B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH *************** NGUYN TH KIM TRÂM CÁC NHÂN T HÀNH VI NH HNG N QUYT NH U T CA NHÀ U T CÁ NHÂN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP. H Chí Minh - Nm 2012 LI CM N Trc tiên tôi xin chân thành cm n PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt, ngi đã tn tình hng dn, góp ý và đng viên cho tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Nhân đây, tôi cng xin gi li cm n đn quý thy cô, nhng ngi đã truyn đt kin thc cho tôi trong sut thi gian theo hc ti trng. Tôi cng gi li cm n đn nhng bn bè lp Cao hc TCDN êm 1 K18 i hc Kinh t Tp.HCM đã cùng tôi hc tp, trao đi kinh nghim, chia s kin thc trong sut quá trình tham gia khóa hc. Tôi cng chân thành gi li cm n đn bn bè, đng nghip  công ty c phn chng khoán Phng ông và các công ty chng khoán khác, cùng các nhà đu t ti các sàn giao dch SSI, ISC, PGSC, ABCS, SBS, VFS, VDS, SHS,… đã nhit tình giúp đ và tr li nhng câu hi trong bng kho sát ca tôi, mang li kt qu nghiên cu chính cho lun vn. Nguyn Th Kim Trâm LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng lun vn “Các nhân t hành vi nh hng đn quyt đnh đu t ca nhà đu t cá nhân trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t giáo viên hng dn. Các thông tin, d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các ni dung trích dn đu đc ghi rõ ngun gc và các kt qu nghiên cu đc trình bày trong lun vn này cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào. TP. H Chí Minh, ngày 28 tháng 12 nm 2012 Ngi cam đoan NGUYN TH KIM TRÂM TÓM TT Mc tiêu ca nghiên cu này là tìm hiu vai trò ca tài chính hành vi và tâm lý ca nhà đu t trong quá trình ra quyt đnh đu t, cng nh nhng nh hng ca nó đi vi hiu qu đu t ca nhà đu t cá nhân trên th trng chng khoán Vit Nam. Vi mu d liu điu tra t 269 nhà đu t cá nhân, nhng nhân t hành vi đc tìm thy có nh hng đn quyt đnh ca nhà đu t là: Tránh hi tic & neo quyt đnh, Hiu ng by đàn, Quá t tin, o tng con bc – Khuynh hng đin hình & sn có, Tính toán bt hp lý & s thua l, Phn ng quá mc. Trong các khuynh hng này, ngoi tr khuynh hng Tránh hi tic và Khuynh hng by đàn có nh hng đn các quyt đnh ca nhà đu t  mc trung bình, còn li nhng khuynh hng khác đu có nh hng đi vi nhà đu t  mc đ cao. ng thi, s tác đng mi khuynh hng hành vi khác nhau có liên quan đn các quyt đnh khác nhau ca nhà đu t v c s quyt đnh đu t, s la chn c phiu và tn sut giao dch. Kt qu nghiên cu cng cho thy rng phn ln các nhà đu t cá nhân trên th trng chng khoán Vit Nam, trong vòng hai nm gn đây, đu có kt qu đu t thua l. Kt qu đu t này đc chng minh rng có s tác đng ca các nhân t hành vi. Các khuynh hng hành vi có tác đng ngc chiu đi vi hiu qu đu t là: tránh hi tic & neo quyt đnh, o tng con bc – khuynh hng đin hình & sn có, tính toán bt hp lý & s thua l, và phn ng quá mc, trong đó, phn ng quá mc là nhân t có tác đng mnh nht đn hiu qu đu t. Các khuynh hng có tác đng cùng chiu đi vi hiu qu đu t là: quá t tin và khuynh hng by đàn. MC LC 1. GII THIU 1 1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu 1 1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 4 1.3 i tng và phm vi nghiên cu 5 1.4 Kt