  B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH e f LÊ KIM HUYN TÁC NG CA T L S HU C PHN CA BAN GIÁM C LÊN HIU QU HOT NG CÔNG TY C PHN TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH, NM 2012   B GIÁO DC VÀO ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH e f LÊ KIM HUYN TÁC NG CA T L S HU C PHN CA BAN GIÁM C LÊN HIU QU HOT NG CÔNG TY C PHN TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: GS.TS. Trn Ngc Th TP. H CHÍ MINH, NM 2012   LI CM N Trc ht tác gi xin gi li cm n chân thành đn ngi hng dn khoa hc, GS. TS. Trn Ngc Th, v nhng ý kin đóng góp, nhng ch dn có giá tr giúp tác gi hoàn thành lun vn. Tác gi xin gi li cm n đn gia đình và bn bè đã ht lòng ng h và đng viên tác gi trong sut thi gian thc hin lun vn này. Tp. H Chí Minh, tháng 11 nm 2012 Hc viên Lê Kim Huyn    LI CAM OAN Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi vi s giúp đ ca Thy hng dn. S liu thng kê đc ly t ngun đáng tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin nay. Tp. H Chí Minh, ngày 16 tháng 11 nm 2012 Tác gi Lê Kim Huyn   Danh mc bng: Bng 2.1: Bng c cu ngành ca các công ty c phn đc kho sát Bng 2.2: Thng kê toàn th trng giai đon 2000 - 2005 Bng 3.1: Kt qu thng kê mô t các bin đc lp, bin ph thuc, bin kim soát ca tp d liu Bng 3.2: Kt qu x lý hi quy tuyn tính bi vi hiu qu đo bng ROA Bng 3.3: Kt qu ki m đnh Wald vi hiu qu đo bng ROA Bng 3.4: Kt qu x lý hi quy tuyn tính bi vi hiu qu đo bng ROE Bng 3.5: Kt qu kim đnh Wald vi hiu qu đo bng ROE Bng 3.6: Kt qu x lý hi quy tuyn tính bi sau khi loi b bin vi hiu qu đo bng ROA Bng 3.7: Kt qu x lý h i quy tuyn tính bi sau khi loi b bin vi hiu qu đo bng ROE Bng 3.8: Bng h s tng quan ca các bin ca mô hình 1 Bng 3.9: Bng h s tng quan ca các bin ca mô hình 2 Bng 3.10: Bng kim đnh BG ca mô hình 1 Bng 3.11: Bng kim đnh BG ca mô hình 2 Bng 3.12: Bng kim đnh White ca mô hình 1 Bng 3.13: Bng kim đnh White ca mô hình 2 Bng 3.14: Bng kim đnh RESET ca Ramsey cho mô hình 2 Danh mc hình v: Hình 1.1: Mi quan h gia s hu ban giám đc và Tobin’s Q Hình 1.2: Mi quan h gia s hu ban giám đc và Tobin’s Q ca các công ty Trung Quc   Mc lc Tóm tt Gii thiu 2 Chng 1: Tng quan các nghiên cu trc đây 5 1.1. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây 5 1.2. Mc tiêu nghiên cu 9 Chng 2: Phng pháp nghiên cu và d liu 10 2.1. Gi thuyt nghiên cu 10 2.2. D liu và phng pháp thu thp d liu 10 2.3. Mô hình nghiên cu 13 2.4. X lý s liu 16 Ch ng 3: Kt qu nghiên cu 19 3.1. Mô t d liu 19 3.2. Kt qu hi quy 20 3.3. Kt qu mô hình nghiên cu và din gii ý ngha các h s hi quy 33 3.4. Tho lun kt qu nghiên cu 34 Kt lun 37 Tài liu tham kho 1   TÓM TT Lun vn này nghiên cu điu hành công ty (corporate governance) trong mt nhánh nh là tác đng ca t l s hu ca ban giám đc lên hiu qu hot đng đc đo bng ROA và ROE ca công ty c phn ti Vit Nam đ tìm xem liu có xut hin cùng mt lúc c hiu ng hi t (“convergence of interest” effect) và hiu ng phân k (“entrenchment” effect) trong tng quan s hu ban giám đc và hiu qu ho t đng công ty c phn. Theo tác gi đc bit ti Vit Nam cha có