B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH -o0o-  NGUY N TH KIM THÙY KI M Đ NH TÍNH HI U QU THƠNG TIN CHO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM LU N VĂN TH C SĨ KINH T TP H Chí Minh - Năm 2013 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH -o0o-  NGUY N TH KIM THÙY KI M Đ NH TÍNH HI U QU THƠNG TIN CHO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã s : 60.34.0201 LU N VĂN TH C SĨ KINH T Ngư i hư ng d n khoa h c: PGS.TS Nguy n Th Liên Hoa TP H Chí Minh - Năm 2013 L I CÁM ƠN Trư c tiên, xin chân thành g i l i c m ơn sâu s c ñ n PGS TS Nguy n Th Liên Hoa, ngư i t n tình hư ng d n tơi su t q trình th c hi n lu n văn t t nghi p Cám ơn b n l p ñã h tr tơi r t nhi u q trình tìm ki m tài li u giúp hi u rõ v mơ hình đ nh lư ng Cu i cùng, xin g i l i c m ơn đ n t t c th y ñã t n tình gi ng d y ba năm h c cao h c C m ơn gia đình, ñ ng nghi p ñã ng h , giúp ñ t o ñi u ki n t t nh t cho tơi hồn thành lu n văn M CL C DANH M C CÁC T VI T T T DANH M C CÁC B NG S LI U DANH M C CÁC BI U Đ CHƯƠNG 1: GI I THI U 1.1 S c n thi t c a ñ tài 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Lý thuy t th trư ng hi u qu 1.3.1 Các hình thái c a th trư ng hi u qu 1.3.2 Các gi thi t c a th trư ng hi u qu 1.3.3 Các d ng th trư ng hi u qu 10 1.3.4 Các mơ hình ki m đ nh cho lý thuy t th trư ng hi u qu 12 1.4 Ý nghĩa c a vi c nghiên c u lý thuy t th trư ng hi u qu 15 1.4.1 Trong phân tích k thu t 15 1.4.2 Trong phân tích b n 16 1.4.3 Trong vi c ho ch ñ nh chi n lư c ñ u tư 17 CHƯƠNG 2: T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U TRƯ C ĐÂY 19 2.1 Nghiên c u th trư ng hi u qu thông tin d ng y u nư c phát tri n 19 2.2 Nghiên c u th trư ng hi u qu thông tin d ng y u nư c ñang phát tri n 21 2.3 M t s nghiên c u th c nghi m v tính hi u qu thông tin c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 24 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U 26 3.1 Ki m đ nh tính chu n 26 3.2 Ki m ñ nh t tương quan (Autocoration test) 27 3.3 Ki m ñ nh chu i (Run test) 30 3.4 Ki m ñ nh nghi m ñơn v (Unit root test) 33 3.5 Ki m ñ nh t l phương sai (Variance ratio test) 34 3.6 Hi u ng ngày tu n (Day of the week) 36 CHƯƠNG 4: N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 39 4.1 N i dung nghiên c u 39 4.2 Th ng kê mô t d li u 42 4.3 K t qu nghiên c u 46 4.3.1 K t qu ki m đ nh tính chu n 46 4.3.2 K t qu ki m ñ nh t tương quan (Autocoration test) 47 4.3.3 K t qu ki m ñ nh chu i (Run test) 53 4.3.4 Ki m ñ nh nghi m ñơn v (Unit root test) 55 4.3.5 Ki m ñ nh t l phương sai (Variance ratio test ) 57 4.3.6 Hi u ng ngày tu n (Day of the week ) 60 CHƯƠNG 5: K T LU N 64 5.1 Tóm t t k t qu nghiên c u 64 5.2 M t s khuy n ngh nh m nâng cao tính hi u qu thơng tin cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 65 5.2.1 Các nguyên nhân d n đ n th trư ng ch ng khốn Vi t Nam chưa đ t hi u qu thơng tin 65 5.2.2 Khuy n ngh 67 5.2.3 K t lu n 70 5.3 Nh ng h n ch c a lu n văn hư ng nghiên c u ti p theo 71 TÀI LI U THAM KH O 72 DANH M C CÁC T VI T T T HNX : S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i HOSE : S Giao d ch Ch ng khoán Thành ph H Chí Minh SGDCK : S Giao d ch Ch ng khốn TP HCM : Thành ph H Chí Minh TTCK : Th trư ng Ch ng khoán UBCK : UBCKNN : y ban Ch ng khoán y ban Ch ng khoán Nhà nư c DANH M C CÁC B NG S LI U B ng 4.1 - Th ng kê mô t d li u c a ch s VN-Index HNX-Index 42 B ng 4.2 - Th ng kê mô t d li u c a c phi u CII, FPT, HAG, ITA MSN 44 B ng 4.3 - Th ng kê mô t d li u c a c phi u PNJ, REE, SSI, STB VNM 45 B ng 4.4 - K t qu ki m ñ nh Jacque – Bera c a VN-Index, HNX-Index, CII, FPT HAG 46 B ng 