B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH  BÙI TÁ ANH HOÀI TRUYN DN LÃI SUT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T Thành ph H Chí Minh, tháng 10 nm 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH  BÙI TÁ ANH HOÀI TRUYN DN LÃI SUT  VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: TS. NGUYN KHC QUC BO Thành ph H Chí Minh, tháng 10 nm 2012 LI CAM OAN Tác gi cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi vi s hng dn ca ngi hng dn khoa hc. S liu thng kê đc ly t ngun tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình hay bài báo nào cho ti thi đim hin nay. Tp. H Chí Minh, ngày Tháng Nm 2012 Tác gi Bùi Tá Anh Hoài LI CM N Trc ht, tác gi xin gi li cm n chân thành đn Thy hng dn khoa hc, TS. Nguyn Khc Quc Bo v nhng ý kin đóng góp, nhng ch dn có giá tr khoa hc giúp tác gi hoàn thành lun vn. Tác gi cng xin gi li cm n đn gia đình và bn bè đã chia s kinh nghim, tài liu, góp ý, ht lòng ng h và đng viên tác gi trong sut thi gian thc hin lun vn này. Tp. H Chí Minh, tháng 10 nm 2012 Hc viên Bùi Tá Anh Hoài Danh mc t vit tt:  ADF: Augmented Dickey-Fuller.  ADL: mô hình điu chnh đ tr hi quy (Autoregressive Distributed Lag),  DR: Lãi sut tin gi (Deposit rates).  ECM: Mô hình hiu chnh li (Error Correction Model).  GDP: Tng sn phm quc ni (Gross Domestic Product)  IFS: T chc thng kê tài chính quc t (International Financial Statistics).  LR: Lãi sut tin vay (Lending rates).  LLNH: Lãi sut th trng liên ngân hàng.  LTCK: Lãi sut tái chit khu.  LTCV: Lãi sut tái cp vn.  LTPCP: Lãi sut trái phiu chính ph.  NHNN: Ngân hàng Nhà nc Vit Nam.  NHTM: Ngân hàng thng mi.  TAR: Mô hình t hi quy ngng (Threshold Autoregressive).  VAR: Mô hình véc t t hi quy (Vector Autoregressive Model) Danh mc bng: Bng 1: Các nhân t tác đng đn truyn dn lãi sut 5 Bng 3.1: D liu thng kê lãi sut  Vit Nam t nm 2000 đn 2012 18 Bng 4.1: Kt qu kim đnh tính dng theo phng pháp ADF Test 19 Bng 4.2: Kim đnh tính dng theo phng pháp Phillip-Perron Test 20 Bng 4.3: Kim đnh đng liên kt theo phng pháp Jonhansen test gia lãi sut chính sách và lãi sut th trng 21 Bng 4.4: Kim đnh đng liên kt theo phng pháp Jonhansen test gia lãi sut th trng và lãi sut bán l 22 Bng 4.5: La chn phng pháp c lng truyn dn 23 Bng 4.6: H s truyn dn t lãi sut chính sách đn lãi sut th trng 23 Bng 4.7: Tc đ điu chnh t lãi sut chính sách đn lãi sut th trn 25 Bng 4.8: H s truyn dn t lãi sut chính sách đn lãi sut bán l 27 Bng 4.9: Tc đ điu chnh t lãi sut th trng đn lãi sut bán l 29 Bng 4.10: H s truyn dn lãi sut ca mt s nc khu vc Châu Á 33 Danh mc hình v : Hình 4.1: Din bin lãi sut chính sách và lãi sut liên ngân hàng 25 Hình 4.2: Din bin lãi sut chính sách và lãi sut trái phiu chính ph 27 Hình 4.3: Din bin lãi sut liên ngân hàng và lãi sut bán l 30 Hình 4.4: Din bin lãi sut trái phiu chính ph và lãi sut bán l 31 Hình 4.5: H s truyn dn lãi sut ca các nc và khu vc trên th gii 32 MC LC Tóm tt 1 1. Gii thiu 2 2. Tng quan các nghiên cu v truyn dn lãi sut 4 2.1 Tip cn truyn dn lãi sut 4 2.2C s lý thuyt ca truyn dn lãi sut 6 2.2.1 Lp lun ca Taylor v cách tính lãi