TR NG I H C KINH T TP.HCM KHOA KINH T PHÁT TRI N KHÓA LU N T T NGHI P XÁC NH H S BETA VÀ TRONG XÁC CÔNG TY C T NG D NG NH GIÁ TR PH N D U TH C V T NG AN – TAC GVHD: GV. NGUY N TH H NG THU SVTH: TR NG TH O NHI L p: VG02-K35 MSSV: 31091024152 Thành ph H Chí Minh, Tháng 4 n m 2013 L I CAM OAN  Tôiăxinăcamăđoanăđâyălàăbàiănghiênăc u do chính tay tôi th c hi n. Các s li u đ c tôi thu th p trung th căvàăch aăt ngăđ c s d ng t i b t k bài báo cáo nào. Tôi xin ch u hoàn toàn trách nhi m v i bài nghiên c u c a mình. TP.H ChíăMinh,ăngàyă02ăthángă04ăn mă2013 Sinh viên th c t p TR Trang i NG TH O NHI L IC M N  Trong su t b năn măh c t iăTr ngă i H c Kinh T TP. H ChíăMinh,ăđ c s dìu d t t n tình c a Quý Th yăCô,ăemăđưăt ngăb cătr ngăthành,ăđ c trang b th t nhi u ki n th c n n h u ích t nh ng bài gi ng, nh ng tình hu ng th c t , giúp emăcóăđ ni mătinălàmăhànhătrangătrênăb căđ ngăt ngălai.ă đ c k t qu nh ă ngàyă hômă nay,ă emă xină g i l i c mă nă chână thànhă đ n Ban Giám Hi u và Quý Th y Cô gi ngăviênătr ngă i H c Kinh T TP. H Chí Minhăđưăt n tâm d y d , truy năđ t ki n th c và hi u bi t c a mình cho em trong su t th i gian theo h c t iătr ng. c bi t em xin t lòng bi tă năCô Nguy n Th H ng Thu, Gi ng viên Khoa Kinh t phát tri n,ă i h c Kinh T TP. H Chí Minhăđưăt n tình ch b o em hoàn thành khóa lu n t t nghi p này. Emăc ngăxinăg i l i c mă năchânăthànhăđ năBanăgiámăđ c và các anh, ch t i Công ty Th măđ nhăgiáăEXIMă(EXIMA)ăđưăgiúpăđ em, cho em nh ng bài h c h u ích trong su t quá trình th c t p. Là sinh viên th c t p,ă b că đ u làm quen v i th c t nên còn nhi u b ng không tránh kh i nh ng sai sót, em r tămongăđ c Cô và các Cô, Chú, Anh, Ch t i Công ty Th măđ nh giá EXIM (EXIMA) góp ý ki năđ em hoàn thành t t khóa lu n t t nghi p. Cu i cùng, em xin chúc Quý Th yă Côă tr ngă i H c Kinh T TP. H Chí Minh,ăBanăGiámă c và Các Cô, Chú, Anh, Ch t i Công ty Th măđ nh giá EXIM (EXIMA) luôn kh e m nhăvàăđ t nhi u thành công trong công vi c và cu c s ng. Em xin chân thành c mă n! Sinh viên th c t p TR Trang ii NG TH O NHI XÁC NH N C A C QUAN TH C T P  ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... Trang iii NH N XÉT C A GIÁO VIểN H NG D N  ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... ……………………………………………………………………………………....... Trang iv M CL C  L I CAM OAN.......................................................................................................i L IC M N............................................................................................................ii XÁC NH N C A C QUAN TH C T P……………………………………...iii NH N XÉT C A GIÁO VIểN H DANH SÁCH CH VI T T T............................................................................vii DANH SÁCH B NG, BI U Ch ng 1. NG D N…………………………………iv ..........................................................................viii GI I THI U ..................................................................................1 1.1. M C TIÊU NGHIÊN C U. .......................................................................1 1.2. IT NG VẨ PH NG PHÁP NGHIểN C U. ..............................1 1.3. N I DUNG PHÂN TÍCH C A 1.4. C U TRÚC Ch ng 2. C TÀI. ..................................................2 TÀI....................................................................................2 S LÝ THUY T. ....................................................................3 2.1. CÁC KHÁI NI M C B N ......................................................................3 2.1.1. Th m đ nh giá tr doanh nghi p ......................................................3 2.1.2. H s Beta ...........................................................................................4 2.2. CÁC LÝ THUY T LIÊN QUAN ..............................................................5 2.2.1. Ph 2.2.2. Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) ............................................5 2.2.3. Mô hình kinh doanh chênh l ch giá (APM) ....................................6 2.2.4. ng pháp dòng ti n chi t kh u (DCF) ......................................5 i m khác bi t c a CAPM và APM. 2.3. CÁC PH NG PHÁP C TÍNH H S ng d ng t i Vi t Nam ......7 BETA .................................7 2.3.1. H s Beta th tr 2.3.2. H s Beta c b n ậ Ph 2.3.3. H s Beta k toán ...........................................................................12 2.3.4. H s Beta theo ph 2.4. K T LU N CH ng l ch s ............................................................7 ng pháp Bottom-up..............................10 ng pháp gián ti p. ........................................13 NG 2. .........................................................................15 Trang v Ch ng 3. NG D NG XÁC NH H S BETA VẨ NH GIÁ CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. .................................... 17 3.1. NG D NG XÁC NH H S BETA C A CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. ........................................................... 17 3.1.1. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp th tr 3.1.2. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp Bottom-up .................... 20 3.1.3. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp k toán .......................... 23 ng l ch s ......... 17 3.1.4. So sánh và rút ra k t lu n v giá tr c tính theo nh ng ph ng pháp khác nhau. ............................................................................................. 23 3.2. TH M NH GIÁ TR CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. ........................................................................................... 25 3.2.1. Gi i thi u s l c v ngành D u th c v t .................................... 25 3.2.2. Gi i thi u s l c v doanh nghi p c n đ nh giá và ngành ngh ho t đ ng ......................................................................................................... 27 3.2.3. Phơn tích c b n công ty ................................................................ 30 3.2.4. Xác đ nh giá tr công ty. ................................................................. 34 3.3. K T LU N CH Ch ng 4. NG 3 ......................................................................... 40 K T LU N VÀ KI N NGH .................................................... 41 4.1. K T LU N CHUNG. ............................................................................... 41 4.2. NH NG H N CH C A TÀI ......................................................... 41 4.3. KI N NGH .............................................................................................. 42 PH L C ................................................................................................................ 45 Trang vi DANH SÁCH T VI T T T  T vi t t t ụ ngh a BCTC Báo cáo tài chính M&A Merger & Acquisition_Mua bán và sáp nh p. CAPM CapitalăAssetăPricingăModel_Môăhìnhăđ nh giá tài s n v n APM Arbitrage pricing model_Mô hình kinh doanh chênh l ch giá DCF Discounted Fash Flows Model_Mô hình dòng ti n chi t kh u OLS Ph EPS Erning Per Share_Thu nh p trên m i c ph n ASEAN Hi p h iăcácăn ISO International Standards Organization_T ch c tiêu chu n qu c t TNHH Trách nhi m h u h n SWOT Strengths_Weaknesses_Opportunities_Threat WTO Word Trade Organization_T ch căth FCFF Free Cash Flow Firm_Dòng ti n t do công ty EBIT L i nhu nătr c thu và lãi vay EBT L i nhu nătr c thu VN USD ngăphápăbìnhăquânănh nh t că ôngăNamăÁ ng Vi t Nam ôălaăM Trang vii ngăm i th gi i DANH SÁCH B NG, BI U  B ng/Bi u đ N i dung Trang B ng 3.1 Giá tr Beta theo nh ng cách tính khác nhau 19 B ng 3.2 Giá tr Beta c a các công ty trong ngành 21 B ng 3.3 Giá tr Betaăkhôngăđònăb y c a các công ty trong ngành 22 B ng 3.4 Giá tr sai s chu n c a các công ty trong ngành 24 Bi u đ 3.1 Th ph n các công ty ngành D u th c v t n mă2009 31 B ng 3.5 Giá tr nhóm t s hi u qu ho tăđ ng (2008-2012) 31 Bi u đ 3.2 Nhóm t s thanh kho n (2008-2012) 32 Bi u đ 3.3 Nhóm t s đònăb y tài chính (2008-2012) 33 Bi u đ 3.4 Nhóm t s kh n ngăsinhăl i (2008-2012) 34 B ng 3.6 Giá tr D’/E’ătrungăbìnhăc a các công ty trong ngành 35 B ng 3.7 Giá tr T l táiăđ uăt ă(2008-2012) 36 B ng 3.8 Giá tr ROC (2008-2012) 37 Trang viii Ch 1.1. ng 1.GI I THI U M C TIÊU NGHIÊN C U. Hi n nay, th tr ng ch ngăkhoánăc ngănh ăn n kinh t đangăngàyăcàngăphátă tri n. Nhu c u nh n bi t giá tr hi n t i c a 1 tài s n, m tă th ngă hi u hay m t doanh nghi păđangăngàyăcàngăđ c chú tr ng. Vi c th măđ nh giá tr doanh nghi p hi n nay th gi i nói chung và Vi tăNamănóiăriêngăc ngăđangăd n cho th yăđ c t m quan tr ng c a mình. Kh ng ho ng kinh t càng khi n cho hàng lo t các v mua bán sát nh p (M&A) c a các công ty x y ra v i t n su t ngày càng cao. Bên c nhăđóăcònăcóăcácăm căđíchăchuy năđ i c ph n hóa doanh nghi pănhàăn c.ă i u này khi n cho vi căđ nhăgiáăđúngăvàăh p lý giá tr c a m t doanh nghi p là vô cùng quan tr ng. Hi n nay, t i Vi tăNamăkhiăđ nh giá m t doanh nghi p.ăPh ngăpháp Tài s n đ căxemănh ălàăm tăph ngăphápăkháăph bi n. Tuy nhiên, h n ch c aăph ngă pháp này là vi că khôngă đánhă giáă đ c ti mă n ngă t ngă tr ng mà doanh nghi p mang l iătrongăt ngălaiămàăch điăsâuăvàoăđánhăgiáăd a vào s li u quá kh . V nh căđi m này,ăph ngăphápăDòngăti n chi t kh u kh c ph căđ c ph n nào. M c dù v y, vi c v n d ngăvàoătínhătoánăđ đ nh giá t i Vi t Nam hi n nay g p khá nhi uă khóă kh n.ă Cóă nhi u nguyên nhân d nă đ nă khóă kh nă đó,ă trongă đóă cóă nguyên nhân do vi căxácăđ nh cách th că c tính h s Beta nh măđánhăgiáăm căđ r i ro c a doanh nghi p.ă âyăđ c xem là h s quan tr ng ph n ánh m căđ nh h ng c a r i ro th tr ngăđ n r i ro c aăcôngăty,ăquaăđóăxácăđ nh giá tr th c t i c a doanh nghi p. tài ti n hành nghiên c u cách th c xácăđ nh h s beta,ăcácăph ngăphápă tínhă c ngă nh ă nh ng mô hình ng d ng,ă quaă đóă đánhă giáă m i quan h gi a l i nhu n và r i ro c a công ty thông qua t su t sinh l i k v ng. Bên c nhăđó,ăđ tài c ngăti n hành ng d ng vi căxácăđ nh h s Beta c a Công ty c ph n D u th c v t T ng An nh măxácăđ nh giá tr công ty. Công ty c ph n D u th c v tăT ng An tham gia vào sàn ch ng khoán t n mă2006,ăđangăphátătri n m nh và có ti măn ngă phát tri nătrongăt ngălai. 1.2. IT NG VẨ PH NG PHÁP NGHIểN C U. tài t p trung vào vi c nghiên c uă ph ngă phápă xácă đ nh giá tr Beta, ý ngh aă c ngă nh ă ph m vi áp d ng c a m iă ph ngăphápă vàă ng d ng k t qu vào th măđ nh giá tr Công ty c ph n D u th c v tăT ng An. Trang 1 tàiăđ aăraăcácămôăhìnhăđ nhăgiáăcóăliênăquanănh ăMôăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM), Mô hình kinh doanh chênh l chăgiáă(APM).ăXemăxétă uănh căđi m c ngănh ăm căđ phù h p c a m i mô hình trong vi căđ nh giá t i Vi t Nam. Sau đóă ng d ng trong vi căđ nh giá doanh nghi p b ngăph ngăphápăDòng ti n chi t kh u. 1.3. N I DUNG PHÂN TÍCH C A TÀI. tài phân tích v cácăph ngăphápă c tính h s Beta, t đóă c tính giá tr Beta cho Công ty C ph n D u th c v tăT ng An. K t qu đ c s d ngăđ c tính giá tr doanh nghi p. 1.4. C U TRÚC B c c g m 4 ch TÀI. ng Ch ngă1:ăGi i thi u. Ch ngă2:ăC ăs lý thuy t. Ch ngă3: ng d ngăxácăđ nh h s Betaăvàăxácăđ nh giá tr Công ty C Ph n D u th c v tăT ng An – TAC. Ch ngă4: K t lu n và ki n ngh . Trang 2 Ch ng 2.C S LÝ THUY T. 2.1. CÁC KHÁI NI M C B N 2.1.1. Th m đ nh giá tr doanh nghi p 2.1.1.1. Doanh nghi p là gì? Theo Lu t Doanh nghi p s 60/2005/QH11 khóa XI, k h p th 8 do Qu c h iăn c C ng hoà xã h i ch ngh aăVi tăNamăthôngăquaăngàyă29/11/2005:ă“Doanhă nghi p là t ch c kinh t có tên riêng, có tài s n, có tr s giao d ch năđ nh,ăđ c đ ngăkýăkinhădoanhătheoăquyăđ nh c a pháp lu t nh m m căđíchăth c hi n các ho t đ ngăkinhădoanh”. th t ”. Theo Tiêu chu n Th măđ nh giá Qu c t 2005:ă“Doanhănghi p là m t t ch c ngă m i, công nghi p, d ch v hayă đ uă t ă đangă theoă đu i m t ho tă đ ng kinh 2.1.1.2. Th m đ nh giá tr doanh nghi p là gì? Th măđ nhăgiáătr ădoanhănghi pălàăvi că cătínhăgiáătr ăc aădoanhănghi păhayă l iăíchăc aănóăchoăm tăm căđíchănh tăđ nhăb ngăcáchăs ăd ngăcácăph ngăpháp phù h p. 2.1.1.3. Vai trò c a th m đ nh giá tr doanh nghi p V i s phát tri n c a th tr ng tài chính, th tr ng ch ng khoán và các th tr ng tài s n khác, th măđ nh giá doanh nghi p cung c p b c tranh t ng quát v giá tr c a m t doanh nghi p,ălàăc ăs quan tr ng ph c v choăđ iăt ng s d ng k t qu th măđ nhăgiáăđ aăraăquy tăđ nh h p lý trong các v năđ ch y u sau:  Giúpă cácă c ăquană qu n lý ban ngành c aă nhàă n c n mă đ c tình hình ho tă đ ng s n xu t kinh doanh và giá tr c a doanh nghi pă đ có chính sách qu n lý c th đ i v i t ng doanh nghi p.  Giúp doanh nghi p có nh ng gi i pháp c i ti n qu n lý c n thi t nh m nâng cao hi u qu ho tă đ ng s n xu t kinh doanh, ki m soát l i nhu n c a doanh nghi p.  Làăc ăs đ gi i quy t, x lý tranh ch p n y sinh gi a các c đôngăc a doanh nghi p khi phân chia c t c, góp v n, vi ph m h păđ ng;ăc ăs cho các t ch c,ă cáă nhână vàă côngă chúngă đ uă t ă đ aă raă quy tă đ nh mua bán, chuy nănh ng các lo i ch ng khoán do doanh nghi p phát hành trên th tr ngătàiăchính;ăc ngănh ălàăc ăs đ sáp nh p, chia tách, gi i th , thanh lý,ăliênădoanh…ădoanhănghi p. Trang 3 2.1.1.4. M c đích c a th m đ nh giá tr doanh nghi p Th măđ nh giá doanh nghi păth       ng ph c v cho các m căđíchăch y uănh : Mua ,bán , sáp nh p, liên doanh liên k t, thanh lý doanh nghi p. uăt ,ăgópăv n, mua - bán ch ng khoán c a doanh nghi p. C ph n hóa, niêm y t ch ng khoán trên th tr ng ch ng khoán. Vay v năđ uăt ăkinhădoanh. Thu . Gi i quy t, x lý tranh ch p… 2.1.2. H s Beta 2.1.2.1. H s beta là gì? H s Beta là m t tham s ph n ánh m i quan h gi aăđ bi năđ ng c a ch ngă khoánă màă taă đangă quană tâmă v i s bi nă đ ng c a m c giá trên th tr ph năánhăđ nh y c m c a ch ngăkhoánăđangăxétăv i m c giá chung c a th tr Th giá c a ch ng khoán càng ph n ng v i các nhân t m nh bao nhiêu thì h Beta c a ch ng khoán ho c doanh nghi p trên th tr ng càng l n. giá ng, ng. s Vìăđâyălàăm t h s quan tr ng trong vi c ph n ánh m căđ r i ro c a ch ng khoán v i th tr ng nên hi n t i trên th gi i có khá nhi u cách và công c đ c tính giá tr Beta, trongăđóăcóăcácănhómăcáchăc ăb năđ c tính là:  S d ng d li u l ch s v giá th tr ng c a t ng kho năđ uăt ă(c phi u mà doanh nghi pă chúngă taă đangă th mă đ nh) trong m t kho n th i gian h p lý.  S d ngăđ c tr ngăc ăb n c a các kho năđ uăt ă- ph ngăpháp bottomup.  S d ng d li u ch ng khoán.  cătínhăBetaătheoăph ngăphápăgiánăti p. 2.1.2.2. Ý ngh a và t m quan tr ng c a vi c xác đ nh h s beta c bi tăđ n là m t h s quan tr ng ph n ánh m căđ bi năđ ng c a ch ng khoánă tr c s thayă đ i c a các nhân t (th tr ng,ă viă mô,ă v ă mô,ă n i t i công ty…).ăH s Beta ch ra r ng n u m t công ty có h s Beta nh h nă1ăt c là m c đ r i ro c a công ty th păh năm căđ r i ro c a th tr ng, l năh nă1ăt c là m căđ r i ro c aăcôngătyăcaoăh năsoăv i th tr ng và b ng 1 t c là có m căđ r i ro ngang b ng v i th tr ng. H s Beta ngành có th so sánh m căđ r i ro c a công ty so v i m căđ r i ro c aăcácăcôngătyătrongăngànhăđóăv i th tr ng. Trong m t s tr ng h p khi h s Beta c aăcôngătyă cătínhăđ c không ph năánhăđ c h p lý m căđ r i ro c a Trang 4 côngătyăđ i v i th tr ng, khác bi t quá nhi u v i r i ro c a th tr ng thì chúng ta có th s d ng h s Betaăngànhăđ c tính r i ro cho t ng công ty. 2.2. CÁC LÝ THUY T LIÊN QUAN 2.2.1. Ph ng pháp dòng ti n chi t kh u (DCF) 2.2.1.1. N i dung và ý ngh a c a mô hình DCFălàăph ngăphápămàăgiáătr c a doanh nghi păđ căxácăđ nh b ng c tính giá tr hi n t i các lu ng ti n thu n c a doanh nghi p d ki năthuăđ cătrongăt ngă lai theo m t t l chi t kh u phù h p v i m căđ r i ro c a doanh nghi p. D a vào k ho ch và chi nă l că kinhă doanhă đ đ aă raă làmă c ă s đ xácă đ nh giá tr c a ngu n thu nh p ròng c a doanh nghi pătrongăt ngălai.ăVìăth , so v iăph ngăphápă tài s năhayăđ c s d ng trong hi n t iăthìănóăcóătínhăđ n vi că c tính giá tr t ngă laiăc ngănh ătri n v ng phát tri n c a doanh nghi p. 2.2.1.2. Công th c tính c b n Dòng ti n thu n c a doanh nghi p = Dòng ti n vào – Dòng ti n ra (2.1) Công th c t ng quát: Vo = Trongăđó:ă Vo: Giá tr doanh nghi p th iăđi m hi n t i. CFt: Dòng ti n thu năn măth t. Vn: Giá tr doanh nghi p cu i chu k đ uăt ă(n măth n). i: T su t chi t kh u. 2.2.1.3. ng d ng c a mô hình Môăhìnhănàyăđ c tính toán d a trên vi c hi n giá dòng thu nh p t t ngălaiă v hi n t i nên th ngăđ c áp d ngăđ i v i nh ng doanh nghi păcóăc năc đ xác đ nhăđ c dòng thu nh pătrongăt ngălai,ănh ng doanh nghi p ho tăđ ngătrongăl nhă v c d ch v tài chính, ngân hàng, b o hi m,ă t ă v n thi t k xây d ng, tin h c và chuy n giao công ngh …ămàătàiăs n c a doanh nghi p ch y u là tài s n vô hình. 2.2.2. Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) 2.2.2.1. N i dung và ý ngh a c a mô hình Môăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM) là m t mô hình mô t m i quan h gi a r i ro và l i nhu n k v ng. Mô hình c n có nh ng gi đ nh sau: Th tr ng v n là hi u qu và hoàn h o ch nhàă đ uă t ă đ c cung c pă đ yă đ thông tin, minh b ch và rõ ràng. Mô hình c ngăgi đ nh r ng m iănhàăđ uăt ăcóăquy n ti p c năthôngătinănh ănhau.