Đang tải... (xem toàn văn)
... tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ... Nhóm SV thực hiện: Nhóm 41 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC... tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Để có nhìn tổng quát sách cổ tức tác động thuế thu nhập thời gian qua, đề tài chính sách cổ tức công ty
Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Bộ môn: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ. GVHD : TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Lớp : Ngân Hàng đêm 2-3 Khóa : 19 Nhóm SV : Nhóm 4 Võ Quỳnh Bảo Thy Phan Thị Kim Hoàng Nguyễn Thanh Thông Niên khóa : 2009 – 2012 GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 1 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC, CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỔ PHẦN VÀ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN.............................................................01 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC...................................02 1.1.1 Tổng quan về cổ tức................................................................................................02 1.1.1.1 Định nghĩa..............................................................................................................02 1.1.1.2 Đo lường cổ tức.....................................................................................................02 1.1.1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận cổ tức.........................................................................................02 1.1.1.2.2 Tỷ suất cổ tức......................................................................................................03 1.1.1.3 Quá trình chi trả cổ tức..........................................................................................04 1.1.1.4 Các phương thức chi trả cổ tức..............................................................................06 1.1.1.4.1 Chi trả cổ tức bằng tiền mặt...............................................................................06 1.1.1.4.2 Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu..............................................................................06 1.1.1.4.3 Chi trả cổ tức bằng tài sản.................................................................................06 1.1.1.4.4 Mua lại cổ phần..................................................................................................06 1.1.1.4.5 Chi trả cổ tức bằng cách chia nhỏ cổ phần........................................................07 1.1.2 Chính sách cổ tức trong mối quan hệ giá trị doanh nghiệp................................08 1.1.2.1 Khái niệm...............................................................................................................08 1.1.2.2 Lý thuyết MM và một số trường phái khác...........................................................08 1.1.2.2.1 Trường phái trung dung (Hiện than của lý thuyết MM).....................................08 1.1.2.2.2 Thuế và trường phái cấp tiến cánh tả.................................................................09 1.1.2.2.3 Trường phái ngược MM.....................................................................................09 1.1.3 Chính sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết trong thực tiễn..............................11 1.1.3.1 Chính sách lợi nhuận giữa lai thụ động.................................................................11 1.1.3.2 Chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định.............................................................12 1.1.4 Các yếu tố ảnh hưởng chính sách cổ tức...............................................................13 1.1.4.1 Yếu tố pháp lý........................................................................................................13 1.1.4.2 Các điều khoản hạn chế.........................................................................................14 1.1.4.3 Ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân...................................................................15 1.1.4.4 Ảnh hưởng khả năng thanh khoản.........................................................................16 1.1.4.5 Ổn định thu nhập cho cổ đông...............................................................................17 1.1.4.6 Triển vọng tăng trưởng..........................................................................................17 GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 2 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.4.7 Lạm phát................................................................................................................18 1.1.4.8 Các ưu tiên của cổ đông.........................................................................................19 1.1.4.9 Bảo vệ chống lại loãng giá.....................................................................................20 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ TNCN ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC.........................20 1.2.1 Thuế thu nhập cá nhân...........................................................................................20 1.2.1.1 Nguồn gốc của thuế thu nhập cá nhân...................................................................20 1.2.1.2 Định nghĩa về thuế thu nhập cá nhân.....................................................................22 1.2.1.3 Chức năng và vai trò của luật thuế thu nhập cá nhân............................................23 1.2.2 Tác động của thuế TNCN đến chính sách cổ tức.................................................24 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ...................................27 2.1 LUẬT THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN TẠI VIỆT NAM.......................................28 2.1.1 Luật thuế thu nhập cá nhân...................................................................................28 2.1.2 Thông tư số 19.........................................................................................................28 2.2 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TRƯỚC KHI CÓ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN.......................................................................................30 2.2.1 Số liệu cổ phần niêm yết tại sàn HOSE qua các năm..........................................30 2.2.2 Số liệu chi trả cổ tức tại HOSE qua các năm.......................................................30 2.2.3 Thống kê ty lệ lợi nhuận trả cổ tức tại HOSE qua các năm...............................34 2.2.4 Hình thức chi trả cổ tức..........................................................................................36 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN SAU KHI CÓ THUẾ................................................................................37 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TRONG THỰC TIỄN TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC........39 2.4.1 Các hạn chế pháp lý................................................................................................39 2.4.2 Ảnh hưởng của thuế................................................................................................40 2.4.3 Chi phí phát hành...................................................................................................41 2.4.4 Chi phí đại diện.......................................................................................................42 2.5 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ TNCN ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC Ở VIỆT NAM...................................................................................................................43 2.5.1 Phân tích tác động của thuế TNCN đến chính sách cổ tức.................................43 2.5.1.1 Trường hợp 1: Đánh thuế 20% trên lãi vốn trả......................................................43 2.5.1.2 Trường hợp 2: Đánh thuế 0,1% trên giá trị chuyển nhượng cổ phần....................44 GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 3 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.5.1.3 Trường hợp 3: Doanh nghiệp trả cổ tức bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu..............45 2.5.2 Kết quả phân tích....................................................................................................46 2.5.3 Những khó khăn khi thực thi luật thuế thu nhập cá nhân..................................46 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG CHINH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỔ PHẦN TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ..........................................................................49 3.1 TUÂN THỦ MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN TRONG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ........................50 3.2 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO PHÙ HỢP VỚI TỪNG GIAI ĐOẠN CHU KỲ SỐNG CỦA CÔNG TY............................................................................................51 3.2.1 Giai đoạn 1: Khởi sự...............................................................................................52 3.2.2 Giai đoạn 2: Tăng trưởng.......................................................................................52 3.2.3 Giai đoạn 3: Bão hòa..............................................................................................53 3.2.4 Giai đoạn 4: Suy thoái............................................................................................54 3.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ TNCN.............56 GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 4 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ LỜI MỞ ĐẦU Trong bối cảnh nền kinh tế thị trường, các thành phần kinh tế đều nổ lực hết sức để có thể đứng vững trước những thách thức của thị trường hiện nay. Ở đó, các doanh nghiệp cần một lượng vốn lớn để mở rộng đầu tư cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của mình. Chính vì thế, để tiếp cận các nguồn vốn trên thị trường, các doanh nghiệp điển hình là các công ty cổ phải phát hành cổ phiếu trên thị trường chứng khoán để thu hút các nguồn vốn đầu tư. Và chính sách cổ tức là một trong những chính sách quan trọng của bất cứ công ty cổ phần đại chúng nào trên thế giới, không chỉ ở Việt Nam. Lãnh đạo doanh nghiệp luôn cân nhắc thận trọng về chính sách này vì nó phải đáp ứng đồng thời ba mục tiêu: làm hài lòng các cổ đông qua việc trả cổ tức định kỳ, đảm bảo luôn có tái đầu tư để phát triển doanh nghiệp, mức trả cổ tức phải ổn định để dự phòng cho cả những năm kinh doanh không như mong đợi. Trong 3 mục tiêu trên, mục tiêu thứ hai là quan trọng nhất. Bản thân doanh nghiệp, hay nói cách khác là ban lãnh đạo doanh nghiệp – hơn ai hết hiểu rõ những lợi thế và khó khăn của mình. Thực tế của việc quản trị một công ty cổ phần cho thấy, có những tình huống sản xuất kinh doanh công ty phải huy động đến nguồn vốn chủ sở hữu để tăng vốn đầu tư cho các cơ hội đầy triển vọng. Vấn đề là nên chọn lựa nguồn vốn chủ sở hữu nào: lợi nhuận giữ lại, hay tiếp tục trả cổ tức ở mức độ cao và phát hành cổ phiếu mới. Quả thật điều này không đơn giản. Tùy từng trường hợp cụ thể mà chọn phương án mang lại lợi ích cao nhất cho các bên tham gia công ty cổ phần và gia tăng giá trị công ty. Ngoài ra, kinh nghiệm quản trị các công ty cổ phần trên thế giới cho thấy, chính sách cổ tức phải có tính ổn định, không thay đổi thất thường và phải đặc biệt thận trọng trước khi quyết định thay đổi một chính sách cổ tức này bằng một chính sách cổ tức khác. Trong những năm gần đây, các công ty cổ phần đã và đang thực thi nhiều chính sách cổ tức khác nhau làm đau đầu các nhà đầu tư, thêm vào đó đã có nhiều khuyến cáo về chính sách cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam quá cao, chính sách cổ tức không đảm bảo quá trình tái đầu tư. Thực hư vấn đề trên ra sao? Bên cạnh đó sự ra đời của thuế thu nhập cá nhân từ việc nhận lợi nhuận từ cổ tức được hưởng của các cổ đông, thuế thu nhập cá nhân đã thực sự tác động đến tâm lý của các nhà đầu tư cổ phiếu. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 5 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Để có cái nhìn tổng quát hơn về chính sách cổ tức dưới tác động của thuế thu nhập trong thời gian qua, đề tài “chính sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết trong thực tế dưới tác động của thuế” sẽ làm rõ hơn những nội dung cần quan tâm. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 6 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC, CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỐ PHẦN VÀ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1.1 Tổng quan về cổ tức 1.1.1.1 Định nghĩa - Cổ tức là phần thu nhập mà cổ đông thực nhận từ thu nhập mà đáng lẽ cổ đông được nhận. Nếu công ty chi trả toán bộ thu nhập cho cổ đông thường thì cổ tức bằng EPS Nếu công ty giữ lại một phần lợi nhuận để tái đầu tư thì cổ tức được tính như sau: EPS Cổ tức = Tỷ lệ chi trả cổ tức 1.1.1.2 Đo lường cổ tức 1.1.1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức là một tỷ số phản ánh công ty trả cổ tức bao nhiêu phần cho cổ đông từ lợi nhuận sau thuế. DPR = Div x Ear Trong đó: - DPR: là tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận - Div: là mức cổ tức chi trả trên mỗi cổ phiếu - Ear : là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 7 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Ví dụ: theo Bảng lưu chuyển tiền tệ của cổ phần cao su Đà Nẵng (DRC) năm 2009 cho thấy rằng công ty dành 23.07 tỷ VND để trả cổ tức. Bảng Kết quả kinh doanh cùng năm cho thấy thu nhập ròng của công ty là 390.02 tỷ VND. DPR(DRC) = 23.070.000 / 390.020.000 = 6.9%. Như vậy, các nhà đầu tư có thể thấy rằng DRC chỉ dành 6.9% lợi nhuận để trả cổ tức cho các cổ đông. Phần lợi nhuận không trả cho nhà đầu tư sẽ được dành cho việc đầu tư nhằm cung cấp một sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai. Các nhà đầu tư đang tìm kiếm thu nhập hiện tại cao và tăng trưởng vốn có giới hạn thì thích các công ty có tỷ lệ trả cổ tức cao. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tìm ki ếm tăng trưởng vốn có thể thích tỷ lệ trả cổ tức thấp hơn bởi vì thu nhập lãi vốn bị đánh thuế thấp hơn (tại các nước như Mỹ). Các công ty tăng trưởng cao trong thời kỳ đầu của quá trình hoạt động thường có tỷ lệ trả cổ tức thấp hoặc bằng không. Đến khi họ hoạt động ổn định ở giai đoạn trưởng thành thì họ lại có xu hướng đền bù lại cho nhà đầu tư từ lợi nhuận của mình. 1.1.1.2.2 Tỷ suất cổ tức Tỷ suất cổ tức phản ánh bao nhiêu tiền một nhà đầu tư sẽ kiếm được chỉ tính riêng từ cổ tức của một cổ phiếu phổ thông dựa trên giá thị trường hiện tại. DY = Div x PMarket Trong đó: - DY : tỷ suất cổ tức trường của cổ phiếu đó tại thời điểm chi trả cổ tức - PMarket: là giá trị thị trường của cổ phiếu đó tại thời điểm chi trả cổ tức Ví dụ: Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) trả cổ tức năm 2009 là 3000 (VND/CP) và cổ phiếu của VNM giao dịch tại mức giá là 83.000 (VND/CP) trong khi đó công ty cổ phần nông lâm sản Yên Bái (CAP) trả cổ tức 1620 (VND/CP) và cổ phiếu của công ty này giao dịch tại mức giá là 17.500 (VND/CP). Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư có thể tính được lượng tiền mặt mà anh ta kiếm được hàng năm từ thu nhập của các cổ phiếu. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 8 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ DY(VNM) = 3.000 / 83.000 = 3.61% DY(CAP) = 1.620 / 17.500 = 9.26% Thực tế ta thấy VNM trả cổ tức cao hơn trên mỗi cổ phiếu nhưng nếu nhà đầu tư đầu tư 100.000.000 VND vào VNM chỉ được lợi nhuận từ đầu tư vốn là 3.614.458 VND trong khi đó nếu đầu tư vào CAP thì nhà đầu tư có thể được 9.257.143 VND từ khoản đầu tư 100.000.000 VND này. Một nhà đầu tư quan tâm thu nhập từ cổ tức mà không quan tâm thu nhập từ lãi vốn sẽ chọn cổ phiếu thứ 2. Hình 1.1.1.2 Tỷ suất cổ tức các cổ phiếu Mỹ từ 1960-2003 Nguồn: Estimated using S&P 500 data from 1960 to 2003; Source is Bloomberg. 1.1.1.3 Quá trình chi trả cổ tức Các công ty ở Mỹ thường trả cổ tức hàng quý. Còn ở Việt Nam thì các công ty thường trả cổ tức 2 lần/năm. Cổ tức thường được đề xuất bởi Hội đồng quản lý và sau đó được thông qua bởi Đại hội đồng cổ đông. Có vài cột mốc thời gian chính sau: Ngày công bố cổ tức: là ngày công ty công bố mức chi trả cổ tức. Đây là ngày quan trọng bởi vì thông qua việc công bố cổ tức, nhà đầu tư sẽ đánh giá được mức cổ tức là tăng hay giảm, GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 9 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ hay vẫn được duy trì. Các nhà đầu tư sẽ đánh giá được những tín hiệu thông tin mà các công ty phát ra. Vì vậy, nếu công ty thay đổi cổ tức đột ngột thì đây là ngày mà phản ứng trên thị trường thường sẽ xuất hiện rất rõ. Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền: là ngày cuối cùng được hưởng cổ tức, tức là ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để được hưởng cổ tức. Do đó, nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày này thì sẽ không được hưởng cổ tức. Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền: là ngày mà nếu các nhà đầu tư mua cổ phiếu sẽ không được hưởng cổ tức. Do đó, giá tham chiếu của cổ phiếu ngày này thường được điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng giữa các cổ đông, tức là cổ đông được lợi về cổ tức thì bị thiệt về giá và ngược lại. Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền = giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối cùng – cổ tức Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối cùng: là ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách những cổ đông được hưởng cổ tức. Ở Việt Nam, do qui chế giao dịch là T+3 nên ngày chốt danh sách cổ đông thường sau 3 ngày so với ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền hay sau 2 ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền. Ngày thanh toán cổ tức: là ngày mà các cổ đông sẽ nhận được cổ tức (thường là 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông). Sơ đồ: Quy trình trả cổ tức GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 10 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.1.4 Các phương thức chi trả cổ tức 1.1.1.4.1 Chi trả cổ tức bằng tiền mặt Cổ tức tiền mặt là số đơn vị tiền tệ mà công ty thanh toán cho chủ sở hữu tính trên một cổ phần. Hầu hết cổ tức được trả dưới dạng tiền mặt. Trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm lượng tiền mặt tại doanh nghiệp, điều này làm cho tài sản cũng bị giảm theo và lợi nhuận chưa phân phối trên bảng cân đối kế toán cũng giảm, tức giảm nguồn vốn chủ sở hữu. Khi doanh nghiệp đang gặp khó khăn về tài chính thì chi trả cổ tức bằng tiền mặt rất nguy hiểm. Doanh nghiệp có thể chọn hình thức chi trả khác như là chi trả bằng cổ phiếu. 1.1.1.4.2 Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là việc công ty chi trả thêm cổ phiếu cho các cổ đông nắm giữ cổ phần thường theo tỷ lệ nhất định và công ty không nhận được khoản tiền thanh toán nào từ phía cổ đông. Khi thực hiện giao dịch này không có sự thay đổi (tăng hay giảm) nào về vốn cổ đông cũng như tài sản của công ty. Về cơ bản, số lượng cổ phiếu sẽ tăng lên và làm cho tỷ lệ vốn cổ phần tăng lên nhưng tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông cũ không đổi. 1.1.1.4.3 Chi trả cổ tức bằng tài sản Là hành động doanh nghiệp chi trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm, hàng tồn kho, bất động sản ( nhà, đất) hay cổ phiếu của công ty khác mà doanh nghiệp đang nắm giữ. Hình thức này rất hiếm xảy ra trong thực tiễn. 1.1.1.4.4 Mua lại cổ phần Mua lại cổ phần là hành động doanh nghiệp tiến hành mua lại toàn bộ hoặc một phần số cổ phần do chính doanh nghiệp phát hành đang thuộc sở hữu của các cổ đông. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 11 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Việc mua lại này có thể thực hiện bằng các cách sau: Chào mua với giá cố định ( còn gọi là giá đệm): Doanh nghiệp mua cổ phần trực tiếp từ cổ đông của mình bằng cách đưa ra giá đệm thường cao hơn giá thị trường. Mua lại cổ phần trên thị trường mở: Doanh nghiệp thương lượng riêng để mua lại từ những người đang nắm giữ lượng lớn cổ phần của công ty ( ví dụ như những định chế tài chính). Doanh nghiệp có thể thực hiện trong thời gian dài và chỉ mua bằng đúng giá thị trường. Mua lại cổ phần theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan: Doanh nghiệp xác định biên độ giá và số cổ phần định mua lại, những cổ đông quan tâm đến chương trình này sẽ gửi đến công ty đề nghị bán lại cổ phần với giá tối thiểu mà họ chấp nhận được và nằm trong biên độ giá. Công ty sẽ tập hợp lại và sắp xếp theo thứ tự xem giá nào là tốt nhất. Phân phối quyền bán lại khả năng chuyển nhượng: Cổ đông có quyền bán lại cho công ty ở một mức giá thực hiện xác định trong khoản thời gian nhất định. Những cổ đông không muốn thực hiện quyền bán lại có thể giao dịch các quyền chọn bán trên thị trường thứ cấp, theo đó các cổ đông có giá đăng ký bán lại giá cao có thể bán quyền cho các cổ đông có giá đăng ký thấp để thu một khoản tiền. Mua lại cổ phần mục tiêu: Mua lại cổ phần chỉ nhằm vào một mảng cổ đông nào đó. Đối tượng việc mua lại cổ phần là những cổ đông nhỏ nhằm làm giảm chi phí cho những tài khoản nhỏ. 1.1.1.4.5 Chi trả cổ tức bằng cách chia nhỏ cổ phần Doanh nghiệp muốn chia nhỏ cổ phần nhằm làm cho người nắm giữ cổ phần thấy giá trị của nó tăng lên và thu hút thêm các nhà đầu tư nhỏ và trung bình. Đồng thời việc chia nhỏ cổ phần ra để thị trường có thể tiêu hoá nó một cách nhanh chóng, thường chia nhỏ để khi mà giá cổ phiếu cao làm tăng tính thanh khoản của nó. Chia nhỏ cổ phần còn nhằm làm tăng tính ổn định về mặt giá cả cho cổ phiếu. Ví dụ: Công ty ABC có tổng giá trị cổ phần 200$ + Trường hợp 1: Công ty phát hành 2 cổ phần Mỗi cổ phần giá 100$ + Trường hợp 2: Công ty phát hành 200 cổ phần Mỗi cổ phần giá 1$ GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 12 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Các nhà đầu tư nắm giữ 1 cổ phần cho 2 trường hợp + Trường hợp 1: Nhà đầu tư đang cần tiền nên bán gấp 1 cổ phần với giá 50$ ( nhỏ hơn 100$). Điều này làm cho giá cổ phần còn lại cũng bị giảm, cơ hội để giá cổ phần công ty này tăng trở lại bằng 100$ là rất khó Như vậy việc thay đổi giá một cổ phần làm cho giá cổ phần còn lại cũng thay đổi theo. + Trường hợp 2: Nhà đầu tư bán 1 cổ phần với giá 0.5$ ( nhỏ hơn 1$), còn lại 199 cổ phần với giá không đổi Giá cổ phần vẫn được bảo vệ. Đây là một hành động chống độc quyền và cũng giống như hình thức marketing, làm tăng số lượng cổ đông góp phần giúp công ty tránh khả năng bị thâu tóm bởi một tổ chức hay cá nhân nào đó. 1.1.2 Chính sách cổ tức trong mối quan hệ giá trị doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm Là việc xác định tỉ lệ phần trăm hợp lý giữa tài trợ lợi nhuận giữ lại và tài trợ phát hành cổ phần mới. 1.1.2.2 Lý thuyết MM và một số trường phái khác 1.1.2.2.1 Trường phái trung dung ( Hiện thân của lý thuyết MM ) Merton Miller và Franco Modigliani (MM) là hiện thân của trường phái trung dung khi họ công bố một công trình lý thuyết vào năm 1961 cho rằng chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp. Họ chủ trương rằng giá trị của một doanh nghiệp chỉ do các quyết định đầu tư ấn định và tỷ lệ chi trả cổ tức chỉ là một chi tiết. Họ cho rằng tác động của một chính sách cổ tức nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác, như việc bán cổ phần thường chẳng hạn. Tuy nhiên lập luận này dựa trên một số các giả định chính như sau: Các giả thuyết của MM - Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo - Không có thuế: theo giả thuyết này, các nhà đầu tư không bận tâm về việc họ sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn. Doanh nghiệp cũng sẽ không nhận được khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế, và cũng không quan tâm đến việc chi trả cổ tức nhiều hay ít GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 13 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ - Không có chi phí phát hành: MM giả định rằng chi phí phát hành cổ phần mới và chi phí giữ lại lợi nhuận là như nhau. - Không có chi phí giao dịch: giả định này ngụ ý rằng các nhà đầu tư vào chứng khoán của các doanh nghiệp chi trả ít hoặc không chi trả cổ tức có thể bán lại (không có phí tổn) bất cứ số cổ phần nào mà họ muốn bán để chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên. - Chính sách đầu tư và tài trợ là cố định. Công ty đã thiết lập kế hoạch đầu tư và cũng đã xác định được kế hoạch này cần tài trợ bao nhiêu từ vốn vay, bao nhiêu từ lợi nhuận giữ lại. Số tiền thặng dư còn lại được dùng để chi trả cổ tức. MM cho rằng các thay đổi quan sát được trong giá trị doanh nghiệp là kết quả của các quyết định cổ tức mà thật ra là do chính sách cổ tức mang nội dung hàm chứa thông tin và phát tín hiệu cho nhà đầu tư. Một gia tăng trong cổ tức sẽ chuyển tải thông tin đến các cổ đông là ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai sẽ cao hơn. Tương tự, một cắt giảm cổ tức xem như truyền đạt thông tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp. Hai ông còn dựa vào lập luận hiệu ứng khách hàng đó là các nhà đầu tư ưa thích chính sách cổ tức của một doanh nghiệp nào đó sẽ không có tác động trên giá trị cổ phần. Khi doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức có thể mất đi một số cổ đông bởi lẽ họ sẽ bán cổ phiếu đang sở hữu và chuyển sang mua cổ phiếu của các doanh nghiệp khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn. Điều này lại có thể đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần của doanh nghiệp. Tuy nhiên, cũng có các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần. Trong thế giới MM, các giao dịch này diễn ra ngay tức khắc và không có tổn phí cho nhà đầu tư, kết quả là giá trị của cổ phần giữ nguyên không đổi. 1.1.2.2.2 Thuế và trường phái cấp tiến cánh tả Trường phái này cho rằng một gia tăng trong cổ tức chi trả cho cổ đông đều làm giảm giá trị doanh nghiệp Nếu thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế cao hơn thu nhập từ phần thặng dư, và tâm lý của cổ đông muốn nộp thuế ít, doanh nghiệp muốn giúp cổ đông tránh thuế sẽ chi trả cổ tức ít lượng tiền mặt doanh nghiệp sẽ giữ lại để tái đầu tư hoặc mua cổ phần 1.1.2.2.3 Trường phái ngược MM GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 14 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Các lập luận của MM được công nhận là hợp lý cùng với các giả định của nó. Tuy nhiên, một khi không tồn tại những giả định hạn chế này, thì giá trị cổ phần thực sự chịu ảnh hưởng của việc phân chia lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại để tái đầu tư. Các lập luận đưa ra như sau: − Không thích rủi ro: một cách cụ thể Gordon khẳng định rằng các cổ đông không thích rủi ro có thể thích một mức cổ tức nào đó hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tương lai vì cổ tức là các thu nhập thường xuyên, chắc chắn, trong khi lãi vốn trong tương lai ít chắc chắn hơn. Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc của các cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp với một tỷ lệ thấp hơn, do đó làm tăng giá trị của doanh nghiệp, và ngược lại. − Các chi phí giao dịch: thực tế, việc tồn tại chi phí giao dịch khiến cho các nhà đầu tư phải quan tâm tới việc họ được nhận cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn. Các khoản chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ (số chứng khoán bán ra ít, không đủ để tạo thành đơn vị mua bán trên thị trường nên khó bán và giá thấp) làm cho việc bán cổ phần bị tốn kém và không thể thay thế một cách hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên. − Thuế: việc bỏ giả định không có thuế cũng sẽ có tác động đến cổ đông, vì lãi vốn không chịu thuế cho đến khi bán cổ phần. Nghiên cứu về chính sách cổ tức từ 1920 đến 1960, John A. Britain đã đi đến kết luận rằng thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức. − Các chi phí phát hành: Sự hiện diện của chi phí phát hành khi bán cổ phần mới cũng có khuynh hướng làm cho các doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận hơn. Chi phí của việc bán các phát hành nhỏ cổ phần thường nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư thường quá cao cho hầu hết các doanh nghiệp. Vì vậy, các công ty khi có đủ các cơ hội đầu tư để có thể sử dụng vốn giữ lại của mình một cách có lợi thường thích giữ lại lợi nhuận hơn. − Các chi phí đại diện: khi công ty chi trả cổ tức làm giảm số lượng lợi nhuận giữ lại có sẵn để tái đầu tư và đòi hỏi phải sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn để tài trợ tăng trưởng. Việc huy động vốn cổ phần từ bên ngoài (như bán cổ phần thường) trong các thị trường vốn làm cho công ty phải chịu sự giám sát kỹ lưỡng của các cơ quan điều phối (Ủy ban chứng khoán và thị trường chẳng hạn) và các nhà đầu tư tương lai, việc này được coi như một chức năng giám sát thành quả của ban điều hành. Do đó có thể nói rằng chi trả cổ tức sẽ làm giảmchi phí đại diện giữa các cổ đông (chủ sở hữu) và ban điều hành. Do bất hoàn hảo của thị trường và sự ảnh hưởng của các yếu tố trên nên nhiều nhà thực hành tin rằng chính sách cổ tức rất quan trọng. Như vậy, khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 15 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, Hội đồng quản trị nên xem xét ưu tiên của các cổ đông cùng với các cơ hội đầu tư và chi phí liên quan của lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy động từ bên ngoài. 