ký kết hợp đồng vay vốn Cơng ty ước tính, sáu tháng sau phải trả nợ gốc lãi 3(1+ 0,03 x 6/12) = 3,045 triệu USD Với tỷ giá công ty phải bỏ 3,045 x 15.381 = 46.835,145 triệu VND trả nợ lãi Nhưng sáu tháng sau tỷ giá USD/VND = 15.481 USD phải trả công ty phải bỏ thêm 100VND, tổng chi phí trả nợ lãi lên đến 3,045 x 15481 = 47.139,645 triệu VND, tăng 47.139,645 46.835,145 = 304,5 triệu VND so với ước tính Tóm lại, hoạt động doanh nghiệp có liên quan đến ngoại tệ khiến cho ngân lưu thu chi phát sinh không loại tiền chứa đựng rủi ro Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 ngoại hối Rủi ro ngoại hối đưa đến tổn thất ngoại hối cho doanh nghiệp Tổn thất nhiều hay ít, đáng kể hay không tùy thuộc vào (1) mức độ biến động tỷ giá lớn hay nhỏ, (2) trị giá tài sản hay trị giá khoản thu chi lớn hay nhỏ QUẢN LÝ RỦI RO TÀI CHÍNH 3.1 Quản lý rủi ro tín dụng Ngày bao tốn (factoring) xem công cụ hữu hiệu sử dụng ngày rộng rải quản lý rủi ro tín dụng hay rủi ro bán chịu hàng hóa a Khái qt bao tốn Cơng ước bao toán quốc tế năm 1988 đưa định nghĩa nghiệp vụ sau: Bao toán (factoring) dạng tài trợ việc mua bán khoản nợ ngắn hạn giao dịch thương mại tổ chức tài trợ bên cung ứng, theo tổ chức tài trợ thực tối thiểu hai số chức sau: Tài trợ bên cung ứng gồm cho vay ứng trước tiền, quản lý sổ sách liên quan đến khoản phải thu, thu nợ khoản phải thu, bảo đảm rủi ro khơng tốn bên mua hàng Theo hiệp hội bao toán giới (FCI), bao toán loại hình dịch vụ tài trọn gói bao gồm kết hợp tài trợ vốn hoạt động, bảo hiểm rủi ro tín dụng, theo dõi khoản phải thu dịch vụ thu hộ Đó thỏa thuận người cung cấp dịch vụ bao tốn (factor) với người cung ứng hàng hóa dịch vụ hay gọi người bán hàng quan hệ mua bán hàng hóa (seller) Theo thỏa thuận factor mua lại khoản phải thu người bán dựa khả trả nợ người mua quan hệ mua bán hàng hóa (buyer) hay cịn gọi nợ quan hệ tín dụng (debtor) Ngoài ra, theo số tổ chức cung cấp dịch vụ bao tốn khác nghiệp vụ bao toán định nghĩa việc mua lại khoản phải thu, hay việc cung cấp tài trợ tài ngắn hạn thơng qua việc trả khoản phải thu tiền mặt để cải thiện dòng ngân lưu khách hàng (clients) đồng thời nhận lấy rủi ro tín dụng Các dịch vụ kèm gồm có quản lý nợ, quản lý sổ bán hàng, xếp hạng hạn mức tín dụng thu hộ Trong quy chế hoạt động bao toán tổ chức tín dụng, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đưa định nghĩa bao toán sau: “Bao tốn hình thức cấp tín dụng tổ chức tín dụng cho bên bán hàng thông qua việc mua lại khoản phải thu phát sinh từ việc mua, bán hàng hóa bên bán hàng bên mua hàng thỏa thuận hợp đồng mua, bán hàng hóa” (QĐ số 1096/2004/QĐ-NHNN) Mặc dù có nhiều cách diễn đạt khác cho khái niệm nghiệp vụ bao tốn, nói chung hiểu nghiệp vụ bao tốn hình thức tài trợ cho khoản toán chưa đến hạn từ hoạt động sản xuất kinh doanh, cung ứng hàng hóa dịch vụ, hoạt động mua bán nợ Bao tốn sử dụng phạm vi quốc gia, thường gọi bao toán nội địa, phạm vi nhiều quốc gia, thường gọi bao toán quốc tế Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Tham gia hoạt động bao tốn thường gồm có ba bên: Đơn vị bao toán (factor), người bán (seller), người mua (buyer) • • • Người mua nợ hay đơn vị bao toán (factor): ngân hàng, cơng ty tài chun thực việc mua bán nợ dịch vụ khác liên quan đến mua bán nợ Trong nghiệp vụ bao toán quốc tế có hai đơn vị bao tốn, đơn vị bao toán nước nhà xuất đơn vị bao toán nước nhà nhập Người bán nợ hay nhà xuất (client, seller, exporter): doanh nghiệp sản xuất hàng hóa kinh doanh dịch vụ có khoản nợ chưa đến hạn toán Người mắc nợ hay nhà nhập (buyer, debtor, importer) hay gọi người phải trả tiền, người mua hàng hóa hay nhận dịch vụ cung ứng b Lợi ích nghiệp vụ bao toán Đối với người bán, bao tốn mang lại nhiều lợi ích Bao tốn lấp khoảng trống dịng ngân lưu thời gian gửi hóa đơn thời gian thu nợ, đồng thời kiểm soát khoản nợ tránh khỏi rủi ro không thu hồi nợ Nhờ vậy, bao toán giúp giảm khoản phải thu cịn tồn đọng giảm chi phí cho việc thu hồi nợ Ngồi bao tốn cịn đem lại lợi ích khác như: • • • • Mở rộng tín dụng cho khách hàng mà khơng ảnh hưởng đến dòng ngân lưu Chiết khấu cho đại lý người bán hàng, tăng doanh số bán hàng nhờ việc đưa chào điều kiện điều khoản tốn có tính cạnh tranh Tăng vốn hoạt động Bán nhiều sản phẩm Đối với người mua, bao tốn giúp người mua có nhiều hội mua hàng trả chậm từ phía đối tác Nhờ nhu cầu mua hàng hóa tăng lên mà khơng cần dùng đến hạn mức tín dụng có Đối với hình thức bao tốn quốc tế, bao toán với hai đơn vị bao tốn khó khăn ngơn ngữ giải đơn vị bao toán Cuối bao tốn giúp người nhập mua hàng mà không chậm trễ, rắc rối khơng tốn chi phí mở thư tín dụng Nhờ có bao tốn, nhà nhập nhập hàng hóa mà khơng cần đến tín dụng thư (L/C) Đối với đơn vị bao tốn, thơng qua nghiệp vụ bao tốn thu loại phí lệ phí, cung cấp thêm dịch vụ kèm theo, từ đó, góp phần tăng doanh số lợi nhuận hoạt động Đơn vị bao tốn tiếp quản việc quản lý sổ bán hàng khách hàng, sau gởi hóa đơn đảm bảo nhận tiền tốn Nhờ kiểm soát khoản phải thu giúp giảm thiểu rủi ro thu hồi nợ Đối với ngân hàng làm chức đơn vị bao tốn giữ khách hàng nhờ việc đa dạng hóa sản phẩm thu hút thêm khách hàng cho dịch vụ khác Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 c Phân loại bao toán Căn theo ý nghĩa bảo hiểm rủi ro toán, bao tốn chia thành bao tốn truy địi bao tốn miễn truy địi • Bao tốn truy địi (recourse factoring) loại nghiệp vụ bao tốn theo người mua hàng không trả nợ không thực nghĩa vụ trả nợ người bán hàng có trách nhiệm hoàn trả khoản tiền ứng trước cho đơn vị bao tốn • Bao tốn miễn truy địi (Non–recourse factoring) loại nghiệp vụ bao tốn mà đơn vị bao toán phải chịu rủi ro tín dụng khơng địi lại khoản tiền ứng cho người bán hàng trường hợp người mua hàng không thực nghĩa vụ trả nợ Căn theo thời hạn, bao tốn chia thành bao toán ứng trước hay bao toán chiết khấu bao toán đáo hạn • Bao tốn ứng trước hay bao tốn chiết khấu loại bao tốn theo đơn vị bao toán chiết khấu khoản phải thu trước ngày đáo hạn ứng trước tiền cho đơn vị bán hàng (có thể đến 80% trị giá hóa đơn) • Bao tốn đến hạn loại bao tốn theo đơn vị bao tốn trả cho khách hàng (người bán hàng) số tiền giá mua khoản bao toán đáo hạn Căn theo phạm vi lãnh thổ quan hệ bên tham gia, bao tốn chia thành bao toán nội địa bao toán quốc tế d Quy trình thực bao tốn Để giúp bạn dễ dàng hình dung có nhìn chung toàn nghiệp vụ mối quan hệ khâu bao tốn, trình bày quy trình bước tiến hành nghiệp vụ bao tốn cơng việc bên tham gia phải làm, hình trình bày quy trình thực bao tốn nội địa hình trình bày quy trình thực bao tốn quốc tế Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Hình 1: Quy trình nghiệp vụ bao tốn nội địa HĐ mua bán hàng hoá Seller (Client) Giao hàng Buyers (Debtors) 10.Thanh toán 9.Thu nợ đến hạn 3.Thẩm định tín dụng 11.Quyết tốn tiền ứng trước 8.Ứng trước 7.Chuyển hóa đơn để BTT Ký kết HĐ BTT 4.Trả lời 2.Yêu cầu tín dụng Đơn vị bao tốn (Factor) Hình 2: Quy trình nghiệp vụ bao toán quốc tế (1) HĐ mua bán hàng hoá Nhà xuất (7) Giao hàng 8.Chuyển nhượng hóa đơn 11.Thanh tốn 3.u cầu tín dụng t Trả lời tín dụng 10.Thu nợ đến hạn 4.Đánh giá tín dụng 13 Quyết toán tiền ứng trước Ứng trước 8.Chuyển hóa đơn Ký hợp đồng BTT 5.Trả lời 2.Yên cầu tín dụng Đơn vị BTT bên nhà xuất Nhà nhập Đơn vị BTT bên nhà nhập 12.Thanh tốn Ghi chú: Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2006-07 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12) (13) Phân tích Tài Bài giảng 11 Đơn vị xuất nhập ký kết hợp đồng mua bán hàng hóa Đơn vị xuất u cầu tín dụng đơn vị bao toán Đơn vị bao tốn nước xuất u cầu tín dụng từ đơn vị bao toán nước nhập Đơn vị bao tốn nhập kiểm tra uy tín mặt tín dụng nhà nhập Đơn vị bao tốn nhập trả lời tín dụng cho đơn vị bao toán xuất Đơn vị bao toán ký hợp đồng bao toán với đơn vị xuất Đơn vị xuất giao hàng Đơn vị xuất chuyển nhượng hóa đơn cho đơn vị bao toán xuất & đơn vị bao tốn xuất chuyển nhượng hóa đơn cho đơn vị bao toán nhập Đơn vị bao toán ứng trước tiền cho đơn vị xuất Vào ngày đáo hạn sau ngày đáo hạn thời gian, đơn vị bao tốn địi nợ đơn vị nhập Đơn vị nhập toán tiền cho đơn vị bao toán Đơn vị bao toán nhập toán tiền cho đơn vị bao toán xuất Đơn vị bao toán xuất tốn phần cịn lại cho đơn vị xuất 3.2 Quản lý rủi ro lãi suất Giao dịch hoán đổi lãi suất sử dụng kỹ thuật để quản lý rủi ro lãi suất Hoán đổi lãi suất hợp đồng hai bên để trao đổi số lãi phải trả tính số tiền định thời hạn định, bên trả lãi suất cố định bên trả lãi suất thả nỗi theo thoả thuận suốt thời hạn hợp đồng Cơ chế thực giao dịch hốn đổi mơ tả qua ví dụ minh họa Cơng ty A có khoản đầu tư dài hạn với lợi suất cố định 13,25% huy động vốn với lãi suất thả LIBOR (London Interbank Offer Rate) cộng 50 điểm (basic points) Khả sinh lợi A tùy thuộc vào lãi suất thả thực tế mà A phải trả thời kỳ dài Lãi suất tăng gánh nặng chi phí A lỗ lãi suất LIBOR vượt 12,75% (13,25 – 0,50) vào ngày tốn Biết rủi ro đe dọa khả sinh lợi khả trả nợ cơng ty nên nhà quản lý phải tìm cách cắt giảm rủi ro Giả sử công ty B có khoản vay 100 triệu USD thời hạn năm với lãi suất cố định Công ty B có danh mục đầu tư với lãi suất LIBOR cộng 75 điểm Khả sinh lợi B, đó, tùy thuộc vào lãi suất thả mà kiếm từ danh mục cho vay Nếu LIBOR 