B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN TH NGC BÍCH TÁC NG CA ÒN BY TÀI CHÍNH LÊN QUYT NH U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC GS.TS. TRN NGC TH TP. H CHÍ MINH ậ NM 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr ca t Thy hng dn là GS.TS Trn Ngc Th. Ngoài nhng tài liu tham kho đã đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng di bt c hình thc nào. TP.H Chí Minh, ngày 15 tháng 10 nm 2013 Tác gi Nguyn Th Ngc Bích MC LC *** TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC BNG BIU DANH MC HÌNH TÓM TT 1 CHNG 1: TNG QUAN  TÀI 3 1.1. Gii thiu 3 1.2. Vn đ tho lun v mi quan h gia đòn by và quyt đnh đu t: 4 1.3. Mc tiêu nghiên cu: 6 1.4. i tng phm vi nghiên cu: 7 1.5. Phng pháp nghiên cu: 8 1.6. im mi ca đ tài: 8 1.7. Kt cu ca đ tài nghiên cu: 9 CHNG 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM TRC Ó (LITERATURE REVIEW) 10 2.1. Nghiên cu ca Yuan Yuan – Kazuyuki Motohashi (12/2012) 10 2.2. Nghiên cu ca Sanford J.Grossman* and Oliver D.Hart** 12 2.3. Nghiên cu ca Larry Lang nm 1994-1995 13 2.4. Nghiên cu ca Seoungpil Ahn, David J.Denis, Diane K.Denis: 15 2.5. Bài ngiên cu ca Lang et al. 1996 16 2.6. Bài nghiên cu ca Franco Modigliani và Merton H.Miller, 1958 16 2.7. Bài nghiên cu ca Myers (1977) 18 2.8. Nghiên cu ca Hidenobu Okuda Okuda và Li Th Phng Dung 19 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 23 3.1. Các bin, gi thuyt, mô hình nghiên cu 23 3.1.1. Các bin ph thuc và đc lp trong mô hình nghiên cu 24 3.1.1.1. Bin ph thuc ca các mô hình hi quy 24 3.1.1.2. Các bin đc lp s dng trong mô hình: 24 3.1.2. Các gi thuyt nghiên cu 26 3.1.3. La chn mô hình nghiên cu 28 3.2. D liu và phng pháp thu thp 30 3.2.1. D liu nghiên cu 30 3.2.2. Thit k nghiên cu và phng pháp nghiên cu 31 3.3. Phng pháp kim đnh mô hình 31 CHNG 4: NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 33 4.1. Phân tích s lc c s d liu ca các công ty niêm yt trên S GDCKTP.HCM (HOSE) 34 4.2. Mô t thng kê các bin gii thích và quyt đnh đu t: 36 4.3. Kt qu kim đnh mô hình: 37 4.3.1. Kim đnh hin tng đa cng tuyn (Correlation) 37 4.3.2. Kim đnh t tng quan (Durbin – Watson) 38 4.3.3. La chn mô hình (Likelihook Ratio và Hausman) 40 4.4. Phân tích kt qu kim đnh mô hình hi quy: 44 4.4.1. Kt qu hi quy công thc 1 44 4.4.2. Kt qu hi quy công thc 2 53 4.4.3. Kt qu hi quy bình phng bé nht hai giai đon (phng pháp bin công c - instrumental variable approach) – TSLS 60 CHNG 5: KT LUN 66 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 DANH MC CÁC T VIT TT *** Vit tt Tên Ting Anh Tên Ting Vit CF Net Cash Flow Dòng tin mt thun CSOEs Central Government owned firmsCông ty 100% vn nhà nc d Durbin – Watson FEM Fixed Effect Model Mô hình tác đng c đnh GDCK Giao dch chng khoán HOSE TP.HCM Stock Exchange S giao dch chng khoán HCM I Investment u t IV Instrumental Variable Bin công c LEV Leverage