sut danh ngha 6 2.2.2 Mô hình kinh doanh chun theo quan đim ca kinh t hc New Keyness 7 2.3Các kt qu nghiên cu trc đây v truyn dn lãi sut 11 2.3.1 Nghiên cu ti các nc phát trin 11 2.3.2 Nghiên cu ti các nc có thu nhp thp và các nc đang phát trin 12 2.3.3 Các nghiên cu trong nc 13 3. Phng pháp, mô hình và d liu nghiên cu truyn dn lãi sut 15 3.1 Phng pháp và mô hình nghiên cu truyn dn lãi sut 15 3.2 D liu nghiên cu 17 4. Kt qu nghiên cu thc nghim truyn dn lãi sut  Vit Nam 19 4.1 Kt qu kim đnh nghim đn v chui d liu 19 4.2 Kt qu kim đnh nghim đng liên kt 20 4.3Kt qu xác đnh h s truyn dn lãi sut  Vit Nam 23 4.4 So sánh kt qu truyn dn lãi sut  Vit Nam và các nc trên th gii 31 5. óng góp ca lun vn và mt s tho lun v gi ý chính sách 36 6. Kt lun 38 6.1 Tng kt kt qu nghiên cu 38 6.2 Mt s hn ch ca lun vn và khuyn ngh hng nghiên cu tip theo 38 Tài liu tham kho 39 1 TÓM TT Bài nghiên cu này nghiên cu thc nghim truyn dn lãi sut (Interest Rate Pass- Through) trên khía cnh xác đnhmc đvà tc đ truyn dn trong ngn hn và dài hn. Bài nghiên cu tin hành kim đnh nghim đn v chui d liu thi gian, kim đnh tính đng liên kt ca các cp lãi sut t đó la chn phng pháp phù hp đ xác đnh h s truyn dn. Kt qu thc nghim cho thy truyn dn t lãi sut chính sách 1 đn lãi sut th trng thì không hoàn toàn, h s truyn dn trong ngn hn thì ln hn trong dài hn, riêng ch có h s truyn dn t lãi sut tái chit khu đn lãi sut th trng liên ngân hàng có h s truyn dn dài hn ln hn trong ngn hn. Truyn dn t lãi sut th trng đn lãi sut bán l thì hoàn toàn trong dài hn và  mc thp trong ngn hn. T khóa: truyn dn lãi sut, kênh truyn dn lãi sut, đng liên kt, hiu chnh sai s, đ tr. (1) Lãi sut chính sách bao gm lãi sut tái chit khu và lãi sut tái cp vn, lãi sut th trng bao gm lãi sut th trng liên ngân hàng và lãi sut trái phiu chính ph, lãi sut bán l gm lãi sut tin vay và lãi sut tin gi. 2 1. GII THIU Theo lý thuyt, mt khi nn kinh t có mc tng trng nóng, lm phát cao hoc suy thoái, gim phát thì chính ph các nc thng s dng hai công c đ điu tit nn kinh t đó là chính sách tin t và chính sách tài khóa, chính sách tin t thng đc s dng trc vì nó có hiu qu nhanh hn chính sách tài khóa. Kênh tác đng đu tiên ca chính sách tin t thng đc s dng đó là kênh lãi sut, tác đng đn lãi sut chính sách. Hiu đc mc đ và tc đ truyn dn t lãi sut chính sách đn lãi sut th trng và t lãi sut th trng đn lãi sut bán l thì rt quan trng, qua đó giúp chính ph la chn thi đim điu chnh lãi sut và mc đ điu chnh nhm nâng cao hiu qu điu tit ca chính sách tin t, to môi trng kinh t v mô n đnh đ phát trin nn kinh t trong ngn hn và dài hn. Mt quc gia có truyn dn lãi sut nhanh và hoàn toàn thì vic s dng công c lãi sut đ tác đng vào nn kinh t có tác dng nhanh chóng trong ngn hn đ đt đc mc đích điu tit. Ngc li, mt quc gia có truyn dn lãi sut chm chp và không hoàn toàn thì vic s dng công c lãi sut đ điu tit nn kinh t không mang li hiu qu trong ngn hn, lúc này chính ph thng kt hp thêm mt s công c chính sách khác đ tác đng vào nn kinh t.Vic nghiên cu v truyn dn lãi sut thu hút s quan tâm ln ca các nhà nghiên cu thc nghim. Kt qu nghiên cu thc nghim