10,25% vào ngày tốn B lỗ Tình hình A B mơ tả sơ đồ 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2006-07 Danh mục đầu tư Phân tích Tài 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm 13,25% Danh mục đầu tư Bài giảng 11 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm LIBOR + 0,75% Công ty B Công ty A 11% LIBOR + 0,5% Đơn vị cho vay lãi suất thả 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Phát hành trái phiếu 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Sơ đồ 1: Tình hình A B trước hoán đổi Để tránh rủi ro lãi suất, A thực hợp đồng hoán đổi lãi suất với BigBank, mô tả sơ đồ A đồng ý trả lãi suất 11,35% số tiền 100 triệu cho BigBank vòng năm, ngược lại BigBank trả cho A lãi suất LIBOR tháng vòng năm ngày toán trùng với ngày khoản tín dụng có lãi suất thả đến hạn Danh mục đầu tư 13,25% 11,35% Đơn vị A BigBank Số tính lãi = 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm LIBOR LIBOR + 0,5% Đơn vị cho vay lãi suất thả 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Sơ đồ 2: Hốn đổi lãi suất A BigBank Thơng qua hốn đổi lãi suất, A tránh rủi ro biến động lãi suất thời hạn năm khóa chặt lợi nhuận mức 1,4% danh mục đầu tư 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2006-07 Nhận từ danh mục đầu tư Trả cho BigBank Nhận từ BigBank Trả nợ vay Chi phí huy động vốn Khóa chặt lãi suất thu Phân tích Tài Bài giảng 11 13,25% (11,35%) LIBOR (LIBOR + 0,5%) (11,85%) 1,4% Tương tự B thỏa thuận hoán đổi ngoại tệ với BigBank theo đồng ý trả lãi suất LIBOR sáu tháng cho BigBank số tiền 100 triệu USD thời hạn năm đổi lại BigBank trả cho B lãi suất 11,25% Hợp đồng hốn đổi mơ tả sơ đồ Danh mục cho vay LIBOR + 0,75% Số tính lãi = 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm BigBank 11,25% Đơn vị B LIBOR 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Phát hành trái phiếu Sơ đồ 3: Hoán đổi lãi suất B BigBank Thơng qua hốn đổi lãi suất, B nhận kết sau: Nhận từ danh mục cho vay LIBOR + 0,75% Trả cho BigBank LIBOR Nhận từ BigBank 11,25% Trả lãi trái khoán phát hành (11,00%) Chi phí huy động vốn (LIBOR – 0,25%) Khóa chặt lãi suất 1,00% Đến câu hỏi đặt BigBank hay định chế tài trung gian sẵn sàng thỏa thuận hợp đồng hốn đổi lãi suất vừa trình bày, kết sau cho thấy rủi ro biến động lãi suất di chuyển từ bên tham gia hợp đồng sang BigBank? Lý BigBank sẵn sàng chấp nhận hợp đồng với tư cách định chế tài trung gian BigBank đặt giao dịch lại với sơ đồ nhờ mà rủi ro trung hòa 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Danh mục đầu tư Phân tích Tài 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Danh mục cho vay 13,35% 11,25% BigBank LIBOR Đơn vị B LIBOR LIBOR + 0,5% Đơn vị cho vay lãi suất thả 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm LIBOR + 0,75% 13,25% Đơn vị A Bài giảng 11 11% 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Phát hành trái khốn 100 triệu USD Thời hạn trung bình năm Sơ đồ 4: Cấu trúc hợp đồng hoán đổi lãi suất Thử phân tích kết giao dịch BigBank rõ BigBank sẵn sàng tham gia hợp đồng hoán đổi lãi suất Nhận