1.1.3 Chính sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết trong thực tiễn 1.1.3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Giữ lại lợi nhuận nhiều chia cổ tức ít có nghĩa là doanh nghiệp áp dụng thiên về giữ lại lợi nhuận cao khi tỷ suất sinh lợi cao hơn phần của cổ đông thì mới được giữ lại Đặc điểm của chính sách: Chính sách lợi nhuận giữ lại xác nhận rằng doanh nghiệp chỉ nên giữ lại lợi nhuận khi doanh nghiệp có các cơ hội đầu tư hứa hẹn đem lại tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông đòi hỏi vì việc chi trả cổ tức sẽ dẫn đến hoặc là doanh nghiệp phải từ bỏ các cơ hội đầu tư hoặc phải chấp nhận huy động các nguồn tài trợ khác vốn không có sẵn để từ đó tốn kém nhiều hơn so với lợi nhuận giữ lại. Tuy nhiên, chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động cũng có một đặc điểm là mức chi trả cổ tức có thể sẽ thay đổi từ năm này sang năm khác tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư có sẵn và nếu điều này xảy ra thì sẽ đi ngược lại với mục tiêu mà hầu hết các doanh nghiệp theo đuổi là duy trì cổ tức ổn định do đó thực hiện chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động với mục tiêu duy trì chính sách cổ tức ổn định thì phải thực hiện theo hai cách: Cách thứ nhất: ban đầu doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận trong những năm có nhu cầu cao và nếu doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng. Các doanh nghiệp có thể tiếp tục thực hiện chiến lược này mà không nhất thiết phải giảm cổ tức Cách thứ hai: doanh nghiệp có thể vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư và do đó tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần một cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Ưu và nhược điểm Ưu điểm: Phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cũng như mục tiêu tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu doanh nghiệp GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 16 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Là nguồn tài trợ nội bộ sẵn có giúp doanh nghiệp chủ động kịp thời trong quyết định tái đầu tư của mình thay vì đi vay và phát hành cổ phiếu mới tốn thời gian và chi phí Một nhóm các cổ đông mong muốn lợi ích cao nhất từ việc sử dụng tiền của mình, họ thích những khoản lãi vốn cao hơn là việc công ty chia cổ tức hiện tại để từ bỏ những cơ hội đầu tư có khả năng sinh lợi cao. Một nhà đầu tư khôn ngoan sẽ thích doanh nghiệp đầu tư thay mình cho dù nhà đầu tư có thể tìm được khoản đầu tư hơn hẳn vì nhà đầu tư cá nhân khi đầu tư bao giờ cũng chịu rủi ro hơn. Nhược điểm Nếu công ty áp dụng một cách cứng nhắc lợi nhuận giữ lại thụ động sẽ dẫn đến bất ổn cao đến mức cổ tức chi trả ảnh hưởng đến giá cổ phần cũng như hình ảnh công ty trong mắt cổ đông Có thể làm phát sinh chi phí đại diện 1.1.3.2 Chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định Mục tiêu: Doanh nghiệp thực hiện chính sách này nhằm duy trì cổ tức ở một mức độ nhất định. Cần lưu ý rằng sự ổn định trong cổ tức không có nghĩa là cố định mà cổ tức phải được trả không gián đoạn, mức độ thay đổi của cổ tức không có sự đột biến như sự tăng giảm của lợi nhuận. Ưu và nhược điểm Ưu điểm Thực hiện chính sách này nhằm tạo sự ổn định cho cổ tức mà sự ổn định này có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp trên thị trường Thực hiện ổn định cổ tức sẽ ổ định thành phần cổ đông của công ty Ổn định cổ tức là yếu tố quan trọng giúp cho công ty dễ dàng niêm yết chứng khoán trên thị trường chứng khoán Nhược điểm Khi doanh nghiệp thực hiện chính sách này sẽ tạo áp lực cho chính mình bởi vì lợi nhuận của công ty trong quá trình hoạt động có sự sụt giảm đột biến GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 17 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Doanh nghiệp có thể sẽ bị chủ nợ phản đối bởi vì làm tăng nguy cơ không trả được Làm cho doanh nghiệp bỏ lỡ những cơ hội đầu tư khác. nợ 1.1.3.3 Các chính sách khác Ngoài các công ty còn có thể sử dụng một số các chính sách cổ tức khác như: − Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi. Nếu lợi nhuận của doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm này sang năm khác thì cổ tức cũng có thể dao động theo. − Chính sách chi trả một cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm. Chính sách này đặc biệt thích hợp cho những doanh nghiệp có lợi nhuận hoặc nhu cầu tiền mặt biến động giữa năm này với năm khác, hoặc cả hai. Ngay cả khi doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, các nhà đầu tư vẫn có thể trông cậy vào một mức chi trả cổ tức đều đặn của họ; còn khi lợi nhuận cao và không có nhu cầu sử dụng ngay nguồn tiền dôi ra này, các doanh nghiệp sẽ công bố một mức cổ tức thưởng cuối năm. Chính sách này giúp ban điều hành có thể linh hoạt giữ lại lợi nhuận khi cần mà vẫn thỏa mãn được nhu cầu của các nhà đầu tư là muốn nhận được một mức cổ tức “bảo đảm”. Như vậy, nhiều chính sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn. Mặc dù được xếp ưu tiên thấp hơn chính sách tài trợ và chính sách đầu tư, nhưng việc chọn chính sách cổ tức cũng đòi hỏi được xem xét cẩn thận bởi vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông và tới sự phát triển của công ty. Sau khi đã thống nhất chọn được chính sách chi trả cổ tức, việc tiếp theo mà Đại hội đồng cổ đông cũng như các nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc đó là: lựa chọn phương thức chi trả cổ tức. 1.1.4 Các yếu tố ảnh hưởng chính sách cổ tức 1.1.4.1 Yếu tố pháp lý Hầu hết các quốc gia đều có luật điều tiết chi trả cổ tức của doanh nghiệp đăng kí hoạt động ở quốc gia đó. Về cơ bản thì luật này quy định như sau: • Không dùng vốn của doanh nghiệp để chi trả cổ tức GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 18 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Quy định này được gọi là hạn chế suy yếu vốn. Ở một số quốc gia vốn được định nghĩa là chỉ bao gồm mệnh giá của cổ phần thường. Nhưng ở một số nơi khác vốn được định nghĩa bao quát hơn bao gồm cả vốn được góp quá tài khoản mệnh giá ( thặng dư vốn). • Cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng hiện nay và trong thời gian hoạt động trước đó Quy định này được gọi là quy định hạn chế lợi nhuận ròng, đòi hỏi các doanh nghiệp phải kinh doanh và phát sinh lợi nhuận thì mới có thể chia cổ tức. Điều này ngăn cấm các chủ sở hữu rút đầu tư ban đầu của họ và làm suy yếu vị thế an toàn các chủ nợ của doanh nghiệp. • Không thể chi trả cổ tức nếu doanh nghiệp mất khả năng thanh toán. Được gọi là hạn chế mất khả năng thanh toán. Quy định rằng khi một doanh nghiệp mất khả năng thanh toán tức là nợ vượt quá tài sản thì không thể chi trả cổ tức tiền mặt . Vì việc chi trả cổ tức này sẽ làm cản trở các quyền ưu tiên của các chủ nợ đối với tài sản của doanh nghiệp và việc chi cổ tức này bị cấm. Tuy nhiên ta thấy ba quy định này tác động đến nhiều công ty khác nhau theo những cách khác nhau. Các doanh nghiệp mới, nhỏ thường có mức lợi nhuận nhỏ, hầu như đều bị ảnh hưởng bởi các quy định này khi ấn định chính sách cổ tức. Trong khi các công ty nổi tiếng, vững vàng với những thành quả sinh lợi trong quá khứ và có những khoản lợi nhuận giữ lại lớn, ít khi bị tác động bởi các quy định này. 1.1.4.2 Các điều khoản hạn chế Các điều khoản hạn chế này phát sinh từ việc các công ty cổ phần phát hành trái phiếu, đi vay của các ngân hàng, đi thuê tài sản và các thỏa thuận cổ phần ưu đãi. Về cơ bản các điều khoản này giới hạn tổng mức cổ tức mà các doanh nghiệp có thể chi trả cho cổ đông. Đôi khi các điều khoản này còn quy định khổng trả cổ tức cho đến khi doanh nghiệp đạt tới một mức lợi nhuận ấn định nào đó. Ngoài ra các yêu cầu về quỹ dự trữ để thanh toán nợ, quy định rằng một phần nào đó dòng tiền của doanh nghiệp dành để trả nợ, nó làm hạn chế việc chi trả cổ tức. Việc chi trả cổ tức cũng bị ngăn cấm nếu nguồn vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) không cao hơn một mức định sẵn nào đó. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 19 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.4.3 Ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân Để thấy rõ ảnh hưởng của thuế đến chính sách cổ tức ta hãy xem xét trường hợp điển hình luật thuế của Mỹ. Trước năm 1986 thuế suất thu nhập biên tế cá nhân đánh trên thu nhập mức cổ tức là 50% cao hơn thuế suất biên tế đánh vào thu nhập từ lãi vồn đến 20%. Đây là biện pháp làm cho các doanh nghiệp giữ mức cổ tức thấp để các cổ đông có thể nhận được một mức tỷ suất sinh lợi lớn hơn sau thuế dưới hình thức lãi vốn. Tuy nhiên đạo luật này được điều chỉnh vào năm 1986 và mức thuế suất biên đánh vào thu nhập từ cổ tức và lãi vốn gần như bằng nhau. Hình 1.1.4a: Thuế suất đanh trên thu nhập thông thường và thu nhập lãi vốn Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s Manual, Second Edition, pp.445-481 [10] Luật thuế năm 2003 của Mỹ giảm thuế đánh trên cổ tức cho bằng với thuế thu nhập lãi vốn đã làm cho cổ tức hấp dẫn hơn, ít nhất là đối với các nhà đầu tư cá nhân. Chúng ta sẽ kiểm chứng công ty có trả cổ tức tăng tương ứng không. Thật quá sớm để nói về giả thuyết này, nhưng đã có GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 20 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ những bằng chứng là các công ty đã thay đổi chính sách về cổ tức để phản ứng lại những thay đổi chính sách về thuế thu nhập cổ tức. Các công ty về khoa học công nghệ như Microsoft chưa bao giờ trả cổ tức trước đây cũng đã bắt đầu trả cổ tức. Khi so sánh tỷ lệ các công ty trả cổ tức qua các năm và tỷ lệ cổ tức so với mức vốn hóa của thị trường từ 1980 đến 2003 như sau: Hình 1.1.4b : Tỷ lệ trả cổ tức các công ty của Mỹ (1980-2003) Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s Manual, Second Edition, pp.445-481 [10] Ta thấy có sự gia tăng đột ngột số lượng các công ty trả cổ tức vào năm 1986 và đặc biệt vào năm 2003 số cổ tức chi trả sau một thời gian dài sụt giảm. Tuy nhiên cũng có một điểm lợi về thuế dù là rất nhỏ là thuế đánh vào thu nhập cổ tức phải tất toán liền còn thuế đánh vào thu nhập từ lãi vốn được ân hạn cho đến khi cổ đông chuyển nhượng cổ phiếu. Ta sẽ hiểu rõ hơn ở phần phân tích tác động của thuế thu nhập cá nhân với trường hợp ở Việt Nam. 1.1.4.4 Ảnh hưởng khả năng thanh khoản Chi trả cổ tức là dòng tiền chi ra, vì vậy khả năng thanh toán của doanh nghiệp càng lớn thì càng có khả năng chi trả cổ tức cao. Ngay cả khi một doanh nghiệp có lịch sử đầu tư lợi nhuận GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 21 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ cao giữ lại một lượng lợi nhuận lớn, thì doanh nghiệp này cũng không có khả năng chi trả cổ tức nếu như không có đủ tài sản có tính thanh khoản cao , nhất là tiền mặt. Khả năng thanh khoản thường trở thành một vấn đề nan giải khi doanh nghiệp ở giai doạn kinh doanh suy yếu ( khi cả lợi nhuận và dòng tiền vào đều suy giảm). Tuy nhiên, một số doanh nghiệp đang ở trong thời kỳ tăng trưởng cao cung khó có khả năng đảm bảo duy trì tính thanh khoản cao và chi trả cổ tức cùng một lúc. 1.1.4.5 Ổn định thu nhập cho cổ đông Các doanh nghiệp lớn, có cổ phần được nắm giữ rộng rãi trên thị trường thường ít khi hạ thấp mức cổ tức , ngay cả khi các doanh nghiệp này đang gặp khó khăn về tái chính. Vì vậy một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả một mức cổ tức cao hơn một doanh nghiệp không có mức thu nhập ổn định. Một doanh nghiệp có các dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm có thể tự tin vào tương lai và phản ánh nó qua một mức chi trả cổ tức cao. 1.1.4.6 Triển vọng tăng trưởng Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cần về vồn lớn để tài trợ cho cơ hội đầu tư của mình. Thay vì đi vay các Ngân hàng hay bán cổ phần mới ra công chúng (tốn chi phí phát hành tới 10%) thì họ có thể chi trả cổ tức thấp để giữ lại một phần lớn lợi nhuận. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 22 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Bảng minh họa về mối liên hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ lệ tăng trưởng Bảng 1-1. Mối liên hệ giữa tỷ lệ tăng Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ tăng trưởng trưởng lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức 2002 (%) EPS 10 năm (%) Công ty Idaho Power 97,4 3,0 Boston Edison 96,3 3,0 Kansas Power and Light 80,0 4,5 Sears 76,1 4,5 Exxon 62,4 4,5 K-Mart 48,6 7,5 TNT 46,1 6,0 Hershey Foods 45,6 12,0 Merck 41,9 15,5 Coca-Cola 39,2 11,0 McDonald’s 15,4 15,5 Hewlett-Packard 13,7 14,0 Wal-Mart Stores 12,2 37,0 Cray Research 0,0 39,0 Nguồn: Value Line Investment Surney (New York: Value Line, Inc. nhiều số khác nhau) 1.1.4.7 Lạm phát Trong điều kiện nền kinh tế có lạm phát, vốn tích lũy từ khấu hao thường không đủ để bù đắp cho việc thay thế tài sản của một doanh nghiệp khi các tài sản này cũ kỹ, lạc hậu. Khi đó, một doanh nghiệp có thể buộc phải giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn để duy trì năng lực hoạt động cho tài sản của mình. Lạm phát cũng có một tác động trên nhu cầu vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Trong môi trường giá cả tăng, số tiền thực tế đầu tư vào kho hàng và các khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho cùng một khối lượng hiện vật kinh doanh. Mặt khác do giá cả tăng, số tiền của các tài khoản phải trả cũng đòi hỏi một khoản chi tiền mặt lớn; giá cả tăng cho nên số dư tiền mặt GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 23 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ giao dịch thường cũng phải tăng. Như vậy, lạm phát có thể buộc một doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều hơn để duy trì vị thế vốn luân chuyển giống như trước khi có lạm phát. 1.1.4.8 Các ưu tiên của cổ đông Trong một doanh nghiệp được kiểm soát bởi một số ít các cổ đông , ban điều hành có thể mức cổ tức ưu tiên theo một số ít cổ đông này. Ví dụ khi đa số các cổ đông có mức thuế suất biên tế cao. Họ sẽ thích một chính sách cổ tức thấp và giữ lại lợi nhuận cao để sau cùng hưởng một kết quả tăng giá cổ phiếu, Và ngược lại. Tuy nhiên ở một số nước trên thế giới như Mỹ khi doanh nghiệp giữ lại mức lợi nhuận cao hàm ý rằng doanh nghiệp phải có một cơ hội đầu tư để thanh minh với cơ quan thuế việc giữ lại mức lợi nhuận cao này. Vì nếu không có cơ hội đầu tư mà cơ quan thuế chứng minh được rằng việc giữ lại lợi nhuận cao chỉ để tránh thuế cho các cổ đông thì doanh nghiệp này sẽ bị phạt nặng. Đối với các doanh nghiệp lớn có cổ phần được sở hửu rộng rãi thì thường các giám đốc tài chính khó có thể tính đến các ưu tiên của cổ đông. Một số cổ đông giàu có thì thích chính sách lợi nhuận giữ lại để hưởng lãi vốn. Một số cổ đông có mức thuế suất biên tế thấp hơn hay coi cổ tức là mức thu nhập thường xuyên thì lại thích chính sách chi trả cổ tức cao hơn. Vì vậy đối với các doanh nghiệp này khi quyết định chính sách cổ tức thì thường ban điều hành chỉ xem xét các yếu tố cơ hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, khả năng tiếp cận thì trường tài chính, và các yếu tố liên quan khác để ấn định mức cổ tức. Cổ đông nào thấy chính sách cổ tức này không phù hợp có thể bán cổ phiếu của mình và mua cổ phiếu của công ty khác hấp dẫn và phù hợp với họ hơn. Một số người cho rằng doanh nghiệp thường phát triển các nhà đầu tư khách hàng của riêng họ. Hiệu ứng khách hàng này do Merton Miller và Franco Modiliani khởi xướng và nghiên cứu của họ cho rằng các nhà đầu tư bị hấp dẫn bởi các công ty có chính sách cổ tức phù hợp với mục tiêu của mình. Một số công ty như các công ty công ích chẳng hạn thường trả một tỷ lệ lợi nhuận của mình cho cổ tức cáo thường là trên 70% và những công ty này thường hấp dẫn các nhà đầu tư thích tỷ suất sinh lợi cổ tức cao. Ngược lại các công mà định hướng của họ là mục tiêu tăng trưởng thì thường không chi trả cổ tức hoặc chi trả rất thấp thường hấp dẫn các nhà đầu tư thích giữ lại thu nhập và hưởng tăng giá cổ phiếu. Các cuộc nghiên cứu thực nghiệm thường cho thấy có một hiệu ứng khách hàng về cổ tức như thế. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 24 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.4.9 Bảo vệ chống lại loãng giá ( bảo vệ quyền kiểm soát, giữ lại lợi nhụân nhiều, chia cổ tức ít) Nếu một doanh nghiệp chấp nhận chính sách sử dụng phần lớn lợi nhuận của mình để chi trả cổ tức, thì khi có các dự án tiềm năng sinh lời doanh nghiệp có thể cần phải bán cổ phần mới nhằm huy động thêm vốn đầu tư cho dự án. Nếu các nhà đầu tư hiện hữu của doanh nghiệp không mua hay không thể mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm của họ trong doanh nghiệp sẽ bị giảm xuống (bị loãng). Do đó, một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn và chi trả cổ tức thấp hơn để tránh rủi ro loãng giá. Tuy nhiên, có nhiều cách khác thay cho cách giữ lại lợi nhuận cao, chẳng hạn như huy động vốn từ bên ngoài qua hình thức nợ. Nhưng nếu sử dụng cách này thì doanh nghiệp phải lưu ý vì nó làm tăng rủi ro tài chính của đơn vị, tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần và ở một thời điểm nào đó sẽ làm giảm giá cổ phần. Mặt khác, nếu doanh nghiệp đã có sẵn một cấu trúc vốn tối ưu, chính sách huy động vốn từ bên ngoài dưới hình thức nợ rất có thể phản tác dụng, trừ khi doanh nghiệp giữ lại hay mua lại được vốn cổ phần mới trong thị trường vốn đủ để bù trừ cho nợ gia tăng. Trong thực tế còn rất nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến sự lựa chọn chính sách cổ tức theo một cách nào đó như: cấu trúc cổ đông, hình thức sở hữu, quy mô doanh nghiệp, khả năng tạo lợi nhuận, đặc điểm phát triển của doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng,... Hội đồng quản trị của doanh nghiệp nên cân nhắc ảnh hưởng các yếu tố này tùy trường hợp để đạt đến một chính sách cổ tức tối ưu. 