B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T TP HCM THANăPHNGăANH TỄCăNG CA ọNăBY TÀI CHÍNH N QUYTăNHăUăTăCA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM LUN VNăTHCăSăKINHăT TP H Chí Minh ậ Nmă2013 B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T TP HCM THANăPHNGăANH TỄCăNG CA ọNăBY TÀI CHÍNH N QUYTăNHăUăTăCA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân Hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngi hng dn khoa hc PGS.TS NGUYN TH NGC TRANG TP H Chí Minh ậ Nmă2013 LIăCAMăOAN   Tôiăxinăcamăđoanălun vnăắTác đng ca đònăbyătƠiăchínhăđn quytăđnh đuătăca các công ty niêm yt ti VităNam” là công trình nghiên cu do tôi thc hin. Các phân tích và kt qu trongăbƠiăđu trung thc. Lunăvnăđc thc hinădi s hng dn ca PGS.TS Nguyn Th Ngc Trang. Ngi thc hin:ăThanăPhngăAnh MC LC    TRANG PH BÌA LIăCAMăOAN MC LC DANH MC BNG BIU TÓM TT 1 CHNGă1 : GII THIU 2 CHNGă2 : TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 7 CHNGă3 : PHNGăPHỄP, MÔ HÌNH VÀ D LIU NGHIÊN CU 15 3.1 Phngăphápănghiênăcu 15 3.1.2 Hi quy theo d liu bng 15 3.1.2.1 Hi quy tng hp (pool) 17 3.1.2.2 Hi quy hiu ng c đnh (Fixed effect) 18 3.1.2.3 Hi quy hiu ng ngu nhiên (Random effect) 19 3.1.2.4 Các bc la chn trong 3 phng pháp hi quy d liu bng 20 3.1.3 Phngăphápăbìnhăphngăti thiuăhaiăgiaiăđon (TSLS) 22 3.2 Mô hình nghiên cu 25 3.3 D liu nghiên cu 28 CHNGă4 ậ KT QU NGHIÊN CU 30 4.1 Kt qu hi quy cho toàn b mu 30 4.2 Kt qu hi quy cho tng nhóm công ty 39 4.3 Kt qu hi quy theo phngăphápăbìnhăphngăti thiu haiăgiaiăđon 44 CHNGă5 ậ KT LUN 48 TÀI LIU THAM KHO 51 PH LC 54 DANH MC CÁC BNG BIU   Bng 2.1: Bng tóm tt tng quan các nghiên cuătrcăđơy Bng 3.1: Bng tóm ttăphngăphápăx lý d liu ca bài nghiên cu Bng 4.1: Bng thng kê tóm tt các bin Bng 4.2: Kt qu hi quy cho toàn b mu theo thcăđo LEVno Bng 4.3: Kt qu hi quy cho toàn b mu theo thcăđo LEVtong Bngă4.4:ăTngăquanăgia các binăđc lp cho toàn b mu Bngă4.5:ăCăhiătngătrng,ăđònăbyăvƠăđuătătheoăthcăđo LEVno Bngă4.6:ăCăhiătngătrng,ăđònăbyăvƠăđuătătheoăthcăđo LEVtong Bngă4.7:ăc tính bin th caăphngătrìnhăđuăt Bng PL1: Thng kê các công ty trong mu Bng PL2: Kt qu hi quy cho toàn b muăđi vi c hai thcăđo thay th ca đònăby tài chính Bng PL3:ăCăhiătngătrng,ăđònăbyăvƠăđuătăchoăc hai thcăđo thay th ca đònăby 1 TÓM TT K t sau khi thc hin công cucăđi miănmă1986,ăkinhăt VităNamăđưăcóă nhng chuyn binăđángăk, tngăbc c phn hóa doanh nghip,ătáiăcăcu h thng ngân hàng, m ca hp tác viăcácănhƠăđuătăncăngoƠiầă Vi vic m rng th trng tài chínhănhăvyăđưăto nhiuăđiu kin cho các doanh nghip Vit Namătngătrng, m rngăquyămô,ăđnhăhngăđuăt,ăxácăđnhăcăcu vn cho mình.ăDoăđóămi quan h gia quytăđnhăđuătăvƠăquytăđnh tài tr ngày càng có Ủănghaăquanătrng. Bài nghiên cu nƠyăgiúpăđóngăgópăthêmăvƠoăcácănghiênăcu thc nghimătrcăđóăv mi quan h giaăđònăbyăvƠăđuăt, trongăđóăkho sát tác đng caăđònăby tài chính lên quytăđnhăđuătăcaăcácăcôngătyăđc niêm yt trên sàn chng khoán VităNamăgiaiăđon 2009-2012. Mô hình nghiên cu ca bài s dng d liu bng (data panel), viăhaiăthc đoăthay th caăđònăbyătƠiăchínhăvƠăđc hiăquyătheoăbaăphngăpháp:ăpoolingă (hiu ng tng hp), random effect (hiu ng ngu nhiên) và fixed effect (hiu ng c đnh).ă tìm hiuăxemăphngăphápănƠoălƠăphùăhp nhtătrongăbaăphngăphápă trên, tôi s dng hai kimăđnh là Lagrangian Multipier (LM test, Breusch và Pagan 1980) và kimăđnh Hausman (Hausman 1978). Kt qu bài nghiên cu cho thy rng đònăby tài chính có tácăđng thun chiu lên quytăđnh đuătăca công ty vƠătácăđng thun chiuănƠyălƠăđángăk đi vi nhng côngătyăcóăcăhiătngătrng thpăhnălƠ so vi nhngăcôngătyăcóăcăhi tngătrng cao. Ngoài ra, tôi s dngăphngăphápăbin công c đ gii quyt các vnăđ ni sinh vn có trong mi quan h giaăđònăbyăvƠăđuăt.ă T khóa: đu t, đòn by tài chính, d liu bng (data panel ). 2 CHNGă1 ậ GII THIU TrongătƠiăchính,ăđònăbyăđcăđnhănghaălƠăvic doanh nghip s dng tài sn và n có chi phí hotăđng c đnh và chi phí tài chính c đnh trong n lc gia tngăli nhun timănngăchoăcácăc đông.ăC th,ăđònăby kinh doanh có liên quan đn s dng tài snăcóăđnhăphí,ătrongăkhiăđònăbyătƠiăchínhăliênăquanăđn s dng n (và c phnăuăđưi)ăcó chi phí tài chính c đnh. i vi các doanh nghip, ngoài ngun vn snăcóăđ đm bo cho quá trình kinh doanh ca doanh nghipăđc din ra liên tc và ngày càng m rng quy mô, đuătămuaăsmăvƠăđuătăvƠoănhng hotăđng khác, doanh nghip cn huy đng ngun vn t bên ngoài. Nhng khon này gi là nhng khon n.ă ònă by tài chính xut hin khi doanh nghipăđuătăbng n vay, nhm mcăđíchăgiaătngăli nhun cho doanh nghip. Vì vy,ăđònăby tài chính là công c s dng n vay hoc các ngun tài tr có chi phí lãi vay tài chính nhmăgiaătngăt sut sinh li cho các nhƠăđuăt . QuytăđnhăđuătălƠăhotăđng kinh t quan trng trong lý thuyt tài chính doanh nghip vì mt quytăđnhăđuătăđúngăđn s lƠmătngăthêmăgiáătr doanh nghip. Trong ngun tài tr t bên ngoài thì ngun tài tr bng n vayăluônăđc cân nhc vì n vayăthng có chi phí thpăhnătƠiătr bng ngun vn c phn. Tuy nhiên s dngăđònăby tài chính có th làm cho khon l ca doanh nghip tr nên lnăhnănhiu so vi khi không s dngăđònăby tài chính. Vì vy vic tìm hiu tác đng caăđònăby tài chính lên quytăđnhăđuătăđc xem là vnăđ quan trng trong tài chính doanh nghip. T trcăđnănay,ăđưăcóănhiu nghiên cu trên th giiăkhôngăđng nht v mi quan h giaăđòn by tài chính và quytăđnhăđuătăca doanh nghip. Theo Morgan và Miller (1958) trong th trng hoàn ho thì chínhăsáchăđuătăca doanh 3 nghip ph thuc ch yu vào nhng yu t lƠmăgiaătngăli nhun, dòng tinănhă tình trng v nhu cu sn phm trongă tngă lai,ă côngăngh sn xutầ.Nóiă cáchă khác, trong th trng hoàn ho quytăđnhăđuătăkhôngăph thuc vào quytăđnh tài tr. Tuy nhiên trong thc t, do tn ti nhng bt hoàn ho ca th trngănhă chiăphíăđi din, thông tin bt cân xngầănênăquytăđnhăđuătăthc s chu tác đng bi quytăđnh tài tr. Nhng mâu thun ny sinh gia nhóm c đôngă- ban giámăđc và trái ch đưălƠmăphátăsinhăvnăđ ắđuătădi mc”ă(underăinvestment)ă