I TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  NGUYỄN QUỐC THANH KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM (TRƢỜNG HỢP SGDCK TP.HCM) Chuyên ngành : Kinh tế tài ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP.Hồ Chí Minh– Năm 2012 II KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM : TRƢỜNG HỢP SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM TĨM TẮT I GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu II TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Thị trường hiệu lý thuyết bước ngẫu nhiên 2.1.1 Sự phát triển lý thuyết thị trường hiệu 2.1.2 Các dạng thị trường hiệu 2.2 Thị trường hiệu dạng yếu 10 2.3 Bằng chứng thực nghiệp thị trường hiệu dạng yếu 11 2.4 Sơ lược tài liệu thị trường hiệu dạng yếu 12 2.4.1 Bằng chứng thị trường hiệu dạng yếu từ thị trường phát triển 12 2.4.2 Bằng chứng thị trường hiệu dạng yếu từ thị trường 13 2.4.3 Những nghiên cứu trước tính hiệu dạng yếu TTCK VN 15 III PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1.Các giả thuyết kiểm định 16 3.2 Phương pháp thu thập liệu 16 3.3 Phương pháp nghiên cứu 18 3.3.1 Kiểm định tính phân phối chuẩn 19 3.3.2 Kiểm định tự tương quan 20 3.3.3 Kiểm định chuỗi 24 III IV KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH 26 4.1 Kết ý nghĩa kiểm định 26 4.1.1 Kiểm định phân phối chuẩn 26 4.1.2 Kiểm định đơn vị (Unit root test) 30 4.1.3 Kiểm định chuỗi 44 4.1.4 Kiểm định tự tương quan 44 4.2 Nhận xét kết nghiên cứu 50 Kết luận…………………………………………… ………………………….51 IV DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Nghĩa tiếng Việt Thị trường chứng khoán TTCK EMH Efficient market hypothesis Lý thuyết thị trường hiệu WFE Weak form efficiency Hiệu dạng yếu RWH Random walk hypothesis Lý thuyết bước ngẫu nhiên RWM Random walk model Mơ hình bước ngẫu nhiên OTC Over the counter Sàn chứng khoán phi tập trung SGDCK Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà Nước TTLKCK Trung tâm lưu ký chứng khoán HoSE Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM TSSL Tỷ suất sinh lợi V DANH MỤC CÁC BẢNG TRONG BÀI NGHIÊN CỨU Bảng 1.1 : Thông tin số VN index mã chứng khoán Bảng 4.1 : Bảng thống kê mô tả liệu TSSL theo ngày nghiên cứu 27 Bảng 4.2 – Kết kiểm định cho đơn vị mã FPT 31 Bảng 4.3– Kết kiểm định cho đơn vị mã GMD 32 Bảng 4.4– Kết kiểm định cho đơn vị mã HAG 33 Bảng 4.5 – Kết kiểm định cho đơn vị mã REE 34 Bảng 4.6 – Kết kiểm định cho đơn vị mã STB 35 Bảng 4.7 – Kết kiểm định cho đơn vị mã VIC 36 Bảng 4.8 – Kết kiểm định cho đơn vị mã VNM 37 Bảng 4.9 – Kết kiểm định cho đơn vị mã VN – Index 38 Bảng 4.10 – Kiểm định phân phối chuẩn Kolmogorov – Smirnov 39 Bảng 4.11 – Kết kiểm định đoạn mạch 44 Bảng 4.12 : Kết kiểm định hệ số AC FPT GMD 45 Bảng 4.13 : Kết kiểm định hệ số AC HAG REE 46 Bảng 4.14 : Kết kiểm định hệ số AC STB VIC 47 Bảng 4.15 : Kết kiểm định hệ số AC VNM VN index 48 VI DANH MỤC CÁC HÌNH TRONG BÀI NGHIÊN CỨU Hình 4.1 – Biểu đồ mô tả phân phối chuỗi liệu FPT 25 Hình 4.2 : Biểu đồ mô tả phân phối chuỗi liệu mã VN index 28 Hình 4.3 – Biểu đồ mô tả phân phối chuỗi liệu mã STB 29 Hình 4.4 – Biểu đồ mô tả phân phối chuỗi liệu mã GMD 29 Hình 4.5 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã FPT 40 Hình 4.6 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã GMD 40 Hình 4.7 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã HAG 41 Hình 4.8 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã REE 41 Hình 4.9 