ăCácănhàă đ uăt ăcóăth ti p t c m r ng danh m căđ uăt ăc a mình mà không t n nhi u chi phí. Và vì th danh m căđ uăt ăc a h không ch bao g m t t c tài s năđangăgiaoă d ch trên th tr ng mà c t tr ng tài s n r i ro trong các danh m că c ngă b ng nhau. Hi n t i,ăCAPMăđ c xem là m tămôăhìnhăkháăđ năgi năvàăđ c ng d ng khá nhi u hi n nay trên th gi i. Trang 5 2.2.2.2. Công th c tính c b n MôăhìnhăCAPMă c tính m i quan h gi a l i nhu n và r i ro, th hi n qua công th c sau: Trongăđó: : T su t l i nhu n k v ng trên tài s n j. : L i nhu n phi r i ro. (2.2) : L i nhu n k v ng c a danh m c th tr ng. : H s Beta c a c phi u j. N u =0. L i nhu n c a ch ng khoán chính là l i nhu n phi r i ro Rf. N u =1: L i nhu n c a ch ng khoán chính là l i nhu n c a th tr ng 2.2.2.3. ng d ng c a mô hình trong đ nh giá s d ngămôăhìnhăđ nh giá tài s n v n, chúng ta c n các d li u sau:  Tài s n phi r i ro: Là tài s nămàăcácănhàăđ uăt ăbi t ch c ch n t su t sinh l i k v ng cho m t kho ng th i gian n m gi nh tăđ nh.  Ph n bù r i ro: Là kho n ti n bùă đ pă màă cácă nhàă đ uă t ă đòiă h i khi b v n vào danh m c th tr ng, t călàăđ uăt ăvàoăt t c tài s n r i ro trên th tr ng thay vì ch đ uăt ăvàoăcácătàiăs n phi r i ro.  H s Beta:ălàăth căđoăm căđ r iăroăt ngăthêmămàăm t v đ uăt ăm i đemăl i cho danh m c th tr ng. 2.2.3. Mô hình kinh doanh chênh l ch giá (APM) 2.2.3.1. N i dung và ý ngh a c a mô hình Môăhìnhănàyăđ c phát tri n b i Stephen A.Ross. Khác v iămôăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM), khi ch xétăđ n y u t r i ro phi h th ng và các r i ro c a th tr ng trongă đi u ki nă đ c xem là kinh doanh hoàn h o. Lý thuy t d a trên ý t ng r ng trong th tr ng tài chính c nh tranh chênh l chăgiáăđ m b o cân b ng gi a l i nhu n và r i ro. Kinh doanh chênh l chăgiáăđ năgi n là n u có 2 s n ph m gi ngănhauănh ngăgiáăc l iăkhácănhauăthìăng i ta s mua s n ph m r đ bán l i v iăgiáăcaoăh nănh m thu l i l i nhu n. 2.2.3.2. Công th c c tính c b n T ngăt nh ămôăhìnhăCAPM,ămôăhìnhăkinhădoanhăchênhăl chăgiáăc ngăxácă đ nh r i ro c aăcôngătyăđ a vào r i ro c a th tr ng. Tuy nhiên, APM ch p nh n nhi u ngu n r i ro th tr ngăvàăđoăl ngăđ nh y c m c a tài s năđ uăt ăđ i v i nhi u nhân t thayăđ i khác nhau t n n kinh t . Công th c t ng quát: E(Ri) = Rf + 1if1 + 2if2 + 3if3 + ầ + kifk (2.3) Trongăđó:ă Rf: l i nhu n phi r iăroă(Th ng l y l i nhu n trái phi u chính ph ) Trang 6 ki:ă nh y c a ch ngă khoánă iă đ i v i y u t k.ă Thôngă th ng các y u t th ngă đ că xétă đ n là: l m phát, chu k kinhă doanh,ă t ngă tr ng kinh t GNP, chênh l ch lãi su t ng n h n và lãi su t dài h n, t giá h iăđoái… 2.2.3.3. ng d ng c a mô hình trong đ nh giá Mô hình chênh l chăgiáăAPMăth ngăđ c s d ngăđ c m căđ chênh l ch c ngă nh ă nhă h ng gi a l i nhu n và r i ro, ng d ng trong th mă đ nh giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên tùy thu căvàoăđi u ki n c a t ng côngătyăc ngănh ăm c đ minh b ch trong thông tin mà s d ng ngu n d li uăđ c tính r i ro theo t ng ph ngăphápăkhácănhau. 2.2.4. i m khác bi t c a CAPM và APM. ng d ng t i Vi t Nam Trong khi mô hình CAPM ch đ aăraăm t bi n duy nh t là m căđ n bù r i ro cho t p h p ch ng khoán th tr ng, APM l iă đ aă raă nhi u y u t kinh t v ă môă khácănhauăđ t ngăc ng m căđ thích h p v i nh ng n n kinh t đ c thù và trong nh ngăgiaiăđo n c th . Tuy nhiên vì vi căxácăđ nh nhi u y u t nh ăth khi n cho APM g p ph i khó kh nătrongăvi căxácăđ nh các bi năđ c l păđ đ aăvàoămôăhình.ă Vi c l a ch n bi nănàoălàăđúngăđ năđ không lo i b m tăđiănh ng bi n quan tr ng c ngănh ăđ aăvàoăd ăth a nh ng bi n không c n thi t c ngălàăm t v năđ khóăkh n. CAPMă đòiă h i nhi u gi đ nh mang tính phi th c t nh ă môiă tr ng kinh doanh là hi u qu và hoàn h o, trong khi APM l i không có yêu c u nh ng gi đ nh ph c t pănh ăth . APMăđánhăgiáătoànădi năh năv m t r iăroătácăđ ng là bao g m c r i ro h th ng và r i ro phi h th ng,ătrongăkhiăđâyălà m t thi u sót c a CAPM. Tuy nhiên, mô hình APM l i ph thu c quá nhi u vào s l a ch n c a th măđ nh viên, khi l a ch n các bi năđ c l păkhácănhauămangăđ năđ chính xác khác nhau. Hi n nay, vi c s d ngămôăhìnhăCAPMăđ c ng d ng r ngărưiăh năvìăs đ n gi nătrongăđánhăgiáăc aănó.ă i v i m t th tr ng m i gia nh pănh ăVi t Nam, mô hìnhăCAPMăd ngănh ăđ c bi tăđ n nhi uăh n.ăVìălýădoăl a ch n các bi n s đ c l p c aăAPMălàăkhóăkh năvàăph thu c nhi uălàă c tính ch quan c aăng iăđánhă giá. M t khác, t iăthìătr ngănh ă Vi t Nam, các ch s nh ăl măphát,ăt ngătr ng kinh t …ăcóăs bi năđ ng liên t c và khó d tínhătrongăt ngălai,ăc ngănh ăkhóătheoă m t chu k nh tăđ nh. Do v y,ăph ngăphápăAPMăd ngănh ămangătínhăc m tính cao. Vì th ,ăđ d dàng và thu n ti năh nătrongăvi căđánhăgiáăm i liên h gi a l i nhu n và r i ro, mô hình CAPM hi n t i v nă đ c s d ng r ng rãi và phát huy đ c tính hi u qu h n. 2.3. CÁC PH NG PHÁP C TÍNH H S BETA 2.3.1. H s Beta th tr ng l ch s 2.3.1.1. Các y u t tác đ ng đ n giá tr Beta Ph ngă phápă th tr ng l ch s đ c s d ngă đ c l ng h s Beta th tr ng b ng cách h i quy các t su t l i nhu n c a các kho năđ uăt ătheoăt su t l i Trang 7 nhu n c a m t ch s th tr ng. Vi căxácăđ nh h s Beta th tr ngătrongătr ng h p này b ph thu c vào vi căcôngătyănàyăcóăđ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán hay không? Và th iăgianăđ c niêm y t trên th tr ng ph iăđ dàiăđ t o nên đ tin c y c n thi t trong vi căxácăđ nhăđ c xác th căxuăh ng bi năđ ng c a các kho năđ uăt ,ăxácăđ nh chínhăxácăh năh s Beta, t đóăđánhăgiáăđúngăv m i quan h gi a r i ro và l i nhu n c a công ty c năđ nh giá. i m chú ý c aăph ngăphápănàyălàăvi c ph iăđ tăđúngăt su t l i nhu n c a c phi u trong m iăt ngăquanăv i t su t l i nhu n c a danh m c th tr ng. T i M ,ă ng i ta s th ng s d ng h s S&P 500ă làmă đ i di n cho danh m c th tr ngăvàă c tính Beta cho c phi u. T i Vi tăNam,ăđ đ năgi n, th c t chúng ta s d ng ch s VN-Index cho vi că c tính h s Beta. Bên c nhăđó,ăvi căxácăđ nh h s Beta có s ph thu c r t nhi uă vàoăđ dài c ak cătính.ă dài c a k cătínhăcàngădàiăthìăcàngăcóăđ tin c y cao, vì th hi năđ căxuăh ng bi năđ ng c a r i ro và l i nhu n c a danh m căđ uăt ătrênăth tr ng. Tuy nhiên th iăgianăcàngădàiăthìăđ c tính c aăcôngătyăc ngăcóănh ng thay đ iătrongăc ăc u kinh doanh hay nh ngăđ cătr ngăc ăb n c a công ty. Do v y vi c c tính này, bên c nh nh ng thu n l i mang l iăc ngăg păkhôngăítăkhóăkh n. Hi n nay, m iă côngă tyă đ nh giá có s l a ch n khác nhau v đ dài c a k c tính. Thôngăth ng,ăđ dàiănàyăth ngăđ c l a ch nălàă3ăn măho că5ăn m. Thêm vào vi căđ dài c a k c tính, t n su tă cătínhăc ngăquy tăđ nhăđ n s l ng m u quan sát. T n su t có th là theo ngày, theo tu n, theo tháng, ho c theoăn m.ăT n su t thu nh p càng ng n thì s l ng m u quan sát càng nhi u, tuy nhiênăc ngăs khi n cho k t qu c tính b sai l ch do y u t phi th tr ng. Vi c l a ch n t n su t k cătínhăkhácănhauăc ngăchoăraăk t qu Beta khác nhau. M t y u t n a có nhăh ngăđ n vi c c tính giá tr Beta là vi c có nên hay khôngănênăđ aăgiáătr chi tr c t c c a công ty vào hay không. Vi căxácăđ nh chi tr c t c trong m i th i k s r tă khóă kh n.ă Thôngă th ng t i các công ty th m đ nhăgiáăth ng b qua y u t này trong vi că c tính nh măđ năgi n hóa v năđ này. 2.3.1.2. Cách tính toán và mô hình ng d ng  Ph ngă phápă tínhă Betaă quenă thu c là h i quy t su t l i nhu n c a c phi u (Rj) theo t su t l i nhu n c a th tr ng (Rm): Rj = a + b.Rm (2.4) Trongăđó: a: H s ch n t ph ngătrình h i quy. bă=ă :ăH s góc c aăph ngătrìnhăh i quy. RVN= Rj= Trang 8 Pt: Giá c phi u t i th iăđi m t. Pt-1: Giá c phi u t i th iăđi m t-1. PVN: Ch s VN-Index t i th iăđi m t. PVN-1: Ch s VN-Index t i th iăđi m t-1. i v iăph ngătrìnhăh i quy, giá tr R2 cho bi t m căđ phù h p c a mô hình theo m tă đ tinh c y nh tă đ nh.ă Trongă tr ng h p h i quy t su t l i nhu n c a công ty, giá tr R2 là con s cho bi t m căđ r i ro c a th tr ng. Giá tr còn l i là r iăroăđ c thù c a chính công ty. Trong vi că c tính b ngăph ngătrìnhăh i quy cho chúng ta k t qu c a sai s chu n. Con s này cho chúng ta bi tăđ c s chênh l ch gi a k t qu tính toán so v i giá tr th c. Sai s chu nă giúpă că tínhă đ c giá tr th c c a Beta n m trong kho ngă nào.ă Tuyă nhiênă trongă tùyă tr ng h p mà sai s chu nă đ c xem là có ý ngh aătrongăvi căđánhăgiáăđ c hay không.  c tính Beta b ng cách s d ng d ch v : Hi n nay trên th gi i, ph n l năng i ta s d ng giá tr h s Beta t m t d ch v nàoăđóăcungăc p. Ph n l n các giá tr c tính c a các hãng d ch v đ u không công b raă ngoài.ă Tuyă nhiên,ă đ i v i hãng Bloomberg, h c tính h s Beta và không tính toán đ n giá tr chi tr c t c h ngăn m.ăH s Beta h s d ng là h s đưăđ căđi u ch nh. Theo hãng này, h gán vào cho Beta thô 2 tr ng s 0,67 và 0,33 b ng nhau v i m i c phi u và quy trình này s đ yăl ngăBetaătínhăđ c lên giá tr g n b ngă1ăđ giá tr này phù h păh năđ i v i th tr ng. Lúc này, giá tr Betaăđưăđi u ch nhăđ c c tính b ng công th c: Beta đƣ đi u ch nh = Beta thô x 0,67 + 1,00 x 0,33 (2.5) (Ngu n Damodaran) Th c t , h uănh ăcácănhàăcungăc p d ch v đ u th c hi n các th thu tăt ng t đ đ aăgiáătr Betaă c tính c a h ti năđ n 1. Vì n u xét lâu dài, h s beta c a cácăcôngătyăđ uăcóăkhuynhăh ng ti năđ n g n b ng m căthayăđ i c a th tr ng. 2.3.1.3. i t ng nghiên c u và áp d ng Ph ngăphápă cătínhănàyăth ngăđ c s d ngăđ i v i nh ng côngătyăđ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán th iă giană dài.ă i uă nàyă giúpă cóă l ng m u quanăsátăđ l năđ ph năánhăđ căđ tin c y cao c a mô hình. i v i nh ng công ty m i n i hay nh ng doanh nghi păt ănhân,ăvi că cătínhătheoăph ngăphápănàyăítă kh thi trong th c t vì th i gian chi m gi c a nó trên th tr ng ch ng khoán. 2.3.1.4. Nh n xỨt u và nh c đi m Trang 9 uăđi m: Hi n t iăđâyăđangălàăph ngăphápăđ c ng d ng nhi u t i Vi t Namăc ngănh ătrênăth gi i. Vì m căđíchăc a vi căxácăđ nh h s Beta là th hi n đ c m i quan h gi a r i ro và l i nhu n, nên vi căđ aăkhungă đoăl ng g n v i s bi năđ ng c a th tr ngăđ căcácănhàăđ uăt ăquană tâm nhi uăh n.  Nh căđi m:  - Ch că tínhă đ că đ i v i nh ngă côngă tyă đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán và th iăgianăđ c niêm y t ph iăđ dàiăđ cóăđ c s tin c yăcaoăh n. - N u Beta có sai s chu n th p,ăngh aălàăvi cătínhătoánăBetaăt ngăđ i chính xác thì l i không ph nă ánhă đ c r i ro th c s . Vi c sai s chu n th p ph n ánh nên s th ng tr c a m t c phi uănàoăđóăđ n ch s . - N uătaăthayăđ iăBetaădoăthayăđ i ch s th tr ng, t n su t tính ho c đ dài c a k c tính thì ta nh n th y giá tr Beta có nhi uăthayăđ i.ă i u này càng cho th y s thi u ch c ch n c a giá tr th c Beta c a công ty. 2.3.2. H s Beta c b n ậ Ph ng pháp Bottom-up 2.3.2.1. Các y u t tác đ ng đ n giá tr Beta Ngoài vi c d a vào d li u l ch s c a th tr ng. Cách th 2ăđ căl ng h s Beta là xem xét nh ng y u t n n t ng c aăcôngătyănh :ăl nhăv c ho tăđ ng, t l đònăb yăkinhădoanhăvàăđònăb yătàiăchínhăđ c áp d ngăchoăl nhăv căđóăc a công ty. Các y u t tácăđ ngăđ n h s Beta theo cách ti p c n này là:  Lo i hình kinh doanh ho căl nhăv c kinh doanh c a công ty: H s Beta là h s nh măđoăl ng r i ro c a m tăcôngătyătrongăt ngăquanăv i th tr ng. Vi c xem xét lo i hình kinh doanh có th cho ta có m t cái nhìn t ng quan v Beta mà công ty c năđ nh giá có th đ tăđ c.  H s đònăb y kinh doanh c a công ty: Th hi n m i quan h gi a chi phí c đ nh và t ngăchiăphí.ă i v i m t công ty có h s đònăb y kinh doanh cao s khi n cho m c bi n thiên trong thu nh p ho tă đ ng c a công ty c ngăcaoăh năsoăv i m t công ty s n xu t s n ph măt ngăt nh ngăs n xu t kinh doanh th p.ă Thôngă th ng, nh ng công ty nh có ti mă n ngă t ngătr ngăcaoăh năđ c xem là có r i ro caoăh năsoăv i nh ng công ty l n và năđ nh. Do v y, h s Betaăc ngăcaoăh n.  H s đònăb y tài chính c a công ty: Khi các y u t khácăkhôngăđ i,ăđòn b yătàiăchínhăt ngăs làmăt ngăgiáătr Beta. Trang 10 2.3.2.2. Cách tính toán và mô hình ng d ng c tính giá tr Betaătheoăph ngăphápănày,ătaăxácăđ nh d aătrênăph ngă pháp tính h s Beta c a m t công ty là bình quân gia quy n các Beta c a t t c các l nhăv c kinh doanh khác nhau mà công ty tham gia. B că1:ăXácăđ nh m t ho c nhi uăl nhăv c ho tăđ ng c a công ty. B c 2: Trong t ngăl nhăv c kinh doanh, tìm nh ng công ty cùng ngành phát hành c phi u ra công chúng vàă c tính giá tr Beta c aăcácăcôngătyăđó,ăt đóă c tính Beta bình quân c a các công ty. B că 3:ă că l ngă Betaă khôngă đònă b yă bìnhă quână choă cácă l nhă v c kinh doanh theo công th c: Beta không đòn b y l nh v c kinh doanh=Betacác công ty cùng ngành[1+(1-t)(D/Ecác công ty cùng ngành)] (2.6) Ho c có th c tính giá tr b ngăcáchă căl ng h s Betaăkhôngăcóăđònăb y cho m iăcôngăty,ăsauăđóătínhăgiáătr bình quân c a chúng. B că4:ă căl ng h s Betaăkhôngăcóăđònăb yăchoăcôngătyăđangăđ c phân tích, l y bình quân gia quy n các h s Betaăkhôngăcóăđònăb y c a t t c cácăl nhă v căkinhădoanhămàăcôngătyăđangăthamăgia,ăcácătr ng s đ că c tính d a trên t tr ng giá tr trên m iăl nhăv căđemăl i trong t ng giá tr c a công ty. Betakhông đòn b y công ty = (2.7) B că 5:ă c tính giá tr th tr ng hi n t i c a n vay và v n c ph n cho công ty, v i t l s d ng h s n vay/v n c ph nănàyăđ tính Betaăcóăđònăb y. 2.3.2.3. i t ng nghiên c u và áp d ng Th ngă đ c áp d ngă tínhă toánă đ i v i nh ngă côngă tyă ch aă đ c niêm y t trên sàn ch ngă khoán.ă Vìă trongă tr ng h p này không th c tính Beta b ng d li u l ch s . Tính toán giá tr Beta c a công ty sau m tăđ tătáiăc ăc u quan tr ng. Tính toán giá tr Beta c a công ty kinh doanh song song nhi uăl nhăv c khác nhau. 2.3.2.4. Nh n xỨt u và nh c đi m  uăđi m: - Lo i b s ph thu c vào d li u l ch s . - Ph ng pháp này d a trên vi c tính toán bình quân gia quy n c a các công ty cùng ngành, vì v y nên sai s chu n Beta khi tính bình quân theo ph ngăphápănàyăs th păh năsoăv iăbanăđ u và ít có s ch nh l ch so v i cácăcôngătyătrongăngành.ăDoăđóămangăl iăđ chínhăxácăcaoăh n. - Betaătínhătheoăph ngăphápănàyăcóăth đ căđi u ch nh d dàng khi côngă tyă thayă đ iă l nhă v că kinhă doanhă hayă thayă đ i c u trúc c a công ty. Trang 11 Lúc này, tr ng s c aăcácăl nhăv c kinh doanh có th đ căđi u ch nhăđ ph n ánh s thayăđ i này. - Khi côngătyăthayăđ i h s D/E c aămình,ăph ngăphápănàyăc ngăcóă th ph năánhăđ c s thayăđ iăđó.  Nh căđi m: - Trên th c t , vi căđoăl ngăđònăb yăkinhădoanhălàăvôăcùngăkhóăkh n,ă nh tă làă đ i v iă ng i ngoài, khi chi phí c đ nhă khôngă đ c tách ra mà g p luôn vào m c chi phí. i u này s không th giúpătaă c tính giá tr đònăb yăkinhădoanh.ăTrongătr ng h p này, ta có th đoăl ng 1 cách g n đúngăh s đònăb y c a công ty b ng cách tính t l gi a ph n tram thay đ i c a thu nh p t ho tă đ ng kinh doanh v i ph nă tr mă thayă đ i c a doanh thu. - Ýăt ng c aăph ngăphápănàyăkháăđ năgi n. Tuy nhiên, hi n nay trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, có m t s h n lo n trong vi c phân ngành ho tăđ ng c a các công ty. M t công ty có th ho tăđ ng nhi u l nhăv c. V yănênăđ i v i m i website v ch ng khoán l i có th đ aăcôngă tyă đ că đ nh giá vào m tă l nhă v că khácă nhau.ă Doă đó,ă vi c l a ch n các công ty trong ngành nh măđ aăraătr ng s đ đánhăgiá c ngăkhácănhau. - Khiă c tính Beta bình quân cho công ty. V năđ hi n ra đâyălàăli u nên s d ngăph ngăphápăbìnhăquânănào?ă i v iăph ngăphápăbìnhăquână gi năđ năs mangăđ n s đ năgi n trong tính toán, tr ng s c a các công tyăđ u b ng nhau. Tuy nhiên, l iăkhôngămangăđ n s thuy t ph c cao, khi m i công ty trong ngành có m c th ph n khác nhau, doanhăthuăc ngănh ă l i nhu n khác nhau. N u s d ngăph ngăphápăbìnhăquânăgiaăquy n l i g p ph i khóăkh nătrongăvi căxácăđ nh tr ng s c tính. 2.3.3. H s Beta k toán 2.3.3.1. Các y u t tác đ ng đ n giá tr Beta Ngo i tr cách tính toán h s Beta d a trên giá c giao d ch,ătaăc ngăcóăth áp d ngăph ngăphápă c tính h s Beta k toán d a vào vi c tính toán các tham s r i ro c a th tr ng t thu nh p k toán. Vì v yăph ngăphápănàyăch u nhăh ng c a nh ng s thayăđ i trong thu nh p t 1 b ph n kinh doanh trong công ty hàng quý,ăhàngăn măđ uăđ căđ t vào m i quan h v i nh ngăthayăđ i trong nh ng thu nh p c a th tr ng cùng k nh măxácăđ nh h s Beta k toán. 2.3.3.2. i t ng nghiên c u và áp d ng Theo lý thuy t,ăđâyălàăm tăph ngăphápăkháăd trong vi c ti p c n và s d ng khi có th xácăđ nh t các s li u k toán có s n. Tuy nhiên trên th c t ,ăđâyălàăm t ph ng pháp r tăítăkhiăđ c áp d ng vì nh ngănh căđi m c a nó. 2.3.3.3. Cách tính toán và mô hình ng d ng Trang 12 T ngăt nh ăvi c tính toán Beta t ph ngăphápăd li u l ch s . Tuy nhiên đi m khác bi t c aăph ngăphápănàyălàă ch : Ta không s d ng d li u l ch s đ c tínhătrongămôăhìnhămàăthayăvàoăđóălàăs d ng thu nh p c aăcôngătyăc ngănh ă th tr ng. Chúng ta ti n hành ch y h i quy theo mô hình: Rj = + Rf (2.8) Trongăđó: Rj: Thu nh p c a công ty c năxácăđ nh Rf: Thu nh p c a th tr ng ( đâyălàăVN-Index) N u giá tr đ uăvàoăđ căxácăđ nh là thu nh p ho tăđ ng kinh doanh c a công ty, giá tr Betaătínhăđ călúcănàyălàăBetaăcóăđònăb y. N u giá tr đ u vào là thu nh p thu n c a công ty, giá tr Betaăthuăđ călúcănàyălàăBetaăkhôngăcóăđònăb y. 2.3.3.4. Nh n xỨt u và nh c đi m  uăđi m: - Ph ngă phápă nàyă khôngă s d ng d li u l ch s , vì v y có th ng d ng t t c m i lo i hình công ty. âyălàăm tăph ngăphápăkháăđ năgi n trong vi că c tính. Tuy nhiên, các s li u k toán l iă mangă đ n nh ngă khóă kh nă choă b nă thână ph ngă pháp này.  Nh căđi m: - Thu nh p k toánă th ngă đ c tr iă đ u trong các th i k ho tă đ ng c a công ty. K t qu là Beta s b l ch gi măđ i v i nh ng công ty có r i ro và l chăt ngăđ i v i nh ng công ty an toàn. Hay nói cách khác, Beta k toán c a các công ty có xuăh ng ti n g n v 1. - Thu nh p k toán có th b nhăh ng b i các y u t phi ho tăđ ng và k ho ch phân b ho tăđ ng gi a các phòng ban, b ph n. - Thu nh p k toánăđ căxácăđ nh m iăn mă1ăl n ho c m i quý 1 l n, vì v y khi n cho các mô hình h i quy có ít quanăsátăh năvàăvìăv y nên tính gi i thích không cao. 2.3.4. H s Beta theo ph ng pháp gián ti p. 2.3.4.1. Các y u t tác đ ng đ n giá tr Beta. Do nh ngăkhóăkh nătrongăvi că căl ng giá tr Beta theo giá th tr ng t i Vi t Nam b ng cách l y tr c ti p giá tr c phi u giao d ch trên th tr ng nên chúng ta có th tính toán m t cách gián ti p b ng cách d aăvàoăth căđoăchu n trên m t th tr ng phát tri n, ví d Hoa K . Nguyên t căc ăb n là d a vào h s Beta c aăcácăcôngătyătrongăngànhăt ngă ng t i m t th tr ng phát tri n v iăquanăđi m, s phát tri n c a các ngành này t i Vi t Nam s b nhăh ngăhayănóiăcáchăkhácălàăcóănétăt ngăđ ng v iăngànhăđóăt i m t th tr ng kinh t phát tri năkhác,ămangănétăđ i di n cho th gi i. Vi că c tính Trang 13 giá tr Beta này tho t nhìn có nétă t ngă đ ng v iă ph ngă phápă Bottom-up.