B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP.HCM - LÊ TH HI U CÁC Y U T UT TÁC NG N QUY T NH C A DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG KHỐN VI T NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã ngành: 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C TS NGUY N KH C QU C B O TP H Chí Minh– N m 2013 L I CAM OAN Tôi xin cam oan nghiên c u sau ây: “Các y u t tác ng n quy t nh u t c a doanh nghi p niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên c u th c hi n Các k t qu nghiên c u nghiên c u hoàn toàn trung th c ch a t ng c cơng b b t k cơng trình khác Ng i th c hi n Lê Th Hi u M CL C TRANG PH BÌA L I CAM OAN M CL C DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH VI T T T DANH M C CÁC B NG BI U Tóm t t nghiên c u: 1 GI I THI U 1.1 Lý ch n tài 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Câu h i nghiên c u 1.4 Ph 1.5 Ph m vi nghiên c u 1.6 C u trúc nghiên c u ng pháp nghiên c u KHUNG LÝ THUY T 2.1 Các lý thuy t n n t ng v quy t nh u t 2.1.1 Thuy t 2.1.2 Lý thuy t hi u qu biên c a 2.1.3 Thuy t u t t i u c a Jorgenson 12 2.1.4 Thuy t u t c a Tobin Jame 14 2.1.5 B t cân x ng thông tin (Asymetric information theory – AIT) 15 2.2 2.2.1 u t c a Irving Fisher u t c a J.M.Keynes Các nghiên c u th c nghi m v quy t Tác nh ng c a y u t tài cơng ty u t c a doanh nghi p 17 n quy t nh u t 17 2.2.2 2.3 Tác ng c a y u t kinh t v mô 22 Mơ hình h i quy s d ng d li u b ng (Penal data regression models) 22 2.3.1 Mơ hình h i quy k t h p (Pool regrestion model - POOL) 23 2.3.2 Mơ hình h i quy nh h ng c nh – FEM 23 2.3.2.1 Mơ hình h i quy chéo nh h 2.3.2.2 Mơ hình h i quy theo th i gian nh h 2.3.2.3 Mơ hình h i quy bi n gi bình ph 2.3.3 Mơ hình nh h PH ng c nh 23 ng c nh 24 ng t i thi u – LSDV 24 ng ng u nhiên – REM 25 NG PHÁP NGHIÊN C U 27 3.1 Ch n m u nghiên c u 27 3.2 Ph 3.2.1 ng pháp cl ng 27 Các bi n nghiên c u mơ hình 28 3.2.1.1 Bi n ph thu c 28 3.2.1.2 Các bi n 3.2.1.3 Các bi n gi 34 c l p 29 K T QU NGHIÊN C U TH C NGHI M 36 4.1 K t qu th ng kê mô t m u 36 4.2 K t qu ki m 4.3 K t qu mô hình h i quy 39 nh l a ch n mơ hình 37 K T LU N 46 5.1 K t lu n t k t qu nghiên c u th c nghi m 46 5.2 Ki n ngh 46 5.3 H n ch c a tài 47 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH Vi t t t VI T T T Ti ng Anh Ti ng Vi t ECM Error correction model Mơ hình hi u ch nh sai s FEM Fixed effets model FHP Fazzari, Hubbard and Peterson Fazzari, Hubbard Peterson HNX Hanoi Stock Exchange Sàn ch ng khoán Hà N i HOSE Hochiminh Stock Exchange Sàn ch ng khốn H Chí Minh LM Breusch - Pagan Mơ hình c h Pagan Lagrange MEC H i quy bi n gi bình ph Least squares dummy variable Marginal Efficiency of Capital Marginal - Multiplier LSDV MEI nh ng Lagrange Breusch Multiplier nh y u t Efficiency Investment ng t i thi u Hi u qu biên c a v n of Hi u qu biên c a ut MM Modigliani and Miller Modigliani Miller OLS Ordinary least squares POOL Pooled regression model Mơ hình h i quy k t h p REM Random effects model Mơ hình nh h WTO The World Trade Organization T ch c th Mơ hình c l ng bình ph ng nh nh t ng ng u nhiên ng m i th gi i DANH M C B NG BI U B ng/ bi u Hình 2.1 Tên b ng bi u Trang ng biên u t c a Fisher Hình 2.2 Lý thuy t phân tách c a Fisher Hình 2.3 Hi u qu biên c a u t - MEI 10 Hình 2.4 Hi u qu biên c a u t lãi su t gi m 10 Hình 2.5 Hi u qu biên c a v n – MEC 11 B ng 4.1 Th ng kê mô t bi n s d ng mơ hình 36 B ng 4.2 H s t 37 B ng 4.3 K t qu ki m nh LM 38 B ng 4.4 K t qu ki m nh Hausman 38 B ng 4.5 B ng 4.6 ng quan gi a bi n c l p v i K t qu h i quy theo mơ hình POOL, REM, FEM FEM - Robust K t qu h i quy bi n gi b ng mơ hình REM, REM – Robust 40 45 Tóm t t nghiên c