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã STB 42 Hình 4.10 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VIC 42 Hình 4.11 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VNM 43 Hình 4.12 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VN index 43 VII LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập hướng dẫn Cô Nguyễn Thị Liên Hoa Các nội dung nghiên cứu kết quảtrong đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trìnhnào TP.HCM, ngày 23 tháng 11 năm 2012 Tác giả Nguyển Quốc Thanh TĨM TẮT Luận văn xem xét tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam – Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Những quan sát hàng ngày (daily series) sử dụng giai đoạn (2009-2011) cho số VN index bảymã chứng khoánblue chip có mức vốn hóa thị trường cao từ nhiều lĩnh vực khác Nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả, kiểm định phân phối chuẩn, kiểm định đơn vị, kiểm định tính tự tương quan, kiểm định chuỗi lợi nhuận để việc xem xét để kiểm định mức độ hiệu mặt thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cho thấy rằng, liệu hàng ngàycủa mã chứng khốn nói củaVN index có dấu hiệu không tuân theo lý thuyết bước ngẫu nhiên Nghiên cứu kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam khơngđạt hiệu dạng yếu Phát phù hợp với nghiên cứu trước hiệu dạng yếu Việt Nam Từ khóa : Thị trường hiệu dạng yếu CHƢƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Thị trường vốn đóng vai trị quan trọng kinh tế Hoạt động định chế trung gian nơi thiếu thừa vốn, đảm bảo vốn trung chuyển cách hiệu Hơn cịn cung cấp tính khoản cho khoản đầu tư đảm bảo tối ưu cho việc phân bổ nguồn lực Tuy nhiên tính hiệu thị trường vốn đề tài tranh cải học giả nhà đầu tư thị trường Lý thuyết tài chia thị trường hiệu làm ba loại : hiệu hoạt động (operational market efficiency), hiệu phân bổ (allocational market efficiency) hiệu thơng tin (informational market efficiency) Khái niệm tính hiệu thị trường mặt hoạt động liên quan đến khả thị trường cung cấp tính khoản phí giao dịch thấp điều hành tốt Hiệu mặt phân bổ liên quan đến việc phân bổ nguồn lực cho hiệu Có nghĩa thị trường phân bổ nguồn lực đến nơi khan hiếm, cho sở nguồn lực có người ta tạo giátrịlớn hay tối ưu hóa nguồn lực sẵn có Ví dụ giá chứng khoán điều chỉnh theo rủi ro mà nắm giữ, rủi ro cao lợi nhuận cao tương ứng Lý thuyết tài đặc biệt nhấn mạnh vào tính hiệu mặt thông tin, mà luận văn đề cập Nó mơ tả phần thơng tin có sẵn mà người tham gia thị trường có thị trường vốn hiệu cách sử lý thông tin Đối với cơng ty niêm yết sàn chứng khoán, mục tiêu cuối họ tối đa giá trị cơng ty Cịn nhà đầu tư mục tiêu cuối tối đa hóa lợi nhuận thu từ cổ phiếu mà họ đầu tư Cả hai đầu có quan hệ mật thiết với giá trị cổ phiếu Trong thơng tin lại có mức độ ảnh hưởng lớn tới giá trị cổ phiếu Một thông tin tốt làm giá cổ phiếu tăng, trái lại thông tin xấu làm giá cổ phiếu giảm Hay nói cách khác thơng tin đóng vai trị quan trọng TTCK Thơng tin trung tâm để đánh giá mức độ hiệu thị trường Một thị trường hiệu thông tin phản ánh đầy đủ vào giá chứng khoán Lý thuyết quan trọng hiệu thông tin nhà khoa học Mỹ F.Fama đề xuất năm 1970 có tên EMH (Efficient market hypothesis) Trong Fama cho giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin chứa đựng Ơng chia lý thuyết EMH làm ba loại dựa thơng tin chứa đựng : Hiệu thông tin mức độ yếu (Weak form efficiency – WFE), hiệu thông tin mức độ trung