B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP HCM NGUYN LINH NHÂM NHNG NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN NIÊM YT VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. NGUYN NGC NH TP. H Chí Minh – Nm 2012 LI CAM OAN Lun vn: “Nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam” là công trình nghiên cu ca tôi, do tôi thc hin. Các tài liu tham kho trích dn trong lun vn và các s liu s dng đc ch rõ ngun trích dn trong danh mc tài liu tham kho. Kt qu nghiên cu ca lun vn là trung thc và cha đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tôi xin cam đoan nhng li nêu trên là đúng s tht. Ngi thc hin lun vn Nguyn Linh Nhâm LI CM N  có th hoàn thành lun vn: “Nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam”, tôi xin trân trng cm n NGUT.PGS.TS. Nguyn Ngc nh, ngi thy đã tn tình hng dn, truyn đt kin thc và kinh nghim nghiên cu cho tôi trong sut quá trình thc hin. Tôi xin gi li cm n sâu sc nht ti ban Giám hiu Trng i hc Kinh t TP HCM, tp th Lãnh đo và các Thy Cô khoa Tài Chính Doanh Nghip – Nhng ngi đã truyn th kin thc và to mi điu kin thun li cho tôi đ hoàn thành lun vn. Ngi thc hin lun vn Nguyn Linh Nhâm MC LC DANH MC CÁC BNG S LIU TÓM TT CHNG 1 – GII THIU 1 1.1. Lý do chn đ tài 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu 2 1.3. Phng pháp nghiên cu 3 1.4. Ý ngha ca lun vn 3 1.5. Cu trúc lun vn 3 CHNG 2 – CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN NIÊM YT 5 2.1. Tng hp nghiên cu trên th gii v các nhân t nh hng đn cu trúc vn . 5 2.1.1. Kh nng sinh li 6 2.1.2. Tài sn c đnh hu hình 8 2.1.3. Quy mô công ty 8 2.1.4. C hi tng trng 9 2.1.5. Thu thu nhp 10 2.1.6. Tm chn thu phi n vay 10 2.1.7. Tính thanh khon 11 2.1.8. c đim ngành ngh kinh doanh 11 2.1.9. Bin đng thu nhp 11 2.1.10. Chu k tng trng 12 2.1.11. c đim ca nn kinh t 13 2.2. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam .18 Kt lun chng 2 19 CHNG 3 –  XUT MÔ HÌNH NGHIÊN CU NHNG NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN NIÊM YT VIT NAM 21 3.1. Quy trình thc hin lun vn 21 3.2. Nghiên cu thc nghim ca Nadeem Ahmed Sheik và Zongjun Wang (2011) – C s xây dng mô hình đnh lng ca lun vn 23 3.3. D liu và phng pháp nghiên cu 25 3.3.1. D liu nghiên cu 25 3.3.2. Phng pháp nghiên cu 26 3.4.  xut mô hình c lng 27 3.4.1. Mô hình hi quy 27 3.4.2. Gii thích và đo lng các bin ca mô hình hi quy 29 Kt lun chng 3 29 CHNG 4 – NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 31 4.1. Phân tích tng quan gia các bin ca mô hình hi quy 31 4.2. Kt qu ca các mô hình c lng tham s bng hi quy 32 4.2.1. c lng tham s bng mô hình PLS 32 4.2.2. c lng tham s bng mô hình nh hng c đnh (FEM) và nh hng ngu nhiêu (REM) 33 4.2.3. La chn mô hình c lng tham s 37 4.3. Tho lun kt qu 39 Kt lun chng 4 44 CHNG 5 – KT LUN 46 Nhng hn ch ca lun vn 47 Hng nghiên cu tip theo 47 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG S LIU Bng 2.1. T l n ca mt s quc gia trên th gii 15 Bng 2.2. Tng hp nghiên cu tác đng ca các nhân t ti cu trúc vn 16 Bng 3.1. o lng các bin 29 Bng 4.1. Ma trn h s tng quan 31 Bng 4.2. nh hng ca các bin gii thích lên t l n (DR it ) s dng mô hình c lng PLS 32 Bng 4.3. nh hng