B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP H CHÍ MINH - NGUY N VĂN ĐOÀN NHÂN T NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N VĂN TH C SĨ KINH T NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C: TS NGUY N VĨNH HÙNG TP H Chí Minh - Năm 2012 i L I CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan lu n văn “NHÂN T NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM” cơng trình nghiên c u c a riêng Các thông tin d li u ñư c s d ng lu n văn trung th c, n i dung trích d n ñ u ghi rõ ngu n g c k t qu trình bày lu n văn chưa đư c cơng b t i b t kỳ cơng trình nghiên c u khác Lu n văn ñư c th c hi n dư i s hư ng d n khoa h c c a TS Nguy n Vĩnh Hùng TP.HCM, tháng 06 năm 2012 H c viên Nguy n Văn Đoàn ii L I C M ƠN Trư c tiên, xin chân thành c m ơn sâu s c ñ n Th y Nguy n Vĩnh Hùng giúp đ tơi t n tình su t th i gian hoàn thành lu n văn Th y hư ng d n có nh ng g i ý khoa h c quý báu ñ tơi hồn thành lu n văn Tơi xin t lịng bi t ơn t i Th y Cơ Ban Giám Hi u, Vi n Đào T o Sau Đ i H c, Khoa Tài Chính Doanh Nghi p t t c quý th y cô su t th i gian h c t p nghiên c u t i Trư ng Đ i H c Kinh T TP.HCM Cu i cùng, xin chân thành c m ơn gia đình, b n bè đ ng nghi p, ngư i thân ln đ ng hành, giúp đ h tr tơi hồn thành lu n văn Trân tr ng c m ơn! Tác gi lu n văn Nguy n Văn Đoàn iii M CL C TÓM T T Chương 1: GI I THI U 1.1 TÍNH C P THI T C A Đ TÀI 1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U C A Đ TÀI 1.3 CÂU H I NGHIÊN C U Chương 2: T NG QUAN V C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P 2.1 M T S LÝ THUY T V C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P 2.1.1 Quan ñi m truy n th ng 2.1.2 Lý thuy t c u trúc v n c a Modilligani Miller (Mơ hình MM) 2.1.3 Lý thuy t ñánh ñ i c u trúc v n (The trade – off theory) 2.1.4 Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking-order theory) 2.1.5 Lý thuy t v chi phí đ i di n (The agency theory) 10 2.1.6 Lý thuy t l i nhu n ho t đ ng rịng (Net Operating Income Approach) 12 2.2 CÁC NHÂN T NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P 12 2.2.1 Nhân t tăng trư ng 13 2.2.2 Nhân t c u tài s n 13 2.2.3 Nhân t l i nhu n 14 2.2.4 Nhân t r i ro kinh doanh 14 2.2.5 Nhân t thu thu nh p doanh nghi p 15 2.2.6 Nhân t tính kho n 15 2.2.7 Nhân t t m ch n thu phi n 15 2.2.8 Nhân t quy mô 16 2.3 CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M C U TRÚC TÀI CHÍNH TRÊN TH GI I VÀ TRONG NƯ C 16 iv 2.3.1 Các nghiên c u nư c 16 2.3.1.1 Nghiên c u c a Almas Heshmati 16 2.3.1.2 Nghiên c u c a Sheridan Titman Roberto Wessels 17 2.3.1.3 Nghiên c u c a Samuel G H Huang Frank M Song 18 2.3.2 Các nghiên c u nư c 19 2.3.2.1 Nghiên c u c a Ph m Th Phương Th o 19 2.3.2.2 Nghiên c u c a Nguy n Thành Cư ng 19 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U 3.1 Đ C ĐI M C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM HI N NAY 21 3.2 Đ I TƯ NG, PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN C U 22 3.2.1 Đ i tư ng nghiên c u 22 3.2.2 Phương pháp nghiên c u 23 3.2.3 Mơ hình nghiên c u 23 3.3 XÂY D NG CÁC BI N TRONG MƠ HÌNH VÀ S LI U NGHIÊN C U 24 3.3.1 Xây d ng bi n s gi thi t nghiên c u 24 3.3.1.1 Bi n địn b y tài (Financial Leverage-FL) 24 3.3.1.2 Bi n tăng trư ng (Growth-GR) 24 3.3.1.3 Bi n c u tài s n (Assets-ASSET) 25 3.3.1.4 Bi n l i nhu n (Profitability- PRO) 25 3.3.1.5 Bi n r i ro kinh doanh (Risk- RISK) 26 3.3.1.6 Bi n thu thu nh p doanh nghi p (Tax- TAX) 27 3.3.1.7 Bi n tính kho n (Liquidity- LIQ) 27 3.3.1.8 Bi n t m ch n thu phi n (Non-debt tax shields- NDTS) 27 3.3.1.9 Bi n quy mô (Size- SIZE) 28 3.3.2 Ngu n s li u phương