nhiu nghiên cu thc nghim tp trung vn đ này. Bng phng pháp thc nghim da trên mu 178 công ty thuc 14 ngành niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh trong giai đon 2006-2011, lun vn đã ch ra rng có mi tng quan phi tuyn đáng k (c th là mi quan h bc 3) gia s h u ban giám đc và hiu qu hot đng (đo bng ROE) ca các công ty c phn, nh vy  Vit Nam tn ti cùng mt lúc hiu ng hi t và hiu ng phân k. T khóa chính: hiu qu hot đng, s hu ban giám đc, hiu ng hi t, hiu ng phân k, điu hành công ty, chi phí đi din. 2   GII THIU Khái nim điu hành công ty (corporate governance nhiu ngi dch khác nhau ví d: điu hành công ty, qun tr công ty, ch đo công ty…) trên th gii có nhiu đnh ngha khác nhau. OEDC (Organisation for Economic Co-operation and Development - T chc hp tác phát trin kinh t) đa ra khái nim nh sau: “Qun tr công ty là hot đng liên quan đn mt tp hp các quan h gia Ban Tng giám đc, Hi đng qun tr, các c đông và các bên có liên quan khác trong mt doanh nghip. Qu n tr công ty cng thit lp c cu qua đó các mc tiêu ca công ty đc xây dng, phng tin đ đt đc các mc tiêu đó đc xác đnh và hiu qu thc hin mc tiêu đc giám sát”.  Vit Nam, B Tài chính ban hành quyt đnh 12 ngày 13/07/2007 đnh ngha điu hành công ty là “mt h thng các quy tc đ đm bo cho công ty đc đnh hng điu hành và đ c kim soát mt cách có hiu qu vì quyn li ca c đông và nhng ngi liên quan đn công ty”. iu hành công ty bt đu nghiên cu t đu th k 20 và ngày càng tr nên quan trng trong vic qun lý hiu qu công ty k t khng hong kinh t Châu Á 1997. iu hành công ty thc s tr thành vn đ thi s toàn cu, thu hút s quan tâm ca các nhà nghiên cu, nhà qun lý t sau v bê b i nh v Công ty Enron, Công ty WorldCom  M, v Công ty Vivendi  Pháp và Công ty Parmalat  Ý… Công ty McKinsey trong báo cáo kho sát ý kin 200 nhà đu t toàn cu, nm gi xp x 3,25 nghìn t USD đã đa ra kt lun chính chng minh nhà đu t quan tâm đn điu hành công ty nh sau: i/ ¾ nhà đu t xem vn đ điu hành công ty quan trng hn hiu qu tài chính khi h đánh giá công ty đ đu t; ii/ Hn 80% nhà đu t s n sàng tr giá cao hn cho c phiu công ty đc điu hành tt so vi công ty điu hành kém (vi hiu qu tài chính nh nhau). 3   iii/ Nhà đu t sn sàng tr thêm 18% cho c phiu công ty  Anh đc điu hành tt so vi công ty có cùng hiu qu tài chính nhng điu hành kém. Nhà đu t sn sàng tr thêm 22% cho c phiu công ty đc điu hành tt  Italy và tr thêm 27% cho c phiu công ty đc điu hành tt  Venezuela và Indonesia. iu hành công ty tt có ý ngha rt quan trng trong vic gim chi phí đi din (kt qu vic tách bit gia s hu và qun tr dn đn xung đt li ích trong công ty). Ngày nay khái nim chi phí đi din (agent cost) đc nhiu ngi bit đn trong “Tách bit s hu và qun tr” (Jensen & Meckling 1976) và ph bin ra các công ty khp th gii. Nhng nghiên cu gn đây ch ra rng công ty có xu hng hiu qu kém khi công ty có vn đ chi phí đi din ln. Các c đông thuê nhà qun lý làm đi din cho h  đ điu hành hot đng kinh doanh ca công ty theo hng ti đa hóa giá tr công ty nhng các nhà qun lý phát sinh ra nhng li ích cá nhân, phc v riêng h thay vì li ích cho c