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Thuế thu nhập cá nhân 1.2.1.1 Nguồn gốc của thuế thu nhập cá nhân Thuế thu nhập cá nhân đã được áp dụng từ lâu ở các nước phát triển, đối tượng nộp thuế này là mọi dân cư trong nước và người nước ngoài có thu nhập phát sinh ở nước sở tại không phân biệt nghề nghiệp và địa vị xã hội. Ðồng thời, tùy theo tính chất của các khoản thu nhập cá nhân, người ta chia thu nhập làm hai loại: thu nhập thường xuyên và thu nhập không thường xuyên để tính thuế cho phù hợp. Lần đầu tiên ở Anh vào năm 1799 thuế thu nhập cá nhân được đưa vào thực hiện như một hình thức thu tạm thời nhằm mục đích trang trải cho cuộc chiến tranh chống Pháp và được chính thức áp dụng vào năm 1942. Sau đó nhiều nước tư bản phát triển khác GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 25 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ cũng áp dụng thuế này như: ở Nhật năm 1887, Ðức 1899, Mỹ 1903, pháp 1916 và Liên Xô năm 1922. Hiện nay trên thế giới có hai phương pháp đánh thuế: (1) Có nước tính thuế vào từng khoản thu nhập thực tế của mỗi cá nhân, (2) có nước tính thuế trên tổng thu nhập của cả hộ gia đình: Cách thứ nhất được áp dụng phổ biến ở Anh, Nhật, Thụy Ðiển, các nước Châu Phi, Liên Xô, Hunggari, Tiệp khắc, Việt Nam...Ưu điểm của cách này là đơn giản, dễ thực hiện, đảm bảo thu kịp thời vào ngân sách Nhà nước. Nhưng có nhược điểm là chưa đảm bảo yêu cầu phân phối lại thu nhập quốc dân qua thuế sao cho có hiệu qủa và đáp ứng được sự công bằng xã hội và nhất là đối với những cá nhân có nhiều khẩu ăn theo. Cách thứ hai được áp dụng ở Pháp, Hà Lan...Các chuyên gia cho rằng cách này công bằng hơn về mặt đạo đức xã hội nhưng không kịp thời vì mỗi gia đình đều có ít nhất hai người trở lên. Ðã có nhiều người thì sẽ có nhiều khoản thu nhập khác nhau, do đó phải mở sổ sách kế toán, theo dõi từng nguồn thu nhập và phải đối chiếu với nơi phát sinh thu nhập, vì có nhiều phức tạp nên rất ít quốc gia áp dụng cách thứ hai. Ở miền Nam Việt Nam trước 1975, chính quyền Sài Gòn đã áp dụng thuế thu nhập cá nhân nhưng với tên gọi là thuế lợi tức lương bổng năm 1962 và sau đó được cải cách vào năm 1972. Ngày 27/12/1990, Chủ tịch nước đã ký lệnh công bố Pháp lệnh Thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao (Income Tax on high - Income earner) và đã được ủy ban Thường vụ Quốc hội thông qua. Ðể cho phù hợp với tình hình thực tế của từng giai đoạn phát triển kinh tế- xã hội của đất nước, từ đó đến nay đã có 06 lần sửa đổi, bổ sung Pháp lệnh thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao: lần thứ nhất vào ngày 10/3/1992, lần thứ hai vào ngày 1/6/1994, lần thứ ba vào ngày 6/2/1997, lần thứ 4 vào ngày 30/6/1999 và lần thứ năm vào ngày 13/6/2001( có hiệu lực thi hành từ ngày 1/7/2001) và lần thứ 6 là pháp lệnh sửa đổi, bổ sung số 14/2004/PL-UBTVQH11 ban hàng năm 2004 (có hiệu lực từ ngày 01/07/2004 đến nay). Hiện nay việc thực hiện các quy định của pháp lệnh số 14 này được hướng dẫn bởi thông tư 81/2004/TT-BTC và thông tư số 12/2005/TT-BTC. Để nâng cao hơn nữa tính chất quan trọng và phải có các biện pháp chế tài đủ mạnh để việc thực hiện thu thuế TNCN được đi vào ổn định, có hiệu quả, công bằng, tại kỳ họp Quốc hội GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 26 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ khoá XII đã thông qua Luật số 04/2007/QH12 - Luật thuế thu nhập cá nhân. Luật này sẽ có hiệu lực thi hành chính thức từ ngày 01/01/2009. 1.2.1.2 Định nghĩa về thuế thu nhập cá nhân Thuế thu nhập cá nhân là lại thuế trực thu đánh vào thu nhập chính đáng của từng cá nhân. Do là thuế trực thu nên nó phản ánh sự đồng nhất giữa đối tượng nộp thuế theo luật và đối tượng chịu thuế theo ý nghĩa kinh tế. Người chịu thuế thu nhập cá nhân không có khả năng chuyển giao gánh nặng thuế khoá sang cho các đối tượng khác tại thời điểm đánh thuế. Thuế thu nhập cá nhân có diện đánh thuế rất rộng, thể hiện trên hai khía cạnh: một là, đối tượng đánh thuế thuế thu nhập cá nhân là toàn bộ các khoản thu nhập của cá nhân thuộc diện đánh thuế, không phân biệt thu nhập đó có nguồn gốc phát sinh trong nước hay ở nước ngoài; hai là, đối tượng phải kê khai nộp thuế thu nhập cá nhân là toàn bộ những người có thu nhập, bao gồm tất cả công dân của nước sở tại và những người nước ngoài cư trú thường xuyên hay không thường xuyên nhưng có số ngày có mặt, làm việc, có thu nhập theo mức độ quy định của pháp luật thuế thu nhập cá nhân. Thuế thu nhập cá nhân là một loại thuế thu nhập nhưng khác với thuế Thu nhập doanh nghiệp ở chỗ nó có tính tất yếu gắn với chính sách xã hội của mỗi quốc gia cho dù quốc gia đó có mục tiêu hoàn thiện chính sách thuế, xây dựng một chính sách thuế có tính trung lập không nhằm nhiều mục tiêu khác nhau. Thể hiện, nó luôn quy định loại trừ một số khoản thu nhập trước khi tính thuế thuế thu nhập cá nhân như thu nhập mang tính trợ cấp xã hội, khoản chi cần thiết cho cuộc sống cá nhân, gia đình người nộp thuế, khoản chi mang tính nhân đạo xã hội… Thuế thu nhập cá nhân có góc độ kỹ thuật tính thuế khá phức tạp bởi diện đánh thuế rộng, liên quan chặt chẽ với hoành cảnh cá nhân, chính sách xã hội cụ thể, có áp dụng phương pháp luỹ tiến. Có như vậy mới đảm bảo công bằng xã hội, người có thu nhập cao hơn thì trước và sau khi nộp thuế họ vẫn còn một khoản thu nhập cao hơn so với người có thu nhập thấp khi chưa nộp thuế. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 27 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.2.1.3 Chức năng và vai trò của luật thuế thu nhập cá nhân Mục tiêu của việc ban hành và áp dụng Pháp lệnh thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao, sau này là Luật thuế thu nhập cá nhân là: Góp phần tăng nguồn thu cho ngân sách Nhà nước: Sự giảm dần các loại thuế xuất nhập khẩu do yêu cầu tự do hóa thương mại nên thuế thu nhập cá nhân ngày càng trở thành nguồn thu quan trọng cho ngân sách Nhà nước. Nền kinh tế nước ta ngày càng phát triển, thu nhập bình quân đầu người của cá nhân ngày càng tăng từ đó thuế thu nhập cá nhân sẽ góp phần quan trọng vào việc tăng thu cho ngân sách Nhà nước. Thực tế tỷ trọng thu thuế thuế thu nhập cá nhân trong tổng thu ngân sách của nhiều quốc gia đã phản ánh tiến trình đó, tại các nước khối ASEAN: 5-10%, các nước phát triển có tỷ trọng 15-16% có nước đạt tới tỷ trọng 30- 40% như Anh, Mỹ. Tại Việt Nam, mới tiếp cận chính sách thu và còn phân tán ở nhiều sắc thuế nhưng cũng đã có kết quả tăng trưởng thu khá lớn trong những năm gần đây: năm 1991 thu theo chính sách thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao là 62 tỷ, thì đến năm 2000 thu được 1.832 tỷ và đến năm 2005 số thu đã đạt 8.300 tỷ. Tuy vậy tỷ trọng thu cũng mới chỉ đạt khoảng 5% tổng thu ngân sách. Góp phần thực hiện công bằng xã hội: Thông thường, thuế thu nhập cá nhân chỉ đánh vào thu nhập cao hơn mức khởi điểm thu nhập chịu thuế, không đánh thuế vào những cá nhân có thu nhập vừa đủ nuôi sống bản thân và gia đình ở mức cần thiết. Thêm vào đó khi thu nhập cá nhân tăng lên thì tỷ lệ thu thuế cũng tăng thêm. Ở nhiếu nước còn có quy định miễn, giảm thuế cho những cá nhân mang gánh nặng xã hội. Ở nước ta hiện nay, thu nhập của các tầng lớp nhân dân có sự chênh lệch nhau, số đông dân cư có thu nhập còn thấp, nhưng cũng có một số cá nhân có thu nhập khá cao, nhất là những cá nhân làm việc trong các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, trong khu chế xuất hoặc có một số cá nhân người nước ngoài làm việc tại Việt Nam. Mặc dù thuế thu nhập cá nhân chưa mang lại số thu lớn cho ngân sách Nhà nước, song xét trên phương diện công bằng xã hội và phương diện công cụ quản lý vĩ mô của Nhà nước thì thuế thu nhập cá nhân có vị trí cực kỳ quan trọng, do đó việc điều tiết thuế thu nhập đối với những người có thu nhập cao là cần thiết, đảm bảo thực hiện chính sách công bằng xã hội. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 28 Đề tài: 1.2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Tác động của thuế TNCN đến chính sách cổ tức Tùy theo mỗi quốc gia mà có sự khác biệt hay không giữa thuế suất đánh trên thu nhập cổ tức và thu nhập lãi vốn. Nhưng thuế suất biên tế đánh trên thu nhập lãi vốn thường thấp hơn thuế suất biên tế đánh thu nhập cổ tức là biện pháp để chính phủ khuyến khích các công ty giữ mức cổ tức thấp để các cổ đông có thể nhận được một phần lớn hơn tỷ suất sinh lợi trước thuế dưới hình thức lãi vốn. Ví dụ từ khi thuế thu nhập tại Mỹ có hiệu lực vào đầu thế kỷ 20, cổ tức nhận được từ đầu tư được xem như các khoản thu nhập thông thường khác và chịu cùng thuế suất. Trong khi thu nhập lãi vốn từ chênh lệch giá các khoản đầu tư thì chịu mức thuế thấp hơn nhiều. Xem xét về thuế suất biên tế cao nhất đánh trên cổ tức và thu nhập lãi vốn từ 1954 như sau: Hình 1.2.2a. Thuế suất đánh trên thu nhập thông thường và thu nhập lãi vốn Qua sơ đồ ta thấy thuế suất thu nhập lãi vốn thì thấp hơn rất nhiều so với thuế suất đánh trên thu nhập cổ tức cho đến năm 1986, khi có cải cách về thuế với cùng mức thuế suất 28% cho GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 29 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ thu nhập cổ tức và thu nhập lãi vốn. Và năm 2003, thuế thu nhập cổ tức cũng được giảm xuống cùng mức thuế thu nhập lãi vốn là 15% đã làm vô hiệu hóa các bất lợi vầ thuế. Luật thuế năm 2003 của Mỹ giảm thuế đánh trên cổ tức cho bằng với thuế thu nhập lãi vốn đã làm cho cổ tức hấp dẫn hơn, ít nhất là đối với các nhà đầu tư cá nhân. Chúng ta sẽ kiểm chứng công ty có trả cổ tức tăng tương ứng không. Thật quá sớm để nói về giả thuyết này, nhưng đã có những bằng chứng là các công ty đã thay đổi chính sách về cổ tức để phản ứng lại những thay đổi chính sách về thuế thu nhập cổ tức. Các công ty về khoa học công nghệ như Microsoft chưa bao giờ trả cổ tức trước đây cũng đã bắt đầu trả cổ tức. Khi so sánh tỷ lệ các công ty trả cổ tức qua các năm và tỷ lệ cổ tức so với mức vốn hóa của thị trường từ 1960 đến 2003 như sau: Hình 1.2.2b. Tỷ lệ các công ty trả cổ tức tại Mỹ Ta thấy có sự gia tăng đột ngột số lượng các công ty trả cổ tức vào năm 1986 và đặc biệt vào năm 2003 số cổ tức chi trả sau một thời gian dài sụt giảm. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 30 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Dù ưu đãi thuế này không còn thì thu nhập lãi vốn vẫn có lợi điểm về thuế so với thu nhập cổ tức đó là thu nhập cổ tức bị đánh thuế ngay (trong năm hiện hành), còn thu nhập lãi vốn có thể hoãn đến các năm sau. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 31 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 32 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.1 LUẬT THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN TẠI VIỆT NAM 2.1.1 Luật thuế thu nhập cá nhân Điều 93 của luật thuế thu nhập cá nhân về chi trả cổ tức quy định như sau: Cổ tức trả cho cổ phần ưu đãi được thực hiện theo các điều kiện áp dụng riêng cho mỗi loại cổ phần ưu đãi. Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng đã thực hiện và khoản chi trả cổ tức được trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của công ty. Công ty cổ phần chỉ được trả cổ tức cho cổ đông khi công ty đã hoàn thành nghĩa vụ thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật; trích lập các quỹ công ty và bù đắp đủ lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và Điều lệ công ty; ngay sau khi trả hết số cổ tức đã định, công ty vẫn phải bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn. Cổ tức có thể được chi trả bằng tiền mặt, bằng cổ phần của công ty hoặc bằng tài sản khác quy định tại Điều lệ công ty. Nếu chi trả bằng tiền mặt thì phải được thực hiện bằng đồng Việt Nam và có thể được thanh toán bằng séc hoặc lệnh trả tiền gửi bằng bưu điện đến địa chỉ thường trú của cổ đông. Cổ tức có thể được thanh toán bằng chuyển khoản qua ngân hàng khi công ty đã có đủ chi tiết về ngân hàng của cổ đông để có thể chuyển trực tiếp được vào tài khoản ngân hàng của cổ đông. Nếu công ty đã chuyển khoản theo đúng các thông tin chi tiết về ngân hàng như thông báo của cổ đông thì công ty không chịu trách nhiệm về các thiệt hại phát sinh từ việc chuyển khoản đó. Hội đồng quản trị phải lập danh sách cổ đông được nhận cổ tức, xác định mức cổ tức được trả đối với từng cổ phần, thời hạn và hình thức trả chậm nhất ba mươi ngày trước mỗi lần trả cổ tức. Thông báo về trả cổ tức phải được gửi bằng phương thức bảo đảm đến được địa chỉ đăng ký tất cả cổ đông chậm nhất mười lăm ngày trước khi thực hiện trả cổ tức. Thông báo phải ghi rõ tên công ty; họ, tên, địa chỉ thường trú, quốc tịch, số Giấy chứng minh nhân dân, Hộ chiếu hoặc chứng thực cá nhân hợp pháp khác của cổ đông là cá nhân; tên, địa chỉ thường trú, quốc tịch, số quyết định thành lập hoặc số đăng ký kinh doanh của cổ đông là tổ chức; số lượng cổ phần từng loại của cổ đông; mức cổ tức đối với từng cổ phần và tổng số cổ tức mà cổ đông đó được GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 33 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ nhận, thời điểm và phương thức trả cổ tức; họ, tên, chữ ký của Chủ tịch hội đồng quản trị và người đại diện theo pháp luật của công ty. Trường hợp cổ đông chuyển nhượng cổ phần của mình trong thời gian giữa thời điểm kết thúc lập danh sách cổ đông và thời điểm trả cổ tức thì người chuyển nhượng là người nhận cổ tức từ công ty. 2.1.2 Thông tư số 19 Tại điều III phần 1 của thông tư số 19 Bộ tài chính ngày 20/03/2003 quy định rằng: Công ty cổ phần được mua lại không quá 30% tổng số cổ phần phổ thông đã bán, một phần hoặc toàn bộ cổ phần loại khác đã bán như quy định tại Điều 65 Luật Doanh nghiệp. Công ty cổ phần chỉ được sử dụng nguồn vốn của các cổ đông để mua cổ phiếu quỹ trong các trường hợp sau: Mua lại cổ phần theo yêu cầu của cổ đông, theo quy định tại Điều 64 Luật Doanh Mua lại cổ phần để tạm thời giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, tăng tỷ suất lợi nghiệp. nhuận sau thuế trên một cổ phần và tăng tích luỹ vốn của doanh nghiệp. Mua lại cổ phần để bán cho người lao động (kể cả ban quản lý doanh nghiệp) theo giá ưu đãi hoặc thưởng cho người lao động bằng cổ phiếu theo nghị quyết của đại hội cổ đông. Việc dùng cổ phiếu quỹ làm cổ phiếu thưởng phải đảm bảo có nguồn thanh toán từ quỹ phúc lợi, khen thưởng. Giá bán cổ phiếu quỹ cho người lao động được thực hiện theo mức thấp hơn giá thị trường tại thời điểm bán, nhưng phải đảm bảo không thấp hơn giá mua vào của cổ phiếu quỹ. Mua lại cổ phần để điều chỉnh giảm vốn điều lệ theo nghị quyết của Đại hội đồng cổ đông. Mua lại cổ phần để sử dụng cho các mục đích khác nhưng việc sử dụng phải phù hợp với quy định của Luật Doanh nghiệp, Điều lệ tổ chức và hoạt động của công ty và Nghị quyết của Đại hội đồng cổ đông. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 34 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.2 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TRƯỚC KHI CÓ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN 2.2.1 Số liệu cổ phần niêm yết tại HOSE qua các năm Nếu như cuối năm 2005 HOSE chỉ có 32 cổ phiếu niêm yết thì trong năm 2006 số lượng các loại cổ phiếu niêm yết tăng mạnh đến 106 cổ phiếu, đặc biệt là vào những ngày cuối năm do các công ty cổ phần phải chạy đua niêm yết với mốc thời gian 1/1/2007 - mốc chính thức bãi bỏ ưu đãi thuế ở mức giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm kể từ thời điểm lên sàn. Đồ thị 2.2.1. Số lượng các công ty niêm yết tại HOSE qua các năm 2.2.2 Số liệu chi trả cổ tức tại HOSE qua các năm Số liệu cổ tức được tổng hợp từ Bản cáo bạch của 150 công ty (tính đến thời điểm cuối tháng 3/2008) và các Bản tin thị trường chứng khoán của HOSE qua các năm. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 35 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Số lượng cổ tức thống kê được trên sàn Hose qua các năm: Năm Năm Năm 2004 Năm Năm Năm Tổng hợp được 2002 59 2003 62 63 2005 127 2006 132 2007 112 Không tổng hợp được Tổng cộng 91 150 82 150 87 150 23 150 18 150 38 150 Tuy nhiên, việc tổng hợp số liệu phát sinh các vấn đề là không thể tập hợp đầy đủ 100% số liệu cổ tức của 150 công ty niêm yết từ năm 2002 đến 2007. Thời điểm càng xa thời điểm mốc tháng 3/2008 thì càng ít số liệu cổ tức tổng hợp được. Nguyên nhân của việc thu thập số liệu không đầy đủ là do: – Số liệu cổ tức công bố trong Bản cáo bạch của tất cả các công ty không phải là đầy đủ. Hơn nữa, ta thấy số lượng của các công ty niêm yết tăng đột biến qua các năm như: đến cuối năm 2005, chỉ có 32 công ty, đến cuối năm 2007 đã là 138 công ty và đến cuối tháng 3/2008 thì con số này là 150 công ty. Mà trong Bản cáo bạch của các công ty khi lên niêm yết thì chỉ yêu cầu cung cấp số liệu của 2 năm gần nhất trước đó. Vì vậy, việc tập hợp đầy đủ của các công ty trước thời điểm niêm yết là rất khó khăn. – Số liệu cổ tức công bố trong các Bản tin chứng khoán của HOSE cũng không thống kê đầy đủ tất cả các công ty qua các năm. – Một số công ty chuyển từ doanh nghiệp nhà nước nên những năm trước đó không có số liệu cổ tức. – Có nhiều công ty chưa trả hết cổ tức năm 2007. Tuy nhiên, thông qua số liệu cổ tức thu thập được qua các năm ta có thấy được rất rõ xu hướng lựa chọn chính sách cổ tức của các công ty qua các năm. Hình 2.2.2a. Tình hình chi trả cổ tức của các công ty tại HOSE từ năm 2002 - 2007 GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 36 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Nhìn vào số lượng các công ty tại các mức trả cổ tức ở đồ thị 2-4, ta thấy số lượng các công ty có các mức trả cổ tức từ 0%-20% chiếm đa số qua các năm. Ta cũng có thể thấy biến động của từng nhóm qua các năm. Cụ thể, xu hướng trả cổ tức ở mức 0%- 5% giảm đáng kể qua các năm. Còn các mức cổ tức từ 10%-20% có xu hướng tăng rõ rệt qua các năm. Hình 2.2.2b. Cơ cấu trả cổ tức của các công ty tại HOSE từ năm 2002 - 2007 Thông qua cơ cấu % của các nhóm trong từng năm ở đồ thị 2-5, ta thấy rất rõ các công ty niêm yết lựa chọn trả cổ tức ở tỷ lệ nào. Trước hết, tỷ trọng các công ty niêm yết trả cổ tức ở mức 25% không phải xuất hiện như những hiện tượng cá biệt mà hình thành một xu hướng khá rõ rệt. Xét về giá trị trung bình thì ta thấy các công ty niêm yết trong 6 năm qua chi trả cổ tức trung bình khoảng 10,67%/năm, đặc biệt 4 năm gần đây trung bình các công ty trả từ 12%-14%5. Và tỷ lệ trung bình này có xu hướng ổn định trong 2 năm gần đây. Trong năm 2007, có rất nhiều công ty trả cổ tức quanh mức 15% (những năm trước do rất nhiều công ty chưa cổ phần hóa nên không có cổ tức, nghĩa là cổ tức là 0%). Đặc biệt, có những công ty có tỷ lệ trả cổ tức rất cao. Ví dụ như: Công ty chứng khoán Sài Gòn (SSI) năm 2004 trả cổ tức 55% bằng tiền mặt, năm 2005 trả cổ tức 20% bằng tiền mặt và 25% bằng cổ phiếu, năm 2006 trả cổ tức 25% bằng tiền mặt và 20% bằng cổ phiếu và tỷ lệ trả cổ tức trong năm 2007 cũng đạt 30%. Hay như công ty cổ phần bóng đèn điện quang (DQC): chỉ mới hoạt động dưới hình thức cổ phần 11 tháng năm 2005 nhưng đã chi trả cổ tức 9.200 đồng/cổ phần. Sang năm 2006, công ty không chi trả cổ tức bằng tiền mặt mà chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 120%. Sang năm 2007, công ty cũng đã tạm ứng cổ tức 6 tháng năm 2007 với tỷ lệ 100% bằng cổ phiếu. Nhìn chung, tỷ lệ cổ tức của các công ty niêm yết thời gian vừa qua nằm ở khoảng hợp lý, vừa có thể đảm bảo sự phát triển ổn định của công ty, vừa thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư thông qua cổ tức. Những năm đầu, các công ty chủ yếu chỉ lựa chọn hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ ổn định khoảng 10-20%, một tỷ lệ hợp lý so với lãi suất ngân hàng và mức lạm phát của Việt Nam. Nhưng những năm gần đây, việc các công ty chú ý hơn phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu, thông qua đó vừa tăng tỷ lệ cổ tức vừa đảm bảo có đủ nguồn vốn cho tái đầu tư, và điều này đã hấp dẫn phần lớn nhà đầu tư. Tuy nhiên, khối lượng cổ phiếu tăng thêm (do trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng và phát hành thêm) đã tạo một áp lực không nhỏ lên Ban quản lý của công ty. 2.2.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại HOSE qua các năm Bằng cách thu thập EPS công bố của các công ty niêm yết qua các năm hoạt động trên thị trường chứng khoán, ta tính được tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức bằng cổ tức trên mỗi cổ phần chia cho GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 38 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ lợi nhuận trên mỗi cổ phần (DPS / EPS). (Chỉ tính EPS của các công ty đã lên niêm yết vì số liệu đã được kiểm toán, đáng tin cậy). Hình 2.2.3a. Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại HOSE từ năm 2002 - 2007 Nhìn vào đồ thị 2-6, ta thấy đa số các công ty trả cổ tức từ mức 20% đến 80%. Trong đó, mức trả cổ tức 40%-60% là phổ biến nhất qua các năm. Đặc biệt, trong năm 2006 và 2007 có rất nhiều công ty chọn các mức trả cổ tức từ 20%-60%. Trung bình các công ty niêm yết có tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức qua các năm ở mức 40%50%6. Trong những năm trước, số lượng công ty niêm yết quá ít. Đến cuối năm 2005 cũng chỉ có 32 công ty. Nhưng các công ty niêm yết khi công bố trả cổ tức thì ta thấy tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức của các công ty niêm yết trung bình trên 40% lợi nhuận và có xu hướng tăng lên của tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức qua các năm. Đặc biệt, một số công ty duy trì tỷ lệ khá cao trong lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông. Ví dụ, Công ty cổ phần cơ khí xăng dầu (PMS) cố gắng duy trì tỷ lệ cổ tức 12%/cổ phần/năm qua các năm. Vì thế, dù hoạt động kinh doanh của công ty có nhiều biến động qua các năm nhưng tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức vẫn được duy trì ở tỷ lệ cao qua các năm: 75%, 63,59%, 63,56%, 8485%, 71,01% tương ứng với các năm 2003, 2004, 2005, 2006, 2007. Hay như công ty cổ phần nước giải khát Sài gòn (TRI) cũng cố gắng duy trì một chính sách cổ tức ổn định từ 15-18%/cổ phần/năm. Ta thấy tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức của công ty được duy trì khá cao qua các năm: 75,91% (năm 2004), 119,52% (năm 2005), 78,53% (năm 2006) và 63,29% (năm 2007). GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 39 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Nhìn chung, tỷ lệ chi trả cổ tức của hầu hết các công ty trên sàn HOSE hiện nay vẫn nằm ở tỷ lệ hợp lý, đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại hợp lý cho sự phát triển ổn định của doanh nghiệp. Tuy nhiên, có một số công ty đã lựa chọn chính sách cổ tức ổn định qua các năm nhưng lại phát hành cổ phiếu với khối lượng lớn nên làm cho áp lực trả cổ tức ngày càng cao, thể hiện qua tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ngày càng cao (do EPS giảm). Trong những năm đầu của thị trường chứng khoán thì các công ty niêm yết chỉ chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Nhưng kể từ năm 2004 trở đi, các công ty đã chú trọng hơn việc kết hợp chi trả cổ tức bằng tiền mặt với việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Việc kết hợp này được nhà đầu tư đánh giá cao. Ví dụ như Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) trong những năm qua tỷ lệ trả cổ tức rất cao, trong đó kết hợp cả 2 phương thức trả cổ tức: bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu. Cụ thể: Hơn nữa, ACB dự kiến tỷ lệ trả cổ tức trong các năm ở mức cao và đều: 40,9% (năm 2007), 38% (năm 2008), 29,9% (năm 2009), 30,8% (năm 2010) và 31,9% (năm 2011). Có thể khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam đã thực sự là 1 thị trường chứng khoán theo thông lệ quốc tế, khi xu hướng đầu tư chứng khoán đa phần là theo tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp chứ không theo mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Tốc độ tăng trưởng càng nhanh và càng bền vững thì thị giá cổ phiếu càng cao. Để đạt được mục đích này đòi hỏi doanh nghiệp phải có nhiều dự án đầu tư mở rộng sản xuất, như vậy cần phải huy động mọi nguồn vốn có thể, trong đó có việc giảm tỷ lệ thanh toán cổ tức bằng tiền. Nhìn chung, chính sách cổ tức ngày càng được các công ty niêm yết quan tâm nhiều hơn cùng với sự phát triển của thị trường nói chung và của cả công ty nói riêng. Các công ty niêm yết luôn cố gắng đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư, các cổ đông, xu hướng chung của thị trường và vẫn đảm bảo sự phát triển bền vững của bản thân công ty. Và ngày càng quyết định chi trả cổ tức càng khẳng định được tầm quan trọng của mình trong việc gìn giữ vị thế của công ty trên thị trường. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 40 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Các công ty đã có nhận thức về ưu và nhược điểm của từng phương thức chi trả cổ tức (bằng tiền mặt hay bằng cổ phiếu) và đã có sự kết hợp linh hoạt sao cho phù hợp với xu hướng thị trường. 2.2.4 Hình thức chi trả cổ tức Trong những năm đầu của thị trường chứng khoán thì các công ty niêm yết chỉ chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Nhưng kể từ năm 2004 trở đi, các công ty đã chú trọng hơn việc kết hợp chi trả cổ tức bằng tiền mặt với việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Việc kết hợp này được nhà đầu tư đánh giá cao. Ví dụ như Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) trong những năm qua tỷ lệ trả cổ tức rất cao, trong đó kết hợp cả 2 phương thức trả cổ tức: bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu. Cụ thể: Hơn nữa, ACB dự kiến tỷ lệ trả cổ tức trong các năm ở mức cao và đều: 40,9% (năm 2007), 38% (năm 2008), 29,9% (năm 2009), 30,8% (năm 2010) và 31,9% (năm 2011). Có thể khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam đã thực sự là 1 thị trường chứng khoán theo thông lệ quốc tế, khi xu hướng đầu tư chứng khoán đa phần là theo tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp chứ không theo mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Tốc độ tăng trưởng càng nhanh và càng bền vững thì thị giá cổ phiếu càng cao. Để đạt được mục đích này đòi hỏi doanh nghiệp phải có nhiều dự án đầu tư mở rộng sản xuất, như vậy cần phải huy động mọi nguồn vốn có thể, trong đó có việc giảm tỷ lệ thanh toán cổ tức bằng tiền. Nhìn chung, chính sách cổ tức ngày càng được các công ty niêm yết quan tâm nhiều hơn cùng với sự phát triển của thị trường nói chung và của cả công ty nói riêng. Các công ty niêm yết luôn cố gắng đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư, các cổ đông, xu hướng chung của thị trường và vẫn đảm bảo sự phát triển bền vững của bản thân công ty. Và ngày càng quyết định chi trả cổ tức càng khẳng định được tầm quan trọng của mình trong việc gìn giữ vị thế của công ty trên thị trường. Các công ty đã có nhận thức về ưu và nhược điểm của từng phương thức chi trả cổ tức (bằng tiền mặt hay bằng cổ phiếu) và đã có sự kết hợp linh hoạt sao cho phù hợp với xu hướng thị trường. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 41 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN SAU KHI CÓ THUẾ Ở nhiều nước trên thế giới, ngoài thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN), khi các cổ đông nhận được cổ tức hoặc thu được lãi vốn do chuyển nhượng cổ phần sẽ bị điều tiết bởi thuế thu nhập cá nhân (TNCN). Luật Thuế thu nhập cá nhân của Việt Nam có hiệu lực từ 01.01.2009 đã có nhiều sửa đổi so với Pháp lệnh Thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao. Điểm thay đổi nổi bật là thu nhập từ đầu tư vốn bao gồm lãi cho vay, cổ tức, thu nhập từ chuyển nhượng vốn sẽ chịu thuế thu nhập cá nhân theo biểu thuế toàn phần. Nghiên cứu thuế suất đối với thu nhập đầu tư vốn là 5% và đối với thu nhập từ chuyển nhượng vốn là 0,1% trên giá bán và 20% trên thu nhập chịu thuế (tuỳ theo phương pháp tính thuế mà nhà đầu tư đăng ký nộp thuế) là vấn đề mà các Công ty cổ phần cần phải quan tâm trong thời gian tới đối với chính sách phân phối cổ tức của mình, nhằm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp và gia tăng lợi ích cho cổ đông. Về phía cổ đông: Công ty cổ phần khi chi trả cổ tức có thể thực hiện bằng các hình thức như: cho trả cổ tức bằng tiền mặt, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc sử dụng hỗn hợp, vừa chi trả bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu. Theo quy định tại khoản 2 điều 6, Luật thuế thu nhập cá nhân thì cổ tức nhận được bằng cổ phiếu phải quy đổi ra tiền theo giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm cổ đông nhận chi trả. Như vậy, việc phân tích lợi ích giữa việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu trong thời gian tới sẽ là vấn đề mà các công ty cổ phần cần phải xem xét. Qua kết quả này, với giả định cổ đông không thực hiện bán cổ phiếu nhận được mà giữ lại, rõ ràng việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ làm giảm lợi ích của cổ đông, cụ thể cổ đông phải nộp thuế thu nhập cá nhân cao gấp 5 lần so với chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Về góc độ DN: Theo chính sách thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực từ ngày 01.01.2009 thì các khoản cổ tức chi trả bằng tiền hay chi trả bằng cổ phiếu đều là đối tượng chịu thuế thu nhập cá nhân, do vậy việc xây dựng cơ chế cổ tức hợp lý là nội dung mà các công ty cổ phần phải nghiên cứu ngay từ bây giờ. Điều quan trọng là phải kết hợp chính sách phân phối cổ tức với quyết định đầu tư và quyết định tài trợ trên cơ sở một cấu trúc vốn thích hợp. Với quy định của luật thuế thu nhập cá nhân không tính thuế thu nhập đối với khoản thu nhập giữ lại, sẽ là cơ hội cho các công ty cổ phần sử dụng khoản thu nhập sau thuế để tái đầu tư, vừa giảm chi phí sử dụng vốn trong tình hình GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 42 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ lãi suất vay ngân hàng thương mại đang tăng cao và không ổn định, vừa gia tăng giá trị công ty và đem lại lợi ích cho cổ đông qua trì hoãn được khoản thuế thu nhập cá nhân phải nộp. Về kinh tế vĩ mô: Việc qui định tính thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức nhận bằng cổ phiếu, trên cơ sở qui đổi theo giá thị trường tại thời điểm nhận cổ phiếu để xác định thu nhập tính thuế, là một vấn đề cần được xem xét. Với quy định này của Luật Thuế thu nhập cá nhân chưa thật sự khuyến khích các công ty cổ phần sử dụng nguồn thu nhập giữ lại để đầu tư thông qua hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Việc áp dụng thuế suất thấp (5%) đối với thu nhập là cổ tức bằng tiền mặt nhưng nhưng lại tính thuế trên cổ tức được chia bằng cổ phiếu theo giá thị trường tại thời điểm chi trả, khi mà khoản thu nhập này cổ đông chưa thật sự nắm giữ trên tay không thể hiện định hướng khuyến khích các công ty cổ phần sử dụng lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư. Hướng xem xét, sửa đổi cách tính thuế đối với cổ tức nhận được bằng cổ phiếu nên qui định tương tự như tính thuế đối với thu nhập từ chuyển nhượng vốn. Cụ thể, khi cổ đông thực hiện chuyển nhượng cổ phiếu trên thị trường thì lúc này sẽ phát sinh khoản thuế thu nhập cá nhân phải nộp trên chênh lệch giá (giữa giá thị trường và mệnh giá) hoặc bằng một tỷ lệ (%) ấn định trên giá trị chuyển nhượng, sẽ là một nội dung phù hợp hơn với đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam, sẽ khuyến khích các công ty cổ phần xây dựng một chính sách phân phối linh hoạt, sử dụng khoản lợi nhuận sau thuế để đầu tư khi mà nguồn vốn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh còn quá thấp, chi phí sử dụng vốn quá cao. Trong xu hướng chung của thế giới, thuế thu nhập cá nhân là một sắc thuế tiên tiến, đảm bảo tính công bằng về nghĩa vụ thuế đối với mỗi cá nhân và chiếm tỷ trọng cao nhất trong tổng thu ngân sách của các quốc gia. Vì vậy, Nhà nước cần nghiên cứu xây dựng biểu thuế, phương pháp tính thuế một cách khoa học, để có thể đưa chính sách thuế thu nhập cá nhân trở thành một công cụ điều tiết vĩ mô trong phát triển kinh tế, định hướng cho hoạch định cấu trúc vốn nhằm gia tăng giá trị của các công ty cổ phần và phát triển thị trường chứng khoán còn non trẻ của Việt Nam. 