Trả Nhận Trả Kết 11,35% (11,25%) LIBOR (LIBOR) 0,10% hay 10 điểm Thông qua hợp đồng hốn đổi lãi suất bên trình bày sơ đồ 4, tất lãi suất thả LIBOR loại trừ Như vậy, thay đổi lãi suất LIBOR thị trường khơng cịn ảnh hưởng đến công ty A, công ty B Bigbank 3.3 Quản lý rủi ro ngoại hối Như phân tích, rủi ro ngoại hối tùy theo mức độ nghiêm trọng hay khơng dẫn đến sụt giảm lợi nhuận kỳ vọng làm đảo lộn kết kinh doanh công ty Nhiệm vụ ban giám đốc, đặc biệt giám đốc tài chính, phải phân tích mức độ ảnh hưởng rủi ro ngoại hối đề cách thức quản lý rủi ro ngoại hối cách hiệu Dù rủi ro ngoại hối phát sinh nhiều hoạt động khác nhau, tác động cách thức phịng ngừa tương tự Do vậy, lấy hoạt động xuất nhập làm điển hình việc thiết kế chiến lược phịng tránh rủi ro ngoại hối Trong trường hợp công ty Sagonimex cơng ty Cholonimex vừa phân tích rõ ràng thương lượng hợp động xuất nhập công ty đối mặt với rủi ro ngoại hối Vấn đề đặt với ban giám đốc công ty giám đốc tài là: (1) Có định ngừa rủi ro ngoại hối hay khơng? (2) Nếu có, ngừa cách nào? 13 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Đối với định thứ nhất, có ngừa rủi ro ngoại hối hay không, định dễ dàng trả lời Với Sagonimex, công ty có hợp đồng xuất tháng sau đến hạn tốn, khơng ngừa tháng sau USD xuống giá công ty bị thiệt hại, ngừa rủi ro ngoại hối cách bán USD theo hợp đồng kỳ hạn tháng sau USD lên giá công ty bị tổn thất Chuyện tháng sau USD lên giá hay xuống giá khơng biết trước Để trả lời câu hỏi thứ nhất, Sagonimex nên: • • • Thứ nhất, phân tích biến động tỷ giá USD/VND vòng sáu tháng tới nào? Từ dự báo xác suất USD lên giá phần trăm, phần trăm khả USD không lên giá so với VND Thứ hai, xem xét mức độ ảnh hưởng khả chịu đựng tài cơng ty khơng ngừa rủi ro ngoại hối Cuối cùng, xem xét thái độ ban giám đốc rủi ro Dựa sở ba phân tích này, ban giám đốc định thứ có ngừa rủi ro hay khơng Nói chung, với người ngại rủi ro đứng trước hợp đồng họ định phòng ngừa rủi ro dù biết định bị thiệt hại USD lên giá Trong tình vậy, họ xem thiệt hai (nếu có) chi phí bảo hiểm cần chi để mua lấy yên tâm, lợi nhuận mà họ kỳ vọng lợi nhuận sinh từ hoạt động xuất lợi nhuận sinh từ biến động tỷ giá Đối với định thứ hai, ngừa cách nào, tùy theo điều kiện khả thực cơng ty lựa chọn phương pháp sau : • • • • • • • Sử dụng hợp đồng xuất nhập song hành Sử dụng quỹ dự phòng rủi ro ngoại hối Sử dụng hợp đồng kỳ hạn Sử dụng hợp đồng hoán đổi Sử dụng hợp đồng tương lai Sử dụng hợp đồng quyền chọn Sử dụng thị trường tiền tệ Chi tiết cách thức sử dụng giải pháp hay loại công cụ quản lý rủi ro trình bày NGHIÊN CỨU TÌNH HUỐNG LUTHANSA Ngày 14 tháng 12 năm 1986, Hội đồng quản trị công ty hàng không Lufthansa triệu tập Herr Heinz Ruhnau – Tổng giám đốc – lên chất vấn xem xét liệu có nên giữ vị trí hay khơng Trước đó, Bộ trưởng giao thơng vận tải yêu cầu Herr Ruhnau giải thích định quản lý mang tính chất đầu vụ mua máy bay Boeing Tháng năm 1985, Lufthansa điều hành Herr Ruhnau, mua 20 máy bay 737 từ hãng Boeing Mỹ Giá thỏa thuận ký hợp đồng 500 triệu USD toán USD giao hàng, vào