cu đ tài 5 2. TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRC 7 2.1 Lý thuyt th trng hiu qu 7 2.2 Lý thuyt tài chính hành vi 7 2.3 Các nghiên cu thc nghim trc đây v các nhân t hành vi và quá trình ra quyt đnh đu t 9 2.4 Các nhân t hành vi nh hng đn quyt đnh ca nhà đu t 11 2.4.1 S t nghim (Heuristics): 12 2.4.2 Lý thuyt trin vng (Prospect Theory) 17 2.4.3 Hành vi by đàn (Herding effect) 20 2.5 Các yu t liên quan đn quyt đnh đu t 24 2.5.1 C s quyt đnh đu t 24 2.5.2 S la chn c phiu 25 2.5.3 Tn sut giao dch 26 2.6 Hiu qu đu t 27 2.7 Mô hình nghiên cu 29 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 31 3.1 Phng pháp nghiên cu 31 3.1.1 Công c điu tra và cách thu thp d liu 31 3.1.2 Phng pháp chn mu 31 3.1.3 Thit k bng câu hi và thang đo 32 3.1.4  tin cy ca công c điu tra 33 3.2 Mô hình đo lng 33 3.3 X lý d liu và phân tích 34 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 37 4.1 Kt qu thng kê mô t 37 4.2 Kim đnh gi thuyt H1 39 4.3 Kim tra đ tin cy ca các thang đo bng Cronbach’s Alpha 43 4.3.1  tin cy ca các thang đo nhân t hành vi 43 4.3.2  tin cy ca thang đo hiu qu đu t 44 4.4 Kim đnh gi thuyt H2 45 4.5 Kim đnh gi thuyt H3 47 4.5.1 C s quyt đnh đu t 47 4.5.2 S la chn c phiu 48 4.5.3 Tn sut giao dch 49 4.5.4 Kim đnh s tng quan gia các khuynh hng hành vi và các yu t ra quyt đnh 50 4.6 Kim đnh gi thuyt H4 53 4.6.1 Kim đnh h s tng quan 53 4.6.2 Phân tích hi quy 54 4.7 Tho lun v kt qu nghiên cu 56 4.7.1 Kt qu kim đnh H1 và H2 56 4.7.2 Kt qu kim đnh H3 58 4.7.3 Kt qu kim đnh H4 59 4.8 Kt lun chng 4 61 5. KT LUN VÀ MT S GI Ý CHÍNH SÁCH 63 5.1 Kt lun vn đ nghiên cu 63 5.2 Mt s gi ý chính sách 64 5.2.1 i vi nhà đu t cá nhân 64 5.2.2 i vi các nhà qun lý th trng chng khoán Vit Nam 66 5.3 Hn ch ca đ tài và hng nghiên cu tip theo 66 TÀI LIU THAM KHO 68 DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1. Các nhân t hành vi nh hng đn các quyt đnh đu t 22 Bng 2.2. Các yu t liên quan đn quá trình ra quyt đnh đu t 26 Bng 4.1. Thng kê ni m tài khon giao dch chng khoán ca các nhà đu t 37 Bng 4.2. Kt qu phân tích nhân t EFA các khuynh hng hành vi 40 Bng 4.3. Kt qu kim đnh Cronbach’s Alpha ca các nhân t hành vi 43 Bng 4.4. Kt qu kim đnh Cronbach Alpha ca nhân t hiu qu đu t 44 Bng 4.5. Giá tr trung bình ca thang đo khong 45 Bng 4.6. Mc đ nh hng ca các nhân t hành vi và hiu qu đu t 45 Bng 4.7. Giá tr trung bình ca các yu t v c s quyt đnh đu t 48 Bng 4.8. Giá tr trung bình ca các yu t la chn c phiu 49 Bng 4.9. Tng hp mi tng quan gia các khuynh hng hành vi và các yu t thuc quá trình ra quyt đnh đu t 50 Bng 4.10. H s tng quan gia các bin trong mô hình 53 Bng 4.11. Mô hình hi quy tóm tt s dng phng pháp Enter 54 Bng 4.12. Phân tích ANOVA ca mô hình hi quy 54 Bng 4.13. Kt qu phân tích hi quy s dng phng pháp Enter 55 Bng 4.14. Tóm tt kt qu kim đnh các gi thuyt 61 DANH MC CÁC HÌNH V Hình 2.1. Phân loi các khuynh hng hành vi 12 Hình 4.1. Kt qu thng kê v gii tính 38 Hình 4.2. Thng kê đ tui ca nhà đu t 38 Hình 4.3. Thi gian tham gia đu t trên th trng chng khoán 39 Hình 4.4. Tn sut giao dch ca nhà đu t 50 1 1. GII THIU 1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu Th trng chng khoán Vit Nam bt đu đi vào hot đng t ngày 28/07/2000. Khi Trung tâm Giao dch chng khoán Tp. HCM m ca giao dch phiên đu tiên thì ch có 2 công ty đc niêm yt (c phiu SAM và REE) và 4 Công ty chng khoán thành viên. Tri qua nhiu giai đon thng trm, đn nay, th trng chng khoán Vit Nam đã phát trin thành 2 S Giao dch chng khoán, mt là S Giao dch Chng khoán Tp. HCM (HSX) - Trung tâm Giao dch chng khoán Tp.HCM trc đây, hai là S Giao dch chng khoán Hà Ni (HNX & UPCoM). Tính đn tháng 6 nm 2012, HSX có 102 công ty chng khoán thành viên, 352 chng khoán niêm yt, trong đó có 302 c phiu, 6 chng ch qu và 44 trái phiu. HNX thì có 100 công ty chng khoán thành viên và 398 c phiu niêm yt. Mc dù th trng chng khoán Vit Nam đã phát trin mnh m v s lng chng khoán niêm yt và giá tr giao dch trong sut gn 12 nm qua. Tuy nhiên, khi so sánh vi các th trng chng khoán  các nc trong khu vc và trên th gii, thì th trng chng khoán Vit Nam vn còn non tr, quy mô hot đng còn rt nh và có nhiu bin đng. c bit, t khi đi vào hot đng đn nay, giá c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam luôn có nhng bin đng bt thng không th d đoán đc qua tng giai đon khác nhau và s bin đng này hu nh không th lý gii đc bng các lý thuyt chính thng. T ct mc ban đu ca VNINDEX là 100 đim, giá c phiu đã bin đng tng gim không ngng vi biên đ thay đi rt ln. C th, t nm 2001 đn nm 2005, giá c phiu liên tc bin đng trong khong t 210 đim đn 571.04 đim. Bc sang nm 2006, th trng chng khoán bt đu bùng n mnh m, hu ht các c phiu đu tng giá liên tc bt chp c phiu tt hay xu và đim đnh cao nht ca VNINDEX là 1,170.67 đim vào ngày 12/03/2007, sau [...]... vi này m nghiên c là ên c ên c này là : à phân tích các nhân t hành vi nào ã và hành vi giao d c ch khoán Vi (ii) àn ên toàn lãnh th êu và câu h êu c ày ch tài kho khoán trên c à ph ã và làm trên th Tp.HCM Nghiên c hành vi X c a các nhân t ào; các quy 5 (iii) Tìm ra m và k nhân t hành vi v qu Vi quy c ; (iv) T rút ra m ki ngh ành cho các vi cá nhân trong ành vi m h lý qu Vi Nam ngày càng phát tri các. .. nh gi à ki r à qu ? Tài chính hành vi có th ì tài chính hành vi, m ên c d ên tâm lý h nêu 3 rõ v à th mua b ch n nào c Nghiên c gi m này v trên th ành vi c giúp ” (Nik Maheran, 2007, p.2) Hi các nghiên c v hành vi c à k ch v òn nhi l gi h tác gi và là m Vi ài Các nhân t , ành vi nhân trên th Nam Theo các lý thuy cách h ” khi mua và bán ch à ãs hình thành “nh lai trong vi ”v às v ì às nh à gi êu c... phát tri các m (i) Nh d êu trên, nh câu h tr ành vi có và hành vi giao c ành vi nào? (ii) M ành vi (n ào? (iii) Các nhân t ành vi c ào? (iv) Các nhân t ành vi (n tích c êu c hi qu 1.3 và ph nghiên c u ên c trên c M tài kho àn HSX và HNX, s ên c àn Thành ph là 400 b các 1.4 K ài ài này bao g 1 Gi 5n : ho 6 2 T à các nghiên c 3 4 N àk 5 K và m ên c ý chính sách 7 2 T Ý THUY À CÁC NGHIÊN C 2.1 Lý thuy... p.37) nh n th àm : vi l ài th vi và kh H à bán c b , và hành vi b àn khi m các quy ch ài th à kh d ành vi b nh ày là dành cho nh àn Tuy nhiên ìv ì, nh ên các cá nhân àn nghiên c ày s c Vì th , ìm hi vi Vi bán, ch c ám ày lên các quy ào Tóm l , trong nghiên