ă i m khác bi t đâyălàăđ ng sau vi că c tính h s Beta. N uănh ătrongăph ngăphápă Bottom-up, giá tr chi phí v n c ph nă đ că c tính b ngă môă hìnhă CAPMă đ nă gi n, thì đây,ăgiáătr chi phí v n c ph n c a công ty lúc này c n ph iăđ c c ng thêm vào ph n bù r i ro qu c gia và phân bù r i ro ngo i h i, nh m ngang b ng v i th tr ng qu c t . 2.3.4.2. Cách tính toán và mô hình ng d ng.  c tính h s Beta m t ngành t i Hoa K .  N uăđâyălàăh s Beta có vay n ,ăđ áp d ng t i Vi t Nam ta c n chuy n v giá tr Beta không vay n theo công th c: (2.9) U= Trongăđó: U : H s Beta không vay n . H s Beta có vay n c aăngànhăđangăxétăt i th tr Thu su t thu thu nh p doanh nghi p t i Hoa K . ng Hoa K . T s n vay trên v n ch s h u c a ngành t i Hoa K .    Ph c nh ng c tính t tr ngăcácăl nhăv c kinh doanh c a công ty. T đóă c tính giá tr Beta không vay n choăcôngătyăđó. c tính giá tr Beta có vay n cho công ty theo công th c: Betacó đòn b y = Betakhông đòn b y*(1+(1-thu )*D/E) Chi phí v n c ph năReăc ngăc năđ cătínhătoánătheoăph ngăphápăgiánă ti p. D aătrênăc ăs s chênh l ch gi a ph n bù Qu c gia và m c bù r i ro ngo i h i theo nguyên t c: Chi phí v n c ph n c a m t công ty ho t đ ng t i Vi t Nam b ng chi phí v n c ph n c a công ty ho tăđ ngăt ngă t t i Hoa K c ng v i ph n bù r i ro qu c gia và ph n bù r i ro ngo i h i. Công th c s d ngănh ăsau: E[R]VN = E[Rcùng ngành]US + RPc + RPe (2.10) Trongăđó: E[R]VN: Chi phí v n c ph n c a công ty t i Vi t Nam. E[Rcùng ngành]US: Chi phí v n c ph n c aăcôngătyăt ngăt cùng ngành t i Hoa K . RPc: M c bù r i ro qu c gia. RPe: M c bù r i ro ngo i h i. 2.3.4.3. i t ng nghiên c u và áp d ng. ngăphápănày có th áp d ngăđ i v i m i doanh nghi p t i Vi t Nam, k doanh nghi pă đưă hayă ch aă đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán. Trang 14 Ch c n doanh nghi păđóăho tăđ ngătrongăl nhăv c có th soăsánhăđ c v i nh ng công ty cùng ngành t i th tr ng th gi i, t c là Doanh nghi p ho tăđ ngătrongăl nhă v c ph bi n,ăkhôngămangătínhăđ c thù riêng bi t c a qu c gia. 2.3.4.4. Nh n xỨt u và nh c đi m.  uăđi m. - Ph ngăphápănàyăcóăth áp d ngăđ c t i h u h t các công ty t i Vi t Nam. - Công ty c năđ nh giá có th ch aăniêmăy t trên sàn ch ng khoán th i đi m hi n t i, ho c th i gian niêm y tă làă ch aă đ dàiă đ c tính theo ph ngăphápăth tr ng l ch s .  Nh căđi m. ng d ngăđ c tính giá tr chi phí v n c ph nătheoăph ngăphápă gián ti p. Giá tr c a Re lúc này l i b ph thu c vào hai y u t là m c bù r i ro qu c gia và m c bù r i ro ngo i h i. Tuy nhiên t i Vi t Nam, giá tr c a ph n bù r i ro ngo i h i l i hay bi năđ iăvàăkhóăkh nătrongăvi că c tính vì th t oănênănh căđi măchoăph ngăphápănày. 2.4. K T LU N CH NG 2. Hi n nay t i Vi t Nam, vi c ng d ngă cácă môă hìnhă nàyă vàoă xácă đ nh giá tr Beta nh mă c tính chi phí v n c ph năđangăr tăđ c quan tâm nh m b sung cho nh ng thi u sót c aămôăhìnhăđ nh giá Công ty b ngăph ngăphápătàiăs năđưăđ c s d ngă lâuă nay.ă Tr c s đaă d ngă trongă cáchă tínhă c ngă nh ă uă vàă nh că đi m c a m iăph ngăphápăthìăph ngăphápănàoăhi nănayăđangăđ c s d ng ph bi n ho c s có nhu c u s d ngăcaoătrongăt ngălai? i v iăph ngăphápătínhăBetaătheoăph ngăphápăk toán hi nănayăítăđ c ph bi n t i Vi t Nam vì nh ngănh căđi m c aănó.ăPh ngăphápă c tính theo k toán tuyăđ năgi nănh ngăđ chính xác không cao và không ph năánhăđ c m căđ nh y c a công ty so v i th tr ng. Ph ngăphápă cătínhăBetaătheoăph ngăphápăgiánăti p hi nănayăc ngăítăđ c ph bi n t i Vi t Nam. Nguyên nhân vì nh ngăkhóăkh nătrongăvi căxácăđ nhăđ c h s r i ro ngo i h i c a Vi t Nam so v i Hoa K trong n n kinh t bi nă đ ng m ngănh ăhi n nay. Vì v y,ă đ i v i th tr ng hi n nay vi c s d ngă 2ă ph ngăphápă làă c tính theo s li u l ch s và theo các ch s c ăb n hi nănayăđ c s d ng r ngărưiăh n. i v i d li u l ch s , do ch có th xácă đ nhă đ că đ i v i nh ng doanh nghi păđưătr chân lâu trên th tr ng ch ng khoán ch không th đ nh giá dành cho nh ng doanh nghi p m i n i hay nh ngăcôngătyăt ănhânăm i gia nh p th tr ng, V yănênătuyăđ căđánhăgiáăcaoăv tínhălogicănh ngăth tr ngăđ áp d ngăph ngă Trang 15 pháp này còn bó h p và thi u ngu n thông tin. Kh c ph căđ căđi uăđóăgiúpăchoă vi că cătínhăBetaătheoăph ngăphápăBottom-up đ c ph bi năh n. TheoăDamodaran,ăPh ngăphápăBottom-upălàăph ngăphápăt t nh t còn b i vì các nguyên nhân sau:  Nó cho phép chúng ta xem xét nh ngăthayăđ i trong c u trúc kinh doanh và tài chính, th măchíătr c khi nh ngăthayăđ i này x y ra.  Nó s d ng Beta bình quân c a m t s l ng l n công ty nên Beta này có xuăh ng năđ nhăh năBetaăc a t ng công ty riêng l .  Ph ngăphápănàyăchoăphépătaătínhătoánăBetaăc a t ng b ph n kinh doanh trong m t công ty vì v y nên r t h u ích trong vi cătínhătoánă đ đ uăt ă hayăđ nh giá. V i nh ngă uăvàănh căđi m trên, hi n nay m iăph ngăphápăđ u có th s d ng trong m iătr ng h p và mang l i hi u qu khác nhau. Vi căđ aăraăc ăs lý thuy t giúp t o ti năđ cho s ng d ng c a m iăph ngăphápăvàoăth c t .ă làm rõ v năđ này,ăCh ngă3 s điăsâuăvàoăth c ti n, ng d ng lý thuy tăđ c tính giá tr Beta c a Công Ty C Ph n D u th c v tă T ng An theo nh ngă ph ngă phápă gi i thi u trên. T đóăđ aăraăgiáătr Beta phù h păđ ti năhànhăđ nh giá Công ty C ph n D u th c v tăT ng An. Trang 16 Ch ng 3. NG D NG XÁC NH H S BETA VÀ NH GIÁ CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. 3.1. NG D NG XÁC NH H S BETA C A CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. 3.1.1. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp th tr ng l ch s Có m t s ph ngăphápă c tính h s Betaătheoăph ngăphápăth tr ng l ch s , trongă đó,ă vi c s d ngă ph ngă phápă că l ng hàm h i quy t ng th theo ph ngăphápăbìnhăph ngănh nh tă(OLS)ăđangăđ c s d ng khá ph bi năvàăđ aă vào áp d ng trong ph m vi nghiên c u c aă đ tài.ă c tính giá tr Beta theo ph ngăphápă này,ă đ tàiă đưă ti n hành nghiên c u l nă l t v i giá tr d li u theo t ng t n su t và chu k khác nhau, nh măđ aăraăm tăcáiănhìnărõănétăh năv s khác bi t trong vi c l a ch năph ngăphápăvàăngu n d li uăđ u vào nhăh ngăđ n k t qu cu iăcùngănh ăth nào. Theoă h ngă điă này,ă s d ng h iă quyă theoă ph ngă phápă bìnhă quână nh nh t (OLS), v i công th c: Rj = a + b.Rm TrongăđóăRmăvàăRjălàăsu t sinh l i c a th tr ng (ch s VN-INDEX) và c a công ty (Giá th tr ng) c năđ nhăgiá.ăTheoăCh ngă1,ăđ aăraăph ngăphápătínhăRjă và Rm. Tuy nhiên trên th c t ,ăng iătaăth ngăb qua giá tr chi tr c t c.ă ng th i, ta hay s d ng Rj=LN(Pt/Pt-1)ăđ làm m m d li u và lo i b điănh ng sai s không c n thi t. Giá tr Rjă vàă Rmă sauă khiă tínhă toánă đ c s d ng trong mô hình ch y h i quy b ng Eview ho căExcelăđ c tính giá tr Beta. K t qu c a t ng cách l y d li u khác nhau ra nh ng k t qu khácănhau.ă làm rõ v năđ này,ăđ tài ti năhànhăxácăđ nh h s Beta theo t ng chu i giá tr khác nhau. 3.1.1.1. Xác đ nh h s Beta theo ngày. âyălàăph ngăphápăchoăraăl ng m u l n nh t, t n su t cao. u tiên ph i thu th p t t c các d li u v giá trong các ngày c phi uăcôngătyăđ c niêm y t.ăSauăđóă c tính su t sinh l i theo ngày và ch y mô hình h i quy. Cách l y d li u này cho ra m t s l ng m u l n nh t. T t c các giá tr này đ u nhă h ngă đ n k t qu cu i cùng c aă Beta.ă Tuyă nhiên,ă vìă l ng m u l n, l i không t p trung, khá dàn tr i,ănênăđ bi n thiên v giáăc ngăthayăđ i l n, vì th đ tin c y mang l iăchoăđápăánănàyăth ng không cao. K t qu c aăph ngăphápănàyă th ng b nhăh ng b i nhi u y u t phi th tr ng khác. Theoă c tính b ng ch y h i quy Excel, giá tr Beta c aăph ngăphápănàyălàă 0.3400, v i giá tr R2 là 0.3527 > 0.3 là con s ch p nh năđ c.ă i u này khi n ta có Trang 17 th ch p nh n gi thuy t mô hình không có hi năt ng t t ngăquan.ăNh ăv y, giá tr Betaă cătínhătheoăngàyăcóăýăngh aăth ng kê. (B ng 1, Ph l c 1). 3.1.1.2. Xác đ nh h s Beta theo tu n. M t cách l y d li u khác là l y theo tu n ho tă đ ng.ă Thôngă th ng hay s d ng giá tr giá th tr ng vào phiên giao d ch cu i cùng trong tu nă(thôngăth ng làăgiáăđóngăc a ngày th 6) ho că c tính giá tr trung bình giá th tr ng c phi u c a các ngày trong tu n.ăPh ngăpháp này s đ aăraăs l ng m u th păh n,ăm c đ dàn tr i c a s li u t đóăc ngăng năh năsoăv iăph ngăphápăbanăđ u. Tuy nhiên khóăkh năt ngăt nh ăxácăđ nh h s theo ngày. Có m t s tu năđ c ngh vàăđóngă c a giao d ch, vì th nên t n su t c a s li u có th khôngăđ c liên t c, d năđ n giá tr sai s có th l n, vi c l c d li uăđ uăvàoăc ngăgâyănhi uăkhóăkh năvàăb t l i cho th măđ nh viên n u chu i th i gian là quá l n. c tính ch y mô hình h i quy c aă ph ngă phápă nàyă choă raă k t qu giá tr Beta là 0.3868 và giá tr R2 làă0.4515.ă âyălàăm c giá tr có th ch p nh năđ c và mangăýăngh aăth ng kê. (B ng 2, Ph l c 1). 3.1.1.3. Xác đ nh h s Beta theo tháng. Cáchăthôngăth ng hay s d ng là l y d li uăđ u vào theo tháng. S l ng m u không quá ít, tu n su tă c tính phù h p và kho ng cách gi a các l n l y s li u v iă nhauă làă kháă đ ng nh t. V y nên trong vi că c tính giá tr Beta theo ph ngăphápăth tr ng l ch s ,ăđâyălàăcáchăl y s li uăđ că aăthíchănh t hi n nay. Vi căxácăđ nh d li uăđ uăvàoăc ngăt ngăt nh haiăph ngăphápătrên.ăChúngă ta s d ng giá tr đóngăc a c a phiên giao d ch cu i cùng trong tháng ho c tính m c trung bình giá c a c tháng,ăsauăđóăxácăđ nh giá tr su t sinh l i c a công ty và th tr ng và ti n hành h iăquy.ăPh ngăphápănàyăkhôngăquáăkhó l y s li u, t n su t c ngănh ăgiáătr c a s li uăđ u vào không chênh l ch nhi u, ph năánhăđ c s thay đ i c a th tr ng. Vì v yănênăth ngăđ c s d ngătrongă c tính Beta trên th c t . Sauăkhiă c tính giá tr h i quy theo tháng cho ra k t qu beta là 0.3610, v i giá tr R2 là 0.4134, con s mangă ýă ngh aă th ng kê, t c là ch p nh n gi thuy t không có hi năt ng t t ngăquan.ă(B ng 3, Ph l c 1). 3.1.1.4. Xác đ nh h s Beta theo n m. Vi căxácăđ nh h s Betaătheoăn mălàăcáchăth ngăđ c b qua t i Vi t Nam. Nguyên nhân có th vìă đ i v i m t th tr ng ch ng khoán m i thâm nh p trong vòngă m i m yă n mătr l iăđâyă s khi năchoăl ng m uăquanăsátă đ đ aăvàoă môă hình b gi i h n.ăThêmăvàoăđó,ătrongăm t th tr ngăđ y r y nh ng bi năđ ngăc ngă nh ăkhóăkh n.ăGiáăth tr ng c a c phi u m iăn măđ u có th chênh l ch r t l n, đi u này càng d năđ năđ tin c yăkhôngăcaoăchoăh ngăđiănày. Giá tr Betaăxácăđ nhătheoăn măđ c tính toán n m m c 0.1625, chênh l ch khá l n so v iă cácă cáchă c tính khác. Giá tr R2 là 0.0576, quá th p.ă i u này Trang 18 ch ng t có hi năt ng t t ngăquanăx y ra đây,ăkhi n cho con s Beta tính toán nàyăkhôngămangăýăngh aătrênăth c t . (B ng 4, Ph l c 4). nh n ra s khác bi tărõăh nătrongăvi căxácăđ nh ngu n d li uăđ uăvàoăđ n k t qu cu i cùng, sauăđâyălàăb ng so sánh, t ng h p các giá tr cătínhăđ c trong b ng sau: B ng 3.1: Giá tr Beta theo nh ng cách tính khác nhau. Ph ng pháp Ngày Tu n Tháng N m Giáătr ăBeta 0.3400 0.3868 0.3610 0.1625 R2 0.3527 0.4515 0.4134 0.0576 Ngu n: Ph l c 1. D a theo k t qu xácăđ nhăđ c, ta nh n th yăđ i v i vi că c tính giá tr Beta cho Công Ty C ph n D u th c v tă T ng An b ngăcácă ph ngăphápăl y s li u khác nhau cho ra k t qu kháăt ngăđ ng, ngo i tr vi că c tính giá tr theoăn m.ă Các con s c tính theo ngày, tu n,ăthángăđ uămangăýăngh aăth ng kê và n m các kho ngăt ngăđ ngănhau.ă i u này ch ng t chu k bi năđ ng c a giá công ty này trong các t n su t khác nhau là không chênh l ch l m, hay nói cách khác, s thay đ i giá c a công ty không quáăđ t bi n trong m iăgiaiăđo n. Các giá tr Betaătheoăph ngăphápăl ch s c tính b ng ngày, tu n hay tháng đ u có th đ c s d ng trong vi că c tính chi phí v n c ph n nh măăxácăđ nh giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên trên th c t ,ă đ mang tính bao quátă cao,ă thôngă th ng ta hay s d ng h s Betaăđ că c tính theo tháng v iăđ tin c yăcaoăh năvàăd th c hi n h năđ i v i th măđ nh viên. Vì v y, trong ph măviăđ tài, H s beta theo th tr ng l ch s đ că c tính t n su t theo tháng s đ c s d ng làm d li u trong vi c tính toán ti p theo. Nh ăv y giá tr Betaăxácăđ nh theo giá tr th tr ng l ch s đ că c tính theo thángălàă ă=ă0.3610ăđ căxácăđ nh là giá tr phù h p nh tăchoăph ngăphápănày. 3.1.1.5. Xác đ nh h s beta có đi u ch nh h s Tuyăđưăđ aăraănh ngăcáchă c tính khác nhau c a Beta th tr ng l ch s . Tuy nhiên trên th c t hi n nay, ph n l n trên th gi iăđ u s d ng h s Beta do m t d ch v nàoăđóăcungăc p.ăThôngăth ng h s c tính giá tr Beta theo cách thông th ng,ăsauăđóăđi u ch nh theo h s đ đ aăgiáătr Beta v con s mà h c m th y ph n ánh h p lý nh t v i các r i ro t ngălai.ă Quanăđi m c a các công ty d ch v này là m t công ty hi n t iăđangăho tăđ ng v i t căđ t ngătr ng nhanh hay ch măh năth tr ngăđiăn a,ătrongăt ngălaiăv n cóăxuăh ng ti n g năh năv i m c cân b ng c a th tr ng, t c là giá tr Beta s có Trang 19 xuăh ng ti n l i g n v i 1. Do v y h s đ aăraăcácătr ng s nh măđ y d n giá tr Beta ti n g n v iă1ăh n.ă i v i hãng d ch v Bloomberg, h đ aăvàoăhaiătr ng s làă(0.67ăvàă0.33)ăđ cătínhăBetaăđưăđi u ch nh. D a vào các tr ng s này, ta có th cătínhăBetaăcóăđi u ch nh c a Công ty C Ph n D u th c v tăT ngăAnănh ăsau: Betacóăđi u ch nh = Betathô*0.67 + 0.33*1 = 0.3868*0.67 + 0.33 = 0.589156 D dàng nh n th y giá tr Betaăđưăđ că c tính g n b ngă1ăh năgiáătr ban đ u.ăPh ngăphápănàyăd a trên nh ng ý t ng r t h p lý, tuy nhiên cách th c hi n c a các công ty d ch v hi n nay l i mang tính c m tính r t cao. Chínhă đi u này khi n cho m tăph ngăphápăh p lý tr nên không có l iăíchăđ c bi t nào. Chính vì lýădoăđó,ăgiáătr Betaătínhătheoăph ngăphápănàyăth ngăítăkhiăđ c s d ng t i Vi t Nam. Ph ngăphápănàyăítăđ c s d ng trong vi că c tính giá tr Beta th c t i, tuy nhiên v n có th s d ng trong vi că că tínhă Betaă trongă giaiă đo n phát tri n b n v ng c a công ty. Lúc này, giá tr c a Beta s ti n g n v v i 1. Vì th , hi n t i, l i suyăngh ănàyăcóăth đ c áp d ng nh mă cătínhăchoăgiaiăđo n phát tri n b n v ng. 3.1.2. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp Bottom-up M tăph ngăphápăkháăph bi n trong hi nănayălàă c tính h s Betaăc ăb n theoă ph ngă phápă Bottom-up. V iă cácă b c ti nă hànhă đưă trìnhă bàyă t iă ch ngă 1,ă ph ngăphápă nàyă đưă đ c s d ngă đ c tính giá tr Beta c a công ty theo các b căsauăđây: 3.1.2.1. Xác đ nh l nh v c kinh doanh c a công ty. Công ty C Ph n D u th c v tăT ng An, v i mã c phi uăTACănh ăđã trình bày, ho tă đ ng ch y uă trongă l nhă v c D u th c v tă vàă đangă làă m t công ty l n trongăl nhăv c này. Ngoài vi c kinh doanh s n xu t các s n ph m ch bi n t d u, m đ ng th c v t và các h t có d u, công ty còn ti n hành kinh doanh các lo i bao bìăđóng gói, máy móc thi t b liênăquanăđ n vi c ph c v ch bi n cho ngành D u th c v t. Tuy nhiên hi nănay,ăcácăl nhăv c kinh doanh này còn chi m t tr ng r t nh trong doanh thu c aă côngă tyă vàă ch aă đ că đ c p rõ trong b ng Báo cáo tài chínhăth ng niên. Chính vì v y,ăđ ti n cho vi c tính toán, ta có th xem Công ty C Ph n D u th c v tăT ng An là m t công ty ho tăđ ngăđ năngànhătrongăngànhă D u th c v tăđ xácăđ nh h s Betaătheoăph ngăphápăBottom-up. Hi n nay, ngành D u th c v tă đangă r tă đ c s quan tâm t nhi u công ty trongăvàăngoàiăn c. Tuy nhiên, trên th tr ng ch ng khoán m i phát tri n t i Vi t Nam, duy ch cóăT ng An là công ty D u th c v tăđangă đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán. Vi căxácăđ nh các công ty ho tăđ ng trong ngành vì th c ngăg p khó Trang 20 kh n.ă đánhăgiáăs t ngăquanăv iăcácăcôngătyătrongăngành,ăđ tài nghiên c uăđ i v i các công ty trong ngành Th c ph m có nh ngănétăt ngăđ ng v iăT ng An. 3.1.2.2. Xác đ nh các công ty cùng ngành và tính toán giá tr Beta c a các công ty đó. c tính giá tr Beta bình quân c a công ty.  Xácăđ nh các công ty cùng ngành. VìăT ng An là công ty duy nh t c a ngành D u th c v tăđ c niêm y t trên sàn ch ng khoán nên không th tìm th y các công ty cùng ngành D u th c v tăđ so sánh. Vì v y bài nghiên c u ti năhànhă c tính h s beta và các ch s tài chính c a ngành thông qua m t s côngătyăđ i di n trong ngành Th c ph m, có liên quan ho c nétăt ngăđ ng v i Công ty c ph n D u th c v tăT ngăAn.ă óălàăb n công ty sau: - Công ty c ph n bánh k o Bibica (BBC). - Công ty c ph năđ ng Biên Hòa (BHS). - Công ty c ph năđ h p H Long (CAN). - Công ty c ph năKinhă ôă(KDC). âyălàănh ngăcôngătyăđangăho tăđ ng t i ngành Th c ph m, có th i gian lên sànă t ngă ng v i kh ng th i gian c aă T ng An. Bên c nhă đó,ă giáă tr l i nhu n trên m i c ph n (EPS) là ít chênh l chă h nă soă v i nh ngă đ i th khác. Vi c l a ch n các công ty trong ngành giúp ph nă ánhă đ c m că t ngă tr ng,ă c ngă nh ă soă sánh gi aăT ng An và m c trung bình c a ngành. Trong dài h n, công ty s ph i phát tri nătheoăđ nhăh ng chung c a ngành và c n c.  c tính giá tr Beta bình quân c a các công ty so sánh. ng d ngă ph ngă phápă c tính giá tr t s Betaă đưă đ c trình bày trong Ch ngă1,ăgiáătr beta c aăcácăcôngătyătrongăngànhăđ c tính toán theo d li u l ch s v i chu k theo tháng. D li u giá l ch s c aă cácă côngă tyă soă sánhă đ c thu th p t i trang cophieu68.com th hi n t i Ph l c 1. D a vào d li u l ch s vàăph ngăphápă c tính Beta, giá tr Betaăđ că c tính theo Ph l c 2. K t qu giá tr cu i cùng c a ch s beta c a m iăcôngătyăgiaiăđo n 2008-2012 nh ăsau: B ng 3.2: Giá tr Beta c a các công ty trong ngành. Công ty TAC BBC BHS CAN KDC H ăs ăBeta 0.361 0.5418 0.6088 0.3992 0.3288 R2 0.4134 0.4401 0.4531 0.2622 0.3445 Ngu n: Ph l c 2. Trang 21 Trongăđó,ăTACălàămưăc phi u c a Công ty c ph n D u th c v tăT ng An, 4 mã c phi u còn l i là c a các công ty so sánh. Nh n xét chung v h s Beta c a các công ty trong ngành th c ph măđ u th p h nă1.