B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH    NGUYN TH CM TÚ CÁC NHÂN T TỄCăNGăN CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH, THÁNG 10 NM 2012 B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH   NGUYN TH CM TÚ CÁC NHÂN T TỄCăNG N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Kinh t tài chính- Ngân hàng Mã s: 60.340.201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhng dn khoa hc: GS.TS Trn NgcăTh TP.H CHÍ MINH - NM 2012 TÓM TT 1 1. Gii Thiu 2 2. Tng Quan v các nghiên cuătrcăđây 4 2.1 Nghiên cu v chính sách c tc  cácănc phát trin:………………………4 2.2 Nghiên cu v chính sách c tc  cácăncăđangăphátătrin:…………… 8 3. La chn các bin gii thích và gi thit: ……………………………………… 12 3.1 Yuăt quy mô:…………………………………………………………… 13 3.2 Yuătăkhănngăsinhăli…………………………………………………… 15 3.3 Yuătăriăro ……………………………………………………………….18 3.4 ònăby ……………………………………………………………………20 3.5 Thanhăkhon ……………………………………………………………….22 4. Phng pháp nghiên cu………………………………………………………… 24 4.1 D liu nghiên cu và mu nghiên cu: …………………………………….24 4.2 Công c và k thut nghiên cu:……………………………………………26 4.3 Gi thuyt và mô hình nghiên cu… …….……………………………….26 5. Phân tích và kt qu 27 5.1 Ma trnătngăquan 28 5.2 Kt qu hi quy 30 6. Kt lun 39 Ph Lc 42 TÀI LIU THAM KHO 46 LI CMăN    Trc tiên, tôi xin chân thành cm n Thy Trn NgcăThăđưătn tình ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Nhân đây, tôi cng xin gi li cm n đn Quý Thy Cô, nhng ngi đã tn tình truynăđt kin thc cho tôi trong c khóa hc va qua. Cmănăcácăđng nghip ti Ngân hàng Á Châu-CN K Hòa và Ngân hàng Xut Nhp Khu Vit Nam-CN Sài Gòn -PGD Thoăinăđưătn tình giúp đ, khuynă khíchă đng viên tôi trong sut quá trình làm lună vnă cngă nhă trong c thi gian hc cao hc va qua. Nhng li cmănăsauăcùngăconăxinăcmănăgiaăđình và bn bè đư ht lòng quan tâm và to điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vnătt nghip này. Nguyn Th Cm Tú LI CAM OAN    Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Thy hng dn là GS.TS Trn NgcăTh. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, trong lunăvn còn s dng mt s nhn xét, đánh giá cng nh s liu ca các tác gi khác, c quan t chc khác, và đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn đ d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM, ngày tháng nm 2012 Tác gi Nguyn Th Cm Tú 1 TịMăTT    Chính sách c tc là mt vnăđ đángăquan tâm trong các nghiên cu tài chính k t khi công ty c phnăraăđi. Vì vy đư có rt nhiu nghiên cu v vn đ này đc thc hin bi các nhà kinh t trên th gii  nhiu quc gia trong nhiu giai đon khác nhau. Thi gian va qua, cùng vi s phát trin ca th trng chng khoán Vit Nam, chính sách c tc ca doanh nghipăngàyăcàngăđóngămt vai trò quan trng. Bài nghiên cuănàyăđiu tra các yu t nhăhngăđn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trongăcácălnhă vc btăđng sn,ălnhăvc xây dng,ălnhăvc công ngh thông tin, y t và thc phm (tr ngânăhàngăvàăngànhăliênăquanăđnăđuăt)ăđc lit kê trên th trng chng khoán Vit Nam trong thiăgiană5ănmăk t nmă2007 đnănmă2011. Bài nghiên cuănàyăđaăraăbng chng thc nghim v các yu t quan trng nhăhngăđn quytăđnh thanh toán c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Bài nghiên cu phân tích mt lot các yu t nhăhngăđn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam: kh nngăsinhă li, ri ro, thanh khon, quy mô vàă đònă by ca công ty. Ma trn tngăquanăvàănhiu k thut phân tích hiăquyăđưăđc áp dngăđ tìm ra các bin quan trng nhtă đc s dng bi các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Nghiên cu này cung cp bng chng rng yu t ri ro và quy mô là nhng yu t quan trng nht trong quytăđnh chi tr c tc ca 2 các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trongă giaiă đon 2007-2011. 