u: M c ích c a nghiên c u nh m xác quy t nh nh o l ng y u t tác u t c a cơng ty, bao g m: dịng ti n, c h i u t , ng n c i m tài khác, ch s kinh t v mô m t vài y u t liên quan khác nh ngành, v n góp Nhà n c v.v Bài nghiên c u s d ng m u g m 150 công ty niêm y t t i Vi t Nam t n m 2006-2012, ph ng pháp h i quy d li u b ng c s d ng k t qu c báo cáo theo mô hình phù h p nh t FEM K t qu nghiên c u ã cho th y, tr bi n l m phát t t c y u t l i n quy t nh nh nh h ng có ý ngh a th ng kê u t c a cơng ty, ó bi n nh dòng ti n, doanh thu, òn b y, quy mô, t l tài s n c n quy t u có s nh, GDP nh ng y u t quan tr ng có tác u t c a công ty ng m nh GI I THI U 1.1 Lý ch n Quy t nh tài u t m t ba quy t nghi p, n u nh quy t nh tài tr quy t u khâu cu i c a m t quy trình quy t tr ng gi a giúp cho trình ho t tr l i nhu n cho c chi phí th c hi n d án th y r ng vi c nh c t c có th nh c xem nh khâu ut s c xem m c xích quan ng c a doanh nghi p ơng H n n a quy t tr ng khác t i hi u qu ho t nh quan tr ng nh t c a m t doanh nh c hi u qu , gia t ng giá u t c ng có nh ng tác ng c a doanh nghi p nh : t c u t , c u trúc v n tài tr cho a m t quy t nh t ng tr ng quan ng, r i ro u t …vv i u cho u t chu n xác r t quan tr ng có ý ngh a i v i doanh nghi p Tuy nhiên, quy t nh u t c a doanh nghi p l i b chi ph i tác nhi u y u t v n i l c bên c ng nh ngo i l c ng vào Do ó, ph i xác nh có cm tc h i c nhân t tác a nh ng th t ng ng b i bên doanh nghi p tác u t hi u qu nh t òi h i nhà qu n tr n quy t u tiên vi c l a ch n làm rõ nh ng nhân t ang tác nh có u t c a doanh nghi p c quy t ng chi ph i u t c a doanh nghi p Vi t Nam, nghiên c u s nh phù h p nh t n vi c quy t i sâu vào vi c tìm hi u lý thuy t liên quan, tham kh o nghiên c u c a tác gi tr th i ti n hành nghiên c u th c nghi m ki m nh nh c ây ng a k t lu n 1.2 M c tiêu nghiên c u Bài nghiên c u nh m m c ích xác quy t nh u t c a doanh nghi p nh y u t tác ng chi ph i n 1.3 Câu h i nghiên c u Câu h i nghiên c u s t p trung vào vi c i u tra nh ng y u t tác n quy t nh ng u t c a doanh nghi p Bao g m nh ng câu h i sau: Các y u t tài c a doanh nghi p nh nh v.v có tác ng n quy t nh dịng ti n, òn b y, tài s n c u t c a doanh nghi p không? Các y u t v mơ kinh t nh GDP, l m phát có nh h ng n quy t nh u t c a doanh nghi p khơng? Ngồi y u t bên nh tài cơng ty y u t kinh t v mơ bên ngồi tác ng quy t nh u t c a doanh nghi p Vi t Nam b chi ph i b i y u t khác? 1.4 Ph ng pháp nghiên c u Bài nghiên c u s d ng d li u tài c a 150 cơng ty thu c 12 l nh v c ang c niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam có có báo cáo tài y t n m 2006-2012 Bài nghiên c u s d ng ph n m m STATA 11 V i x lý mơ hình h i quy c i m m u nghiên c u v a g m nhi u bi n quan sát tr i dài theo th i gian nên ph V i ph ng pháp h i quy c s d ng h i quy b ng d li u b ng (Penal data) ng pháp h i quy b ng d li u b ng, mơ hình s d ng bao g m mơ hình nh h i quy k t h p POOL, h i quy theo cách ti p c n y u t nh (FEM) h i quy theo y u t ch n Hausman quy t nh h ng sai không ng c ng ng u nhiên (REM) c mơ hình phù h p, nghiên c u s d ng ki m nh LM nh ch n mơ hình phù h p nh t gi a mơ hình POOL, REM hay FEM Ngoài ra, nghiên c u c ng s d ng Robustness ph nh h ng nh t tri t tiêu hi n t ng Các bi n t ng tr tác ng ng c s d ng mơ hình g m bi n ph thu c u t c a doanh nghi p (INV) bi n ki m soát n quy t nh i di n cho t l i di n cho y u t u t c a doanh nghi p (i) y u t v tài bên c a doanh nghi p: Dòng ti n (CF); t ng tr ng doanh thu (REVG); òn b y n (LEV); quy mô công ty (SIZE); T l tài s n c nh (TANGB); Tobin’s q (q); r i ro kinh doanh (RISK) (ii) bi n ki m sốt i di n cho y u t v mơ c a kinh t t ng thu nh p qu c n i (GDP) l