hayă ắđuă tă vt mc”ă (overă investment)ă nhă trongă bƠiă nghiênă cu ca Myers (1977) hay Jensen (1986). Các nghiên cu trên th gii v mi quan h giaăđònăbyăvƠăđuătăđaăs s dng d liu ca nhngă nc phát trin chng hnănhă nghiênă cu ca Lang và cng s (1996) s dng d liu là các công ty công nghip ln  M trongăgiaiăđon 1970-1989. Aivazian và cng s 2005 s dng d liu 1035 doanh nghip Canada t 1982ăđn 1999. Mohun Prasadising Odit, Chitoo (2008) s dng d liuăđuătă ca 27 doanh nghip caăMauritiusătrongăgiaiăđon 1990-2004ầă Trongă khiă đóă cácă nghiên cu s dng d liu  cácă ncă đangă phátă trin không nhiu, nguyên nhân có th do: doanh nghip trong các th trng mi ni gp phi mt s vnăđ khóăkhnătrongăvic tip cn ngun vn ca doanh nghip và s khóăkhnăv tƠiăchínhăđưălƠmăhn ch v phân b ngun lc cho th trng, hn ch đnhăhng v đuăt.ăTuyănhiênămt s nn kinh t mi niăđưădn dn có nhng thayăđiătrongăcăcu ngun vn. Các th ch đc thit lp liătrongăđóăcácădoanhă nghip hotăđngăđưătri qua nhng chuynăđiăcăbn t nhngănmă1990.ăVic phân b th trngătheoăđnhăhng da vào các ngun lc, cùng vi vic m rng th trngătƠiăchínhăđưătoăđiu kin nhiuăhnăchoăcácădoanhănghipăxácăđnhăcă cu vn ca mình. VităNamăcngăkhôngălƠătrng hp ngoi l. K t sau khi thc hin công cucăđi mi t nmă1986,ăVităNamăđưăthc thi nhiu chính sách cho tngăbc c phn hóa doanh nghipănhƠănc,ătáiăcăcu h thng ngân hàng, dn 4 dn m ca nn kinh t choănhƠăđuătăncăngoƠiầăNhiu b lutăđưăđc to ra hay saăđiăđ h tr cho các doanh nghipătrongămôiătrng hotăđng mi. Mc dùăcácăchínhăsáchătrênăđưăgiúpăci thinăđc th trng tài chính VităNam,ănhngă th trngătƠiăchínhănc ta vn còn tn ti nhiu vnăđ cn gii quytănhăvn còn tn ti yu t s huănhƠănc sau khi thc hin c phn hóa, sau cuc khng hong tài chính 2008, gói kích thích kinh t ca chính ph viăgóiăuăđưiălưiăsutăđưăgiúpă các doanh nghip gii quytăđc s khan him vnăluăđng, mnh dn vay vn sn xutăđuătănhngăthc t ch giúp các doanh nghip trong hotăđng ngn hn mà không h tr trong dài hnầăChínhănhng tn tiătrênăđưănhăhngăđn mi quan h giaăđònăbyătƠiăchínhăvƠăđuătă th trng Vit Nam và có th sai lch so vi các kt qu nghiên cuătrcăđơy. 1.1 Mc tiêu nghiên cu: Bài nghiên cu này nhm tìm hiu tácăđng ca đònăbyătƠiăchínhăđn quyt đnhăđuătăca các công ty Vit Nam.  thc hin mc tiêu nghiên cu này, d liuăđc thu thp là báo cáo tài chính caă99ăcôngătyăđc niêm yt trên hai sàn chng khoán VităNamă(HOSEăvƠăHNX)ăătrongăgiaiăđon bnănm,ăt nmă2009ă đnănmă2012.ăMiăcôngătyăđu có s liuăđyăđ cho các binătrongăgiaiăđon này. 1.2 Câu hi nghiên cu: T mcătiêuăđ ra, nghiên cu này s tr li các câu hi sau: LiuăđònăbyătƠiăchínhăcóătácăđngăđn quytăđnhăđuătăca các công ty Vit Nam hay không ? Mcăđ nhăhng caăđònăbyătƠiăchínhăđn quytăđnhăđuătănhă th nào? Có s khác bit v mcăđ nhăhng caăđònăbyătƠiăchínhăđn quyt đnhăđuătăchoătng nhóm công ty da vào ch s căhiătngătrng ca công ty không ? 