òn by LSDV Least square dummy variable PP bin gi bình phng bé nht LSOEs Local Government owned firms Công ty c phn M&M Modigliani và Miller NONSOEs Non-state-owned firms Công ty t nhân POOLING Pooling Model Mô hình hi quy gp Q Tobin’s Q C hi tng trng thun REM Random Effect Model Mô hình tác đng ngu nhiên SALE SALE Doanh thu thun TSLS Two stage least squares Phng pháp bình phng bé nht hai giai đon VLXD Vt liu xây dng DANH MC BNG BIU Bng 2.1 Bng tng hp v mi quan h gia đòn by và hat đng đu t 21 Bng 3.1 Bng tng hp các bin đc lp và ph thuc trong mô hình hi quy 26 Bng 4.2 Bng tóm tt mô t thng kê các bin tác đng ca quyt đnh đu t 36 Bng 4.3.1 Tng quan gia các bin đc lp 38 Bng 4.3.2 Bng kt qu kim đnh t tng quan ca nhiu 39 Bng 4.3.3a Kim đnh s phù hp gia mô hình Pooling và Fixed effect 40 Bng 4.3.3b Kim đnh s phù hp gia mô hình Fix effect và Random effect vi phng pháp đo lng: tng n trên tng tài sn 41 Bng 4.3.3c: Kim đnh s phù hp gia mô hình Fixed effect và Random effect vi phng pháp đo lng n dài hn trên tng tài sn 43 Bng 4.4.1a: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Pooling) 45 Bng 4.4.1b: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Fixed Effect) 45 Bng 4.4.1c: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Random Effect) 46 Bng 4.4.1d: Kt qu hi quy: n dài hn trên tng tài sn (Pooling) 47 Bng 4.4.1e: Kt qu hi quy: n dài hn trên tng tài sn (Fixed Effect) 48 Bng 4.4.1f: Kt qu hi quy: n dài hn trên tng tài sn (Random Effect) 49 Bng 4.4.1: Tng hp kt qu hi quy ca công thc đu t (1) 50 Bng 4.4.2a: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Pooling) 53 Bng 4.4.2b: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Fixed Effect) 54 Bng 4.4.2c: Kt qu hi quy: tng n trên tng tài sn (Random Effect) 55 Bng 4.4.2d: Kt qu hi quy: N dài hn trên tng tài sn (Pooling) 56 Bng 4.4.2e: Kt qu hi quy: N dài hn trên tng tài sn (Fixed Effect) 57 Bng 4.4.2f: Kt qu hi quy: N dài hn trên tng tài sn (Random Effect) 58 Bng 4.4.2: Tng hp kt qu hi quy ca công thc đu t (2) 59 Bng 4.4.3a: Kt qu hi quy: bin công c (Pooling) 60 Bng 4.4.3b: Kt qu hi quy: bin công c (Fixed Effect) 61 Bng 4.4.3c: Kt qu hi quy: bin công c (Random Effect) 62 Bng 4.4.3: Tng hp kt qu hi quy 63 DANH MC HÌNH Hình 3.1 Quy trình nghiên cu 23 Hình 3.2: Các gi thit nghiên cu và k vng du 28 Hình 3.3: Các nhân t trong mô hình hi quy 30 Hình 4.1a. T trng các nhóm ngành trong mu nghiên cu 34 Hình 4.1b: Quy mô các công ty trong mu nghiên cu 35 Hình 4.3.2: Biu đ th hin t tng quan 38 1 TÓM TT (ABSTRACT) *** Các nghiên cu thc nghim th gii đã nghiên cu nhiu v mi quan h gia đòn by, quyt đnh đu t và c hi tng trng ca công ty. Mt quyt đnh đu t ca mt công ty b tác đng bi nhng yu t nào? Và khi công ty quyt đnh vay n thì có vn đ nào phát sinh trc quyt đnh đó? Tt c nhng vn đ đã đc nhiu nhà kinh t trên th gii nghiên cu và đa ra nhiu nguyên tc v lý thuyt kinh t. Và