GIÁO D C VÀ ÀO T O B TR NG I H C KINH T TP.HCM ----------  ---------- NGỌ THÁI H NG H NH NH H N NG C A NHÂN T B T S H UN C NGOÀI N T SU T SINH L I C P DOANH NGHI P LU NăV NăTH CăS ăKINHăT TP.H ChíăMinhă- N mă2015 GIÁO D C VÀ ÀO T O B TR NG I H C KINH T TP.HCM ----------  ---------- NGỌ THÁI H NG H NH NH H N NG C A NHÂN T B T S H UN C NGOÀI N T SU T SINH L I C P DOANH NGHI P CHUYÊN NGÀNH: TƠi ậ Ngơn hƠng Mà S : 60340201 LU NăV NăTH CăS ăKINHăT NG IH NG D N KHOA H C: TS.Nguy n H u Huy Nh t TP.H ChíăMinhă- N mă2015 L I CAM OAN TôiăxinăcamăđoanăđơyălƠăcôngătrìnhănghiênăc u c aătôi,ăđ cs h ng d n t giáoăviênă TS. Nguy n H u Huy Nh t.ăCácăn iădungăvƠăk t qu bƠiănghiênăc uălƠătrungăth c.ăCácă s li u ph c v cho vi căphơnătích,ănh năxétăvƠăđánhăgiáăđ khácănhauăđ c thu th p t cácăngu n c ghi ph n ngu n d li uănghiênăc u. N uăphátăhi năcóăb t k s gian l nănƠoătôiăxinăhoƠnătoƠnăch uătráchănhi mătr đ ng . TP.HCM,ăngƠyăăăăăăăthángăăăăăn m Ng i th c hi n NgôăTháiăH ng H nh cH i M CL C TRANG PH BÌA L IăCAMă OAN M CL C DANH M CăHÌNH DANH M C B NG DANH M C T VI T T T PH NăTÓMăL C . GI I THI U T NGăQUANăCÁCăNGHIÊNăC UăTR PH Că ÂY NGăPHÁPăNGHIÊNăC UăVĨăTHUăTH P D LI U 12 3.1 D li uăvƠăthuăth p d li u . 12 3.2 Gi thi t 12 3.3 Môăhìnhă 3.4 Cácăbi n ki măsoát 16 3.5 Th ngăkêămôăt . 18 cătính 14 K T QU NGHIÊNăC U 27 4.1 Ph ngăphápăh i quy 27 4.2 K t qu nghiênăc u . 31 4.2.1 K t qu . 31 4.2.2 V năđ n i sinh 41 TH O LU N K T QU NGHIÊNăC U . 52 5.1 Th o lu n k t qu nghiênăc u 52 5.2 HƠmăýăt bƠiănghiênăc u v ho tăđ ngăđ uăt ăc aănhƠăđ uăt ăn tr căngoƠiă th ng ch ngăkhoánăVi t Nam. 52 5.3 M t s h n ch c aăbƠiănghiênăc uăvƠăđ xu tănghiênăc u 56 5.3.1 M t s h n ch cònăt n t iătrongăbƠiănghiênăc u . 56 5.3.2 M t s đ xu tăchoăh ngănghiênăc u ti p theo 56 K T LU N 58 TĨIăLI U THAM KH O PH L C Ph l c 1: K t qu ki măđ nh F-Test Ph l c 2: H s t ngăquanăc aă8ămôăhìnhăc ăs DANH M C HÌNH Hìnhă3.1ăTh ngăkêăgiáătr trungăbìnhăc a t l s h uăn căngoƠiăvƠăcácăth căđoăđ b t n c a t su t sinh l i . 23 DANH M C B NG B ngă3.1ăTómăt tăcáchătínhătoánăcácăbi n 18 B ng 3.2 Th ngăkêămôăt c aăcácăbi nătrongăph h uăn ngătrìnhăh iăquyătácăđ ng c a t l s căngoƠiăđ năđ b t n c a t su t sinh l i . 20 B ng 3.3 Th ngăkêătìnhăhìnhăbi năđ ng c aăcácăbi nătrongămôăhìnhă giaiăđo n t n mă 2009ăđ năn mă2014ăc a m u g m 312 doanh nghi p. . 21 B ng 3.4 B ng th ngăkêămôăt t l s h u c aănhƠăđ uăt ăn căngoƠiăđ i v iăcácă nhómăngƠnhăgiaiăđo n t n mă2009ăđ năn mă2014. 25 B ng 3.5 B ng th ngăkêăt l s h u c aănhƠăđ uăt ăn căngoƠiătrungăbìnhăquaăcácă n măđ i v iăcácănhómăngƠnhăgiaiăđo n t n mă2009ăđ năn mă2014. . 26 B ng 4.1 M i quan h gi aăđ b t n c a t su t sinh l iăvƠăt l s h uăn căngoƠi:ă môăhìnhăc ăs . 34 B ng 4.2 K t qu ki măđ nh Hausman c aămôăhìnhă(1),ă(2),ă(3),ă(4). . 35 B ng 4.3 T ng h p k t qu t môăhìnhă1,2,3,4 . 36 B ng 4.4 M i quan h gi aăđ b t n c a t su tăsinhăl vƠăt l s h uăn căngoƠi:ă môăhìnhătácăđ ngăgiánăti p . 38 B ng 4.5 K t qu ki măđ nh Hausman c aămôăhìnhă(5),ă(6),ă(7),ă(8). . 39 B ng 4.6 T ng h p k t qu t môăhìnhă5,6,7,8. 40 B ng 4.7 M i quan h gi aăđ b t n c a t su t sinh l iăvƠăt l s h uăn căngoƠi:ă môăhìnhăh iăquyăsaiăphơnăcóăbi n ph thu c chu i g c . 42 B ng 4.8 K t qu ki măđ nh Hausman c aămôăhìnhă(1),ă(2),ă(3),ă(4). . 43 B ng 4.9 M i quan h gi aăđ b t n c a t su t sinh l iăvƠăt l s h uăn môăhìnhăh iăquyăsaiăphơnăcóăbi n ph thu călƠăchu i g că(cóăh ng t t căngoƠi:ă ngătác). . 44 B ng 4.10 K t qu ki măđ nh Hausman c aămôăhìnhă(5),ă(6),ă(7),ă(8). . 45 B ng 4.11 M i quan h gi aăđ b t n c a t su t sinh l iăvƠăt l s h uăn căngoƠiă môăhìnhăh iăquyăsaiăphơn . 