4.5 - K t qu ki m ñ nh Jacque – Bera c a c phi u ITA, MSN, PNJ, REE, SSI, STB VNM 46 B ng 4.6- K t qu ki m ñ nh t tương quan c a VN-Index, HNX-Index c phi u CII, FPT, HAG, ITA 49 B ng 4.7 - K t qu ki m ñ nh t tương quan c a c phi u MSN, PNJ, REE, SSI, STB VNM 51 B ng 4.8 - K t qu ki m ñ nh chu i c a VN-Index, HNX-Index c phi u 54 B ng 4.9 - K t qu ki m ñ nh nghi m ñơn v c a VN-Index, HNX-Index c phi u 56 B ng 4.10 - K t qu ki m ñ nh t l phương sai c a VN-Index, HNX-Index c phi u 58 B ng 4.11 - K t qu mơ hình h i quy c a VN-Index, HNX-Index c phi u 62 B ng 4.12 - K t qu mô hình GARCH (1,1) c a VN-Index, HNX-Index c phi u 63 DANH M C CÁC BI U Đ Bi u ñ 1.1 - Bi u đ tăng trư ng cơng ty niêm y t HOSE HNX Bi u ñ 4.1 - Bi u ñ th hi n m t ñ phân ph i t su t sinh l i c a VN-Index … 43 Bi u ñ 4.2 - Bi u ñ th hi n m t ñ phân ph i t su t sinh l i c a HNX-Index…43 CHƯƠNG 1: GI I THI U 1.1 S c n thi t c a ñ tài Hòa nh p v i n n kinh t th trư ng c a th gi i, th trư ng ch ng khốn Vi t Nam đ i vào tháng 7/2000 kênh huy ñ ng v n nhanh chóng đư c xem phong vũ bi u cho n n kinh t Sau th i gian tăng trư ng nóng v i ñ t phát hành ch ng khoán liên t c s lư ng cơng ty đăng ký niêm y t ngày nhi u, ngu n cung s n ph m th trư ng gia tăng ñ t bi n, tính đ n th i m 31/05/2012, t ng c ng có 309 cơng ty niêm y t sàn HOSE 396 công ty niêm y t sàn HNX Bi u ñ 1.1 - Bi u đ tăng trư ng cơng ty niêm y t HOSE HNX 800 700 699 705 642 600 500 453 HOSE 400 300 257 250 193 HNX Total 275 170 200 196 138 100 367 393 396 306 309 338 168 111 82 112 2006 2007 2008 2009 2010 2011 T5/2012 Tuy nhiên, vi c tham gia kinh doanh th trư ng ch ng khốn Vi t Nam hi n m t v n đ hồn tồn cịn m i m đ i v i công ty niêm y t nhà ñ u tư M c tiêu c a cơng ty niêm y t d dàng huy đ ng v n t i đa hóa giá tr c a cơng ty, m c tiêu c a nhà đ u tư tham gia th trư ng tìm ki m l i nhu n c phi u mà h ñ u tư vào Đ tránh xung đ t l i ích gi a hai đ i tư ng v n đ v thơng tin th trư ng v n ñ ñang ñư c quan tâm hàng ñ u Nói cách khác, thơng tin có vai trị đ c bi t quan tr ng th trư ng ch ng khốn Vi t Nam, thơng tin s đư c ph n ánh vào giá c a ch ng khốn nhân t đánh giá m c ñ hi u qu c a th trư ng Có r t nhi u nhà đ u tư tham gia vào th trư ng ñ t câu h i: li u th trư ng ch ng khoán Vi t Nam có đáng tin c y cơng b ng v i m i nhà đ u tư khơng? N u tham gia vào th trư ng mà chưa n m b t ñư c t t c thơng tin có b thua thi t nhi u khơng?, … Vì v y v i đ tài: “Ki m đ nh tính hi u qu thơng tin cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam”, tác gi hy v ng s làm rõ câu h i theo hư ng nghiên c u ñ nh lư ng d a lý thuy t th trư ng hi u qu 1.2 M c tiêu nghiên c u V i nh ng v n ñ ñã ñ t ra, có th khái quát m c tiêu nghiên c u c a lu n văn bao g m: - Ki m ñ nh xem th trư ng ch ng khốn Vi t Nam có đ t hi u qu thông tin d ng y u hay không - Đ xu t m t s gi i pháp mang tính đ nh hư ng nh m nâng cao tính hi u qu thơng tin cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 1.3 Lý thuy t th trư ng hi u qu 1.3.1 Các hình thái c a th trư ng hi u qu Lý thuy t th trư ng hi u qu l n ñ u tiên ñư c Eugene Fama ñưa vào nh ng năm 1970 c a th k trư c Vi c ti p c n lý thuy t th trư ng hi u qu phân tích tài xu t phát t khái ni m th trư ng hoàn h o kinh t h c M t th trư ng đư c coi hồn h o đ m nhi m đư c ch c c a n n kinh t c nh tranh hồn h o Trong nghiên c u kinh t nói chung phân tích tài nói riêng, m t th trư ng đư c coi hồn h o (hi u qu ) hi u qu v m t: phân ph i, t ch c ho t đ ng thơng tin 60 4.3.6 Hi u ng ngày tu n (Day of the week ) K t qu c a mơ hình h i quy v i bi n gi đư c trình bày t i B ng 4.11 cho th y t su t