ă i u này cho th y s thayăđ i c a các công ty trong ngành là th păh năm c thayăđ i c a th tr ng. Khi th tr ng có bi năđ ng, các công ty trong ngành này s ít ch u s nhăh ng,ăvìăđâyălàănh ng m t hàng tiêu dùng khá thi t y u v iăng i dân. Khi th tr ng phát tri n, nhu c u cho th tr ngănàyăc ngăkhôngăt ngănhanh,ă nh ngă khi th tr ng ch ng l iă nh ă hi n nay, s nhă h ngă c ngă khôngă ph i khó kh năquáănhi u.  căl ngăbetaăkhôngăcóăđònăb yătheoăl nhăv c kinh doanh c a công ty đangăsoăsánh. M i công ty luôn có m t cán cân n khác nhau. Giá tr Betaătínhăđ c là giá tr Beta cóă đònă b y c a m i công ty. Vì v y n u ch s d ng giá tr nàyă đ tính cho trung bình ngành s không mang l i s công b ng cho nh ng công ty có cán cân n khác.ă lo i b s khác bi t mang tính ch t riêng l này, vi c ti n hành lo i b cán cân n ra kh i giá tr Betaăđ c tính giá tr bìnhăquânăngànhăđ c xem là c n thi t và là m t th m nh c a Beta bottom-up. Vì Công ty c ph n D u th c v tăT ngăAnăđ căxemănh ăm t công ty kinh doanhăđ năngành,ănênătaăc ngăch c năxácăđ nh h s Betaăkhôngăđònăb y c a các côngătyăsoăsánhătrongăcùngăl nhăv c ngành th c ph m. Ta có th c tính giá tr này theo công th c: Betakhông đòn b y = Betacó đòn b y/(1+(1-thu )*D’/E’)) Giá tr D’/E’ătrungăbìnhăc a m i công ty và Beta khôngăđònăb y đ că c tính t i Ph l c 4. K t qu đ c th hi n t i b ng sau: B ng 3.3: Giá tr Beta không đòn b y c a các công ty trong ngành. Công ty TAC BBC BHS CAN KDC D'/E' 0.7615 0.0741 1.1808 0.7650 0.1896 Betaăkhôngăcóăđònăb y 0.2298 0.5133 0.3228 0.2536 0.2879 Ngu n: Ph l c 4. c tính Betaăkhôngăđònăb y c a công ty căl ng h s Betaăkhôngăcóăđònăb y c aăcôngătyăđangăđ c phân tích b ng cách l y bình quân gia quy n c a các h s Betaăkhôngăcóăđònăb y c a b n công ty trongăngành.ăVìăBetaătheoăph ngăphápănàyălàăgiáătr đ că c tính d a trên m c giá th tr ng c a các công ty nên các tr ng s đ căxácăđ nhăc ngăd a theo giá th tr ng.  Betakhông đòn b y TAC = Trang 22 Giá tr Betakhôngăđònăb y c a Công Ty C Ph n D u th c v tăT ngăAnătínhăđ c là 0.3031 (Ph l c 5).  c tính giá tr Betaăcóăđònăb y. âyălàăb c cu iăcùngătrongă c tính giá tr Betaătheoăph ngăphápăBottomup. B ng vi c s d ng h s n vayăđ i v iăBetaăkhôngăđònăb y d a vào giá tr c a ngànhăđ c tính giá tr c a công ty s th hi năđ căxuăh ng mà công ty ph i h ngătheoăngành,ă c tính vì v yămangăđ chínhăxácăcaoăh nălàăch d a trên m t m u nh tăđ nh. Giá tr Betacóă đònă b y c a Công Ty C Ph n D u th c v tăT ngăAnăđ că c tính có giá tr là: Betacóăđònăb y = Betakhôngăđònăb y*(1+(1-thu )*D’/E’TAC) = 0.3031*(1-(1-25%)*0.7615) = 0.4762 V yăgiáătr ăBetaăcóăđònăb yă cătínhătheoăph ngăphápăBottom-up là 0.4762. 3.1.3. Xác đ nh h s Beta theo ph ng pháp k toán iă theoă m tă h ngă điă khác v iă haiă ph ngă phápă trên.ă Giáă tr h s Beta k toánăđ că c tính không theo giá th tr ng c a công ty. Giá tr nàyăđ că c tính d a vào thu nh p c a công ty và thu nh p c a th tr ng. Vi căxácăđ nh thu nh p c a th tr ng là r tăkhóăkh năt i Vi t Nam vàăch aăcóă m t h tr nào cho vi că xácă đ nh t ng m c thu nh p c a th tr ng hi n nay. Vì v y,ăđ tài ti năhànhă c tính thu nh p c a ngành D u th c v t thay cho thu nh p c a th tr ng. Giá tr thu nh p c a 2 ngu n d li u này s giúpăxácăđ nhăđ c su t sinh l i, t đóă c tính giá tr Betaătheoăph ngăphápăk toán b ng mô hình h i quy. S li u thu nh p t k t qu ho tăđ ng và thu nh p thu năđ c thu th p t Báo cáo tài chính c a Công ty c ph n D u th c v tă T ng An và các công ty trong ngànhăgiaiăđo n 2005-2012ăgiúpă c tính giá tr betaătheoăph ngăphápăk toán. Giá tr Betaă khôngă đònă b yă đ că xácă đ nh t ngu n d li uă đ u vào là Thu nh p t k t qu ho tăđ ng kinh doanh là 0.5856 và R2 = 0.7292 (B ng 1, Ph l c 6). Giá tr Betaăkhôngăđònăb y này là phù h p vì giá tr R2>30%. T ngăt v i giá tr Betaăcóăđònăb yăđ căxácăđ nh t ngu n d li uăđ u vào là thu nh p thu n t k t qu ho tăđ ng kinh doanh là -0.3522 và R2=0.0577 (B ng 2, Ph l c 6). Giá tr Betaăcóăđònăb yă cătínhătheoăph ngăphápăk toán không phù h p vì giá tr R2 quá th p so v i m c yêu c u.ăNh ăv y giá tr nàyălàăkhôngăđ c ch p nh n. 3.1.4. So sánh và rút ra k t lu n v giá tr c tính theo nh ng ph ng pháp khác nhau. Nh ă đưă trìnhă bàyă t iă Ch ngă 1,ă m i cách tính khác nhau s phù h p trong nh ngătr ng h păđ nh giá khác nhau và có nh ngă uănh căđi m riêng bi t. Trang 23 ph cao. i v i vi c th mă đ nh Công Ty C ph n D u th c v tă T ng An, c ba ngăphápăđ uăđ c áp d ng, duy ch haiăph ngăphápăđ u mang l i s hi u qu uă tiênă taă xétă đ n nguyên nhână Ph ngă phápă xácă đ nhă Betaă theoă ph ngă pháp k toán là không phù h p.ă âyălàăph ngăphápăđ c áp d ngăđ i v i nh ng côngă tyă đưă ho că ch aă niêmă y t trên sàn. Y u t đ u vào c aă ph ngă phápă nàyă làă nh ng thông tin v k toán c a công ty, v tình hình ho tăđ ngăc ngănh ăn m b t đ c kh n ngătàiăchínhăc a công ty trong m t kho ng th i gian ho tăđ ngăđ dài. T ng An là m tăcôngătyăđ c bi tăđ nălâuăđ i, tuy nhiên vi c thu th p ngu n d li u tài chính t khá lâu t i th tr ng m i m nh ă Vi t Nam l i g p khó kh n.ă Thêm n a, vi căđánhăgiáăs thayăđ i c a Su t sinh l i cácăcôngătyătrongăngànhăc ngă g p nhi u b t c p.ă óălàăch aăk đ n nh ngăkhóăkh năđ c thù c aăph ngăphápănày,ă Chính vì v y,ăđâyăđ căđánhăgiáălàăph ngăphápăkémăhi u qu nh tăvàăítăđ c s d ng trong th c ti n. V 2ăph ngăphápăcònăl iăđ uăđ aăraănh ng con s khá h p lý. Công ty C Ph n D u th c v t T ngăAnăc ngălàăm t công ty ho tăđ ngăđ dài trong ngành nên có kháăđ y đ ngu n d li u ph c v cho vi c tính toán hai mô hình. Tuy nhiên hi n nay trên th gi i chu ngăh nălàămôăhìnhăxácăđ nh b ngăph ngăphápăBottomup, b i nh ng nguyên nhân có th gi i thích th c ti nă trongă tr ng h pă nàyă nh ă sau: Vìă cóă xétă đ n nh ng y u t n n t ng c a công ty nên ph ngă phápă này r t uy n chuy n khi s li u c a công ty có ph n b thayă đ i. Khi m t côngă tyă thayă đ i giá tr c a cán cân n , t s D/Eă thayă đ i,ă ph ngă phápă Bottom-up có th bi năđ i linh ho t theo s thayăđ iănày,ăcònăđ i v i Xác đ nh Beta theo d li u l ch s làăđi u không th . âyăchínhălàăđi m m nh c aăph ngăphápănày. M c dù m i beta h iăquyăđ u g n li n v i m t sai s chu nănh ngăgiáă tr bình quân c a m t beta bình quân l i có sai s chu n th păh năr t nhi u. âyăchínhălàăđi m m nh c a vi căxácăđ nhăBetaătheoăph ngăphápăBottomup.ă i v iăph ngăphápă c tính theo d li u l ch s , giá tr sai s chu n c aăcôngătyălàă7.91%.ăTuyănhiênăkhiăxácăđ nhătheoăph ngăpháp bottom-up, giá tr sai s chu n l i ph thu c vào sai s chu n c a các công ty trong ngành. B ng 3.4: Giá tr sai s chu n c a các công ty trong ngành. Công ty TAC BBC BHS CAN KDC Saiăs ăchu n 7.91% 7.30% 7.22% 8.39% 7.90% Ngu n: Ph l c 2. Trang 24 Sai s chu nătheoăph Sai s chu ntheoăph ngăphápăBottom-upăđ ngăphápăbottom-up căxácăđ nhănh ăsau: = = = 3.35% Nh ăv y,ărõăràngăph ngăphápă c tính Beta theo Bottom-upămangăđ n giá tr sai s chu n nh h n,ăkhi năđ tin c yăcaoăh n. Xét nh ngă ph ngă phápă đưă th c hi n,ă đ tàiă đưă l a ch n giá tr beta theo ph ngăphápăBottom-upăđ ph c v cho vi căđ nh giá Doanh nghi p s đ căđ c p trong ph n sau. 3.2. TH M NH GIÁ TR CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC. 3.2.1. Gi i thi u s l c v ngành D u th c v t Trongăgiaiăđo n 2000-2010, ngành s n xu t d u th c v t Vi tăNamăđ t t c đ t ngă tr ng trung bình h ngă n mă kho ngă 8,2%ă vàă đ c xem là m t ngành có ti măn ngăphátătri n t t. D báo trong nh ngăn măt i ngành này v n có th duy trì kh n ngă phátă tri n khá t tă doă xuă h ng thay th D u th c v t cho m đ ng v t nh m b o v s c kh eăchoăng i tiêu dùng. Theo d báo c a Euromonitor (t pă đoànă nghiênă c u th tr ng), trong giai đo n 2011-2016, t că đ t ngă tr ng c a ngành D u th c v t có th đ t m c 6,3%/n m vàăđ c xem là m t trong nh ng ngành gi đ c t căđ t ngătr ng khá cao. M tăđ căđi m quy tăđ nh r t l năđ n chi phí s n xu t c a Ngành S n xu t D u th c v t là y u t nguyên li uăđ u vào. Nguyên li uăđ s n xu t d u th c v t tinh luy n là các lo i d u th c v tăthôăđ c s n xu t t các lo i qu và h t có d u (c , đ uă nành,ă h ngă d ng,ă mè…)ă trongă đóă c vàă đ u nành là hai lo i h tă đ c s d ng nhi u nh t (chi m kho ngă65%ăc ăc u nguyên li u s n xu t d u th c v t trên toàn th gi i), ch y u là nh giá thành r . T i Vi tăNam,ăđâyăc ngălàă2ălo i nguyên li uăđ că a thích nh t. Tuy nhiên, m tăl ng l n nhu c u c vàăđ u nành c a Vi t Nam hi nă đangă đ u ph i nh p kh u. Chính vì vi c ph thu c t i 90% vào ngu n nhiên li u nh p t n c ngoài khi n giá bán c a các doanh nghi pătrongăn c ph thu c ch t ch vào giá nguyên li u th gi iăvàăđ ng th i t o ra tính thi u b n v ng cho các doanh nghi p trong ngành. Hi n nay, ngành D u th c v tă đangă cóă kháă nhi u doanh nghi p trong ngành c nh tranh th tr ng tiêu th . Ch tínhăriêngătrongăn c,ăn mă2008,ăcóă35ăcôngătyă ho tăđ ng trong ngành. Áp l c c nhătranhătrongăngànhăc ngăngàyăcàngăl n. ch y u do 2 nguyên nhân chính: Trang 25  Th nh t, Chênh l ch gi a cung và c u. Hi n nay, t ng công su t s n xu tăđưăv t qua nhu câu tiêu th kháăcao.ă i u này gây nên áp l c c nh tranh khá l nă đ n vi c chi mă l nh th ph n gi a các doanh nghi p l n trong ngành.  Th hai, thu su t thu nh p kh u gi m. T ngày 01/01/2012, Theo Hi p đ nhăth ngăm i hàng hóa ASEAN, thu nh p kh u các lo i d u thô và d u th c v t tinh luy n t các qu căgiaăthànhăviênăASEANăđư gi măđ ng lo t t m c 3% và 5% gi m xu ng còn 0%, t oăđi u ki n thu n l i cho s n ph m c aăcácăn c có th m nh v d u c , d uănànhănh ăMalaysia,ă Indonesia, Thái Lan thâm nh p vào th tr ng Vi t Nam. Vi c gi m m c thu v 0ă đ i v i các m t hàng nh p kh u đưă khi n cho các doanh nghi pătrongăn căđiêuăđ ng. Th ph n d uă năc aăcácăcôngătyătrongăn c b s t gi m. Riêng T ng Công Ty Công nghi p D u th c v t Vi t Nam (Vocarimex) đã có th ph nă thayă đ i t n mă 2009ă đ n 2012 l nă l t là 8%, 6%, 17% và 4%. ng tr căkhóăkh nă v vi c có kh n ngăb s t gi m m nh th ph nătrongă n c, Vocarimexăvàăcácăcôngătyăkhácăcùngăngànhăđưăg iăđ nălênăC c qu n lý c nh tranh B CôngăTh ngăyêuăc u áp d ng bi n pháp t v đ i v i m t hàng D uăđ u nành tinh luy n nh p kh u, do ngành s n xu t D u th c v tă trongă n că đangăd n b đeă d a nghiêm tr ng. V nhu c u xu t nh p kh u: Theo ph n ánh c a các công ty này, th i gian g n đây,ăd u th c v t nh p kh u có s giaăt ngăđ t bi n v s l ng vào th tr ng Vi t Nam.ă N mă 2010,ă l ng d u th c v t nh p kh u là 350.878,66 t n,ă n mă 2011:ă 291.230,90 t nă vàă n mă 2012ă că tínhă đưă cóă kho ng 604.375,06 t n d uă đ u nành tinh luy n và d u c tinh luy n. Th ngăkêătrongăgiaiăđo n t 2009 – 2011, ngành s n xu t d u th c v t trong n c chi m kho ng 50-60% trên th tr ng. Songă n mă 2012,ă d u th c v t nh p kh u t vàoătrongăn c đưăkhi n th ph n ch còn 14%. S năl ng d u th c v t s n xu tătrongăn căn mă2012ăch b ng 64% và s năl ng c aăcácăcôngătyăđ đ năyêuă c u t v cho m tăhàngănàyăđưăgi măđ n 65% so v iăn mă2011.ăCôngăsu t c a nhà máy tinh luy n gi m t 89% xu ng còn 31%. V th c tr ng qu n lý ch tăl ng s n ph m. Hi n nay các công ty trong ngành đưă vàă đangă xâyă d ng h th ng qu n lý ch tă l ng theo tiêu chu n ISO. Các tiêu chu n này th hi n kh n ng s n xu t và cung c p các s n ph m có ch tăl ng v sinh an toàn th c ph m cao nh tăchoăng i s d ng.ă âyălàăm c tiêu mà các doanh nghi p s n xu t th c ph mă h ngă đ n khi doanh nghi pă đưă phátă tri n và có th tr ng ngày càng m r ng. Trang 26 Ngành D u th c v t c ngăđ aăraăm c tiêu phát tri nătrongăt ngălaiătrênăc ăs t ngăb c xây d ng và phát tri n ngành D u Vi tăNamăđ ng b t s n xu t nguyên li uăđ n ch bi n s n ph m,ăt ngăd n t tr ng nguyên li uătrongăn căđ s n xu t D uăthôănh ngăc ngăkhôngăquênăcácăcông tác b o v môiătr ng. 3.2.2. Gi i thi u s l c v doanh nghi p c n đ nh giá và ngành ngh ho t đ ng 3.2.2.1. Gi i thi u v công ty Tên đ n v : CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN. - Tên ti ng Anh: Tuong An Vegetable Oil Joint Stock Company - Tên vi t t t: D u T ng An - Mã ch ng khoán: TAC - V n đi u l : 189.802.000.000 - a ch : 48/5ăPhanăHuyăÍch,ăPh ng 15, Qu n Tân Bình, Tp.H Chí Minh - i n tho i: +84-(0)8-815.39.72 - Fax: +84-(0)8-815.36.49 - Email: tuongan@tuongan.com.vn - Website: http://www.tuongan.com.vn 3.2.2.2. L ch s phát tri n và quá trình hình thành T tr că n mă 1975ă ti n thân c aă T ngă Ană làă c ă s s n xu t nh tên g i T ng An. Công ty do m tăng i Hoa làm ch . Sau ngày gi iăphóng,ăc ăs đ c Nhàă n c ti p qu n và chuy n tên là Xí nghi p Công Qu n D uă nă T ng An Công ty. Ngày 20/11/1977, B l ngăth c th c ph m ra quy tăđ nh s 3008/LTTP-TC chuy n Xí Nghi p Công Qu n D uă nă T ng An Công ty thành Xí Nghi p công nghi p qu c doanh tr c thu c Công ty d u th c v t mi n Nam, s năl ng s n xu t hàngăn mătheoăch tiêu k ho ch. Tháng 7/1984 Nhà máy D uăT ngăAnălàăđ năv thành viên c a Liên hi p các Xí nghi p d u th c v t Vi t Nam, h chătoánăđ c l p. T 1991ă đ n 10/1994ă đ uă t ă m r ng s n xu t, nâng công su t thi t b , xây d ng m ngăl i phân ph i chu n b h i nh p. Ngày 04/06/2004 Nhà máy d uăT ng An thu c Công ty d u th c v tăH ngă li u M ph m Vi t Nam thành Công ty C ph n D u Th c v tăT ng An. Ngày 26/12/2006 c phi u c a công ty chính th c giao d ch trên Trung tâm giao d ch ch ng khoán Tp. H Chí Minh. 3.2.2.3. Ngành ngh và l nh v c kinh doanh S n xu t kinh doanh và xu t nh p kh u các s n ph m ch t d u, m đ ng th c v t, t các h t có d u, th ch d a. S n xu t, kinh doanh các lo iăbaoăbìăđóngăgói. Trang 27 Kinh doanh, Xu t nh p kh u các lo i máy móc thi t b , nguyên nhiên v t li u ph c v s n xu t ch bi n ngành d u th c v t. S n xu t,mua bán các lo i gia v ngành ch bi n th c ph m,ăn c ch m,ăn c x t, các lo i s n ph m năli n. i lý mua bán, ký g iăhàngăhoá;ăkinhădoanhăkhuăvuiăch iăgi i trí; ho tăđ ng sinh ho tăv năhoá. Cho thuê m t b ngănhàăx ng; kinh doanh nhà . 3.2.2.4. Các đ i th c nh tranh trong ngành Trong nh ngăn măg năđây,ăth ph n c a Công ty C Ph n D u th c v t T ng Anăđangăcóăkhuynhăh ng suy gi m, khi xu t hi n r t nhi uăcácăđ i th c nh tranh trongăvàoăngoàiăn c. Trên th c t , th ph n c aăcôngătyăđangăcóăchi uăh ng gi m m nh, t 35%ăn mă2006,ăxu ngăcònă26%ăn mă2010ăvàăti p t căđàăgi m trong vòng 2ăn mătr l iăđây. Nguyên nhân vì th tr ng D u th c v t đangă nh nă đ c nhi u s quan tâm c a r t nhi uă đ i gia l n. N u ch tínhă trongă n c,ă đ nă n mă 2008,ă c n că đưă cóă kho ng 35 doanh nghi p D u th c V t l n nh ,ătrongăđóăđángăk nh t là t păđoàn Vocarimex và các công ty con, g nănh ăchi n gi toàn b th tr ng D u th c v t trongăn c lúc b y gi .  i th trongăn c Cùng chung m t m là Công ty Công nghi p D u th c v t Vi t Nam (Vocarimex),ă T ngă Ană vàă cácă đ i th c nhă tranhă khácă đangă g p ph i tình tr ng “Gàănhàăđáănhau”,ăkhiăg p ph i tình tr ng các công ty con và công ty liên doanh c a t păđoànănàyăph i t xâu xé th ph n l n nhau. Hi n nay, Công ty C ph n D u th c v tăT ngăAnăđangăđ i m t v i nhi uăđ i th c ngăđưăphátătri m m nhătrongăn c nh :ăCôngătyăTNHHăD u th c v tăCáiăLână(Neptune,ăSimply…);ăCôngătyăc ph n D u th c v t Tân Bình; Công ty c ph n D u th c v t Golden – Hope Nhà Bè (Marvela…);ă Côngă tyă c ph n D u th c v t Tân Bình (D u nành tinh luy n Nakydaco, D u mè tinh luy n SESA, D uămèăth măL c V …)… T i Vi t Nam hi n nay, Công ty C ph n D u th c v tă Cáiă Lână đangă đ c xem là ông l nătrongăngành.ăN mă2009,ăcôngătyănàyăchi m 44% th ph n tiêu th D u th c v tă trongă n c.ă Trongă khiă T ng An x p th hai v i 26%, Công ty C ph n D u th c v t Golden – Hope Nhà Bè và D u th c v t Tân Bình chia nhau m i công ty 10% th ph n, còn l i là các công ty nh l khác. Trang 28 Bi u đ 3.1: Th ph n các công ty ngành D u th c v t n m 2009.  i th n c ngoài Không ch đ i v i nh ngăđ i th trongăn c, s n ph m D u Th c v t b c nh tranh nhi u nh tălàăcácăn c ASEAN, nh t là nh ngăn c t lâuăđưăcóăth m nh v s n xu t lo iăhàngăhóaănày.ă uăn mă2012,ăn c ta quy tăđ nh gi m m c thu nh p kh u d uă nă c aăcácăn c trong khu v c ASEAN xu ngăcònă0%.ă i u này khi n cho các doanh nghi pă trongă n că nóiă chungă vàă T ng An nói riêng g p ph i r t nhi uăkhóăkh n.ă Trong khu v c ASEAN hi nă nayă cóă haiă n că đ ngă đ u th gi i v s n xu t d u c làă Indonesiaă vàă Malaysia.ă N mă 2007/2008,ă Indonesiaă chi m 44% t ng s n l ng d u c c a th gi i, trongăkhiăđóăMalaysiaăchi n 42%. S năl ng d u c c a haiă n c này g p kho ng 28 l n so v i s nă l ng d u th c v t các lo i c a Vi t Nam, nên các doanh nghi p t i Vi t Nam s ph i ch u s c nh tranh r t gay g t v c ch tăl ng l n giá bán t i th tr ng trongăn căc ngănh ătrongăkhuăv c. M t con s đángăph i lo ng i, khi trong nh ngăn mă2009ă– 2011, t tr ng D u năn iăđ a chi m t 50%-60% th ph n tiêu th trongăn căthìăđ năn mă2012,ăconăs này gi m m tă cáchă đángă k khi ch còn chi m gi 14% th ph n (Ngu n Vocarimex).