B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH   NGUYN TH NHăTÚ TÁCăNG CA CHÍNH SÁCH C TCăN S BINăNG GIÁ C PHIU, BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM LUNăVNăTHC S KINH T TP.H Chí Minh, nm 2013 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNG I HC KINH T TP.HCM   NGUYN TH NHăTÚ TÁCăNG CA CHÍNH SÁCH C TCăN S BINăNG GIÁ C PHIU, BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S : 60340201 LUNăVNăTHC S KINH T NGIăHNG DN KHOA HC TS.LÊăT CHÍ TP.H Chí Minh, nm 2013 CNG HÒA XÃ HI CH NGHAăVIT NAM c lp - T do - Hnh phúc  LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t “Tác đng ca chính sách c tc đn s bin đng giá c phiu, bng chng thc nghim ti Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các kt qu nghiên cu trong lun vn là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình khác. Ký tên MC LC LIăCAMăOAN DANH MC KÝ HIU CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG Tóm tt 1 1. Gii thiu 1 2. Tng quan các kt qu nghiên cuătrc 3 2.1. Chính sách c tc không tác đng đn giá tr doanh nghip 3 2.2. Các lp lun v chính sách c tc tác đng giá tr doanh nghip 5 2.2.1. Không thích ri ro 5 2.2.2. Ni dung hàm cha thông tin ca chính sách c tc 6 2.2.3. Chi phí đi din 7 2.2.4. Hiu ng khách hàng 7 2.3. Tác đng ca chính sách c tc đn ri ro doanh nghip 9 2.4. Tác đng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu 10 3.ăPhngăphápănghiênăcu 13 3.1. Gi thit nghiên cu 13 3.1.1. Gi thit 1 13 3.1.1.1. Hiu ng thi gian 13 3.1.1.2. Hiu ng t sut sinh li 14 3.1.1.3. Hiu ng kinh doanh chênh lch giá 15 3.1.1.4. Hiu ng thông tin 16 3.1.2. Gi thit 2 17 3.2. Phng pháp nghiên cu 17 3.3. o lng các bin 19 3.2. Mu và d liu 23 4. Kt qu 23 4.1. Thng kê mô t các bin 23 4.2. Phân tích tng quan gia các bin 24 4.3. Kt qu mô hình 25 5. Kt lun 31 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 PH LC 2 PH LC 3 PH LC 4 PH LC 5 PH LC 6 DANH MC KÝ HIU CÁC CH VIT TT Ch vit tt Tên tingăAnhăđy đ Tên ting Vităđyăđ DSE Dhaka Stock Exchange Sàn giao dch chng khoán Dhaka-Banglades GLS General Least Square Phng pháp bình phng nh nht tng quát KSE Karachi Stock Exchange Sàn giao dch chng khoán Karachi-Pakistan MM Miller & Modigliani Miller và Modigliani NYSE New York Stock Exchange Sàn giao dch chng khoán New York-M OLS Ordinary Least Square Phng pháp bình phng nh nht DANH MC CÁC BNG Bng 4.1: Thng kê mô t các bin 24 Bng 4.2: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 25 Bng 4.3: Kt qu hi quy phng trình (9) 26 Bng 4.4: Kt qu hi quy phng trình (10) 27 Bng 4.5: Kt qu hi quy phng trình (11) 28 Bng 4.6: Kt qu hi quy d liu bng 29 Bng 4.7: Kt qu hi quy GLS 30 1 Tóm tt Mc đích bài nghiên cu này nhm xem xét mi quan h gia chính sách c tc và bin đng giá c phiu, tp trung vào các công ty phi tài chính niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam. Vi mc tiêu này, mu gm 162 công ty có chi tr c tc tin mt, công b thông tin báo cáo tài chính trong giai đon sáu nm t 2007 đn 2012 đc thu thp. Mi quan h gia bin đng giá c phiu vi hai phép đo chính ca chính sách c tc (t sut c tc và t l chi tr c tc) đc kim đnh bng cách: áp dng hi quy đa bin bình phng nh nht (OLS) trong khong thi gian sáu nm t 2007 đn 2012, sau đó, m rng mô hình hi quy bng cách thêm các bin kim soát gm quy mô, bin đng thu nhp, đòn by n, tng trng tài sn; và đ hn ch nhng sai lch gây ra do b sót bin, đ tài s dng d liu bng. Các kt qu thc nghim ca nghiên cu này cho thy mi tng quan âm gia bin đng giá c phiu vi t sut c tc. Ch có bng chng yu v mi tng quan âm gia bin đng giá c phiu và t l chi tr c tc. Ngoài ra, quy mô công ty cng có tng quan âm vi bin đng giá c phiu; bin đng thu nhp và đòn by n có tng quan dng vi bin đng giá c phiu. 1. Gii thiu Chính sách c tc là mt trong ba quyt đnh ch yu trong tài chính doanh nghip gm quyt đnh đu t, quyt đnh tài tr và quyt đnh phân phi (chính sách c tc). Chính sách c tc đ cp đn chính sách ca công ty xác đnh s tin thanh toán c tc và khon li nhun gi li đ tái đu t vào các d án mi. Chính sách này liên quan đn vic phân chia thu nhp ca công ty gia vic thanh toán cho các c đông và tái đu t vào nhng c hi mi. Mt trong nhng câu hi quan trng nht trong tài chính doanh nghip có liên quan đn chính sách c tc là li nhun ca công ty đc phân phi cho các c đông di dng c tc hay đc gi li tái đu t vào các c hi mi; và nu nó phi đc phân phi, t l phân phi cho c đông là bao nhiêu và bao nhiêu đc gi li cho công ty?  tr li câu hi này, các nhà qun lý nên xem xét chính sách c tc 2 dn đn ti đa hóa tài sn ca c đông, ch không nên ch tp trung vào câu hi rng gi li bao nhiêu thu nhp đ đáp ng đu t. Thay vào đó, các nhà qun lý nên xem xét tác đng ca các quyt đnh phân phi ca h đn giá c phiu. Chính sách c tc cng liên quan đn cu trúc vn mt cách gián tip. Các chính sách c tc khác nhau có th yêu cu cu trúc vn khác nhau. Vì c cu trúc vn và chính sách c tc có th có tác đng đn s giàu có ca các c đông và chính sách c tc cng có th nh hng đn cu trúc vn, nên các quyt đnh v chính sách c tc rt phc tp. Chính sách c tc không ch quan tâm đn la chn gia phân phi thu nhp cho c đông di dng c tc bng tin mt hay gi li li nhun. Mà chính sách c tc còn dn đn nhiu vn đ, chng hn nh làm th nào mà doanh nghip có th thu hút các nhà đu t vi các khung thu sut khác nhau, làm th nào đ doanh nghip có th tng giá tr doanh nghip, và mua li c phn thay vì tr c tc tin mt thì có tác đng nh th nào. Chính sách c tc là mt ch đ nghiên cu ph bin trong s các nghiên cu tài chính hn 50 nm qua và nó liên quan đn nhiu vn đ quan trng ca doanh nghip nh chi phí đi din, hiu ng khách hàng Nhiu nhà nghiên cu đã c gng tìm mi quan h gia chính sách c tc và giá c phiu ca công ty, nhng kt qu nghiên cu ca h khá mâu thun nhau và đn nay vn còn s không đng thun gia các nhà nghiên cu v tác đng ca chính sách c tc đn giá c phiu. Hn na, nhiu nhà nghiên cu đã tìm hiu mi quan h gia bin đng giá c phiu và chính sách c tc. Bin đng giá c phiu thng là mt tiêu chun đ đo lng ri ro. Nó cho thy tc đ thay đi giá ca c phiu trong khong thi gian xác đnh, giá c phiu bin đng đáng k ng ý rng kh nng tng hoc gim giá c phiu cao hn trong ngn hn. Vì vy, giá c phiu bin đng khác nhau đáng k theo thi gian và rt khó đ d đoán giá tng lai ca c phiu. Các nhà nghiên cu đã kho sát mi liên h gia chính sách c tc và bin đng giá c phiu nh (Baskin, 1989; Allen và Rachim, 1996; Nishat và Irfan, 2004; Nazir [...]... s d ng v n Chính s ng thu n này d ti p t i tham gia n chi phí n có nhi u nghiên c u sau này , lý gi i t i sao chính sách c t ng giá tr doanh nghi p 2.2 Các l p lu n v chính sách c t c ng giá tr doanh nghi p 2.2.1 Không thích r i ro Gordon (1962) xu t m nh giá liên quan giá tr th ng c a c phi u và chính sách c t c Gordon nghiên c u chính sách c t c và giá th c a c phi u và cho r ng chính sách c t c... các nghiên c u th c nghi m trên cho th y m sách c t c và r i ro doanh nghi p, các công ty có r i ro cao có nhi u kh ch n chính sách chi tr c t c th p do chi phí tài tr bên ngoài cao a chính a 10 2.4 ng c a chính sách c t c Baskin ( n bi ng giá c phi u d ng m chính sách c t c và bi ki m nh m i quan h gi a ng giá c phi u u khác nghiên c u m i quan h gi a chính sách c t c và t su t sinh l i Ông s bi n ki... lu n 2 T ng quan các k t qu nghiên c 2.1 Chính sách c t c n giá tr doanh nghi p Theo Miller và Modigliani (1961), chính sách c t doanh nghi p trong th ng hoàn h o (không có thu , không có chi phí giao d ch, kh chính sách c t n giá tr c l p không ch ng c a i là lý thuy t MM v c t c và giá tr doanh nghi p Lý thuy t MM v c t c và giá tr doanh nghi p l p lu n r ng giá tr doanh nghi p ph thu c vào thu nh... i dung hàm ch a thông tin c a chính sách c t i di n, hi u ng khách hàng, các nhà kinh t h c và các nhà nghiên c u th c nghi m ng minh chính sách c t n giá tr doanh nghi p, trái v i lý thuy t MM v c t c và giá tr doanh nghi p Trong kinh t h u này luôn t n t i, có nh n t n t i v i các gi sách c t sau này tìm hi nh nh m có giá tr và mâu thu n nhau nh t nt ng phái chính n giá tr doanh nghi p, t u ki n... nên c i, chính sách c t n giá tr doanh nghi p Tuy nhiên, t n t i m t s nghiên c u th c nghi m không ng h nghiên c u c a Baker và Farrelly (1985) H 603 g ti n hành m t cu c kh o sát v i c tài chính c a 562 công ty niêm y t trên New York Exchange (NYSE) Các k t qu c a cu c kh o sát cho th y r ng kho ng 90% nh ng kh o sát ng ý r ng giá ch ng khoán s b t c, chính sách c t ng b i chính sách c n giá tr doanh... a bi ng giá c a chính sách c t c là t su t c t c và t l chi tr c a, m i quan âm gi a bi ng giá c phi u và quy mô c tìm th y D a trên nh ng phát hi n c a nghiên c u này, t su t c t c và quy mô có ng nhi u nh t n bi y, nhi u nhà nghiên c c t c và bi ng giá c phi u H u h t các nghiên c u cho th y m c t c v i bi ng giá c phi ng giá c phi u trong s các bi n th c hi n ki nh m i liên h gi a chính sách có... n ki m soát quy mô công ty n chính sách c i quy (9) a, chính sách c t c có th có m i các công ty t quan âm v i t ng có nhi u kh ng vì l i thu nh u i D a trên hi u ng kinh doanh chênh l ch giá và 8), t c ng và bi c chi u Vì v y, bi n ki m soát quy (9) ng giá c phi u có th có quan h ng i 19 òn b y n có th ng n bi ng giá c phi u N u có b t cân x ng thông tin, vay n và chính sách c t c có th có liên quan... gi sách c t sau này tìm hi nh nh m có giá tr và mâu thu n nhau nh t nt ng phái chính n giá tr doanh nghi p, t u ki n cho các nhà nghiên c u ng c a chính sách c t n r i ro doanh nghi p, và tác ng c a chính sách c t n bi ng giá c phi u 9 2.3 ng c a chính sách c t Ben-Zion và Shalit (1975) t n r i ro c a doanh nghi p nghiên c ng c a quy mô y n và c n r i ro c phi u H thu th p m u g m 1000 t cM và ki... nh khi giá c phi u n i t i c a c phi u trong th ng không hoàn h o ng h p c phi u trên th P: giá tr th ng hi n t i c a c phi u P*: hi n giá giá c phi u d a trên c t thông tin hoàn h o) I: t l chi t kh u giá tr n i t i Vì v y, D1: c t c d ki n re: t l chi t kh u thích h p g: t l 2 i giá lãi v n d ki n ( cd a trên 16 (7) 3 Ta có: V i nh i thông tin, h nh n ra c phi mua c phi u m c giá P, h có th i giá và... k t bi h i quy ng giá c phi u và chính sách c t c ng giá c phi u v i t su t c t c và t l c m r ng b ng cách thêm các bi n ki (1989) s d ng Các bi n ki m soát bao g m quy mô công ty, bi y n và t Th nh t, bi n bi ng giá c phi c h i quy d a vào hai bi (9) c Baskin ng thu nh p, ng giá c phi u su t c t c và t l chi tr c t c, s d ng h i quy OLS theo , n c l p chính là t 18 P.volj: bi ng giá c phi u công ty . phái chính sách c tc tác đng đn giá tr doanh nghip, to điu kin cho các nhà nghiên cu sau này tìm hiu tác đng ca chính sách c tc đn ri ro doanh nghip, và tác đng ca chính sách. giá liên quan giá tr th trng ca c phiu và chính sách c tc. Gordon nghiên cu chính sách c tc và giá th trng ca c phiu và cho rng chính sách c tc nh hng đn giá tr th. chính sách c tc tác đng giá tr doanh nghip. 2.2. Các lp lun v chính sách c tc tác đng giá tr doanh nghip 2.2.1. Không thích ri ro Gordon (1962) đã đ xut mt mô hình đnh giá