BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM VĂN CƯỜNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ PHÂN TÁN ĐỊA LÝ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM VĂN CƯỜNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ PHÂN TÁN ĐỊA LÝ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. PHAN HIỂN MINH TP. Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ này là của chính bản thân dưới sự hướng dẫn của TS. Phan Hiển Minh, nội dung nghiên cứu trong công trình là trung thực, số liệu được tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, luận văn còn sử dụng một số đánh giá và đóng góp từ các tác giả khác và được nêu rõ trong phần tài liệu tham khảo. Kết quả của nghiên cứu chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào. Tác giả Phạm Văn Cường MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt và thuật ngữ Danh mục các bảng biểu Danh mục các phương trình TÓM TẮT 1 CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2 1.1. Lý do chọn đề tài 2 1.2. Mục tiêu nghiên cứu 3 1.3. Phương pháp nghiên cứu 4 1.4. Ý nghĩa của đề tài 4 1.5. Kết cấu của đề tài 4 CHƯƠNG 2. CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ PHÂN TÁN ĐỊA LÝ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 6 2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 6 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán ở các quốc gia 9 CHƯƠNG 3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 U 3.1. Phương pháp nghiên cứu 18 3.2. Mô hình nghiên cứu 18 3.3. Dữ liệu nghiên cứu 19 3.4. Hình thành các danh mục và phương pháp tính toán các biến trong mô hình 21 3.4.1. Hình thành danh mục các công ty phân tán địa lý 21 3.4.2. Hình thành các nhân tố quy mô và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường 22 3.4.2.1. Hình thành nhân tố quy mô (SMB – Small Minus Big) 23 3.4.2.2. Hình thành nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (HML – High minus Low) 23 3.4.3. Hình thành nhân tố thị trường (Mkt-Rf) 24 3.4.4. Hình thành nhân tố momentum (MOM) 24 3.4.5. Xây dựng nhân tố thanh khoản (LIQ) 25 3.4.6. Xây dựng tỷ suất sinh lợi vượt trội của các danh mục (R p – R f ) 26 3.4.7. Tổng hợp cách tính toán, nguồn gốc dữ liệu các chỉ tiêu và nhân tố trong mô hình 27 3.5. Các giả thuyết về mối tương quan giữa các nhân tố trong mô hình đến tỷ suất sinh lợi và kỳ vọng ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến TSSL các cổ phiếu trên TTCKVN 30 CHƯƠNG 4. THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 U 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu 32 4.1.1. Sự phân tán địa lý của các công ty 32 4.1.2. Quy mô trung bình của từng danh mục theo BE và BE/ME 34 4.1.3. Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường trung bình của các danh mục theo ME và BE/ME 35 4.1.4. Momentum và thanh khoản trung bình qua các năm 37 4.2. Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu và ma trận tương quan của các biến trong mô hình 37 4.2.1. Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu 37 4.2.2. Ma trận tương quan của các biến trong mô hình 39 4.3. Kiểm định mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 3 danh mục cổ phiếu phân tán 40 4.3.1. Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 41 4.3.2. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan 43 4.3.3. Kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi 43 4.3.4. Phân tích kết quả hồi quy 3 nhân tố Mkt-Rf, SMB và HML của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam 45 4.4. Kiểm định ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam 45 4.4.1. Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 47 4.4.2. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan 47 4.4.3. Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi 48 4.4.4. Kiểm tra dạng hàm của các mô hình 49 4.4.5. Thảo luận kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 50 CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN 55 5.1. Tóm lại các kết quả nghiên cứu 55 5.2. Hạn chế của nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1. Danh sách các mã cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu Phụ lục 2. Kiểm định tính dừng theo Augmented Dickey – Fuller (ADF) của các chuỗi TSSL độc lập và phụ thuộc Phụ lục 3. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến theo phương pháp thừa số tăng phương sai (VIF) giữa các biến độc lập Phụ lục 4. Kết quả hồi quy của mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán khi chưa khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi Phụ lục 5. Kết quả hồi quy của mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán sau khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi Phụ lục 6. Kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán trước khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi Phụ lục 7. Kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán sau khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi Phụ lục 8. Kết quả tổng hợp hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán ở các mức ý nghĩa DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ Từ viết tắt Diễn giải BE Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường DIS01 Công ty địa phương, có số lượng tên tỉnh, thành phố phân tán từ phân vị thứ 30% trở xuống DIS02 Công ty phân tán trung bình, có số lượng tên tỉnh, thành phố phân tán từ phân vị thứ 30% đến phân vị thứ 70% DIS03 Công ty phân tán, có số lượng tên tỉnh/thành phố phân tán từ phân vị thứ 70% trở lên HML High minus Low – Phần bù giá trị HNX Ha Noi Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh LIQ Nhân tố thanh khoản tính theo Amihud (2002) ME Giá trị thị trường Mkt-Rf Nhân tố thị trường MOM Nhân tố Momentum được tính theo công thức của Ken French SMB Small minus Big – Phần bù quy mô TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng Nội dung Trang 3.1 Tỷ suất sinh lợi trung bình của các danh mục phân tán 30 4.1 Sự phân tán địa lý qua các năm 2008 – 06.2013 32 4.2 Sự phân tán địa lý chia theo từng nhóm danh mục phân tán 33 4.3 Sự phân tán địa lý chia theo quy mô lớn nhỏ 33 4.4 Quy mô trung bình của mỗi danh mục 34 4.5 Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường trung bình của mỗi danh mục 35 4.6 Momentum và thanh khoản trung bình qua các năm 37 4.7 Các thống kê t-statistic dùng để kiểm định tính dừng 39 4.8 Ma trận tương quan theo từng cặp giữa các nhân tố giải thích : Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ 40 4.9 Kết quả hồi quy 3 nhân tố Mkt-Rf, SMB và HML của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 41 4.10 Kết quả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi cho từng phương trình hồi quy theo nguyên lý của Breusch-Pagan và kiểm định White 44 4.11 Bảng kết quả hồi quy 3 nhân tố Mkt-Rf, SMB và HML của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 44 4.12 Kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 45 4.13 Kết quả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi 48 cho từng phương trình hồi quy theo nguyên lý của Breusch-Pagan và kiểm định White 4.14 Kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 49 4.15 Tổng hợp kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán 50 4.16 Phần bù rủi ro của các nhân tố: thị truờng, quy mô, giá trị, momentum và thanh khoản 54 [...]... tắt các nội dung chính của đề tài như lý do, mục tiêu, phương pháp, ý nghĩa của nghiên cứu 5 Chương 2 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu của các công ty niêm yết Trong chương này, tác giả tóm tắt các nghiên cứu trước đó về sự phân tán địa lý và các nghiên cứu trên thế giới về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến TSSL các cổ phiếu. .. thiết của việc vận dụng các mô hình đểdựbáo và bổ sung cho việc lựa chọn các quyết định đầu tư hợp lý vào các c phiếu trên th trường chứng khoán, tác giảquyết định nghiên cứu đềtài "Nghiên cứu ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam" Trong bài nghiên cứu của mình, tác giả định nghĩa một công ty là công ty địa phương nếu hoạt động... ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu này nhằm mục đích tìm hiểu ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu trên TTCKVN Hiện nay, trên thế giới cũng như ở Việt Nam đã có nhiều nghiên cứu ứng dụng các mô hình kinh tế để dự báo tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và giúp cho các nhà đầu tư lựa chọn ra các quyết định thích hợp Nhân tố thị trường trong mô... phiếu các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng của các nhân tố là nhân tố thị trường (Mkt-Rf), quy mô (ME), tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME), thanh khoản (LIQ tính theo Amihud); riêng nhân tố momentum (MOM) không tác động đến tỷ suất sinh lợi Ngoài ra, tỷ suất sinh lợi trên các cổ phiếu của các công ty địa phương niêm yết trên TTCKVN cao hơn tỷ suất sinh. .. 82.8% sự biến thiên của TSSL vượt trội của các danh mục cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mô hình ba nhân tố trong mô hình Fama and French giải thích trung bình đến 98% sự biến thiên của TSSL vượt trội của các danh mục cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nhằm bổ sung thêm phương pháp mới để dự báo TSSL tác giả nghiên cứu sự phân tán địa lý của các công ty có ảnh hưởng đến các quyết... chuỗi thời gian của Black, Jensen, và Scholes (1972) mà Fama và French đã sử dụng trong nghiên cứu trong năm 1993 3.2 Mô hình nghiên cứu Dựa vào các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán ở các quốc gia và đặc điểm của thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả lựa chọn bài nghiên cứu của Diego García,... là t suất sinh lợi vượt trội danh mục thị trường (Mkt-Rf), chênh lêch giữa tỷ suất sinh lợi của các danh mục chứng khoán quy mô nhỏ và tỷ suất sinh lợi của các danh mục chứng khoán quy mô lớn (SMB), chênh lêch giữa tỷ suất sinh lợi của các danh mục có tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME) thấp và tỷ suất sinh lợi của các danh mục có tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME)... cực đến TSSL ở 4 khu vực, đặc biệt là các cổ phiếu của quy mô nhỏ; riêng ở thị trường Đông Âu thì không tồn tại MOM Tuy nhiên, sự kết hợp giữa mối tương quan tiêu cực này giúp làm giảm sự biến động ở các thị trường mới nổi 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán ở các quốc gia Harald Hau (2001) trong một nghiên. .. thiện với cổ đông của một người quản lý Diego García, Øyvind Norli (2012)đã nghiên cứu về ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi, nghiên cứu được đăng tải trên tạp chí kinh tế với tựa đề “Geographic dispersion and stock returns” Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng dữ liệu nghiên cứu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán New York (NYSE), các thị trường chứng khoán Mỹ (Amex)... LIQ của Fama-French cho danh mục DIS01-DIS03 46 1 TÓM TẮT Đề tài này nghiên cứu ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài sử dụng phương pháp hồi quy OLS và dữ liệu theo chuỗi thời gian từ giai đoạn năm 2008 đến tháng 06 năm 2013 của các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HSX và HNX, kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợitrên cổ phiếu . giảquyết định nghiên cứu đềtài " ;Nghiên cứu ảnh hưởng của sự phân tán địa lý đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam& quot;. Trong bài nghiên cứu. VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ PHÂN TÁN ĐỊA LÝ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu của. động đến tỷ suất sinh lợi. Ngoài ra, tỷ suất sinh lợi trên các cổ phiếu của các công ty địa phương niêm yết trên TTCKVN cao hơn tỷ suất sinh lợi trên các cổ phiếu của các công ty phân tán 0,08%