B GIÁO D O I H C KINH T TP.HCM TH KIM TUY N M I LIÊN H GI A C U TRÚC S H U, CHÍNH SÁCH N VÀ DÒNG TI N T DO B NG CH NG T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN TH NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C: TS NGUY N H U HUY NH T TP.H Chí Minh L ng lu sách n dịng ti n t y t th M i liên h gi a c u trúc s h u, B ng ch ng t i doanh nghi p niêm ng ch ng khoán Vi t Nam uc a riêng Các thông tin d li dung trích d c s d ng lu c, n i u có ghi ngu n g c k t qu trình bày lu c công b t i b t k công trình nghiên c u khác TP.HCM, tháng 10 H c viên Th Kim Tuy n M CL C Trang ph bìa L M cl c Danh m c b ng Tóm t t Gi i thi u T ng quan lý thuy t nghiên c u th c nghi m 2.1 T ng quan lý thuy t 2.2 T ng quan nghiên c u th c nghi y u 15 3.1 D li u nghiên c u 15 3.2 Mơ hình nghiên c u 15 3.3 nghiên c u 16 n 20 N i dung k t qu nghiên c u 34 4.1 Th ng kê mô t bi n 34 4.2 Ma tr a bi n 39 4.3 K t qu nghiên c u 42 K t lu n 50 Tài li u tham kh o 52 Ph l c DANH M C CÁC B NG B ng 3.1: u ki nh mơ hình 18 B ng 3.2: Cách th ng bi n mơ hình 28 B ng 3.3: K v ng tác ng c a nhân t lên r i ro c a dòng ti n t y [Lev] theo lý thuy t nghiên c u th c nghi m 30 B ng 4.1: Th ng kê mô t bi n 34 B ng 4.2: Th ng kê mơ t bi i v i nhóm doanh nghi p có r i ro dịng ti n t cao th p (phân lo i theo giá tr trung bình [FCF]) 35 B ng 4.3: Ma tr a bi n 40 B ng 4.4: K t qu 42 B ng 4.5: K t qu 43 B ng 4.6: T ng k t k t qu nghiên c u c tài 48 T 2012 hàng ba (Three Stage Least Square 3SLS), k lên , phù dòng , Nghiên c u v v tr t qu n lý doanh nghi t ch nh tài thú v u tranh cãi c a nhà khoa h c th gi i Các ý ki n b cho v l lý thuy t gi i thích c nêu ki nh t i th ng khác i di xu t phát t mâu thu n l i ích gi a nhà qu n tr công ty c ph di n) c s h u) i ng b t cân x ng thông tin, mâu thu n s làm phát sinh i di n Ví d nghi p có dịng ti n t l i thi nhà qu n tr có th gi i quy t v (Jensen, 1986) i, ng mà có th chia cho c i v n này, lý thuy t dòng ti n t i i pháp kh thu n v l i ích có th x y gi a c m t doanh u t tr i vào ho làm gi m giá tr cơng ty thay gi l B i gi i quy t mâu nhà qu n tr cơng ty nhà qu n tr s b ràng bu c b i vi c chi tr dòng ti cs d c y l i làm trái ch Cho nên, v làm th qu n tr tr l i ti n m ho n gi a ng viên nhà i chi phí v n hay lãng phí vào t dịng ti n t nhân t c a v M c dù, th gi t nhi u nghiên c u lý thuy t th c nghi m v m i quan h gi a dịng ti n t do, sách n c u trúc s h u Tuy nhiên, qua kh o sát th c t , nghiên c v ch Vi t Nam hi u Có th th y, Vi t Na t qu c gia n, ph n l n doanh nghi p t i Vi t Nam có quy mơ v a nh v i m t p trung s h u cao, c m ban qu c chi ms , c ng l n Ngồi ra, mơ hình qu n tr c a công ty c ph n Vi t Nam gi ng v i h u h t n n kinh t m i n i, v i nh l c ib n, thông tin công b n ch ov c thi u s - Cho nên, t nh t là: L nghiên c khác - - C - Xu t phát t nh nêu trên, tác gi a ch n h gi a c u trúc s h u, sách n dòng ti n t t i doanh nghi p niêm y t th nh m m c tiêu ki nh m i hành gi m thi u v B ng ch ng ng ch ng khoán Vi t Nam a c u trúc s h u, sách n dịng ti n t giúp cho nhà qu n tr , c tài M i liên t u qu vi c qu xu t u c a dòng ti n t Bài nghiên c u s d ng m u d li u d ng b ng c a 106 cơng ty phi tài niêm y t S Giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) S Giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) 2008 n nt 2012 d a nghiên c u c a Ben Moussa Fatma (2011) Ph n l i c