1. GiiăThiu Chính sách c tc là mt trong nhng ch đ gây tranh cãi nht trong các lnhăvc nghiên cu tài chính doanh nghip. Cho dù chính sách chi tr c tc nhăhngăđn giá tr ca doanh nghip? các yu t nhăhngă đn vic xác đnh chính sách c tc là gì?, có v nhăchaăđc gii quyt. Các yu t quytăđnh chính sách c tcăđưăđc ghi nhn và nghiên cu  cácănc phát trin (M, Canada, Anh,ăc, Pháp, Nht Bn…) và th trng châu Âu (Lintner 1956, Modigliani và Miller 1961, Fama và French 2001, David Denis and Igor Osobov 2007…). Mt vài nghiên cu thc nghimă đưă đc thc hin  th trng mi ni,ăcácăncăđangăphátătrin. Tuy nhiên, vic nghiên cu rt hn ch  th trng chng khoán Vit Nam. Vì vy, bài nghiên cu kim tra các yu t quytăđnh nhăhngăđn quytăđnh chi tr c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Các yu t quan trng không phi làăkhóăkhnăđ xácăđnh,ănhngăs tngătácăgia nhng yu t này rt phc tp, không có câu tr li d dàng và chính xác. Ngay c bây gi, các nhà kinh t đưăc gng gii quyt các ắn s” v chính sách c tc, kt qu là có mt s lng ln các gi thuyt, lý thuyt đ gii thích nhng xungăđt, cngăcóănhiu tranh cãi v chính sách c tc trong th gii thcăniăkhôngăcó s hoàn ho ca th trng. Mtă lng ln các nghiên cu lý thuyt và thc nghimăđưăđcăđaăraăđ xácăđnh nhng yu t nhăhng đn chính sách c tc ca công ty. Tùy theo loi côngătyăvàăđcăđim th trng mà có th nh hngăđn chính sách c tc trong thc t. 3 Vì nhng lý do trên mà tác gi mong munăđtăđc các mc tiêu nghiên cu: xác đnh nhng nhân t nh hng đn quyt đnh chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán VităNamăgiaiăđon 2007- 2011, tìm hiu mi quan h ca quyt đnh c tc và nhng nhân t nh hng  các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, kimăđnh mô hình v s tác đng ca các nhng nhân t: quy mô, ri ro, thanh khon, kh nngăsinhăli,ăđònăby lên quyt đnh chính sách c tc công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Nhm tr li các câu hi: Chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam có b nhăhng bi các yu t nàoăsauăđây:ări ro, quy mô, kh nngă sinh li,ăđònăby hay kh nngăthanh toán? Nhân t nàoăđóngăvaiătròăquanătrng trong hành vi chi tr c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam?  tr li cho các câu hi này, tác gi đư thc hin nghiên cu: Các nhân t tácăđngăđn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giaiăđon 2007-2011 Bài nghiên cuăđc trình bày thành các phnăsauăđây.ăPhn 2 tng quan các nghiên cuătrcăđây,ămàăđưăchiaăcácănghiênăcuăkhácănhauăđc thc hin  cácănc phát trinăvàăcácăncăđangăphátătrin. Phn 3 La chn các bin nghiên cu và gi thuyt. Phn 4 mô t phngăphápănghiênăcu, tho lun v d liu, phm vi, c mu vàăphngăphápălun ca nghiên cu.ăNóăcngăcha các yu t quytă đnh khác nhau ca chính sách c tcă đc s dng trong nghiên cu. Phn 5 trình bày phát hin ca các nghiên cu thc nghim. Phn 6 trình bày các kt lunăđưăđc rút ra t kt qu ca nghiên cu. 4 2. TngăQuanăvăcácănghiênăcuătrcăđơy Có rt nhiu kt qu nghiên cu v chính sách c tc  các quc gia và đưăcó nhng kt lun khác nhau do ti mi quc gia có s khác nhau trong giai đonătngătrng, khác nhau trong chính sách thu, khác nhau trong kim soát doanh nghip….sauăđâyălàătng quan v các nghiên cuătrcăđây 2.1 Nghiênăcuăvăchínhăsáchăcătcăăcácăncăphátătrin:  Nghiên cuăđuătiênăđc thc hin bi John Lintner (1956)ăđưătin hành nghiên cu v các công ty  M trong nhngănmă1950ă caă hnă 600ă công ty. Qua các cucăđiuătraăvàăđưăkho sát hàng lotăcácăquanăđim c đin caăcácăgiámăđc v chính sách phân phi c tc,ăsauăđóăs dng nhng kt qu điuătraăđ thit lp mt mô hình lý thuyt v hành vi c tc ca công ty đng thi nghiên cu các yu t khác bao gm quy mô công ty, thu nhp bình quân trên vnă đuă t,ă t l giá trên thu nhp bình quân, nă đnh thu nhp, vn, Nghiên cu kt lun rng quytăđnh chia c tc là da trên li nhun hin ti và c tc caănmătrc.  