ă i u này càng cho th y s c m nh c a các công ty Ngo i qu c trong vi c tranh ch p th ph n v i các doanh nghi pătrongăn c hi n nay. N u v n ti p t c tình tr ngănh ăth này,ăcácăcôngătyătrongăn cănóiăchungăvàăT ng An nói riêng s r tăkhóăkh n trong vi c giành l i th ph n và phát tri n. 3.2.2.5. Ti m n ng phát tri n trong t ng lai Phát tri n ngành công nghi p s n xu t d u th c v tătrênăc ăs phát huy l i th so sánh c a t ng vùng, t ngăđ aăph ng,ăphátăhuyăh tăn ngăl c ch bi n s n có và s d ng có hi u qu nguyên li uă trongăn c. Chú tr ng b oăđ m v sinh, an toàn th c ph m và b o v môiă tr ngă sinhă tháiă đangă làă m c tiêu phát tri n chung c a ngành D u th c v t hi n nay. V i nhu c u tiêu th d u th c v tăngàyăcàngăt ngă th tr ng n iăđ aăcònăđangă trongăgiaiăđo n phát tri năvàăh ng t i xu t kh u ra th tr ng khu v c và th gi i. Côngătyăđangăcóăk t ho chăđ uăt ăxâyăd ng m i các d án nh măđápă ng nhu c u t ngătr ng. Công ty th c hi năđ uăt ăhaiăd án: Trang 29 D ánăđ uăt ăm i nhà máy D u Phú M và di d i nhà máy d uăT ng An v i t ng giá tr d án là 276.153 tri uăđ ng. D ánăđ uăt ădâyăchuy n thi t b táchăphânăđo n d u c v i t ng giá tr d án là 52.358 tri uăđ ng. Hy v ng v i hai d án nh mănângăcaoăn ngăl c s n xu tănh ătrênăs giúp cho T ng An phát tri nănh ămongămu n. 3.2.3. Phơn tích c b n công ty 3.2.3.1. Tình hình s n xu t kinh doanh Công ty C Ph n D u th c v tă T ng An là doanh nghi p chuyên s n xu t, kinh doanh các lo i d u th c v t v i các nhóm s n ph m chính bao g m: D uăđ c, d u chiên xào và d u cao c p,ă trongă đóă d u chiên xào là s n ph m chính. Trong vòngă2ăn mă2010ăvàă2011,ăt tr ng t d u chiên xàoătrongădoanhăthuăt ngăt 84% lênăđ nă88%ăvàă c tính có th ti p t căgiaăt ngă(Bi u đ 1.2, Ph l c 7). âyălàăs n ph m v iădoanhăthuăápăđ o so v i các s n ph măkhácălàă6%ăđ n t d u cao c p và 4% t d uăđ c. Tuy m t hàng này mang l i doanh thu và l i nhu n cao cho công ty, nh ngăl iăđ ng th i là dòng s n ph m b v p ph i s c nh tranh gay g t nh t trên th tr ng hi n nay v iăcácăđ i th trong vàăngoàiăn c. 3.2.3.2. Phân tích ma tr n SWOT i m m nh i my u Công ty con c a t pă đoànă Là ngành ph thu c nhi uă đ n giá Vocarimex v iăth ngăhi uălâuăn m,ă nguyên li uăđ u vào nh p kh u t n c Cu iăn mă2008,ăđ aăvàoăho tăđ ng ngoài, vì v y giá c a các s n ph m d u nhàă máyă đ m Phú M v i công su t nătrongăn c l i ph i ph thu c nhi u g p 2,5 l n so v iătr căđây,ănângăcaoă b i th tr ng ngo i qu c. Không ch n ngă l c s n xu t so v iă cácă đ i th đ ngă đ c ngu n cung c a nguyên cùng ngành. li u. Hi nănay,ăđangălàăcôngătyăD u th c Tr c thu c công ty m v t duy nh tă đ c niêm y t trên sàn (Vocarimex)ă nênă c ng g pă khóă kh nă ch ng khoán. trongă n ngă l c s n xu t và giá c đ u vào,ă khiă khôngă đ c nh p kh u tr c ti p nguyên li u, d n t i giá nguyên li uăđ u vào cao. C h i Quy mô dân s l n t o nên th tr ng ti măn ng.ăTh ngăhi uălâuăđ i nên d dàng khai thác v i th tr ng ti măn ngăđó. Là m t công ty l n và mang tính Thách th c Tình hình kinh t còn nhi u b t n. Th tr ng m c a, vi c gia nh p vàoă WTOă c ngă khi n cho các công ty n că ngoàiă cóă c ă h i gia nh p vào th tr ng Vi t Nam. Vi c c nh tranh v i Trang 30 đ i di n cho ngành nên c ngăphátătri n theo nh ngăc ăh i c a ngành. Thu nh pă đ uă ng iă giaă t ng,ă khách hàng chú tr ng tiêu dùng s n ph m có l i cho s c kh e. Nhu c u s d ng d u th c v tăc ngăgiaăt ngă mangă đ n c ăh iăchoăT ngăAnăc ngănh ăcácă đ i th c nh tranh khác. Th ngă hi u m nh và chi mă đ c lòng tin t ng i tiêu dùng. cácăđ i th này t o nên thách th c l n cho công ty. Ph thu c nhi u vào giá c c ngă nh ăs năl ng c a các ngu n nhiên li u đ uă vàoă khiă đaă ph n s d ng t nh p kh u d nă đ n áp l c t ngu n chi phí. Là công ty con c aăVocarimex,ăT ng An ph i mua nguyên li u t công ty m v iă giáă caoă h nă 5%,ă nângă caoă chiă phí,ă gi m s c c nh tranh v iă cácă đ i th khác trong ngành. 3.2.3.3. Phân tích tài chính Vi că đánhă giáă tìnhă hìnhă tàiă chínhă c a công ty D u th c v tă T ngă Ană đ c th c hi n t n mă2008-2012 và so sánh v i m c trung bình c a ngành. Vì hi n nay, T ng An là công ty duy nh t c a ngành D uă nă đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán, vì th nênăđ tài g p nhi uăkhóăkh nătrongăvi căđánhăgiáăcácăch s tài chính c aăcácăđ i th trongăngành.ăDoăđó,ătôiăt m th i s d ng các ch tiêu c a các doanh nghi p thu c nhóm hàng Tiêu dùng th c ph m,ăcóăliênăquanăđ n ngành D uă n.  Hi u qu ho tăđ ng đánhăgiáăv hi u qu ho tăđ ng c aăcôngăty,ăđ tài ti năhànhăđánh giá 4 ch tiêu: Vòng quay t ng tài s n, Vòng quay tài s n c đ nh, Vòng quay hàng t n kho và Vòng quay kho n ph i thu. Các k t qu tínhătoánăđ căđ aăvàoăb ng sau: B ng 3.5: Giá tr nhóm t s hi u qu ho t đ ng (2008-2012). N m 2008 2009 2010 2011 2012 3.9278 3.9516 4.0859 4.4986 4.0018 Vòngăquayătàiăs năc ăđ nh 11.9432 9.6938 12.2652 17.0042 16.3807 Vòngăquayăhàngăt năkho 13.3123 10.1865 8.5243 7.8259 7.1150 104.4061 82.4898 72.6078 73.0720 49.2463 Vòngăquayăt ngătàiăs n Vòngăquayăkho năph iăthu Ngu n: c tính c a tác gi . Theo k t qu tính toán này, Công ty C Ph n D u th c v tăT ng An có hi u qu ho tăđ ng kinh doanh khá cao. Vòng quay t ng tài s n luôn trên m că1.ă i u này cho th y hi u qu s d ng tài s n c aă côngă tyă cao.ă N mă 2012,ă giáă tr này là 4.0018, t c là 1 đ ng tài s năbanăđ u có th t o ra t iăh nă4ăđ ng doanh thu. M t Trang 31 con s r t h p d năđ i v iăcácănhàăđ uăt .ăT ngăt cho Vòng quay hàng t n kho và vòng quay tài s n c đ nh. i v i vòng quay kho n ph i thu có m c chênh l ch l năh n.ă âyălàăch s cho th yăđ c cái nhìn sâu và ch tăl ng c a kho n ph i thu và hi u qu thu h i n c a công ty. T s này càng cao càng t t,ăđi u này ch ng t các kho n ph i thu c a công ty không n m trong danh sách nh ng món n khóă đòiă vàă vi c nh n l y l i nh ng kho n ph i thu nàyă làă khôngă quáă khóă kh n.ă Tuyă quaă cácă n m,ă t s vòng quay kho n ph iăthuăcóăkhuynhăh ng suy gi mănh ngăsoăraăv n n m m c cao. N mă 2008,ă t l này lên t i m că 108,4ă vòng,ă sauă đóă suyă gi mă quaă cácă n m.ă n n mă 2012,ă conă s này gi m xu ngă h nă m t n a, và n m m c 49.2 vòng. Tuy gi m m nhănh ngăđâyăv n là m t con s cao,ăđ m b o cho kh n ngăho tăđ ng tài chính hi u qu c a công ty.  T s thanh kho n Nhóm t s thanh kho n 1.5000 1.3553 1.3764 1.3123 1.2236 1.1891 1.0000 0.6522 0.5000 0.4547 0.3974 H ăs ăthanhăkho nă hi năhành 0.4913 H ăs ăthanhăkho nă nhanh 0.3002 0.0000 1 2 3 4 5 Bi u đ 3.2: Nhóm t s thanh kho n (2008-2012) âyălàăt s đoăl ng kh n ngăthanhătoánăn ng n h n c a công ty. D a vào đ th ta nh n th y h s thanh kho n hi n hành c a công ty luôn m cătrênă1.ă i u này ch ng t côngătyăcóăđ kh n ngăthanhătoánăn , doanh nghi păcóăđ tài s năl uă đ ngăđ thanh toán n vay. Thêm n a, t s này không quá cao, n m m c h p lý, ch ng t côngătyăđưăs d ng t tăđònăb y tài chính, nh m nâng cao kh n ngăsinhăl i c a chính công ty. i v i h s thanh kho n nhanh c a công ty m c th pă h nă 1.ă i u này ch ng t r ng công ty chi tr n thông qua giá tr hàng t năkhoălàăt ng đ i cao. Ch s này cho th y kh n ngăchiătr ngay l p t c các kho n n c a công ty.  ònăb y tài chính Trang 32 T s đòn b y tƠi chính 2.5000 1.9273 2.0000 1.6507 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 1.5538 1.2213 1.1891 0.6084 0.5498 0.5432 T ăs ăN /V nă CSH T ăs ăN /T ngă 0.6227 TS 0.6584 2008 2009 2010 2011 2012 Bi u đ 3.3: Nhóm t s đòn b y tài chính (2008-2012). T s đònăb y tài chính là t s đoăl ng m căđ s d ng n đ s d ng cho ho tăđ ng tài tr c a công ty. Hi n nay, t s n trên v n ch s h u c a công ty luôn n m m c trên 1 (B ng 1, Ph l c 7). Giá tr này m că1.65ăn mă2012.ă i u này cho th yăcôngătyăđangăs d ngăđònăb y tài chính m căcao.ă i u này có th mang l i l i nhu n cho công ty, nh ngăc ngăđ ng th i mang l i thách th c v i kh n ngăchiătr n b ng ngu n v n ch s h u s n có là không cao. i v i t s n trên t ng tài s n cu công ty l iăđánhăgiáăm căđ s d ng n đ tài tr cho tài s n, T s này c a công ty luôn nh h nă1ăvàăn m ng ng 0.62 vàoăn mă2012.ăT s này cho th y,ăvàoăn mă2012,ă62%ăngu n v nădùngăđ tài tr cho Công ty c ph n D u th c v tăT ng An là t n ph i tr . T călàăcôngătyăcóăđ kh n ngăchiătr n t ngu n tài s n hi n có.  Kh n ngăsinhăl i: âyălàăm t trong nh ng phân tích vô cùng quan tr ng, nh năđ c s quan tâm c ngănh ă nhăh ngăđ n quy tăđ nh c aănhàăđ uăt .ăCácănhàăđ uăt ăđ ngănhiênă quan tâm nh tăđ n vi c: M t công ty có th t o ra bao nhiêu l i nhu n v i s ti n đ uăt ăbanăđ u c a h ? Và l i nhu n càng cao, công ty càng h p d n. đánhăgiáăkh n ngăsinhăl i c aăcôngăty,ăng iătaăth ng hay s d ng hai công c quan tr ng là T su t sinh l i trên tài s n (ROA) và T su t sinh l i trên v n c ph n (ROE). Giá tr tínhătoánăROAăvàăROEăquaăcácăn măđ c th hi n t i B ng 2, Ph l c 6. Trang 33 T s kh n ng sinh l i 25.00% 23.71% 20.00% 16.34% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 9.34% 9.28% 3.83% 4.27% 1.72% 7.16% 6.17% 2.45% T ăs ăl iă nhu n/T ngăTSă (ROA) T ăs ăl iă nhu n/V năCSHă (ROE) 2008 2009 2010 2011 2012 B ng 3.4: Nhóm t s kh n ng sinh l i (2008-2012). Theo k t qu , t s ROA c a công ty bi năđ ng b tăth ng trong t ngăn m.ă T ngă t v iă đònă b y tài chính, t s nàyă t ngă m nhă vàoă n mă 2010 có m c s t gi măđángăk vàoăn mă2011.ăVàoăn mă2010ălàă9.28%ănh ngăl i s t gi măđ t ng t xu ngăcònă2.45%ăn mă2011.ă âyălàăn mămàăcôngăcácăch s tài chính c a công ty đ u s t gi m, cho th y kh n ngătàiăchínhăc aăcôngătyătrongăn mănàyăth p. Ch s ROE t iăn mă2011ăc ngăgi m ch m c 7.16%, gi m t i g n 14% so v iăn mătr c đó.ăNguyênănhânăch y uăvìăn mă2011ălàăm tăn măkinhădoanhăkhôngăt t c a Công ty C ph n D u th c v tăT ng An. L i nhu năthuăđ cătrongăn mănàyăc a công ty gi măđángăk so v i m iăn m.ăNguyênănhânăvìăgiáănguyênăli uăđ u vào trên th gi i giaăt ng,ătrongăkhiăvi c t ch ngu n nguyên li uăđ u vào là m tăkhóăkh năđ i v i T ngăAnăvàăcácăcôngătyătrongăn căkhác.ăThêmăvàoăđó,ălàăs t n công c aăcácăđ i th t n c ngoài khi n cho doanh thu c a công ty b s t gi măđángăk . Tuy nhiênăđ năn mă2012,ăgiáătr c a ROA và ROE c aăcôngătyăđưăt ngătr l i. Tínhă đ nă giaiă đo n cu iă n mă 2012,ă Côngă tyă cóă t s L i nhu n trên T ng tài s n (ROA) là 6.17% và t s l i nhu n trên v n ch s h uă(ROE)ălàă16.34%.ă i u này cóă ngh aă làă c 1ă đ ng tài s n b ra s thu v l iă đ că 6.17%ă đ ng l i nhu n. Và t ngăt v i V n ch s h u s thu v 16.34% l i nhu n. Quaăphânătíchăc ăb n cho th y,ătrongăgiaiăđo n n n kinh t g păkhóăkh nănh ă hi n nay, không tránh kh i vi că cácă côngă tyă c ngă g pă khóă kh nă trongă v n đ tài chính c a mình. Tuy nhiên, v i Công ty c ph n D u th c v tăT ng An, công ty v n gi m c phát tri n m c khá năđ nh và có th tinăt ngăđ c. 3.2.4. Xác đ nh giá tr công ty. Sauăkhiăphânătíchăc ăb năđ hi u rõ h năv v năđ kh n ngătàiăchínhăc a công ty.ă tài ti năhànhăđ nh giá Công ty c ph n D u th c v tăT ngăAnătheoăph ngă pháp chi t kh u dòng ti n t do công ty (FCFF). Trang 34 nh giá Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An đ c b tăđ u t vi c thu th p và x lý s li uăđ n k t qu đ nhăgiáăđ c th hi n theo quy trình sau: 3.2.4.1. Thu th p s li u Báo cáo tài chính th ng niên giai đo n 2008-2012 (Ph l c 3). 3.2.4.2. c tính các ch s c b n  T s D’/E’ăđưăđi u ch nh c a công ty và m c trung bình ngành. T s này cho bi t quan h gi a ngu n v nă huyă đ ngă đ c b ngă điă vay v i ngu n v n ch s h u. T s này cho th yăđ căn ngăl c s d ng và qu n lý n c a doanh nghi p. uătiênă c tính giá tr c a N vayăđưăđi u ch nh c aăcôngătyă(D’).ăGiáătr n vayăđưăđi u ch nh bao g m: T ng n dài h n và ng n h nătrongăn măc a công ty. Ti pătheoă c tính giá tr V n ch s h u có hi u ch nhă(E’).ăGiáătr này b ng t ng Ngu n v năđ uăt ăc a ch s h u, L i nhu n sau thu ch aăphânăph i và th ngăd ă v n c ph n. T hai thông s trênătaă cătínhăđ c T s D’/E’ă(Ph l c 5). Thông th ng chúng ta hay s d ng h s D/E. Tuy nhiên vi c s d ng h s có hi u ch nh D’/E’ăgiúpăchoăchúngătaăcóăth đoăl ngăchínhăxácăh năn ngăl c tài chính th c s c a công ty. Giá tr t s D’/E’ăquaăcácăn măc aăT ng An và các công ty trong ngành giai đo n 2008-2012 đ că c tính k t qu nh ăb ng sau: B ng 3.6: Giá tr D’/E’ trung bình c a các công ty trong ngành (2008-2012). D’/E’ 2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình TAC 0.4302 0.5075 0.8709 1.2970 0.7017 0.7615 BBC 0.0527 0.1938 0.1199 0.0017 0.0025 0.0741 BHS 0.7700 0.9679 0.7655 1.0016 2.3991 1.1808 CAN 0.7354 0.6790 0.6911 0.8644 0.8531 0.7650 KDC 0.2293 0.2122 0.1246 0.2554 0.1263 0.1896 Ngu n: Ph l c 5. T s D’/E’ăc a Công ty c ph n D u th c v tăT ng An bình quân qua các n mălàă0.7615.ă i uănàyăchoăth y,ăT ngăAnălàăm tăcôngătyăcóăkh ăn ngăki măsoátă đ că kh ă n ngă thanhă toánă n ,ă khiă màă giáă tr ă c aă ngu nă v nă ch ă s ă h uă đưă đi uă ch nhăcaoăh năt ngăn ăng năh năvàădàiăh n.ă T ă s ă D’/E’ă trungă bìnhă ngànhă đ că că tínhă b ngă cáchă l yă bìnhă quân gia quy năt ăs ăc aăcácăcôngătyăv i tr ngăs ălàăt ngătàiăs năc aăcácăcôngătyătrongăngànhă Trang 35 n mă 2012.ă Giáă tr ă D’/E’ă bìnhă quână trongă ngànhă c aă côngă tyă n mă 2012ă làă 0.4705ă (B ng 2, Ph l c 5).  H s Beta Nh ăđưătrìnhăbàyăph n trên, giá tr Betaăđ c s d ng trong vi căđ nh giá Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An phù h păvàăth ngăđ c áp d ng nhi u nh t trong th c t là Betaăxácăđ nhătheoăph ngăphápăBottom-up, v i giá tr ălàă 0.4762. Giáătr ănàyăđ căápăd ngăchoăvi că cătínhăgiáătr ăchiăphíăv năc ăph năc aăcôngăty.  T l táiăđ uăt M t trong nh ng thông s quan tr ng, làm ti nă đ đ xácă đ nh t că đ t ngă tr ng g và giá tr c a FCFF là t l táiăđ uăt . T l táiăđ uăt ăđ căxácăđ nh b ng công th c: T l tái đ u t = Trongăđó:ă EBIT(1-t) = EBT + Lãi vay ậ Thu (B ng 1, Ph l c 8). M c tái đ u t = Chi đ u t m i ậ Kh u hao + V n l u đ ng phi ti n m t. Giá tr c a t l táiăđ uăt ăt ngăn măgiaiăđo n 2008 – 2012 có k t qu nh ăsau: B ng 3.7: Giá tr T l tái đ u t (2008-2012). N m 2009 2010 2011 2012 T l tái đ u t 216.65% 130.66% 50.46% (-40.85%) Ngu n: Ph l c 8. Tuy nhiên, ta có th nh n th y, t l táiăđ uăt ăn mă2012ănh h nă0.ă i u này cho th y s thayăđ iăđ t bi n trong chu k phát tri n c a công ty. Vi c c n thi t là lo i b các ch s mang tính ch tăđ t bi n này ra kh i giá tr tính trung bình. Nh ăv y, giá tr t l táiăđ uăt ăc a Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An là: 132.59% T l táiăđ uăt ăđoăl ngăl ng v n mà m t công ty s táiăđ uăt ,ăs n xu t vào ho tă đ ng kinh doanh c aă mìnhă đ t o ra m că t ngă tr ngă trongă t ngă lai.ă Theo tính toán hi n t i, t l táiăđ uăt ăc aăCôngătyălàă132.59%.ă âyălàăm t t l cao, giá tr l nă h nă1ă ch ng t v i m iă đ ng l i nhu n mang v , công ty l i b thêm m t kho nă đ uă t ă n aă đ táiă đ uă t ă ti p t c.ă Thôngă th ng, trong dài h n, công ty th ng có t l táiăđ uăt ăgi m. Vi că c tính gi m t l táiăđ uăt ăvàoăgiaiăđo n b n v ng ph thu c vào T că đ t ngă tr ng (g) và T su t l i nhu n trên v n (ROC). Trang 36  c tính T su t l i nhu n trên v n (ROC). Giá tr ROC c aă côngă tyă th ngă đ că c tính d a vào giá tr S sách c a ngu n v năđ uăt .ă c tính giá tr ROC theo công th c: ROC = Giá tr c tính t l ROCăquaăcácăn măđ K t qu tínhătoánăđ c tóm t tănh ăsau: c trình bày t i B ng 3, Ph l c 7. B ng 3.8: Giá tr ROC (2008-2012). N m 2008 2009 2010 2011 2012 ROC 0.75% 9.10% 17.46% 9.93% 13.86% Ngu n: Ph l c 7. Ta nh n th y giá tr ROCăthayăđ iăđángăk trong m iăn m.ăN mă2008,ăgiáătr ROC ch là 0.75%, quá th p so v iăcácăn măcònăl i. Chính s chênh l ch này t o nên m t s b t n trong vi c tính toán ROC. Giá tr c a T su t l i nhu n trên v n vì th theoăđ c lo i b nh ngăn măđ t bi n. ROC trung bình lúc này có giá tr là 12.59%, t c là m c trung bình c aă4ăn măcònăl i.ă âyălàăgiáătr nh mă c tính t c đ t ngătr ngăgiaăđo năđ u c a công ty. Tuy nhiên giá tr c tính ROC theo s sách th này không ph i là m tă c tính t tăđ i v iăl ng v năđ uăt ăvàoăc aăcôngăty.ăTrongăgiaiăđo n b n v ng, giá tr c aăROCăđ că c tính ngang b ng v i chi phí s d ng v năbìnhăquânăgiaiăđo n n đ nh.ă i u này th hi n r ngă trongă t ngă lai,ă t su t l i nhu n trên v n s ngang b ng v i chi phí c a ngu n v n b ra nh m thu l i l i nhu n bình quân là h p lý nh t.  c tính t căđ t ngătr ng g. T căđ t ngătr ng g b nhăh ng b i 2 y u t : T l táiăđ uăt ă(RIR)ăvàăT su t l i nhu n trên v nă(ROC)ăđ că c tính theo công th c : g = RIR*ROC = 132.59%*12.59% = 16.69% Theo k ho chăđ ra c a ngành D u th c v t, m c tiêu c th trongăgiaiăđo n t 2011-2015, t căđ t ngătr ng giá tr s n xu t công nghi p c a ngành là 15.5% đ nă16.5%.ă c tính t căđ t ngătr ng c aăđ tàiăc ngăchênhăl ch không cao so v i m c ch tiêu c aăngànhăđ ra.ă âyăđ căxemănh ăm t s ki măđ nh l i k t qu tính toán. C ngănh ătheoăk ho ch phát tri nătoànăngànhăđ năgiaiăđo n 2021, t căđ t ngă tr ng toàn ngành s n m m c 4%-5%. V i k ho ch phát tri n c aăngànhănh ă trên, trong dài h n, Công ty C ph n D u th c v tăT ngăAnăđ că c tính có t c Trang 37 đ t ngătr ngămangăxuăh ng ti n g năh n v i m c trung bình c a ngành. Vì v y, đ tàiă c tính t căđ t ngătr ng c aăcôngătyătrongăgiaiăđo n b n v ng n m m c 4.5%.  WACC C ngă nh ă đaă s các công ty khác, h s d ng n đ t o l i th đònă b y tài chính cho mình. Vì v yăđ i v i nh ng công ty này,ăđ c tính giá tr doanh nghi p ta ph i s d ngăph ngăphápă c tính dòng ti n t do v n c ph n (FCFF) và s d ng thông s Chi phí s d ng v năbìnhăquânăđ c hi n giá dòng thu nh p trong t ngălai. Công th c s d ngă khiă c tính giá tr c a Chi phí s d ng v n bình quân (WACC)ănh ăsau: WACC = %E’*Re +%D’*Rd*(1-t) Trongăđó: %E’:ăT l v n ch s h u có hi u ch nh trên T ng tài s n hi u ch nh theo s sách. %D’:ăT l n hi u ch nh trên T ng tài s n hi u ch nh theo s sách. Re: Chi phí v n ch s h uăđ c tính b ng cách: ) Re =ăăRfă+ă *( = 8.95% + 0.4762*2.32% = 10.06% V i Rf: Lãi su t phi r i ro ( ): Ph n bù r i ro th tr ng =0.4762:ăH s Betaă c tính trên.  c tính giá tr WACC trong hi n t i Theo công th c, Giá tr WACC hi n t iăđ că c tính là: WACC = 58.76%*10.06% + 41.24%*17.17%*(1-25%) = 11.22%  c tính giá tr WACCătrongăgiaiăđo n b n v ng: Trongă giaiă đo n b n v ng, giá tr Betaă đ că c tính v g n v i m c trung bình c a th tr ng. Vì v y, giá tr ’ăđ că cătínhătheoăph ngăphápăd ch v c a hãng Bloomberg theo công th c: ’ă=ă *0.67ă+ă0.33*1ă=ă0.6508 Chiăphíăv năch ăs ăh uălúcănàyă(Re’)ălà: ) Re’ă = Rfă+ă ’*( = 8.95% + 0.6508*2.32% = 10.46% T ngăt ă cătínhăđ căgiáătr ăchiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquânăgiaiăđo năb nă v ngă(WACC’)ălà: Trang 38 WACC’ă=ă%E’*Re’ă+%D’*Rd*(1-t) = 58.76%*10.46% + 41.24%*17.17%*(1-25%) = 11.46%.  