đông, khi chi phí đi din càng ln, xung đt li ích gia nhà s hu và nhà qun lý càng ln làm gim hiu qu công ty. S hu ca ban giám đc đc xem là mt trong nhng phng tin làm gim bt chi phí đi din, giúp hài hòa mi quan h  gia hi đng qun tr, ban giám đc, các c đông. T đó đnh hng và kim soát quá trình phát trin, tng hiu qu, kh nng cnh tranh cho doanh nghip. Tuy nhiên, t l s hu nh th nào s giúp gim chi phí này? Kinh t Vit Nam mt thi gian dài là s hu Nhà nc và hin nay đang chuyn t s hu Nhà nc sang s hu t nhân nên khái nim điu hành công ty dù đã nhn đc s quan tâm nhng vn còn khá mi m và cng ít nhà qun lý nghiên cu vn đ này. Trong khuôn kh lun vn này ch nghiên cu mt phn nh ca điu hành công ty đó là mi quan h gia s hu ban giám đc và hiu qu hot đng ca các công ty c phn ti Vit Nam. Chng 1 ca lun vn s đi t ng quan các kt qu nghiên cu ca các nc trên th gii nh Anh, M, Tây Ban Nha, Thái Lan, Trung 4   Quc… t đó đa ra gi thuyt nghiên cu ti Vit Nam. Chng 2 s thu thp d liu ca 178 công ty t nm 2006 đn 2011 ca các công ty c phn trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và đa ra mô hình nghiên cu, phng pháp nghiên cu, gii thích các bin. Chng 3 s dng phn mm Eview đ kim tra khung nghiên cu và gi thuyt. Cng trong chng 3 tác gi phân tích kt qu, ki m đnh mô hình, gi thuyt, t đó đa ra kt qu nghiên cu và tho lun v các kt qu nghiên cu đã đt đc. Cui cùng là phn kt lun, tng kt li kt qu nghiên cu đã đt đc, nhng hn ch và hng nghiên cu tip theo. [...]... u ban giám c và ng c a các công ty c ph n t i Vi t Nam 2.2 D li u và ph ng pháp thu th p d li u: Lu n v n d a vào s li u c a 178 công ty c ph n niêm y t t n m 2006 n n m 2011 trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh: - S l ng m u là 178 công ty thu c các ngành ngh trên th tr khoán C th nh sau: ng ch ng 11 B ng 2.1: B ng c c u ngành c a các công ty c ph n c kh o sát Stt Ngành S l ng công ty. .. kh , tính b ng ROA, ROE c a công ty niêm y t n m tr c n m công ty phát hành B n báo cáo b ch + Môi tr ng bên ngoài (DUMYEAR): do y u t v mô, trong 2 n m 2008-2009 có kh ng ho ng kinh t th gi i, nh h ng r t l n n ho t 16 ng c a các công ty Vi t Nam, và c ng do khó kh n trong tìm ki m d li u nên tác gi l y d li u c a công ty t i n m công ty phát hành b n báo cáo b ch Vì th tác gi a thêm bi n gi n m DUMYEAR... hình 1.2) 9 Hình 1.2: M i quan h gi a s h u ban giám c và Tobin’s Q c a các công ty Trung Qu c - M , McConnell J., Servaes H., 1990 nghiên c u 1173 công ty n m 1976 và 1093 công ty n m 1986 và gi c ph n t 0% a ra k t qu : hi u qu t ng khi Ban giám n kho ng 40-50% và sau ó b t cn m u gi m nh C ng Hermalin, B., Weisbach, M (1991) ã tìm ra hi u ng h i t khi Ban giám gi c ph n t 0% n 1% và t 5% n m gi c... a s h u ban giám c và Tobin’s Q 6 - Jensen và Meckling 1976 ã ch ng minh s h u c a ban giám ng d ng n hi u qu vì khi c ph n c a ban giám c càng có xu h ng ra quy t c có tác c càng l n thì ban giám nh nh m t i a hóa giá tr ch s h u nh m t i a hóa giá tr c a chính h Kesner 1987 thì i u tra m i quan h gi a s h u ban giám c và hi u qu ho t ng o