m phát (INF) qua n m Ngồi ra, cịn s d ng bi n gi khác nh bi n gi cho 12 ngành m u (IND) bi n gi góp c a Nhà n i di n cho v n c (STATE) 1.5 Ph m vi nghiên c u Bài nghiên c u t p trung vào nghiên c u công ty ã niêm y t sàn ch ng khoán HNX HSX G m 150 công ty thu c 12 l nh v c (Th D ch v , Khoa h c công ngh , Khai khoáng, B t N ng l ng m i, Công nghi p, ng s n, Nông lâm ng nghi p, ng/ i n/ Gas, Truy n thông, Kho v n, Xây d ng, B o hi m) Th i gian l y m u nghiên c u t n m 2006 - 2012, ch ch n nh ng cơng ty có y Báo cáo tài cho n m t 2006 - 2012 tr v tr c niêm y t t n m 2006 c 1.6 C u trúc nghiên c u Bài nghiên c u g m ph n ph l c Ph n gi i thi u s b v nghiên c u Ph n s i qua gi i thi u lý thuy t c b n v quy t qu nghiên c u th c nghi m tr c ó c ng nh ph d ng Ph n i sâu vào gi i thích mơ hình nghiên c u dùng c báo cáo k t qu nghiên c u có nh u t k t ng pháp nghiên c u s s c s d ng bài, ph n c Cu i cùng, sau ã ti n hành phân tích s li u tham kh o tài li u liên quan, ph n s nh ng k t lu n quan tr ng cu i cho nghiên c u a 42 Quy mô công ty (SIZE): cho th y quy mơ có tác th ng kê m nh m i v i bi n quy mô công ty, h s h i quy (-0.9) ng tiêu c c m c ý ngh a 5% có xu h ng th n tr ng v i hay ng i n u t c a công ty, h s h i quy có ý ngh a i u cho th y r ng công ty l n h n l i u t h n, nguyên nhân có th xu t phát t v n qu n lý i di n K t qu t ng t c ng c tìm th y nghiên c u tr c ây c a Adelegan Ariyo (2008), Li c ng s (2010), Ruiz - Porras Lopez - Mateo (2011) T l tài s n c tác ng tích c c t i th ng kê nh (TANGB): K t qu h i quy cho th y t l tài s n c u t c a công ty, h s h i quy t n 3.37% i u cho th y t l tài s n c tr ng nh h ng n nh nh c ng m t y u t quan u t c a công ty Tobin’s Q bi n th hi n cs ánh giá c a th tr theo lý thuy t q>1 cho th y cơng ty ang có c h i ng ánh giá cao y u t ngh a th ng kê m nh m t i ng i v i giá tr công ty, u t t t ang c k v ng s có tác c th ng tích c c có ý u t c a công ty Tuy nhiên v i h s h i quy (- 0.1039) t i m c ý ngh a 5% cho th y q l i có tác nh h i l n 3.37 có ý ngh a m c ý ngh a 5%, cho th y v i s gia t ng 1% t l tài s n c u t t ng tr ng nh có ng tiêu c c t i u t nh ng m c ng không l n nh bi n khác, c th n u q t ng 1% s làm cho ut gi m 0.1% Trong ó, k t qu ng cl i c tìm th y nghiên c u tr c ây c a Saquido (2003), Aivazian c ng s (2005), Baum c ng s (2008), Carpenter Guariglia (2008), Bokpin Onumah (2009), Li c ng s (2010) 43 Gi i thích cho i u có th liên h n nghiên c u c a Gross Napier N u t m tính Tobin's q theo cơng th c q = MV/BV (MV: market value, BV: book value) theo James Tobin, q cao s d n n t ng BV công ty s t ng c l i theo Gross Napier q cao s có khuynh h có th ch d u hi u cho th y th tr hi u cho th y th tr ut u t Ng c ng làm gi m MV B i v y, q cao ng ang mua nhi u q th p d u ng ang bán nhi u R i ro kinh doanh (RISK): K t qu v m i t ng úng nh gi thi t H0 ban ng quan gi a r i ro kinh doanh u, v i h s h i quy (-0.8653) có ý ngh a th ng kê t i m c ý ngh a 5% cho th y r i ro kinh doanh c a công ty t ng 1% s làm cho u t gi m 0.86% i u cho th y r i ro kinh doanh c ng m t nhân t quan tr ng quy t nh u t c ng phù h p v i l p lu n công ty ph i di n v i r i ro t ng lên n t ho t ng kinh doanh (gi m doanh thu) s khơng khuy n khích th m chí làm h n ch kh n ng th ngu n tài tr t dòng ti n ho t lý e ng i r i ro i u t c a cơng ty, ngun nhân có ng b h n ch doanh thu gi m ho c tâm c bi t giai o n h i nh p kinh t qu c t (sau gia nh p WTO 2007), công ty t i Vi t Nam bên c nh nh ng c h i u t m i c ng ph i i di n v i nhi u r i ro h n t kinh t toàn c u nh kh ng ho ng tài hay kh ng ho ng n i u s t o cho nhà r i ro gia t ng s d n n ho t ng u t tâm lý th n tr ng h n v i r i