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TRONG THỰC TIỄN TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 2.4.1 Các hạn chế pháp lý GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 43 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Tại Điều 93 Luật doanh nghiệp 2005 cũng đã quy định: “Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng đã thực hiện và khoản chi trả cổ tức được trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của công ty. Công ty cổ phần chỉ được trả cổ tức cho cổ đông khi công ty đã hoàn thành nghĩa vụ thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật; trích lập các quỹ công ty và bù đắp đủ lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và Điều lệ công ty; ngay sau khi trả hết số cổ tức đã định, công ty vẫn phải bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn”. Trên thực tế tại Việt Nam thì các công ty niêm yết thường chia cổ tức ra làm 2 đợt chi trả: 1 lần tạm ứng vào giữa năm, và 1 lần khi kết thúc năm tài chính, họp Đại hội cổ đông thông qua. Chính điều này có thể làm phát sinh trường hợp 1 công ty tạm ứng cổ tức giữa năm do dự báo cuối năm lời, nhưng đến cuối năm lại lỗ. Như vậy, nhìn chung lại cho 1 năm thì công ty bị lỗ mà vẫn chia cổ tức. Điều này vi phạm nguyên tắc không được làm suy yếu vốn và cả quy định của Luật Doanh nghiệp hiện hành. Ta có thể xem trường hợp sau của Bibica. Theo kế hoạch chia cổ tức, năm 2003 Bibica dự kiến mức cổ tức 12-13% cho cổ đông và Công ty đã tạm ứng trước cho cổ đông 5%. Việc tạm ứng cổ tức đã dựa trên mục tiêu ''khả quan'' và được chứng minh bởi có số lãi 4,1 tỷ đồng trong 3 quý đầu năm 2002. Sau một thời gian khất lần báo cáo tài chính cả năm 2002, cuối cùng Công ty này đã ''bất ngờ'' công bố lỗ 5,4 tỷ đồng. Khoản tạm ứng cổ tức 5% trở thành lỗi vi phạm của Bibica. Không chỉ mình Bibica, trong số các công ty niêm yết, việc trả cổ tức của Công ty cổ phần Cơ khí và Xây dựng Bình Triệu (BTC) cũng đã vi phạm Luật Doanh nghiệp. Năm 2002, BTC chỉ lãi 388,8 triệu đồng trong khi chia cổ tức lên đến 1,62 tỷ (bằng khoảng 12% vốn điều lệ). Trong khi đó lợi nhuận giữ lại qua các năm của BTC âm hơn 133 triệu đồng. Có lẽ các Doanh nghiệp đều biết việc chia cổ tức là không đúng nhưng ''cố tình'' vi phạm? Điều đáng nói là thực tế hiện nay vẫn còn ''lỗ hổng'' của luật, chưa xác định ai sẽ xử lý các vi phạm này, xử lý như thế nào. Ngoài Luật doanh nghiệp ra thì một văn bản dưới luật là Thông tư số 19/2003/TTBTC ngày 20/03/2003 và Thông tư 18/2007/TT-BTC ngày 13/03/2007 cũng có những qui định trong việc chi trả cổ tức của các công ty cổ phần có thể được lấy từ hai nguồn: lợi nhuận ròng giữ lại lũy kế và nguồn thặng dư vốn. Tuy nhiên cần phải lưu ý rằng, nguồn thặng dư vốn chỉ được dùng để chi trả dưới hình thức cổ phiếu, còn đối với nguồn lợi nhuận ròng giữ lại lũy kế thì việc chia cổ GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 44 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ tức bằng tiền mặt hay bằng cổ phiếu là tùy thuộc vào quyết định và chính sách đầu tư của doanh nghiệp. Như vậy, mặc dù một mức cổ tức cao luôn là điều mong đợi của các cổ đông và cũng là mong đợi của công ty (vì mức cổ tức cao thường được coi là một trong những dấu hiệu của việc doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu quả, đang “ăn nên làm ra” và chứng tỏ Hội đồng quản lý có năng lực), nhưng việc trả cổ tức hay không, tỷ lệ chi trả bao nhiêu thì ngoài vai trò quyết định của Đại hội đồng cổ đông còn bị hạn chế và điều chỉnh bởi các quy định pháp lý hiện hành. 2.4.2 Ảnh hưởng của thuế Hiện nay, trong bối cảnh thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động chưa lâu, các chính sách thuế áp dụng trên thị trường được xây dựng và thực hiện theo hướng khuyến khích sự tham gia của các đối tượng khác nhau vào thị trường, trong đó có cả đối tượng là các nhà đầu tư. Theo Thông tư 100/2004/TT-BTC ngày 20/10/2004 hướng dẫn về thuế Giá trị gia tăng (GTGT) và thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) đối với lĩnh vực chứng khoán và Thông tư số 72/2006/TT-BTC ngày 10/8/2006 của Bộ Tài chính về việc sửa đổi, bổ sung Thông tư số 100/2004/TT-BTC ngày 20/10/2004 đều quy định không đánh thuế đối với thu nhập từ chứng khoán. Vì thế, cho đến nay tại Việt Nam vẫn chưa có đánh thuế lên thu nhập từ cổ tức và thu nhập từ chuyển nhượng cổ phiếu (lãi vốn), tức là nhà đầu tư được nhận toàn bộ số thu nhập là cổ tức được chia hoặc lời vốn. Tuy nhiên, Dự thảo Luật thuế thu nhập cá nhân (đang được xây dựng và dự kiến sẽ có hiệu lực vào năm 2009) có quy định như sau: – Đối với thu nhập từ kinh doanh chứng khoán thì nhà đầu tư có thể chọn lựa và đăng ký một trong 2 cách trả thuế sau: trả thuế cho mỗi giao dịch hoặc trả thuế tại thời điểm cuối năm. Thuế suất là 0,1%/mỗi lần giao dịch (mua hoặc bán) hoặc là 20%/năm, sau khi trừ các chi phí có liên quan. – Đối với thu nhập từ việc đầu tư vốn (bao gồm lãi suất cho vay, cổ tức và các thu nhập đầu tư khác, ngoại trừ lãi suất trái phiếu chính phủ) sẽ chịu mức thuế là 5%. Nếu nhà đầu tư nhận cổ tức bằng cổ phiếu thì thu nhập chịu thuế sẽ căn cứ theo giá thị trường tại thời điểm nhận cổ tức. Nhìn qua, có thể thấy sự chênh lệch khá lớn giữa 2 mức thuế suất (20% cho lãi vốn và 5% GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 45 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ cho cổ tức). Điều này sẽ ảnh hưởng rất lớn trong việc lựa chọn chính sách cổ tức của mỗi công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán trong thời gian sắp tới. Hơn nữa, tác động của các quy định ưu đãi thuế là không nhỏ. Ví dụ như: quy định các Doanh nghiệp nhà nước khi chuyển sang hình thức công ty cổ phần thì được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu và giảm 50% trong 2 năm tiếp theo, hoặc quy định các công ty niêm yết được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp 50% trong 2 năm đầu. (Cần lưu ý là các quy định này đã bị bãi bỏ trong năm 2007). Ta có thể thấy các quy định ưu đãi thuế này góp phần không nhỏ đến việc gia tăng lợi nhuận của doanh nghiệp và do đó làm gia tăng khả năng chi trả cổ tức của các doanh nghiệp này rất nhiều. 2.4.3 Chi phí phát hành Ta phải thấy rằng, việc nhận tiền cổ tức hiện nay không phải tốn bất kì khoản chi phí hay khoản thuế nào cả.. Điều này không chỉ đối với nhà đầu tư mà còn đối với doanh nghiệp. Hiện nay, nếu công ty có nhu cầu chi trả cổ tức thì công ty chỉ việc gửi công văn và chuyển tiền cổ tức qua Sở giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm Giao dịch chứng khoán. Lúc đó, toàn bộ việc thông báo, chốt danh sách cổ đông, chi trả cổ tức cho từng cổ đông sẽ do Sở (Trung tâm) thực hiện thay công ty hết. Còn việc phát hành cổ phần thì phải tốn những khoản phí nhất định. Về phía công ty, ví dụ các khoản chi phí phát sinh như là chi phí kiểm toán, chi phí thuê đơn vị tư vấn, chi phí phát sinh khi nộp hồ sơ, chi phí in ấn, vận chuyển, chi phí đăng báo, chi phí phát hành khác,... Các chi phí này sẽ làm đội lên rất nhiều cho chi phí sử dụng vốn. Có nghĩa là sự tồn tại của chi phí phát hành trong thực tế sẽ làm cho việc sử dụng vốn cổ phần từ bên ngoài sẽ trở nên tốn kém hơn, do đó làm tăng chi phí sử dụng vốn và làm giảm giá trị doanh nghiệp. Nếu một công ty thiếu vốn nhưng không muốn bỏ qua cơ hội đầu tư tốt, công ty có thể huy động vốn bằng cách đi vay hoặc phát hành thêm cổ phiếu mới, nhưng cả hai cách này đều sẽ tốn kém nhiều chi phí. Chi phí của việc đi vay là lãi suất vay và sự gia tăng rủi ro tài chính mà công ty phải gánh chịu. Thông thường, chiếm khoảng 5 - 10% tổng giá trị một lần phát hành. Các chi phí này sẽ làm tăng chi phí sử dụng vốn và do đó làm giảm giá trị của doanh nghiệp. Vì vậy, các doanh nghiệp khi có những cơ hội đầu tư thường thích giữ lại lợi nhuận để có thể sử dụng vốn của mình một cách có lợi hơn. Nhưng chính việc giữ lại lợi nhuận này đôi khi sẽ phải đánh đổi bằng sự từ bỏ sở hữu của một số các cổ đông mà mối quan tâm hàng đầu của họ là được hưởng cổ tức cao, ổn định. 2.4.4 Chi phí đại diện GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 46 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Thực tế, việc kiểm tra, giám sát các hoạt động như việc chi trả cổ tức, việc thực hiện các dự án,... tại các công ty tại Việt Nam, kể cả các công ty niêm yết cũng gặp rất nhiều khó khăn. Ở nhiều công ty, chính sách cổ tức thường bị chi phối bởi quyền lợi cục bộ của một nhóm cổ đông và không gắn liền với mục đích phát triển bền vững của công ty. Hơn nữa, việc các cơ quan chức năng và các cổ đông giám sát việc thực hiện cũng như khả năng thực hiện các dự án của Ban điều hành công ty gặp nhiều hạn chế. Ta có thể thấy tại các Đại hội cổ đông thì các cổ đông sẽ thông qua một phương án, dự án đầu tư nào đó và ủy quyền cho Hội đồng quản trị, Ban giám đốc thực hiện hết. Việc báo cáo cũng chỉ được thực hiện khi dự án đó hoàn thành và báo cáo cũng rất sơ xài và chỉ có lệ. Còn trong quá trình thực hiện thì chẳng có ai giám sát gì nhiều; vì thế, không ai hối thúc tiến độ, không ai kiểm tra cách thu, cách chi, không ai kiểm tra được chất lượng thực hiện ra sao,... Quả thật, các cổ đông của các công ty niêm yết hiện nay chủyếu là các nhà đầu tư nhỏ lẻ, với sự quan tâm sự chênh lệch giá để đầu cơ, thiếu và khó khăn trong việc cố gắng am hiểu cũng như theo sát các hoạt động của công ty. Và hầu như quyền lợi của cổ đông nhỏ lẻ chưa được bảo vệ đúng mức. Mặt khác, điều này rõ ràng làm giảm lượng vốn dành cho tái đầu tư. Đến khi công ty cần vốn thì công ty lại phát hành cổ phần thêm để huy động vốn. Đến lúc này, khi các công ty niêm yết phát hành cổ phần ra bên ngoài thì họ phải công khai minh bạch thông tin của mình hơn cho công chúng. Đặc biệt, công ty phải chuẩn bị một bộ hồ sơ gồm đầy đủ các thông tin về công ty như tình hình sản xuất kinh doanh trong quá khứ, hiện tại, và tương lai ra sao, các dự án đầu tư, đất đai, lợi thế, các khách hàng lớn,... Đồng thời, công ty cũng phải đính kèm các báo cáo tài chính có kiểm toán và các tài liệu liên quan đến việc thực hiện dự án,... Sau khi được Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước xem xét hồ sơ và cho phép thì lúc đó công ty mới được phép phát hành. Công ty còn phải đăng báo, và chịu sự giám sát thực hiện việc phát hành của Sở Giao Dịch Chứng Khoán hoặc Trung Tâm Giao Dịch Chứng khoán. Đến khi phát hành xong, công ty cũng phải báo cáo kết quả cho các cơ quan chức năng này. Hơn nữa, thông qua việc phát hành này thì công ty cũng sẽ có một số cổ đông mới, đặc biệt là các tổ chức tài chính lớn trong và ngoài nước. Tất cả những điều này sẽ làm việc công ty công khai thông tin hơn, việc giám sát cũng tốt hơn. Rủi ro khi Ban điều hành không thực hiện đúng và đầy đủ những cam kết. Hoặc các cổ đông không tin tưởng vào khả năng quản lý thực hiện hoặc tính khả thi của dự án. Chính những GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 47 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ điều này cổ vũ chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt cao. Một lý do nữa cho việc các cổ đông muốn công ty trả cổ tức là khi đó, lượng tiền dư thừa, loại tài sản dễ bị lạm dụng nhất, nằm trong tay các nhà quản lý sẽ giảm đi và họ sẽ không thể sử dụng nó cho những mục đích không phục vụ lợi ích cao nhất của các cổ đông. 2.5 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC Ở VIỆT NAM 2.5.1 Phân tích tác động của thuế TNCN đến chính sách cổ tức 2.5.1.1 Trường hợp 1: Đánh thuế 20% trên lãi vốn trả Giả sử đầu năm 1 cổ đông mua 1 cổ phần với mức giá là P sau một năm hoạt động doanh nghiệp kinh doanh có lãi lúc này mức giá của cổ phần sẽ là P+2000 doanh nghiệp cân nhắc mức chi trả cổ tức là 20% so với mệnh giá tức là 2000 VND/cổ phần. Lúc này cổ đông sẽ nhận được khoản tiển mặt ứng với 1 cổ phần sở hữu là 1*2000 = 2.000 VND và mức thuế thu nhập cá nhân mà cổ đông này phải đóng từ thu nhập đầu tư vốn là 2.000 * 5% = 100 VND thu nhập sau khi điều chỉnh thuế của cổ đông là 1900 VND. Nhưng nếu doanh nghiệp này không chia cổ tức mà giữ lại lợi nhuận, thì lúc này với các giả thiết khác không đổi giá cổ phiếu tương ứng sẽ tăng lên 2000 VND. Nếu cổ đông này thực hiện chuyển nhượng cổ phần và lãi vốn của cổ đông sẽ là 2000 VND. Mức thuế thu nhập cá nhân mà cổ đông phải đóng là 2000*20% = 400 VND, thu nhập còn lại sau khi điều chỉnh thuế của cổ đông là 1600 VND. Như vậy ta thấy thu nhập thực tế của cổ đông được trả bằng cổ tức tiền mặt sẽ cao hơn lãi vốn là 300 VND/cổ phần. Khi đó ta sẽ thấy cổ đông này thích công ty trả cổ tức bằng tiền mặt hơn thay vì giữ lại lợi nhuận để hưởng lãi vốn. Giá Cổ Phần khi mua Giá Cổ Phần hiện tại Cổ tức Thuế cổ tức (5%) Thuế lãi vốn( 20%) Thu nhập thực tế( từ cổ tức) Thu nhập thực tế( Từ chuyển nhượng) GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên P P+2000 2000 100 400 1900 1600 Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 48 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.5.1.2 Trường hợp 2: Đánh thuế 0,1% trên giá trị chuyển nhượng cổ phần Ta có thêm giả thiết ba kịch bản về giá như hình dưới. Ta sẽ thấy mức thuế mà cổ đông phải đóng trong 2 trường hợp chia cổ tức và không chia cổ tức với mức chia cổ tức là 2000 VND/cổ phần như bảng sau: Kịch bản giá cổ phần Giá cổ phần khi mua Giá cổ phần hiện tại Cổ tức Thuế cổ tức (5%) Thuế chuyển nhượng( 0.1% Giá bán cổ phần) Thu nhập thực tế( từ cổ tức) Thu nhập thực tế( Từ chuyển nhượng) Kịch bản 1 Kịch bản 2 Kịch bản 3 78000 98000 118000 80000 100000 120000 2000 2000 2000 100 100 100 80 100 120 1900 1900 1900 1920 1900 1880 Từ bảng trên ta thấy rằng: Trường hợp doanh nghiệp chia cổ tức thì thu nhập thực tế của họ không thay đổi ở mức 1900 VNDdù hiện tại cổ phần ở bất cứ khi múc giá nào. Nhưng với trường hợp doanh nghiệp không chia cổ tức: khi cổ phần ở mức 100.000 VND lúc này các cổ đông bàng quang với việc, doanh nghiệp có chia cổ tức hay không chia. Vì lúc này thu nhập thực tế của họ không thay đổi ở mức 1900 VND. Nhưng khi giá cổ phần thấp hơn 100.000 VND thì các cổ đông muốn doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận hơn. Vì khi đó thu nhập thực tế của họ sẽ lớn hon 1900 VND, khi họ sẽ thực hiện việc chuyển nhượng cổ phần và lãi vốn. Ngược lại khi giá cổ phần lúc này lớn hơn 100.000 VND thì cổ đông lại thích doanh nghiệp chia cổ tức hơn vì nếu doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận thì lúc này các thu nhập thực tế của các cổ đông sẽ thấp hơn 1900 VND. 2.5.1.3 Trường hợp 3: Doanh nghiệp trả cổ tức bằng tiền mặt và trả cổ tức bằng cổ phần Giờ ta sẽ có một ví dụ sau: Giả sử một cổ đông mua 1 cổ phần mệnh giá là 10.000 VND với mức giá thị trường lúc đó là 50.000 VND sau 1 năm làm ăn và kinh doanh doanh nghiệp có lãi và giá cổ phần lúc này là 60.000 VND. Doanh nghiệp có 2 trường hợp để lực chọn là trả cổ tức 100% mệnh giá hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 1:1( tức là cổ đông sở hữu 1 cổ phần được chia 1 cổ phần). Theo quy định của luật thuế thu nhập cá nhân thì cổ tức được chia bằng ổ phần sẽ GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 49 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ bị đánh 5% trên mệnh giá cổ phần đó ta có thể thấy rõ ràng là đối với việc chia cổ tức theo 2 cách trên đều cho ta mức thu nhập thực tế như nhau vì khi chia cổ tức thì giá thị trường của cổ phần giảm đúng bằng mức chia cổ tức. Còn khi doanh nghiệp chia cổ tức bằng cổ phiếu thì với tỷ lệ 1:1 thì giá thị trường của cổ phần giảm đi 1/2 . Tuy nhiên, đối với loại chia cổ tức bằng tiền mặt thì ta có thể thấy rằng cổ đông đã nhận được 9500 VND tiền mặt. Nhưng với trường hợp chia cổ tức bằng cổ phiếu thì cổ đông lãi vốn và cổ đông muốn có tiền thì khi đó cổ đông phải chuyển nhượng nó và bị đánh 20% trên lãi vốn ( (2*30.000 – 50.000)*20% =2000 VND ) hoặc trên 0.1% trên giá trị chuyển nhượng (tức 0.1%* 2* 30.000 = 60 VND) nữa. Lúc này ta có thu nhập thực tế của cổ đông trong 2 trường hợp với bảng sau: Loại cổ tức Giá cổ phần khi mua Giá cổ phần hiện tại Chia cổ tức Giá cổ phần sau khi chia cổ tức Thuế suất thuế thu nhập cá nhân Thuế thu nhập cá nhân Thu nhập thực tế 2.5.2 Tiền mặt Cổ Phiếu 50000 50000 60000 60000 10000 1CP 50000 30000 5% 5% 500 500 9500 9500 Kết quả phân tích Ở trường hợp 1 nếu cổ đông đăng ký cách tính thuế theo 20% trên lãi vốn thì doanh nghiệp nên chia cổ tức bằng tiền mặt. Ở trường hợp 2 nếu cổ đông đăng ký thuế là 0.1% trên giá trị chuyển nhượng cổ phần, thì tùy theo giá thị trường cổ phần của doanh nghiệp khi đó để ta có thể so sánh mức thuế mà cổ đông phải đóng nếu chia cổ tức bằng tiền mặt và mức thuế mà cổ đông phải đóng khi chuyển nhượng cổ phần của họ. Ban điều hành của doanh nghiệp quyết định chính sách cổ tức sao cho nhà đầu tư cũng như cổ đông có lợi nhất cũng như phù hợp với lợi ích của doanh nghiệp. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 50 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Ở trường hợp 3 nếu doanh nghiệp muốn giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư thì doanh nghiệp không nên chia cổ tức vì nếu chia cổ tức bằng cổ phiếu ( hiện nay đang được rất nhiều doanh nghiệp của Việt Nam thực hiện) thì cổ đông bị đánh thuế tới 2 lần. 2.5.3 Những khó khăn khi thực thi luật thuế thu nhập cá nhân Do thuế thu nhấp cá nhân liên quan đến lĩnh vực chứng khoán được hoãn áp dụng trong năm 2009 nên các bên liên quan đến luật thuế này bao gồm: cơ quan thuế, công ty chứng khoán và nhà đầu tư chưa lường hết được những công việc phát sinh trên thực tế. Tuy nhiên, nếu chúng ta xem xét các quy định một cách rõ ràng thì sẽ có nhiều vấn đề liên quan đến công tác kê khai, nộp thuế: Thứ nhất, đối với khoản thuế thu nhập từ đầu tư vốn. Hiện tại, nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán có thể chia thành 3 nhóm: (i) nhà đầu tư tổ chức; (ii) nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp; (iii) nhà đầu tư nhỏ lẻ, bán chuyên nghiệp. Nếu như nhà đầu tư tổ chức có được một bộ máy giúp việc thực hiện các hoạt động đầu tư, đồng thời nộp thuế theo Luật thuế thu nhập doanh nghiệp và nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp có hoạt động đầu tư diễn ra thường xuyên và dành nhiều, thậm chí là toàn bộ thời gian cho hoạt động đầu tư của mình sẽ tương đối dễ dàng trong công tác kê khai và nộp thuế; thì những nhà đầu tư nhỏ lẻ, bán chuyên nghiệp, họ chỉ tham gia thị trường trong những thời điểm thích hợp, thời gian còn lại họ vẫn là những người làm công ăn lương, ngày làm 8h tại các công ty, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh. Chính những người này lại là chiếm một tỷ lệ không nhỏ trong các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán hiện nay. Nếu họ được nhận cổ tức (bằng tiền hoặc cổ phiếu) hay cổ phiếu thưởng, thì họ sẽ phải bỏ thời gian để đến cơ quan thuế lập và nộp tờ khai đối với khoản tiền họ nhận được hay khi họ bán cổ phiếu thưởng hay cổ phiếu có được từ cổ tức, điều này chắc chắn làm tiêu tốn của những nhà đầu tư này thời gian và kinh phí, thậm chí một số nhà đầu tư không có thời gian để đi đến làm thủ tục tại cơ quan thuế trong giờ hành chính. Thứ hai, do không nghiên cứu kỹ những vận hành trên thị trường chứng khoán do đó có sự không công bằng khi nhận cổ tức bằng cổ phiếu. Để đảm bảo sự công bằng thì Luật hoặc cơ chế giao dịch phải thay đổi. Ví dụ, một nhà đầu tư có 1 cổ phiếu A, giá hiện tại giao dịch trước ngày chốt quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 1:1 là 80.000 VND. Giả sử cổ phiếu được GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 51 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ giao dịch ngay trong ngày chốt quyền và không có biến động về giá, chỉ có sự thay đổi giá do hưởng quyền. Như vậy vào trước ngày chốt quyền, nếu nhà đầu tư bán cổ phiếu A của mình thì phải nộp 1 khoản thuế, đó là thuế chuyển nhượng vốn, ví dụ nhà đầu tư nộp thuế theo hình thức 0,1% giá trị chuyển nhượng thì số thuế phải nộp là 1*80.000*0,1% = 80 VND. Ngược lại, nếu nhà đầu tư bán từ ngày chốt quyền thì sẽ phải nộp 2 khoản thuế, đó là thuế đầu tư vốn và thuế chuyển nhượng vốn. Khoản thuế đầu tư vốn là 1*10.000*5% = 50 VND, và thuế chuyển nhượng vốn là 2*40.000*0,1% = 80 VND. Như vậy, nếu như giữ đến ngày chốt quyền, bỏ qua việc biến động giá thì nhà đầu tư nào nằm giữ cổ phiếu sẽ bị thiệt hại hơn so với việc bán trước ngày chốt quyền khoản thuế thu nhập từ đầu tư vốn. Thứ ba, đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán trên thị trường OTC thì sẽ rất khó có thể áp dụng giá do hoạt động trên thị trường này không có khoảng giá chính thức, mặt khác nếu giao dịch với khối lượng lớn thì sẽ làm giá biến động khá mạnh. Nếu không có những quy định cụ thể, rõ ràng đối với trường hợp này thì rất dễ bị thất thoát nguồn thu thuế do những nghiệp vụ mua bán tạo ra sự thua lỗ để bù trừ đối với khoản lãi từ thị trường niêm yết. Gần tương tư như nghiệp vụ mua bán chứng khoán thoả thuận trên sàn niêm yết, hoạt động mua bán trên thị trường OTC có thể sẽ là nghiệp vụ mà nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp có thể sử dụng để nhằm mục đích giảm tối đa số lãi có được trên thị trường niêm yết nhằm giảm bớt số thuế thu nhập phải nộp nếu lựa chọn phương pháp nộp 20% trên thu nhập thuần. Thứ tư, đối với trường hợp nộp thuế theo 20% thu nhập thuần, hiện nay chưa có văn bản quy phạm pháp luật nào quy định về những khoản chi phí hợp lý hợp lệ mà nhà đầu tư được sử dụng để xác định thu nhập thuần. Đối với một nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ phải bỏ nhiều chi phí để tạo nên quyết định mua – bán, và phần lớn những khoản chi phí này gắn liền với cá nhân ví dụ như: chi phí điện thoại, xăng dầu, báo chí... Vậy, những khoản chi phí này có được tính là chi phí hợp lý khi xác định thu nhập thuần hay không? Và để được chấp nhận thì nhà đầu tư cần phải làm những thủ tục gì? Thứ năm, đó là hiệu quả của chính sách. Một chính sách chỉ có hiệu quả khi lợi ích kinh tế lớn hơn chi phí kinh tế phải trả để thực thi chính sách. Việc áp dụng Luật thuế thu nhập cá nhân đối với đầu tư chứng khoán, chẳng hạn nếu như áp dụng 0,1% trên doanh số bán và trung bình GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 52 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ giao dịch của thị trường là 3.000 tỷ đồng/ngày thì mỗi ngày thu được 3 tỷ đồng tiền thuế, chẳng hạn giao dịch 250 ngày/năm thì tổng thu một năm thuế này là 750 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí của xã hội là thời gian của nhà đầu tư phải sử dụng để kê khai và nộp thuế, chi phí in ấn các tờ khai, chi phí đi lại, chi phí nâng cao công nghệ của các công ty chứng khoán cũng như trả tiền lương do phải thuê thêm nhân viên để quản lý,… Và hầu như chưa có một nghiên cứu thống kê nào được thực hiện để xem xét tính hiệu quả khi thực thi Luật thuế này vào thời điểm hiện nay. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 53 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỔ PHẦN TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 3.1 TUÂN THỦ MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN TRONG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Có một số nguyên tắc rút ra từ kinh nghiệm các nước trên thế giới mà các công ty sau khi đã thiết lập được chính sách riêng của mình cần tuân thủ đó là: − Một là không thể xây dựng chính sách cổ tức chung cho tất cả các công ty trong mọi thời điểm. Mỗi công ty khác nhau sẽ có những đặc điểm riêng, hoạt động trong những lĩnh vực kinh doanh tại những vùng miền riêng biệt và chịu tác động bởi những nhân tố khác nhau. Trong điều kiện kinh doanh cụ thể, các công ty có chiến lược và quan điểm kinh doanh khác nhau. Các công ty cần cân nhắc lựa chọn mức cổ tức phù hợp với đặc điểm, tiềm năng của mình, và của cùng một công ty trong các giai đoạn khác nhau của quá trình phát triển. Các công ty cần nắm vững tác động của các nhân tố cơ bản sau trong quá trình xây dựng chính sách cổ tức: GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 54 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ BẢNG TÓM TẮT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Hai là có thể 1 chính sách cổ tức khó có thể làm hài lòng được tất cả các cổ đông. Nhưng công ty phải cân nhắc được lợi ích của toàn công ty với lợi ích của từng nhóm cổ đông. Ngoài ra, công ty cũng phải dung hòa được lợi ích giữa cổ đông và ban quản lý, lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ. Ba là công ty có thể kết hợp các hình thức chi trả cổ tức khác nhau. Khi nói đến phương thức chi trả cổ tức, người ta thường nghĩ ngay đến 3 phương thức: cổ tức tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu và cổ tức bằng tài sản. Ngoài ra, một số phương thức như: cổ phiếu thưởng, mua lại cổ phần,… cũng có tính chất như một việc chi trả cổ tức. Việc sử dụng đa dạng hóa các phương thức chi trả cổ tức vừa giúp các nhà quản lý linh hoạt trong việc lựa chọn chính sách cổ tức vừa giúp nhà đầu tư dễ dàng lựa chọn danh mục cổ phiếu của mình sao cho phù hợp với dòng tiền cũng như chiến lược đầu tư ngắn hay dài hạn của mình. Từ đó tạo ra hoạt động mua bán phong phú, đa dạng và sôi động trên thị trường chứng khoán. Bốn là công ty cần có một chính sách cổ tức an toàn, nhất quán, ngay cả trong trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm. Một chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với một chính sách cổ tức thấp. Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại. Nếu tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn thì khiến cho nhà đầu tư suy diễn là công ty bế tắc trong sự tăng GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 55 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ trưởng và công ty lãng phí do giữ tiền mặt quá nhiều ảnh hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếu của công ty. Năm là cần có tỷ lệ chia cổ tức hợp lý sao cho vừa thoả mãn được nhu cầu có một nguồn thu nhập ổn định, nhất quán của cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho những nhu cầu đầu tư bình thường nhằm duy trì sự tăng trưởng bền vững của công ty. Sáu là tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời. Những cổ đông quan tâm đến dòng thu nhập tương lai ổn định và đáng tin cậy từ cổ tức sẽ rất quan tâm đến sự thay đổi chính sách cổ tức đột ngột của công ty, đặc biệt là khi cổ tức bị cắt giảm với lý do là dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào một dự án mới tạo giá trị gia tăng cho công ty trong tương lai. Trong trường hợp như thế, để không bỏ lỡ cơ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp đi vay hay phát hành cổ phiếu mới. Nếu vì một lý do nào đó công ty không thể huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên ngoài mà buộc phải cắt giảm cổ tức, thì công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ và giải thích một cách rõ ràng cho các nhà đầu tư biết về chương trình đầu tư sắp tới cũng như nhu cầu tài chính cần thiết để tài trợ cho dự án đó. 3.2 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHI PHÙ HỢP TỪNG GIAI ĐOẠN CHO KỲ SỐNG CỦA CÔNG TY Mặc dù việc chia cổ tức được quyết định bởi chính các cổ đông trong cuộc họp thường niên, song trên thực tế doanh nghiệp phải đưa ra được các phương án phân chia lợi nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh và phát triển của mình. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết tại Chương 1, chính sách cổ tức có xu hướng phụ thuộc vào vòng đời phát triển của công ty. Yếu tố về cơ cấu vốn hay nhu cầu vốn trong từng giai đoạn phát triển luôn phải đặt lên hàng đầu trước khi xem xét đến tỉ lệ phân chia cổ tức. 3.2.1 Giai đoạn 1: Khởi sự Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh thì rủi ro kinh doanh ở mức cao nhất do tùy thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lượng tiêu thụ thấp, hiệu quả sản xuất chưa cao và thị phần nhỏ bé. Các dòng tiền thu vào từ doanh thu không chỉ thấp mà còn chậm, trong khi chi phí nghiên cứu và phát triển rất cao, chi phí hoạt động thường xuyên lớn nên dòng tiền trong những năm đầu rất thấp thậm chí âm. Rủi ro kinh doanh cao đòi hỏi rủi ro tài chính đi kèm giữ ở mức thấp. Chỉ GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 56 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ cần công ty huy động một tỷ lệ tài trợ nợ vay ở mức thấp cũng dẫn đến rủi ro phá sản hoàn toàn cao. Do đó tài trợ bằng vốn cổ phần là thích hợp nhất. Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm đầu tư vào công ty trên lý thuyết là không quan tâm đến việc nhận cổ tức giai đoạn này, họ đầu tư vì kỳ vọng tỷ suất sinh lợi cao thông qua lãi vốn. Chính sách cổ tức đề nghị cho công ty mới khởi sự là không chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng 0. 3.2.2 Giai đoạn 2: Tăng trưởng Một khi sản phẩm mới được tung ra thị trường một cách thành công, nhu cầu đối với sản phẩm của công ty tăng cao tạo nên sự tăng trưởng trong doanh thu, lợi nhuận và tài sản, công ty đang bước vào giai đoạn tăng trưởng. Công ty điều chỉnh chiến lược gia kinh doanh nhằm gia tăng thị phần, phát triển tổng quy mô thị trường. Rủi ro kinh doanh cuả công ty đã giảm nhưng còn cao trong suốt thời gian tăng trưởng nhanh nên nguồn tài trợ phải đảm bảo giữ mức độ rủi ro tài chính ở mức thấp, xác định đó tiếp tục là nguồn vốn cổ phần. Thêm vào đó là sự thoái vốn của các nhà đầu tư mạo hiểm nên công ty cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới. Biện pháp hữu hiệu thường sử dụng là phát hành rộng rãi chứng khoán của công ty. Bên cạnh tình hình kinh doanh tốt và tuân thủ điều kiện niêm yết, các công ty còn cần nghiên cứu để lựa chọn thời điểm thích hợp để IPO. Từ các phân tích trên chính sách cổ tức đề nghị trong giai đoạn này là cổ tức danh nghĩa. Công ty duy trì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ở mức cao và không chia cổ tức tiền mặt. Công ty nên tiến hành các hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng, hay chia nhỏ cổ phần. Khi đó sẽ có sự chuyển dịch tài sản từ cổ đông này sang cổ đông khác nhưng nguồn vốn cổ phần vẫn nằm ở công ty, thậm chí còn tăng cao do giá cổ phần tăng cao. 3.2.3 Giai đoạn 3: Bão hòa Sau thời kỳ tăng trưởng cao, công ty bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định và tiến tới bão hòa. Doanh thu vẫn tăng trưởng nhưng với tỷ lệ giảm dần, tỷ suất sinh lời trên tài sản giảm vì có nhiều đối thủ cạnh tranh xâm nhập thị trường và tìm cách chiếm thị phần. Kết thúc thời kỳ tăng trưởng được đánh dấu bằng một cuộc cạnh tranh giá cả mạnh mẽ giữa các doanh nghiệp vẫn còn năng lực thặng dư lớn. Chiến lược kinh doanh lúc này là duy trì thị phần và cải tiến hiệu quả hoạt động. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 57 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Rủi ro kinh doanh giảm xuống mức trung bình làm rủi ro tài chính tăng tương ứng, cao hơn hai giai đoạn đầu. Dòng tiền thuần trong giai đoạn này tăng lên dương đáng kể và tốc độ tăng trưởng tài sản chậm lại. Công ty không còn nhiều cơ hội đầu tư có tỷ suất sinh lợi vượt mức cổ đông kỳ vọng trong khi công ty có thể dễ dàng huy động vốn từ bên ngoài hơn. Như vậy, trong giai đoạn này công ty cần thay đổi chiến lược tài trợ và chính sách phân phối. Từ việc tài trợ hầu như hoàn toàn bằng vốn cổ phần nên chuyển sang kết hợp với một tỷ lệ ngày càng tăng tài trợ nợ. Dòng tiền dương, việc tài trợ bằng vốn vay có khả năng khuyếch đại tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giúp công ty có khả năng chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đông, còn các cổ đông đòi hỏi cổ tức gia tăng vì triển vọng tăng trưởng trong tương lai thấp hơn nhiều so với các giai đoạn trước thì chính sách cổ tích thích hợp cho giai đoạn này là chia cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ. Bên cạnh việc trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao, công ty có thể mua lại cổ phần bằng tiền mặt thặng dư đó. Một kế hoạch mua lại cổ phần xem như phương thức cung cấp cổ tức một lần cho cổ đông, gián tiếp phân phối bằng tiền mặt cho các cổ đông. Cách làm này có tác động tích cực trong tương lai do số lượng cổ phần lưu hành thấp hơn, làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần cao hơn, sẽ hấp dẫn các cổ đông tiềm năng do đó làm tăng giá cổ phần. Mặt khác mua lại cổ phần giúp công ty tái cấu trúc lại cơ cấu vốn để đạt được cấu trúc tối ưu. Tóm lại, chính sách phân phối hợp lý nhất trong giai đoạn này là duy trì chi trả cổ tức tiền mặt cao kết hợp với mua lại cổ phần. 3.2.4 Giai đoạn 4: Suy thoái Các phát sinh tiền mặt dương mạnh mẽ của giai đoạn sung mãn không thể kéo dài mãi vì nhu cầu sản phẩm cuối cùng cũng giảm dần, doanh nghiệp bước vào giai đoạn suy thoái. Tuy nhiên doanh nghiệp có thể duy trì được dòng tiền thuần trong giai đoạn suy thoái nếu biết điều chỉnh chiến lược kinh doanh thích hợp. Rủi ro kinh doanh thấp dẫn đến mô hình chiến lược tài chính tổng thể cho giai đoạn này là tỷ lệ tài trợ nợ tăng cao dựa trên giá trị cuối cùng có thể thực hiện được của tài sản. Trong giai đoạn suy thoái, doanh nghiệp không cần huy động nhiều vốn để đầu tư nên nợ vay không phải dùng để đầu tư mà có thể dùng để tạo ra tiền mặt, dùng cho việc chi trả cho cổ đông tốt hơn sau này. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 58 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Trong giai đoạn này, lợi nhuận mong đợi từ tái đầu tư của doanh nghiệp thường thấp hơn mức mà cổ đông đòi hỏi. Mặt khác, dòng tiền trong giai đoạn này khá nhàn rỗi do sụt giảm qui mô đầu tư và dòng tiền từ khấu hao do tái đầu tư không hiệu quả cũng được dùng phân phối cho cổ đông. Chính sách cổ tức trong giai đoạn này là chi trả ở mức rất cao, tỷ lệ chi trả có thể bằng tổng số lợi nhuận và khấu hao. Chính sách cổ tức giai đoạn này tiêu biểu cho sự hoàn trả vốn đầu tư. Tóm lại, doanh nghiệp cần định vị được giai đoạn phát triển trong chu kỳ sống căn cứ vào các đặc trưng về luồng tiền của doanh nghiệp. Mặc dù trong thực tế, việc xác định chính xác chu kỳ sống của doanh nghiệp là khó khăn do chu kỳ sống của doanh nghiệp là một chuỗi các chu kỳ nối tiếp nhau. Nhưng nhìn tổng thể, một doanh nghiệp sẽ có những giai đoạn phát triển như trên. Trong mỗi giai đoạn, chính sách cổ tức như đề nghị cần phải là giải pháp chiến lược, kết hợp với biện pháp tình thế là các hình thức trả cổ tức khác nhưng chỉ ở mức thấp hợp lý. Hiện nay, các công ty niêm yết của Việt Nam được xác định hầu hết là đang trong giai đoạn tăng trưởng. Công ty cần huy động lượng vốn lớn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh. Do đó định hướng chung chính sách cổ tức phù hợp nhất đó là không chia cổ tức tiền mặt hoặc trả cổ tức rất thấp, tùy theo đặc điểm của từng doanh nghiệp, cố gắng hướng tới mục tiêu đạt được mức cổ tức/mệnh giá từ 0%-4%. Đồng thời công ty kết hợp trả cổ tức danh nghĩa bằng biện pháp chia cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng nhưng phải đảm bảo phù hợp với nhu cầu vốn phục vụ cho sản xuất, nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư, không phát hành cổ phiếu tràn lan tạo gánh nặng trả cổ tức cho ban điều hành trong tương lai. Khi doanh nghiệp mạnh dạn thay đổi chính sách cổ tức, để tạo sự đồng thuận đối với các cổ đông của mình thì Ban Quản lý cũng cần lập phương án chi trả cổ tức, trong đó nêu rõ mục tiêu vì sao lại giảm mức cổ tức, lượng tiền được giảm sẽ sử dụng ra sao, đồng thời đánh giá hiệu quả của việc thay đổi chính sách cổ tức. Khi phương án được rõ ràng dễ hiểu thì sẽ được đông đảo các cổ đông hết lòng ủng hộ. Trong tình hình đa phần các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả đã thực hiện nâng vốn điều lệ lên cao hơn nhiều so với tình hình của hai năm trước kia, tuy nhiên nhiều doanh nghiệp vẫn còn nguồn vốn thặng dư rất lớn, thể hiện ở giá trị sổ sách trên 1 cổ phần từ 15.000 đồng/cổ phần đến 40.000 đồng/cổ phần. Việc chia thưởng cổ phiếu một lần ở mức cao có lẽ không được GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 59 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ tối ưu hoặc phù hợp lắm. Vậy chia thưởng cổ phiếu từ nguồn vốn thặng dư, hay việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cần được điều chỉnh. Căn cứ xem xét tỷ lệ chia cổ phiếu như sau: − Sau khi chia tách, thưởng cổ phiếu, doanh nghiệp vẫn phải đảm bảo một nguồn vốn thặng dư hợp lý nhằm mục đích trang trải những chi phí hợp lý nhưng không được khấu trừ chi phí thuế (nếu có phát sinh); dự phòng bù đắp những khoản kinh doanh thua lỗ để trong mọi trường hợp không ảnh hưởng đến việc làm giảm vốn điều lệ; chi cho việc nghiên cứu đầu tư và phát triển. − Sau khi chia cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu để hình thành vốn điều lệ mới thì nên đảm bảo tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn điều lệ mới của những năm tiếp theo ở mức đảm bảo bảo an toàn theo đề nghị là từ 25% - 30%. − Tỷ lệ trả cổ tức bằng cổ phiếu nên ở mức thấp hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của DN. Nếu sau khi thực hiện việc chia cổ phiếu thưởng mà tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp tăng chậm hoặc không tăng trưởng thì việc chia cổ phiếu thuởng ở mức không hợp lý sẽ là gánh nặng cho doanh nghiệp về mặt chia cổ tức bằng tiền mặt. − Thực tế có những doanh nghiệp chia ở mức rất cao trong một lần, vì vậy phần thặng dư không còn được bao nhiêu. Theo cách này thì sẽ không có của để dành và cũng khó thực hiện được việc chia cổ tức bằng cổ phiếu, hơn nữa lượng cổ tức bằng tiền mặt tăng lên đột biến sẽ làm giảm tích luỹ lợi nhuận doanh nghiệp.Doanh nghiệp nên phân bổ nguồn cổ phiếu thưởng qua vài năm hoặc nhiều năm thay vì một lần, làm như vậy doanh nghiệp sẽ tích luỹ được nguồn tiền mặt lớn qua việc giảm tối đa tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt, đồng thời giảm áp lực về quản trị doanh nghiệp. 3.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN Quyết định chính sách cổ tức trong mối quan hệ với thuế thu nhập cá nhân Chính sách thuế đối với thu nhập từ chứng khoán có khác biệt vế thuế suất giữa các hình thức thu nhập. Với những khác biệt này, quyết định cổ tức khác nhau của công ty có tác động đến dòng tiền của công ty cũng như thu nhập thực nhận của cổ đông. Vấn đề của các giám đốc tài chính trong việc ra quyết định cổ tức trước tác động của thuế thu nhập cá nhân qua hai câu hỏi lớn: GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 60 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Nên chi trả hay giữ lại lợi nhuận? Dưới tác động của thuế thu nhập cá nhân đối với với thu nhập từ chứng khoán nếu công ty không chi trả cổ tức: Đối với nhà đầu tư: khi nhà đầu tư thật sự cần tiền thì họ sẽ bán cổ phần đề nhận được lượng tiền mà mình mong muốn. Trong trường hợp này nhà đầu tư sẽ bị thiệt thòi vì lượng thuế phải nộp cho khoản lãi vốn sẽ cao hơn nộp thuế cho cùng mức cổ tức bằng tiền mặt. Đối với doanh nghiệp: dưới góc độ thuế thì quyết định có hợp lý hay không cón tùy thuộc vào khả năng sinh lợi của công ty và phương pháp tính thuế mà nhà đầu tư lựa chọn. Nhà đầu tư hiện tại vẫn giữ chứng khoán và bán chứng khoán trong tương lai, khi đó phát sinh chênh lệch khi so sánh hai phương pháp tính thuế: − Nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn 20% trên chênh lệch mua bán. Số thuế thực nộp cần quy về hiện giá để so sánh cũng như cần phải xem xét đến mức sinh lợi của chứng khoán và lãi suất của thị trường. Giả sử giá trị tiền tệ theo thời gian là 10%, để cổ đông nhận được thu nhập 1.000 đồng cổ tức bằng tiền mặt ở hiện tại (trừ thuế thu nhập cá nhân còn 950 đồng) bằng với thu nhập lãi vốn trong một năm sau thì tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông sẽ là 30,625%. Cụ thể như sau: Giá trị tương lai của thu nhập cổ đông: FV = 1.000*(1-5%)*(1+10%) = 1.045 đồng; Giá trị thu nhập cổ đông trước thuế là = 1.045/(1-20%) = 1.306,25 đồng; Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi = 1.306,25 – 1.000 = 0,30625 = 30,625%. − Nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế trên lại vốn là 0,1% trên giá lúc chuyển nhượng. Giả sử giá chuyển nhượng cuối năm nay là 21.000 đồng, nếu công ty dự định trả cổ tức 1.000 đồng, giá thị trường điều chỉnh giảm còn 20.000 đồng. Khi đó thì giá chứng khoán một năm sau phải đạt 23.123 đồng tương ứng với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông là 10,1% thì cuối năm sau cổ đông bán cổ phiếu có thể thu hồi được khoản thu nhập tương tự. Vì với mức tăng trưởng 10% giá chứng khoán cuối năm sau sẽ là 23.123 đồng = 21.000*(1+0,1%)*(1+10%), tức bằng giá cổ phiếu nếu không chi trả cổ tức là 1.000 đồng. Qua đó ta thấy, việc ưu tiên chọn chi trả cổ tức đứng dưới giác độ doanh nghiệp là doanh nghiệp nên chi trả cổ tức chỉ khi công ty đạt tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất chiết khấu và nhà đầu GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 61 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ tư nên chọn phương pháp tính lãi vốn là 0,1% trên giá chuyển nhượng đối với công ty tăng trưởng. Nếu trả cổ tức thì nên chọn phương thức trả nào? Hiện tại có hai phương thức trả cổ tức phổ biến là trả cổ tức tiền mặt và cổ tức cổ phiếu. Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ có lợi điểm là tiền mặt không ra khỏi công ty mà được bổ sung vào nguồn vốn hoạt động. Nghĩa là tất cả các nhà đầu tư đều nhận số cổ phiếu này, tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông cũng không thay đổi. Ngoài ra, phương thức này cũng có lợi về thuế hơn, đặc biệt nếu nhà đầu tư chọn phương thức tính thuế trên giá chuyển nhượng. Với mệnh giá cổ phiếu là 10.000 đồng. Giá tại thời điểm chuyển nhượng là 15.000 đồng (một năm sau). Lãi suất chiết khấu là 10%. Ta có thể so sánh qua bảng sau: So sánh tác động thuế thu nhập của phương thức chi trả cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu (hay cổ phiếu thưởng) Qua đó ta thấy, dù nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế thu nhập lãi vốn như thế nào thì chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng có được lợi thuế cao hơn. Đặc biệt, nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng thì lợi thuế là cao nhất. Vậy phương pháp chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kết hợp với việc lựa chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng có thể tối thiểu hóa mức thuế phải nộp, tạo lợi ích cao nhất cho nhà đầu tư. Phương pháp này còn có điểm lợi thiết thực đối với công ty là góp phần gia tăng nguồn vốn hoạt động và tăng tính thanh cho cổ phiếu. Tuy nhiên, khi chi tả cổ tức bằng cổ phiếu cần chú ý đến tác động làm loãng giá cổ phiếu, và sự sụt giảm giá cổ phần gây thiệt hại cho nhà đầu tư và cả công ty. GVHD: Ts. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 62 [...]... của công ty và Nghị quyết của Đại hội đồng cổ đông GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 34 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.2 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TRƯỚC KHI CÓ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN 2.2.1 Số liệu cổ phần niêm yết tại HOSE qua các năm Nếu như cuối năm 2005 HOSE chỉ có 32 cổ phiếu niêm yết thì trong. .. NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 32 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 2.1 LUẬT THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN TẠI VIỆT NAM 2.1.1 Luật thuế thu nhập cá nhân Điều 93 của luật thuế thu nhập cá nhân về chi trả cổ tức quy định như sau: Cổ tức trả cho cổ phần ưu đãi được thực. .. thuế này không còn thì thu nhập lãi vốn vẫn có lợi điểm về thuế so với thu nhập cổ tức đó là thu nhập cổ tức bị đánh thuế ngay (trong năm hiện hành), còn thu nhập lãi vốn có thể hoãn đến các năm sau GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 31 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM... nói về giả thuyết này, nhưng đã có GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 20 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ những bằng chứng là các công ty đã thay đổi chính sách về cổ tức để phản ứng lại những thay đổi chính sách về thuế thu nhập cổ tức Các công ty về khoa học công nghệ như Microsoft chưa bao giờ trả cổ tức trước đây... thiết, đảm bảo thực hiện chính sách công bằng xã hội GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 28 Đề tài: 1.2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ Tác động của thuế TNCN đến chính sách cổ tức Tùy theo mỗi quốc gia mà có sự khác biệt hay không giữa thuế suất đánh trên thu nhập cổ tức và thu nhập lãi vốn Nhưng thuế suất biên tế đánh trên... Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 29 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ thu nhập cổ tức và thu nhập lãi vốn Và năm 2003, thuế thu nhập cổ tức cũng được giảm xuống cùng mức thuế thu nhập lãi vốn là 15% đã làm vô hiệu hóa các bất lợi vầ thuế Luật thuế năm 2003 của Mỹ giảm thuế đánh trên cổ tức cho bằng với thuế thu nhập lãi vốn đã làm cho cổ tức hấp...Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.1.4 Các phương thức chi trả cổ tức 1.1.1.4.1 Chi trả cổ tức bằng tiền mặt Cổ tức tiền mặt là số đơn vị tiền tệ mà công ty thanh toán cho chủ sở hữu tính trên một cổ phần Hầu hết cổ tức được trả dưới dạng tiền mặt Trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm lượng tiền mặt tại... hữu) và ban điều hành Do bất hoàn hảo của thị trường và sự ảnh hưởng của các yếu tố trên nên nhiều nhà thực hành tin rằng chính sách cổ tức rất quan trọng Như vậy, khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 15 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp,... chứng thực cá nhân hợp pháp khác của cổ đông là cá nhân; tên, địa chỉ thường trú, quốc tịch, số quyết định thành lập hoặc số đăng ký kinh doanh của cổ đông là tổ chức; số lượng cổ phần từng loại của cổ đông; mức cổ tức đối với từng cổ phần và tổng số cổ tức mà cổ đông đó được GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 33 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC... (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) không cao hơn một mức định sẵn nào đó GVHD: Ts Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm SV thực hiện: Nhóm 4 19 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ 1.1.4.3 Ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân Để thấy rõ ảnh hưởng của thuế đến chính sách cổ tức ta hãy xem xét trường hợp điển hình luật thuế của Mỹ Trước năm 1986 thuế suất thu