ca các bin gii thích lên t l n (DR it ) s dng mô hình nh hng c đnh (FEM) 34 Bng 4.4. nh hng ca các bin gii thích lên t l n (DR it ) s dng mô hình nh hng ngu nhiên (REM) 36 Bng 4.5. Kt qu kim đnh Hausman 37 Bng 4.6. Tng hp tác đng ca các nhân t ti cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam giai đon 2006-2011 – s phù hp ca mô hình hi quy vi nghiên cu tiên nghim ca th gii 42 TÓM TT Lun vn: “Nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam” c lng nh hng ca các nhân t t sut sinh li, tài sn c đnh hu hình, quy mô công ty, bin đng thu nhp, tm chn thu phi n vay, tính thanh khon và c hi tng trng đn t l n dài hn trong cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam. Qua xem xét nghiên cu ca mt s nhà kinh t th gii, lun vn s dng ba mô hình hi quy ca kinh t lng là Bình phng ti thiu, nh hng c đnh và nh hng ngu nhiên đ tin hành kim đnh đnh lng vi s liu ca 193 công ty niêm yt Vit Nam trên hai sàn giao dch chng khoán HOSE và HNX giai đon t 2006 đn 2011.  la chn mô hình c lng tham s phù hp nht trong ba mô hình đã chn, lun vn thc hin thêm kim đnh Hausman và xác đnh đc mô hình nh hng ngu nhiên có kh nng gii thích tt nht cho s bin thiên t l n dài hn trong cu trúc vn. Nhng kt qu ca mô hình hi quy đc phân tích, lý gii và đa ra kt lun t sut sinh li, tài sn c đnh hu hình, quy mô công ty, tính thanh khon và c hi tng trng có nh hng đn t l n dài hn trong cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam giai đon 2006-2011. So sánh kt qu thu đc t các mô hình hi quy c lng tham s vi các nghiên cu liên quan ca th gii cho phép kt lun rng phn ln kt qu phù hp vi các nghiên cu v mô hình cu trúc vn ca th gii. Do vy, các công ty c phn niêm yt Vit Nam có th áp dng các nghiên cu v mô hình cu trúc vn ca th gii đ la chn cu trúc vn thiên v n hay thiên v vn c phn. 1 CHNG 1 – GII THIU 1.1. Lý do chn đ tài Theo lý thuyt tài chính doanh nghip hin đi, cu trúc vn trong các công ty c phn là s kt hp ca n trung, dài hn và vn c phn thng, đc s dng đ tài tr cho các quyt đnh đu t ca công ty. Cu trúc vn ti u đt đc  đim làm ti thiu hóa chi phí s dng vn, ti đa hóa giá tr ca công ty và ri ro  mc có th chp nhn đc. Quyt đnh cu trúc vn giúp la chn gia hai ngun tài tr là n và vn c phn cho cu trúc vn ca các công ty, là quyt đnh rt quan trng bi nó nh hng ti s sng còn ca công ty trên thng trng. Mi hình thc tài tr bn thân nó đu có nhng u và nhc đim riêng. Tài tr bng n to ra tm chn thu, đng thi gim mc đ phân tán các quyt đnh qun lý (đc bit vi công ty có s lng hn ch c hi kinh doanh và đu t). Nhng mt khác, gánh nng n to ra không ít áp lc vi các công ty. Chi phí vay n có tác đng đáng k ti vn hành kinh doanh, thm chí dn ti phá sn. Tài tr t vn góp c phn không phi là quá đt đ đi vi công ty. Tuy nhiên, các c đông li có th can thip vào hot đng điu hành. K vng cao vào hiu qu sn xut kinh doanh ca các nhà đu t cng to sc ép đáng k cho đi ng qun lý. Mt khi công ty xác đnh đc cu trúc vn hp lý s góp phn gia tng giá tr cho các c đông – nhng ngi ch s hu ca công ty. Vic la chn gia tài tr n và vn c phn trong cu trúc vn ca các công ty là s đánh đi gia chi phí và li ích. Chính vì vy, các quyt đnh v cu trúc vn luôn là vn đ nan gii ca các