5 1.3 iătng, phmăviăvƠăphngăphápănghiênăcu: 1.3.1 iătng nghiên cu: iătng nghiên cu ca bài lunăvnălƠănhăhng caăđònăby tài chính đn quytăđnhăđuătăca công ty Vit Nam. C th tôi xem xét các yu t s dng n vay hoc các ngun tài tr có chi phí lãi vay tài chính nhăhngăđn quytăđnh đuătăca công ty Vit Nam. 1.3.2 Phm vi nghiên cu: Phm vi nghiên cu ca lunăvnăch tp trung vào 99 công ty niêm yt trên hai sàn chng khoán VităNamă(HOSEăvƠăHNX)ătrongăgiaiăđon 2009 - 2012, và ch thu thp trong phm vi 16 ngành ngh khácănhau,ănhngăkhôngăbaoăgm các đnh ch tài chính ậ ngân hàng. Lunăvnăla chnăgiaiăđon này do th trng chngăkhoánănc ta hình thành chaălơuănênăd liu các công ty niêm yt trên sàn không nhiu. Bên cnhăđó,ă nc ta va tri qua cuc khng hongătƠiăchínhănmă2008,ăvi các gói kích thích kinh t ca chính ph nhăh tr lãi sut, chính sách v thuầ.đưăgiúpăcôngătyăgii quytăđc s khan him v vnăluăđng, mnh dn vay vn sn xutăđuătăầDo đóăđònăby tài chính có miătngăquanăcaoăvi quytăđnhăđuătăca công ty trong giaiăđon này. 1.3.3 Phngăphápănghiênăcu : D liu thu thpădi dng d liu bng và hiăquyăchoăphngătrìnhăđuătă bng cách s dng hai thcăđo thay th caăđònăbyăvƠăbaăphngăphápăhi quy theo pooling (hiu ng tng hp), random effect (hiu ng ngu nhiên), fixed effect (hiu ng c đnh). [...]... Leverage (LEVno, LEVtong) và 29 Các d li c s d ng trong bài nghiên c u này là báo cáo tài chính c a các công ty niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX trong nt n 2012 ) Các công ty trong m u là các công ty thu c nhi u ngành ngh nh ch tài chính - ngân hàng T t c công ty trong m các bi u niêm y u có s li cho n nghiên c u Sau khi ki m tra và sàng l c các công ty không d li u cho các bi n, m u d li u là d li u... nghiên c ng c a các v quan h gi n nm i tôi s d ng T l tài s n h u hình chia cho t ng tài s n v i vai trò là m t bi n công c ti p c n và làm rõ m i quan h này t qu nghiên c u c a bài, tôi xin gi i thích cv M u c a tác gi : a phân tích h i quy: Dùng s li ng ph thu ng c y tài chính lên bi n a công ty) T các tham s ng a các khuy n ngh cho nhà qu n lý công ty Do nghiên c u c a bài là 99 công ty niêm y t trên... tài tr cho các ho ng dòng ti n n i b s có th t n d ng t ng dòng ti n c a công ty t l thu n v a công ty V y bi n dòng ti c a bài nghiên n chi u v ta s tìm hi u k a công ty hay không, chúng 4 c a bài Bi n Q (vi t t t c ng c a t ng tài s n c a công ty chia cho giá tr s sách c a t ng tài s h ng i di ngh s d ng giá tr th i di n tiêu bi u cho kh thu c vào giá tr th ng c a công ty o l i nhu n k v ng c a công. .. p m t cách nhìn t ng quát v ng c a y tài chính lên quy các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi a u này giúp ích cho các u hành công ty trong vi i ích và s m i quan h trên, t a i u qu cho công ty mình 1.5 K t c u c a bài nghiên c u: Lu c hi n g m 1: Gi i thi u cv nghiên c nghiên c u, m c tiêu nghiên c c ti n c ng và ph m vi tài nghiên c u 2: T ng quan v các nghiên c Kh lý thuy t c ng gi tài nghiên... cách g i (Total liabilities/Total assets) và (Long term debt/total assets) c a tác gi t qu