BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ THUỶ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ THUỶ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS. TRẦN THỊ THUỲ LINH TP. Hồ Chí Minh – Năm 2011 Lời đầu tiên tôi xin chân thành cảm ơn Cô Trần Thị Thuỳ Linh đã tận tình hƣớng dẫn, chỉ bảo, góp ý và động viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn tốt nghiệp này. Tôi cũng xin chân thành cảm ơn đến Quý Thầy, Cô những ngƣời đã tận tình truyền đạt kiến thức cho tôi trong ba năm học cao học. Tôi cũng xin gửi lời cảm ơn đến các anh chị, bạn bè lớp tài chính doanh nghiệp đêm 3, các anh chị công tác ở Công ty Cổ Phần Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã góp ý cho tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn này. Cuối cùng, tôi cũng xin gửi lời cảm ơn đến gia đình tôi, những ngƣời thân luôn luôn hỗ trợ và thƣờng xuyên động viên tôi trong suốt quá trình học tập và hoàn thành luận văn tốt nghiệp này. Ngƣời thực hiện Nguyễn Thị Thuỷ Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của Tôi, với sự hƣớng dẫn và hỗ trợ từ Cô PGS. TS. Trần Thị Thuỳ Linh và Quý Thầy, Cô. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực và chƣa từng đƣợc ai công bố trong bất cứ công trình nào. Luận văn có sử dụng một số nhận xét, đánh giá của một số bài nghiên cứu khoa học, các bài báo, Tất cả có chú thích nguồn gốc sau trích dẫn để ngƣời đọc dễ tra cứu, kiểm chứng. Ngƣời thực hiện Nguyễn Thị Thuỷ PHẦN MỞ ĐẦU Lý do chọn đề tài 1 Tổng quan các công trình nghiên cứu có liên quan 2 Mục tiêu nghiên cứu 3 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu 4 Phƣơng pháp nghiên cứu 4 Cấu trúc luận văn 4 Chƣơng 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 5 1.1. LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 5 1.1.1. Cấu trúc tài chính 5 1.1.2. Cấu trúc vốn 5 1.1.3. Cấu trúc vốn tối ƣu 7 1.1.3.1. Khái niệm cấu trúc vốn tối ƣu 7 1.1.3.2. Nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu 7 1.1.3.3. Nhóm chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính 8 1.1.4. Các lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp 10 1.1.4.1. Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn của công ty 10 1.1.4.2. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 14 1.1.4.3. Lý thuyết trật tự phân hạng 15 1.1.4.4. Lý thuyết chi phí đại diện 16 1.2. NHÓM NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CAO SU VIỆT NAM 17 1.3. NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC NƢỚC TRÊN THẾ GIỚI 24 1.3.1. Nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các nƣớc trên thế giới 24 1.3.1.1. Cấu trúc vốn của các nƣớc trên thế giới của Abe De Jong (2008) 24 1.3.1.2. Cấu trúc vốn ở các nƣớc đang phát triển của Tugba Bas (2009) 25 1.3.1.3. Cấu trúc vốn khu vực châu Á Thái Bình Dƣơng của Rataporn Deesomsak (2004) 27 1.3.1.4. Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam của tác giả Lê Ngọc Trâm (2010) 28 1.3.2. Kinh nghiệm xây dựng cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ngành cao su Thái Lan 29 KẾT LUẬN CHƢƠNG 1 32 Chƣơng 2: PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CAO SU VIỆT NAM 33 2.1. Đánh giá đặc điểm ngành cao su ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su 33 2.1.1. Đánh giá tổng quan ngành cao su Việt Nam 33 2.1.2. Những nhân tố ảnh hƣởng đến sự phát triển của ngành cao su 36 2.1.3. Đánh giá đặc điểm ngành cao su ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su 40 2.2. Phân tích cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 42 2.2.1. Phân tích cấu trúc vốn của các công ty ngành cao su Việt Nam 42 2.2.2. Nhóm chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính 46 2.2.3. Những thành tựu và hạn chế trong hoạch định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 52 2.3. Mô hình nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 57 2.3.1. Mô tả dữ liệu 57 2.3.2. Xây dựng mô hình hồi quy 58 2.3.2.1. Mô tả thống kê 59 2.3.2.2. Ƣớc lƣợng các tham số hồi quy bằng phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất 61 2.3.2.3. Kiểm định mô hình 62 Kiểm định giả thiết về hệ số hồi quy 62 Kiểm định thừa biến 63 Kiểm định sự phù hợp của mô hình 64 2.3.2.4. Kiểm tra các giả định của mô hình 65 Đa cộng tuyến 65 Phƣơng sai của nhiễu thay đổi 66 Tự tƣơng quan của nhiễu 66 2.3.2.5. Kết luận chung cho kết quả kiểm định 69 KẾT LUẬN CHƢƠNG 2 71 Chƣơng 3: ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CAO