bình (semi-strong form) hiệu thơng tin mức độ mạnh (strong form) Ở dạng thứ nhất, thị trường hiệu mức độ thấp định nghĩa giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin dạng yếu chứng khốn (thơng tin q khứ), bao gồm mức giá khứ, khối lượng giao dịch, tỷ suất sinh lợi khứ….Tại thị trường dạng yếu này, mức giá phản ánh tất thu nhập khứ thơng tin cổ phiếu thị trường nên giả thuyết có nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khốn thơng tin khác khơng có mối liên hệ với tương lai Nói cách khác nhà đầu tư khơng thể tìm kiếm thu nhập bất thường thông tin tương tự chúng khứ Thị trường hiệu dạng thường xuất nước phát triển (thị trường nổi) Lý thuyết thị trường hiệu mức độ trung bình cho giá chứng khốn phản ảnh thông tin khứ lẫn thông tin cơng khai có sẵn thị trường Thơng tin cơng khai có thị trường : giá cổ phiếu, tỷ suất sinh lời, khối lượng giao dịch…Giá chứng khoán điều chỉnh tức thời sau thông tin công bố Khi thị trường hiệu đạt mức độ trung bình, khơng cịn thay đổi giá đốn Điều có nghĩa nhà đầu tư định dựa thông tin sau công bố thị trường không thu khoản lợi nhuận bất thường mức giá phản ảnh tất thông tin cơng khai Thị trường loại thường xuất nước phát triển giới Dạng cuối thị trường hiệu thị trường hiệu cấp độ mạnh Ở thị trường này, giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin liên quan tới kể khứ lẫn tại, từ cơng khai đến nội bộ, chí thông tin cá nhân phản ánh Lý thuyết thị trường hiệu cấp độ mạnh tổng hợp hai loại thị trường hiệu cấp độ trung bình thị trường hiệu cấp độ yếu Trong thị trường hiệu thông tin cấp độ mạnh, thông tin đến với nhà đầu tư nhau, họ tốn mức chi phí để có thơng tin chịu mức độ rủi ro 40 Normal Q-Q Plot of FPT -1 -2 -3 -4 -.3 -.2 -.1 0.0 Observed Value Hình 4.5 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã FPT Normal Q-Q Plot of GMD -1 -2 -3 -4 -.4 -.3 -.2 -.1 0.0 Observed Value Hình 4.6 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã GMD 41 Normal Q-Q Plot of HAG Expected Normal -1 -2 -3 -4 -.4 -.3 -.2 -.1 0.0 Observed Value Hình 4.7 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã HAG Normal Q-Q Plot of REE Expected Normal -1 -2 -3 -4 -.8 -.6 -.4 -.2 0.0 Observed Value Hình 4.8 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã REE .2 42 Normal Q-Q Plot of STB -1 -2 -3 -4 -.3 -.2 -.1 0.0 Observed Value Hình 4.9 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã STB Normal Q-Q Plot of VIC -1 -2 -3 -4 -.6 -.4 -.2 -.0 Observed Value Hình 4.10 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VIC 43 Normal Q-Q Plot of VNM Expected Normal -1 -2 -3 -4 -.8 -.6 -.4 -.2 0.0 Observed Value Hình 4.11 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VNM Normal Q-Q Plot of VN-Index Expected Normal -1 -2 -3 -4 -.06 -.04 -.02 0.00 02 04 Observed Value Hình 4.12 – Biểu đồ xác suất chuỗi liệu mã VN index 06 44 4.1.3 Kiểm định đoạn mạch Runs test ( kiểm định phi tham số ) Kiểm định Runs test áp dụng cho chuỗi liệu tuân theo quy luật phân phối bình thường với tiêu chí đưa trung bình, trung vị mode Bảng 4.11 – Kết kiểm định đoạn mạch Runs Test (Mean) FPT GMD REE HAG VIC STB VNM VN-Index -.0000080 -.0007332 -.0008210 -.0015006 0002912 -.0002566 0000312 0001536 Cases < Test Value 320 347 353 338 420 323 468 371 Cases >= Test Value 429 402 396 411 329 426 281 378 Total Cases 749 749 749 749 749 749 749 749 Number of Runs 433 402 414 404 414 409 431 320 Test Value(a) M 663 671 657 663 