sinh l i c a ch s VN-Index, HNX-Index c phi u gi m m nh vào ngày th Ba hàng tu n (tr c phi u ITA) Tuy nhiên, ngo i tr ch s VNIndex, c phi u REE, SSI có m c ý nghĩa th ng kê 5%, HNX-Index có m c ý nghĩa th ng kê 1%, CII có m c ý nghĩa th ng kê 10% k t qu c a c phi u cịn l i khơng có ý nghĩa v m t th ng kê Theo k t qu c a mơ hình h i quy th hi n B ng 4.11 chưa th k t lu n đư c cho tồn th trư ng ch ng khốn ngày tu n có t su t sinh l i cao nh t ch s VN-Index, HNX-Index c phi u ñ u cho k t qu khác v ngày có t su t sinh l i cao nh t tu n Đ i v i VN-Index, ngày có t su t sinh l i cao nh t th Năm; HNX-Index th Sáu có t su t sinh l i cao nh t Đ i v i c phi u k t qu cho th y c phi u MSN có t su t sinh l i cao nh t rơi vào th Hai, c phi u VNM có t su t sinh l i cao nh t rơi vào th Tư, c phi u FPT, HAG có t su t sinh l i cao nh t rơi vào th Năm c phi u CII (m c ý nghĩa th ng kê 10%), ITA, PNJ, REE (m c ý nghĩa th ng kê 5%), SSI, STB có t su t sinh l i cao nh t rơi vào th Sáu hàng tu n K t qu c a mơ hình h i quy v i bi n gi chưa th hi n ñư c tính xác k t lu n v ngày có t su t sinh l i vư t tr i ho c khác bi t so v i ngày khác tu n Vì v y, s k t h p phương pháp h i quy v i bi n gi mơ hình GARCH (1,1) s cho k t qu ñáng tin c y K t qu c a mơ hình ñư c trình bày t i B ng 4.12 K t qu phương pháp h i quy bi n gi k t h p v i mơ hình GARCH (1,1) cho th y t su t sinh l i c a c a ch s VN-Index, HNX-Index c phi u gi m m nh vào ngày th Ba hàng tu n ch s HNX-Index c phi u SSI có m c ý nghĩa th ng kê 5% T su t sinh l i tăng m nh nh t rơi vào ngày th Sáu, ngo i tr MSN rơi vào th Hai, PNJ rơi vào th Năm VNM rơi vào th Tư 61 hàng tu n Bên c nh h s c a phương trình phương sai đ u l n đ u có m c ý nghĩa th ng kê 1% Qua phương pháp h i quy v i bi n gi phương pháp h i quy s d ng bi n gi k t h p v i mơ hình GARCH (1,1) ñ u cho k t qu t su t sinh l i c a VN-Index, HNX-Index c phi u gi m m nh vào th Ba hàng tu n ph n l n t su t sinh l i tăng vào th Sáu hàng tu n Như v y, có th k t lu n th trư ng ch ng khoán Vi t Nam g n ñây ch u nh hư ng c a hi u ng ngày tu n (day of the week) Tuy nhiên, theo phương pháp ch m t vài c phi u có m c ý nghĩa th ng kê, v y chưa th k t lu n ch c ch n r ng th trư ng ch ng khốn Vi t Nam khơng đ t hi u qu thông tin d ng y u Do ñó, c n ph i k t h p tác ñ ng c a hi u ng ngày tu n (day of the week) v i phương pháp ki m ñ nh khác ñ ñưa k t lu n h p lý v tính hi u qu thơng tin c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam 62 B ng 4.11 K t qu mơ hình h i quy c a VN-Index, HNX-Index c phi u VN-Index HNX-Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM 0,194 -0,219 -0,014 -0,023 0,086 -0,189 -0,319** -0,333** -0,145 -0,031 β1 -0,046 -0,243** -0,026 -0,143 0,107 -0,162 0,40 β2 -0,219** -0,372* -0,274*** -0,215 -0,25 -0,056 -0,226 β3 0,002 0,032 0,023 -0,041 0,048 -0,143 0,14 -0,019 0,14 -0,124 0,09 0,12 β4 0,052 0,027 0,113 0,12 0,159 0,017 0,103 0,203 0,056 0,022 0,021 0,11 β5 0,136 0,208 0,269*** 0,002 0,155 0,192 0,265 0,218 0,297** 0,235 0,131 0,10 *, **, *** l n lư t tương ng v i m c ý nghĩa th ng kê 1%, 5% 10% 63 B ng 4.12 K t qu mơ hình GARCH (1,1) c a VN-Index, HNX-Index c phi u HNXVN-Index Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM β1 -0,038 -0,184** -0,151 -0,112 0,059 0,059 0,366 0,106 -0,269 -0.227** -0,094 0,05 β2 -0,164 -0,216** -0,199 -0,135 -0,283 -0,283 -0,305 -0,164 -0,399 -0.381** -0,149 -0,007 β3 0,012 0,007 0,07 0,064 -0,067 -0,067 0,187 0,133 -0.14 0,03 0,089 β4 -0,023 -0,018 0,022 0,156 0,158 0,158 0,193 0,151 -0,086 -0.02 0,087 0,048 β5 0,072 0,215** 0,171 0,347 0,16 0,16 0,121 0,023 0,195 0.081 