tháng năm 1986 Đồng dollar tăng giá 14 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 nhanh liên tục từ năm 1980 mức 3,2 DEM/USD vào tháng năm 1985 Nếu dollar tiếp tục tăng giá khoản phải trả Lufthansa tăng đáng kể vào thời điểm tốn Tuy nhiên, Herr Ruhnau có suy nghĩ dự đoán riêng khuynh hướng biến động tỷ giá Cũng nhiều người khác, nghĩ dollar tăng giá nhiều có lẽ đến tháng năm 1986 giảm giá Dẫu vậy, không muốn đánh bạc với đồng tiền cơng ty, phịng chống rủi ro cho nửa giá trị hợp đồng (250 triệu USD) thả lỏng nửa lại Đánh giá phương án phòng chống rủi ro Về bản, Lufthansa Herr Ruhnau có phương án phịng chống rủi ro giống nhau: Thả lỏng tất cả, tức khơng phịng chống rủi ro hết Phịng chống rủi ro tồn trị giá hợp đồng hợp đồng forward Phòng chống rủi ro phần, thả lỏng phần Phòng chống rủi ro hợp đồng options Mua USD giữ đến ngày toán Mặc dù khoản phải trả cuối phương án chưa biết trước kết phương án hình dung biểu diễn hình vẽ (xem trang cuối) theo biến động tỷ giá a Phương án khơng phịng chống rủi ro Phương án đem lại lợi ích lớn USD tiếp tục lên giá so với DEM Nếu tỷ giá giảm cịn 2,2 DEM/USD vào tháng năm 1986 trị giá 20 Boeing 737 tốn 1,1 tỷ DEM Dĩ nhiên, USD tiếp tục tăng giá, chẳng hạn đến DEM/USD trị giá mua lên đến tỷ DEM Do phương án chứa đựng rủi ro cao với mục đích đầu tiền tệ Trên hình vẽ, phương án thể thành đường thẳng có độ dốc lớn b Phương án phịng chống rủi ro hồn tồn hợp đồng forward Nếu Lufthansa ngại rủi ro muốn tách hồn tồn khỏi rủi ro hối đối, mua theo hợp đồng forward toàn số tiền trả Hợp đồng giúp cố định tỷ giá mức 3,2 DEM/USD chi phí mua máy bay cuối 1,6 tỷ DEM Trên hình vẽ phương án thể đường thẳng nằm ngang c Phương án phòng chống phần hợp đồng forward Theo phương án này, Lufthansa phòng chống rủi ro phần giá trị hợp đồng, phần lại thả lỏng nhằm mục đích đầu Herr Ruhnau dự đốn USD giảm giá, nghĩ Lufthansa có lợi để phần khơng phịng chống rủi ro nhiều Tuy nhiên chiến lược khó định chỗ lựa chọn tỷ lệ thích hợp phần phịng chống rủi ro phần thả lỏng Tỷ lệ nên 20/80, 40/60 hay la 50/50 Hình vẽ trình bày trường hợp áp dụng tỷ lệ 50/50 nghĩa mua 250 triệu USD theo 15 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 hợp đồng forward với tỷ giá 3,2 DEM/USD 250 triệu USD lại mua thị trường giao địa điểm tốn Có hai điểm đáng lưu ý phương án Thứ có phịng chống rủi ro tiềm tàng phương án khơng có giới hạn USD tăng giá 250 triệu USD khơng phịng chống rủi ro trở thành khoản chi DEM không xác định Thứ hai khả USD tăng giá khó xảy ra, Herr Ruhnau giới hạn chi trả khoản từ 1,1 đến 1,6 tỷ DEM d Phương án phòng chống rủi ro options tiền tệ Nếu Herr Ruhnau mua hợp đồng quyền chọn bán (put option) DEM tỷ giá 3,2 DEM/USD nhận mà nhiều người cho tốt cho đơi đàng Nếu USD tiếp tục tăng giá tổng chi phí để có 500 triệu USD “khố chặt” mức 1,6 tỷ DEM cộng thêm chi phí mua option Nếu USD giảm dự đoán Ruhnau Lufthansa có quyền tự option hết hạn mua USD thị trường giao tỷ giá thấp Theo phương án Herr Ruhnau phải mua hợp đồng option với tỷ giá thực (exercise rate) 3,2 DEM/USD tốn chi