ro, ó u t h n Các bi n v mô: K t qu h i quy cho th y GDP có tác ng tích c c t i u t , v i h s h i quy 16.48 (có ý ngh a th ng kê t i m c ý ngh a 1%) t c GDP t ng 1% s làm cho u t t ng 16.48% K t qu phù h p GDP y u t i di n cho s c kh e c a n n kinh t , kinh t phát tri n s t o i u ki n thu n l i cho công ty phát tri n kinh doanh m r ng ut 44 Ng cl i qu t i v i l m phát (INF) l i có m i t ng i v i bi n gi c (STATE) bi n ngành (IND) s không ch p nh n vi c sai thay ng t lo i b hi n t c s d ng k t h p v i REM K t qu B ng 4.6 (b ng 4.6 ch s d ng c báo cáo i di n cho y u t góp v n Nhà c h i quy theo mơ hình REM FEM a thêm bi n gi vào, t i robust test cịn l i ã ut ,k t i phù h p nhiên l i khơng có ý ngh a th ng kê Các bi n gi : Ngoài ra, n ng quan ngh ch v i ng ph ng c báo cáo báo cáo k t qu cho bi n gi , bi n cl p theo FEM-robust) Quan sát k t qu b ng 4.6 (c t k t qu c a mơ hình REM-robust) ta th y, bi n STATE i di n cho góp v n nhà n 1%, h s h i quy (-0.267) t c (là công ty Nhà n c có ý ngh a th ng kê m nh m t i m c ý ngh a i v i cơng ty có v n góp Nhà n c theo lu t Cơng ty n m 2005) cơng ty t nhân (cơng ty khơng có v n Nhà n th y nh ng công ty c a Nhà n c s b h n ch c 51% u t s gi m 0.267% so v i c ho c có d i 51%) i u cho u t h n, nguyên nhân có th vi c qu n lý theo m c tiêu c a Chính ph hay nhà qu n lý cơng ty khơng khuy n khích Các bi n gi i n/ khí t th c hi n u t tính ch t nt c c thù c a lo i hình cơng ty i di n cho ngành (IND) k t qu cho th y ch có ngành N ng l ng t (IND8) có ý ngh a th ng kê, v i h s h i quy (-0.58) cho th y có m i ng quan ngh ch bi n v i u t t i m c ý ngh a 5% 45 B ng 4.6: K t qu h i quy bi n gi b ng mơ hình REM REM REM-Robust Coef t P>|t| Coef t P>|t| 0.648*** 12.880 (0.000) 0.648*** 3.750 (0.000) REVG 0.065 0.760 (0.448) 0.065 0.840 (0.399) TDTA 0.539** 2.250 (0.024) 0.539** 2.420 (0.015) SIZE 0.028 0.370 (0.713) 0.028 0.310 (0.760) TANGB 1.216*** 5.060 (0.000) 1.216** 2.130 (0.033) TobinQ -0.107** -2.460 (0.014) -0.107** -2.330 (0.020) RISK 0.002 0.010 (0.996) 0.002 0.010 (0.994) GDP 20.717*** 4.780 (0.000) 20.717*** 3.480 (0.001) INF -1.316 -1.500 (0.133) -1.316 -1.360 (0.173) -0.267*** -2.910 (0.004) -0.267*** -3.350 (0.001) IND1 -0.022 -0.090 (0.932) -0.022 -0.120 (0.905) IND2 -0.267 -1.130 (0.257) -0.267 -1.480 (0.139) IND3 -0.073 -0.270 (0.789) -0.073 -0.330 (0.741) IND4 -0.122 -0.360 (0.720) -0.122 -0.650 (0.516) IND7 -0.303 -0.950 (0.344) -0.303 -1.320 (0.188) IND6 0.167 0.440 (0.657) 0.167 0.790 (0.431) IND8 -0.582* -1.780 (0.075) -0.582** -2.110 (0.035) IND9 0.016 0.050 (0.962) 0.016 0.080 (0.937) IND10 -0.081 -0.290 (0.770) -0.081 -0.340 (0.737) IND11 0.295 1.190 (0.233) 0.295 1.460 (0.144) Constant -1.597 -1.630 (0.103) -1.597 -1.300 (0.193) R-square 0.208 0.208 (0.000) (0.000) CF STATE P-value 46 K T LU N 5.1 K t lu n t k t qu nghiên c u th c nghi m T nh ng k t qu nghiên c u ã báo cáo ta có th rút m t s k t lu n sau ây Quy t nh u t c a công ty ch u tác mô bên nhân t khác nh ng c a y u t tài bên trong, v c i m ngành, v n góp c a Nhà n c i v i y u t tài c a công ty, k t qu th c nghi m cho th y t t y u t nghiên c u u có tác y u t có tác ng tích c c t l tài s n c ng m nh n n quy t nh u t c a cơng ty Trong ó, u t g m dòng ti n, t ng tr nh Bên c nh ó, c ng có nh ng y u t có tác ng doanh thu, ịn b y, ng tiêu c c n u t nh quy mô công ty, q r i ro kinh doanh i v i y u t i di n cho kinh t v mô c nghiên c u nh GDP l m phát ch có GDP có ý ngh a th ng kê K t qu nghiên c u cho th y GDP có tác ng r t tích c c Cu i cùng, tác ã c nh h a vào nghiên c u nh bi n c Trong ó, y u t v n góp Nhà n ng tiêu c c lên ng u t c a cơng ty ki m sốt y u t ti m n có th t , m t s bi n gi v n góp Nhà n n ng n quy t nh u i di n cho ngành c có ý ngh a th ng kê có m i u t , k t qu cho th y công ty Nhà n c ho t u t b h n ch h n Ngồi ra, ch có m t ngành có ý ngh a th ng kê nghành n ng l ng i n cho th y có m i t công ty ngành n ng l ng quan ngh ch v i ng i n không u t K t qu cho th y c khuy n khích m r ng ut 5.2 Ki n ngh Trên c s k t qu th c nghi m, m t vài g i ý c ho t ng u t nh sau: giúp công ty c i thi n 47 Th nh t, ngu n v n tài tr cho vi c u t phát tri n cơng ngh có th t hai kênh ngu n v n n i b ho c tr bên i v i qu n i b , công ty ph i minh b ch hóa t t c thơng tin liên quan báo cáo tài c ni m tin c a c ơng, t ó ho t ng n u t có th t o c m r ng M c khác, vi c tiêu chu n hóa minh b ch thơng tin s giúp cho công ty c ánh giá cao h n d dàng ti p c n v i ngu n tài tr bên h n Th hai, h i nh p kinh t qu c t ki m sốt, qu n lý t t cơng ty nh t v i cơng ty có quy mơ l n nhu c u nâng cao n ng l c c a c p qu n lý r t c n thi t Nh ng nhà qu n tr có n ng l c có th giúp h n ch cv n ng i i di n r i ro kinh doanh Th ba, t o môi tr ng t t công b ng cho công ty ho t ng ng th i h n ch b t nh ng r i ro h th ng có th g p ph i q trình h i nh p Chính ph c n có nh ng sách, quy doanh, t ót o nh ch t ch minh b ch c môi tr i v i t ng l nh v c kinh ng t t cho kinh t phát tri n thu hút u t Bên c nh ó, h th ng ngân hàng c ng m t nh ng kênh tài tr quan tr ng c n c quan tâm, c n t o c ch thơng thống giúp cho cơng ty có nhu c u vay v n u t có th d dàng ti p c n 5.3 H n ch c a c ngu n v n vay t Ngân hàng tài Bài nghiên c u v n m t s h n ch nh m u nghiên c u ch a l n, th i gian nghiên c u ng n bi n mơ hình nghiên c u v n ch a bao quát h t y u t tác ng ên quy t nh c a doanh nghi p Bài nghiên c u ch a th c hi n mơ hình bi n nên có th s nh h c ng lo i b hi n t n k t qu nghiên c u ng n i sinh gi a TÀI LI U THAM KH O [1] Adelegan, O J and A Ariyo, (2008), ‘Capital Market Imperfections and Corporate Investment Behavior: A Switching Regression Approach Using Panel Data for Nigerian Manufacturing firms’, Journal of Money, Investment and Banking, Issue 2, pp 16-38 [2] Aivazian, V.A, Ge J., and J Qiu, (2005), ‘The Impact of Leverage on Firm Investment: Canadian evidence’, Journal of Corporate Finance, Vol 11, pp 277-291 [3] Akerlof, G (1970), ‘The Market for “Lemons” Quality Uncertainty and The Market Mechanism’, The Quarterly Journal of Economic, Vol 84, No 3, pp 488-500 [4] Azzoni, C.R and A Kalatzis, (2006), ‘Regional Differences in the Determinants of Investment Decisions of Private Firms in Brazil,’ ERSA conference papers ersa06p161, European Regional Science Association [5] Bokpin, G.A., and J.M Onumah, (2009), ‘An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms’, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 33, pp 134-141 [6] Carpenter, R., andA Guariglia, (2008), ‘Cash Flow, Investment, and Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data’, Journal of Banking and Finance, Vol 32, pp 1894-1906 [7] Erickson, T., and T Whited, (2000), ‘Measurement Error and The Relationship between Investment and Q’, Journal of Political Economy, Vol 108, pp 1027–1057 [8] Fazzari, S., Hubbard, G., and Petersen, B., (1988), ‘Financing Constraints and Corporate Investment’,Brookings Papers in Economic Activity, Vol 1, No 2, pp 141-195 [9] Garegnani, P., (1978) ‘Notes on Consumption, Investment and Effective Demand, I & II’, Cambridge Journal of Economics, Vol 2, pp.335-353; Vol 3, pp.63-82 [10] Gomes, J (2001), ‘Financing Investment’, American Economic Review, Vol 91, pp 1263–1285 [11] Hall, B., Mairess, J., Branstetter, L., and Crepton, B., (1998), ‘Does Cash Flow Cause Investment andR&D: An Exploration Using Panel Data for French, Japanese and US Scientific Firms’, Mimeo,Nuffield College, Oxford, UC Berkley, IFS and NBER [12] Hayashi, F (1982), ‘Tobin’s Marginal q and Average q: A Neoclassical Interpretation’, Econometrics, Vol.50, No 1, pp 213-224 [13] Hubbard, R (1998), ‘Capital Market Imperfections and Investment’, Journal of Economic Literature, Vol.36, pp 193-225 [14] Jangili, R and S Kumar, (2010), ‘Determinants of Private Corporate Sector Investment in India’, Reserve Bank of India Occasional Papers, Vol 31, No 3, pp 67-89 [15] Kaplan, S., and L Zingales, (1997), ‘Do Investment–Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints?’, Quarterly Journal of Economics, Vol 112, pp 169–215 [16] Lê Kh ng Ninh, Ph m Lê Thông, Lê T n Nghiêm, Phan Anh Tú Hu nh Vi t Kh i, (2007), “Phân tích nh ng y u t nh h ng n quy t nh u t c a doanh nghi p qu c doanh ng B ng Sơng C u Long”, T p chí Nghiên c u Kinh t , Vol (347) [17] Modiglian, F and Miller, M (1958), ‘The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment’, American Economic Review, Vol 48, No 3, pp 261-297 [18] Nair, P., (2011), ‘Financial Liberalization and Determinants of Investment: A Study of Indian Manufacturing Firms’, International Journal of Management of International Business and Economic Systems, Vol 5, Issue 1, pp 121-133 [19] Pindyck, R S., (1986), ‘Capital Risk and Models of Investment Behavior.’ M.I.T Sloan School of Management Working Paper No 1819-86 [20] Ruiz-Porras, Antonio & Lopez-Mateo, (2011), ‘Corporate governance, market competition and investment decisions in Mexican manufacturing firms,’ MPRA Paper 28452, University Library of Munich, Germany [21] Saquido, A.P (2003), ‘Determinants of Corporate Investment’, Philippine Management Review, Discussion Paper No 0402, Quezon City, Philippines [22] Tobin, J (1969), ‘A General Equilibrium Approach to Monetary Theory’, Journal of Money, Credit, and Banking, Vol 1, pp 15-29 PH L C S LI U ̇ K t qu th ng kê mô t m u bi n mơ hình sum INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF Variable Obs Mean INV Cashflow REVG TDTA SIZE 900 900 900 900 900 3900899 5013863 2110708 2376158 11.62031 TANGB TobinQ RISK GDP INF 900 900 900 900 900 3024787 1.056949 1801041 0629833 1267667 ̇ H s t ng quan gi a bi n Std Dev Min Max 1.351997 881949 5740381 194609 6078217 -1 -6.264383 -.9024466 8.307994 24.47925 13.94399 7.744345 9252797 13.42425 2081901 1.099381 1697182 0112886 0501369 0017047 0650649 0004993 0503 0681 9764196 20.81821 1.162816 0846 1989 c l p corr Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF (obs=900) Cashflow Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF 1.0000 0.0538 1.0000 -0.2150 -0.0182 1.0000 -0.0281 0.0085 0.2632 1.0000 -0.1935 -0.0183 0.3208 -0.0787 1.0000 0.2244 0.0778 -0.0858 -0.0154 0.0129 1.0000 -0.0148 0.5241 -0.0006 -0.1501 -0.0167 0.0208 0.1177 0.1823 -0.0455 -0.0905 -0.0367 0.4094 -0.0032 0.0836 -0.0347 -0.0124 0.0209 -0.0607 1.0000 0.0891 0.0735 1.0000 0.3053 1.0000 ̇ K t qu h i quy theo mơ hình POOL reg INV Cashflow REVG TDTA Source SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF SS df MS Model Residual 293.074441 1350.20276 890 32.5638268 1.51708175 Total 1643.2772 899 Number of obs F( 9, 890) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 1.82789455 INV Coef Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 -1.235148 Std Err .0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 4.364011 8850688 9146191 t 12.43 0.41 2.37 -0.15 3.56 -2.78 0.80 4.83 -1.53 -1.35 P>|t| 0.000 0.678 0.018 0.881 0.000 0.006 0.422 0.000 0.127 0.177 = = = = = = 900 21.46 0.0000 0.1783 0.1700 1.2317 [95% Conf Interval] 5171657 -.1330281 096295 -.1544848 3429747 -.2038491 -.3370582 12.49567 -3.087876 -3.03021 7111816 2043445 1.033426 1326158 1.188265 -.0349946 8037374 29.62557 3862547 5599133 ̇ K t qu h i quy theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,re Random-effects GLS regression Group variable: i Number of obs Number of groups = = 900 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.1604 between = 0.3154 overall = 0.1783 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Std Err Wald chi2(9) Prob > chi2 INV Coef z Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 -1.235148 0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 4.364011 8850688 9146191 sigma_u sigma_e rho 1.2222536 (fraction of variance due to u_i) 12.43 0.41 2.37 -0.15 3.56 -2.78 0.80 4.83 -1.53 -1.35 P>|z| 0.000 0.678 0.018 0.881 0.000 0.006 0.422 0.000 0.127 0.177 = = 193.18 0.0000 [95% Conf Interval] 5172977 -.1327987 0969323 -.1542896 3435495 -.2037343 -.3362825 12.50732 -3.085514 -3.027769 7110497 2041151 1.032788 1324205 1.18769 -.0351094 8029617 29.61392 3838925 5574721 ̇ K t qu h i quy theo mơ hình FEM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: i Number of obs Number of groups = = 900 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.2115 between = 0.0352 overall = 0.0831 corr(u_i, Xb) F(9,741) Prob > F = -0.7152 INV Coef Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 8.593858 0706827 106272 4670496 3042274 453204 0554556 3649684 5.015027 8983248 3.646428 sigma_u sigma_e rho 95662018 1.2222536 37987227 t P>|t| 22.08 0.0000 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err = = 9.84 2.79 2.39 -2.97 7.44 -1.87 -2.37 3.29 -1.42 2.36 F(149, 741) = 0.000 0.005 0.017 0.003 0.000 0.061 0.018 0.001 0.157 0.019 1.09 [95% Conf Interval] 5568657 0874838 2016028 -1.50189 2.482497 -.2127551 -1.581776 6.642128 -3.037084 1.435297 83439 5047438 2.035399 -.3073893 4.26193 0049825 -.1487855 26.33283 4900456 15.75242 Prob > F = 0.2319 ̇ K t qu h i quy theo mơ hình FEM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: i Number of obs Number of groups = = 900 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.2115 between = 0.0352 overall = 0.0831 corr(u_i, Xb) F(9,149) Prob > F = -0.7152 = = 6.63 0.0000 (Std Err adjusted for 150 clusters in i) Robust Std Err INV Coef t Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 8.593858 2907098 1322519 5436426 4320441 1.433394 0408771 3656564 5.090047 8713259 5.050173 sigma_u sigma_e rho 95662018 1.2222536 37987227 (fraction of variance due to u_i) 2.39 2.24 2.06 -2.09 2.35 -2.54 -2.37 3.24 -1.46 1.70 P>|t| 0.018 0.027 0.041 0.038 0.020 0.012 0.019 0.001 0.146 0.091 [95% Conf Interval] 1211815 0347823 044256 -1.758364 5398085 -.1846601 -1.587823 6.429481 -2.995271 -1.385351 1.270074 5574452 2.192746 -.0509149 6.204618 -.0231125 -.1427389 26.54548 4482323 18.57307 ̇ K t qu ki m nh LM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects INV[i,t] = Xb + u[i] + e[i,t] Estimated results: Var INV e u Test: 1.827895 1.493904 sd = sqrt(Var) 1.351997 1.222254 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = ̇ K t qu ki m 5.68 0.0171 nh Hausman hausman FEM REM Coefficients (b) (B) FEM REM Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0814542 2604556 5536406 -.8937051 2.606593 0155356 -1.09862 -4.573139 0772914 0505269 062502 4014188 2953043 3987731 0349976 2207642 2.471013 153755 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 69.43 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) ̇ K t qu h i quy bi n gi theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,re Random-effects GLS regression Group