0,137 0,044 Phương trình phương sai ω 0,141* 0,204* 0,285* 0,231* 0,315* 0,408* 1,173* 0,542* 0,391* 0,483* 0,371* 0,103* δ 0,204* 0,303* 0,175* 0,125* 0,159* 0,193* 0,232* 0,301* 0,168* 0,196* 0,227* 0,173* γ 0,758* 0,702* 0,79* 0,689* 0,793* 0,763* 0,6* 0,618* 0,781* 0,749* 0,705* 0,812* *, **, *** l n lư t tương ng v i m c ý nghĩa th ng kê 1%, 5% 10% 64 CHƯƠNG 5: K T LU N 5.1 Tóm t t k t qu nghiên c u Như v y, nghiên c u ñã th c hi n xong kh o sát v tính hi u qu thơng tin d ng y u c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam thơng qua phương pháp ki m đ nh d a mơ hình bư c ñi ng u nhiên g m: Ki m ñ nh Jacque-Bera, Ki m ñ nh t tương quan (Autocoration test), Ki m ñ nh chu i (Run test), Ki m ñ nh nghi m ñơn v (Unit root test), Ki m ñ nh t l phương sai (Variance ratio test) phương pháp h i quy s d ng bi n gi k t h p v i mơ hình GARCH (1,1) ñ ki m tra hi u ng b t thư ng c a ngày tu n T k t qu c a phương pháp ki m ñ nh ñư c s d ng cho ta th y r ng t su t sinh l i c a ch s th trư ng VN-Index, HNX-Index c phi u r VN-Index 30 ñư c ch n làm m u quan sát h u h t đ u khơng tn theo mơ hình bư c ñi ng u nhiên Nói cách khác, qua nghiên c u có th k t lu n th trư ng ch ng khốn Vi t Nam khơng đ t hi u qu thông tin d ng y u Đây k t qu thư ng th y nh ng th trư ng ñang phát tri n Vi t Nam Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam khơng đ t hi u qu thơng tin th hi n ho t ñ ng y u c a h th ng thơng tin, ngun nhân s thi u tính minh b ch th trư ng, nh ng thơng tin đư c cơng b th trư ng khơng đ m b o tính xác k p th i c a M t s nhà đ u tư có th l i d ng ñi u ñ th c hi n hành vi mua bán thông tin n i gián nh m tr c l i cho Hơn n a, giá c phi u thay ñ i khơng ng u nhiên ch u tác đ ng b i y u t thơng tin, v y giá c phi u có th d đốn ñư c Đi u s d n t i hi n tư ng ñ u hành vi lũng ño n th trư ng c a nhà đ u tư b t Cu i cùng, ngư i ch u thi t thịi nhà đ u tư cá nhân chân 65 5.2 M t s khuy n ngh nh m nâng cao tính hi u qu thơng tin cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 5.2.1 Các nguyên nhân d n ñ n th trư ng ch ng khốn Vi t Nam chưa đ t hi u qu thông tin 5.2.1.1 Quy mô th trư ng ch ng khốn Vi t Nam cịn q nh M t nh ng ñ c ñi m ñ u tiên c a th trư ng hi u qu c n thi t ph i có m t s lư ng l n nhà ñ u tư tham gia th trư ng ln tìm cách t i đa hóa l i nhu n Tuy nhiên, v i quy mơ cịn q nh , s lư ng nhà đ u tư tham gia th trư ng i s kéo theo r t nhi u v n ñ h n ch khó khăn cho th trư ng ch ng khốn t t nhiên s khơng th đáp ng ñư c ñi u ki n ñ u tiên c a th trư ng hi u qu T i TTCK lân c n, t ng giá tr v n hoá th trư ng c a h l n g p nhi u l n so v i Vi t Nam, như: TTCK Hàn Qu c t ng giá tr v n hố th trư ng đ t kho ng 1.000 t USD; TTCK H ng Kông t ng giá tr v n hóa th trư ng ñ t kho ng 2.300 t USD; TTCK Singapore t ng giá tr v n hóa th trư ng đ t kho ng 335 t USD TTCK Malaysia t ng giá tr v n hố th trư ng đ t kho ng 600 t USD,… t ng giá tr v n hóa th trư ng ch ng khoán Vi t Nam ch vào kho ng 34 t USD 5.2.1.2 Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam chưa ñáp ng ñư c yêu c u v tính cơng khai minh b ch Đây đư c xem ngun nhân d n đ n th trư ng ch ng khốn Vi t Nam chưa đ t hi u qu thông tin Do tâm lý kinh doanh c a ngư i Vi t Nam xưa ln mu n gi kín thơng tin v ho t đ ng c a cơng ty h xem nh ng bí m t kinh doanh Quan ni m ñã l i th i c n ph i s m ñư c b ñi ñ th hi n tính minh b ch c a th trư ng, b o v quy n l i cho nhà ñ u tư nh m gi m b t r i ro kinh doanh th trư ng ch ng khốn Cơng khai minh b ch thơng tin đư c xem m t nh ng ñi u ki n t t y u c a m t th trư ng ch ng khoán Tuy nhiên, hi n th trư ng ch ng 66 khoán