46 B ng 4.12 K t qu ki măđ nh Hausman c aămôăhìnhă8ămôăhìnhăsaiăphơnăb c nh t 47 B ng 4.13 B ng t ng h p k t qu t môăhìnhăsaiăphơnăb c nh t. 47 DANH M C T VI T T T FPTS Côngătyăch ngăkhoánăFPTS HNX S giao d ch Ch ngăkhoánăHƠăN i HOSE S giao d ch Ch ngăkhoánăthƠnhăph H ChíăMinh IPO PhátăhƠnhăc phi u l năđ uăraăcôngăchúng FEM Môăhìnhăh i quy d li u b ngăcóătácăđ ng c đ nh REM Môăhình h i quy d li u b ngătácăđ ng ng uănhiên WTO T ch căTh ngăm i Th gi i PH N TịM L C BƠiănghiênăc u ti năhƠnhăxemăxétăm i quan h gi a s h uăn c a t su t sinh l i m căđ doanh nghi pătrênăth tr li uăđ căngoƠiăđ năđ b t n ng ch ngăkhoánăVi t Nam. D c thu th p bao g mă312ăquanăsátălƠăcácădoanhănghi p Vi tăNamăđ căniêmă y tătrênăSƠn Giao d ch ch ngăkhoánăTPHCMă(HOSE)ăvƠăSƠnăgiaoăd ch ch ngăkhoánă HƠăN iă(HNX)ătrongăgiaiăđo n t n mă2009ăậ 2014.ă că l uătiênăbƠiănghiênăc u s d ng ngă Fixedă effectă modelă (FEM)ă vƠă Random effect model (REM) cho d li u b ng. Ki măđ nh Hausman cho th y k t qu c aăFEMăphùăh păvƠăýăngh aăh năREM.ă BƠiănghiênăc uăđ aăraănh ng b ng ch ng quan tr ng cho th y r ng t l s h uăn ngoƠiă cóă th lƠmă t ngă đ b t n c a t su t sinh l i tr c m că đ doanh nghi pă trênă th ng ch ngăkhoánăVi t Nam, k c khiăđưăki m soátăcácălo iăhìnhăs h uăkhácănhauă bao g m s h uă NhƠă n că vƠă s h u c aă nhƠă đ uă t ă n iă đ aă ngoƠiă NhƠă n nhiên,ă tácă đ ngă giánă ti p c a s h uă n gi măđ bi năđ ngăvìănhƠăđ uăt ăn c. Tuy că ngoƠiă thôngă quaă tínhă thanhă kho n s lƠmă căngoƠiăcóăxuăh ng s d ng chi năl cămuaăvƠă n m gi nênălƠmăgi mătínhăthanhăkho n c a ch ngăkhoán,ăt đóălƠmăgi măđ b t n c a t su t sinh l i. K t qu nƠyăphùăh p v i m t s nghiênăc u tri n. th tr ngăđangăphátă GI I THI U Trênăth tr ng ch ngăkhoánăVi tăNam,ăđ ngătháiămuaăbánăc aăcácănhƠăđ uăt ăluônă t raă kháă khônă ngoană vƠă d ngă nh ă luônă cóă quyă t c nh tă đ nh.ă Xétă v tácă đ ng nh ngăn măg năđơy,ăđ uăt ăt n Namăđưăt oăđ c nh ngăb ng giao d ch c aă nhƠă đ uă t ă n că ngoƠiă ng ch ngăkhoánăVi tăNamăđưăgiaăt ngănhanhăchóngătrongăth i gian qua. Vi tă Namă lƠă m t th tr GDPăt ng tr v năn Vi t căphátătri n m i,ăđ y m nh s phátătri n n n kinh t . M că đ s h u ch ngă khoánă vƠă kh iă l trênăth tr căngoƠiăvƠoăcácăngƠnhăCôngănghi p ng h p d n nh tă đ đ uă t ă t iă Chơuă Á,ă vìă cóă dơnă s tr , ng t t, v năđ uăt ătr c ti păn căngoƠiă(FDI)ăliênăt căđ vƠo. Dòngă căngoƠiăvƠoăVi t Nam m cădùăcóăs s t gi măđ t ng tăvƠoăcu iăn mă2007ă đ uăn mă2008,ăkhiăcácănhƠăđ uăt ătháoăch y kh iăcácăn n kinh t m i n i sau cu c kh ng ho ngătƠiăchínhătoƠn c u,ănh ngăđưăt ngătr đ c bi tălƠăth i gian g năđơy.ăTr s h uă NhƠă n ng tr l iătrongăcácăn măsauăđó,ă căđơyăh u h tăcácădoanhănghi p Vi t Nam thu c că vƠă ph thu că vƠoă ngu nă tƠiă chínhă t Chínhă ph ,ă tuyă nhiênă t nh ngăn măgi a th păniênă80ătr đi,ăn n kinh t c iăcách,ăm t s doanh nghi păt ă nhơnă hoáă vƠă phátă tri nă nhanhă chóngă v i s đaă d ng c uă trúcă s h u.ă NgƠyă cƠngăcóănhi uăđ nh ch đ uăt ăn căngoƠiăl n gia nh păvƠoăth tr ng ch ngăkhoánă Vi tă Nam,ă thamă giaă uă hƠnhă giánă ti p doanh nghi pă thông qua s h u v n c ph n. S giaăt ngăc aădòngăv năn căngoƠiănƠyăđ c k v ngăkhôngăch mang l i m t ngu n v n l n v iă chiă phíă s d ng v n gi m,ă mƠă cònă đemă đ n nh ng kinh nghi m v côngăngh vƠăngu nănhơnăl c, c i thi nămôiătr m că đ minh b chă thôngă tină Vi t nam. V y s h uă n ng qu nălýăvƠăgiaăt ngă că ngoƠiă nƠyă nhă h ng nh ăth nƠoăđ n s b t n t su t sinh l i c aăcácădoanhănghi p?ăCóănhi uănghiênă c uăđ tìmăhi u v v năđ nƠyănh ngăk t qu thìăkháăđaăd ngăvƠăkhôngăcóăs th ng nh t chung. M t s nghiên c u cho r ngădòngăv năn s phátătri n c a n n kinh t vƠăth tr th k raănh ăsau.ă căngoƠiămangăl i l iăíchăchoă ng ch ngăkhoánăđ aăph uătiên,ăs xu t hi n c a v năn ngăvìăcácălýădoăcóă căngoƠiădƠiăh năkhôngămangă 54 giámăsát,ăx lýăviăph măngh aăv côngăb thôngătin,ăt ngăc ngăđƠoăt o v qu n tr côngătyầăc ngălƠăđòiăh i b c thi tăđ i v iăc ăquanăqu nălý.