pháp thu th p s li u 29 v 3.3.2.1 Ngu n s li u 29 3.3.2.2 Phương pháp thu th p s li u 29 Chương 4: N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U 4.1 PHÂN TÍCH MƠ T NHÂN T TH C TR NG ĐỊN B Y TÀI CHÍNH VÀ CÁC NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM 31 4.1.1 Đòn b y tài (Financial Leverage-FL) 31 4.1.2 Tăng trư ng (Growth-GR) 31 4.1.3 Cơ c u tài s n (Assets-ASSET) 32 4.1.4 L i nhu n (Profitability- PRO) 32 4.1.5 R i ro kinh doanh (Risk- RISK) 33 4.1.6 Thu thu nh p doanh nghi p (Tax- TAX) 33 4.1.7 Tính kho n (Liquidity- LIQ) 34 4.1.8 T m ch n thu phi n (Non-debt tax shields- NDTS) 34 4.1.9 Quy mô (Size- SIZE) 35 4.2 N I DUNG NGHIÊN C U 35 4.2.1 Phân tích tương quan 35 4.2.2 Phân tích h i quy 37 4.2.2.1 Mơ hình h i quy đ y đ bi n ph thu c ñ c l p 37 4.2.2.2 Mơ hình h i quy sau lo i b bi n R i ro kinh doanh (01bi n ph thu c 07 bi n ñ c l p) 37 4.2.2.3 Mơ hình h i quy sau lo i b bi n R i ro kinh doanh Quy mô (01bi n ph thu c 06 bi n ñ c l p) 38 4.2.2.4 Mơ hình h i quy sau lo i b bi n R i ro kinh doanh, Quy mô Thu TNDN (01bi n ph thu c 05 bi n ñ c l p) 39 4.2.3 Ki m tra gi ñ nh c a mơ hình l a ch n 40 4.2.3.1 Đánh giá ñ phù h p ki m ñ nh s phù h p c a mơ hình 40 vi 4.2.3.2 Ki m tra hi n tư ng ña c ng n 41 4.2.3.3 Ki m ñ nh ph n dư ei (sai s ) 42 4.2.3.4 Ki m ñ nh h s h i quy riêng ph n 46 4.3 K T QU NGHIÊN C U 47 4.3.1 Mô hình h i quy 47 4.3.2 Các nhân t nh hư ng chi u hư ng tác ñ ng 48 Chương 5: K T LU N 5.1 K T QU NGHIÊN C U 53 5.2 M T S G IÝT CÁC K T QU NGHIÊN C U 53 5.3 NH NG H N CH VÀ HƯ NG NGHIÊN C U TI P THEO 55 TÀI LI U THAM KH O .58 vii B NG KÝ HI U CÁC CH ASSET : Cơ c u tài s n CTCP : Công ty c ph n CSH : Ch s h u VCSH : V n ch s h u FL : Địn b y tài GR : Tăng trư ng LIQ : Tính kho n NDTS : T m ch n thu phi n PRO : L i nhu n RISK : R i ro kinh doanh SIZE : Quy mô TAX : Thu thu nh p doanh nghi p TNDN : Thu nh p doanh nghi p WACC : Chi phí s d ng v n bình quân XNK : Xu t nh p kh u VI T T T viii DANH M C CÁC B NG, BI U VÀ HÌNH V B ng 3.1 : D ki n chi u hư ng tác ñ ng c a nhân t lên c u trúc tài doanh nghi p th y s n B ng 4.1 : Ma tr n h s tương quan c a bi n B ng 4.2 : B ng t ng h p bi n ñ c l p đưa vào mơ hình (08 bi n) B ng 4.3 : B ng h s h i quy c a mơ hình n tính (08 bi n ñ c l p) B ng 4.4 : B ng t ng h p bi n ñ c l p đưa vào mơ hình (07 bi n) B ng 4.5 : B ng h s h i quy c a mơ hình n tính (07 bi n đ c l p) B ng 4.6 : B ng t ng h p bi n ñ c l p đưa vào mơ hình (06 bi n) B ng 4.7 : B ng h s h i quy c a mơ hình n tính (06 bi n đ c l p) B ng 4.8 : B ng t ng h p bi n ñ c l p ñưa vào mơ hình (05 bi n) B ng 4.9 : B ng h s h i quy c a mô hình n tính (05 bi n đ c l p) B ng 4.10 : Đ phù h p c a mơ hình B ng 4.11 : B ng phân tích ANOVA ki m đ nh s phù h p c a mơ hình B ng 4.12 : Ki m tra hi n tư ng ña c ng n c a mơ hình B ng 4.13 : B ng th ng kê ñ i lư ng Durbin- Watson B ng 4.14 : B ng th ng kê ph n dư B ng 4.15 : B ng th ng kê ki m ñ nh Kolmogorov –Smirnov B ng 4.16 : T ng h p gi thuy t k t qu nghiên c u th c nghi m nhân t tác ñ ng ñ n c u trúc tài doanh nghi p th y s n Vi t Nam Hình 4.1 : Đ th phân tán giá tr d đốn chu n hóa ph n dư chu n hóa Hình 4.2 : Đ th phân ph i t n s c a ph n dư chu n hóa ix DANH M C CÁC PH L C Ph l c : Danh sách doanh nghi p ch n làm m u kh o sát Ph l c : B ng t ng h p s li u m u Ph l c : B ng th ng kê mô t t ng h p Ph l c : B ng h s tương quan gi a bi n Ph l c : B ng th ng kê mô t bi n địn b y tài Ph l c : B ng th ng kê mô t ñ th bi n tăng trư ng Ph l c : B ng th ng kê mô t ñ th bi n c u tài s n Ph l c : B ng th ng kê mơ t đ th bi n l i nhu n Ph l c : B ng th ng kê mơ t đ th bi n r i ro kinh doanh Ph l c 10 : B ng th ng kê mơ t đ th bi n thu TNDN Ph l c 11 : B ng th ng kê mơ t đ th bi n tính kho n Ph l c 12 : B ng th ng kê mơ t đ th bi n t m ch n thu phi n Ph l c 13 : B ng th ng kê mô t đ th bi n quy mơ Ph l c 14 : B ng Durbin- Watson B ng th ng kê mô t năm 2011 Std N Range Minimum Maximum Statistic Statistic Statistic Statistic Mean Statistic Deviation Std Error Variance Statistic Statistic Skewness Statistic Kurtosis Std Error Statistic Std Error Don bay tai chinh 37 7745 1298 9043 629249 0299322 1820703 033 -1.011 388 890 759 Tang truong 37 1.5120 -.5131 9989 219459 0493492 3001798 090 150 388 542 759 Co cau tai san 37 5093 0575 5668 248305 0188148 1144458 013 1.031 388 1.123 759 Loi nhuan: ROA 37 2454 -.0142 2312 069757 0108386 0659284 004 1.052 388 029 759 Rui ro kinh doanh 37 57.0683 -48.6566 8.4117 -.432838 1.3940091 8.4794265 71.901 -5.361 388 31.128 759 Thue TNDN 37 4454 0000 4454 119522 1067097 011 1.331 388 1.590 759 Tinh khoan 37 6.3468 6187 6.9655 1.395584 1816198 1.1047501 1.220 4.227 388 19.410 759 Tam chan thue phi no 37 0486 0030 0516 024419 0019295 0117366 000 190 388 -.555 759 Quy mo 37 4.0479 11.6122 15.6601 13.357970 1559681 9487172 900 508 388 376 759 Valid N (listwise) 37 0175430 PH L C 4: B NG H S TƯƠNG QUAN GI A CÁC BI N Correlations Don bay tai Tang truong chinh Pearson Correlation Don bay tai chinh Co cau tai Loi nhuan: Rui ro kinh san ROA doanh Thue TNDN Tinh Tam chan khoan thue phi no Quy mo 1.000 071 -.138 -.566 -.071 -.058 -.713 -.304 149 071 1.000 -.070 320 126 055 -.046 045 154 Co cau tai san -.138 -.070 1.000 -.097 224 095 -.119 307 -.351 Loi nhuan: ROA -.566 320 -.097 1.000 138 -.076 474 219 -.043 Rui ro kinh doanh -.071 126 224 138 1.000 -.111 011 104 029 Thue TNDN -.058 055 095 -.076 -.111 1.000 020 -.115 -.198 Tinh khoan -.713 -.046 -.119 474 011 020 1.000 046 -.087 Tam chan thue phi no -.304 045 307 219 104 -.115 046 1.000 -.303 149 154 -.351 -.043 029 -.198 -.087 -.303 1.000 274 121 000 274 312 000 004 102 Tang truong 274 278 003 143 321 350 351 095 Co cau tai san 121 278 205 028 209 157 004 001 Loi nhuan: ROA 000 003 205 121 259 000 030 359 Rui ro kinh doanh 274 143 028 121 174 463 190 403 Thue TNDN 312 321 209 259 174 433 165 045 Tinh khoan 000 350 157 000 463 433 348 231 Tam chan thue phi no 004 351 004 030 190 165 348 004 Quy mo 102 095 001 359 403 045 231 004 Tang truong Quy mo Sig (1-tailed) Don bay tai chinh N Don bay tai chinh 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Tang truong 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Co cau tai san 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Loi nhuan: ROA 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Rui ro kinh doanh 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Thue TNDN 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Tinh khoan 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Tam chan thue phi no 74 74 74 74 74 74 74 74 74 Quy mo 74 74 74 74 74 74 74 74 74 PH L C 5: B NG TH NG KÊ MƠ T BI N ĐỊN B Y TÀI CHÍNH Statistics Don bay tai chinh N Valid 74 Missing Mean 610758 Std Deviation 1855540 Skewness -.859 Std Error of Skewness 279 Kurtosis 263 Std Error of Kurtosis 552 Minimum 1197 Maximum 9043 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s PH L C 6: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ TRƯ NG TH BI N TĂNG Statistics Tang truong N Valid 74 Missing Mean 231319 Std Deviation 2847343 Skewness -.124 Std Error of Skewness 279 Kurtosis 459 Std Error of Kurtosis 552 Minimum -.5131 Maximum 9989 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Địn