Vi t Nam v n chưa th c s qu n lý v n ñ ch t ch Các t ch c phát hành tham gia niêm y t th trư ng, ch có m t s cơng ty th c hi n theo u c u v minh b ch thơng tin, cịn l i đa s v n khơng cơng b thơng tin hay ho t đ ng liên quan ñ n doanh nghi p m t cách r ng rãi công chúng, ho c n u có ch hình th c đ i phó v i y ban Ch ng khoán Nhà nư c Theo ông Nguy n Sơn, V trư ng V trư ng v Phát tri n th trư ng thu c UBCK Nhà nư c “trong nh ng năm qua, m c thu vi ph m hành v vi ph m TTCK cao m c thu vi ph m an tồn giao thơng, ph n l n vi ph m vi ph m v công b thông tin” 5.2.1.3 S thi u ki n th c c a nhà ñ u tư th trư ng Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam phát tri n d u hi u ñáng m ng cho n n kinh t , th trư ng phát tri n v n chưa thúc ñ y ki n th c c a nhà ñ u tư ñi lên Nh ng nhà ñ u tư th trư ng Vi t Nam có m t b ph n l n nh ng nhà ñ u tư nh l , thi u ki n th c chun mơn H đ u tư vào th trư ng ph n l n l i nhu n l i khơng phân tích k tình hình ho t đ ng c a t ch c phát hành mà l i ch u s tác ñ ng c a tâm lý b y ñàn nghe theo nh ng tin ñ n, s thi u hi u bi t làm cho th trư ng ch ng khốn tr thành nơi “đ u cơ” ch khơng ph i nơi “đ u tư” huy ñ ng v n ñúng ch c c a 5.2.1.4 H th ng pháp lu t chưa n ñ nh Trong th i gian qua, h th ng khn kh pháp lý quy đ nh v ho t ñ ng c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam v n cịn nhi u h n ch , chưa t o ñư c ñi u ki n thu n l i cho nhà ñ u tư tham gia vào th trư ng Đ ng th i d dàng t o khe h ñ nhà ñ u tư l i d ng vào đ ti n hành ho t ñ ng ñ u tư b t h p pháp như: mua bán thông tin, th c hi n giao d ch n i gián nh m tìm ki m l i nhu n b t thư ng cho Đi u khơng ch gây thi t h i đ n l i ích c a nhà đ u tư khác mà cịn làm thi t h i ñ n nh ng l i ích Ngu n: http://www.tinmoi.vn/no-luc-tang-tinh-minh-bach-tren-ttck-101062810.html 67 chung c a n n kinh t Ngoài ra, bi n pháp ch tài x lý vi ph m th trư ng ch ng khoán c a y ban Ch ng khốn Nhà nư c v n chưa đ m nh m ñ răn ñe ngăn ng a, m c ph t th p, khung pháp lý chưa ñ y ñ ti n ñ cho cá nhân t ch c th c hi n hành vi thao túng lũng ño n th trư ng 5.2.2 Khuy n ngh 5.2.2.1 Th c hi n cơng khai minh b ch hóa thơng tin Chính ph c n ñ y m nh vi c nâng c p phát tri n m ng lư i thơng tin th trư ng ch ng khốn M t th trư ng hi u qu c n ph i có m t h th ng thơng tin hi u qu , ph i đ m i thơng tin có th đ n v i m i nhà ñ u tư m t cách nhanh chóng xác nh t Các phương ti n truy n thơng ngày báo chí, truy n hình, truy n internet ngày phát tri n m nh m Hàng ngày, phương ti n chuy n đ n cơng chúng lư ng thông tin phong phú v m i m t c a ñ i s ng kinh t xã h i, có c thơng tin v th trư ng ch ng khốn Do đó, y ban Ch ng khoán Nhà nư c c n ph i h p ch t ch v i B thông tin Truy n thông nh m ki m tra thông tin trư c đưa đ n cơng chúng, đ tránh vi c đưa nh ng thơng tin sai l ch Hi n nay, y ban Ch ng khoán Nhà nư c ñã ban hành quy ñ nh yêu c u công ty niêm y t th trư ng ph i cơng b đ y ñ thông tin th c hi n báo cáo đ y đ thơng tin liên quan đ n ho t đ ng c a cơng ty có nh hư ng đ n l i ích c a nhà đ u tư (Thơng tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hư ng d n v vi c công b thông tin th trư ng ch ng khoán) Tuy nhiên, ho t đ ng cơng b thơng tin v n chưa ñư c th c hi n m t cách tri t ñ ph n l n v n mang tính ch t đ i phó Vì v y, song song v i quy ñ nh ñư c ban hành, y ban Ch ng khoán Nhà nư c c n tăng cư ng ki m tra giám sát vi c th c hi n nghĩa v công b thông tin c a công ty niêm y t như: cơng b thơng tin đ nh kỳ hàng q, hàng năm (b ng cân đ i k tốn, báo cáo k t qu ho t ñ ng kinh doanh, 68 báo cáo lưu chuy n ti n t , …) ho c công b thông tin b t thư