ă Theo m t s nghiênăc u cho th y cácănhƠăđ uăt ăn iăđ a,ăđ c bi tălƠănh ngănhƠăđ u t ăcáănhơnănh l cóăxuăh ngătheoăsauăcácăchi năl căđ uăt ăc aănhƠăđ uăt ăn c ngoƠi,ădoăv yăcóăth lƠmătr m tr ngăhoáăthêmă cácăl ch l căđ uăt ă c aănhƠăđ uăt ă n căngoƠiăvƠăgơyăb t n cho th tr ng.ăDoăđó,ănh ng k t qu c aănghiênăc uănƠyă đ xu t r ng nh ngănhƠăđi u ch nh th tr ngănênăcôngăb thôngătinăv s h uăn c ngoƠiăchiăti tăh năđ tránhănhƠăđ uăt ăcáănhơnăđánhăgiáăsaiăthôngătin. Nghiênăc uăc ngăchoăth y t l s h uăNhƠăn căcóăth lƠmăgiaăt ngăđ b t n cho t su t sinh l i m căđ doanh nghi p s tham gia c aăChínhăph v iăvaiătròăképă v aălƠăng iăch iăv aălƠăng nghi p y uă kém. n i qu nălýăd năđ n t oăraămôiătr ng qu n tr doanh ángă nóiă lƠă nhi uă ngƠnhă ngh c aă cácă côngă tyă mƠă hi n t iă nhƠă c n m gi t l l năkhôngăph iăcácăngƠnhănh y c m th măchíăđ i v iăcácătiêuă chíăhi n t i c a Vi tăNamănh ăngƠnhăhƠngătiêuădùng,ăs n xu tăphơnăbón.ăTrongăkhiă đó,ăcácădoanhănghi pănhƠăn căđ căh ng nhi uă uăđưiăh năv chínhăsáchăvƠăv n vay so v iăcácădoanh nghi p kh iăt ănhơn.ă i uănƠyăd năđ năsơnăch iăkhôngăbìnhă đ ng gi a hai kh i doanh nghi p, h n ch kh n ngă phát tri n c a kh iă t ă nhơnă kh iănhƠăn c ho tăđ ng thi u hi u qu vƠăkhôngăcóăs n ph m, d ch v t t.ă i uă nƠyă lƠmă gi m kh n ngă c nh tranh c aă hƠngă hóa,ă d ch v c a doanh nghi p Vi tăNamănóiăchungăkhiăgiaănh p th tr h i kinh nghi m t cácă n gi m t l s h uăNhƠăn ng khu v căc ngănh ăqu c t . H c c khu v că đóă lƠă t ngă t l s h uă n c b ng vi căbánăc ph năNhƠăn că ngoƠi,ă c cácăcôngătyăc ph n thu c di nă khôngă nh y c m.ă Doă đó,ă Chínhă ph c n ti p t că hoƠnă thi nă quáă trìnhă táiă c ă c uă cácă doanhă nghi pă NhƠă n c, quy tă tơmă c ph nă hoáă cácă doanhă nghi pănƠy,ăgi m b t s can thi păquáăm căvƠoăcácăl c th tr b t n gơyăraăb iăchínhăchínhăsáchăc aăChínhăph . ngăđ gi m b tăcácă 55 Theoă Shleiferă vƠă Wolfenzonă (2002)ă l p lu n r ngă cácă n că cóă chínhă sáchă b o v nhƠăđ uăt ăt tăh năs cóăm călưiăsu tăcaoăh n,ădoăđóăchúngăh p d năh năchoăcácă dòngă v n qu c t .ă Nóiă cáchă khác,ă vi c t doă hóaă th tr ng v nă cóă th khôngă lƠ chínhă sáchă duyă nh tă (vƠă cóă hi u l c)ă đ gi m r i ro c aă cácă doanhă nghi p n căđangăphátătri n.ăCácăchínhăsáchăkhác,ăch ng h nănh ăt ngăc đ uăt ,ăt ngăc ng b o v nhƠă ngătínhăminhăb ch, c i ch đ báoăcáo,ầ cóăth thíchăh p h n,ăcácă chínhăsáchănƠy cung c păcácă uăđưiăth c s choăcácănhƠăđ uăt ăn vƠoăcácăth tr cácă căngoƠiăđ uăt ă ng m i n i. i v i doanh nghi p niêm y t n Dòngăv năđ uăt ăgiánăti păn d đ o chi u th tr căngoƠiăth c: ngăgơyăraăeăng i v s khôngăb n v ng, ngă cóă bi n c nh tă lƠă Nam. N uăkhôngă năđ nhăđ cácă qu c gia m i n iă nh ă Vi t cădòngăv nănƠyăs gơyăraăs b t n v ngu n v n cho cácădoanhănghi p Vi t Nam. Do v y,ăcácădoanhănghi păniêmă y t c năcóăk ho ch kinhădoanh,ăc ăch côngăb thôngătinărõărƠng,ăminhăb ch nh măgơyăd ng m i quan h lơuăb năvƠătinăt ngăđ i v iăcácănhƠăđ uăt ăn căngoƠi.ăQuaăđóăcóăth t n d ng đ căcácăl iăíchăc aădòngăv nănƠyăkhôngăch v vi căgiaăt ngăv nămƠăcònăh c h i đ căcácăkinhănghi m v trìnhăđ qu năký,ăcôngăngh c aăn Nóăt oăc ăh iăchoăcácănhƠăđ uăt ăcóăt ch căđ n m chi năl c ti p c n v i nh ng doanh nghi p căđ uăt ăc a h . V n l n,ătínhăthanhăkho n cao, qu n tr t t .ălƠă nh ng y u t mƠănhƠăđ uăt ăn i v i nhà đ u t n NhƠăđ uăt ătrongăn căngoƠi. căngoƠiăr tăquanătơm. c c m cădùăcóăl i th h năsoăv iăcácănhƠăđ uăt ăn thôngătin,ăkho ngăcách,ăngônăng nh ngăl iăthuaăkémădoăthi u chi năl Do v y, vi c c i thi n chi năl t ăc a Vi t Nam. căngoƠiăv căđ uăt .