giám đc tài chính. Mc dù tm quan trng ca quyt đnh cu trúc vn đã đc khng đnh nhng đn nay th gii vn cha có mt mô hình cu trúc vn ti u nào thích hp cho tt c các doanh nghip. Tht bi trong vic tìm kim mt cu trúc vn ti u là du hiu cho thy các li trong lp lun. Cu trúc vn ca các công ty chu tác đng 2 ca nhiu nhân t. Nhng la chn gia n và vn c phn thì hàm ý v qun tr doanh nghip trong dài hn là điu vt ra khi tm nhìn ngn hn hin ti. Tìm hiu v cu trúc vn ti u đng ngha vi vic tìm hiu v quyt đnh cu trúc vn và các nhân t nh hng đn quyt đnh cu trúc vn trong xu th cnh tranh, hi nhp toàn cu. Nghiên cu lý thuyt và thc nghim các nhân t tác đng đn cu trúc vn công ty hu ht đc thc hin  các nc phát trin, mt s ít đc thc hin  các nc đang phát trin nên vic áp dng rp khuôn mt mô hình nào đó vào điu kin Vit Nam có th không đem li hiu qu nh mong đi do nhng khác bit c  tm v mô và vi mô. Vy, trong điu kin c th ca Vit Nam thì các nhà qun tr công ty nên đa ra nhng quyt đnh cu trúc vn trên c s xem xét nhng nhân t tác đng nào? S nh hng ca chúng ti cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam có khác vi nc ngoài không? Nhng lý do đó đã thôi thúc tác gi chn thc hin lun vn: “Nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam”. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Lun vn đc thc hin nhm hai mc tiêu chính. Th nht: Phn ánh tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca công ty c phn niêm yt Vit Nam. Th hai: So sánh mc đ phù hp ca kt qu nghiên cu thu đc vi mt s nghiên cu tiên nghim có liên quan ca th gii đ đánh giá kh nng áp dng chúng vào điu kin ca Vit Nam.  thc hin mc tiêu nghiên cu đã đt ra, lun vn cn tr li các câu hi nghiên cu sau: 1. Nhng nhân t nào có nh hng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam? Mi tng quan nh hng ca các nhân t đó đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam nh th nào? [...]... Warner (1977); Altman (1984); Quy mô công ty + Quy mô công ty + Quy mô công ty Michaelas (1999) - Quy mô công ty + Titman S và Wessels R (1988) Rajan và Zingales (1995) Thian Cheng Lim (2011) Jean J Chen (2003) Nadeem A.S và Zongjun W (2011) 18 2.2 Các nhân t (2005), Chen (2004) và 19 m là mình 2 và Modigliani tranh chúng không c công ty công ty mà C công ty 20 , công ty Các c này 21 MÔ HÌNH quy trình...3 2 hai sàn 1 1 4 mô hình ung và k 5 2 và Miller và Modigliani trúc trúc (The Trade – off theory) và L (The Pecking order theory) (1973) 2 1 là 6 7 8 2.1.3 Quy mô công ty 9 10 11 (1984), công Nadeem và Zongjun (2011) 2.1.9 12 13 14 7 theo 15 Brazil 30,3 67,1 Jordan 47,0 Malaysia 41,8 Mexico 34,7 73,4 Thái Lan 49,4 59,1 Zimbabwe . cho các công ty niêm yt và các nhà qun tr, đc bit là các nhà qun tr tài chính quan tâm ti các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam. 1.5. Cu trúc. 13 2.2. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt Vit Nam .18 Kt lun chng 2 19 CHNG 3 –  XUT MÔ HÌNH NGHIÊN CU NHNG NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG. đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca các công ty c phn niêm yt Vit Nam. Thông tin th cp đc s dng là báo cáo tài chính và cáo bch tài chính ca 193 công ty c phn niêm yt trên