v truyn dn lãi sut có s khác bit ln  mi quc gia, mi th ch chính tr. Nhng nhân t nào tác đng và tác đng nh th nào đn s truyn dn lãi sut tip tc là ch đ tip tc đc nghiên cu. Trong nhng nm qua nn kinh t Vit Nam có nhng xu hng và din bin phc tp, chính ph liên tc s dng công c chính sách tin t đc bit là công c lãi sut đ điu tit v mô nn kinh t trong giai đon t cui nm 2007 đn nay. Giai đon này chng kin s đo chiu liên tc ca các yu t v mô trong đó lm phát và t giá là trung tâm. Vic liên tc s dng công c lãi sut đ tác đng vào nn kinh t đã mang li nhng thành qu nht đnh nhng qua đó cng bc l nhng vn đ cn đc nghiên cu. Truyn dn lãi sut din ra vi tc đ và mc đ ra sao? 3 Gii quyt đc câu hi này s là tin đ tt đ đánh giá hiu qu chính sách tin t và qua đó nâng cao hiu qu s dng công c chính sách. Mc tiêu ca bài nghiên cu này tp trung ch yu nghiên cu đnh lng v truyn dn lãi sut 2 , t lãi sut chính sách (lãi sut tái cp vn, lãi sut tái chit khu) đn lãi sut th trng (lãi sut th trng liên ngân hàng, lãi sut trái phiu chính ph) và t lãi sut th trng đn lãi sut bán l ca h thng ngân hàng thng mi (lãi sut tin gi, lãi sut tin vay). Bài nghiên cu s dng các mô hình OLS (Ordinary Least Squares),ADL (Autoregressive Distributed Lag), ECM (Error Correction Model), TAR (Threshold AutoRegressive) đ xác đnh mc đ và tc đ truyn dn lãi sut trong ngn hn và dài hn. (2) nghiên cu truyn dn lãi sut theo tng cp lãi sut, VD: t lãi sut tái chit khu đn lãi sut th trng liên ngân hàng, t lãi sut tái cp vn đn lãi sut trái phiu chính ph; t lãi sut th trng liên ngân hàng đn lãi sut tin gi và lãi sut tin vay…. [...]... ECM Lãi su Lãi su Ng OLS ECM ECM ADL OLS OLS Lãi su Lãi su Ng Lãi su ên ngân hàng Dài h Ng Dài h ECM OLS ECM OLS ECM Lãi su 4.3 K t qu Dài h OLS ECM OLS nh h s truy n d n lãi su t Truy n d n t lãi su Vi t Nam n lãi su t th th c nghi m cho k t qu theo b ng 4.6 : B ng 4.6H s truy n d n t lãi su n lãi su t th Lãi su Ng ng K t qu ch y mô hình ên ngân hàng ( ) Dài h ( ) ng Lãi su Ng ( ) Dài h ( ) Lãi su 0.507***... y c m khi lãi su t tái c p 25 B ng 4.7: T u ch nh t lãi su Lãi su n lãi su t th ên ngân hàng T ng Lãi su T Lãi su -0.28 MAL+ MAL- -0.73 -2.09 Lãi su Nhìn tr c MAL+ MAL- -0.16 -0.84 -30.43 -0.22 ch ( ) -0.65 -0.49 ch ( ) th lãi su t chính lãi su t tái chi t kh u, lãi su t tái c p v n và lãi su t liên ngân hàng (hình 4.1) ta th y lãi su t liên ngân hàng có s bi m ãi su t tái chi t kh u và lãi su t tái... vay v i m c lãi su t r t 29 B ng 4.9: T u ch nh t lãi su t th n lãi su t bán l Lãi su Lãi su T T MAL+ MAL- -0.038 29.44 -8.95 -0.023 12.01 -6.72 ch ( ) Lãi su ên ngân hàng Lãi su T u ch nh truy n d n t lãi su ch m ch p trong ng n h n (k t qu v tr ng thái cân b ng m Phân tích tr tr MAL- -0.069 -39.05 5.64 -0.022 -11.13 31.14 n lãi su t bán l thì r t b ng 4.9) Lãi su t bán l u ch ra cú s c lãi su t liên... ng c a lãi su t liên ngân hàng so v i lãi su t tái chi t kh u, lãi su t tái c p v n trong dài h n Hình 4.1: Di n bi n lãi su t chính sách và lãi su t liên ngân hàng 20 16 12 8 4 0 03 04 05 06 LTCV 07 08 LTCK 09 10 LLNH 11 26 Truy n d n t lãi su t tái chi t