ă căđ uăt ălƠăyêuăc u c n thi tăđ i v iăcácăt ch c đ u 56 5.3 M t s h n ch c a bƠi nghiên c u vƠ đ xu t nghiên c u t ng lai 5.3.1 M t s h n ch t n t i nghiên c u D li u c th v c ăc u s h u c aănhƠăđ uăt ăn căngoƠiăvƠătrongăn gi aănhƠăđ uăt ăcóăt ch c vƠănhƠăđ uăt ăcáănhơnăch aăđ căphơnăchiaă c th ngăkêă th tr ng ch ngăkhoánăVi tăNamănênăđ tƠiăg păkhóăkh nădoăhƠnhăviăgiaoăd ch gi a t ch c vƠăcáănhơnăs cóăs khácăbi t,ăbƠiănghiênăc uăkhôngăth đ aăraăm t c uătrúcăs h u hoƠnăch nhăđ lƠmăbi n ki măsoátătrongămôăhình h iăquyătácăđ ng c a t l s h u n căngoƠiăđ năđ b t n c a t su t sinh l i m căđ doanh nghi p. M cădùăcácăki măđ nh h iăquyăđ uăđ aăraăk t qu v m iăt n ngăquanăc a s h u căngoƠiăv i bi n ph thu călƠăVLăvƠăSDălƠăđ ng nh tănh ngăh s t ngăquan v năcònăchênhăl ch,ăchínhăvìăth cóăth m r ngănghiênăc u v i d li u bao g m nhi uăcôngătyăh n,ătrongăm t th i k dƠiăh n.ăTrongăkhi,ăm u d li uăcònăl y th i gian ng n (t n mă2009ăđ năn mă2014),ăđ c bi t m uăch aăcóăgiaiăđo n th tr n ng giáă lênă rõă rƠngă đ xemă xétă m că đ ng c aă nhƠă đ uă t ă t ch c căngoƠiătácăđ ngăđ năđ b t n t su t sinh l iănh ăth nƠoătrongăcácăđi u ki n th tr ngăkhácănhau. M cădùăđưăs d ngăph t nhă h ngăphápăh iăquyăsaiăphơnăvƠăh i quy theo t su t sinh l i ng lai tr đ x lýăv năđ n iăsinhănh ngăđơyăv năch aălƠăph ngăphápăx lýăt i u,ă cácă nghiênă c u ti pă theoă cóă th nghiênă c uă sơuă h nă v v nă đ l a ch n bi n côngă c phùă h pă choă cácă bi n n iă sinhă trongă môă hìnhă vƠ cóă th s d ngă ph phápăt tăh n đ x lý hi năt ngă ng n iăsinhănh ăh i quy haiăgiaiiăđo n t i thi u 2SLS (2 stage least square) hay h iăquyătheoăph ngăphápăGMM (generalized method of moments). 5.3.2 M t s đ xu t cho h M ts h n ng nghiên c u ti p theo ngănghiênăc u ti p theo cho m ngăđ tƠiăv tácăđ ng c aăcácănhƠăđ uăt ă căngoƠiăđ năđ b t n t su t sinh l i ch ngăkhoánăcóăth nh ăsau: 57 Tácăđ ng c a t l s h uăn căngoƠiăđ năgiáătr doanh nghi pănh ăth nƠo,ăđi uăgìă quy tă đ nhă đ nă hƠnhă viă muaă vƠă bánă c phi u c aă nhƠă đ uă t ă n doanh nghi pătrongăn c? Vaiătròăd n d t c aănhƠăđ uăt ăn th nƠo? că ngoƠiă đ i v i căngoƠiăđ i v iăcácănhƠăđ uăt ătrongăn cănh ă 58 K T LU N i v iăcácăn căđangăphátătri nănh ăVi tăNamăthìădòngăv năđ uăt ăn m t nh ng ngu nătƠiă chínhăquanătr ngăvƠăcóănh ng nhăh n n kinh t . Ngu n v nă đ uă t ă n că ngoƠiă đ vƠoă cácă th tr cƠngăt ng,ăchínhăvìăth tácăđ ngăđ uăt ăn hƠngăđ uăđ căngoƠiălƠă ngăsơuăs căđ n ngă nƠyă đangă ngƠyă căngoƠiăđ năcácădoanhănghi pălƠăv năđ căcácănhƠănghiênăc uăquanătơm.ăS m c a c a th tr n iăđ aăkéoădƠiătheoădòngăv năđ uăt ăgianăti păn ngătƠiăchínhă căngoƠiăch yăvƠoăth tr ng Vi t NamăđưăvƠăđang mangăđ n nh ngătácăđ ngătíchăc căvƠătiêuăc c nh tăđ nh.ăBênăc nh l iăíchăt s giaăt ngăngu n v n v i chi phí s d ng v n th p h năc ngănh ănh ng c i thi n v hi u qu qu nălýădoanhănghi p,ădòngăv nănƠyăc ngăđemăt i nh ng lo ng i v s d đ o chi uăvƠăthaoătúngăth tr ng. Do đó,ăđ cóăth cơnăb ng gi a l i íchăvƠăchiăphíăc aădòngăv năgiánăti păn căngoƠiăc n thi t ph iăxemăxétătácăđ ng c a nh ng t l s h u c aănhƠăđ uăt ăn căngoƠiăđ n th tr V i s l ngă quană sátă t ngătrongăn c. ngă đ i l n t m u 312 doanh nghi pă trênă th tr ng ch ngăkhoánăVi tăNamăgiaiăđo n t n mă2009ăđ năn mă2014, b ngăcáchăphơnătíchă ho tăđ ng giao d ch, t l s h u c aănhƠăđ uăt ăn căngoƠiăvƠăcácăđ căđi m c a ch ngăkhoán,ăđ tƠiănh n th y r ngătácăđ ng c a t l s h uăn căngoƠiăđ năđ b t n t su t sinh l i ch ngăkhoánăm căđ doanh nghi pălƠăm tătácăđ ngăd ngăcùngă chi uă cóă ýă ngh a.