SU VIỆT NAM 72 3.1. Định hƣớng nhu cầu vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam giai đoạn năm 2015-2020 72 3.1.1. Định hƣớng nhu cầu vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 72 3.1.2. Luận cứ đề xuất giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 73 3.2. Giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 74 3.2.1 Xây dựng các yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 74 3.2.2 Tận dụng các lợi thế huy động vốn từ thị trƣờng trái phiếu 75 3.2.3 Giải pháp về nguồn tài trợ vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 76 3.2.3.1. Thay đổi hình thức thế chấp cho vay đối với các doanh nghiệp ngành cao su 76 3.2.3.2. Phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 76 3.2.3.3.Phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 77 3.2.3.4.Thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng 80 3.2.3.5.Minh bạch thông tin trên thị trƣờng chứng khoán 81 3.2. Giới hạn nghiên cứu của đề tài và đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm 83 3.3.1. Giới hạn nghiên cứu của đề tài 83 3.3.2. Đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm 84 KẾT LUẬN CHƢƠNG 3 85 KẾT LUẬN CHUNG 86 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang Bảng 1.1 Ƣu và nhƣợc điểm của từng nguồn vốn 6 Bảng 1.2 Bảng tóm tắt các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 18 Bảng 1.3 Mối tƣơng quan giữa các nhân tố ảnh hƣởng và đòn bẩy tài chính 23 Bảng 1.4 Bảng kết quả hồi qui các yếu tố ảnh hƣởng đến đòn bẩy tài chính của tác giả Abe de Jong (2008) 25 Bảng 1.5 Bảng kết quả hồi qui các yếu tố ảnh hƣởng đến đòn bẩy tài chính của tác giả Tugba Bas (2009) 26 Bảng 1.6 Bảng kết quả hồi qui các yếu tố ảnh hƣởng đến đòn bẩy tài chính của tác giả Deesomsak (2004) 28 Bảng 1.7 Kết quả hồi qui các yếu tố ảnh hƣởng đến đòn bầy tài chính của các Doanh nghiệp Việt Nam 29 Bảng 1.8 Một số tỷ số tài chính của các doanh nghiệp ngành cao su Thái Lan 31 Bảng 2.1 Sản lƣợng và giá trị xuất khẩu cao su Việt Nam (2004-2010) 33 Bảng 2.2 Thị trƣờng xuất khẩu chính của ngành cao su Việt Nam 11 tháng năm 2010 34 Bảng 2.3 Diện tích gieo trồng, sản lƣợng cao su tự nhiên Việt Nam (2004-2010) 35 Bảng 2.4 Sơ đồ các nhân tố ảnh hƣởng đến sự phát triển ngành cao su 36 Bảng 2.5 Tốc độ tăng trƣởng GDP thế giới và giá cao su tự nhiên RSS3 37 Bảng 2.6 Sản lƣợng ngành ôtô thế giới 38 Bảng 2.7 Bảng tổng hợp giá dầu thô và giá cao su tự nhiên 39 Bảng 2.8 Danh sách các công ty niêm yết 42 Bảng 2.9 Vốn sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp ngành cao su 42 Bảng 2.10 Tỷ số đòn bẩy tài chính của ngành cao su 44 Bảng 2.11 Tỷ số đòn bẩy tài chính các công ty ngành cao su 45 Bảng 2.12 Bảng phân tích khả năng sinh lợi của ngành cao su 47 Bảng 2.13 Bảng phân tích mối quan hệ giữa EBIT-EPS 48 Bảng 2.14 Bảng phân tích một số chỉ tiêu tài chính của các công ty ngành cao su 49 Bảng 2.15 Chi phí sử dụng vốn trung bình của các công ty ngành cao su 51 Bảng 2.16 Bảng mô tả thống kê các biến 59 Bảng 2.17 Kết quả hồi qui tác động của các nhân tố lên đòn bẩy tài chính 61 Bảng 2.18 Kết quả hồi qui tác động của các nhân tố lên tỷ lệ nợ dài hạn 61 Bảng 2.19 Tổng hợp các nhân tố tác động đến đòn bẩy tài chính 69 Bảng 3.1 Các giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn 74 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình1.1 Minh hoạ về đòn bẩy tài chính 10 Hình1.2 Chi phí sử dụng vốn 12 Hình1.3 Tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp 12 Hình1.4 Tác động của nợ lên chi phí sử dụng vốn 13 Hình1.5 Giá trị doanh nghiệp khi có lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính 14 Hình2.1 Sản lƣợng và giá trị xuất khẩu cao su Việt Nam giai đoạn 2004-2010 34 Hình2.2 Tỷ trọng xuất khẩu cao su Việt Nam 2010 35 Hình2.3 Diện tích gieo trồng và sản lƣợng cao su Việt Nam giai đoạn 2004-2010 35 Hình2.4 Mối tƣơng quan giữa GDP thế giới và giá cao su tự nhiên 38 Hình2.5 Mối tƣơng quan giữa sản lƣợng ngành ôtô thế giới và giá cao su 38 Hình2.6 Mối tƣơng quan giữa giá cao su tự nhiên và giá dầu thô 39 Hinh2.7 Sự biến động của đòn bẩy tài chính của ngành cao su 44 Hình2.8 Khả năng sinh lợi của ngành cao su qua các năm 47 Hình2.9 Đồ thị biểu hiện mối tƣơng quan giữa EBIT-EPS 48 [...]... trọng của cấu trúc vốn đối với Doanh nghiệp tôi đã chọn đề tài Nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam làm đề tài nghiên cứu và tập trung đi sâu phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam trên cơ sở nghiên cứu một cách có hệ thống cơ sở lý luận về cấu trúc vốn, từ đó đề xuất giải pháp hoạch định cấu trúc vốn nhằm... phân tích các kết quả nghiên cứu của các lý thuyết về cấu trúc vốn và các nghiên cứu thực nghiệm đã thực hiện ở các nƣớc khác trên thế giới 6 CẤU TRÚC LUẬN VĂN Phần mở đầu Chƣơng 1: Tổng quan nghiên cứu của đề tài Chƣơng 2: Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam Chƣơng 3: Để xuất giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cho các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 5 Chƣơng... nhằm phát triển dài hạn của các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 2 2 TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Trên thế giới có khá nhiều công trình nghiên cứu về cấu trúc vốn và một số mô hình kinh tế lƣợng đã xây dựng để nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Hầu hết các nghiên cứu về cấu trúc vốn tập trung vào các công ty nhà nƣớc, các công ty phi tài chính... trong các tài liệu tài chính có vẻ để cho biết rằng yếu tố quyết định cấu trúc vốn của một doanh nghiệp vẫn là đề tài để tranh luận và yêu cầu cần nghiên cứu thực nghiệm thêm (empirical investigation)" (Martin, 1988:379) 3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Nghiên cứu cơ sở lý luận và thực tiễn về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các Doanh. .. Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam Đề xuất giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cho các Doanh nghiệp ngành cao su việt Nam 4 4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tƣợng nghiên cứu của đề tài là các Công ty niêm yết ngành cao su trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi nghiên cứu: Các chỉ số tính toán là giá trị sổ sách đƣợc lấy từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết ngành cao su. .. thiểu hoá, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp đƣợc tối đa hoá Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu đƣợc gọi là cấu trúc vốn tối ƣu Vấn đề cốt lõi của cấu trúc vốn tối ƣu là khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng đƣợc lợi thế của lá chắn thuế từ nợ vay Giá trị của doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị của doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ... sự ổn định doanh số bán hàng của doanh nghiệp, vị thế cạnh tranh của doanh nghiệp (tức là, sự ổn định của lợi nhuận), cấu trúc tài sản của doanh nghiệp, quan điểm của ngƣời quản lý và ngƣời cho vay của doanh nghiệp 1.1.2 Cấu trúc vốn Cấu trúc vốn đƣợc định nghĩa là một sự kết hợp giữa chứng khoán nợ và chứng khoán vốn đƣợc dùng để tài trợ cho quyết định đầu tƣ thực của doanh nghiệp Cấu trúc vốn phản... của Margaritis (2007) về mối quan hệ nhân quả giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ảnh hƣởng đến cơ cấu vốn, và ngƣợc lại cơ cấu vốn cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các mô hình, chứng cứ nêu trên cho thấy sự phức tạp của các yếu tố quyết định cấu trúc vốn Bài nghiên cứu của Myers gửi đến Hiệp hội Tài chính Mỹ vào năm... cách đòi hỏi các điều kiện tốt hơn cho mình Vì vậy, cuối cùng thì vì lợi ích của các cổ đông, nên tránh thực hiện các trò chơi này, giới hạn việc vay nợ của doanh nghiệp ở mức độ an toàn hay gần an toàn 1.2 Nhóm nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam Từ những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cho thấy tuỳ theo mục đích nghiên cứu và các quan điểm cách tiếp cận... nhiều doanh nghiệp thƣờng xuyên cân nhắc khi quyết định huy động vốn cũng nhƣ xác lập cấu trúc vốn cho doanh nghiệp đã kiểm chứng về mặt lý luận và thực tiễn Bảng 1.2 – Bảng tóm tắt các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn Các yếu tố ảnh hƣởng cấu trúc vốn Các yếu tố Công ty Qui mô doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng Tài sản cố định Các yếu tố quốc gia Khả năng thanh khoản Lá chắn thuế từ khấu hao Hiệu su t . hoạch định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 52 2.3. Mô hình nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam 57. Nghiên cứu cơ sở lý luận và thực tiễn về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các Doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam. . TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CAO SU VIỆT NAM 33 2.1. Đánh giá đặc điểm ngành cao su ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành cao su 33 2.1.1. Đánh giá tổng quan ngành