BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KIM NGỌC ĐỀ TÀI : ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ TRONG VIỆC MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng Mã số : 60 31 12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Thành Phố Hồ Chí Minh – 2011 SVTH : Nguyễn thị Kim Ngọc GVHD: PGS.Tiến sĩ Phan Thị Bích Nguyệt LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ kinh tế này là do chính tôi nghiên cứu và thực hiện. Các thông tin, số liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực và chính xác. Nguyễn thị Kim Ngọc SVTH : Nguyễn thị Kim Ngọc GVHD: PGS.Tiến sĩ Phan Thị Bích Nguyệt LỜI CÁM ƠN Trong quá trình nghiên cứu và viết luận văn này, tôi đã nhận được sự hướng dẫn, chỉ bảo tận tình của Giáo viên hướng dẫn trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh. Kính gửi đến PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt và Nhà Trường lời tri ân sâu sắc. Tôi cũng đã nhận được sự động viên, giúp đỡ hết lòng của các đồng nghiệp, bạn bè và những người thân yêu. Kính gửi đến mọi người lời cám ơn chân thành nhất. Nguyễn thị Kim Ngọc SVTH : Nguyễn thị Kim Ngọc GVHD: PGS.Tiến sĩ Phan Thị Bích Nguyệt DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT M&A : Merge & Acquisition (Mua lại và sáp nhập) DCF : Dòng tiền chiết khấu FCFF : Free cashflow to firm –Ngân lưu tự do giá trị doanh nghiệp FCFE : Free cashflow to Equity – Ngân lưu tự do vốn chủ sỡ hữu APV : Adjusted Present Value – mô hình hiện giá điều chỉnh NAV : Định giá theo tài sản EBIT : Earnings before interest and taxes–lợi nhuận trước thuế và lãi vay FDI : Foreign Direct Investment – vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài WACC : Weighted average cost of capital – chi phí sử dụng vốn bình quân WTO : World Trade Organization – Tổ chức Thương mại Thế giới. NH : Ngân hàng NHNN : Ngân hàng Nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại. TS : Tấm chắn thuế S : Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu B : Giá trị thị trường của nợ E : Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu D : Giá trị sổ sách của nợ V : Giá trị thị trường của doanh nghiệp t : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp r f : Tỷ lệ lãi suất phi rủi ro ROC : Suất sinh lợi trên vốn đầu tư G : Tốc độ tăng trưởng DANH MỤC CÁC BẢNG : Cc thương vụ M&A điển hình trong ngành tài chính - ngân hàng -2010 Bảng 1.1 : Các vụ M&A ngân hàng điển hình trên thế giới Bảng 1.2 : Bảng xếp hạng định giá ngân hàng thế giới toàn cầu 2010 Bảng 1.3 : Bảng xếp hạng định giá ngân hàng Châu Âu năm 2010 Bảng 1.4 : Bảng xếp hạng định giá ngân hàng Châu Á năm 2010 Bảng 1.5 : Các thương vụ M&A điển hình trong ngành tài chính - ngân hàng VN 2010 Bảng 2.4.1 : Bảng số liệu đầu vào tài chính 2009, 2010 của NH Phương Nam. Bảng 2.4.2 : Bảng phân tích tổng hợp dòng tiền 10 năm theo uớc lượng Ngân lưu FCFF Bảng 2.4.3 : Ngân lưu tự do trong giai đoạn cao 5 năm đầu (FCFF) Bảng 2.4.4 : Ngân lưu trong giai đoạn giảm dần năm thứ 6  thứ 10 (FCFF) Bảng 2.4.5 : Ngân lưu năm kết thúc FCFF Bảng 2.4.6 Bảng phân tích tổng hợp dòng tiền 10 năm theo uớc lượng Ngân lưu FCFE Bảng 2.4.7 : Số liệu lịch sử các năm 2006 đến 2010 cần thiết cho tính tóan Bảng 2.4.8 : Số liệu lịch sử chi phí lãi vay, khấu hao và thặng dư giữ lại Bảng 2.4.9 : Bảng dòng tiền hiện giá của các năm thứ 1 đến thứ 10 (APV) Bảng 3.3.1 : Lợi nhuận sau thuế từ năm 2005 -2010 Bảng 3.3.2 : Bảng dự báo lợi nhuận và hiện giá 10 năm Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Hình 3.1.1 Phương trình xu thế hàm tuyến tính Hình 3.1.2: Phương trình