ă Cácă phátă hi nă nƠyă v n thuy t ph că sauă khiă đưă ki mă soátă hi n t ng n i sinh. T k t qu th c nghi m c aăbƠiănghiênăc u, v khíaăc nh th c ti năbƠiănghiênăc u k v ng s giúpăcácănhƠăkinhăt ,ăcácănhƠăđ uăt ăvƠăcácănhƠăqu n tr tƠiăchínhăc a doanh nghi pă cóă đ n c nh ngă đánhă giáă phùă h p v căngoƠiăđ i v i th tr nhă h ng c a v nă đ s h u ng Vi tăNam,ănghiênăc uăsơuăh năv v năđ nƠy,ănơngă cao hi u qu đ uăt ăvƠăđ aăraăđ căcácăquy tăđ nhătƠiăchínhăphùăh p v iătínhăhìnhă th c ti n t i doanh nghi p. Xétăv quanăđi mălýăthuy t v i b ng ch ng th c nghi m 59 t i m t th tr ng m i n iănh ăVi tăNam,ăbƠiănghiênăc u cung c p m tăcáiănhìnăsơuă s căh năv m i quan h ph c t p gi a s h uăn căngoƠiăvƠăb t n t su t sinh l i m căđ doanh nghi p. Tuyănhiênăđ tƠiăv năcònănhi u h n ch v m c d li uăc ngănh ămôăhìnhăs d ng. H n ch nƠyăt oăkhóăkh nătrongăphơnătíchătácăđ ng c a t l s h u c aăcácănhƠăđ u t ăn căngoƠiăđ năđ b t n c a t su t sinh l i ch ngăkhoánăm căđ doanh nghi p. TÀI LI U THAM KH O 1. Bae, K., Chan, K., Ng, A., (2004). Investibility and return volatility. Journal of Financial Economics 71, 239ậ263. 2. Bekaer, Geert, and Campbell R. Harvey, (1997). Emerging equity market volatility. Journal of Financial Economics 43, 29-77. 3. Bekaert, Geert, and Campbell R. Harvey, (2005). Does financial liberalization spur growth?. Journal of Financial Economics 77, 3-55. 4. Bohl, M., Brzeszczynski, J. (2006). Do institutional investors destabilize stock prices? Evidence from an emerging market. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 16, 370ậ383. 5. Chari, A., Ouimet, P.P., Tesar, L.L. (2010). The returns to developed-Market acquirers in emerging markets. Review of Financial Studies 23, 1741ậ1770. 6. Cronqvist, H., Fahlenbrach, R. (2009). Large shareholders and corporate policies. Review of Financial Studies 22, 3941ậ3976. 7. Doidge, C., Karolyi, G.A., Stulz, R.M. (2004). Why are foreign firms listed in the U.S. worth more? Journal of Financial Economics 71, 205ậ238. 8. Ferreira, M.A., Matos, P. (2008). The colour of investor’s money: the role of institutional investors around the world. Journal of Financial Economics 88, 499ậ533. 9. Gabaix, X., Gopikrishnan, P., Plerou, V., Stanley, H.E. (2006). Institutional investors and stock market volatility. Quarterly Journal of Economics 121, 461ậ 504. 10. Gurunlu, Gursoy (2010) The Influence of Foreign Ownership on Capital Structure of Non-Financial Firms: Evidence from Istanbul Stock Exchange. IUP Journal of Corporate Governance, 9, 21-29. 11. Huang, B.-Y., Lin, C.-M. & Huang, C.-M. (2011). The influences of ownership structure: evidence from China. The Journal of Developing Areas, 45, 209-227. 12. Kim, E. Han, and Vijay Singal, (2000). Stock market openings: Experience of emerging economies. Journal of Business 73, 25-66. 13. Mitton, T. (2006). Stock market liberalization and operating performance at the firm level. Journal of Financial Economics 81, 625ậ647. 14. Stiglitz, J.E. (2000). Capital market liberalization, economic growth, and instability. World Development 28, 1075ậ1086. 15. Stiglitz, J.E. (1999). Reforming the global economic architecture: Lessons from recent crises. Journal of Finance 54, 1508ậ1521. 16. Umutlu, M., Akdeniz, L., Altay-Salih, A. (2010). The degree of financial liberalization and aggregated stock-return volatility in emerging markets. Journal of Banking and Finance 34, 509ậ521. 17. Vinh Xuan Vo, (2010). Foreign owership in Vietnam stock markets – an empirical analysis. MPRA Paper No.29863 18. Wang, J. (2007). Foreign equity trading and emerging market volatility: evidence from Indonesia and Thailand. Journal of Development Economics 84, 798ậ811. 