T l táiăđ uăt ăgiaiăđo n b n v ng Theo tính toán ph n trên, t căđ t nătr ngăgiaiăđo n b n v ngălàăg’=4.5%ăvàă t su t sinh l i trên v n ROC lúc này ngang b ng v i chi phí s d ng v năgiaiăđo n b n v ng. T călàăROC’ă=ăWACC’ă=ă11.46% V yătaătínhăđ c t l táiăđ uăt ătrongăgiaiăđo n này là: RIR’ă =ăg’/ROC’ = 4.5%/11.46% = 39.28%. Trong su tăgiaiăđo n chuy n ti p,ătaăđi u ch nh t l t ngătr ng, t l táiăđ u t ăvàăchi phí v n t m căt ngătr ng nhanh sang m căt ngătr ng năđ nh theo s gia hàm s tuy n tính. B ng tóm t t các s li uăđ u vào t i Ph l c 8. 3.2.4.3. Xác đ nh giá tr công ty V i nh ng thông s tàiăchínhăđ cătínhătoánănh ătrên, giá tr Công ty D u th c v tă T ngă Ană đ că c tính b ng vi că c tính dòng ti n t do c a công ty (FCFF). Giá tr côngătyăđ că c tính b ng cách chi t kh u dòng ti n t do công ty t i m c chi phí v n bình quân gia quy n. Trong giá tr nàyăđưăcóăcác kho n l i ích thu điăkèmăn vay và r iăroăt ngăthêmăk v ngăđiăkèmăv i n vay.ăC ngănh ăbaoă mô hình chi t kh u dòng c t căkhác,ă ph ngăphápănàyă ph thu c vào nh ng gi đ nh v t l t ngătr ngătrongăt ngălai. Theoă nh ă tínhă toánă bană đ u, t că đ t ngă tr ng hi n t i c a công ty n m m c 16.69%. Hi nănay,ăđâyălàăm căt ngătr ngăcaoăh năsoăv i m căt ngătr ng c a th tr ng. D a vào báo cáo v m cătiêuăt ngătr ng c a toàn ngành, tôi cho r ng công ty có th duy trì m căđ t ngătr ng t iăn mă2015,ăsauăđóălàăgiaiăđo n chuy n ti pă5ăn măvàăti năđ n b n v ngăn mă2021ă m căt ngătr ngă4.5%.ă âyălàămôăhìnhă đ nh giá g măbaăgiaiăđo n:ăGiaiăđo n phát tri nănhanh,ăgiaiăđo n chuy n ti p và giai đo n phát tri n b n v ng. Thông s cu i cùng c năxácăđ nh là giá tr c a dòng ti n t do công ty (FCFF) theo công th c: FCFF = EBIT*(1-t)*(1 - T l tái đ u t ) c tính giá tr c a công ty theo công th c: Giá tr công ty = Giá tr côngătyăđ că c tính t i Ph l c 9. K t qu giá tr Công ty c ph n D u th c v tăT ng An là: 1,079,064,785,368 VN t ngăđ ngăv iă51,482,099 USD (T ăgiáăvàoăngàyă02/04/2013ătheoăniêmăy tăc aă NgânăhàngăVietcombankălàă20,960ăVN /USD). Trang 39 3.3. K T LU N CH NG 3 Ch ngă2ăđưăđ aăraă ng d ng c th c a vi că c tính giá tr Beta theo t ng ph ngăphápătrongăth c ti n.ăNêuălênăđ c nh ngăkhóăkh năg p ph iăc ngănh ăvi c l a ch năph ngăphápăh u hi u nh tătrongăgiaiăđo n hi n nay. Theoă đ tài,ă ph ngă phápă c tính Beta bottom-up hi nă nayă đangă đ c s d ng nhi u nh t vì kh n ngăápăd ng r ng rãi c a nó. N uănh ăph ngăphápăd li u l ch s g păkhóăkh năv i nh ngăcôngătyăch aăđ c niêm y tătrênăsàn.ăPh ngăphápă k toán g păkhóăkh nă vìăh th ng d li u dàn tr i thì ph ngăphápăBottom-up l i kh c ph căđ c nh ngăkhóăkh năđó.ăThêmă vàoăn a,ăph ngăphápă Bottom-up còn mangăđ chínhăxácăcaoăh năkhiăxácăđ nhăchínhăxácăđ căBetaăcóăđònăb y c a công ty d a vào th tr ng. Vì l đó,ă ph ngă phápă nàyă tr nên h u hi uă vàă đ că aă chu ng nhi uăh n. ng d ngăxácăđ nhăđ c h s Beta cho công ty C Ph n D u th c v tăT An, t đóăt o ti năđ cho vi căđ nh giá chính công ty này. ng M c giá cu iăcùngăđ căđ nh là: 1,079,000,000,000 VN , làm tròn vàăm că giáăquyăđ iăt ngăđ ng 51,580,000 USD. Trang 40 Ch ng 4. K T LU N VÀ KI N NGH 4.1. K T LU N CHUNG. tàiă c tính giá tr Betaătheoăph ngăphápăBottom-up là 0.4762 ng d ng trongăđ nh giá giá tr doanh nghi p. K t qu đ nh giá giá tr Công ty D u th c v tăT ng An là: 1,079,000,000,000 VN ,ăt ngăđ ngăv i 51,482,000 USD. Giá tr doanh nghi p là b c tranh t ng th v doanh nghi p,ă làă c ă s quan tr ng cho vi că đ aă raă cácă quy tă đ nhă tàiă chính.ă Khiă cácă th ngă v nh ă chàoă bánă ch ng khoán, mua bán sáp nh p di n ra ngày càng m nh m thì giá tr doanh nghi p càngăđ c quan tâm nhi uăh n.ă Khác v iămôăhìnhăđ nh giá b ngăph ngăphápătàiăs n mà các công ty d ch v đ nhă giáă đangă th c hi n ph bi n hi nă nay,ă ph ngă phápă đ nh giá b ng mô hình chi t kh u dòng ti năđangăd n tr nên h u hi uăh n.ăVi că c tính giá tr Beta nh m xácăđ nh chi phí s d ng v n c ph n hi nănayăc ngăr tăđ c quan tâm. tàiăđưăđ aăraăđ căcácăph ngăphápănh măxácăđ nh h s Beta hi n nay. Nêuă lênă đ că u,ă nh că đi m c a m iă ph ngă phápă vàă ph m vi áp d ngă đ i v i t ngăđ iăt ng khác nhau. cătínhăđ c giá tr Beta theo t ngăph ngăphápăvàăxácăđ nh giá tr c tính nào là phù h p nh t hi n nay. T đóăxácăđ nh giá tr Beta cho Công ty c ph n D u th c v tăT ng An, ng d ng nh măđ nh giá Doanh nghi pătheoăph ng pháp chi t kh u dòng ti n t do công ty (FCFF). tàiăc ngăđưăđ aăraăvíăd c tính c th giá tr Beta cho t ngăph ngăphápă vàăđ aăraăk t lu n,ăph ngăphápă c tính Beta b ng các ch s c ăb n (Bottom-up) đangăđ că aăchu n nh t hi nănay.ă ánhăgiáăđ c s khác nhau c a m iă ph ngă pháp t đóăápăd ngăđ nh giá Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An. 4.2. NH NG H N CH C A TÀI Các ngu n s li u thu th păđ căđ u là nh ng s li u thu th păđ c trên m ng Internet. Các b ngăBáoăcáoătàiăchínhăđưăđ c ki m toán vàăcóăđ tin c y cao. Tuy nhiên,ă tài v nă ch aă ph n nhă đ c th c ch t ho tă đ ng c aă côngă ty,ă ch aă thuă th păđ c các biên b n báo cáo thu ,ăc ngănh ăm c tiêu phát tri n trong dài h n c a công ty. Các ch tiêu v thông s tàiăchínhăc ăb n,ăgiaiăđo n phát tri n và th i gian phát tri n c a m iăgiaiăđo n c aăcôngătyăđ că c tính d aătrênăquanăđi m ch quan c a sinh viên, vì v y có th k t qu c ngămangătínhăch quan cao. tàiăđ aăraăđ c ví d th c ti n cho vi că cătínhăBetaătheoăph ngăphápăk toán. Tuy nhiên vì h n ch trong vi că c tính T ng thu nh p c a th tr ng nên giá tr Betaătheoăph ngăphápăk toánăđ că c tính thông qua 2 ngu n d li uăc ăb n Trang 41 là c a công ty và các công ty khác trong ngành. Bên c nhăđó,ăs so sánh cách giá tr betaă cătínhăđ c v i nhau còn mang tính ch quan và ch aătheoăc ăs th c t trên th tr ng. 4.3. KI N NGH ph c v cho công vi că c tính hi u qu vàăchínhăxácăh năgiáătr Doanh nghi p hi n nay, r t c n thi t vi c các công ty có th minh b ch hóa nh ng thông tin c a mình nh m t o ra ngu n d li u ch tăl ng giúp ho tăđ ngăđ nh giá h p lý và mang tính xác th căh n. Vi că c tính giá tr Betaăc ngănh ăgiáătr c a doanh nghi p c năđ nh giá có liên quan m t thi tă đ n vi c phân tích d a theo ngành ngh ho tăđ ng. Tuy nhiên hi n nay t i Vi t Nam, vi c phân chia các công ty thu c ngành ngh còn r t chung chungăvàăkhôngăđ ng nh tăgâyăkhóăkh năchoăvi căđ nh giá. Vì v y c n có m t quy đ nh chung nh m th ng nh t và h p lý, rõ ràng v v năđ này. Nhàă n c c nă đ aă raă nh ngă quyă đ nh v ph ngă phápă c tính Beta th ng nh t và phù h p nh t t i th tr ng Vi tăNam.ă i u này s góp ph nălàmăđ ng b h năgiáătr c tính c a các Công ty Th măđ nh giá, nh măđ aăraănh ng k t qu tính toán phù h păh n. Trang 42 TÀI LI U THAM KH O   Tài li u Ti ng Vi t TS. inhăTh Hi n (2010), nh giá đ u t , NXB Tài chính, biên d ch. TS. Hayă Sinh,ă Hă Kinhă t TPHCM, Nguy nă Kimă c, Công ty EIC Vi t Nam, “ c tính h s Beta trong th m đ nh giá tr doanh nghi p, t lý thuy t đ n th c ti n”, T p Chí Phát tri n & H i nh p, S 4 (14) tháng 5-6/2012. Nguy n Ng căV (2010), Tính toán h s Beta c a m t s công ty niêm y t t i sàn ch ng khoán Hà N i (HNX), T p chí khoa h c và công ngh ,ă i H că àă N ng, S 2 (37). Vi n nghiên c u chi năl c, chính sách nông nghi p - B côngăth ng,ă“Báo cáo quy ho ch phát tri n ngành D u th c v t đ n n m 2020, t m nhìn đ n n m 2025”. Ch ngătrìnhăgi ng d y kinh t Fulbright (2004 – 2005), “Gi i thi u lý thuy t cân b ng giá APT trong d tính chi phí s d ng v n”. Ch ngătrìnhăgi ng d y kinh t Fulbright (2011), “Nghiên c u tình hu ng chi phí v n c ph n c a công ty FPT”. Ch ngă trìnhă gi ng d y kinh t Fulbright (2007), “Chi phí v n bình quân tr ng s c a công ty FPT, c l ng b ng ph ng pháp gián ti p”.  Tài li u Ti ng Anh Damodaran Aswwath (2002), Investment valuation, New York John Wiley & Sons. David E. Allen and Imbarine Bujang (2009), “Conditional Beta Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Duration Dependence Tests”, School of Accounting, Finance and Economics & FEMARC Working Paper Series Edith Cowan University.  Tài li u khác S li u báo cáo tài chính c a Công ty c ph n D u th c v tă T ng An các n mă2008,ă2009,ă2010,ă2011,ă2012. S li u báo cáo tài chính c a các công ty: Công ty c ph n bánh k o Bibica, Công ty c ph năđ ng Biên Hòa (BHS), Công ty c ph năđ h p H Long, Công ty c ph năKinhă ôăcácăn mă2008,ă2009,ă2010,ă2011,ă2012. Ch Th Mai Trang (2012), “Báo cáo phân tích tài chính Công ty c ph n D u th c v t T ngăAn”,ăB ph n phân tích và t v năđ u t ă– Công ty C ph n Ch ng khoán B o Vi t. Các trang web s d ng ph c v choăđ tài: http://www.pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ http://www.Cafef.vn Trang 43 http://www.Cophieu68.com http://www.tuongan.com.vn http://www.mof.gov.vn http://www.vietcombank.com.vn Trang 44 PH L C  PH L C 1 B ng 1 Tính giá tr Beta th tr ng l ch s theo ngày. Su t sinh l i Giá STT Ngày VN_INDEX TAC VN_INDEX TAC 1 20080102 921.1 123 2 20080103 908.2 119 -1.41% -3.31% 3 20080104 903.1 120 -0.56% 0.84% 4 20080107 887.1 119 -1.79% -0.84% 5 20080108 893.7 121 0.74% 1.67% 6 20080109 878.4 118 -1.73% -2.51% 7 20080110 850.1 116 -3.27% -1.71% 8 20080111 860.8 117 1.25% 0.86% 9 20080114 841 114 -2.33% -2.60% 10 20080115 808.8 109 -3.90% -4.49% 11 20080116 846.1 114 4.51% 4.49% 12 20080117 833.8 113 -1.46% -0.88% 13 20080118 847 116 1.57% 2.62% 14 20080121 833.9 113 -1.56% -2.62% 15 20080122 807.7 110 -3.19% -2.69% 16 20080123 776.7 109 -3.91% -0.91% 17 20080124 764.1 110 -1.64% 0.91% 18 20080125 776 112 1.55% 1.80% 19 20080128 785.1 117 1.17% 4.37% 20 20080129 811.6 122 3.32% 4.18% 21 20080130 843.1 128 3.81% 4.80% 22 20080131 844.1 134 0.12% 4.58% 23 20080201 859.6 140 1.82% 4.38% 24 20080212 841.2 139 -2.16% -0.72% 25 20080213 817.9 133 -2.81% -4.41% 26 20080214 823.5 131 0.68% -1.52% 27 20080215 816 128 -0.91% -2.32% Trang 45 28 20080218 782.6 122 -4.18% -4.80% 29 20080219 776.8 118 -0.74% -3.33% 30 20080220 744.9 113 -4.19% -4.33% 31 20080221 710.5 108 -4.73% -4.53% 32 20080222 687.1 113 -3.35% 4.53% 33 20080225 715 118 3.98% 4.33% 34 20080226 692.9 117 -3.14% -0.85% 35 20080227 686.5 118 -0.93% 0.85% 36 20080228 678.1 118 -1.23% 0.00% …. ……………. ……………. ……………. ……… …. ……………. ……………. ……………. ……… 1225 20121203 379.3 38.8 0.40% 4.75% 1226 20121204 382.1 40.7 0.74% 4.78% 1227 20121205 385.7 42.6 0.94% 4.56% 1228 20121206 385.7 43.5 0.00% 2.09% 1229 20121207 383.8 43.7 -0.49% 0.46% 1230 20121210 386.7 44.2 0.75% 1.14% 1231 20121211 389.4 44.5 0.70% 0.68% 1232 20121212 391.1 44.5 0.44% 0.00% 1233 20121213 391.2 45 0.03% 1.12% 1234 20121214 392.2 42.8 0.26% -5.01% 1235 20121217 393.6 40.8 0.36% -4.79% 1236 20121218 393.4 42.5 -0.05% 4.08% 1237 20121219 398.6 43.5 1.31% 2.33% 1238 20121220 399.7 41.5 0.28% -4.71% 1239 20121221 396.8 41.5 -0.73% 0.00% 1240 20121224 399.7 40.9 0.73% -1.46% 1241 20121225 401.3 41.5 0.40% 1.46% 1242 20121226 406.1 41.4 1.19% -0.24% 1243 20121227 410 41 0.96% -0.97% 1244 20121228 413.7 40.8 0.90% -0.49% Trang 46 TAC Regression Statistics Multiple R 0.593915123 R Square 0.352735173 Adjusted R Square 0.352213606 Standard Error 0.014174724 Observations 1243 ANOVA df Regression SS MS F 1 0.135883834 0.135883834 676.2986839 Residual 1241 0.249345211 0.000200923 Total 1242 0.385229046 Coefficients Intercept X Variable 1 Standard Error t Stat P-value -0.00034207 0.000402217 0.850462202 0.395232219 0.3400 0.013075559 26.00574329 2.275E-119 Trang 47 Significance F 2.275E-119 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% -0.00113117 0.00044703 -0.00113117 0.00044703 0.314386976 0.365692262 0.314386976 0.365692262 B ng 2: Tính giá tr Beta th tr ng l ch s theo tu n. Su t sinh l i Giá Tu n VN-INDEX TAC VN-INDEX TAC 1 910.80 120.67 2 874.02 118.20 -4.12% -2.07% 3 835.34 113.20 -4.53% -4.32% 4 791.68 110.80 -5.37% -2.14% 5 828.70 128.20 4.57% 14.59% 6 824.65 132.75 -0.49% 3.49% 7 740.38 114.80 -10.78% -14.53% 8 687.16 116.80 -7.46% 1.73% 9 615.78 104.20 -10.97% -11.42% 10 646.46 115.00 4.86% 9.86% 11 577.60 110.20 -11.26% -4.26% 12 508.78 102.00 -12.69% -7.73% 13 525.04 107.00 3.15% 4.79% …. ……………. ……………. ……… ……………. …. ……………. ……………. ……… ……………. 244 385.80 37.12 -1.76% -0.38% 245 393.70 40.76 2.03% 9.35% 246 396.90 38.74 0.81% -5.08% 247 394.34 37.94 -0.65% -2.09% 248 386.58 37.32 -1.99% -1.65% 249 381.48 37.30 -1.33% -0.05% 250 386.82 38.36 1.39% 2.80% 251 383.44 37.88 -0.88% -1.26% 252 377.32 37.54 -1.61% -0.90% 253 383.32 41.86 1.58% 10.89% 254 390.12 44.20 1.76% 5.44% 255 396.42 41.96 1.60% -5.20% 256 406.16 41.12 2.43% -2.02% Trang 48 TAC Regression Statistics Multiple R 0.671946479 R Square 0.451512071 Adjusted R Square 0.449344135 Standard Error 0.032354562 Observations 255 ANOVA df Regression SS MS F 1 0.218018763 0.218018763 208.2681277 Residual 253 0.264844879 0.001046818 Total 254 0.482863642 Coefficients Standard Error t Stat P-value Intercept 0.001534045 0.002029278 0.755956076 0.450378803 X Variable 1 0.386790709 0.026801841 14.43149777 7.5025E-35 Trang 49 Significance F 7.5025E-35 Lower 95% Upper 95% -0.005530475 0.002462385 0.334007571 0.439573848 Lower 95.0% Upper 95.0% 0.005530475 0.002462385 0.334007571 0.439573848 B ng 3: Tính giá tr Beta th tr ng l ch s theo tháng. Su t sinh l i Giá Tháng VN-INDEX TAC VN-INDEX TAC Jan-08 841.89 134 Feb-08 753.06 113 -11.15% -17.05% Mar-08 583.81 105 -25.46% -7.34% Apr-08 531.88 113 -9.31% 7.34% May-08 469.74 83.5 -12.43% -30.25% Jun-08 399.4 70 -16.22% -17.64% Jul-08 451.4 57.5 12.24% -19.67% Aug-08 539.1 70 17.75% 19.67% Sep-08 456.7 52 -16.59% -29.73% Oct-08 347.1 27.4 -27.44% -64.07% Nov-08 314.7 22.5 -9.80% -19.70% Dec-08 315.6 23.6 0.29% 4.77% Jan-09 303.2 22.3 -4.01% -5.67% Feb-09 245.7 16.5 -21.03% -30.12% Mar-09 280.7 24.3 13.32% 38.71% Apr-09 321.6 23.4 13.60% -3.77% May-09 411.6 30.3 24.67% 25.84% Jun-09 448.3 33 8.54% 8.54% Jul-09 466.8 36.5 4.04% 10.08% Aug-09 546.8 46.3 15.82% 23.78% Sep-09 580.9 46 6.05% -0.65% Oct-09 587.1 32.6 1.06% -34.43% Nov-09 504.1 24.7 -15.24% -27.75% Dec-09 494.8 24.4 -1.86% -1.22% Jan-10 482 26 -2.62% 6.35% Feb-10 496.9 31.2 3.04% 18.23% Mar-10 499.2 36.3 0.46% 15.14% Apr-10 542.4 36.5 8.30% 0.55% May-10 507.4 32.5 -6.67% -11.61% Jun-10 507.1 31 -0.06% -4.73% Jul-10 493.9 28.8 -2.64% -7.36% Aug-10 455.1 23.8 -8.18% -19.07% Trang 50 Sep-10 454.5 24.2 -0.13% 1.67% Oct-10 452.6 23.4 -0.42% -3.36% Nov-10 451.6 23 -0.22% -1.72% Dec-10 484.7 26.8 7.07% 15.29% Jan-11 510.6 30 5.21% 11.28% Feb-11 461.4 26.8 -10.13% -11.28% Mar-11 461.1 25.2 -0.07% -6.16% Apr-11 480.1 26.4 4.04% 4.65% May-11 421.4 24.4 -13.04% -7.88% Jun-11 432.5 24.8 2.60% 1.63% Jul-11 405.7 23.4 -6.40% -5.81% Aug-11 424.7 23.2 4.58% -0.86% Sep-11 427.6 23.2 0.68% 0.00% Oct-11 420.8 23.3 -1.60% 0.43% Nov-11 380.7 21.9 -10.01% -6.20% Dec-11 351.6 21.4 -7.95% -2.31% Jan-12 388 22.6 9.85% 5.46% Feb-12 423.6 24 8.78% 6.01% Mar-12 441 29 4.03% 18.92% Apr-12 473.8 37.8 7.17% 26.50% May-12 429.2 58.5 -9.89% 43.67% Jun-12 422.4 44 -1.60% -28.48% Jul-12 414.5 42.1 -1.89% -4.41% Aug-12 396 38.6 -4.57% -8.68% Sep-12 392.6 37.6 -0.86% -2.62% Oct-12 388.4 37.8 -1.08% 0.53% Nov-12 377.8 37 -2.77% -2.14% Dec-12 413.7 40.8 9.08% 9.78% Trang 51 TAC Regression Statistics Multiple R 0.6429825 R Square 0.413426495 Adjusted R Square 0.403135732 Standard Error 0.079142357 Observations 59 ANOVA df Regression SS 1 MS 0.251633628 0.251633628 40.17452205 Residual 57 0.357020223 0.006263513 Total 58 0.608653851 Coefficients F Standard Error t Stat P-value Significance F 3.99199E-08 Lower 95% Upper 95% Intercept 0.004766345 0.010367209 -0.459752 0.647443083 -0.025526323 0.015993633 X Variable 1 0.361003092 0.056955486 6.338337483 3.99199E-08 0.246951699 0.475054486 Trang 52 Lower 95.0% Upper 95.0% 0.025526323 0.015993633 0.246951699 0.475054486 B ng 4: Tính giá tr Beta th tr Su t sinh l i Giá N m VNINDEX ng l ch s theo n m. TAC VN-INDEX TAC 2007 1007.17 97.60 2008 494.66 73.36 -71.10% -28.55% 2009 431.29 30.87 -13.71% -86.54% 2010 486.05 28.93 11.95% -6.49% 2011 434.60 24.45 -11.19% -16.84% 2012 412.83 37.47 -5.14% 42.69% TAC Regression Statistics Multiple R 0.240102012 R Square 0.057648976 Adjusted R Square 0.256468032 Standard Error 0.352120557 Observations 5 ANOVA Trang 53 df SS MS F Regression 1 0.022755318 0.022755318 0.183527077 Residual 3 0.371966661 0.123988887 Total 4 0.394721979 Coefficients Intercept X Variable 1 Standard Error t Stat P-value Significance F 0.697255847 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% -0.14726215 0.173411204 -0.849207813 0.458158518 -0.699133996 0.404609697 -0.699133996 0.404609697 0.16248289 0.37927792 0.428400603 0.697255847 -1.044548725 1.369514505 -1.044548725 1.369514505 Trang 54 PH L C 2: B ng 1: C TÍNH H S BETA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH c tính h s Beta các công ty trong ngành Su tăsinhăl i Giá Tháng VI-INDEX BBC BHS CAN KDC VI-INDEX BBC BHS CAN KDC Jan-08 841.89 25.80 23.35 24.50 174.00 Feb-08 753.06 23.31 21.40 21.60 145.00 -11.15% -10.15% -8.70% -12.60% -18.23% Mar-08 583.81 18.69 17.87 15.90 109.00 -25.46% -22.10% -18.02% -30.64% -28.54% Apr-08 531.88 18.29 15.86 15.00 120.00 -9.31% -2.17% -11.92% -5.83% 9.61% May-08 469.74 15.20 13.59 12.40 92.00 -12.43% -18.54% -15.44% -19.04% -26.57% Jun-08 382.69 13.94 12.21 12.50 78.00 -20.50% -8.60% -10.74% 0.80% -16.51% Jul-08 