kh u và lãi su t tái c p v n chính ph c không hoàn toàn Trong ng n h n h s truy n d n t lãi su t tái chi t kh u và lãi su t tái c p v n lãi su t... 4.8: B ng 4.8: H s truy n d n t lãi su n lãi su t bán l Lãi su Lãi su Quá trình truy Ng Lãi su Lãi su ên ngân hàng phi ***, **, * th hi n m c ý ngh Dài h Ng Dài h 0.103*** 1.037*** 0.101*** 0.965*** 0.254*** 1.218*** 0.267*** 1.015*** 28 Truy n d n t lãi su n lãi su t ti n g i và ti t m c hoàn toàn trong dài h và ch m ch p trong ng n h n Truy n d n t lãi su t th n lãi su t ti n g i và ti n vay trong... i gian l y m u nghiên c u t n 06/2012 cho các chu i lãi su t tái chi t kh u, lãi su t tái c p v n, lãi su t trái phi u chính ph , lãi su t ti n g i, lãi su t ti n vay Th i gian l y m u t ngân hàng n 06/2012 cho chu i lãi su t liên 18 B ng 3.2: D li u th ng kê lãi su t Lo i lãi su t Vi t Nam t Ngu n d li u n 2012 Th i gian Cách tính l ym u Giá tr cu Lãi su t tái chi t kh u NHNN ãi su t công b c a NHNN... u truy n d n 2007 tìm th y r ng lãi su t cho vay trái phi u kho b c và lãi su t th c u ch nh m nh nh t ti ng ti n t (lãi su t th cu i cùng là lãi su t ti n g i t ph có m ng liên ngân hàng), u ch nh ít nh t khi lãi su i Các ngân hàng i cú s chính sách Alberto Humala (2003) s truy n d n lãi su t t tài chính bình th n là lãi su t ãi su t trái phi u chính u ch nh lãi su i lãi su t d ng mô hình VAR/VECM... có s c a lãi su t chính sách Lãi su t trái phi u chính ph thái cân b ng m u ch u ch nh v tr ng u ch nh gi m v tr ng thái cân b ng khi x y ra cú s c lãi su t tái chi t kh u Khi có x y ra cú s su t trái phi u chính ph u ch i lãi su t tái c p v n thì lãi m v tr ng thái cân b Nhìn tr th di n bi n lãi su t tái c p v n, lãi su t tái chi t kh u và lãi su t trái phi u chính ph (hình 4.2) ta th y lãi su t... h i quy thêm ph n u này khi h i quy thêm ph n sai s nh truy n d n lãi su t M i quan h dài h n gi a lãi su t chính sách và lãi su t th ng và lãi su t bán l iR, iM l + ng ho c lãi su t th c th hi n qua hàm h i quy OLS hóa tác gi ch n c p lãi su t th iR = m b o tính chính mô hình ng và lãi su t bán l ): iM+ (3.1) t là lãi su t bán l và lãi su t th d n trong dài h n ng, là h ng s , là h s truy n 16 N u... nghiên c u D li u lãi su ình cu i tháng các k h i v i lãi su t chính sách bao g m lãi su t tái c p v n và lãi su t tái chi t kh c l y theo các quy nh công b c a NHNH, k không có công b m c lãi su t m i c l y theo m c lãi su t công b k li c Lãi su t th ng liên ngân hàng c l y theo d li u c c tính trung bình cu i tháng các k h n, lãi su t trái phi u chính ph c l y d li u t Bloomberg, lãi su t ti n g i . dn lãi sut 2 , t lãi sut chính sách (lãi sut tái cp vn, lãi sut tái chit khu) đn lãi sut th trng (lãi sut th trng liên ngân hàng, lãi sut trái phiu chính ph) và t lãi. Din bin lãi sut chính sách và lãi sut trái phiu chính ph 27 Hình 4.3: Din bin lãi sut liên ngân hàng và lãi sut bán l 30 Hình 4.4: Din bin lãi sut trái phiu chính ph và lãi sut. dn lãi sut, kênh truyn dn lãi sut, đng liên kt, hiu chnh sai s, đ tr. (1) Lãi sut chính sách bao gm lãi sut tái chit khu và lãi sut tái cp vn, lãi