19. Zou, H. & Xiao, J. Z. (2006). The financing behaviour of listed Chinese firms. The British Accounting Review, 38, 239-258. PH L C 1. Ki m qu ki m đ nh F-test (ki m đ nh hi u ng c đ nh fixed effect c a mô hình) Ki m đ nh mô hình c s Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797408 582.062520 d.f. Prob. (311,1126) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1126) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1124) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797408 582.062520 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ03 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.769775 574.725237 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ04 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.769775 574.725237 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ05 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797436 582.922127 d.f. Prob. (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1122) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,1122) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ06 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.795968 582.530437 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ07 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.761453 573.336547 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ08 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.764570 574.173365 Ki m đ nh mô hình sai phân v i bi n ph thu c chu i Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH5 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.036927 871.919819 d.f. Prob. (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH6 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.036927 871.919819 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH7 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.565840 1537.252604 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH8 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.565840 1537.252604 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH1 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.003474 866.691444 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.947763 855.402657 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH3 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.538404 1536.272509 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH4 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.494540 1531.375086 Ki m đ nh mô hình sai phân b c m t Redundant Fixed Effects Tests Equation: S1 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.938151 853.443563 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S2 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.909911 847.667960 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S3 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.459129 1527.405979 d.f. Prob. (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S4 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.404580 1521.264181 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S5 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.978922 860.247002 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S6 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.978922 860.247002 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S7 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.439834 1523.173897 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S8 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square 2. H s t 7.439834 1523.173897 d.f. Prob. (311,812) 311 0.0000 0.0000 ng quan c a mô hình c s Mô hình 1: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN 1.000000 -0.135522 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 0.031488 -0.004616 0.012533 0.054634 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 1.000000 0.055371 1.000000 DOM SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 -0.299219 0.020875 0.008197 0.069486 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 1.000000 0.055371 1.000000 STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 0.031063 -0.004689 0.012514 0.022392 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 Mô hình 2: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN 1.000000 -0.373119 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 Mô hình 3: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN 1.000000 -0.136077 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 Mô hình 4: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN 1.000000 -0.373002 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.298961 0.020958 0.008205 0.174087 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 Mô hình 5: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER FOREIGN *STATE FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 -0.135522 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 1.000000 0.031488 -0.004616 0.012533 0.054634 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 0.006284 1.000000 0.055371 1.000000 0.622203 0.344233 0.427134 -0.034923 -0.023208 -0.174646 1.000000 0.038476 -0.033087 -0.033255 0.560885 -0.003708 0.060703 -0.009023 FOREIGN *TOVER 1.000000 Mô hình 6: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL (-1) FOREIGN *DOM FOREIGN *TOVER FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER FOREIGN *DOM FOREIGN* TOVER FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL (-1) 1.000000 -0.155588 0.528691 0.027840 -0.019164 -0.176447 1.000000 0.005450 0.010804 -0.001211 0.028642 1.000000 -0.054942 -0.005300 -0.315687 1.000000 0.012493 0.069304 1.000000 0.040423 1.000000 0.594500 0.349190 0.412682 0.050065 -0.011056 -0.150843 1.000000 0.060242 0.007536 -0.004767 0.779077 0.010470 0.029159 0.078906 1.000000 FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER Mô hình 7: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.136077 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 1.000000 0.031063 -0.004689 0.012514 0.022392 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 0.622217 0.343826 0.427215 -0.034960 -0.023225 -0.314992 1.000000 0.038462 -0.033181 -0.033297 0.560885 -0.003708 0.012500 -0.009054 1.000000 Mô hình 8: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN *DOM FOREIGN *TOVER FOREIGN* DOM FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.155779 0.528430 0.027824 -0.019129 -0.307189 1.000000 0.005685 0.010791 -0.001209 0.032058 1.000000 -0.055033 -0.005222 -0.434557 1.000000 0.012489 0.057480 1.000000 -0.012883 1.000000 0.594447 0.349127 0.412650 0.050041 -0.011068 -0.229204 1.000000 0.060240 0.007523 -0.004799 0.779077 0.010470 0.032632 0.078902 FOREIGN *TOVER 1.000000 [...]... b t n t su t sinh l i ch a t su t sinh l sau: V i: su t sinh l i ch d ng hai doanh nghi p Bi n 15 ch trong m M b t n l l ch chu n c a t su t sinh l i h c a t su t s nh l i ch d giao n mb pc as h l b t n c a t su t sinh a doanh nghi p bao g m t l ch TURNOVER), t l s h u c c c (STATE nc a l s h u DOM) c a ch bi Bi n ho c doanh nghi s cho bi t t l s h h c c ho c s h u n b t n c a t su t sinh l s cho... c a b t n t su t sinh l i c nm c u t p trung tr l iv i ng ch t l s h i t Nam, b t n c a t su t sinh l i m c doanh nghi p Vi t Nam trong m i quan h v c th c hi 312 doanh nghi phi u th h q d li u cho ng ch t Nam t 9 n 2014 t qu sau: T l s h m b t n c a t su t sinh l i ch doanh nghi p b t nc suy gi ng n m gi ch can thi chi gi m ho ng kinh doanh hay ng giao d ch c a ch b t n c a t su t sinh l i c k t qu... ph n u ng s nh l c khi t t th ng m i n i c th , c a th gi b t n c a t su t