ng, thơng tin đư c u c u y ban Ch ng khoán Nhà nư c c n khuy n khích cơng ty niêm y t cơng b k t qu kinh doanh d ki n ñ nh kỳ công chúng Vi c công b thơng tin đ nh ki n khơng b t bu c n u ñư c th c hi n thư ng xuyên r ng rãi s giúp nhà ñ u tư ñư c c p nh t liên t c tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p Đây y u t làm gi m b t hi n tư ng tin ñ n gây lũng ño n th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Ngồi ra, y ban Ch ng khoán c n th c hi n ch t ch vi c giám sát ho t ñ ng c a t ch c kinh doanh ch ng khốn cơng ty ch ng khốn, qu đ u tư ch ng khốn thơng qua vi c ki m tra ñ nh kỳ t ch c đ đ m b o tính minh b ch cơng khai th trư ng ch ng khốn 5.2.2.2 H n ch tin ñ n, tin n i gián th trư ng Đ đ i phó v i tin ñ n, tin n i gián ñư c s d ng công c làm giá th trư ng, UBCK c n có bi n pháp răn ñe m nh n a, yêu c u s giao d ch ch ng khoán, cơng ty ch ng khốn theo dõi ch t ch tin ñ n th t thi t th trư ng nh m có bi n pháp ngăn ch n k p th i Khi phát hi n tin ñ n th t thi t, UBCK c n yêu c u ñơn v doanh nghi p có liên quan ph i cơng b c i l p t c nh m đem l i s minh b ch ch ng l i tin đ n khơng xác Các cơng ty niêm y t nên chun mơn hố b ph n cung c p thông tin Trên th c t , cơng ty niêm y t có b ph n chuyên trách v công b thông tin theo yêu c u c a U ban Ch ng khoán Nhà nư c, nhiên h u v n chưa nh n th c ñư c t m quan tr ng c a vi c công b thông tin Hi n nay, ngư i đư c y quy n cơng b thông tin t i công ty niêm y t thư ng Ch t ch H i ñ ng Qu n tr hay Giám đ c cơng ty – nh ng ngư i ñ ng ñ u doanh nghi p, ngư i đ u tư thư ng r t khó ti p c n đư c thơng tin trung th c v cơng ty Vì v y, ngư i ph trách v công b thông tin c a cơng ty nên đư c làm m t cách chuyên trách ñ t o 69 ñi u ki n cho ngư i ñ u tư tin tư ng vào thông tin c a công ty d dàng vi c ti p c n thông tin có s trao đ i thơng tin qua l i v i cơng ty, v a đ m b o quy n l i cho ngư i ñ u tư v a có th h n ch ñư c tin ñ n sai v công ty Là ngư i ph trách thông tin chuyên nghi p t ch c h bi t rõ ñâu thơng tin th c, khơng th c, ñ u tranh ch ng l i nh ng thơng tin tin đ n th t thi t hay nh ng thông tin không trung th c v công ty h 5.2.2.3 Nâng cao trình đ , nghi p v chun mơn v ch ng khốn cho nhà ñ u tư th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Nhà đ u tư cá nhân c n th n tr ng ti p nh n thông tin th trư ng, mu n v y ph i có ki n th c nh t đ nh v ch ng khốn đ c bi t h th ng thông tin ch ng khốn, nh n bi t đư c thơng tin khơng th ng, thơng tin thi u trung th c th trư ng Nhà ñ u tư có th tham kh o ch n l c thơng tin t kênh như: báo chí, phương ti n phát sóng truy n thơng, internet, … Tuy nhiên, ngu n thơng tin đư c cơng b thư ng đư c kèm theo nh n ñ nh c a nhi u chuyên gia ho c nhà phân tích v i nh ng trư ng phái khác nhau, nhà ñ u tư c n ph i ch n l c k ñ nh hư ng đư c thơng tin c n thi t cho 5.2.2.4 Xây d ng h th ng pháp lu t ch t ch , nghiêm minh Mu n th trư ng ch ng khoán Vi t Nam hi u qu phương di n thơng tin nói riêng, phát tri n lâu dài nói chung, ngồi nh ng quy đ nh hi n hành v vi c cơng b minh b ch hóa thơng tin, y ban Ch ng khoán k t h p v i S giao d ch ch ng khoán c n theo dõi sát di n bi n thông tin th trư ng ñ k p th i ñưa nh ng quy ñ nh k p th i, ñúng lúc UBCK c n ban hành lu t x ph t nghiêm minh ñ i v i hành vi rị r , phát tán thơng tin chưa cơng b nh m tr c l i gây nh hư ng nghiêm tr ng ñ n s phát tri n c a th trư ng Phát tri n l c lư ng an ninh chuyên ngành tài th t s v ng m nh ñ truy t nh ng t i ph m tài chính, nh m đ m b o tính s ch, minh b ch bình ñ ng cho môi trư ng ñ u tư Vi t Nam Đây m t bư c ti n c n thi t nh m ñưa chu n 70 ho t ñ ng c a TTCK Vi t Nam g n v i thông l qu c t ñ t n n móng cho vi c ñi u tra giao d ch ñáng nghi ng sau 5.2.3 K t lu n Đư c xem trung tâm c a lý thuy t tài hi n ñ i, lý thuy t “th trư ng hi u qu ” c a Fama (1970) ñã tr thành m i quan tâm chung c a nhà ñ u tư nhi u năm Các nguyên t c lý thuy t th trư ng hi u qu th hi n b n ch t v s thay ñ i ng u nhiên c a giá c phi u th trư ng Lý thuy t cho r ng: M t th trư ng hi u qu thơng tin th trư ng mà giá c phi u t i m t th i ñi m s ph n ánh t t c thông tin liên quan t i c phi u th i m Khơng có th d báo đư c giá c phi u ngày hơm sau s th ngư i ta khơng th bi t trư c đư c thơng tin vào ngày mai s nh ng thơng tin Giá c phi u m t th trư ng hi u qu thơng tin ln ph n ánh giá tr c a nó, m i hành vi ngư c l i quy lu t s hoàn tồn khơng th giúp cho nhà đ u tư tìm ki m kho n l i nhu n cho M c đ n v n chưa có m t th trư ng ch ng khốn th gi i th t s ñ t hi u qu thông tin d ng m nh b i s chi ph i c a r t nhi u nguyên nhân y u t khác Song, ñó m c tiêu ph n ñ u chung c a m i th trư ng ch ng khoán, mơ hình hồn h o đ nư c ti n t i xây d ng th trư ng ch ng khoán phát tri n cho qu c gia c a G n 12 năm đư c đưa vào ho t ñ ng, th trư ng ch ng khốn Vi t Nam t o đư c m t s thành t u nh t ñ nh th c s ñã t o ñư c thu hút l n cho nhà ñ u tư Vi t Nam Đ c bi t th i gian g n đây, th trư ng ch ng khốn Vi t Nam ñang m t nh ng tâm ñi m nóng c a n n kinh t nư c ta Tuy nhiên, ñ th trư ng ch ng khoán Vi t Nam ngày l n m nh b n v ng địi h i ph i có m t q trình xây d ng lâu dài, h c h i kinh nghi m t nư c phát tri n đ có th ngày hồn thi n Nhi m v trư c m t c a c n t o m i u ki n, mơi trư ng thích h p nh m thúc ñ y th trư ng phát tri n m t cách hoàn thi n Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam phát tri n c n thi t ph i có s khuy n khích 71 h tr t phía Nhà nư c, c th vi c nâng c p h th ng s h t ng, phát tri n m ng lư i thơng tin, qua góp ph n nh m nâng cao tính minh b ch cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam Song song đó, vi c hồn thi n h th ng khn kh pháp lý quy ñ nh th trư ng ch ng khoán m t v n ñ c p thi t 5.3 Nh ng h n ch c a lu n văn hư ng nghiên c u ti p theo H n ch c a nghiên c u không th c hi n ki m đ nh đ i v i tồn b c phi u ñang niêm y t th trư ng ñ ñưa k t qu thuy t ph c v tính khơng hi u qu thông tin d ng y u c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam Bên c nh ñó, tác gi ch m i ti n hành nghiên c u d a d li u quan sát theo ngày b qua quan sát theo tu n, tháng ho c quý Th trư ng ch ng khốn Vi t Nam m i thành l p, cịn m i m nên chưa có nhi u d li u ñ ti n hành nghiên c u ñ cho k t qu mang tính xác M i mơ hình ki m đ nh đ u có nh ng ñi m m nh ñi m y u riêng c a Trong nghiên c u này, tác gi ch ti n hành nghiên c u d a mơ hình bư c ng u nhiên N u có u ki n s m r ng ñ tài theo hư ng nghiên c u v i mơ hình cịn l i mơ hình “L i su t kỳ v ng” mơ hình “Trị chơi cơng b ng” có u ch nh, k t h p v i d li u nghiên c u theo tu n, theo tháng quý đ ki m tra tính hi u qu thơng tin d ng y u c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam Ngồi ra, vi c nhìn nh n th trư ng ch ng khoán Vi t Nam n u có th trư ng hi u qu thơng tin ch d ng y u ch nhìn nh n ch quan c a tác gi d a ñánh giá c a nghiên c u trư c ñây th gi i Do đó, hư ng nghiên c u ti p theo c a lu n văn s ti n hành ki m ñ nh v m c ñ hi u qu thơng tin c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam d ng trung bình d ng m nh 72 TÀI LI U THAM KH O A- TÀI LI U TI NG VI T Hoàng Ng c Nh m (2007), Giáo trình kinh t lư ng, NXB Lao Đ ng - Xã H i Hoàng Tr ng, Chu Nguy n M ng Ng c (2008), Phân tích d li u nghiên c u v i