c ày, các nhân t ành vi ình ra quy nghi s tri pect) và hi b effect) 22 ành vi v t quá t s neo quy ình, à ph quá m thua l bao g hành vi theo lý thuy... hoãn vi à nhanh chóng bán các c à Statman, 1985) Có nhi nhân t Nhân t c trách nhi khi h m , trách nhi 1994) S Gilovich & Medvec, g àh vào (Kahneman & Tversky, 1982) Gi h v quy là m Theo nhi nhi à có hân t ra có ên c báo n Tính cách cá nhân c các 20 nhân t các nghiên c trách nhi có m v coi nh là quan tr , và vì v có trách nhi 2.4.3 g quy (Hung et al., 2007) Hành vi b àn (Herding effect) Trong các th... toàn b t Tuy nhiên trong th cách h (Shiller, 1998) Trái l òng tham và n ãi, các à nh àm cho l c s , nh ình thành nh lai c i giá tr sóng à ý thích c h à toàn b v v phía trên 4 Hành vi c ngành h chính hành vi , nó gi nh g à nh các nh ình ra quy r ào Có th ành m ra quy ,b là “tài oàn b ình ì nó qu à nh bi ài chính hành vi s Nghiên c ày s nghiên c các tìm ra nh ,t các công ty ch Vi quy g có th và có hi Do... tài chính, nh nh ình ra quy quy h thu hành vi ti Sharp, tài chính hành vi d b cá nhân và cách th Tài chính hành vi tìm hi ên th à d báo nh ài chính có h à thu th às ình ra Ngoài ra, nó còn 8 t ào vi ra quy ên lý tâm lý h thu l ài chính (Olsen, 1998) Hai kh ngh à kinh t ài chính hành vi là tâm lý h ào) và gi ênh l (khi th qu Theo lý thuy không “h ” ài chính hành vi, các nh thông tin m ào nh h v nông c... chi các hành vi b àn thì có th , trong khi ùng chi ên hi u qu t các nghiên c Masomi và Ghayekhloo (2011), tác gi nghiên c ên hi ành vi tri n lý hành vi Các ình ra quy à nghiên c r nhi v tâm Tuy nhiên, trong ên 11 c là , trong khi có th là ành vi Trong nghiên c ày, tác gi các nhân t ành vi gi Masomi và Ghayekhloo (2011) theo hai nhóm: S à Lý thuy êm hai nhân t v s à ph i thêm m à khá ph khoán Vi à nghiên... vi ình th s à lý thuy ý thuy hành vi c quá trình ra quy ã rõ ràng, v v eo quy là n à 10 Chin (2012), v ên c “Nh à hành vi c ” M chính c ên c c ào B tin, h às à hi ên vi quy ên vi c à quan tr àd vào nh h c à bán các c à giá có th c à mi ù nó có th th êng Nh ày xác nh Le Phuoc Luong và Doan Thi Thu Ha (2011) nghiên c hành vi à hi giao d K t à có ba nhân t ìm th àn, Lý thuy ti àS à hành vi t ùng chi các. .. (Ngu Nhóm Nhân t quy Các quy N - Nhân t ình hình tài chính, xu ành kinh doanh, doanh thu, l nhu - Phân tích k à các ch - Y t - Y ng ãi su v Ch T V - Công ty có uy tín t Công ty có quy mô l Công ty chia c Công ty có l C u có t giao d - Th à kh 27 ày cho r cho c ành vi s ành vi giao d à ra các quy ày là: S Gi v các y ành vi có ình ra quy àt 2.6 Hi Hi m àm Nhi àn thành m ên c ã ài chính hành vi và hi nghiên . khoán Vi t Nam hay không? Và đó là nhng nhân t hành vi nào? (ii) Mc đ nh hng ca các nhân t hành vi (nu có) đi vi các nhà đu t cá nhân nh th nào? (iii) Các nhân t hành vi nh. nhân t hành vi nào đã tác đng đn các nhà đu t cá nhân và làm nh hng đn kt qu đu t ca h trên th trng chng khoán Vi t Nam, t đó giúp các nhà đu t cá nhân cng nh các công. tích các nhân t hành vi nào đã nh hng đn quyt đnh và hành vi giao dch ca nhà đu t trên th trng chng khoán Vi t Nam; (ii) Xác đnh mc đ nh hng ca các nhân t đó đn các