sinh hi u n kinh t nh i nh p v i th gi i, ph ch su t sinh l i a doanh nghi p K t qu t h th ng v i nh ng b t n c a t su t sinh l i c a doanh nghi p c a uc a v i b d li b t n t su t sinh l i ch t quan h t i th c gi a C th , h - ng m i n i, Bae b t n t su t sinh l i i c phi s h u 50% c phi s h kh c partially investable highly investable... t su t sinh l i m nh s ng c b t n doanh nghi p Gi thi t c H0 : S h b t n c a t su t sinh l i m doanh nghi p c a Vi t Nam, do th c ti n qu n tr doanh nghi quy ch qu Vi t Nam 3.3 ki nh m i quan h gi a t l s h t su t sinh l i ch quy hi u ng c b t nc a doanh nghi ng m t h i nh FEM v i d li u b institutional ownship increase return a Zhian ng s (1) V i: b t n c a t su t sinh l i; l s h u n m gi b n ki Th... chia s r c mt su t sinh l b t n c a t su t sinh l tin v t ph c a ch m N a y r ng nhi l gi pn c i thi n b t nc n c a nh ph thu b t n t su t sinh l i ch ng ch yv n i thi n qu n tr r v i r i ro c a nh ng doanh nghi nh y c m ng s (2004), Mitton h (2009), Umutlu c ng s (2010)) t ch n l a nh n tr y s c i thi n trong ti n tr doanh nghi nghi i, hi n tr doanh i thi n kh a hi u qu ho ng doanh 8 nghi ng s ng... thi n ch y c i thi n trong ti doanh nghi m s (2011) n tr ng s (2009)) m nh y c m r i (Li ,m ts cho r ng c (1999, 2000) 1999, 2000); Bae Stiglitz (1999, nh cho r ng s ti p lu n t trong a kh ng ho ng s (200 n qu c t trong t su t sinh l i doanh nghi p, d u ns b t n c a t su t sinh l i doanh nghi p Hi cho q ng s (2004)) tr ng giao d 4 th cm in d n nh ng l M ng c nh c a t su t sinh l i c c bi v pn c th th... 3.2 Gi thi t c p n vi c n m gi a ch c m nh a doanh nghi ys h m minh b chia s r n s b t n c a t su t sinh l i i n tr c a doanh nghi nv danh m qu c a th p K t qu am ts ct u ns u c nh 13 gi b t n c a t su t sinh l u cho r ng ng ch nh, d ng o chi u ng di n bi n x ng qu n tr doanh nghi p y u n ch u c a Boone, Breach, y r ng ch s th ng ch m i n i v i s qu n tr doanh nghi p y ho a th m nhi u trong cu c kh... i ro m doanh nghi p l s h u c a nh c, bao g m ch c ch c n al bao g m nh ng qu o hi t ch i, ng doanh nghi p s h c Nh ng ch ng l rong chi t i ro trong t su t sinh l i ch ng s (2006)) Nh m i ng v ih ns ng c a h chi ph i nh u ng Do v i theo sau tin t a ng s 17 y ch a nh ng a M Do v y, d u k v ng c a DOM c h c a doanh nghi p sau: SIZE a doanh nghi p qu n nh ,y ut c bi a ch u n (Merton p t su t sinh l b... Kurtosis g n b ng 3, th hi n m chu n cv 8,86% B n y u c a th i di t nam, v i t l s h u trung 2%, cho th y n kh doanh nghi p g n b ng ig nv i 20 B ng 3.2 Th c l s h c ng c a t b t n c a t su t sinh l b t n t su t sinh l i m i di n doanh nghi p: logarith c a t su t sinh l i l ch chu n c a t su t sinh l i ch FOREIGN ng t l s h u c ng t l s h u c c DOM STATE ng t l s h u c c SIZE a v TURNOVER ng cu i a t... ng s ki t qu ng doanh nghi a, v ch v (2011)) c i thi n ch a, c i thi i ro ng in th ng ng qu n tr doanh nghi p t nh y c m r ng s 9 - V i, nh y v n qu c t tin r ng v n c nh y c m c a th v i r i ro qu c t , d ng ch n s mong manh c a th ng h c ng n c bi ch v ng m nh (Stiglitz (1999, 2000)) ra s b t n c a t su t sinh l i m in t, s h m t qu c a s t o doanh nghi p trong m t th ng nh y c m c a doanh nghi p t . TP.HCM    NGỌ THÁI HNG HNH NH HNG CA NHÂN T S HU NC NGOÀI N  BT N T SUT SINH LI CP  DOANH NGHIP LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.H ChíăMinhă-. T TP.HCM    NGỌ THÁI HNG HNH NH HNG CA NHÂN T S HU NC NGOÀI N  BT N T SUT SINH LI CP  DOANH NGHIP CHUYÊN NGÀNH: TƠi chính ậ Ngơn hƠng Mà S: 60340201. t đưălƠmăgiaătngăphnăbùăriăroătoƠnăcu trong t sut sinh li doanh nghip, dnăđn s giaătngăđ bt n ca t sut sinh li doanh nghip. Hinătngăắhotămoney”ăcaădòngăvnăncăngoƠiăcngăh