a nghiên c cs px p t ng quan lý thuy t nghiên c u th c nghi m pháp nghiên c u, trình bày n i dung, k t qu nghiên c u cu i t ng k t l i k t lu n hàm ý c a nghiên c u T 2.1 Nhìn chung, nghiên c u t i th nh c phát tri n c m i n i th i gian v a qua nh m m c tiêu tìm m i liên h gi a nhân t c u trúc s h u, sách n dòng ti n t l p lu n lý thuy ud a i di n c a Jensen Meckling (1976), lý thuy t thông tin b t cân x ng, lý thuy i c a Myers (1977), lý thuy t tr t t phân h ng c a Myers Majluf (1984) lý thuy t dòng ti n t c a Jensen (1986), c th : Lý Lý thuy (The agency theory) i di c Jensen xu t phát t mâu thu n l i ích gi a nhà qu n tr c a công ty i i di n) c (ch s h u) có s tách bi t gi a quy n s h u quy n qu n lý Các ch s h u không tr c ti p tham gia ho nghi p mà vi c giao l i cho nhà qu n tr ch s h u) phát sinh c thuê b i ng b t cân x ng thông tin, mâu thu n s làm i di n V i di n nghiêm tr doanh nghi p có dòng ti t m c c n thi án có hi n giá dịng ti n rịng (NPV) dịng ti n t có th ng hàng ngày c a doanh i thi n th ng th c hi n t t c d C th , m t doanh nghi p có i, nhà qu n tr ng có th làm gi m giá tr cơng ty hay cịn g i v c Ơng g i dòng ti dòng ti n t do, h u qu c i di n dòng ti n chi i di n c a dòng ti n t Lý thuy i di n cho r ng i di n có th c gi m b t thông qua vi c gia chi tr c t c s d ng b y Khi chi tr c t c nhi u s làm gi m dòng ti n t c a công ng h p, n u công ty có nhu c u v ngu n tài tr t vay n ti n t o s ng th ng vay, m t ph n c a dòng c chi tr cho ch n th c hi n n u khơng, có th d nhi i có th cam k t, ng phá s n Tuy nhiên vay n i di n c a n mâu thu n gi a c lên ( i di n phát sinh c th chi m h u trái ch ) tài s n c a ch n b B i vì, l p lu n c a Jensen Meckling c gi trúc v n Cho nên, c nh d a quy u cl pv ic u a m t doanh nghi p có th vay n , chuy n r i ro cho ch n b ng vi kho c u làm cho vi c s d ki m yn t công c i di n g p nhi u h n ch (The asymmetric information theory) Khi nh nv i di n, hay x ng thông tin gi a c c p ch s h u) nhà qu n tr ( thuy t thông tin b t cân x ng xu t hi c nhi u nhà khoa h u tiên vào nh nv b t cân i di n) Lý 1970 Akerlof, Michale Spence Joseph Stiglitz nghiên c u Theo tình tr ng thơng tin b t cân x ng phát sinh m t giao d ch m t bên tham gia có nhi u thơng ho c có thông tin t tr ng bi l i Trong m t doanh nghi p, nhà qu n c nhi u thông tin v kh l i, r i ro, tri n v ng phát tri n nh ng thông tin n i b c a doanh nghi p c bên Cho nên, nhà qu n tr s l i d s d ng th thu t nh m thay i sách k tốn k t qu kinh 47 (-1,326) y [Lev] cho p Guihai Huang Frank.M Song (2006), Sheikh Wang (2010), Ben Moussa Fatma (2011) 2008 -2012, y a kinh doanh [Risk] (-1,271) y [Lev] b y [Lev] Tax] quan âm (-0,126) % Frank.M Song (2006) Nam vay -2012 tình hình lãi ngân hàng ngày 48 B : Các l +/- +/- Quy mô công ty [Size] + - - - +/- [Man] - - + Khơng có t - - + + 49 Các l [Size] [Profit] doanh [Risk] [Ind] + +/- - +/- Quy mô công ty +/- +/- [Tang] +/- + +/- +/- + +/- +/- - - - - + + + 50 Cho nên, vơ tình giao Ben Moussa Fatma 2012, k có quan n chi phí dịng , phù dịng t y àm ý 51 Nhìn chung, liên h i cá Tuy nhiên, ) - báo cáo tài chính, báo cáo cao - sách , có , 52 T , trang 367 493 Nhà Amina Hamdouni, 2012 Free Cash Flow, governance and financial policy of Saudi firms: interactions and efficiency of governance mechanisms Research Grant program of SABIC chair for Islamic Financial Markets Studies