xu thế hàm parabol bậc 2 Hình 3.1.3 : Phương trình xu thế hàm bậc 3 Hình 3.1.4 : Phương trình xu thế hàm số mũ Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM Mục lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP (M&A) NGÂN HÀNG 4 1.1 KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ NGÂN HÀNG 4 1.2 NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN ĐỊNH GIÁ M&A NGÂN HÀNG 5 1.2.1 Các yếu tố vi mô: 5 1.2.1.1 Khả năng sinh lợi của Ngân hàng. 5 1.2.1.2 Xu thế của sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai. 5 1.2.1.3 Sự lành mạnh của tình hình tài chính. 6 1.2.1.4 Hiện trạng của tài sản hữu hình. 6 1.2.1.5 Tài sản vô hình. 6 1.2.1.6 Năng lực hoạt động của con người 7 1.2.2 Các yếu tố vĩ mô 7 1.2.2.1 Môi trường kinh tế 7 1.2.2.2. Môi trường chính trị pháp luật 7 1.2.2.3. Môi trường văn hóa xã hội 7 1.2.2.4. Môi trường công nghệ 8 1.3 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ ÁP DỤNG TRONG NGÂN HÀNG. 8 1.3.1 Phương pháp thị trường 8 1.3.2 Phương pháp tài sản 9 1.3.3 Phương pháp thu nhập 10 1.4 MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRONG PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP 11 1.4.1 Mô hình DDM. 11 1.4.2 Mô hình FCFE 12 1.4.3 Mô hình FCFF 12 Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM 1.4.4 Mô hình giá trị hiện tại hiệu chỉnh (APV) 13 1.5 THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ M&A CÁC NGÂN HÀNG THẾ GIỚI 13 1.5.1 Thực trạng M&A các ngân hàng trên thế giới : 13 1.5.1.1 Hoạt động M&A tại Mỹ. 13 1.5.1.2 Hoạt động M&A tại Châu Âu. 14 1.5.1.3 Hoạt động M&A tại Châu Á. 15 1.5.2 Thực trạng định giá M&A ngân hàng trên thế giới : 16 1.5.2.1Tại Mỹ : 16 1.5.2.2 Tại Châu Âu : 18 1.5.2.3 Tại Châu Á: 19 1.5.3 Những nguyên ngân M&A các ngân hàng trên thế giới 20 1.5.3.1 Ở các nước phát triển 20 1.5.3.2 Ở các nước đang phát triển 21 CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA. 24 2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG M&A CỦA CÁC NGÂN HÀNG VIỆT NAM 24 2.1.1 Thực trạng hoạt động M&A của các ngân hàng Việt Nam 24 2.1.2 Sự khác biệt trong lĩnh vực M&A ngân hàng với lĩnh vực M&A trong các loại hình Doanh nghiệp khác. 24 2.1.3 Một số vụ sáp nhập ngân hàng điển hình trong những năm gần đây : 26 2.1.3.1 Techcombank bán cổ phần cho HSBC 26 2.1.3.2 NH TMCP Eximbank bán cổ phần cho các nhà đầu tư nước ngoài 26 2.1.3.3 Habubank bán cổ phần cho Deutsche Bank AG (Đức) 27 2.1.3.4 BIDV mua lại ngân hàng đầu tư thịnh vượng PIB 27 2.1.3.5 Tổng công ty bưu chính VNPost sáp nhập vào Liên Việt Bank 28 2.2 THỰC TRẠNG VẬN DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRONG NHTM VIỆT NAM 29 2.2.1 Tổng quan về việc vận dụng các phương pháp định giá ở nước ta 29 2.2.2 Thực trạng vận dụng các mô hình định giá NHTM Việt Nam thời gian qua. 30 2.3 NHỮNG HẠN CHẾ VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY 32 2.3.1 Hạn chế trong phương pháp tài sản 32 2.3.1.1 Dựa vào số liệu trên bảng cân đối kế toán 32 Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM 2.3.1.2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá thị trường 33 2.3.2 Hạn chế trong phương pháp DCF 33 2.3.2.1 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần 34 2.3.2.2 Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền thuần 34 2.3.3 Hạn chế trong phương pháp APV 34 2.3.4 Một số hạn chế khác làm ảnh hưởng đến phương pháp định giá 35 2.3.4.1 Cách thức và tác nghiệp M&A còn sơ khai, khó khăn cho việc định giá. 35 2.3.4.2 Việc bảo mật thông tin chưa được tuân thủ một cách chặt chẽ 35 2.3.4.3 Thông tin chưa thực sự đáng tin cậy 36 2.3.4.4 Khung pháp lý cho M&A vẫn đang đuợc hoàn thiện, cải tiến để góp phần cho việc M&A tại Việt Nam ngày càng minh bạch và quốc tế hóa. 36 2.4 ỨNG DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ ĐỐI VỚI NGÂN HÀNG PHƯƠNG NAM 37 2.4.1 Định giá dựa vào ngân lưu tự do doanh nghiệp (FCFF) 39 2.4.1.1 Xét ở tốc độ tăng trưởng giai đoạn cao 5 năm đầu 41 2.4.1.2 Xét ở tốc độ tăng trưởng giảm dần từ năm thứ 6 đến tháng 10 42 2.4.1.3 Giai đoạn ổn định từ năm thứ 11 43 2.4.1.4 Xác định giá trị kết thúc 44 2.4.2 Định giá dựa vào ngân lưu tự do vốn chủ sở hữu (FCFE) 45 2.4.3 Định giá theo phương pháp hiện giá hiệu chỉnh APV 48 2.5 NHẬN XÉT CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRONG PHÂN TÍCH ỨNG DỤNG 51 2.6 NHẬN XÉT PHƯƠNG PHÁP TÍNH CỦA MÔ HÌNH TRONG PHÂN TÍCH 51 2.7 PHIẾU KHẢO SÁT NGHIÊN CỨU M&A NGÂN HÀNG ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP, NGÂN HÀNG. 53 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐỊNH GIÁ M&A TRONG NHTM NHẰM ĐẠT MỤC TIÊU TÁI CẤU TRÚC NHTM TRONG THỜI GIAN TỚI 56 3.1 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐỊNH GIÁ M&A NHTM TRONG QUÁ TRÌNH TÁI CẤU TRÚC 56 3.1.1 Phát triển hoạt động M&A NHTM trong thời gian tới. 57 3.1.2 Nâng cao hiệu quả định giá trong hoạt động M&A ngân hàng 57 3.1.2.1 Kết hợp với các công ty tư vấn, luật trong hoạt động M&A 57 3.1.2.2 Định giá và lựa chọn phương pháp định giá ngân hàng phù hợp 58 3.1.3 Lựa chọn thời điểm giao dịch M&A và minh bạch thông tin 59 Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM 3.1.4 Nâng cao năng lực quản trị đối với NHTM Việt Nam thông qua cơ cấu lại tổ chức và hoạt động ngân hàng. 60 3.1.5 Nâng cao năng lực tài chính đối với NHTM thông qua cơ cấu lại tài chính ngân hàng. 60 3.2 GIẢI PHÁP CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC TRONG M&A NHTM 61 3.2.1 Tăng cường hoạt động truyền thông về M&A ngành Ngân hàng thông qua hội thảo, diễn đàn. 61 3.2.2 Hỗ trợ NHTM bằng các điều luật tài chính M&A từ NHNN. 61 3.3 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ CỦA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ M&A 62 3.3.1 Mô hình ngoại suy đơn giản Hàm xu thế. 63 3.3.2 Các phương trình xu thế theo số liệu lịch sử 63 3.3.3 Kết quả dự báo lợi nhuận ròng 10 năm của NH Phương Nam. 65 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 68 LỜI KẾT 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 Phụ lục 1 : MẪU PHIẾU KHẢO SÁT 71 Phụ lục 2 : KẾT QUẢ KHẢO SÁT 74 Phụ lục 3 : BÁO CÁO TÀI CHÍNH 2010 - NH PHƯƠNG NAM 85 Phụ lục 4 : MÔ HÌNH FCFE 93 Phụ lục 5 : MÔ HÌNH FCFF 95 Phụ lục 6 : MÔ HÌNH APV 97 [...]... Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP (M&A) NGÂN HÀNG 1.1 KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ NGÂN HÀNG Định giá ngân hàng là một quá trình xác định giá trị ngân hàng mà giá trị này có thể được người mua hoặc nhà đầu tư chấp nhận Xác định giá trị trong khi ngân hàng này đang là một thực thể hoạt động và đang được các... định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA 2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG M&A CỦA CÁC NGÂN HÀNG VIỆT NAM 2.1.1 Thực trạng hoạt động M&A của các ngân hàng Việt Nam Tính đến 2009, Việt Nam có 89 ngân hàng, trong đó có 3 NHTM Nhà nước, 40 NHTMCP, 41 chi nhánh ngân hàng nước ngoài và 5 ngân hàng liên... sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 Thị trường M&A Việt Nam hiện sử dụng ba phương pháp định giá chính: định giá theo tài sản (NAV), định giá theo dòng tiền chiết khấu (DCF) và định giá so sánh tương quan (Compare) Thực tế, định giá theo phương pháp