b y tài Tăng trư ng PH L C 7: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ S N TH BI N CƠ C U TÀI Statistics Co cau tai san N Valid 74 Missing Mean 261082 Std Deviation 1167012 Skewness 825 Std Error of Skewness 279 Kurtosis 613 Std Error of Kurtosis 552 Minimum 0575 Maximum 5817 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Địn b y tài Cơ c u tài s n PH L C 8: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ TH BI N L I NHU N Statistics Loi nhuan: ROA N Valid 74 Missing Mean 066173 Std Deviation 0609811 Skewness 365 Std Error of Skewness 279 Kurtosis 1.212 Std Error of Kurtosis 552 Minimum -.1347 Maximum 2312 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Đòn b y tài L i nhu n PH L C 9: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ DOANH TH BI N R I RO KINH Statistics Rui ro kinh doanh N Valid 74 Missing Mean 280662 Std Deviation 6.5133398 Skewness -5.991 Std Error of Skewness Kurtosis 279 44.617 Std Error of Kurtosis 552 Minimum -48.6566 Maximum 8.4117 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Đòn b y tài R i ro king doanh PH L C 10: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ NH P DOANH NGHI P TH BI N THU THU Statistics Thue TNDN N Valid 74 Missing Mean 123541 Std Deviation 1017350 Skewness 1.087 Std Error of Skewness Kurtosis 279 1.187 Std Error of Kurtosis 552 Minimum -.0474 Maximum 4454 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Đòn b y tài Thu TNDN PH L C 11: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ KHO N TH BI N TÍNH THANH Statistics Tinh khoan N Valid 74 Missing Mean 1.439077 Std Deviation 1.1217402 Skewness 4.328 Std Error of Skewness Kurtosis 279 20.546 Std Error of Kurtosis 552 Minimum 6187 Maximum 7.6805 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Địn b y tài Tính kho n PH L C 12: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ THU PHI N TH BI N T M CH N Statistics Tam chan thue phi no N Valid 74 Missing Mean 025845 Std Deviation Skewness 0172429 1.341 Std Error of Skewness Kurtosis 279 5.145 Std Error of Kurtosis 552 Minimum -.0202 Maximum 1039 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Địn b y tài T m ch n thu phi n PH L C 13: B NG TH NG KÊ MÔ T VÀ Đ TH BI N QUY MƠ Th ng kê mơ t ñ th T ng tài s n doanh nghi p Statistics Tong tai san N Valid 74 Missing Mean 944503.20 Std Deviation 1231900.33 Skewness 3.165 Std Error of Skewness Kurtosis 279 10.700 Std Error of Kurtosis 552 Minimum 88006.00 Maximum 6325466.00 Sum 69893237.00 B ng th ng kê mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Đòn b y tài T ng tài s n Th ng kê mơ t đ th bi n Quy mô doanh nghi p (Ln(T ng tài s n)) Statistics Quy mo N Valid Missing Mean 74 13.268803 Std Deviation 9507414 Skewness 332 Std Error of Skewness 279 Kurtosis 259 Std Error of Kurtosis 552 Minimum 11.3852 Maximum 15.6601 B ng th ng kê bi n mô t Đ th phân ph i t n s Đ th phân tán c a Đòn b y tài Quy mơ doanh nghi p PH L C 14: B NG DURBIN- WATSON ... ñ tài “NHÂN T NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM? ?? làm lu n văn t t nghi p 1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U C A Đ TÀI Có r t nhi u nhân t nghi p, ñ xác ñ nh nhân. .. DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U 4.1 PHÂN TÍCH MƠ T NHÂN T TH C TR NG ĐỊN B Y TÀI CHÍNH VÀ CÁC NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM 31 4.1.1 Địn b y tài (Financial... nhân t nh hư ng ñ n c u trúc tài nói chung c u trúc tài doanh nghi p ngành th y s n nói riêng - Xác đ nh nhân t nh hư ng đ n c u trúc tài c a doanh nghi p ngành th y s n Vi t Nam - Đưa m t s g i