trong bài nghiên cu này, tác gi thc hin kim tra tác đng ca đòn by tài chính vào quyt đnh đu t ca doanh nghip bng vic s dng thông tin ca 65 công ty niêm yt trên HOSE  Vit Nam t nm 2007 đn nm 2012. Ngoài yu t tác đng là đòn by tài chính, tác gi còn xem xét các yu t khác cng có tác đng đn quyt đnh đu t c th: dòng tin mt thun (CF), doanh thu thun (SALE), c hi tng trng (đc đi din bi bin gi Tobin’s Q). Tác gi s dng các mô hình hi quy gp (pooling regression), mô hình tác đng c đnh (FEM), mô hình tác đng ngu nhiên (REM) da trên phng pháp d liu bng (panel data) đ xem xét tác đng ca đòn by lên quyt đnh đu t. Theo kt qu nghiên cu thc nghim ca các tác gi trên th gii: òn by va có mi tng quan âm và tng quan dng vi quyt đnh đu t và tác đng này càng có ý ngha hn đi vi nhng doanh nghip có c hi tng trng thp hn là nhng doanh nghip có c hi tng trng cao. Qua nghiên cu thc hin vi b d liu  Vit Nam thì đòn by có tng quan dng vi quyt đnh đu t ca doanh nghip. Hn na tác gi còn thc hin kim đnh đ mnh ca kt qu này bng vic s dng mô hình thc nghim khác và s dng phng pháp bin công c đ gii quyt vn đ ni [...]... nghiên c u c a tác gi n (TSLS ng c ng ng c a công ty Các c, công ng d i quy 2 ng ng u nhiên, 23 : nghiên c U ng c y lên quy th c hi a công ty, tác gi u sau: Hình 3.1: Quy trình nghiên c u 3.1 Các bi n, gi thi t, mô hình nghiên c u u khác nhau: nghiên c tính và nghiên c pháp nghiên c ng Trong lu ng làm tr y tài chính lên quy Vi c ch n l nghiên c nh s d nghiên c u nh ng c a a các công ty niêm y t trên sàn... t a công ty niêm y t trên sàn HOSE hay không? b) N u có các b ng ch ng t n t c a doanh nghi ng vào quy nào? c) Ngoài ra nh ng nhân t gi nc n m t, doanh thu, bi n nh h ng vào quy các công ty niêm y t trên HOSE 1.4 a nào? ng ph m vi nghiên c u: D li u c tài nghiên c u này là d li u c a 65 công ty niêm y t trên sàn HOSE D li c nghiên c u t cl tr th n 2012 do có m t s nhân t c ng c th c thu th p t các. .. a c a các công ty niêm y t c và Ngân hàng có v t n a nhu c u n gi Vi t c cho vay nhi u a và phát hi n s khác nhau c a m ng c và nh ng công ty niêm y t khác Các câu h i nghiên c c ra c a tác gi y vào quy y t ng c a ng c a nh ng công ty niêm Vi t Nam? Cái gì làm nh c Vi i v i nh ng công ty nhà a nghiên c cho vi n thi t u qu c a c u trúc v n Vi t Nam ii Mô hình nghiên c u: Nghiên c u th c nghi m tác gi... nghiên c u tài, cho mm ic a 10 2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI Các nghiên c u th c nghi m trên th gi i: 2.1 Nghiên c u c a Yuan Yuan Kazuyuki Motohashi (12/2012): Listed i N i dung: Bài nghiên c c nghiên c u b i Yuan Yuan Motohashi, tác gi c uv c niêm y t gi ên c u s ng c Trung Qu ng c Kazuyuki òn b y vào quy làm rõ m y lên quy nhóm công ty: công ty ty 100% v nh ng các c (CSOEs), công ty c ph n... m a các doanh nghi c niêm y t , gi et al (2005) and Firth et al (2008), tác gi d ng t l giá tr th 11 thay th cho