b i 6 th c o: l i nhu n biên, ROE (Return on Equity), ROA... cho th y hi u ng m c s h u này, ban giám ng công ty và có th s d ng quy n l c này c ki m chuy n h ngu n l c công ty cho l i ích riêng c a mình Khi s h u r t t p trung ng m c trên 75% thì hi u ng h i t x y ra (m c dù k t qu khá y u do có ý ngh a th ng kê m c 13%) i u này cho th y r ng ban giám không t i a hóa giá tr công ty s d n c mà n m gi t l cao ho t n k t qu chính ban giám ng c ch u thi t h i trên... công ty c ph n có c ng, nh ng các công ty niêm v n không c n chuy n sàn), bao g m c công ty c c ph n hóa t 12 Doanh nghi p Nhà n c, các công ty c ph n t nhân và các công ty c ph n có v n c ngoài Còn các công ty niêm y t trên HNX có qui mô v n u t tr c ti p n nh (trên 10 t ng, k t tháng 9/2012 là 30 t ng) - Kho ng th i gian thu th p d li u t n m 2006 ch ng khoán Vi t Nam b t n n m 2011: Th tr u xu t... b ch c a m t công ty công b r ng rãi ra công chúng và các c quan ch c n ng nh m m c ích phát hành c phi u huy ng v n hay th c hi n vi c niêm y t trên th tr v n B n báo cáo này ã c y ban ch ng khoán Nhà n ng c thông qua + Báo cáo tài chính là báo cáo quan tr ng nh t mà công ty cung c p cho các c ông c a công ty, báo cáo cho ta m t b c tranh k toán v các ho t ng và v th tài chính c a công ty Báo cáo tài... (178 công ty trong t ng s 304 công ty trên HOSE chi m t l 58,6%) nh ng ã tr i r ng ra các ngành và s l phát hi n ra các tác ng m u c ng t m ng - S d ng các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh b i vì: Nh ng công ty niêm y t trên HOSE quy mô v n l n (v n i u l t i thi u là 80 t ng, k t tháng 9/2012 niêm y t trên HOSE ph i có quy mô v n trên 120 t y t c ch a u là công ty c... Vishny (1988) i u tra m i quan h gi a t l n m gi c ph n c a ban giám c và giá tr th tr Q c a 371 công ty n m 1980 và ã áng k giám C ÂY có ng c a công ty c o b i Tobin’s a ra b ng ch ng v m i t ng quan phi tuy n c m i quan h này, h ã chia t l n m gi c ph n c a ban c thành ba m c khác nhau: 0%-5%, 5%-25% và trên 25% K t qu Tobin’s Q t ng khi s h u ban giám c t ng t 0% n 5%, gi m khi s h u t ng t 5% n 25%... ROE là 2 trong s nh ng th c oh u ích nh t c a hi u qu và l i ích công ty + Tính s n có và d li u l y t báo cáo tài chính có ki m toán nên r t tin c y + Hai ch tiêu này c ng l ¬ Bi n ng hi u qu ho t c nhi u tác gi trên th gi i s d ng o ng c a công ty c ph n c l p (OWN): là t l s h u ban giám c (không tính ph n i di n s h u) t i n m công ty phát hành B n báo cáo b ch, s d ng b c 3 ¬ Bi n ki m soát: ngoài . nghiên cu, nhà qun lý t sau v bê b i nh v Công ty Enron, Công ty WorldCom  M, v Công ty Vivendi  Pháp và Công ty Parmalat  Ý… Công ty McKinsey trong báo cáo kho sát ý kin 200 nhà. điu hành công ty (corporate governance) trong mt nhánh nh là tác đng ca t l s hu ca ban giám đc lên hiu qu hot đng đc đo bng ROA và ROE ca công ty c phn ti Vit Nam đ tìm. Tobin’s Q ca các công ty Trung Quc -  M, McConnell J., Servaes H., 1990 nghiên cu 1173 công ty nm 1976 và 1093 công ty nm 1986 và đa ra kt qu: hiu qu tng khi Ban giám đc nm gi