B GIÁO DC VĨ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH o0o NGUYN TH THANH VÂN CHÍNH SÁCH C TC VÀ S BIN NG GIÁ C PHIU CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh ậ Nm 2013 B GIÁO DC VĨ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH o0o NGUYN TH THANH VÂN CHÍNH SÁCH C TC VÀ S BIN NG GIÁ C PHIU CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. TRN TH HI LÝ TP. H Chí Minh ậ Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu do chính tôi thc hin di s hng dn khoa hc ca TS. Trn Th Hi Lý. Các ni dung nghiên cu và kt qu nghiên cu trình bày trong lun vn này là trung thc. D liu s dng trong lun vn có ngun gc rõ ràng và đc trích dn c th. Vic x lý s liu phc v cho công tác phân tích đc tác gi thc hin cn trng và có c s khoa hc. Tài liu tham kho s dng đ thc hin lun vn đc trình bày đy đ ti danh mc tài liu tham kho TP. H Chí Minh, ngày 22 tháng 10 nm 2013 Tác gi lun vn Nguyn Th Thanh Vân MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các bng Tóm tt 1 1. Gii thiu 2 2. Tng quan lý thuyt 3 2.1. Nhng lý thuyt v chính sách c tc 3 2.2. nh hng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu 9 3. Phng pháp nghiên cu 12 3.1. Mô hình nghiên cu 12 3.2. nh ngha các bin 15 3.3. Mu nghiên cu 19 3.4. Phng pháp phân tích 20 4. Kt qu thc nghim 21 4.1. Mô t thng kê các bin 21 4.2. Phân tích mi tng quan gia các bin 23 4.3. Kt qu hi qui mô hình 1 25 4.4. Kt qu hi qui mô hình 2 31 4.5. Kt qu hi qui mô hình 2 vi bin PAYOUT đi din cho chính sách c tc 37 4.6. Kt qu hi qui mô hình 2 vi bin D_YIELD đi din cho chính sách c tc 39 4.7. Kt qu hi qui mô hình 3 45 5. Kt lun 51 Danh mc tài liu tham kho Ph lc DANH MC CÁC BNG Bng 4.1: Thng kê mô t các bin nghiên cu 22 Bng 4.2: Bng ma trn tng quan gia các bin nghiên cu 24 Bng 4.3: Kt qu hi qui mô hình 1 theo phng pháp OLS 26 Bng 4.4: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca mô hình 1 26 Bng 4.5: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 1 theo Breusch - Pagan Test 27 Bng 4.6: Kt qu hi qui mô hình 1 theo phng pháp WLS 28 Bng 4.7: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 1 có trng s theo Breusch - Pagan Test 29 Bng 4.8: Kt qu hi qui mô hình 2 theo phng pháp OLS 31 Bng 4.9: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca mô hình 2 32 Bng 4.10: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 2 theo Breusch - Pagan Test 33 Bng 4.11: Kt qu hi qui mô hình 2 theo phng pháp WLS 34 Bng 4.12: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 2 có trng s theo Harvey Godfrey Test 35 Bng 4.13: Kt qu hi qui mô hình 4 theo phng pháp OLS 37 Bng 4.14: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca mô hình 4 37 Bng 4.15: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 4 theo Breusch - Pagan Test 38 Bng 4.16: Kt qu hi qui mô hình 5 theo phng pháp OLS 40 Bng 4.17: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca mô hình 5 41 Bng 4.18: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 5 theo Breusch - Pagan Test 42 Bng 4.19: Kt qu hi qui mô hình 5 theo phng pháp WLS 43 Bng 4.20: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 5 có trng s theo Breusch - Pagan Test 44 Bng 4.21: Kt qu hi qui mô hình 3 theo phng pháp OLS 45 Bng 4.22: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca mô hình 3 46 Bng 4.23: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 3 theo Breusch - Pagan Test 47 Bng 4.24: Kt qu hi qui mô hình 3 theo phng pháp WLS 48 Bng 4.25: Kt qu kim đnh phng sai sai s thay đi ca mô hình 3 có trng s theo Breusch - Pagan Test 49 Bng 4.26: Bng so sánh các tiêu chí la chn mô hình 50 1 TÓM TT Nghiên cu này kim đnh mi quan h gia chính sách c tc (đo lng bng t sut c tc, t l chi tr c tc) và bin đng giá c phiu ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP. H Chí Minh (Hose). Nghiên cu phát hin mi quan h ngc chiu có ý ngha gia t sut c tc và bin đng giá c phiu, mi quan h ngc chiu không có ý ngha gia t l chi tr c tc và bin đng giá c phiu. Nghiên cu còn cho thy qui mô công ty có mi quan h ngc chiu có ý ngha vi bin đng giá c phiu, bin đng thu nhp và mc đ vay n có mi quan h cùng chiu có ý ngha vi bin đng giá c phiu, t l tng trng tác đng không có ý ngha đn bin đng giá c phiu. T khóa: Bin đng giá c phiu (price volatility), t sut c tc (dividend yield), t l chi tr c tc (payout ratio). 2 1. Gii thiu: Chính sách c tc liên quan đn chính sách ca mt công ty quyt đnh giá tr c tc chi tr cho c đông và giá tr thu nhp gi li đ tái đu t vào các d án mi. i vi vn đ tài chính ca công ty, mt trong nhng quyt đnh quan trng mà ban qun lý phi đi mt là bao nhiêu phn trm li nhun s chi tr cho c đông và bao nhiêu phn trm đc gi li đ tái đu t.  tr li câu hi này ban qun lý s phi xem xét chính sách c tc nào ti đa hóa tài sn ca c đông. Hn na h cng phi xem xét tác đng ca chính sách c tc đn giá c phiu. Bin đng giá c phiu, mt khác, là mt ri ro mà các nhà đu t phi đi mt. i vi nhng nhà đu t không thích ri ro thì bin đng các khon đu t là quan trng đi vi h bi vì nó th hin mc đ ri ro. Các công ty cng nhn đnh rng nhng nhà đu t s chú ý nhiu đn lãi t c tc, và ri ro ca khon đu t ca h có th tác đng đn giá tr c phiu v dài hn. iu này làm s bin đng giá c phiu tr nên quan trng đi vi nhà đu t. Tôi tin hành nghiên cu vi mc tiêu nhm khám phá mi quan h gia chính sách c tc và bin đng giá c phiu đ gi ý cho ban qun lý v chính sách c tc trong vic kim soát bin đng giá c phiu. Câu hi đt ra là có hay không s nh hng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu. Nu có thì đó là nh hng cùng chiu hay ngc chiu. Nghiên cu này da trên khung lý thuyt ca Baskin (1989), Allen và Rachim (1996), đc thc hin da vào s liu trên báo cáo tài chính hp nht đư kim toán, thông báo chi tr c tc, giá c phiu ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (Hose) có chi tr c tc ít nht mt ln trong giai đon t 2008 đn 2012. Nghiên cu s dng phng pháp bình phng bé nht (OLS) và phng pháp bình phng bé nht có trng s (WLS) đ hi qui mô hình đa bin nhm thit lp phm vi mà chính sách c tc ca các công ty trên Hose nh hng đn bin đng giá c phiu. Nhng bin đc lp là t sut c tc và t l chi tr c tc. Ngoài ra bài nghiên cu còn thêm vào các bin kim soát đ kim đnh mi quan h này đó là qui mô công ty, bin đng thu nhp, t l n trên tng tài sn và 3 t l tng trng. Nghiên cu tp trung vào nhng yu t quyt đnh chính sách c tc cng nh các lý thuyt v chính sách c tc. Kt qu nghiên cu cho thy t sut c tc và qui mô công ty có mi quan h ngc chiu có ý ngha vi bin đng giá c phiu. Ngc li, bin đng thu nhp và t l n trên tng tài sn có mi quan h cùng chiu có ý ngha vi bin đng giá c phiu. Phn còn li ca bài nghiên cu gm: phn 2 trình bày tng quan lý thuyt v các chính sách c tc, nh hng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu; phn 3 trình bày phng pháp nghiên cu; phn 4 tho lun kt qu nghiên cu; và cui cùng phn 5 là kt lun. 2. Tng quan lý thuyt: 2.1. Nhng lý thuyt v chính sách c tc: Chính sách c tc đc đa ra bàn lun nhiu trong lnh vc tài chính, minh chng cho điu này là có nhiu nghiên cu v chính sách c tc nh Lintner (1956), Miller và Modigliani (1961), Bhattacharya (1979) và gn đây là DeAngelo và cng s (1996), Fama và French (2001), Al-Malkawi (2007) và Al-Najjar và Hussainey (2009). Bên di là các lý thuyt v chính sách c tc: Lý thuyt c tc không liên quan đn giá tr công ty (Dividend irrelevance theory): Miller và Modigliani (1961) cho rng chính sách c tc không liên quan đn c đông, và tài sn ca c đông thì không thay đi nu tt c các khía cnh ca chính sách đu t là c đnh và bt k s tng lên nào trong s chi tr hin ti đu đc tài tr bi vic bán c phiu đc đnh giá đúng. Các gi đnh ca lý thuyt này là: - Tn ti th trng vn hoàn ho, có ngha là không thu và chi phí giao dch, giá th trng không b nh hng bi mt bên mua hoc bán, cách tip cn thông tin v th trng d dàng và không tn chi phí . - Nhà đu t có lý trí, và h đnh giá c phiu da trên giá tr ca vic chit khu dòng tin tng lai. 4 - Ban qun lý hành đng vì li ích tt nht cho c đông. - Có s chc chn v chính sách đu t ca công ty vi s hiu bit đy đ v dòng tin tng lai. Black và Scholes (1974) đư to ra 25 danh mc c phiu niêm yt trên th trng chng khoán New York đ nghiên cu nh hng ca chính sách c tc lên giá c phiu t nm 1936 đn 1966. H s dng mô hình đnh giá tài sn vn đ kim đnh mi quan h gia t sut c tc và t sut sinh li k vng. Kt qu là mi quan h gia t sut c tc và t sut sinh li k vng không có ý ngha thng kê. iu này có ngha là không có bng chng nào cho thy nhng chính sách c tc khác nhau thì giá c phiu s khác nhau. Nghiên cu này phù hp vi vi lý thuyt ca Miller và Modigliani. Uddin và Chowdhury (2005) nghiên cu mi quan h gia giá c phiu và t l chi tr c tc vi mu gm 137 công ty niêm yt trên sàn chng khoán Dhaka. Kt qu cho thy là thông báo c tc không cung cp li ích cho nhà đu t và c đông đư l khong 20% trong sut 30 ngày trc khi thông báo c tc đn 30 ngày sau thông báo c tc. Kt qu này cng ng h lý thuyt ca Miller và Modigliani. Tuy nhiên, vn có nhiu nghiên cu thc nghim cho kt qu không phù hp vi lý thuyt trên. Ball và cng s (1979) đư nghiên cu mi quan h gia c tc và giá c phiu ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Úc t 1960 đn 1969. Kt qu cho thy mi quan h có ý ngha gia t sut sinh li ca c phiu và t sut c tc trong nm ti sau khi chi tr c tc. Baker và cng s (1985) đư làm cuc kho sát các giám đc tài chính ca 562 công ty niêm yt trên sàn chng khoán New York. Kt qu cho thy h đu đng ý là giá c phiu s b nh hng bi chính sách c tc. [...]... t c và t l chi tr c t c chính sách c t c và bi bi n qui mô công ty, bi t ra m t v nh là có m t s các y u t ng ng giá c phi u Vì v y mà Baskin (1989) ng thu nh p, t l n trên t ng tài s n, t l ng vào trong phân tích Qui mô công ty n bi nh có giá c phi u bi ng nhi ng giá c phi u b i vì công ty nh ng thì các công ty ng hóa ng c a h , công ty nh th ng c phi u c a h Baskin (1989) uc 14 d ng c t công ty Bi... u: D li u và ngu n d li u: Danh sách các công ty niêm y t trên Hose, l ch s ki n chia c t c, giá c phi u, báo cáo tài chính h p nh t a c l y t S giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh Ngoài ra d li c b sung t các s li u công b trên website www.cophieu68.vn u, công ty ph ng tiêu chu n sau: a công ty ph i k (1) (2) m toán ch T t c các d li u v tài chính và th ng ph i có s n t n 2012 (3) Các công ty ph i có... qui mô công ty theo giá th E_VOLj: bi ng c a công ty th j ng thu nh p c a công ty th j DEBTj: t l n dài h n trên t ng tài s n c a công ty th j GROWTHj: t l ng tài s n c a công ty th j 15 Nh ng k t qu k v ng Chúng ta k v ng là t su t c t c, t l chi tr c t c, qui mô công ty và t l ng có m i quan h c chi u v i bi là v i s ng giá c phi u su t c t c, t l chi tr c t c, qui mô công ty và t l ng c a công ty thì... Baker và Powell (1999) th c hi n kh c tài chính c a các công ty M niêm y t trên sàn ch ng khoán New York K t qu cho th y là 90% ph n h i ng ý chính sách c t c n giá tr công ty n chi phí s d ng v n c a công ty Lý thuy t v ng c a thu : Thu là m t trong nh ng y u t quy n giá tr công ty và l i nhu n k v kh u dòng ti n sau thu k v nh nh vi c chi t c s d ng là y u t quy nh giá tr th ng c a m t công ty Vi... mô n chính sách c t c ng thu nh p càng cao thì bi ng thu nh ng giá c phi n chính sách c t c N u thu nh p th p thì công ty ng chi tr c t c th c t c càng không v y thu nh p càng bi ng thì chính sách nh Vì có s b t cân x h a bi n y tài chính và chính sách c t c có m i quan c chi u nhau vì các trái ch có ít thông tin m c chi tr c t c th các c y tài chính có th có giá c phi s yêu c u ng ng giá s Chính sách. .. ch n bi c t c Ví d bi ng thu ng Nh ng bi n ki m soát này ng giá c phi u mà còn ng thu nh p có nh, m n s ng l n thì n bi n chính sách n bi n chính sách c t c t doanh là c các ng giá c phi u và nh a n u gi ng cùng chi u nh r i ro kinh n t su t c t c Qui mô ng giá c phi phi u c a công ty a công ty nh vì công ty l a vi c công b thông tin c a công ty nh b h n ch u này d n nh ng ph n ng không h p lý c Baskin... 2012 Các công ty không thu c tài chính ngân hàng, b o hi m, ch ng khoán M u g m 304 công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh c p nh n ngày 30/06/2013, sau khi lo i b 13 công ty thu hàng, ch ng khoán, b o hi m, 170 công ty mà d li u v tài chính và th c ngân ng 20 , và 7 công ty không th c hi n chi tr c t c b ng ti n m t trong su nt n 2012, cu i cùng m u nghiên c u g m 114 công ty 3.4... D Kenyoru và c ng s (2013) nghiên c u các công ty sàn ch ng khoán Nairobi t ng giá c phi u và chính sách c t khám phá m i quan h gi a bi n d ng mô hình h phân tích v i k t qu là t su t c t c và t l chi tr c t chi n bi 3 Kenya niêm y t trên n ng c ng giá c phi u nghiên c u: 3.1 Mô hình nghiên c u: M i quan h gi a bi vi c s d ng ng giá c phi u và chính sách c t t mô hình h c phân tích b ng n trên d li... soát bi b ng chính sách c t c và s phân ph i c t c vào th th c gi u hi u v s Baskin (1989) m i quan h ng ng giá c phi u m thông báo thu nh p có nh c a công ty u 2344 công ty c chi m i quan h này l i M t n 1986 v i k t qu là có a t su t c t c và bi i quan h gi a bi Ông cho r ng chính sách c t c có th ng giá c phi u, ng giá c phi u và các bi n khác cs d ki m soát bi ng giá c phi u Allen và Rachim (1996)... giá c phi u, t su t c t c có m i quan h ng giá c phi Nazir và c ng s (2010) ng kê d ng 73 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán nghiên c u m i quan h gi a bi sách c t n 2008 H ng giá c phi u và chính ng d ng ng u nhiên trên d li u b ng K t qu cho th y bi ng c nh ng giá c phi u 12 có m i quan c chi i t su t c t c và t l chi tr c t c, qui mô ng c chi n bi n ng giá c phi u Hussainey và c ng s (2011) và . thiu: Chính sách c tc liên quan đn chính sách ca mt công ty quyt đnh giá tr c tc chi tr cho c đông và giá tr thu nhp gi li đ tái đu t vào các d án mi. i vi vn đ tài chính. 2013 B GIÁO DC VĨ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH o0o NGUYN TH THANH VÂN CHÍNH SÁCH C TC VÀ S BIN NG GIÁ C PHIU CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE CHUYÊN. B GIÁO DC VĨ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH o0o NGUYN TH THANH VÂN CHÍNH SÁCH C TC VÀ S BIN NG GIÁ C PHIU CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE