B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  LÊ MINH CÚC QUNH KIM NH NH HNG CA LÝ THUYT THI IM TH TRNG N CÁC DOANH NGHIP IPO VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh - 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  LÊ MINH CÚC QUNH KIM NH NH HNG CA LÝ THUYT THI IM TH TRNG N CÁC DOANH NGHIP IPO VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS. TS. NGUYN TH LIÊN HOA Tp. H Chí Minh - 2013 1 DANH MC CÁC THUT NG VIT TT TÊN TING VIT TÊN TING ANH BCTC IPO MM MTT OLS POT SGDCK TPHCM STT Báo cáo tài chính Phát hành ln đu ra công chúng Lý thuyt MM Lý thuyt đnh thi đim th trng Phng pháp bình phng bé nht Lý thuyt trt t phân hng S giao dch chng khoán TPHCM Lý thuyt đánh đi Initial Public Offering Modigliani và Miller theory Market timing theory Ordinary Least Squares Pecking order theory Static trade-off theory 2 DANH MC HÌNH V Hình 1.1: ng trung bình di đng 3 tháng s lng IPO hàng tháng. 3 DANH MC BNG V Bng 4.1: Bng thng kê mô t ca các doanh nghip Bng 4.2: Kt qu kim đnh h s tng quan gia các bin Bng 4.3: Kt qu hi quy ca bin Proceeds/A t-1 khi không có bin tng tác Bng 4.4: Kt qu hi quy ca bin Proceeds/A t khi không có bin tng tác Bng 4.5: Kt qu hi quy ca bin Proceeds/A t-1 khi có bin tng tác trong mô hình. Bng 4.6: Kt qu hi quy ca bin Proceeds/A t khi có bin tng tác trong mô hình. Bng 4.7: Kt qu hi quy ca bin Proceeds/A t-1 khi có bin tng tác trong mô hình. Bng 4.8: Kt qu kim đnh phng sai thay đi ca các bin tác đng lên cu trúc vn ca doanh nghip. Bng 4.9: Kt qu hi quy ca bin thiên t l đòn by tài chính khi không có bin tng tác Bng 4.10: Kt qu hi quy ca bin thiên t l đòn by tài chính khi có bin tng tác Bng 4.11: Tác đng ca thi đim th trng lên cu trúc vn ca các doanh nghip IPO 4 TÓM TT Mc đích ca bài lun vn là kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng tác đng đn cu trúc vn c phn đi vi các doanh nghip hot đng IPO  Vit Nam đc niêm yt trên sàn HOSE giai đon chu k t tháng 1/2006 đn tháng 12/2012. Tp d liu trong bài bao gm 234 doanh nghip tham gia IPO t tháng 1/2006 đn tháng 12/2012  Vit Nam có giá tr d liu trên sàn chng khoán HOSE. Tôi phân tích lý thuyt đnh thi đim th trng bng s dng phng pháp hi quy Pooled OLS. Mc đích đu tiên là kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng đn s lng vn c phn phát hành bi doanh nghip IPO, th hai là kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng lên cu trúc vn. Chúng tôi kt lun lý thuyt đnh thi đim th trng có nh hng đn các doanh nghip IPO  Vit Nam. 5 Chng 1: GII THIU 1. Lý do chn đ tài T khi lý thuyt ca Modigliani và Miller đc công b nm 1958, các nhà nghiên cu bt đu tin hành điu tra các quyt đnh tài tr ca doanh nghip cho các hot đng ca mình, trong đó cu trúc vn là mt vn đ quan trng trong các quyt đnh tài tr ca doanh nghip. Tuy đây không phi là mt vn đ mi m nhng luôn thu hút s quan tâm đc bit ca nhiu nhà nghiên cu kinh t và tài chính trên khp th gii. Quyt đnh làm gim chi phí vn có tm quan trng đ ti đa giá tr th trng ca doanh nghip. Lý thuyt MM (1958) đã đa ra các nhân t làm gim chi phí vn và n, đng thi gii thích công ty đt đn cu trúc vn ti u nh th nào. Theo Modigliani và Miller (1958), các doanh nghip đi vay có th gim chi phí vn bng cách tr đi tin lãi t khon thu phi tr. Tuy nhiên chi phí vn s gia tng sau mt thi đim nht đnh do đi mt vi ri ro tài chính. Lý thuyt MM cho rng công ty không th thay đi chi phí vn bng cách thay đi t l n/ vn c phn da trên gi thit không có thu, chi phí đi din, chi phí phá sn và thông tin bt đi xng. Nói cách khác, chính sách tài chính ca doanh nghip đc lp vi giá tr th trng ca doanh nghip. Gi thit không thc t ca lý thuyt này đã khám phá ra các lý thuyt khác nh lý thuyt đánh đi cu trúc vn, lý thuyt trt t phân hng, lý thuyt đnh thi đim th trng đã gii thích các quyt đnh trong cu trúc vn ca doanh nghip. S ra đi ca ba lý thuyt cu trúc vn nhm thích nghi vi gi thit th trng bt hoàn ho, thông tin bt cân xng và khng hong tài chính do s dng n s gii thích v quyt đnh cu trúc vn ca doanh nghip. Nhng lý thuyt truyn thng v cu trúc vn bao gm ba lý thuyt c bn nht là lý thuyt đánh đi 6 cu trúc vn (Trade off theory), lý thuyt trt t phân hng (pecking order theory), lý thuyt đnh thi đim th trng (market timing theory). Trong khi lý thuyt thi đim th trng cha th lý gii các vn đ c bn ca chính nó mt cách trit đ, lý thuyt đánh đi và lý thuyt trt t phân hng là hai lý thuyt có nn tng lý lun vng chc nht. Quá trình phát trin lý thuyt v c lng tính hiu qu ca các lý thuyt cu trúc vn đã đa đn nhng bng chng không ging nhau. Shyam-Sunder và Myers (1999) tìm thy bng chng ng h lý thuyt trt t phân hng hn là lý thuyt đánh đi. Fama và French (2002) tìm thy bng chng có thiên hng chng li c hai lý thuyt. Frank và Goyal (2003) tìm thy bng chng có liên quan vi lý thuyt trt t phân hng, đc bit là đi vi các công ty nh. Trong khi hu ht các nghiên cu trên s dng mô hình thc nghim ph bin đ kim đnh c hai lý thuyt thì cha có nhiu nghiên cu kim đnh tính hiu lc ca các gi đnh ca mô hình. 2. Tính cn thit ca đ tƠi Th trng chng khoán Vit Nam là mt trong nhng kênh huy đng vn quan trng cho doanh nghip và cng là phng thc đu t đc a chung. Bên cnh vic đu t trên th trng th cp, thì đu t trên th trng s cp vào các đt IPO cng là mt hình thc đu t đc la chn. Thc trng IPO nhng nm gn đây cho thy nhiu doanh nghip tin hành IPO nhng tht bi, cùng s tri st ca th trng chng khoán, nhiu doanh nghip phi giãn tin đ IPO hoc kt qu IPO không kh quan, thm chí nhiu phiên IPO còn phi hy b do không có ngi đng ký mua. Bài lun vn da trên hot đng ca vic phát hành ra công chúng ln đu ca doanh nghip và thc trng vic đnh giá c phiu ca các doanh nghip IPO  Vit Nam đ kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng đn cu 8 trúc vn và đòn by ca các doanh nghip hot đng IPO. Thc t  Vit Nam thì cha tìm thy nhng nghiên cu thc nghim v tính hiu qu các lý thuyt cu trúc vn, đc bit là nh hng ca lý thuyt đnh thi đim th trng đn các doanh nghip hot đng IPO, cng nh vic kim đnh tính hiu lc ca nhng gi đnh trong các lý thuyt này. Trong khi nhng tài liu giáo khoa đ cp rt chi tit v lý thuyt cu trúc vn trong các chng trình  đi hc và ngi ta vn vn dng nó khá thng xuyên trong các phân tích, vic xem xét tính phù hp ca các lý thuyt này  Vit Nam vn cha tht s rõ ràng.  bc đu tip cn vi lý thuyt cu trúc vn này, c th đi vi lý thuyt đnh thi đim th trng, tôi tin hành thc hin bài nghiên cu thc nghim “Kim đnh lý thuyt đnh thi đim th trng tác đng đn cu trúc vn da vào hot đng IPO ca các doanh nghip Vit Nam”. Nghiên cu này s tr li cho 2 câu hi: (1) Lý thuyt đnh thi đim th trng có tác đng đn các doanh nghip IPO  Vit Nam hay không? (2) Lý thuyt đnh thi đim th trng tác đng đn s lng vn c phn phát hành và cu trúc vn ca các doanh nghip IPO  Vit Nam nh th nào? 3. Mc tiêu nghiên cu  tài tp trung gii quyt 2 mc tiêu nghiên cu chính sau: Th nht, là kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng đn s lng vn c phn phát hành bi doanh nghip IPO. Th hai là kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng lên cu trúc vn. 9 4. i tng nghiên cu:  đt đc mc tiêu nghiên cu nh trên, đi tng nghiên cu ca lun vn bao gm: - Bin gi th trng HOT - S bin thiên t l đòn by tài chính (D/A) - Li nhun thu đc t vic bán c phiu chia cho tng tài sn cui nm IPO (Proceeds/At) - Li nhun thu đc t vic bán c phiu chia cho tng tài sn đu nm IPO (Proceeds/At-1) 5. Phm vi nghiên cu: Các s liu đc ly trong giai đon t tháng 1/2006 đn tháng 12/2012. Các mu đc chn là các công ty phi tài chính đc niêm yt trên sàn giao dch S chng khoán TPHCM tham gia vào hot đng IPO giai đon t tháng 1/2006 đn tháng 12/2012. 6. Phng pháp nghiên cu S dng phng pháp hi quy Pooled OLS đ kim đnh nh hng ca lý thuyt thi đim th trng tác đng đn s lng vn c phn đã phát hành và tác đng đn cu trúc vn. 7. D liu nghiên cu D liu nghiên cu đc tính toán t thu thp t báo cáo tài chính ca các công ty phi tài chính đc niêm yt trên sàn HOSE, da vào vic thu thp [...]... c tính thanh kho n r t cao và các giá tr t trong nh ng lý do chính khi n các doanh nghi p ti n hành IPO IPO v i m i doanh nghi p ch có m t l n duy nh thì các l n ti p theo s c g i là phát hành c phi u trên th ng th c p t quan tr ng v i doanh nghi p, vì v i b t k doanh nghi p u tiên và quan tr ng nh i v i hàng lo t khía c nh v n hành Nguyên nhân c a th thách này là do doanh nghi ng v n r ng rãi ph m... chi phí phá s n và i x ng Nói cách khác, chính sách tài chính c a doanh nghi p c l p v i giá tr th ng c a doanh nghi p Gi thi t không th c t c a lý thuy i c u trúc v n, lý thuy t tr t t phân h ng và lý thuy thích các quy nh th nh trong c u trúc v n c a doanh nghi p m th ng i 19 Lý thuy i c u trúc v (1984) d a trên vi c t c gi i thi u b i Bradley et al doanh nghi p b ng cách t l n D a trên vi c kh u... phi u Vi c phát hi n này thì i v i lý thuy m nh th m th ng K t qu là, các công ty có y th p trong ng n h s h n th m th u v n v n t n t i quá 8 Guney and Hussian (2010) nh n th y m i v i các doanh nghi p IPO th ng v n ch ng HOT c ph n các doanh nghi p trên COLD Các doanh nghi p trên th p trên th b yc ah c u trúc v n c a các công ty b t m ch n thu n ng COLD ng th ng IPO Li and Feng (2011) nghiên c n 2009... hi n chi t IPO d a trên m t m u l th y r th i gian n m gi nh nh mang l i hi u qu tiêu c c b t IPO c ct t so 32 v i ch s trung bình th cl IPO g t qu th ng kê Guney và Hussain (2007) ki t danh m nh lý thuy n c u trúc v n các doanh nghi p m th UK thông qua ho t lu n r ng vi c xem xét lý thuy n quy nh th nh th ng ng IPO m th ng nh nh c u trúc v n Trong dài h ra các t l c K t lu ng ch ng là các công ty... phát sinh t vi nh giá th p c a IPO Th n ti p theo, chúng tôi ki m tra s khác nhau c a các doanh nghi p trong th ng HOT - COLD và c g ng gi i thích t i sao các 21 doanh nghi p trong th ph ng phát hành nhi u v n c i tr vi doanh nghi n th m th ng Th nh t, các ng n l c gi m t l y r ng các công ty th c th yt m ct l y cao ng HOT có t l m IPO Tuy nhiên, s khác bi y không ph i là lý do gi i t y Vì v y, phát... th m th ng c a các ho ng, các b ng ch ng ng n doanh nghi p, ch ng t nhi u v c ph bi n c a th m th : ng v i các nhân t khác c a chính sách tài chính Trong bài nghiên c u này, gi m t u ki n tìm th y nhi u chu c c th ng IPO r t rõ ràng và khi giá tr m th ng Chu k nh thì thu hút m ng l n các doanh nghi p trong các ngành công nghi p khác nhau t o cho th t phòng thí nghi xem xét ng c a th nh doanh nghi p tham... u thì c phát hành n khi phí b o hi m r i ro c a v n c ph n là âm d ng vi c phân lo i th vi c th nghi p IPO ho m phát hành c ph n và phát hi n ra r ng các doanh ng trên th phát hành c phi u trên th COLD HOT HOT - COLD l HOT c coi là th ng so v i các doanh nghi p IPO trên th y c a các doanh nghi p IPO ho COLD ng trên th 31 Hovakimian (2006) nh n th y t m quan tr ng c a t l M/B trong l ch s trong h y... nhiên trong ho t ng dài h n c phi u s gi m Doanh nghi p có th nh nhu n b ng d a vào ho s c l i nhu n trong t ng th ng IPO khi giá tr th ng c phi u hay a bài nghiên c u là ki nh th m th Th th ng K M ns Khi ki ng c a lý thuy ng c a lý thuy c u trúc v n Chúng tôi k t lu n lý thuy Th ng IPO nh ng v n c ph n phát hành b i doanh nghi p IPO, th hai là ki giá tr nh lý thuy t n c u trúc v n d a vào ho u tiên... hi n ng IPO D a vào k t qu c a hai lý u b ng trong th u tiên c xu t trên, chu k kh t và ph bi n h m th ng không m IPO nhi u ng tài chính khác Do nh m ti t l v a th i ng phân bi t v i nhu c u chính sách tài chính dài h n m th di n ra trên th ch ng t i th i chu k các lo i ho v y, các m u IPO có th m th nh ng trong bài r t tr c ti p và ng HOT cl i kh i i v i th n: IPO ng IPO l n c a t ng COLD Lý do n... s u tiên, IPO là m t s ki n tài chính quan tr ng nh t trong cu m t doanh nghi p c ph dù n chi tr t vi c tính toán th th c t hay c m nh n c a t ch c phát hành, cao Th x ng ph i m tm m IPO, có ti i m t v i nhi u b t n và thông tin b i nh giá các công ty IPO so v i các công ty , IPO cung c p nhi u giá sai ic a i vi là ngu n g c sâu xa c a vi c cân nh c th m th ng Th ba, và quan tr ng nh t, các ng c a . đng IPO ca các doanh nghip Vit Nam . Nghiên cu này s tr li cho 2 câu hi: (1) Lý thuyt đnh thi đim th trng có tác đng đn các doanh nghip IPO  Vit Nam hay không? (2) Lý thuyt. xng. Nói cách khác, chính sách tài chính ca doanh nghip đc lp vi giá tr th trng ca doanh nghip. Gi thit không thc t ca lý thuyt này đã khám phá ra các lý thuyt khác nh lý thuyt. ca doanh nghip và thc trng vic đnh giá c phiu ca các doanh nghip IPO  Vit Nam đ kim đnh tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng đn cu 8 trúc vn và đòn by ca các