SPSS, NXB H ng Đ c Ph m Trí Cao, Vũ Minh Châu (2010), Kinh t lư ng ng d ng, NXB Th ng kê Tr n Ng c Thơ (2005), Tài Doanh nghi p hi n ñ i, NXB Th ng kê T p chí nư c: - H Vi t Ti n, 2005, “V th th trư ng c phi u Vi t Nam th gi i?”, s 179 Tháng 9/2005 – Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam sau năm ho t ñ ng: Thành t u H n ch , T p chí Phát tri n Kinh t - H Vi t Ti n, 2006, “Th trư ng ch ng khoán Vi t Nam có hi u qu khơng?”, s 186 Tháng 4/2006 – Ch n l a mơ hình phát tri n t t nh t cho Vi t Nam, T p chí Phát tri n Kinh t - Lê Đ t Chí, 2006, “Ki m đ nh m c hi u qu thông tin c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam”, s 189 Tháng 7/2006 - Th trư ng ch ng khốn Vi t Nam đư ng h i nh p, T p chí Phát tri n Kinh t B- TÀI LI U TI NG ANH Abeysekera (2001), “Effcient Markets Hypothesis and the emerging Capital Market in Srilanka: Evidence from the Colombo Stock Exchange”, pp 249261 73 Asma Mobarek (2000), “Weak-form market efficiency of an emerging Market:Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh” Ayadi (1994), “An application of variance ratio test to the Korean securities market” C.Cheung (2001), “A note on weak form market efficiency in security prices: evidence from the Hong Kong stock exchange” Daniel Simons & Samuel A Laryea (2005), “Testing the Efficiency of African Markets” Dr.Saif Siddiqui & Dr.P K Gupta (2010), “Weak form of Market efficiency: Evidences from selected NSE Indices” Fama (1970), “Efficient Capital Markets: A review of theory and Empirical work” French (1980), “Stock return and the weekend effect” Gibbon & Hess (1981), “Day of the week effects and asset returns" 10 Guidi & Rakesh Gupta (2010), “Are Asian stock market efficient? Evidence from univariate and multivariate variance ratio tests” 11 Kima (2008), “Are Asian stock markets efficient? Evidence from new multiple variance ratio tests” 12 Lee (1992), “Do stock Prices follow Random Walk? Some international Evidence” 13 Natalia Abrosimova, Gishan Dissanaike & Dirk Linowski (2005), “Testing the Weak-Form Efficiency of the Russian Stock Market” 14 Olowe (1999), “ Weak form Efficiency of the Nigerian Stock Market: Further Evidence” 15 Surya Bahadur G.C (2010),“Weak form of Market Efficiency: Evidence from Nepalese Stock Market” 74 16 Truong Dong Loc (2006), “Equitisation and stock-market development: The Case of Vietnam” 17 Truong Dong Loc, Lanjouw, G & Lensink, R (2010), “Stock market efficiency in thin-trading markets: the case of the Vietnamese stock market” 18 Worthington (2004), “Random walks and market efficiency in European equity markets” C- WEBSITE THAM KH O - www.cafef.vn : Trang thơng tin n t Cafef - www.hnx.vn : Website c a S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i - www.hsx.vn : Website c a S Giao d ch Ch ng khoán Tp HCM - www.papers.ssrn.com : Trang tìm ki m nghiên c u nư c - www.ssc.gov.vn - www.statistics.vn : Website v - www.vsd.vn : Website c a y ban Ch ng khoán Nhà nư c ng d ng th ng kê : Website c a Trung tâm Lưu ký Ch ng khoán Vi t Nam ... n ngh nh m nâng cao tính hi u qu thơng tin cho th trư ng ch ng khốn Vi t Nam 65 5.2.1 Các nguyên nhân d n ñ n th trư ng ch ng khoán Vi t Nam chưa ñ t hi u qu thông tin 65 5.2.2... NH Thông tin: Giá Thông Thông kh thơng tin cơng b thơng tin có th Đ c ñi m: N u th Đ c ñi m: N u th Đ c ñi m: N u th trư ng hi u qu trư ng hi u qu trư ng hi u qu thơng tin q m i thơng tin. .. m nhi u lo i khác nhau, thông tin v môi trư ng kinh t vĩ mô, thông tin v k t qu kinh doanh c a doanh nghi p ñ i th c nh tranh, thông tin v th trư ng Trong nghiên c u v tính hi u qu c a th trư