nghiên c u c a các tác gi n quy tri ng c y a công ty, h s d ng d li u n k t lu n r tôi k v ng m i quan h gi ng ngh ch chi c phát n quy t y tài chính và quy nh 28 a công ty là thu n chi các y u t s h hi n công cu c ta thu c n n kinh t xã h i ch i v i các t ch c kinh t còn t n t i, m im it y c ng c n quy t a các. .. p h p các bi n gi th i gian ki m soát s khác bi t có th có trong ng kinh t Ii,t n c a công ty i t i th Ki,t-1 là tài s n c mt nh h u hình thu n CFi,t là bi n CashFlow, dòng ti n c a công ty i t i th Qi,t-1 là bi Leverage Sale i,t-1 i di i di mt ng c a công ty y c a công ty i di n cho doanh thu thu n µi là hi u ng cá nhân c a công ty I,t là ph Bi n I (vi t t t c a Net Investment ti n chi mua tài s n... ra s n c a công ty Theo các bài nghiên c ng s (1996) hay Aivazian và c ng s (2005) thì d u k v ng gi a bi ty có ch s n chi u Các công ng có nhi i ng h p d Bi n Sale (vi t t t c a Net sales) là doanh thu thu n v bán hàng và cung c p d ch v chia cho tài s n c nh h u hình thu n Bi n Sale càng cao cho th y m c hi u qu cao trong s d ng tài s n c d ng hi u qu tài s n c t o ra doanh thu N u công ty s nh và... c các nhà qu n lý doanh nghi p gi m soát nh ng b ph n kinh doanh thua l Nh s h tr c a hai lý thuy im các nghiên c u c a mình, Mc Connell và Servaes (1995) ki m tra m t m u l n các công ty phi tài chính c a M nh tách m u c a h thành hai nhóm, nhóm doanh nghi nghi ng cao và nhóm doanh ng th p H cho th y r ng giá tr doanh nghi p t l ngh ch v b y cho các doanh nghi t l thu n v ng cao (ch ra b y cho các. .. t v các d li u tài chính K t qu b ng 4.1 cho th y: + Có bi ng l a các công ty Vi t Nam niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX : t l l ch chu n vào tài s n c nh trung bình là 1.22 v i cao là 12.1 + n này là 1.12 ph n ánh k v ng th iv ng ng c a các doanh nghi p N u chia m u nghiên c u thành 2 ng th p thì chúng ta th y r ng m u nghiên c v c ng c c a bài vi t i, phù h p n m i liên h gi trình bày v i v i tác. .. d ng cho toàn b m cho t ng nhóm công ty d a vào ch s ng cao (v i ng th p (v nh h p, tôi s d ng ki m nh Lagrangian Multipier (LM test) và ki nh Hausman (Hausman test) Bài nghiên c u này cung c p b ng ch ng m i v m i quan h gi y a các công ty Vi t Nam và m r ng nghiên c u th c nghi m ng cách s d n công c gi i quy t các v n i sinh v n có trong m i quan h gi c ti n c 1.4 tài nghiên c u: Bài vi t này d . lunăvnălƠănhăhng ca đòn by tài chính đn quytăđnhăđuătăca công ty Vit Nam. C th tôi xem xét các yu t s dng n vay hoc các ngun tài tr có chi phí lãi vay tài chính nhăhngăđn. rng đòn by tài chính có tác đng thun chiu lên quytăđnh đuătăca công ty vƠ tác đng thun chiuănƠyălƠăđángăk đi vi nhng công ty cóăcăhiătngătrng thpăhnălƠ so vi nhng công ty cóăcăhi. nghiên cu này s tr li các câu hi sau: Liu đòn byătƠi chính có tác đngăđn quytăđnhăđuătăca các công ty Vit Nam hay không ? Mcăđ nhăhng ca đòn byătƠi chính đn quytăđnhăđuătănhă th