449.54 14.00 14.29 12.40 59.50 16.10% 0.41% 15.71% -0.80% -27.07% Aug-08 491.48 13.97 11.51 13.60 72.50 8.92% -0.24% -21.58% 9.24% 19.76% Sep-08 485.26 19.05 10.93 12.30 53.50 -1.27% 31.01% -5.25% -10.05% -30.39% Oct-08 383.32 14.06 9.00 12.00 34.00 -23.58% -30.37% -19.38% -2.47% -45.33% Nov-08 341.36 12.23 8.36 11.00 31.50 -11.60% -13.96% -7.38% -8.70% -7.64% Dec-08 303.38 10.60 8.83 10.00 30.10 -11.79% -14.26% 5.47% -9.53% -4.55% Jan-09 308.49 11.33 8.65 9.70 27.50 1.67% 6.62% -2.10% -3.05% -9.03% Feb-09 266.90 10.74 7.29 9.50 20.00 -14.48% -5.35% -17.07% -2.08% -31.85% Mar-09 261.54 11.01 8.30 9.80 23.90 -2.03% 2.56% 12.93% 3.11% 17.81% Apr-09 320.21 11.50 8.46 12.60 30.10 20.24% 4.32% 1.97% 25.13% 23.06% May-09 389.33 13.61 9.71 13.50 44.50 19.54% 16.85% 13.73% 6.90% 39.10% Jun-09 470.47 17.30 12.30 15.20 43.70 18.93% 23.96% 23.70% 11.86% -1.81% Trang 55 Jul-09 439.77 16.34 11.52 14.80 47.00 -6.75% -5.66% -6.57% -2.67% 7.28% Aug-09 505.51 16.65 14.94 15.60 70.00 13.93% 1.87% 26.04% 5.26% 39.83% Sep-09 559.63 17.42 19.02 15.80 89.00 10.17% 4.53% 24.12% 1.27% 24.01% Oct-09 591.51 17.60 22.74 18.70 90.50 5.54% 0.98% 17.87% 16.85% 1.67% Nov-09 535.57 15.87 20.56 16.00 75.50 -9.93% -10.31% -10.10% -15.59% -18.12% Dec-09 475.69 12.95 16.52 14.00 60.50 -11.86% -20.36% -21.88% -13.35% -22.15% Jan-10 501.75 13.35 19.72 14.20 61.00 5.33% 3.02% 17.70% 1.42% 0.82% Feb-10 495.45 12.75 20.70 14.80 62.00 -1.26% -4.59% 4.88% 4.14% 1.63% Mar-10 513.30 13.38 20.97 14.40 63.00 3.54% 4.87% 1.29% -2.74% 1.60% Apr-10 521.25 13.28 19.87 16.20 66.50 1.54% -0.77% -5.41% 11.78% 5.41% May-10 515.06 12.94 18.81 15.90 53.50 -1.19% -2.63% -5.46% -1.87% -21.75% Jun-10 507.66 12.10 19.11 24.60 52.50 -1.45% -6.64% 1.58% 43.64% -1.89% Jul-10 501.31 11.65 20.13 27.10 52.00 -1.26% -3.87% 5.19% 9.68% -0.96% Aug-10 458.67 10.52 19.24 24.60 53.00 -8.89% -10.14% -4.50% -9.68% 1.90% Sep-10 454.47 10.04 19.59 28.00 55.50 -0.92% -4.75% 1.80% 12.95% 4.61% Oct-10 453.32 8.01 19.71 24.50 53.00 -0.25% -22.55% 0.63% -13.35% -4.61% Nov-10 441.20 9.15 19.49 24.90 51.50 -2.71% 13.34% -1.16% 1.62% -2.87% Dec-10 474.36 8.70 19.60 25.40 51.50 7.25% -5.02% 0.58% 1.99% 0.00% Jan-11 494.64 8.05 19.19 24.40 55.00 4.19% -7.85% -2.12% -4.02% 6.58% Feb-11 497.09 7.73 18.45 20.70 49.80 0.49% -3.98% -3.93% -16.44% -9.93% Mar-11 466.04 6.88 17.34 23.90 42.90 -6.45% -11.72% -6.21% 14.37% -14.91% Apr-11 462.27 6.08 16.36 21.80 40.50 -0.81% -12.35% -5.81% -9.20% -5.76% Trang 56 May-11 448.00 4.96 16.79 20.30 36.80 -3.14% -20.34% 2.59% -7.13% -9.58% Jun-11 439.14 4.77 17.25 20.00 38.00 -2.00% -3.94% 2.70% -1.49% 3.21% Jul-11 417.70 4.28 18.09 17.30 30.60 -5.01% -10.89% 4.73% -14.50% -21.66% Aug-11 398.30 3.96 18.26 18.50 39.00 -4.76% -7.77% 0.94% 6.71% 24.26% Sep-11 447.92 4.32 18.21 22.50 35.60 11.74% 8.88% -0.26% 19.57% -9.12% Oct-11 414.13 4.00 18.58 25.60 33.80 -7.84% -7.78% 2.04% 12.91% -5.19% Nov-11 393.63 3.72 18.45 23.80 31.20 -5.08% -7.18% -0.75% -7.29% -8.00% Dec-11 368.51 3.29 17.77 24.00 26.00 -6.59% -12.33% -3.72% 0.84% -18.23% Jan-12 356.81 3.06 17.79 23.20 30.50 -3.23% -7.19% 0.08% -3.39% 15.96% Feb-12 408.50 3.50 19.18 26.00 35.60 13.53% 13.35% 7.52% 11.39% 15.46% Mar-12 441.15 4.13 18.76 30.70 39.60 7.69% 16.49% -2.18% 16.62% 10.65% Apr-12 461.04 4.97 20.17 33.00 44.50 4.41% 18.65% 7.26% 7.22% 11.67% May-12 455.77 6.00 20.50 31.90 39.00 -1.15% 18.68% 1.58% -3.39% -13.19% Jun-12 426.98 5.76 18.64 31.60 41.00 -6.52% -3.97% -9.50% -0.94% 5.00% Jul-12 415.00 5.11 18.48 31.70 38.50 -2.84% -12.02% -0.87% 0.32% -6.29% Aug-12 414.55 4.82 17.48 30.60 32.00 -0.11% -5.88% -5.53% -3.53% -18.49% Sep-12 393.95 4.19 16.76 22.90 28.00 -5.10% -13.97% -4.23% -28.99% -13.35% Oct-12 392.32 4.07 17.71 21.30 31.90 -0.41% -2.80% 5.54% -7.24% 13.04% Nov-12 382.20 3.84 15.16 21.40 39.50 -2.61% -5.89% -15.54% 0.47% 21.37% Dec-12 394.01 3.94 15.89 22.10 40.00 3.04% 2.42% 4.65% 3.22% 1.26% Trang 57 B ng 2: c tính giá tr Beta Công ty C ph n Bibica (BBC) theo ph ng pháp h i quy. BBC Regression Statistics Multiple R 0.663431876 R Square 0.440141854 Adjusted R Square 0.430319781 Standard Error 0.073043019 Observations 59 ANOVA df SS Regression MS 1 0.239082041 0.239082041 Residual 57 0.304111111 0.005335283 Total 58 0.543193152 Coefficients Standard Error t Stat F 44.81150424 P-value Significance F 1.02708E-08 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% Intercept 0.004401405 0.009853156 0.446700012 0.656784303 -0.0153292 0.02413201 -0.0153292 0.02413201 X Variable 1 0.541817927 0.080939144 6.694139545 1.02708E-08 0.379740086 0.703895767 0.379740086 0.703895767 Trang 58 B ng 3: c tính giá tr Beta Công ty C ph n ng Biên Hòa (BHS) theo ph ng pháp h i quy. BHS Regression Statistics Multiple R 0.673148226 R Square 0.453128534 Adjusted R Square 0.443534298 Standard Error 0.072190882 Observations 59 ANOVA df SS Regression MS 1 0.246136317 0.246136317 Residual 57 0.297056835 0.005211523 Total 58 0.543193152 Coefficients Intercept X Variable 1 Standard Error t Stat F 47.22924504 Significance F 5.19079E-09 P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% -0.008896414 0.009416214 -0.94479733 0.348750192 -0.027752056 0.009959229 -0.027752056 0.009959229 0.60877036 0.088582513 6.872353675 5.19079E-09 0.431386937 0.786153782 0.431386937 0.786153782 Trang 59 B ng 4: c tính giá tr Beta Công ty C ph n h p H Long (CAN) theo ph ng pháp h i quy. CAN Regression Statistics Multiple R 0.51203141 R Square 0.262176165 Adjusted R Square 0.249231887 Standard Error 0.083852508 Observations 59 ANOVA df SS Regression MS 1 0.142412297 0.142412297 Residual 57 0.400780855 0.007031243 Total 58 0.543193152 Coefficients Intercept X Variable 1 Standard Error F 20.25421337 Significance F 3.39397E-05 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% -0.012171684 0.010917767 -1.114851064 0.269592807 -0.034034135 0.009690767 -0.034034135 0.009690767 0.399164785 0.088694059 4.500468127 3.39397E-05 0.221557996 0.576771574 0.221557996 0.576771574 Trang 60 B ng 5: c tính giá tr Beta Công ty C ph n Kinh ô (KDC) theo ph ng pháp h i quy. KDC Regression Statistics Multiple R 0.586909057 R Square 0.344462241 Adjusted R Square 0.332961579 Standard Error 0.079038478 Observations 59 ANOVA df SS Regression MS 1 0.187109531 0.187109531 Residual 57 0.356083622 0.006247081 Total 58 0.543193152 Coefficients Intercept X Variable 1 Standard Error F 29.95151307 t Stat P-value Significance F 1.03158E-06 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% -0.004676411 0.010398256 -0.449730308 0.654610556 -0.02549856 0.016145738 -0.02549856 0.016145738 0.328785974 0.0600764 5.472797554 1.03158E-06 0.208485059 0.44908689 0.208485059 0.44908689 Trang 61 PH L C 3: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CÔNG TY C B NG CỂN PH N D U TH C V T T NG AN (2008-2012) I K TOÁN T iăngàyă31/12ăn mă2008,ă2009,ă2010, 2011,2012 n v tính: VND TẨI S N Mã s A. TẨI S N NG N H N (100=110+120+130+140+150) 100 405,553,619,501 380,194,095,453 679,614,401,465 767,759,782,649 759,427,350,595 110 80,084,126,763 136,447,709,626 122,472,958,201 103,697,565,833 200,552,722,363 I. Ti n vƠ các kho n t ti n ng đ ng II. Các kho n đ u t tƠi chính ng n h n 120 1.ă 121 uăt ăng năh n 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 12/31/2011 12/31/2012 III. Các kho n ph i thu ng n h n 130 29,147,485,020 34,992,402,807 54,827,960,386 66,772,175,566 97,997,691,591 1.ăPh iăthuăkháchăhàng 131 24,684,014,480 28,154,401,342 42,397,377,848 55,778,379,433 96,501,964,246 2.ăTr ătr iăbán 132 4,241,008,629 6,751,900,243 1,415,520,925 473,748,000 500,248,000 3.ăPh iăthuăn iăb ăng năh n 133 4.ăPh iăthuătheoăti năđ ăk ăho chă H XD 134 5.ăCácăkho năph iăthuăkhác 135 222,461,911 86,101,222 11,015,061,613 10,520,048,133 995,479,345 căchoăng Trang 62 6.ăD ăphòngăph iăthuăng năh năkhóă đòiă(*) 139 IV. HƠng t n kho 140 269,483,855,775 200,042,892,789 473,806,515,476 573,917,640,748 454,509,742,763 1.ăHàngăt năkho 141 277,185,661,974 200,042,892,789 473,806,515,476 573,917,640,748 475,254,602,936 2.ăD ăphòngăgi măgiáăhàngăt năkhoă(*) 149 -7,701,806,199 V. TƠi s n ng n h n khác 150 26,838,151,943 8,711,090,231 28,506,967,402 23,372,400,502 6,367,193,878 B. TẨI S N DẨI H N (200=210+220+240+250+260) 200 281,411,535,062 271,762,257,668 264,560,202,343 263,247,924,883 237,225,104,832 I. Các kho n ph i thu dƠi h n 210 II. TƠi s n c đ nh 220 275,710,069,142 270,089,457,668 261,632,037,918 260,918,580,915 234,438,581,321 1.ăTàiăs năc ăđ nhăh uăhình 221 135,286,691,122 225,224,352,915 226,750,014,640 217,495,228,587 209,176,752,535 Nguyên giá 222 273,469,437,547 387,126,674,334 419,119,731,797 436,102,395,546 455,767,633,186 Giáătr ăhaoămònăl yăk ă(*) 223 -138,182,746,425 -161,902,321,419 -192,369,717,157 -218,607,166,959 -246,590,880,651 2.Tàiăs năc ăđ nhăvôăhình 20,681,117,732 19,704,205,963 18,361,835,983 26,427,525,203 25,148,192,423 Nguyên giá 23,808,897,338 24,208,897,338 24,145,860,138 33,490,882,138 33,490,882,138 Giáătr ăhaoămònăl yăk -3,127,779,606 -4,504,691,375 -5,784,024,155 -7,063,356,935 -8,342,689,715 119,742,260,288 25,160,898,790 16,520,187,295 16,995,827,125 113,636,363 1,610,400,000 1,672,800,000 1,728,000,000 1,248,000,000 1,824,000,000 3. Chi phíăxâyăd ngăc ăb năd ădang III. B t đ ng s n đ u t 240 IV. Các kho n đ u t tƠi chính dƠi h n 250 -20,744,860,173 Trang 63 1. uăt ăvàoăcôngătyăcon 251 2.ă uăt ăvàoăcôngătyăliênăk t,ăliênă doanh 252 3.ă 258 1,884,000,000 1,884,000,000 1,824,000,000 1,824,000,000 4.ăD ăphòngăgi măgiáăđ uăt ătàiăchínhă dàiăh n 259 -273,600,000 -211,200,000 -96,000,000 -576,000,000 V. TƠi s n dƠi h n khác 260 4,091,065,920 1,200,164,425 1,081,343,968 962,523,511 T NG C NG TẨI S N 270 686,965,154,563 651,956,353,121 944,174,603,808 1,031,007,707,532 996,652,455,427 NGU N V N Mã s A. N 300 377,703,884,991 354,139,297,732 574,466,502,262 678,798,983,677 620,653,798,075 I. N ng n h n 310 299,226,673,296 276,225,480,084 517,877,754,197 645,675,866,316 620,653,798,075 1.ăVayăvàăn ăng năh n 311 23,104,000,000 32,424,000,000 167,452,335,215 272,831,857,473 175,640,857,288 2.ăPh iătr ăng 312 238,126,976,383 215,363,679,608 285,816,606,461 318,835,838,399 388,472,001,977 313 4,541,686,118 3,210,473,293 6,098,385,465 1,582,745,337 3,095,647,491 4.ăThu ăvàăcácăkho năph iăn păchoă Nhàăn c 314 3,826,437,320 6,056,646,371 17,822,506,678 15,771,360,283 9,165,280,737 5.ăPh iătr ăng 315 19,351,957,943 14,359,692,262 15,317,836,371 14,126,028,846 20,421,158,945 6.ăChiăphíăph iătr 316 323,502,947 232,511,656 581,063,632 3,041,801,646 15,171,331,630 7.ăPh iătr ăn iăb 317 uăt ădàiăh năkhác 3.ăNg PH I TR (300=310+330) iăbán iămuaătr ăti nătr iălaoăđ ng c Trang 64 1,824,000,000 8.ăPh iătr ătheoăti năđ ăk ăho chă H XD 318 9.ăCácăkho năph iătr ,ăph iăn păng nă h năkhác 319 10.ăD ăphòngăph iătr ăng năh n 320 11.ăQu ăkhenăth 323 ng,ăphúcăl i II. N dƠi h n 1.ăPh iătr ădàiăh năng 330 iăbán 9,952,112,585 4,578,476,894 19,704,250,179 14,850,335,734 2,618,387,672 5,084,770,196 78,477,211,695 77,913,817,648 56,588,748,065 33,123,117,361 56,407,817,648 32,958,217,648 180,930,417 164,899,713 331 2.ăPh iătr ădàiăh năn iăb 332 3.ăPh iătr ădàiăh năkhác 333 60,000,000 60,000,000 4.ăVayăvàăn ădàiăh n 334 78,154,012,677 77,853,817,648 5.ăThu ăthuănh păhoưnăl iăph iătr 335 6.ăD ăphòngătr ăc păm tăvi călàm 336 7.ăD ăphòngăph iătr ădàiăh n 337 8.ăDoanhăthuăch aăth căhi n 338 9.ăQu ăphátătri năkhoaăh căvàăcôngă ngh 339 B. NGU N V N CH S (400=410+430) 400 309,261,269,572 297,817,055,389 369,708,101,546 352,208,723,855 375,998,657,352 I. V n ch s h u 410 306,854,784,497 295,475,253,205 369,708,101,546 352,208,723,855 375,998,657,352 1.ăNgu năv năđ uăt ăc aăch ăs ăh u 411 189,802,000,000 189,802,000,000 189,802,000,000 189,802,000,000 189,802,000,000 H U 263,199,018 Trang 65 2.ăTh ngăd ăv năc ăph n 412 3.ăV năkhácăc aăch ăs ăh u 413 4.ăC ăphi uăqu ă(*) 414 5.ăChênhăl chăđánhăgiáăl iătàiăs n 415 6.ăChênhăl chăt ăgiáăh iăđoái 416 7.ăQu ăđ uăt ăphátătri n 417 62,931,262,421 68,357,166,495 98,704,076,433 101,227,265,504 107,395,806,553 8.ăQu ăd ăphòngătàiăchính 418 8,102,230,959 8,102,230,959 8,102,230,959 8,102,230,959 8,102,230,959 9.ăQu ăkhácăthu căv năch ăs ăh u 419 466,787,975 1,711,197,659 5,854,912,009 7,116,506,544 10,200,777,068 10.ăL iănhu năsauăthu ăch aăphânăph i 420 45,552,503,142 27,502,658,092 67,244,882,145 45,960,720,848 60,497,842,772 11.ăNgu năv năđ uăt ăxâyăd ngăc ăb n 421 12.ăQu ăh ătr ăs păx pădoanhănghi p 422 II. Ngu n v n kinh phí vƠ qu khác 430 2,406,485,075 2,341,802,184 T NG C NG NGU N V N 440 944,174,603,808 1,031,007,707,532 996,652,455,427 686,965,154,563 Trang 66 K T QU HO T NG KINH DOANH N mă2008,ă2009,ă2010,ă2011,2012 n v tính: VND CH TIểU Mã s 2008 2009 2010 2011 2012 1. Doanh thu bán hàng và cung c p d ch v 1 2,993,016,524,094 2,645,444,756,730 3,260,828,137,696 4,442,782,680,548 4,057,149,179 2. Các kho n gi m tr 2 33,338,781,725 19,097,757,050 3,772,056,329 10,443,255,402 25,540,688,628 3. Doanh thu thu n v bán hƠng vƠ cung c p d ch v (10=01-02) 10 2,959,677,742,369 2,626,346,999,680 3,257,056,081,367 4,432,339,425,146 4,031,608,490,882 4. Giá v n hƠng bán 11 2,804,702,551,292 2,391,428,652,351 2,872,031,223,707 4,099,689,843,520 3,658,639,550,384 5. L i nhu n g p v bán hƠng vƠ cung c p DV (20=10-11) 20 154,975,191,077 234,918,347,329 385,024,857,660 332,649,581,626 372,968,940,498 6. Doanh thu ho t đ ng tƠi chính 21 30,275,353,140 2,764,525,224 3,504,827,254 4,492,772,557 5,561,617,188 7. Chi phí ho t đ ng tƠi chính 22 50,381,508,885 36,370,127,938 30,619,695,964 53,486,856,134 17,874,444,277 23 1,863,889,032 12,851,968,806 18,298,564,407 41,901,734,801 17,380,497,226 8. Chi phí bán hàng 24 104,049,988,760 142,802,631,422 207,216,783,704 204,263,497,259 248,480,488,771 9. Chi phí qu n lỦ doanh nghi p 25 27,093,400,903 28,625,963,614 48,830,153,729 52,614,754,044 35,151,196,970 10. L i nhu n thu n t ho t đ ng 30 3,725,645,669 29,884,149,579 101,863,051,517 26,777,246,746 77,024,427,668 Trongăđó:ălưiăvayăph iătr Trang 67 kinh doanh (30=20+(21-22)-(24+25)] 11.ăThuănh păkhác 31 10,618,391,591 3,552,936,155 12. Chi phí khác 32 3,636,364 814,350 13. L i nhu n khác (40=31-32) 40 10,614,755,227 3,552,121,805 2,319,770,181 1,794,531,530 50 14,340,400,896 33,436,271,384 104,182,821,698 28,571,778,276 79,374,641,454 15. Chi phí thu thu nh p doanh nghi p hi n hƠnh 51 2,502,320,699 5,610,992,992 16,433,003,267 3,221,067,114 17,811,435,197 16. Chi phí thu thu nh p doanh nghi p hoƣn l i 52 86,125,380 118,820,457 118,820,457 17. L i nhu n sau thu thu nh p doanh nghi p (60=50-51-52) 60 11,838,080,197 27,825,278,392 87,663,693,051 25,231,890,705 61,444,385,800 18. Lƣi c b n trên c phi u 70 624 1,466 4,619 1,329 3,250 14. T ng l i nhu n k toán tr thu (50=30+40) 2,319,770,181 1,855,152,992 2,455,092,464 60,621,462 104,878,678 2,350,213,786 c Trang 68 PH L C 4: B ng 1: C TÍNH H S D’/E’ c tính h s D’/E’ các công ty 1.1 Công ty C ph n D u th c v t T TAC ng An. 2008 2009 2010 2011 T ngăn ă(D) 377,703,884,991 354,139,297,732 574,466,502,262 678,798,983,677 620,653,798,075 V năch ăs ăh uă(E.) 309,261,269,572 297,817,055,389 369,708,101,546 352,208,723,855 375,998,657,352 V năch ăs ăh uăcóăhi uăch nhă(E') 235,354,503,142 217,304,658,092 257,046,882,145 235,762,720,848 250,299,842,772 272,831,857,473 175,640,857,288 56,407,817,648 32,958,217,648 0 N ăvayăcóăhi uăch nhă(D') 101,258,012,677 110,277,817,648 223,860,152,863 305,790,075,121 175,640,857,288 T ngătàiăs nătheoăs ăsáchă(V) 686,965,154,563 651,956,353,121 944,174,603,808 1,031,007,707,532 996,652,455,427 T ngătàiăs năhi uăch nhătheoăs ă sách (V') 336,612,515,819 327,582,475,740 480,907,035,008 541,552,795,969 425,940,700,060 N ăng năh n 23,104,000,000 32,424,000,000 167,452,335,215 N ădàiăh n 78,154,012,677 77,853,817,648 2012 Bình quân D/E 1.2213 1.1891 1.5538 1.9273 1.6507 1.5084 D'/E' 0.4302 0.5075 0.8709 1.2970 0.7017 0.7615 2009 2010 2011 1.2 Công ty C ph n Bibica (BBC). BBC 2008 2012 T ngăn ă(D) 119,794,655,954 213,556,430,725 214,267,071,869 211,890,762,223 189,181,937,715 V năch ăs ăh uă(E.) 494,429,346,542 523,252,768,261 544,573,622,728 574,307,296,772 579,196,041,647 N ăng năh n N ădàiăh n 16,974,584,354 43,658,720,078 35,730,561,961 8,210,602,106 53,999,998,016 23,999,998,016 Trang 69 876,135,746 1,201,997,681 N ăvayăcóăhi uăch nhă(D') 25,185,186,460 97,658,718,094 59,730,559,977 876,135,746 1,201,997,681 D/E 0.2423 0.4081 0.3935 0.3690 0.3266 0.3479 D'/E' 0.0527 0.1938 0.1199 0.0017 0.0025 0.0741 2009 2010 2011 1.3. Công ty c ph n BHS ng Biên Hòa (BHS). 2008 2012 T ngăn ă(D) 267,295,255,045 456,207,292,609 518,517,643,586 733,238,203,766 1,535,195,471,130 V năch ăs ăh uă(E.) 331,230,069,230 428,532,869,357 496,674,654,772 548,499,013,542 N ăng năh n 72,263,287,332 256,259,701,621 224,775,330,583 572,724,274,514 361,712,095,401 1,012,168,934,617 N ădàiăh n 156,050,574,295 123,913,296,174 114,541,165,363 104,338,661,817 N ăvayăcóăhi uăch nhă(D') 228,313,861,627 380,172,997,795 339,316,495,946 466,050,757,218 1,102,929,242,549 Ngu năv năđ uăt ăCSH 185,316,200,000 185,316,200,000 185,316,200,000 299,975,800,000 314,974,590,000 Th ngăd ăv năc ăph n 154,476,840,000 154,476,840,000 154,476,840,000 39,817,240,000 39,817,240,000 L iănhu năsauăthu ăch aăphâăph i -43,276,152,511 52,982,898,509 103,446,818,449 125,496,631,094 104,938,687,261 V năch ăs ăh uăcóăhi uăch nhă(E') 296,516,887,489 392,775,938,509 443,239,858,449 465,289,671,094 459,730,517,261 90,760,307,932 D/E 0.8070 1.0646 1.0440 1.3368 2.6805 1.3866 D'/E' 0.7700 0.9679 0.7655 1.0016 2.3991 1.1808 2009 2010 2011 2012 1.4. Công ty c ph n CAN H p H Long (CAN). 2008 T ngăn ă(D) 77,209,864,558 79,431,394,573 102,940,553,847 139,983,231,449 129,949,330,302 V năch ăs ăh uă(E.) 79,018,590,911 85,552,264,462 93,949,314,396 115,223,922,061 99,797,593,613 N ăng năh n 38,821,572,895 41,375,109,121 39,563,352,231 70,514,944,232 63,614,558,604 Trang 70 N ădàiăh n 13,835,540,427 9,648,000,000 16,373,817,188 14,393,539,456 2,772,000,000 N ăvayăcóăhi uăch nhă(D') 52,657,113,322 51,023,109,121 55,937,169,419 84,908,483,688 66,386,558,604 Ngu năv năđ uăt ăCSH 50,000,000,000 50,000,000,000 50,000,000,000 50,000,000,000 50,000,000,000 Th ngăd ăv năc ăph n 15,753,387,350 15,753,387,350 15,753,387,350 15,753,387,350 15,753,387,350 L iănhu năsauăthu ăch aăphâăph i 5,852,879,635 9,391,671,045 15,191,442,277 32,244,639,366 12,068,473,534 V n ch ăs ăh uăcóăhi uăch nhă(E') 71,606,266,985 75,145,058,395 80,944,829,627 97,998,026,716 77,821,860,884 D/E 0.9771 0.9285 1.0957 1.2149 1.3021 1.1037 D'/E' 0.7354 0.6790 0.6911 0.8664 0.8531 0.7650 1.5. Công ty C ph n Kinh ô (KDC). KDC T ngăn ă(D) V năch ăs ăh uă(E.) 2008 2009 2010 2011 2012 835,925,921,000 1,767,439,812,000 1,185,451,713,000 1,959,475,083,174 1,459,586,427,899 2,075,922,772,000 2,418,021,466,000 3,738,214,531,000 3,814,673,283,799 4,020,436,907,253 N ăng năh n 335,922,102,000 407,352,637,000 380,554,458,000 882,654,433,040 529,559,033,303 N ădàiăh n 156,028,455,000 119,394,033,000 93,788,209,000 114,079,573,944 52,638,096,500 N ăvayăcóăhi uăch nhă(D') 491,950,557,000 526,746,670,000 474,342,667,000 996,734,006,984 582,197,129,803 Ngu năv năđ uăt ăCSH 571,148,760,000 795,462,590,000 1,195,178,810,000 1,195,178,810,000 1,599,216,250,000 1,721,013,467,000 1,395,547,017,000 1,950,665,093,000 1,950,665,093,455 2,189,781,329,788 Th ngăd ăv năc ăph n L iănhu năsauăthu ăch aăphâăph i -147,003,556,000 V năch ăs ăh uăcóăhi uăch nhă(E') 2,145,158,671,000 290,986,279,000 661,350,276,000 2,481,995,886,000 3,807,194,179,000 756,517,901,250 818,944,760,186 3,902,361,804,705 4,607,942,339,974 D/E 0.4027 0.7309 0.3171 0.5137 0.3630 0.4655 D'/E' 0.2293 0.2122 0.1246 0.2554 0.1263 0.1896 Trang 71 PH L C 5: C TÍNH GIÁ TR BETA BOTTOM-UP C A CÔNG TY C GIÁ TR D’/E’ BỊNH QUỂN NGẨNH TH C PH M. B ng 1: c tính giá tr Beta có đòn b y theo ph Công ty TAC PH N D U TH C V T T ng pháp bottom-up. BBC BHS CAN KDC Betaăl chăs 0.3610 0.5418 0.6088 0.3992 0.3288 D'/E' 0.7615 0.0741 1.1808 0.7650 0.1896 25% 25% 25% 25% 25% 0.2298 0.5133 0.3228 0.2536 0.2879 40.00 21.40 16.40 23.50 47.70 Thu Betaăkhôngăcóăđònăb y Giáătr ăth ătr ngăCP T ngăm căgiáăth ătr ng 149.00 Betaăkhôngăcóăđònăb yăc aăcôngătyăđ nhăgiá 0.3031 Betaăcóăđònăb yăc aăcôngăty 0.4762 B ng 2: NG AN VÀ c tính giá tr D’/E’ bình quơn ngƠnh th c ph m. Công ty TAC D'/E' bình quân công ty BBC 0.7615 Tàiăs nă2012 996,652,455,427 T ngătàiăs nă2012 9,620,962,162,857 D'/E' bình quân ngành 0.4705 BHS 0.0741 768,377,979,362 CAN 1.1808 2,107,919,745,644 Trang 72 KDC 0.7650 229,746,923,915 0.1896 5,518,265,058,509 PH L C 6: B ng 1: C TÍNH GIÁ TR BETA THEO PH NG PHÁP K TOÁN. c tính giá tr Beta không đòn b y. Thu nh p ho t đ ng kinh doanh BBC BHS CAN KDC Su t sinh l i T ng TAC TAC Ngành TAC 287,091,873,695 543,334,890,619 191,543,529,167 803,692,309,764 1,182,278,272,303 3,007,940,875,548 1,182,278,272,303 343,061,150,267 767,947,391,616 204,611,921,239 1,001,867,422,000 1,516,516,302,466 3,834,004,187,588 1,516,516,302,466 24.27% 24.90% 456,850,115,543 643,350,915,260 309,680,377,909 1,238,339,007,000 2,555,894,573,554 5,204,114,989,266 2,555,894,573,554 30.55% 52.20% 545,207,629,935 792,244,683,092 418,973,927,855 1,466,192,242,000 2,993,016,524,094 6,215,635,006,976 2,993,016,524,094 17.76% 15.79% 631,961,946,517 1,191,282,895,429 415,974,854,886 1,539,222,626,000 2,645,444,756,730 6,423,887,079,562 2,645,444,756,730 3.30% -12.34% 793,345,646,176 2,007,500,529,481 535,377,477,496 1,942,808,210,000 3,260,828,137,696 8,539,860,000,849 3,260,828,137,696 28.47% 20.91% 1,009,368,246,676 2,566,008,025,429 828,356,780,429 4,278,051,638,403 4,442,782,680,548 13,124,567,371,485 4,442,782,680,548 42.97% 30.93% 938,970,158,431 3,045,797,906,559 674,553,166,466 4,318,330,269,347 4,057,149,179,510 13,034,800,680,313 4,057,149,179,510 -0.69% -9.08% B ng 2: c tính giá tr Beta có đòn b y. Thuănh păthu năt ăho tăđ ngăkinhădoanh N m BBC BHS CAN KDC TAC Su tăsinhăl i T ng TAC Ngành TAC 2005 15,920,722,005 35,896,230,644 10,148,247,702 101,997,211,628 39,548,785,202 203,511,197,181 39,548,785,202 2006 24,709,616,588 52,556,413,877 10,148,247,702 155,498,934,000 44,295,808,867 287,209,021,034 44,295,808,867 41.13% 11.34% 2007 32,761,565,064 53,420,133,726 12,472,412,959 206,274,376,000 125,230,059,890 430,158,547,639 125,230,059,890 49.77% 103.93% 2008 18,757,057,733 -43,502,557,234 13,936,458,135 -80,111,916,000 -87,195,311,697 3,725,645,669 -120.27% -351.49% 29,884,149,579 538,174,353,296 29,884,149,579 -717.21% 208.21% 2010 38,708,628,441 165,504,005,944 19,911,373,659 617,666,753,000 101,863,051,517 943,653,812,561 101,863,051,517 75.34% 122.63% 2009 63,478,235,521 127,879,579,044 15,143,609,152 301,788,780,000 3,725,645,669 Trang 73 2011 53,605,427,912 149,136,360,749 40,594,399,553 344,572,852,378 26,777,246,746 614,686,287,338 26,777,246,746 -34.86% -133.61% 2012 28,952,211,850 163,791,430,940 14,826,575,317 513,214,341,526 77,024,427,668 797,808,987,301 77,024,427,668 29.79% 105.66% B ng 3: c tính giá tr Beta không đòn b y b ng mô hình h i quy Beta không đòn b y Regression Statistics Multiple R 0.853962641 R Square 0.729252192 Adjusted R Square 0.675102631 Standard Error 0.088145517 Observations 7 ANOVA df SS MS F 13.46737021 Regression 1 0.104636513 0.104636513 Residual 5 0.038848161 0.007769632 Total 6 0.143484674 Coefficients Standard Error t Stat P-value Significance F 0.014446501 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% Intercept 0.106319833 0.043590945 2.439034805 0.058723453 -0.005734259 0.218373925 -0.005734259 0.218373925 X Variable 1 0.585649933 0.159586701 3.669791576 0.014446501 0.175419257 0.995880609 0.175419257 0.995880609 Trang 74 Beta có đòn b y Regression Statistics Multiple R 0.240280116 R Square 0.057734534 Adjusted R Square Standard Error -0.130718559 2.993345411 Observations 7 ANOVA df SS MS F Regression 1 2.745023484 2.745023484 0.306360236 Residual 5 44.80058374 8.960116748 Total 6 47.54560722 Coefficients Standard Error t Stat P-value Significance F 0.603760427 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Intercept -0.932605352 1.133000075 -0.823129118 0.447899812 -3.845074763 X Variable 1 -0.352238919 0.636386769 -0.553498181 0.603760427 -1.988123187 1.283645349 -1.988123187 1.283645349 Trang 75 1.97986406 -3.845074763 Upper 95.0% 1.97986406 PH L C 7: PHỂN TệCH C B N CÔNG TY . Bi u đ 1,2: C c u doanh thu n m 2010 ậ 2011. C c u doanh thu n m 2010 2% 7% 7% D uđ c D D 84% Khác C c u doanh thu n m 2011 2% 6% 4% D Đ D D 88% Khác B ng 1: Nhóm ch tiêu hi u qu ho t đ ng. N m 2008 2009 2010 2011 2012 3.9278 3.9516 4.0859 4.4986 4.0018 Vòng quay tƠi s n c đ nh 11.9432 9.6938 12.2652 17.0042 16.3807 Vòng quay hƠng t n kho 13.3123 10.1865 8.5243 7.8259 7.1150 104.4061 82.4898 72.6078 73.0720 49.2463 Vòng quay t ng tƠi s n Vòng quay kho n ph i thu Trang 76 B ng 2: Nhóm t s kh n ng sinh l i. N m 2008 2009 2010 2011 2012 11,838,080,197 27,825,278,392 87,663,693,051 25,231,890,705 61,444,385,800 686,965,154,563 651,956,353,121 944,174,603,808 1,031,007,707,532 996,652,455,427 1.72% 4.27% 9.28% 2.45% 6.17% L i nhu n 11,838,080,197 27,825,278,392 87,663,693,051 25,231,890,705 61,444,385,800 V n CSH 309,261,269,572 297,817,055,389 369,708,101,546 352,208,723,855 375,998,657,352 3.83% 9.34% 23.71% 7.16% 16.34% L i nhu n T ng TS T s l i nhu n/T ng TS (ROA) T s l i nhu n/V n CSH (ROE) Trang 77 PH L C 8: B ng 1: C TÍNH CÁC CH S C B N c tính EBIT(1-t) N m 2008 2009 2010 2011 2012 EBT 3,725,645,669 29,884,149,579 101,863,051,517 26,777,246,746 77,024,427,668 Lãi vay 1,863,889,032 12,851,968,806 18,298,564,407 41,901,734,801 17,380,497,226 EBIT 5,589,534,701 42,736,118,385 120,161,615,924 68,678,981,547 94,404,924,894 Thu 2,502,320,699 5,610,992,992 16,519,128,647 3,339,887,571 17,930,255,654 EBIT(1-t) 3,087,214,002 37,125,125,393 103,642,487,277 65,339,093,976 76,474,669,240 B ng 2: c tính t l tái đ u t . N m Nguyên giá TƠi s n c đ nh h u hình Nguyên giá TƠi s n c đ nh vô hình 2008 2009 2010 2011 2012 273,469,437,547 387,126,674,334 419,119,731,797 436,102,395,546 455,767,633,186 23,808,897,338 24,208,897,338 24,145,860,138 33,490,882,138 33,490,882,138 114,057,236,787 31,930,020,263 26,327,685,749 19,665,237,640 -166,407,012,794 -198,153,741,312 -225,670,523,894 -254,933,570,366 -25,096,486,763 -31,746,728,518 -27,516,782,582 -29,263,046,472 Chi đ u t m i (Chi đ u t TSC ) Giá tr hao mòn l y k -141,310,526,031 Kh u hao TƠi s n ng n h n 405,553,619,501 380,194,095,453 679,614,401,465 767,759,782,649 759,427,350,595 N ng n h n 299,226,673,296 276,225,480,084 517,877,754,197 645,675,866,316 620,653,798,075 80,084,126,763 136,447,709,626 122,472,958,201 103,697,565,833 200,552,722,363 26,242,819,442 -32,479,094,257 39,263,689,067 18,386,350,500 -61,779,169,843 -58,721,913,699 71,742,783,324 -20,877,338,567 -80,165,520,343 Ti n vƠ các kho n t ng đ V n l u đ ng phi ti n m t Thay đ i V n l u đ ng ng ti n Trang 78 M c tái đ u t 80,431,809,851 135,419,532,105 32,967,129,764 -31,237,236,231 T l tái đ u t 216.65% 130.66% 50.46% -40.85% Trung bình: 132.59% B ng 3: c tính ROC. N m 2008 2009 2010 2011 2012 3,087,214,002 37,125,125,393 103,642,487,277 65,339,093,976 76,474,669,240 309,261,269,572 297,817,055,389 369,708,101,546 352,208,723,855 375,998,657,352 V n vay ng n h n 23,104,000,000 32,424,000,000 167,452,335,215 272,831,857,473 175,640,857,288 V n vay dƠi h n 78,154,012,677 77,853,817,648 56,407,817,648 32,958,217,648 - T ng ngu n v n 410,519,282,249 408,094,873,037 593,568,254,409 657,998,798,976 551,639,514,640 0.75% 9.10% 17.46% 9.93% 13.86% EBIT(1-t) V n ch s h u ROC B ng 4: c tính WACC N m Giá Vn-INDEX LSTPCP (2 n m) Rm 2001 312.85 235.4 6.85% 6.85% 2002 193.12 -38.27% 183.3 -22.13% 7.33% 7.33% 2003 152.88 -20.84% 166.9 -8.95% 8.20% 8.20% 2004 238.44 55.97% 239.3 43.38% 8.30% 8.30% 2005 262.16 9.95% 307.5 28.50% 8.42% 8.42% Trang 79 2006 505.91 92.98% 751.8 144.49% 8.60% 8.60% 2007 1007.17 99.08% 927 23.30% 8.10% 8.10% 2008 494.66 -50.89% 315.6 -65.95% 15.30% 15.30% 2009 431.29 -12.81% 494.8 56.78% 9.92% 9.92% 2010 486.05 12.70% 484.7 -2.04% 11.10% 11.10% 2011 434.60 -10.59% 351.6 -27.46% 12.50% 10.90% 2012 412.83 -5.01% 413.7 17.66% 8.95% 17.05% 9.70% 12.02% TB B ng 5: Chi phí n vay trung bình. Ngơn hƠng Lƣi su t cho vay BIDV 18%-19% VPBANK 21%-23% SHB 17%-18% VIETINBANK 17%-21% VIETCOM BANK 17%-21% MB 18%-19% AGRIBANK 16%-17% ÁăCH U 19%-21% TECHCOMBANK 18%-19% TB 18.83% Lưiăsu tăd ăđoánăc aăhi păh iăB Tă Rd NGăS N 15.50% 17.17% Trang 80 B ng 6: c tính WACC Lưiăsu tăphiăr iăro M căbùăr iăroăth ătr 8.95% ng 2.32% H ăs ăbeta 0.4762 Chi phí v n ch s h u (Re) 10.06% N m 2012 2011 E' 250,299,842,772 235,762,720,848 N ăph iătr ă(D') 175,640,857,288 305,790,075,121 T ngăgiáătr ătàiăs nătheoăs ăsáchă(V') 425,940,700,060 541,552,795,969 %E' 58.76% 43.53% %D' 41.24% 56.47% 41,901,734,801 17,380,497,226 Chiăphíălưiăvay Chiăphíăn ăvayă(Rd) 17.41% Chiăphíălưiăvayătrungăbìnhăc aăth ătr ng 17.17% Re 10.06% Thu ăTNDN 25.00% WACC 11.22% Giaiăđo nă năđ nh L 0.6508 u 0.4810 Re 10.46% Rd 17.17% WACC 11.46% Trang 81 PH L C 9: STT N m NH GIÁ CÔNG TY. EBIT*(1-tc) T l tái đ u t ROC g WACC FCFF PV 0 2012 76,474,669,240 132.59% 12.59% 16.69% 11.22% -24,922,151,708 -24,922,151,708 1 2013 89,238,306,722 132.59% 12.59% 16.69% 11.22% -29,081,663,777 -32,756,254,274 2 2014 104,132,197,834 132.59% 12.59% 16.69% 11.22% -33,935,399,236 -43,052,951,714 3 2015 121,511,882,331 132.59% 12.59% 16.69% 11.22% -39,599,224,107 -56,586,343,351 4 2016 141,792,239,621 118.22% 12.40% 14.66% 11.26% -25,834,396,167 -41,655,814,356 5 2017 162,576,642,209 103.41% 12.21% 12.63% 11.30% -5,539,293,660 -10,087,259,340 6 2018 183,104,674,421 88.13% 12.02% 10.60% 11.34% 21,734,955,402 44,741,281,363 7 2019 202,504,632,856 72.37% 11.83% 8.56% 11.38% 55,961,338,086 130,334,163,300 8 2020 219,845,792,987 56.09% 11.64% 6.53% 11.42% 96,533,302,880 254,599,628,422 9 2021 234,205,394,641 39.28% 11.46% 4.50% 11.46% 142,210,257,641 858,450,487,026 1,079,064,785,368 VN 51,482,099 Trang 82 USD Trang 83 [...]... chúng và c tính giá tr Beta c aăcác công ty đó,ăt đóă c tính Beta bình quân c a các công ty B că 3:ă că l ngă Beta khôngă đònă b yă bìnhă quână choă cácă l nhă v c kinh doanh theo công th c: Beta không đòn b y l nh v c kinh doanh=Betacác công ty cùng ngành[1+(1-t)(D/Ecác công ty cùng ngành)] (2.6) Ho c có th c tính giá tr b ngăcáchă căl ng h s Beta khôngăcóăđònăb y cho m i công ty, ăsauăđóătính giá tr... s công ty đ i di n trong ngành Th c ph m, có liên quan ho c nétăt ngăđ ng v i Công ty c ph n D u th c v tăT ng An. ă óălàăb n công ty sau: - Công ty c ph n bánh k o Bibica (BBC) - Công ty c ph năđ ng Biên Hòa (BHS) - Công ty c ph năđ h p H Long (CAN) - Công ty c ph năKinhă ôă(KDC) âyălàănh ng công ty đangăho tăđ ng t i ngành Th c ph m, có th i gian lên sànă t ngă ng v i kh ng th i gian c aă T ng An. .. th c v tă đangă r tă đ c s quan tâm t nhi u công ty trong và ngoàiăn c Tuy nhiên, trên th tr ng ch ng khoán m i phát tri n t i Vi t Nam, duy ch cóăT ng An là công ty D u th c v tăđangă đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi c xác đ nh các công ty ho tăđ ng trong ngành vì th c ngăg p khó Trang 20 kh n.ă đánh giá s t ngăquanăv iăcác công ty trong ngành,ăđ tài nghiên c uăđ i v i các công ty trong ngành... ngăđ ng v iăT ng An 3.1.2.2 Xác đ nh các công ty cùng ngành và tính toán giá tr Beta c a các công ty đó c tính giá tr Beta bình quân c a công ty  Xác đ nh các công ty cùng ngành VìăT ng An là công ty duy nh t c a ngành D u th c v tăđ c niêm y t trên sàn ch ng khoán nên không th tìm th y các công ty cùng ngành D u th c v tăđ so sánh Vì v y bài nghiên c u ti năhànhă c tính h s beta và các ch s tài chính... hình kinh doanh ho căl nhăv c kinh doanh c a công ty: H s Beta là h s nh măđoăl ng r i ro c a m t công ty trong t ngăquanăv i th tr ng Vi c xem xét lo i hình kinh doanh có th cho ta có m t cái nhìn t ng quan v Beta mà công ty c năđ nh giá có th đ tăđ c  H s đònăb y kinh doanh c a công ty: Th hi n m i quan h gi a chi phí c đ nh và t ngăchiăphí.ă i v i m t công ty có h s đònăb y kinh doanh cao s khi... là c n thi t và là m t th m nh c a Beta bottom-up Vì Công ty c ph n D u th c v tăT ng An đ căxemănh ăm t công ty kinh doanhăđ năngành,ănênătaăc ngăch c n xác đ nh h s Beta khôngăđònăb y c a các công ty soăsánh trong cùngăl nhăv c ngành th c ph m Ta có th c tính giá tr này theo công th c: Betakhông đòn b y = Betacó đòn b y/(1+(1-thu )*D’/E’)) Giá tr D’/E’ătrungăbìnhăc a m i công ty và Beta khôngăđònăb... i công ty giaiăđo n 2008-2012 nh ăsau: B ng 3.2: Giá tr Beta c a các công ty trong ngành Công ty TAC BBC BHS CAN KDC H ăs Beta 0.361 0.5418 0.6088 0.3992 0.3288 R2 0.4134 0.4401 0.4531 0.2622 0.3445 Ngu n: Ph l c 2 Trang 21 Trong đó, TAC làămưăc phi u c a Công ty c ph n D u th c v tăT ng An, 4 mã c phi u còn l i là c a các công ty so sánh Nh n xét chung v h s Beta c a các công ty trong ngành th c ph măđ u th p h... tính giá tr Beta c a công ty theo các b căsauăđây: 3.1.2.1 Xác đ nh l nh v c kinh doanh c a công ty Công ty C Ph n D u th c v tăT ng An, v i mã c phi u TAC nh ăđã trình bày, ho tă đ ng ch y uă trong l nhă v c D u th c v tă và đangă làă m t công ty l n trong l nhăv c này Ngoài vi c kinh doanh s n xu t các s n ph m ch bi n t d u, m đ ng th c v t và các h t có d u, công ty còn ti n hành kinh doanh các lo... 3.3: Giá tr Beta không đòn b y c a các công ty trong ngành Công ty TAC BBC BHS CAN KDC D'/E' 0.7615 0.0741 1.1808 0.7650 0.1896 Beta khôngăcóăđònăb y 0.2298 0.5133 0.3228 0.2536 0.2879 Ngu n: Ph l c 4 c tính Beta khôngăđònăb y c a công ty căl ng h s Beta khôngăcóăđònăb y c a công ty đangăđ c phân tích b ng cách l y bình quân gia quy n c a các h s Beta khôngăcóăđònăb y c a b n công ty trong ngành.ăVì Beta theoăph... i Beta khôngăđònăb y d a vào giá tr c a ngànhăđ c tính giá tr c a công ty s th hi năđ căxuăh ng mà công ty ph i h ngătheoăngành,ă c tính vì v yămangăđ chính xác caoăh nălàăch d a trên m t m u nh tăđ nh Giá tr Betacóă đònă b y c a Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An đ că c tính có giá tr là: Betacóăđònăb y = Betakhôngăđònăb y*(1+(1-thu )*D’/E TAC) = 0.3031*(1-(1-25%)*0.7615) = 0.4762 V y giá tr Beta cóăđònăb ... ng An Trang 16 Ch ng NG D NG XÁC NH H S BETA VÀ NH GIÁ CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC 3.1 NG D NG XÁC NH H S BETA C A CÔNG TY C PH N D U TH C V T T NG AN ậ TAC 3.1.1 Xác đ nh h s Beta. .. i v i công ty ngành Th c ph m có nh ngănétăt ngăđ ng v iăT ng An 3.1.2.2 Xác đ nh công ty ngành tính toán giá tr Beta c a công ty c tính giá tr Beta bình quân c a công ty  Xác đ nh công ty ngành... tr ngăcácăl nhăv c kinh doanh c a công ty T đóă c tính giá tr Beta không vay n cho công ty đó c tính giá tr Beta có vay n cho công ty theo công th c: Betacó đòn b y = Betakhông đòn b y*(1+(1-thu