at Imam University, Riyadh, Saudi Arabia -06 Ben Moussa Fatma, 2011 Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach Journal of Management Research ISSN 1941-899X D'Mello.R and Miranda.M, 2010 Long-term debt and overinvestment agency problem Jo 34, trang 324-335 Huang G and F.M Song, 2006 The Determinants of Capital Structure: Evidence from China China 17, trang 14-36 Jensen M and Meckling W, 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and capital structure 3, trang 305-360 Jensen M, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers 76, trang 323-329 Mohamed Khalil and al, 2010 Agency cost and Corporate Governance Mechanisms additional Evidence from Egypt, Journal of Finance 53 Myers Stewart C, 1977 Determinants of Corporate Borrowing Journal of Financial 5(2), trang 147-175 Rajan R.G and Zingales L, 1995 What we know about capital structure? Some evidence from international data Journal of Finance 50(5), trang 1421-1460 Sheikh and Wang, 2010 Financing Behavior of Textile Firms in Pakistan International Journal of Innovation Management and Technology (2), trang 130-135 Stulz, 1990 Managerial Discretion and Optimal Financing Policies Journal of Financial 26, trang 3-27 Theil H, 1971 Principles of Econometrics New York: Wiley William H Greene, 2003 Econometric Analysis 5th ed Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall Wu L, 2004 The Impact of Ownership Structure on Debt Financing of Japanese Firms with the Agency Cost of Free cash flow EFMA Meetings Paper Nekhili M Wali A and Chebbi D, 2009 Free cash flow, gouvernance et politique financière des entreprises franỗaises Finance Contr 12 (1), trang 5-31 www.cafef.vn www.cophieu68.com www.stockbiz.vn 54 www.vietstock.vn www vndirect.com.vn www.vpbs.com.vn 55 106 CÔNG TY NIÊM STT Tên Công ty KBC ALP BMP NTP SAM HT1 NTL HBC BCC 10 TDH 11 VCS 12 SMC 13 HDC - Tiên - 56 STT Tên Công ty 14 VNE 15 SDT 16 SD9 17 BT6 18 SC5 19 HMC 20 KHA 21 DHA 22 XMC 23 DIC 24 DCT 25 FPT 26 SGT 27 VHG 28 TST 29 VTC - Hàn 57 STT Tên Công ty 30 CII 31 TMS 32 DXP 33 SFI 34 LGC 35 TYA 36 PJT 37 CJC 38 RIC 39 TCT 40 ST8 41 TMC 42 ALT 43 HAX 44 PNC 45 VNM -Saigon Công ty - áp treo Núi Bà Tây Ninh 58 STT Tên Công ty 46 TAC 47 DQC 48 GIL 49 TCM 50 BBC 51 GMC 52 CAN 53 VSH 54 PVT 55 SJD 56 VIP 57 HPG 58 PLC 59 BMC 60 VIS - - Sông Hinh 59 STT Tên Công ty 61 CLC 62 TPC 63 VPK 64 VID 65 DPR 66 SBT 67 MPC 68 TRC 69 VHC 70 SSC 71 ABT 72 AGF 73 ACL 74 DHG 75 IMP ang Giang 60 STT Tên Công ty 76 DMC 77 CMC 78 HHC 79 VTB 80 SAV 81 VBH 82 SFC 83 HSI 84 ICF 85 SFN 86 DAC 87 VNA 88 LBM 89 SD2 90 DCT 91 DNP Công ty 61 STT Tên Công ty 92 CCM 93 VE9 94 HAS 95 MEC 96 TXM 97 DRC 98 VSC 99 PAC 100 TBC 101 PGC 102 VTO 103 MCP 104 DPM 105 ANV 106 BHS C C - Công ty ... n -2 012) nên 3SLS) vào (k - k'') + (g - g '') (e - 1) GMM có 18 - rong -1 ) - Tính - - - - i - - - - - - identified model - - identified model Mơ hình just (3SLS) g - 10 (3SLS) k k- 10 sau: -1 ... -0 ,044 -0 ,401 -0 ,075 1,000 FCF -0 ,060 -0 ,067 -0 ,605 0,360 1,000 Tax -0 ,063 -0 ,134 -0 ,177 0,229 0,179 Risk -0 ,018 0,065 0,125 -0 ,567 -0 ,164 -0 ,227 1,000 Growth 0,206 0,205 -0 ,011 0,173 0,071 -0 ,359... + /- - Sheikh Wang (2010) - Rajan Zingales (1995) + - Guihai Huang Frank.M [Profit] - Song (2006) - - Sheikh Wang (2010) - Ben Moussa Fatma (2011) doanh [Risk] ngành [Ind] - - + - Amina Hamdouni