phí 6% tức 96 triệu DEM hay 30 triệu USD Như tổng chi phí để mua 20 máy bay 1.696.000.000 DEM Tuy nhiên, điều quan trọng Herr Ruhnau nghĩ dollar yếu và, đó, options khơng có giá trị thủ quỹ 96 triệu DEM để mua “công cụ” mà nghĩ không dùng đến e Mua dollar ký hợp đồng Phương án thứ năm sử dụng thị trường tiền tệ để phòng chống rủi ro cách mua ký hợp đồng 500 triệu USD đầu tư vào tài sản sinh lợi ngày tốn Mặc dù phương án phịng chống rủi ro địi hỏi phải có vốn Lufthansa chưa thể kêu gọi tăng vốn trước tháng năm 1986 Mặt khác, Lufthansa có qui định nghiêm ngặt nhằm hạn chế khoản nợ số lượng loại ngoại tệ để giữ lành mạnh bảng tổng kết tài sản Quyết định Herr Ruhnau Mặc dù dollar yếu năm tới Ruhnau thấy mạo hiểm thả lỏng tất trị giá hợp đồng nhiều người dựa vào khuynh hướng biến động tỷ giá khuyến cáo dollar lên giá mạnh so với mark Đức năm gần Nhưng cá nhân Herr Ruhnau tin dollar yếu nên cuối định chọn phương án phòng chống phần, nghĩa phòng chống 50% trị giá hợp đồng forward thả lỏng 50% cịn lại khơng phịng chống 16 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Kết nào? Kết cho thấy Herr Ruhnau vừa vừa sai Anh ta hồn tồn dự đốn tỷ giá, dollar tăng giá tiếp tháng nữa, sau giảm giá Thật khơng giảm cịn tụt giá mạnh Vào thời điểm tốn, tháng năm 1986, tỷ giá giao 2,3 DEM/USD so với năm trước 3,2 DEM/USD Điều đáng buồn chi phí theo phương án phòng chống rủi ro phần hợp đồng forward 1,375 tỷ DEM, cao 225 triệu DEM so với phương án khơng phịng chống rủi ro cả, cao 129 triệu DEM so với phương án phịng chống rủi ro options Tổng chi phí DEM để có 50 triệu USD theo phương án với tỷ giá thực 2,3 DEM/USD thời điểm tốn sau: Phương án Tỷ giá Tổng chi phí (DEM) Khơng phịng chống 2,3 DEM/USD 1.150.000.000 Phịng chống 100% 3,2 DEM/USD 1.600.000.000 forward Phòng chống phần ½ (2,3 DEM/USD)+ 1.375.000.000 ½ (3,2 DEM/USD) Phòng chống option 3,2 DEM/USD (tỷ giá thực 1.246.000.0001 hiện) Kết khiến cho địa vị Her Ruhnau Lufthansa lẫn bên bị lung lay Ruhnau liều lĩnh đánh bạc với đồng tiền Lufthansa phương án thả lỏng phần không thả lỏng tất cả! Thảo luận Nếu vào địa vị Herr Ruhnau anh (chị) lựa chọn phương án phòng ngừa rủi ro nào? Giải thích rõ lựa chọn phương án đó? Phân tích điểm đúng, điểm sai định Herr Ruhnau? Từ xem xét có nên giữ vị trí cũ khơng? Nên đối xử với nào? Do DEM lên gia so với USD nên quyền chọn bán DEM không thực Lufthansa bán DEM theo ty giá giao 2,3DEM cho USD 96 triệu DEM mua otions 17 .. .Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 20 06-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 1.3 Rủi ro ngoại hối Rủi ro ngoại hối (foreign exchange risk) rủi ro phát sinh biến động... hình trình bày quy trình thực bao tốn nội địa hình trình bày quy trình thực bao tốn quốc tế Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 20 06-07 Phân tích Tài Bài giảng 11 Hình 1: Quy trình. .. nhỏ, (2) trị giá tài sản hay trị giá khoản thu chi lớn hay nhỏ QUẢN LÝ RỦI RO TÀI CHÍNH 3.1 Quản lý rủi ro tín dụng Ngày bao toán (factoring) xem công cụ hữu hiệu sử dụng ngày rộng rải quản lý rủi