662 662 657 682 Z -2.583 -2.976 -1.927 -3.170 -3.264 -2.789 -3.210 -4.203 010 003 054 002 001 005 001 000 Asymp Sig (2-tailed) (Nguồn số liệu tác giả tính tốn từ SPSS) Với giả định mã phân phối chuẩn, mã quan sát đưa kiểm định; FPT REE có giá trị Sig > 0.05 Do đó,các mã đại diện chuỗi ngẫu nhiên nói cách khác khơng có tự tương quan Mặt khác, mã GMD, HAG, VIC, STB, VNM VN – Index có sig < 0.05 bác bỏ giả thuyết H0 (R = 0): chuỗi chuỗi không ngẫu nhiên Như mã chứng khoán số VN index tỷ suất sinh lợi (hay giá ) có liên quan đến khứ.Do ta kết luận thị trường không hiệu mặt thông tin dạng yếu 4.1.4 Kiểm định tự tƣơng quan với giả định có phân phối chuẫn mã Dựa vào phần mềm thống kê Eviews cho kết tự tương quan mã quan sát sau : 45 Bảng 4.12 : Kết kiểm định hệ số AC FPT GMD STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 FPT AC 0.113 -0.053 -0.111 -0.047 0.044 0.07 -0.008 -0.035 -0.112 -0.113 0.015 0.013 0.061 0.021 0.03 -0.052 -0.005 0.014 0.053 0.036 0.014 -0.008 0.024 -0.032 0.075 -0.012 0.036 0.001 -0.048 -0.012 -0.024 -0.053 0.009 0.022 -0.047 0.023 PAC 0.113 -0.067 -0.099 -0.027 0.042 0.048 -0.025 -0.019 -0.096 -0.097 0.017 -0.024 0.043 0.016 0.05 -0.047 0.004 0.002 0.02 0.018 0.02 0.014 0.047 -0.033 0.086 -0.043 0.054 0.002 -0.03 0.008 -0.025 -0.055 0.011 0.015 -0.045 0.029 GMD Q-Stat 9.6235 11.764 21.065 22.742 24.192 27.941 27.984 28.9 38.392 48.111 48.282 48.401 51.28 51.63 52.297 54.379 54.402 54.56 56.723 57.741 57.895 57.949 58.387 59.196 63.51 63.613 64.629 64.631 66.396 66.51 66.953 69.165 69.224 69.607 71.379 71.79 Prob 0.002 0.003 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 AC 0.213 0.054 0.049 0.068 0.045 0.009 -0.02 0.006 0.009 -0.024 0.021 0.012 0.054 0.01 -0.011 0.01 0.05 0.024 0.063 0.031 0.034 0.053 -0.014 -0.018 0.007 0.009 0.01 0.006 -0.09 -0.005 -0.004 -0.015 -0.022 0.025 0.012 0.001 PAC 0.213 0.009 0.037 0.052 0.019 -0.009 -0.027 0.011 0.004 -0.028 0.036 0.002 0.053 -0.013 -0.015 0.011 0.041 0.005 0.06 0.005 0.02 0.034 -0.04 -0.018 0.009 0.004 0.012 0.005 -0.094 0.023 -0.009 -0.013 -0.013 0.039 -0.002 -0.006 Q-Stat 34.238 36.412 38.206 41.703 43.255 43.318 43.636 43.66 43.728 44.162 44.511 44.624 46.842 46.914 47.004 47.079 48.983 49.441 52.546 53.307 54.192 56.393 56.539 56.802 56.838 56.908 56.985 57.011 63.344 63.367 63.382 63.565 63.94 64.439 64.558 64.558 Prob 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.001 0.000 0.000 0.001 0.001 0.001 0.001 0.002 0.002 46 Bảng 4.13 : Kết kiểm định hệ số AC HAG REE STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 HAG AC 0.153 0.031 -0.012 -0.016 0.016 -0.044 -0.014 0.011 0.031 0.037 0.005 0.026 0.04 -0.003 -0.027 -0.019 0.02 -0.019 0.02 0.018 0.048 0.052 0.039 0.056 -0.008 0.001 -0.012 -0.052 -0.085 -0.012 0.023 -0.003 0.012 -0.05 -0.013 PAC 0.153 0.008 -0.018 -0.012 0.005 0.016 -0.05 -0.001 0.017 0.027 0.026 -0.006 0.028 0.033 -0.016 -0.026 -0.007 0.031 -0.03 0.024 0.016 0.044 0.034 0.02 0.051 -0.024 0.006 -0.012 -0.046 -0.067 0.009 0.027 -0.02 0.007 -0.058 -0.005 REE Q-Stat 17.594 18.309 18.412 18.601 18.602 18.787 20.246 20.402 20.499 21.239 22.266 22.287 22.79 24.002 24.009 24.574 24.838 25.16 25.447 25.748 25.999 27.806 29.865 31.062 33.504 33.558 33.558 33.67 35.79 41.444 41.561 41.982 41.987 42.094 44.031 44.169 Prob 0.000 0.000 0.000 0.001 0.002 0.005 0.005 0.009 0.015 0.019 0.022 0.034 0.044 0.046 0.065 0.078 0.098 0.121 0.146 0.174 0.206 0.182 0.153 0.152 