chi phí tài s phân bi t s ng ti c a công ty và thêm vào các kho n m công th y cho i vì v i nh ng cao luôn h a h n m t Cu i cùng, tác gi xem xét các c Tác gi c hi n chi ti ng cách xem cách y u c a m i lo i công ty d ng công th c nghiên c Investmenti,t 0 1 2LEVERAGEi,t-1 i,t-1 4LnSizei,t +... c l p v i t l n - v n c ph n, u này thì giá tr công ty (V) s ph thu c vào m n c l p v i t l n - v n c ph n iii K t qu nghiên c u: i v i công ty vay n thì các nhà qu n tr luôn c g ng t c a doanh nghi không m ng b i y u t kh trí c a mình trong công ty và h b tác n i v i nh ng công ty ch tài tr b ng v n c ph n thì không có s kích thích m nh b ng công ty có tài tr n T t lu n r ng có m t m v n c ph n và... công ty niêm y t trên HOSE và vi c tài tr b ng n có th công c h n ch v cs d t c i v i nh c thì n có m i v i nh ng công ty khác ng công ty khác Không có m i v i nh ng v ng iv qu c doanh hi u qu c ngoài trong c vi c c thì có m i quan h t t v i các Ngân hàng u ngu n v u này làm gi khác, m c dù d án có hi u qu ng d án không ng c a nh ng công ty này M t c ki m soát 21 b c khó ti p c n v i ngu n v v c n ph tài. .. a tài s n c Bi n doanh thu thu c a tài s n c nh b ng doanh thu thu tr nh thu n Bi n gi giá tr th nh thu n i di nh b ng ng c a t ng tài s n công ty/ giá tr s sách c a tài s n Giá tr th ng c a doanh nghi p b ng t ng c a n , giá tr c a c ph ng và giá tr c tính c a c phi Bi n công c ng b ng tài s n c t ng tài s n Tác gi s d ng bi n công c nh h u hình chia cho gi i quy t các v n m i quan h gi i c s d ng tài. .. làm gi kích thích c nghiên c u nhi u trên th gi i và t i Vi t Nam khá m i m , ít các nghiên c u liên quan Vì v y, tác gi ch tài á ng c niêm y y tài chính lên quy theo gi thi t nghiên c ràng bu c ngân sách linh ho y lên quy 1.3 th c th c t a các công ty Soft Budget Constraint Vi ng c a nào? M c tiêu nghiên c u: Nghiên c u các lý thuy t không hoàn h o d n v th ng hoàn h o (th ng n phát sinh chi phí giao... a công ty mu n có s ng qua giai 14 ng t t s ch n m y th i vì nh ng công ty này không th i l i ích gì cho công ty n u h n ti n bên ngoài ii Mô hình nghiên c u: Bài nghiên c u này tác gi d ng c ng: s sách c a tài s n c n b ng chi tiêu v Th l nh h u hình kh u hao ng c a chi tiêu v n th l c a chi tiêu v 1 Cu l công vi 1 c tính là t l s sách c a n ng n h n và dài h n trên giá tr s sách c a t ng tài s n Tác . CHÍ MINH NGUYN TH NGC BÍCH TÁC NG CA ÒN BY TÀI CHÍNH LÊN QUYT NH U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN HOSE Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN. đnh đu t ca các công ty niêm yt trên HOSE nh th nào? 1.4. i tng phm vi nghiên cu: D liu ca đ tài nghiên cu này là d liu ca 65 công ty niêm yt trên sàn HOSE. D liu đc. đu t  nhng các nhóm công ty: công ty ty 100% vn nhà nc (CSOEs), công ty c phn (có s hu 100% hay mt phn bi chính quyn đa phng)(LSOEs), công ty t nhân (NONSOEs). Các vn đ đc