B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH CAO NGC HÀ PHÂN TÍCH THC NGHIM HIU NG BY ÀN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH CAO NGC HÀ PHÂN TÍCH THC NGHIM HIU NG BY ÀN TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T GVHD: GS.TS. TRN NGC TH TP.H Chí Minh – Nm 2013 CNG HOÀ XÃ HI CH NGHA VIT NAM c lp – T do – Hnh phúc LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t “Phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các kt qu nghiên cu trong Lun vn là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nào khác. Hc viên Cao Ngc Hà MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM LC BÀI NGHIÊN CU 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1 Lun đim ra đi Lý thuyt tài chính hành vi 6 2.1.1 Lch s ra đi Lý thuyt tài chính hành vi 6 2.1.2 Ba tr ct ca lý thuyt th trng hiu qu làm ny sinh lý thuyt tài chính hành vi 10 2.1.γ iu kin tn ti ca Tài chính hành vi 14 2.2 Ba lun c v Lý thuyt tài chính hành vi 16 2.2.1 Hành vi không hp lý 16 2.2.2 Gii hn kh nng kinh doanh chênh lch giá trên th trng tài chính 16 2.2.3 Hành vi không hp lý mang tính h thng (Hành vi by đàn) 20 2.3 C s ca Mô hình c lng Hiu ng by đàn 23 2.3.1 Tip cn hành vi by đàn da vào tng quan trong mu hình giao dch 23 2.3.2 Tip cn hành vi by đàn s dng đ phân tán ca t sut sinh li 24 2.3.3 Tip cn hành vi by đàn có xem xét nh hng ca yu t nc ngoài 27 3. D LIU NGHIÊN CU 28 3.1 Ngun d liu 28 γ.2 Phng pháp x lý s liu 29 4. PHÂN TÍCH THC NGHIM 29 4.1. Kim đnh hành vi by đàn đa phng 29 4.2. Vai trò ca th trng M 30 4.γ Hành vi by đàn cho trng hp th trng tng và gim 33 4.4 Hành vi by đàn trong giai đon trm lng và hn lon 36 5. KT LUN 38 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG Bng 4-1: o lng hành vi by đàn theo phng pháp ca CCK (2000) 29 Bng 4-2: o lng hành vi by đàn theo phng pháp ca CZ (2010) 30 Bng 4-3: Phân tích hi quy hành vi by đàn đa phng khi thêm nh hng ca M vào mô hình 31 Bng 4-4: Kim đnh gi thuyt null:  4 =  5 = 0 33 Bng 4-5: Kt qu kim đnh hành vi by đàn cho trng hp R m,t > 0 và R m,t < 0 35 Bng 4-6: Kim đnh gi thuyt tng đng:  3 -  4 = 0 36 Bng 4-7: Kt qu kim đnh hành vi by đàn trong giai đon hn lon và trm lng 37 Bng 4-8: Kim đnh gi thuyt null v s không khác bit gia các h s by đàn trong thi k khng hong và trm lng:  3 -  4 = 0 38 1 Tóm lc Bài nghiên cu Bng cách s dng d liu ngày t 04/01/2006 đn 28/12/2012, bài nghiên cu tin hành phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam. Vi n lc thc hin đ kim đnh hành vi by đàn xuyên biên gii quc gia, bài nghiên cu xem xét mc đ nh hng ca các nhân t t th trng M tác đng nh th nào đn hành vi đu t trên th trng đa phng. Kt qu thc nghim ch ra rng s hình thành by đàn  th trng Vit Nam cng b nh hng bi nhng điu kin th trng  M trong giai đon mu 2006 – 2012. Tuy nhiên vai trò ca th trng M li tr nên suy yu khi phân tích trong nhng điu kin th trng khác nhau, hành vi by đàn cho trng hp th trng tng và gim, trong giai đon trm lng và hn lon. Ngoài ra, bng cách s dng mt im ngng ti ct mc γ1/0γ/2009 đ xem xét sc nh hng ca cuc khng hong tín dng M nm 2008 đn th trng ni đa, bng chng cho thy th trng chng khoán Vit Nam biu l hành vi by đàn khi cuc khng hong din ra. Trong trng hp này tác đng ca th trng M cng không có ý ngha thng kê, bi l s lan truyn ca cuc khng hong tài chính dng nh là trên toàn th gii, do đó các thông tin t th trng M vn đã phn ánh trong các thông tin th trng đa phng và làm cho các yu t t th trng M mt đi ý ngha trong mô hình. 2 1. Gii thiu Trong c s lý thuyt v tài chính hành vi, by đàn thng đc s dng đ mô t mi tng quan trong giao dch do tng tác gia các nhà đu t. Hành vi này đc xem là hp lý cho các nhà đu t ít tinh vi, tc là nhng nhà đu t thng c gng bt chc theo kinh nghim tài chính hoc theo các hành đng ca các nhà đu t thành công, bi vì nu s dng thông tin/ kin thc s hu riêng s phi chu chi phí cao hn. Hu qu ca hành vi by đàn này là, nh Nofsinger và Sias (1999) nhn thy "mt nhóm các nhà đu t kinh doanh theo cùng mt hng trong sut mt khong thi gian". Bng chng cho thy, điu này có th dn đn các mu hành vi quan sát có mi tng quan gia các cá nhân và to ra h thng, ra quyt đnh sai lm bi toàn b s đông (Bikhchandani et al., 1992). Vì vy, đ đt đc mc đ đa dng hóa, nhà đu t cn mt la chn chng khoán đa dng hn, nh đó s có mt mc đ tng quan thp hn gia chúng. Ngoài ra, nu nhng nhà đu t tham gia th trng có xu hng by đàn xung quanh s đng thun ca th trng, hành vi giao dch ca nhà đu t có th khin giá tài sn đi chch khi nn tng kinh t. Kt qu là, giá tài sn không hp lý. Bng chng thc nghim v hành vi by đàn trong th trng tài chính đc phân nhánh vào hai con đng. Con đng đu tiên tp trung vào hành vi đng chuyn đng da trên vic đo lng các tng quan đng. Ví d, trong các kim đnh ca h v hiu ng lây lan tài chính, Corsetti et al. (2005) tìm thy mt s lây lan, mt s ph thuc ln nhau gia các th trng chng khoán Châu Á. Chiang et al. (2007) cho thy rng hiu ng lây lan din ra trong giai đon đu ca cuc khng hong tài chính Châu Á và hành vi by đàn chim u th trong giai đon sau ca cuc khng hong, nh các tin xu tr nên ph bin và các nhà đu t nhn ra tác đng toàn din ca cuc khng hong. Boyer et al. (2006) phát hin ra rng các th trng chng khoán mi ni có đng chuyn đng ln hn trong thi k bin đng cao, cho thy cuc khng hong lan rng thông qua vic nm gi tài sn ca các nhà đu t quc t ch yu là do lây lan hn là nhng thay đi trong nguyên tc c bn. 3 Con đng th hai đ kim đnh hành vi by đàn tp trung vào đ phân tán tng quan chéo ca t sut sinh li chng khoán đ đáp ng vi nhng thay đi liên tc ca điu kin th trng. Bng cách quan sát thông tin bt cân xng trong các th trng mi ni, các nhà nghiên cu d đoán rng các nhà đu t trong nhng th trng này có nhiu kh nng biu l hành vi by đàn. Trong nghiên cu ca h v hành vi by đàn quc t, Chang et al. (2000) đã tìm thy bng chng đáng k ca by đàn  Hàn Quc và ài Loan và mt phn bng chng v by đàn  Nht. Tuy nhiên, không có bng chng v by đàn trên mt b phn ngi tham gia th trng  M và Hng Kông. Bng cách tp trung vào các c phiu ca Hng Kông, Zhou and Lai (2009) phát hin ra rng hành vi by đàn  th trng Hng Kông có xu hng ph bin hn đi vi các c phiu nh và các nhà đu t có nhiu kh nng by đàn khi bán hn là mua c phiu. i vi th trng Trung Quc, Demirer and Kutan (2006) điu tra xem liu các nhà đu t trên th trng Trung Quc, khi đa ra các quyt đnh đu t, có đi theo s đng thun th trng hn là da trên thông tin riêng hay không trong giai đon th trng cng thng. Nghiên cu ca h cho thy không có bng chng ca s hình thành by đàn, điu đó có ngha là nhng nhà đu t tham gia th trng chng khoán Trung Quc có nhng la chn đu t hp lý. Tuy nhiên, trong mt nghiên cu gn đây v th trng chng khoán Trung Quc,Tan et al. (2008) khám phá ra rng by đàn xy ra trong c hai điu kin th trng tng và gim và đc bit hin din trong các nhà đu t c phiu A. Vy, bng chng t các nghiên cu đc trích dn  trên cho thy các kt qu khác nhau và hu ht hành vi by đàn hin din ti các th trng mi ni và không có ti các th trng tiên tin. Mc dù các nghiên cu nói trên đã có s đóng góp đ mô t hành vi by đàn trong nhiu th trng khác nhau, tuy nhiên các nghiên cu này ch mi gii hn trong mt ranh gii th trng duy nht. Không có n lc nào đc thc hin đ kim đnh hành vi by đàn qua biên gii quc gia. Các kt qu thc nghim trc đây tn ti hai nhc đim. Th nht, t quan đim kinh t, mt mô hình d toán OLS mà mt s bin quan trong b b qua có th làm phát sinh nhng du hiu sai (Kennedy, 2008, trang γ68). Th hai, bng chng thc nghim bt ngun t mt s 4 quc gia ch yu ch nghiên cu v hành vi đa phng, và do đó, các kt qu thc nghim không phn ánh đc mt kim đnh rng hn cho mt hin tng toàn cu. Kinh nghim gn đây cho thy nhng cú sc tài chính không đng riêng l trong mt quc gia hoc mt đa phng. Forbes và Rigobon (2002) thy rng các th trng tài chính bng cách nào đó ph thuc ln nhau trong thi k bin đng cao. Chiang et al. (2007) tìm thy bng chng có ý ngha v đng bin đng  các th trng chng khoán khác nhau trong thi k bt n tài chính  giai đon sau ca cuc khng hong Châu Á. Trong các nghiên cu ca h v nhng bin đi xuyên quc gia xét v đ bin đng ca chng khoán  cp đ th trng, Bekaert và Harvey (1997) cho thy rng đ phân tán t sut sinh li cao có liên quan đn đ bin đng th trng cao hn trong các th trng phát trin. H cho rng đ phân tán có th phn ánh tm quan trng ca các lung thông tin ngành/ doanh nghip cho các th trng này. Nhn thy đc nhng tn đng t nhng nghiên cu đi trc, Chiang và Zheng (2010) điu chnh phng pháp đo lng hành vi by đàn bng cách kim đnh đ phân tán t sut sinh li chng khoán chéo trong mi liên quan vi mt tp hp các bin gii thích, bao gm t sut sinh li chng khoán ni đa tuyt đi, điu kin th trng ni đa quá đ, và nhng nh hng ca th trng nc ngoài. Nghiên cu ca h khác vi các nghiên cu trc đây  nhng khía cnh nh sau. u tiên, các d liu đc s dng bi Chang et al. (2000), Demirer và Kutan (2006), Tan et al. (2008), và Zhou và Lai (2009) trong nghiên cu v hành vi by đàn đc gii hn trong mt tp hp các quan sát tng đi nh và nhng nghiên cu ca h đc gii hn cho mt s th trng đa phng. Trong khi đó nghiên cu ca Chiang và Zheng (2010) bao gm 18 đn v kinh t tin b, Châu M La Tinh, và các th trng Châu Á. Th hai, Chiang và Zheng (2010) xác đnh tm quan trng ca th trng M trong vic kim đnh hành vi by đàn th trng đa phng; bng chng t nghiên cu cho thy trong đa s trng hp, các nhà đu t trong tng th trng đa phng có hành vi by đàn theo th trng M. Th ba, vic s dng mt tp hp d liu rng hn cho phép kim đnh hành vi đu t thuc các khu vc khác nhau. C th, Chiang và Zheng (2010) tìm thy bng chng v 5 hành vi by đàn  các quc gia đc phân loi th trng cao cp và  các th trng Châu Á. Tuy nhiên, h tìm thy rt ít bng chng h tr cho hành vi by đàn  bn th trng M La Tinh. Th t, nghiên cu cng ch ra đc vai trò ca cuc khng hong tài chính trong phân tích thc nghim hành vi by đàn. C th, hành vi by đàn din ra rõ ràng hn trong khong thi gian mà cuc khng hong xy ra. c thúc đy t nhng nghiên cu thc nghim nêu trên, bài nghiên cu này tp trung phân tích thc nghim hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam khong thi gian mu t nm 2006 đn nm 2012 trong mi tng quan đng vi đ phân tán t sut sinh li chng khoán ca th trng nc ngoài, c th  đây là M, t đó xác đnh đc tm quan trng ca th trng M trong vic kim đnh hành vi by đàn đa phng. Th hai, bài nghiên cu này cng tin hành mt kim đnh đ xem xét tác đng ca cuc khng hong tài chính có thc s nh hng chi phi trên th trng. M rng t phn này, điu quan trng là đánh giá xem liu có s khác bit ca các h s by đàn trong thi k khng hong và trm lng. Th ba, hành vi ca nhà đu t s đc phân tích c th trong nhng điu kin th trng khác nhau, đ kim tra xem các nhà đu t phn ng khác nhau nh th nào vào nhng ngày th trng tng và gim, theo đó d liu s đc chia thành hai nhóm bng cách s dng mt bin gi. Bài vit này tiên phong trong vic m rng nghiên cu hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam di tác đng ca yu t nc ngoài kt hp vi thông tin t th trng ni đa trong nc, khác vi các cách tip cn truyn thng trc đây khi loi tr nhân t th trng nc ngoài ra khi mô hình kim đnh hành vi by đàn có kh nng to ra s thiên lch trong kt qu nghiên cu. Phn còn li ca bài nghiên cu đc t chc nh sau. Phn 2 trình bày mô hình c lng cho kim đnh hành vi by đàn. Phn γ mô t d liu. Phn 4 đa ra bng chng thc nghim và Phn 5 trình bày mt bn tóm tt và kt lun. Mc tiêu nghiên cu - Phân tích thc nghim hiu ng by đàn ca các nhà đu t trên th trng chng khoán Vit Nam trong thi gian t 2006 đn 2012; . trung phân tích thc nghim hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam khong thi gian mu t nm 2006 đn nm 2012 trong mi tng quan đng vi đ phân tán t sut sinh li chng khoán. NGHA VIT NAM c lp – T do – Hnh phúc LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t Phân tích thc nghim hiu ng by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam là công. trong vic kim đnh hành vi by đàn đa phng, c th là bin đng ca đ phân tán t sut sinh li chng khoán M đn th trng chng khoán Vit Nam; - Phân tích thc nghim hành vi ca nhà