0.119 0.147 0.179 0.212 0.180 0.080 0.097 0.111 0.136 0.161 0.141 0.165 AC 0.116 0.016 0.034 0.042 0.056 0.014 -0.010 -0.027 0.024 0.012 0.001 0.033 -0.015 -0.047 -0.020 0.017 0.005 -0.022 -0.002 -0.008 0.028 0.010 0.062 -0.001 0.057 -0.013 -0.036 0.020 -0.028 -0.014 -0.009 0.028 0.052 0.022 0.006 0.035 PAC 0.116 0.002 0.032 0.035 0.047 0.001 -0.015 -0.029 0.027 0.005 0.001 0.035 -0.022 -0.047 -0.014 0.02 0.004 -0.019 0.008 -0.006 0.026 0.002 0.066 -0.015 0.058 -0.033 -0.036 0.016 -0.035 -0.005 -0.001 0.031 0.047 0.011 -0.001 0.038 Q-Stat 10.151 10.34 11.196 12.526 14.861 15.015 15.091 15.638 16.077 16.191 16.191 17.02 17.182 18.841 19.16 19.38 19.402 19.789 19.793 19.841 20.451 20.531 23.462 23.462 26 26.133 27.145 27.463 28.059 28.205 28.272 28.87 30.987 31.369 31.401 32.365 Prob 0.001 0.006 0.011 0.014 0.011 0.02 0.035 0.048 0.065 0.094 0.134 0.149 0.191 0.171 0.207 0.249 0.306 0.345 0.407 0.468 0.493 0.55 0.434 0.493 0.408 0.456 0.456 0.493 0.515 0.56 0.607 0.626 0.568 0.597 0.643 0.642 47 Bảng 5.14 : Kết kiểm định hệ số AC STB VIC STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 STB AC 0.144 0.007 -0.002 0.016 0.015 -0.005 -0.042 -0.031 -0.006 0.009 -0.009 0.052 0.033 0.046 -0.009 -0.003 -0.012 0.032 0.02 0.029 0.053 0.026 -0.022 0.018 0.066 0.024 0.029 -0.032 -0.024 -0.044 0.01 -0.007 0.051 -0.002 -0.003 -0.012 PAC 0.144 -0.014 -0.001 0.016 0.011 -0.009 -0.041 -0.02 0.001 0.009 -0.011 0.058 0.019 0.038 -0.023 -0.014 0.034 0.014 0.031 0.052 0.011 -0.029 0.021 0.061 0.002 0.031 -0.037 -0.008 -0.047 0.02 -0.012 0.057 -0.021 -0.001 -0.016 VIC Q-Stat 15.634 15.673 15.675 15.859 16.032 16.053 17.385 18.136 18.162 18.222 18.285 20.315 21.171 22.802 22.868 22.873 22.992 23.756 24.079 24.735 26.945 27.466 27.838 28.085 31.477 31.929 32.575 33.377 33.814 35.295 35.375 35.413 37.455 37.46 37.468 37.586 Prob 0.000 0.000 0.001 0.003 0.007 0.013 0.015 0.020 0.033 0.051 0.075 0.061 0.070 0.064 0.087 0.117 0.150 0.163 0.193 0.212 0.173 0.194 0.222 0.256 0.174 0.195 0.211 0.222 0.246 0.232 0.269 0.310 0.272 0.313 0.357 0.396 AC 0.149 0.013 0.023 0.041 0.036 0.026 0.055 0.018 -0.025 -0.021 -0.014 0.077 0.021 0.022 -0.056 -0.002 0.016 -0.038 -0.015 0.011 -0.023 -0.02 0.02 -0.037 -0.07 -0.042 -0.05 -0.033 -0.068 -0.056 -0.007 -0.036 -0.008 -0.024 0.022 0.035 PAC 0.149 -0.01 0.023 0.035 0.026 0.017 0.048 0.001 -0.031 -0.017 -0.014 0.08 -0.002 0.021 -0.066 0.015 0.011 -0.044 -0.009 0.013 -0.024 -0.003 0.033 -0.056 -0.055 -0.027 -0.034 -0.018 -0.056 -0.033 0.018 -0.023 0.01 -0.019 0.031 0.035 Q-Stat 16.666 16.787 17.182 18.456 19.449 19.964 22.237 22.493 22.97 23.311 23.463 27.97 28.291 28.66 31.098 31.101 31.296 32.415 32.598 32.696 33.097 33.416 33.741 34.828 38.6 39.941 41.92 42.79 46.421 48.859 48.899 49.903 49.947 50.397 50.773 51.744 Prob 0.000 0.000 0.001 0.001 0.002 0.003 0.002 0.004 0.006 0.01 0.015 0.006 0.008 0.012 0.009 0.013 0.018 0.02 0.027 0.036 0.045 0.056 0.069 0.071 0.04 0.04 0.034 0.036 0.021 0.016 0.022 0.023 0.03 0.035 0.041 0.043 48 Bảng 4.15 : Kết kiểm định hệ số AC VNM VN index STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 VNM AC -0.009 -0.057 0.042 0.01 -0.013 -0.026 0.034 -0.061 0.006 0.045 0.007 0.014 -0.013 -0.011 -0.015 0.01 -0.003 -0.035 -0.027 0.008 0.013 0.024 0.028 -0.011 0.023 0.04 0.014 -0.035 -0.005 -0.035 -0.019 0.03 -0.013 -0.059 -0.003 0.02 PAC -0.009 -0.057 0.041 0.007 -0.008 -0.027 0.032 -0.063 0.011 0.036 0.013 0.019 -0.014 -0.015 -0.014 0.008 -0.004 -0.028 -0.03 0.005 0.01 0.027 0.029 -0.009 0.026 0.036 0.016 -0.029 -0.003 -0.04 -0.014 0.022 -0.015 -0.055 -0.007 0.005 VN – Index Q-Stat 0.066 2.4997 3.8116 3.8838 4.0091 4.5196 5.3825 8.2303 8.2551 9.7682 9.8096 9.9683 10.093 10.184 10.366 10.444 10.449 11.376 11.919 11.974 12.11 12.56 13.188 13.289 13.708 14.956 15.115 16.09 16.107 17.077 17.365 18.094 18.221 20.971 20.98 21.28 Prob 0.797 0.287 0.283 0.422 0.548 0.607 0.613 0.411 0.509 0.461 0.548 0.619 0.686 0.749 0.796 0.842 0.884 0.878 0.889 0.917 0.937 0.945 0.948 0.961 0.967 0.958 0.968 0.964 0.974 0.972 0.977 0.977 0.983 0.961 0.971 0.976 AC 0.254 0.004 -0.023 0.08 0.085 0.048 0.018 -0.012 -0.045 -0.071 0.017 0.042 0.058 0.026 -0.027 -0.067 -0.009 -0.008 0.035 0.03 0.084 0.046 0.008 -0.029 0.032 0.014 0.03 -0.018 -0.107 -0.093 -0.047 0.034 -0.011 0.023 0.007 0.036 PAC 0.254 -0.065 -0.008 0.095 0.042 0.02 0.01 -0.021 -0.047 -0.06 0.045 0.023 0.05 0.021 -0.031 -0.057 0.009 -0.031 0.037 0.023 0.097 0.021 0.001 -0.041 0.021 -0.036 0.03 -0.024 -0.087 -0.036 -0.016 0.035 -0.031 0.048 0.015 0.042 Q-Stat 48.425 48.435 48.847 53.626 59.104 60.862 61.109 61.217 62.751 66.541 66.75 68.115 70.676 71.196 71.767 75.175 75.243 75.293 76.238 76.915 82.404 84.025 84.079 84.744 85.564 85.711 86.39 86.63 95.582 102.32 104.05 104.93 105.04 105.45 105.49 106.52 Prob 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 49 Kiểm định hệ số tự tương quan phương pháp nhằm kiểm tra mối quan hệ quan sát chuỗi liệu theo thời gian Nếu quan sát có mối tương quan nhau, điều chứng tỏ giá cổ phiếu không biến đổi cách ngẫu nhiên thời điểm tương lai mà theo xu hướng khiến nhà đầu tư dự đốn Đây dấu hiệu thị trường không hiệu AC hệ số tương quan, thể mối tương quan quan sát độ trễ xác định cụ thể Chuỗi quan sát coi ngẫu nhiên hệ số tương quan độ trễ khơng Cịn Q-stat giá trị kiểm định mặt thời gian, giá trị kiểm định thể mối tương quan quan sát chuỗi liệu tương quan độ trễ với Dẫy quan sát xem ngẫu nhiên hệ số Q-stat không Nếu cần 36 hệ số tương quan 36 độ trễ khác khác khơng khơng có ý nghĩa mặt thống kê chuỗi liệu xem có tương quan kết bác bỏ giả thuyết Ho dù hệ số AC thỏa mãn điều kiện Vì hệ số Q-stat có ý nghĩa quan trọng việc kết luận Kiểm định giả thuyết theo phương pháp đề cập phần phương pháp nghiên cứu Phương pháp cung cấp thêm chứng liệu có mối quan hệ hay không quan sát để làm sở cho việc kết luận ủng hộ hay bác bỏ giả thuyết Ho Qua bảng kết quả, nhìn chung tất hệ số AC khác không, nghĩa lợi nhuận VN index mã chứng khoán xảy tượng tự tương quan.Trong hệ số tương quan dương chiếm nhiều tương quan âm Đối với số VN index, tất hệ số AC khác khơng có ý nghĩa thống kê (mức độ tin cậy 95%) Điều chứng tỏ số giá VN index khứ có ảnh hưởng tới số giá Do kết luận số VN index hay thị trường chứng khốn VN khơng hiệu dạng thấp Đối với mã REE, STB, VNM có hệ số AC khác không hầu hết hệ số P value lớn 0.05 (khơng có ý nghĩa mặt thống kê) Do mã chứng 50 khốn có lợi nhuận (hay số giá) tuân theo bước ngẫu nhiên Hay nói cách khác mã REE, STB VIC đạt hiệu thông tin dạng yếu Nhưng bên cạnh mã chứng khốn khác FPT, GMD, HAG, VIC hệ số AC hầu hết đầu khác khơng có ý nghĩa thống kê (Hệ số P value nhỏ 0.05) Điều chứng tỏ lợi nhuận mã chứng khốn khơng tuân theo bước ngẫu nhiên Hay nói cách khác mã chứng khốn khơng đạt hiệu mặt thông tin dạng yếu Từ kết ta kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam không thực đạt hiệu mặt thông tin dạng yếu Kết phù hơp với kết kiểm định chuỗi phần phù hợp với kết nghiên cứu trước 4.2 Nhận xét Trong chương trên, tác giả hệ thống lại phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, qua có phương pháp phù hợp để đánh giá tính hiệu mặt thơng tin dạng yếu TTCK Việt Nam Tất kiểm định tham số phi tham số cho kết TTCK Việt nam chưa đạt hiệu dạng yếu Điều phù hợp với số kết nghiên cứu trước TTCK Việt Nam mà tác giả nêu chương 51 Kết luận Được xem tảng tài đại, lý thuyết “thị trường hiệu quả” Fama trở thành mối quan tâm chung nhà đầu tư nhiều năm Nguyên nhân lý giải phần vận động bên TTCK Các nguyên tắc nêu lý thuyết “thị trường hiệu quả” thể chất thay đổi ngẫu nhiên giá cổ phiếu thị trường, thuộc tính số thị trường Theo lý thuyết cho rằng: thị trường hiệu thị trường mà giá cổ phiếu phản ảnh đầy đủ tất thơng tin liên quan tới cổ phiểu Khơng dự báo giá cổ phiếu ngày hơm sau người ta khơng biết trước thông tin vào ngày mai thơng tin Giá cổ phiếu thị trường hiệu phản ảnh giá trị vậy, hành vi ngược lại quy luật hồn tồn khơng thể giúp cho nhà đầu tư tìm kiếm khoản lợi nhuận bất thường cho Mặc dù chưa có TTCK giới thực hiệu cấp độ mạnh chi phối nhiều nguyên nhân yếu tố khác Song, mục tiêu phấn đấu chung TTCK, mơ hình hồn hảo để nước tiến tới xây dựng TTCK cho quốc gia Chính tầm quan trọng nên việc kiểm định lý thuyết “thị trường hiệu quả” TTCK Việt Nam giúp cho có nhìn tổng quát thị trường: biết thị trường vận động nào, phát triển có hiệu hay không Các rủi ro tiềm ẩn thị trường có ảnh hưởng đến bền vững ổn định thị trường Có vậy, có biện pháp kịp thời phù hợp thúc đẩy thị trường hoạt động ngày hiệu Qua kết thu từ nghiên cứu, thấy TTCK Việt Nam thị trường không hiệu mặt thông tin cấp độ yếu Từ số liệu tổng hợp phân tích chứng minh giá lợi nhuận số thị trường cổ phiếu thị trường thay đổi không theo qui luật ngẫu nhiên, biến động thường có xu hướng tăng giảm giai đoạn theo chuỗi thời gian Đây dấu hiệu cho thấy rủi ro tiềm ẩn thị trường lớn Nếu khơng có điều chỉnh kịp thời dẫn đến khủng hoảng đổ vỡ TTCK Việt Nam 52 Có nhiều nguyên nhân cho thực trạng trên, vừa khách quan, vừa chủ quan Nó liên quan hầu hết đến chủ thể tham gia TTCK: phía nhà nước, cơng ty phát hành, cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn, nhà đầu tư Hơn nữa, với qui mô thị trường nhỏ rào cản lớn để TTCK Việt Nam hoạthiệu Mặc dù có 10 năm hoạt động thị trường có bước chuyển đáng kể, đặc biệt phát triển mạnh mẽ năm 2006 tháng đầu năm 2007 Tuy nhiên, so với nước TTCK Việt Nam xem thị trường Nhà đầu tư cá nhân, đầu tư nghiệp dư chiếm số lượng lớn thị trường Các nhà đầu tư tham gia thị trường hầu hết đầu tư theo cảm tính chạy theo số đông “tâm lý bầy đàn” trở thành điểm yếu làm cho TTCK Việt Nam khó khăn phát triển Vì vậy, quan trọng tập trung vào giải pháp cho nhà đầu tư việt nam có đầy đủ trình độ thị trường lĩnh vực kinh doanh chứng khoán Cùng với biến động không ngừng TTCK, để tự bảo vệ làm giàu để thị trường phát triển vững cần nhà đầu tư có kiến thức Chính thế, nhiệm vụ cấp thiết giai đoạn cần có giải pháp nhanh chóng để đưa thị trường bình ổn trở lại Đây nhiệm vụ khơng phải dễ dàng TTCK Việt Nam vốn cịn ởmức sơ khai so với nước Các qui định luật chứng khoán việt nam có hiệu lực vào đầu tháng 1/2007 Do q trình áp dụng luật mới giai đoạn đầu Cơ chế giám sát hoạt động mua bán chứng khốn cần phải có hệ thống máy tính đủ mạnh để đáp ứng việc theo dõi hoạt động mua bán trình thiết lập máy cần phải có đầu tư giai đoạn hình thành Nhiệm vụ cấp thiết không cần nỗ lực riêng máy nhà nước mà cần phối hợp tổ chức kinh tế thành phần cá nhân tham gia thị trường Các công ty niêm yết cần phải công bố số liệu tài cách minh bạch đầy đủ để người mua cổ phiếu hiểu giá trị thực công ty Do đó, để TTCK Việt Nam phát triển chất lượng lẫn số lượng cần xét theo ba tiêu chí tính hiệu quan điều tiết, tính minh bạch việc công bố số liệu liên quan tới công ty kiến thức nhà đầu tư 53 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A Tiếng Việt : Nguyễn Ngọc Châu(2009),“Mộtloạtcác giaodịchnộigiánbịlộ diện”,trênwebsitehttp://www.vnexpress.netngày19-3 Lê Đạt Chí (2006), “Kiểm định mức độ hiệu thông tin TTCK Việt Nam”, Tạp chí kinh tế phát triển số 189 NguyễnViệtDũng(2007): Mốiquan hệgiữathơngtinbáocáotài chínhvàgiácổ phiếutrênTTCK Việt Nam,đề tàikhoahọc cấpbộ- BộGiáodụcvà đàotạo Lê Thị Mỹ Hạnh (2007), “Thông tin tài cơng bố thơng tin tài mối liên hệ với định đầu tư chứng khoán” Nguyễn Thị Liên Hoa Nguyễn Thị Ngọc Trang (2008) “Phân tích tài chính, NXB Lao Động – Xã Hội TP.HCM TrươngĐôngLộc (2008),“Kiểmđịnhgiảthuyếtthịtrườnghiệu mức độyếuchoTTCKViệt Nam” : Trường hợpTTGDCKHà Nội”, Tạpchí Pháttriểnkinhtế, số201 Vũ Thị Minh Luận (2010), “Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị trường chứng khốn Việt Nam” Thiều Bích Ngọc (2007), “Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho TTCK Việt Nam” Hồng Ngọc Nhậm (2008),giáo trình Kinh tếlượng, NXB Lao Động – Xã Hội TP.HCM 10 Trần Ngọc Thơ (2007) “Tài doanh nghiệp đại”, NXB Thống kê TP.HCM 11 HồViếtTiến(2006),“Thị trườngcổ phiếuViệt Namcó hiệuquả khơng”,Tạpchí Pháttriểnkinhtế, số186 12 Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), “Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS”, NXB Hồng Đức 13 Thông tư 09/2010/TT-BTC, thong tư 52/2012/TT-BTC 54 B Tiếng Anh : Mohammed Jawad (2010), “Testing the Muscat Securities Market forWeakForm Efficiency”, www.ssrn.com Poshakwale, Sunil, 1996, Evidence on Weak Form Efficiency and Day of the WeekEffect in the Indian Stock Market, Finance India 10, 605-616 Poterba, James M., and Lawrence H Summers, 1986, The Persistence of Volatilityand Stock Market Fluctuations, American Economic Review 76, 1142-1151 Vošvrda, Miloslav, Jan Filacek, and Marek Kapicka, 1998, The Efficient MarketHypothesis Testing Kendall, M G., 1953, The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices,Journal of the Royal Statistical Society 116, 11-34 Ahmet and Hasan (2011), “Testing the weak form efficiency of the Turkish stockmarket” C Các websites : www.vnbull.vn www.bsc.com.vn www.vneconomy.vn www.doanhnhansaigon.vn www.vnexpress.net www.saga.vn www.ssc.gov.vn www.scholar.google.com www.ssrn.com 10 www.vse.org.vn ... nghiệp thị trường hiệu dạng yếu 11 2.4 Sơ lược tài liệu thị trường hiệu dạng yếu 12 2.4.1 Bằng chứng thị trường hiệu dạng yếu từ thị trường phát triển 12 2.4.2 Bằng chứng thị trường. .. cứu kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam khơngđạt hiệu dạng yếu Phát phù hợp với nghiên cứu trước hiệu dạng yếu Việt Nam Từ khóa : Thị trường hiệu dạng yếu CHƢƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết... Lee thị trường chứng khoán Trung Quốc, nghiên cứu phủ định tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khốn Trung Quốc Thêm vào đó, nghiên cứu Worthington Higgs (2005) kiểm định tính hiệu dạng yếu 10 thị