variable: i Number of obs Number of groups = = 900 150 R-sq: within = 0.1747 between = 0.4373 overall = 0.2084 Obs per group: = avg = max = 6.0 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(20) Prob > chi2 INV Coef Std Err z Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1 IND2 IND3 IND4 IND7 IND6 IND8 IND9 IND10 IND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 1.216092 -.1069814 0016874 20.7167 -1.316053 -.2666654 -.0221978 -.2667082 -.0731153 -.121853 -.3034479 1668413 -.582214 0159796 -.081243 2952095 -1.59725 0503129 0859583 2391621 076389 2405378 0435648 2993753 4.333716 8750691 0916514 2604404 2354256 2738471 3397331 3205665 3754831 3272681 3362065 2781029 2473938 9792432 sigma_u sigma_e rho 1.2222536 (fraction of variance due to u_i) 12.88 0.76 2.25 0.37 5.06 -2.46 0.01 4.78 -1.50 -2.91 -0.09 -1.13 -0.27 -0.36 -0.95 0.44 -1.78 0.05 -0.29 1.19 -1.63 P>|z| 0.000 0.448 0.024 0.713 0.000 0.014 0.996 0.000 0.133 0.004 0.932 0.257 0.789 0.720 0.344 0.657 0.075 0.962 0.770 0.233 0.103 = = 231.46 0.0000 [95% Conf Interval] 5495181 -.1032758 0700044 -.1215804 7446464 -.1923669 -.5850775 12.22277 -3.031157 -.4462987 -.5326516 -.7281338 -.6098457 -.7877176 -.9317466 -.569092 -1.223648 -.6429729 -.6263146 -.1896735 -3.516531 7467409 2336747 1.007503 1778591 1.687537 -.0215959 5884522 29.21062 3990512 -.087032 4882559 1947175 463615 5440117 3248508 9027746 0592196 6749321 4638286 7800925 3220313 ̇ K t qu h i quy bi n gi theo mơ hình REM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,robust Random-effects GLS regression Group variable: i Number of obs Number of groups = = 900 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.1747 between = 0.4373 overall = 0.2084 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(20) Prob > chi2 = = 162.56 0.0000 (Std Err adjusted for 150 clusters in i) Robust Std Err INV Coef z Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1 IND2 IND3 IND4 IND7 IND6 IND8 IND9 IND10 IND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 1.216092 -.1069814 0016874 20.7167 -1.316053 -.2666654 -.0221978 -.2667082 -.0731153 -.121853 -.3034479 1668413 -.582214 0159796 -.081243 2952095 -1.59725 1728146 0773705 222411 0922513 5706966 0458644 2245109 5.960355 9655238 0795154 1850664 1803054 2210581 1874662 2304914 2119596 2762953 2006501 2421114 2019309 1.226532 sigma_u sigma_e rho 1.2222536 (fraction of variance due to u_i) 3.75 0.84 2.42 0.31 2.13 -2.33 0.01 3.48 -1.36 -3.35 -0.12 -1.48 -0.33 -0.65 -1.32 0.79 -2.11 0.08 -0.34 1.46 -1.30 P>|z| 0.000 0.399 0.015 0.760 0.033 0.020 0.994 0.001 0.173 0.001 0.905 0.139 0.741 0.516 0.188 0.431 0.035 0.937 0.737 0.144 0.193 [95% Conf Interval] 309419 -.0864439 1028359 -.1526698 0975471 -.1968739 -.4383459 9.034616 -3.208445 -.4225127 -.3849213 -.6201002 -.5063813 -.4892801 -.7552028 -.2485918 -1.123743 -.3772873 -.5557727 -.1005677 -4.001209 98684 2168427 9746712 2089485 2.334636 -.0170889 4417206 32.39878 5763393 -.110818 3405256 0866839 3601506 2455741 148307 5822745 -.0406852 4092466 3932866 6909868 8067087 ... Tôi xin cam oan nghiên c u sau ây: ? ?Các y u t tác ng n quy t nh u t c a doanh nghi p niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên c u th c hi n Các k t qu nghiên c u nghiên c u hoàn... u t tác n quy t nh ng u t c a doanh nghi p Bao g m nh ng câu h i sau: Các y u t tài c a doanh nghi p nh nh v.v có tác ng n quy t nh dịng ti n, òn b y, tài s n c u t c a doanh nghi p không? Các. .. ng ng b i bên doanh nghi p tác u t hi u qu nh t òi h i nhà qu n tr n quy t u tiên vi c l a ch n làm rõ nh ng nhân t ang tác nh có u t c a doanh nghi p c quy t ng chi ph i u t c a doanh nghi p