Nmă1961,ăMiller và Modigliani đưăđaălýăthuyt c tc trong mt th trng hoàn ho, không có thu và chi phí giao dch. MM lp lun rng quyt đnh chia c tc không có nhăhngăđn giá tr ca doanh nghip. Li nhun đuătăs tngăđng vi c tc trong mt th trng hoàn ho mà không cn xem xét thu hoc các chi phí giao dch. Nhiu nhà nghiên cuă đưă c 5 gng tìm ra các yu t quytăđnh đn chính sách chi tr c tc và nhăhng ca nó trên giá tr ca doanh nghip trong điu kin th trng không hoàn ho.  Fama and French (2001) s dng d liuă CRSPă vàă Compustată đ nghiên cu nhng yu t nhăhngăđn chính sách c tc ca nhng công ty  M trongăgiaiăđonă1926ăđn 1999, bngăphngăphápăhi quy và thng kê, Famaă&ăFrenchăđưăkt lun nhng yu t nhăhngăđn vic chia c tc các công ty là: qui mô, li nhun,ăcăhiăđuăt.ăKh nngăchiătr c tcăcóătngă quan khngăđnh vi quy mô doanh nghip và kh nngăsinhăli;ăđng thi tngăquanăph đnh vi t s giá tr th trng trên giá tr s sách P/B (tiêu chună đánhă giáă nhngă că hiă tngă trng). Theo nghiên cu ca Fama và French (2001), li nhun,ăcăhiăđuătăvàăquyămôălàănhng yu t quytăđnh chính sách chi tr c tc. Nhngă côngă tyă cóă khuynhă hng tr c tc khi chúng có quy mô ln, có li nhun,ăítăcăhiăđuăt.ăNhngăcôngătyămàăchaă bao gi tr c tc thì có quy mô nh, li nhun thp và có nhiuăcăhiăđu t.  David Denis and Igor Osobov (2007) đưăm rng nghiên cu ca Fama & French bng cách kim tra các ch s theo thi gian ti mt s th trng tài chính phát trin  M,ăCanada,ăAnh,ăc, Pháp, Nhtătrongăgiaiăđon 1989- 2002. Bng cách s dngăphngătrìnhăhiăquiăđưăchoăkt qu là  các quc gia chính sách c tcăđuăcóătngăquanăthun mnh m vi li nhun, qui mô, li nhun gi li/vn ch s hu. Tác gi đã tìm thy s gia tng trong c tc t nm 1990-2002 trong tt c các nc ngoi tr Canada. Ngoài ra h còn thy [...]... s d ng d li u tài chính c a 263 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2007 S i h n nghiên c u chính sách c t c các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam n 2007-2011 là vì tron t c th hiên rõ nh t K t khi th ( )s n n này chính sách c ng ch ng khoán Vi ng các công ty niêm y c thành l p c 2007 là r t nh , và các d li u c công b r t ít Trong các n công ty r t ít, d li u... tránh các chi phí tài chính bên ngoài c a 60 công ty công nghi p niêm y t trên th (ASE) cho ng các tr c t c, các công ty có t l có chi phí giao d ch cao tr c t nt l ng ch ng khoán Amman n 2005-2009 Vì v y, các công ty có t l n cao có kh tài chính th p nhi tr c t c cho các c Yordying Thanatawee (2008) bài nghiên c u này xem xét chính sách c t c c a các côn c li n 2002-2008 c a 287 công ty phi tài chính. .. phi c phát hành (EPS) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 L i nhu n ròng / T ng tài s n (ROA) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 L i nhu n ròng / V n ch s h u(ROE) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 Giá c phi u / Thu nh p trên m i c phi u (P/E) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 Tài s n ng n h n / N ng n h n (CR) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 25 N ph i tr... 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 T ng tài s n c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011 4.2 : m c a các công ty có c t c n chính sách c áp d s d ng h i u tiên, ma tr n quy tuy n tính lo i b b t các bi n gi i thích không c n thi t tìm ra các bi n quan tr ng nh t c a mô hình 4.3 xem các y u t vi mô c n chính sách c t c Bài nghiên ng ch ng th c nghi ng m tác ng c a 5 y u t vi mô lên chính sách. .. xem các nhân t n chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam quy mô: 3.1 Có nhi u nghiên c u v m i quan h gi a quy mô công ty và chính sách c t c ng thì các công ty có quy mô l n chi tr c t có th ti p c n th ng v n m t cách d ngu n v n n i b , d thu c vào n nhi u kh c t c nh Tuy nhiên có nhi u nghiên c u l i cho th y k t qu công ty có quy mô nh l i chi tr c t nh ng công ty c l i r ng các vì các công. .. n chính sách chi tr c t c c a doanh nghi p ng, kh n ng sinh l i, quy mô, và c ng nh các chính sách n i b c a n phát tri n c a công ty, Còn các nhân t 12 các mô tác ng n chính sách c t c c a doanh nghi p: chính sách thu , l ng kinh t , kh và ti p c n th ng v nhiên, d a trên kh n ng nghiên c u và h n ch v m t s li u, bài nghiên c u ch ch n ra m t s các nhân t vi mô tiêu bi u nào quan tr ng tác ng trên. .. là m t y u t quan tr ng trong chính sách chi tr c t c c a t t c các công ty không riêng ch i v i các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán c a Vi t Nam Nó liên quan tr c ti p toán hoàn tr v n u cho các c ông hay nó liên quan i v i các ch n , trái ch và s ho t (th m chí t thanh n các ngh a v ng c a toàn b b máy s n xu t kinh doanh c a công ty T i Vi t Nam, các công ty niêm y t tr c t c làm n s nh m... kinh doanh không t t, r b niêm y t trên th n nh sau: Báo cáo tài chính c a m t s công ty không c công b liên t c và ã có ho t nh vào di n c nh báo ho c ph i h y ng ch ng khoán Vi này ra kh i m u nghiên c u Nh ng công ty lo i b các công ty c ch n m u ph i có y thông tin trong báo cáo tài chính và thông tin giao d ch Nghiên c c t p trung vào các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.S li u... công ty có m i quan h cùng chi u v i chính sách chi tr c t c C là các doanh nghi p có quy mô càng l n thì chi tr c t c l i 13 Dr Faris Nasif AL- Shubiri (2011) nghiên c u chính sách c t c c a 60 công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Amman c ng b ng logarit c a t ng giá tr tài s n c a công ty k t qu cho th y r ng có m i quan h cùng chi u gi a quy mô công ty và chính sách c t c, kh chi tr c t v i các. .. trong tài chính Qua hàng lo t các bài nghiên c u v chính sách c t c ng ch ra r ng các nhân t vi mô trong công ty nh kh thanh kho i, quy mô doanh nghi p, r i ro, có ng quan v i m c y, kh n ng chi tr c t c Chính sách c t c c n lý tài chính và công ty l n Các nhà nghiên c nghi p s d ng c t qua n it i h i ns nh r ng các doanh cho các tín hi u tài chính v i bên ngoài liên nh và tri n v ng c a công ty Có r . đnh chính sách c tc công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Nhm tr li các câu hi: Chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam có b. ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Bài nghiên cu phân tích mt lot các yu t nhăhngăđn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán. chng khoán Vit Nam?  tr li cho các câu hi này, tác gi đư thc hin nghiên cu: Các nhân t tác đngăđn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam