B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP H CHÍ MINH TRN TH KIM CNG CÁC YU T NH HNG N GIÁ TR CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE LUN VN THC S KINH T TP.H CHÍ MINH - NM 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP H CHÍ MINH TRN TH KIM CNG CÁC YU T NH HNG N GIÁ TR CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE. Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 6034.02.01 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. LÊ TN PHC TP.H CHÍ MINH - NM 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn này là công trình nghiên cu ca riêng tôi, cha đc ai công b di bt k hình thc nào. Mi s liu s dng trong lun vn này là xác thc. Tác gi Trn Th Kim Cng MC LC Danh mc các t vit tt. Danh mc các bng biu CHNG I: Nghiên cu thc nghim v các yu t nh hng đn giá tr doanh nghip …1 1.1. Các yu t tác đng đn giá tr doanh nghip, bng chng t các nghiên cu trên th gii và ti Vit Nam 1 1.1.1. Lý thuyt c đin và các nghiên cu trên th gii …………………………….1 1.1.2. Các nghiên cu ti Vit Nam: …………………………………………………3 1.1.3. Tóm tt các yu t tác đng đn giá tr doanh nghip t các nghiên cu……. 5 1.2. Nghiên cu thc nghim ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008) 7 CHNG II: Xây dng mô hình nghiên cu các yu tt nh hng đn giá tr doanh nghip trong tng lai ca các Công ty niêm yt trên HOSE 9 2.1. Phng pháp và mô hình nghiên cu 9 2.1.1 Phng pháp nghiên cu 9 2.1.2 Xây dng mô hình nghiên cu 9 2.1.2.1 Xác đnh các bin 10 2.1.2.2. Phân nhóm Cty 12 2.1.2.3. Mô hình hi quy 14 2.2. D liu 14 2.3. Phng pháp x lý s liu và lý gii kt qu nghiên cu 15 2.3.1 Phng pháp x lý s liu 15 2.3.2 Lý gii kt qu nghiên cu 18 2.4. Kt qu nghiên cu 18 2.4.1 Thng kê mô t 18 2.4.2 Phân tích ma trn h s tng quan 19 2.4.3 Kt qu hi quy 19 2.4.3.1 Kt qu hi quy theo phng pháp bình phng bé nht (OLS) 19 2.4.3.2 Kt qu hi quy theo mô hình Logit 23 2.4.4 So sánh kt qu ti Vit Nam vi kt qu nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008) và Lý gii kt qu nghiên cu 25 CHNG III: Kt lun 28 M U 1. Tóm tt: Bài nghiên cu này nhm mc đích xác đnh các yu t nh hng đn kh nng gia tng giá tr ca các Cty niêm yt trên sàn HOSE ti Vit Nam. Nghiên cu này th tr li các câu hi sau: a. Liu giá tr doanh nghip có b nh hng bi li nhun ca doanh nghip, đòn by n và chính sách chi tr c tc? b. Các công ty thuc các thành phn s hu khác nhau liu có hiu ng khác nhau v kh nng to ra giá tr doanh nghip? Bài nghiên cu này đc thc hin da vào nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008), 2 ông xem xét các tác đng ca chính sách c tc trong quá kh, đòn by và li nhun đn kh nng gia tng giá tr trong tng lai ca Cty ca các Cty niêm yt trên sàn chng khoán ca n . Da trên nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008), tác gi s dng 2 phng pháp: (i) P hng pháp bình phng bé nht OLS đc s dng đ đánh giá tác đng ca các bin đc lp và bin kim sóat đn giá tr ca 6 nhóm Cty đánh giá gm: Tt c các Cty; 2 nhóm Cty đc phân theo kích thc: Cty ln và Cty nh; và 3 nhóm còn li đc phân theo c cu s hu: Cty thuc s hu cá nhân ngi Vit, Cty thuc s hu nhà nc và nhóm Cty khác ; (ii)Phng pháp Logit đc s dng đ d đoán kh nng gia tng giá tr trong tng lai ca tng nhóm Cty đánh giá trong 6 nhóm nêu trên. Mu nghiên cu gm gm 207 Cty niêm yt ti HOSE trong thi gian 2 nm (nm 2010 và 2011). Kt qu chy mô hình cho thy: li nhun và t l chi tr c tc có tác đng tích cc đn vic gia tng giá tr doanh nghip; C cu s hu theo kt qu chy đc t 2 mô hình OLS và Logit đu không tìm thy s tác đng đn giá tr doanh nghip nh k vng. 2. Gii thiu chung: Liên quan đn vn đ giá tr doanh nghip đc to ra nh th nào, và các yu t nào là quan trng trong vic to ra giá tr doanh nghip là vn đ mà các nhà nghiên cu trên th gii đã thc hin rt nhiu trong thi gian qua. Rt nhiu các yu t đc đa ra và nhng yu t ni tri đc nhiu nhà nghiên cu cho rng có tác đng đn giá tr doanh nghip trong mt th trng thc t và có cha đng nhng bt hoàn ho ca th trng, gm: (i) li nhun chc chn là mt yu t có tác đng tích cc đn s gia tng ca giá tr doanh nghip (Ross -1977; Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh-2008, Ben Naceur và Goaied-2002… ); (ii) cu trúc tài chính đi din là đòn by n có tác đng tích cc đn giá tr doanh nghip, khi đòn by n đc s dng  mc hp lý (Ross -1977), tác đng tích cc này có th đc gii thích là do th trng đánh giá cao khi Cty s dng đòn by n cao vì cho rng Cty có các c hi tng trng trong tng lai nên mi s dng thêm nhiu n vay đ tài tr cho các c hi tng trng này, hoc vic s dng nhiu n vay các ch n s kim soát Cty giúp ch s hu là các c đông ca Cty, hn ch phn nào các ri ro; Tuy nhiên khi doanh nghip s dng n vt qua t l n ti u thì s gia tng n kéo theo ri ro v kh nng thanh tóan n cho ch n, đng thi cng làm tng ri ro đi v i ch s hu, t đó làm cho chi phí s dng vn ca tng ngun tài tr tng nhm bù đp ri ro, trong thc t nu Cty s dng đòn by n quá cao thì ri ro ca Cty s gia tng  mc cao và th trng s có nhn đnh xu v sc khe tài chính ca Cty, và điu này s có th làm suy gim giá tr doanh nghip (Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh-2008); (iii) T l chi tr c tc cng có tác đng đn giá tr doanh nghip theo 2 hng khác nhau trong các nghiên cu khác nhau: tác đng tích cc (Ross - 1977), nguyên nhân tng chi tr c tc làm tng thu nhp ca các nhà đu t trong hin ti và phát tín hiu v dòng tin d kin trong tng lai cho Cty; và tác đng tiêu cc (Ben Naceur và Goaied-2002), mt trong các lý do là vic chi tr c tc có th phát tín hiu cho các nhà đu t v vic Cty không có các c hi tng trng trong tng lai và dòng tin nhàn ri đc s dng đ chi tr c tc. Xut phát t các các lý thuyt trên, và vi mong mun đa đ tài v các yu t nh hng đn giá tr doanh nghip đn gn hn na vi mi ngi, trên c s nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008), tác gi đã tin hành xây dng mô hình nghiên cu v các yu t nh hng đn giá tr trong tng lai ca các Cty niêm yt trên sàn HOSE ti Vit Nam. óng góp ca lun vn: tác gi thc hin nghiên cu đnh lng, cung cp các ch tiêu đo lng trc tip giá tr doanh nghip, và đo lng mi tng quan gia giá tr doanh nghip vi các nhân t v li nhun, t l chi tr c tc và đòn by ca các nm trc. Bên cnh đó da theo nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008), tác gi cng c gng tìm hiu tác đng ca các nhóm Cty liên quan đn c cu s hu (Cty thuc s hu ca cá nhân ngi Vit Nam, Cty thuc s hu nhà nc và nhóm các Cty khác) và kích thc Cty (Cty ln và Cty nh) có nh hng gì đn kh nng to ra giá tr doanh nghip trong tng lai hay không. Kt cu ca lun vn: Chng 1, tác gi trình bày các nghiên cu trên th gii và Vit Nam liên quan đn các yu t nh hng đn giá tr doanh nghip và tóm tt nghiên cu ca Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008), là c s đ thc hin bài nghiên cu ti Vit Nam. Chng 2 tác gi trình bày phng pháp nghiên cu, d liu, kt qu và lý gii kt qu nghiên cu. Chng 3 là kt lun, nhng hn ch ca đ tài và hng nghiên cu tip theo. DANH MC CÁC CH VIT TT 1. Cty : Công ty 2. HOSE : S Giao dch Chng khoán TP. HCM. 3. ROE : Li nhun trên vn ch s hu. 4. MBVR : T l giá tr th trng trên giá tr s sách. 5. LEVERAGE : òn by n. 6. PAY_OUT : T l chi tr c tc. 7. ASSET : Tng tài sn. 8. D_S.OWN_VN : Doanh nghip thuc s hu nhà nc. 9. D_PVT_VN : Doanh nghip thuc s hu cá nhân ngi Vit Nam DANH MC CÁC BNG BIU Bng 1.1: Tóm tt các yu t tác đng đn giá tr doanh nghip t các nghiên cu trc đây. Bng 2.1: Các yu t tác đng đn giá tr doanh nghip. Bng 2.2: Kt qu thng kê mô t. Bng 2.3: H s tng quan gia các bin Bng 2.4. Kt qu hi quy OLS Bng 2.5. Bng tóm tt tác đng ca các bin ph thuc đn MBVR Bng 2.6. Mô hình hi quy Logit Bng 2.7. Bng tóm tt tác đng ca các bin ph thuc đn MBVR. [...]... và l i nhu n c a Cty (xét v t s giá th n n kinh t m i n i, ng c a chính n kh giá tr trong ng trên giá tr s sách - MBVR) cho m t khác do các Cty , khác nhau xem xét H phân d li u c a các Cty trên S & PCNX500, t 1989-90 6 nhóm Cty, các Cty nhân Cty Cty , các Cty và các Cty ng c a các bi n nhóm), n 2001-02 thành cl p n giá tr c a Cty và kh a Cty c s d ng trong bài nghiên c u g m: cs d các bi c lâp và bi... (204.3723) (13.32725) (3200.576) (16.08303) Ngu n: s li u thu th p t ng niên… và tính toán c a tác gi t ph n m m Eviews 6 Cty Cty, các Cty Cty các Cty và các Cty khác) Cty, xét Cty và các Cty Các Cty Cty nào khác - Trang 19 Cty, xét theo Cty 2.4.2 Phân tích ma tr n h s B ng 2.3: H s a các bi n MBVR LEVERAGE PAY_OUT ASSET ROE D_PVT_VN MBVR 1.000000 LEVERAGE 0.008556 1.000000 PAY_OUT 0.249647 -0.082594... c a Cty, mà bi ng suy gi iv ng tích c i di n là bi cs c nh ng tích c c ng tích c (MBVR), tuy nhiên không tìm th n giá tr Cty n giá tr ng c a bi h p ch y m u là các Cty thu ng i Vi t Nam và các Cty khác Tài s n c ng tích c Cty l n và Cty thu c s h i có i Vi t Nam không tìm th n giá tr Cty, tuy nhiên xét theo (ROE)2 l i có Chi tr c t n giá tr ng h p t t c các Cty và Cty l n Các k t qu ch y t các Cty nh... ngày Trang 8 cs d c at d kh giá tr trong , Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh chuy n ph thu c MBVR thành bi n nh phân có giá tr 1, n u MBVR l ng c a Cty l th s sách a Cty s c p s nhân v i s giá tr y L i nhu n c a c t o ra giá tr s h u khác nhau, các Cty trong c ngoài giá c a Cty gi m theo c tc a a Cty, trong s các Cty t các nhóm c l p có xác su t l t o ra giá tr t t lai so v i các Cty thu c nhóm Trong mô hình... doanh nghi p c l p: - Bi n ph thu c: T l giá tr th ng trên giá tr s sách (MBVR) Các bi n ki m soát: - T Công ty (D_PVT_VN) - Công ty (D_S.OWN_VN) 2.1.2.2 Phân nhóm Cty: Nghiên c u c a Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh (2008) chia d li u thành 6 nhóm: (1) T t c các Cty: g m t t c các Cty trong t p d li u m ng v i 414 m u nghiên c u (2) Cty l n: g m các cty l n, trong 414 m u nghiên c u s theo s trung v ( c... l y t k t qu th ng kê mô t c a t t c bi n theo t t c các Cty Các Cty l n là các Cty có t ng tài s n (Asset) l (3) Cty nh : là các Cty có t ng tài s n (Asset) nh (4) Cty thu c s h i (5) Cty thu c s h u c trung v trung v c ngòai (6) Cty thu c s h u nhóm Trong quá trình l y m u nghiên c u, tác gi th y r ng t l s h u c a cá nhân c ngòai trong các Cty l y m u r t th p ch có 5/207 doanh nghi p là c ngoài... tính luôn c các t ch nghi p l y m u thì ch có 14/207 doanh nghi p có s ch c n vào các doanh ng c c ngòai n m quy n chi ph i trong doanh nghi p cá nhân/t l Trang 13 s h uc i v i các Cty c ph n niêm y t trên sàn HOSE khá cao ts i v n i dung nhóm Cty t i m c (4); (5); (6) b ng các nhóm t i m c (7); (8); (9) (7) Cty thu c s h c (8) Cty thu c s h u c i Vi t Nam (9) Cty khác Vi c phân nhóm các Cty l y m u... u V tài li sau: n Cty thu c nhóm ( Cty m con) và quy n ki m sóat trong Cty thì t - M : Cty Cty Cty + Cty + Cty + - Cty V vi c n m quy n ki m sóat Cty s bi u quy t thông qua các v n t l c phi c a Cty: Quy c thông qua t i cu c h p kh bi u quy t c a t t c c nh c cs c ih c quy n ng c i di n ít nh t 65% t ng s phi u h p ch p thu n; t l c th u l Cty nh n vi c n m quy n ki m sóat trong Cty và ch nh khung;... nh các bi (2008), giá tr doanh nghi p Cty c l p, theo Saurabh Ghosh & Arijit Ghosh us ng c a m t s bi n ki sau: + k Cty, t Cty + khác do các Cty khác nhau, Cty (Private Indian standalone) khác, n 1; Cty (Private foreign standalone) 1 và Cty nh D_PVT_FOR (state ownership) Riêng b D_PVT_VN D_PVT_IND D_S.OWN_VN Trang 12 B ng 2.1: Các y u t Các bi n giá tr doanh nghi p c l p: - Bi n ph thu c: T l giá. .. t Giá tr R2 và R2 i u ch nh ng h p nh n giá tr t Có th này t Vi t Nam có th có k t qu không t li n t t c Cty và Cty thu c s h ch nh th p so v n > 0.4 ng h p c ngoài Tuy nhiên ch có s c có giá tr R2 và R2 i u i T b ng 2.3, v i m Khi ch y T t c các Cty: xu t hi n vi c các bi n ng tích c u có n MBVR c a Cty i v i các Cty l n: các bi n ROE, (ROE)2, c c l p và ki n MBVR c a Cty ng tích Trang 21 i v i các . liu ca các Cty trên S & PCNX500, t 1989-90 đn 2001-02 thành 6 nhóm (c th là, tt c các Cty, các Cty ln, các Cty nh, các Cty thuc s hu cá nhân ngi n , các Cty thuc s hu. đc đáng k các c hi to ra giá tr trong tng lai ca Cty. Trang 9 CHNG II XÂY DNG MÔ HÌNH NGHIÊN CU CÁC YU T NH HNG N GIÁ TR CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE 2.1 to ra giá tr tng lai ca Cty, trong s các Cty t các nhóm s hu khác nhau, các Cty nc ngoài đc lp có xác sut ln hn đ to ra giá tr tt hn trong tng lai so vi các Cty thuc