nào cũng có những khó khăn nhất định Bởi vì, nếu định giá theo phương pháp NAV sẽ gây tranh cãi về việc định giá. .. NHTMVN thấy rõ việc M&A là nhu cầu tất yếu Tuy nhiên, để có thề M&A đạt hiệu quả cao và kết quả tốt, đòi hỏi vấn đề định giá chính bản thân Ngân hàng phải được tính toán như thế nào, mô hình nào là phù hợp Đó cũng chính là lý do tác giả chọn đề tài ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ TRONG VIỆC MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠIVIỆT NAM 2 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Trong Định giá M&A ngân hàng, có ba đối... tranh Tuy nhiên, việc sáp nhập, mua lại trong ngành ngân hàng có những đặc thù riêng, vẫn cần có quy định rõ ràng hơn về các phương pháp định giá trước sáp nhập, những định hướng, giải SVTH : Nguyễn thị Kim Ngọc Nguyệt Trang 2 GVHD : PGS.TS Phan Thị Bích Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM pháp để sẳn sàng đạt được những hợp đồng mua bán, sáp nhập có lợi nhất cho... khách hàng bị gián đoạn khi ngân hàng có nguy cơ phá sản 1.5.1.1Hoạt động M&A tại Mỹ SVTH : Nguyễn thị Kim Ngọc Nguyệt Trang 13 GVHD : PGS.TS Phan Thị Bích Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM Làn sóng sáp nhập, mua lại ngân hàng đã tạo nên diện mạo sâu sắc trong ngành tài chính ngân hàng ở Mỹ Sau gần 30 năm từ năm 1980 đến năm 2004 số ngân hàng dạng công ty mẹ và. .. sách này với 7 ngân hàng trong số 10 ngân hàng Trong đó Ngân hàng ICBC là ngân hàng cho vay lớn nhất của Trung Quốc với khoảng 200 chi nhánh tại 28 quốc gia Ngân hàng lớn nhất Trung Quốc ICBC đã thiết lập kỷ lục mua lại trong ngành ngân hàng Trung Quốc tiến hành khi bỏ ra 5,6 tỷ USD để mua 20% cổ phần của ngân hàng Standard Bank của Nam Phi vào tháng 10 năm 2007 mục đích của vụ mua lại này là nhằm... văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động Định giá trong M&A ngân hàng trong quá trình tái cấu trúc tài chính NHTM 3 Phương pháp nghiên cứu Bằng phương pháp nghiên cứu, khảo cứu thực tế, phương pháp so sánh, phân tích, thống kê, kinh nghiệm, luận án đã nêu lên một số vấn đề về hoạt động thị trường mua lại sáp nhập ngân hàng tại Việt Nam Từ đó...Luận văn thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM LỜI MỞ ĐẦU 1 Lý do chọn đề tài Hiện nay thị trường mua lại - sáp nhập doanh nghiệp tại Việt Nam có tiềm năng lớn và tăng trưởng nhanh về quy mô và số lượng Việc M&A đã mang lại những lợi ích thúc đẩy doanh thu, đa dạng hóa sản phẩm và phát triển, mở rộng cấu trúc của các doanh nghiệp VN Trong đó việc M&A NHTM VN trong những năm... thạc sĩ Ứng dụng mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM 9 32 33 Visa 10 37 39 AAA- US Bank $ 6,6 30% AA $ 5,4 43% (theo nghiên cứu của London based- Branch Finance) Theo bảng xếp hạng, định giá giá trị các ngân hàng Mỹ có một số biến động so với năm 2009 do sự khủng hoảng tài chính, khủng hoảng vay và cả sự M&A các ngân hàng đối thủ làm gia tăng giá trị ngân hàng Điển hình là ba ngân hàng hàng . tài ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ TRONG VIỆC MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠIVIỆT NAM 2. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Trong Định giá M&A ngân hàng, có ba đối tượng chính : Ngân hàng. BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KIM NGỌC ĐỀ TÀI : ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ TRONG VIỆC MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI VIỆT NAM. CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA. 24 2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG M&A CỦA CÁC NGÂN HÀNG VIỆT NAM 24 2.1.1 Thực